Институциональные преобразования фондового рынка Монголии тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Институциональные преобразования фондового рынка Монголии"

На правах рукописи

и

Батжаргал Одончимэг

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ПРЕОБРАЗОВАНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА МОНГОЛИИ

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации па соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2009

003472182

Диссертация выполнена на кафедре Экономической теории и инвестирования Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

кандидат экономических наук, доцент Пашковская Маргарита Васильевна

доктор экономических наук, профессор Портной Михаил Анатольевич

кандидат экономических наук, доцент Пилюгина Лилия Викторовна

Ведущая организация:

Академия труда и социальных отношений

Защита состоится « » июня 2009 года в 1200 часов на заседании диссертационного совета Д 212.151.03 Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ) по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д. 7.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ).

Автореферат разослан « 23 » мая 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

Грачева Е.А.

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Рыночные преобразования Монголии требуют привлечения в экономику инвестиционных ресурсов. Ключевая роль в этом процессе принадлежит фондовому рынку.

В его функционировании важное значение имеет институциональная среда, которая определяет правила поведения субъектов рынка, направляет и ограничивает их деятельность посредством определенных механизмов: санкций, стимулов, механизмов функционирования инвестиционных институтов, порядка разрешения возникающих споров, информационно-методического обеспечения инвестиционной деятельности и т.п. Целостность и полнота развития институциональной среды обеспечивает в стране формирование благоприятного инвестиционного климата. По мере становления финансового рынка и рынка ценных бумаг, в частности, все более актуально развитие институциональной среды, поддерживающей ликвидность и транспарентность рынка, способствующей свободному и эффективному движения капиталов.

Фондовый рынок Монголии уже имеет свою нишу, однако еще не выполняет основную функцию мобилизации капитала и перелива инвестиций в реальную экономику.

В современных условиях уровень зрелости фондового рынка Монголии не соответствует степени развития рыночных отношений, не является эффективным механизмом привлечения инвестиционных ресурсов.

Существенная роль в этом процессе принадлежит банковской системе страны. Как свидетельствует мировой опыт, на фондовом рынке банки выступают эмитентами, инвесторами и профессиональными участниками, поэтому задачей монгольского рынка ценных бумаг является создание условий для деятельности банков на фондовом рынке как специализированных институтов, предоставляющих услуги по размещению ценных бумаг, брокерские услуги, услуги инвестиционного

консультирования, доверительного управления, корпоративного финансирования, услуги по реорганизации бизнеса, финансированию (кредитования) слияний и поглощений. Банковский IPO может стать привлекательным для инвесторов на фондовом рынке Монголии и будет способствовать его развитию.

Для решения данных задач необходимо исследование комплекса вопросов, связанных с деятельностью банков на рынке ценных бумаг, включая проблемы расширения функций и услуг, предоставляемых банками, а также с подходом монгольских предприятий к привлечению инвестиций с использованием данного рынка. Поскольку необходимой предпосылкой институциональных преобразований на формирующемся фондовом рынке является активное участие в этом процессе государства и местных властей, то оно должно выражаться в формировании экономических и правовых условий, стимулов для саморазвития и конкурентоспособности рынка. По этой причине требуется комплексная государственная политика, направленная на развитие эффективного фондового рынка. Кроме того расширение деятельности банков на фондовом рынке требует создания необходимых условий со стороны законодательных органов, правительства, КРФР и Центробанка Монголии.

Недостаточный уровень развития инфраструктуры монгольских финансовых институтов не вызывает сомнений, однако это обстоятельство пока не привело к разработке четких программ и рекомендаций по реформированию столь важного сегмента монгольской экономики. Поэтому представляется необходимым теоретический анализ институтов фондового рынка.

Степень разработанности темы. Институциональные преобразования фондового рынка и повышение роли банковского сектора в этих преобразованиях - новое направление в экономической науке Монголии.

Большинство исследований в области институциональных преобразований и изучения формирования новой финансовой структуры,

базируется на работах таких зарубежных авторов как Т. Веблен, Р. Коуз, А. Круз, Г.Марковиц, Д. Норт, Дж.Сорос, О. Уильямсон, П.Фишер, Й.Шумпетер и др.

Необходимо отметить работы российских ученых, сделавших большой вклад в исследование специфики формирования фондовых рынков и взаимодействия институтов фондового рынка, -С.Авдашевой, Л. Адриановой, Б. Алехина, В. Галанова, Н. Мильчаковой, Я. Миркина, А. Олейника, А. Шаститко и др.

Особенности проведения банковских операций с ценными бумагами нашли свое отражение в исследованиях ученых: И.Г. Балабанова, В.Ф.Железовой, А.И.Жукова, В.С.Захарова, Л.Н.Красавиной, О.И.Лаврушина.

Естественно, что перечисленные авторы не ставили задачу выявить институциональные аспекты в становлении и развитии фондового рынка Монголии, его институтов, их взаимодействия, регулирования и поддержки со стороны государства и саморегулируемых органов.

В экономической литературе Монголии роль банковской системы в функционировании рынка ценных бумаг остается малоизученной, находится на начальном этапе исследования. Отсутствуют работы, раскрывающие значение банковской системы на фондовом рынке как целостного явления. Отсутствует анализ возможностей расширения потенциала фондового рынка за счет активизации деятельности банковской системы на этом рынке и усиления ее влияния на функционирование институциональной структуры рынка ценных бумаг. Все это обусловило актуальность темы диссертации, определило выбор темы.

Цель и задачи исследования. Целью работы является исследование условий формирования институциональных структур на фондовом рынке Монголии и определение направлений по его регулированию.

Для достижения поставленной цели потребовалось решение следующих задач:

• обосновать теоретические основы формирования институцноналыюй структуры фондового рынка и определения роли коммерческих банков в этом процессе;

• определить степень развитости и особенности монгольского фондового рынка в целом и его инфраструктуры в условиях переходной экономики;

• проанализировать специфику развития монгольского рынка ценных бумаг с точки зрения его институциональной структуры;

• выявить и раскрыть роль и особенности воздействия банковской системы на преобразования монгольского фондового рынка;

• определить возможность и необходимость создания модели фондового рынка с участием банковской системы как основного элемента;

• разработать модель развития фондового рынка Монголии с участием банковской системы и оценить ее возможности.

Объектом исследования являются фондовый рынок Монголии и институты банковской системы, их взаимодействие в условиях трансформирующейся экономики.

Предмет исследования - особенности формирования монгольского фондового рынка с точки зрения его институциональной структуры, определение перспектив его эволюции на основе предложенной соискателем модели.

Теоретической основой работы явились научные исследования зарубежных и национальных ученых и практиков, занимающихся проблемами фондового рынка в целом, исследованиями различных моделей формирования и развития рынка ценных бумаг.

Методологическую основу исследования составляет системный подход к изучению новых социально-экономических явлений и процессов в монгольской экономике. При решении конкретных проблем использовались

методы сравнительного анализа, системного моделирования, методы научной абстракции, дедукции и индукции, экономико-статистические методы.

Информационной базой исследования послужили данные статистических сборников Национального статистического департамента Монголии, издания Центробанка Монголии, научные результаты и факты, опубликованные в научной литературе и периодической печати, материалы администрации и статистического управления Монголии, конференций и семинаров по проблемам монгольского финансового рынка.

Научная новизна диссертации состоит в теоретическом обосновании и впервые разработанных рекомендациях повышения эффективности функционирования монгольского фондового рынка на основе формирования институциональной структуры с доминированием кредитных организаций. Наиболее существенные результаты исследования, выносимые на защиту:

1. Обосновано, что степень развитости и особенности национального фондового рынка в условиях трансформирующейся экономики определяются зрелостью институциональной среды рынка: институтов регулирования, институтов рынка и инструментов рынка ценных бумаг. Такой подход позволяет сделать вывод, что в экономике Монголии в настоящее время сформированы необходимые условия перехода к развивающемуся фондовому рынку.

2. Определена специфика развития институтов фондового рынка в условиях современной монгольской экономики: отсутствие некоторых необходимых институтов (инвестиционных компаний, дилеров, саморегулируемых организаций), неэффективность деятельности существующих институтов фондового рынка, ограничение сферы их действия сегментами государственных ценных бумаг и акций приватизированных предприятий.

3. Доказано, что для стимулирования развития монгольского рынка ценных бумаг должна быть использована смешанная модель фондового рынка с участием банковской системы как его ведущего участника.

4. Раскрыта роль банковской системы, ииституты которой выступают эмитентами, инвесторами, фондовыми посредниками, в функционировании фондового рынка Монголии. Это позволило позиционировать коммерческий банк как основной институт монгольского фондового рынка.

5. Предложены меры расширения операций банков страны на рынке ценных бумаг: расширение услуг, предоставляемых эмитентам и инвесторам, организация первичных размещений ценных бумаг, активизация работы с частными и институциональными инвесторами, развитие андеррайтинга, института маркет-мейкерства.

Наиболее существенные результаты соответствуют п. 4.3. «Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов» паспорта специальности 08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит ВАК Минобразования РФ.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в возможности использования теоретических выводов и практических предложений диссертации по формированию институциональных структур рынка ценных бумаг в монгольской экономике. Полученные результаты можно использовать при осуществлении проекта по расширению участия банковской системы на рынке ценных бумаг.

Апробация работы. Основные положения диссертации обсуждались на заседании кафедры Экономической теории и инвестирования. Соискателем опубликованы 4 статьи общим объемом 0, 81 п.л.

Структура диссертации определяется ее целью и задачами. Ее логика отражена в плане диссертации.

II. Основные положения диссертации В соответствии с целью в диссертации рассмотрены следующие группы проблем.

Первая проблема посвящена обоснованию теоретических основ формирования институциональных основ фондового рынка. Соискатель

исходил из того, использование институциональной парадигмы вполне правомерно для исследования фондового рынка по ряду причин: во-первых, институциональный подход концентрируется на выделении и исследовании существенных структурных и функциональных характеристик, институтов и институциональных элементов, обеспечивающих функционирование рыночных отношений;

во-вторых, системные функции фондового рынка реализуются через институты, под которыми понимаются специфические функциональные и организационные формы коллективной деятельности;

в-третьих, экономическое поведение людей в институтах может быть оценено в терминах трансакционных издержек и приобретения имущественных прав согласно конкретным ролям и действиям участников. К данной категории участников, как известно, относятся, прежде всего, организации рынка ценных бумаг, функции которых связаны с выпуском, размещением, приобретением, продажей ценных бумаг и посредническими услугами, осуществлением обменов, включая обеспечение координации планов и операций по сбережению и инвестированию, взаимными расчетами, передачей прав собственности;

в-четвертых, функционирование и развитие фондового рынка может рассматриваться как институциональный процесс, т.е. как процесс, элементы которого осуществляются в институциональных формах, включая возникновение и трансформацию институтов. В этом контексте ключевой задачей преобразования экономических отношений выступает эффективное формирование институциональной формы;

в-пятых, институционализм является тем научным направлением, которое позволяет увязать общемировые и особенные тенденции, имеющие место в развитии отдельных национальных экономик.

С точки зрения институционального подхода структуру фондового рынка формируют:

• Институты регулирования, определяющие взаимоотношения на фондовом рынке (законы, постановления, порядки, контракты);

• Институты рынка - организации и субьеюы фондового рынка (эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, государственные регулирующие органы, саморегулируемые органы);

• Инструменты рынка ценных бумаг, ценные бумага, права собственности, капиталы.

Поскольку при институциональном подходе главным звеном во взаимоотношениях на рынке ценных бумаг являются нормы (создаваемые людьми рамки поведения), рассматривать структуру фондового рынка в Монголии необходимо через призму экономико-правовых норм (формальных и неформальных рамок), сложившихся в обществе. В конечном итоге, именно существующие и создаваемые экономико-правовые нормы во многом определяют степень развития фондового рынка, влияют на формирование разных моделей рынка ценных бумаг.

При решении второй проблемы - осуществить анализ специфики становления и развития монгольского рынка ценных бумаг - соискатель исходит из того, что данный рынок развивается в условиях низкой прибыльности, этот фактор оказывает влияние как на процесс его становления, так на формирование трансакционных издержек. Субъектами любых трансакционных издержек являются участники фондового рынка, однако величина и характер этих издержек могут существенно варьироваться в зависамости от видов последних, складывающихся между ними отношений, операций, проводимых с ценными бумагами, действующей институциональной структуры и т.п. Для решения этой задачи была проведена классификация участников фондового рынка, в основе которой - отношение к трансакционным издержкам. С этих позиций участники фондового рынка отнесены к следующим группам субъектов рынка ценных бумаг:

1. Эмитенты ценных бумаг: акционерные общества, предприятия-эмитенты облигаций, банки, выпускающие депозитные сертификаты и иные

виды ценных бумаг и т.д.

2. Инвесторы - лица, вкладывающие средства в ценные бумаги, владеющие ценными бумагами, т.е. уже осуществившие вложения, и потенциальные инвесторы, которые находятся в состоянии выбора конкретных инструментов фондового рынка как объектов инвестирования.

3. Государство в лице соответствующих органов управления, которое наряду с выполнением функций регулирования фондового рынка может выступать в роли эмитента или инвестора.

4. Посредники в движении капитала (инвестиционные посредники), которые образуют инфраструктуру движения капитала. Эту многочисленную группу участников фондового рынка образуют субъекты, занимающиеся аккумуляцией временно сврбодных денежных средств и вложением их в инструменты фондового рынка (институты совместного инвестирования, коммерческие банки, страховые компании, пенсионные и иные фонды).

5. Субъекты, обслуживающие процесс обращения ценных бумаг и образующие инфраструктуру фондовых операций (профессионалы фондового рынка). К их числу отнесены брокеры, дилеры, депозитарии, регистраторы, расчетные системы, биржи, торгово-информационные системы и т.д.

6. Саморегулируемые организации, призванные защищать интересы своих членов и других субъектов фондового рынка и принимающие участие в создании «правил игры» на фондовом рынке за счет установления обязательных для исполнения правил, требований и стандартов.

Развитие фондового рынка Монголии, как и других стран, во многом определяется степенью сформированности рыночных основ экономики и основными макроэкономическими показателями (Табл. 1).

Таблица 1

Основные показатели рынка ценных бумаг Монголии

Покамтсли\годы Единицы измерения 2000 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Число листинговых компаний Ед. 418,0 411,0 403,0 395 395 387 387

Капитализация рынка млн. туг. 40482,8 35847,6 49513,4 43736,7 55701 113387,9 717560,9

млн. $ 36,9 31,9 42,4 24,8 45,6 112,6 616,3

Доля в ВВП 3,97 2,89 3,63 1,66 2,20 3,57 21,6

Торгуемые ценные бумаги млн. туг. 14105,4 46021,7 25606,7 15893,8 11978,7 18026,7 102394,5

Доля в ВВП 0,014 0,037 0,019 0,009 0,005 0,567 3,08

Изиих: государственные облигации млн. туг. 11132,1 41690,7 21722,5 12463,8 6767,7 4461,5 395993

Доля в ВВП 0,011 0,034 0,016 0,007 0,003 0,142 1,19

Из них: корпоративные облигации млн. туг. 0 2958,0 2988,3 2776,5 2663,7 960,9 668,5

Доля в ВВП 0 0,002 0,002 0,002 0,001 0,032 0,02

Из них: акции млн. туг. 2973,3 1373 895,9 654 2547,3 12604,3 62126,7

Доля в ВВП 0,003 0,001 0,001 0,0004 0,001 0,397 1,8

Индекс Топ-20 359,3 933,9 895,9 802,33 1185,5 1868 10014

Источник: Фондовая биржа Монголии

Исследование фондового рынка необходимо начинать с выявления тенденций и закономерностей формирования институциональной структуры рынка ценных бумаг. В рамках инстшуционального подхода можно оценить современное состояние монгольского фондового рынка (Табл. 2).

Таблица2

Макроэконом1ческ11епоказатсп11 развития Монголии

№ По каз aie.ui/ годы 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

1 ВВП (млрд туг.) 1018,9 1115,6 1240,8 1362,5 1808.0 2524,3 3172,5 4991

2 Доля фшшкового сектора в ВВП 3,1 3,4 3,8 3,0 5 4,3 6

3 Темпы прироста ВВП(%) 1,1 1,1 4,0 5.5 10,6 7,1 8,4 9,9

4 Темпы шфляцпи (%) 8,1 11Д 13,0 10,5 11 9,5 6 11

5 Доля инвестиций в ВВП (%) 31,0 33,0 37 35 31,5 27 31

6 Доля частного сектора в капитале (%) 83,1 85,2 85,7 73 76,1 77,7 77,8 78,1

5 Прирост промышленного проюводства (%) 2,4 11,8 12,1 12,7 7,6 8,5 3 6

Источник: Фондовая биржа и ежегодный статиЛ1иесюшсборш1кМо1гол1Ш

Для исследования степени сформированное™ институционалшой струюуры рынка ценных бумаг использована трехуровневая схема исследования, предложенная ОН.У ил ьямсоном1.

На этой основе выявлено, что на развитие институтов национального рынка ценных бумаг воздействуют разнонаправленные институциональные факторы, как положительные, так и отрицательные, но доминируют все же последние, что объясняет относительно слабое развитие институтов собственности намонгольсюэм финансовом рынке.

В диссертации обосновано, что одним из важнейших напраатений эффективного функционирования рынка ценных бумаг в стране должно стать создание условий для формирования полноценных институтов рынка ценных бумаг, в т.ч. целенаправленная законодательная и организационная

' Циг. по: Шастигко А.Е Ноиая институциональная экономическая теория. -М.:Теис , 1998, с..33.

деятельность государства. Такие преобразования выступают институциональными условиями возникновения и становления институтов рынка и имущественных прав в условиях монгольской трансформирующейся экономики.

Анализ современного состояния фондового рынка Монголии позволил соискателю сделать следующие выводы:

1. доля капитализации фондового рынка в ВВП незначительна. Рынок существенно зависит от периодических выпусков корпоративных и государственных облигаций;

2. курс акций приватизированных компаний вырос в результате концентрации акций в руках нескольких владельцев в 1990-х г.г., а из-за отсутствия новых эмиссий объем их торговли постоянно сокращался;

3. капитализация рынка очень низка по сравнению с количеством зарегистрированных компаний и существенно отличается от аналогичного показателя на развивающих фондовых рынках других стран;

4. финансовые ресурсы компаний формируются за счет средств учредителей и краткосрочных банковских кредитов;

5. инфраструктура рынка ценных бумаг не соответствует современным требованиям развития экономики;

6. важным фактором, влияющим на инвестиционное поведение населения, является недоверие к рынку ценных бумаг, сформировавшееся в период 1995-2000г.г., когда профессиональные участники продавали акции без разрешения владельцев, тратили средства с их счетов и совершали другие незаконные операции;

7. миноритарные акционеры, как правило, не имеют серьезной экономической заинтересованности в результатах деятельности акционерных обществ (массовая невыплата дивидендов, невозможность повлиять на решения менеджмента, неликвидность

большинства акций, невозможность получить их рыночную оценку реализовать выгоду от повышения курсовой стоимости, реструктуризация в пользу крупных акционеров, отсутствие реальной защиты интересов мелкого инвестора);

8. отсутствие достаточно надежных инвестиционных инструментов и неразвитость коллективных инвестиционных фондов затрудняет деятельность инвесторов на РЦБ. Инвесторы, вкладывая свои денежные средства в небанковские кредитные организации, сберегательно-кредитные кооперативы, в другие высокорискованные депозиты, несут убытки;

9. приватизированные акционерные компании не проводят собрания акционеров и не выплачивают дивиденды. В то же время, незнание мелкими акционерами законов «О компаниях» и «О рынке ценных бумаг» не позволяет им активно защищать свои права собственности.

Таким образом, фондовый рынок Монголии находится в зачаточном состоянии и эволюционизирует относительно невысокими темпами. Однако, несмотря на все отрицательные характеристики, современный монгольский фондовый рынок — это рынок, развивающийся на основе масштабной приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг; расширяющегося выпуска компаниями облигационных займов; быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегося доступа на международные рынки капитана; быстрого становления масштабной сети институтов — профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов. Все это свидетельствует, что в экономике Монголии имеются предпосылки для успешного развития фондового рынка. Активное участие банковской системы в функционировании фондового рынка позволило бы кардинально изменить существующую ситуацию.

Для решения проблемы обоснования роли банков Монголии в формировании фондового рынка рассмотрена деятельность банков на фондовом рынке. ■

В мировой пракгаке возникновение, формирование и эволюция рынка ценных бумаг нфазрывно связаны с деятелшостыо банювнафондовэмрынке.

Вместе стем, анализируярольбанювнафондовьк рынках, следует и меть в виду, что на рынке ценных бумаг одной и той же страны в конкретные промежутки времени в различной послецователыюсш могут доминировать либо банковские, л ибо небанювскиеинсгатуты.

Как известно, в развитой рыночной экономике выделяют основные модели рынка ценных бумаг:

- англосаксонс^ю - биржевой рынок, с доминированием небанювских инвесторови акцентом на операции с корпоративными акциями;

- европейсю-юнтанентальную (германаую) - банювский рынок, с доминированием на нем кредитных учреждений и упором в основном на операции сгосудгрсгаснными ценными бумагами;

- смешанную, харакгеризуюшуюяся взаимодействием биржевого и банювсюго рынюв. Нивелирование различий между американской и европейской моделями и формирование смешанной модели является одной из основных современных тенденций развития фондовых рыншв развитых стран.

Это обусловлено тем, что в странах с развитой рыночной эюномиюй, в условиях интернационализации хозяйственной жизни, непрерывно и неизбежно происходит сближение рассмотренных моделей институционалшой рыночной эюномики и организации финансовых рынков, т.е. имеет место конвергенция ДЕух систем финансирования хозяйства2.

Поскольку развитие рынока ценных бумаг Монголии находится на стадии формирования основ, то его институциональная структура далека от

2 МиркинЯ. Рынок ценных б)маг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и полигика развития. -М.: Алышна Паблишер, 2002 ,с.15

совершенства. Прежде всего в ней отсутствуют важные институты и участники. Поэтому в условиях немногочисленности основных участников рынка ценных бумаг (эмитентов, инвесторов, профессиональных участников) в Монголии на данном этапе развития более предпочтительна смешанная модель.

Для эффективного формирования рынка ценных бумаг необходимо создать структуры, одновременно привлекающие и регулирующие институты рынка, эмитентов и инвесторов. Здесь можно использовать опыт других стран с возникающими рынками, большинство привлекали банки на фондовый рынок на стадии его формирования и развития. Однако в этом случае необходимо поддерживать определенный баланс: чрезмерное доминирование банка на рынке ценных бумаг может привести к ограничению развития других его участников.

Одним из наиболее распространенных типов кредитных организаций являются «универсальные банки», совмещающие собственно банковские операции с деятельностью, в том числе, профессиональной, на рынке ценных бумаг. Современное состояние финансового рынка Монголии свидетельствует о том, существует возможность и необходимость функционирования именно такого типа кредитных организаций в стране. Сформированная в Монголии правовая база, регулирующая деятельность кредитных организаций на рынке ценных бумаг, включает не только банковское законодательство, но и нормативно-правовые акты, регламентирующие функционирование рынка ценных бумаг, акционерных обществ и т.д. Правовую основу осуществления банками операций с ценными бумагами составляет закон «О банках», в соответствии с - которым банк вправе осуществлять выпуск, покупку, продажу ценных бумаг. Деятельность банка на рынке ценных бумаг осуществляется на основе лицензии, выдаваемой банку КРФР на основе соглашении с Центробанком Монголии. Ст. 16.4 закона «О банках» определяет объем покупаемых ценных бумаг, в соответствии с этой

статьей, денежные средства, вкладываемые банками в ценные бумаги, не должны превышать 20% их активов в акции АО. Банки не могут иметь в своей собственности более 10 % акций какого-либо АО. Как видно, эта статья закона «О банках» ограничивает инвестиционную деятельность коммерческого банка на рынке ценных бумаг. Далее, в ст.6.1.12 закона «О банках» указывается, что коммерческий банк может в банковской сфере осуществлять финансовые операции, которые разрешены Центробанком Монголии и не запрещены законом. В упомянутых законодательных актах отсутствует запрет на осуществление деятельности монгольскими коммерческими банками на рынке ценных бумаг.

Многие проблемы пока еще сдерживают потенциал банковских операций с ценными бумагами. Это - вопрос эффективности и целесообразности работы с ценными бумагами, связанный с некоторыми законодательными проблемами, с низкой доходностью этих операций для банка по сравнению с традиционными операциями (валютными, кредитными), что напрямую зависит от ликвидности рынка ценных бумаг, уровень которого в настоящее время чрезвычайно низок.

В соответствии с монгольским законодательством банкам на фондовом рынке разрешены следующие виды деятельности (за исключением ограничений, указанных выше):

• Эмиссионная - выпуск собственных ценных бумаг, их продажа;

• Инвестиционная - вложения в ценные бумаги других эмитентов;

• Профессиональная - оказание услуг клиентам банка.

Как известно, классификация банковских операций с ценными бумагами может быть осуществлена на основе различных подходов с точки зрения их места в балансе коммерческого банка: пассивные (выпуск ценных бумаг); активные (инвестиции в ценные бумаги, ссуда под залог ценных бумаг и пр.); забалансовые операции (посреднические операции в первичном размещении ценных бумаг, консалтинговые услуги, инвестиционное консультирование, депозитарные услуги, покупка-продажа

ценных бумаг по поручению клиентов, реинвестирование дивидендов и пр.

Деятельность коммерческих банков с ценными бумагами можно сгруппировать на основе функционального назначения операций. Соискатель обосновывает, что наиболее приемлемым, исходя из цели диссертации, является классификация операций с ценными бумагами на эмиссионные, инвестиционные, залоговые, посреднические.

Указанные операции банков Монголии на РЦБ подробно рассмотрены в диссертации.

Эмиссионная деятельность банков. В соответствии с законом Монголии «О рынке ценных бумаг» эмитентами являются юридические лица, органы исполнительной власти или местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Порядок эмиссии ценных бумаг регулируется на основе Порядков КРФР от 25.04.2003 № 33-2 «О регистрации, внесении изменений и отчислений от регистрации публичных эмиссионных ценных бумаг» и от 15.09.2006 «Регистрация ценных бумаг публичного размещения», согласно которым первый выпуск акций не должен содержать привилегированных акций. Как известно, наряду с собственными средствами коммерческому банку жизненно необходимы заемные. Эту проблему банк решает, выпуская долговые обязательства, в первую очередь облигации. Таким видом деятельности разрешено заниматься только банкам, которые полностью оплатили уставный фонд, не имеют нарушений в текущей деятельности, являются безубыточными в течение трех лет.

До настоящего времени в Монголии отсутствует специальный порядок выпуска и регистрации акций и облигаций коммерческих банков, поэтому их эмиссия регулируются КРФР на основе «Положения о регистрации ценных бумаг публичного размещения» от 15.09.2006.

Эмиссию ценных бумаг осуществляет и Центробанк Монголии в целях антиинфляционного регулирования и реализации денежно-кредитной

политики. Центробанком Монголии с 1993 г. выпускаются дисконтные облигации, которые размещаются только среди кредитных организаций. Эмиссия облигации Центробанка регулируется постановлением Центробанка о ценных бумагах от 04.10.2004 г.

Увеличение выпуска облигаций ЦБ связано с ростом ресурсов коммерческих банков и успешной реализацией политики ЦБ по сдерживанию инфляции путем снижения эмиссии наличных денег.

Инвестиционная деятельность банков включает в основном покупку ценных бумаг, что позволяет банку расширить сферы влияния, управления акционерными обществами, финансирования отраслей, интересующих учредителей банков. Однако на настоящий момент ценные бумаги уступают по доходности другим источникам банковской прибыли, их ликвидность довольно низка. Поэтому формирование инвестиционных портфелей ценных бумаг у банков особого интереса не вызывает. Однако в перспективе на фондовом рынке инвестиционная деятельность коммерческих банков получит довольно широкое развитие как в виде прямых инвестиций, так и в виде спекулятивных операций. При этом главной целью формирования портфеля ценных бумаг коммерческих банков должно стать обеспечение ликвидности банковских операций.

Кредитование под залог ценных бумаг. Банки главным образом предоставляют кредит под залог тех ценных бумаг, которые имеют официальную котировку на фондовых биржах и (или) принимаются к учету или залогу в Центробанке: государственные ценные бумаги и бумаги, гарантированные государством, первоклассные коммерческие векселя, обращающиеся на бирже акции и облигации крупных промышленных компаний и банков, а также сберегательные и депозитные сертификаты.

Величина банковского кредита зависит от качества залога - вида ценных бумаг, их ликвидности, сроков погашения, возможности их переучета или получения под их залог кредита в Центральном банке, а кредитоспособность заемщика отодвигается на второй план, главным является само обеспечение.

Посреднические операции дают банку возможность получения новых источников доходов путем авалирования векселей, участия в первичном размещении ценных бумаг клиента, трастовых операции.

Коммерческие банки Монголии стали первыми кредитными организациями, возникшими в процессе рыночных преобразований экономики. Их формирование в Монголии проходит в условиях сложного развития денежно-кредитных отношений, характеризующегося слабым финансовым положением большинства промышленных предприятий из-за сокращения производства, уменьшением базы налогообложения, в том числе вследствие сокращения внешнеторгового оборота, снижением уровня жизни большинства населения, ростом цен и гиперинфляцией. Большая часть сбережений населения вкладывается в материальные активы, товары длительного пользования - золото, недвижимость или направляется на потребление, не участвуя, таким образом, в накоплении дополнительных сбережений для инвестирования экономики.

Рост значимости банков в формировании фондового рынка обусловлен соответствующим развитием банковской системы, укреплением рыночных начал в ее функционировании, а ее состояние показано на данных табл.3.

Таблица 3

Основные показатели банковской системы Монголии

Показатель/ годы 1997 2002 2003 2004 2005 2006 2007

1 Собственные средства/капитал/ банковского сектора (млрд.туг) 16,77 61,29 110,4 167,1 169,99 294,78 376,39

в % к ВВП 2,00 5,0 9,3 6,7 9,29 11,3

в % к активам банковского сектора 8,54 12,44 13,37 15,53 15,16 15,57 13,1

2 Активы банковского сектора(млрд.туг) 196,28 492,60 825,68 1075,7 1121,3 1894,3 2858,2

в % к ВВП 23,6 39,7 60,6 59,5 44,4 59,7 86,6

3 Ценные бумаги, привлеченные банками(млрд.туг) без ГКО/ 6,561 7,385 6,08 16,38 26,84

в % к ВВП 0 0 0,48 0,41 0,24 0,51 0,81

в % к активам банковского сектора 0 0 0,8 0,69 0,54 0,86 0,93

4 Кредиты и прочие средства, предоставленные нефинансовым предприятиям 50,34 231,45 442,15 605,68 624,15 1247,3 2092,2

в % к ВВП 6,1 18,7 32,5 33,5 24,7 39,3 63,1

в % к активам банковского сектора 25,6 47,0 53,6 56,3 55,7 65,8 73,1

5 Депозиты и прочие привлеченные средства 58,5 290,35 363,79 517,1 528,58 970,6 1464,9

в % к ВВП 7,03 23,4 26,7 28,61 20,09 30,6 44,2

в % к пассивам банковского сектора 29,8 58,95 44,06 48,07 47,14 51,2 51,2

ВВП (млрд.туг) 832,6 1240,8 1362,5 1808 2524,3 3172,5 3316,5

Источник: wwvv.mongolbank.rnn

В Монголии продолжается дискуссия - могут ли коммерческие банки являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг. В связи с этим выдвигается предложение разделить банки на депозитные и инвестиционные, которые будут представлять собой аналоги специализированных брокерско-дилерских компаний. Другие же, считают, что банки должны обладать универсальными функциями и на рынке ценных бумаг иметь такие же права, как и специализированные структуры. По мнению соискателя, вторая точка зрения более приемлема для современной банковской системы Монголии. Коммерческие банки должны быть участниками рынка ценных бумаг, постепенно осваивая и накапливая опыт работы на нем. Если они активно инкорпорируются в фондовый рынок, количество профессиональных участников увеличится, и именно банки будут представлять большую их часть.

Таким образом, особая роль монгольских коммерческих банков в условиях переходного периода к рыночной экономике определяется, в частности, тем, что они:

во-первых, фактически располагают правом создания платежных средств;

во-вторых, являются центрами перераспределения денежных потоков с расчетными и кассовыми центрами;

в-третьих, играют главную роль в инвестировании экономики; в-четвертых, являются проводниками реализации денежно-кредитной политики государства, выступая «промежуточным звеном» между Центральным банком и любой другой кредитной организацией;

в-пятых, представляют собой модель кредитных организаций универсального типа; их активные операции, как правило, характеризуются наибольшей диверсификацией.

Сегодня в Монголии не существует других профессиональных участников рынка ценных бумаг кроме брокерско-дилерских компаний,

поэтому банки смогут заполнить нишу рынка ценных бумаг, становясь основным профессиональным участником рынка ценных бумаг.

В рамках решения научной задачи - раскрыть роль и особенности воздействия банковской системы на преобразования ее фондового рынка и рассмотреть модель его развития с участием коммерческих банков -исследуются вопросы публичного размещения ценных бумаг банков, базовые принципы организация выпусков акций и долговых ценных бумаг монгольских компаний и построения эффективной системы регулирования деятельности банков на фондовом рынке.

Анализ современного состояния фондового рынка показывает, что главным источником формирования ресурсной базы с использованием механизмов рынка ценных бумаг для монгольских банков в настоящее время является заимствование на мировых финансовых рынках путем создания синдиката и выпуска облигаций. В работе обосновывается тезис, что тенденция развития монгольских компаний, связанная с выходом на IPO, пока слабо затронула банки. Монгольский рынок банковских IPO находится в начальной стадии формирования, только два банка ведут работу в данной области. Как известно, интерес к проведению IPO проявляют прежде всего крупные банки. Другие банки пока только ставят перед собой задачу создать необходимые условия для возможного проведения размещения. Исследование показало, что мелкие и средние банки пока не готовы к IPO, поскольку не соответствуют стандартам МСФО. В работе подчеркнуто, что одной из стратегических задач государства время является укрепление финансовой системы, что предполагает повышение значимости фондового рынка в финансировании экономики и усиление роли коммерческих банков на рынке ценных бумаг. Поэтому необходимо четкое государственное регулирование, направленное на решение приоритетных проблем, таких как рост инвестиций, эффективность их использования и подъем экономики страны. Среди многочисленных проблем монгольского фондового рынка важное место занимает изменение содержания и отношений взаимодействия

банков, инвесторов, расчетно-торговой инфраструктуры фондового рынка. Для этого необходимо принятие соответствующих институциональных и экономических мер. В качестве институциональных мер важно разработать законодательные акты, нормы и нормативные документы. Особенно необходимо создание законов, обеспечивающих возможность активного участия банков на рынке ценных бумаг; предоставление лицензий на осуществление брокерско - дилерской деятельности коммерческим банкам, имеющим разветвленную сеть отделений, введение более высоких требований к размерам капитализации банков и других профессиональных участников рынка; внедрение комплекса мер системы административных наказаний за правонарушения участников на рынке ценных бумаг; создание системы специальных требований и надзора за деятельностью банков, обслуживающих мелких инвесторов, в том числе профессиональных участников.

Важное воздействие на развитие операций банков на фондовом рынке, долгосрочное кредитование могли бы оказать меры в области налогообложения, (введение налоговых льгот на прибыль банков в части доходов, полученных от инвестиций в реальный сектор экономики). Налоговая политика государства должна быть направлена, во-первых, на стимулирование роста собственного капитала участников фондового рынка, во-вторых, на привлечение необходимых ресурсов в экономику. При этом налоговое стимулирование увеличения собственных средств банков косвенно будет влиять на развитие долгосрочных и рисковых видов банковских деятельности на фондовом рынке.

Политика налогового стимулирования инвестиционной деятельности кредитных и иных профессиональных организаций должна соответствовать принципу комплексности, т.е. использоваться совместно с иными рычагами стимулирования инвестиционной деятельности, становления эффективной инфраструктуры фондового рынка. Налоговое стимулирование необходимо для перераспределения финансовых капиталов в реальный сектор экономики.

Необходимость привлечения значительных ресурсов на длительный срок из-за высокого риска инвестиционных операций банка требует конкретных мер налоговой политики.

Экономические методы (политика обязательных резервов; процентная политика; операции на открытом рынке; операции Центробанка Монголии на валютном рынке) в отличие от институциональных воздействуют на инвестиционную деятельность банков опосредованно, создавая определенный экономический климат, делая выгодным или невыгодным осуществление тех или иных операций. Формирующийся фондовый рынок с еще неотлаженной системой контроля, является привлекательным полем деятельности для разного рода «неквалифицированных» участников. Поэтому необходимо создание системы, обеспечивающей взаимодействие государственных правоохранительных, регистрирующих, надзорных органов и регуляторов рынка. Регулирование деятельности банка на фондовом рынке должно отличаться «прозрачностью» деятельности, формы, вида, порядка предоставления необходимой информации, особенности выполнения обязательств, и ограничения на получателей услуг профессиональных участников рынка.

По своей рискованности операции банков на фондовом рынке могут вызывать системные или локальные сбои. В этом случаев необходимо создать систему мониторинга состояния и тенденций функционирования банков на фондовом рынке.

Итак, КФРФ в Монголии в сфере профессиональной деятельности банков на рынке ценных бумаг необходимо предпринять более активные действия, направленные на привлечение банков к финансированию реального сектора экономики. Целью создания эффективного регулирования должно стать поддержание эффективного и справедливого фондового рынка, обеспечение защиты прав участников от манипулирования информацией со стороны недобросовестных участников рынка. Нормативная база фондового рынка

должна охватывать весь процесс выпуска и обращения ценных бумаг. Установление единых стандартов обращения ценных бумаг позволит унифицировать и гармонизировать рынок ценных бумаг Монголии. Размещение и обращение государственных ценных бумаг через фондовые биржи позволит обеспечить их более прозрачное обращение, повышение ликвидности рынка.

Список публикаций

1. Проблемы институционального формирования рынка ценных бумаг Монголии. //Российское предпринимательство. 2007, №6 ( 0,3 п.л.) Рекомендован ВАК.

2. Деятельность банка на рынке ценных бумаг. //Capital market// Ежемесячный журнал фондовой биржи Монголии. 2006, № 3 (0,21 п.л.)

3. Проблемы развития рынка ценных бумаг в Монголии. //Актуальные проблемы современного управления и экономики. Межвузовский сборник научных трудов. 2005, № 9 (0,21 п.л.)

4. Современные коммерческие банки Монголии. //Проблемы повышения эффективности функционирования банковского сектора экономики. -М.: МЭСИ, 2007 (0,1 п.л.)

Подписано к печати 23.05.09

Формат издания 60x84/16 Бум. офсетная №1 Печать офсетная

Печ.л. 1,7 Уч.-издл. 1,6 Тираж 100 экз.

Заказ № 8023

Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул., 7