Государство в системе отношений фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Антипов, Александр Валентинович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. РОЛЬ ГОСУДАРСТВА В ФУНКЦИОНИРОВАНИИ ФОНДОВОГО РЫНКА.

§1. Факторы, влияющие на развитие фондового рынка.

§2. Функции и структура фондового рынка.

§3. Государственное регулирование фондового рынка.

ГЛАВА 2. МЕХАНИЗМ ГОСУДАРСТВЕННОГО ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ПОВЫШЕНИЕ

ЭФФЕКТИВНОСТИ ФОНДОВОГО РЫНКА.

§ 1. Государство как участник фондового рынка в докризисных и кризисных условиях.

§2. Институциональные основы развития фондового рынка.

§3. Перспективы развития отечественного фондового рынка и задачи государства.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Государство в системе отношений фондового рынка"

Происходящие в России процессы, обусловленные возвращением ее в русло мирового развития, ставят перед научной теорией и практикой большое количество сложных задач, готовых и однозначных решений которых пока не существует. Коренные изменения в отечественной экономике, связанные с развитием рыночных отношений, значительно расширяют круг проблем политэкономии, важнейшее место среди которых занимает вопрос места государства в системе отношений фондового рынка.

Фондовый рынок занимает особое место в рыночной экономике как механизм, создающий основу для оперативного перетока инвестиционных ресурсов и экономического роста, открывающий возможности создания сильного частно-корпоративного сектора в национальном хозяйстве, эффективной структурной перестройки экономики, реформирования кредитно-финансовой и бюджетной сферы, интеграции России в международное экономическое пространство.

Необходимость создания отечественного цивилизованного рынка ценных бумаг делает особенно важным исследование исторических процессов, происходивших в Российской Империи на рубеже конца XIX - начала XX веков, проведение параллелей, связывающих развитие современного рынка капитала в России с прежней фондовой системой, имеющей богатые традиции и особенности.

В то же время нельзя рассматривать процессы в России в отрыве от международного сообщества. В этой связи актуален накопленный зарубежный опыт (в частности, опыт Польши, стран Юго-Восточной Азии) и возможности его использования в нашей стране с учетом национальных и исторических черт.

Особая актуальность исследования фондового рынка связана с тем, что в центре современного финансового кризиса оказались не только корпорации, но и само российское государство как основной эмитент ценных бумаг. Опыт действий российского государства, выстроенная им система ГКО, прогнозы о влиянии средств, вырученных от ГКО на развитие отечественной промышленности, оказались не только неверными, но и пагубными для всей финансовой системы страны.

Теоретическая и практическая значимость проблемы участия государства в фондовом рынке и ее недостаточная разработанность определили выбор темы диссертационного исследования.

К настоящему времени вышло довольно много экономической литературы, где в той или иной степени освещен вопрос государственного регулирования фондового рынка: работы Алексеева В.В., Алексеева М.Ю., Бороздина Ю.П., Бочарова В.В., Ивасенко А.Г., Миркина Я.М., Сажиной М.А., Семенковой Е.В., Фельдмана A.A., Франца А.Б. Теме роли государства на фондовом рынке посвящены труды Бакушева В.В., Бочкаревой Е.Ю., Гаврилова В.В. и других. Опубликованы научные статьи историко-статистического характера (Грекова Г.Н., Циркунов Л.Б. и др.), а также работы, авторы которых сосредоточили свое внимание на рынке ценных бумаг субъектов Российской Федерации (Балакирев Б.Н., Карпиков E.H., Тарачев В.А. и др.)

В исследованиях зарубежных экономистов глубоко проанализированы проблемы становления и функционирования фондового рынка (работы К. Викселля, Дж.М. Кейнса, Дж.Р. Хикса, Р. Соллоу и др.), хотя эти разработки ведутся в рамках исследования теорий процента и денег, теории капитала и инвестиционных процессов, анализа конъюнктурных изменений в экономике.

Однако комплексный и целенаправленный анализ экономических отношений и объективных законов функционирования и регулирования фондового рынка с точки зрения его использования в российских условиях пока детально не освещен. До сих пор не выработана комплексная стратегия регулирования российского фондового рынка и деятельности региональных органов власти на фондовом рынке.

Недостаточная разработанность названной проблемы, отсутствие целостной концепции, обеспечивающей ее комплексное системное решение в современных условиях, обусловило целевую направленность и содержание исследования.

Основная цель диссертационного исследования состоит в выявлении роли и места государства на рынке ценных бумаг, разработке теоретических и практических рекомендаций по регулированию фондового рынка в целях повышения его эффективности функционирования.

Для достижения поставленной цели автору пришлось решать целый ряд задач:

- г определить экономическое содержание, функции и структуру фондового рынка;

- выявить сущность рынка государственных ценных бумаг;

- раскрыть механизм государственного регулирования фондового рынка; выделить особенности формирования фондового рынка в России;

-v сравнить положение на современном российском фондовом рынке с положением, сложившимся к началу XX века;

- раскрыть деятельность российского государства как участника фондового рынка; сравнить современные кризисные явления на российском фондовом рынке с кризисом в странах Юго-Восточной Азии;

- дать главные характеристики государственного регулирования фондового рынка;

- ^определить перспективные пути дальнейшего развития фондового рынка в России.

Объектом исследования в настоящей работе является государство в системе отношений рынка ценных бумаг. Предметом исследования явились конкретные действия российского государства на пути к созданию системы управляемого фондового рынка.

Методологической и теоретической основой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных специалистов по проблемам рыночной экономики, финансов, развития фондового рынка и его регулирования, труды политических деятелей. Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась автором на основе общепризнаных принципов сочетания исторического, логического, общего и особенного. Реализация поставленных в работе задач потребовала применения таких методов, как экономико-статистический, исторический, причинно-следственный анализ, системный подход к анализу экономических отношений.

Материалами исследования послужили нормативные документы Правительства РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Банка России, Министерства финансов РФ, статистические данные отечественного и зарубежных фондовых рынков, а также материалы, опубликованные в монографиях и периодической печати.

Научная новизна диссертационного исследования определяется недостаточной разработанностью данной проблемы. К наиболее важным результатам, содержащим новизну, относятся следующие положения:

1. Показана роль государства в формировании и функционировании фондового рынка, состоящая: в создании условий для реализации основной функции фондового рынка (превращение сбережений в инвестиции) путем обеспечения доверия инвесторов, особенно физических лиц, к рынку ценных бумаг; в регулировании фондового рынка и создании системы экономической безопасности для защиты интересов инвесторов, поддержания макроэкономической стабильности, обеспечения функционирования важнейших элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг.

2. Выявлены противоречия деятельности государства на фондовом рынке, выражающиеся в том, что государство выступает: главным главным эмитентом ценных бумаг, способствуя созданию пирамидальной системы государственных ценных бумаг; основным участником фондового рынка, осуществляя преимущественно спекулятивные операции и находясь в привилегированном положении по отношению к остальным участникам (используя информационную прозрачность как регулирующий орган). Подчеркивается, что указанные функции государства на отечественном фондовом рынке связаны не с интересами развития и роста реальной экономики, а с обслуживанием растущих финансовых запросов государства, с перераспределением доходов населения в пользу государства.

3. На основе сравнительного анализа деятельности государства в Российской Империи конца XIX - начала XX веков и современной России выявлено, что некоторые особенности фондового рынка историческими корнями связаны с функционированием рынка ценных бумаг в дореволюционной России: стихийный характер образования фондового рынка; развитие в основном внебиржевой торговли; недостаточное привлечение на рынок ценных бумаг финансово-кредитных институтов и физических лиц; неразработанность законодательной базы. Отмечается повторение недостатков функционирования рынка ценных бумаг и делается вывод, что связанные с ними особенности развития фондового рынка потребовали активной деятельности государства.

4. Определены институциональные основы совершенствования рынка ценных бумаг России:

- развитие системы финансово-кредитных институтов, обеспечивающих привлечение сбережений физических лиц;

- создание банка информации, позволяющего формировать открытый фондовый рынок;

- совершенствование законодательной базы и обеспечение контроля за исполнением законодательства;

- усиление государственного надзора за участниками фондового рынка (наделение специальными полномочиями ФКЦБ, Центробанка, разделение функций с саморегулирующими организациями);

- создание инфраструктуры фондового рынка.

5. Даны рекомендации по совершенствованию механизма государственного управления фондовым рынком России, направленные на усиление его взаимоствязи с реальным сектором экономики:

- создание условий для реализации инвестиционной функции рынка ценных бумаг путем повышения доверия институциональных инвесторов и физических лиц к внутреннему (и 6 внешнему) рынку ценных бумаг, контроля государства за соотношением количества участников-инвесторов и количества участников-спекулянтов на фондовом рынке, а также за выпуском и обращением региональных ценных бумаг и ценных бумаг корпораций и банков;

- проведение реформы в инфраструктуре рынка ценных бумаг, выражающейся в развитии коллективных инвесторов, в первую очередь паевых инвестиционных фондов, бирж, саморегулируемых организаций, совершенствовании клиринговых и расчетных систем;

- совершенствование налоговой системы: снижение налогового бремени и устранение двойного налогооблажения частных фирм для привлечения на рынок ценных бумаг частных инвесторов;

- совершенствование законодательной базы для приведения ее в соответствие с Конституцией РФ и международным правом: ограничение государственной деятельности в качестве субъекта рынка и усиление регулирующих и контролирующих функций государства; определение меры ответственности субъектов рынка (размер штрафов, порядок взимания, административная и уголовная ответственность). Усиление роли саморегулирумых организаций и разграничение функций между ними.

- обеспечение государством экономической безопасности страны путем недопущения скупки акций иностранными инвесторами в стратегически важных отраслях экономики.

Теоретическая и практическая значимость работы определяется тем, что исследование и выводы применимы для разработки экономической политики в области государственного управления процессом развития и функционированиемроссийского рынка ценных бумаг, разыития и укрепления его институциональных основ.

Основные положения и выводы диссертации, а также обширный статистический материал, собранный автором, могут быть использованы в процессе преподавания курсов «Экономическая теория», «Рынок ценных бумаг», «Государственное регулирование».

Основные положения работы были представлены на Ломоносовских чтениях, на заседаниях кафедры Политэкономии ИГУиСИ МГУ им. М.В. Ломоносова (1997, 1998гг.), использовались на семинарских занятиях для аспирантов, а также в преподавании курса экономической теории на механико-математическом факультете МГУ. Материалы исследования нашли отражение и в публикациях автора.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Антипов, Александр Валентинович

Заключение.

Итоги проведенного диссертационного исследования вполне закономерно выливаются в определение некоторых перспектив развития рынка ценных бумаг в России и связанными с этими перспективами задачами государства.

Так, в России развитие рынка ценных бумаг является важным условием для предоставления доступа предприятиям к инвестиционным ресурсам. Без достижения прогресса в области рынка ценных бумаг дальнейший успех российской экономической

1 Независимая газета. - 1999- 2-4 февраля реформы может быть поставлен под угрозу. В делом значение фондового рынка как механизма мобилизации инвестиционных ресурсов будет возрастать по мере качественных сдвигов в развитии самого рынка.

По данным ФКЦБ, которым суждено сбыться лишь при необходимых действиях правительства, прогноз развития рынка ценных бумаг в России выглядит следующим образом:1

Характеристики (на конец года) 1995г. 1996г. 2000г.

Оборот ценных бумаг на вторичном рынке, млрд $ 5 5.5 30-80

Суммарная капитализация акционерных обществ, представленных на рынке (без банков), млрд. $ 20 45-50 70-110

Ценные бумаги в активном торговом обороте, млрд. § 5 5.5 25-50

Чистые иностранные портфельные инвестиции, млрд. $ 1 2 10-11

Соотношение сделок, расчеты по которым производятся внутри России (А) и за ее пределами (Б): А/Б 1/3 13/ 10/1

Число приватизированных предприятий - открытых акционерных обществ, тыс. 25 30 30-32

Доля 200 крупнейших предприятий в производимой промышленной продукции, % 70-75 70-75

Число приватизированных предприятий, на которых завершена "борьба за контроль", % 25 50

По некоторым оценкам (см. таблицу выше), к 2000г. суммарная капитализация российского рынка может достичь 70-110 млрд. долларов. За этот период будет возрастать роль корпоративного сегмента рынка за счет рынка государственных ценных бумаг, будут увеличены масштабы выпуска корпоративных облигаций и вторичных эмиссий, сформируется устойчивая группа первоклассных эмитентов - российских "голубых фишек". Вместе с тем российскому рынку ценных бумаг потребуется длительное время для того, чтобы превратиться в надежный, стабильный и прозрачный финансовый механизм. Даже в странах с высокоразвитыми рынками регулирующие органы постоянно сталкиваются с

1 ФКЦБ России. Третий аналитический доклад. - с.97 проблемами новых финансовых продуктов и необходимостью эффективного и беспристрастного рыночного регулирования.

Важными условиями развития рынка должны стать:

- благоприятный общий макроэкономический и политический климат; снижение доходности по государственным ценным бумагам;

- урегулирование проблемы валютных операций при инвестированиии в ценные бумаги;

- реформа предприятий (управление государственными пакетами акций, приватизация земельных участков и др.);

- реализация эффективных процедур банкротства; изменение системы налогообложения инвестиций в ценные бумаги и иных операций с ценными бумагами.

С переменным успехом государство в лице Центробанка стремится создать в России развитый и стабильный рынок капитала с помощью регулирования, институциональной поддержки мелких и крупных инвесторов, развития справедливых и прозрачных коллективных инвестиционных механизмов. Хотя уже и достигнут несомненный прогресс в создании рынка ценных бумаг, необходимо выделить ряд направлений, где реформы остаются особенно актуальными.

1). Инфраструктура рынка ценных бумаг. Существенный прогресс был достигнут в развитии инфраструктуры рынка. Значительными достижениями являются Российская торговая система, а в последнее время - проект создания Московской фондовой биржи, в области государственных ценных бумаг - развитие организованной торговли государственными ценными бумагами (ММВБ). Возрастает значние НАУФОР для брокеров/дилеров, а риск участников рынка, осуществляющих свою деятельность на РТС, постепенно снижается. Кроме того, ФКЦБ поддерживает развитие устойчивых и перспективных региональных бирж (некоторые из них уже получили лицензии), поощряет широкое участие в торговле акциями. Значительный прогресс также был достигнут в сокращении уровня риска в области регистрации акций. Сферами, которым придается особое значение в свете дальнейшего развития инфраструктуры рынков капитала, являются хранение, клиринг и расчеты. Основной нерешенной проблемой по-прежнему является клиринговая и расчетная система. Принятие какого-либо решения затрудняется налоговыми проблемами.

2). Государство как участник фондового рынка. На сегодняшний день российское государство выступает как заемщик капитала. При этом выстраивается кризисная модель

141 пирамидального характера, допускающая погашение государственных облигаций путем эмиссии новых. По всей видимости, от подобной системы займов государству следует отказаться, как и от использования полученных от эмиссии облигаций денег для погашения бюджетного дефицита. Вероятно, государство обязано принять ряд законов, ограничивающих и регламентирующих деятельность самого государства как участника фондового рынка, в том числе активного игрока.

3). Регулирование, контроль и правоприменение на рынках капитала. До 1917г. российская система ценных бумаг являлась одной из трех крупнейших систем в мире. Сегодня Россия вновь постепенно восстанавливает свои позиции, причем российский рынок ценных бумаг обладает значительным нереализованным потенциалом роста. Вместе с тем возможность контролировать качество и поток акций, обеспечивать соблюдение существующих правил в области ценных бумаг пока является ограниченной. Для того, чтобы не допустить существования мошеннических схем, должны быть введены в действие эффективные меры регулирования российского рынка при помощи эффективно работающих государственных институтов

Хотя за последние два года достигнуты значительные успехи в деле становления структуры регулирования фондового рынка, возможности ФКЦБ, Банка России, Министерства финансов РФ по приведению в исполнение своих нормативных актов и надзору за рынком сдерживаются недостатком полномочий в соответствующих критических областях, нехваткой ресурсов, в том числе по финансированию центрального аппарата и региональных отделений ФКЦБ.

Особое значение имеет получение ФКЦБ дополнительных полномочий по штрафованию, по проведению разбирательств, а также применение законодательства для защиты прав инвесторов путем введения института групповых исков. Одной из ключевых частей стратегии реформ является создание частных саморегулируемых организаций (СРО), объединяющих профессиональных участников фондового рынка, которые будут обеспечивать соблюдение правил и контролировать деятельность своих членов. Другой частью стратегии Федеральной Комиссии должно являться создание страховых и компенсационных фондов. Эти механизмы являются жизненно необходимыми для восстановления доверия инвесторов к российским рынкам капитала.

Решение указанных проблем отнесено к приоритетным целям и задачам государственной политики на рынке ценных бумаг, поставленным в Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации (утверждена Указом Президента Российской

Федерации от 1 июля 1996г. №1008 "Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации"): создание эффективных механизмов привлечения инвестиций в частный сектор российской экономики, прежде всего в приватизиронные предприятия; создание надежных механизмов и финансовых инструменов инвестирования средств населения (развитие системы коллективных инвесторов); создание института "эффективного собственника"; предотвращение социальных взрывов и конфликтов, связанных с операциями на рынке ценных бумаг;

- создание цивилизованного рынка и его инфраструктуры (в том числе за счет прямого государственного финансирования);

- улучшение защиты прав инвесторов (через ужесточение регулирования рынка со стороны Банка России, саморегулируемых организаций, через развитие территориальных органов Банка России, улучшение работы судебной системы, поправки в Уголовный и Уголовно-процессуальный кодексы).

Одной из самых важных задач ФКЦБ на сегодняшний день является преодоление последствий кризиса на фондовых рынках, причины которого лежат не только в зависимости России от процессов, происходящих на мировых рынках, но и от поведения самого российского государства. Последнее можно сделать лишь путем создания такой инфраструктуры рынка, хозяевами и управляющими которой выступали бы сами его участники, которые, в свою очередь, сумели бы привлечь отечественные и зарубежные инвестиции в развитие российских предприятий и поощряли бы высокие стандарты честной деятельности и профессионализма у всех эмитентов и иных субъектов рынка. Для выполнения этих задач ФКЦБ России должна проводить политику в следующих ключевых направлениях:

1. развитие рыночных механизмов, дающих возможность приватизированным и вновь созданным предприятиям мобилизовать капитал для реструктурирования и развития:

- требовать от эмитентов раскрытия информации;

- добиваться соблюдения прав акционеров;

- стремиться к созданию условий для привлечения сбережений населения, динамичному развитию вторичного рынка, предотвращению появления монополистических структур;

2. создание условий для самостоятельного развития российского фондового рынка на базе собственного потенциала:

- добиваться укрепления существующих и способствовать появлению новых участников рынка;

- поощрять развитие СРО, а также содействовать объединению ассоциаций участников рынка вокруг проектов построения инфраструктуры рынка;

- придавать ускорение развитию ключевых элементов инфраструктуры рынка на начальном этапе (в дальнейшем - простое регулирование, т.е. оказание помощи участникам рынка в разработке механизмов самостоятельного развития);

- способствовать становлению прозрачного рынка и созданию гибких механизмов разрешения споров, давая таким образом пострадавшим участникам рынка возможность использовать правовую и судебную формы для возмещения ущерба;

- стремиться использовать рыночные механизмы вмешательства, когда таковое необходимо;

3. дальнейшее развитие инфраструктуры рынка, особенно организаторов торговли, депозитариев, систем поставки ценных бумаг, клиринговых и расчетных систем, регистраторов.

Приоритетом деятельности государства, точнее, ФКЦБ как его институционального представителя, должно являться создание постоянно функционирующей системы контроля и надзора за деятельностью брокеров и дилеров, депозитариев, специализированных депозитариев, управляющих компаний, организаторов торговли аналогично созданной в 1996г. системе контроля и надзора за деятельностью регистраторов.

Таким образом, государство на данном этапе развития фондового рынка должно, на наш взгляд, активнее выходить на этот рынок в качестве контролера и законодателя, создавая условия для выполнения рынком своих основных функций. Основной задачей государства в современных условиях является управление фондовым рынком в целях усиления его взаимосвязи с реальным сектором экономики.