Имитационное моделирование финансовой деятельности фирмы и формирование рациональной структуры долгосрочного капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Потапов, Александр Леонидович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. Задача управления структурой долгосрочного капитала фирмы - проблемы и подходы к решению.

1.1. Факторы, влияющие на выбор структуры долгосрочного капитала фирмы.

1.2. Обзор моделей управления структурой долгосрочного капитала фирмы.

1.3. Постановка задачи диссертационного исследования.

ГЛАВА 2. Имитационная модель финансовой деятельности фирмы.

2.1. Описание процесса разработки модели.

2.2. Спецификация модели.

2.3. Оценка адекватности модели.

ГЛАВА 3. Применение имитационной модели для определения рациональной структуры долгосрочного капитала фирмы.

3.1. План имитационного моделирования.

3.2. Имитационное моделирование и анализ его результатов

Диссертация: введение по экономике, на тему "Имитационное моделирование финансовой деятельности фирмы и формирование рациональной структуры долгосрочного капитала"

Актуальность исследования. Переход в России от централизованно планируемой к рыночной экономике сопровождается активным внедрением на предприятиях всех организационно-правовых форм современных методов управления финансовыми ресурсами. Для административно-командной экономики характерно лимитирование ресурсов и их распределение из одного центра. Поэтому предприятия были существенно ограничены в свободе замещать одни виды ресурсов другими и, тем самым, не могли формировать рациональную структуру используемых ресурсов.

Условия функционирования предприятий радикально изменились. Российские предприятия получили широкие возможности по развитию существующего и новых видов бизнеса. В условиях экономической свободы субъектов рыночной экономики, открывающихся перед ними широких возможностей по привлечению финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов одной из актуальных задач руководства компаний оказывается проблема выбора и привлечения финансовых ресурсов. Задача управления источниками финансирования жизненно важна для фирм любого размера и организационно-правовой формы, но особенно для фирм, имеющих организационно - правовую форму открытого акционерного общества, часто называемых в литературе корпорациями. Данное обстоятельство обусловлено тем, что корпорации, во-первых, для обеспечения своего роста привлекают значительный объем долгосрочного капитала, что является источником высокого финансового риска, во-вторых, имеют возможность использовать наибольшую номенклатуру видов долгосрочного капитала, обычно подразделяемых на две группы - собственные и заемные средства.

Проблемы, связанные с источниками финансирования, обычно разделяются на следующие подразделы: управление прибылью, дивидендная политика, управление долгосрочным капиталом. Управление долгосрочным капиталом на практике осуществляется обычно в следующей последовательности:

1. Обосновываются различные сценарии поведения внешней среды (уровень инфляции, ставки налогов, нормы амортизации и др.);

2. Прогнозируется объем продаж;

3. Выявляются потребности в дополнительном долгосрочном финансировании;

4. Оценивается максимальный объем доступного долгосрочного капитала;

5. Выбираются финансовые инструменты долгосрочного финансирования с учетом затрат на их привлечение, а также финансового и производственного риска фирмы;

6. Осуществляется поиск рациональной структуры капитала, то есть соотношения различных источников долгосрочного капитала.

До настоящего времени вопросы определения рациональной структуры капитала и построения ориентированной на практическое использование модели управления структурой капитала, позволяющей учитывать наиболее важные факторы, разработаны в недостаточной степени.

Одним из факторов, влияющих на выбор структуры капитала, является различное представление об оптимальности структуры капитала у собственников, топ-менеджеров, кредиторов. Изменение структуры капитала часто используется ими в различных целях: топ-менеджеры могут увеличивать долю заемного капитала с целью препятствовать враждебному поглощению фирмы, что не выгодно кредиторам, так как большой долг повышает финансовый риск фирмы. Поэтому вместо термина «оптимальная» многие экономисты используют понятие «целевая» структура капитала. Целевой структурой капитала обычно называют такое соотношение собственных и заемных средств, к которому фирма стремится или поддерживает для решения поставленных задач.

В исследовании был использован термин «рациональная» структура. Под рациональным значением структуры капитала в настоящей работе понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое обеспечивает достижение экстремальных значений целевых показателей деятельности фирмы. Так как эффективность деятельности фирмы различными участниками рыночных отношений (собственниками, топ-менеджерами, кредиторами, работниками фирмы, государством) оценивается по разному, то выбор целевых показателей представляет дополнительную проблему. Вместе с тем, мы разделяем устоявшееся мнение многих экономистов, что управление фирмой и ее финансами должно осуществляться исходя из интересов владельцев фирмы. По этой причине наиболее естественным критерием деятельности фирмы является максимизация ее рыночной стоимости.

Кроме того, желательно, чтобы проблема поиска рационального соотношения собственных и заемных средств решалась в комплексе с задачей минимизации финансового риска. Решение этих задач является актуальной задачей математического моделирования экономических процессов.

Степень разработанности проблемы. Проблема выбора и привлечения финансовых ресурсов получила название теории структуры капитала и относительно давно (начиная с 1930-х годов) исследуется экономистами, в первую очередь западными. Здесь следует отметить имена ученых, работы которых послужили основой проделанных исследований.

Общепризнанным считается, что основной вклад в теорию был сделан Нобелевскими лауреатами Ф. Модельяни и М. Миллером, опубликовавшими в период 1958-1976 г.г. ряд работ и впервые осуществивших математическую постановку задачи управления структурой капитала. В последние тридцать лет активно разрабатывались теория агентских отношений и теория ассиметричной информации, в рамках которых были разработаны агентская и сигнальная теории структуры капитала. В рамках агентского подхода С. Росс [Ross S.], Фама И. [Fama Е.], Дженсен М. [Jensen М.], Меклин У. [Meckling W.], Мэйсон С. [Mason S.], Мертон P. [Merton R.], Харрис М. [Harris М.], Равив A. [Raviv А.] разработали агентские модели. В процессе разработки теории асимметричной информации Майерс С. [Myers S.], Мужлуф Н. [Majluf N.], Миллер М. [Miller М.], Рок К. [Rock К.] разработали сигнальные модели. Однако эти модели, во-первых, являются либо описательными, либо нормативными, но не позволяющими определять оптимальную структуру капитала, во-вторых, не учитывают многих факторов, влияющих на выбор структуры капитала.

Необходимость разработки теоретических подходов к проблеме выбора рациональной структуры долгосрочного капитала и выработки практического инструмента определения рациональной структуры капитала предопределили выбор темы, цель, задачи и структуру диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в разработке имитационной модели финансовой деятельности фирмы и определения рациональной структуры долгосрочного капитала фирмы в долгосрочной перспективе.

Для достижения поставленной в диссертации цели поставлены и решены следующие задачи:

- систематизированы факторы, влияющие на структуру долгосрочного капитала фирмы, и выделены ключевые факторы для их учета в модели;

- проведен критический анализ основных моделей и методов управления долгосрочным капиталом фирмы для определения перечня перспективных методов достижения цели исследования;

- обоснован выбор системы целевых показателей деятельности фирмы и критериев их оценки;

- разработана имитационная модель финансовой деятельности фирмы, которая позволила учесть влияние ключевых факторов и неопределенности, характерной для деятельности экономических субъектов, на выбор структуры капитала, а также встроить в модель целевые показатели деятельности фирмы;

- выполнена проверка адекватности разработанной имитационной модели;

- спланированы и реализованы модельные эксперименты и проанализированы полученные результаты;

- проведено сравнение результатов моделирования с результатами, полученными на других моделях, и сформулированы общие выводы диссертационного исследования.

Объектом исследования является финансовая система корпораций. Предмет исследования составляет процесс принятия решения по определению рациональной структуры долгосрочного капитала корпораций. Теоретической и методологической основой исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых-экономистов по различным i аспектам управления долгосрочным капиталом фирм; работы в области алгоритмизации задач финансового менеджмента и имитационного моделирования сложных систем. При решении конкретных задач использовались элементы теории сложных систем, теории вероятностей, метод дисконтирования денежных потоков, метод имитационного моделирования.

Достоверность основных выводов и положений исследования обеспечивается научной методологией исследования, использованием широко известных и апробированных положений теории и практики управления финансами фирмы, апробированием полученных результатов в практической деятельности.

Базу источников исследования составили нормативные документы, регулирующие экономическую деятельность хозяйствующих субъектов на территории РФ и доступная информация о деятельности ряда отечественных предприятий.

В качестве инструментального средства для имитационного моделирования использовался пакет Microsoft Excel.

Научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в соответствии с Единым заказ-нарядом на тему "Проблемы перехода России к рынку" (проект №1.1.96Ф).

Научная новизна исследования заключается в построении имитационной модели финансовой деятельности фирмы для определения рациональной структуры капитала корпораций, выявлении количественной зависимости рыночной стоимости фирмы от соотношения собственного и заемного долгосрочного капитала фирмы.

Элементы новизны содержат следующие результаты исследования: - способ учета ключевых факторов, влияющих на выбор рациональной структуры капитала;

- обоснование выбора системы целевых показателей деятельности фирмы, позволяющих определить рациональную структуру капитала фирмы и встроенных в имитационную модель;

- методика формирования рациональной структуры капитала, заключающаяся в выборе такого соотношения собственных и заемных средств, при котором максимизируется рыночная стоимость фирмы при заданном уровне допустимого финансового риска.

Отказ от ряда допущений, принятых в теории Модельяни-Миллера, позволил обобщить постановку задачи отыскания рациональной структуры капитала. Это дало возможность учесть при определении рационально^ структуры капитала ряд существенных факторов, не учитываемых в других моделях. Этими факторами являются: (1) динамика объема продаж, (2) соотношение постоянных и переменных затрат, (3) амортизационная политика, (4) темпы инфляции, (5) объем собственных инвестиций, (6) рентабельность новых инвестиций.

Модель позволяет выполнять стохастическое моделирование с целью учета неопределенности, характерной для деятельности экономических субъектов и вызванной внутрифирменными причинами и/или внешними факторами.

Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая значимость результатов исследования заключается в дальнейшем развитии теории управления структурой долгосрочного капитала фирмы. К ним, в частности, относится систематизация ключевых факторов, оказывающих влияние на выбор структуры долгосрочного капитала. Использование метода имитационного моделирования позволило выявить количественное влияние ряда факторов на рациональное значение структуры капитала фирмы.

Практическая значимость исследования состоит в разработке методики определения рационального соотношения собственных и заемных средств, позволяющей максимизировать рыночную стоимость фирм при заданном уровне финансового риска.

Самостоятельное практическое значение имеют:

- предложенная система целевых показателей для определения рациональной структуры капитала;

- имитационная компьютерная модель финансовой деятельности фирмы, позволяющая определять рациональную структуру капитала и оценивать влияние различных факторов на выбранную структуру капитала. Апробация и внедрение результатов. Основные результаты исследования были представлены на ежегодной мартовской международной научно-методической конференции «Современная технология подготовки специалистов-экономистов в Вузах России» (март 2001г.), состоявшей в Финансовой академии при Правительстве РФ, на III Межвузовской научной конференции "Проблемы развития юридических и социально-экономических наук в России" (апрель 2001г.), состоявшейся в Российском новом университете; на постоянно действующем научно-методическом семинаре кафедры Математического моделирования экономических процессов Финансовой академии при Правительстве РФ.

Разработанная имитационная модель финансовой деятельности фирмы и, методика определения рационального соотношения собственных и заемных средств внедрены и используются в практической деятельности кредитно-финансовыми и производственной организациями. Используемые в модели показатели эффективности позволяют оценивать резерв кредитоспособности фирм, минимизировать финансовый риск, оценивать влияние различных факторов на значение рациональной структуры долгосрочного капитала.

Отдельные положения и выводы диссертационной работы нашли применение в учебном процессе Финансовой академии при Правительстве РФ при преподавании дисциплины «Математические модели оценки инвестиционных процессов».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 8 работ общим объемом 2,6 п.л., из них лично автору принадлежит 2,6 п.л.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав (восьми параграфов), заключения и библиографии.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Потапов, Александр Леонидович

Результаты исследования (п.3.2.) показали, что разработанная имитационная модель и используемые целевые показатели позволяют (i) утвердительно ответить на вопрос о существовании рациональной структуры долгосрочного капитала фирмы; (ii) определить значение рациональной структуры капитала фирмы.

В процессе моделирования была выполнена оценка влияния ряда факторов на структуру долгосрочного капитала.

Анализ результатов на количественном примере показал следующее.

1. Существует единственный максимум значения РСФ, соответствующий рациональному значению структуры капитала при ожидаемых и случайных значениях переменных.

2. Максимальному значению РСФ соответствует минимальное значение WACC при ожидаемых и случайных значениях переменных.

3. Получена количественная зависимость коэффициента Дст от величины рентабельности собственного капитала ROE — величина Да монотонно возрастает с увеличением ROE. Полученные результаты позволяют сделать вывод о том, что показатель Да может служить мерой риска при выборе рационального значения структуры капитала.

4. Вид плотности распределения вероятностей объема продаж не оказывает влияния на рациональную структуру капитала.

5. В случае, когда для увеличения объема продаж требуется осуществлять дополнительные инвестиции, рациональная структура капитала зависит от нормы инвестирования IN и рентабельности новых инвестиций ROIN. Выявлена следующая количественная зависимость: чем выше темп роста а = IN * ROIN, тем меньше величина D, обеспечивающая рациональную структуру капитала.

6. Увеличение постоянных затрат с одновременным уменьшением переменных затрат не изменило рациональной структуры капитала, но привело к возрастанию риска, измеряемого с помощью коэффициента Oroe> что объясняется возрастанием производственного риска, характеризуемого величиной операционного левериджа - соотношения постоянных и переменных затрат.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертации была решена одна из актуальных задач финансового менеджмента - разработка методики определения рациональной структуры долгосрочного капитала фирмы. До настоящего времени не существует универсального подхода к обоснованию рациональной структуры капитала, подвергается сомнению само существование рациональной структуры капитала. Под рациональным значением структуры капитала в настоящей работе понималось такое соотношение собственных средств и заемного капитала, которое обеспечивало достижение экстремальных значений целевых показателей деятельности фирмы. Дополнительная проблема, решение которой входило в задачу исследования, состояла в выборе целевых показателей деятельности фирмы.

В настоящей работе эта задача рассматривалась в отношении фирм, имеющих организационно-правовую форму акционерных обществ открытого типа. В качестве собственных средств и заемного капитала рассматривались соответственно обыкновенный акционерный капитал и облигационный заем.

Один из подходов к выбору рациональной структуры капитала, реализованный автором, состоит в выборе целевых финансовых показателей деятельности фирмы и разработке имитационной модели финансовой деятельности фирмы, предназначенной для оценки параметров долгосрочного капитала и поиска рациональной структуры долгосрочного капитала фирмы. Для реализации такого подхода автором был выполнен следующий план действий: (1) выявлены ключевые факторы, влияющие на структуру капитала; (2) выполнен обзор существующих моделей и методов управления долгосрочным капиталом фирмы; (3) обоснован выбор целевых показателей деятельности фирмы; (4) разработана и реализована средствами программного пакета MS Excel имитационная модель финансовой деятельности фирмы; (5) разработан алгоритм поиска рациональной структуры долгосрочного капитала фирмы; (6) спланированы и осуществлены эксперименты на имитационной модели с целью определения рациональной структуры капитала; (7) выполнено сравнение результатов имитационного моделирования с расчетами на других моделях; 8) выявлено количественное влияние ряда факторов на рациональную структуру капитала.

Разработанная автором имитационная модель финансовой деятельности фирмы имеет ряд принципиальных отличий от существующих моделей: (1) Модель является имитационной и с ее помощью детально моделируется финансовая деятельность фирмы на протяжении длительного периода времени. (2) Имитационная модель позволяет выполнять стохастическое моделирование с целью учета неопределенности, характерной для деятельности экономических субъектов. Данная неопределенность может быть вызвана внутрифирменными причинами и внешними факторами (уровень инфляции, нормы амортизации, ставка налогообложения). Неопределенность входных переменных и параметров модели смоделирована при помощи их стохастического характера. (3) В отличие от традиционного подхода задача формирования рациональной структуры капитала решалась не в рамках теории Модельяни-Миллера, а с использованием стандартной методики дисконтированных денежных потоков и метода имитационного моделирования.

Отказ от ряда допущений, принятых в теории Модельяни-Миллера, позволил обобщить постановку задачи отыскания рациональной структуры капитала, что дало возможность определить рациональную структуру капитала и учесть при оценке рациональной структуры капитала ряд существенных факторов, оказывающих влияние на ее выбор — динамику объема продаж, соотношение постоянных и переменных затрат, амортизационную политику, темпы инфляции, объем собственных инвестиций, нормы инвестирования, рентабельность новых инвестиций.

Автором показано, что наиболее объективным целевым финансовым показателем деятельности фирмы (п.2.1.) является максимизация рыночной стоимости фирмы (РСФ).

Мерой риска принятия решения в отношении структуры капитала была выбрана величина: act = су roe - ctroeo (1) где Oroeo - среднеквадратическое отклонение (СКО) рентабельности собственного капитала в отсутствии заемного финансирования; CTroe - СКО ROE при наличии заемного финансирования.

Таким образом, в качестве целевого показателя оценки эффективности деятельности финансовой системы фирмы автором был выбран показатель рыночной стоимости фирмы РСФ при обеспечении допустимого уровня риска Act.