Анализ становления и тенденции развития рынка ценных бумаг в Монголии тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Анализ становления и тенденции развития рынка ценных бумаг в Монголии"

На правах рукописи УДК 336.7 (517.3)

РГБ ОД

НОРОВДОНДОГ ЦЭДЭНРАГЧААГИЙН

АНАЛИЗ СТАНОВЛЕНИЯ И ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В МОНГОЛИИ

Специальность 08. 00. 10- ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических паук

Москва - 2000

Работа выполнена на кафедре Теории рыночной экономики и инвестирования Московского государственного университета экономики, статистики и информатики

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Пашковская Маргарита Васильевна Официальные оппоненты: -доктор экономических наук, профессор

Семенкова Елена Вадимовна - кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Войшвилло Рина Евгеньевна Ведущая организация — Государственная Академия Управления

Защита состоится 18 мая 2000 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета К 053.19.04 Московского государственного университета экономики, статистики и информатики по адресу: 119501, Москва, ул. Нежинская, д. 7

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета.

Автореферат разослан 18 апреля 2000 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета Грачева Е.А

Общая характеристика работы.

Актуальность темы. Рынок ценных бумаг в Монголии зародился в гзультате крупномасштабного реформирования экономики на пути ыночных преобразований. Рыночная экономика, как правило, требует эздания полноценного финансового рынка, включающего такой важный омпонент, как рынок ценных бумаг. Рынок ценных бумаг Монголии как овершенно новое явление, относится к 90-м годам и связано с массовой риватизацией и акционированием государственных предприятий, [оявление новых видов ценных бумаг- ваучеров потребовало оответствующей инфраструктуры и нормативно-законодательной базы )ункционирования фондового рынка в Монголии.

Однако, с завершением приватизации биржевая деятельность приобретает се более застойный характер. На Фондовой бирже Монголии обращаются феимущественно акции приватизированных компаний. По состоянию на юнец 1998г., их доля в общей эмиссии фондовых ценностей составляет '6%. С каждым годом уменьшаются рыночная капитализация, объемы -орговли, оборот акций и другие количественные показатели данного зынка. По сравнению с развивающимися рынками и рынками бывших социалистических стран фондовый рынок Монголии характеризуется относительной неразвитостью. Повторная эмиссия акций и других видов денных бумаг практически не осуществляется. Не развиты такие важные сегменты рынка ценных бумаг, как сегменты государственных ценных Зумаг, банковских акций, корпоративных акций и облигаций. До сих пор не определен приоритет развития основных сегментов РЦБ. Отсутствует стимулирующая, комплексная политика регулирования рынка ценных бумаг.

Все эти факты говорят о том, что со стороны властных структур не проявляется интерес к расширению деятельности рынка ценных бумаг. Фондовый рынок Монголии до сих пор не может выполнять свою классическую функцию, функцию перераспределения инвестиционных ресурсов. Он обслуживает лишь функцию передела прав собственности в тех узких кругах инвесторов, которые являются владельцами акций приватизированных компаний.

Хотя в мире накоплен большой опыт функционирования и регулирования рынка ценных бумаг, в экономической науке изучению проблем формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии зарубежными и монгольскими исследователями до сих пор не уделялось внимание.

Практически отсутствуют работы, авторы которых пытались бы обобщит и проанализировать процесс формирования и развития рынка ценны бумаг в Монголии, определить его нынешнее состояние в системе мировы; рынков ценных бумаг и дать оценку перспектив его развития. Актуальность темы исследования определяется закономерностям! функционирования рынка ценных бумаг в рыночной экономике ка1 основного сектора финансового рынка, выполняющего функцш мобилизации и распределения финансовых ресурсов для долгосрочны: инвестиций. Исследование данной проблемы представляет большо! теоретический и практический интерес в условиях трансформацш монгольской экономики к рыночной экономике.

Предметом исследования является анализ осуществления программь перехода Монголии к рыночной экономике, выявление трудностей V противоречий реализации модели « шоковой терапии», анализ проведенш массовой приватизации в Монголии, изучение закономерностей развитш рынка ценных бумаг в развивающихся странах и странах с переходной экономикой, анализ становления и тенденции развития рынка ценных бума) в Монголии.

Целью диссертационного исследования является обобщение опытг функционирования рынка ценных бумаг в Монголии, определение уровня развития РЦБ Монголии в системе развивающихся рынков, выявление специфики его развития и причин неразвитости, и на этой основе формулирование рекомендаций по совершенствованию стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии.

В соответствии с поставленной целью в данной работе исследования проводятся по следующим направлениям:

рассмотрение экономических условий, предшествующих формированию рынка ценных бумаг в Монголии; анализ проведения чековой приватизации с точки зрения формирования рынка ценных бумаг;

определение основных характеристик развивающихся рынков, рассмотрение тенденций их развития, выявление факторов, обусловливающих и сдерживающих развитие этих рынков; анализ становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии и выделение различных факторов, влияющих на его развитие;

изучение специфики развития рынка ценных бумаг в Монголии и определение основных характеристик монгольского рынка ценных бумаг в системе развивающихся рынков;

выявление причин неразвитости национального фондового рынка;

изучение основных моделей регулирования РЦБ и особенностей регулирования монгольского рынка ценных бумаг

л написании диссертации автор руководствовалась диалектическим одом, предполагающим исследование всех явлений и процессов в их витии, взаимосвязи и взаимообусловленности. Также использованы оды сравнительного анализа и синтеза.

;оретичсской и методологической основой диссертационного ледования послужили труды известных монгольских экономистов Ядамсурэн, О.Чулуунбат, Б.Эрдэнэбат, Н. Чулуунбаатар, С. Лхагва, В. дагдорж. Автор использовала труды российских экономистов екенова.Т, Бычкова А.П., Грековой Г.И., Золотарева B.C., Колесникова i., Рубцова В.В., Карпушкиной A.B., и др. Также были использованы 'ды ведущих зарубежных авторов Шарпа. У, Александера Г, Бейли Дж, >биуса М.

ссертантом использованы труды по общим проблемам переходной томики Гайдара Е.Т, Красниковой Е.В, Назирова В.Р, Гербовой А.А, игубенко М. Е.

Информационными источниками диссертации послужили отчетные шые Комитета по ценным бумагам (КЦБ) Монголии, статистические егодники, годовые обзоры и бюллетени Центрального банка Монголии, !У Монголии, материалы Министерства финансов, Госкомимущества и (Б Монголии, также сборник нормативных актов, регулирующих ггельность рынка ценных бумаг в Монголии и другие нормативно-:онодательные акты. Использовалась статистическая информация МВФ, ждународной финансовой корпорации( МФК) и Международной церации фондовых бирж (МФФБ), экономическая информация хийской и монгольской периодической печати .

1аучпая новизна диссертационной работы обусловлена тем, что в ней грвые представлен многофакторный анализ становления и развития нка ценных бумаг в Монголии. Наиболее значимые результаты, эактеризующие научную новизну следующие: проведен анализ приватизации собственности в Монголии с точки зрения формирования фондового рынка. На этой основе доказана целесообразность применения ваучерного метода приватизации, как основополагающего фактора создания рынка ценных бумаг в Монголии;

в результате анализа общего состояния монгольского рынка ценных бумаг с учетом критериев, установленных Международной финансовой корпорацией приведены аргументы, обосновывающие причины несоответствия РЦБ Монголии категории развивающихся рынков;

-на основе исследования эволюции рынка ценных бумаг в Монголии определения специфических черт его развития выявлены причин! неразвитости. Наиболее существенными из них являются - продаж крупных пакетов акций приватизируемых предприятий вне биржево торговли на аукционах и конкурсах, концентрация акций в рука немногих держателей, низкий финансовый потенциал монгольски эмитентов и ограниченность внутренних источников накопления; -предложен авторский подход к повышению эмиссионной активности ] инвестиционного спроса РЦБ в специфических монгольских условиях В частности, автор обосновывает:

• необходимость проведения приватизации крупных стратегически важных объектов путем продажи государственной доли акции на открытом рынке;

• целесообразность, в противовес действующей системе, участия коммерческих банков на РЦБ:

а) в качестве эмитентов, что способствовало бы увеличению собственного капитала банков, а банковские акции могли бы стать объектом активных торгов на РЦБ;

б) в качестве андеррайтеров при размещении нового вида ценных бумаг - жилищных сертификатов, эмитируемых строительными организациями.

• закономерность развития институтов коллективного инвестирования в условиях отсутствия в Монголии благоприятных экономических возможностей привлечения частных инвесторов в производственную сферу. Перспективными формами таких институтов могут стать паевые инвестиционные фонды, инвестиционные фонды открытого и закрытого типа и специализированные фонды;

• приоритетность развития сегмента корпоративных ценных бумаг, как основного сегмента РЦБ, а также сегментов государственных и муниципальных ценных бумаг.

Практическая значимость полученных результатов и их внедрение. Выводы и конкретные предложения диссертанта могут быть использованы при разработке государственной концепции развития рынка ценных бумаг и нормативно-законодательных актов по регулированию рынка ценных бумаг в Монголии. Также они могут быть использованы при разработке документов аналитического и прогнозного характера по совершенствованию стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии. Отдельные части диссертационной работы могут быть использованы при изучении курсов « Рынок ценных бумаг зарубежных стран», « Рынок ценных бумаг Монголии», « Макроэкономика» и др.

Апробация, Основные выводы и предложения диссертанта обсуждались комиссии по ценным бумагам Монголии и были учтены при разработке оекта закона «Об акционерных компаниях» и нового закона « О ценных магах» в Монголии. Результаты исследования докладывались на 1федре теории рыночной экономики и инвестирования Московского сударствениого университета экономики, статистики и информатики. 5 теме диссертационной работы опубликованы 3 статьи объемом 0,8 п.л. эгика и структура работы. Особенностью данной работы является /ндаментальное изучение процесса формирования и функционирования ,шка ценных бумаг Монголии в ретроспективе за полный период его шествования во взаимосвязи с тенденциями развития развивающихся »шков ценных бумаг. На основе комплексного подхода к изучению данной юблемы, логика и структура диссертационной работы представлена [едующим образом: (ведение.

пава 1. Макроэкономические предпосылки развития рынка ценных бумаг в Монголии.

.1 Экономические условия формирования рынка ценных бумаг в Монголии.

. .2 Приватизация, как основа создания рынка ценных бумаг в Монголии, лава 2. Общие закономерности и особенности развития рынка ценных умаг в переходном периоде.

1.1 Сущность и основные черты рынка ценных бумаг.

1.2 Основные характеристики развивающихся рынков.

1.3 Специфика развития рынка ценных бумаг в Монголии.

лава 3. Совершенствование стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии.

5.1 Государственное регулирование рынка ценных бумаг.

5.2 Развитие различных сегментов рынка ценных бумаг.

3.3 Развитие инфраструктуры фондового рынка, включение.

1риложения.

Содержание работы изложено на 145 страницах, работа включает 4 аблицы, 2 графики, 2 схемы , приложения, использованы источники 1а русском , на монгольском и на английском языках.

Основное содержание и выводы исследования.

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Первая глава посвящена изучению макроэкономических предпосылс формирования рынка ценных бумаг в Монголии. В этом разде: проанализированы экономические условия формирования рынка ценнь бумаг Монголии на фоне рыночной трансформации, осуществляемой рамках реализации полной программы перехода к рыночной экономике.

Монголия единственная азиатская страна, вступившая на путь рыночны преобразований, применив на практике шоковую терапию вмест постепенных и последовательных шагов трансформации к рыночно экономике. Реализация программы рыночного реформирования в Монголи осуществлялась при поддержке международных кредитно- финансовы организаций, в первую очередь МВФ, МБРР, Азиатского банка развита! Проводилась открытая экономическая политика, расширяюща внешнеэкономические связи с Японией, США, Германией, « новым индустриальными странами» Азии, и Европейским союзом. Также бы установлен либеральный экономический и торговой режим с соседним странами: Россией и Китаем.

До 1990 г. монгольская экономика была тесно интегрирована в экономик Советского Союза. На долю СССР к моменту его распада приходились 78/ внешнеторгового оборота страны, в том числе, более 80% экспорта. За сче импорта из СССР Монголия удовлетворяла основные потребности топливе, сырье и материалах промышленного назначения, в том числе машинах и оборудовании, продовольственных и промышленных товарах. Почти полное прекращение всех форм сотрудничества после распад, СССР, льготной помощи из СССР вызвало в Монголии жесточайшш кризис, более глубокий, чем в какой-либо другой стране бывшей мировсн системы социализма. Монгольская экономика в целом характеризуете; небольшими масштабами производства, сохранением кочевого способ; производства, неразвитостью промышленных секторов, и соответственно узостью внутреннего рынка, проявляющейся в сравнительно невысоко\ платежеспособном спросе, зависимостью национального производства от внешних рынков и т.д. Суть реформы заключалась в том, что на перво.ч этапе целью ее являлся не экономический рост, а достижение финансовой стабилизации путем жесткой монетарной политики. Поскольку хозяйстве Монголии в основном натуральное, товарно-денежные отношенш находятся в зачаточном состоянии, «цена» шоковой терапии для экономии и для населения оказались более высокой, чем в какой-либо стране бывшеу

мировой системы социализма. Надежда на то, что традиционное кочевое животноводство, сырьевая и добывающая промышленность станут ключевыми направлениями выхода из кризиса, пока не оправдалась. Таким эбразом, монгольская модель перехода к рыночной экономике продемонстрировала свою неадекватность в специфических монгольских условиях. Подход к макроэкономическому регулированию с позиции вульгарного либерализма не привел к желаемому результату. В результате реализации программы «полной либерализации и финансово-экономической стабилизации» не смогла сформироваться конкурентная :реда для нормального функционирования рыночного механизма. Если неоклассические реформы 80-х гг. в США и в других промышленно развитых странах проходили в условиях сформировавшейся экономической л институциональной рыночной среды, то реформы в Монголии, наоборот, предполагают активное участие государства в создании рыночной экономики.

Поскольку главным объектом реформы выступали кредитно-денежная, ценовая, налоговая сфера монгольская модель переходной экономики характеризуется как монетаристская. Использование монетаристских методов проведения радикальной реформы, как правило, требует существования развитых рыночных отношений, системы рыночных институтов, посредством которых эти методы реализуются. Да основе анализа рыночного реформирования диссертант предложил шторский подход периодизации основных этапов переходной экономики Монголии. В рамках реализации программы, рекомендуемой Международным Валютным фондам (МВФ) монгольская экономика 1роходит следующие этапы:

[. реализация программы финансово- экономической стабилизации, поддерживаемой кредитом « 51апс1-Ьу».( 1991-1993гг.) - этап либерализации;

I. реализация программы « структурной адаптации», поддерживаемой кредитом « Е8АР".(1993-1996 гг.)- этап финансово-экономической стабилизации;

(. реализация программы ускорения перехода к рыночной экономике. ( 1996- 1999 гг.) - продолжение этапа финансово-экономической стабилизации.

-Га этой основе выявлено, что монгольская экономика прошла этап полной шберализации и в настоящее время находится на этапе финансово-жономической стабилизации. По мнению автора, пока еще не сложились условия для перехода к инвестиционному этапу переходной экономики.

Правительство и его западные советники из МВФ надеялись на то, что свободные цены приведут к структурной перестройке экономики, когда развитие отраслей будет регулироваться спросом потребителей на их продукцию, но политика сдерживания индивидуальных доходов привела к сокращению эффективного спроса и, как следствие, к сокращению производства. Оценивая результаты проведения рыночных реформ в Монголии, автор пришел к выводу, что на их первом этапе была допущена стратегическая ошибка. Применив на практике шоковую терапию, вместо постепенных и последовательных шагов трансформации от командно-административной системы к рыночной была сделана попытка одномоментной замены государственного регулирования экономики на монетарные инструменты управления, предназначенные для уже сформировавшихся рыночных систем с конкурентной средой.

Анализ формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии на фоне трансформации самой экономической системы позволяет выделить факторы, как способствующие, так и тормозящие его развитие. Важнейшим условиям создания фондового рынка в Монголии, по мнению автора, является проведение массовой приватизации и акционирования государственных предприятий. В Монголии приватизация осуществлялась методом ваучерной приватизации.

Ваучеры по монгольскому варианту, по утверждению диссертанта, имели все признаки ценных бумаг. Это - документы, удостоверяющие имущественное право на бесплатное приобретение государственной собственности ( акций приватизируемых компаний) на сумму 10000 тугр. Ваучеры имели такие качества ценных бумаг, как ликвидность, обращаемость, рыночный характер, стандартность, серийность, участие в гражданском обороте и т.д. Они имели номинальную цену и рыночную цену. Все эти признаки дают основание характеризовать ваучеры как ценные бумаги. Ваучеры, по мнению диссертанта, являются ценными бумагами особого рода, обмениваемыми на акции приватизируемых компаний. Особенностью проведения приватизации в Монголии является тот факт, что приватизация по ваучерной схеме осуществлялась через фондовую биржу и подчиняющиеся ей брокерские фирмы. Ваучеры стали объектом активных торгов на Фондовой бирже Монголии и тем самым оживили фондовые площадки страны. Опосредованность через чеки сделок с акциями приватизируемых компаний, а также растянутость приватизации по времени создали базу для заключения сделок как с акциями, так и с чеками. Таким образом, появление и обращение чека означало возникновение условий для формирования рынка ценных бумаг в Монголии, создания его инфраструктуры. В результате, автор пришел к

ыводу, что ваучерный метод приватизации собственности в Монголии с очки зрения формирования рынка ценных бумаг оказался единственно равильным способом приватизации.

¡торая глава посвящена изучению общих закономерностей ^акционирования рынка ценных бумаг в развивающихся странах и в гранах с переходной экономикой, изучению их тенденций развития, пределению основных характеристик и особенностей их >ункционирования, выявлению факторов, обусловливающих и держивающих развитие рынка ценных бумаг в этих странах. На этой снове дана характеристика монгольского рынка ценных бумаг. В данном разделе раскрывается сущность рынка ценных бумаг во заимосвязи с финансовым рынком. Анализируются различные пределения финансового рынка, существующие в работах российских и арубежных экономистов, которые свидетельствуют о том, что рынок енных бумаг является неотъемлемой частью финансового рынка, ккумулирующей временно свободные денежные средства инвесторов для азмещения в долгосрочные инвестиции, функционирующей путем рямого контакта или через посредников.

В качестве основных факторов, определяющих характер рынка ценных умаг автор принимает следующие показатели: а) макроэкономические и ишансовые условия, б) законодательная, правовая и институциональная нфраструктура.

Анализ становления и тенденций развития рынка ценных бумаг в азвивающихся странах и в странах с переходной экономикой позволил ыделить общие характеристики этих рынков. Для определения азвивающихся рынков существуют различные альтернативные варианты, [апример, в одном случае рынок определяется как развивающийся, если он эставляет менее 3% мировой рыночной капитализации. В другом случае, -го рынки, рыночный оборот которых составляет менее 2 млрд. долл. и на оторых зарегистрировано не менее 100 компаний. Как известно, не все ынки развивающихся стран относятся к развивающимся рынкам. По анным Международной Финансовой Корпорации (МФК), из 123 азвивающихся стран, лишь рынки 46 стран имеют статус развивающегося ынка. В эту группу входят как рынки развивающихся стран, так и рынки фан с переходной экономикой.

оскольку все эти страны переживают весьма сходные процессы рыночной эансформации, по мнению автора, существуют ряд особенностей, рисущих этим рынкам. К ним относятся кризисная ситуация во всех эластях экономики, низкий уровень жизни населения и сбережений,

политическая нестабильность, огромная потребность в инвестиционны> ресурсах, большая доля внешних долгов и несовершенстве законодательной базы. Как свидетельствует мировая тенденция, в этил странах наблюдается повышение роли фондовых рынков, усиливается инвестиционная активность на рынке капитала, создаются условия, благоприятные для привлечения иностранных и отечественных инвесторов, формируется рыночная финансовая система, развивается инфраструктура и принимается законодательство, стимулирующее внутренние и внешние инвестиции.

Автором выделяются следующие общие черты развивающихся рынков: низкая, по сравнению с развитыми рынками, ликвидность; непрозрачность рынка, т.е. низкий информационный уровень ( особенно недостаток информации об эмитентах); значительные ценовые колебания и, соответственно, высокий уровень ценовых рисков;

недостаточно развитая законодательная база;

неустойчивость и подверженность воздействию нерыночных, случайных факторов; небольшая емкость и фрагментарность; чувствительность к колебаниям мировой конъюнктуры и т.д. Автор считает, несмотря на эти недостатки на развивающихся рынках существует множество привилегий для потенциальных инвесторов. Привлекательность развивающихся рынков, обусловлена следующими положениями:

особая прибыльность этих инвестиционных регионов, ее более высокий уровень и потенциально более высокая прибыль от операций с ценными бумагами;

быстрый рост капитализации, годовых объемов торговли и числа зарегистрированных выпусков акций;

большой спрос на инвестиционные ресурсы, с одной стороны, и потребность в прибыльном вложении средств различных фондов крупных потенциальных инвесторов, с другой стороны; более высокие темпы экономического роста;

снятие множества ограничений, препятствовавших свободному движению капитала и проведение комплекса мер по массированному привлечению средств из-за рубежа и защите иностранных инвестиций.

На основе анализа общего состояния рынка ценных бумаг Монголии с учетом критериев оценки уровня развития РЦБ, установленных Международной финансовой корпорацией ( МФК) автор сделал попытку обосновать причины несоответствия монгольского рынка ценных бумаг

категории развивающихся рынков и определить уровень его развития в системе развивающихся рынков. Фондовый рынок Монголии характеризуется следующими количественными показателями:

Основные показатели РЦБ Монголии за период 1995-1999 гг.

Показатели 1995* 1995 1996 1997 1998** 1999

1 ! Количество зарегистрированных акционерных компаний 475 463 457 439 429 418

2 Рыночная капитализация акций. млрд. тугр млн. долл. 22,8 12,81 27,06 17,96 25,9 43,25 53,2 42,6 50,17 34,42 32,1

3 Курс доллара к тугрику 450,8 473,6 693,5 813,1 849,3 1072,3

4 Объем торговли млрд. тугр млн. долл. 811,5 1,7 4340 6,3 12165 14,9 8610,0 10,14 3347,1 3,12

5 Годовой оборот акции 6,6 23,1 28,1 19,2

6 ТОП-75 индекс 113,7 118,3 236 238,8

7 Потребительский индекс 53,1 58,7 17,5 1,8

*- дата начала вторичного рынка

**- данные по состоянию 01 сентября 1998г.

По классификации Всемирного банка, Монголия относится к группе развивающихся стран с низким уровнем доходов на душу населения. ВВП на душу населения по состоянию на конец 1999г. составляет - 438 долл. Как показывают данные таблицы, фондовый рынок Монголии характеризуется небольшими масштабами. Рыночная капитализация фондовых ценностей по состоянию на конец 1999г. составляет всего лишь 32,1 млн. долл. В последние годы наблюдается тенденция снижения основных показателей рынка, в частности уменьшаются рыночная капитализация, объем торговли, оборот акции и другие количественные и качественные показатели РЦБ, что свидетельствуют о застойном состоянии в его функционировании. Также РЦБ Монголии присущи такие негативные черты, как низкая ликвидность, неразвитость основных сегментов рынка, наличие всех видов рисков, несовершенство законодательной базы и т.д.

Крупнейшие аналитические центры мира не рассматривают Монголию в качестве развивающегося рынка. И причина этого не столько в низких количественных и качественных параметрах или жестком регулировании со

стороны государства, а в том, что в отличие от остальных развивающихся рынков, в Монголии до сих пор нет благоприятных экономических условий для развития РЦБ. Поэтому в данной работе монгольский рынок ценных бумаг характеризуется автором как рынок, не относящийся к категории развивающихся.

Рынок ценных бумаг выступает неотъемлемым элементом кредитно-финансовой сферы экономики, базирующейся на рыночных принципах. Исторически ценные бумаги возникают с развитием рыночных отношений, как отношений обособленных товаропроизводителей, связанных между собою общественным разделением труда.

В 1991-1992гг. в Монголии была проведена значительная работа по формированию предпосылок для функционирования РЦБ: законодательно обеспечена хозяйственная самостоятельность предприятий, создана двухуровневая банковская система, субъектам финансового рынка предоставлены равные права. Несмотря на свое относительно незрелое состояние, РЦБ Монголии уже прошел ряд этапов эволюции.

В 1990-1992гг. монгольский рынок ценных бумаг прошел этап зарождения, затем начался этап становления, который можно условно разделить на две фазы. Как представляется, первая фаза становления РЦБ Монголии связано с началом проведения массовой приватизации в 1992г. Приватизация в Монголии осуществлялась в основном посредством Фондовой биржи через сети брокерских фирм, подчиняющихся ей. С завершением чековой приватизации началась денежная приватизация, которая условно определяется как вторая фаза становления рынка ценных бумаг в Монголии. При этом первую фазу можно назвать периодом становления первичного рынка ценных бумаг, а вторую фазу - периодом становления вторичного рынка ценных бумаг.

Важнейшим событием в формировании рынка ценных бумаг Монголии стало проведение приватизации по ваучерному методу. Несмотря на недостатки ваучерного метода приватизации, нужно однозначно признать, что если бы не она и не ее ваучерный вариант, то рынок ценных бумаг Монголии до сих пор бы не сформировался. С завершением обмена чеков на акции приватизированных акционерных компаний РЦБ приобрел крупную массу рыночных активов и систему инвестиционных институтов. Приватизация не может считаться завершенной без развития функционирующего и конкурентоспособного рынка ценных бумаг, который обеспечивает переход предприятий в руки эффективного собственника. Однако, запрет на участие иностранных инвесторов в приватизационном процессе не позволял привлекать потенциальных иностранных инвесторов на РЦБ.

Как известно, главная функция РЦБ - аккумуляция сбережений и трансформация их в инвестиции. РЦБ Монголии выполняет в основном функцию передела собственности, (большая доля рыночного оборота приходится на скупку контрольных пакетов акций приватизированных предприятий стратегическими инвесторами) и в какой-то мере функцию игровой площадки.

В настоящее время монгольский рынок ценных бумаг характеризуется относительной неразвитостью. К основным причинам неразвитости РЦБ Монголии могут быть отнесены следующие:

кризисное состояние экономики и финансовой системы, низкий уровень жизни населения, сопровождающийся низким темпам роста доходов населения;

неразвитость финансового рынка и рыночных финансовых институтов; низкий уровень финансового состояния монгольских эмитентов, препятствующий привлечению зарубежных и отечественных инвесторов;

отсутствие благоприятных экономических условий для привлечения частных и институциональных инвесторов на РЦБ; продажа государственных пакетов акций вне биржевой торговли на аукционах и конкурсах;

концентрация акций приватизированных предприятий в руках немногих держателей, что привело к боязни утраты контроля над предприятиями; несовершенство нормативно-законодательных актов и др. Основная причина низкой капитализации монгольского рынка ценных бумаг, по мнению автора, является незавершенность процесса передела собственности, яркой иллюстрацией чему служат залоговые аукционы и массовая скупка акций на вторичном рынке. Ценные бумаги, которые продаются в ходе осуществления денежной приватизации или в процессе немногочисленных повторных эмиссий предприятий, далеко не всегда попадают на свободный рынок, оседая в портфелях крупных держателей акций. Таким образом, продажа крупных пакетов акций приватизируемых предприятий вне биржевой торговли, естественно влияет на расширение масштабов рынка.

Политика концентрации акций приватизированных предприятий в руках немногих инвесторов также приводит к стремлению захвата контрольного пакета акций предприятий и нежеланию потерять контроль над предприятиями. На начальном этапе приватизации в силу того, что многие акционерные компании находились в сельских регионах, регулирующим органам пришлось предоставить временное разрешение на мобилизацию акций сельских акционерных компаний через систему внебиржевой

торговли. Так как акции этих компаний в основном не входили в портфель индекса ТОП-75, то его влияние на рынок оказалось сравнительно невелико. В последующем, с целью установления контроля над биржевой деятельностью со стороны регулирующих органов, внебиржевая деятельность была запрещена. Это, в свою очередь, способствовало созданию более организованного рынка ценных бумаг. Монгольский рынок ценных бумаг характеризуется небольшими масштабами и неразвитостью его основных сегментов.

Рис 1. Основные сегменты РЦБ Монголии.

11%

76%

□ акции приватизированных компании

В повторная эмиссия акции АК

□ эмиссия долговых ценных бумаг

Основным сегментом РЦБ Монголии является рынок акций приватизированных компаний. Общая капитализация РЦБ Монголии, по данным 1998г., составляет всего лишь 50,17 млн. долл. и основная доля эмиссий приходится на эмиссию акций приватизированных компаний. Рынок государственных ценных бумаг, как самых надежных инструментов фондового рынка, отсутствует. По мнению автора, в Монголии отсутствуют благоприятные экономические условия для развития рынка корпоративных акций и облигаций. За период 1995-1998гг. были осуществлены повторные эмиссии акции лишь на сумму 10,4 млрд. тугр. Дополнительные выпуски акций в основном осуществлялись в целях увеличения уставного капитала и пополнения оборотных средств. Инвестиционная функция РЦБ, по большому счету, этим и исчерпывается. Это связано с кризисными явлениями в экономике и финансовой системе, с низким уровнем финансового состояния монгольских эмитентов, с неразвитостью финансового рынка и рыночных финансовых институтов и недостаточностью сбережений, сопровождающейся низким ростом доходов населения и т.д.

Положительным моментом является тот факт, что фондовый рынок в Монголии возник в период, когда в мире накоплен богатейший опыт

развития фондовых рынков в различных странах. Мировой опыт, с одной стороны, дает возможность не повторять ошибки других стран и организовать этот рынок на более совершенном уровне, используя достижении компьютерной техники, однако, с другой стороны, механическое перенесение опыта других стран без учета монгольской специфики может стать причиной ошибок в регулировании и развитии РЦБ.

Как выяснилось в результате анализа, особенностями организации рынка ценных бумаг в Монголии являются следующие:

биржевая торговля организована в наиболее совершенной форме - в форме электронной системы торговли. Торговля ценными бумагами осуществляется через компьютерные сети, а эмиссия и хранение ценных бумаг осуществляются в бездокументарном виде; расчетно-клиринговая, депозитарная функция и функция торговли ценными бумагами возложены на Фондовую биржу Монголии. Совмещая эти 3 функции, удалось централизовать биржевую деятельность;

внебиржевая деятельность запрещается законом;

нормативно- законодательная база, регулирующая рынок ценных бумаг, ориентирована на американскую модель регулирования, имеет достаточно жесткий характер. Комиссия по ценным бумагам (КЦБ), как регулирующий и контролирующий орган рынка ценных бумаг, действует самостоятельно и подотчетен парламенту, а не зависит от правительства;

банковская деятельность отделена от биржевой.

Кризис в Юго-Восточной Азии в 1997г. и августовский кризис российского рынка в 1998 г. непосредственным образом не повлияли на состояние монгольского рынка ценных бумаг. Это говорит о том, что монгольский рынок ценных бумаг пока еще не приобрел международного характера и не включился в систему международной интеграции. Причиной этого являются, с одной стороны, низкая капитализация рынка, составляющая всего лишь 50 млн. долл, с другой стороны, низкий финансовый потенциал страны, непривлекательность макроэкономических условий для участия иностранных инвесторов на РЦБ.

Помимо всех этих неблагоприятных факторов, влияющих на развитие рынка ценных бумаг, есть основание утверждать, что функционирование рынка ценных бумаг в Монголии в целом приобрело сопоставимый характер. По сравнению с развивающимися рынками и с рынками бывших социалистических стран монгольский рынок ценных бумаг отличается относительной стабильностью фондовых индексов и довольно большой скоростью оборота акций. Однако, РЦБ Монголии до сих пор не оказывает

влияния на макроэкономическое и политическое развитие страны. Пока еще не сложилась инфраструктура рынка, не обозначены его лидирующие сегменты и не определены инвестиционные приоритеты. Законодательные акты принимаются несогласованно.

Третья глава. Выявленные автором характеристики монгольского рынка ценных бумаг позволили разработать концептуальный подход к совершенствованию рынка ценных бумаг в Монголии, опирающийся на решение данной проблемы на макро- и микро уровнях. Перспективы роста и развития РЦБ в Монголии во многом будут зависеть от разработки мер государственного макроэкономического регулирования по следующим направлениям:

промышленная и инвестиционная политика, направленная на оживление инвестиционной деятельности;

денежно-кредитная политика, ориентированная на поощрение использования неинфляционных источников покрытия дефицита государственного бюджета;

экономическая политика по регулированию рынка ценных бумаг. Преодоление экономического спада, повышение инвестиционной активности и, как следствие, развитие монгольского РЦБ должны сопровождаться усилиями органов власти.

Основной целью государственного регулирования рынка ценных бумаг, по мнению автора, является обеспечение надежности РЦБ и выработка национальной модели его регулирования. Главной проблемой формообразования РЦБ является выбор модели функционирования. Монгольское правительство и Комиссия по ценным бумагам (КЦБ), как регулирующий орган РЦБ, заявили о выборе американской модели. В этом случае решающую роль в инвестировании будет играть акционерный капитал и, при доминировании корпораций в управлении экономикой, что невозможно без радикальной активизации небанковских инвесторов, прежде всего, населения.

Результаты проведения анализа в области рынка ценных бумаг Монголии также позволяют сформулировать авторский подход к повышению эмиссионной активности и инвестиционного спроса РЦБ Монголии.

• Как утверждает автор, если со стороны государства не будет проявлен интерес к проведению приватизации крупных стратегически важных объектов через Фондовую биржу, то о существовании полноценного рынка ценных бумаг, имеющего достаточную массу привлекательных видов ценных бумаг первого эшелона (голубых фишек), не может быть и речи. Продажа государственной доли акций на открытом рынке может стать

важнейшим фактором привлечения отечественных и иностранных инвесторов в производственную сферу через механизм фондового рынка. • Следует отметить мировую тенденцию расширения участия банковского сектора на рынке ценных бумаг даже в условиях действующей американской модели регулирования. Необходимость же участия таких инвесторов, обладающих достаточными финансовыми ресурсами, как коммерческие банки на РЦБ и ужесточение требований к размерам их собственного капитала требуют участия коммерческих банков на РЦБ в качестве эмитентов, инвесторов и профессиональных участников. В специфических монгольских условиях, по мнению автора, могут быть целесообразным следующие меры в области регулирования банковской деятельности на РЦБ:

а) необходимо создание нормативно-правовой базы участия коммерческих банков на РЦБ, в частности, устранение несогласованности законодательных актов по регулированию банковской деятельности на рынке ценных бумаг при определении их функций на РЦБ;

б) переориентация некоторых коммерческих банков преимущественно на деятельность на РЦБ. Такими банками могут стать инвестиционные банки или банки, специализирующиеся на операциях по размещению ценных бумаг (андеррайтеры), либо создание коммерческими банками инвестиционных отделов и брокерских фирм;

в) выпуск коммерческими банками собственных ценных бумаг ( банковских акций) и их продажа на открытом рынке, который по мнению автора, будет способствовать увеличению собственных средств банков и расширению сегментов РЦБ за счет более привлекательных видов ценных бумаг и что приведет к оживлению инвестиционной активности на рынке ценных бумаг;

г) широкое использование коммерческими банками различных инструментов финансового рынка (векселей, депозитных сертификатов, чеков и т.д.)

В целях усиления роли банков на рынке ценных бумаг автор также обосновывает необходимость создания банковско-строительных групп. В специфических монгольских условиях, когда строительные компании, например, « Гангар-инвест» выпускают сертификаты под обеспечение жилищного строительства, как правило, необходимо создание инвестиционной компании по гарантированному размещению жилищных сертификатов. При этом банки и строительные организации могли бы сформировать финансово- строительные группы, что

позволило бы объединить функции этих двух видов организаций на РЦБ.

•Как показал анализ, отсутствие благоприятных экономических возможностей привлечения частных инвесторов на РЦБ требует создания институтов коллективного инвестирования. Перспективными формами таких институтов могут стать паевые инвестиционные фонды, инвестиционные фонды открытого и закрытого типа. Также необходимо обеспечить нормативно- законодательную базу для участия на РЦБ специализированных фондов, таких как пенсионные фонды, страховые фонды, фонды образования и др.

• При действующей модели регулирования РЦБ Монголии, решающую роль в инвестировании призван играть акционерный капитал, соответственно на РЦБ доминирующее положение должны занимать корпоративные ценные бумаги. Однако, необходимость расширения масштабов рынка ценных бумаг и оживления инвестиционной активности на РЦБ требует развития наиболее привлекательных сегментов РЦБ. Такими сегментами, по мнению автора, могут стать сегменты государственных и муниципальных ценных бумаг, банковских акций, так как в настоящее время в Монголии отсутствуют благоприятные экономические условия для развития сегмента корпоративных ценных бумаг.

•Регулирование деятельности эмитентов, инвесторов и профессиональных участников на РЦБ требует совершенствования нормативно-законодательной базы. Ныне действующие законодательные акты в основном устарели и не отвечают требованиям рыночного механизма функционирования рынка ценных бумаг, некоторые положения этих законов противоречат друг другу. Особо важным является утверждение закона « Об акционерных компаниях» и нового закона « О ценных бумагах». Также требуется утверждение законов, необходимых для полноценного регулирования рынка ценных бумаг, таких как, закон « Об эмиссионных ценных бумагах», закон « Об инвестиционных компаниях», закон « О специальных фондах», закон « О финансовых посредниках и консультантах», закон « О биржевой деятельности», закон « Об электронной торговле», закон « О регистраторах и депозитариях», закон « Об электронной подписке», закон « Об информационной прозрачности», закон « О саморегулирующих организациях» и др. При этом должны быть устранены противоречащие друг другу положения, различные просчеты и несовпадения указаний во взаимосвязанных законах.

В области регулирования РЦБ диссертант обосновывает необходимость разработки Комплексной программы развития РЦБ, направленной на создание благоприятных экономических условий для развития РЦБ и внесения корректировки в ныне действующую Государственную концепцию развития РЦБ. В Государственную концепцию развития РЦБ должны быть внесены корректировки по направлениям: определение приоритетов развития основных сегментов рынка, развитие институциональной инфраструктуры РЦБ, создание системы защиты прав инвесторов, обеспечение информационной прозрачности рынка и создание нормативно-правовой базы в области регулирования деятельности эмитентов.

Также автор отмечает необходимость создания следующих условий для функционирования рынка ценных бумаг в Монголии:

на законодательном и профессиональном уровне четко определить и разграничить понятия, связанные с рынком ценных бумаг. Необходимо, чтобы устоялась отечественная терминология рынка ценных бумаг; создать учебно- методическую базу и систему подготовки профессиональных кадров рынка ценных бумаг; уточнить полномочия и функции регулирующих органов; создать полноценную систему рыночных финансовых институтов; создать систему информационной открытости рынка, и определить контрольную и административную функции регулирующих и судебных органов за правонарушения на рынке ценных бумаг; создать систему защиты прав инвесторов;

создать систему контролирования деятельности профессиональных участников со стороны правоохранительных и регулирующих органов рынка ценных бумаг. Исходя из анализа состояния и тенденций развития рынка ценных бумаг в Монголии, можно определить следующие основные положения концепции эазвития рынка ценных бумаг:

1. экономически обоснованное воздействие со стороны государства на установление пропорций спроса и предложения на рынке ценных бумаг;

I. стимулирование инвестиционного спроса и предложения. Проведенный анализ состояния рынка ценных бумаг в Монголии позволяет сделать вывод о том, что в настоящее время данный рынок обслуживает в основном процессы перераспределения собственности после приватизации 1 спекулятивные операции, но не выполняет основной своей роли -1ривлечение частных инвестиций в производственную сферу.

Анализ создания технологической инфраструктуры и организации торговой, расчетной и депозитарной деятельности на Фондовой бирже Монголии свидетельствует о том, что в настоящее время в Монголии сложилась довольно современная технологическая инфраструктура, которая бы вполне могла обслуживать рынок ценных бумаг Монголии на данном уровне его развития.

По мнению диссертанта, основной проблемой в области инфраструктуры рынка ценных бумаг является отсутствие и недоступность индивидуальным и институциональным инвесторам аналитической информации о состоянии рынка, об эмитентах и профессиональных участниках рынка ценных бумаг. В дальнейшем для полноценного функционирования рынка ценных бумаг потребуется создание единой информационной системы, соединяющей участников фондового рынка и обеспечивающей мелких инвесторов необходимой информацией о рынке ценных бумаг. С целью защиты информации и торговой сети от злоупотреблений, по мнению автора, информационную сеть необходимо отделить от торговой.

Публикации.

1. Проблемы денежно-кредитной политики и особенности функционирования коммерческих банков в Монголии. / Сборник научных трудов МЭСИ. 4.2: Банковский сектор в переходной экономике-М., 1998г., с 114-119, - 0,3 п.л

2. Особенности функционирования фондового рынка в Монголии. I Сборник научных трудов МГУЭСИ. -М. 1999г.,с 151-157, -0,3 п.л

3. К вопросу о критике приватизационной политики Монголии. ( на монг. языке). - газета « Унэн» от 25 мая 1999г., 0,2 п.л

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Норовдондог Цэдэнрагчаагийн

Введение.

Глава 1. Макроэкономические предпосылки развития рынка Цг ценных бумаг в Монголии

1.1 Экономические условия формирования рынка ценных бумаг в Монголии.

1.2 Приватизация, как основа создания рынка ценных бумаг.

Глава 2. Общие закономерности и особенности развития рынка ценных бумаг в переходном периоде

2.1 Сущность и основные черты рынка ценных бумаг.

2.2 Основные характеристики развивающихся рынков.

2.3 Специфика развития рынка ценных бумаг в Монголии.

Глава 3. Совершенствование стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии

3.1 Государственное регулирование рынка ценных бумаг.

3.2 Развитие различных сегментов рынка ценных бумаг.

3.3 Развитие инфраструктуры фондового рынка.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Анализ становления и тенденции развития рынка ценных бумаг в Монголии"

Рынок ценных бумаг в Монголии зародился в результате крупномасштабного реформирования экономики на пути рыночной экономики. Рыночная экономика, как правило, требует создания полноценного финансового рынка, включающего такой важный компонент, как рынок ценных бумаг. Создание рынка ценных бумаг в Монголии, как совершенно новое явление, относится к 90-ым годам и связано с массовой приватизацией и акционированием государственных предприятий.

Появление нового вида ценных бумаг - ваучеров, торговля ваучерами и акциями приватизированных предприятий потребовало развития соответствующей институциональной инфраструктуры, организационной и законодательной базы функционирования рынка ценных бумаг в Монголии. Однако, после завершения массовой приватизации биржевая деятельность приобретает все более застойный характер. В настоящее время фондовый рынок Монголии характеризуется относительно низкими количественными и качественными параметрами, в частности, низкой капитализацией, небольшим объемом торговли, низкой ликвидностью, наличием всех видов рисков, неразвитостью различных сегментов рынка ценных бумаг, неразвитостью инфраструктуры рынка и несовершенством институциональной и законодательной базы.

Основные показатели РЦБ Монголии постепенно уменьшаются. Так, если на начальном этапе функционирования вторичного рынка ценных бумаг в Монголии количество зарегистрированных акционерных компаний составляло 475, то на конец 1999г. оно уменьшилось до 418. Если рыночная капитализация акций на конец 1998г. составляла 50,17 млн. долл., то на конец 1999г. она снизилась до 34,4 млн. долл. За соответствующий период объем торговли сократился от 10,7 млрд. тугр. до 3,3 млрд.тугр.

Повторная эмиссия акций и других видов ценных бумаг практически не осуществляется. Не развиты такие важные сегменты РЦБ, как рынок корпоративных акций и облигаций, рынок государственных и муниципальных ценных бумаг, банковских акций. До сих пор не определен приоритет развития основных сегментов РЦБ. Все эти факты говорят о том, что со стороны властные структуры не проявляют интереса к расширению деятельности рынка ценных бумаг. Отсутствует стимулирующая, комплексная политика регулирования рынка ценных бумаг.

Проблемы формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии практически не рассматривались в научных литературах, хотя этот рынок существует в Монголии почти 10 лет. Фондовый рынок Монголии до сих пор не может выполнять свою классическую функцию - функцию перераспределения инвестиционных ресурсов. Он обслуживает лишь функцию передела прав собственности в тех узких кругах инвесторов, которые являются владельцами акций приватизированных компаний. Хотя в мире накоплен большой опыт регулирования и функционирования рынка ценных бумаг, в экономической науке в изучении проблем формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии зарубежными и монгольскими исследователями до сих пор внимание не уделялось. Практически отсутствуют работы, авторы которых пытались бы обобщить и проанализировать процесс формирования рынка ценных бумаг в Монголии, определить его нынешнее состояние в системе мировых рынков ценных бумаг. Поэтому сейчас как раз настало время проанализировать процесс становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии, определить его перспективы развития. Актуальность темы исследования определяется закономерностями функционирования рынка ценных бумаг в рыночной экономике как основного сектора финансового рынка, выполняющего функции мобилизации и распределения финансовых ресурсов для долгосрочных инвестиций. Исследование данной проблемы представляет большой теоретический и практический интерес в условиях трансформации монгольской экономики к рыночной экономике.

Предметом исследования является анализ осуществления программы перехода Монголии к рыночной экономике, выявление трудностей и противоречий реализации модели « шоковой терапии», анализ проведения массовой приватизации в Монголии, изучение закономерности развития рынка ценных бумаг в развивающихся странах и странах с переходной экономикой, анализ становления и тенденции развития рынка ценных бумаг в Монголии.

Целью диссертационного исследования является обобщение опыта функционирования рынка ценных бумаг в Монголии, определение уровня его развития в системе развивающихся рынков, выявление специфики и причин неразвитости, определение позитивных и негативных факторов, влияющих на его эволюцию и на этой основе формулирование рекомендаций по совершенствованию стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии.

В соответствии с поставленной целью в данной работе рассматриваются следующие проблемы:

- изучение экономических условий, предшествующих формированию рынка ценных бумаг в Монголии;

- анализ проведения чековой приватизации, как основополагающего фактора создания рынка ценных бумаг в Монголии;

- определение основных характеристик развивающихся рынков, рассмотрение тенденций их развития, выявление факторов, обусловливающих и сдерживающих развитие этих рынков;

- анализ становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии и выделение различных факторов, влияющих на его развитие;

- выявление специфики организации рынка ценных бумаг в Монголии и определение основных характеристик монгольского рынка ценных бумаг в системе развивающихся рынков;

- определение причин неразвитости национального фондового рынка;

- изучение основных моделей регулирования РЦБ и особенностей регулирования монгольского рынка ценных бумаг.

При написании диссертации автор руководствовалась диалектическим методом, предполагающим исследование всех явлений и процессов в их развитии, взаимосвязи и взаимообусловленности. Также были использованы методы сравнительного анализа и синтеза.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды известных монгольских экономистов Ж.Ядамсурэн, О.Чулуунбат, Б.Эрдэнэбат, Н. Чулуунбаатар, С. Лхагва, В. Нацагдорж. Автором были использованы труды российских экономистов-Алексеева М.Ю., Алехина Б.И., Адекенова.Т., Бычкова А.П., Грековой Г.И., Золотарева B.C., Колесникова В.И., Рубцова В.В., Семенковой Е.В., Миркина Я.М., Карпушкиной А.В. и др. Также использовались труды ведущих зарубежных авторов: Шарпа У., Александера Г., Бейли Дж., Мобиуса М.

Диссертантом изучены труды по общим проблемам переходной экономики Гайдара Е.Т., Красниковой Е.В., Максимовой В.Ф., Назирова В.Р., Гербовой А.А., Тригубенко М. Е.

Информационными источниками диссертации послужили отчетные данные Комиссии по ценным бумагам (КЦБ) Монголии, статистические ежегодники, годовые обзоры и бюллетени Центрального банка Монголии, ГСУ Монголии, материалы Министерства финансов, Госкомимущества и КЦБ Монголии, а также сборник нормативных актов, регулирующих деятельность рынка ценных бумаг в Монголии и другие нормативно-законодательные акты. Использовалась статистическая информация МВФ, Международной финансовой корпорации( МФК) и Международной федерации фондовых бирж ( МФФБ), экономическая информация российской и монгольской периодической печати .

Научная новизна диссертационной работы обусловлена тем, что в ней впервые представлен многофакторный анализ становления и развития рынка ценных бумаг в Монголии. Наиболее значимые результаты, характеризующие научную новизну следующие:

- проведен анализ приватизации собственности в Монголии с точки зрения формирования фондового рынка. На этой основе доказана целесообразность применения ваучерного метода приватизации, как основополагающего фактора создания рынка ценных бумаг в Монголии;

- в результате анализа общего состояния монгольского рынка ценных бумаг на основе критериев, установленных Международной финансовой корпорацией, приведены аргументы, обосновывающие причины несоответствия РЦБ Монголии категории развивающихся рынков; на основе исследования эволюции рынка ценных бумаг в Монголии и определения специфических черт его развития выявлены причины неразвитости. Наиболее существенными из них являются - продажа крупных пакетов акций приватизируемых предприятий вне биржевой торговли на аукционах и конкурсах, концентрация акций в руках немногих держателей, низкий финансовый потенциал монгольских эмитентов и ограниченность внутренних источников накопления;

- предложен авторский подход к повышению эмиссионной активности и инвестиционного спроса РЦБ в специфических монгольских условиях. В частности, автор обосновывает:

• необходимость проведения приватизации крупных стратегически ^ важных объектов путем продажи государственной доли акции на открытом рынке;

• целесообразность, в противовес действующей системе, участия коммерческих банков на РЦБ: а) в качестве эмитентов, что способствовало бы увеличению собственного капитала банков, а банковские акции могли бы стать объектом активных торгов на РЦБ; б) в качестве андеррайтеров при размещении нового вида ценных бумаг - жилищных сертификатов, эмитируемых строительными организациями;

• закономерность развития институтов коллективного инвестирования в условиях отсутствия в Монголии благоприятных экономических возможностей привлечения частных инвесторов в производственную сферу. Перспективными формами таких институтов могут стать паевые инвестиционные фонды, инвестиционные фонды открытого и закрытого типа и специализированные фонды;

• приоритетность развития сегмента корпоративных ценных бумаг, как основного сегмента РЦБ, а также сегментов государственных и муниципальных ценных бумаг.

К основным результатам, полученным диссертантом, имеющим научную новизну и представляющим практическую значимость можно отнести следующее:

- на основе анализа проведения экономической реформы и обобщения ее итогов осуществлена периодизация основных этапов переходного периода в национальной экономике;

- основываясь на изучении общих закономерностей и мировой тенденции развития рынков ценных бумаг, определен уровень развития монгольского рынка ценных бумаг;

- в результате исследования процесса становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии выявлены специфические черты и причины неразвитости этого рынка, даны рекомендации по совершенствованию национальной модели регулирования рынка ценных бумаг;

Выводы и конкретные предложения диссертанта могут быть использованы при разработке государственной концепции развития рынка ценных бумаг и нормативно-законодательных актов по регулированию рынка ценных бумаг в Монголии. Также они могут быть использованы при разработке документов аналитического и прогнозного характера по совершенствованию стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии. Отдельные части диссертационной работы могут быть использованы при изучении курсов « Рынок ценных бумаг зарубежных стран», « Рынок ценных бумаг Монголии», « Макроэкономика» и др.

Особенностью данной работы является то, что в ней впервые рассмотрен процесс формирования и тенденции развития монгольского рынка ценных бумаг в ретроспективе за полный период его существования во взаимосвязи с тенденциями развития развивающихся рынков ценных бумаг.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Норовдондог Цэдэнрагчаагийн

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценивая результаты проведения рыночных реформ в Монголии, следует отметить, что на их первом этапе была допущена стратегическая ошибка: применив на практике шоковую терапию, вместо постепенных и последовательных шагов трансформации от командно- административной системы к рыночной, была сделана попытка одномоментной замены государственного регулирования экономики на монетарные инструменты управления, предназначенные для уже сформировавшихся рыночных систем с конкурентной средой.

Правительство и его западные советники из МВФ надеялись на то, что свободные цены приведут к структурной перестройке экономики, когда развитие отраслей будет регулироваться спросом потребителей на их продукцию, но политика сдерживания индивидуальных доходов привела к сокращению эффективного спроса и, как следствие, к сокращению производства. Монгольская экономика в целом характеризуется небольшими масштабами производства, сохранением кочевого способа производства, неразвитостью промышленных секторов и, соответственно узостью внутреннего рынка, проявляющейся в сравнительно невысоком платежеспособном спросе, зависимостью национального производства от внешних рынков и т.д. Суть реформы заключалась в том, что на первом ее этапе цель состояла не в экономическом росте, а в достижении финансовой стабилизации путем жесткой монетарной политики. Поскольку хозяйство Монголии в основном натуральное, товарно-денежные отношения находятся в зачаточном состоянии, «цена» шоковой терапии для экономики и для населения оказались более высокой, чем в какой-либо другой стране бывшей мировой системы социализма. Надежда на то, что традиционное кочевое животноводство, сырьевая и добывающая промышленность станут ключевыми отраслями выхода из кризиса, пока не оправдалась. Таким образом, монгольская модель перехода к рыночной экономике продемонстрировала неадекватность в специфических монгольских условиях. Подход к макроэкономическому регулированию с позиции вульгарного либерализма не привел к желаемому результату. В результате реализации программы «полной либерализации и финансово-экономической стабилизации», не смогла сформироваться конкурентная среда для нормального функционирования рыночного механизма. Если неоклассические реформы 80-х гг. в США и в других промышленно развитых странах проходили в условиях сформировавшейся экономической и институциональной рыночной среды, то реформы в Монголии, наоборот, предполагают активное участие государства в создании рыночной среды.

Поскольку главным объектом реформы выступали кредитно-денежная, ценовая, налоговая сфера монгольская модель переходной экономики характеризуется как монетаристская. Использование монетаристских методов проведения радикальной реформы, как правило, требует существование развитых рыночных отношений, системы рыночных институтов, посредством которых эти методы реализуются.

Анализ формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии на фоне трансформации самой экономической системы приводит к выводу, что в нем одновременно присутствуют факторы, как способствующие, так и тормозящие его развития.

Рынок ценных бумаг выступает неотъемлемым элементом кредитно-финансовой сферы экономики, базирующейся на рыночных принципах. Исторически ценные бумаги возникают с развитием рыночных отношений, как отношений обособленных товаропроизводителей, связанных между собою общественным разделением труда.

В 1991-1992гг. в Монголии была проведена значительная работа по формированию предпосылок для функционирования РЦБ: законодательно обеспечена хозяйственная самостоятельность предприятий, создана двухуровневая банковская система, субъектам финансового рынка предоставлены равные права.

Несмотря на свое относительно неразвитое состояние, РЦБ Монголии уже прошел ряд этапов в своем развитии. Рынок ценных бумаг Монголии как совершенно новое явление, относится к 90-м годам и связано с массовой приватизацией и акционированием государственных предприятий. В 1990-1992гг. монгольский рынок ценных бумаг прошел этап зарождения, затем начался этап становления, который можно условно разделить на две фазы. Как представляется, первая фаза становления РЦБ Монголии связана с началом проведения массовой приватизации в 1992г. Приватизация в Монголии осуществлялась в основном посредством Фондовой биржи, через сети брокерских фирм, ей подчиняющихся. С завершением чековой приватизации началась денежная приватизация, которую можно условно назвать, второй фазой становления рынка ценных бумаг в Монголии. При этом первую фазу можно назвать периодом становления первичного рынка ценных бумаг, а вторую фазу - периодом становления вторичного рынка ценных бумаг.

Важнейшим событием в формировании рынка ценных бумаг Монголии стало проведение приватизации по ваучерному методу. Несмотря на недостатки ваучерного метода приватизации, нужно однозначно признать, что если бы не она и не ее ваучерный вариант, то рынок ценных бумаг Монголии до сих пор не существовал бы. Во-первых, сам приватизационный чек стал объектом активных торгов, оживив тем самым фондовые площадки страны. Во-вторых, и это особенно важно, опосредованность сделок с акциями ( через чеки) приватизируемых компаний, а также растянутость приватизации по времени создали базу для высокодоходных сделок как с акциями, так и с чеками. Таким образом, появление и обращение чека означало возникновение условий для формирования РЦБ в Монголии. Однако, запрет на участие иностранных инвесторов в приватизационном процессе не позволял привлекать потенциальных иностранных инвесторов на РЦБ.

С завершением обмена чеков на акции приватизированных акционерных компании РЦБ приобрел крупную массу рыночных активов и систему инвестиционных институтов. Приватизация не может считаться *' завершенной без развития функционирующего и конкурентоспособного рынка ценных бумаг, который обеспечивает переход предприятий в руки эффективного собственника.

Крупнейшие аналитические центры мира не рассматривают Монголию в качестве развивающегося рынка. И причина этого не столько в низких количественных и качественных параметрах или жестком регулировании со стороны государства, а в том, что в отличие от остальных развивающихся рынков, в Монголии до сих пор нет благоприятных экономических условий для развития РЦБ.

Как известно, главная функция РЦБ - аккумуляция сбережений и трансформация их в инвестиции. РЦБ Монголии выполняет в основном 6 функцию передела собственности ( большая доля рыночного оборота приходится на скупку контрольных пакетов акций приватизированных предприятий стратегическими инвесторами) и в какой-то мере функцию игровой площадки.

Основная причина низкой капитализации монгольского рынка ценных бумаг - незавершенность процесса передела собственности, яркой иллюстрацией чему служат залоговые аукционы и массовая скупка акций на вторичном рынке. Ценные бумаги, которые продаются в ходе осуществления денежной приватизации или в процессе немногочисленных повторных эмиссий предприятий, далеко не всегда попадают на свободный рынок, оседая в портфелях крупных держателей акций. ф Продажа крупных пакетов акций вне биржевой торговли в Монголии негативно влияет на рыночную капитализацию, объемы торгов, оборот акций, величину фондового индекса и на другие показатели рынка.

Политика концентрации акций приватизированных предприятий в руках немногих инвесторов также приводит к стремлению захвата контрольного пакета акций предприятий и нежеланию потерять контроль над предприятиями. На начальном этапе приватизации в силу того, что многие акционерные компании находились в сельских регионах, регулирующим органам пришлось предоставить временное разрешение на мобилизацию акций сельских акционерных компаний через систему внебиржевой торговли. Так как акции этих компаний в основном не входили в портфель индекса ТОП-75, то его влияние на рынок оказалось сравнительно невелико. В последующем, с целью установления контроля над биржевой деятельностью со стороны регулирующих органов, внебиржевая деятельность была запрещена. Это, в свою очередь, способствовало созданию более организованного рынка ценных бумаг.

Монгольский рынок ценных бумаг в целом характеризуется небольшими масштабами и неразвитостью его основных сегментов. Основным сегментом РЦБ Монголии является рынок акций приватизированных компаний. Общая капитализация РЦБ Монголии, по данным 1998г. составляет всего лишь 50,17 млн. долл. и доля эмиссии акций приватизированных компаний в общей сумме рыночной капитализации составляет 76%. Рынок государственных ценных бумаг, как самый надежный инструмент фондового рынка отсутствует. Рынок корпоративных акций и облигаций практически не развит. За период 19951998гг. были осуществлены повторные эмиссии акции лишь на сумму 10,4 млрд. тугр. Дополнительные выпуски акций в основном осуществлялись в целях увеличения уставного капитала и пополнения оборотных средств. Инвестиционная функция РЦБ, по большому счету, этим и исчерпывается. Это связано с кризисными явлениями в экономике и финансовой системе, с низким уровнем финансового состояния монгольских эмитентов, с неразвитостью финансового рынка и рыночных финансовых институтов и недостаточностью сбережений, сопровождающейся низкими темпами роста доходов населения и т.д.

Кроме того, рынку ценных бумаг Монголии присущи следующие черты: низкая ликвидность, наличие всех видов рисков и несовершенство законодательной базы. К числу особенностей организации рынка ценных бумаг в Монголии можно отнести следующие:

- биржевая торговля организована в наиболее совершенной форме - в форме электронной системы торговли. Торговля ценными бумагами осуществляется через компьютерные сети, а эмиссия, хранение ценных бумаг осуществляются в бездокументарном виде;

- расчетно-клиринговая, депозитарная функция и функция торговли ценными бумагами возложены на Фондовую биржу Монголии. Совмещая эти 3 функции, удалось централизовать биржевую деятельность; внебиржевая деятельность запрещается законом;

- нормативно- законодательная база, регулирующая рынок ценных бумаг ориентирована на американскую модель регулирования, имеет достаточно жесткий характер. Комиссия по ценным бумагам (КЦБ), как регулирующий и контролирующий орган рынка ценных бумаг, действует самостоятельно, а подотчетен парламенту и не зависит от правительства;

- банковская деятельность отделена от биржевой деятельности.

Кризис в Юго-Восточной Азии в 1997г, и августовский кризис российского рынка в 1998 г. непосредственным образом не повлияли на состояние монгольского рынка ценных бумаг. Это говорит о том, что монгольский рынок ценных бумаг пока еще не приобрел международного характера и не включился в систему международной интеграции. Причиной этого являются, с одной стороны, низкая капитализация рынка, составляющая всего лишь 50 млн. долл, с другой стороны, низкий финансовый потенциал страны, отсталая техника и технология, узость потребительского рынка и ВНП, недостаточность источников национального накопления, и т.д.

Помимо всех этих неблагоприятных факторов, влияющих на развитие рынка ценных бумаг, есть основания утверждать, что функционирование рынка ценных бумаг в Монголии в целом приобрело сопоставимый характер. По сравнению с развивающимися рынками и с рынками бывших социалистических стран монгольский рынок отличается относительной стабильностью фондовых индексов и довольно большой скоростью оборота акций. Однако, РЦБ Монголии до сих пор не оказывает влияния на макроэкономическое и политическое развитие страны. Пока еще не сложилась инфраструктура рынка, не обозначены его лидирующие сегменты и не определены инвестиционные приоритеты. Законодательные акты принимаются несогласованно. Главной проблемой формообразования РЦБ является выбор модели функционирования. Монгольское правительство и Комиссия по ценным бумагам ( КЦБ), как регулирующий орган РЦБ, заявили о выборе американской модели. Если же выбрана американская модель регулирования РЦБ, то решающую роль в инвестировании будет играть акционерный капитал и соответственно, в управлении экономикой будут доминировать корпорации, что невозможно без радикальной активизации небанковских инвесторов, прежде всего, населения. Перспективы роста и развития РЦБ в Монголии во многом будет зависеть от разработки мер государственного макроэкономического регулирования, сконцентрированного на следующих направлениях:

- промышленно- инвестиционная политика;

- кредитно-денежная и бюджетная политика;

- экономическая политика по регулированию РЦБ.

Реализация мер, направленных на преодоление экономического спада, повышение инвестиционной активности и как следствие развитие монгольского РЦБ, должны сопровождаться усилиями органов власти.

Выявленные авторам характеристики монгольского РЦБ позволяют разработать авторский подход по повышению эмиссионной активности и инвестиционного спроса РЦБ Монголии, в частности, доказана целесообразность:

• проведения приватизации крупных стратегически важных объектов через Фондовую биржу, что станет условием формирования сегмента привлекательных видов ценных бумаг первого эшелона (голубых фишек);

• участия, в противовес действующей модели, коммерческих банков на РЦБ в качестве эмитента и андеррайтера;

• создания институтов коллективного инвестирования. Важнейшими из них могут стать, по мнению автора, паевые инвестиционные фонды и инвестиционные фонды открытого и закрытого типа;

•приоритетного развития рынка государственных и муниципальных ценных бумаг, рынка банковских акций, обусловленного ^ необходимостью оживления деловой активности фондового рынка и расширения его деятельности за счет более привлекательных видов ценных бумаг, так как в Монголии отсутствуют экономические условия для развития корпоративных ценных бумаг. - Обоснована необходимость разработки Комплексной программы развития РЦБ Монголии и внесения корректировки в ныне действующую Государственную концепцию развития РЦБ по направлениям определения приоритетов развития основных сегментов рынка, развития институциональной инфраструктуры РЦБ, создания систему защиты прав эмитентов и инвесторов, обеспечения информационной прозрачности рынка и создания нормативно-правовой ** базы в области регулирования деятельности эмитентов.

Совершенствование стратегии развития РЦБ должно осуществляться на основе экономически обоснованного воздействия со стороны властных структур направленных

- на пропорции спроса и предложения на фондовом рынке.

- на стимулирование инвестиционного спроса и предложения. Проведенный анализ состояния РЦБ Монголии позволяет сделать вывод о том, что в настоящее время данный рынок обслуживает в основном процессы перераспределения собственности после приватизации, но не выполняет своей основной роли -привлечения частных инвестиций в производственную сферу.

В целях стимулирования инвестиционного спроса и предложения целесообразно:

- разработать Государственную концепцию развития РЦБ Монголии, четко определяющую стратегию развития РЦБ в области определения приоритетов основных сегментов РЦБ, развития инфраструктуры фондового рынка, обеспечения информационной прозрачности рынка, защиты прав эмитентов и инвесторов, развития нормативно-правовой базы и определения функции регулирующих и саморегулирующих органов рынка;

- обеспечить организацию массовой разъяснительной и консультационной работы среди населения;

- разработать предложения по совершенствованию законодательства о рынке ценных бумаг;

Достижение цели создания эффективного РЦБ в Монголии неразрывно связано с преодолением общего кризиса в экономике, нормализацией функционирования предприятий, как частного, так и государственного сектора при безусловном сохранении стабильности в финансовой сфере.