Формирование целевой структуры капитала предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование целевой структуры капитала предприятия"

На правах рукописи

КЛЮЕВА Евгения Юрьевна

ФОРМИРОВАНИЕ ЦЕЛЕВОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Саранск 2006

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Мордовский государственный университет имени Н. П. Огарева».

Научный руководитель - доктор экономических наук профессор

Макаркин Николай Петрович

Официальные оппоненты - доктор экономических наук профессор

Янов Виталий Валерьевич

- кандидат экономических наук доцент Ванин Валерий Владимирович

Ведущая организация - ГОУВПО «Пензенский государственный

университет»

Защита диссертации состоится «23» июня 2006 года в 12.00 ч. на заседании диссертационного совета Д 212.117.05 при ГОУВПО «Мордовский государственный университет имени Н. П. Огарева» по адресу: 430000, г. Саранск, ул. Полежаева, 44, 313 ауд.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУВПО «Мордовский государственный университет имени Н. П. Огарева».

Автореферат разослан «22» мая 2006 года.

Ученый секретарь диссертационного совета

кандидат экономических наук доцент

В. В. Митрохин

А №6 А

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Одной из важнейших задач управления финансами предприятия является обеспечение достаточности и устойчивости финансирования его деятельности. Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования, представляет собой одну из основных проблем финансового менеджмента.

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его финансовую независимость, платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Концепция структуры капитала формирует основу выбора стратегического направления финансового развития предприятия, обеспечивающего возрастание его рыночной стоимости, т.е. имеет достаточно широкую область практического использования.

Последние несколько лет постоянно растет объем инвестиций в основной капитал российских компаний. По мере роста объемов меняется структура источников инвестиций В частности, постоянно увеличивается доля заемного капитала. Российские компании обладают ограниченным набором механизмов привлечения источников финансирования. Однако в настоящее время появились объективные предпосылки к более широкому использованию предприятиями различных финансовых инструментов. Все это предопределяет необходимость формирования четкого алгоритма принятия решения по вопросу выбора эффективного способа финансирования деятельности предприятия.

Степень научной разработанности проблемы. В области исследования вопросов структуры капитала наиболее известны работы западных экономистов Ф Модильяни, М Миллера, Р Хаугена, Дж. Папаса, Р. Таттарта, Е. Альтмана, С. Майерса, Ю. Бригхема, Л. Гапенски и других. Широко обсуждаемым и одним из наиболее спорных вопросов в современной теории финансов является вопрос зависимости стоимости компании от структуры ее капитала. Экономистами предпринимаются попытки описать четкую математическую связь между этими показателями, что имеет смысл только в условиях рынка, близкого к совершенному. В специфических российских условиях порядок принятия решений в области управления структурой капитала, используемый на западных предприятиях, практически не применим.

На протяжении последних лет в отечественной экономической науке в рамках теории финансового менеджмента вопросы оптимизации структуры капитала также вызывают интерес. Им уделяли внимание Л.Е. БасовскиР, И.А. Бланк, В.В. Ковалев, М.Н. Крейнина, Л.Н. Павлова, Е.А. Стоянова и др. Вместе с тем отсутствует однозначное понимание концептуальных категорий в данной области (таких как, например, «структура капитала», «оптимальная структура капитала»). Российская экономическая наука, как правило, ограничивается рассмотрением структуры капитала в качестве объекта исследования и не предлагает конкретных механизмов принятия решения по вопросу выбора эффективного способа финансирования, что объяснц^ул ^ е^^^д^ило-

3 БИГнПИО 1'ЬКА

С.-Петербург ОЭ 200 ¿акт £82

достью отечественной школы финансового менеджмента и недостаточным количеством прикладных исследований в данной области. Все это объективно обусловливает научный и практический интерес к исследованию вопросов оптимизации структуры капитала, а следовательно, и актуальность выбранной темы.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических, методических подходов и практических рекомендаций по формированию целевой структуры капитала промышленных предприятий.

Содержание основной цели работы предопределило необходимость решения следующих задач:

- исследовать теоретические аспекты и проблемы оптимизации структуры капитала;

- определить основные критерии формирования целевой структуры капитала;

- провести анализ структуры капитала предприятий молочной промышленности Республики Мордовия;

- определить влияние структуры капитала на финансовое состояние предприятий и результаты их деятельности;

- оценить эффективность структуры капитала предприятий молочной промышленности с точки зрения ее соответствия структуре активов, минимизации средневзвешенной стоимости капитала, окупаемости затрат на привлечение источников средств, уровня риска;

- разработать методические подходы к формированию целевой структуры капитала промышленных предприятий и практические рекомендации по их внедрению на предприятиях молочной промышленности Республики Мордовия.

Объектом исследования является структура капитала промышленных предприятий.

Предметом исследования являются теоретические, методологические и практические аспекты формирования целевой структуры капитала предприятий.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных ученых по исследуемой проблеме, законодательные акты Российской Федерации и Республики Мордовия, публикации в периодической печати и специализированных изданиях, материалы международных, всероссийских и региональных научно-практических конференций и семинаров.

Информационную базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики, материалы Правительства Республики Мордовия, Министерства экономики Республики Мордовия, а также аналитическая и бухгалтерская отчетность предприятий молочной промышленности Республики Мордовия.

В ходе исследования применялись следующие методы: статистические, системного, сравнительного, структурного и трендового анализа, технико-

экономических расчетов, графический метод представления результатов исследования.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке теоретических, методических подходов и практических рекомендаций по формированию целевой структуры капитала на промышленных предприятиях.

Основные научные результаты, определяющие новизну проведенных исследований, состоят в следующем:

-уточнено понятие «структура капитала», под которой понимается соотношение всех форм собственных и заемных источников финансирования, ис-( пользуемых предприятием в своей деятельности независимо от сроков их

привлечения (с. 10-21);

- обоснован методологический подход к формированию целевой структуры капитала промышленного предприятия, базирующийся на использовании

I следующих критериев- обеспечение финансовой устойчивости, соответствие

структуры капитала предприятия структуре его активов, минимизация средневзвешенной стоимости капитала и достижение приемлемого уровня доходности, обеспечивающий рост рыночной стоимости предприятия при приемлемых рисках (с. 27-40);

- установлено влияние структуры капитала предприятия на основные финансовые показатели его деятельности (ликвидность, финансовую устойчивость, рентабельность) и обоснована необходимость формирования целевой структуры капитала на основе стратегических установок предприятия, приемлемых уровней риска и доходности (с. 95-109);

-разработана авторская методика формирования целевой структуры капитала промышленного предприятия, основными элементами которой являют-( ся: определение величины необходимого капитала, анализ и оценка возможного

объема привлечения собственных и заемных средств, определение состава и структуры источников финансирования, анализ соответствия структуры капитала основным целевым критериям с учетом его потребности в финансировании, допустимого риска, уровней ликвидности и рентабельности (с. 110-127);

-разработаны мероприятия по формированию целевой структуры капитала, укреплению финансовой устойчивости и повышению доходности деятельности исследуемых предприятий (использование лизинга, управление затратами, гибкая ценовая политика, разработка дивидендной политики, эффективный маркетинг), обеспечивающие рост доли собственных источников финансирования (с. 129-144).

Практическая и теоретическая значимость диссертационного исследования определяется возможностью использования разработанных предложений по формированию целевой структуры капитала на промышленных предприятиях. Применение новых подходов на практике позволит сформировать эффективный механизм принятия решений в области управления капиталом и изыскать дополнительные источники финансирования молочной промышленности.

Основные результаты исследования доведены до уровня конкретных предложений по формированию структуры капитала ОАО «Молочный комбинат «Саранский», ОАО «Молоко» и ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» Они могут быть использованы и на других промышленных предприятиях Выводы и рекомендации работы могут послужить предпосылкой для дальнейших исследований в области оптимизации структуры капитала

Отдельные положения диссертационной работы были внедрены в учебный процесс и используются в преподавании курса «Финансовый менеджмент» для студентов специальностей 080507 «Менеджмент организации» и 080105 «Финансы и кредит» экономического факультета Мордовского государственного университета им. Н.П. Огарева.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались на Всероссийской научно-практической конференции «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (г Саранск, 2003 г ), Всероссийской научно-практической конференции «Стратегия устойчивого социально-экономического развития регионов РФ» (г Саранск, 2005 г), XI конференции молодых ученых, аспирантов и студентов (г. Саранск, 2006 г.), IV Всероссийской научно-практической конференции «Конкурентоспособность предприятий и организаций» (г Пенза, 2006 г.)

Публикации. Положения и выводы диссертации изложены в 7 публикациях общим объемом 7,52 п л., из них лично автора - 4,38 п.л .

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, содержит 165 страниц машинописного текста, 13 рисунков, 29 таблиц, 2 приложения Библиографический список включает 142 источника

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

2.1. Авторский подход к структуре капитала промышленного предприятия. Любое предприятие формирует свой набор источников финансирования, состав, значимость и доступность которых определяются конкретными условиями- организационно-правовой формой, целевой направленностью деятельности, рентабельностью, политикой руководства в отношении привлечения средств и т.п При этом соотношение собственных и заемных средств в составе источников финансирования оказывает существенное влияние на финансовое состояние и стоимость компании.

В процессе исследования было установлено, что понятие «структура капитала» носит дискуссионный характер и поэтому требует более четкого определения В самом общем виде это понятие характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала предприятия При этом при рассмотрении понятий собственного и заемного капитала предприятия отдельными экономистами в них вкладывается различное конкретное содержание. Изначально понятие «структура капитала» рассматривалось исключительно как соотношение используемого предприятием

собственною уставного и долгосрочного заемного капитала. Исходя из такой трактовки данного понятия, практически все классические теории структуры капитала построены на исследовании соотношения в его составе удельного веса эмитируемых акиий (собственный капитал) и облигаций (заемный капитал). Такой подход к характеристике структуры капитала, основанный на выделении только долгосрочных его видов, присущ и многим современным экономистам.

Ряд экономистов в рамках концепции структуры капитала расширили состав рассматриваемого заемного капитала, дополнив его различными видами краткосрочного банковского кредита. Необходимость этого они обосновали возрастанием роли банковского кредита в финансировании деятельности предприятий.

На современном этапе, на наш взгляд, исследуя понятие «структура капитала», необходимо рассматривать все формы собственных и заемных источников финансирования, используемых предприятием в своей деятельности, как в денежной, так и неденежной формах, независимо от сроков их привлечения. Такая трактовка понятия структуры капитала позволяет существенно расширить сферу практического использования этой теоретической концепции в финансовой деятельности предприятия по следующим причинам:

- она позволяет использовать данную концепцию не только для крупных предприятий, но также для средних и малых компаний, доступ которых на рынок долгосрочного капитала крайне ограничен;

- при такой трактовке теория структуры капитала полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости предприятия;

- рассматриваемая трактовка структуры капитала дает возможность увязать эффективность его использования с эффективностью использования активов, в которые капитал инвестирован.

2.2. Методологический подход к формированию целевой структуры капитала промышленного предприятия. Проведенная в рамках исследования систематизация научных подходов к оптимизации структуры капитала позволила выявить их сущность, отличия, достоинства и недостатки, а также определить возможность использования в современной российской практике (табл. 1). Проведенный в работе анализ показал, что в основе теоретических концепций формирования структуры капитала лежат противоречивые подходы: от взаимной независимости структуры капитала и рыночной стоимости предприятия до прямой их взаимной зависимости. Несмотря на то, что существующие теории структуры капитала являются внутренне последовательными и логичными в рамках налагаемых на них ограничений, на практике оказывается, что на всех рынках фирмы управляют своими структурами капитала, учитывая не только количественные параметры, предлагаемые в рамках каждого из представленных подходов, но также принимая во внимание ряд важнейших качественных факторов, влияющих на формирование рациональной структуры источников финансирования.

Таблица 1 - Основные подходы к оптимизации структуры капитала и их применимость в российских условиях

Подход Основные постулаты Достоинства Недостатки Возможность применения в российской практике

Традиционный 1 На практике стоимость собственного капитала предприятия всегда выше стоимости заемного 2 Рост удельного веса обязательств сначала приводит к снижению средневзвешенной стоимости капитала, а затем - к увеличению риска и удорожанию обязательств и капитала Описывает взаимосвязь между структурой капитала и рыночной стоимостью предприятия Не предложен научный путь определения оптимальной структуры капитала Применять в чистом виде сложно в силу необоснованности данного подхода

Теория Модильяни-Миллера Стоимость фирмы не зависит от стратегии финансирования (т е от структуры ее капитала), а зависит только от эффективности капиталовложений Сформирована математическая модель, описывающая изменения рыночной стоимости капитала Не учитывает налогообложение, риски, связанные с банкротством, операционные расходы по формированию отдельных элементов капитала и др Поскольку требует достаточно жестких ограничений, в российских условиях может бьпь использована только в скорректированном виде

Компромиссный Структура капитала формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска его использования, которые в процессе оптимизации должны быть учтены путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия При выявлении неэффективности структуры капитала компании меняют долю долгового финансирования В механизм формирования структуры капитала включены реальные условия функционирования экономики и рынка, неучтенные ранее Не учтены субъективные аспекты формирования структуры капитала (предпочтения менеджеров предприятия, асимметрия информации, вопросы контроля над предприятием) Сомнительна, т к замена способа финансирования в России требует существенных финансовых и временных затрат

Теория сложившихся предпочтений 1 Предприятия отдают предпочтение внутренним источникам финансирования и стараются не прибегать к займам или выпуску долговых ценных бумаг 2. Предприятия устанавливают размер своих дивидендных выплат в соответствии со своими инвестиционными возможностями, и пытаются избегать неожиданных изменений в дивидендной политике Описывает реальное поведение финансовых менеджеров Не является научно обоснованной концепцией и не предлагает механизма оптимизации структуры капитала Поведение финансовых менеджеров на практике часто совпадает с положениями данного подхода, его можно учитывать при принятии решений, но нельзя использовать для формирования структуры капитала

Теория асимметричной информации Менеджеры предприятия получают более полную информацию о финансовом состоянии предприятия, чем его инвесторы и кредиторы, в связи с чем они имеют возможность влиять на цену капитала и предприятия вопреки установленным объективным правилам Положения теории подтверждены практикой Недостаточное научное обоснование, нет четкого механизма принятия решений Разработана для условий развитого рынка ценных бумаг и наличия информации о нем. поэтому применение в России проблематично

В связи с этим процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала, под которой следует понимать такое соотношение собственных и заемных источников формирования капитала предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить рост доходности собственного капитала при приемлемых рисках.

Проведенные исследования позволили обосновать основные критерии формирования целевой структуры капитала предприятия обеспечение финансовой устойчивости, соответствие структуры капитала предприятия структуре его активов, минимизация средневзвешенной стоимости капитала и обеспечение приемлемого уровня доходности. Именно с учетом данных критериев предлагается определять целевую структуру капитала предприятия, обеспечивающую максимальный рост стоимости предприятия при приемлемых рисках. Решение об использовании тех или иных критериев должно приниматься в рамках выбранной финансовой политики компании исходя из решаемых ею задач, структуры управления, характера долгосрочного и оперативного планирования и ряда других факторов, в том числе внутренних (темп роста продаж, стабильность динамики продаж, уровень и динамика рентабельности, сложившаяся структура и ликвидность активов, стратегия и финансовые ориентиры будущего развития) и внешних (конъюнктура рынка краткосрочных и долгосрочных кредитных ресурсов, налоговая нагрузка, взаимоотношения с потенциальными кредиторами и др.).

2.3. Результаты оценки влияния структуры капитала на финансовое состояние промышленных предприятий. Изучение теоретических подходов к оптимизации структуры капитала позволило перейти к исследованию практики формирования структуры источников финансирования в ОАО «Молочный комбинат «Саранский», ОАО «Молоко» (г Рузаевка) и ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» и выявлению влияния структуры капитала на финансовое состояние и результаты деятельности промышленных предприятий

Ведущие предприятия молочной промышленности Республики Мордовия в современных условиях успешно развиваются, увеличивая производственные мощности, объемы и ассортимент выпускаемой продукции, а в результате -существенно увеличивают рынки сбыта не только в своем регионе, но и за его пределами. Эти изменения постоянно требуют дополнительных источников финансирования Все исследуемые предприятия предпочитают использовать средства, привлеченные в виде кредитов и займов. Это обусловлено, на наш взгляд, прежде всего достаточно высоким риском инвестора, вкладывающего средства в производство в виде доли собственного капитала.

На всех исследуемых предприятиях в 2002-2005 гг. наблюдалось снижение доли собственного капитала (табл. 2). Капитал ОАО «Молочный комбинат «Саранский» состоит исключительно из заемных источников, за счет которых в последние годы не только финансируются все активы предприятия, но и покрывается отрицательное значение собственного капитала комбината. ОАО «Молоко» в последние годы также теряет свою финансовую независимость. И хотя в отличие от ОАО «Молочный комбинат «Саранский» доля собственного

капитала положительна и составила в 2003 - 2005 гг соответственно 20,92%, 13,10% и 13,07%, настораживает отрицательная динамика этого показателя

Таблица 2 - Структура капитала предприятий молочной промышленности Республики Мордовия в 2003-2005 гг., уд. вес, %

Показатели ОАО «Молочный комби- ОАО «Молоко» ОАО «Завод Маслодель-

нат «Саранский» ный «Атяшевский»

2003 2004 2005 2003 2004 2005 2003 2004 2005

Собственный -10,01 -10,38 -17,99 20,92 13,10 13,07 53,68 52,32 49,86

капитал,

в т.ч.

Уставный 0,98 0,77 0,63 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01

капитал

Добавочный 16,90 13,16 11,03 62,33 48,19 34,61 51,85 50,54 48,16

капитал

Нераспреде- -27,89 -24,31 -29,65 -41,43 -35,11 -21,55 1,82 1,77 1,69

ленная прибыль (убы-

ток)

Долгосроч- 5633 32,99 8,27 32,01 26,79 22,64 2,18 1,46 2,81

ные обяза-

тельства

Краткосроч- 53,68 77,39 109,72 47,07 60,11 64,29 44,14 46,22 47,33

ные обяза-

тельства,

в т.ч.

Кредиты и 25,54 61,74 77,97 8,27 13,24 32,74 35,45 31,41 34,52

займы

Кредитор- 28,14 15,65 31,75 38,80 46,87 31,55 8,69 14,81 12,81

ская задол-

женность

Итого 100 100 100 100 100 100 100 100 100

На фоне двух исследуемых предприятий достаточно устойчивой финансовой независимостью и самостоятельностью характеризуется ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский». Собственные средства этого предприятия составляют около половины всего совокупного капитала (соответственно в 20032005 гг.- 53,68%, 52,32% и 49,86%). Отрицательная динамика данного коэффициента связана с увеличением общей суммы источников финансирования, в то время как величину собственных средств в процессе финансово-хозяйственной деятельности предприятие не увеличивает, а совокупный капитал наращивает за счет привлечения заемных средств преимущественно краткосрочного характера.

Вместе с тем в структуре капитала всех рассматриваемых предприятий в процессе исследования выявлена чрезмерно высокая доля краткосрочных обязательств, не оправданная с точки зрения структуры активов, так как существующая тенденция подрывает их платежеспособность. Как следствие этого -

неудовлетворительные значения коэффициентов ликвидности. Кроме того, за счет краткосрочных обязательств финансируется существенная часть внеоборотных активов (на 01.01.06 доля краткосрочных обязательств в финансировании внеоборотных активов ОАО «Молочный комбинат «Саранский» составляет 100%; ОАО «Молоко» - 50,2%; ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» -30,6%). То есть за счет собственного капитала финансируется только часть внеоборотных средств, и его недостаточно для финансирования оборотного капитала (табл. 3).

Таблица 3 - Показатели ликвидности и финансовой устойчивости предприятий молочной промышленности Республики Мордовия за 2003-2005 гг.

Наименование Общеприня- ОАО «Молочный ком- ОАО «Молоко» ОАО «Завод Масло-

показателя тое норма- бинат «Саранский» дельный «Атяшев-

тивное значе- ский»

ние 2003 2004 2005 2003 2004 2005 2003 2004 2005

Коэффициент текущей ликвидности 2 0,87 0,69 0,48 0,53 0,51 0,48 0,51 0,57 0,54

Коэффициент автономии,% 60 . -10,01 -10,38 -17,99 20,92 13,10 13,07 53,68 52,32 49,86

Коэффициент маневренности собственного капитала,% 10 -15,3 -105,3 -123,5 -41,9 -74,5 -83,7 -38,7 -38,8 -39,4

Проведенное исследование позволяет сделать вывод о потере финансовой самостоятельности и платежеспособности крупнейшими предприятиями молочной промышленности Республики Мордовия. Причиной этого во многом явилась неудовлетворительная структура их капитала: чрезмерно высокая доля обязательств (с преобладанием краткосрочных кредитов и займов) в общей сумме источников финансирования активов предприятия.

Оценка средневзвешенной стоимости капитала рассматриваемых предприятий и ее сопоставление с экономической рентабельностью активов показали, что хотя средневзвешенная стоимость капитала этих компаний невелика за счет бесплатного использования собственного капитала и кредиторской задолженности, вместо того чтобы давать дополнительный прирост к прибыли, получаемой собственниками, заемные средства, используемьм предприятиями, ухудшают финансовые результаты, утяжеляя убытки. Это происходит за счет отрицательного значения дифференциала финансового рычага: прибыль, генерируемая предприятиями (а два из них получают только убытки), не покрывает расходов на обслуживание заемных средств. В таких условиях использование долгового финансирования невыгодно.

Проведенное исследование позволило установить, что состав и структура источников финансирования деятельности предприятия оказывают непосредственное влияние на такие важнейшие характеристики его финансового состоя-

ния как платежеспособность, финансовая устойчивость и рентабельность и сделать вывод о необходимости разработки методических подходов к оценке такого влияния с целью повышения эффективности принимаемых финансовых решений.

2.4. Методика формирования целевой структуры капитала. На основе проведенного исследования в диссертационной работе разработана методика формирования целевой структуры капитала, позволяющая с одной стороны выявить наиболее доступные и выгодные инструменты финансирования деятельности, а с другой - определить такую структуру капитала компании, которая обеспечит удовлетворение внутренних потребностей предприятия и достижение основных стратегических целей (рис. 1).

Согласно разработанной методике, на начальном этапе формирования *

структуры капитала следует определить стратегические целевые ориентиры и выявить общую потребность в капитале предприятия, который может быть эффективно использован на данной стадии жизненного цикла предприятия.

Затем необходимо определить объем собственных и заемных средств, доступных предприятию для финансирования своей деятельности, учитывая определенные ограничения:

- организационно-правовые, связанные с тем, что в законодательном порядке достаточно жестко оговорены требования к величине и порядку формирования отдельных элементов собственного капитала;

- технические, характеризующиеся объемами и сроками возможного использования мобилизуемых средств;

- ситуационные, определяемые общеэкономической ситуацией (состояние рынка капитала, уровень инфляции, налогообложение);

- функциональные, связанные с тем, что для осуществления отдельных видов деятельности предприятие должно обладать определенным уровнем собственных средств; **

- управленческие, вытекающие из возможности изменения структуры управления компанией;

- финансово-аналитические, связанные с влиянием принимаемых решений f на показатели финансового состояния предприятия.

Результатом данного этапа должен стать перечень финансовых инструментов, доступных и приемлемых для предприятия в сложившихся условиях.

Далее путем сравнения положительных и негативных характеристик каждого из потенциальных источников, а также сопоставления требуемого и доступного объема источников финансовых ресурсов формируется состав и структура капитала компании.

Следующим шагом должна стать оценка соответствия сформированной структуры капитала основным критериям, позволяющим сделать вывод о ее рациональности.

В случае, если все анализируемые критерии, включая уровень доходности и степень финансового риска, соответствуют стратегии компании и устраивают владельцев предприятия и финансовую дирекцию, данную структуру капитала можно назвать оптимальной для данных конкретных условий. Если же на дан-

ном этапе финансовый риск признан недопустимо высоким или, напротив, при приемлемом уровне риска слишком высоки затраты на привлечение капитала по сравнению с уровнем генерируемого предприятием дохода, финансовым менеджерам следует пересмотреть структуру капитала для нахождения компромисса между риском и доходностью.

Определение общей потребности в капитале

Анализ и оценка возможного объема привлечения собственных средств

Анализ и оценка возможного объема привлечения заемного капитала

О р

р

а н и ч

С2-*

и >1

организационно-,правовые

технические ситуационные

щ

Определение состава и структуры капитала

¡4>яа>р

функциональные'

управленческие #

финансово- ^ аналитические

/ Анализ соответствия структуры ка-*||1 Питала структуре активов

Определение средневзвешенной I». -стоимости капитала

- Оценка уровня и составляющих г 'аффекта финансового рычага

Оценка влияния структуры капитала на рыночную стоимость пред-Г- * приятия

Оценка доходности \ и риска

I §

Н

Соответствуют целям организации

Целевая структура капитала

Рисунок 1 - Процесс формирования целевой структуры капитала

Разработанная методика формирования целевой структуры капитала является универсальной и может быть использована как на рассматриваемых

предприятиях, так и на любых других предприятиях различных сфер деятельности.

2.5. Ключевые положения политики в области формирования целевой структуры капитала. В качестве целевой задачи формирования структуры капитала исследуемых предприятий, на наш взгляд, должно быть выбрано обеспечение ее финансовой устойчивости и платежеспособности при достаточном уровне рентабельности активов (рис. 2).

Формирование целевой структуры капитала

Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности

Использование лизинга

Разработка эффективной дивидендной политики

Улучшение финансового состояния

Повышение эффективности управления активами

I/

Ценовая политика

Маркетинг

Рисунок 2 - Направления изменения структуры капитала на предприятиях молочной промышленности

В соответствии с этим двум рассматриваемым предприятиям - ОАО «Молочный комбинат «Саранский» (величина собственного капитала отрицательна) и ОАО «Молоко» (доля собственного капитала 13,07%) - необходимо увеличивать долю собственных средств в структуре капитала. Несмотря на то, что финансовая устойчивость ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» пока

не является критической, оно имеет недопустимо низкое значение коэффициентов ликвидности и негативную динамику показателей автономии, а также отрицательный уровень эффекта финансового рычага. В связи с этим предприятие должно использовать собственный капитал в качестве преимущественного источника финансирования инвестиций.

В процессе исследования было выявлено, что увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг в настоящее время предприятиями молочной промышленности Республики Мордовия использовать практически невозможно. Это обусловлено влиянием негативных факторов политики привлечения денежных средств путем эмиссии акций для предприятий Республики Мордовия (высокие издержки по эмиссии и обслуживанию ценных бумаг). Значительные затраты приводят к тому, что дополнительное финансирование путем эмиссии акций является более дорогим инструментом, чем долговое финансирование. Кроме того, рынок акций недостаточно развит как в России, так и в Мордовии для того, чтобы обеспечить высокий уровень ликвидности и успешную технологию торговли. Невыплата дивидендов предприятиями также существенно снижает их инвестиционную привлекательность.

В связи с этим существующие у предприятий молочной промышленности проблемы, связанные со структурой капитала, можно решить, формируя эффективную финансовую политику в области управления активами. В связи с этим главным стратегическим направлением развития этих предприятий должно стать повышение рентабельности использования активов. В этом случае возможно достижение положительного значения эффекта финансового рычага, а следовательно, и роста доходности на вложенный капитал.

2.6. Мероприятия по укреплению финансовой устойчивости и повышению доходности промышленных предприятий. Формирование структуры капитала на основе разработанной методики позволит обеспечить финансовую устойчивость и доходность предприятий молочной промышленности за счет осуществления следующих мероприятий.

1. Увеличение объема продаж молочной продукции на основе эффективного использования инструментов маркетинга. ОАО «Молоко», ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» и ОАО «Молочный комбинат «Саранский» следует более широко рекламировать свою продукцию. Разработка торговых марок позволит выделить ее среди конкурентов.

2. Изменение ассортимента выпускаемой продукции путем выделения в качестве целевого сегмента потребителей, ориентированных на приобретение дорогостоящих молочных продуктов (биойогуртов, муссов, коктейлей, пудингов, десертов с наполнителями, сыров).

3. Снижение себестоимости на всех этапах создания и реализации продукции по возможным элементам затрат. Основным направлением в этой области должно стать усиление процесса внутреннего контроля путем внедрения таких элементов управленческого учета как учет по центрам ответственности и бюджетирование.

4. Более эффективное использование имеющихся производственных мощностей и производственного потенциала предприятий.

Для повышения прибыли исследуемым предприятиям также необходима гибкая и научно обоснованная ценовая политика, являющаяся одной из составляющих комплекса финансового менеджмента и направленная на достижение стратегических целей предприятия.

Важнейшим направлением интенсификации использования капитала должна стать инновационная активность исследуемых промышленных предприятий.

Другим важным инструментом их финансовой политики должна стать дивидендная политика, оказывающая непосредственное влияние на структуру капитала.

Обеспечение финансовой устойчивости предприятий возможно также за счет использования лизинга, обладающего существенными преимуществами в сравнении с альтернативными источниками финансирования. Лизинговое финансирование (за исключением случаев, когда необходимо перечисление авансовых платежей за предмет лизинга) не увеличивает первоначальные инвестиционные затраты предприятия, а относится к операционной деятельности, что дает возможность предприятиям получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая значительных средств из оборота. Лизинговые платежи относятся на себестоимость выпускаемой продукции и, соответственно, снижают налогооблагаемую прибыль. Лизинг не увеличивает долг в балансе лизингополучателя и не снижает возможности предприятий по получению дополнительных займов. Риск устаревания оборудования целиком ложится на лизингодателя. Лизингополучатель имеет возможность постоянного обновления своего парка оборудования.

Внедрение в практическую деятельность предприятий молочной промышленности Республики Мордовия предложенных рекомендаций будет способствовать повышению их финансовой устойчивости и эффективности деятельности.

3. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Уточнено понятие «структура капитала» за счет включения в состав заемных средств предприятия при рассмотрении данной категории краткосрочных обязательств, что позволяет использовать научную концепцию не только для крупных предприятий, но и для средних и малых компаний и увязать эффективность использования капитала с эффективностью использования активов, в которые он инвестирован.

Проведена систематизация существующих теоретических подходов к оптимизации структуры капитала, выявлены возможности и проблемы их практического применения в современных российских условиях. Это позволило использовать результаты научных исследований зарубежных и отечественных ученых для определения совокупности целевых критериев формирования структуры капитала и разработки механизма принятия решений в области ис-

точников финансирования деятельности промышленных предприятий.

Проведено исследование практики формирования структуры капитала предприятиями молочной промышленности Республики Мордовия. Выявлена высокая доля заемных средств в составе источников финансирования исследуемых предприятий. Доказано, что это при недостаточном уровне экономической рентабельности активов приводит к неоправданному росту финансового риска, потере предприятиями платежеспособности и маневренности собственного капитала.

Разработана авторская методика формирования целевой структуры капитала предприятия, исходя из его потребности в финансовых ресурсах, стратегических целевых установок деятельности и доступных инструментов финансирования, которая может быть использована как на исследуемых предприятиях, так и на других предприятиях различных сфер деятельности.

Обоснована необходимость увеличения собственного капитала исследуемых предприятий путем повышения эффективности использования их активов за счет изменения ассортимента выпускаемой продукции, осуществления инновационной политики, использования инструментов эффективного маркетинга, управления затратами и ценами.

4. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ИЗЛОЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ ПУБЛИКАЦИЯХ

1. Клюева, Е.Ю. Особенности формирования структуры капитала малого предприятия / Е.Ю. Клюева // Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса : материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Саранск; 2003.- С. 285-286 (0,11 пл.).

2. Клюева, Е.Ю. Использование эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала / Е.Ю. Клюева // Экономика России: управление макро- и микропроцессами : межвуз. сб. науч. тр. - Вып.Ш,- Саранск; 2004. - С. 217-221 (0,23 п.л.)

3. Клюева, Е.Ю. Факторы, влияющие на формирование структуры капитала предприятия / Е.Ю. Клюева // Гуманитарные науки: в поиске нового: сб. науч. тр. - Вып.З. - Саранск; 2004. - С.21-24 (0,17 п.л.)

4. Клюева, Е.Ю. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Т.А. Салимова, Е.Ю. Клюева. Рекомендовано УМО по образованию в области менеджмента в качестве учебного пособия для студентов специальности «Менеджмент организации». - Саранск; 2004. -108 с. (6,28 п.л. в т.ч. авт. 3,14 п.л.)

5. Клюева, Е.Ю. Проблемы стратегии финансирования предприятия в современных условиях / Е.Ю. Клюева // Формирование стратегии устойчивого социально-экономического развития регионов РФ: материалы Всерос. науч.-практ. конф., 11-13 мая 2005 г.-Саранск; 2006.-С.265-267 (0,33 п.л).

6. Клюева, Е.Ю. Принципы формирования целевой структуры капитала предприятия / Е.Ю. Клюева // Конкурентоспособность предприятий и ор-

ганизаций: материалы Всерос. науч.-практ. конф.- Пенза; 2006.- С.96-99 (0,23 п.л.).

7. Клюева, Е.Ю. Возможность использования эмиссии акций в качестве источника финансирования деятельности предприятий / Е.Ю. Клюева // Актуальные проблемы экономики, статистики и менеджмента: Материалы науч.конф. «XXXIV Огаревские чтения» 5-9 декабря 2005 г. - Саранск; 2006 - С.28-31 (0,17 п.л.).

Подписано в печать 22.05.06 Объем 1,0 п. л. Тираж 100 экз. Заказ № 1048. Типография Издательства Мордовского университета 430000, г. Саранск, ул. Советская, 24

m

• Ч

Aß(96A

•14685

f

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Клюева, Евгения Юрьевна

г ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ СТРУКТУРЫ 9 КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Структура капитала: содержание, характеристика и принципы 9 формирования

1.2. Научные подходы к проблеме оптимизации структуры капитала 28 и их применимость в российских условиях

1.3. Методический инструментарий формирования целевой 42 структуры капитала предприятия

2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

ПРЕДПРИЯТИЙ МОЛОЧНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ РЕГИОНА

2.1. Анализ состава, структуры и динамики капитала предприятий 61 молочной промышленности Республики Мордовия

2.2. Оценка влияния структуры капитала на финансовое состояние 73 предприятий

2.3. Исследование основных критериев оптимальности структуры 96 капитала предприятий молочной промышленности

3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ФОРМИРОВАНИЯ 111 СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯМИ МОЛОЧНОЙ v ПРОМЫШЛЕННОСТИ РЕСПУБЛИКИ МОРДОВИЯ

3.1. Разработка методики формирования целевой структуры капитала предприятия

3.2. Рекомендации по формированию структуры капитала предприятиями молочной промышленности Республики Мордовия

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование целевой структуры капитала предприятия"

Актуальность темы исследования. Одной из важнейших задач управления финансами предприятия является обеспечение достаточности и устойчивости финансирования его деятельности. Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования, представляет собой одну из основных проблем финансового менеджмента.

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его финансовую независимость, платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Концепция структуры капитала формирует основу выбора стратегического направления финансового развития предприятия, обеспечивающего возрастание его рыночной стоимости, т.е. имеет достаточно широкую область практического использования.

Последние несколько лет постоянно растет объем инвестиций в основной капитал российских компаний. По мере роста объемов меняется структура источников инвестиций. В частности, постоянно увеличивается доля заемного капитала. Российские компании обладают ограниченным набором механизмов привлечения источников финансирования. Однако в настоящее время появились объективные предпосылки к более широкому использованию предприятиями различных финансовых инструментов. Все это предопределяет необходимость формирования четкого алгоритма принятия решения по вопросу выбора эффективного способа финансирования деятельности предприятия.

Степень научной разработанности проблемы. В области исследования вопросов структуры капитала наиболее известны работы западных экономистов Ф. Модильяни, М. Миллера, Р. Хаугена, Дж. Папаса, Р. Таггарта, Е. Альтмана, С. Майерса, 10. Бригхема, J1. Гапенски и других. Широко обсуждаемым и одним из наиболее спорных вопросов в современной теории финансов является вопрос зависимости стоимости компании от структуры ее капитала.

Экономистами предпринимаются попытки описать четкую математическую связь между этими показателями, что имеет смысл только в условиях рынка,

-Г близкого к совершенному. В специфических российских условиях порядок принятия решений в области управления структурой капитала, используемый на западных предприятиях, практически не применим.

На протяжении последних лет в отечественной экономической науке в рамках теории финансового менеджмента вопросы оптимизации структуры капитала также вызывают интерес. Им уделяли внимание J1.E. Басовский, И.А. Бланк, В.В. Ковалев, М.Н. Крейнина, J1.H. Павлова, Е.А. Стоянова и др. Вместе с тем отсутствует однозначное понимание концептуальных категорий в данной области (таких как, например, «структура капитала», «оптимальная структура капитала»). Российская экономическая наука, как правило, ограничивается рассмотрением структуры капитала в качестве объекта исследования и не предлагает конкретных механизмов принятия решения по вопросу выбора эффективного способа финансирования, что объясняется относительной молодостью отечественной школы финансового менеджмента и недостаточным количеством прикладных исследований в данной области. Все это объективно обусловливает научный и практический интерес к исследованию вопросов оптимизации структуры капитала, а следовательно, и актуальность выбранной темы.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических, методических подходов и практических рекомендаций по формированию целевой структуры капитала промышленных предприятий.

Содержание основной цели работы предопределило необходимость решения следующих задач:

- исследовать теоретические аспекты и проблемы оптимизации структуры капитала;

- определить основные критерии формирования целевой структуры капитала;

- провести анализ структуры капитала предприятий молочной промышленности Республики Мордовия;

- определить влияние структуры капитала на финансовое состояние предприятий и результаты их деятельности;

- оценить эффективность структуры капитала предприятий молочной промышленности с точки зрения ее соответствия структуре активов, минимизации средневзвешенной стоимости капитала, окупаемости затрат на привлечение источников средств, уровня риска;

- разработать методические подходы к формированию целевой структуры капитала промышленных предприятий и практические рекомендации по их внедрению на предприятиях молочной промышленности Республики Мордовия.

Объектом исследования является структура капитала промышленных предприятий.

Предметом исследования являются теоретические, методологические и практические аспекты формирования целевой структуры капитала предприятий.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных ученых по исследуемой проблеме, законодательные акты Российской Федерации и Республики Мордовия, публикации в периодической печати и специализированных изданиях, материалы международных, всероссийских и региональных научно-практических конференций и семинаров.

Информационную базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики, материалы Правительства Республики Мордовия, Министерства экономики Республики Мордовия, а также аналитическая и бухгалтерская отчетность предприятий молочной промышленности Республики Мордовия.

В ходе исследования применялись следующие методы: статистические, системного, сравнительного, структурного и трендового анализа, техникоэкономических расчетов, графический метод представления результатов исследования.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке теоретических, методических подходов и практических рекомендаций по формированию целевой структуры капитала на промышленных предприятиях.

Основные научные результаты, определяющие новизну проведенных исследований, состоят в следующем:

-уточнено понятие «структура капитала», под которой понимается соотношение всех форм собственных и заемных источников финансирования, используемых предприятием в своей деятельности независимо от сроков их привлечения (с. 10-21);

-обоснован методологический подход к формированию целевой структуры капитала промышленного предприятия, базирующийся на использовании следующих критериев: обеспечение финансовой устойчивости, соответствие структуры капитала предприятия структуре его активов, минимизация средневзвешенной стоимости капитала и достижение приемлемого уровня доходности, обеспечивающий рост рыночной стоимости предприятия при приемлемых рисках (с. 27-40);

-установлено влияние структуры капитала предприятия на основные финансовые показатели его деятельности (ликвидность, финансовую устойчивость, рентабельность) и обоснована необходимость формирования целевой структуры капитала на основе стратегических установок предприятия, приемлемых уровней риска и доходности (с. 95-109);

-разработана авторская методика формирования целевой структуры капитала промышленного предприятия, основными элементами которой являются: определение величины необходимого капитала, анализ и оценка возможного объема привлечения собственных и заемных средств, определение состава и структуры источников финансирования, анализ соответствия структуры капитала основным целевым критериям с учетом его потребности в финансировании, допустимого риска, уровней ликвидности и рентабельности (с. 110-127);

-разработаны мероприятия по формированию целевой структуры капитала, укреплению финансовой устойчивости и повышению доходности деятельности исследуемых предприятий (использование лизинга, управление затратами, гибкая ценовая политика, разработка дивидендной политики, эффективный маркетинг), обеспечивающие рост доли собственных источников финансирования (с. 129-144).

Практическая и теоретическая значимость диссертационного исследования определяется возможностью использования разработанных предложений по формированию целевой структуры капитала на промышленных предприятиях. Применение новых подходов на практике позволит сформировать эффективный механизм принятия решений в области управления капиталом и изыскать дополнительные источники финансирования молочной промышленности.

Основные результаты исследования доведены до уровня конкретных предложений по формированию структуры капитала ОАО «Молочный комбинат «Саранский», ОАО «Молоко» и ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский». Они могут быть использованы и на других промышленных предприятиях. Выводы и рекомендации работы могут послужить предпосылкой для дальнейших исследований в области оптимизации структуры капитала.

Отдельные положения диссертационной работы были внедрены в учебный процесс и используются в преподавании курса «Финансовый менеджмент» для студентов специальностей 080507 «Менеджмент организации» и 080105 «Финансы и кредит» экономического факультета Мордовского государственного университета им. Н.П. Огарева.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались на Всероссийской научно-практической конференции «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (г. Саранск, 2003 г.),

Всероссийской научно-практической конференции «Стратегия устойчивого социально-экономического развития регионов РФ» (г. Саранск, 2005 г.), XI конференции молодых ученых, аспирантов и студентов (г. Саранск, 2006 г.), IV Всероссийской научно-практической конференции «Конкурентоспособность предприятий и организаций» (г. Пенза, 2006 г.)

Публикации. Положения и выводы диссертации изложены в 7 публикациях общим объемом 7,52 п.л., из них лично автора - 4,38 п.л.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, содержит 165 страниц машинописного текста, 13 рисунков, 29 таблиц, 2 приложения. Библиографический список включает 142 источника.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Клюева, Евгения Юрьевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Среди задач стратегического управления, направленных на сохранение и увеличение потенциала компании, важнейшее место занимают оптимизация структуры ее капитала и выбор путей привлечения средств.

В настоящее время, как в отечественной, так и зарубежной литературе отсутствует единое общепринятое определение понятий "капитал", "структура капитала", "оптимальная структура капитала". Современными зарубежными экономистами термин "капитал" понимается чаще всего как капитальные вложения материальных и денежных средств в экономику, в производство, и именуется также капиталовложениями или инвестициями. Большинство же отечественных авторов используют узкий, как бы бухгалтерский подход к определению капитала, в соответствии с которым капиталом называют все активы (средства) фирмы или источники финансирования средств компании (пассивы). Изучение различных трактовок и подходов к определению термина «капитал», учитывая последующее практическое использование отдельных теоретических положений в системе менеджмента капитала, позволило предложить следующее его определение - совокупность всех собственных и привлеченных источников финансирования предприятия, как в денежной, так и неденежной форме, независимо от сроков их использования.

В ходе исследования было выявлено, что понятие «структура капитала» на сегодняшний день носит неоднозначный дискуссионный характер. В наиболее общем виде это понятие характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала предприятия. При этом при рассмотрении понятий собственного и заемного капитала предприятия отдельными экономистами в них вкладывается различное конкретное содержание. Многим современным экономистам (Дж. Ван Хорн, В.В. Ковалев, А.Титаева, О.Лытнев и др.) присущ подход к характеристике структуры капитала, основанный на выделении только долгосрочных его видов. Существенная часть экономистов (И.Бланк,) склоняется к мнению, что говоря о понятии «структура капитала» необходимо рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала предприятия. В работе обоснована целесообразность использования в качестве понятия структура капитала "соотношение всех форм используемых предприятием в своей деятельности собственных и всех форм заемных источников финансирования".

Проведенный в работе анализ современных научных подходов к проблеме оптимизации структуры капитала показал: несмотря на то, что существующие теории структуры капитала являются внутренне последовательными и логичными в рамках налагаемых на них ограничений, на практике оказывается, что на всех рынках фирмы управляют своими структурами капитала учитывая не только количественные параметры, предлагаемые в рамках каждого из представленных подходов, но также принимая во внимание ряд важнейших качественных факторов, влияющих на формирование рациональной структуры источников финансирования. В связи с этим процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала, под которой следует понимать такое соотношение собственных и заемных источников формирования капитала предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранных критериев формирования эффективной структуры капитала.

Теоретические исследования и анализ мнений различных авторов позволили обосновать основные критерии формирования целевой структуры капитала предприятия: обеспечение финансовой устойчивости, соответствие структуры капитала предприятия структуре его активов, минимизация средневзвешенной стоимости капитала и обеспечение приемлемого уровня доходности. Именно с учетом данных критериев предлагается определять целевую структура капитала предприятия, обеспечивающую максимальный рост стоимости собственного капитала при приемлемых рисках. Решение об использовании тех или иных критериев должно приниматься в рамках выбранной финансовой политики компании исходя из решаемых ею задач, структуры управления, характера долгосрочного и оперативного планирования и ряда других факторов, в том числе внутренних (темп роста продаж, стабильность динамики продаж, уровень и динамика рентабельности, сложившаяся структура активов, стратегия и финансовые ориентиры будущего развития) и внешних (конъюнктура рынка краткосрочных и долгосрочных кредитных ресурсов, налоговая нагрузка, взаимоотношения с потенциальными кредиторами и др.).

Проведенный во второй главе диссертации анализ позволил сделать вывод о том, что ведущие предприятия молочной промышленности Республики Мордовия в современных условиях постоянно расширяются, увеличивая производственные мощности, объемы и ассортимент выпускаемой продукции, а в результате - существенно увеличивают рынки сбыта не только в своем регионе, но и за его пределами. Эти изменения постоянно требуют дополнительных источников финансирования. Все рассмотренные предприятия предпочитают использовать средства, привлеченные в виде кредитов и займов. Это обусловлено, на наш взгляд, прежде всего, достаточно высоким риском инвестора, вкладывающего средства в производство в виде доли собственного капитала.

Вместе с тем в структуре капитала всех рассматриваемых предприятий в процессе исследования выявлена чрезмерно высокая доля краткосрочных обязательств, не оправданная с точки зрения структуры активов, так как существующая тенденция подрывает их платежеспособность. Об этом свидетельствуют неудовлетворительные значения коэффициентов ликвидности. Кроме того, за счет краткосрочных обязательств финансируется существенная часть внеоборотных активов (на 01.01.05 доля краткосрочных обязательств в финансировании внеоборотных активов ОАО «Молочный комбинат «Саранский» составляет 51,3%; ОАО «Молоко» - 42,7%; ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» - 29,3%). То есть за счет собственного капитала финансируется только часть внеоборотных средств, и его совсем не остается на финансирование оборотного капитала, поэтому о какой либо его маневренности не может быть и речи. Проведенное исследование позволяет сделать вывод о потере финансовой самостоятельности крупнейшими предприятиями молочной промышленности Республики Мордовия, а соответственно и о неудовлетворительной структуре их капитала.

Оценка средневзвешенной стоимости капитала рассматриваемых предприятий и ее сопоставление с экономической рентабельностью активов показали, что хотя средневзвешенная стоимость капитала этих компаний невелика за счет бесплатного использования собственного капитала и кредиторской задолженности, вместо того, чтобы давать дополнительный прирост к прибыли, получаемой собственниками, заемные средства, используемые предприятиями, ухудшают финансовые результаты, утяжеляя убытки. Это происходит за счет отрицательного значения дифференциала: прибыль, генерируемая предприятиями (а два из них получают только убытки), не покрывает расходов на обслуживание заемных средств. В таких условиях использование долгового финансирования не выгодно.

Проведенный анализ свидетельствует о том, что на рассматриваемых предприятиях не применяются методические подходы к оценке влияния заемных источников финансирования на финансовое состояние и результаты деятельности предприятия, что, безусловно, снижает эффективность принимаемых финансовых решений.

На основе проведенного исследования в диссертационной работе разработана методика формирования целевой структуры капитала, позволяющая с одной стороны выявить наиболее доступные и выгодные инструменты финансирования деятельности, а с другой определить такую структуру капитала компании, которая обеспечит удовлетворение внутренних потребностей предприятия и достижение основных стратегических целей.

Согласно разработанной нами методике на начальном этапе формирования структуры капитала необходимо определить стратегические целевые ориентиры и общую потребность в капитале предприятия.

Затем необходимо определить объем собственных и заемных средств, доступных предприятию для финансирования своей деятельности, учитывая определенные ограничения (организационно-правовые, технические, ситуационные, функциональные, управленческие и финансово-аналитические). Результатом должен стать перечень финансовых инструментов, доступных и приемлемых при некоторых оговорках в той или иной мере для предприятия в сложившихся условиях.

Далее путем сравнения положительных и негативных характеристик каждого из потенциальных источников, а также сопоставления требуемого и доступного объема источников финансовых ресурсов формируется состав и структура капитала компании.

Следующим шагом должна стать оценка соответствия сформированной структуры капитала основным критериям, позволяющим сделать вывод о ее рациональности. В случае если все анализируемые критерии, включая уровень доходности и степень финансового риска, соответствуют стратегии компании и устраивают владельцев предприятия и финансовую дирекцию, данную структуру капитала можно назвать оптимальной для данных конкретных условий. Если же на данном этапе финансовый риск признан недопустимо высоким или, напротив, при приемлемом уровне риска слишком высоки затраты на привлечение капитала по сравнению с уровнем генерируемого предприятием дохода, финансовым менеджерам следует пересмотреть структуру капитала для нахождения компромисса между риском и доходностью.

В диссертационной работе даны конкретные практические рекомендации, позволяющие рассматриваемым предприятиям молочной промышленности Республики Мордовия сформировать рациональную структуру капитала. При этом в качестве целевой задачи оптимизации структуры капитала, на наш взгляд, должно быть выбрано обеспечение ее финансовой устойчивости и платежеспособности при достаточном уровне рентабельности активов.

В соответствии с этим, двум рассматриваемым предприятиям - ОАО "Молочный комбинат "Саранский" (величина собственного капитала отрицательна) и ОАО «Молоко» (доля собственного капитала 13,10%) -необходимо увеличивать долю собственных средств в структуре капитала. Несмотря на то, что финансовая устойчивость ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» пока не является критической, однако отрицательная динамика показателей автономии и финансовой зависимости, а также отрицательный уровень эффекта финансового рычага также позволяют рекомендовать использование собственного капитала в качестве преимущественного источника финансирования инвестиций.

Однако в работе было выявлено, что увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг в настоящее время предприятиям молочной промышленности Республики Мордовия использовать практически невозможно.

В связи с этим существующие у предприятий молочной промышленности проблемы, связанные со структурой капитала, можно решить только путем формирования эффективной финансовой политики в области управления активами. То есть главным стратегическим направлением этих предприятий должно стать повышение рентабельности использования активов, а соответственно и рост доходности собственников на вложенный капитал. В целом, пути роста прибыли в молочной промышленности, на наш взгляд, должны быть следующими:

- увеличение объема продаж и производства молочной продукции на основе профессионально поставленного маркетинга; осуществление прогрессивных структурных сдвигов в сторону увеличения доли более рентабельных, прибыльных видов молочной продукции; максимальное использование имеющихся производственных мощностей, а при необходимости их расширение; рациональное использование производственного потенциала и всех ресурсов;

- снижение себестоимости продукции по всем возможным элементам затрат;

- проведение грамотной, научно-обоснованной ценовой политики.

При этом важнейшим направлением интенсификации использования капитала должна стать инновационная активность рассматриваемых промышленных предприятий, без активизации которой в условиях современной экономики промышленный подъем невозможен.

Еще одним важным инструментом финансовой политики рассматриваемых предприятий должна стать дивидендная политика, оказывающая, на наш взгляд, непосредственное влияние на структуру капитала: несмотря на то, что выплачиваемые дивиденды уменьшают объем инвестируемой прибыли, в то же время выплаты дивидендов вызывают интерес к акциям предприятия на рынках ценных бумаг, привлекают новые инвестиции, являются гарантией при кредитовании акционерного общества.

Внедрение в практическую деятельность предприятий молочной промышленности Республики Мордовия предложенных рекомендаций, на наш взгляд, будет способствовать повышению их финансовой устойчивости и эффективности деятельности, а также позволит избежать негативного влияния привлекаемых источников финансирования на финансовые результаты деятельности рассматриваемых предприятий.