Формирование стратегий инвестиционных фондов на примере Красноярского края тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование стратегий инвестиционных фондов на примере Красноярского края"

На правах рукописи

РГЬ 0«

15 ш ¿зоз

Складнева Ольга Николаевна

ФОРМИРОВАНИЕ СТРАТЕГИЙ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА ПРИМЕРЕ КРАСНОЯРСКОГО КРАЯ

Специальность: 08.00.05 -экономика и управление народным хозяйством

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Красноярск 2000 г.

Диссертация выполнена на кафедре управления производством Красноярского государственного университета

Научный руководитель - к.э.н., доцент, С.В. Кропачев

Официальные оппоненты: д.э.н., профессор, Г. В. Давыдова

к.э.н., доцент, А.О. Баранов Ведущая организация: Красноярская государственная

архитектурно-строительная академия

Защита состоится " ¿¿^ апреля 2000 г. в №

часов на заседаний!

Диссертационного Совета К 064.61.03 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в Красноярском государственном университете по адресу: 660041, Красноярск, пр. Свободный 79,ауд.ЗЗ-09.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Красноярского государственного университета

Автореферат разосла! I марта 2000 г.

Ученый секретарь Диссертационного Совета

к.э.н., доцент Л.Н. Абрамовских

1. Общая характеристика работы.

Актуальность темы исследования. В современных условиях на российском рынке возрастает значимость привлечения мелких инвесторов. Несмотря на сложный противоречивый опыт развития, российские инвестиционные фонды продолжают оставаться одним из основных институтов, через которые можно направить свободные средства населения России в реальный сектор экономики.

Развитие данного института в России в 90-е годы характеризуется рядом особенностей, которые не свойственны мировому опыту. Современная российская практика представляет для анализа процесс создания и функционирования четырех форм: акционерные (обыкновенные) инвестиционные фонды, специализированные инвестиционные фонды приватизации (СИФП), паевые инвестиционные фонды (ЛИФ), специализированные инвестиционные фонды прямых инвестиций.

Сегодня на российском рынке ценных бумаг идет процесс становления форм инвестиционных фондов, пригодных для российских условий хозяйствования Одни формы сходят с фондового рынка, другие только формируются и утверждаются.

В мировой практике инвестиционные фонды являются лидирующими среди инвестиционных институтов, успешно решают возложенные на них макроэкономические задачи, представляют высокодоходный вариант вложения капитала. Глобальный финансовый кризис поставил современные российские инвестиционные фонды в тяжелое положение, привел к падению доходности и частичной стагнации деятельности даже ранее прибыльных организаций. Однако на конец 1999 г. этап спада на российском фондовом рынке завершился, наблюдается стабилизация рынка и, с учетом цикличного характера развития экономики, можно прогнозировать этап подъема.

За короткое время развития современные российские инвестиционные фонды претерпели значительные изменения во внешних условиях своей деятельности, что повлияло на их дальнейшее поведение. Основным внутренним фактором для организации, позволяющим ей приспособиться к условиям внешней среды, определяющим эффективность ее функционирования, является выбранная стратегия.

Руководство российских инвестиционных фондов применяло различные виды общих и функциональных стратегий в соответствии с меняющимися

условиями внешней среды. Однако, на практике процесс разработки стратегий в большинстве случаев осуществлялся на интуитивном уровне, и носил неформализованный характер.

Степень разработанности проблемы. Современные российские инвестиционные фонды представляют собой сравнительно новый объект исследования, который требует изучения накопленного опыта функционирования различных форм фондов, определения их места в мировой практике и перспектив развития на российском фондовом рынке.

В научной литературе представлен анализ деятельности некоторых форм российских фондов на отдельных этапах, однако комплексная концепция развитие инвестиционных фондов в России в условиях экономики переходного периода, не разработана.

Основные знания по определению роли инвестиционных фондов на рынке инвестиций, анализу и оценке их деятельности представлены в работах следующих отечественных и зарубежных экономистов. Александер Г, Алексеев М.Ю., Алехин Б.И., Бейли Дж., Бычков А П., Витин A.B., Гитман Я Дж., Горбатова Л.В.. Граборов А. Н„ Джонс М.Д., Маркович Г., Миловидов В.Д., Зайцев ДМ, Зубакин В.Н., Шарп У., Шаталов А.П., Штольце П. и до

Процесс формирования стратегий рассмотрен в работах многи;: отечественных и зарубежных ученых. Большое теоретико-методологическоа значение имели труды следующих ученых и практиков б области формирования стратегий организации: Альберт У., Ансофф Vi., Веснин В.Р., Виханский О.С.. Галенко В.П., Градов А.П., Гончарова В.В., Ефремов Е.С., Кинг У., Клилланд Д., Коно Т., Котлер Ф., Кунц Г'., Мескон М., О' Донелл С., Стерлин А. Р.. Стрикленд Л., Томпсон А., Тулин И.В., Хедоури ф. и дг,.

Однако, особенности формирования стратегий такого специфичного института, как инвестиционные фонды, опыта функционирования данпс::: организаций в России, в представленной научной литературе рассмотрен::: недостаточно.

Цель настоящей работы заключается в том, чтооы разраоотаи. методический подход к формированию стратегии инвестиционных фондоо (применяя общие подходы формирования стратегий организации к современным российским инвестиционным фондам, функционирующим в условиях экономик;: переходного периода;

Для достижения этой цели в диссертационной работе ставятся следующие задачи:

1. Обобщить опыт развития и составить сводную классификацию основных видов инвестиционных фондов, существующих в мировой практике, для определения места различных форм современных российских фондов среди мировых аналогов.

2. Выделить этапы развития российских инвестиционных фондов в период с 1992 по 1999 г.г. и проанализировать опыт их функционирования на каждом этапе для демонстрации зависимости между изменением стратегий фондов и изменением внешних условий хозяйствования.

3. Выработать общую схему разработки стратегий и раскрыть ее основные содержательные этапы на основе анализа теоретических подходов к формированию стратегий организации.

4. Проанализировать основные стратегии, которые применялись современными российскими инвестиционными фондами в период с 1992 по 1999г.г. и составить классификацию стратегий.

5. Адаптировать существующие и разработать новые конкретные методы и процедуры для формирования стратегий российских инвестиционных фондов.

6. Проанализировать динамику развития инвестиционных фондов в Красноярском крае на каждом этапе функционирования для выделения типичных для групп региональных фондов стратегий.

7. Апробировать предложенный методический подход к разработке стратегий инвестиционных фондов на примере ОАО "СИФП "Главный".

Объектом исследования являются инвестиционные фонды, функционировавшие в Красноярском крае в период с 1992 по 1939 г.г.

Предметом исследования является процесс формирования стратегии российскими инвестиционными фондами в условиях экономики переходного периода.

Теоретической и методологической основой работы являются труды отечественных и зарубежных ученых в области формирования стратегий организации, а так же работы, связанные с исследованием инвестиционного рынка, анализом и оценкой деятельности инвестиционных фондов. При работе над диссертацией применялись общенаучные методы исследования: наблюдение, сравнение, измерение, абстрагирование, анализ и синтез, индукция

и дедукция, исторический метод, восхождение от абстрактного к конкретному, экспертный метод.

В качестве Фактологической базы для проведения диссертационного исследования использовались: материалы и статистические данные Управления мониторинга развития Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ) России; статистические данные Красноярского регионального отделения (РО) ФКЦБ России и Главного управления экономики администрации Красноярского края; региональные архивные материалы по деятельности СИФП; документы ОАО "СИФП "Главный".

Основными результатами диссертационной работы, включающими элементы новизны, являются следующие:

1. На основе анализа и обобщения существующих подходов в экономической литературе выделены девять признаков, по которым осуществлена классификация основных видов инвестиционных фондов.

2. Выделены четыре этапа в развитии российских инвестиционных фондов в период с 1992 по 1999 годы, и на каждом из них проведен комплексный анализ опыта работы всех форм российских фондов.

3. Предложен методический подход к формированию стратегий инвестиционных фондов на основе адаптации существующих и разработки новых конкретных методов и неформализованных процедур.

4. На основе анализа динамики развития инвестиционных фондов в Красноярском регионе выделены базовые стратегии, характерные для региональных фондов на каждом этапе развития.

Практическая значимость работы

Предлагаемый методический подход может быть применен для анализа текущего состояния и разработки стратегий российскими инвестиционными фондами. Рекомендации автора по развитию регионального фондового рынка, наряду с предложениями других участников конкурса "Экономическое возрожденье Красноярья", проведенным газетой "Экономика и жизнь: Сибирь" в 1998 г., были переданы губернатору Красноярского края.

Отдельные положения работы использовались в деятельности ОАО "СИФП "Главный" на протяжении нескольких лет.

Апробация результатов исследований проводилась по следующим направлениям:

1.По теме диссертации автором опубликовано 7 тезисов (один в соавторстве) и 6 статей { две в соавторстве), общим объемом 4.1 п л.

2. Основные выводы и положения диссертации докладывались и были одобрены на 4-х научно-практических конференциях с 1996 по 1998 г.г., а также на методологическом семинаре экономического факультета КрасГУ в 1999 г.

3. Работа над диссертацией проводилась в рамках госбюджетной темы «Исследование развития фондового рынка в послеприватизационный период в регионе (на примере Красноярского края)», и результаты исследований автора представлены в отчетах по данной теме.

4. Отдельные положения работы применялись автором при подготовке и проведении занятий по курсу "Менеджмент" на экономическом факультете КрасГУ, а также при проведении курса повышения квалификации преподавателей высшей школы по проекту "ТАСИС-97".

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, 3-х глав, заключения, библиографического списка литературы и приложения. В конце каждой главы представлены промежуточные выводы, которые позволяют судить о вкладе каждой из частей в диссертационную работу.

2. Основное содержание работы

В первой главе "Проблемы функционирования и развития инвестиционных фондов з условиях экономики переходного периода"

определяется понятие, сущность и роль инвестиционных фондов на мировом рынке ценных бумаг, проводится различие между инвестиционным фондом и инвестиционной компанией, составляется классификация инвестиционных фондов для определения места различных форм российских фондов в мировой "тактике, а также проводится анализ процесса их функционирования в условиях ^еоехода к рыночной экономике.

Появление и развитие данных организаций в рыночной экономике вызвано зядом объективных причин, -вязанных с ростом '-■ислз мелких акционеров и необходимостью их обслуживания В мировой практике процесс инвестирования ссеоежений -^ерез сеть 'инвестиционных институтов имеет широкое засгрсстранение Например в США около 80 % Бсех средств населения вложено ч инвестиционные фонды

На рынке сбережений инвестиционные фонды относятся к небанковским кредитно-финансовым институтам, роль которых на мировом финансовом рынке возрастает, прежде всего в области привлечения средств населения.

На мировом рынке ценных бумаг представлены различные формы инвестиционных фондов, конкретный вид которых зависит от исторической и законодательной специфики отдельно взятой страны. Родственные по своей сути коммерческие организации, аналогичные российским инвестиционным фондам, называются в различных странах инвестиционными фондами или компаниями. В российской хозяйственной практике эти два вида инвестиционных институтов отличаются друг от друга областью привлечения средств, организационно-правовой формой, характером деятельности, разными принципами управления.

В научной литературе выделяют две основные модели организации инвестиционного рынка: англо-американскую и франко-немецкую. Современный российский фондовый рынок формировался в ускоренном темпе и на начало 2000г. имеет отдельные черты как англо-американской, так и франко-немецкой модели, поэтому в диссертационной работе анализ мирового опыта образования и функционирования инвестиционных фондов проведен на примере Германии и США. -В результате проведенного анализа автор составил сводную классификацию инвестиционных фондов по девяти признакам: вид обязательств перед вкладчиком, отношение к риску, организационно-правовая форма, характер управления, цели, состав активов, степень реализации государственных и социальных целей, характер специализации, национальная принадлежность.

Современные российские инвестиционные фонды развиваются в условиях радикальных изменений внешней среды, что в основном предопределяет их поведение. В этих условиях за основание для выделения этапов их развития с 1992 по 1999 г.г. автором принято изменение поведения фондов под влиянием трансформации внешней среды. В результате проведенного деления было выделено четыре этапа: зарождение (начало 1992 г. - первая половина 1994 г.), ускорение (вторая половина 1994 г. - первая половина 1996 г.), стабилизация (вторая половина 1996 г. - первая половина 1998 г), спа/1 и гггябипи^яцир. (17августа 1998 г. - конец 1999 г.).

Для каждого из выделенных этапов проведен анализ процесса создания и функционирования различных форм инвестиционных фондов, определены макроэкономические результаты их деятельности.

На первом этапе объектом исследования выступили СИФП - наиболее массовая форма российских фондов. В октябре 1993 г. в РФ функционировало 1023 инвестиционных института, более 400 из них были СИФП.

На первом этапе выделены следующие стратегии:

1. Аккумулирование приватизационных чеков и денежных средств населения.

2. Проведение спекулятивных сделок с приватизационными чеками и акциями приватизированных организаций.

3. Формирование оптимального инвестиционного портфеля в зависимости от целей высшего руководства и крупных инвесторов.

На втором этапе активизируется процесс создание сети институциональных инвесторов. К концу 1995 г. в России функционировало около 600 инвестиционных фондов, около 98 % из них имели форму СИФП.

К концу второго этапа после выполнения основной макроэкономической функции по аккумулированию приватизационных чеков населения часть СИФП, вследствие падения доходности своей деятельности, стали постепенно уходить с рынка ценных бумаг.

Для второго этапа характерны следующие стратегии ИФ'

1. Финансовая агрессия на рынок государственных казначейских обязательств, банковских векселей и депозитных сертификатов.

2. Стагнация деятельности з ожидании дивидендов, характерная для инвестиционных фондов с сильно диверсифицированным портфелем, а также для фондов не сумевших зовремя реализовать наиболее рискованные ценные бумаги.

3. Создание фондами с долгосрочным портфелем групп управления и гочтроля над приватизированными организациями.

4. Перетачивание принадлежащих фонду финансовых средств через угрзвляющиа компании, с целью создания на собранные средства более гибких и

ограниченных в своей деятельности структур.

Автором установлено, что результатом деятельности СИФП на российском рынке !«!нних бумаг является:

■формирование массовых инвестиционных структур, способных решать задачи по управлению капиталом;

-создание инвестиционных портфелей ценных бумаг, обладающих потенциальной доходностью;

-формирование профессиональной группы квалифицированных специалистов для работы на фондовом рынке; -привлечение в качестве акционеров широких слоев населения. В работе сделан вывод, что СИФП являются нетипичной для мировой практики формой инвестиционных фондов, временной период деятельности которой ограничен объективными причинами.

Третий этап характеризуется качественным и количественным развитием инвестиционных институтов российского фондового рынка. По данным Управления мониторинга развития рынка ценных бумаг ФКЦБ России в 49-ти субъектах федерации на конец 1997 года действовало 3469 инвестиционных институтов.

С 1996 г. до начала 1998 г. на российском фондовом рынке осуществляется массовый процесс, суть которого состоит в отказе от деятельности в рамках специализированного инвестиционного фонда приватизации и продолжения функционирования в рамках "обычного" Открытого Акционерного общества (ОАО). Означало ли это, что такая структура как ИФ не оправдала возложенных на нее надежд и должна была исчезнуть с фондового рынка?

Ответ на этот вопрос связан с теми трудностями, которые испытывали ряд российских СИФП, и которые были напрямую были связаны с кризисом экономики, а также со специфическими проблемами перехода от одной формы функционирования к другой. Вместе с тем автору представляется, что инвестиционные фонды должны существовать и успешно развиваться в России, так как во многих странах они доминируют в области управления капиталом, эффективно решая возложенные на них макроэкономические задачи.

Анализ представленной ФКЦБ России статистики по состоянию СИФП на конец 1997 года показывает, что несмотря на сохранение вышеизложенных тенденций отказа от статуса СИФП, данный институт продолжал достаточно широко присутствовать на российском фондовом рынке. По данным на 1 октября туу/ года из 4у регионов страны, численность СИФП составляла 229 фондов (около 50% от их общего числа).

Кроме того, автор отмечает, что часть инвестиционных фондов, якобы исчезнувших с рынка ценных бумаг, на самом деле просто отказалась от имеющей значительные законодательные ограничения деятельности в рамках

СИФП и продолжила функционирование в рамках ОАО, не поменяв при этом ни области деятельности, ни специалистов, сохранив также большую часть своих акционеров, и сформированный на предыдущем этапе инвестиционный портфель.

На третьем этапе на российском фондовом рынке появляется новая форма фондов - паевые инвестиционные фонды. Автором доказано, что российские ПИФ имеют аналоги в мировой практике и являются перспективным направлением развития российских инвестиционных фондов. Функционирующие сегодня на российском фондовом рынке ПИФ в период 1996-1998 г.г. имели благоприятные показатели развития, что в условиях падения доверия к инвестиционным институтам является положительной характеристикой данных организаций. Падение доходности ПИФ после финансового кризиса 17 августа 1998 г. не является подтверждением недееспособности данного института. В целом дальнейшие перспективы развития ПИФ на российском фондовом рынке зависят от того, насколько государство будет эффективно проводить реструктуризацию своей задолженности в ГКО-ОФЗ, а также от условий, определяющих эффективность развития российского инвестиционного рынка в целом.

На третьем этапе прослеживаются следующие стоатегии, характерные для различных групп инвестиционных сйондов:

. Функционирование в оамках СИФП или обыкновенного фонда.

2. Отказ от деятельности в рамках СИФП и продолжение деятельности в :амках обыкновенного ОАО, сохраняя при этом базовую область деятельности

1. Создание на базе инвестиционного фонда управляющей компании ПИФ.

3 Образование на базе различных инвестиционных структур ПИФ.

о. Уход с сынка з качестве инвестиционного фонда

На четвертом этапе, з связи с кризисом 17 августа ' 998 г. произошло ;:езкое изменение з чудшую сторону состояния внешней среды. Через полтора лесяиэ после начала Финансового кризиса число профессиональных участников с-оссийсксгс бондового рынка сократилось на 40 % Отток инвестиций из стоаны, з также ухудшение з ;еязи с кризисом положения масти эмитентов прямо сказались ча деятельности фондов. С апреля 1999 г. -по начало 2000 года на вондсвсм рынке наблюдается процесс стабилизации и улучшения инвестиционного ллимата, что подтверждается динамикой роста цен на акции определенных российских организаций.

В работе показано, что в ситуации переориентации фондового рынка на реальный сектор экономики возрастает роль новой формы - специализированных инвестиционных фондов прямых инвестиций.

Типичные стратегии инвестиционных фондов на четвертом этапе:

1. Стагнация деятельности в ожидании улучшения экономической конъюнктуры.

2. Функционирование фонда за счет мобилизации внутренних резервов.

3. Переход от долгосрочной политики инвестирования на краткосрочные операции.

4. Отказ от активной деятельности на фондовом рынке, сосредоточение на управлении ранее сформированным инвестиционным портфелем.

5. Отказ от деятельности в рамках фонда, сохранив при этом область деятельности.

6. Отказ от деятельности в рамках фонда, сменив при этом область хозяйствования.

7. Ликвидация фонда, как фактической организации.

В современных условиях необходимость разработки научных подходов к формированию стратегий такого специфичного вида организации, каг. инвестиционный фонд возрастает по сравнению с докризисным периодом.

Во второй главе "Разработка методического подхода к формированию стратегий инвестиционных фондов" проведен анализ и обобщение существующих подходов к формированию стратегий организации, на основе которого предложена общая схема формирования стратегий и раскрыто попроцедурно содержание каждого этапа. Проведена адаптация существующих и разработаны новые конкретные методы и процедуры для формирования стратегий российских инвестиционных фондов.

В диссертационной работе проведен анализ существующих в научной

стратегий по четырем основаниям: степень изменения организационного механизма, область применения, уровень иерархии, поведение организации на рынке. Для проведения исследования автором выбрано понятие "стратегии", предложенное Виханским О.С. в работе "Стратегическое управление".

"Стратегия" - это "долгосрочное, качественно определенное направление развития организации, касающееся сферы деятельности организации, средств и форм ее деятельности, системы взаимоотношения внутри организации, а также позиции организации в окружающей среде, приводящее организацию к ее целям".

В работе проведен анализ трех подходов к формированию стратегий организаций: на основе теории коалиций, рационалистическое и ситуационное направление. В качестве основного для формирования методического подхода автором использовано рационалистическое направление. Общая схема формирования стратегий инвестиционных фондов представлена на рис.1 Деление на этапы и их последовательность осуществлялись в соответствии с целью исследования.

Условные обозначения:

Б1 (блок № 1) - определение миссии; Б2 (блок № 2) - определение целей; БЗ(блок № 3) - уяснение текущей стратегии; Б4 (блок № 4) - анализ внешней среды; Б5 (блок № 5) - анализ инвестиционного портфеля; Б6 (блок № 6) -анализ внутренней среды; Б7 (блок № 7) - определение возможностей и угроз, оценка стратегического потенциала; Б8 (блок № 8) - формирование набора стратегических альтернатив; Б9 (блок № 9) - описание реализации стратегии; Б10 (блок №10)- определение финансовых затрат на реализацию стратегии; Б11( блок № 11) - оценка и выбор стратегии; Б12 (блок № 12) - разработка процедуры реализации стратегий

Рис. 1 Общая схема формирования стратегий инвестиционных фондов.

При'разработке методического подхода автор детализировал общую схему формирования стратегий инвестиционных фондов до конкретных процедур и методов, составляющих содержание каждого блока, составлена классификация стратегий российских фондов на каждом этапе развития (Рис.2).

На основе пофакторного подхода и экспертной оценки проведена структуризация внешней и внутренней среды инвестиционного фонда, также экспертным путем осуществлено деление на факторы среды прямого и косвенного воздействия. К факторам внешней среды прямого воздействия для инвестиционного фонда отнесены: правовая база, конкуренты (банки, осуществляющие управление портфелем инвестиций, инвестиционные компании и консультанты, пенсионные и страховые компании), потенциальные инвесторы, эмитенты, ценные бумаги которых составляют инвестиционный портфель фонда, органы государственного регулирования и контроля, уровень развития фондового рынка в стране и регионе. К факторам внешней среды косвенного воздействия отнесены: уровень доходов населения, политическая ситуация в стране, цикл экономического развития, социокультурные факторы (степень доверия населения к инвестиционным структурам, экономическая грамотность и т.д.), инфраструктура фондового рынка.

К основным переменным внутренней среды фонда отнесены, цели, определяемые высшим руководством, размер финансовых ресурсов фонда, формы взаимоотношений с инвесторами, технология работы, формы организации и управления, предыдущая стратегия развития, '/ровень эбразования и квалификации персонала.

Автором предложен к использованию инструментарий чля анализа и формирования стратегий инвестиционных фондов з зависимости от комбинации переменных знутренней среды. Для анализа состояния инвестиционного портфеля на основе комбинации факторов доходности и надежности оазработана матрица анализа состояния инвестиционного лортфелж'Рис.З). Параметры матрицы определяются на основе существующих моделей рыночной доходности и общего риска инвестиционного портфеля Зыоср методов оценки доходности и рискованности инвестиционного портфеля производится з зависимости от ситуационных факторов: техническая возможность -сименения конкретных методов исследования, требуемая точность оиенки, наличие необходимей информации и т.д.

| С тр ате гш7инвёстщйошш>П|юндо^

1.1 долгосрочного владения

1.2

получение

высокого

лохола

.Здолгосрочногс роста качества инвестиций

.4 активного управления портфелем

Этап Развития

Подстрагегин развития

Подстратегии выживания

Первый этап Зарождение

'аккумулирование чеков и денежных средств населения ♦формирование долгосрочного инвестиционного портфеля в соответствии с целями

'проведение спекулятивных сделок с приватизационными чеками и акциями приватизируемых организаций 'формирование спекулятивного инвестиционного портфеля_

Второй этап Ускорение

'создание групп управления и контроля над эмитентами

'переформирование инвестиционного портфеля в соответствие с инвестиционными целям

'финансовая агрессия на рынок ГКО, банковских векселей, депозитных сертификатов

'стагнация деятельности в ожидании дивидендов 'перекачивание средств фонда через управляющей компании в другие структуры_

Третий этан Стабилизация

'расширение крупных пакетов перспективных ценных бумаг ♦работа в системе РТС

'образование на базе фонда управляющей компании ПИФ

'проведение спекулятивных операции на рынке корпоративных ценных бумаг

'активизация работы на рынке ГКО

♦отказ от деятельности в рамках фонда_

Четвертый этап

Спад и

стабилизация

♦сохранение существующих пакетов ценных бумаг

'стагнация деятельности в ожидании улучшения экономической конъюнктуры

♦переход с оказания основных услуг на дополнительные ♦функционирование за счет мобилизации внутренних средств 'отказ от деятельности в рамках фонда, сохраняя за собой область деятельности

♦ликвидация фонда, как фактической организации

Рис. 2 Стратегии российских инвестиционных фондов

♦внедрение в органы управления организации-эмитентов, акции которых составляют инвестиционный портфель фонда *рзсш!1рение набора предостэвлчемых фондом услуг

доходность

высокая

1 рискованный

II оптимальный

высокодоходный инвестиционный портфель

инвестиционный портфель

III "плохой- IV надежный

инвестиционный портфель низкодоходныи

инвестиционный портфель

низкая высокая надежность

Рис. 3 Матрица анализа состояния инвестиционного портфеля

квадрант (рискованный высокодоходный инвестиционный портфель) -может формироваться фондами, ориентирующимися на инвестора, предпочитающего потенциальную высокую доходность надежности. Если такой характер портфеля противоречит политике инвестиционного фонда, то необходимо снизить риск путем диверсификации.

(оптимальный инвестиционный портфель) - это состояние

II квадрант

инвестиционного портфеля, к которому в идеале необходимо стремиться. Если реальный инвестиционный портфель попадает во второй квадрант, то необходимо предпринимать усилия по сохранению данного состояния портфеля.

("плохой" инвестиционный портфель") - такой портфель может

II! квадрант

быть следствием неправильно выбранной инвестиционной стратегии и ошибок управляющих, а также может получиться в результате резкого изменения конъюнктуры фондового рынка. Такой инвестиционный портфель необходимо принципиально переформировывать.

IV квадрант (надежный низкодоходный инвестиционный портфель) -

может формироваться инвестиционными фондами, ориентирующимися на инвестора, предпочитающею надежное 1Ь пошнциальни выткни доходноти. Если данный инвестиционный портфель не соответствует инвестиционной политике проводимой фондом, го необходимо предпринимать меры по увеличению доходности портфеля путем продажи низкодоходных надежных ценных бумаг и приобретения высокодоходных рискованных ценных бумаг.

Для формулирования и выбора стратегий инвестиционных фондов предлагается матрица "тип целей /характер инвестиционного портфеля", которая разработана на основе комбинации характера инвестиционного портфеля и типа целей фонда (Рис. 4)

долгосрочный

1 изменение структуры инвестиционного портфеля в пользу краткосрочных ценных бумаг II повышение эффективности управления инвестиционным портфелем

III максимизация прибыли в краткосрочном периоде IV изменение структуры портфеля в пользу долгосрочных ценных бумаг

краткосрочный

краткосрочные долгосрочные

тип целей фонда Рис. 4 Матрица "тип целей / характер инвестиционного портфеля"

(стратегии изменения структуры инвестиционного портфеля

I квадрант

в пользу краткосрочных ценных бумаг):

-реализация низкодоходных долгосрочных ценных бумаг; -приобретение рискованных высокодоходных краткосрочных ценных бумаг; -приобретение надежных низкодоходных краткосрочных ценных бумаг, -реализация высокодоходных долгосрочных ценных бумаг.

квадран" (стратегии повышения эффективности управления

инвестиционным портфелем):

-увеличение в инвестиционном портфеле доли надежных долгосрочных ценных бумаг;

-уменьшение доли в инвестиционном портфеле рискованных краткосрочных ценных бумаг;

-диверсификация портфеля;

-работа управляющих инвестиционного фонда с эмитентами, ценные бумаги которых составляют большую долю в инвестиционном портфеле.

III квадрант

(стратегия максимизации прибыли в краткосрочном периоде):

-приобретение рискованных высокодоходных краткосрочных ценных бумаг; -игра на разнице в курсовой стоимости долгосрочных ценных бумаг; -диверсификация инвестиционного портфеля за счет покупки популярных ценных бумаг

IV квадрант (стратегия изменения структуры инвестиционного портфеля в пользу долгосрочных ценных бумаг):

-увеличение доли надежных долгосрочных ценных бумаг; -увеличение доли рискованных долгосрочных ценных бумаг; -реализация рискованных краткосрочных ценных бумаг;

В третьей главе "Анализ и рекомендации по формированию стратегий инвестиционных фондов Красноярского края" проведен анализ динамики их развития в Красноярском крае для каждого этапа. Объектом анализа выступили 12 фондов Красноярского края и 3 фонда Республики Хакасия. Показано, что процесс создания и развития инвестиционных фондов соответствует общероссийским тенденциям развития данного института на российских региональных рынках.

Автор выделяет следующие параметры типизации: соответствие основных параметров регионального фондового рынка средним по России показателям; этапы развития; направление изменения поведения инвестиционных фондов на каждом этапе, под влиянием трансформации внешней среды; количество региональных фондов; количество акционеров фонда.

Деление на этапы которое проведено в первой главе, применимо для анализа динамики создания и развития инвестиционных фондов в Красноярском крае. Изменение общих стратегий, применяемых региональными фондами, прямо связано с изменением основных параметров развития рынка ценных бумаг. Для установления 31 ой зависимости на каждом этапе дается краткая характеристика основных параметров и тенденций развития Красноярского регионального фондового рынка.

На основе анализа динамики развития фондов в Красноярском крае на каждом из выделенных этапов автор сделал следующие выводы:

-инвестиционные фонды на Красноярском фондовом рынке представляют СИФП и ОАО, образованные на базе СИФП;

-изменение численности фондов соответствует общероссийским тенденциям (появление на первом этапе, пик численности на втором этапе, сокращение численности на третьем этапе, спад активности на четвертом этапе)

-в основе поведения фондов на рынке ценных бумаг лежит характер сформированного инвестиционного портфеля, который в свою очередь определяется выбранной стратегией инвестирования.

Выделены основные стратегии и лодстратегии, которые применяли инвестиционные фонды Красноярского края на • четырех этапах развития. Изучение стратегий и подстратегий проводилось на примере четырех региональных СИФП: "Ковчег", "Главный", "Сибирский", "Надежность", которые являются типичными представителями групп фондов определенного поведения. Формулирование конкретных стратегий и подстратегий проводится автором применительно к выделенным на каждом этапе типичным для этого этапа целям, также в зависимости от срочности целей проведено деление на стратегии и подстратегии. -

На примере ОАО "СИФП "Главный" проведена адаптация предложенного в работе методического подхода. В результате предложен для реализации набор стратегий:

1. Активизация сотрудничества с основными региональными эмитентами, акции которых составляют значительную долю в сформированном инвестиционном портфеле фонда (увеличение числа представителей фонда в работе Совета директоров основных региональных" эмитентов, совместное участие в проектах с организациями-эмитентами, участие в посреднических операциях и оказание консалтинговых услуг для эмитентов фонда, проведение взаимозачетов с эмитентами по получению дивидендов).

2. Сохранение существующих пакетов акций (укрупнение пакетов акций перспективных организаций, выбор выжидательной позиции по отношению к отдельным пакетам акций).

3. Расширение хозяйственной деятельности ОАО в пределах фондового рынка (оказание посреднических и брокерских услуг, оказание консалтинговых услуг сторонним организациям)

Экспертным методом оценены затраты на реализацию и определены качественные и количественные параметры результативности стратегий.

Основные выводы и результаты исследования могут быть сформулированы следующим образом:

1. Показано, что инвестиционные фонды играют важную роль на мировом фондовом рынке, осуществляя коллективные инвестиции в различные отрасли экономики. Особенностью фондов в мировой практике по сравнению с другими институтами коллективного инвестирования является работа преимущественно с денежными средствами населения, которым фонд предоставляет услуги профессионального управления вложенными средствами. Проведены обобщение и анализ практики функционирования инвестиционных институтов аналогичных российским инвестиционным фондам на примере Германии и США.

3. Автором составлена сводная классификация инвестиционных фондов по девяти признакам. Сделан вывод, что конкретные формы фондов в мировой практике отличаются многообразием,-но сохраняют основные принципы создания и функционирования, что позволяет отнести их к одному инвестиционному институту.

4. Для анализа процесса формирования и развития современных российских инвестиционных фондов с 1992 по 1999 г.г. автором проведена этапизация данного временного периода на основе изменения поведения фондов под влиянием трансформации внешней среды. В результате проведенного деления автором выделено четыре этапа: зарождение ( начало 1992 г. - первая половина 1994 г.). ускорение (вторая половина 1994 г. - первая половина 1996 г.), стабилизация ( вторая половина 1996 г-первая половина 1998 г.), спад и стабилизация (17 августа 1998г.-конец 1999г.).

Выявлены макроэкономические результаты деятельности четырех форм российских инвестиционных фондов на каждом из рассмотренных этапов развития, основные факторы, определяющие развитие фондов, тенденции и перспективы функционирования, основные направления повышения эффективности деятельности данного института.

_5. Показано, что необходимо повышение эффективности

функционирования данного института в России на макро и микроуровне, которое во многом связано с более полным учетом факторов внутренней среды организации. Основным результирующим внутренним фактором для организации автором определена стратегия.

Сделан вывод, что процесс формирования стратегий руководством российских инвестиционных фондов носил неформализованный, а в ряде случаев и неосознанный характер Постановка этого процесса на научный уровень позволяет получить ряд дополнительных преимуществ.

6. Проведен анализ существующих подходов к формированию стратегий организации, автором выбрана и доработана в соответствии с целями исследования общая схема формирования стратегий, и каждый ее блок детализирован до конкретных методов и процедур

7. В рамках методического подхода разработана классификация стратегий российских инвестиционных фондов на каждом из выделенных этапов. На основе пофакторного подхода и экспертной оценки проведена структуризация внешней к внутренней среды инвестиционного фонда, проведено деление выявленных факторов внешней среды на факторы прямого и косвенного воздействия.

8. Для дополнительного анализа инвестиционного портфеля разработан следующий инструментарий' матрица анализа состояния инвестиционного портфеля и матрица "тип целей/характер инвестиционного портфеля". Первая матрица позволяет качественно оценить состояние инвестиционного портфеля, вторая - позволяет сформировать набор возможных для применения стратегий

9. Определено, что процесс создания и развития инвестиционных Фондов п Красноярском крае соответствует общероссийским тенденциям развития данного института на региональных фондовых рынках. Автором выделены следуюшиз параметры типизации, соответствие основных параметров регионального фондового рынка средним по России показателям; этапы развития; направление изменения поведения инвестиционных фондов на каждом этапе, под влияние", трансформации внешней среды; количество региональных фондов, количество акционеров фонд^

10 Проанализирована динамика развития инвестиционных фондов п Красноярском регионе на каждом из выделенных этапов и сделаны выводы; инвестиционные Фонды на Красноярском фондовом рынке представляют СИФП I > ОАО, образованные на базе СИФП; изменение численности Фондоз соответствует общероссийским тенденциям (появление нз первом этапе, пик численности на втором этапе, сокращение численности на третьем этапе, спал активности на четвертом этапе); в основе поведения фонда на рынке ценных

бумаг лежит характер сформированного инвестиционного портфеля, который в свою очередь определяется выбранной стратегией инвестирования.

• 11. Выделены основные стратегии и подстратегии, которые применяли ИФ Красноярского региона на четырех этапах развития. Изучение стратегий и подстратегии проводилось на примере четырех региональных СИФП, которые были выбраны, как типичные представители определенных групп региональных фондов.

12. На примере ОАО "СИФП "Главный" в первой половине1998 г. проведена апробация предложенного автором методического подхода. В результате предложен набор стратегий для фонда: активизация сотрудничества с основными региональными эмитентами; сохранение существующих пакетов акций; расширение деятельности общества за пределы фондового рынка. Экспертным методом оценены затраты на реализацию и определены качественные и количественные параметры результативности предлагаемых стратегий.

Основные положения, связанные с темой диссертационной работы, изложены в следующих публикациях автора:

1. Складнева О.Н. Формирование различных групп инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг //Предпринимательство в Сибири: генезис, опыт развития и перспективы /Материалы Российской научно-практической конференции. - Красноярск, 1996.-0.25 п.л.

2. Складнева О.Н. Паевые инвестиционные фонды как направление развития российских инвестиционных фондов//Пробпемы переходной экономики-вып.1/Тезисы докладов краевой научно-методической конференции преподавателей ВУЗов г. Красноярска.-Красноярск,1996.-0.1 п.л.

3. Складнева О.Н. Варианты развития инвестиционных фондов в современных условиях// Проблемы переходной экономики. - вып. 2/Тезисы докладов краевой научно-практической конференции студентов и аспирантов. -Красноярск, 1997,- 0.1 п.л.

4. Складнева О.Н. Стратегии развития российских инвестиционных фондов о современных уиюииях// Цикличность как форма экономической динамики. Структурная и инвестиционная политика/ Материалы докладов Всероссийской научной конференции. - Санкт-Петербург, 1997. -0.25 п.л.

5. Складнева О.Н. Анализ и обобщение существующих подходов к формированию стратегий организации // Проблемы переходной экономики. - вып. 3 / Сборник тезисов краевой научной конференции. -Красноярск, 1998.-0.1 п.л.

6. Складнева О.H. Паевые инвестиционные фонды - новая форма инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг // Проблемы переходной экономики/ Сборник научных трудов. - Красноярск, 1998.-0.4 п.л.

7. Складнева О.Н. От рассвета ...да расцвета [ Тенденции и перспективы развития фондового рынка Красноярского края] // Экономика и жизнь. Сибирь. 1998.-N8 15.-0.5 п.л.

8. Складнева О.Н. Роль стратегии для формирования и развития российских инвестиционных фондов в условиях экономики переходного периода// Экономические знания в реформировании российского общества.-часть2 / Тезись' форума студентов и молодых ученых. - Екатеринбург, 1999.-0.1 п.л.

9. Складнева О.Н. Значение стратегии для выхода российских-инвестиционных институтов из кризисной ситуации//Аваль, Новосибирск.-О.б п л.

10. Складнева О.Н. Анализ и обобщение существующих подходов I. формированию стратегий организации.-вып. 1// Вестник экономического факультета, Красноярск.-О.б п.л. (в печати.)

11. Кропачев C.B., Складнева О.Н. Проблемы развития российских инвестиционных фондов на современном этапе// Достижение науки и техники -развитию сибирских регионов: инновационный и инвестиционный потенциалы /Материалы Всероссийской научно-практической конференции с международным участием.-вып.З.-ч. 1.-Красноярск,2000-0.2 п.л.(личн.вкпад-0.1п.л.)

12. Кропачев C.B., Складнева О.Н. Обобщение опыта формирования стратегий российскими инвестиционными фондами в условиях экономики переходного периода// Вестник экономического факультета-вып.1, Красноярск. • 0.8п.л. (личн вклад-0.4 п.л,- в печати|

13. Кропачев C.B., Складнева О.Н. Подходы к анализу и формированию стратегий инвестиционных фондов. // Вестник экономического факультета-вып.2, Красноярск.-1.2 п.л. (личн.вклад-0.6 п л.- s печати.)

Подписано в печать йЬ. 00г. Формат 60 х 84/16.

Бумага офсетная № 1. Печать офсетная.

Усл. печ.л. -7 у Уч.-изд.л. 1,45

Тираж ¿00 экз. Заказ ¿6 $ Цена договорная.

Издательский центр Красноярского госуниаереитета. 660041 Красноярск, пр. Свободный, 79.