Инвестиции коммерческих банков в корпоративные ценные бумаги тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Дедегкаева, Светлана Султановна

Введение.

ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА НА РЫНКЕ АКЦИЙ

1. Формирование и развитие российского рынка акций приватизированных предприятий как основа инвестиционной деятельности банков.

2. Прямые и портфельные инвестиции в ценные бумаги и их место в составе операций коммерческого банка.

3. Теория оценки инвестиционной привлекательности акций.

ГЛАВА 2. ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА

1. Портфель ценных бумаг и принципы его формирования.

2. Риски портфельного инвестирования и методы их страхования.

3. Организация спекулятивных операций с корпоративными ценными бумагами в коммерческом банке.

ГЛАВА 3. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ СТОИМОСТИ

ЦЕННЫХ БУМАГ КАК ОСНОВА ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ КОММЕРЧЕСКИМ БАНКОМ

1. Особенности долгосрочных инвестиций коммерческих банков в ценные бумаги.

2. Методы фундаментального анализа стоимости ценных бумаг.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиции коммерческих банков в корпоративные ценные бумаги"

Рынок акций приватизированных предприятий показал себя как один из самых динамично развивавшихся сегментов фондового рынка в России. За несколько лет существования был пройден путь от системы неорганизованной торговли ценными бумагами при отсутствии инфраструктуры фондового рынка (значимой торговой, расчетной и депозитарной систем) до хорошо организованной биржевой и внебиржевой торговли корпоративными ценными бумагами,

За несколько лет на рынок в качестве эмитентов ценных бумаг вышло огромное число российских предприятий, акции которых (или точнее производные ценные бумаги на акции предприятий) получили обращение и на международных фондовых рынках.

Одними из наиболее активных участников рынка ценных бумаг с самого начала его становления стали отечественные коммерческие банки, которые выступали на рынке и в качестве эмитентов акций, и в качестве инвесторов как спекулятивных, так и долгосрочных, и, наконец, в качестве институтов, выполняющих функции посредников на рынке ценных бумаг.

Основными целями деятельности коммерческих банков на рынке корпоративных ценных бумаг являются:

• привлечение дополнительных ресурсов для традиционной деятельности на основе эмиссии ценных бумаг,

• получение прибыли от собственных инвестиций в ценные бумаги в виде дивидендов, процентов и роста курсовой стоимости ценных бумаг,

• формирование дохода от предоставления клиентам различных услуг по операциям с ценными бумагами,

• конкурентное расширение сферы влияния банка и привлечения новой клиентуры за счет участия в капиталах' предприятий и организаций,

• получение дополнительных прибылей от спекуляции ценными бумагами и страхования финансовых рисков через операции с производными ценными бумагами.

Говоря о месте коммерческих банков на рынке ценных бумаг необходимо отметить, что в мировой практике существует две основные модели организации рынка ценных бумаг - американская и германская. В основе американской модели лежит принцип максимального ограничения универсальных банков от профессиональной деятельности на фондовом рынке. Германская же модель, напротив, предполагает, что крупнейшими участниками рынка ценных бумаг являются коммерческие банки.

В России в настоящее время действует модель равнодоступного участия, которая сама должна определить преимущества тех или иных участников рынка.

На наш взгляд, сегодня коммерческие банки находятся в более выгодном положении по сравнению с небанковскими инвестиционными институтами. Так, благодаря высокоорганизованному на сегодняшний день межбанковскому рынку ресурсов коммерческим банкам гораздо легче привлекать финансовые средства для участия в операциях с ценными бумагами, а следовательно, банки имеют возможность вести себя на рынке более мобильно, или сделки оперировать более крупными суммами. Кроме того, они имеют возможность предлагать клиентам более широкий спектр услуг на рынке ценных бумаг, включая кредитование операций, зачастую лучшие цены и более высокий технический и профессиональный уровень обслуживания.

Вместе с тем, высказывая аргументы за активное присутствие универсальных коммерческих банков на рынке ценных бумаг, нельзя забывать о том факте, что фондовый рынок и, особенно, рынок акций -это рисковый сегмент финансового рынка, и следовательно, кредитное учреждение, которое активно работает на. этом рынке, несет повышенный риск невозврата привлеченных со стороны кредиторов и вкладчиков денежных средств.

Этот вывод подтверждает сложившаяся ситуация с крупнейшими коммерческими банками России, когда ликвидность банковской системы в середине августа т.г. была подорвана событиями, происшедшими на фондовом рынке.

Пойдя по пути разрешения работы с ценными бумагами коммерческим банкам, государство в лице Центрального банка РФ экономическими методами воздействия пытается сократить риск невозврата средств перед кредиторами, акционерами и вкладчиками банков посредством контроля за соответствующими коэффициентами ликвидности баланса банка.

Таким образом, сегодня коммерческие банки - одни из самых активных участников рынка акций. При этом перед ними стоит целый комплекс стратегических задач, которые необходимо решить банку, работающему на фондовом рынке. Прежде всего это построение технологии совершения торговых операций с ценными бумагами, а именно: разделение функций и обеспечение структурных взаимосвязей между различными структурными подразделениями, работающими с ценными бумагами - торговым подразделением, подразделением, обслуживающим оформление сделок, бухгалтерией и депозитарием, обеспечивающим учет ценных бумаг.

Кроме того, банк должен определить для себя возможно допустимые риски и определить приемлемую инвестиционную стратегию на рынке акций. Большую значимость сегодня имеет разработка и систематизация методов оценки и прогнозирования стоимости акций приватизированных предприятий. При этом следует иметь в виду, что в зависимости от целей инвестирования, а также сроков и стратегических инвестиционных предпочтений могут применяться различные методы оценки стоимости акций. Актуальность дальнейшей разработки теоретических вопросов оценки стоимости предприятия определяется тем, что на сегодняшний день далеко не все акции российских предприятий имеют обращение на рынке. Поэтому одна из основных задач, которая ставится в настоящей работе, - это развитие теории оценки стоимости акций предприятия в зависимости от целей инвестирования.

В российской экономической литературе ограничено количество фундаментальных работ, посвященных вопросам практической деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг. В то же время эта проблема имеет большое значение именно с позиции комплексного анализа совершения банками инвестиционных операций - с точки зрения оценки экономической эффективности сделок с корпоративными акциями, технологии работы банка на данном сегменте рынка, влияния на финансовые показатели, проблемы бухгалтерского учета операций банка с ценными бумагами и т.д.

Цель настоящего исследования состоит в оценке места коммерческого банка на рынке корпоративных ценных бумаг России и перспектив банков в этой сфере инвестиционной деятельности; с учетом анализа зарубежного и российского опыта разработать основные подходы к оценке стоимости акций предприятия; выделить особенности методов оценки в зависимости от целей инвестирования.

Поставленные в работе цели определили и конкретные задачи исследования:

• дать оценку современного состояния фондового рынка с точки зрения определения его привлекательности для инвестора;

• определить понятие прямых и портфельных инвестиций, а также особенности инвестиционной деятельности банков;

• выделить место инвестиционных операций с ценными бумагами в составе активных операций коммерческих банков;

• рассмотреть существующие методы оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг;

• дать характеристику портфельных инвестиций коммерческого банка, рисков портфельного инвестирования, а также возможные методы их минимизации;

• с учетом анализа действующей практики совершения операций с ценными бумагами предложить оптимальную технику организации операций с ценными бумагами в банке;

• на основе изучения зарубежных теорий оценки рыночной стоимости акций предприятия предложить приемлемый с точки зрения российской практики алгоритм оценки стоимости предприятий.

Предметом исследования являются: рынок акций приватизированных предприятий в России, инвестиционная деятельность коммерческих банков, формирование и изменение стоимости акций, долгосрочный и спекулятивный портфели ценных бумаг, методы построения и управления ими, риски инвестиционной деятельности коммерческого банка.

А объектом являются российские коммерческие банки, вложения которых в корпоративные ценные бумаги на протяжении последних лет непрерывно возрастали.

Анализ построен на последовательном использовании метода познания от абстрактного к конкретному и специальных методов экономических исследований, таких как: динамические ряды, системы коэффициентов сравнения, группировки, детализация итоговых показателей, расчеты относительных и средних величин, метод цепных подстановок, обобщения. Это позволило, по мнению автора, обеспечить достоверность и обоснованность выводов, имеющих место в настоящей работе.

В работе над диссертацией автор опирался на труды российских и зарубежных экономистов в области инвестиционной деятельности на 8 рынке ценных бумаг. Источником статистических материалов служили материалы Центрального банка РФ, данные российских коммерческих банков. Кроме того, информационной базой послужили данные о биржевых и внебиржевых торгах акциями в системе РТС (Российская торговая система) и на ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа), данные информационных агентств "Финмаркет" и " Росбизнесконсалтинг".

В диссертационной работе автор исходит из посылки о том, что коммерческий банк является лишь одним из инвестиционных институтов фондового рынка; при этом цели, методы инвестирования в ценные бумаги, способы оценки и прогнозирования стоимости акций, методы формирования и управления портфелем ценных бумаг практически идентичны для всех участников рынка. Специфика подхода к названным выше проблемам различается не по участникам фондового рынка, а связана с постановкой конкретных целей инвестирования и определяется условиями функционирования инвестиционного института. Именно последнее вызывает необходимость рассмотрения в настоящей работе проблем, являющихся общими для всех участников фондового рынка.

Вместе с тем, банк как инвестиционный институт имеет и свою специфику, которая определяется характером привлекаемых ресурсов, особенностями методов управления ликвидностью, оценкой уровня допустимых рисков.

Диссертационная работа имеет структуру, которая, по нашему мнению, наиболее полно соответствует задачам, поставленным перед настоящим исследованием.

Первая глава посвящена общим вопросам инвестиционной деятельности коммерческого банка.

Инвестирование в ценные бумаги является одним из числа многих направлений банковской деятельности и их специфика определяется, прежде всего, особенностями фондового рынка. Именно состояние рынка акций, развитость его инфраструктуры, особенности торговли во. многом определяют характер инвестиционных операций банка с ценными бумагами. Это вызвало необходимость начать настоящее исследование с характеристики современного состояния, а также этапов развития рынка акций приватизированных предприятий в России.

Второй параграф главы посвящен анализу инвестиционных операций и оценке их места в составе активных операций банка.

В третьем параграфе нами рассматриваются имеющиеся в настоящее время подходы (зарубежные и российские) к оценке стоимости акций предприятий, поскольку последнее лежит в основе как прямого, так и портфельного инвестирования в ценные бумаги.

Вторая глава диссертационной работы посвящена вопросам портфельного инвестирования банков. В ней рассматриваются как общие проблемы формирования портфеля ценных бумаг, оценки рисков портфельного инвестирования, так и вопросы, специфические для банка, например, предлагается порядок организации спекулятивных операций с ценными бумагами.

В третьей главе работы рассматриваются проблемы инвестиционной деятельности банков в долгосрочном аспекте. Особое место уделено фундаментальному анализу стоимости акций, на основе обобщения действующей практики, с учетом проведенного исследования предложена методика оценки, использующая комплексный подход, с учетом:

• анализа текущей стоимости активов предприятия, рыночных коэффициентов; денежных потоков предприятия;

• модели дисконтированных потоков денежных средств;

• оценки компании-аналога.

Проведена практическая апробация методики оценки на материалах одного из российских нефтеперерабатывающих предприятий.

Научная новизна исследования состоит в оценке современного состояния фондового рынка России, в определении особенностей функционирования коммерческого банка на рынке акций приватизированных предприятий.

Нами рассмотрено различие между прямыми и портфельными инвестициями кредитного учреждения, выявлены особенности их влияния на ликвидность и текущее состояние платежеспособности банка.

Практическая значимость работы состоит в том, что на основе оценки действующей системы регулирования инвестиционной деятельности кредитных учреждений со стороны Банка России, определены конкретные меры по их совершенствованию.

Предложенные в работе методы формирования спекулятивных портфелей ценных бумаг, способы оценки и хеджирования инвестиционных рисков, модель комплексной оценки и прогнозирования стоимости корпоративных акций могут быть использованы коммерческими банками на фондовом рынке.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Дедегкаева, Светлана Султановна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенный в диссертационном исследовании анализ функционирования фондового рынка показывает, что российский рынок акций приватизированных предприятий представлен двумя неодинаковыми по объему сегментами.

Первый - это акции ограниченного круга эмитентов, которые активно обращаются на биржевом и внебиржевом рынке, являются предметом торговли на ММВБ и в Российской Торговой системе, т.е. это ценные бумаги, имеющие достаточно высокую ликвидность.

Второй сегмент рынка представлен акциями широкого круга эмитентов, не обладающих высокой ликвидностью, что определяется:

• инвестиционной непривлекательностью как конкретного предприятия, так и в целом отрасли для стратегического инвестора;

• сосредоточение крупного пакета акций в собственности у стратегического инвестора или, напротив, сильная распыленность акций;

• ограничения со стороны уставных документов акционерного общества свободного обращения ценных бумаг.

Как и для любого развивающегося рынка, функционирующего в условиях экономической и политической нестабильности, определяющее влияние на динамику курсовой стоимости акций имеет политическая нестабильность в России. Кроме того, рыночная стоимость акций определяется целым рядом факторов, которые можно сгруппировать следующим образом:

• платежеспособный спрос и, следовательно, зависимость от притока иностранных инвестиций;

• экономическое состояние эмитента и его дивидендная политика;

• наличие ограничений на обращение акций;

• наличие технических трудностей при перерегистрации права собственности на акции.

Российские банки в настоящее время являются одними из наиболее активных участников фондового рынка. Прежде всего, они участвуют в торговле корпоративными ценными бумагами в качестве дилеров, формируя собственные спекулятивные портфели ценных бумаг. Кроме того, одной из наиболее распространенной функцией банков на фондовом рынке является оказание клиентам брокерских услуг по купле-продаже ценных бумаг, выполнение функций доверительного управления денежными средствами и имуществом клиентов.

Наконец, в том случае, когда коммерческий банк обладает соответствующими источниками финансирования - это долгосрочный инвестор.

Инвестиционная деятельность коммерческого банка в настоящее время сдерживается целым радом факторов, основными из которых являются: неурегулированность прав собственности, несовершенство российского законодательства, в том числе по проблемам рынка ценных бумаг, политическая нестабильность, отсутствие инвестиционной политики государства, высокий риск проведения операций с ценными бумагами, прежде всего - корпоративными.

Таким образом, неустойчивость общеэкономической ситуации в России напрямую проявляется и в банковском секторе. Более того, даже такие процессы, как замедление темпов инфляции, падение доходности государственных ценных бумаг — отрицательно влияют на уровень банковской прибыли и инвестиционную активность банков.

Кроме того, коммерческие банки еще не стали аккумуляторами крупных долгосрочных ресурсов, которые можно было бы использовать на инвестиционные цели.

Политика, проводимая Центральным Банком России в отношении коммерческих банков, также отрицательно сказывается на развитии их инвестиционной деятельности. ЦБ РФ сдерживает инвестиционную активность банков посредством:

• обязательного создания ими резерва под обесценение вложений в ценные бумаги;

• определения коэффициента достаточности капитала банка с учетом размещения его средств в акции дочерних и кредитных организаций, а также суммы недосозданного резерва;

• установления норматива использования собственных средств кредитной организации для приобретения долей и акций других юридических лиц;

• уменьшения размера собственного капитала банка на вложения в дочерние и зависимые структуры и участие в капитале паевых банков и других организаций.

Проведенный анализ финансовых результатов коммерческих банков показал, что применяемая система резервирования по ценным бумагам в настоящее время не в полной мере решает поставленные перед ней задачи в силу ряда причин и, прежде всего, формальной оценки стоимости акций.

Совершенствованию системы резервирования по ценным бумагам, по нашему мнению, могли бы послужить следующие меры:

1. Проведение переоценки стоимости акций не только на основании биржевого оборота, но и с учетом внебиржевого обращения ценных бумаг, прежде всего - в Российской Торговой Системе.

2. Определение отчислений в резервный фонд в зависимости от целей инвестирования путем их разделения на спекулятивные и долгосрочные.

3. Корректировка резерва не один раз в квартал, а формирование резерва сразу же в момент приобретения акций, а затем его ежедневный пересмотр.

При принятии коммерческим банком инвестиционного решения в зависимости от целей инвестирования применяются следующие подходы к оценке и прогнозированию стоимости ценных бумаг:

• фундаментальный анализ,

• рейтинговая оценка ценных бумаг,

• технический анализ.

При этом, если первый из названных аналитических способов имеет значение, преимущественно для целей долгосрочных инвестиций, то, напротив, два последние используются для прогнозирования стоимости акций, имея в виду краткосрочные спекулятивные операции банков.

Специфика долгосрочных инвестиций кредитных учреждений в ценные бумаги определяет особую значимость качества анализа инвестиционной привлекательности корпоративных акций.

Проведенное нами изучение существующих методик оценки стоимости акций с учетом реального состояния фондового рынка в России позволили предложить использовать для оценки банком стоимости акций предприятия в рамках фундаментального анализа комбинацию из трех методов оценки с учетом значимости каждого из них в условиях современного состояния российской экономики.

В качестве таких базовых методов предполагается использовать:

• метод оценки стоимости на основе анализа текущей стоимости активов предприятия и рыночных коэффициентов;

• модель дисконтированных потоков денежных средств;

• подход на основе оценки компании-аналога.

На основе анализа современной практики российского фондового рынка и особенностей деятельности банков в качестве инвестиционных институтов в диссертационной работе предложен разработанный автором набор финансовых коэффициентов и модель анализа денежных потоков предприятия как элементы корректирующей системы для определения возможной стоимости активов предприятия. В качестве таких рыночных коэффициентов нами выделяются:

• отношение суммарной капитализации компании к чистой прибыли на одну акцию;

• отношение суммарной капитализации к объему продаж;

• отношение капитализации к собственному капиталу;

• отношение капитализации к величине денежных потоков предприятия.

С учетом указанных выше коэффициентов и их оценки для предприятия корректируется величина чистой стоимости активов корпорации, приходящихся на одну акцию, этот метод, безусловно, статичен, возможны также перекосы в части правомерности переоценки основных фондов, отдельные проблемы бухгалтерского учета на предприятии, но тем не менее в сочетании с двумя другими подходами метод позволяет с определенной долей приближения дать базовую оценку стоимости акций корпорации.

Модель дисконтированных потоков денежных средств базируется на допущении, что стоимость компании равна стоимости активов, равной в свою очередь, дисконтированной к настоящему моменту времени сумме потоков свободных денежных средств, которые эти активы смогут генерировать для своих инвесторов в будущем. Для развитого рынка названная модель считается наиболее надежной, но для России метод, по нашему мнению, может использоваться только в качестве дополнительного в силу сложности прогнозирования рыночного уровня доходности по безрисковым вложениям, инфляционного обесценения денег и т.д.

Наконец следующий подход, который предлагается нами к использованию - это подход на основе оценки компании-аналога, когда используется информация о совершенных сделках с пакетами акций предприятия, аналогичного оцениваемому. При этом определяется рыночная капитализация компании на основе стоимости одной акции, а для того, чтобы получить стоимость компании на уровне контрольного пакета необходимо учитывать целый ряд поправок: премию за контроль над предприятием и скидку за недостаточную ликвидность акций. К недостаткам метода можно отнести тот факт, что анализ основан на ретроспективных данных и не учитывает влияние будущих событий.

Расчет итоговой стоимости акций предприятия, по нашему мнению, должен строиться с учетом результатов применения всех трех из предложенных методов оценки. При этом мы предлагаем каждому методу присвоить соответствующий весовой коэффициент с учетом значимости метода для современного состояния фондового рынка в России. По нашему мнению, весовые значения должны быть распределены следующим образом:

• подход на основе оценки текущей стоимости активов - 40 баллов;

• на основе компании-аналога - 40 баллов из 100;

• на основе модели дисконтированных потоков денежных средств - 20 баллов.

С учетом предложенных нами методов оценки в настоящей диссертационной работе была проведена оценка акций одного из нефтеперерабатывающих предприятий Башкоторстана - Уфимского НПЗ.

Представляется, что предложенный нами набор инструментов оценки можно использовать в деятельности любого инвестиционного института, в том числе и коммерческого банка. Причем, для кредитного учреждения значимость проблемы определяется тем, что крупный коммерческий банк в современных условиях - это наиболее реальный долгосрочный инвестор.

Во второй главе диссертационной работы нами рассмотрены существующие принципы портфельного инвестирования банков как одних из инвестиционных институтов и смоделированы портфели ценных бумаг с учетом заложенных инвестиционных критериев.

Среди основных проблем, которые можно выделить при формировании и управлении портфелем ценных бумаг с учетом современного состояния фондового рынка в России, можно назвать:

• ограниченный круг акций, имеющих твердую рыночную котировку, что затрудняет применение принципа диверсификации портфеля по эмитентам;

• небольшой выбор отраслей экономики, привлекательных для инвестора;

• высокие спрэды в ценах покупки и продажи акций, что затрудняет использование инвестиционных стратегий при управлении и обесценивает рост курсовой стоимости;

• высокая корреляция динамики движения курсов наиболее ликвидных акций.

Рынок корпоративных акций в России коренным образом отличается от развитых западных и даже развивающихся рынков. Там общепринятыми инвестиционными стратегиями являются следующие:

• ' формирование на начальном этапе портфеля ценных бумаг из акций

70-80 компаний;

• диверсификация акций по различным сферам экономики;

• сбалансированность между крупными и мелкими компаниями;

• ориентация на недооцененные акции, при прогнозе роста цен в течение 5 лет.

В России же основной принцип портфельного инвестирования -принцип диверсификации активов - может быть использован только в урезанном виде из-за нехватки ликвидных объектов инвестирования.

Существенное место в диссертационной работе уделено проблеме инвестиционных рисков. В работе дается определение риска инвестиций в ценные бумаги, предложена их классификация, проанализировано многообразие методов оценки.

Коммерческому банку, как одному из серьезных инвесторов, присущи все типы инвестиционных рисков. Особенность кредитного учреждения состоит в том, что он несет дополнительный тип несистематического риска, не присущий другим инвестиционным институтам, - риск потери ликвидности своего баланса, так как источником инвестиций в ценные бумаги могут быть либо собственные средства банка, либо ресурсы, привлеченные на долгосрочную перспективу. В условиях нестабильной экономической ситуации возможность привлечь инвестиционные ресурсы для банка ограничена, поэтому, покупая ценные бумаги на долгосрочную перспективу, банк несет риск за счет несбалансированности своих активов с пассивами по сроку и характеру пересмотра процентных ставок.

По нашему мнению, в качестве основного метода страхования рисков портфельного инвестирования может быть предложено проведение банками операций со срочными контрактами.

Под хеджированием мы имеем в виду стратегию, когда банк или другой инвестор одновременно покупает акции на фондовом рынке и продает фьючерс на эти же акции. Зафиксированная разница цен на акции и фьючерс определяет доходность операции. Причем, как показывают практические данные, доходность по операциям хеджирования в 1998 г. превышала среднюю доходность по государственным ценным бумагам.

Применительно к портфельным инвестициям в диссертационной работе нами предложена технология организации функциональных взаимосвязей между различными службами коммерческого банка, обуживающими совершение операций с акциями. Указанный вопрос актуален сейчас в связи с необходимостью совершенствования различных операций банками на уровне технологии.

В части организации долгосрочных инвестиций в ценные бумаги коммерческими банками нами рассмотрены методы приобретения акций, а также последовательность операций при моделировании долгосрочного инвестиционного портфеля.

В значительной степени движение цен на акции российских эмитентов зависит от господства тех или иных инвестиционных предпочтений, что определило необходимость анализа текущих инвестиционных предпочтений коммерческих банков.

В целом научная новизна и практическая значимость работы состоит в том, что нами были определены особенности функционирования коммерческого банка как участника рынка акций приватизированных предприятий, проанализирована система регулирования инвестиционной деятельности кредитных учреждений со стороны Банка России, определены конкретные меры по их совершенствованию.

Практическая значимость работы состоит также в том, что система оценки стоимости акций приватизированных предприятий, предложенная нами в работе, может быть использована коммерческими банками при принятии ими долгосрочных инвестиционных решений.