Государственное регулирование рынка частных ценных бумаг в России, 1890-1914 гг. тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Смирнов, Артем Валентинович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ АКЦИОНЕРНОГО УЧРЕДИТЕЛЬСТВА В РОССИИ С 1890-х ПО 1914 гг.

§ 1. ДИНАМИКА АКЦИОНЕРНОГО УЧРЕДИТЕЛЬСТВА В 1890-1910-х ГГ.

§ 2. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ АКЦИОНЕРНОГО УЧРЕДИТЕЛЬСТВА

В КОНЦЕXIX-НАЧАЛЕXXВВ.

ГЛАВА II. РЫНОК ЧАСТНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ НА РУБЕЖЕ XIX - XX ВВ.

§ 1. ОРГАНИЗАЦИЯ РОССИЙСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ В 1890-1914 ГТ.

§ 2. РЫНОК ЧАСТНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И НЕБИРЖЕВЫЕ ОПЕРАЦИИ С КОРПОРАТИВНЫМИ ФОНДАМИ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Государственное регулирование рынка частных ценных бумаг в России, 1890-1914 гг."

Актуальность темы исследования. В условиях острейшего социально-экономического кризиса и развившегося на его фоне краха фондового рынка особую значимость приобретает изучение обширного опыта обращения частных ценных бумаг в дореволюционной России. Необходимость исследования этой проблематики обуславливается схожестью тенденций развития рынка корпоративных фондов России в начале и конце XX в.: реформами биржевого и акционерного законодательства, проводимыми одновременно с формированием фондового рынка, его тесной связью с государством и сверхмонополизированностью. Рассмотрение эволюции фондового рынка в Российской империи в период 1890-х - 1914 гг. с целью избежать повторения уже сделанных столетие назад ошибок представляется важным для выработки целей и механизмов политики в отношении современных российских частных ценных бумаг. Понимание причин поражения реформаторской политики в отношении акционерных компаний позволит углубить понимание причин специфичности российского фондового рынка на современном этапе и проводить его реформы с большей продуктивностью.

Выбор временного интервала нашего исследования продиктован распространением акционерной формы собственности на значительное число предприятий именно к 1890-м гг. В дальнейшем происходило увеличение популярности акционерной формы собственности и вовлечение все большего числа участников операций с частными ценными бумагами, расширение их оборота на зарубежных фондовых рынках. Ограничение периода исследования 1914 г. обусловлено чрезвычайным характером операций с ценными бумагами в военный период, сопровождавшийся развитием инфляции.

Степень разработанности проблемы. Развитие экономики России во второй половине XIX - начале XX вв. подробно исследовалось в российской историко-экономической литературе. Проблемам пореформенной экономики, промышленного переворота и экономической конъюнктуры указанного периода посвящены труды С.Я.Борового, С.Первушина, П.Г.Рындзюнского, С.Г.Струмилина, К.Н.Тарновского, П.А.Хромова, Н.Ф.Яковлева, В.К.Яцунского. Цели и методы кредитно-финансовой политики, а также деятельность банков рассматривались Б.В.Ананьичем, Ю.В.Пашкусом, Ю.А.Петровым, И.А.Трахтенбергом, Ю.А.Шебалдиным и др. Особое место в разработке данной проблематики принадлежит И.Ф.Гиндину. Формирование финансового капитала и финансово-монополистических групп, а также их взаимодействие с государством исследовались в работах В.И.Бовыкина, А.Н.Боханова, Н.Г.Ванага, Е.С.Варги, П.В.Волобуева, М.П.Вяткина, Е.Л.Грановского, В.С.Дякина, В.Е.Мотылева, В.Я.Лаверычева, Я.И.Лившина, В.В.Мавродина, Ю.Н.Нетесина, С.И.Потолова, А.Л.Сидорова, К.Ф.Шацилло. Процессы акционирования и развития бирж на рубеже XIX-XX вв. анализируют В.И.Бовыкин, А.М.Воловик, В.В.Галкин, C.B.Голубев, Л.И.Зайцева, А.Новиков, А.И.Осадчая, Е.В.Сапи-лов, А.В.Семенков, А.Тихонов, Д.А.Черняев, Н.П.Шанидзе, Л.Е. Шепелев.

Данная тема представлена в трудах экономистов конца XIX -начала XX вв.; так, функционирование биржи и операции с валютой и ценными бумагами изучали И.С.Бак, В.Безобразов, М.И.Боголе-пов, А.А.Васильев, А.Дмитриев, В.С.Зив, И.И.Левин, А.Ф.Макаров, П.П.Мигулин, В.И.Монигетти, В.А.Мукосеев, А.С.Невзоров, И.Сли-озберг, М.С.Студентский, В.Т.Судейкин, А.Г.Тимофеев. Статистические аспекты деятельности акционерных предприятий освещались в работах Н.К.Голубева, В.А.Дмитриева-Мамонова, П.В.Оля, Н.Е.Пушкина, А.К.Романовского, М.И.Туган-Барановского, а также в источниках Министерства финансов и Министерства торговли и промышленности России. Проблемы биржевого и акционерного права, как в теории, так и на практике активно разрабатывали А.Ф.Волков, А.И.Каминка, В.Максимов, Л.Н.Ниселович, Л.И.Петра-жицкий, А.Познер, И.Тарасов, А.Тигранов, Ю.Д.Филиппов, А.Ю.Финн-Енотаевский.

Вместе с тем в историко-экономической литературе практически отсутствуют работы, целиком посвященные развитию рынка частных ценных бумаг в дореволюционной России. Уникальный опыт операций с корпоративами изучен фрагментарно и не учитывается в современных процессах регулирования фондового рынка.

Цели и задачи исследования. Целью настоящей диссертационной работы является исследование экономического механизма рынка частных ценных бумаг в Российской империи в период с 1890-х гг. по 1914 г. и законодательной базы его функционирования, а также процессов акционерного учредительства как основы формирования полноценного рынка корпоративных фондов.

В соответствии с этой целью были поставлены следующие задачи:

• исследовать процессы акционерного учредительства с 1890 г. по 1914 г. как основу формирования и развития рынка частных ценных бумаг;

• выявить особенности государственного регулирования акционерного учредительства и биржевого законодательства на рубеже Х1Х-ХХ вв.;

• изучить организационные основы функционирования рынка частных ценных бумаг в России до первой мировой войны;

• проанализировать развитие в России рынка частных ценных бумаг и небиржевых операций с корпоративами в период с

1890 г. до 1914 г.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования является корпоративный сегмент фондового рынка России с 1890-х гг. до начала первой мировой войны. Предметом исследования являются закономерности государственного регулирования рынка корпоративных ценных бумаг в царской России, а также попытки его реформирования в конце XIX - начале XX вв.

Теоретическая и методологическая основа исследования. При работе над диссертацией были использованы труды отечественных авторов, как современного периода, так и периода, исследованного в диссертации. Обобщена нормативно-правовая и статистическая документация Российской империи периода 1890 - 1914 гг., касающаяся процессов регулирования акционерного учредительства и функционирования рынка частных ценных бумаг. Методологической основой диссертации послужило соединение исторического метода и анализа практических подходов к регулированию акционирования и фондового рынка.

Научная новизна. К числу результатов, определяющих научную новизну диссертационного исследования, можно отнести:

• выделение корпоративного сегмента фондового рынка России в 1890 - 1914 гг. как объекта отдельного исследования;

• анализ проектов реформирования акционерного и биржевого законодательства Российской империи конца XIX - начала XX вв.;

• выявление специфики и недостатков государственного регулирования акционерного учредительства посредством разрешительной системы регистрации уставов и льгот;

• анализ корпоративного сегмента фондового рынка России на рубеже XIX - XX вв. как показателя неэффективности государственного регулирования данной сферы экономики;

• конкретизацию предпосылок биржевого ажиотажа 1894 -1895 гг.;

• исследование онкольных и гарантийных операций банков и их роли в ажиотажно-спекулятивных процессах на российских биржах;

• введение в научный оборот ранее не использованных исторических источников и фактографического материала, касающегося биржевого ажиотажа 1890-х гг., а также экономико-правовой оценки государственного регулирования частных ценных бумаг в период 1890 - 1914 гг.

Теоретическая и практическая значимость работы. Практическая значимость проведенного исторического исследования состоит в том, что его результаты могут быть использованы для дальнейшего изучения и разработки целей и методов приватизации, акционирования и реформ фондового рынка России на современном этапе.

Результаты исследования могут быть использованы в ходе совершенствования преподавания курса экономической истории России, истории русской экономической мысли и спецкурсов, т.к. в нем присутствуют материалы, не представленные до сих пор в современной историко-экономической литературе.

Апробация работы. Основные положения и выводы диссертации обсуждались на заседаниях кафедры истории экономики и экономической мысли, докладывались на научно-практических конференциях в г. Санкт-Петербурге, а также нашли отражение в публикациях. Результаты исследования использованы при проведении лекционных и семинарских занятий в ходе работы автора на экономическом факультете СПбГУ.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы (всего 232 наименования). Объем работы - 158 страниц.

Диссертация: заключение по теме "История народного хозяйства", Смирнов, Артем Валентинович

Акционерное учредительство в Российской Империи конца XIX -

начала XX вв. характеризовалось значительной неустойчивостью и преобладанием спекулятивных операций. Об этом свидетельствуют данные о резком колебании числа учреждаемых российских компаний, зачастую организованных с целью получения учредительской прибыли.Такой характер процесса акционерного учредительства, усугубляемый непоследовательным его регулированием, делал его весьма подвержен ным колебаниям как рыночного, так и политического происхождения.Несмотря на самые высокие темпы прироста учреждаемых ак ционерных компаний в мире, российская экономика в предвоенный пе риод по их числу и объемам акционерных капиталов значительно усту пала развитым странам. Нехватка свободных капиталов также являлась отличительной чертой процессов акционерного учредительства. Все это проявлялось в чрезвычайно резких подъемах и столь же резких спадах как экономики в целом, так и рынка частных ценных бумаг. Их резуль татами было усугубление спекулятивных тенденций в учредительстве, падекие доверия иностранных инвесторов к экономике России, а также неустойчивый характер рынка корпоративов. Кризис 1902 - 1909 гг.был затяжным и чрезвычайно тяжелым, а его последствия так и не уда лось преодолеть до конца. Он поставил акционерное предприниматель ство и корпоративный сегмент фондового рынка в еще более тесную зависимость от политических факторов.Подъем акционерного учредительства в период 1910 - 1914 гг.отличался более коротким временным интервалом и большим преобладанием учрежденных компаний над реально начинавшими свою дея тельность, чем предыдущий. Эта неустойчивость и слабость по отно шению к политическим факторам была следствием в том числе и несо вершенства акционерного законодательства. Главным негативным по следствием неэффективного и дискриминационного государственного регулирования акционерного учредительства и корпоративного сегмен та фондового рынка было стремление предпринимателей получить зна чительные льготы посредством их введения в устав.Эти недостатки бьши заложены в царском манифесте 1807 г. и законе 1836 г., фактически основных документах, регламентировавших процессы акционерного учредительства до середины 1890-х гг. и ока завших большое влияние на процессы акционерного учредительства и развития рынка частных ценных бумаг впоследствии. Во-первых, обра зование акционерных обществ было возможно только как исключение, разрешение которого было прерогативой царской власти. Бурное разви тие акционерного предпринимательства и рынка ценных бумаг полвека спустя лишило акционерные общества ореола исключительности, но оставило в полной силе традицию преодоления многочисленных пре пон по пути к утверждению устава. Во-вторых, учреждение акционер ных компаний по указу царя имело силу законодательного акта, а, сле довательно, вело к формрфованию сепаратного акционерного законода тельства. Возможно, это было приемлемо в полуфеодальной дорефор менной экономике России, но послужило сильным тормозом развития полноценного капитализма впоследствии. Практика сепаратного зако нодательства оставляла большой простор для злоупотреблений как вла стных чинов, так и предпринимателей, ведя их по пути получения экономических выгод неэкономическими методами, порождало значитель ные расхождения с общим законодательством и т.п.По нашему мнению, в процессе государственного регулирования рынка частных ценных бумаг и акционерного учредительства путем реформы биржевого и акционерного законодательства фактически не были заинтересованы ни правительство, ни предприниматели в ускоре нии. Мелкий и средний капитал, интересы которого выражали некото рые депутаты Государственной Думы, был лишен реальных рычагов воздействия на правительство из-за своей экономической и политиче ской слабости.Крупный капитал не был заинтересован в создании общего для всех акционерного законодательства в силу следующих причин. Во первых, в период последнего предреволюционного экономического подъема монополисты вложили слишком много времени и средств в установление связей в правительстве. Во-вторых, при введении явочной системы акционерного учредительства существовала потенциальная опасность отмены добытых с помощью упомянутых связей льгот и пе ререгистрации уставов на обпщх основаниях. Этого монополисты до пустить не могли, - сращивание с государственным аппаратом стоило им слишком дорого.Министерства руководствовались как корыстным интересом при затягивании реформы, так и объективными соображениями. К послед ним, на наш взгляд, относились необходимость пересмотра всего зако нодательства, в том числе уголовного, а также многочисленные между ведомственные конфликты. Последние усугублялись чехардой министров, слабостью верховной власти и недостаточностью внимания, уде ляемого царем экономическим проблемам.Возможность полноценной законодательной реформы, по нашему мнению, была упущена в 1890-х гг. Тогда система участий только фор мировалась, связи крупных предпринимателей в министерствах только налаживались, и экономические интересы предпринимателей были слишком раздроблены и не столь слиты с чиновничеством. При силь ном воздействии, исходящем от царя как выразителя единой власти, можно было провести реформу, невзирая на шггересы крупного капи тала. В межреволюционный период эта возможность была загублена кризисом, русско-японской войной, революцией 1905 г. и многократно усилившимся крупным капиталом, интересы которого уже невозможно было обойти. Он уже сросся с государственным аппаратом и вместе с ним душил слабые ростки конкурентной экономики.В результате терпели крах многочисленные попытки проведения акционерных реформ экономике России. Несмотря на попытки рефор мировать общегражданское и акционерное законодательство (комиссия Министерства финансов под руководством П.П.Цитовича (1894 - 1898 гг.), комиссия Министерства юстиции под руководством Э.Э.Пирвица (1898 - 1899 гг.), два совещания в Комитете Министров, в т.ч. под председательством царя (1899 г.), комиссия Министерства финансов (1901 - 1902 гг.), совещание в Министерстве финансов по вопросу со вмещения должностей директоров банков и акционерных компаний (1901 г.), проект Министерства финансов по правилам о выпуске обли гаций 1903 - 1905 гг., проект 33-х депутатов Государственной Думы и Министерства торговли и промышленности (1910-1911 гг.), их полноценная реформа так и не была проведена, и указанные выше недостатки стали характерной чертой всего дореволюционного российского бир жевого и акционерного законодательства.Вместе с тем введение частных ценных бумаг на биржу и порядок их биржевых котировок до середины 1890-х гг. определялись исключи тельно обычаями каждой из бирж. Торговля ценными бумагами велась по тем же правилам, что и торговля товарами. Такая организация сде лок с корпоративами обладала рядом существенных недостатков. Со вершенно неудовлетворительным было ведение биржевого бюллетеня.Даже после разрешения в 1893 г. торговли фьючерсами биржевой бюл летень отражал только сделки на наличные деньги, не учитывая, таким образом, все остальные. Значительная часть сделок с акциями, паями и облигациями проводилась либо без посредничества маклера, либо во обще минуя биржу (через банки). Крайне несовершенной оставалась процедура определения их цен.Эти недостатки особенно проявились в годы биржевого ажиота жа, когда курсы частных ценных бумаг вообще перестали адекватно выявлять экономическое положение и доходность акционерных об ществ-эмиссионеров, определяясь исключительно ажиотажным спро сом. Поэтому несовершенства организации российских фондовых бирж предоставляли удачные возможности для чистой воды спекуляций. В этих условиях законодательство, отличающееся неясностью и неполно той, только усугубляло ситуацию. Межведомственная комиссия под председательством П.П.Цитовича, одновременно разрабатывавшая и акционерную реформу, создала в 1894-1895 г. «Устав биржевой», кото рый регламентировал все виды биржевых операций, как товарные, так и фондовые, опираясь на уже имевшийся опыт российских и зарубеж ных бирж, также на новейшие теоретические и законодательные зару бежные разработки в этой сфере. Но Министерство финансов сочло его чрезмерно радикальным и не дало проекту хода. Планы Министерства и Ю.Витте, в отличие от комиссии П.П.Цитовича, не были рассчита ны на предоставление большей рыночной свободы предпринимательст ву, а, наоборот, стремились подчинить биржу влиянию государства.Однако, на наш взгляд, главной причиной искажения ситуации в торговле корпоративными ценными бумагами была не чрезмерная сво бода рынка, а ее нехватка, усугублявшая многочисленными злоупот реблениями, неизбежно возникающими при разрешительной системе регистрации акционерных компаний. Многочисленные монопольные льготы и разнобой в уставах поощряли их, и действия предпринимате лей направлялись в первую очередь на получение льгот и сиюминутной прибыли. Особенно ярко это проявлялось в периоды биржевого ажио тажа. В июле 1895 г., на его пике. Департамент торговли и мануфактур Министерства финансов и Государственный банк разработали срочные меры по ослаблению напряженности на рынке корпоративов, не дож давшись пересмотра законодательства. В результате с лета 1895 г. вве дение ценных бумаг в котировку стало проводиться лишь с особого ка ждый раз разрешения лично Министра финансов по утверждении отче та акционерного общества за первый операционный год. Таким обра зом, учредителям акционерной компании перекрывалась возможность получения банковского онкольного кредита как минимум в течение од ного года, и возводилась дополнительная препона для гарантийной операции.В 1896 г. Министерство финансов приступило к разработке ново го проекта биржевой реформы, утвержденного только 27 июня 1900 г.По этому закону регламентация деятельности Фондового отдела в пол ном объеме закреплялась за Министром финансов лично. 10 января 1901 г. на основании закона от того же числа были утверждены «Пра вила для вновь образованного Фондового Отдела при Санкт Петербургской бирже». С момента открытия Фондового отдела 26 ап реля 1901 г. вступили в силу все нормативные документы, посвящен ные организации и структуре первенца фондового рынка в России. В отличие от товарных бирж, он подчинялся Министерству финансов по Особенной канцелярии по кредитной части. Формально такая подчи ненность мотивировалась сосредоточением в Фондовом отделе оборота облигаций государственных займов. Однако в условиях значительного преобладания оборота государственных ценных бумаг над частными автономия вновь образованного отдела сужалась до пределов возмож ного. Жесткость в регламентации действий фондовых маклеров пред ставляется не вполне оправданной, поскольку действительные члены Фондового отдела и их уполномоченные могли совершать сделки без посредничества маклеров, более того, без того контроля, которому маклеры подлежали, а действительные члены - фактически нет. Эти меры нейтрализовали друг друга и оставляли возможности для спеку ляции и незаконного маклерства, В 1902 г. «Правила ...» 1900 г. они были дополнены «Правилами о допущении к котировке в Фондовом отделе Петербургской Биржи».Последние требовали ходатайства правления компании, основанного на постановлении общего собрания акционеров, при введении ценных бумаг в котировку. Это явилось серьезной ошибкой, поскольку, саботируя вынесение решения о ходатайстве, доминирующая группа акционеров могла липшть остальных возможности выгодно продать или заложить ценные бумаги. Несмотря на многочисленные жалобы, «Правила ...» 1902 г. остались в силе из-за наступившего кризиса и боязни Мини стерства финансов обострить и без того напряженную ситуацию. В та ком виде биржевое законодательство просуществовало до 1914 г. Лишь в ноябре 1907 г. оно было дополнено новыми «Правилами для сделок по покупке и продаже иностранной валюты, фондов и акций на Петер бургской бирже», которые обладали теми же недостатками, что и его предшественники.Основную долю в объеме русских ценных бумаг, котируемых в России, составляли различные виды государственных займов. Это сви детельствует о слишком большой роли государства, как на фондовом рынке, так и в экономике в целом, Рьшок частных ценных бумаг в Рос сии имел слабую инфраструктуру: роль других региональных бирж на нем была незначительна. Преобладание на фондовом рынке государст венных обязательств в сочетании с тем, что значительная их доля об ращалась за границей, обусловливало неустойчивость российских фон дов в целом, как государственных, так и частных, и их повышенную за висимость от мировой экономической конъюнктуры. Однако обраще ние иностранных фондов, как частного, так и государственного харак тера, в России не разрешалось. Это делало невозможным противостоя ние понижательному воздействию иностранных предпринимателей на русские ценные бумаги, которые обращались на зарубежных рынках гораздо более активно. Тем самым исключалось влияние российских бирж на зарубежные фондовые рынки, в то же время порождая зависи мость России от последних.Между тем от оценки хозяевами заграничных бирж зависел не только курс государственных ценностей, но и частных ценных бумаг.Они весьма активно обращались за границей, зачастую вынужденно пренебрегая российскими биржами. Таким образом, политика прави тельства, направленная на борьбу с «засильем» иностранного капитала, лишала возможности действовать только мелких предпринимателей.Тем самым конкурентная среда ухудшалась, а крупнейшие монополи сты, финансируемые именно иностранным капиталом, лишь упрочива ли свое влияние на рынке частных ценных бумаг и в экономике в це лом. Это еще более увеличивало воздействие на российскую экономику экономических, политических и даже случайных факторов во Франции, Германии и Англии. При каких-либо серьезных проблемах в Европе русские фонды, как государственные, так и частные, немедленно сбра сывались зарубежными держателями и возвращались в Россию. Их на плыв вызывал понижение курсов, что наносило значительный ущерб народному хозяйству. Такая ситуация возникла в 1885 г., повторилась в 1899 г., и, наконец, послужила одним из поводов ликвидации россий ского фондового рынка в 1914 г.Огромная масса русских акционерных предприятий оставалась за пределами фондового рынка: доля компаний, так или иначе связанных с биржами, от общего числа акционерных обществ, в 1913 г. составила

27%. Банки-монополисты, в предвоенные годы еще более усилившие свое влияние на фондовый рынок, не могли быть заинтересованы в увеличении представительства ценных бумаг предприятий, занятых реальной деятельностью, так как это увеличило бы конкуренцию. Путем регистрации льгот в уставах акционерных предприятий как сепаратных законодательных актах, монополисты рынка корпоративов добивались в итоге гораздо более ощутимых прибылей, нежели при честной бир жевой игре. Государственное регулирование рынка частных ценных бумаг, стремившееся регламентировать все и вся, на деле душило кон куренцию и не справлялось с ажиотажами, провоцируемыми ведущими биржевыми игроками.Предпосылками учредительской горячки и биржевого ажиотажа в 1894 -1895 гг. стали: выкуп акций железнодорожных компаний в казну; конверсия государственных и ипотечных займов (закладных листов); меры, предпринятые правительством против валютной спекуляции; ус пешно проводимая денежная реформа; протекционистская промыш ленная политика; обход ограничительных положений общего законода тельства путем продолжающегося принятия уставов акционерных предприятий как сепаратных законодательных актов; благоприятная промышленная конъюнктура; массированная интервенция банков на фондовый рынок.В период ажиотажа отрасль, район, сфера деятельности, финан совое положение предприятия и другие показатели деятельности ком пании не принимались во внимание ни биржевыми спекулянтами, ни учредителями, ни первоначальными владельцами акций. Они вообще не были заинтересованы в судьбе компании, имея целью лишь спеку ляцию на принадлежащих им ценных бумагах. Поэтому повышались курсы не только «солидных» промыпшенных предприятий, но и более слабых, не приносивших никакой прибыли или дававших очень небольшой доход, к концу 1898 г. рынок ценных бумаг переполнился. Но резерв свободных капиталов был исчерпан и начался дефицит денег.Это сопровождалось параллельными трудностями в Западной Европе.И если в 1895 г. ухудшение биржевой торговли лишь замедлило про мышленный подъем, то экономический спад усугубил глубину бирже вого краха. В 1899 г. новые выпуски акций и облигаций стало трудно, либо вообще невозможно реализовать. Цены фондов не соответствова ли фактическому положению данного предприятия. Это было платой за равнодушие учредителей к судьбе организуемого предприятия.Последствия биржевого подъема 1890-х гг. и последовавшего за ним кризиса состояли в увеличении размаха и экономического значе ния биржевых операций, а также повышении роли акционерных ком мерческих банков на фондовом рынке. Увеличение размаха биржевых операций выразилось, прежде всего, в существенном росте массы част ных ценных бумаг, связанных с биржей.Но параллельно расширилась и небиржевая торговля ценными бумагами, поощряемая онкольными и гарантийными операциями бан ков, и отличавшаяся еще более спекулятивным характером, чем бирже вые сделки. Этот характер возник под влиянием экономической без грамотности мелких инвесторов, являвшихся питательной средой для развития небиржевых сделок с корпоративами. Ведь биржа для них бы ла закрыта, а желание легкой наживы при минимальных трудовых за тратах бьшо слишком велико. Произошло значительное увеличение круга держателей ценных бумаг, в том числе за счет мелких и консер вативных инвесторов. Вместе с тем главной целью приобретения част ных ценных бумаг практически всеми участниками корпоративного сегмента фондового рынка в период 1890-х гг. была их покупка на срок с последующей перепродажей, а не длительное владение с расчетом на стабильный дивиденд и заинтересованность в дальнейшей судьбе фир мы.Кризис рынка частных ценных бумаг был чрезвычайно тяжелым.1903 г. принес слабую надежду на повышение фондовых курсов, одна ко они вновь упали с началом русско-японской войны. Образованный в 1899 г. банковский синдикат продолжал поддерживать курсы только ведущих частных ценных бумаг путем возросшей интервенции на бир жу. События 1905 г. еще более усугубили ситуацию. Дефицит денег, массовые банкротства понижали число покупателей корпоративов, и резкое падение их курсов продолжалось.Экономический подъем 1910-1914 гг. ознаменовался повышени ем значимости фондовой биржи в экономической жизни страны. Вме сте с тем даже в начале 1914 г. наблюдалось значительное отставание оборота частных ценных бумаг на бирже от темпов прироста акционер ного учредительства. Долгосрочные вложения средств коммерческих банков в кредитно-финансовые операции с клиентурой были вызваны относительной бедностью российского рынка капиталов. Поэтому бан ки, особенно после кризиса начала века, расширяли свои операции по прямому финансированию акционерных компаний, предпочитая его кредитованию. Это сужало круг основных клиентов коммерческих бан ков и укрепляло связи между ним и его клиентами. Постепенно роль аккумулятора капиталов от биржи переходила к банкам. Развитие фи нансово-капиталистических групп в России чрезвычайно быстрыми темпами, по нашему мнению, свидетельствует о слабости российского капитала, недостатке конкуренции в экономике и полуфеодальности российского капитанизма в целом. Несмотря на быстрое развитие таких институтов, как биржа и банки, большое число компаний в виде паевых товариществ не прибегало к их услугам, или акционировалось номи нально.Биржа первая показала приближение наступаюпщх потрясений.Еще с начала 1913 г. начались снижаться котировки некоторых корпо ративов. В 1913 г. произошел кризис на зарубежных биржах. Ряд ино странных денежных рынков оказался закрытым для русских частных ценных бумаг, и внутренний рынок оказался ими переполнен. Это при вело к недостатку свободных капиталов в стране. К началу 1914 г.эмиссионная деятельность был приостановлена, а процессы учреди тельства замедлились. Через несколько дней после начала Первой ми ровой войны российские биржи были закрыты. Рынок частных ценных бумаг в императорской России порожденный не конкуренцией, а пра вительством, не мог функционировать в экстремальной ситуации. Пер вый биржевой ажиотаж способствовал массовому обнищанию и соци альному взрыву, но его организаторы не забыли способов своего обо гащения, и не научились учитывать последствия разорения миллионов россиян. Второй биржевой ажиотаж стал последним в истории эконо мики императорской России, во многом способствуя ее краху.Сноски к главе 2.' Судейкин В. Биржа и биржевые операции. - СПб, 1892. - 65.^ Васильев А.А. Биржевая спекуляция. Теория и практика. - СПб, 1912. - 92.^ Филиппов Ю.Д. Биржи в России. - 335. // В кн.: Штиллих О. Биржа и ее деятельность. - СПб, 1912.-Сс. 333-359."* Васильев А.А. Биржевая спекуляция. Теория и практика. - СПб, 1912. - 91.* Русские биржевые ценности 1914-15 г. /П.р. М.И.Боголепова с участием В.А.Мукосеева, В.С.Зива. •Пг... 1915.-С. 86.* Там же.' Там же. 89.* Там же. 88.' Там же. 90." Правила для сделок по покупке и продаже фондов и акций на Санкт-Петербургской бирже. - СПб, '^ Полное собрание законодательства Ш, T.XIII. ст. 9741. 8 июня 1893 г." Произошла отмена второго пункта ст.2167 Свода законов. Обновленный вариант см.: Полное соб рание законодательства III. T.XIII, ст.9742. 8 июня 1893 г.'* Ниселович Л.Н. О биржах, биржевых установлениях и мерах ограничения биржевой игры (Обо зрение важнейших законодательств сравнительно с русским правом). - СПб, 1879. - 19."•'^ Тимофеев А.Г. История Санкт-Петербургской биржи. История биржевого законодательства, уст ройства и деятельности учреждений -Петербургской биржи (Издание -Петербургского Биржево го Комитета). - СПб, 1903. - 249.'* Гиндин И.Ф. Русские коммерческие банки: Из истории финансового капитала в России. - М., Госфиниздат, 1948. - 56." Шепелев Л.Е, Акционерные компании в России. Л., Наука, ЛО., 1973. - 161.'^ Кардашев В.П. Фондовые биржи в России. // В кн.: Банковая эшшклопедия. Т.П. - Киев, 1916. • " Воеводская Т.П. Из истории бирж России. // Деньги и кредит. 1991. № 10. 63-64. - 64.^ Шепелев Л.Е. Указ.соч. - 164.'^ Полное собрание законодательства III. Т.ХХ, ст. 18946.^^ Циг. по: Васильев А.А. Биржевая спекуляция: теория и практика. - СПб, 1912. - 168 с. - 90.^ Приводится по: Бак И.С. Биржи на Западе и в СССР. - Харьков, Книгоспилка, 1926- 60.*^ Правила для вновь образованного Фондового Отдела при Санкт-Петербургской бирже - СПб, '^ Тимофеев А.Г. Указ.соч. - 354.^ Тимофеев А.Г. Указ.соч. - 263." Филиппов Ю.Д. Биржа (Ее история...). - СПб, 1912. - 180.^ Тимофеев А.Г. Указ.соч. - 259.'^ Тимофеев А.Г. Указ.соч. - 259.^ Филиппов Ю.Д. Биржа (Ее история...). - СПб, 1912. - 186 - 195." Правила о допущении к котировке в Фондовом отделе Петербургском биржи» - СПб, 1902." Тимофеев А.Г. Указ.соч. - 261." Русские биржевые ценности... . 68 - 76.^^ Васильев А.А. Указ.соч. - 91." Там же. 100.^ Там же." Русские биржевые ценности ... - 94.*^ Там же. 80-83.^' Там же. 94 - 96, 103 , 114, 115.'"* Судейкин В. Биржа и биржевые операции. - СПб, 1892. - 63 - 64."' Шепелев Л.Е. Указ.соч. - 238."^ Там же. 144."" Слиозберг И. Русские биржевые дивидендные бумаги. - СПб, 1896. - III.*^ ТУ^-ан-Барановсккй М.И. Избранное. Русская фабрика в прошлом и настояшем. Историческое раз витие русской фабрики в XIX веке. - М., Наука, 1997. - 735 с. - 347; Левин И.И. Роль Петроград ской фондовой биржи. Банковая энциклопедия. - Т.П. - Киев, 1916. - 226.'^ Подробнее об этом см., напр.: Мюулин П.П. Русский государственный 1федит (1769-1899). - Т.2. • Харьков, 1899. - 222-223, 237, 253.''* Судейкин В. Т. Биржевая игра на Петербургской бирже (ее причины и последствия). - Из Журнала Юридического общества (Декабрь 1897 г.) - 23 с. - СПб, 1897. - 11.*'' Туган-Барановский М.И. Указ.соч. - 346.^ Вестник финансов, промышленности и торговли. СПб, 1900. № 29.С. 107.''^ Судейкин В.Т. Биржевая игра ... - 12.^ Там же. 11-13. .'^ Руководство в биржевых операциях. - СПб, 1911. - 4.1. - 9." Васильев А. А. Указ.соч. - 101." Судейкин В.Т. Биржевая игра ... - 8.*" Там же. 23." Васильев А.А. Указ.соч. - 101-102.^ Судейкин В.Т. Биржевая игра .... - 22." Туган-Барановсквй М.И. Указ.соч. - 347.*^ Судейкин В. Биржа ... - 62.*' Судейкин В.Т. Биржевая игра... - 14.*' Туган-Барановский М.И. Указ.соч. - 345 - 351." Слиозберг И. Русские биржевые дивидендные бумаги. - СПб, 1896. - IV.*' Отчет по делопроизводству Государственного совета за сессию 1901-1902 IT. - СПб, 1903. - " Министерство финансов. 1904 - 1913. - СПб, 1913. - 29; Обзоры главнейших отраслей про мышленности и торговли за 1912 г. - СПб, 1913. - 53.*^ Левин И.И. Рост Петроградской фондовой биржи. Банковская энциклопедия. Т.П. - Киев, 1916. - ** Русские биржевые ценности ...- 80 - 82.*' Министерство финансов. 1904 -1913. - СПб, 1913. - Ta6.XVI.** Гивдин И.Ф. Указ.соч. - 416.*' Рассчитано по: Гиндин И.Ф. Там же." Рассчитано по: Гиндин И.Ф. Указ.соч. 418- 419.'^ Обзоры главнейших отраслей промышленности и торговли за 1912 г. - СПб, 1913. - 53." Боголепов М.И. Указ.соч. - 383.'" Левин И. И. Указ.соч. - 232." Шепелев Л.Е. Указ.соч. - 245.'* Промышленность и торговля. 15 мая 1912 г. № 10. 526." Народное хозяйство в 1913 г. - Пг., 1914. - 302 '* Шепелев Л.Е. Указ.соч. - 248." Народное хозяйство в 1913 г. 296.