Кредитование и финансирование промышленных компаний в Италии тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Кредитование и финансирование промышленных компаний в Италии"



МОСКОВСКИЙ ОРДЕНА ЛЕНИНА, ОРДЕНА ОКТЯБРЬСКОЙ РЕВОЛЮЦИИ И ОРДЕНА ТРУДОВОГО КРАСНОГО ЗНАМЕНИ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ им. М. В. ЛОМОНОСОВА

Экономический факультет

На правах рукописи УДК 336.77 (450)

ДОРОФЕЕВ Сергей Владимирович

КРЕДИТОВАНИЕ И ФИНАНСИРОВАНИЕ ПРОМЫШЛЕННЫХ КОМПАНИЙ В ИТАЛИИ

Специальность 08.00.16 — экономика капиталистических стран

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва —1991

Работа выполнена на кафедре экономики зарубежных стран и внешневконмических связей СССР экономического факультета Московского ордена Ленина, ордена Октябрьской Революции и ордена Трудового Красного Знамени государственного университета имени М.В.Ломоносова.

Научный руководитель:

д.е.н., доцент Дубинин С.К.

Официальные оппоненты:

- д.е.н., профессор Покровский А.Н.

- к.э.н. Зайцева O.A.

Ведущая организация:

- Московский институт народного хозяйства им. Г.В.Плеханова

Защита состоится " 26 " _\ÄMi-\iS/_ 199Г г. в

4 Ь часов на заседании специализированного" совета _К 053.05.78_ в Московском государственном

университете им. М.В.Ломоносова по адресу: г.Москва, Ленинские горы, II корпус гуманитарных факультетов МГУ, економический факультет, аудитория Л 4

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке гуманитарных факультетов МГУ им. М.В.Ломоносова.

Автореферат разослан " 2 5~ " ___ 1991 г.

Ученый секретарь специализированного совета доктор экономических наук,

профессор Рубе В.А.

, ;, I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. 1980-е года были отмочены улучшением большинства макроэкономических показателей итальянской экономики, произошли существенные перемены и в промышленном :екторе. После многих лет, в течении которых происходило «прерывное аккумулирование, задолженности по отношении к банкам, итальянским промышленным компаниям посредством проведения жнтенсивной производственной и финансовой реорганизации удалось достичь приемлемого соотношения между собственными и заемными средствами. Увеличились возможности накопления, появились реальные зредпосылки для возрастания доли самофинансирования, хотя этот процесс не в равной мере затронул различные отрасли промышленного производства. Все более стала проявляться тенденция к 1ереориентации промышленных компаний на выпуск ' продукции, характеризующейся высокой долей добавленной стоимости. Широко развернулись процессы Обновления организационной и финансовой зтруктур промышленных корпораций, поиск их наиболее рациональных Е»рм. ч

В 1980-е годы исследователи вновь заговорили об "итальянском экономическом чуде", ибо итальянским промышленным компаниям удалось не только стабилизировг. .ъ свое положение, но и укрепиться га мировом рынке. В этой связи представляет интерес анализ вменений, происшедших в модели финансирования итальянского промышленного сектора. Рассмотрение закономерностей развития эистемы финансирования промышленных компаний в 'Италии дает гатересный материал для анализа зарубежного опыта в уоловиях херехода советской экономики на рыночные отношения, цродполагахщиэ

разнообразив форм и инструментов покрытия финансовых потребностей предприятий.

В качестве объекта исследования в диссертации выступают как государственные, так и частные- компании промшкз иного сектора итальянской экономики в контексте их отношений с кредитно-банковской системой ч и небанковскими источниками финансирования.

Хронологические раыки исследования - 1980-начало 1990-х годов: именно 1980-е годы оказались решающими для формирования принципиально отличающейся от прежней схемы финансирования итальянских промышленных компаний, а на рубеже 1980-90-х г.г. эти изменения приняли еще более определенные очертания.

Разработанность проблемы. В Италии выходило значительной число монографий и статей по вопросам банковского кредитования и небанковских форм финансирования промышленных компаний. Среди работ итальянских авторов следует выделить исследования М.Онадо, Д.Орсениго, Д,Дзанетти, Р.Руоци, А.Маккьяти, М,Прода, Д.Палладино, М.Станкати, Л.Аркути, Г.Карли, А.Карретта, А.дель Монте.

В СССР в 1977г. была опубликована монография Л.С.Бабышева и А.Н.Покровского "Финансовая и денежно-кредитная система Италии". Отдельные аспекты финансового положения итальянских промышленных компаний, их взаимоотношений с кредитной системй и небанковскими источниками финансирования рассматриваются в книге "Италия" (Сер. Современный монополистический капитализм. Под ред. Н.П.Василькова, К.Г.Холодковского), а ■ .также в работах С.К.Дубинина, О.А.Зайцевой, Е.М.Мнацакановой.ч

Однако в советской экономической литературе нет обобщающей

работы, специально посвященной анализу финансирования

промышленного сектора в' Италии. Данное исследование является

попыткой комплексного рассмотрения роли кредитно-банковской

системыи небанковских форм внешнего финансирования итальянских

промышленных компаний. Это определяет основную цель диссертации,

которая заключается в проведении по возможности наиболее полного

анализа факторов, определяющих потребность итальянских

промышленных компаний в использовании заемного капитала, а также

системы банковского кредитования и небанковских форм внешнего

финансирования итальянского промышленного сектора в

1980-начале 1990-х г.г. В ' связи с этим в ходе исследования

\

представляется необходимым решить следующие задачи:

- определить основные факторы стабилизации финансового положения итальянских промышленных компаний после пережитого ими во второй половине 1970-х г.г. острого финансового кризиса;

- выяснить, в каком н аправле н ии происходила эволюция организационных и финансовых структур .итальянских промышленных компаний;

- определить роль кредигно-банковской системы как . источника ссудных капиталов для компаний промышленного сектора, в условиях упрочения их финансового положе ия;

- установить, в чем' состоит принципиальное изменение взаимоотношений промышленных компаний и банков в Италии в 1980-начале 1990-х г.г.;

- выявить предпосылки и формы универсализации . деятельности банков в Италии;

- определить значение небанковских форм (и, прежде всего -

фондового рынка) внешнего финансирования итальянских промышленных компаний;

- сформулировать наиболее вероятные закономерности развития модели финансирования итальянского промышленного сектора в контексте общеевропейских процессов.

Методологическая база и основные источники. В процессе подготовки диссертации автором были изучены работы А.В.Аникина, В.Ф.Железовой, В.Т.Мусатова, С.Вч.Пятенко, Г.П.Солюса, в которых анализируются■ особенности функционирования финансовой системы США.-В методологическом аспекте автор опирался также на работы Л.И.Глухарева, И.П.Фаминского, посвященные общим проблемам современной капиталистической экономики.

Автор использовал также работы итальянских исследователей М.Онадо,Л.Барка,А.Маккьяти, М.Мори по вопросам финансирования промышленного сектора в Италии. Кроме того, ценным источником фактического • и статистического материала при работе над диссертацией явилась итальянская периодика: ведущая газета итальянских деловых кругов "Иль Соле 24 ope", "Ля Репубблика", "Коррьере делла сера", а также журналы "Иль Мондо", "Мондо Экономикс", "Л'Эсцрессо", "Панорама", научные журналы'"Ривиста да политика экономика", "Экономика в политика индустриале".

Полезным для сопоставления с итальянской практикой оказались исследования зарубежных авторов, вышедшие в 1980-е годы в переводе на русский язык: Д.Котц "Банковский контроль над крупными корпорациями в США" (M., 1982); Э.Рид, Р.Коттлер, Э.Гилл, Р.Смит "Коммерческие банки (M., 1983); Э.Роде "Банки, биржи, валюты современного капитализма" (M., 1986); Х.Окумура "Корпоративный

капитализм в Японии" (М., 1986); Ч.Ыакмиллан "Японская промышленная система" (М., 1988).

Научная новизна диссертации заключается в том, что в йэй впервые в советской экономической литературе проводится анализ и сопоставление различных каналов покрытия финансовых потребностей компаний промышленного сектора Италии в 1980-начале1990-х г.г., делается попытка определить закономерности эволюции схемы финансирования.

В ходе исследования автором:

- определены основные факторы упрочения финансового положения компаний промышленного сектора в Италии в 1980-е года, к числу которых относятся успешно осуществленная производственная

реструктуризация, обесценение банковских кредитов в результате

\

инфляции, благоприятная конъюнктура на внутреннем и внешнем рынках, государственные субсидии;

- проведен анализ явления \ак называемой "финанциаризации" итальянских промышленных компаний, проявившейся в: I) кардинальных изменениях в организационно-управленческих структурах компаний; 2) увеличении доли вложений в ценные бумаги во всех активах компаний; в этой связи продемонстрировано, что характер взаймодёйствия банков и промышленных компаний' Италии в 1980- начале 1990-х г.г. определялся тенденцией все возрастающего использования ведущими частными промышленными группами кредитных ресурсов для

осуществления инвестиций в ценные бумаги; 3)повышенном внимании к

\

финансовым аспектам управления компаниями;

- выявлено сближение функций коммерческих банков и специальных кредитных институтов - двух составлющих итальянской

кредитно-банковской системы; обнаружена тенденция образования "многофункциональных банковских групп", сделан вывод об активизации деятельности итальянских банков на "параллельных кредитных рынках" (операции по лизингу, факторингу), в сфере "мерчант бвнкинга";

- определены основные етапы формирования фондового рынка в Италии и аргументирована закономерность его "бума" в середине 1980-х г.г.; проанализирована роль институциональных инвесторов и, прежде всего, так называемых инвестиционных фондов в развитии итальянского рынка ценных бумаг; оценены перспективы "закрытых инвестиционных фондов"; проанализированы функциональные проблемы, вставшие перед Миланской фондовой биржей; показано, что прямой сбор капиталов промышленными компаниями на фондовом рынке предоставляет банкам дополнительные возможности расширения набора предоставляемых .ими услуг;

- сделан вывод о том, что в контексте общего процесс? формирования единого европейского рынка происходит установление более широких и разнообразных связей итальянских компаний, в том числе мелких и средних, с иностранными партнерами;' это ведет к образованию многоярусных финансовых структур, не привязанных жестко к каким-либо государственно-территориальным образованиям; возникают специализированные государственные и коммунитарные институты, финансирующие промышленное развитие.

Как представляется, практическая значимость диссертации состоит в том, что основные положения исследования могут быть использованы при чтении курсов по вопросам функционирования финансовых рынков в современной капиталистической экономике;

приведенный фактический материал может . быть полезен для сопоставления при анализе схем финансирования промышленных компаний в других промышленно развитых странах Запада. Кроме тоГЪ, автор считает, что некоторые закономерности развития фондового рынка в Италии, о которых в работе шла речь, следовало бы учитывать в процессе зарождения и становления рынка ценных бумаг в отечественной экономике.

Апробация работы. Ряд положений, сформулированных в работе, нашел отражение в статьях автора, а также был положен в основу семинаров, проведенных в 1389-1990 г.г. со студентами кафедры экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей .СССР экономического факультета МГУ, специализирующимися по экономике Италии.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии.

Предмет, цели и методология исследования определили следующую структуру работы:

Введение *

Глава I. Финансовое положение промышленных компаний в Италии

в 1980-начале 1990-х г.г.

♦

'§ I. Основные факторы ст' Зилизации финансового цолокения итальянских промышленных компаний в 1980-е г.г.

§ 2. Изменения организационно-управленческих и финансовых структур в итальянских промышленных компаниях.

Глава II. Банковское кредитование промышленных компаний в Италии в 1980-начале 1990-х г.г.

§ I. Тенденции и закономерности кредитования. § 2. Эволюция взаимоотношений итальянских промышленных компаний и банков.

§ 3. Универсализация деятельности банков в Италии. Глава III. Небанковские формы финансирования итальянского промышленного сектора.

§ I. Промышленные корпорации и фондовый рынок в Италии.-§ 2. Институциональные инвесторы.

§ 3. Государственные и коммунитарные источники поддержки развития промышленного сектора. Заключение. Литература.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕЕШМЕ РАБОТЫ В конце 1970-начале 1980-х г.г. перед итальянским промышленным сектором крайне остро стояла проблема исключительно высокой задолженности по отношению к кредитно-банковской системе. В наиболее затруднительном положении оказались крупные . промышленные группы. Вскоре сложности стали испытывать и сами банки, поскольку значительные активы, вложенные ими в промышленные компании, по существу оказались замороженными. Отчетлив» обозначились контуры финансового кризиса, последствия которого были бы в равной мере разрушительными как для промышленного

сектора, так и для кредитно-банковской системы. Как точно отмечал

ч

журнал "Мондо економико", в Италии на рубеже 1970-80-х годов оказалась перевернутой казавшаяся прежде прочной финансовая

- я,-

основа, на которую опирались компании. Инфляция, нестабильность обменных курсов, возрастание стоимости кредита, крушение самофинансирования, деградация финансовой структуры компаний, "взрыв" задолженности по финансовым обязательствам - все эти события, как электрический шок, нарушили тихое течение жизни в административных офисах компаний, вынужденных сократить финансовые затраты на свои планы развития, а также заняться сложны;/ искусством контроля за стоимостными показателями, в связи с мм на первый план вышли именно финансовые аспекты.

"Рассасывание" чрезмерной задолженности промышленного сектора кредитно-банковской системе происходило в три основных втапа: вплоть до 1978 г. в основе данного процесса лекала инфляция и снижение объема инвестиций в условиях спада производства; в 1978-79 г.г. исключительно важное значение приобрели "спасательные оперции", проводимые государством; о конца 1979 г. - в начале 1980-х г.г. поглощение задолженности происходило главным образом за счет растущих прибылей.

Динамика выхода итальянской промышленности из финансового кризиса такова: в 1983 г. убытки компаний в итальянском промышленном секторе еще составляли более 1,4 трлн.и'т.лир, в 1984 г. уже доходы были близки к-1,4 трлн., в 1985 г. доходы составили около 4 трлн.ит.лир, в 1984 г. -Ъолее 6.4 трлн., в 1987 г. - около 8,7 трлн. 1985-й год рассматривается в качестве решающего в процессе стабилизации финансового положения итальянских промышленных компаний.

Если на рубеже 1970-1980-х г.г. мелким и средним компаниям традиционных секторов итальянской промышленности удавалось удачно

- то -

воспользоваться своей большей организационной гибкостью и меньшей привязанностью к масштабным инвестициям в постоянный капитал по сравнению с крупными промышленными группами, и. вто выражалось в том, что финансовое положение компания малого бизнеса было более устойчивым, чем у крупных компаний , то к середине 1980-х г.г. положение изменилось. Мероприятия по обновлению и соверщенствованию технологических процессов и качества продукции, значительная задержка со стороны государства позволили крупным итальянским компаниям выйти из финансового кризиса конца 1970-начала 1980-х г.г., имевшего для них. тяжелые и подчас трагические последствия, существенно сократить огромную банковскую задолженность, вновь начать получать прибыли, что свидетельствовало об успешном осуществлении ими стратегии реструктуризации. Положение же мелких и средних компаний, наоборот, к середине 1980-х г.г. стало менее уотойчивым чем прежде, выросла доля банковской задолженности в собственном капитале.

Основными факторами в целом успешного выхода в 1980-х г.г. компаний итальянского промышленного сектора" ИЗ изнурительного финансового кшзиса предшествовавшего десятилетия явились:

- рационально проведенная производственная реструктуризация;

- "эффект инфляции", которая значительно обесценила банковские кредиты и тем самым позволила промышленным компаниям сократить размеры реальной задолженности;

- благоприятная конъюнктура на внутреннем ' (расширение потребительского спроса) и внешнем (низкие цены на сырье и топливо, снижение курса американского доллара) рынках;

- существенная государственная поддержка.

Ведущие итальянские промышленные группы выступили главными действующими лицами в процессе так называемой "финанциаризации", проявившейся в : - кардинальны* изменениях организационно-управленческих структур ' корпораций; - повышении доли' (фиктивного капитала во всех активах; - большем внимании к финансовым аспектам управления компаниями.

Суть изменений в организационно-управленческих структурах крупных итальянских компаний состоит в приобретении холдинговой системой управления доминирующего положения. Холдинг является подвижным координирующим механизмом, в функции которого входят директивный контроль, стратегическое управление и информационное обеспечение подразделений группы (оперативных компаний). В структуре холдингов стали выделяться специализированное финансовые компании, ставшие своего рода "банками" и занимакидеся .оказанием финансовых услуг оперативным компаниям. При этом за оперативной компанией сохраняется выбор: использовать или нет возможность получения средств из централизованных источников.

Другой аспект феномена "финанциаризации" связан с возрастанием доли инвестиций в ценные бумаги во ' всех активах компаний. Период сдержанной д" чамики инвестиций в постоянный Капитал и одновременный рост ресурсов внутреннего происхождения (за счет роста прибылей компаний) создали предпосылки для осуществления итальянскими промышленными компаниями во все возрастающих масштабах инвестиций в финансовые ' ' активы. Немаловажными обстоятельствами явились также, во-первых, более высокая доходность "финансовых" инвестиций по сравнению с

"реальными" и, во-вторых, имевшаяся у ряда крупных компаний возможность получать кредиты по ставкам ниже базисной и использовать эти средства для вложений в финансовые активы, тем более что проводимая государством экономическая политика всячески отимулировала приобретение все новых объемов государственных ценных бумаг. С 1980 по 1986 г*г* доля финансовых активов компаний в ВВП, по данным Банка Италии, возросла с 12,6 до 17%.

В структуре финансовых активов наиболее высокими темпами росла доля акционерных участий, причем особенно характерным ето явление, было для крупных, частных компаний, которые после длительной фазы внутренней реорганизации обратились к проведению стратегической линии на экспансию и диверсификацию участий путем приобретения уже существующих компаний. Этот быстрый рост крупных компаний частного сектора, безусловно, был отчасти стимулирован изменениями в налоговом законодательстве, но показательно, что"пик" акционерных приобретений приходится на середину 1980-х г.г., когда уже вряд ли можно было объяснять все стремлением воспользоваться налоговыми льготами. Практика приобретения акционерных участий приобрела стратегическую значимость, поскольку позволила итальянским компаниям свой доверсификационный потенциал развить как на национальном., так и на международных рынках. Этому способствовала и эволюция промышленной системы, когда объективной потребностью для успешного развития стало установление более тесных связей между национальными и зарубежными компаниями, в том числе и в рамках унификадионных процессов в Западной Европе.

В 1980-е г.г. основными получателями банковского кредита в Италии являлись частные компании: в среднем на протяжении

1979-1987 г.г. им представлялось 92% всех кредитов коммерческих

банков и 78% всех кредитов специальных кредитных институтов

нефинансовым компаниям. Крупные частные компании получали " в

среднем 16% кредитов коммерческих банков и 23% кредитов

специальных кредитных институтов нефинансовым компаниям, в то

время как у мелких и средних компаний ети показатели _ составляли

74% и 55%. При этом отмечался постоянный рост доли мелких и

\

средних частных компаний в общем оьъеме кредитов, предоставленных

банкам нефинансовым компаниям.'

Заслуживают внимания данные за 1986 г., когда кредиты

коммерческих банков и специальных кредитных институтов увеличились

по сравнению с 1985 г. соответственно на 99% и 87%, тогда как у

мелких и средних частных "компаний впервые за много лет наблюдалось

абсолютное падение величины полученных кредитов. Объяснение

состоит в том, что 1986 г. был годом бурного развития итальянского

фондового рынка, на Миланской фондовой бирже отмечались

исключительно высокие котировки акций, и крупные частные компании,

играпшие ведущие роли в круговерти спекулятивного накопления

\

финансовых активов, использовали в этих целях в значительных масштабах и ресурсы, предложенные кредитно-банковской 'системой.

Если крупным итальянским промышленным группам (о объемом производства более 50 млрд.иг.лир) в 1980-х г.г. удалось сократить долю задолженности банкам в собственном капитале, то у мелких и средних компаний этот показатель остался неизменным или даже повысился. Банковские кредиты продолжали оставаться для компаний малого бизнеса в Италии незаменимым источником обеспечения нормального воспроизводства.

Ко второй половине 1980-х г.г. крупными итальянскими промышленными грушами была завершена производственная и Финансовая реструктуризация; упрочив, свое положение, ведущие промышленные компании проявили очевидное стремление к проникновении в сферу финансов путем приобретения на вторичном рынке квот в тех банках, которые осуществляли расширение своего акционерного капитала, а также приняв участие в образовании- ряда новых объектов. В Италии банковским законодательством 1936 г. был введен запрет-на владение банками акций промышленных компаний, но отдельно не оговаривалось, как должны восприниматься попытки промышленных компаний проникнуть в акционерный капитал банков.

Предприниматели рассчитывают на то, что вступление в

акционерный капитал банков позволит им внести в банковскую

деятельность "свежую струю эффективности и профессионального

руководства", стимулировать конкуренцию. Особое значение действия

\ • ведущих частных компаний промышленного сектора по установлению

контроля над банками приобрели в ■ контексте выдвинутых на

парламентском уровне программ приватизации кредитно-банковской

системы. Итальянские промышленники указывают на необходимость

существенно, сократить государственное присутствие в Кредитно-

банковской системе, изменить положение, когда около 2/3 всех

депозитов управляются государственными банками, капитал которых

зачастую недостаточен и не соответствует требованиям,

предъявляемым к банкам стран ЕС в условиях либерализации рынка

капитало-. •

В июле 1990 г. итальянским парламентом был принят так

\

называемый "закон Амато" (называется так в честь Министра

Казначейства, внесшего его в 1988 г. на рассмотрение парламента). Согласно закону, государственные банки, сберегательные кассыи специальные кредитные институты могут быть преобразованы в акционерные общества, что открывает возможность слияния государственных и частных банков. Законом предусмотрены налоговые льготы для концентрации банковской деятельности, образования "многофункциональных банковских 1рулл".

Б условиях ускорения интеграционных процессов в Западной Европе структура итальянской кредитно-банковской системы, как считают итальянские исследователи, вероятнее всего в самом скором будущем примет следующий вид: с одной стороны - крупные банки "интернациональных" масштабов, а с другой стороны - небольшие локальные банки, не предлагающие широкую гамму финансовых услуг, а делающие ставку на максимальное использование прочных связей с территорией, где они расположены, и с компаниями малого бизнеса на этой территории.

В 1980-начале 1990-х г.г. в Италии происходило укрепление тенденции деспецализации коммерческих банков и специальных кредитных институтов - двух составляющих итальянской кредитной системы, функции которых прежде были четко разграничены, - что выразилось в расширившемся осуществлении коммерческими банками операций по средне- долгосрочному кредитованию, а специальными кредитными институтами - по краткосрочному кредитованию. Во второй половине 1980-х г.г. между банками обострилась конкуренция за предоставление кредитов промышленному сектору, что выступило одашм из решающих факторов наблюдавшегося в Италии снижения процентных ставок по кредитам.

- Тб -

Происходящие на итальянском кредитном рынке изменения свидетельствуют об его эволюции от структуры олигополистического типа к структуре, основывающейся на конкуренции. Отмечается, что образование Единого европейского рынка должно выразиться в растущей концентрации капиталов итальянских банков, их большей предрасположенности к инновациям, поиске союзов внутри страны и за рубежом.

Одновременно с расширением участия компаний промышленного сектора экономики в сфере финансов и их попытками установления контроля над банками, банки предприняли экспансию в сфере оказываемых ими услуг. При этом речь не идет о каком-то совершенно новом наборе услуг, поскольку практически всегда банки предлагали клиентам достаточно широкую и диверсифицированную гамму таК называемых "вспомогательных" услуг. В настоящих же условиях эти услуги уже не рассматриваются банками лишь как "вспомогательные" по отношению к кредитованию в традиционных формах. Как • отмечала М.Мори в книге "Банк и компания: еволюция и перспективы отношений" (Падуя, 1988), "... кредитные учреждения диверсифицировали собственное вмешательство на финансовые рынки и смогли предложить непосредственного или через контролируемые или связанные с ними компании полный набор услуг компаниям промышленного сектора, включающий как обычный (краткосрочный), так и средне долго рочный кредит, финансовое консультирование в области ценных бумаг, лизинг и факторинг, управление капиталом и вопросы птировки на Бирже."

Банки отали представлять для промышленных компаний своеобразный "финансовый супермаркет". Важность той роли, которую сыграла для банков экспансия в сфере услуг и в целом

универсализация их деятельности, подтверждается тем фактом, что банки, не сумевшие предложить компаниям адекватный их потребностям набор услуг, впоследствии утратили позиции и в их традиционных сферах деятельности.

Журнал итальянских деловых кругов "Иль Мондо" так охарактеризовал происходящие изменения: "Если несколько лет назад итальянская банковская система могла быть описана как группа кредитных институтов с определенными характеристиками, то в 1980-е г.г. ее следует определять как "набор услуг, оказываемых рядом кредитных институов". Главное из преимуществ, которые получают кредитные институты, универсализировавшие свою деятельность, состоит в возможности наилучшим образом использовать благоприятные условия на одних рынках банковских (или "парабанковских") услуг и избежать неудач на тех рынках, где к этому времени сложилась неблагоприятная ситуация. Важнейшей материальной предпосылкой универсализации кредитных учреждений является концентрация банковского капитала.

Одним из аспектов универсализации банковской деятельности явилось появление и развитие созданных при кредитно-банковских институтах специализированных финансовых компаний, именуемых в итальянской экономической литературе "парабанковскими

(или околобанковскими) обществами", действующих на "параллельных" кредитных рынках (лизинг, факторинг).

Еще одно напраление универсализации КБС в Италии - это развитие сети так называемых "деловых банков" и всего комплекса услуг по "мерчант банкингу". В условиях, когда практически исчерпала себя "итальянская с хе м а" финансирования компаний.

основанная на самофинансировании как на внутреннем источнике и на задолженности - как на внешнем, возрос интерес к внешнему финансированию в акционерной форме. Промышленные компании ощутили острую потребность в квалифицированных посредниках, готовых и, самоё главное, - способных содействовать им в этом переходе к новой схеме обеспечения финансовыми ресурсами. На эту роль и стали претендовать "деловые банки".

В Италии в качестве наиболее перспективного объекта деятельности "деловых банков" рассматриваются компании средних размеров, имеющие предпосылки к тому, чтобы осуществить котировку своих акций. "Деловые банки" на основе комплекса оценок определяют те компании, которые располагают достаточно благоприятными перспективами развития, приобретают в них участия и, осуществляя отчасти финансирование етих компаний, обеспечивают тем самым процесс инвестирования для достижения промышленными компаниями определенного »гроизводственно-финансового уровня.

Исторически сложилось так, что в Италии в отличие от- других ведущих капиталистических стран фондовый рынок и биржевая торговля были развиты слабо. Институциональная слабость фондовой биржи в Италии была скорее следствием, а не причиной такого положения. Причина же заключалась в сформировавшемся традиционном мышлении акционеров, действовавших в условиях сложившейся в Италии капиталистической системы "семейного типа" и видевших в эмиссии ценных бумаг на рынке скорее угрозу их контролю над компанией, нежели возможность укрепления и совершенствования ее финансовой структуры. Соответственно этот канал небанковского финансирования корпораций не имел сколько-нибудь серьезного значения.

В развитии акционерного рынка в Италии можно выделить три основных этапа. 1963-1977 г.г. были отмечены господством безразличного или даже настороженного отношения к рисковому капиталу вообще (как одному из способов внешнего финансирования корпораций) и к бирже в частности, практиковалось двойное налогообложение дивидендов. В 1978-1982 г.г. некоторое позитивное воздействие на развитие фондового рынка оказал закон Л 904 о так называемом "налоговом кредите". С 1983 г., как считает ряд итальянских исследователей, в Италии началась эпоха бурного развития фондового рынка. *

В 1986 г. эмиссия акций нефинансовыми компаниями составила 10.600 млрд.ит.лир, что было почти в два раза выше средних показателей за 1981-1985 г.г. Выпущенные в 1986 г. акции составили около 19% всех финансовых- пассивов нефинансовых компаний по сравнению с 6% в среднем за десять предшествовавших лет. В 1986 г. объем сделок на МФБ составил 66.500 млрд.ит.лир, что было более чем в 2,5 раза выше показателя 1985 г. и почти в раз -

показателя 1984 г.

Исключительно высокий динамизм развития фондового рынка (и прежде всего его "акционерной" составляющей) в Италии в середине 1980-х г.г. можно рассматривать, с одной стороны, как следствие тех преобразований, которые охватили финансовые рынки высокоразвитых капиталистических стран в глобальном масштабе (способы привлечения капиталов, размещения ценных бумаг; размеры самих рынков, несравненно более широкие, чем прежде, объемы информации, становящейся доступной инвесторам; ' скорость распространения информации об осуществляемых операциях), а с

другой стороны - как проявление радикальных перемен, происшедших в реальной экономике и панораме социальной жизни Италии.

В 1980-е годы финансовое положение итальянских промышленных компаний (прежде всего частных, но также многих и государственных) существенно выправилось по сравнению с предыдущим десятилетием.В обстановке улучшения перспектив экономического развития повысилась привлекательность акций и , как результат, изменилось поведение вкладчиков: если прежде они направляли свои сбережения преимущественно в гарантированные государственные бумаги, приносящие фиксированный и достаточно высокий процент, то в условиях более оптимистичных чем прежде перспектив экономического развития страны, обнаружилось стремление многих семей (потенциальных вкладчиков) сбалансировать состав своего "портфеля ценных бумаг" (где преобладали' государственные ценные бумаги); упрочилось убеждение, что на нынешнем этапе экономического развития приемлемым может быть только активное, пусть и рискованное (каким и является инвестирование в акции) -вложение денежных средств. Представляется, что именно такая предрасположенность к инвестированию на прежде отсталый по сравнению с другими высокоразвитыми капиталистическими странами фондовый рынок в сочетании с развивающимися на нем инновациями, стимулируемыми государственной экономической политикой в этой области (например, принятие в 1983 г. закона об образовании так называемых инвестиционных фондов), сыграли определяющую роль для подъема итальянского фондового рынка и выхода его за ети годы по ряду показателей на уровень стран с развитой биржевой системой.

В тоже время перед Миланской фондовой биржей (МФБ) встал

целый набор проблем, "функциональных несовершенств", лишь преодоление которых после принятия более адекватных законодательных норм позволит вести речь о ее более еффективном функционировании. К числу таких проблем относятся: I) проблема "гласности" в проводимых операциях, поскольку объем заключенных на МФБ сделок оказывается существенно ниже объема всех сделок с бумагами фондового рынка; 2) недостаточное . разнообразие набора котирующихся акций ввиду господства на МФБ немногих групп; 3) выработка критериев допуска компаний к котировке своих акций на МФБ; 4) недостаточное использование методов так называемого"финансового анализа" при выработке решений об инвестировании, принимаемых пока на основе общих представлений о "настроениях" рынка.

Специфической особенностью развития биржевого рынка в Италии в 1980-е гг.явилось также то обстоятельство, что в качестве основных держателей акций выступили не индивидуальные вкладчики, а институциональные инвесторы. В Италии не произошла в .широких масштабах "диффузия" акций среди населения, индивидуальных вкладчиков, которые, например, в США в 1984 г. владели около 66% всего акционерного капитала американских корпораций, в Великобритании этот показатель составлял около 30%, тогда как в Италии не достигал даже 15%.

В Италии сформировалось несколько разновидностей инвестиционных фондов: "акционерные", инвестирующие

преимущественно в акции (обычные, привилегированные и сберегательные); "облигационные", целью которых является получение максимальной прибыли за кратчайший срок, а портфель их ценных

бумаг состоит главным образом из облигаций и "надежных" акций (сберегательных и привилегированных); "сбалансированные", целью которых является средне- и долгосрочный рост, при этом инвестиции осуществляются как в акции, так и в облигации, государственные ценные бумаги, "монетарные", инвестирующие ' в высоколиквидные активы с низким риском (государственные ценные бумаги, обычные облигации).

Немаловажную роль для повышения интереса вкладчиков к инвестиционным фондам как одному из способов приложения сбережений имела практика инвестиционных фондов по рассредоточению риска своих вложений. Каждым инвестиционным фондом проводится в жизнь своя тактика инвестирования. Как правило, инвестиционные фонды отдают предпочтение акциям тех компаний, которые возглавляют биржевой бюллетень, так называемым "хозяевам биржи": "ФИАТ","Оливетти", "Пирелли", группам Орландо, Гардини, Пезенти, государственно.. "ИРИ".

В целом инвестиционные фонды в Италии благодаря сочетанию таких характеристик ка диверсифицированность их вложений, налоговые льготы и достаточно высокая доходность смогли направить значительный поток сбережений в цешше бумаги корпораций. На конец июня 1990 г. итальянские инвестиционные фонды управляли капиталом в 50.336 млрд.ит.лир. из которых 41,8% было вложено в государственные ценные бумаги, 31,1Ж - в акции итальянских корпораций, 6,6% - в обычные облигации, 2,7% - в конвертируемые облигации.

Однако следует признать, что инвестиционным фондам' в Италии все же не удается выполнять роль мотора, маховика, определяющего

положение дел на бирже. В действительности получается так, что именно колебания биржевого бюллетеня непосредственно отражаются на сборе средств инвестиционными фондами. • Когда на бирже обнаруживается спад, вкладчики воздерживаются как от приобретения акций компаний, котирующихся на бирже, так и ценных бумаг инвестиционных фондов, которые, как задумывалось, должны были направить полученные средства в акции и "оживить" тем самым биржу.

На протяжении трех лет с июля 1987 г. (исключение составил август 1989 г.) по июнь 1990 г. изъятия превосходили объем новых вложений в инвестиционные фонды, что подтвердило предостережения некоторых итальянских экономистов, призывавших еще в середине 1980-х г.г. не возлагать чересчур больших надежд на инвестиционные фонды, не рассматривать их в качестве панацеи от всех бед.

Мелкие и средние компании, акции которых не имели котировки на Бирже и возможности роста которых определяются преимущественно стоимостью и доступностью банковского кредита, по существу ничего не выиграли от благоприятной конъюнктуры биржевого рынка в Италии в середине 1980-х г.г. В этой связи внимание инвесторов было привлечено к перспективам образования в Италии, исходя из положительного опыта, накопленного в ряде других индустриальных стран, так называемых "закрытых" инвестиционных фондов, ориентированных на осуществление средне- и долгосрочных инвестиций. Как наиболее перспективные для закрытых инвестиционных фондов в Италии рассматриваются операции по "финансированию развития", т.е. финансирование средних компаний, которые уже утвердились на рынке, но нуждаются в дополнительных ресурсах для упрочения своего положения, или для диверсификации производства.

Важно отметить, что прямой сбор капиталов компаниям на фондовой рынке следует рассматривать не только как ограничение роли банковского кредитования, но и как многообещающую возможность для банков расширить набор предоставляемых ими услуг (в том числе по размещению, управлению ценными бумагами). Подтверждением тому является, как показано в работе на итальянском фактическом материале, не только активизация операций кредитных институтов в сфере "мерчант банкинга", но и масштабы деятельности траст-отделов итальянских банков, выступающих наряду с инвестиционными фондами и страховыми компаниями в качестве крупнейших институциональных инвесторов.

Итальянское государство, в значительной море отказавшись от прежней практики широкого пр я мого бюдже т ного финансирования промышленных предприятий, стало использовать так называемые "целевые внебюджетные фонды", выполняющие, с одной стороны, функцию поддерлоси "традиционного" бизнеса (например, "Национальный фонд льготного кредита промышленному сектору"), а с другой -стимулирующие деятельность компаний, находящихся на передовых рубежах НТП ("Специальный ротационный фонд для технологичеких инноваций", "Фонд содействия производству электронных потребительских товаров и комплектующих частей"). Кроме того, государство принимает непосредственное участие в финансы звании работ итальянских компаний в рамках программы "Эврика" через фонд прикладных исследований крупнейшего специального института "ИМИ". Помимо этого, промышленные компании, участвующие в осуществлении общеевропейских программ, могут получить из созданных общеевропейских фондов до 50% необходимого объема средств для

осуществления того или иного проекта.

Эволюция финансового рынка Итальянской Республики в 1980-начале 1990-х г.г. в значительной мере определялась вступлением промышленной системы страны в - условия происходящего в высокоразвитых капиталистических странах перехода от "экономики масштаба" (или количества) к "экономике гибкости" (или качества), когда ключевым фактором успешного развития становятся технология и финансово-организационное обеспечение внедрения достижений НТП.

В Италии же зачастую в последние годы борьба на финансовом рынке разворачивалась вокруг установления контроля не только над отдельными компаниями, но и над целыми секторами экономики путем использования спекулятивных приемов. Следует постоянно помнить о несомненной опасности упустить из вида те границы, которыми в действительность определяется значимость финансов: они остаются лишь средством, а не самоцелью и как таковые должны быть тесно увязаны с инвестиционным процессом, исследовательской деятельностью, маркетинговой политикой и другими составляющими функционирования любого хозяйственного организма. Созданный в 1980-90 г.г. более широкий и гибкий финансовый рынок дает не только отдельным гражданам большие возможности выбора способов приращения' своих сбережений, но и промышленные компании могут более эффективно использовать имеющиеся ресурсы для инвестиционной деятельности, проведения и внедрения научно-технических разработок, решения проблем занятости.

По теме диссертации автором опубликованы следующие- работы: - "0 некоторых формах финансирования промышленных компаний Италии", БИКИ, 1988, № 80, 81.