ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ"

ЗУБКОВ ИЛЬЯ ВЛАДИМИРОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность 08.00.05- экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Москва 2006

Работа выполнена на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Колесникова Людмила Арнольдовна

Официальные оппоненты:

Ведущая организация

доктор экономических наук, профессор Шлеиов Юрий Викторович кандидат экономических наук Пузырный Николай Алексеевич Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова

Защита состоится 22 июня 2006 г, в 16 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 502.006.05 а Российской академии государственной службы при Президенте РФ по адресу: ) 19606, Москва, проспект Вернадского, 84, 1-й учебный корпус, аудитория 3304,

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Российской академии государственной службы при Президенте РФ (1-й учебный корпус, каб. 914).

Автореферат разослан 19 мая 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Р.А. Чваиов

К ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Последние тенденции развития мировых экономических систем показывают, что ближайшие времена станут веком высоких технологий и научно- технических достижений. Роль и значение, а также глобальная конкурентоспособность каждой страны в мировой экономике н политике будет определяться тем, насколько она этими технологиями владеет и грамотно распоряжается. Важным фактором для решения этой задачи является развитие механизмов финансирования инновационной деятельности, в особенности венчурного предпринимательства. Его развитие будет содействовать изменению статуса России как сырьевого и энергетического придатка для экономик западных стран. Вместо привычной специализации на поставках нефти и газа важно развивать инновационные направления. Современны)? этап развития экономики России выдвигает на первый план снижение зависимости страны от экспорта основных сырьевых ресурсов и обеспечение стабильных темпов экономического роста в случае падения цен на природные ресурсы, включая нефть, на мировом рынке. Это создает такие угрозы для России, как зависимость наполнения бюджета or мировой конъюнктурь!, утраты суверенитета страны, снижение конкурентоспособности выпускаемой продукции.

Рынок венчурного капитала впервые начал формироваться в США в середине 1940-х годов, в Европе он появился только в конце 1970-х годов, тогда как в России только в 1990-х годах. Мировым центром венчурного капитала считают США. До сих пор почти все крупные, связанные с технологиями американские компании - Compaq, Oracle, Cisco, Amazon, eBay, Yahoo, — финансируются венчурным капиталом. Венчурный капитал сегодня по-разному понимается различными специалистами в экономической теории и практике. Хотя в России история индустрии венчурного капитала насчитывает уже более 10 лет, информации об этом явлении недостаточно. Этим и обусловлена актуальность диссертационного исследования.

Степень проработанности проблемы. Анализ специальной литературы показал, что четкого определения гплпфнгпгп'г ¡mu mill him T/h i нн

I-----РГАУ-ГЛС*Л „ I

I К А Ткм«Рязева i

\ имени K.A- 1и железно«

I Фоид научн/С

особенностей формирования и регулирования рынка венчурного капитала пока не выработано.

Недостаток системной и структурной поддержки венчурного бизнеса как на федеральном, так и на региональном уровнях, а также недостаток его адаптации к условиям современной российской экономик» требуют более глубокого теоретического осмысления этого феномена и разработки конкретных практических рекомендаций по формированию рынка венчурного капитала в России. Проблемам инновационного обновления и реформирования экономики России, развития предпринимательства, инновационных и инвестиционных процессов посвящены труды экономистов: Л.И. Абалкина, М. Бунчука, A.M. Балабана, В.М. Бузника, С.Ю. Глазьева, Л.П. Гончаренко, Б,К. Злобина, J1.А. Колесниковой, А.Г. Куликова, И.П. Лебедевой, И.Д. Мацкуляка, Е.Е. Румянцевой,' А.Т. Спицнка, В.М, Яковлева, Ю.В. Яковца и других ученых.

Как правило, в этих работах проблемам развития рынка венчурного капитала уделяется недостаточно внимания.

Отдельно следует отметить зарубежную экономическую литературу, в которой вопрос формирования и развития рынка венчурного капитала разработан значительно шире и глубже, и это исторически объяснимо — зарубежный венчурный рынок имеет многолетнюю историю. Все это нашло свое отражение в исследованиях под авторством таких зарубежных учены х-э ко ном исто в и практиков, как С. Кортум, К. Майер, Р. Кларк, 3. Блок, И. Купер, С. Мани, Дж. Потерб, Р. Хизрич и др. Однако их рекомендации не учитывают специфику российской экономики.

Целенаправленно различным аспектам венчурного финансирования с учетом российской специфики посвящены работы таких отечественных исследователей, как С.А. АвдашсвоЙ, Ю.П. Амосова, В.М. Аньшина, A.M. Бабича, В.В. Буева, А. Власова, В.А. Воронцова, П.Г. Гулькина, А.М, Плышева, Л.В. Ивина, А.Г. Кирьякова, В.В.Мыльника, P.A. Фатхутдинова, А.Н. Фоломьева, С.А. Филина.

Цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы, рассмотрев комплексно теоретические подходы к описанию феномена венчурного капитала и проанализировав процесс формирования рынка вен-

чурного капитала в странах Западной Европы, США и Японии, опираясь на их опыт, предложить практические рекомендации по организации регулирования рынка венчурного капитала в условиях трансформации экономики России.

Для достижения поставленной цели диссертационного исследования решается ряд конкретных задач:

раскрыть содержание венчурного капитала как экономической категории.

— дать характеристику источников финансирования венчурной деятельности и возможности их использования в российских реалиях, после чего выделить наиболее перспективные для России.

выявить современные тенденцнн развития бизнеса венчурного капитала в промы именно развитых странах.

— провести анализ существующих механизмов участия государства в развития индустрии венчурного капитала в мире и России.

— проанализировать основные направления формирования и совершенствования политики развития рынка венчурного капитала в России.

Актуальность вышеперечисленных проблем, а также практическая и теоретическая значимость их решения в современных российских условиях обусловили выбор цели диссертационного исследования VI направления работы.

Объектом исследования является российский рынок венчурного капитала в процессе его формирования.

Предметом исследовании являются совокупность экономических отношений, складывающихся и процессе формирования рынка венчурного капитала п российской экономике.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области регулирования инновационно-инвестиционной деятельности. Решение поставленных задач осуществлялось автором на основе общих положений и принципов системного подхода с использованием общенаучных методов исследования (анализ, статистика, аналогия, индукция, дедукция, историзм) Н специальных методов: экспертных оценок и других.

В качестве информационной основы использовалась нормативно-правовая база развития венчурного предпринимательства в Российской Федерации, материалы, полученные в ходе проведения различных конференций, статистические материалы Федеральной Службы Государственной статистики РФ. Данные Всемирного Банка, Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), Европейской, Американской, ассоциаций венчурного инвестирования, российских и зарубежных венчурных фондов, а также публикации российских и зарубежных исследователей, обширные информационные источники Интернета.

Наиболее существенные научные результаты, но луче иные лично автором, и их научная новизна заключается в следующем;

— раскрыто содержание венчурного капитала как экономической категории, описывающей особую разновидность прямых инвестиций на основе сравнительного анализа их воздействия на развитие национальной экономики и сравнительной характеристики их реципиентов: на основе систематизации точек зрения различных авторов выделены основные подходы к определению венчурного капитала*, прагматический (ориентирован на характеристик изменений в системе собственности и управления) и аналитический (ориентированный на характеристику процесса венчурного инвестирования, который, в свою очередь, включает функциональный, процессный и синергетический варианты) и предложено авторское определение категории венчурный капитал, включающий понятие одобренный риск, означающее, что инвесторы капитала заранее добровольно соглашаются на риск потери средств при крахе финансируемого предприятия, но в обмен на высокую долю прибыли в случае успеха.

- вскрыто противоречие между распространенной в научной и специальной литературе точкой зрения на венчурный капитал как ключевой фактор финансирования инновационной деятельности и реальной практикой отечественного и зарубежного опыта, показывающей, что инновационные проекты не являются приоритетом внимания для венчурных инвесторов; указанное противоречие обусловлено преимущественным восприятием венчурного предпринимательства на основе линейных моделей инновационного процесса, не отражающих , в отличии от интерактивных мо-

делен всю сложность процесса инновационной деятельности. Вместе с тем показано, что бизнес венчурного капитала является важным механизмом финансирования инноваций и требует всесторонней государственной поддержки для своего развития.

- предложена экономическая категория «глобального венчурного цикла» для описания страновых особенностей в выборе приоритетных стадий венчурного финансирования. В рамках этого цикла венчурная индустрия США характеризуется наибольшим вниманием к ранним стадиям финансирования с наибольшим потенциалом добавленной стоимости, венчурная индустрия Европы - относительно большим вниманием к стадиям роста и расширения бизнеса, а венчурная индустрия Японии к более поздним фазам устойчивого развития бизнеса; акцентирована проблема оптимального включения России в мировое разделение труда в рамках указанного цикла.

- на основе выявленных особенностей развития рынков венчурного капитала в США, западной Европы, Японии выделены приоритетные направления, формы и механизмы участия государства в формировании этих рынков и идентифицированы ограничения в применении этого опыта в современных Российских условиях, обусловленные отсутствием нормативно-правовой базы, слабой культурой предпринимательства во многих фирмах, осуществляющих инновационную деятельность, низкие темпы обновления основных фондов, недостаточным информационным обеспечением, неурегулированностью прав на интеллектуальную собственность.

- выявлены резервы и идентифицированы приоритетные направления активизации источников венчурного финансирования в России на основе анализа зарубежного опыта и состоянием отечественной индустрии венчурного капитала, включающие, прежде всего стимулирование задействования ресурсов банков, ФПГ, стабилизационного фонда в направлениях поддержки инновационных проектов в высокотехнологичных отраслях.

- на основе анализа статистической н экспертной информации, соответствующей нормативно — правовой базы в рамках применения сценарного подхода выявлены основные этапы и тенденции развития венчурного капитала в России, которые характеризуются несоответствием ннноваци-

онному пути развития экономики России.

- обоснованы предложения по формам прямой и косвенной государственной поддержки венчурного предпринимательства, включая организационные меры: упрощение процедуры регистрации венчурных фирм, всестороннее содействие регистрации и защите прав объектов интеллектуальной собственности, осуществление безвозвратного государственного субсидирования; нормативно правовые меры: совершенствование налогового законодательства, прежде всего устранение двойного налогообложения процессов венчурной деятельности, налоговое послабление предприятий венчурного бизнеса в отношении затрат на НИОКР, налога на прибыль, НДС и ЕСН, а также внедрение программ обучения по подготовке и переподготовке менеджеров для венчурной и инновационной сферы, осуществляющих венчурное инвестирование И т.д.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Научное и практическое значение полученных в ходе диссертационного исследования результатов и рекомендаций могут быть использованы как в дальнейших теоретических разработках данной проблемы, так и при выработке решений прикладного характера, направленных на формирование механизмов государственной поддержки венчурного предпринимательства. Выводы и предложения, сформулированные в работе, могут быть использованы органами государственного управления. Результаты диссертации использованы в центре исследования инвестиционных рынков при Министерстве экономического развития и торговли РФ. В частности используются: элементы предлагаемой в работе системы поддержки венчурного бизнеса в России, основные принципы построения венчурной системы, учитывая специфику Российской экономики, и др. Материалы диссертационной работы также внедрены в учебный процесс при чтении лекций и проведении практических занятий на курсах повышения квалификации для специалистов Федеральных и Региональных министерств к ведомств по направлению «Финансы налоги и кредит» РАГС при президенте РФ в 2006 году.

Апробация результатов исследовании. Основные теоретические выводы и практические рекомендации диссертационной работы обсуждались

и докладывались на всероссийских нау чно-практич еск и х конференциях: «Государство и государственное управление в XXI веке» (г, Калининград, 2005г.), «Роль бизнеса в трансформации российского общества» (г, Москва, 2006г.), «Власть и управление в современном мире» (Санкт-Петербург, 2005г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 печатных работ общим объемом 2.45 п.л.

Структура н логика изложении обусловлены поставленными целями и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, 6 параграфов, заключения и библиографического списка из 142 наименований. Содержит 10 таблиц и два рисунка. По теме диссертации подготовлено к выпуску в соавторстве учебное пособие общим объемом 2.65 п,л„ в том числе авторских — 0,3 пл.

2. СОДЕРЖАНИЕ ОСНОВНЫХ ПОЛОЖЕНИЙ ДИССЕРТАЦИИ ВЫНОСИМЫХ НА ЗАЩИТУ

I. Раскрыто содержание экономической категории венчурного капитала, как особой формы прямых ннвеепшнн и их воздействии на рамиггне национальном экономики с учетом сравнительной характеристики их роннниенкж. Проанализировав различные определении ион чур мог« капитала, выделены основные теоретические подходы к определению данного термина.

Рассмотренные определения можно поделить на две группы: .первая группа заключает и себе подход, делающий акцент на коммерческую привлекательность венчурного бизнеса, несмотря на возникающие при этом риски, его можно определить, как прагматический, ориентированный на характеристику изменений в системе отношений и структуре собственности владельцев и управляющих бизнесом, он используется в основном всевозможными венчурными ассоциациями и предпринимателями- практиками венчурного бизнеса; вторая группа включает в себя аналитический подход к определению венчурного капитала (ориентированный на характе-

ристику процесса венчурного инвестирования). В СВОЮ очередь его можно сгруппировать на:

• Функциональный подход - предполагающий определение венчурного капитала через описание отдельных его функций (Редюшев A.A. [2004], Щербакова Л.Щ1996], Сергиенко Я.В.[2005]);

• Процессный подход - акцентирующий особенности стадий жизненного цикла бизнеса и взаимодействия с венчурным инвестором в рамках динамики цикла организационного развития (Гулькин П. [2003], Гельвецкий К.А. [2005]);

• Синергетический подход - вскрывающий сущность природы механизма венчурного капитала, основанную на взаимодействие человеческого и финансового капиталов, дающем эффект дополнительности (Фоломьев А.Н. [1997], Нойберт М.[1997])

Отдельные определения представляют собой синтез разных подходов, например, определение РАВИ.

Предложено понятие одобренного риска, означающее, что инвесторы капитала заранее соглашаются на риск потери средств при крахе финансируемого предприятия, но в обмен на высокую долю прибыли в случае успеха предприятия.

Финансирование в венчурные фирмы предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором всем участникам этого процесса приходится ожидать в среднем от 3 до 5 лет, чтобы проект показал свою перспективность, >1 нередко от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль на вложенный капитал.

Венчурное финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставной капитал венчурного предприятия. Это является главным отличием венчурного финансирования от банковского кредита. Также их отличает отсутствие риска потери контроля над бизнесом для предпринимателя, поскольку венчурный инвестор становится его партнером, как правило не стремящимся к контрольному пакету, другим важным отличием является срок предоставления финансовых средств, банки предпочитают не давать кредиты на слишком длительный срок, а чаще всего предоставляют инвестиции под ликвидный залог; венчурные капиталисты

не требуют этого от компаний, у которых, как правило, не может бьггь на раннем этапе развития такового.

Другой важной особенностью венчурного капитала и венчурного финансирования является высокая степень личной заинтересованности венчурных инвесторов или капиталистов в успехе вновь создаваемого предприятия. Наиболее четко и лаконично венчурная терминология сформулирована в Проекте Концепции развития венчурной индустрии а России' (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций):

Венчурный фонд - юридическое лицо, предоставляющее управляющим компаниям венчурный капитал. Венчурный фонд может быть юридически зарегистрирован в любой стране, а капитал иметь любую страну происхождения (именно по этой причине очень часто происходит отток капитала из российской экономики в оффшорные зоны).

Управляющая компания (управляющий) венчурного фонда - юркдн-ческое(физическое) лицо, ответственное за управление венчурным капиталом или консультирования венчурных фондов по вопросам выбора и оценки объектов инвестиций, подготовки инвестиционных меморандумов и заключения сделок с инвестируемыми предприятиями, контроля за их деятельностью и обеспечения "выхода" нз них.

Выход — завершающая стадия процесса венчурного инвестирования, заключающаяся в продаже пакета акций, которым владеет венчурный фонд.

Инвестор — юридическое (физическое) лицо, предоставившее свой капитал в венчурный фонд и прямо или косвенно участвующее в управлении фондом.

Учитывая все вышеперечисленное, автор предлагает свое определение.

1 Проект концепции развитии венчурной индустрии в Россия, подготовлена соответствии с пунктом 54 Плана действий Правительства Российской федерации по реализации в 3002 гаду основных положений Программы социально-экономического рдовигн* российской Федерации на среднесрочную перспегти-ву(2002-2004 годы) и «Основами политики российской федерация в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшею перспективу», утвержденным совместным заседанием Совета Безопасности Российской Федерации, президиума Государственного сокета Российской Федерации и Совета при Президенте Российской Федерации го науке и »«сопим технологиим от 20 марта 2002,- протопоп №.-1

Венчурный капитал — это специфическая форма капитала, обу-аювлепиая совместной деятельностью пула инвесторов (пайщиков или акционеров), объединенных высокой степенью личной заинтересованности в успехе вновь создаваемого предприятия, заранее идущих ни одобренный риск, который связан с особенностью долгосрочного, еысо~ котехнологичного финансирования предприятия реципиента па срок от 5 до 10 лет, а также в быстро окупаелгые проекты с высокii.it по-тенциалом коммерциализации полученного в результате выхода на рынок венчурной фирмы продукта или услуги.

Систематизированы функции венчурного капитала: функция коммерциализации научно — технической и инновационной деятельности - решение проблемы укрепления интеграции науки, производства и рынка; социальная функция - создание возможности для оптимизации потребительского пыбора и роста благосостояния населения и решения целого ряда важных задач и проблем; научно — производственная функция - содействие экономическому росту хозяйственных систем, повышению конкурентоспособности экономики на рынке высокотехнологичной продукции на рынках. К этим основным функциям необходимо добавить мотивационную функцию венчурного капитала, т.е. он ориентирован не на краткосрочный возврат вкладываемых средств, не на процент и не на регулярные доходы на инвестируемый капитал, а на развитие самих инновационных предпринимательских структур, их нововведений и прибыль от массового выпуска инновационных товаров, а также акции преуспевающих фирм, принявших венчурный капитал, и размещение их среди населения.

2.11с крыто противоречие между распространенной л научной и специальной литературе точкой зрении ни венчурным капитал как ключевой фактор фииаиснрокання инновационной деятельности и реальной и р а кликой отечественного и зарубежник» опыта, показывающей, что нниопапноиные проекты не являются приоритетом внимания для венчурных инвесторов.

Распространено мнение о том, что в инновационном процессе венчурный капитал является критическим фактором. Безусловно, он является од-нон из важных форм финансирования инновации. Во многом динамика и

устойчивость его развития обусловлена ориентацией на вложение средств в предприятия, реализующие передовые технологии в различных промышленных отраслях. Однако, при этом для многих венчурных капиталистов словосочетание «инновационный проект» может вызвать не столько «эффект заинтересованности», сколько «эффект настороженности». Это характерно и для России, и для стран Запада, хотя в разной степени, поскольку все же приоритетом для венчурных инвесторов являются высокодоходные ниши для вложения средств с отдачей выше среднего. Только разница состоит в том, что на Западе в число этих ниш часто попадают инновационные проекты в высокотехнологичных отраслях. Л для России это не характерно. Но поскольку доходы выше среднего всегда сопряжены с определенной степенью уникальности возможностей проекта, (а уникальность и инновационность не одно и то же!), то именно уникальные характеристики проекта следует акцентировать его авторам при продвижении проекта для венчурного финансирования. Л поскольку уникальность может быть обеспечена инновационностью, то очень часто именно иннова-ционность проектов начинают связывать напрямую с приоритетами венчурного инвестирования, что, по сути, не совсем корректно.

Перспективным объектом для российского венчурного инвестора является технология, способная занять определенную пишу на быстрорастущем рынке и доминировать в ней. Если технология не доминантная, или рынок лишен потенциала роста - это не случай для применения венчурного капитала. Необходимо отметить, что при всем многообразии особенностей венчурного капитала, нет основания включать в венчурную систему все малые предприятия с инновационной активностью, а также малые предприятия научно-технической сферы, такими их можно считать только тогда, когда они действительно способны произвести технологически инновации с высоким потенциалом будущей коммерциализации. Такой потенциал может выражаться в принципиальной новизне, неопределенностью и высокими коммерческими рисками при реализации создаваемого продукта научно-технической деятельности.

3. Предложена экономическая категория глобального венчурного цикла для описания сграновых особенностей в выборе приоритетных стадий венчурного финансирования.

Сравнительный анализ усредненных портфелей венчурных инвестиций разных стран за 2002-2005 гг. показывает, что для американских венчурных фондов характерен относительно больший интерес к ранним стадиям финансирования- Здесь следует отметить, что структура агрегированных национальных венчурных портфелей находится в постоянном изменении и динамика этих структур может составить предмет самостоятельного исследования. Так, например, для венчурного капитала США в 80-х г.г. XX века не было характерно столь пристальное внимание к ранним стадиям финансирования, что отличает современный этап. Для европейских фондов присуще внимание к стадиям более зрелым, для которых характерны меньшие риски, а для Японии более поздние стадии (см. рис.

Приоритетные стадии финансирования венчурных компаний разными странами с 2002-2005 гг.

100* эо% 80% 70% 60* 50% 40% 30*

го* 10* о*

=10%=

125%

=15*=

30*=

США

Россия

В Этап раннего роста

Ш Этап обеспечения ликвидности компании

В Этап расширения В Этап выхода из инвестиций

Источник: исследован»» автор», материалом аяя которых послужили ежегодные отчеты о деятельности фондов и других участников венчурного рынка.

Рис. 1

Таким образом, автору представляется возможным ввести категории глобального венчурного цикла для описания наблюдаемых различий в приоритетах венчурных инвесторов в мировом разделении труда. Данное наблюдение хорошо коррелирует с ключевыми ценностными отличиями цивилизаций Старого и Нового света, представляющими собой две основные ветви западной цивилизации и Японии, как страны, представляющей восточную цивилизацию. Так, для цивилизаций Запада ключевой ценно* стью, по мнению ведущих отечественных философов'1, является изменение инновации, хотя Старый и Новый свет, безусловно, отличаются степенью своей инновационности. А для цивилизаций Востока ключевые ценности - это традиции, неизменность, консерватизм. Россия же занимает уникальное положение в мире, представляя собой цивилизационный сплав. Возникает вопрос, каким же должно быть место России в рамках глобального венчурного цикла. Судя по настоящему положению дел, мир предпочитает видеть Россию за пределами наиболее продвинутых стадий этого цикла, обладающих наибольшим потенциалом создания добавленной стоимости. И данные о текущем состоянии дел в индустрии венчурного капитала в России подтверждают выводы автора. Переломить такой ход событий возможно только стратегически-целенаправленными действиями государства и всесторонней его поддержкой, но не индустрии венчурного капитала вообще, а целевых усилий венчурных фондов в направлениях работы с инновационными проектами в высокотехнологичных отраслях.

4. Проанализированы и выявлены наиболее перспективные источники для финансирования венчурных компаний в российских условиях.

Структура источников венчурного капитала для каждой страны является уникальной и отличается своей спецификой. Это является результатом особенностей законодательного регулирования в разных странах и устоявшимися в их финансовых сферах нормами и традициями.

' Стратегии динамического развития России: единство симооргаиимиии н управлении. Материалы Пер* вой международной научно-практической конференции. Том I. Попрел, д.соц.н., проф. В,Л. Романова-M : Ни-во «Проспект», 2004,-С12-27

1 Степин B.C. Проблема типов цивилизациейного рхыштия. - М,: Шд-чо РАГС, 200-1.-С, 4 -13

Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе - средства частных инвесторов (бизнес - ангелы как неинституциональный сектор), инвестиционные институты, пенсионные фонды, страховые компании, различные правительственные агентства и международные организации.

После анализа исследования основных источников венчурного финансирования и возможность их использования на примере России, автор делает вывод, что наиболее реальным источником для России на ближайшие 5-10 лет будет неинституциональный сектор венчурного инвестирования, то - есть бизнес — ангелы. Это обуславливается несколькими причинами, реформа пенсионного законодательства и внесение поправок, разрешающих пенсионным фондам вкладывать свои средства в венчурный капитал призрачны на современном этапе развития экономики России, Страховые компании и корпоративный источник венчурного капитала также в ближайшей перспективе будут решать другие более важные для себя проблемы, не решение которых вообще может поставить их существование под вопрос. Банковский сектор из-за своего мизерного совокупного капитала, неотработанной схемой перераспределения и инвестирования сбережений, а также оправданным современным реалиям желанием вкладывать средства в более ликвидные источники, нежели венчурный бизнес, остается для этой отрасли в стадии развития.

Соответственно, для того, чтобы рынок венчурного капитала в России получил импульс к динамичному развитию, необходимы комплексные меры, стимулирующие приток капитала в венчурные <]юнды от вышеуказанных потенциальных институциональных инвесте рои (пенсионные фонды, банки, страховые компании, корпорации, финансово - промышленные группы). Это означает необходимость понимания ишкжацнониого процесса на основе интерактивных его моделей,

S. На основе выявленных особенностей ризвинш рынков венчурного капитала в США, западной Европы, Японии показаны приоритетные направленна, формы н механизмы государства в формировании этих рынков. А также iipii ведена их сравнительна« характеристика.

В диссертации были приведены результаты исследования национальных рынков венчурного капитала США, Европы и России.

Опыт формирования и развития венчурного капитала в странах с развитой рыночной экономикой показывает разнообразие организационных форм венчурного капитала, его отраслевых предпочтений, участия па различных стадиях развития фирм реципиентов и целей, преследуемых венчурными капиталистами при инвестировании. Опыт промышленно развитых стран во многом можно использовать в России.

6. На основе анализа статистической и экспертной ни формации, а также соответствующей нормативно - правовой базы выявлен].) основные этапы и тенденции развития индустрии венчурного капитала в России.

Первый этап — зарождение прообраза рынка венчурного капитала (1988-1994п\). На данном этапе зарубежные инвесторы исследовали и анализировали возможности российской экономики и промышленности, совершали пробные венчурные инвестиции. Первоначальный этап развития венчурного бизнеса в России протекал в сложных экономических условиях. Большинство венчурных сделок можно было охарактеризовать информационной закрытостью, не существовало налаженных контактов между различными венчурными фондами. Происходил отток российского капитала зарубеж, и наблюдалась массовая эмиграция высококлассных специалистов.

□торой этап - это период неустойчивого роста (1994-2002гг.). Кризис августа (998 года явился сложным моментом как для всей страны, так и для еще не окрепшего и набирающего силу рынка венчурного капитала, существенно снизилась доходность проектов, и само существование многих из них было поставлено под угрозу. Из действовавших в России около 40 венчурных фондов более половины свернули свою деятельность, после чего многие из предпринимателей так и не решились после этого заниматься венчурным бизнесом.

Третий этап характеризуется — стагнацией с ожиданием устойчивого роста {2002г. - до настоящего времени). Автор выделяет следующие тенденции развития современного российского рынка венчурного капитала:

активность венчурных инвесторов все еще направлена на менее рисковые проекты с коротким сроком окупаемости, стремление российских венчурных инвесторов вкладывать капитал в проекты, ориентированные на большой потенциальный рост в будущем на рынке, приоритетное финансирование более поздних этапов развития компании, ориентация венчурного финансирования на традиционные отрасли экономики, доля высокотехнологического сектора в агрегированном портфеле незначительная.

Обоснованы конкретные предложения по направлениям совершенствования форм н механизмов государственной поддержки венчурного предпринимательства.

Реализация государственной политики в области развития рынка венчурного капитала в России должна осуществляться через непосредственное регулирование всех этапов и процессов, связанных с данной областью бизнеса, которые должны проявляться в комплексе мер и механизмов их реализации, направленных на повышение эффективности функционирования инновационных венчурных предприятий.

Для перехода России к инновационному пути развития катализатором может послужить помощь в активизации инновационной и венчурной деятельности. Для этого требуется создание целого ряда рычагов и механизмов для формирования венчурного капитала, а именно:

1. Налоговое послабление предприятий венчурного бизнеса, прежде всего в отношении затрат на НИОКР, налога на прибыль, НДС и ЕСН - так как затраты на оплату труда достигают в высокотехнологических фирмах до 60% суммарных затрат. Не маловажным со стороны государства является создание облегченных условий для доступа мелких фирм к источникам финансовых средств путем целенаправленного бюджетного финансирования, осуществляемого в форме безвозвратного субсидирования, через предоставление льготных займов для выполнения государственных заказов на разработку новой продукции и технологии. Причем государство здесь не должно выступать соинвестором в акционерном капитале, а должно ожидать дивиденды от проведенной политики в форме уплаченных налоговых платежей, когда фирма выйдет на полиостью функционирующий механизм своей деятельности на рынке. В США, например, до трети рас-

ходов фирм на исследования и перспективные разработки финансируются государством.

Необходим пересмотр налогового режима для технологических компаний. В частности, необходимо устранить механизм двойного налогообложения для венчурных инвестиционных фондов. Пока что ситуация тако-ва.(см. рис 2 )

Схема двойного налогообложения

Рис.2

1). Инвестиции в денежном эквиваленте

2). Доход фонда и инвестора венчурного инвестирования после продажи доли в компании и уплаты налога на прибыль

3). Реализация фондом пакета венчурного инвестора па рынке потенциальным реципиентам

Так, инвестор вкладывает деньги в венчурный фонд, а тот вкладывает их в компанию. Если компания имеет успех, фонд продает свою долю в ней, но перед тем, как деньги поступают в фонд, он должен заплатить

большой налог с прибыли. Только после этого инвестор получает свою прибыль пз фонда - и тоже платит с нее налог. Необходим такой вариант налогообложения, чтобы в этой схеме налоге прибыли платился один раз.

2. Важным элементом государственной политики поддержки венчурного бизнеса должно стать содействие повышению образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистов. А также целевой программы по практической подготовке будущих венчурных экспертов путем внедрения их в зарубежный венчурных фонд для получения необходимого практического опыта. Наличие необходимого количества высококвалифицированных предпринимателей с инновационными идеями является одним из важнейших факторов развития рынка венчурного капитала.

3. Для создания спроса на венчурный капитал необходимо воспитание венчурной культуры среди предпринимателей в малом и среднем бизнесе с тем, чтобы они под перспективные проекты привлекали рисковым капитал. С этой целью целесообразно проведение мероприятий, направленных на повышение информированности предпринимателей о венчурных фондах, функционирующих в России; о требованиях, предъявляемых к претендентам на венчурное финансирование; о его преимуществах перед другими формами финансирования.

4. Многоаспектная государственная поддержка ранних стадий развития компании, включая увеличение выдачи грантов ученым на научные исследования и т.д. повлечет за собой рост числа людей, готоиих организовать собственный бизнес, основанный на инновационных технологиях. В настоящее время ситуация такова , что из за сверхвысоких рисков начать свой бизнес в области венчурного предпринимательства решаются лишь немногие.

5. Акцентируя важность привлечения западных инвесторов на российский рынок венчурного капитала, отметим, что отдание специального стартового венчурного фонда, от части субсидированного 1-осударством, помогло бы выводить венчурные проекты на более зрелые этапы своего развития, и послужить для них дополнительным плюсом в привлекательности вкладывания средств'в российскую экономику. Здесь необходимо обратить внимание на рассмотрение вопросов национальной безопасности,

которые могут возникать в связи с приходом на российский рынок иностранных венчурных фондов и инвесторов. Зачастую финансируя, какой либо проект, иностранный инвестор вместе с вновь создаваемым под этот проект предприятием, приобретает у российского патентообладателя права на последующее использование этого объекта, в связи с этим возникает острая проблема перетекания перспективных разработок и ноу-хау на Запад. Очень часто в связи с несовершенством закона об интеллектуальной собственности западные фонды регистрируют российские разработки в странах, где законы по соблюдению прав патентообладателя соблюдаются в рамках интересов последних. В этом случае внешнеэкономическая политика России должна быть направлена на защиту интересов российского патентообладателя и предусматривать достаточно центристские и жесткие меры в отношении возможности перерегистрации прав на перспективную разработку иностранными инвесторами, а именно: пресечение недобросовестной перекупки прав на интеллектуальную собственность иностранными инвесторами, путем использования как таможенных пошлин на вывоз технологий, так и нетарифных ограничений; восстановление жесткого контроля по приобретению иностранными инвесторами прав за всеми наиболее важными и стратегическими для государства технологиями и т.д.

6. Венчурный капитал в России обладает рядом особенностей в связи со специфическим развитием экономики страны. Для осуществления венчурных инвестиций в настоящее время требуется много времени и средств, которые могут быть потрачены на прохождение регистрационных и разрешительных процедур. Эго препятствует предложению венчурного капитала со стороны потенциальных венчурных инвесторов. Получение государственных разрешений должно быть организовано в виде уведомительных процедур, что существенно облегчит данный процесс.

На сегодняшний день в России наконец-то сложился нормальный для любой цивилизованной страны паритет, когда существуют предприятия, имеющие потребность в капитале для реализации инвестиционных проектов, и инвесторы, готовые вкладывать в проекты с длительным сроком реализации, но с высокой рентабельностью. Проведенное исследование позволяет сделать вывод о том, что именно эффективная и комплексная

поддержка развития рынка венчурного капитала государством, может оказать благоприятное воздействие на динамику его развития, учитывая сложную специфику ведения бизнеса в России, Развитие венчурного бизнеса в России возможно, поскольку для этого есть все необходимые предпосылки.

В заключении приведены основные выводы диссертационного исследования.

Результаты проведенного исследования дают основание утверждать, что поставленные в нем задачи решены и цель достигнута.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1).Зубков И.В. Венчурный бизнес в России: миф и реальность/Государство и государственное управление в 21 веке, вып.2,- Изд-во ИНИОН РАН.2005.- С.22-25

2). Зуб ко в И.В. Основные этапы формирования рынка венчурного капитала, а также рекомендации по направлениям совершенствования форм и механизмов государственной поддержки венчурной индустрии в России/ Сборник статей ежегодной научной сессии "Роль бизнеса в трансформации российского общества." - М.: Маркет ДС, 2006.-С. 87-101

3).Зубков И.В. Основные источники венчурного финансирования в странах Запада и перспективы их применения в России/Проблемы экономики и права// Вопросы венчурного финансирования. - М.: Изд-во РАГС, 2006.- С.

4).Зубков И.В. Инновационная деятельность как предмет внимания венчурного бизнеса/Проблемы экономики и права// Вопросы венчурного финансирования. - М.: Изд-во РАГС, 2006,- С.21-28

5).Зубков И.В, Ключевые отличия венчурного финансирования от других видов инвестиций/Проблемы экономики и права// Вопросы венчурного финансирования* - М.: Изд-во РАГС, 2006,- С.28-33

16-21

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата наук Зубков Илья Владимирович

Тема диссертационного исследования Формирования рынка венчурного капитала в российской экономике

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор Колесникова Людмила Арнольдовна

Изготовление оригинал-макета Зубков Илья Владимирович

Подписано в печать^?. ЛЙООб. Тираж §0 экз. Усл. 1,) п.л.

Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Отпечатано ОПМГ РАГС. Заказ Ка ИЗ/ И 9606, Москва, пр-т Вернадского, 84