Инвестиционные риски на рынке ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Филинов, Сергей Викторович

Введение.

Глава 1. Инвестиционный риск: понятие и сущность и классификация.

1.1. Инвестиционный риск: понятие и сущность.

1.2. Классификация инвестиционных рисков как фактор развития теории инвестиционного риска.

Глава 2. Оценка инвестиционного риска на рынке акций.

2.1. Подходы к разрешению проблемы оценки инвестиционного риска.

2.2. Некоторые показатели риска используемые на Российском рынке акций.

2.3. Метод оценки риска на основе сопоставления ценных бумаг.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиционные риски на рынке ценных бумаг"

С момента зарождения и по сегодняшний день российский рынок ценных бумаг характеризуется как высокорискованный и доказательством того является нынешний кризис, который парализовал всю финансовую систему.

В результате этого кризиса пострадали тысячи профессиональных институциональных инвесторов, которые, осуществляя инвестиции, несомненно учитывали особенности российского рынка ценных бумаг и влияющие на уровень инвестиционного риска такие факторы, как: политическая и экономическая нестабильность, отсутствие на рынке достаточной информации об эмитентах ценных бумаг, слабость правовой защиты инвесторов, незавершенность формирования инфраструктуры рынка. Тем не менее для многих из них начало кризиса оказалось неожиданным. Даже крупные инвестиционные институты не смогли своевременно хеджировать риски. Глобальный характер финансового кризиса свидетельствует, что не только отечественный рынок ценных бумаг подвержен инвестиционным рискам.

Исследование инвестиционного риска имеет высокую социальную значимость. В первой половине 90-х годов существовало множество компаний, инвестиции в которые не были защищены, и миллионы людей потеряли средства во вкладах. Инвесторы, в массе своей не имевшие рыночного опыта, не придавали должного внимания анализу риска и поэтому понесли значительные убытки. В ходе последнего финансового кризиса пострадало большее число инвесторов, что указывает на необходимость углубления исследований сущности и содержания инвестиционного риска, а также методов его оценки.

Оценка инвестиционного риска является сложным процессом как с точки зрения теории, так и с практической. Существует несколько подходов к оценке инвестиционного риска, каждый из которых имеет собственные недостатки и преимущества, в связи с чем особую важность приобретает исследование особенностей этих подходов, их систематизация, а также разработки новых подходов с учетом особенностей российского рынка ценных бумаг.

Невнимание к проблеме инвестиционных рисков для отечественной теории и практики обуславливает недостаток научных исследований в этой области. На этапе формирования рынка ценных бумаг преобладала либо переводная литература, либо небольшие статьи и брошюры, в которых авторы пытались осмыслить и описать зарубежный опыт.

Стоит отметить, что уже в первых работах особое место занимают вопросы рисков на рынке ценных бумаг, авторы обращают внимание на их сущность, виды и классификации. К примеру, в наиболее фундаментальном труде этого периода - в работе ЯМ. Миркина « Ценные бумаги и фондовый рынок» дается определение финансового риска, его видов и классификация.

Исследованиям риска также посвящает несколько работ И.Т. Балабанов. Приведенная им общая классификация рисков получила достаточно широкое распространение.

Классификации рисков представлены в некоторых учебниках по рынку ценных бумаг. Так, в учебнике «Рынок ценных бумаг», изданном при Российской Экономической Академии им. Плеханова под редакцией В.А. Галанова, отражена сложность определения природы риска.

Значительно глубже исследована проблема классификации и оценки инвестиционных рисков в зарубежной экономической литературе. Классикой инвестиционного анализа считаются теории X. Марковича, Дж. Тобина и У. Шарпа, - основоположников современной теории портфеля, которые в своих работах затрагивали проблему риска, однако, она не являлась основной целью их исследований. В зарубежной практике существует ряд показателей, по которым оценивается инвестиционный риск, но их применение в условиях российского рынка ценных бумаг вызывает затруднения.

Ни отечественная, ни тем более переводная литература не учитывают особенностей российского рынка ценных бумаг, хотя отдельные российские авторы пытаются осмыслить механизм воздействия различных факторов на инвестиционный риск.

Один из путей решения проблемы оценки инвестиционного риска был дан в диссертации P.P. Хасамова, где он предложил метод комплексной оценки риска.

В целом существующие работы, в которых анализируется инвестиционный риск, свидетельствуют о недостаточном понимании его сущности, критериев классификации и методов оценки. Настоящая диссертационная работа преследует следующую цель: Исследование сущности инвестиционного риска на рынке ценных бумаг и методов его оценки для выработки теоретических предложений по дальнейшему совершенствованию классификаций инвестиционного риска и разработки метода оценки инвестиционного риска с учетом особенностей российского рынка ценных бумаг.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

• выявления сущности инвестиционного риска и уточнение понятийного апарата;

• проведения анализа поэтапного развития теории инвестиционного риска:

- по трактовкам содержания инвестиционного риска,

- по критериям классификаций;

- по видам рисков в составе инвестиционного риска;

• определения тенденции развития теории инвестиционного риска;

• выявления нерешенных проблем, имеющих принципиальное значение в теории инвестиционного риска;

• обоснования требований к названиям видов риска и выявление целей и задач классификации инвестиционных рисков;

• выявления и анализ этапов эволюции теории инвестиционного риска с целью совершенствования методов его оценки;

• систематизации существующих подходов к оценке инвестиционного риска;

• проведения анализа некоторых показателей риска, используемых на Российском рынке акций;

• разработки критериев оценки показателей риска;

• обоснования нового подхода к оценке инвестиционного риска с учетом особенностей российского рынка ценных бумаг;

• рассмотрения возможности практического применения предлагаемого подхода к оценке риска.

Объектом исследования являются инвестиционные риски на российском рынке ценных бумаг.

Предметом исследования выступают представленные в литературе трактовки сущности и содержания инвестистиционного риска и наиболее известные подходы к оценке риска.

Теоретическая и методологическая основа исследования

Методологическими источниками данного исследования явились труды ведущих отечественных ученых: Я.М. Миркина, И.Т. Балабанова, Е.В. Семенковой, а также зарубежных ученых: X. Марковича, У. Шарпа, Д. Фишера, Дж. Франциса.

Решению поставленных в диссертации задач способствовал анализ публикаций в периодической печати по проблемам инвестиционного риска и Российского рынка ценных бумаг.

Более всего при работе над диссертацией автор использовал такие методы научного познания как дедукция, индукция, моделирование, а также методы математического и статистического анализа.

В работе использованы следующие теории и методы: факторный анализ, теория вероятностей, САРМ (модель оценки финансовых активов), APT (теория арбитражного ценообразования) и др.

Информационной базой работы явились бюллетени информационно -аналитических агенств «АК&М», «Росбизнесконсалтинг», «Финмаркет», а также информационно - аналитические материалы журналов «Эксперт», «Рынок ценных бумаг», «Коммерсант», «Бухгалтерский учет», «Деньги», газет «Рейтинг», «Бизнес и банки» и различные публикации в периодической печати

0 рынке ценных бумаг.

Новые научные результаты, полученные автором в ходе исследования:

1 впервые сформулированы цели и задачи составления классификации инвестиционных рисков, учитывающие особенности природы инвестиционных рисков, что позволяет преодолеть недостатки широкоизвестных классификаций инвестиционных рисков на отечественном рынке ценных бумаг;

2 разработаны требования к формулировке наименования видов инвестиционного риска, на основании которых были уточнены названия некоторых видов риска, что позволило более полно и четко раскрыть их сущность;

3 выявлены критерии оценки показателей инвестиционного риска: такие как четкость, объективность данных и практичность применения, которые позволяют раскрыть сущность показателя и судить о его эффективности;

4 проведен поэтапный анализ наиболее распространненых подходов к оценке инвестиционного риска, на основании которого были выделены преимущества и обоснованы недостатки каждого подхода в отдельности, а также осуществлена систематизация этих подходов;

5 предложен метод оценки риска на основе сопоставления рыночных характеристик ценных бумаг, учитывающий специфику отечественного фондового рынка.

Практическая значимость работы заключается в том, что теоретические и методологические выводы доведены до практических рекомендаций в оценке риска по различным ценным бумагам на основе их сопоставления. Использование этих методологических выводов возможно при принятии инвестиционных решений, а также при управлении конкретным портфелем ценных бумаг.

В работе проведена систематизация имеющихся в экономической литературе и финансовой практике подходов к оценке инвестиционного риска, включающих приемы и методы расчета показателей риска.

Результаты диссертационого исследования могут применяться в учебном процессе в курсах по инвестированию и инвестиционному анализу в аспекте проблем инвестиционного менеджмента и риск - менеджмента.

Апробация работы Материалы диссертационного исследования обсуждены на кафедре "Бизнеса, финансов и банковского дела" МЭСИ. Некоторые аспекты работы были изложены в выступлении автора на научно - практической конференции в 1997 году , а также в печатных работах общим объемом в 3,75 п.л.

Логика и структура работы. Данная диссертационная работа состоит из введения, двух глав, заключения, библиографического списка использованной литературы. Работа содержит 126 стр. машинописного текста. Список литературы включает 65 наименования работ на русском языке и 54 источника на английском языке. Работа содержит 3 рисунка, 7 схем, 22 таблицы и 23 математические формулы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Филинов, Сергей Викторович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Актуальность рассматриваемой в настоящей диссертации проблемы и значение результатов исследования получили убедительное подтверждение в ходе финансового кризиса.

Проделанная работа по исследованию понятия инвестиционного риска показывает, что наиболее полно отражающим его сущность нам представляется следующее определение: инвестиционный риск - предполагаемая вероятность того, что действительные доходы могут быть ниже ожидавшихся.

Исследование различных трактовок сущности и содержания инвестиционного риска позволило определить тенденции в развитии теории инвестиционного риска, сформулировать тенденции ее дальнейшего развития теории. В частности, показана необходимость углубления теоретического обоснования классификации инвестиционного риска.

Под теоретическим обоснованием классификации в работе подразумевается обязательность постановки ее целей и формулировка задач.

Целью классификации инвестиционного риска является распределение рисков по однородным звеньям, группам, подгруппам и т.д. на основании критериев, способствующих принятию взвешенных инвестиционных решений.

В диссертации доказана необходимость решения следующих задач при классификации инвестиционных рисков:

1) выявление рисков, подлежащих классификации;

2) выявление критериев, по которым могут быть дифференцированы риски.

Решение поставленных задач возможно посредством:

- исследования каждого отдельного риска по его признакам и содержанию;

- анализа совокупности критериев позволяющих системно классифицировать риски.

В диссертации показана необходимость выработки специальных требований к формулировке названий отдельных видов инвестиционного риска. Обосновываются следующие требования: 1) четкость названия риска, т.е. возможность по названию риска без затруднений установить его источник, 2) индивидуальность названия риска, что способствует дифференциации видов риска по их источникам, 3) краткость названия риска, обеспечивающая его эффективное использование на практике.

С учетом вышесказанного предлагается использовать вместо названий «рыночного риска» и «риска законодательных изменений», термин «фондовый риск» и «юридический риск».

Содержащиеся в диссертации предложения по поводу требований к названиям видов риска, целей и задач классификации, по нашему мнению, помогут решению некоторых спорных вопросов и позволят не только правильно систематизировать накопленный опыт, но также продолжить и углубить дальнейшее познание сущности инвестиционного риска.

В результате рассмотрения известных в теории и практике подходов к оценке риска, (см. стр. 67-85) в диссертации предложенна их систематизация.

Для оценки эффективности измерения инвестиционного риска были обоснованы следующие критерии для показателей как: 1) четкость оценки, т.е. возможность легко сделать вывод об уровне риска, 2) объективность используемых данных, т.е. выявление воздействия (объективных или субъективных) данных влияет на качество результата, 3) практичность оценки, то есть удобство в применении показателя.

Проведенный затем анализ существующих показателей инвестиционного риска, таких как: бета-коэффициент, R-квадрат, риск РТС и риск внебиржевой, выявил их недостаточность. Эмпирические расчеты, проведенные в диссертации обнаружили, что бумаги с высоким риском могут иметь низкое значение показателя инвестиционного риска, т.к. показатели учитывают лишь часть факторов риска.

Одной из главнейших проблем Российского рынка ценных бумаг является его информационная закрытость, что вызывает затруднения в оценке инвестиционного риска. На рынке ценных бумаг доступна только внешняя информация о ценных бумагах, такая как цены сделок, объемы торгов, минимальная и максимальная цена за определенный период.

При разработке нашего подхода к оценке инвестиционного риска была учтена указанная особенность и выбрана ориентация на сопоставление характеристик различных ценных бумаг. В качестве системных характеристик инвестиционного риска предложены: доходность, коэффициент вариации и ликвидность. Эти характеристики доступны для пользователей и в совокупности наиболее полно отражают величину риска.

Одним из преимуществ предложеного в диссертации метода является возможность его дальнейшего совершенствования. Инвестор может определить другие существенно важные характеристики, необходимые для расчета величины риска. Например, финансовые показатели предприятий, сумма дивидендов и т.д.

Предложенный метод оценки инвестиционного риска представляет высокую практическую значимость. Произведенные в диссертационной работе расчеты по оценке риска из числа отобранных акций (см. стр.108-121), свидетельствовали о том, что наиболее рискованными являются акции Мосэнерго, а меннее рискованными акции НК Лукойл. Важно отметить, что это подтвердилось1, в нынешней ситуации кризиса всего фондового рынка, акции НК Лукойл имеют самые низкие темпы падения стоимости, а акции Мосэнерго находятся в группе акций стоимость которых падает весьма большими темпами.

Результаты классификации рисков и систематизации подходов к их оценке могут быть использованы при преподавании различных дисциплин по риску ценных бумаг, а также могут способствовать продвижению теоретических

1 Были сопоставлены темпы изменения стоимости акций в период с июля по сентябрь 1998 года. Данные для расчетов взяты из журнала «Эксперт» №28-37,1998 год. исследований, которые приобрели высокую актуальность в ситуации финансового кризиса России.

Существующий кризис на рынке ценных бумаг заставляет инвесторов искать нетрадиционные методы оценки инвестиционного риска, а потому более высокую практическую значимость приобретает метод предложенный в данной диссертационной работе. Полагаем, что использование нового метода к оценке риска будет способствовать принятию взвешенных инвестиционных решений и укреплять отечественный рынок ценных бумаг.