Механизм слияний и поглощений в системе корпоративного финансового менеджмента тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Механизм слияний и поглощений в системе корпоративного финансового менеджмента"

Тарасов Валерий Анатольевич

Механизм слияний и поглощений в системе корпоративного финансового менеджмента

Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

7 АВГ 2014

Москва —2014

005551646

Работа выполнена в AHO ВПО «Российская академия предпринимательства»

Научный руководитель доктор экономических наук, доцент

Русавская Алевтина Викторовна

Официальные оппоненты: Генкин Артем Семенович

доктор экономических наук, профессор, ООО «Консалтинговая Группа "Аспект"», исполнительный директор

Губейдулина Ольга Николаевна

кандидат экономических наук, ООО «Автоэлектроника», директор

Ведущая организация: Военный университет Министерства

обороны Российской Федерации

Защита состоится 16 сентября 2014 г. в 14 час. 00 мин. на заседании диссертационного совета Д 521.007.01 при AHO ВПО «Российская академия предпринимательства» по адресу: 105005, г. Москва, ул. Радио, дом 14.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайте AHO ВПО «Российская академия предпринимательства»: www.rusacad.ru.

Автореферат разослан «

J.A »

июля 2014 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук, профессор

А.З. Гусов

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время актуальность сделок по слиянию и поглощению в корпоративном секторе экономики обусловлена в первую очередь обострением конкурентной борьбы между отечественными и зарубежными предприятиями в условиях интеграции и вступления РФ в ВТО на фоне расширения внешних границ рынка продукции и услуг. Тенденции к укрупнению корпоративного сектора связаны и с усилением конкуренции на внутреннем рынке, поскольку количественный и качественный состав участников рынка существенно изменился за последние два десятилетия. Этому не в последнюю очередь способствовала и финансовая глобализация, являющаяся, как известно, не только источником новых знаний, открытым информационным ресурсом, объединяющим компании на транснациональном уровне, но и источником повышенных рисков для государства.

Для предприятий государственного сектора сегодня характерно большое количество непрофильных активов, которые отягощают баланс и увеличивают дополнительные расходы и риски. В связи с чем в этом секторе сегодня все чаще наблюдается тенденция по выделению непрофильного бизнеса и его последующее отчуждение, кроме того, инвестиционное решение о продаже бизнеса может быть обосновано и с позиции стратегии менеджмента.

Вместе с тем, как показывает позитивный зарубежный опыт, эффективность слияния и поглощения достаточно сложно прогнозируется, а если речь идет о слиянии с непрофильным бизнесом для компании, то результативность подобных сделок вообще носит высокорисковый характер. Финансовый глобальный кризис показал, что стратегия слияния и поглощения, используемая для повышения финансовой устойчивости, может привести к совершенно непредсказуемым результатам: вместо укрепления позиций на рынке - полное банкротство.

Однако, с нашей точки зрения, совершенствование форм интеграции корпоративного сектора посредством слияний и поглощений пока еще сдерживает ряд проблем, среди которых следует выделить: отсутствие адаптированного к западной практике методологического аппарата по осуществлению такого рода сделок на рынке; отсутствие стандартизированных подходов корпоративного финансового менеджмента по выявлению возможных рисков при

заключении сделок, недостаточный уровень профессиональной подготовки финансовых менеджеров и пр.

Актуальность решения данных проблем обусловила необходимость и важность данного исследования.

Степень научной разработанности проблемы. Теоретические и прикладные проблемы современной системы финансового менеджмента в условиях рисков и неопределенности внешней и внутренней среды рассматривались в работах таких авторов, как: Балабанов B.C., Бланк И. А., Вергилес Э.В., Зуб А.Т., Ионова А.Ф., Ковалев В.В., Павлова Л.Н., Петров А.Н., Шеремет А.Д., Шохин Е.И. и др.

В процессе работы над диссертацией мы опирались на труды ряда российских ученых, внесших весомый вклад в развитие исследовательской базы оценки деятельности корпоративного сектора в практике слияний и поглощений, таких как: Бегаева A.A., Валдайцев C.B., Воронина В.М., Гиляровская JI.T., Грязнова А.Г., Ендовицкий Д.А., Игнатишин Ю.В., Косорукова И.В., Ру-дык Н.Б., Савчук C.B., Секачев С.А., Семенкова Е.В., Шуклина М.А. и др.

Среди зарубежных специалистов в области теории и практики обеспечения эффективного финансового менеджмента, а также вопросов реструктуризации и интеграции корпоративного бизнеса следует выделить работы таких авторов, как: Бекье М., Брейли Р., Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М., Вестон Дж., Вулфсон М., Дамодаран А., Джилсон Р., Донкер X., Иджури И., Кох Т., Коуп-ланд Т., Кутасовик П., Лажу А., Майерс С., Мак Дональд С., Рид С., Харрис П., Хессель М., Хиггинс Р., Хэйн К., Хэндон М., Шольц М., Эккерт Дж. и др.

Вместе с тем большинство отечественных и зарубежных научно-экономических источников, посвященных вопросам совершенствования системы финансового менеджмента с учетом существующих задач и рисков, сконцентрированных преимущественно в сделках по слиянию и поглощению бизнеса, в большинстве своем носят чисто теоретический характер. В уже существующих исследованиях отмечается недостаточность прикладного инструментария, раскрывающего способы практического проведения прединвестиционного анализа как на уровне отдельных активов, так и бизнеса в целом.

Обращает на себя внимание и крайне ограниченное количество научных работ, рассматривающих вопросы классификации активов с учетом стратегических ориентиров компании, отраслевой диверсификации деятельности в

рамках проведения единой бизнес-диагностики. Не менее существенным пробелом научно-теоретической базы является отсутствие единой и универсальной методологии, позволяющей осуществить предпродажную подготовку компании при совершении сделки по слиянию и поглощению.

Таким образом, комплекс выше обозначенных проблем с учетом необходимости совершенствования сделок по слиянию и поглощению в практике финансового менеджмента предопределил актуальность и важность данной исследовательской работы, а также ее цель и основные концептуальные задачи.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является совершенствование механизма слияний и поглощений на основе разработки методики предпродажной оценки активов для развития новых форм корпоративного финансового менеджмента.

Исходя из поставленной цели, в диссертации были сформулированы для решения следующие задачи:

1. Конкретизировать значение и функции корпоративного финансового менеджмента в условиях усиливающихся внешних и внутренних финансовых рисков.

2. Выявить недостатки существующего механизма предпродажной оценки активов при подготовке сделки по слиянию и поглощению.

3. Обосновать методику предпродажной подготовки сделки по слиянию и поглощению в практике финансового менеджмента.

4. Формализовать задачи бизнес-диагностики для цели реструктуризации активов компании.

5. Разработать научно-практические рекомендации по совершенствованию механизма слияний и поглощений.

Объектом исследования является система корпоративного финансового менеджмента в условиях усиливающихся финансовых рисков.

Предметом исследования являются приемы, методы, инструменты в практике финансового менеджмента при совершении сделок по слиянию и поглощению в корпоративном секторе экономики.

Теоретическо-методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых и практиков в области теории и практики финансового менеджмента. Изучены Законы Российской Федерации, Указы Президента Российской Федерации, постановления Правительства Рос-

сийской Федерации, статистические данные Росстата, специальная научная и учебная литература, публикации в периодических изданиях и другие данные, характеризующие состояние отечественного рынка слияний и поглощений в корпоративном секторе экономики.

Методологической основой исследования является совокупность современных методов анализа: ретроспективного, экспертного и сценарного. Методология исследования базируется на системном анализе, что обеспечивает его целостность и всесторонность, на единстве теории и практики.

Информационной базой исследования являются законодательные нормативно-правовые акты, статистические данные Росстата в части региональной и отраслевой статистики, информация периодических изданий, ресурсов глобальной информационной сети Интернет, материалы отчетов и докладов отечественных и зарубежных рейтинговых агентств и международных финансовых институтов, результаты обследований независимых аналитических организаций и собственные прикладные исследования.

В процессе работы над темой автор руководствовался основными принципами объективности, научного подхода, а также результатами собственной практической деятельности по систематизации теоретического и прикладного инструментария в системе финансового менеджмента применительно к предприятиям, сосредоточенным в корпоративном секторе экономики.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке научно-методических рекомендаций по совершенствованию механизма слияний и поглощений в процессе предпродажной оценки активов для развития новых форм корпоративного финансового менеджмента.

Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

1. Конкретизировано значение финансового менеджмента, представляющего собой область пересечения интересов по управлению компанией и контролю за ее финансовыми ресурсами, с учетом чего обоснованы основные функции: с позиции менеджмента — финансовое планирование, организация управления финансами, финансовое регулирование, мотивация финансовых менеджеров и финансовый контроль; с позиции финансов компании - обеспечивающая, распределительная и контрольная функции.

Обосновано, что в практике финансового менеджмента основным инструментом по коренному изменению деятельности компании с учетом соблюдения противовеса по обеспечению финансовой устойчивости и дальнейшего роста активов в рамках инвестиционной стратегии является финансовая реструктуризация хозяйственной деятельности, поскольку она, с одной стороны, обеспечивает изменение состава и структуры собственности и капитала, а с другой - синергетический эффект, связанный с увеличением доходов от основной деятельности, снижением операционных издержек, сокращением налоговых отчислений и снижением дополнительных инвестиций.

2. Выявлены недостатки механизма реализации предпродажной оценки активов в рамках слияния и поглощения: сложность сокращения издержек при предварительной оценке приобретаемого актива, выявления и структурирования его особенностей на основе комплексного анализа; проблема проведения более точной оценки приобретаемого актива путем сопоставления экспертного заключения с результатами финансового Due Diligence и прогнозирования последующих операционных издержек, связанных с адаптацией организационной структуры компании, в том числе по результатам проведенной интеграции хозяйственных структур.

3. Разработана методика предпродажной подготовки для цели использования в практике финансового менеджмента, позволяющая определить эффективность (текущего и планового) использования актива для экономической оценки целесообразности его приобретения; обосновать рекомендации по перспективности использования активов в рамках портфельного анализа, а также реализовать предварительную оценку совместимости организационных структур в результате построения агент-ориентированной модели для цели анализа возможных положительных и отрицательных эффектов по результатам сделки слияния и поглощения.

4. Формализованы задачи бизнес-диагностики в результате реструктуризации активов компании с учетом процедур: идентификации и классификации имеющихся активов по группам; предварительной оценки рисков, связанных с реструктуризацией активов; определения потребности в выстраивании механизма возможных форм оптимизации использования активов и связанных с этим рисков, а также прогнозирования вероятных вариантов роста рыночной стоимости компании.

5. Разработаны научно-практические рекомендации, направленные на совершенствование механизма слияний и поглощений с учетом норм существующего корпоративного законодательства, что будет способствовать: развитию цивилизованного рынка слияний и поглощений; формированию прозрачного ценообразования компаний с учетом определения их справедливой (рыночной) стоимости; ликвидации практики предумышленного банкротства и фальсификации схем, связанных с его распространением.

Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется актуальностью рассмотренных в диссертационной работе проблем и степенью обоснования содержащихся в ней положений, выводов и рекомендаций.

Практическая значимость исследования заключается в возможности использования предложенного механизма слияний и поглощений корпоративного бизнеса в практике предпродажной подготовки компаний с учетом рисков внешней и внутренней среды.

Материалы диссертации могут быть также использованы в преподавании учебных курсов в ВУЗах соответствующего профиля по дисциплинам «Финансовый менеджмент», «Стратегии интеграции корпоративного бизнеса», «Финансовая оценка корпоративного сектора экономики».

Соответствие диссертации паспорту научной специальности. Диссертационное исследование и научные результаты соответствуют п. 3.27. «Финансовая стратегия корпораций», п. 3.28. «Финансовый менеджмент» паспорта специальности ВАК 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Апробация результатов диссертационного исследования. Научные и практические результаты выполненной работы обсуждались на научно-практических конференциях, а также прошли апробацию в деятельности ряда организаций, что подтверждено актами о внедрении.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 научных работ, общим объемом 3,7 п.л., из них 4 статьи — в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, 9 параграфов, заключения и списка использованной литературы. Список использованной литературы содержит 171 наименование.

Цель и задачи диссертационного исследования обусловили его логику и определили следующую структуру работы:

Введение

Глава 1. Теоретические основы финансового менеджмента в корпоративном секторе

1.1. Финансовый менеджмент в корпоративном секторе — концептуализация понятия

1.2. Существующие подходы корпоративного финансового менеджмента в российской и зарубежной практике

1.3. Задачи корпоративного финансового менеджмента в практике слияний и поглощений

Глава 2. Современные аспекты слияний и поглощений

в корпоративном секторе с позиции финансового менеджмента

2.1. Слияние и поглощение как способ диверсификации корпоративного бизнеса

2.2. Методические подходы к оценке экономической эффективности использования актива в практике финансового менеджмента

2.3. Возможности реструктуризации активов корпоративного бизнеса с учетом финансовых рисков

Глава 3. Совершенствование форм и методов интеграции

корпоративного бизнеса в современных экономических условиях

3.1. Экономические мотивы отчуждения имущества в государственном секторе

3.2. Формирование методики предпродажной подготовки как фактор развития корпоративного финансового менеджмента

3.3. Научно-практические рекомендации по совершенствованию механизма слияний и поглощений

Заключение

Список используемой литературы

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, раскрыта и оценена степень ее разработанности в отечественной и зарубежной литературе, определены цель и задачи, объект и предмет исследования, представлены основные элементы научной новизны, определена теоретическая и практическая значимость работы, представлены результаты апробации работы.

1. Конкретизировано значение финансового менеджмента, представляющего собой область пересечения интересов по управлению компанией и контролю за ее финансовыми ресурсами, с учетом чего обоснованы основ-

ные характеристики каждой из этих составляющих, в том числе и функции, взаимосвязанные между собой.

В исследовании определено, что в условиях ужесточения внутренней и внешней конкуренции между хозяйствующими субъектами повышается роль и значимость финансового менеджмента в корпоративном секторе экономики, который традиционно воспринимается как интегральное явление, имеющее различные формы проявления. С функциональной точки зрения финансовый менеджмент представляет собой систему экономического управления и часть финансового механизма, с институциональной точки зрения он является органом управления, с организационно-правовой точки зрения - видом предпринимательской деятельности. Традиционно финансовый менеджмент направлен на управление движением финансовых ресурсов и финансовыми отношениями, возникающими между хозяйствующими субъектами в процессе движения финансовых ресурсов. В сущности он представляет собой процесс выработки цели управления финансами и осуществления воздействия на них с помощью методов и рычагов финансового механизма; включает в себя стратегию и тактику управления.

Установлено, что большинство зарубежных экономистов, занимающихся вопросами корпоративного финансового менеджмента, выделяют три его взаимосвязанных компонента: принятие и реализацию финансовых решений, принятие и реализацию инвестиционных решений, а также разработку и осуществление контрольных мероприятий, которые, в частности, достаточно глубоко и подробно были рассмотрены английским экономистом Кнотом '.

В отечественной науке функции корпоративного финансового менеджмента выделяются, однако к настоящему времени сложилось несколько точек зрения на их систему.

Первая из них сводится к полному или частичному отождествлению функций корпоративного финансового менеджмента с функциями финансов хозяйствующего субъекта.

В частности, Павлова J1.H. выделяет воспроизводственную, распределительную и контрольную функции корпоративного финансового менеджмента2.

1 Knot G. Understanding financia] management. - London - Sydney: Pan Books, 1985.

2 Павлова Л.H. Финансовый менеджмент в предприятиях и коммерческих организациях. Управление денежным оборотом. - М.: Финансы и статистика, 1998.

Воспроизводственная функция заключается в обеспечении сбалансированности между движением материальных и финансовых ресурсов на всех стадиях кругооборота капитала в процессе простого и расширенного воспроизводства, распределительная функция - в формировании и использовании денежных фондов, в поддержании эффективной структуры капитала, а контрольная — в форме контроля за реальным денежным оборотом через анализ финансовых показателей, состояния платежей и расчетов, т.е. за реализацией стратегии финансирования корпорации.

Шеремет А. Д. и Ионова А.Ф.3 полагают, что основными функциями корпоративного финансового менеджмента являются: воспроизводственная функция, обеспечивающая эффективность воспроизводства авансированного капитала; производственная функция, заключающаяся в регулировании деятельности по обеспечению эффективного размещения капитала и созданию необходимых источников финансирования текущей деятельности; контрольная функция, предполагающая контроль рублем за использованием финансовых ресурсов.

Вторая точка зрения предполагает отождествление функций финансового менеджмента и менеджмента (управления) с учетом некоторых отступлений. В частности, к функциям управления добавляется одна или две функции финансов.

Ковалев В.В. указывает на то4, что управление финансами по некоторым базовым параметрам вписывается в общую теорию управления, а при описании и структуризации финансового менеджмента общие функции управления находят адекватное отражение, в частности, в методиках финансового планирования, анализа, контроля и др.

Третья точка зрения заключается в разделении функций объекта управления (управляемой подсистемы) и субъекта управления (управляющей подсистемы) в корпоративном финансовом менеджменте.

Некоторым своеобразием в рамках третьей точки зрения характеризуется подход Бланка И.А. 5, который указывает, что функции, осуществляемые

3 Шеремет Л.Д., Ионова Л.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учеб. пособие. -М: ИНФРА-М, 2008.

4 Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби, Изд-во "Проспект", 2008.

5 Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х томах. Т. 1 / И. А.Бланк. - Киев: Ника-Центр: Эльга, 2007.

корпоративным финансовым менеджментом, подразделяются на две группы, определяемые его комплексным содержанием:

1) функции финансового менеджмента как управляющей подсистемы (состав этих функций в целом характерен для любого вида менеджмента, хотя и должен учитывать его специфику): разработка финансовой стратегии, создание соответствующих организационных структур, формирование эффективных информационных систем, анализ различных аспектов финансовой деятельности, ее планирование, стимулирование реализации принятых управленческих решений и эффективный финансовый контроль;

2) функции финансового менеджмента как специальной области управления хозяйствующим субъектом (состав этих функций определяется конкретным объектом финансового менеджмента): управление активами, управление капиталом, управление инвестициями, управление денежными потоками, управление финансовыми рисками и предотвращение банкротства.

С учетом рассмотренных научных взглядов в исследовании определено, что корпоративный финансовый менеджмент является своего рода «областью пересечения» менеджмента и финансов хозяйствующего субъекта, в связи с чем ему должны быть присущи основные характеристики каждой из этих его составляющих, в том числе и функции, которые должны быть взаимосвязаны.

Обосновано, что в практике финансового менеджмента основным инструментом по коренному изменению деятельности компании с учетом соблюдения противовеса по обеспечению финансовой устойчивости и дальнейшего роста активов в рамках инвестиционной стратегии является реструктуризация бизнеса, реализуемая посредством правового, экономического и стратегического аспектов.

Изучение различных научных источников позволило установить 6, что финансовая реструктуризация корпоративного бизнеса направлена, с одной стороны, на обеспечение финансовой устойчивости, с другой - на дальнейший рост активов с учетом существующей инвестиционной стратегии.

Диссертант исходит из того, что в основе финансовой реструктуризации предприятия лежит правовой, экономический и стратегический аспекты корпоративного финансового менеджмента, поскольку все они в совокупности

6 Савин В., Тихомиров Д. Реструктуризация и оценка стоимости бизнеса в условиях кризиса // Финансовая газета. — 2011. — № 7. — С. 11—12; Jansen S.A. Mergers and Aquisitions. — 4 Auflage. — Weisbaden: D.Th. gabier GmbH. 2001.

образуют механизм реструктуризации активов предприятия, направленный на коренные изменения его деятельности (рис. 1). Однако указанные аспекты для проведения финансовой реструктуризации не носят исчерпывающего характера и могут дополняться, видоизменяться, в зависимости от специфики деятельности хозяйствующего субъекта.

Рис. 1. Механизм реструктуризации активов с учетом задач корпоративного финансового менеджмента [авторская разработка]

Правовой аспект носит чисто формализованный характер и связан с юридическим переоформлением прав на тот или иной актив предприятия. Экономический аспект определен правилами учетной политики предприятия и может проводиться в соответствии как с международными, так и с российскими стандартами классификации активов. Стратегический аспект в первую очередь связан с бизнес-стратегией предприятия, утверждаемой на долгосрочной основе акционерами и руководством предприятия.

Графическое структурирование взаимосвязи различных аспектов деятельности хозяйствующих субъектов позволило диссертанту выделить основные задачи корпоративного финансового менеджмента с учетом определения критериев управляемых активов в рамках их общеструктурной классификации (таб. 1).

Таблица 1

Основные задачи корпоративного финансового менеджмента с учетом определения критериев активов в рамках их общеструктурной

классификации

Определение основных задач корпоративного финансового менеджмента Управляемые виды активов (объектов) Аспекты

Функционирование объектов имущественного комплекса Материальные, нематериальные, финансовые Экономический аспект

Обеспечение участия в хозяйственном процессе Основные (внеоборотные средства), основные средства Экономический аспект

Создание едино1Х> имущественного комплекса как объекта управления Индивидуальный актив, комплексно управляемый актив, совокупный комплекс активов Стратегический аспект

Обеспечение участия в различных видах деятельности Операционные активы, инвестиционные активы Стратегический и экономический аспекты

Обеспечение формирования финансовых источников Чистые активы, валопме актипы Экономический аспект

Обеспечение владения объектами имущественного комплекса Собственное имущество» долевое участие, арендуемое имущество Правовой аспект

Обеспечение ликвидности Активы в абсолютно ликвидном форме, высоколиквидные активы, срсднеликвидныс активы, н из коли квидные активы, неликвидные активы Экономический ислект

Рациональное управление текущей производственной деятельностью Исполкчуемое имущество, неиспользуемое имущество Стратегический аспект

Определение местонахождения имущества по отношению к предприятию Внутреннее, внешнее Правовой аспект

Возможность обеспечения реализации различных направлений бизнеса Имущество для реализации непрофильных направлений бизнеса, имущество для реализации как профильных, так и непрофильных направлений бизнеса Стратегический и экономический аспекты

С позиции диссертанта, сформулированные задачи для корпоративного финансового менеджмента представляют собой простейший аналитический инструментарий, который на начальной стадии обзора активов позволяет, с одной стороны, дифференцировать основные направления бизнеса предприятия или любого хозяйствующего субъекта, с другой, рассмотреть возможность проведения финансовой реструктуризации для цели идентификации и структурирования активов.

2. Выявлены недостатки механизма реализации предпродажной оценки активов в рамках слияния и поглощения: сложность сокращения издержек при предварительной оценке приобретаемого актива, выявления и структурирования его особенностей на основе комплексного анализа; проблема проведения более точной оценки приобретаемого актива путем сопоставления экспертно-

го заключения с результатами финансового Due Diligence и прогнозирования последующих операционных издержек, связанных с адаптацией организационной структуры компании, в том числе по результатам проведенной интеграции хозяйственных структур.

С учетом изучения научно-теоретического аппарата обосновано значение сделок по слиянию и поглощению с точки зрения финансовой реструктуризации бизнеса, объединенных общностью задач по получению синергети-ческого эффекта в результате создания новой экономической единицы.

Анализ существующей ситуации на отечественном рынке слияний и поглощений позволил выявить, что общая сумма 30-и крупнейших сделок 2012 года снизилась по сравнению с 2011 годом на 42,7% - до 30,04 млрд. долл. (против 52,44 млрд. долл. - годом ранее), сам объем сделок стал значительно меньше 7. Прошедший год ознаменовался крупнейшими слияниями банковских конгломератов, не менее существенным выглядел объем трансграничных сделок российских компаний, совершенных в странах Европы, включая Турцию. С позищш диссертанта, данная тенденция вполне объяснима в рамках инвестиционной стратегии, когда на волне европейского кризиса происходит снижение рыночной стоимости корпораций за счет удешевления их активов. По сумме сделок прирост продемонстрировали, по сути, всего три отрасли: информационные технологии, где наблюдается быстрый рост рынка, средства массовой информации и страхование.

С учетом проведенного анализа структурированы следующие основные выводы в части:

1. Присутствия на рынке слияний и поглощений большого числа государственных компаний, что обусловлено, с одной стороны, государственной политикой по снижению доли госимущества, с другой - необходимостью сокращения бюджетных расходов на его содержание.

2. Тенденции к увеличению инвестиционной активности зарубежных инвесторов по сравнению с показателями предыдущего года, что говорит о возможности роста рыночной стоимости активов российских компаний в ближайшее время.

3. Структуры сделок, исходя из которой, реализация активов обусловлена: выведением непрофильного бизнеса для цели сокращения операционных

'Рейтинг: Топ-30 сделок на российском рынке М&Ав 2012 году [www.akm.ru/].

расходов, как это видно на примере ВТБ-капитал; необходимостью укрупнения основного бизнеса и расширения регионов его присутствия в зарубежных странах, что демонстрируют сделки, проведенные ОАО «Сбербанк», ОАО «РЖД», ОАО «Газпром» и пр.; необходимостью диверсификации имущественной базы, что видно из структуры сделки ОАО «Еврохим», а также зарубежного инвестора Morgan Stanley.

В исследовании рассмотрены виды и разновидности слияний и поглощений, принятые в отечественной и международной практике.

Установлено, что в широком смысле, помимо традиционных сделок по слиянию (соединению компаний в одну) и поглощению (переход одной компании под контроль другой), существуют также: выкуп акций заемными средствами (LBO); выкуп акций руководством хозяйственного общества (МВО); выделение активов в отдельное юридическое лицо с последующей продажей (spin-off); установление контроля над менеджментом компании либо мажоритарным акционером; приобретение контрольного пакета акций компании; преднамеренное банкротство компании. Диссертант отмечает, что сделки типа LBO/ МВО, широко распространенные в международной практике, в отечественной - мало используются из-за отсутствия единых методологических критериев по проведению предпродажной подготовки активов. Даже в случае их реализации они преимущественно финансируются структурами, аффилированными с покупателями компании.

При проведении предпродажной подготовки финансовому менеджеру важно: во-первых, определить такой актив, т.е. провести бизнес-диагностику корпоративного портфеля; во-вторых - классифицировать его в определенную группу, для того чтобы понять степень стратегического значения актива для компании; в-третьих, изучить возможности структурных изменений в компании с учетом присоединения или выведения того или иного актива.

В исследовании обобщены и структурированы основные методологические принципы реализации LBO/MBO с учетом следующих основных этапов: 1-й этап: принятие решения о покупке - предварительный анализ приобретаемого актива, его конкурентных преимуществ, оценка экономической привлекательности, его потенциала, прибыльности и т.д.; 2-й этап: финансовый Due Diligence, включающий финансовый аудит, проверку бухгалтерии, текущих счетов, обязательств, задолженности по налоговым выплатам, отчетности и т.д., все это по-

зволяет адекватно оценить стоимость актива; 3-й этап: правовой Due Diligence -оценка структуры собственности и ее юрисдикции, проверка прав собственности на бренды и торговые марки, проверка юридических обязательств компании-цели и т.д.; 4-й этап: выбор одного или создание пула инвесторов - определение цены сделки, определение размера собственного вклада покупателя; 5-й этап: секьюритизация финансирования, определение структуры платежей; 6-й этап: завершение сделки - анализ денежных потоков компании-цели после поглощения, разработка системы мотивации менеджмента.

Схема механизма слияний и поглощений посредством анализа потенциального актива и принятия решения о его покупке выглядит следующим образом (рис. 2).

Анализ количественных и качественных факторов с учетом присвоения рейтинга

При присвоении плохого рейтинга сделку LBO/MBO проводить не рекомендуется

О цен к а

надеж

HOCT11

актива

Оценк а

динам

MKII

измен ения финанс овых парам етров актива

Итогов

Предвари i ел ьный анализ нриибремеллсии актва (1 aian) в рамках сделки LBO/MBO

Цена

Фннан сделки

совы и и

п опреде

правов ление

о и Due структу

Diligen ры

се платеж

ей

Завер шенме сделки

Проведение сделки 1.ВО/МВО рекомендуется только при хорошем и среднем рейтинге

возможности приобретения актива

Рис. 2. Схема механизма слияний и поглощений посредством анализа потенциального актива и принятия решения о его выкупе [авторская разработка]

Обосновано, что решающее значение при реализации сделки по слиянию и поглощению принадлежит предварительному анализу приобретаемого актива. С учетом чего в исследовании раскрыты подходы к классификации активов по сегментированным группам и обоснована матрица критериев «ценность актива - реализуемость актива», исходя из которых, выделен согласо-

ванный критерий по дальнейшей стоимости приобретения актива в рамках сделки по слиянию и поглощению (рис. 3) 8.

Согласованный критерий ценности актива Матрица расстановки приоритетов

Согласованный критерий по дальнейшей стоимости приобретения актива

Рис. 3. Матрица критериев «ценность актива - реализуемость актива» в рамках сделки по слиянию и поглощению типа ЬВО/МВО [авторская разработка]

Таким образом, в рамках исследования предложен принципиально новый подход по реализации предпродажной оценки активов в рамках слияния или поглощения, заключающийся в решении проблем: по сокращению издержек при предварительной оценке приобретаемого актива; выявлению и структурированию недостатков приобретаемого актива и реализации более точной его оценки.

3. Разработана методика предпродажной подготовки для цели использования в практике финансового менеджмента, позволяющая определить эффективность приобретения актива; обосновать рекомендации по перспективности его использования в рамках портфельного анализа, а также реализовать предварительную оценку совместимости организационных структур.

В исследовании определено, что комплексное проведение предпродажной подготовки - достаточно трудоемкий процесс, включающий в себя как анализ существующего состояния активов, так и их последующую идентификацию в рамках сделки по слиянию и поглощению. Проведение предварительной оценки перспективности активов с точки зрения анализа внешней среды, включая предвари-

8 Прим. автора: активы классифицированы по степени приоритетов: А - наиболее значимые, В -менее значимые, Г-не имеющие значения.

тельный анализа круга лиц, имеющих потенциальный интерес к данному активу, анализ уровня монополизации, диверсификации, возможности, экономической эффективности объекта в текущем состоянии и в результате его развития, позволяет составил, общую картину предпродажной подготовки. Перспективу приобретения актива призвана решить и бизнес-диагностика, однако она не дает полного анализа внутренней среды компании, особенно если ее деятельность носит публичный характер. В связи с чем основным элементом методики предпродажной подготовки будет являться построение матрицы с соответствующими осями: «конкурентная сила» и «стратегическая деятельность», а также проведение анализа круга лиц, заинтересованных в приобретении активов.

В рамках анализа экономической эффективности использования активов следует определять соотношение затрат на управление активами по каждому классу. Однако, для того чтобы понять и определить конкурентную позицию бизнес-единицы при подготовке инвестиционного решения, следует провести ситуационный анализ компании с учетом следующих последовательных этапов: 1-й этап - оценка стратегии компании с учетом определения ключевых приоритетов в деятельности; 2-й этап - проведение 8\УОТ-анализа, который позволяет оценить конфигурацию сильных и слабых сторон компании, а также существующих возможностей и угроз внешней среды; 3-й этап- оценка стоимостной позиции компании относительно существующих конкурентов; 4-й этап - определение стратегических подходов и проблем компании.

Диссертант исходит из того, что для каждого типа бизнес-единицы в целях проведения экспресс-анализа перспективности реализации актива, инструментов и методов повышения его стоимости целесообразно разработать систему показателей, характеризующих рыночную и инвестиционную стоимость актива с выделением стоимостей затратным, сравнительным и доходным подходами. По итогам определения конкурентной позиции компании следует провести более детализированный анализ портфеля активов на основе ключевых показателей стоимости для различных групп активов. Концептуально порядок определения ключевых показателей стоимости активов должен включать следующие основные этапы: 1-й этап - определение среднерыночной доходности каждого актива при его текущем использовании; 2-й этап - определение максимально возможной доходности (инвестиционной стоимости) для каждого актива при его текущем использовании, сопоставление параметра актив/бизнес-еди-

ница; 3-й этап — определение периода достижения максимально возможных доходности! каждого актива при его текущем использовании; 4-й этап - определение прироста доходности каждого актива на прогнозный год при следовании графику повышения стоимости/доходности актива; 5-й этап-сопоставление рисков по каждому активу на основе количественных измерений; б-й этап — определение потребности в финансовых ресурсах для основного бизнеса на первый прогнозный год и потребности в финансовых ресурсах для последующего инвестирования в активы; 7-й этап - выбор к реализации активов с наименьшими приростами стоимости на прогнозный год на сумму потребностей в финансовых ресурсах для основного бизнеса на первый год и проведение расчета по прогнозному инвестированию средств в эти активы согласно принципам и методам построения оптимального портфеля.

В исследовании определено, что портфельный анализ должен базироваться на предварительно разработанной корпоративной стратегии развития компании в целом. Это обусловлено тем, что портфельная стратегия является дополняющей и формируется в соответствии с генеральным направлением развития компании в том случае, если она является многопрофильной, производящей несколько видов продукции (работ, услуг) и/или функционирующей на нескольких рынках, то есть содержит определенный набор бизнес-единиц. Рассмотрены различные подходы к построению портфельного анализа, в результате чего обосновано практическое использование матрицы Бостонской консалтинговой группы (БКГ) с учетом различных интерпретаций в выборе различных финансовых показателей, например - темпа роста выручки / рентабельности реализации и пр.

Установлено, что процесс предпродажной подготовки затрагивает не только анализ конкурентной позиции бизнес-единицы и определение ключевых показателей стоимости активов, но также оценку качества внутрикорпоративных коммуникаций, с тем чтобы сделать прогноз относительно совместимости организационных структур. Данный прогноз оказывает существенное влияние на размер дальнейших операционных издержек по результатам проведенной сделки по слиянию и поглощению. В связи с чем диссертантом обоснована возможность применения агент-ориентированной модели (АОМ), практическое использование которой позволяет выходить за рамки того, что можно сделать с помощью эмпирических исследований взаимодействия организаци-

онных структур. АОМ позволяет исследовать динамику и выдвигать гипотезы о возможных положительных и отрицательных эффектах по результатам сделки слияния и поглощения, которые затем могут быть проверены с помощью эмпирических исследований. Для имитации и воспроизведения различных ситуаций, возникающих в компании в период интеграции, агент-ориентированные модели являются уникальным и единственным инструментом, позволяющим быстро и с высокой вероятностью проанализировать тот или иной исход развития событий. Примерные этапы для разработки такой модели приведены на рисунке 4, где определены концептуальный, логический и физический дизайн данной модели, а также сформированы промежуточные этапы ее построения в рамках проведения предпродажной подготовки.

КОНЦЕПТУАЛЬНЫЙ ДИЗАЙН МОДЕЛИ

Определение целей разработки агент-ориентированной модели

ЛОГИЧЕСКИЙ ДИЗАЙН МОДЕЛИ

1. Определение основных агентов и их параметров

2. Определение функций агентов

3. Определение связей между агентами

ФИЗИЧЕСКИЙ ДИЗАЙН МОДЕЛИ

1. Формирование связей между агентами

2. Выбор технологического способа построения модели

Рис. 4. Этапы разработки агент-ориентированной модели

Согласно приведенной схеме целью разработки агент-ориентированной модели является создание инструмента, позволяющего проводить предварительную оценку совместимости организационных структур в процессе проведения слияний и поглощений компаний. Параметры модели, относящиеся к характеристике и поведению агентов, могут быть заданы с помощью метода экспертной оценки.

Доказано, что разработанная методика предпродажной подготовки для цели использования в практике финансового менеджмента позволяет определить эффективность приобретения актива; обосновать рекомендации по перспективности его использования в рамках портфельного анализа, а также реализовать предварительную оценку совместимости организационных структур.

4. Формализованы задачи бизнес-диагностики в результате реструктуризации активов компании с учетом процедур: идентификации и классификации имеющихся активов по группам; предварительной оценки рисков, связанных с реструктуризацией активов; определения потребности в выстраивании механизма возможных форм оптимизации использования активов и связанных с этим рисков, а также прогнозирования вероятных вариантов роста рыночной стоимости компании.

Раскрыты и классифицированы риски, связанные с финансовой реструктуризацией бизнеса, в результате чего установлено, что их возникновение предопределено следующими основными событиями:

Во-первых, активы, подлежащие отчуждению, необходимо оценивать, исходя из справедливой (рыночной) стоимости, и здесь, вероятнее всего, возможен инвестиционный или финансовый риск, связанный с недооценкой актива либо с использованием заведомо недостоверной информации.

Во-вторых, не менее существенным риском может являться риск недостижения целевых значений операционной эффективности. Операционные модели большинства крупных компаний являются недостаточно гибкими из-за высокого уровня вертикальной интеграции или зависимости от монопольных поставщиков. При отчуждении актива существует вероятность снижения эффективности и гибкости в операционной деятельности.

В-третьих, процесс отчуждения активов при реструктуризации может существенно снизить рыночную стоимость бизнеса, что, безусловно, повлияет на возможность дальнейшей капитализации компании.

В-четвертых, процесс реструктуризации неизбежно сопровождается повышением операционных затрат, включая затраты на переподготовку персонала, приобретение 1Т-обеспечения и пр., в связи с чем существует операционный риск, сопровождающий компанию на начальном этапе.

С учетом изложенного выше обоснованы методы и подходы, позволяющие минимизировать данные риски. Диссертант исходит из того, что наибо-

лее эффективным методом по снижению рисков и расходов компании в результате финансовой реструктуризации является бизнес-диагностика активов.

Диссертант отмечает, что каждый бизнес можно рассматривать с точки зрения цепочки создания стоимости (ЦСС) компании, построение которой является частью бизнес-диагностики. Во-первых, практическое использование ЦСС позволяет провести полный анализ географической диверсификации присутствия компании с учетом основных бизнес-процессов; во-вторых, сегментировать продукты или услуги, производимые компанией, с учетом возможности увеличения их стоимости, а также конечной диверсификации портфеля продуктов и услуг компании.

Дальнейшим шагом бизнес-диагностики является создание карты движения информации при развертывании определенного бизнес-процесса. При создании карты движения информации необходимо учитывать степень новизны и важности информации. Эта инновационная технология может быть осуществлена практически в процессе прединвестиционной работы для подготовки сделки по слиянию и поглощению.

Диссертант исходит из того, что в результате проведенной бизнес-диагностики все активы будут сгруппированы по отраслевому признак т.е. по их использованию в видах деятельности, отнесенных к определенным отраслям и выполняемых компанией (активом) либо активом - структурным элементом компании, которой он принадлежит или которая его эксплуатирует.

Заключительным этапом бизнес-диагностики является анализ конкурентной ситуации в регионах присутствия компании с точки зрения значимости региона по основным видам деятельности и перспектив развития, с тем чтобы определить, следует ли реализовать или сохранить те или иные активы для последующего вовлечения их в программы развития в данных регионах.

В таблице 2 приведен пример построения анализа корпоративной отчетности, исходя из чего можно сделать вывод о минимизации рисков от реструктуризации актива. С точки зрения финансового менеджмента проведенный анализ позволяет определить приоритетные активы для отчуждения 9.

Таким образом, в исследовании формализованы задачи бизнес-диагностики в результате реструктуризации активов компании с учетом процедур: идентификации и классификации имеющихся активов по группам; предвари-

9 Прим. автора: +++ - высокий риск, ++ - средний риск, + - низкий риск.

Таблица 2

Пример построения корпоративной отчетности компании для минимизации рисков от реструктуризации

Признак Группы Доля участия Преимущественное право Уровень принятия решений Дочки В1гучкн Имущественные комплексы

Группа 1 +++ + +++ ++ +++ ++

Группа 2 +++ ++ ++ + +4- +++

Группа 3 + + +++ + ++ +

Группа 4 +++ ++ + +++ +++ ++

тельной оценки рисков, связанных с реструктуризацией активов; определения потребности в выстраивании механизма возможных форм оптимизации, а также прогнозирования вероятных вариантов роста рыночной стоимости.

5. Разработаны научно-практические рекомендации, направленные на совершенствование механизма слияний и поглощений с учетом норм существующего корпоративного законодательства.

Диссертант исходит из того, что в существующих в России экономических условиях назрела необходимость принятия следующих нормативно-законодательных уточнений и поправок в части:

- Легализации в действующем законодательстве понятий «рейдерский захват» и «недружественные слияния» с учетом существующих косвенных признаков, таких как: фальсификация внутренних документов компании и сведений о ее деятельности, включая сведения в реестре акционеров; умышленное банкротство, предусматривающее установление контроля над бизнесом.

- Формализации механизмов выявления схем банкротства, с тем чтобы в дальнейшем иметь четкое представление о понятиях «умышленное банкротство», «схемы умышленного банкротства», «признаки умышленного банкротства».

- Совершенствования законодательства для развития цивилизованного рынка слияний и поглощений в части выделения отдельного блока нормативных и подзаконных актов, регулирующих процесс приобретения одних компаний другими. Возможности использования зарубежной практики, регламентирующей наличие отдельного Кодекса по слияниям.

- Наличия в законодательстве, регулирующем сферу банкротства, мер по: обеспечению защиты компании-должника в случае банкротства по вине государства или третьих лиц, а также в случаях умышленного банкротства; определению четкого круга лиц, участвующих в процессе банкротства компании и

реализующих меры дополнительного контроля; формализации методов и подходов по выявлению случаев умышленного банкротства, в т.ч. и посредством ценовых методов, а также случаев манипулирования ценами на фондовом рынке.

- Принятия закона об инсайде, формализующего ответственность лиц за распространение инсайдерской информации и ее воздействие на рынок и стоимость ценных бумаг определенного эмитента.

- Необходимости дополнения законодательства, регулирующего сферу ценных бумаг и фондового рынка в целом, в части определения понятия тендерного предложения для открытого рынка с целью исключения коррупционной составляющей в сделках по слиянию и поглощению; а также дополнения законодательства об акционерных обществах перечнем или классификацией рисков для инвесторов и акционеров при реализации сделок слияния и поглощения с целью исключения конфликта интересов сторон.

Доказано, что практическое применение данных рекомендаций будет способствовать развитию цивилизованного рынка слияний и поглощений; формированию прозрачного ценообразования компаний с учетом определения их справедливой (рыночной) стоимости; ликвидации практики предумышленного банкротства и фальсификации схем, связанных с его распространением; адаптации лучшей зарубежной практики с учетом возможности ее распространение в России.

В заключении представлены общие выводы и предложения по совершенствованию механизма слияний и поглощений в практике финансового менеджмента в целях обеспечения конкурентоспособности корпоративного сектора экономики с учетом рисков и угроз, сконцентрированных во внешней и внутренней среде.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи, опубликованные в журналах, рекомендованных ВАК для публикации научных работ, отражающих содержание кандидатских диссертаций:

1. Тарасов В. А. Финансовый менеджмент в корпоративном секторе - концептуализация понятия // Ученые записки: Роль и место цивилизованного предпринимательства в экономике России: Сборник научных трудов. Выпуск. XXXIV. - М.: Российская академия предпринимательства. Агентство Печати «Наука и образование», 2013.-0,7 п.л.

2. Тарасов В.А., Яхьяев М.А. Основные задачи корпоративного финансового менеджмента в реструктуризации деятельности предприятий // Ученые записки: Роль и место цивилизованного предпринимательства в экономике России: Сборник научных трудов. Выпуск. XXXIV. — М.: Российская академия предпринимательства. Агентство Печати «Наука и образование», 2013.-0,7 пл.

3. Тарасов В. А. Экономические мотивы отчуждения имущества в государственном секторе // Путеводитель предпринимателя: Сб. научных трудов / Под научной редакцией д.э.н., профессора Л. А. Булочниковой. Выпуск XIX. — М.: Российская академия предпринимательства; Агентство печати «Наука и образование». 2013.-0,8 п.л.

4. Тарасов В.А. Формирование методики предпродажной подготовки как фактор развития корпоративного финансового менеджмента // Путеводитель предпринимателя: Сб. научных трудов / Под научной редакцией д.э.н., профессора Л. А. Булочниковой. Выпуск XIX. - М.: Российская академия предпринимательства; Агентство печати «Наука и образование». 2013.-0,8 п.л.

Статьи в периодических изданиях и научных сборниках:

5. Тарасов В.А. Роль финансового менеджмента в реструктуризации деятельности предприятий // Российское предпринимательство: история и современность: Материалы IX Международной межвузовской студенческой научно-практической конференции, 16 мая 2013 г., Москва, РАП. — М.: Российская академия предпринимательства; Агентство печати «Наука и образование», 2013.-0,2 п.л.

6. Тарасов В.А. Возможности реструктуризации активов корпоративного бизнеса с учетом существующих рисков // Социально-экономические аспекты развития России в современных условиях: Материалы Межвузовской научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых. 27 марта 2013 г. Российская академия предпринимательства. Подмосковный филиал, г. Ногинск. 2013.-0,2 п.л.

7. Тарасов В.А. Слияние и поглощение как способ диверсификации корпоративного бизнеса // Финансовый альманах. Ученые записки: Сб. научных трудов / Российская академия предпринимательства. Вып. И. - М.: АП «Наука и образование, 2012 г. - 0,4 п.л.

Подписано в печать 04.07.14 Формат бумаги 60x90 '/„,. Гарнитура «Times New Roman: Объем 1,63 усл. печ. л. Тираж 100 экз. Отпечатано в АП «Наука и образование* 105005, г. Москва, ул. Радио, 14 (499)265-65-03, www.rusaead.ru