Теоретические подходы к оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Теоретические подходы к оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг"

На правах рукописи

Васильева Марина Владимировна

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОПТИМИЗАЦИИ ГРАНИЦ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность: 08.00.01 - Экономическая теория (общая экономическая теория)

АВТОРЕФРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Екатеринбург - 2005

г

Диссертационная работа выполнена на кафедре экономической теории ГОУ ВПО «Уральская государственная юридическая академия»

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

член- корреспондент РАН,

доктор экономических наук, профессор

Татаркин Александр Иванович

доктор экономических наук, профессор Семененко Всеволод Васильевич

кандидат экономических наук Казаринова Оксана Вячеславовна

Ведущая организация:

Уральский государственный университет им.А.М. Горького

Защита состоится 29 сентября 2005 г. в {С часов на заседании специализированного диссертационного совета Д.004.022.01 при Институте экономики Уральского отделения Российской академии наук по адресу: 620014, Екатеринбург, ул.Московская, д.29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики Уральского отделения Российской Академии наук.

Автореферат разослан 26 августа 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, профессор

Бочко

го

1404€>

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования.

В условиях обновления российской экономики проблема привлечения инвестиций в ее реальный сектор выдвигается на первый план. В связи с тем, что в развитых странах данная задача достаточно эффективно решается с помощью инструментов и механизмов фондового рынка, особое значение для нас приобретает анализ проблем становления и развития рынка ценных бумаг как механизма макроэкономического регулирования, способствующего мобилизации свободных капиталов, привлечению их в те или иные сферы экономики, развитию частного сектора экономической системы и совершенствованию кредитно-финансовых отношений.

Становление фондового рынка в России сопровождалось, во-первых, кризисом национальной экономики (спадом производства, высокими темпами инфляции), что не могло не отразиться на его формах, направлениях и общем уровне развития, во-вторых, преобразованием отношений собственности, связанным с процессами приватизации государственного и муниципального имущества. Из-за отсутствия продуманной стратегии государства на рынке ценных бумаг сформировался очень небольшой, спекулятивный, с высокой долей иностранных краткосрочных инвесторов рынок, сверхконцентрированный в Москве, в обращении которого находится ограниченная группа ценных бумаг. Для выхода из сложившейся ситуации необходимо преодолеть инвестиционный кризис и стимулировать экономический рост в стране.

В этой связи в макроэкономике актуальна проблема создания долгосрочной стратегии развития российского рынка ценных бумаг на основе теоретического исследования механизма определения оптимальных границ его государственного регулирования.

Степень разработанности научной проблемы.

Фондовый рынок изучали многие отечественные и зарубежные ученые. Так Б. И. Алехин, С. Л. Драчев, В. Г. Мусатов в проведенных ими исследованиях раскрыли механизмы функционирования фондовых рынков развитых стран; А. Радыгин, В. Куликов, Я. Миркин, выявив специфику фондовых операций в тех или иных сегментах рынка ценных бумаг, разработали его правовой статус; А. И. Буренина, Л. В. Васильева, Б. И. Златкис, А. А. Козлова, Б. И. Рубцова посвятили свои работы вопросам создания эффективного механизма государственного регулирования рынка ценных бумаг; Ш. Киндельбергер, Р. Вишна, Дж. Сорос, Б. Тейлор, П. Фишер большое внимание уделили особенностям функционирования отдельных рынков. Несмотря на столь значительное количество исследований, многочисленные вопросы остаются сегодня дискуссионными, ибо существуют различные подходы к государственному пегулированию фондового рынка и до сих пор нет ко сновных его

направлений, не решены задачи привлечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Все изложенное и определило выбор темы и цель диссертационного исследования.

Целью диссертационной работы является разработка теоретико-методологических подходов к оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Реализация поставленной цели потребовала постановки и решения следующих задач.

1. Обобщение теоретико-методологических подходов к определению экономической сущности ценной бумаги как особого объекта инвестиций.

2. Обоснование необходимости изменения политики государства в функционировании фондового рынка и методов его регулирования, направленных на повышение инвестиционной составляющей рынка ценных бумаг.

3. Разработка методологического подхода к оптимизации государственного регулирования движения ценных бумаг, в основе которого лежит определение минимальных и максимальных границ государственного регулирования.

4. Уточнение направленности развития рынка ценных бумаг и определение круга мер по повышению его роли в перераспределении инвестиций и переходе к устойчивому экономическому росту.

Объектом исследования является российский рынок ценных бумаг как объект государственного регулирования. Практические исследования базировались на анализе основных сегментов российского фондового рынка: рынка акций, государственных и корпоративных облигаций.

Предметом исследования является система экономических отношений по оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Теоретико-методологической базой исследования послужили концептуальный аппарат, теоретические положения и научные принципы, разработанные отечественными и зарубежными специалистами в области фондового рынка, экономической теории, финансов и кредита, инвестиций. Основным методологическим приемом, использованным в исследовании, является системно-структурный подход, позволивший наиболее эффективно организовать научную работу при решении поставленных задач. В работе использованы общенаучные методы сравнительного, многофакторного, функционального анализа, классификации и статистических группировок. В диссертации применены общенаучные методы познания: индукция, дедукция, синтез, определение ключевых понятий.

Информационной базой послужили статистические данные Госкомстата России, Центрального банка РФ, экспертные оценки Московской межбанковской валютной биржи, фактические материалы, предоставляемые информационным агентством «Рейггер» в рамках системы

«Рынки 2000», данные периодических изданий, статистические и нормативно-методические материалы.

Логика диссертационной работы заключается в обосновании необходимости изменения политики государства в области ценных бумаг посредством определения оптимальных границ государственного вмешательства в функционирование фондового рынка для повышения его макроэкономической эффективности. На основе определения оптимальных границ государственного регулирования рынка ценных бумаг предложен комплекс мер, направленных на рост его инвестиционной составляющей, снижение рисков и укрепление конкурентоспособности.

В ходе исследования были получены следующие результаты, содержащие научную новизну.

1. Уточнено определение ценной бумаги как документированного объекта инвестиции с позиции интегрированного подхода, основанного на единстве ее экономической сущности и правовой формы;

2. Обоснована объективная необходимость оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг посредством изменения существующих методов его воздействия и формирования научно-обоснованной стратегии регулирования;

3. Разработан авторский подход к оптимизации границ государственного регулирования рынка корпоративных ценных бумаг, учитывающий динамику их доли в общей массе ценных бумаг на рынке и степень их отраслевой диверсификации;

4. Обоснованы предложения по формированию российской системы инвестиционного финансирования экономики посредством расширения рынка корпоративных облигаций, обуславливающих приоритеты развития национального рынка ценных бумаг.

Практическая значимость исследования заключается в том, что содержащиеся в нем выводы могут быть полезными для выработки мер государственного регулирования национального и регионального рынков ценных бумаг, направленных на усиление их роли в экономике страны в процессе реструктуризации производства и привлечения инвестиций в его расширение. Теоретические элементы работы могут служить методическим обеспечением учебного процесса в вузах по дисциплинам «макроэкономика» и «рынок ценных бумаг».

Апробация результатов исследования. Результаты исследования изложены в шести работах общим объемом 2 п. л. Его материалы легли в основу спецкурса «Рынок ценных бумаг», читаемого в рамках магистерской программы Уральской государственной юридической академии.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы. Цифровой и графический материал представлен в 15 таблицах, 8 рисунках и 2 схемах. Объем диссертации - 157 страниц. Библиография включает 188 наименований.

В первой главе «Рынок ценных бумаг как объект государственного регулирования» рассмотрены теоретико-методологические принципы исследования ценной бумаги как особой формы инвестиций и как объекта государственного регулирования.

Изучены взгляды зарубежных и отечественных авторов на определение экономической сущности ценной бумаги как экономической и юридической категории. В российских условиях предложено использовать интегрированный подход к определению экономической сущности ценных бумаг, представляющий собой синтез ее экономического содержания и юридической формы.

Проанализирована существующая в России система государственного регулирования рынка ценных бумаг на основе определения его макроэкономической эффективности. Обоснована необходимость пересмотра политики государства на фондовом рынке.

Во второй главе «Теоретико-методологические основы оптимизации границ государственного регулирования рынка корпоративных ценных бумаг» всесторонне исследована объективная необходимость оптимизации регулирующей функции государства на рынке ценных бумаг.

Проанализированы возможные варианты оптимизации границ государственного воздействия на функционирование фондового рынка РФ и выделены наиболее приемлемые формы участия государства в нем. Разработан способ определения оптимальных границ государственного регулирования рынка ценных бумаг, предложены экономические меры по совершенствованию государственного вмешательства в его функционирование как на федеральном, так и на региональном уровнях.

В заключении диссертации подведены итоги исследования и сформулированы рекомендации по оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг.

ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Уточнено определение ценной бумаги как документированного объекта инвестиции с позиции интегрированного подхода, основанного на единстве ее экономической сущности и правовой формы.

Критический анализ многочисленных трактовок категории «ценная бумага» выявил, что в исследованиях теоретиков экономической науки ценная бумага рассматривается в двух аспектах: экономическом и юридическом. При этом в научной литературе определение экономической сущности ценной бумаги 1решит доминированием одного из них (экономического или юридического).

С юридической точки зрения ценная бумага - титул собственности, «права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие свою материальную форму». Подобный подход к определению экономической сущности ценной бумаги существует не только в юридической, но и в экономической литературе. «Правовая» природа ценных бумаг рассматривается в последней зачастую как аргумент против их экономической сущности.

В диссертации показано значение юридического подхода к определению сущностного содержания ценной бумаги, который сводится как к учету ее формы, так и необходимости соблюдения определенных государственно-правовых стандартов. Ценные бумаги как объекты гражданских прав имеют, по мнению диссертанта, чрезвычайно важное юридическое значение:

1. Материально-правовое значение, если закон устанавливает, что наличие документа необходимо для возникновения соответствующего правоотношения.

2. Процессуальное значение, т.к. письменное удостоверение ценной бумагой юридических фактов имеет силу доказательства в суде.

С точки же зрения экономической теории, подмена экономической сущности ценной бумаги правовой означает совпадение ее сущности и явления (содержания и формы). Диссертантом подчеркивается, что экономическая сущность ценной бумаги и ее институционально-организационный механизм не тождественны, они выполняют разное функциональное назначение.

На основе анализа существующих в современной экономической литературе подходов к определению экономической сущности ценной бумаги в диссертации предложен оригинальный способ исследования данной экономической категории, органически соединяющий ее содержательную и формально-юридическую трактовки. В соответствии с ним обосновано определение ценной бумаги

как особого объекта инвестиций, документально удостоверяющего (с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов) отношения

займа и совладения, иные имущественные отношения и связанные с ними имущественные права его владельца (см. рис.1).

Рис. 1. Интегрированный подход к определению экономической сущности ценной бумаги

Предложенное определение, по мнению диссертанта, содержит ряд существенных характеристик, присущих ценной бумаге как экономической категории:

Во-первых, отражает необходимый синтез экономического содержания и юридической формы ценной бумага;

Во-вторых, указывает на связь действительного и ссудного капитала. Природа ценной бумаги двойственна: с одной стороны, ее можно рассматривать как форму вложения ссудного капитала, а с другой стороны, как воплощение действительного капитала;

В-третьих, обращает особое внимание на инвестиционную функцию ценной бумаги. На первичном рынке ценные бумаги выступают в форме инвестиционного товара как представители существующего или будущего действительного капитала, в который должен трансформироваться противостоящий ценным бумагам ссудный капитал. Ссудный капитал вкладывается во вновь эмитируемые ценные бумаги и окончательно покидает финансовые рынки, трансформируясь в действительный капитал. В данном случае ценные бумаги являются средством инвестирования реального сектора экономики, и как инвестиционный товар удовлетворяют потребительную стоимость эмитента. Обращаясь на вторичном рынке, ценные бумаги свидетельствуют о трансформации ссудного капитала в действительный и являются, на наш взгляд, объектом экономических отношений по поводу производства и перераспределения прибавочной стоимости.

В-четвертых, данное определение указывает на самостоятельное значение ценной бумаги, которая, являясь результатом процессов, связей и отношений по поводу действительных капиталов, становится в процессе своего обращения отражением объективно возникающих отношений по поводу, как реального капитала, так и капитала фиктивного.

При таком подходе фиксируется необходимость соблюдения формальных требований - реквизитов, отсутствие которых означает невозможность отнесения того или иного документа к ценным бумагам, на что имеется указание в Гражданском Кодексе РФ.

Данный подход позволяет рассматривать экономическую сущность ценной бумаги через систему экономических отношений между хозяйствующими субъектами, возникающими посредством движения ценных бумаг, и которые имеют документальное оформление.

2. Обоснована объективная необходимость оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг посредством изменения существующих методов его воздействия и формирования научно обоснованной стратегии регулирования.

В диссертации исследована роль государства и степень его вмешательства в процессы становления и развития рынка ценных бумаг в 90-е гг XX века. Выявлено, что до 1994-1998 гг. в России не существовало четкой стратегии создания рынка ценных бумаг, ориентированной на обслуживание инвестиционных запросов реального сектора экономики. Автором выдвигается тезис о том, что меры воздействия на рынок ценных бумаг должны быть научно обоснованы, а возможные реакции рынка спрогнозированы.

В процессе исследования роли государства на российском рынке ценных бумаг было установлено, что оно, будучи одним из активных участников рынка ценных бумаг, подчинило его функционирование своим экономическим и политическим целям в ущерб финансовым интересам всех остальных участников, что привело к ограничению и трансформации указанного рынка.

Для определения специфики развития российского корпоративного рынка ценных бумаг диссертантом предложен методический инструментарий, позволяющий оценить реальные возможности использования механизмов рынка ценных бумаг для инвестиционного финансирования экономики:

1) определение роли государства в экономике и его влияния на динамику рынка корпоративных ценных бумаг;

2) выявление степени насыщенности хозяйственного оборота ценными корпоративными бумагами;

3) установление влияния структуры акционерной собственности на эффективность функционирования корпоративного рынка ценных бумаг;

4) оценка типа конкуренции на корпоративном рынке ценных бумаг;

5) определение функциональной направленности корпоративного рынка ценных бумаг.

В диссертации показано, что степень вмешательства государства в экономику проявляется в доле использования им внутренних денежных ресурсов на цели покрытия нужд государства. Проведенное исследование показало (см.табл.1), что в 90-е гг. в России она была достаточно высокой (более 60%).

Таблица 1

Использование в России внутреннего кредита на покрытие нужд __ государства _____

показатели 1993 1994 1995 1996 1997 1998 2000 2001

(негто-обязательства центрального правительства + обязательства региональных правительств/внутренний кредит на конец года, % 19,0 36,7 45,8 57,8 57,8 65,1 60,9 28,7

В 1995-2000 гг. капитализация рынка акций в России не превышала 20% ВВП. Низкая насыщенность хозяйственного оборота ценными бумагами свидетельствовала об ограниченной способности российского рынка ценных бумаг к перераспределению денежных ресурсов.

В диссертации обосновано значение структуры собственности в формировании системы экономических интересов в стране, базовых параметров спроса на ценные бумаги, границы и структуру рынка ценных бумаг. Диссертантом обосновывается положение о том, что чем более укрупненной является собственность на ресурсы и, прежде всего, на предприятия, тем меньше собственники заинтересованы в ее дроблении и тем больше заинтересованы в том, чтобы привлекаемое финансирование не вело к перераспределению собственности. Преобладание крупных собственников акций с их экономическими интересами неизбежно ведет к сжатию рынка ценных бумаг и упрощению его структуры (например, к вымыванию из оборота акций).

Изучение собственности показало, что ее структура в России является оптовой (не менее 60-70% акционерных капиталов собраны в крупные или контрольные пакеты), на мелком и неликвидном оптовом рынке обращается лишь незначительная часть акционерных капиталов, а население отделено от организованных рынков.

В диссертации указывается на двойной олигополистический характер корпоративного рынка ценных бумаг. С одной стороны (со стороны рыночных инструментов), сделки сконцентрированы вокруг незначительного числа предприятий: около 90% всех ценных бумаг, обращаемых на рынке, принадлежит 8 компаниям, что свидетельствует об отсутствии стратегических инвесторов, заинтересованных в долгосрочных вложениях. С

другой стороны (со стороны участников рынка), большая часть оборота обеспечивается узким кругом профессиональных участников.

Проведенный в диссертации анализ основных тенденций функционирования современного рынка ценных бумаг, позволяет утверждать, что он обладает достаточно низкой макроэкономической эффективностью из-за недоверия к нему основных субъектов инвестиционного процесса, его инвесторов и эмитентов.

Изучив практику финансирования дефицита государственного бюджета, «увлечение» которой привело к росту расходов на обслуживание госдолга и отвлечению значительного объема денежных средств из реального сектора экономики, диссертант пришел к выводу, что у эмитентов возник так называемый феномен психологического отчуждения от рынка. Владельцы российских предприятий не объективно оценивают роль рынка ценных бумаг в привлечении инвестиций и не имеют достаточного практического опыта эмиссии корпоративных ценных бумаг (см. табл. 2).

Таблица 2

Источники финансирования инвестиций в основной капитал _крупных и средних предприятий__

1998 г 1999 г. 2000 г. I полугодие 2001 г.

% Млрд РУб. % Млрд руб. % Млрд РУб. %

Инвестиции в основной капитал 100,0 565,6 100, 0 1012,9 100,0 525,2 100,0

В том числе финансирования: собственные средства 53,6 302,2 53,4 466,5 46,1 258,8 49,3

из них:

прибыль, остающаяся в распоряжении организации - - - 237,1 23,4 126,5 24,1

автоматизация - - 183,4 18,1 113,0 21,5

привлеченные средства 46,4 263,4 46,6 546,4 53,9 266,4 50,7

в том чисяе:

кредиты банков 4,8 24,2 4,3 29,5 2,9 17,7 3,3

из них:

кредиты иностранных банков . - - 5,9. 0,6 3,5 0,7

заемные средства других организаций 4,4 32,4 5,7 72,7 7,2 31,6 6,0

бюджетные средства 19,2 98,3 17,4 214,6 21,2 1003 19,2

в том чисяе из них:

федерального бюджета 6,6 37,2 6,6 58,6 5,8 27,1 5,3

бюджетов субъектов Федерации н местных бюджетов 12,6 55,4 9,8 145,4 14,4 67,8 12,9

средства внебюджетных фондов 10,8 49,7 8,8 48,4 4,8 24,3 4,6

прочие 7,2 58,8 10,4 181,2 17,8 92,5 17,6

из них:

средства от эмиссии акции 0,4 4,1 V 4,9 0,5 0,7 0,1

Источник: Социально-экономическое положение России. 2001.№1.С. 126.

Выявленные тенденции функционирования современного рынка корпоративных ценных бумаг дали возможность отнести его к категории формирующихся рынков, которые обладают следующими особенностями.

1. Указанные рынки, находясь на начальной стадии развития, обладают низкой ликвидностью и насыщенностью ценными бумагами, упрощенной продуктовой структурой, ограниченным денежным спросом на ценные бумаги при более высоких рисках.

2. Для этих рынков характерны сверхконцентрации :

а) в структуре собственности (преобладает доля держателей крупных пакетов акций;

б) в распределении денежных ресурсов (очень высока доля финансовой составляющей у московских структур);

в) в структуре рынка (сверхвысокая доля акций нескольких эмитентов и узкой группы брокеров-дилеров);

3. Им присущи меньшая степень прозрачности, большее манипулирование механизмом ценообразования и другие нарушения.

На основе данного анализа автором обосновывается необходимость активного вмешательства государства в процесс формирования рынка ценных бумаг посредством установления конечных количественных ориентиров его функционирования, а не только на основе создания и совершенствования его регулятивной инфраструктуры. Вместе с тем методы прямого административного принуждения участников рынка к определенным стандартам поведения здесь неприемлемы. Специфика рынка ценных бумаг должна проявляться, по мнению диссертанта, в его саморазвитии за счет свободной конкуренции негосударственных структур. Эффективный рынок возникает только там и лишь тогда, где конкурируют не только его профессиональные участники, но и инвесторы, эмитенты. Поэтому государство не должно подменять рынок, оно обязано создавать условия для ограничения рыночной стихии и повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг, выражающейся в достижении заданных количественных параметров его развития.

3. Разработан авторский подход к оптимизации границ государственного регулирования рынка корпоративных ценных бумаг, учитывающий динамику их доли в общей массе ценных бумаг на рынке и степень их отраслевой диверсификации.

На основе анализа существующих точек зрения на границы государственного регулирования (от отказа государства от регулирования рынка ценных бумаг до всестороннего его регулирования государством), автор пришел к заключению, что они являются крайними и не способствуют повышению эффективности функционирования рынка ценных бумаг. Отказ государства от регулирования рынка ценных бумаг может привести к хаосу на нем, а чрезмерно интенсивное регулирование увеличит вероятность

искажения основной инвестиционной направленности его функционирования и приведет к росту трансакционных издержек.

Особое место в диссертационном исследовании занимает формулировка понятия «оптимизация границ государственного регулирования». Она отражает качественную сторону государственного регулирования, которая выражается в наиболее полном удовлетворении им экономических потребностей страны (региона).

Граница государственного регулирования рассматривается как некий предел вмешательства государства в функционирование рынка, способный обеспечить максимально возможный уровень полезности для всех его субъектов.

В диссертации обосновывается положение, что границы государственного регулирования теоретически могут принимать крайние значения: от минимально необходимого уровня, который обусловливается установлением правил игры на рынке, корректировкой регулятивной инфраструктуры и обеспечением безопасности участников рынка до максимально допустимого уровня, способствующего изменению функциональной направленности рынка.

Оптимальные же границы государственного регулирования фондового рынка диссертантом предлагается определять с учетом существующих тенденций развития рынка на конкретном этапе его функционирования как самостоятельной системы экономических отношений и формируемых потребностей общества. При установлении оптимального уровня государственного участия в функционировании рынка ценных бумаг необходимо учитывать процессы его постоянного саморазвития под воздействием внутренних и внешних факторов. В связи с этим регулирование должно быть максимально гибким и динамичным, наиболее четко отражать происходящие изменения, сохраняя предсказуемость и соответствие общему стратегическому направлению развития рыночных отношений. В диссертации обосновывается положение о том, что степень вмешательства государства в формирующиеся рынки ценных бумаг должна быть значительно выше, чем в развитые. На последних государственное регулирование следует осуществлять в режиме корректировки процессов и улучшения условий, закрепляющих положительные тенденции их функционирования для честного и справедливого ценообразования.

Анализ стратегии государственного вмешательства в функционирование рынка ценных бумаг в России в 90-е гг. позволяет утверждать, что за основу была принята модель регулирования, предполагающая установление подробных сводов правил и жесткого контроля за их исполнением. Однако создать правила для всех ситуаций невозможно, это нарушает инновационность рынка. Для решения реальных экономических проблем рынка одних регулятивных действий недостаточно. Поэтому диссертантом предлагается новая модель регулирования рынка ценных бумаг, основанная как на жестких и детальных нормах и предписаниях, так и на взаимодействии участников рынка, на совместных действиях и программах, разработке и

использовании общих принципов, являющихся идеологическими документами и закрепляемых стандартами саморегулируемых организаций и организаторов торговли.

На таком формирующемся рынке, каким является Россия, государство не может выполнять только те задачи, которые свойственны ему на развитых рынках (раскрытие информации, предупреждение корпоративных конфликтов и т.д.). Из анализа влияния внешних факторов на развитие рынка ценных бумаг следует, что необходимо расширить влияние границ государственного регулирования рынка ценных бумаг от минимально необходимых до максимально приемлемых в данных конкретных условиях.

В диссертации обосновывается необходимость оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг посредством формирования научно обоснованной программы его функционирования, позволяющей наиболее полно учитывать интересы, как страны (регионов), так и самого рынка. В соответствии с этим процесс оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг автором предлагается рассматривать как последовательность мероприятий по выработке и реализации научно обоснованной стратегии государственного воздействия на рынок(табл.З).

Таблица 3

Основные этапы процесса оптимизации границ государственного

регулирования рынка ценных бумаг

Основные этапы оптимизации Функциональное назначение этапа

Научное обоснование границ государственного вмешательства Необходим для установления степени государственного вмешательства в функционирование рынка ценных бумаг с учетом целей, которые служат критериями для последующего процесса выбора и принятия эффективных государственных решений.

Прогнозирование конечных ориентиров государственного регулирования Позволяет установить количественные параметры функционирования рынка ценных бумаг.

Организационное обеспечение механизма государственного регулирования На основе научно обоснованных целей и установленных количественных параметров рынка ценных бумаг формируется его правовое и нормативно-методическое обеспечение.

Мониторинг и контроль результатов государственного вмешательства Дает возможность оценить эффективность всей системы регулирования с применением специальных методов и средств изучения и измерения фактических результатов функционирования рынка, разработать меры по их оптимальной корректировке и совершенствованию, определить его эффект и последствия.

В диссертации развивается положение о зависимости движения границ государственного регулирования рынка ценных бумаг от уровня его развития.

Движение границ государственного регулирования рынка ценных бумаг представлено в системе координат (см. рис.2).

степень госуд арственного вмешательства

100

А

^^—\ с

в -►

регулирование

и развитие

РЦБ

(усиление системо-формирующих

функций государства)

стабилизация РЦБ

(усиление системе-утверждающих функций государства

устойчивое функционировал

(усиление системо-вос производящих функций государства)

уровень развили РЦБ

Рис. 2. Движение границ государственного регулирования рынка ценных бумаг

По оси абсцисс условно показывается уровень развития рынка ценных бумаг. Ось ординат отражает качественные характеристики государственного регулирования. Перемещение вверх означает предпочтение нерыночных методов регулирования (принуждение), вниз - развитие рыночных институтов регулирования. Ограниченное регулирование условно означает некую оптимальную степень вмешательства государства в функционирование рынка ценных бумаг.

Точка «В» символизирует минимальное государственное воздействие на функционирование рынка ценных бумаг. Точка «А» соответствует максимальной степени государственного регулирования фондового рынка.

Автором выделено три возможных уровня развития рынка ценных бумаг. Первый уровень - его зарождение и становление. Он характеризуется ростом государственного регулирования и необходимостью выполнения государством своих системоформирующих функций. Второй - стабилизация. Его отличительная особенность - ограничение роста государственного регулирования и усиление системоутверждающих функций государства.

Третий - устойчивое функционирование рынка. Здесь преобладает стратегия минимизации прямого государственного регулирования и необходимостью сосредоточение на системовоспроизводящих функциях. Автором показана обратная зависимость между уровнем развития рынка ценных бумаг и интенсивностью государственного вмешательства: чем менее развит и устойчив рынок ценных бумаг, тем интенсивнее должно быть государственное вмешательство в его функционирование.

В процессе исследования автором не ставилась задача выделенные функции государства строго разделить во времени, хотя на начальном этапе развития фондового рынка превалируют системоформирующие и системоутверждающие функции, т.е. функции, связанные с его формированием и становлением (табл. 4). Но это не исключает их активного использования на других этапах.

Таблица 4

Основные функции государства на рынке ценных бумаг

Функции государства Их функциональное назначение

Системоформирующие Направлены на формирование необходимых условий для функционирования рынка ценных бумаг как на микро -, так и на макроэкономических уровнях.

Системоутверждающие Обеспечивают поддержание существующих условий, которые способствуют оптимальному функционированию рынка ценных бумаг.

Системовоспроизводящие Способствуют формированию условий, необходимых для устойчивого развития сформировавшейся системы рынка ценных бумаг в стране.

В диссертации подчеркивается, что в качестве важнейшего элемента оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг выступает целеполагание, программирование количественных параметров, которые реализуются на макроэкономическом уровне, обеспечивая привлечение на него инвестиций и перераспределяя свободные денежные ресурсы. Анализ экономической литературы показал, что у экономистов нет единого мнения по поводу установления количественных ориентиров системы государственного регулирования. Они называют и необходимый объем инвестиции, и уровень монетизации хозяйственного оборота, и степень капитализации, и пропорции между развитием первичного и вторичного рынков ценных бумаг и пр. Такие ориентиры актуальны, по мнению автора, для стран с уже отлаженными и развитыми механизмами рынка ценных бумаг, но практически неприемлемы для нашей страны.

В российских условиях стратегическую цель оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг диссертант предлагает определять через формирование рынка ценных бумаг, который может служить эффективным механизмом привлечения и перераспределения капитала в отечественной экономике, стимулировать внутреннюю инвестиционную активность. В тактическом плане от «интравертного» рынка, обслуживающего самого себя, нужно переходить к «экстравертному» рынку, обслуживающему потребности реального сектора экономики. С одной стороны, рынок должен быть максимально открыт для массового инвестора, с другой - востребован как средство привлечения капитала всеми эмитентами.

Рынок ценных бумаг - это сложное переплетение двух процессов: накопления производительного капитала и получения дохода от его эксплуатации. Иными словами, модель рынка ценных бумаг основана на процессе вложения средств и процессе их окупаемости. Диссертантом в подтверждение данного тезиса предлагается рассматривать рынок ценных бумаг как функциональный блок, преобразующий входящие в него потоки капитала и информации (внешней и внутренней) (рис. 3).

Рис. 3. Рынок ценных бумаг: механизм распределения денежных с потоков'

Экономическая сущность оптимально функционирующего фондового 1 рынка сводится к тому, что он превращается в своеобразного донора

реальной экономики, поскольку совокупные входящие потоки (средства, поступающие через фондовый рынок в экономику от инвесторов - «С» на рис.3) должны превышать совокупные выходящие потоки (потоки доходов от инвестиций, выплачиваемые инвесторам - «Д» на рис.3). Возможность получения со временем все увеличивающегося объема доходов стимулирует инвесторов на долгосрочные инвестиции (при этом капитал накапливается в

1 Условные обозначения:

С - капитал инвесторов; X - воздействие внешней среды; С1 - преобразованный денежный капитал инвесторов в производительный капитал (реальный сектор экономики); Д - доход инвестора на вложенный капитал; У - доля корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций);

производственной сфере - «С1» на рис.3) и удерживает их от полного изъятия своих средств с рынка.

Стратегия государственного регулирования рынка ценных бумаг в России, по мнению диссертанта, должна быть направлена на обеспечение условий для существенного расширения входных потоков. Рынок ценных бумаг функционирует как система с сильной обратной связью. Поэтому если в сторону инвесторов не пойдут стабильные выходные потоки, они никогда не направят свои средства во входные потоки. Таким образом, в стратегические цели оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг в диссертации предложено включить создание условий, при которых совокупное соотношение входных и выходных потоков приблизится к оптимальному уровню, обеспечивающему устойчивое развитие рынка ценных бумаг. Одним из таких условий является формирование рынка корпоративных ценных бумаг как системы инвестиционного финансирования экономики. По мнению автора, лишь при преобладающей доле последних (акций и облигаций) в общей массе ценных бумаг на рынке может быть достигнуто устойчивое функционирование рынка ценных бумаг.

В соответствии с этим автором аргументированы критерии оптимизации границ государственного регулирования рынка корпоративных ценных бумах-. В качестве критериев в диссертации предложено использовать следующие: долю корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций) в общей совокупности ценных бумаг на рынке и степень диверсификации отраслевой структуры корпоративного рынка цепных бумаг.

Отраслевая структура рынка акций имеет устойчивый характер доминирования компаний топливно-энергетического комплекса (см. рис.4). Из рисунка видно, что в 2002 году 88% рынка акции составляли ценные бумаги 8 компаний топливно-энергетического комплекса. И лишь 12% составляли акции других компаний.

Рис.4. Оборот акции на российском рынке ценных бумаг в 2002 году

В диссертации подчеркивается, что в настоящее время в силу неразвитости рынка ценных бумаг невозможно рассчитать конкретные пороговые значения по каждому из установленных критериев, которые могли

бы охарактеризовать степень успешности очередных этапов в проведении политики государственного регулирования. Вследствие этого на начальном этапе целесообразно ориентироваться на положительную динамику изменения приведенных выше критериев.

В качестве ориентира для установления оптимальной границы государственного регулирования рынка ценных бумаг автором предлагается использовать коэффициент устойчивости рынка:

Ка= ЦБк/ЦБо, где Ка - коэффициент устойчивости рынка, ЦБк -степень насыщенности хозяйственного оборота корпоративными ценными бумагами, ЦБо - насыщенность хозяйственного оборота всеми видами ценных бумаг.

На основе анализа функционирования развитых рынков ценных бумаг в диссертации установлено, что при значении Ка=0,7 достигается оптимальный уровень границ государственного регулирования рынка ценных бумаг. Возрастание доли корпоративных ценных бумаг (в среднесрочной перспективе - корпоративных облигаций) в общей массе ценных бумаг на рынке и повышение степени их отраслевой диверсификации призваны минимизировать границы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

4. Обоснованы предложения по формированию российской системы инвестиционного финансирования экономики посредством расширения рынка корпоративных облигаций, обуславливающих приоритеты развития национального рынка ценных бумаг.

В диссертации приводится вывод о том, что в настоящее время дополнительная эмиссия акций как инструмент привлечения денежных средств инвесторов слабо используется предприятиями. Объясняется это тем, что эмиссия обыкновенных акций влечет за собой изменения в структуре собственности и необходимость допуска к управлению компанией сторонних инвесторов. А поскольку в России владение компанией и текущее управление ее деятельностью часто не отделимы друг от друга вследствие крайне высокой степени концентрации собственности, такая форма финансирования бизнеса, как выпуск обыкновенных акций, до сих пор не получила распространения.

В связи с этим в диссертации исследуются альтернативные способы привлечения капитала российскими предприятиями посредством механизмов рынка ценных бумаг, выгодные как для эмитента, так и для инвесторов. Автором аргументируется возможность использования в качестве последних эмиссию корпоративных облигаций и привилегированных акций. Анализ структуры акционерной собственности позволил автору придти к выводу, что в среднесрочной перспективе вероятно появление преимущественной доли корпоративных облигаций в общем составе рынка корпоративных ценных бумаг.

В диссертации сделано предположение, что чем менее раздроблена акционерная собственность, чем большее значение на предприятии имеют контролирующие собственники, тем в большей мере долговой характер должно носить финансирование экономики. Долговой характер экономики предполагает в среднесрочной перспективе необходимость целенаправленного развития облигационного сегмента корпоративного рынка ценных бумаг в качестве главного элемента системы инвестиционного финансирования экономики.

В соответствии с критерием оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг целью государственного воздействия на е о функционирование должно быть создание условий для значительного притока новых денежных ресурсов и для эффективного перераспределения этих ресурсов среди предприятий, способных за счет повышения эффективности своей работы обеспечить высокие доходы инвесторам.

Приоритетными задачами государственного регулирования должны стать защита прав инвесторов, обеспечение всех участников рынка равнодоступной информацией об эмитентах и совершаемых на рынке сделках, повышение инвестиционной привлекательности корпоративного сектора, развитие механизмов внешнего (со стороны акционеров) контроля над предприятиями и корпоративного управления.

В соответствии с процессом оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг диссертантом обосновывается необходимость усиления системоформирующих функций государства на рынке, предполагающих комплекс мер как на микро-, так и макроэкономическом уровнях (см. табл. 5).

В диссертационной работе обосновывается необходимость сосредоточения регуляторов в области рынка ценных бумаг, действующих на формирующихся рынках, прежде всего, на строительстве рынка (вывод эмитентов на рынок ценных бумаг, работа с крупнейшими иностранными инвесторами, создание новьпе финансовых инструментов и т.д.), а не только на создании правил игры и контроле за их исполнением.

На микроуровне решающим в государственном регулировании становится воздействие на микроструктуру рынка ценных бумаг. Микроструктура связывает три фундаментальных аспекта рынка ценных бумаг: ликвидность, трансакционные издержки и волатильность. Высокие трансакционные издержки и значительный уровень риска могут полностью блокировать обмен. Снижение трансакционных издержек на фондовом рынке, по мнению диссертанта, способствует: расширению и укрупнению самого рынка, т.к. позволяет эмитентам привлекать больше дешевых инвестиционных средств; привлечению на рынок новых эмитентов; увеличению количества сделок с ценными бумагами, что повышает эффективность и ликвидность самого рынка. И, наконец, снижение трансакционных издержек способствует привлечению на рынок новых инвесторов и, соответственно, дополнительных инвестиционных ресурсов, а

Таблица 5

Основные направления государственного регулирования рынка ценных бумаг

Цель государственного регулирования рынка ценных бумаг Задачи государственного регулирования рынка ценных бумаг Мероприятия по развитию рынка ценных бумаг на макроуровне Мероприятия по развитию рынка ценных бумаг на микроуровне

Реализация потенциала экономического роста страны посредством формирования действенного инвестиционного механизма рынка ценных бумаг 1. Стимулирование инвестиционной составляющей экономики России в процессе экономического роста; 2. Повышение эффективности перераспределительного процесса в экономической системе; 3. Рост благосостояния населения, увеличение уровня среднего дохода 4.Соадание ясной и непротиворечивой законодательной, нормотивной базы; 5. Подчинение регулятивной инфраструктуры на рынке ценных бумаг решению задач экономического рост 1. Поддержание в размере не более 30-35% доли внутреннего кредита, направляемого на покрытие потребностей государства (федеральный и региональный уровни). 65-70% внутреннего кредита необходимо использовать для финансирования экономики. 2. Мониторинг структуры собственности в России и работа с крупными эмитентами, направленная на рост доли акционерных капиталов, принадлежащей мелким акционерам. 3. Содействие созданию объемного рынка корпоративных долговых ценных бумаг. Рынок корпоративных ценных бумаг должен иметь сопоставимые размеры с рынком государственных и муниципальных ценных бумаг. 4. Снижение степени олигополизации (концентрации рынка на нескольких акциях). 1.Усиление конкуренции на рынке посреднических услуг на фондовом рынке посредством снижения административных барьеров; 2.Внедрение институциональных инноваций (как фактор снижения затрат самой рыночной структуры); 3. Формирование правовых основ для создания различных торговых систем, совершенствование правовой базы для развития Интернет-торговли; 4. Подготовка специалистов фондового рынка (как фактор снижения рисков потерь в связи с недомтаточным уровнем образования сотрудников компаний -посредников).

также должно обеспечить, по мнению автора, возврат на рынок большей доли доходов, полученных от операций с ценными бумагами.

Таким образом, основной задачей становится поиск путей и методов снижения трансакционных издержек.

В диссертации подчеркивается, что рынок ценных бумаг должен иметь микроструктуру, позволяющую участникам рынка наиболее эффективно и безопасно использовать фондовые инструменты в процессе перераспределения инвестиционных ресурсов.

Результаты диссертационного исследования были изложены автором в следующих работах:

1. Васильева М. В. Основные принципы построения эффективной модели регулирования регионального рынка ценных бумаг // Механизм государственного регулирования социально-экономического развития региона. Межрегиональная научно-практическая конференция. -Екатеринбург: Изд-во УГГУ, 2000. - 0,2 п.л.

2. Васильева М.В. Основные проблемы государственного регулирования российского рынка ценных бумаг // Социально-экономические приоритеты российского общества. Форум молодых ученых и студентов. - Екатеринбург: Изд-во УрГЭУ, 2000. - 0.3 п.л.

3. Васильева М.В. Особенности функционирования регионального рынка ценных бумаг // Государственное регулирование региональных рыночных процессов/Под ред. член.-кор. РАН А.И.Татаркина. -Екатеринбург: Изд-во Института экономики УрО РАН, 2002,- 0,6 п.л.

4. Васильева М.В. Макроэкономическая эффективность российского рынка ценных бумаг // Проблемы экономической науки: Сборник научных трудов. - Екатеринбург: Изд-во УрО РАН, 2003. Ч. 1. - 0,4 п.л.

5. Васильева М.В. Основные направления совершенствования регулятивной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг// Инновационность хозяйственных систем. Тезисы 6 Всероссийского форума молодых ученых и студентов.- Екатеринбург: Изд-во УрГЭУ, 2003. Ч.2.- 0.2 п.л.

6. Васильева М.В. Оптимальные границы государственного регулирования российского рынка корпоративных ценных бумаг //Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире. Форум молодых ученых и студентов.- Екатеринбург:Изд-во УрГЭУ,2005. Ч. - 0,3 п.л.

Подписано к печати 12.08.2005 г. Формат 60x84 1/16

Объем 1,3 пл. Тираж 100 Заказ 714

ОАО «Полиграфист» г.Екатеринбург. Тургенева, 20

I» 1 5 49 8

РНБ Русский фонд

2006-4 14046

í

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Васильева, Марина Владимировна

Введение.

• Глава 1. Рынок ценных бумаг как объект государственного регулирования.

1.1. Ценные бумаги и их роль в рыночной экономике

1.2. Рынок ценных бумаг как механизм реализации экономической сущности ценных бумаг.

1.3. Объективная необходимость определения границ государственного регулирования российского рынка ценных бумаг.

Глава 2. Теоретико-методологические основы оптимизации границ государственного регулирования рынка корпоративных ценных бумаг.

2.1. Процесс оптимизации границ государственного регулирования российского рынка корпоративных ценных бумаг.

2.2. Основные направления долгосрочной политики государства на рынке корпоративных ценных бумаг: общеэкономический и институциональный аспекты.

2.3. Приоритетные направления государственного регулирования рынка ценных бумаг на региональном уровне.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Теоретические подходы к оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг"

Актуальность темы исследования.

В условиях обновления российской экономики проблема привлечения инвестиций в ее реальный сектор выдвигается на первый план. В связи с тем, что в развитых странах данная задача достаточно эффективно решается с помощью инструментов и механизмов фондового рынка, особое значение для нас приобретает анализ проблем становления и развития рынка ценных бумаг как механизма макроэкономического регулирования, способствующего мобилизации свободных капиталов, привлечению их в те или иные сферы экономики, развитию частного сектора экономической системы и совершенствованию кредитно-финансовых отношений.

Становление фондового рынка в России сопровождалось, во-первых, кризисом национальной экономики (спадом производства, высокими темпами инфляции), что не могло не отразиться на его формах, направлениях и общем уровне развития, во-вторых, преобразованием отношений собственности, связанным с процессами приватизации государственного и муниципального имущества. Из-за отсутствия продуманной стратегии государства на рынке ценных бумаг сформировался очень небольшой, спекулятивный, с высокой долей иностранных краткосрочных инвесторов рынок, сверхконцентрированный в Москве, в обращении которого находится ограниченная группа ценных бумаг. Для выхода из сложившейся ситуации необходимо преодолеть инвестиционный кризис и стимулировать экономический рост в стране.

В этой связи в макроэкономике актуальна проблема создания долгосрочной стратегии развития российского рынка ценных бумаг на основе теоретического исследования механизма определения оптимальных границ его государственного регулирования.

Степень разработанности научной проблемы.

Фондовый рынок изучали многие отечественные и зарубежные ученые. Так Б. И. Алехин, С. JI. Драчев, В. Г. Мусатов в проведенных ими исследованиях раскрыли механизмы функционирования фондовых рынков развитых стран; А. Радыгин, В. Куликов, Я. Миркин, выявив специфику фондовых операций в тех или иных сегментах рынка ценных бумаг, разработали его правовой статус; А. И. Буренина, JL В. Васильева, Б. И. Златкис, А. А. Козлова, Б. И. Рубцова посвятили свои работы вопросам создания эффективного механизма государственного регулирования рынка ценных бумаг; Ш. Киндельбергер, Р. Вишна, Дж. Сорос, Б. Тейлор, П. Фишер большое внимание уделили особенностям функционирования отдельных рынков. Несмотря на столь значительное количество исследований, многочисленные вопросы остаются сегодня дискуссионными, ибо существуют различные подходы к государственному регулированию фондового рынка и до сих пор нет комплексной проработки основных его направлений, не решены задачи привлечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Все изложенное и определило выбор темы и цель диссертационного исследования.

Целью диссертационной работы является разработка теоретико-методологических подходов к оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Реализация поставленной цели потребовала постановки и решения следующих задач.

1. Обобщение теоретико-методологических подходов к определению экономической сущности ценной бумаги как особого объекта инвестиций.

2. Обоснование необходимости изменения политики государства в функционировании фондового рынка и методов его регулирования, направленных на повышение инвестиционной составляющей рынка ценных бумаг.

3. Разработка методологического подхода к оптимизации государственного регулирования движения ценных бумаг, в основе которого лежит определение минимальных и максимальных границ государственного регулирования.

4. Уточнение направленности развития рынка ценных бумаг и определение круга мер по повышению его роли в перераспределении инвестиций и переходе к устойчивому экономическому росту.

Объектом исследования является российский рынок ценных бумаг как объект государственного регулирования. Практические исследования базировались на анализе основных сегментов российского фондового рынка: рынка акций, государственных и корпоративных облигаций.

Предметом исследования является система экономических отношений по оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Теоретико-методологической базой исследования послужили концептуальный аппарат, теоретические положения и научные принципы, разработанные отечественными и зарубежными специалистами в области фондового рынка, экономической теории, финансов и кредита, инвестиций. Основным методологическим приемом, использованным в исследовании, является системно-структурный подход, позволивший наиболее эффективно организовать научную работу при решении поставленных задач. В работе использованы общенаучные методы сравнительного, многофакторного, функционального анализа, классификации и статистических группировок. В диссертации применены общенаучные методы познания: индукция, дедукция, синтез, определение ключевых понятий.

Информационной базой послужили статистические данные Госкомстата России, Центрального банка РФ, экспертные оценки

Московской межбанковской валютной биржи, фактические материалы, предоставляемые информационным агентством «Рейтер» в рамках системы «Рынки 2000», данные периодических изданий, статистические и нормативно-методические материалы.

Логика диссертационной работы заключается в обосновании необходимости изменения политики государства в области ценных бумаг посредством определения оптимальных границ государственного вмешательства в функционирование фондового рынка для повышения его макроэкономической эффективности. На основе определения оптимальных границ государственного регулирования рынка ценных бумаг предложен комплекс мер, направленных на рост его инвестиционной составляющей, снижение рисков и укрепление конкурентоспособности.

В ходе исследования были получены следующие результаты, содержащие научную новизну.

1. Уточнено определение ценной бумаги как документированного объекта инвестиции с позиции интегрированного подхода, основанного на единстве ее экономической сущности и правовой формы;

2. Обоснована объективная необходимость оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг посредством изменения существующих методов его воздействия и формирования научно-обоснованной стратегии регулирования;

3. Разработан авторский подход к оптимизации границ государственного регулирования рынка корпоративных ценных бумаг, учитывающий динамику их доли в общей массе ценных бумаг на рынке и степень их отраслевой диверсификации;

4. Обоснованы предложения по формированию российской системы инвестиционного финансирования экономики посредством расширения рынка корпоративных облигаций, обуславливающих приоритеты развития национального рынка ценных бумаг.

Практическая значимость исследования заключается в том, что содержащиеся в нем выводы могут быть полезными для выработки мер государственного регулирования национального и регионального рынков ценных бумаг, направленных на усиление их роли в экономике страны в процессе реструктуризации производства и привлечения инвестиций в его расширение. Теоретические элементы работы могут служить методическим обеспечением учебного процесса в вузах по дисциплинам «макроэкономика» и «рынок ценных бумаг».

Апробация результатов исследования. Результаты исследования изложены в шести работах общим объемом 2 п. л. Его материалы легли в основу спецкурса «Рынок ценных бумаг», читаемого в рамках магистерской программы Уральской государственной юридической академии.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы. Цифровой и графический материал представлен в 15 таблицах, 8 рисунках и 2 схемах. Объем диссертации - 157 страниц. Библиография включает 188 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Васильева, Марина Владимировна

Основные выводы и предложения, которые вытекают из результатов исследования, состоят в следующем:

1.1.1. На основе анализа существующих в современной экономической литературе подходов к определению экономической сущности ценной бумаги предложено использовать интегрированный подход. Под интегрированным подходом в данном случае понимается способ исследования, который органически соединяет содержательную и формально-юридическую трактовку такой экономической категории как ценная бумага. В соответствии с этим подходом обосновано определение ценной бумаги как особого объекта инвестиций, документально удостоверяющего с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов отношения займа и совладения и иные имущественные отношения и связанные с ними имущественные права его владельца.

1.1.2. Специфику ценных бумаг как объекта инвестиций составляет их универсальность, в основе которой — однородность. Однородность ценных бумаг, с одной стороны, задается единством их формы, а с другой - вытекает из их понимания как прав на определенные виды ресурсов. Именно наличие этой общей основы делает ценные бумаги качественно и количественно соизмеримыми, взаимозаменяемыми, и в этом их специфика как инвестиционного товара.

1.2.3.Обобщены и выделены три основных подхода в современной экономической литературе к определению рынка ценных бумаг как экономической категории: функциональный, институциональный и системный. Установлено, что представленные подходы, фокусирующие внимание на различных сферах исследования не позволяют найти основы экономических отношений между участниками рынка ценных бумаг. В этой связи предложено исследовать рынок ценных бумаг с точки зрения его объекта и основного инструмента - ценной бумаги, и рассматривать его как систему экономических отношений между субъектами рынка по поводу формирования, распределения и перераспределения финансовых ресурсов и объектов собственности посредством движения ценных бумаг.

1.2.4. Роль и место рынка ценных бумаг в экономической системе определено с точки зрения выполняемых им функций. Функции рынка ценных бумаг подразделены на общерыночные, свойственные любому рынку, и специфические, отличающие его от других рынков.

Анализ особенностей проявления функций рынка ценных бумаг в трансформируемой экономике России указал на доминирование одной из функций рынка ценных бумаг - подфункции перераспределения собственности, поскольку переход к другому типу экономической системы сопровождается изменением отношений собственности и этот процесс накладывает отпечаток на все другие процессы.

1.3.5. На основе определения степени воздействия государства на процессы становления и развития российского рынка ценных бумаг обоснована объективная необходимость оптимизации границ этого воздействия. Государственное регулирование корпоративного рынка ценных бумаг ориентировалось на максимальное использование сил саморегулирования рынка, абсолютизируя рыночную ориентацию его субъектов, государство в основном занималось формированием рынка государственных ценных бумаг. В результате субъекты рынка акций повели себя действительно по рыночному, начав усиленно расширять наиболее эффективный в сложившихся условиях сектор рынка - спекулятивный.

Рынок ценных бумаг не стал механизмом, обеспечивающим инвестиционный процесс в стране.

1.3.6. Уровень спроса на ценные бумаги и уровень их предложения не соответствуют эффективным значениям в силу недоверия к рынку ценных бумаг со стороны участников инвестиционного процесса (как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов ценных бумаг). На этапе его становления усилия государства были в основном направлены на формирование необходимого уровня спроса и предложения на рынке государственных ценных бумаг, игнорируя корпоративный рынок. В результате такой политики государства на рынке ценных бумаг Россия имеет неразвитый рынок корпоративных ценных бумаг при наличии достаточных объективных условий для его эффективного функционирования.

1.3.7. Проведенный анализ источников инвестиций позволяет говорить о наличии достаточного денежного потенциала для нормального функционирования инвестиционного процесса в стране. Однако, при наличии достаточных финансовых ресурсов для инвестиций, отсутствует мотивация для инвестиционной деятельности при помощи инструментов и механизмов фондового рынка, как со стороны инвесторов, так и со стороны предприятий-эмитентов. Данное обстоятельство обусловлено низкой степенью доверия к российскому рынку ценных бумаг со стороны участников инвестиционного процесса.

1.3.8. К особенностям становления и развития рынка ценных бумаг предлагаем относить такие как перераспределительный характер его функционирования, вследствие этого тесная связь этапов развития фондового рынка с этапами приватизации; неравномерность развития отдельных его сегментов; гипертрофированное развитие рынка государственных ценных бумаг и вялое функционирование рынка корпоративных ценных бумаг; становление рынка ценных бумаг в условия сужающегося процесса воспроизводства и высокого уровня инфляции.

2.1.9. Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг представлено как процесс сознательного воздействия на функционирование рынка ценных бумаг со стороны государства с целью повышения его макроэкономической эффективности, снижения степени влияния негативных факторов и формирование его инвестиционной направленности.

2.1.10. Оптимизация границ государственного регулирования рынка ценных бумаг определена как направленное движение к наиболее полному сочетанию экономических интересов страны (региона) и бизнеса.

2.1.11. Границы государственного регулирования рынка ценных бумаг определены в работе как некоторый предел вмешательства государства, обеспечивающий приемлемый уровень полезности для всех субъектов рынка, получаемый при наиболее эффективном использовании располагаемых ресурсов государства.

Границы государственного регулирования теоретически могут принимать крайние значения: 1) минимально необходимое значение — установление «правил игры» на рынке, корректировка регулятивной инфраструктуры и обеспечение безопасности участников рынка; и 2) максимально допустимое значение - предел, за которым изменяется функциональная направленность рынка

2.1.12. Оптимизация границ государственного регулирования рынка ценных бумаг как процесс - это непрерывное научно обоснованное следование за экономическим интересом страны (региона).

2.1.13. Процесс оптимизации границ государственного регулирования рынка ценных бумаг должен сводиться к формированию научно обоснованной программы государственного регулирования рынка, позволяющей наиболее полно удовлетворять интересы страны и регионов.

2.1.14. Основными количественными критериями могут быть: а) доля корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций) в общей совокупности ценных бумаг на рынке; б) степень диверсификации отраслевой структуры корпоративного рынка ценных бумаг.

2.2.15. Процесс оптимизации границ государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в настоящий момент предполагает разработку комплекса мер воздействия не только на микро-, но и на макроэкономическом уровне в силу достаточно высокой зависимости рынка от влияния внешних факторов в целях увеличения доли корпоративных ценных бумаг в общей массе бумаг на рынке.

2.3.16. Региональный рынок ценных бумаг представлен как территориально организованный в рамках национальной финансовой системы финансовый институт, представляющий собой совокупность экономических отношений между участниками региональной финансовой системы с учетом местных особенностей при формировании, распределении и перераспределении финансовых ресурсов и объектов собственности посредством ценных бумаг, выпущенных и обращающихся на данной территории.

2.3.17. Регионализации отечественного рынка ценных бумаг способствуют особенности государственного устройства России, в силу которых субъекты Российской Федерации наделены широкой хозяйственной компетенцией. Региональные администрации и региональные отделения органов приватизации наряду с другими субъектами активно участвуют в формировании региональных рынков. Поэтому и региональные органы, регулирующие рынок ценных бумаг, также создаются при их участии. Особенность формирования региональных отделений ФКЦБ состоит в том, что они образуются решениями ФКЦБ России по согласованию с органами исполнительной власти субъектов Федерации и действуют на основании положения, утверждаемого ФКЦБ России.

2.3.18. Макроэкономическое государственное регулирование рынка ценных бумаг должно использовать различные методы воздействия на финансово-денежный капитал и на внешние условия функционирования этого рынка (кредитно-денежная политика государства, регулирование учетной ставки Центрального банка и т.д.). Региональное регулирование рынка ценных бумаг можно отнести к микроэкономическому регулированию, поскольку региональные регулирующие органы непосредственно взаимодействуют с предприятиями региона.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ