Формирование стратегии функционирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование стратегии функционирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации"

На правах рукописи

Мандрон Виктория Валериевна

ФОРМИРОВАНИЕ СТРАТЕГИИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

□ОЗ172388

Орел-2008

003172388

Работа выполнена в Брянском государственном университете имени академика И Г Петровского

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Закиров Ахнаф

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Машегов Петр Николаевич

кандидат экономических наук, доцент Банк Сергей Валерьевич

Ведущая организация Брянский филиал Всероссийского заочного

финансово-экономического института

Защита состоится 21 июня 2008 г в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212 182 04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Орловский государственный технический университет» Но адресу 302020, г Орел, Наугорское шоссе, д 29, аудитория 212

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Орловский государственный технический университет» и на сайте www ostu га

Автореферат разослан «20» мая 2008г

Ученый секретарь

диссертационного совета Дрожжина И А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. В связи с переходом экономики России на рыночные отношения все большая роль отводится рынку ценных бумаг, который становится неотъемлемым элементом рыночной экономики На протяжении последних лет интенсивно развивается инфраструктура рынка, происходит увеличение количества эмитентов и участников рынка, повышение их профессионализма, быстрыми темпами нарастают объемы операций с ценными бумагами

Вместе с тем, финансовые кризисы выявляют недостатки в системе регулирования рынка ценных бумаг, в роли которых выступают Центральный банк России, Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) и Министерство финансов В развитии рынка ценных бумаг существует необходимость совершенствования системы государственного регулирования и стратегии его развития

Становление рыночных отношений в экономике России в определенной степени тормозится слабым развитием рынка ценных бумаг

Все это определило актуальность избранной темы диссертационного исследования

Степень научной разработанности проблемы. В последние годы проблемам изучения развития рынка ценных бумаг уделяется большое внимание как зарубежными, так и отечественными учеными экономистами Сложились различные взгляды в России на функции и роль ценных бумаг на макро- и микроэкономических уровнях

Проблемам развития рынка ценных бумаг посвящены работы достаточно большого количества отечественных и зарубежных ученых-экономистов К числу отечественных ученых относятся М М Агарков, Б И Алехин, С В Банк, И А Гусева, Е Ф Жуков, А Закиров, В И Колесников, Н Л Маренков, И А Маслова, Я М Миркин, А А Потемкин, В С Таркановский, Б М Ческидов, А О Шабалин и др , а к числу зарубежных

экономистов - Г Александер, Д В Бейли, М Бейкер, Дж Вуглер, Дж М Кейнс, М Кендалл, М Осборн, П Самуэльсон, Ч Доу, Э Джонс, Ф Шарп В то же время, несмотря на большое число публикаций указанных ученых-экономистов, следует отметить недостаточный уровень исследований в этой области Большая часть исследований, связана с проблемами повседневного функционирования рынка ценных бумаг Изучению общетеоретических аспектов развития уделялось сравнительно мало внимания

Целью диссертационного исследования является обобщение теоретических положений и разработка научно-методических рекомендаций по стратегии функционирования рынка ценных бумаг

В соответствии с поставленной целью исследования определены следующие задачи:

- систематизировать модель организации инфраструктуры рынка ценных бумаг и рассмотреть ее основные элементы,

- раскрыть систему регулирования рынка ценных бумаг в России и разработать модель системы органов государственного регулирования рынком ценных бумаг в России, разработать методические рекомендации по совершенствованию контроля и надзора в системе регулирования рынка ценных бумаг,

- классифицировать этапы первичного размещения акций российских компаний на отечественных и зарубежных фондовых биржах,

- предложить направления расширения инвестиционных ресурсов рынка ценных бумаг,

- разработать классификацию показателей, влияющих на котировки акций и провести сравнительную оценку стоимости акций крупнейших компаний России

Объектом исследования в рамках реализации поставленных целей является рынок ценных бумаг, функционирующий в составе финансового рынка России

Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся в процессе функционирования рынка ценных бумаг

Теоретической и методической основой диссертационного исследования послужили законодательные и нормативные акты РФ, регулирующие деятельность рынка ценных бумаг, статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ и Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), материалы научно-практических конференций и периодической экономической печати

Диссертационное исследование базируется на общенаучной методологии, в процессе исследования использовались методы сравнительного, регрессионного, системного анализа, а также методы диалектики и др

Научная новизна диссертационного исследования заключается в

разработке и обосновании научно-методических рекомендаций по функционированию рынка ценных бумаг в целях повышения контроля и надзора, способствующих улучшению системы государственного регулирования

Научная новизна подтверждается следующими полученными результатами, выносимыми на защиту:

- систематизирована общая модель организации инфраструктуры рынка ценных бумаг и обобщены ее основные элементы, способствующие эффективному функционированию рынка ценных бумаг (п 4 1 Паспорта специальности 08 00 10),

- предложено построение единого регулирующего органа финансового рынка как инструмента совершенствования методики регулирования рынка ценных бумаг в целях повышения контроля и надзора на рынке ценных бумаг (п 4 6 Паспорта специальности 08 00 10),

предложены основные направления расширения инвестиционных ресурсов рынка ценных бумаг за счет расширения инвестиционных стратегий эмитентов (п 4 9 Паспорта специальности 08 00 10),

- предложены мероприятия по привлечению на рынок ценных бумаг массового инвестора с целью вложения денежных средств в различные отрасли национальной экономики (п 4 9 Паспорта специальности 08 00 10),

- проведена сравнительная оценка стоимости акций и выявлены макро-и микроэкономические факторы, влияющие на их стоимость (п 4 9 Паспорта специальности 08 00 10)

Практическая значимость работы состоит в том, что полученные теоретические и научно-методические результаты диссертационного исследования доведены до конкретных рекомендаций по дальнейшему совершенствованию функционирования рынка ценных бумаг Они могут быть использованы органами, осуществляющими государственное регулирование рынка ценных бумаг и образовательными учреждениями в учебных процессах при чтении дисциплин «Рынок ценных бумаг» и «Биржевое дело» студентам и слушателям экономических специальностей

Апробация и реализация результатов диссертационного исследования. Основные положения и результаты работы докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на Международной научно-практической конференции «Финансово-экономические аспекты развития региона» (Брянск, 2007), Международной научно-практической конференции «Статистические исследования социально-экономических систем в условиях развития мирохозяйственных связей» (Орел, 2007)

Основные положения диссертационного исследования отражены в 7 научных работах общим объемом 2,0 п л (авторских -1,7 п л)

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, включающего 180 наименований, и приложений Объем работы составляет - 162 страницы, 30 рисунков, 17 таблиц

Во введении обоснована актуальность темы, определена степень разработанности проблемы, цель, задачи, объект и предмет исследования,

сформулированы положения, выносимые на защиту, раскрыта научная новизна и практическая значимость

В первой главе диссертации «Теоретико-методические основы функционирования рынка ценных бумаг» исследуется место и роль рынка ценных бумаг в системе финансового рынка, рассматривается структура рынка ценных бумаг по отдельным сегментам, охарактеризованы модели и ресурсы рынка ценных бумаг, проанализирована эволюция истории развития отечественного рынка ценных бумаг

Во второй главе «Научно-методическая база стратегического развития рынка ценных бумаг» проанализированы инфраструктура рынка, систематизирована модель системы органов государственного регулирования рынка ценных бумаг в России, исследована методика процесса первичного размещения акций отечественных компаний

В третьей главе «Реализация стратегии функционирования рынка ценных бумаг» предложены основные направления по реализации стратегии функционирования единого надзорного органа и разработана система его функционирования, определены и обоснованы направления расширения инвестиционных ресурсов рынка ценных бумаг, а также проведена сравнительная оценка стоимости акций и разработана классификация макро-и микроэкономических факторов, влияющих на изменение стоимости акций

В заключении сформулированы основные теоретико-методические и практические выводы и предложения по совершенствованию рынка ценных бумаг в России

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ 1 Систематизирована модель организации инфраструктуры рынка ценных бумаг и обобщены ее основные элементы, способствующие эффективному функционированию рынка ценных бумаг

Под инфраструктурой рынка ценных бумаг понимается совокупность механизмов, используемых для заключения и исполнения сделок на рынке Эти механизмы существуют в форме - определенных институтов (организаций),

- норм и правил, по которым они функционируют,

- технических систем, поддерживающих их деятельность

Вследствие этого к инфраструктуре были отнесены фондовые биржи, центральные депозитарии, регистраторы, а также другие организации, предоставляющие системные сервисные услуги для всех участников рынка Инфраструктура рынка ценных бумаг включает следующие элементы регулятивный, функциональный, технический и информационный (Рисунок 1)

Модель инфраструктуры рынка ценных

Повышение эффективности развития и функционирования рынка ценных бумаг

Снижение транзакционных издержек (накладных расчодов) сторон по сделке за счет стандартизации отдельных этапов заключения и исполнения сделок

Снижение определенных видов рисков, связанных с операциями на рынке, путем их перемещения с каждого отдельного участника на инфраструктурную систему в целом

Снижение транзакционных издержек достигается за счет

- стандартизации операций и документов,

- концентрации операций в специализированных структурах,

- применение новых технологий, в частности информационных

Снижение рисков достигается за счет

- разграничения разных видов риска и переложения определенных рисков на инфраструктуру,

- выделения лица, отвечающего за каждый конкретный риск,

- создание механизмов определения и реализации ответственности участников за причиненные ими убытки '

Регулятивный

Функциональный

Технический

Информационный

Рисунок 1 - Модель организации инфраструктуры рынка ценных бумаг

В течение последних десяти лет инфраструктура российского рынка ценных бумаг претерпела значительные изменения На рынке появились новые участники, новые эмитенты, новые инструменты и новые возможности Так, быстрое расширение рынка ценных бумаг открыло новые возможности для предприятий по получению финансовых ресурсов и для индивидуальных участников по увеличению своих доходов Это повлекло за собой усиление конкуренции со стороны внешних рынков, и как следствие увеличение инфраструктурных рисков

2 Предложено и обосновано построение мегарегулятора финансового рынка как инструмента совершенствования методики регулирование рынка ценных бумаг в целях повышения контроля и надзора на рынке ценных бумаг

Главной проблемой развития и эффективного функционирования рынка ценных бумаг в России, стоящей на пути его формирования является эффективное регулирование

В мировой практике различают две модели регулирования рынка ценных бумаг

1 Регулирование фондового рынка является преимущественно функцией государственных органов Лишь небольшая часть полномочий по установлению правил, надзору и контролю государство передает объединениям профессиональных участников рынка ценных бумаг

2 При сохранении за государством основных контрольных позиций наиболее возможный объем полномочий передается саморегулируемым организациям, значительное место в контроле занимают не жесткие предписания, а установившиеся традиции

В настоящее время модель государственного регулирования рынка ценных бумаг в России представляет собой синтез институциональной модели регулирования по направлениям деятельности (Рисунок 2)

Контрольные и надзорные функции на российском рынке ценных бумаг осуществляются раздельно и распределены между несколькими государственными инстанциями - Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР), Центральный банк России, Министерство финансов

РФ, Федеральная служба страхового надзора, с одной стороны, и саморегулируемые ассоциации профессиональных участников рынка ценных бумаг, с другой стороны

Для того, чтобы рынок ценных бумаг и другие сегменты финансового рынка развивались сбалансированно и с одинаковой скоростью необходим единый подход к регулированию рынка ценных бумаг Технически это важно организовать в рамках единого регулятора финансового рынка (мегарегулятора), а не через построение и поддержание горизонтальных связей для координации действий специализированных регуляторов

Институциональная модель регулирования

Модель регулирования по направлениям деятельности (саморегулируемые организации)

Правительство РФ

Министерство Финансов РФ

Федеральная служба по финансовым рынкам

Центральный Банк РФ

Департамент страхового надзора Минфина РФ

Выпускает постановления способствующие развитию рынка ценных бумаг в России

Регистрирует

выпуски ценных бумаг (кроме кредитных организаций), лицензиирует фондовые биржи, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, осуществляет

выпуск государственных ценных бумаг и регулирует их обращение

Основная нормотвор-ческая и контрольная работа по

регулированию рынка ценных бумаг

Регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на рынке ценных бумаг кредитных организаций, регулирует деятельность клиринговых организаций

Регулирует особенности деятельности на рынке ценных бумаг страховых компаний

Рисунок 2 - Модель системы органов государственного регулирования рынка

ценных бумаг в России

Предложение, способствующее внедрению мегарегулятора финансового рынка в России, обусловлено следующими факторами неравномерностью, фрагментарностью и непоследовательностью нормативно-правовой базы, незначительным размером рынка капитала, недостаточной независимостью органов государственного регулирования, недостатком ресурсов, характерным для большинства органов регулирования, отсутствием четкой карьерно-иерархической структуры

3 В процессе исследования проанализирована сложившаяся практика процесса первичного размещения акций компаний (IPO) на российских и зарубежных фондовых биржах и выявлены методы проведения первичного размещения акций

Важным видом публичного размещения является первичное размещение ценных бумаг (Initial Public Offering)

В России в связи с несовершенством и постоянными изменениями законодательства возможны два метода проведения 1РО

1 Размещение дополнительного выпуска акций посредством открытой подписки на бирже

2 Реализация на бирже существующих акций, принадлежащих акционерам, с последующей эмиссией нового выпуска для восполнения их доли в уставном капитале или вторичное публичное размещение

К основным преимуществам первого метода относятся прозрачность и понятность денежных потоков и передачи акций, а основными недостатками - особенности правового регулирования эмиссии акций в части преимущественного права приобретения акций акционерами, ограничение на разницу между ценой размещения по преимущественному праву и ценой IPO, а также блокирование обращения акций до регистрации отчета об итогах их выпуска

Второй метод проведения IPO на российском рынке более сложный, но он позволяет устранить недостатки правового регулирования, так как сам процесс эмиссии акций составляет лишь техническую часть проекта

Таблица 1 характеризует объемы привлеченных отечественными компаниями за всю историю российского IPO.

средств

Таблица 1 - Динамика публичных размещений акций российских

компаний

Год Объем привлечения, млн. долл. Количество IPO

1996 110,8 1

1997 0 0

1998 0 0

1999 144,2 1

2000 353 1

2001 0 0

2002 220,28 2

2003 14,4 1

2004 637,5 5

2005 5200 13

2006 15710 16

2007 32000 22

Рисунок 3 отражает, как на протяжении периода 1996-2007 гг. менялись предпочтения эмитентов по отношению к тем или иным фондовым площадкам.

количество размещений

я Н ь ю-И о р к ска я фон д овая б и рж а ^Лондонская фондовая биржа рРТС.ММВБ

Рисунок 3 - Распределение крупнейших размещений российских эмитентов 1996-2007 гг.

Данные свидетельствует о том, что публичное размещение акций получает все большее распространение среди российских компаний и следует в сторону увеличения.

4 Предложены методические рекомендации по реализации стратегии функционирования единого надзорного органа на финансовом рынке в форме мегарегулятора

В России создание единого мегарегулятора финансового рынка представляется уже возможным, так как достигнуты многие условия формирования финансовых холдингов, открытость финансового рынка и высокая степень его либерализации, появление новых видов финансовых продуктов, достаточно высокая капитализация финансовых институтов

Важнейшее значение для эффективного функционирования рынка ценных бумаг имеет четкая организация функционирования единого надзорного и контрольного органа, которая приведет к ускорению и сбалансированности развития всех секторов финансового рынка страны

Построение мегарегулятора целесообразно начать как правоустанавливающего, регулирующего, контрольного и надзорного органа на пересечении нескольких сегментов финансового рынка, постепенно расширяя его полномочия

Разработана организационная структура функционирования единого регулятора, а именно четко определены цель создания единого регулирующего органа, определены основные задачи, рассмотрены принципы и результат работы мегарегулятора (Рисунок 4) Подобная схема построения единого финансового органа призвана обеспечить справедливое и разумное регулирование финансового рынка России

Мегарегулятор должен подчиняться Правительству РФ, хотя в этом случае имеет место некоторый риск, заключающийся в том, что созданный единый регулятор может быть под слишком большой опекой со стороны государства

Важным в организационной структуре является, чтобы работа мегарегулятора изначально включала принцип коллегиальности в принятии важнейших управленческих решений с участием саморегулируемых организаций и правом принятия окончательного решения по любой проблеме финансового рынка, если она не урегулирована законодательно

Система функционирования мегарегуяятора

Мегарегулятор - модель объединенного или интегрированного надзора и контроля за финансовым сектором

Цель

Задачи _

Принципы

Объединить в рамках данного органа полномочия по нормативно-правовому регулированию, контролю и надзору в отношении финансового рынка

преодоление неравномерности, фрагментарности и непоследовательности нормативно-правовой базы

рост независимости органов регулирования

преодоление недостатка денежных ресурсов в финансовых структурах

преодоление фрагментарности и распыленности между ведомствами, регулирующими финансовый рынок

регулирование кредитных и страховых организаций, профессиональных участников рынка ценных бумаг, организаторов торговли, деятельности по управлению коллективными инвестициями

поддержания доверия к финансовой системе

увеличение уровня общественного понимания финансовой системы, включая понимание преимуществ и недостатков различных видов инвестиционной и финансовой деятельности

обеспечение должной защиты интересов потребителей

Коллегиальность

Прозрачность Ответственность Единообразие применение Независимость

Единый объединенный и независимый орган регулирования позволит избежать дублирования функции между ведомствами, регулирующими финансовый рынок, создать более последовательную и более простую нормативную базу, обеспечит снижение издержек, а при условии его самофинансирования обеспечит более высокую оплату труда, наличие большего количества ресурсов и карьерные перспективы

Рисунок 4 - Предлагаемая система функционирования мегарегулятора

В процессе исследования установлено, что внедрение единого регулирующего и независимого органа на финансовом рынке в форме мегарегулятора имеет ряд достаточно значимых преимуществ, которые позволят обеспечить справедливое и разумное регулирование финансового рынка России (Таблица 2)

Таблица 2 - Преимущества и результат деятельности мегарегулятора

на финансовом рынке России

Преимущества Результат деятельности мегарегулятора на финансовом рынке России

1 2

1 Создание единого регулирования во всех секторах финансового рынка При действующей системе распределения полномочий между регулирующими органами возникает избыточное регулирование, так как функции одних органов налагаются на функции других органов, что создает дополнительную нагрузку в системе регулирования Мегарегулятор позволит избежать споров о том, какому федеральному органу надо предоставить полномочия в отдельном сегменте финансового рынка и какой финансовый орган будет наблюдать за этим сектором

2 Внедрение более оперативного и эффективного контроля на финансовом рынке Стирание границ между регулирующими органами и их объединение в единую структуру приведет к более эффективному контролю на рынке

3 Возможность создания финансовых холдингов и конгломератов Мегарегулятор, контролирующий крупные холдинги и финансовые конгломераты, может составить сводную отчетность, которая будет более полной и понятной рынку, чем многочисленные отчеты из различных ведомств

4 Сочетатание правоприме-няющих и правоустанавливающих функции Сделает процесс подготовки и внедрения новых законодательных норм более гибким, быстрым и отвечающим требованиям современного рынка

5 Единообразие применение стандартов и правил Устранит ситуации, когда участники рынка используют противоречия в регулировании рынка разными органами в свою пользу При мегарегуляторе такие злоупотребления станут, невозможны, так как стандарты и правила будут едины для всех участников рынка

6 Обладает способностью более оперативно справляться с рисками на финансовом рынке и лучше использовать свой кадровый потенциал В настоящее время при действующей системе государственного регулирования над проблемой работает определенный финансовый орган, а остальные регулирующие органы не имеют доступа к данной проблеме Мегарегулятор при наличии проблемных ситуаций в определенном направлении может быстро реорганизоваться и направить часть своих сотрудников для решения проблемы

Продолжение табл 2

1 2

7 Способен лучше генерировать потоки информации и обеспечивать ее конфиденциальность Оборот информации будет происходить не между несколькими государственными инстанциями, а внутри одной крупной регулирующей организации В связи с этим уменьшается утечка информации и ее незаконное разглашение

8 Будет единым контактным механизмом для участников финансового рынка Участникам рынка будет легче искать защиту в случае конфликтов и нарушения их прав на финансовом рынке

9 Осуществлять единый контакт с финансовыми институтами в других странах Позволит стимулировать международное сотрудничество по координации финансового рынка и более быстрому и открытому обмену информации

10 Сокращение расходов государственного бюджета Издержки на содержание единого регулятора могут быть уменьшены благодаря экономии масштаба единое управление государственным органом, единое лицензирование, общие стандарты надзора

Это основные преимущества функционирования мегарегулятора, в соответствии с которыми будет осуществлять свою деятельность, а также будут первым шагом к доверию и уважению мегарегулятора на финансовом рынке России

5 Предложено расширение ресурсов рынка ценных бумаг за счет расширения инвестиционных стратегий эмитентов через процесс первичного размещения акций компании (IPO)

Основной целью проведения Initial Public Offering (IPO) является получение «учредительской прибыли» — прибыли, получаемой учредителями акционерных обществ в виде разницы между суммой от продажи выпущенных акций и капиталом, действительно вложенным ими в акционерное предприятие

Опыт экономически развитых стран показывает, что даже высокий уровень развития банковского кредитования не полностью удовлетворяет спрос на денежные ресурсы, исходящий со стороны реального сектора экономики В России спрос на капитал велик, а темпы осуществления банковской реформы пока еще не слишком значительны, что дает возможность говорить о необходимости развития механизма первичного размещения акций как одной из наиболее актуальных задач, стоящих перед экономической наукой в России

Практическое использование этого механизма позволит эмитенту находить инвестиционные ресурсы в условиях недостаточного уровня капитализации компаний и дефицита инвестиционных средств

В диссертационном исследовании установлено, что в соответствии с особенностями российского законодательства процедура IPO на российском рынке ценных бумаг существенно отличается от мировых стандартов Эти отличия состоят в следующем

- временные издержки, связанные с подготовкой и размещением ценных бумаг в России значительно ниже, чем за рубежом Так, период подготовки и проведения размещения на внутреннем рынке составляет от 4-6 до 10 месяцев, в Великобритании - от 7-8 до 18 месяцев, в США - от 10-11 до 24 месяцев,

- IPO в России менее затратное, издержки эмитента на внешних рынках в 8-10 раз больше, чем на внутреннем рынке (Таблица 3),

Таблица 3 - Организационные издержки компании-эмитента при

выходе на IPO

Внутренний рынок Внешний рынок

Налог на эмиссию 0,2% от объема эмиссии, но не более 3,5 тыс долл Оплата услуг юридического советника, аудиторов, финансовых консультантов, банка-андеррайтера 100-150 тыс долл

Вознаграждение биржи 5 тыс долл Вознаграждение услуг банка-депозитария 30-60 тыс долл

Вознаграждение финансового консультанта, и расходы по обязательному раскрытие информации 15 тыс долл Вознаграждение биржи 50-100 тыс долл

Прочие расходы + реклама Более 10 тыс долл Расходы на официальный перевод документов, на печать информационного меморандума, почтовые расходы До 100 тыс долл

Итого неснижаемые издержки Более 30 тыс долл Итого неснижаемые издержки 240-410 тыс долл

- в России по сравнению с зарубежными биржами более лояльные требования к комплекту документов при размещении ценных бумаг и объему раскрываемой информации,

- большинство категорий зарубежных инвесторов могут приобретать бумаги российских эмитентов в России, не принимая на себя валютный риск,

- внутренний спрос на инвестиционные инструменты превышает предложение При этом сложившаяся практика ценообразования на российском рынке ценных бумаг предоставляет большие возможности для роста капитализации, повышая тем самым привлекательность ценных бумаг новых эмитентов в глазах инвесторов,

- высокая узнаваемость бренда эмитента на российском рынке ценных

бумаг

Российские компании имеют возможность получить более высокую цену за свои акции, размещая их на зарубежных фондовых площадках Развитая инфраструктура зарубежного фондового рынка, высокая ликвидность и структура денежных потоков способствуют принятию ими такого решения Но размещение акций за границей не является единственной альтернативой проводить IP О на западных фондовых рынках и не всегда имеет смысл, так на российском рынке достаточно денежных средств, чтобы достичь справедливой цены, по крайней мере, для компаний средней капитализации Но в отсутствии достаточного опыта 1РО на российском рынке, эмитенты не всегда адекватно рассчитывают размеры финансирования, которые они могут привлечь на российском рынке от внутренних инвесторов Следовательно, при использовании механизма IPO значительное количество компаний смогут разместить акции на российском фондовом рынке

6 Проведена сравнительная оценка стоимости акций и разработана классификация макро- и микроэкономических показателей, влияющих на волатильность курса акций

В процессе исследования было установлено, что к наиболее распространенным видам ценных бумаг относятся корпоративные ценные бумаги, а в частности акции Так, наибольший интерес привлекают акции компаний, которые имеют высокую рыночную капитализацию Эти компании довольно сильно отличаются величиной уставного капитала и размерами прибыли Акции наиболее крупных компаний принято называть акциями «первого эшелона» или «голубые фишки» («blue chips»)

На российском фондовом рынке «blue chips» - это акции, общенациональных компаний, имеющих десятки тысяч акционеров, живущих в разных регионах страны По таким акциям ежегодно на фондовых биржах проходят большие объемы торгов, а значит, они имеют высокую ликвидность

Данные итогов торгов в Российской торговой системе за период с 1 января 2000 по 1 января 2007 года показывают весьма позитивную картину роста Так, например, акции Сбербанка и Газпрома показали наиболее эффективный результат Акции Сбербанка на 1 января 2000 года котировались на уровне $44, 64, а к 1 января 2007 года достигли $1705, рост составил 38 раза, акции Газпрома с 7,21 руб на 1 января 2000 года выросли до 302,5 рубля к 1 январю 2007 года, то есть рост составил 42 раза Существенный рост за этот период получили акции машиностроительной компаний Автоваз стоимость акций в 2000 г с отметки $1,58 поднялась к январю 2007 г до $67,98 за штуку и увеличение стоимости акции составило в 43 раза Рост акций нефтяной компании ЛУКойл за анализируемый период увеличились в цене в 7,42 раза, и стоимость акции в 2000 г составляла $1,86, а к 2007 г составила $87,95

Акции топливно-энергетического сектора, также значительно увеличились в цене, так акции Сургутнефтегаза за аналогичный период

увеличились в 13 раз, акции ЛУКойла - в 8 раз, Татнефти - в 10 раз, Аэрофлота - в 14 раз, ЕЭС РАО - в 10 раз, Мосэнерго - в 5 раз, Сибнефть - в 4 раза Акции крупнейшей телекоммуникационной компании Ростелеком на 1 января 2000 г составляли $2,49, а к 01 01 2007 г увеличились в цене до $7,65 за рассматриваемый период увеличение в цене произошло в 3 раза

Таким образом, за 2000-2007 гг российский фондовый рынок имеет положительные тенденции роста Состояние фондового рынка и динамика его эволюции объективно отражают экономическую ситуацию в стране Так, большинство торгуемых акций на ФБ РТС совершили ценовой подъем по широкому спектру акций, и составили большой разрыв между ценами 2000 года и ценами 2007 года (Таблица 4)

Таблица 4 - Динамика котировок акций на фондовой биржи РТС

Эмитент

Ед изм

1 01 2000г

1 01 2001г

1 01

2002г

1 01

2003г

1 01 2004г

1 01 2005г

1 01

200бг

1 01 2007г

Измене

ния 2007 г 2000 г, раз

Аэрофлот

0,16

0,21

0,35

0,32

0,34

1,47

1,70

2,18

13,63

ЕЭС, РАО

0,11

0,07

0,17

0,13

0,30

0,29

0,71

1,08

9,82

ЛУКойл НК

11,86

8,38

13,06

15,60

24,79

27,7

83,75

87,95

7,42

Мосэнерго

0,04

0,02

0,05

0,03

0,07

0 28

0,15

0,20

Ростелеком

2,49

0,84

0,94

1,23

2,18

1,84

2,38

7,65

3,07

Сбербанк

44,64

25,0

78,76

190,2

300

510

1680

1705

38,19

Татнефть

0,43

0,33

0,57

0,77

1,2

1,43

3,60

4,62

10,74

Автоваз

1,58

9,08

19,75

21,8

27,75

28,4

42,18

67,98

43,03

Сургутнефтегаз

0,12

0,18

0,33

0,32

0,6

0,73

1,19

1,52

12,67

Сибнефть

0,82

1,65

1,53

2,14

2,77

3,10

3,85

4,70

Газпром

7,21

19,2 25,31

26,17

42

84,0

240

302,5

41,96

Результаты исследования показали, что российский рынок акций имеет достаточно высокую степень волатильности котировок акций Подобная волатильность может приносить как доходы, так и убытки, которые исчисляются десятками и сотнями процентов годовых Причина такой изменчивости стоимости ценных бумаг в высокой чувствительности по отношению к многим факторам. Проведенный анализ котировок ценных бумаг позволил выявить основные типы факторов, оказывающих влияние на

стоимость акций и классифицировать их по группам (макроэкономические и микроэкономические)

Так, рынок акций чрезвычайно чувствителен к макроэкономическим показателям Следовательно, состояние рынка акций связано с состоянием экономики, инфляцией, процентными ставками и корпоративным доходом

Связь рынка акций с корпоративным доходом заключается в следующем если доход компании будет расти, то стоимость акций данной компании тоже будет повышаться (Рисунок 5)

Эконопика растет

Инфтяция снижается

Процентные

ставки снижаются

При росте экономики и снижении инфляции и процентных ставок корпоративный доход и стоимость акций на фондовом рынке повышается

Корпоративный доход компании повышается

Цены на фондовом рынке повышаются

Корпоративный доход компании снижается

Цены на фондовом рынке снижаются

При падении экономики и росте инфляции и процентных ставок корпоративный доход и стоимость акций на фондовом рынке снижается

Рисунок 5 - Модель влияние макроэкономических показателей на корпоративный доход и стоимость акций

Когда наблюдается общий рост или стабильность экономики, то корпоративный доход компании растет, и цены на фондовом рынке повышаются Но когда макроэкономическая ситуация ухудшается и

корпоративный доход компании снижается, то фондовый рынок также идет вниз При этом инфляция тоже имеет важное значение, так с ростом инфляции реальный доход и дивиденды на акции снижаются, что обычно вызывает снижение котировок ценных бумаг Таким образом, рост инфляции негативно воспринимается обыкновенными акциями При увеличении процентной ставки возросшая стоимость корпоративных займов приводит к снижению дохода

Кроме внешних факторов, существуют и внутренние факторы, влияние которых также чрезвычайно велико для роста фондового рынка и компаний

На микроуровне при определении стоимости акции конкретной компании большое значение имеют изменения в управлении компании, ее технологическое развитие, а также выполнение сложных мер по ценовому контролю Если компания достаточно крупная и имеет высокую капитализацию на фондовом рынке, она может влиять на общий уровень котировок ценных бумаг данной отрасли Данные финансовой отчетности компании всегда со вниманием воспринимаются на фондовом рынке Прогнозируемый рост выплачиваемых дивидендов на акции всегда содействует росту цен на ценные бумаги, а снижение объемов выручки или ухудшение балансовых данных отражает снижение котировок

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

На основе выполненных в работе научных исследований по проблемам формирования эффективной системы функционирования рынка ценных бумаг в России, можно сделать следующие выводы

1 Анализ инфраструктуры рынка ценных бумаг позволил систематизировать общую модель инфраструктуры рынка ценных бумаг в России и предложить механизм ее реализации, направленный на повышение эффективности развития и функционирования рынка ценных бумаг. Проведенный анализ элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг также показал, что формирование и развитие отечественной биржевой инфраструктуры имеет положительные тенденции и способствует росту экономики страны в целом

2 Проанализирована сложившаяся практика процесса первичного размещения акций компаний (IPO) на российских и зарубежных фондовых биржах и выявлены основные методы проведения первичного размещения ценных бумаг

3 Исследование процесса регулирования рынка ценных бумаг позволило систематизировать модель системы органов государственного регулирования рынка ценных бумаг в России и предложить оптимальную модель регулирования всех сегментов финансового рынка России направленную на построение единого надзорного органа (мегарегулятора) финансового рынка

4 Разработана система функционирования единого надзорного органа на финансовом рынке в форме мегарегулятора как инструмента совершенствования методики ре1улирования рынка ценных бумаг в целях повышения контроля и надзора

5 Предложен механизм расширения инвестиционных ресурсов рынка ценных бумаг путем проведения первичного размещения акций (IPO) российскими компаниями на отечественных биржевых площадках

6 Проведена сравнительная оценка котировок акций крупнейших компаний различных секторов экономики и разработана классификация макро- и микроэкономических факторов, влияющих на волатильность рынка акций

Основные положения и выводы диссертации нашли свое отражение в следующих публикациях:

Публикация в ведущих рецензируемых журналах, рекомендуемых ВАК Минобрнауки России:

1 Мандрон, В В Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг на российских фондовых рынках / А Закиров, В В Мандрон //Управленческий учет - 2008 - № 1 - 0,4 п л (авторских - 0,2 п л)

Статьи в сборниках и других научных изданиях:

2 Мандрон, В В Место и роль рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений / В В Мандрон // Актуальные проблемы финансовой

стратегии Сборник научных трудов - Брянск Издательство БГУ, 2005 - 0,3 п л

3 Мандрон, В В Современное состояние и динамика рынка корпоративных облигаций в России / В В Мандрон // Актуальные проблемы финансовой стратегии Сборник научных трудов — Брянск Издательство БГУ, 2005 - 0,3 п л

4 Мандрон, В В Рынок IPO. сущность, проблемы и перспективы развития / В В Мандрон // Формирование и преобразование учетно-аналитической системы предприятия в современных экономических условиях Международный сборник научных трудов - Брянск Издательство БГУ, 2006 - 0,4 п л

5 Мандрон, В В Механизм осуществления первичного размещения акций (IPO) / В В Мандрон // Финансово-экономические аспекты развития региона Международный сборник научных трудов - Брянск РИО БГУ, 2007 - 0,2 п л

6 Мандрон, В В Внебиржевой рынок ценных бумаг в России / А Закиров, В В Мандрон // Финансово-экономические аспекты развития региона Международный сборник научных трудов - Брянск РИО БГУ, 2007 - 0,2 п л (авторских - 0,1 п л)

7 Мандрон, В В Система регулирования рынка ценных бумаг в России / В В Мандрон // Статистические исследования социально-экономических систем в условиях развития мирохозяйственных связей Сборник материалов международной научно-практической конференции -Орел Орел ГТУ, 2007 - 0,2 п л

Орловский государственный технический университет

Лицензия №_от_

Подписано к печати 16 05 2008 г Формат 60x84/16 Печать офсетная Объем 1,0 уел печ л Тираж 100 экз

Заказ №_

Отпечатано с готового оригинал-макета На полиграфической базе ОрелГТУ 302030, г Орел, ул Московская, 65

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Мандрон, Виктория Валериевна

ВВЕДЕНИЕ.

1 ТЕОРЕТИЧЕСКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1 Теоретическое обоснование функционирования стратегии рынка ценных бумаг.

1.2 Модели и ресурсы рынка ценных бумаг.

1.3 Эволюция истории развития рынка цепных бумаг в России.

2 РАЗРАБОТКА НАУЧНО-МЕТОДИЧЕСКОЙ БАЗЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ СТРАТЕГИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

2.1 Инфраструктура рынка ценных бумаг.

2.2 Методика регулирование рынка ценных бумаг в целях повышения контроля и надзора на рынке ценных бумаг.

2.3. Методика процесса первичного размещения акций компаний (IPO).

3 РЕАЛИЗАЦИЯ СТРАТЕГИИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

3.1 Методические рекомендации по реализации стратегии функционирования единого надзорного органа на финансовом рынке в форме мегарегулятора.

3.2 Применение инструментов рынка ценных бумаг для расширения инвестиционных ресурсов через механизм первичного размещения акций компаний на фондовых биржах (IPO).

3.3 Сравнительная оценка стоимости акций и классификация макро- и микроэкономических факторов, влияющих на их стоимость.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование стратегии функционирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации"

Актуальность темы исследования. В связи с переходом экономики России на рыночные отношения все большая роль отводится рынку ценных бумаг, который становится неотъемлемым элементом рыночной экономики. На протяжении последних лет интенсивно развивается инфраструктура рынка, происходит увеличение количества эмитентов и участников рынка, повышение их профессионализма, быстрыми темпами нарастают объемы операций с ценными бумагами.

Вместе с тем, финансовый кризис 1998 года выявил недостатки в системе регулирования рынка ценных бумаг, в роли которых выступают Центральный банк РФ, Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) и Министерство финансов. В развитии рынка ценных бумаг существует необходимость совершенствования системы государственного регулирования и стратегии его развития.

Становление рыночных отношений в экономике России в определенной степени тормозится слабым развитием рынка ценных бумаг.

Все это определило актуальность избранной темы диссертационного исследования.

Степень научной разработанности проблемы. В последние годы проблемам изучения развития рынка ценных бумаг уделяется большое внимание как зарубежными, так и отечественными учеными экономистами. Сложились различные взгляды в России на функции и роль ценных бумаг на макро- и микроэкономических уровнях.

Проблемам развития рынка ценных бумаг посвящены работы достаточно большого количества отечественных и зарубежных ученых-экономистов. К числу отечественных ученых относятся: М.М. Агарков, Б.И. Алехин, И.А. Гусева, Е.Ф. Жуков, В.И. Колесников, H.JI. Маренков, Я.М. Миркин, А.А. Потемкин, B.C. Таркановский, Б.М. Ческидов, А.О. Шабалин и др., а к числу зарубежных экономистов - Г. Александер, Д.В. Бейли, М. Бейкер, Дж. Вуглер, Дж. М. Кейнс, М. Кендалл, М. Осборн, П. Самуэльсон, Ч. Доу, Э. Джонс, Ф. Шарп. В то же время, несмотря на большое число публикаций указанных ученых-экономистов, следует отметить недостаточный уровень исследований в этой области. Большая часть исследований, естественно, связана с проблемами повседневного функционирования рынка ценных бумаг. Изучению общетеоретических аспектов развития уделялось сравнительно мало внимания.

Целью диссертационного исследования является обобщение теоретических положений и разработка научно-методических рекомендаций по стратегии функционирования рынка ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью исследования определены следующие задачи:

- систематизировать модель организации инфраструктуры рынка ценных бумаг и рассмотреть ее основные элементы;

- раскрыть систему регулирования рынка ценных бумаг в России и разработать модель системы органов государственного регулирования рынком ценных бумаг в России, а также разработать методические рекомендации по совершенствованию системы регулирования рынка ценных бумаг;

- изучить сложившуюся практику процесса первичного размещения акций российских компаний на отечественных и зарубежных фондовых биржах;

- предложить основные направления расширения инвестиционных ресурсов рынка ценных бумаг;

- провести сравнительную оценку стоимости котировок акций крупнейших компаний России и разработать классификацию факторов, влияющих на их стоимость.

Объектом исследования в рамках реализации поставленных целей выступают рынки ценных бумаг, функционирующие в составе финансового рынка России.

Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся в процессе функционирования рынков ценных бумаг.

Теоретической и методической основой диссертационного исследования послужили законодательные и нормативные акты РФ, регулирующие деятельность рынка ценных бумаг, статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ и Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), материалы научно-практических конференций и периодической экономической печати.

Диссертационное исследование базируется на общенаучной методологии, в процессе исследования использовались методы сравнительного, регрессионного, системного анализа, а также методы диалектики и др.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании научно-методических рекомендаций по функционированию рынка ценных бумаг в целях повышения контроля и надзора.

Научная новизна подтверждается следующими полученными результатами, выносимыми на защиту:

- систематизирована общая модель организации инфраструктуры рынка ценных бумаг и обобщены ее основные элементы (п. 4.1 Паспорта специальности 08.00.10);

- предложено построение единого регулирующего органа финансового рынка как инструмента совершенствования методики регулирование рынка ценных бумаг в целях повышения контроля и надзора на рынке ценных бумаг (п. 4.6 Паспорта специальности 08.00.10);

- предложены основные направления расширения инвестиционных ресурсов рынка ценных бумаг (п. 4.9 Паспорта специальности 08.00.10); проведена сравнительная оценка стоимости акций и выявлены макро- и микроэкономические факторы, влияющие на их стоимость (п. 4.8 Паспорта специальности 08.00.10).

Практическая значимость работы состоит в том, что полученные теоретические и научно-методические результаты диссертационного исследования доведены до конкретных рекомендаций по дальнейшему совершенствованию функционирования рынка ценных бумаг. Они могут быть использованы органами, осуществляющими государственное регулирование рынка ценных бумаг и образовательными учреждениями в учебных процессах при чтении дисциплин «Рынок ценных бумаг» и «Биржевое дело» студентам и слушателям экономических специальностей.

Апробация и реализация результатов диссертационного исследования. Основные положения и результаты работы докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на Международной научно-практической конференции «Финансово-экономические аспекты развития региона» (Брянск, 2007), Международной научно-практической конференции «Статистические исследования социально-экономических систем в условиях развития мирохозяйственных связей» (Орел, 2007).

Основные положения диссертационного исследования отражены в 7 научных работах общим объемом 1,9 п.л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, включающего 180 наименований, и приложений. Объем работы составляет - 168 страниц, 30 рисунков, 16 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Мандрон, Виктория Валериевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное диссертационное исследование позволяет сделать следующие выводы.

Рыночная экономика современного государства характеризуется сложной структурой, являясь, по сути, системой множества разнообразных специализированных рынков и взаимодействие этих рынков определяет национальный экономический механизм.

Место рынка ценных бумаг в системе финансового рынка, зависит от соотношения между объемами операций на отдельных рынках, входящих в рынок ценных бумаг, и определяет степень развития экономики страны, уровень социальной, экономической и политической стабильности, длительность существования национального рынка ценных бумаг.

В результате анализа инфраструктура рынка ценных бумаг разработана общая модель организации инфраструктуры рынка ценных бумаг в России, и предложен механизм ее реализации. Особое внимание в исследовании уделено элементам инфраструктуры рынка ценных бумаг. И на основании анализа элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг обобщены тенденции формирования и развития отечественной биржевой инфраструктуры. Так, было установлено, что в течение последних десяти лет инфраструктура российского фондового рынка претерпела значительные изменения. На рынке появились новые участники, новые эмитенты, новые инструменты и новые возможности, а быстрое расширение рынка ценных бумаг открыло новые возможности для предприятий по получению финансовых ресурсов и для индивидуальных участников по увеличению своих доходов. Это повлекло за собой усиление конкуренции со стороны внешних рынков, и как следствие увеличение инфраструктурных рисков.

В диссертационном исследовании на основании большого фактического материала характеризующего современное состояние и функционирования рынка ценных бумаг входящего в состав финансового рынка России было установлено, что главной проблемой развития и эффективного функционирования рынка ценных бумаг в России, стоящей на пути его формирования является эффективное регулирование.

При проведении анализа регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации систематизирована модель государственного регулирования рынка ценных бумаг в России, которая представляет собой синтез институциональной модели регулирования по направлениям деятельности. Проанализированы структура и функции государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг в России на федеральном уровне. Результаты показали, что, несмотря на определенные достижения в регулировании рынка ценных бумаг, практика государственного регулирования имеет существенные недостатки и нуждается в дальнейшем совершенствовании. И в качестве рекомендаций для дальнейшего совершенствования и развития механизма регулирования рынка ценных бумаг необходимо учесть современные мировые тенденции устройства и регулирования финансовых рынков в экономически развитых странах. Одним из главных типов институциональной структуры финансового регулирования в странах ЕС является структура, в компетенцию которой входят рынок ценных бумаг, банковский сектор и страхование, которая называется мегарегулятором.

За рубежом под мегарегулятором понимают модель объединенного или интегрированного надзора за финансовым сектором страны.

По формальным признакам мегарегулятором становится специализированное государственное учреждение, уполномоченное регулировать все сектора финансовый рынка страны. С этой точки зрения в России нет мегарегулятора, поскольку ФСФР России отвечает за фондовый рынок. Вне сферы ее влияния остается банковская и страховая деятельности.

Мегарегулирование - это не только создание определенной организационной единицы - центра принятия решений, но и стандартизация, и унификация требований и правил. Главной целью внедрения предлагаемого мегарегулятора в финансовый рынок является объединение в рамках данного органа полномочия по нормативно-правовому регулированию, контролю и надзору в отношении всех секторов финансового рынка.

Результат работы мегарегулятора состоит в том, что единый объединенный и независимый орган регулирования позволит создать более последовательную и более простую нормативную базу, обеспечит экономию расходов, санкционирует ликвидацию конфликтов интересов между различными регулятивными органами, а при условии его самофинансирования обеспечит более высокую оплату труда, карьерные перспективы и наличие большего количества ресурсов с оптимальным их распределением.

Поэтому необходимо ориентироваться на построение мегарегулятора финансового рынка, при котором в первую очередь на рынке ценных бумаг будет осуществляться единое регулирование, что приведет к более оперативному и эффективному контролю, а также позволит более быстро справляться с возможными рисками. Кроме того, единый, независимый и объединенный орган предоставит возможность осуществлять единый контакт с участниками рынка и с финансовыми институтами в других странах, а также позволит более лучше генерировать потоки информации и обеспечивать ее конфиденциальность. В исследовании разработана системы функционирования мегарегулятора в России, в соответствии, с которой он будет осуществлять свою деятельность.

Первичное размещение акций (IPO) компании, даже если раньше она предлагала свои бумаги такого рода рынку является очень важным моментом. Поэтому процедура первичного размещения должна рассматривается как отдельная специализация, а иногда и сфера деятельности компаний, оказывающих соответствующие услуги на рынке ценных бумаг.

В России в связи с несовершенством и постоянными изменениями законодательства существуют два возможных метода проведения IPO:

1. Размещение дополнительного выпуска акций посредством открытой подписки на бирже.

2. Реализация на бирже существующих акций, принадлежащих акционерам, с последующей эмиссией нового выпуска для восполнения их доли в уставном капитале.

Опыт экономически развитых стран показывает, что даже высокий уровень развития банковского кредитования не полностью удовлетворяет спрос на денежные ресурсы, исходящий со стороны реального сектора экономики. В России спрос на капитал велик, а темпы осуществления банковской реформы пока еще не слишком значительны, что дает возможность говорить о необходимости развития механизма первичного размещения акций компаний, как одной из наиболее актуальных задач стоящих перед экономической наукой в России.

Практическое использование этого механизма позволяет эмитенту находить инвестиционные ресурсы в условиях недостаточного уровня капитализации компаний и дефицита инвестиционных средств.

Разработана классификация акций российских компаний по степени их ликвидности и проведена сравнительная оценка стоимости акций крупнейших российских компаний.

Данные итогов торгов в Российской торговой системе за период с 1 января 2000 по 1 января 2007 года показали весьма позитивную картину роста, но наиболее эффективный результат показали акции Сбербанка и Газпрома.

Уровень текущих котировок акций внутри страны является ключевым фактором, который наряду с валютным курсом и макроэкономическими показателями состояния и развития экономики связывают экономику страны с остальным миром.

Разработана и научно обоснована классификация макро- и микроэкономических факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг.

На цену акций любого предприятия оказывают влияние множество факторов от состояния данной отрасли экономики до политической обстановке в стране. Таким образом, российский рынок акций имеет достаточно высокую степень волатильности котировок акций. Нормальным считается изменение цены акций в пределах 1-2% за день, при повышенной активности движения стоимости ценных бумаг волатильность может достигать 3-4%, а в экстремальных случаях изменение стоимости может исчисляться десятками процентов. Подобная волатильность может приносить как доходы, так и убытки, которые исчисляются десятками и сотнями процентов годовых. Причина такой изменчивости стоимости ценных бумаг в высокой чувствительности по отношению к многим факторам.

Так, рынок акций чрезвычайно чувствителен к макроэкономическим показателям. Следовательно, состояние рынка акций связано с состоянием экономики, инфляцией, процентными ставками и корпоративным доходом.

На микроуровне при определении цены акции конкретной компании большое значение имеют изменения в управлении компании, ее технологическое развитие, а также выполнение более сложных мер по ценовому контролю.

Но, тем не менее, проведенное исследование позволяет сделать вывод, что общее состояние экономики, инфляция и процентные ставки - это наиболее существенные факторы при определении будущей доходности фондового рынка, поскольку все они напрямую взаимосвязаны с доходом.

Следовательно, в результате перехода на рекомендуемые методы развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации станет возможным:

- во-первых, создать более последовательную и более простую нормативную базу, избежать избыточного регулирования на финансовом рынке, более оперативно справляться с возможными рисками, лучше генерировать потоки информации и обеспечивать их конфиденциальность, осуществлять единый контакт с финансовыми институтами в других странах и будет единый контактный механизм для участников рынка; во-вторых, достигнуть расширения инвестиционных ресурсов, путем применение соответствующих инструментов рынка ценных бумаг;

- в-третьих, кардинально изменить волатильность ценных бумаг, а в частности акций, путем использования макро- и микроэкономических показателей.

В заключении необходимо отметить, что рекомендуемые методики могут быть эффективно применены на территории Российской Федерации, и это подтверждает практическую значимость и перспективность исследуемой проблемы функционирования рынка ценных бумаг.