Совершенствование механизмов синдицированного кредитования предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование механизмов синдицированного кредитования предприятий"

005014545

НОВИКОВА Мария Алексеевна

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМОВ СИНДИЦИРОВАННОГО КРЕДИТОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ

Спегіиальность: 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание степени кандидата экономических наук

1 5 Ш1

Москва-2012

005014545

Диссертация выполнена на кафедре Мировой экономики и международных отношений федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Московский государственный университет экономики, статистики и информатики (МЭСИ)».

Научный руководитель: Хмелев Игорь Борисович,

Защита состоится «05» апреля 2012 г. в 12:00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.151.03 в МЭСИ по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д. 7.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МЭСИ.

Автореферат разослан «02» марта 2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

кандидат экономических наук, доцент

Официальные оппоненты: Годин Александр Михайлович,

доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры Экономики и управления «ВГНА Минфина России»

Киселева Татьяна Юрьевна,

кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры Финансы ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Ведущая организация: Академия труда и социальных отношений

доктор экономических наук, профессор

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Методы финансирования бизнеса имеют большое значение для обеспечения его конкурентоспособности. Злободневной проблемой российской экономики является низкая конкурентоспособность многих предприятий национального бизнеса, и это стало фактором, вызывающим интенсивные споры по поводу последствий вступления Российской Федерации в ВТО. В первую очередь это обусловлено изношенностью основных фондов в важнейших отраслях экономики.

Физический и моральный износ основных фондов - одна из основных причин неэффективности многих отраслей народного хозяйства. Низкие темпы обновления оборудования предприятий, вялотекущая реконструкция и строительство новых производственных мощностей сдерживают процесс модернизации и экономическое развитие Российской Федерации в целом.

Решить такого рода комплексную проблему можно только на основе политики и практики последовательного, решительного обновления основных фондов, включая реализацию политики утверждения прорывных технологических направлений, стимулирование перспективных производств, реконструкцию и техническое перевооружение имеющихся мощностей. Ключевым условием этого процесса является мобилизация значительных финансовых ресурсов. При этом следует учитывать, что за последние двадцать лет в инвестиционной сфере утвердились принципиально новые отношения, специфика которых получила отражение в современных подходах к производственному финансированию.

Объявленная руководством государства «новая индустриализация» предполагает увеличение инвестиций в основной капитал, «налоговый маневр» и развитие не сырьевого сектора экономики. Однако Российская Федерация больше не может наращивать объемы инвестиций только за счет бюджета. «Разумная планка здесь достигнута. Иначе мы рискуем ослабить макроэкономическую и бюджетную устойчивость», - считает В.В. Путин1.

Сложившееся положение требует обновления принципов формирования структуры источников финансирования производственных программ для

Подробнее: /Лу«л».г(«ЬаІІ.ги:8080/Ьішпе88/2011/12/22/927442.Ыт1 (дата обращения: 23.12 2011).

\ ■ !

государственного и частного бизнеса, даже в том случае, если предприятие располагает «свободными» ресурсами. Однако, даже в случае потенциального наличия у предприятий такой возможности, изымать их из оборота, как правило, не представляется эффективным. В этой связи предлагается пересмотр приоритетов методологии и практики производственного финансирования в направлении значительного усиления синдицированного кредитования, что означает трансформацию структуры источников и методов осуществления этого финансирования.

Исследование инвестиционной практики последних двух десятков лег показывает повышение роли синдицированного кредитования, что указывает на эффективность подобных сделок и заинтересованность в них как заемщиков, так и кредиторов. Корпоративные клиенты все чаще обращаются к этой форме привлечения заемных средств для финансирования проектов расширенного воспроизводства. Существующая тенденция указывает на эффективность синдицированного кредитования как инструмента привлечения финансовых ресурсов.

Однако имеется ряд особенностей, которые делают процесс использования синдицированного кредитования затруднительным. В их число входят специфические риски, присущие этому виду кредитования, а также несовершенство отечественного законодательства.

По мнению автора, также существуют методологические трудности привлечения синдицированных кредитов, связанные с отсутствием специальных схем их организации для финансирования проектов по расширенному воспроизводству, а также практикой медленного формирования внешней среды рынка синдицированного кредитования Российской Федерации, которая отражает незавидную роль и место страны в системе международного разделения труда.

Таким образом, имеется насущная необходимость в разработке теоретических аспектов и развитии методологических вопросов, связанных с совершенствованием механизмов синдицированного кредитования, исходя из его принципов, выработанных финансовой наукой, и особенностей развития национальной экономики страны.

Степень разработанности проблемы. Анализ литературы по инвестиционной проблематике показал, что вопросам мобилизации финансовых ре-

сурсов для нужд расширенного воспроизводства в Российской Федерации уделяется достаточно много внимания. Автор использовал комплексные подходы и методологические принципы, характерные для работ таких российских ученых, как: М.П. Афанасьев, В.В. Бочаров, A.M. Годин, А.Г. Грязнова, Т.Ю. Киселева, Т.М. Костерина, Л.Н. Красавина, О.И. Лаврушин, С.А. Орехов, М.А. Портной, Л.С. Тарасевич, Л.Н. Федякина и др.

Автором критически изучены зарубежные публикации по проблематике синдицированного кредитования. Особый интерес представляют работы Yener AI-tunbas, Blaise Gadanecz, Alper Kara, Andrew Fight, Tony Rhodes, Allison Taylor, Alicia Sansone, Philip R Wood и др. Однако отмеченные исследователи предметно рассматривают частную практику рынка зарубежного синдицированного кредитования, которая, как правило, не учитывает российские хозяйственные особенности.

В последнее десятилетие в России появился ряд интересных исследований, отражающих важные аспекты синдицированного кредитования. Особую ценность имеют труды АЛО. Бурковой, С.А. Василенкова, Е. Евтюхиной, М.К. Егоровой, A.B. Качаловой, Н.И. Лобановой, И.Н. Рыковой, А.И. Сапун-ковой и др. Соискатель отмечает также существенный вклад в развитие практики синдицированного кредитования, который вносят исследования A.A. Аронова, A.B. Бояренкова, О.М. Григорьевой, Ю.В. Данилиной, И.А. Пантелеева, A.B. Семеновой, H.A. Урванцевой и др.

Вместе с тем соискатель констатирует, что в целом, теория и практика Российской Федерации обнаруживает острый недостаток теоретических и методологических разработок, касающихся совершенствования механизмов синдицированного кредитования предприятий. Основная часть отечественных авторов исследуют проблемы синдицированного кредитования преимущественно с точки зрения кредитных организаций, а не заемщиков.

С учетом актуальности выбранной темы исследования, а также степени разработанности этого научного направления можно сделать вывод о необходимости продолжения исследования механизмов синдицированного кредитования предприятий и формулировании предложений по их совершенствованию в Российской Федерации.

Целью диссертационной работы является совершенствование теоретических и методологических положений синдицированного кредитования предприятий Российской Федерации. В соответствии с поставленной целью были сформулированы и решены следующие основные задачи исследования:

• сформирована система отбора наиболее эффективного инструмента привлечения заемного финансирования для реализации проектов по расширенному воспроизводству основных фондов предприятий Российской Федерации;

• обобщены теоретические аспекты синдицированного кредитования с целью последующего их совершенствования;

• выявлены зависимости между индикативными условиями привлечения синдицированных кредитов для усиления положительных и минимизации отрицательных эффектов от их сочетания при построении схем привлечения кредитов данного вида;

• разработаны пять гибридных схем эффективного привлечения синдицированного кредитования для финансирования проектов предприятий;

• предложен алгоритм выбора наиболее оптимальной гибридной схемы привлечения синдицированного кредита, с учетом индивидуальных особенностей предприятия;

• на основе обобщения зарубежной теории и практики определены направления развития отечественного рынка синдицированного кредитования, в том числе механизм разработки гибридных схем и создание «Ассоциации рынка синдицированного кредитования Российской Федерации и стран ЕврАзЭС».

Объектом исследования является механизм синдицированного кредитования. Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе привлечения финансирования посредством синдицированного кредитования.

Теоретической и методологической базой исследования послужили: труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные методологическому анализу различных аспектов синдицированного кредитования; конъюнктурные работы специалистов-практиков в российской печати; законодательные акты и нормативные документы, в которых определяются параметры и требования к процедурам синдицированного кредитования в Российской Федерации.

б

Информационной базой послужили: статистические и другие данные Банка России, российских и зарубежных коммерческих банкой, органов государственной статистики; публикации в зарубежной периодической печати, в том числе аналитические обзоры независимых исследовательских компаний и международных финансовых институтов; материалы докладов на семинарах и конференциях по банковскому делу, посвященных вопросам кредитования, в том числе синдицированного.

В процессе работы применялись следующие общенаучные методы и приемы: научной абстракции; экономико-математического моделирования и прогнозирования; анализа и синтеза; сравнения; корреляционно-регрессионного и верификационного анализа; системно-структурного подхода к анализу предмета исследования и другие.

Научная новизна исследования определяется решением задачи совершенствования механизмов синдицированного кредитования предприятий Российской Федерации и формирования предложений по созданию благоприятной среды отечественного рынка синдицированного кредитования.

К результатам, обладающим научной новизной, можно отнести следующие.

1. Установлено наличие большого потенциала синдицированного кредитования, позволяющего значительно расширить масштабы его использования предприятиями Российской Федерации для привлечения финансовых инвестиций по сравнению с существующими показателями в условиях повышения степени неопределенности и рисков кредитования в мировой финансовой сфере в результате кризисных процессов в 2008-2009 гг. и их последствий. В концептуальном аспекте с целью совершенствования категорий понятийного аппарата синдицированного кредитования сформулировано определение гибридной схемы синдицированного кредитования как схемы его организации, заключающейся в одновременном совмещении различных вариантов его предоставления, а также включении в его организацию иных экономических механизмов, инструментов с целью повышения эффективности планируемых результатов. Таким образом, благодаря разработке в теории новых гибридных схем и конкретизации уже существующих будут развиваться, совершенствоваться механизмы привлечения синдицированного кредитования.

2. Сформирована система отбора эффективного инструмента привлечения финансирования для реализации проектов по расширенному воспроизводству основных фондов предприятий. Автором построена классификация инструментов в рамках системы, которая может служить основой для выявления оптимального из них для финансирования указанных проектов. Путем сравнения двух построенных индексов эффективности было выявлено, что таковым инструментом является синдицированное кредитование.

3. Установлены следующие зависимости, присущие индикативным условиям привлечения синдицированных кредитов, с использованием корреляционно-регрессионною анализа, а также расчета коэффициентов: стоимость двухстороннего кредита находится в прямой зависимости от его суммы, а синдицированного кредита, напротив, в обратной; между сроком и стоимостью синдицированного кредита существует прямая зависимость; размер финансовых ресурсов, привлеченных посредством синдицированного кредитования, находится в зависимости от цели его привлечения; стоимость синдицированного кредита находится в зависимости от его цели (за исключением цели рефинансирования); стоимость синдицированного кредита находится в обратной зависимости от степени устойчивости финансового состояния предприятия-заемщика. Благодаря установлению вышеперечисленных зависимостей возможным будет максимизация положительных и минимизация отрицательных эффектов от сочетания различных индикативных условий синдицированного кредитования при разработке гибридных схем его привлечения.

4. Разработаны гибридные схемы синдицированного кредитования, позволяющие промышленным предприятиям эффективно привлекать финансовые ресурсы для проектов по расширенному воспроизводству основных фондов, экономическая целесообразность которых доказана в процессе проведенного исследования: совмещения исламского и традиционного финансирования; совмещения двухстороннего и синдицированного кредитования; организации синдицированного кредита с участием государства; включения в организацию синдицированного кредита корпоративного заимствования; использования СВОП-механизма в организации синдицированного кредита.

5. Построен алгоритм выбора оптимальной гибридной схемы синдицированного кредитования, учитывая индивидуальные особенности каждого промышленного предприятия. При использовании алгоритма гибридная схема может быть подобрана на начальном этапе организации сделки, а также в процессе ее реализации, когда существует возможность перейти к альтернативной схеме. Одновременно с этим выявлен эффект синергии от совмещения нескольких предложенных гибридных схем синдицированного кредитования в одной сделке.

6. Предложена и обоснована (для развития рынка синдицированного кредитования Российской Федерации) необходимость создания «Ассоциации рынка синдицированного кредитования Российской Федерации и стран ЕврАзЭС», функционирование которой должно обеспечить развитие внешней среды данного рынка посредством диалога всех его участников, а также внедрение в теорию и практику разработанных гибридных схем синдицированного кредитования.

Работа соответствует п. 9.3 «Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования» паспорта специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Теоретическая значимость результатов исследования заключается в расширении понятийного аппарата теории синдицированного кредитования с помощью описания понятия и предложения определения «гибридной схемы синдицированного кредитования», благодаря чему представляется возможным дальнейшее развитие теории кредитования посредством разработки гибридных схем и конкретизации уже применяемых на практике.

Практическая значимость заключается в предложении направлений совершенствования механизмов синдицированного кредитования отечественных предприятий, а также внедрения сбалансированного подхода к организации синдицированного кредитования в банковской сфере Российской Федерации. Результатом создания и деятельности предлагаемой Ассоциации должна стать развивающаяся практика консолидации рынка синдицированного кредитования Российской Федерации, благодаря чему будут совершенствоваться механизмы привлечения кредитов данного вида.

Элементы предложенной научной новизны могут быть использованы отечественными предприятиями и банками для совершенствования процессов и повышения эффективности перераспределения инвестиционных ресурсов.

Достоверность научных результатов обусловлена использованием экономических теорий, статистического анализа, данных верификационных расчетов с использованием методов экономико-математического моделирования. Расчеты основываются на репрезентативности использованного массива исходной статистической информации.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования нашли отражение в докладах и выступлениях автора на Международной научно-практической конференции «Кризис экономической системы как фактор нестабильности современного общества» (18 декабря 2009 г., г. Саратов), II Международной научно-практической конференции «Инновационное развитие российской экономики» (МЭСИ) (24-25 декабря 2009г., г. Москва), Международной студенческой научно-практической конференции «Актуальные проблемы мировой экономики» (18-19 марта 2010г., г, Воронеж), Российской научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления предприятием: учетно-экономический аспект» (1-2 марта 2011г., г. Н. Новгород), а также обсуждались на заседаниях Школы юного экономиста и на кафедре Мировой экономики и международных отношений МЭСИ.

Элементы научных результатов исследования учитываются в эксперт-но-аналитической и законопроектной работе Аппаратом Совета Федерации Федерального Собрания Российской Федерации по совершенствованию законодательства в бюджетно-финансовой сфере.

Предложенный механизм совершенствования организации синдицированного кредитования предприятий был использован при подготовке консалтинговых проектов для предприятий оборонного комплекса Международным общественным фондом поддержки авиации и космонавтики «Авиационно-космический фонд».

Основные положения диссертационного исследования отражены в 10 публикациях автора объемом 3,5 п.л. (из них авторских - 3 пл.), в том числе в 5 публикациях в журналах, входящих в перечень ведущих научных рецензируемых изданий и

журналов, определенных ВАК Минобрнауки России.

10

Структура работы. Диссертация состоит из введения, 3 глав (9 параграфов), заключения, списка использованной литературы и приложений.

В первой главе «Механизмы привлечения финансирования проектов промышленных предприятий» в рамках сформированной системы отбора рассматриваются характеристики инструментов заемного финансирования, а так же теоретические и практические аспекты синдицированного кредитования. В процессе исследования формулируются предложения по совершенствованию теории синдицированного кредитования.

Во второй главе «Разработка эффективных схем синдицированного кредитования предприятий» проводится исследование зарубежного опыта организации синдицированного кредитования с целью включения в отечественную практику его адекватного инструментария. Также выявляются зависимости индикативных условий синдицированного кредитования. На базе полученных знаний разрабатываются гибридные схемы эффективного привлечения синдицированных кредитов.

В третьей главе «Формирование эффективных механизмов синдицированного кредитования предприятий» посредством проведенного верификационного и статистического анализа доказана эффективность разработанных гибридных схем синдицированного кредитования. Построен алгоритм выбора наиболее оптимальной гибридной схемы для каждого предприятия, а также сформулированы предложения по совершенствованию рынка синдицированного кредитования Российской Федерации.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ В рамках первого научного результата на основе анализа тенденций развития синдицированного кредитования в последние десятилетия аргументировано существование значительного потенциала этого способа привлечения финансовых ресурсов, открывающего возможности существенного роста его масштабов в качестве источника производственного финансирования. В концептуальном аспекте с целью совершенствования категорий понятийного аппарата синдицированного кредитования сформулировано определение: «гибридная схема (синдицированного кредитования) - это схема организации синдицированного кредитования, заключающаяся в одновременном совмеще-

нии различных вариантов его предоставления, а также включении в его организацию иных экономических механизмов, инструментов с целью повышения эффективности планируемых результатов».

Расширение понятийного аппарата теории синдицированного кредитования делает возможным совершенствование его теоретических аспектов, что в конечном итоге будет способствовать повышению эффективности и роли кредитов данного типа. Благодаря разработке в теории новых гибридных схем и конкретизации уже существующих будет развиваться механизм организации синдицированного кредитования на практике.

В рамках второго научного результата сформирована система отбора инструмента привлечения финансовых ресурсов для проектов по расширенному воспроизводству основных фондов промышленных предприятий Российской Федерации.

Автор акцентирует внимание, что для данной цели инструмент финансирования должен обладать следующими характеристиками: быстрота и гарантия получения финансирования в требуемый срок; возможность получения единовременно крупного финансирования; плата за пользование заемными средствами должна быть минимальной; финансирование должно быть долгосрочным; раскрытие показателей финансовой деятельности должно быть минимальным.

Инструменты привлечения, финансирования были дифференцированы в системе отбора на соответствие данным характеристикам-критериям (Таблица 1).

Таблица 1

Ранжирование инструментов привлечения заемного финансирования

Способ финансирования Срок организации привлечения средств Срок привлечения средств Стоимость привлечения средств Объем привлеченных средств Степень раскрытия информации Вероятность привлечения Индекс эффективности (%)

1 2 3 4 5 6 7 8

Эмиссия рублевых облигаций - +/- +/- +/- +/- - 33.3

Эмиссия еврооблигаций - + + + +/- - 58,3

Корпоративный заем + +/- - - +/- + 50

Двухсторонний банковский кредит + + - - - + 50

Синдицированный кредит +/- +/- + + - +/- 58,3

Примечание: составлено автором

По каждому инструменту в заданной системе был рассчитан индекс эффективности 1 (Формула 1), наибольшими значениями которого обладают инструменты эмиссии еврооблигаций и привлечения синдицированного кредита.

Индекс эффективности 1 = а : в х Ю0% , где: (1)

а - количество положительных характеристик;

«-максимально возможное количество положительных характеристик.

Далее автор вводит в систему дополнительные критерии: возможность отсутствия обеспечения; неотягощенность процесса привлечения финансирования; отсутствие влияния рейтинга, присвоенного международными агентствами; наличие возможности привлекать финансирование одновременно в нескольких валютах.

Таким образом, в систему отбора включено десять критериев, которые автор ранжировал по степени важности (от «1» до «3»), а сравниваемым инструментам присвоил значение степени соответствия критериям (от «1» до «3»), Далее путем перемножения двух данных значений инструментам были присвоены баллы соответствия критериям отбора (Таблица 2).

Таблица 2

Значения показателен соответствия критериям системы отбора_

Критерий / его степень важности Корпоративные еврооблигации / балл Синдицированные кредиты / балл

1 2 3

Быстрота организации привлечения финансирования / 2 2 4

Длительный срок финансирования / 2 6 4

Низкая плата за пользование ресурсами / 3 9 9

Крупная сумма заимствования / 3 9 9

Высокая вероятность успешного привлечения финансирования/3 3 б

Низкая степень раскрытия информации /1 2 1

Простота организации финансирования /1 1 3

Отсутствие наличия обеспечения / 1 1 3

Отсутствие высокого рейтинга надежности / I 1 3

Возможность привлекать финансирование одновременно в нескольких валютах / 1 I 3

Сумма баллов: 35 45

Максимально возможное количество баллов = 54

Примечание: составлено автором

После подсчета суммы баллов был вычислен индекс эффективности инструмента 2 (Формула 2). Индекс эффективности 2 = а : в >■ 100% , где: (2)

а - количество баллов, присвоенное инструменту; в - максимально возможное количество баллов.

Индекс эффективности корпоративных еврооблигаций составил 64,8%, а индекс эффективности синдицированного кредитования - 83,3%. Исходя из проведенного анализа, синдицированное кредитование является эффективнее эмиссии корпоративных еврооблигаций в современных условиях на 18,5% для целей финансирования проектов предприятий Российской Федерации.

Далее посредством рассмотрения практики рынка синдицированного кредитования установлено отсутствие схем, позволяющих эффективным образом привлекать финансирование для проектов по модернизации производства. Требуемые схемы представляется целесообразным создавать путем нетрадиционного сочетания применяемых инструментов для усиления положительных и устранения отрицательных зависимостей, выявленных в рамках третьего научного результата.

Стоимость финансовых ресурсов, привлеченных посредством двухстороннего кредитования, находится в зависимости от их объема. Расчетное значение коэффициента Фехнера по выборке двухсторонних кредитов разного объема составляет «0,6», благодаря чему можно утверждать, что при увеличении суммы кредита, выданного банком единолично, как правило, его стоимость увеличивается.

В отличие от двухстороннего кредитования, в практике синдицированного кредитования обнаружена обратная зависимость между суммой кредита и его стоимостью: расчетное значение коэффициента Фехнера по статистической выборке составило от «-0,73» до «-0,7» в различных отраслях промышленности, следовательно, при увеличении суммы синдицированного кредита, как правило, процентная ставка на момент подписания сделки по нему уменьшается.

Заемщики привлекают двухсторонние кредиты на разнообразные цели. Основными же целями привлечения синдицированных кредитов, как правило, являются финансирование сделок слияния и поглощения, рефинансирование, предэкспортное и проектное финансирование. Установлено, что сумма привлекаемого синдицированного кредита находится в зависимости от его цели.

По каждой выборке синдицированных кредитов, сгруппированных по целям привлечения, были вычислены дисперсия, средняя из них, а также общая для всех групп и межгрупповая дисперсия, после чего был рассчитан ко-

эффициент детерминации и корень из него, равный «0,97», что доказало наличие тесной связи между целью и суммой синдицированного кредита. Наиболее крупные суммы привлекаются для целей реализации сделок слияния и поглощения, а наименее крупные - для целей проектного финансирования.

Из данных зависимостей вытекает третья, заключающаяся в том, что процентные ставки по синдицированным кредитам для проектного финансирования являются наиболее высокими в сравнении с процентными ставками по синдицированным кредитам, привлеченным на альтернативные цели (за исключением рефинансирования). Данное обстоятельство указывает на необходимость разработки гибридных схем привлечения синдицированных кредитов для целей проектного финансирования, позволяющих снижать их стоимость.

Посредством проведенного корреляционно-регрессионного анализа выявлена зависимость между сроком и стоимостью синдицированного кредита, выраженная следующим уравнением парной регрессии (Формула 3). Данная зависимость заключается в том, что стоимость синдицированного кредита, как правило, увеличивается при увеличении его срока (Рисунок 1).

У = 3,89 + 0,03*X, где: (3):

У- процентная ставка по кредиту; Х-срок привлечения кредита.

Рисунок 1 - Зависимость между сроком и процентной ставкой по синдицированным кредитам Примечание: составлено автором

Из этого исходит необходимость разработки гибридных схем привлечения синдицированного кредитования, позволяющих увеличивать срок предоставления финансирования и избегая при этом роста процентной ставки.

Автор отмечает, что степень устойчивости финансового состояния заемщика оказывает непосредственное влияние на размер процентной ставки

по синдицированному кредиту (Рисунок 2). По статистической выборке было построено следующее уравнение парной регрессии (Формула 4).

У =8,49- 4,71 хХ, где: (4):

У- процентная ставка по кредиту;

Х- значение коэффициента автономии, рассчитанного по данным бух. баланса заемщика

Несмотря на то, что, как правило, синдицированные кредиты являются необеспеченным инструментом, сравнительный анализ статистических выборок по обеспеченным и необеспеченным синдицированным кредитам дает основание полагать, что наличие того или иного обеспечения позволяет снижать процентную ставку по привлекаемому кредиту.

Рисунок 2 - Зависимость между финансовым состоянием заемщика н процентной ставкой по синдицированному кредиту. Примечание: составлено автором

Исходя из выявленных зависимостей установлено, что необходимо разрабатывать гибридные схемы синдицированного кредитования, позволяющие привлекать крупные финансовые ресурсы предприятием, обладающим не самыми ликвидными и надежными активами, для реализации проектов по расширенному воспроизводству основных фондов на длительный срок под минимально возможную процентную ставку.

В рамках четвертого научного результата автором разработаны пять гибридных схем синдицированного кредитования предприятиями Российской Федерации для реализации проектов по расширенному воспроизводству основных фондов. Эффективность каждой из разработанных схем доказана в рамках проведенного верификационного исследования.

1. Гибридная схема совмещения исламского и традиционного финансирования. После рассмотрения видов исламского финансирования заемщиков автор предлагает включить вид исламского кредита «Мурабаха» в состав схемы привлечения синдицированного кредита, при которой банк-

16

организатор синдицированного кредита становится на время участником реализуемого предприятием проекта (Рисунок 3). На первоначальном этапе заемщик привлекает 30% от размера финансирования в виде кредита "Мурабаха" и 70% в виде денежных средств посредством синдицированного кредита.

Последующим шагом является погашение заемщиком части долга, выраженной в денежных средствах, по схеме «буллет». Часть долга, выраженная в виде имущества, выкупается предприятием по цене, за которую его приобрел банк без наценки (являясь участником проекта, банк получает часть прибыли от его реализации).

1 - создание синдиката банков; 2 - предоставление синдикатом банков оборудовании по схеме «Мурабаха» в размере 30% от общего объема финансирования; 3 - предоставление синдикатом банков синдицированного кредита в виде денежных средств в рашере 70% по схеме «буллет»; 4 - выкуп предоставленного оборудования в рассрочку; 5 - погашение предоставленных денежных средств в рассрочку по схеме «буллет».

Рисунок 3 - Гибридная схема совмещения исламского н традиционного финансирования Примечание: составлено автором

За счет получения определенной части прибыли от реализации проекта, которая уменьшается, в том числе, на размер уплаченных процентов по синдицированному кредиту, банки, входящие в синдикат будут заинтересованы в предоставлении финансирования на более льготных условиях, в том числе и по более низкой процентной ставке.

Автором описывается получаемый посредством совмещения данных схем эффект синергии, позволяющий привлекать финансирование на более эффективных условиях, чем посредством синдицированного кредита «буллет» или исламского кредита «Мурабаха» в отдельности.

2. Гибридная схема совмещения двухстороннего и синдицированного кредитования. Как правило, синдицированные кредиты банковскому сектору предоставляются на более льготных условиях, чем корпоративному, в том

числе и под меньшую процентную ставку. Предположим, что банк-организатор

17

привлекает синдицированный кредит и предоставляет полученный объем денежных средств предприятию-заемщику по более высокой ставке, на срок меньший или равный сроку изначально привлеченного синдицированного кредита (Рисунок 4).

Банк-организатор является заинтересованным в реализации на практике предложенной схемы, вследствие получения прибыли за счет разницы в процентных платежах, а также требуемого опыта организации синдицированного

кредитования. _

___Банк-участник

Предприятие - 2 Банк- Банк- * Банк-участник

заемщик организатор организатор

Банк-участник

I - банк-организатор привлекает синдицированный кредит; 2 - банк-организатор предоставляет привлеченные денежные средства предприятию; 3 - предприятие-заемщик погашает кредит Панку-организатору; 4 - банк-организатор в свою очередь погашает собственный синдицированный кредит;

Рисунок 4 - Гибридная схема совмещения двухстороннего и синдицированного кредитования Примечание: состявлено автором

3. Гибридная схема организации синдицированного кредита с участием государства. На практике возникают ситуации, когда в расширенном воспроизводстве основных фондов предприятия заинтересовано государство. Следствием этого является возможным создание частно-государственного партнерства по поддержке данных предприятий (Рисунок 5).

1 - Предоставление государством гарантия возврата суммы основного долга и процентов по синдицированному кредиту; 2 - Предоставление предприятием-заемщиком дополнительного обеспечения по синдицированному кредиту; 3 - Предоставление синдицированного кредита синдикатом банков заемщику; 4-Погашение синдицированного кредита по схеме с амортизацией.

Рисунок 5 - Гибридная схема организации синдицированного кредита с участием государства Примечание: составлено автором

В рамках реализации частно-государственного партнерства государство может предоставить финансирование не в виде денежных средств на бесплат-

ной и безвозвратной основе, а гарантии по возврату синдицированного кредита, привлеченного предприятием (Рисунок 5). Согласно методике расчета стоимости синдицированного кредита Банка международных расчетов, предоставленное обеспечение и залог позволяют снизить ее размер2.

Следовательно, данная схема организации является экономически выгодной для всех ее участников: заемщик получает необходимое по размеру финансирование по приемлемой стоимости, синдикат банков получает государственные гарантии возврата кредита, а государство взамен предоставления бесплатного и безвозвратного финансирования выдает гарантию погашения синдицированного кредита.

4. Гибридная схема включения в организацию синдицированного кредита корпоративного заимствования. В процессе исследования автор акцентирует внимание на том, что промышленные предприятия могут организовывать процессы воспроизводства основных фондов самостоятельно, путем внедрения механизма корпоративного займа в качестве составной части синдицированного кредита. Данная схема (Рисунок № 6) может использоваться в отраслях промышленности, в которых функционируют одновременно несколько финансово устойчивых предприятий (входящих в т.н. кооперативы). Важным условием является то, что предприятия нуждаются в суммах заемных средств характерных скорее для двухстороннего кредитования (т.е. меньших по объему).

1 - проведение переговоров между предприятиями; 2 - проведение переговоров ме<аду заемщиком синдицированного кредита и банком-органнзятором: 3 -выделение финансовых ресурсов заемщику; 4 - предоставление залога и поручительств синдикату банков; 5 - заключение договоров корпоративного займа; 6 - уплата процентов по договорам корпоративного займа, погашение процентов по синдицированному кредиту; 7 - погашение договоров корпоративного займа; 8 - погашение синдицированного кредита.

Рисунок б - Гибридная схема включения в организацию синдицированного кредита корпоративного заимствования. Примечание: составлено автором

" International Banking and Financial Market Development. BIS Quarterly Review / Bank for International Settlements. -2011 y. - № 3. - 74 p. URL: http://vnvw.bis.org/pubI/qtrpdi/r qt I I09.pdf (дага обращения: 24.07.2011)

Основными механизмами данной гибридной схемы, позволяющими привлечь финансирование на более льготных условиях, являются предоставление залога и поручительства третьих лиц перед синдикатом банков, наличие которых, как было определено Банком международных расчетов, уменьшает итоговую стоимость синдицированного кредита (Рисунок 6).

В результате реализации разработанной гибридной схемы достигается эффект синергии за счет совмещения экономических механизмов. Во-первых, синдицированный кредит привлечен под более низкий процент, чем используемый в практике двухстороннего кредитования, которое первоначально рассматривалось в качестве инструмента финансирования. Во-вторых, предприятия-заемщики получили требуемый размер финансовых ресурсов под приемлемую процентную ставку, предоставив в ответ поручительство, которое, как правило, является обязательным в практике привлечения двухстороннего кредитования. В-третьих, синдикат банков предоставил финансовые ресурсы заемщику под надежное обеспечение.

5. Гибридная схема использования СВОП-мехапюма в организации синдицированного кредита. Гибридная схема привлечения синдицированного кредитования, приведенная на Рисунке 7, позволяет снизить стоимость финансирования заемщиком самостоятельно, даже в случае неустойчивого финансового состояния. Данная схема подразумевает следующий механизм: на первоначальном этапе предприятие привлекает синдицированный кредит в размере нескольких миллиардов рублей по схеме «буллет». Одновременно с этим оно нуждается также в финансовых ресурсах в долларах США.

При этом на денежном рынке присутствуют банки, обладающие свободными финансовыми ресурсами в долларах США, однако, другие заемщики хотят привлечь у них кредиты в рублях. С целью минимизации издержек на конвертации валюты, банки могут заключить с заемщиком соглашения, по которым он предоставляет им средства в рублях под процентную ставку и срок, равные процентной ставке и сроку по синдицированному кредиту. В ответ банки предоставляют заемщику эквивалент рублевых средств в долларах США под сниженные процентные ставки на аналогичный срок. Банки, получившие

финансовые ресурсы в рублях, предоставляют их другим заемщикам под процентную ставку, превышающую ставку по синдицированному кредиту.

Следовательно, в момент погашения процентов по рублевым кредитам третьими банками, заемщик переводит полученную сумму синдикату банков по своим обязательствам, а сам уплачивает проценты по кредитам в долларах США. Положительный экономический эффект для заемщика достигается за счет экономии средств на конвертации валюты и более низким процентным ставкам, для третьих банков он достигается также за счет экономии средств на конвертации валюты и разницы между уплаченными и полученными процентными платежами. Синдикат банков по первоначальному кредиту получает выгоду от высокой процентной ставки по синдицированному кредиту.

4

Синдикат банков Предприятие - Заемщик

-►

* Заемщик

Банк У

Ч * Заемщик

4 ^ Заемщик

Заемщик Заемщик

!,Г1!,.^таВ"С""С ГЯИЦИРГНН0Г0 Ч>««™ заемщику; 2 - предоставление частей кредита в размере Ш третьи,, банкам; 3 - предоставление третьими банками кредитов в долларах США предприятию; 4 - предоставление третьими банками рублевых кредитов другим заемщикам^ -,плата процентов третьими банками заемщику „ перевод данных денежны* с «™ ™ ,' кату банков; ь - погашение займов перед заемщиком третьими банками; 7 - погашение кред..-

го кредита,"11111'"1 "ереятреты,мн 6анкаин; 8-~еЕие первоначального синдицировало-

Рисунок 7 - Гибридная схема использования СВОП-механизма в организации синдицирован-него кредита. Примечание: составлено автором 1

В рамках пятого научного результата автором был построен и описан алгоритм выбора наиболее эффективной гибридной схемы привлечения синдицированного кредита из предложенных с учетом индивидуальных особенностей каждого промышленного предприятия (Рисунок 8).

Следуя данному алгоритму пошагово, у предприятия появляется возможность подобрать наиболее оптимальную для нею гибридную схему привлечения синдицированного кредита для целей финансирования собственных проектов. В

случае волатильности факторов внутренней или внешней среды у предприятия сохраняется возможность переключиться на использование альтернативной схемы.

Также доказано наличие эффекта синергии от совмещения использования разработанных гибридных схем привлечения синдицированного кредитования.

Предприятие, р«шившее лрпмечь синдкцнровлкный крмит (СЮ

1 - Предприятие обладает устойчивым финансовым состоянием?

2- Предприятие является участником какого-либо кооператив»?

3-Предприятие нуждается в очень крупном размере финансовых ресурсов?

4 - Реализуемый предприятием проект является высоко прибыльным?

5 - У предприятия существует возможность заключить СВОП соглашение?

6 - В деятельности предприятия заинтересовано государство?

7 - У предприятия имеется «дружественный» банк, нуждающийся в опыте привлечения синдицированного кредита?

8 - Предприятие входит в какой-либо кооператив но производству определенного вида продукции с более финансово устойчивым предприятием?

9 - У предприятия существует возможность заключить СВОП соглашение?

Рисунок 8 - Алгоритм выбора гибридной схемы привлечения синднцированного кредита Примечание: составлено автором

В рамках шестого научного результата автором сформирована и описана организационная структура «Ассоциации рынка синдицированного кредитования Российской Федерации и стран ЕврАзЭС», целью которой будет являться консолидация и накопление опыта рынка синдицированного кредитования стран-участниц, а также разработка документального обеспечения сделок и внесение предложений по корректировке действующего законодательства. Создание подобной организации целесообразно в рамках единого экономического пространства ЕврАзЭС, целями которого являются формирование

22

общего финансового рынка, а также создание равных условий для производственной и предпринимательской деятельности.

Автором определена юридически-правовая форма подобной организации в виде Ассоциации, описаны ее цели и задачи, а также организационная структура с подробным раскрытием функционала каждой комиссии, входящей в ее состав (Рисунок 9).

гЗ™»-°рПШИЗаш10,шая ^Руктура Ассоциации рынка синдицированного кредитования

Российской Федерации и стран ЕврАзЭС. Примечание: составлено автором

На основании проведенного исследования сформированы следующие выводы:

• промышленные предприятия Российской Федерации нуждаются в расширенном обновлении основных фондов, вследствие чего им необходимы финансовые ресурсы крупных размеров, которые оптимально привлекать путем заемного финансирования;

• сформирована система отбора наиболее эффективного инструмента привлечения заемного финансирования модернизации производства, которым при заданных условиях признано синдицированное кредитование;

• для расширения понятийного аппарата теории синдицированного кредитования было сформулировано определение «гибридной схемы синдицированного кредитования»;

• между индикативными условиями привлечения синдицированных кредитов существуют зависимости;

• установлено отсутствие специальных схем синдицированного кредитования для финансирования проектов производственных предприятий, вследствие чего разработаны пять гибридных схем эффективного привлечения синдицированного кредитования;

• сформирован алгоритм выбора наиболее оптимальной гибридной схемы привлечения синдицированных кредитов с учетом индивидуальных особенностей промышленных предприятий;

• одним из условий развития рынка синдицированных кредитов в зарубежных странах является успешное функционирование организаций по развитию данного рынка, созданных в форме ассоциаций;

• сформирована структура организации по развитию рынка синдицированного кредитования Российской Федерации - «Ассоциация рынка синдицированного кредитования Российской Федерации и стран ЕврАзЭС», функционирование которой позволит создавать благоприятные факторы внешней среды рынка синдицированного кредитования, и как следствие, внутренней

среды отечественной экономики;

• посредством внедрения в практику достигнутых научных результатов, включающих разработанные гибридные схемы, построенный алгоритм, а также создание институциональных единиц, позволяющих-запустить функционирование совокупного механизма, возможно создание условий положительного экономического роста отечественного рынка синдицированного кредитования.

Ш. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журшишх, рекомендованных ВАК Минобрпауки России для публикаций результатов диссертационных работ:

1. Новикова М.А. Правовые особенности синдицированного кредитования в России. // Право и образование. - 2009. - № 12. - 0,35 пл.

2. Новикова М.А. Синдицированное кредитование как способ финансирования инновационной деятельности корпораций. // В мире научных открытий. - 2010. - № 4(10). - 0,4 п.л.

3. Хмелев И.Б., Новикова М.А. Анализ финансового рынка стран с развивающимися экономиками за 2009 год. // Транспортное дело России. - 2010. -№ б. - 0,35 п.л. (в т.ч. авт.- 0,3 п.л.).

4. Хмелев КБ., Новикова М.А. Сравнение источников привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями. // Экономика, статистика и информатика. Вестник УМО. - 2010. - № 6. - 0,45 п.л. (в т.ч. авт. - 0,4 п.л.).

5. Новикова М.А. Эмиссия ценных бумаг как инструмент финансирования инновационной деятельности предприятий Российской Федерации. // В мире научных открытий. -2011. - № 3.1 (15). -0,25 п.л.

Публикации в других источниках:

6. Новикова М.А. Синдицированное кредитование как источник финансирования инновационных проектов предприятий России // II Международная научно-практическая конференция «Инновационное развитие российской экономики» (МЭСИ). - (24-25 декабря 2009г., г. Москва) - 0,25 п.л.

7. Хмелев И.Б., Новикова М.А. Синдицированный кредит как инструмент антикризисной политики // Международная научно-практическая конференция «Кризис экономической системы как фактор нестабильности современного общества». -(18 декабря 2009 г., г. Саратов), - 0,55 п.л. (в т.ч. авт. - 0,35 п.л.).

8. Новикова М.А. Участие на мировом финансовом рынке - источник финансирования инновационной деятельности предприятий России // Международная студенческая научно-практическая конференция «Актуальные проблемы мировой экономики». - (18-19 марта 20 Юг., г. Воронеж), - 0,2 п.л.

9. Хмелев И.Б., Новикова М.А. Организация и управление синдицированным кредитом: функции банка-организатора и банка-агента // Коллективная монография трудов участников VIII международного научно-практического семинара. - (26-28 февраля 2010 г., г. Москва) - 0,4 п.л. (в т.ч. авт. - 0,2 п.л.).

10. Новикова М.А., Управление дефолтом по синдицированному кредиту: передача прав и рисков // «Актуальные проблемы управления предприятием: учетно-экономический аспект. Материалы Российской научно-практической конференции». - (1-2 марта 2011 г., г. Н.Новгород) - 0,3 п.л.

Подписано к печати 01.03.12 Формат издания 60x84/16 ГІеч.л. 1.6 Заказ .\ь 9426

Бум. офсетная >2І Печать офсетная Уч.-изд.л. 1,4 Тираж 100 экз.

Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул., 7