Формирование финансового рынка и его роль в стимулировании развития экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Батунин, Михаил Юрьевич

Страницы:

Введение.

Глава 1. Сущность финансового рынка и его составные элементы.

1. Структура и понятие финансового рынка;

2. Участники финансового рынка и виды их дея

- тельности;

3. Возникновение и развитие финансового рынка во взаимосвязи с экономическим развитием общества.

Глава 2. Формирование рынка Государственных ценных бумаг.

1. Рынок Государственных краткосрочных бескупонных облигаций;

2. Рынок Казначейских обязательств Правительства России и других Государственных ценных бумаг.

Глава 3. Использование финансового рынка в качестве механизма перераспределения капитала.

1. Реформирование экономики России конца XX столетия и ее особенности;

2. Инфраструктура финансового рынка и принципы её совершенствования;

3. Перспективы и основные направления использования механизмов финансового рынка для стимулирования экономического развития.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование финансового рынка и его роль в стимулировании развития экономики"

Актуальность темы исследования. Формирование рыночной экономики в России предполагает резкое усиление значения финансового рынка. Процессы, происходящие в этой сфере, характеризуются стремительной сменой событий. Работа сегментов финансового рынка выражается многообразием прикладных ситуаций,. прогрессирующих в своем количественном и качественном развитии. Совершенствуются инструменты и механизмы работы. Растет количество участников.

Особое место в структуре финансового рынка занимает рынок ценных бумаг. Возрождение этого рынка после семидесятилетнего перерыва связано с изменением курса построения экономических отношений в стране. Происходит зарождение фондового рынка, от судьбы которого зависит будущее России.

Заново создается теоретическая база финансового рынка.

Среди глобальных проблем, требующих безотлагательного решения, прежде всего стоит такая, как формирование инфраструктуры рынка ценных бумаг, от которой многое зависит и, в частности, эффективность действий в сфере приватизации. Изменение форм собственности - это лишь первый шаг. Главное же, что должна дать стране приватизация, - повышение эффективности производства, обновление его материальной основы.

Динамичные процессы, происходящие в рассматриваемой сфере требуют четкой организации и управления. Между тем, многие исходные понятия финансового рынка не определены законодательством. По ряду из них не сформулирована и научная точка зрения. Опережающее развитие прикладных ситуаций на рынке по сравнению с эволюцией самой теории в мировой практике считается нормальным явлением. Однако, на данном этапе формирования рынка в нашей стране отмечается отсутствие адекватных базовых понятий, терминов и определений. Отечественная наука не накопила теоретического багажа, который бы давал возможность его стандартизации.

В настоящий момент достаточно трудно найти определения самых необходимых понятий: финансового рынка, рынка ценных бумаг, фондового рынка. Существуют ли различия между фондовым рынком и рынком ценных бумаг? Если и встречаются ответы, то в большинстве своем они противоречивые.

Большой вклад в развитие теории и практики финансового рынка внесли исследования отечественных ученых: М. М.Агаркова, Б.И.Алехина, М.Ю.Алексеева, П.Ю.Бороздина, Е.Ф.Жукова, Я.М. Миркина, В.Т.Мусатова, В. М. Родионовой, А.Б.Фельдмана, В.В.Шуйского и других ученых, статьи ведущих специалистов в этой области: А.И.Величенкова, В.И.Галанова, А. В.Захарова, Б. И. Златкис, А. А. Козлова, К. С.Корищенко, М.А.Лауфера, А.М.Сарчева, А.Ю.Симановского и других.

При огромной значимости названных работ в них не ставилось задачи делать обоснований тем или иным определениям, которые в этих трудах приводятся и которые могут быть ответом на поставленные выше вопросы. Проведенные в этих трудах комплексные исследования состояния финансового рынка вследствие быстрого течения рыночных процессов не могли охватить всех новых моментов, связанных с изменениями, происходящими в подсистемах инфраструктуры финансового рынка.

Практическая сторона требует систематического целенаправленного анализа вопроса для принятия своевременных корректирующих мер и определений дальнейших путей развития рынка.

Увеличение "дистанции" отставания теоретических аспектов финансового рынка от аспектов практических может стать тормозом в дальнейшем развитии рынка.

Актуальность проблем предопределила выбор данной темы диссертационной работы.

Цель, объект, предмет и задачи исследования.

Целью исследования является разработка рекомендаций для анализа финансового рынка и основной его составляющей - рынка, ценных бумаг, выявление перспектив и основных направлений использования механизмов финансового рынка для стимулирования экономического развития.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг, а также практика деятельности его участников на рынке акций хозяйствующих субъектов экономики и рынке государственных ценных бумаг с целью выявления наиболее эффективных направлений отечественного опыта в этой работе.

Предметом исследования является история происхождения и развития инструментов финансового рынка и, в особенности, государственных ценных бумаг, реализация проектов: по организации, выпуску и обращению Государственных краткосрочных бескупонных облигаций, Казначейских векселей Правительства РФ, Казначейских обязательств Правительства РФ, Облигаций Федерального Займа с переменным купоном, Облигаций государственного сберегательного займа, а так же история развития негосударственных ценных бумаг и акционерных обществ, как их эмитентов.

Для достижения поставленных целей предусматривается решение следующих задач:

1. Определение сущности, структуры и основных элементов финансового рынка, его роли в развитии экономики, его возможностей по расширению числа участников и видов их деятельности.

2. Анализ законодательно-правовой базы рынка ценных бумаг

- 6 и путей её совершенствования.

3. Обобщение отечественного и зарубежного исторического опыта организации финансового рынка, использования инструментов финансового рынка, деятельности фондовых бирж, как основной структуры организационной подсистемы рынка.

4. Анализ хода реформ экономики России в области рынка ценных бумаг в конце XX столетия и основных его особенностей.

5. Рассмотрение направлений совершенствования инфраструктуры финансового рынка с целью использования её возможностей для оптимального развития рынка.

6. Определение основных механизмов развития фондового рынка, возможностей и масштабов применения каждого из них.

7. Анализ перспектив и проблем рынка государственных ценных бумаг.

8. Разработка оптимальной концепции работы с ГКО на базе небольшой банковской структуры.

Достоверность и обоснованность предложений, формулируемых в диссертации.

Теоретической основой работы являются труды российских и зарубежных ученых о финансовом рынке, рынке ценных бумаг, участниках и видах их деятельности. В работе использованы нормативные документы законодательной и исполнительной власти. Использованы монографии и публикации в таких периодических изданиях, как "Экономика и жизнь", "Финансовая газета", "Ком-мерсант-DAILY", "Российская газета", "Российские вести", "Бизнес и банки", в журналах "Рынок ценных бумаг", "Коммерсант" и других. В работе использовались аналитические и статистические данные исследований Высшей школы экономики, Института социологии Российской академии наук, Института экономического анализа, информация консультационных агентств "Ros Business Consulting", "Соболев" и других.

Методы исследования базировалась на диалектическом методе, методе единства исторического и логического, методе сравнения, анализа и синтеза, экономико-статистических методах и других.

Научная новизна исследования.

В ходе исследования теоретических и практических аспектов финансового рынка поднимается ряд вопросов, содержащих элементы научной новизны:

1. Используя существующие методы исследования, приводятся обоснования составляющим финансового рынка и формуле этого рынка, в результате чего следует вывод, что финансовый рынок включает рынок ценных бумаг и рынок ссудных капиталов, движение которых не опосредуется ценными бумагами.

2.•Методом единства исторического и логического и методом сравнения устанавливается, что между понятиями рынка ценных бумаг и фондового рынка не только может не быть знака тождества, но и возникают связи с обратным знаком.

3. Исследовано соотношение понятия "фонды" с понятием "капитал". С помощью диалектического метода и метода единства исторического и логического, исходя из более раннего происхождения понятия "фонды", чем происхождения понятия "капитал", предполагается, что изначальный смысл понятия "фонды" подразумевал понятие "первоначальный капитал" в современном значении словосочетания.

4. Предметно исследуя такой сегмент финансового рынка, как рынок государственных ценных бумаг, формулируется вывод о том, что при сохранении динамики роста стоимости обслуживания выпуска ГКО наступит ситуация, при которой погашение предыдущих выпусков облигаций за счет размещения последующих не представится возможным. В целях приостановления такого негативного процесса на основании экономических расчетов предлагается ряд мер, реализация которых позволит стабилизировать рынок.

5. Несмотря на то, что экономическая политика предусматривает приостановление обращения Казначейских обязательств Правительства РФ, в ходе исследования формулируется вывод о том, что этот инструмент внес значительный вклад в формирование отечественного рынка ценных бумаг, и вывод о том, что целесообразно продолжать работу с таким видом инструментов, учтя все его недостатки. Основные пути дальнейшей работы с инструментом, подобным КО, изложены в предложениях.

6. Исследуя принципы совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг, даются предложения по развитию технологической подсистемы инфраструктуры, в первую очередь, по созданию общенациональной системы расчетов по ГКО, о переходе функций расчетной системы ММВБ к Банку России.

В ходе исследования вносится ряд других предложений, а также формулируются выводы, имеющие как теоретическое, так и, прежде всего, практическое значение.

Практическая значимость работы.

Работа представляет практический интерес для профессиональных участников рынка ценных бумаг, а так же для научных работников, её объективная значимость заключается в выработанных путях и основных механизмах дальнейшего развития финансового рынка с целью эффективной мобилизации финансовых ресурсов для их направления в промышленное производство.

В работе сформулированы практические предложения по развитию рынка государственных ценных бумаг, которые могут быть полезны в процессе работы Министерства финансов РФ по эмиссии государственных ценных бумаг. Разработана концепция работы банка с государственными ценными бумагами, имеющая практическую значимость для банковских структур, оперирующих на рынке государственных ценных бумаг.

Материалы работы теоретического и практического характера могут быть использованы при чтении специальных курсов в экономических ВУЗах.

Апробация работы произведена на базе Московского филиала Акционерного коммерческого банка "Нефтегазстройбанк".Результаты, получаемые в процессе исследования, становились программой действия для этой банковской структуры. В свою очередь, результаты прикладных ситуаций, получаемых в ходе работы в филиале на базе предложений из диссертационной работы, определяли следующий шаг в ходе научного исследования. Таким образом, сочетание научных и практических интересов позволило банку получить эффективные финансовые результаты деятельности, а научному исследованию реализовать поставленные цели.

Публикации. Результаты диссертационного исследования отражены в трех опубликованных работах.

Структура и логика диссертационного исследования.

Логика исследования сформировалась от цели, объекта, предмета и задач диссертационной работы. Логика настоящей работы выражается структурой диссертации, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. В каждой главе формулируются выводы и предложения, позволяющие дать оценку основным поворотам в логике исследования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Батунин, Михаил Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В первой главе "Сущность финансового рынка и его составные элементы" исследуется структура и понятие финансового рынка, формулируется определение рынка, как такового. Финансовый рынок рассматривается как одна из основных составляющих рыночной экономики в целом. Всестороннее изучение финансового рынка потребовало определения финансового рынка, формулы финансового рынка, определения составляющих финансового рынка.

В результате изучения изложенных аспектов сложилась определенная точка зрения на некоторые вопросы, суть которых заключается в следующем.

1. Исходя из классификации ценных бумаг по их экономической природе, качеству, сроку привлечения инвестиционного капитала, кроме того, исходя из исторически сложившегося значения и смысла слова "фонды", с которым оно вошло в обиход современной жизни, и исходя из того, что не всякие ценные бумаги являются фондовыми ценностями, а только инвестиционные ценные бумаги, следует, что понятие "рынок ценных бумаг" шире понятия "фондовый рынок".

2. Данный вывод обязывает определить инструменты фондового рынка, и в этом случае, таковыми могут быть акции и облигации разного рода, эмитируемые хозяйствующими субъектами.

3. Из приведенного в Гражданском кодексе перечня инструментов, наделенных статусом ценной бумаги, в данном контексте вытекает, что инструменты фондового рынка являются частью инструментов рынка ценных бумаг.

4. Наличие тех или иных пропорций инструментов фондового рынка в общем количестве инструментов рынка ценных бумаг характеризует качественное состояние последнего.

5. По мере качественного совершенствования инструментов и самого рынка ценных бумаг происходит также и развитие многообразия видов, увеличение их количества.

На основании изложенного, финансовый рынок = рынок ценных бумаг + рынок ссудных капиталов.

В процессе исследования участников рынка ценных бумаг проведен анализ действующего законодательства по регламентации видов деятельности на этом рынке, в частности, деятельности брокеров, дилеров, клиринговых учреждений, депозитариев, банков, инвестиционных фондов, паевых фондов, холдинговых компаний и других участников. Вскрываются противоречия между нормативными актами действующего законодательства, их оторванность друг от друга. Выводы и предложения, которые вытекают из данного исследования, заключаются в следующем.

Одним из признаков, характеризующих развитие рынка ценных бумаг, является увеличение количества его участников и постоянное совершенствование их профессионального уровня. Именно этот процесс характерен для России в последние годы. Особый вклад в формирование рынка, определивший среди прочего и значение участников, внесло Положение "О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР", утвержденное Постановлением Правительства РСФСР N78 от 28 декабря 1991 года. В постановлении предпринята попытка систематизации участников, их определения. Вторым документом в области регламентации деятельности участников явился Указ Президента N2063 от 4 ноября 1994 года "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации". Несмотря на то, что время, разделявшее выход этих двух основных документов, позволяло авторам второго документа учесть направления развития форм деятельности участников и одновременно устранить недостатки первого документа при выпуске второго, ряд вопросов остался нерешенными.

• Положение своим содержанием нацелено на перспективу расширения видов деятельности участников и предусматривает в определениях необходимых понятий максимально широкое значение. Указ Президента "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" по сравнению с положением устанавливает - что делать можно. Изучив его, напрашивается вопрос, чего же делать нельзя ? Более того, просматривается и ответ. Например, ущербно выглядят такие участники, как инвестиционные фонды. По крайней мере, такого вида деятельности ни в одном из перечисленных в Указе не просматривается. Данное обстоятельство - более чем странное, так как либо противоречит идее самого главного содержания в формировании финансового рынка - идее создания фондового рынка, то есть качественной стороны рынка ценных бумаг, либо такой идеи нет в экономической политике страны. Не допуская последнего, объяснение можно найти только в предположении, что в создании нормативных документов не принимают участия научные организации.

Признавая законодательно существование деятельности на финансовом рынке и рынке ценных бумаг, в Указе не дается определения этим рынкам.

Проведенный анализ позволяет в обобщенном перечне участников рынка вместо названия одного из них - "инвестиционные институты" использовать название "посредники". В этом случае названия участников - эмитенты, инвесторы, посредники, будут совместимы с названиями участников, вытекающими из специальных нормативных документов, регламентирующих работу с отдельными видами ценных бумаг.

Если попытаться спрогнозировать обозримое будущее направлений развития видов деятельности участников фондового рынка, то можно сказать, что, скорее всего, начнется динамичный процесс использования андеррайтинга, что соответственно приведет к увеличению количества андеррайтеров. Не исключено, что в отличие от мирового опыта это слово в России займет место в нормативном законодательстве.

Исследование вопроса возникновения и развития финансового рынка во взаимосвязи с экономическим развитием общества охватывает период, начинающийся со средневековья и заканчивающийся настоящим временем. Последовательно, по мере изменения отношений на товарном рынке, рассматриваются основные этапы становления акционерной формы собственности, развития фондовых операций, возникновения и становления фондовых бирж, роста их значения, как организационной структуры рынка ценных бумаг.

В работе прослеживается мысль о том, что история неоднократно предоставляла возможность России идти в ногу с мировым развитием рыночных отношений и в ряде случаев быть среди первых по становлению прогрессивных форм деятельности. Исторический опыт позволяет сделать вывод о том, что, не препятствуя естественному ходу рыночных процессов, поддерживая те из них, которые удовлетворяют основные интересы людей, можно укреплять экономические устои государства и как следствие этого - совершенствовать экономическое развитие общества.

История наглядно показывает роль и значение такого явления в природе человеческого общества, как рынок.

Одним из выводов, сделанных на основании исследования вопроса возникновения финансового рынка во взаимосвязи с экономическим развитием общества, является и тот, что рынок ценных бумаг со времен средневековья являлся одной из основных составляющих финансового рынка.

Сегодняшний российский рынок ценных бумаг представлен такими основными сегментами, как рынок государственных ценных бумаг, включая и муниципальные займы, рынок акций и облигаций приватизированных предприятий, рынок банковских ценных бумаг, а также рынок бумаг частных эмитентов, появление которых не связано с процессом приватизации. Наиболее крупными ( по объемам торгового оборота) и динамичными сегментами рынка ценных бумаг являются рынки государственных ценных бумаг и акций приватизированных предприятий.

Итоги формирования рынка ценных бумаг за небольшой отрезок времени (справедливо сказать - с 1990 года) можно оценить положительно. И одним из факторов, повлиявших на результат, явилось понимание со стороны профессионалов значения изучения истории, как одного из немногих условий обеспечения будущего.

Во второй главе "Формирование рынка государственных ценных бумаг" исследуется прежде всего процесс формирования и развития рынка Государственных краткосрочных бескупонных облигаций, являющегося основной частью рынка государственных ценных бумаг. Рынок ГКО прослеживается в работе с самого его зарождения, с Проекта по организации их выпуска и обращения, подготовленного в 1992 году. Из опыта Банка России по созданию Проекта, щепетильности в обеспечении последовательности действий совместно с Московской межбанковской валютной биржей по исчерпывающей реализации каждого этапа проекта, можно понять причины успеха функционирования рынка ГКО.

В работе приводятся данные по стоимости обслуживания государственного долга при выпуске ГКО, которые показывают динамику постоянного роста этих затрат. Это основной негативный процесс рынка.

В целях стабилизации рынка ГКО и мобилизации неиспользованных резервов целесообразно реализовать ряд мер, изложенных в диссертации:

1. Повысить цены на облигации в ходе их размещения на аукционе до уровня, обеспечивающего средневзвешенную доходность по финансовому рынку в целом. В настоящее время на рынке ГКО сложилась неоправданная экономически ситуация, когда наиболее надежные бумаги являются наиболее доходными.

2. Сохранить льготы в действующем налогообложении по отношению к операциям с ГКО. Как показывают примеры деятельности Московского филиала НГСбанка, затраты на комиссионные вознаграждения дилеру и ММВБ при ведении активных спекуляций соизмеримы с существующей ставкой налогообложения прибыли от банковской деятельности. Отмена льготы в налогообложении операций с ГКО приведет к удвоению затрат инвесторов, что станет причиной их ухода с рынка.

3. Эмитенту ГКО необходимо принять решение об обеспечении привлекаемых средств в ходе размещения облигаций. В перечне параметров выпусков необходимо приводить форму обеспечения займа.

4. Министерству финансов РФ ввести в практику периодическую публикацию данных о сумме средств, привлеченных за счет выпуска государственных ценных бумаг, и направлении их использования, то есть обеспечить соблюдение той открытости, которая требуется от любого эмитента, осуществляющего эмиссию ценных бумаг. Это улучшит прогнозируемость рынка этих бумаг.

5. Для дальнейшего развития рынка требуется увеличение числа уполномоченных дилеров в торговой системе ММВБ, а также продолжение работы по предоставлению возможности российским регионам участвовать в торговле. Все это позитивно скажется на формировании здоровой конкуренции, обеспечит совершенствование работы на активных спекуляциях и, соответственно, улучшит ликвидность рынка, удовлетворит насущную потребность эмитента в увеличении сроков заимствования средств.

6. Очень важно суметь привлечь на этот рынок не только профессиональных участников ( банки, финансовые компании), но и как можно более широкий круг первичных инвесторов, в особенности физических лиц. Процесс привлечения капитала физических •лиц на рынок замедляется в отдельных случаях низким профессионализмом " посредников, в других случаях высокими ставками комиссионных, взимаемых дилерами. Банку России необходимо обратить на это внимание. В качестве временной меры целесообразно ввести механизм регулирования цены на услуги дилеров при работе с физическими лицами, установив ее верхний предел.

• В диссертационной работе проводится также исследование рынка и других государственных ценных бумаг, в том числе Казначейских обязательств Правительства РФ.

Казначейские обязательства выполняют большое количество функций: погашения бюджетной задолженности, расчетов, налоговых освобождений, ценной бумаги, которая имеет хождение на вторичном рынке после получения необходимого количества индо-саментов. В ходе исследования этого инструмента выявлены его достоинства и недостатки.

В целях устранения существующих недостатков предлагается реализовать ряд мер, направленных на:

- устранение отраслевых ограничений и предоставление всем желающим инвесторам возможности проведения операций с этими финансовыми инструментами,

- достижение прозрачности рынка,

- уменьшение количества обязательных индоссаментов,

- удлинение сроков погашения.

Основной же ошибкой в организации рынка КО было принятие решения об использовании депозитарного плюрализма, негативная сторона которого сказалась в первую очередь на ликвидности.

Вместе с тем, несмотря на недостатки данной государственной ценной бумаги выпуск КО в диссертации признается позитивным шагом в развитии рынка ценных бумаг, особенно с точки зрения приобщения предприятий промышленности к работе на рынке ценных бумаг.

В диссертации рассмотрены и сделаны выводы о большой значимости эмиссии таких ценных бумаг, как Облигации Федерального займа с переменным купоном и Облигации Государственного сберегательного займа. Выход этих инструментов позволил улучшить структуру государственного долга.

За счет гибкости механизма купонных выплат у инвесторов появляется заинтересованность в работе с ОФЗ и ОГСЗ. Как показывает практика, на примере работы Московского филиала НГСбан-ка, приведенном в диссертации, размещение ресурсов в эти облигации может быть рентабельнее размещения в ГКО.

Третья глава "Использование финансового рынка в качестве механизма перераспределения капитала" посвящена проблемам рынка корпоративных ценных бумаг.

Исследование сосредоточено на особенностях экономики России конца XX столетия и процессе ее реформирования. Из анализа состояния современной экономики России следует вывод о том, что необходимость и объективность преобразований была очевидной. Вместе с тем, диссертационная работа показывает, что процесс реформирования сопровождался рядом упущений, как тактического, так и стратегического порядка.

Основной ошибкой процесса реформирования явилось то, что все задачи, назревшие в тот период, стали осуществляться вглубь, вширь и сразу. В работе дается вывод, что единственная форма, в которой должна была существовать стратегия реформы -это последовательность шагов по трансформации экономики в чередовании с периодами ее адаптации к новым условиям.

В ходе исследования дается оценка и позитивным процессам, которые начались в экономике страны. Прежде всего они связаны с динамичным ходом событий по возрождению финансового рынка, его основной составляющей - рынка ценных бумаг и качественной стороны рынка ценных бумаг - рынка фондового. С конца 1994 года стала намечаться возможность финансирования промышленности рыночными методами, и эта возможность связана в первую очередь с развитием фондового рынка.

В работе прослеживается вывод о том, что положительное влияние на формирование финансового рынка и его инфраструктуры оказало развитие Государственных ценных бумаг. Вместе с тем, реализация окончательной задачи заключается в создании механизма финансового обеспечения промышленного производства и стимулирования экономического развития с помощью фондового рынка. Именно создание возможностей привлечения инвестиций в отрасли промышленности позволит модернизировать производство, увеличить объем выпускаемой продукции, поднять общий уровень экономики страны.

С этой целью в диссертации исследуется рынок акций и облигаций приватизированных предприятий, который является вторым по объёму торгового оборота после рынка государственных ценных бумаг.

В ходе исследования раскрывается, что растущее значение у институциональных инвесторов приобретают интересы участия в управлении компаниями. Отмечается, что в 1993 году ликвидными ценными бумагами были лишь приватизационные чеки и ГКО, а уже в 1995 году акции 80 эмитентов можно охарактеризовать как ликвидные. К тому же, среди них увеличилась доля ценных бумаг промышленных эмитентов, составляющая около 76 процентов.

В работе исследуется потенциал инвесторов, который говорит о том, что в стране есть возможности использовать внутренние ресурсы, в первую очередь, населения и банков. Целесообразно рассматривать в качестве инвесторов и иностранных участников. Подробно раскрываются причины, сдерживающие эти процессы.

В результате исследования выделяется несколько основных путей привлечения инвестиций в акции российских предприятий, которые возможны и эффективны в современных российских условиях, среди них: андеррайтинг, создание системы паевых фондов, создание холдинговых компаний, выпуск депозитарных расписок, передача акций в управление. Вместе с тем, в диссертации отмечается эффективность комплексного подхода к решению задачи. Диверсификация подходов значительно уменьшает недостатки каждого пути в отдельности.

В диссертационной работе значительное внимание уделено исследованию инфраструктуры рынка ценных бумаг и принципов ее совершенствования. Рассматривая все подсистемы инфраструктуры, нормативно-правовую, информационную, техническую, организационную, особое внимание уделяется исследованию технологической подсистемы и ее переходов: заключению сделки, сверке параметров заключенной сделки, клирингу, исполнению сделки (осуществлению денежного платежа и встречной передачи ценных бумаг). Исследование такого этапа технологической подсистемы инфраструктуры, как осуществление денежных платежей и встречной передачи ценных бумаг, выявило неиспользованные возможности, прежде всего, рынка ГКО, являющегося биржевым по своей организации.

Из проведенного исследования следует вывод о большой значимости при формировании финансового рынка развития рынка муниципальных облигаций, акций банков, облигаций предприятий и других ценных бумаг, ориентированных на население. За развитием этих рынков большое будущее в трансформации и переливе капиталов между регионами, формировании инвестиционного инстинкта у населения, а в конечном итоге, вхождение страны в разряд стран, характеризующихся не природными богатствами, а интеллектуальным потенциалом народа.

Основные предложения и выводы из диссертационного исследования опубликованы в следующих статьях:

1. "Рынок ГКО - история становления". Сборник работ аспирантов. Вопросы совершенствования финансово-кредитных и валютных отношений на современном этапе, НИФИ МФ РФ, выпуск 5, 1995 г., 0,5 п. л.

2. "Проблемы, вскрытые кризисом МБК". Бизнес и банки N13 (283) от 27 марта 1996 г., 0,2 п.л.

3. "Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумаг", журнал "Хозяйство и право" N5, 1996 г., 0,4 п.л. (в печати).