Формирование инвестиционного механизма российского фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Петрашов, Станислав Владимирович

Введение.

Глава 1. Теоретические и методологические основы функционирования инвестиционного механизма фондового рынка.

1.1. Роль фондового рынка в системе рынка ценных бумаг.

1.2. Элементы и процессы в структуре инвестиционного механизма фондового рынка.

1.3. Особенности структуры функций развитых и формирующихся фондовых рынков.

Глава 2. Реализация инвестиционного механизма российского фондового рынка.

2.1. Пределы аккумуляции инвестиционных ресурсов институтами фондового рынка.

2.2. Законодательные ограничения реализации фондовых механизмов финансирования акционерных обществ.

2.3. Медленное формирование инст^^цйФйальных условий реализации инвестиционного механизма фондовогД.рынка.

2.4. Взаимовлияние перераспределительных процессов на фондовом рынке и отраслевой структуры реального сектора российской экономики.

Глава 3. Совершенствование программ развития российского фондового рынка.

3.1. Анализ направленности существующих концепций и программ развития рынка ценных бумаг на реализацию инвестиционного механизма фондового рынка.

3.2. Возможности стимулирования механизма фондового рынка на уровне промышленного эмитента.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование инвестиционного механизма российского фондового рынка"

Актуальность темы исследования. Важнейшим направлением экономических реформ в Российской Федерации является создание рыночной системы финансирования народного хозяйства. В соответствии с мировым опытом, наряду с системой коммерческих банков для успешного функционирования рыночного хозяйства необходима эффективная система институтов фондового рынка. Последняя должна обеспечить доступ хозяйствующих субъектов к долгосрочному капиталу самых разнообразных групп инвесторов на гораздо более выгодных условиях, чем обращение к кредитным банковским ресурсам и другим внешним источникам финансирования.

Однако институциональные преобразования, тем более в условиях коренной ломки системы материальных и финансовых потоков одновременно во всех секторах экономики, не могут протекать быстро. Для решения общеэкономических проблем не достаточно создания нового института, который станет исходным пунктом для качественной перестройки всей системы финансирования. Фондовый рынок будет постепенно врастать в отечественный хозяйственный механизм. Прошло слишком мало времени, чтобы количественные изменения в его организации и функционировании привели к качественным изменениям. Возможно, современные тенденции развития мирового финансового рынка придадут этому процессу больший динамизм. Поэтому уже сейчас важно понять, каким должен быть механизм эффективного влияния фондового рынка на экономику.

Степень разработанности проблемы. Вопросы организации и функционирования фондового рынка традиционного исследуются зарубежными учеными. Для современной отечественной теории финансов и кредита эти проблемы относительно новы. Однако в течение последних лет развития фондового рынка и корпоративного сектора в России появился ряд глубоких отечественных исследований по данным проблемам:

• признанными зарубежными авторитетами являются: Шарп У.Ф., Алексан-дер Г.Дж., Бэйли Дж.В., Брейли Р.А., Майерс С.К., Маршалл Дж.Ф., Бан-сал В.К., Каломирис Ч.Уи., Рамирез К.Д., Кальво Г.А., Кумар М.С., Jle-вайн Р., Зервос С. и др.;

• наиболее глубокие исследования отечественных ученых по организации зарубежных фондовых рынков и тенденций их развития: Мусатов В.Т., Овчинников В .В., Рубцов Б.Б. и др.;

• большой вклад в анализ проблем становления фондового рынка в России и развития его инвестиционного механизма внесли: Гаврилов В.В., Воронова Н.С., Есипов В.Е., Миркин Я.М., Наливайский В.Ю., Торкановский B.C. и др.;

• институциональные проблемы развития корпоративного сектора и фондового рынка нашли отражения в работах таких авторов, как: Голубков Д., Дементьев В.Е., Радыгин А.Д., Энтов P.M., Данилов Ю.А. и др.

Тем не менее остается неразработанным такой аспект проблемы формирования фондового рынкм, как использование его инвестиционного механизма нефинансовыми компаниями в условиях переходной экономики России. Этот факт обусловил выбор предмета и объекта, постановку цели и задач данного исследования.

Предметом данного исследования является система экономических отношений в процессе инвестирования реального сектора российской экономики через фондовый рынок.

Объект исследования - инвестиционный механизм российского фондового рынка как сегмента рынка ценных бумаг.

Цель данного исследования - изучение процесса формирования российского фондового рынка как механизма инвестирования компаний реального сектора для выработки обоснованных предложений по совершенствованию существующих программ развития фондового рынка.

Данная проблема является слабо структурированной в силу того, что отечественный фондовый рынок так и не вышел на траекторию устойчивого развития. В то же время отмеченный недавно десятилетний юбилей реформ в нашей стране, пережитые мировой и внутрироссийский финансовые кризисы уже во многом позволяют отграничить известное о становлении инвестиционного механизма отечественного фондового рынка от неизвестного. Это позволяет на базе локализации неизвестного во времени и пространстве более четко определить круг задач, необходимых для изучения поставленной проблемы и достижения указанной цели.

В процессе исследования были поставлены и решены конкретные задачи:

• обобщить существующие научные взгляды на место, отводимое ценным бумагам в процессе привлечения капитала в производство;

• обосновать, что из целого ряда сегментов рынка ценных бумаг основным, интегрирующим сегментом является фондовый рынок;

• раскрыть содержание понятия "инвестиционный механизм фондового рынка" и выделить способы фондового финансирования акционерных обществ из многообразия операций с корпоративными ценными бумагами;

• показать, что формирующиеся фондовые рынки в целом выполняют функцию привлечение капитала, во многом характерную для развитых рынков на начальном этапе их становления, однако сложившаяся структура хозяйства вносит серьезные коррективы в этот процесс;

• выявить основные ограничения привлечения средств индивидуальных и институциональных инвесторов в инструменты фондового рынка;

• проанализировать эффективность правовой регламентации процесса фондового финансирования акционерных обществ;

• проанализировать влияние формирования базовых институтов фондового рынка и корпоративных отношений на перспективы расширения финансирования компаний через фондовый рынок;

• оценить эффективность фондового рынка как механизма межотраслевого перелива капитала;

• проанализировать направленность существующих концепций и программ развития рынка ценных бумаг на реализацию инвестиционного механизма фондового рынка;

• оценить возможности стимуляции инвестиционного механизма фондового рынка на уровне крупных и средних предприятий-эмитентов. Теоретической и методологической основой исследования являются положения и концепции развития российского рынка ценных бумаг, вобравшие в себя мнения профессиональных участников рынка и государственных органов, регулирующих рынок, научные труды отечественных и зарубежных ученых. Кроме специальной литературы и материалов периодической печати, в ходе исследования изучались программные документы, выработанные на различных научно-практических конференциях и совещаниях, посвященных проблемам развития российского рынка ценных бумаг. Особое внимание уделялось нормативным актам, регламентирующим отношения в области функционирования инвестиционного механизма фондового рынка. Большое влияние на формирование методологии исследования оказали результаты работы НИИ Региональной и муниципальной экономики при Ростовском государственном экономическом университете "РИНХ" (НИИРиМЭ) по соответствующей тематике. В качестве информационно-статистической базы использовались данные Госкомстата РФ, материалы Годовых отчетов ФКЦБ России и информационно-аналитические материалы других органов регулирующих рынок ценных бумаг, а также саморегулируемых организаций участников рынка, статистические данные, отраженные в технических публикациях МБРР и МВФ.

Развитие теории российского фондового рынка в области инвестиционного механизма наряду с общими методами научного познания (наблюдение, анализ, синтез, сравнение) настоятельно требует применения системного метода, который был использован в данном исследовании. Главным образом он проявился в определении в системе рынка ценных бумаг места фондового рынка и дальнейшем анализе проблем развития отдельных элементов инвестиционного механизма последнего.

Положения, выносимые на защиту:

• из целого ряда сегментов рынка ценных бумаг только фондовый рынок реализует его инвестиционное предназначение за счет мобилизации рассредоточенных свободных финансовых ресурсов для решения долгосрочных задач развития производства. Соответственно, для запуска инвестиционного механизма рынка ценных бумаг необходимо стимулирование развития элементов инвестиционного механизма фондового рынка;

• на настоящий момент отечественный рынок акций, в отличие от рынка корпоративных облигаций, не может являться значимым источником внешнего финансирования корпоративного сектора в силу его неустоявшейся институциональной структуры. Поэтому особое значение приобретает защита прав акционеров и, в первую очередь, прав кредиторов;

• существующие на настоящий момент сбережения населения и средства, аккумулированные институциональными инвесторами, недостаточны для активизации инвестиционной функции фондового рынка вследствие незначительности объема сбережений, отсутствия инвестиционно привлекательных финансовых инструментов, вынужденной ориентации институциональных инвесторов на краткосрочные инструменты;

• по мере формирования национальных крупных корпоративных структур в реальном секторе, стремящихся быть конкурентоспособными на международных рынках, появятся реальные возможности организации привлечения капитала через фондовый рынок.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в осуществлении автором системного подхода к изучению инвестиционного механизма формирующегося российского фондового рынка и анализе проблем реализации его инвестиционного механизма в специфических условиях отечественной экономики, основанного на раскрытии сущности, функций, обосновании элементной структуры этого механизма. Научная новизна результатов исследования заключается в следующем:

• выявлены критерии, на основании которых операции с акциями, носящие характер финансирования акционерных обществ, можно отнести к способам финансирования посредством инвестиционного механизма фондового рынка: 1) происходит реальный приток инвестиций в компанию и 2) ценообразование на акции при сделке имеет рыночный характер;

• определена элементная структура инвестиционного механизма фондового рынка и выявлены процессы его реализации, что позволило определить направления государственного регулирования фондового рынка с целью запуска его инвестиционного механизма;

• выявлено, что отечественный фондовый рынок вместо организации перелива капитала в отрасли передовых технологических укладов перераспределяет инвестиционные ресурсы в пользу наиболее капиталоемких, хотя на текущий момент инвестиционно привлекательных, отраслей добывающего сектора, тем самым закрепляя неэффективную отраслевую структуру реального сектора российской экономики;

• разработана система мер по совершенствованию существующих программ развития рынка ценных бумаг в части развития отдельных элементов и реализации инвестиционного механизма фондового рынка в целом.

Практическая значимость результатов. Концептуальные подходы, теоретические обоснования могут быть использованы при подготовке учебных курсов Финансового института в РГЭУ "РИНХ", в научно-исследовательской работе. Некоторые концептуальные положения данного исследования могут быть приняты во внимание при разработке Государственной программы развития рынка ценных бумаг.

Апробация работы. Основные положения, теоретические обобщения и выводы диссертационного исследования нашли отражение при разработке федеральной темы №1.2.96 "Прогнозирование сценариев развития общероссийского фондового рынка в условиях переходного периода" в НИИРиМЭ при РГЭУ "РИНХ". Автор данного диссертационного исследования является соавтором 4-х научных изданий, вышедших по результатам указанного исследования. Отдельные положения диссертационного исследования докладывались на 4-х научно-практических конференциях в г. Ростове-на-Дону (1998-2000гг.), публиковались в ученых записках Финансового института РГЭУ "РИНК" и НИИРиМЭ (1999-2000гг.). Общий объем указанных работ - 15,4 п.л.

Структура работы: введение, три главы, в том числе 9 параграфов, заключение, библиография, 13 таблиц, 5 схем, одно приложение.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Петрашов, Станислав Владимирович

Заключение

Рынок ценных бумаг - неотъемлемая часть современной рыночной экономики, сущность которого заключается в его инвестиционном предназначении, проявляющемся в трансформации временно свободных финансовых ресурсов (посредством вложения в ценные бумаги) в производственные инвестиции. Современной состояние рынка ценных бумаг таково, что на нем обращаются бумаги, ориентированные не решение самых разнообразных задач, стоящих перед хозяйствующими субъектами. Этому способствует рост производства капитала посредством выпуска ценных бумаг и превращение ранее неликвидных финансовых активов в ликвидный товар. Но долгосрочное инвестирование с целью развития производства возможно осуществлять с помощью ограниченного круга ценных бумаг - акций и корпоративных облигаций, являющихся инструментами такого сегмента рынка ценных бумаг, как фондовый рынок. То есть фондовый рынок является интегрирующим элементом системы рынка ценных бумаг (его инвестиционное ядро), в то время как другие сегменты: рынок государственных обязательств, рынок производных ценных бумаг и др., - выполняют вспомогательные функции в инвестиционном процессе.

Критерием выделения инструментов фондового рынка из ряда разнообразных типов бумаг служит сочетание следующих признаков: принадлежность к классу эмиссионных ценных бумаг, они являются корпоративными бумагами и ориентированы на решение стратегических задач развития бизнеса. Соответственно сам фондовый рынок выполняет ряд специфических функций в отличие от других сегментов рынка ценных бумаг (участие в организации и контроле корпорации, перелив капиталов, аккумулятивная и инвестиционная).

Инвестиционный механизм фондового рынка - это часть инвестиционного механизма рынка ценных бумаг, поэтому он обладает особым элементным составом. Объектом являются временно свободные финансовые ресурсы широчайшего круга инвесторов. Субъектами выступают инвесторы, финансовые посредники (институциональные инвесторы), аккумулирующие рассредоточенные ресурсы, эмитенты. Каналами, связующими субъекты и объекты, выступают первичный и вторичный фондовый рынок как система отношений субъектов по поводу объекта, которая может быть персонифицирована в виде института, например, фондовой биржи. И особый элемент, поддерживающий в равновесии отношений субъектов, — это система защиты прав субъектов в лице специальных органов государственной исполнительной власти, соответствующих комитетов при саморегулируемых организациях, компенсационные фонды и профессиональные объединения.

Действие инвестиционного механизма фондового рынка проявляется в единстве трех процессов, протекающих внутри описанной выше структуры (процесс аккумуляции финансовых ресурсов, их трансформация в инвестиции, перераспределение инвестиционных ресурсов). При этом эффективность механизма достигается только при реальной концентрации ресурсов и их удешевлении по сравнению с другими типами внешнего финансирования, что становится возможным при соответствующей степени развития каждого элемента.

В то же время фондовый механизм финансирования акционерных обществ необходимо отличать от действия других механизмов финансирования с участием акций. Структура рынка ценных бумаг чрезвычайно сложна, в нее органично вплетен так называемый рынок корпоративного контроля, товаром которого выступают пакеты акций, дающие владельцам определенные степени контроля общества. Ценообразование на нем происходит по иным принципам, чем на фондовом рынке. Критериями, отличающими фондовые механизмы финансирования, являются публичное ценообразование в условиях ликвидности и реальный приток инвестиций вследствие операций, произведенных с акциями: открытая подписка на акции при оплате денежными средствами и инвестиционными товарами, конкурсы с инвестиционными условиями в объеме выполненных условий и прямые инвестиции. При осуществлении последних, хотя и приобретаются крупные пакеты акций, но они рассчитаны на дальнейшую перепродажу после повышения их стоимости. Сигнал о повышении стоимости, как правило, наилучшим образом транслируется на ликвидном публичном рынке, где присутствует множество розничных инвесторов.

Наличие объективных противоречий между развитыми и формирующимися фондовыми рынками, заключающееся в разной степени насыщения капитала, проявляется в доминировании на них разных функций фондового рынка. Стремительный рост формирующихся рынков некоторых стран стал следствием притока иностранного капитала в эти страны на волне переориентации финансовой экспансии развитых стран с государственных источников на частные по мере вытеснения избытка капитала за пределы развитых рынков. В то же время национальным корпорациям нередко формирующихся фондовых рынков приходится действовать в среде инвесторов, слабо заинтересованных в долгосрочном вложении капитала. Практика показала, что повторить первоначальные этапы развития западных фондовых рынков, когда те служили активным источником привлечения капитала, смогли те развивающиеся страны, которые привлекли иностранные инвестиции преимущественно в виде прямых вложений.

Важной особенностью формирования российского фондового рынка, которое также протекало при активном участии иностранного капитала, является попытка имплантации рыночного института в индустриализированную экономику со сложнейшей отраслевой структурой абсолютно нерыночного характера. Именно поэтому не суждено было сбыться многим надеждам, возлагаемым на фондовый рынок. И отечественному корпоративному сектору приходилось формироваться в условиях парадокса несоответствия зрелости производственных фондов юности рыночного возраста, усугубленного жесточайшим инвестиционным голодом. Соответственно, факторы, препятствующие реализации инвестиционного механизма фондового рынка носят законодательный, институциональный, экономический и структурный характер.

Первые проявляются в отсутствии, либо создании неэффективного правового поля для действия фондовых методов финансирования акционерных обществ. Эти ограничения находят выражение не только в законодательных актах фискальной направленности, но и чрезмерно усложненной процедуре эмиссии, что не позволяет эмитенту оптимально размещать свои ценные бумаги и в конечном счете приводит к удорожанию привлеченных или заемных средств. До последнего времени непреодолимым препятствием на пути эмиссионного процесса было нарушение прав инвесторов (вместо привлечения капитала - перераспределение контроля). Ц. все же следует признать, что государство по-прежнему нередко отказывается следовать своим же правилам и долгое время не желает заполнять пробелы в уже принятых нормативных актах.

Институциональные ограничения связаны с неготовностью вновь сформированных на базе старых предприятий акционерных адекватно реагировать на вызовы принципиально меняющихся ресурсных и конъюнктурных требований. В настоящее время в реальном секторе протекают позитивные процессы концентрации производственного капитала. Можно говорить о постепенном изменении неэффективной распыленной структуры собственности в сторону концентрированного акционерного контроля, появлении эффективных собственников (главным образом это финансовые аутсайдеры и менеджеры компаний), способных обеспечить производственные предприятия новыми стратегиями развития, приблизить организационно-экономическую структуру отечественных акционерных обществ к структуре западных корпораций. Мы являемся свидетелями стремительного создания эффективных холдинговых компаний, контролирующих на вертикальной либо горизонтальной основе целый ряд ранее самостоятельных эмитентов и осуществляющих постепенное приобретение полного контроля за счет перехода на единую акцию с последующим выходом на зарубежные фондовые рынки.

Ограничения экономического характера проявляются в недостатке внутренних инвестиционных ресурсов во всех секторах российской экономики. Отсутствие масштабных сбережений населения тормозит создание инвестиционных финансовых посредников, а следовательно, отработку технологий соединения финансовых и производственных ресурсов, в том числе фондовых способов внешнего финансирования компаний. Эта ситуация приводит к формированию искаженной структуры финансовых институтов. Преимущественное развитие получили финансовые посредники, подконтрольные экспортоориентиро-ванным крупным сырьевым компаниям, имеющие узкие возможности выхода за пределы своей группы.

Структурные ограничения реализации инвестиционного механизма российского фондового рынка заключаются в следующем. Основными отечественными конкурентоспособными отраслями на внешнем рынке являются ТЭК и металлургия, формирующими в настоящее время львиную долю промышленной продукции. Как внутренние, так и зарубежные инвесторы вкладывают свои средства в наиболее эффективный на настоящий момент бизнес. В то же время эффективность добывающего сектора в условиях перехода ведущих индустриальных держав на постиндустриальные технологии стремительно снижается. И здесь российский фондовый рынок, вместо оптимизации структуры российского хозяйства в пользу новых технологических укладов, закрепляет его неэффективную структуру. Более того эффективность фондовых способов финансирования обратно зависит от степени капиталоемкости добавленной стоимости продукции той или иной отрасли. Поэтому все те скудные инвестиционные ресурсы, перераспределяемые российским фондовым рынком в пользу ТЭКа и металлургии, никогда не заполнят отсутствия масштабного банковского кредитования и бюджетного финансирования, как это происходит даже в самых развитых странах.

Отечественный фондовый рынок пока не может стать субъектом промышленной политики. Скорее стихийно сложившаяся промышленная политика оказывает доминирующее воздействие на рынок. И только разработка четкой и реалистичной промышленной политики, где будут всесторонне учтены особенности функционирования инвестиционного механизма фондового рынка, станет основой реструктуризации отечественной экономики, без чего невозможно эффективно конкурировать на мировом рынке. Приоритет должен быть отдан не ныне модным информационным технологиям, которые некомплиментарны имеющейся на настоящий момент технологической основе российского реального сектора, а проектам, оптимально вписанным в сложные межотраслевые проекты в энергетическом машиностроении, атомной, космической и авиационной промышленностях и др.

Несмотря на обилие разнообразных программ и концепций развития рынка ценных бумаг, проблемы реализации инвестиционного механизма фондового рынка в них отражены слабо. В результате сопоставления текстов этих документов и анализа их положений, относящихся к отдельным элементам инвестиционного механизма фондового рынка, были выделены соответствующие группы предложений.

К настоящему моменту появились основания для возникновения накоплений в российской экономике, которые с помощью мер налогового стимулирования должны быть преумножены в институтах коллективного инвестирования. Развитие последних может начаться более ускоренными темпами вследствие наделения их налоговыми льготами. Условия налогообложения являются основным двигателем развития институциональных инвесторов. В то же время должны быть созданы условия для индивидуальных инвесторов, выражающиеся в лояльном отношении к ним налоговых органов и создания механизма вложения средств в бумаги ведущих эмитентов, возможно, через спецаукционы для физических лиц.

Финансовые посредники после кризиса должны восстановить утраченные позиции посредством слияний и укрупнения своих капиталов, усиления надзора со стороны СРО и государственных регулирующих органов при условии дифференциации подхода к наиболее и менее значимым институтам для финансовой системы страны, усиления взаимодействия с регулирующими органами по вопросам выработки законодательных актов, касающихся условий функционирования финансовых посредников.

В рамках отношений, складывающихся на вторичном рынке, необходимо создание стабилизирующих механизмов в кризисных ситуациях, которые будут противодействовать нарастанию спекулятивных настроений. В период относительно устойчивой динамики рынка особую важность приобретает вывод на рынок новых инструментов, расширения базы старых. Возможно, развитие рынка корпоративных облигаций, не обремененного проблемой акционерного контроля, будет более плодотворным с точки зрения привлечения инвестиций для развития производства эмитентов. Однако государство, упрощая условия выпуска компаниями облигаций (снижение ставки налога на операции с ценными бумагами), должно стимулировать эмитентов к удлинению выпусков, предотвращать переполнение рынка краткосрочными бумагами, выпущенными исключительно для рефинансирования ранее сделанных долгов. Тем самым исключить ситуацию, аналогичную дефолту по государственным обязательствам.

Особое значение приобретает вопрос защиты прав инвесторов, акционеров и эмитентов. В целом в России сложилось соответствующее законодательство, предоставляющее достаточно широкий выбор юрисдикционных и неюрисдик-ционных средств защиты прав. Нередко при обсуждении данного вопроса отдается приоритет защите интересов миноритарных акционеров, что с концептуальной точки зрения не представляется верным. В России нарушаются одинаковым образом права и инвесторов и эмитентов. Поэтому возникает необходимость создания равновесной системы защиты прав. В то же время для российских эмитентов не выявлена связь между степенью их информационной открытости, соблюдением прав инвесторов и ростом их капитализации, что свидетельствует о незрелости рынка. Тем не менее приоритетное значение приобретает защита прав облигационеров (рынок корпоративных облигаций в России имеет больший потенциал, чем рынок акций), а затем защита крупных акционеров от неправомерного и откровенно деструктивного воздействия мелких акционеров, злоупотребляющих своими правами. Естественно, данные меры должны быть уравновешены более жесткими требованиями к раскрытию информации об аффилированных лицах с реальным отслеживанием цепочек перекрестного владения и другими мерами повышения уровня "прозрачности" эмитента.

В настоящий момент возможности реализации в России инвестиционного механизма фондового рынка сильно ограничены. Расширение его инвестиционных возможностей на уровне предприятий-эмитентов включает в себя решение задач для двух принципиально разных групп эмитентов.

Первая - крупнейшие предприятия, которые способны реализовать практически весь спектр финансирования своей деятельности. Помимо устойчивого бизнеса в производственном плане, они обладают развитой сетью аффилированных финансовых посредников либо собственными мощнейшими финансовыми подразделениями. Не случайно, крупнейшие эмитенты на рынке корпоративных облигаций осуществляют выпуски самостоятельно. Возможность выпуска акций ими откладывается вследствие продолжения процесса масштабного перераспределения собственности. После того, как любая свободно обращающаяся на рынке часть уставного капитала крупнейших компаний, перестанет быть объектом для консолидации агрессивными аутсайдерами с целью приобретения акционерного контроля, эти компании смогут эффективно привлекать капитал с помощью эмиссии акций.

Вторая группа - это предприятия, хотя и достаточно крупные по размерам, но не способные самостоятельно осуществить реструктуризацию, выработать новую стратегию развития и, соответственно, привлечь капитал. Для них финансирование в виде привлечения прямого инвестора в обмен на крупный пакет акций является практически безальтернативным. Государство на уровне субъектов федерации может оказать значительную помощь в виде содействия в выработке стратегий развития и другой, прежде всего методической, помощи. Для этого требуется создание комплексных программ развития средних предприятий, в которых параметры и условия финансирования будут определять профессиональные финансовые посредники под эгидой региональных и местных властей. По мере вовлечения в такие программы и улучшения финансового состояния предприятия "второй" группы могут начинать кропотливую работу по повышению ликвидности своих акций. Особую роль в привлечении прямых инвестиций может сыграть создание на региональном уровне при поддержке местных властей фондов венчурного характера, гарантирующих инвесторам выкуп акций по определенной цене через несколько лет при условии, что предприятие достигнет определенных показателей эффективности.

В целом для улучшения условий развития инвестиционного механизма фондового рыика государство должно содействовать процессам концентрации капитала (в настоящее время оно практически не мешает этому), оказывать информационную и политическую поддержку финансирования предприятий посредством фондового рынка, в том числе за рубежом, принимать активное участие в управлении своей собственностью, инициировать воссоздание сложных технологических цепочек, восстанавливать межотраслевые связи вместо распыления инвестиционных ресурсов в разрозненные проекты.