Международный и российский опыт финансового риск-менеджмента страховых компаний

Безнощенко, Диана Валериевна

Автореферат диссертации по теме "Международный и российский опыт финансового риск-менеджмента страховых компаний"

094610171

На правах рукописи

БЕЗНОЩЕНКО ДИАНА ВАЛЕРИЕВНА

МЕЖДУНАРОДНЫЙ И РОССИЙСКИЙ ОПЫТ ФИНАНСОВОГО РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ

08.00.14 - Мировая экономика и 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 4 ОПТ ¿от

Москва 2010

004610171

Работа выполнена на кафедре «Мировая экономика и международный бизнес» в ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации».

доктор экономических наук, профессор Смитиенко Борис Михайлович

доктор экономических наук, профессор Грибанич Владимир Михайлович

кандидат экономических наук Рыбаков Сергей Игоревич

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Московская государственная академия делового администрирования

Защита состоится «28» октября 2010 г. в 15— часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, аудитория 214.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, к. 203.

Автореферат разослан: «24» сентября 2010 г. и размещен на сайте ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» www.fa.ru.

Научный руководитель: Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

Ученый секретарь совета Д 505.001.01, к.э.н., профессор

М.Б. Медведева

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Включение России в сложную и противоречивую систему современных мирохозяйственных связей с учетом фактора глобализации экономики ставит перед нашей страной и отечественным бизнесом непростые задачи. Среди прочих стоят задачи не только диверсификации российского экспорта товаров и услуг, но и расширения многообразия форм активного участия российского бизнеса в мирохозяйственных связях и реального выхода на рынки зарубежных стран и региональные рынки.

Отмеченные обстоятельства относятся и к отечественному страховому бизнесу, который к настоящему времени накопил определенный потенциал конкурентоспособности, хотя его еще сложно сравнивать с потенциалом ведущих страховых компаний мира.

Процесс глобализации экономики выводит на принципиально новый уровень и проблематику рисков (во всем их многообразии) - от собственно глобальных рисков до конкретных проявлений рисков корпоративного бизнеса. Страховые компании во всем мире осуществляют свою деятельность в среде повышенного риска, так как компенсируют не только собственные убытки в качестве предпринимательской структуры, но и убытки других субъектов экономики. В связи с этим, проблемы финансового риск-менеджмента страховых компаний приобретают особую значимость для поддержания страхового рынка в стабильном состоянии. Следует отметить, что за рубежом уже накоплен эффективный опыт в данной сфере, который должен активно изучаться и использоваться российскими страховыми компаниями.

Начавшийся в 2008 г. мировой финансово-экономический кризис отразился и на российском страховом рынке, претерпевающем в данных условиях существенные изменения. Для сохранения финансовой устойчивости и платежеспособности в условиях кризиса российским страховщикам как никогда важно рационально распределять и использовать финансовые ресурсы, оптимизировать расходы, грамотно управлять своими рисками. Отлаженный процесс финансового риск-менеджмента позволит российским страховым компаниям достичь поставленных целей.

Процесс глобализации экономики, слияния финансовых рынков и стремление к всеобщей стандартизации, особенно в области бухгалтерского учета (перехода на международные стандарты финансовой отчетности), предопределяют необходимость изучения и использования

российскими страховыми компаниями эффективного опыта компаний развитых стран в области финансового риск-менеджмента.

В целях управления риском банкротства компании, эффективного распределения финансовых ресурсов (капитала) между подразделениями компании в зависимости от соотношения принимаемых рисков и получаемой доходности по каждому направлению бизнеса за рубежом в 80-е годы XX в. были разработаны специальные инструменты финансового риск-менеджмента - показатели EVA (economic value added - экономическая добавленная стоимость) и RAROC (risk adjusted return on capital - скорректированная на риск рентабельность капитала), позволяющие оценить эффект (прибыль в абсолютном, денежном выражении) и эффективность деятельности (прибыльность в относительном выражении), а также потребность в капитале каждого подразделения компании с учетом принятых рисков. Определение на основе комплексных показателей EVA и RAROC соотношений прибыли (прибыльности) и потребности в капитале, достаточном для покрытия непредвиденных потерь вследствие реализации основных видов риска, юс сравнение по направлениям бизнеса страховой компании будет способствовать грамотному перераспределению финансовых ресурсов и выравниванию подверженности риску у подразделений компании, а также минимизации риска банкротства страховой компании в целом.

Основное отличие EVA и RAROC от широко используемых в практике российских страховых компаний показателей результатов финансовой деятельности заключается в учете при расчетах затрат на привлечение заемного и собственного капитала компании, что дает возможность судить об эффективности использования капитала собственников и/или инвесторов компании по сравнению с альтернативными вариантами их вложений. Учет затрат на привлечение капитала позволит избежать перевода денежных средств собственников в другие сферы бизнеса, сохранить их в пределах страховой компании, и, по возможности, аккумулировать средства новых инвесторов.

Помимо прочего, показатели EVA и RAROC являются индикаторами качества управленческих решений и инструментами мотивации руководящего персонала в разработанных на их основе системах материального поощрения.

Несмотря на положительный опыт использования за рубежом, в настоящее время концепция финансового риск-менеджмента на основе EVA мало применяется российскими страховыми компаниями, а концепция финансового риск-менеджмента на основе RAROC не применяется совсем. Основной причиной этого является сложность их применения в экономике

России в том виде, в котором они используются за рубежом. В основном это связано с различиями в ведении бухгалтерского учета (применяемыми стандартами отчетности), а также отсутствием подходящих методик расчета EVA и RAROC, определения их ключевых составляющих: необходимого страховой компании капитала и затрат на его привлечение.

Внедрение показателей, учитывающих риск, в финансовую практику российских страховых компаний является важным шагом для построения эффективного процесса финансового риск-менеджмента. Соответственно, разработка для российских страховых компаний концепции финансового риск-менеджмента, которая была бы основана на совместном применении взаимодополняющих показателей EVA и RAROC, является актуальной задачей экономической науки.

Степень разработанности проблемы. Теоретической основой диссертационной работы являются классические труды зарубежных и отечественных ученых. Существенный вклад в развитие теории финансового риск-менеджмента и корпоративных финансов внесли зарубежные экономисты: С. Аллен, Ф. Блэк, Р. Брейли, Д. Зечнер, С. Майерс, Д. Макбет, Р. Мертон, М. Миллер, Ф.Модильяни, Ф.Морисано, Д.Пайл, С.Росс, КСтоутон, Э. Фама, М.Хабенсток, У.Шарп, М. Шоулз. В трудах этих ученых раскрыты общие теоретические положения об управлении компанией, основные принципы финансового риск-менеджмента и этапы его проведения, отражены роль стоимости используемого компанией капитала (затрат на привлечение капитала) и способы определения ставки доходности этого капитала. Вопрос определения ставки доходности капитала, особенно в развивающихся странах, до сих пор является объектом изучения. Среди работ на эту тему можно выделить труды С. Годфри, Д. Лессарда, В. Скотти, Р. Эспинозы, Д. Эстрада.

Способы управления рыночной (акционерной) стоимостью компании, а также методы оценки этой стоимости отражены в научных трудах C.B. Валдайцева, А.Г. Грязновой, E.H. Ивановой, Т. Коллера, Т. Коупленда, В.В. Криворотова, JLA. Лайфера, О.В. Мезенцева, Д. Муррина, Ш. Пратта, Д. Степанова, ДБ. Стюарта, Т.В. Тазихиной, М.А. Федотовой, П. Фернандеса, Д. Штерна, О.Н. Щербаковой, М.А. Эскиндарова. Именно в этих исследованиях затронут важный вопрос о необходимости и способах распределения капитала компании по ее подразделениям или направлениям бизнеса в зависимости от их возможности приносить прибыль, создавать дополнительную стоимость для компании.

Непосредственно изучением концепции экономической добавленной стоимости (economic value added), ее основных преимуществ и недостатков, сопоставлением с другими финансовыми показателями, отражающими результат деятельности компании, процесса построения на основе

EVA концепции финансового риск-менеджмента компании и системы вознаграждения менеджмента, определения на ее основе рыночной стоимости компании занимались как зарубежные ученые, такие как: А. Байер, Д. Гавер, К. Гавер, Д. Грант, A.A. Макларен, С. О'Бирн, Д. Остин, JI Пробер, Д.Б. Стюарт, М. Тэтчер, Д. Штерн, Д. Эванс, Р. Эванс, А. Эхбар, Д. Янг, так и российские ученые: Е.Г. Ларионова, Е.Е. Леденев, М.А. Осипов, Д.С. Просянкин, А.Н. Рассказова., C.B. Черемушкин, О.Н. Щербакова. Менее изученной остается концепция скорректированной на риск рентабельности капитала (risk adjusted return on capital). Ее основные положения, достоинства и недостатки, а также способы применения в практике риск-менеджмента компаний исследованы в трудах И Беста, 1С Джеймса, Д Зечнера, A.A. Лобанова, С. Матгена, Н.М. Стоутона, В. Холлербаха

Однако во всех вышеперечисленных трудах затронуты лишь общие вопросы проблематики финансового риск-менеджмента без углубления в различные сферы бизнеса, каждая из которых имеет свои особенности построения данного процесса и использования показателей, учитывающих риск. Основы использования EVA в страховой компании были заложены в работе доктора Хеннинга Шульте-Нёлле, труд которого наряду с другими положен в основу дальнейшего исследования данной проблематики в диссертационном исследовании. Вопрос использования RAROC в страховой компании до настоящего момента в отечественной научной среде не поднимался и требует более тщательной проработки.

Изучению общих вопросов управления рисками, особенностей финансового менеджмента российских страховых компаний, определения их финансового результата, оценке финансовой устойчивости страховой компании посвящены работы А.П. Архипова, C.B. Березиной, В.Г. Воротниковой, Р.Г. Глейзер, В Л. Дадькова, Н.В. Кирилловой, H.H. Никулиной, Ж.Ю. Симоненко, O.A. Цамутали, Г.В. Черновой, В.В. Шахова, В.Г. Шепиловой. Данные работы затрагивают вопросы управления российскими страховыми компаниями, их финансами и рисками с позиции теории финансового менеджмента и финансовых методик, используемых в практике российских страховых компаний.

Остается нераскрытым вопрос целесообразности внедрения в практику российских страховых компаний зарубежных подходов к использованию показателей, учитывающих риск, таких, как EVA и RAROC, для оценки результатов деятельности страховой компании, построения концепции финансового риск-менеджмента и системы мотивации персонала страховой компании. Не проработаны технологические моменты, связанные с внедрением такой концепции. Все это

обуславливает необходимость дальнейшего исследования проблематики финансового риск-мснсджмента российских страховых компаний.

Целью диссертационного исследования является сравнительный анализ финансового риск-менеджмента ведущих страховых компаний развитых стран в условиях глобализации экономики и, на этой основе, раскрытие реальных возможностей совершенствования его инструментов в российском страховом бизнесе.

Для достижения намеченной цели были поставлены следующие задачи:

• выявить комплекс противоречий и негативных проявлений процесса глобализации экономики, которые должны учитываться в развитии современного финансового риск-менеджмента;

• раскрыть современные проблемы и перспективы развития российских страховых компаний в условиях мирового финансово-экономического кризиса и более активного включения России в мирохозяйственные связи;

• провести сравнительный анализ международного и российского опыта финансового риск-менеджмента страховых компаний, выявив при этом его эффективные инструменты и методы, которые можно было бы активно использовать в страховом бизнесе России;

• раскрыть возможности применения показателей финансового риск-менеджмента, в т.ч. для оценки результатов деятельности российских страховых компаний, в условиях активизации включения России в мирохозяйственные связи;

• на основе анализа международного опыта определить сферы возможного использования показателей EVA и RAROC в процессе финансового риск-менеджмента российских страховых компаний;

• выявить ограничения использования указанных показателей в процессе финансового риск-менеджмента страховых компаний и предложить способы их устранения;

• разработать алгоритм внедрения в практику российских страховых компаний зарубежных разработок по использованию EVA и RAROC в области финансового риск-менеджмента.

Объектом исследования является деятельность ведущих зарубежных и российских страховых компаний по развитию финансового риск-менеджмента в условиях глобализации экономики и современного финансово-экономического кризиса.

Предметом исследования диссертационной работы является комплекс научных и практических проблем, связанных с использованием опыта финансового риск-менеджмента ведущих зарубежных компаний в деятельности российских страховщиков.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды зарубежных и отечественных ученых и специалистов, статьи в ведущих экономических изданиях в области финансового риск-менеджмента, корпоративных финансов, оценки стоимости, управления стоимостью компании, показателей EVA и RAROC. В процессе работы над диссертацией также использовались аналитические материалы и экспертные оценки зарубежных и отечественных научных и профессиональных организаций, опубликованные в печатных изданиях или доступные в сети Интернет, и иные справочные материалы.

Методология и методика исследования основаны на аналитическом и системном подходе к изучению объекта исследования, использовании диалектической логики, включая методы дедукции и индукции, анализа и синтеза, сравнения, наблюдения, детализации, абстрагирования, группировки и обобщения. Достижение цели и решение поставленных в диссертации задач осуществляется с использованием теоретических и эмпирических методов научного познания, а также графических интерпретаций.

Научная новизна исследования заключается в том, что на базе комплексного анализа международного и российского опыта финансового риск-менеджмента сформирована концепция финансового риск-менеджмента для российских страховых компаний. Новыми являются следующие научные результаты: по специальности 08.00.14 - Мировая экономика:

• раскрыты роль и место финансового риск-менеджмента в деятельности корпораций развитых стран с рыночной экономикой; уточнены основные направления его совершенствования в условиях глобализации экономики; обоснована возможность его использования в странах с переходной экономикой, в том числе и в России;

• на основе исследования международного опыта использования инструментов финансового риск-менеджмента в различных компаниях расширена система показателей финансовой деятельности российских страховщиков за счет применения новых критериев оценки эффекта и эффективности их деятельности - комплексных показателей EVA и RAROC;

• с учетом международного и российского опыта в области финансового риск-менеджмента разработана концепция финансового риск-менеджмента российской страховой компании, базирующаяся на совместном использовании учитывающих риск показателей: экономической добавленной стоимости (EVA) и скорректированной на риск рентабельности капитала (RAROC);

по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит:

на основе анализа международных подходов к осуществлению расчетов EVA и RAROC и их составляющих предложены методики расчета данных показателей для российских страховщиков, в т.ч. в области перестраховочной деятельности;

на основе использования комплексных показателей EVA и RAROC определены методы повышения эффективности деятельности российских страховых компаний;

• разработан алгоритм использования предложенной концепции финансового риск-менеджмента и определены этапы ее внедрения в деятельность российских страховых компаний.

Практическая значимость исследования. Основные положения, выводы и рекомендации, сформулированные в диссертационной работе с учетом мирового опыта в области финансового риск-менеджмента, ориентированы на широкое использование российскими страховыми компаниями, что позволяет оптимизировать процесс их финансового риск-менеджмента и повысить эффективность управления денежными потоками и финансовыми ресурсами в условиях глобализации экономики. Самостоятельное практическое значение имеют следующие результаты исследования:

• результаты проведенного в диссертационном исследовании сравнительного анализа опыта ведущих зарубежных страховых компаний в области финансового риск-менеджмента могут быть эффективно использованы российскими страховщиками;

• разработана методика по определению элементов, входящих в состав формул расчета комплексных показателей EVA и RAROC в области исходящего перестрахования;

• выработан механизм проведения сравнения значений EVA и RAROC у различных компаний страховой отрасли для определения положения конкретной страховой компании на рынке и принятия соответствующих стратегических решений ее менеджерами;

• сформулированы предложения по проведению ряда корректировок бухгалтерской МСФО-отчетности страховой компании для получения финансового результата, максимально приближенного к действительному экономическому результату, а также для более точного расчета показателей EVA и RAROC.

Материалы диссертации могут быть использованы при подготовке учебных пособий и в учебном процессе высших учебных заведений по дисциплинам: «Международный бизнес», «Международные экономические отношения», «Финансовый анализ страховой деятельности», «Перестрахование», «Финансовый менеджмент», «Оценка собственности», и спецкурсам по зарубежному опыту финансового риск-менеджмента страховых компаний, страхованию во внешнеэкономической деятельности.

Диссертационная работа соответствует специальностям 08.00.14 - Мировая экономика и 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Апробация и внедрение результатов исследования. Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ Финансового университета, проводимых в соответствии с комплексной темой «Инновационное развитие России: социально-экономическая стратегия и финансовая политика» по кафедральной подтеме «Внешнеэкономические аспекты инновационного развития: мировой опыт и российская практика» и в соответствии с комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России» по кафедральной подтеме «Пути развития страхового бизнеса России».

Основные положения и результаты исследования были изложены и обсуждены на конференции молодых ученых «Стратегия конкурентоспособности национальной экопомики» (Москва, 2008 г., Институт экономики Российской академии наук), на Международной научно-практической конференции «Роль финансово-экономического образования в инновационном развитии регионов России» (Иркутск, 2008 г., Байкальский государственный университет экономики и права), а также на заседаниях «круглых столов» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»: «Стратегия инновационного развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты» (Москва, 2007г.) и «Страхование в инновационной деятельности» (Москва, 2008 г.).

Предложения и разработки в области финансового риск-менеджмента страховой компании, расчета EVA и RAROC и оценки на их основе финансовых результатов деятельности компании нашли практическое применение в деятельности страховой компании ООО СК «АЛЬЯНС РОСНО ЖИЗНЬ». Материалы исследования используются также в учебном процессе ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» для методического обеспечения преподавания дисциплин «Международный бизнес», «Международные экономические отношения», «Финансовый анализ страховой деятельности» и «Перестрахование».

Публикации: Основные положения и результаты диссертационной работы отражены в шести публикациях общим объемом 2,48 п.л. (выполнены без соавторов), в т.ч. две статьи общим объемом 0,79 пл. опубликованы в журналах, определенных ВАК.

Структура работы сформирована исходя из целей и задач исследования. Диссертация включает введение, три главы, заключение, список использованной литературы, включающий 142 наименования, и 3 приложения. Общий объем работы составляет 135 страниц.

2. Основные положения диссертации

В соответствии с целью и задачами исследования в диссертационной работе рассматриваются следующие основные группы проблем.

Первая группа проблем посвящена анализу международного опыта развития финансового риск-менеджмента в зарубежных и российских страховых компаниях в условиях глобализации экономики и мирового финансово-экономического кризиса, а также разработке для российских страховых компаний с учетом указанного опыта концепции финансового риск-менеджмента. Данная концепция базируется на совместном применении комплексных показателей оценки эффекта и эффективности деятельности страховой компании: экономической добавленной стоимости (economic value added, EVA) и скорректированной на риск рентабельности капитала (risk adjusted return on capital, RAROC). Указанные показатели успешно применяются в деятельности крупнейших компаний развитых стран с конца XX века.

Начавшийся в 2008 г. мировой финансово-экономический кризис оказал негативное влияние на финансовую деятельность страховых компаний всего мира. Страховщики ЕС, США и других стран с рыночной экономикой столкнулись с падением платежеспособного спроса на страховые услуги, сокращением притока капитала в страховой бизнес, как со стороны клиентов, так и со стороны акционеров, инвесторов, банковского сектора, а также существенным снижением доходов от инвестиционной деятельности и ростом выплат страховых возмещений в связи с общим ухудшением рисковой ситуации. Все это привело к снижению ликвидности, подрыву финансовой устойчивости и платежеспособности страховых компаний разных стран.

По данным Федеральной службы страхового надзора (ФССН) количество зарегистрированных на 01.01.2010 г. российских страховщиков сократилось по сравнению с предыдущим годом на 84 компании и составило 702 организации1. В 2009 году более 60% субъектов российского страхового рынка зафиксировали падение сборов страховых премий. Величина активов у «небольших» (по размеру активов) страховщиков сократилась на 4,4%, у «средних» страховщиков - на 8,8%, а у крупных страховщиков, наоборот, возросла на 8,9%2.

В связи со снижением финансовой устойчивости и платежеспособности многих российских страховщиков возникла необходимость совершенствования сложившейся у них системы оценки рисков и управления финансами. Глобализация экономики и обмен опытом в области финансового риск-менеджмента между компаниями России и развитых стран создали предпосылки к использованию наиболее эффективных и успешно применяемых в

1 URL: http: // www.fssn.ru//www/site.nsfweb/stat (дата обращения: 14.03.2010).

2 URL: http: // www.fssn.rWwww/site.ns£4eb/docJU022010122138.html (дата обращения: 14.03.2010).

11

практике зарубежных компаний инструментов финансового риск-менеджмента, таких как EVA и RAROC, в российских страховых компаниях.

В диссертации раскрыто основное отличие показателей EVA и RAROC от традиционных показателей деятельности компании (таких как чистая прибыль, прибыль на акцию, рентабельность собственного капитала, рентабельность чистых активов, рентабельность инвестиций, дисконтированный денежный поток), состоящее в учете при расчетах затрат на привлечение заемного и собственного капитала. Корректная аналитическая модель финансовых потоков страховой компании должна предусматривать упущенную выгоду как неявный компонент расходов, не получивший отражения в показателе бухгалтерской прибыли. Это даст возможность страховщику оценить эффективность использования капитала собственника (инвестора) в сравнении с альтернативными вариантами его вложений и сохранить привлеченные средства внутри компании. Поэтому в процессе финансового риск-менеджмента нельзя ориентироваться только на традиционные показатели оценки деятельности компании и нужно использовать также показатели, учитывающие риск, более точно отражающие фактический финансовый результат страховой компании. Еще одно преимущество показателей, учитывающих риск, заключается в том, что их максимизация может использоваться как цель деятельности компании, тогда как максимизация прибыли на акцию, рентабельности чистых активов или рентабельности инвестиций далеко не всегда ведет к улучшению благосостояния собственников (акционеров) компании.

Указанные преимущества показателей финансового риск-менеджмента используются для повышения эффективности деятельности большинством компаний ЕС, США и других развитых стран. Поэтому в целях повышения эффективности деятельности российских страховщиков в диссертации доказана необходимость использования предложенной в работе концепции финансового риск-менеджмента, которая основывается па следующих положениях:

- построении отлаженного процесса управления финансами и рисками компании с привлечением к планированию и анализу финансового состояния, достигнутых страховой компанией результатов, потребности в капитале комплексных показателей EVA и RAROC;

- использовании менеджерами страховой компании различных рычагов влияния на финансовые ресурсы и денежные потоки страховщика, т.е. осуществлении управляющих воздействий, по итогам проведенного финансового анализа и сравнения значений EVA и RAROC по различным направлениям бизнеса страховщика (видам страхования) и в других компаниях отрасли;

- применении эффективной системы мотивации сотрудников страховой компании на достижение положительных финансовых результатов.

В процессе финансового риск-менеджмента российской страховой компании в диссертации предлагается оценивать результаты ее финансовой деятельности, в том числе, с применением новых критериев - широко распространенных в практике компаний развитых стран с рыночной экономикой комплексных показателей EVA и RAROC. При этом предполагается, что значения EVA и RAROC должны учитываться на всех этапах управления компанией: при планировании, прогнозировании, постановке целей и задач в каждом финансовом периоде, а также в процессе мониторинга и сравнительного анализа текущих и плановых значений показателей финансового состояния страховщика для последующих мероприятий воздействия риск-менеджеров компании на се финансовые ресурсы и денежные штоки (объект финансового риск-менеджмента).

Для отражения целостной картины финансового состояния страховщика и принятия риск-менеджерами верных финансово-экономических решений значения данных показателей предлагается рассчитывать и анализировать совместно с прочими показателями эффективности и доходности деятельности, ликвидности, деловой активности, платежеспособности и финансовой устойчивости страховой компании.

В целях определения соответствия полученного страховщиком финансового результата ожиданиям собственников, величины EVA и RAROC сопоставляются со значением нуля:

- получение прибыли выше средней по рынку и превышение рыночной стоимости компании над балансовой происходит тогда и только тогда, когда EVA и RAROC больше нуля;

- при EVA и RAROC, равных нулю, рыночная стоимость страховой компании равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае собственники компании не получают прибыли сверх средней по рынку, но и не несут потерь из-за неиспользованной возможности альтернативного вложения своих средств;

- уменьшение рыночной стоимости компании и упущенная инвесторами и акционерами выгода от альтернативного вложения капитала возникают при EVA, RAROC меньше нуля.

Описанной концепции финансового риск-менеджмента не было разработано ранее в России по причине отсутствия в российских страховых компаниях отчетности, составленной по международным стандартам, а следовательно, и финансовых показателей, которые рассчитываются на ее основе. Не было также сложившейся системы мотивации руководства компании на достижение положительных финансовых результатов. Собственники страховых компаний развитых стран, заинтересованные в качественном управлении, стимулируют менеджеров на осуществление деятельности в интересах компании посредством выплаты материальных вознаграждений.

В диссертации в рамках концепции финансового риск-менеджмента, базирующейся на совместном использовании EVA и RAROC, предлагается применить в российских страховых компаниях хорошо зарекомендовавшую себя в практике компаний развитых стран систему

вознаграждения менеджеров на основе EVA. Данная система мотивации построена таким образом, чтобы вознаграждение менеджера зависело не просто от достижения компанией определенного финансового результата в конкретный период, а от возможности под держания положительной тенденции роста рыночной стоимости страховой компании на протяжении длительного периода времени.

Вторая группа проблем связана с разработкой для российских страховых компаний методик расчета показателей EVA и RAROC и их составляющих исходя из анализа международного опыта их определения на базе скорректированной МСФО-отчетности, а также с обоснованием конкретных методов достижения оптимальных результатов деятельности компаний и их устойчивого долгосрочного развития.

Как показывает международный опыт в области расчетов комплексных показателей финансового риск-менеджмента, основная проблема состоит в корректном определении их составляющих, таких как: рисковый и необходимый капитал, затраты на привлечение капитала, рентабельность скорректированного на риск капитала, скорректированная прибыль после налогообложения.

Так как расчет EVA и RAROC производится на базе бухгалтерской отчетности, составленной по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), существенной проблемой для страховщика является поиск среди большого многообразия корректировок МСФО-отчетности, устраняющих неточности бухгалтерского учета и приближающих достигнутый страховой компанией финансовый результат к действительному экономическому результату, тех немногих корректировок, которые существенно влияют на финансовый результат и значения показателей EVA и RAROC. Существует более 160 различных корректировок МСФО-отчетности, разработанных консалтинговой компанией Stern Stewart & Со. (США), однако, страховой компании, в целях исключения возможного субъективизма при отражении финансового результата, следует выбрать наиболее значимые для нее корректировки (как правило, компании развитых стран применяют не более 5-6).

Искаженная информация о финансовых результатах деятельности компании может в дальнейшем привести к неверным финансовым решениям, как со стороны собственников компании, так и со стороны ее менеджеров. В связи с этим, в диссертации доказана необходимость проведения корректировок МСФО-отчетности страховщика в процессе определения финансового результата его деятельности.

В диссертации на основе международного опыта применения корректировок МСФО-отчетности выделены наиболее существенные из них для применения в российских страховых компаниях: корректировка инвестиционного дохода; дисконтирование резервов; расчет свободного избыточного капитала и корректировка его дохода; корректировка налогов;

расчет необходимо го (рискового + закрытого избыточного) капитала; расчет скорректированной прибыли после налогообложения.

Все инвестиции и недвижимое имущество, находящееся в собственности страховой компании, следует учитывать в балансе по рыночной стоимости. Резервы страховой компании необходимо отражать в балансе с учетом дисконтирования. Отраженные по балансу убытки, находящиеся в резерве убытков, не обязательно будут оплачены в данном отчетном периоде, они могут быть возмещены в определенный момент в будущем. До того как произведена фактическая выплата, активы, покрывающие величину этого резерва, приносят процентный доход, который может быть использован на покрытие обязательств компании. Таким образом, нет необходимости предусматривать величину резервов убытков в полном размере на покрытие всех будущих платежей в данном текущем периоде. Ставка дисконтирования должна быть равна рыночной доходности по государственным облигациям, доступным на внутреннем рынке на момент планирования.

В целях расчета комплексных показателей, учитывающих риск, в диссертации предлагается осуществлять четыре основных корректировки отчета о прибылях и убытках:

1. Скорректированный инвестиционный доход определяется и учитывается при расчете EVA и RAROC в порядке нейтрализации возможных отклонений на рынке капитала; устранения неожиданных эффектов прибыли (убытков) от прироста капитала; определения скорректированной ставки доходности всего инвестиционного портфеля в целом.

Скорректированная ставка инвестиционной доходности определяется как средняя доходность по инвестиционному портфелю. Скорректированный инвестиционный доход должен включать текущий доход и оценочный компонент поступлений от инвестированного капитала.

2. Необходимый капитал - это сумма денежных средств, достаточных страховой компании для надлежащего выполнения текущих операций в условиях подверженности всевозможным рискам. Необходимый капитал складывается из рискового капитала и закрытого избыточного капитала.

Рисковый капитал - это капитал, необходимый страховой компании для покрытия основных видов риска по проводимым операциям с целью защиты от банкротства.

Величина рискового капитала, рассчитанная согласно собственной модели страховой компании либо по приведенной формуле Standard & Poor's (S&P), должна быть сопоставлена с минимальным размером собственного капитала, который необходим страховщику согласно законодательным требованиям РФ по платежеспособности (нормативный размер маржи платежеспособности, увеличенный на 30%). При расчете EVA и RAROC за величину рискового капитала принимается большее из этих значений, которое, при необходимости,

дополняется величиной закрытого избыточного капитала, образуя при этом необходимый капитал страховщика.

Закрытый избыточный капитал (не подлежащий распределению между акционерами) -это капитал, который может быть у компании сверх установленного рискового капитала.

Страховая компания должна самостоятельно определять величину необходимого капитала, следуя либо собственной модели расчета либо стандартной методике одной из оценочных или рейтинговых компаний, например «Модели оценки достаточного капитала» Standard & Poor's (S&P), с изменениями и корректировками, обусловленными внутренними особенностями и потребностями компании. Данная модель предусматривает установление для каждой страховой компании в зависимости от ее рейтинга финансовой устойчивости и необходимости его поддержания специального коэффициента достаточности капитала (capital adequacy ratio, CAR). Данный коэффициент рассчитывается по следующей формуле: Capital adequacy ratio = (TAC - CI - C2) / (СЗ + C4 + C5 + C6)3, где Total available capital (TAC) = капитал, имеющийся в наличии;

CI = инвестиционный риск (риск изменения стоимости активов в инвестиционном портфеле); С2 = кредитный риск (риск невозврата дебиторской задолженности, в т.ч. по операциям перестрахования); СЗ = риск андеррайтинга (риск неверного определения нетго-премии для покрытия будущих убытков); С4 = риск резервов (риск недостаточности резерва для оплаты всех убытков текущего периода); С5 = риск резерва по страхованию жизни (риск неверного расчета резерва); С6 = прочие риски (риск утраты гарантийного фонда или других не связанных со страхованием активов).

Формула достаточного рискового капитала S&P трансформируется из формулы коэффициента достаточности капитала и алгебраически представляется следующим образом: Достаточный рисковый капитал = CAR * (СЗ+С4+С5+С6) +С1+С2

Как было отмечено ранее, значение CAR для страховой компании определяет оценочная компания либо рейтинговое агентство исходя из установленного для нее рейтинга финансовой устойчивости. Остальные же составляющие приведенной формулы - это рисковый капитал компании, резервируемый под различные риски CI - С6, и определяемый произведением суммы активов (обязательств) страховщика, подверженных какому-либо риску, на фактор риска (устанавливается оценочной компанией, рейтинговым агентством либо самим страховщиком).

Факторы риска - это факторы (в процентном выражении), используемые S&P, чтобы определить рисковый капитал в зависимости от видов риска, которым подвергается

3 URL: http: // www.casact.org/education/annual/2007/handouts/caraer.ppt (дата обращения: 10.07.2009).

16

компания, и степени их влияния на финансовую деятельность страховщика. Степень влияния определяется исходя из вероятности наступления риска и размера возможного ущерба при его реализации.

В диссертации отмечено, что негативные события, происходящие на финансовых рынках (как внутреннем, так и международном) и внутри компании, должны находить отражение в величине того или иного фактора риска и, как следствие, величине достаточного рискового капитала, необходимого компании для устойчивого развития и противостояния различным рискам. Поэтому страховщик должен проводить постоянный мониторинг изменений установленных факторов риска и, в случае увеличения какого-либо фактора риска, осуществлять необходимые управляющие воздействия на финансовую систему компании во избежаиие существенных финансовых потерь.

3. При расчете EVA и RAROC доходы страховой компании учитываются в зависимости от размера необходимого капитала, поэтому доход, создаваемый свободным избыточным капиталом, должен быть скорректирован (нейтрализован).

Свободный избыточный капитал (капитал, не требующийся для выполнения текущих операций) определяется как разность между величиной чистых активов и размером необходимого капитала. Доход от инвестирования свободного избыточного капитала определяется как произведение величины свободного избыточного капитала на ставку скорректированного инвестиционного дохода, генерируемого инвестиционным портфелем.

4. Скорректированный инвестиционный доход за минусом дохода от инвестирования свободного избыточного капитала находит отражение в скорректированном отчете о прибылях и убытках страховой компании и подменяет значения текущего инвестиционного дохода и прибыли (убытка) от инвестиционной деятельности отчета о прибылях и убытках, составленного по МСФО. Значение необходимого капитала используется при расчете рентабельности капитала вместо величины собственного капитала страховщика. Учитывая новые скорректированные данные в отчете о прибылях и убытках компании, получается отличное от МСФО значение чистой прибыли после налогообложения, а следовательно, и рассчитанное на его основе значение рентабельности скорректированного на риск капитала (return on risk adjusted capital, RORAC), как частное от деления скорректированной чистой прибыли после налогообложения и необходимого капитала.

Ключевой отличительной особенностью показателей EVA и RAROC от других финансовых показателей является использование в расчете их величины затрат на привлечение капитала (WACC), споры по поводу методик определения которых в международном экономическом сообществе продолжаются до сих пор. Выбор наиболее приемлемой методики для российского страховщика является задачей экономической науки.

Средневзвешенные затраты на привлечение капитала складываются из затрат компании на привлечение заемного капитала (доходности, требуемой заимодателем/ или кредитором на вложенный им капитал) и затрат на привлечение собственного капитала (стоимости капитала - cost of capital, т.е. доходности, требуемой акционером или инвестором компании на вложенный им капитал).

Для определения стоимости собственного капитала российской страховой компании в работе предлагается использовать наиболее часто применяемую в практике страховых компаний развитых стран модель САРМ (capital asset pricing model).

Стоимость капитала согласно модели САРМ определяется для страховщика следующим образом: СоС = безрисковая ставка + рыночная премия за риск х В + прочая рисковая премия, где (3 - показатель систематического риска обыкновенных акций определенной компании; прочая рисковая премия, как правило, включает премию за политический и валютный риски.

В случае, если капитал компании состоит не только из собственных, но и заемных средств, то страховой компанией должны быть определены средневзвешенные затраты на привлечение капитала: WACC = kd(l-T)*DA'+k,*S/V, где WACC — средневзвешенные затраты на привлечение капитала; — рыночная доходность долговых обязательств к погашению; Т — ставка налога на прибыль; D — рыночная стоимость процентных долговых обязательств; к, — рыночная доходность акционерного капитала; S—рыночная стоимость акций компании; V = D+S.

Таким образом, после корректировки финансовой отчетности страховщика и получения более реалистичного представления о результатах его финансовой деятельности рекомендуется произвести расчет финансовых показателей, в т.ч. учитывающих риск EVA и RAROC.

Формулы расчета EVA и RAROC выглядят следующим образом: На основе данных МСФО-отчетности без применения корректировок: EVA = собственный капитал х (ROE - WACC); RAROC = ROE - WACC; На основе данных скорректированной МСФО-отчетности:

EVA = необходимый капитал х (RORAC - WACC) = NOP AT - WACC x необходимый капитал; RAROC = (NOPAT - WACC x необходимый капитал)/ необходимый капитал = (RORAC - WACC) = EVA / необходимый капитал, где NOP AT (net operating profit after tax) - чистая прибыль после налогообложения; ROE (return on equity) - рентабельность собственного капитала; RORAC (return on risk adjusted capital) - рентабельность скорректированного на риск капитала; WACC (weighted average cost of capital) - средневзвешенные затраты на привлечение капитала.

Как правило, значение показателей EVA и RAROC, установленное на основе нескорректированных данных МСФО-отчстности, завышено по сравнению с их величиной, определяемой на основе скорректированной МСФО-отчетности. Могут даже встретиться ситуации, когда по данным МСФО-отчетности получается положительное значение показателя, а по данным скорректированной МСФО-отчетности - отрицательное. В этом случае велика вероятность введения собственников, инвесторов и менеджеров страховой компании в заблуждение, приводящего к принятию неверных финансовых решений на основе некорректной информации о финансовом состоянии страховщика.

В диссертации обосновано, что в случае получения отрицательных значений показателей эффекта и эффективности деятельности страховой компании, в порядке оптимизации создания стоимости и достижения экономической рентабельности компании страховщику необходимо выявить конкретные виды страхования, осуществление которых является экономически нерентабельным, может скрыто финансироваться за счет других видов страхования, установить подразделения компании, деятельность которых приводит к недополучению желаемого собственниками и инвесторами финансового результата.

Исходя из международных методик применения в компаниях показателей финансового риск-менеджмента в работе доказано, что выявление экономически нерентабельных направлений бизнеса в целях минимизации потерь может быть осуществлено путем расчета EVA и RAROC по видам осуществляемого страхования и проведения сравнения полученных значений между собой.

В целях раскрытия методов повышения эффективности деятельности страховых компаний в диссертации обоснованы следующие варианты совершения управляющих воздействий на денежные потоки и финансовые ресурсы различных подразделений страховщиков исходя из полученных значений комплексных показателей EVA и RAROC:

1. Если значения показателей EVA и RAROC оказались выше нуля, следовательно, капитал между подразделениями компании распределен корректно и риски сбалансированы. В этом случае риск-менеджер должен поддерживать текущее финансовое состояние страховщика на достигнутом уровне и не допускать его ухудшения;

2. Если значения EVA и RAROC у каких-либо подразделений страховщика равны или меньше нуля, следовательно, капитал между подразделениями компании распределен некорректно, не соответствует принятым рискам, либо неэффективно используется. Улучшению качества использования капитала в компании и повышению доходности отдельных видов страхования будут способствовать следующие управляющие воздействия:

а) увеличение доходности капитала за счет улучшения операционной деятельности страховщика по отдельным видам страхования без проведения дополнительных

капиталовложений (т.е. посредством сокращения затрат, расходов и убыточности по видам страхования, селекции рисков и диверсификации страхового портфеля, перестрахования);

б) осуществление дополнительных инвестиций, рентабельность которых превышает затраты на привлечение капитала (проведение оптимизации размещения средств страхового портфеля с учетом соотношения риска, доходности вложений и затрат на привлечение капитала; диверсификации активов инвестиционного портфеля по тому же принципу, по возможности, минимизируя при этом расходы по управлению инвестиционными активами);

в) перераспределение капитала между подразделениями компании в зависимости от потребностей в капитале и доходности отдельных видов страхования, а также вывод капитала из бизнеса, рентабельность которого ниже затрат на привлечение капитала (только в качестве крайней меры, когда проведение мер по финансовому оздоровлению вида страхования является экономически нецелесообразным).

Исследования международного опыта в области проведения сравнительного анализа значений показателей финансового риск-менеджмента у компаний различных отраслей позволили прийти в работе к следующему важному выводу. Абсолютный показатель EVA больше подходит для использования внутри страховой компании, так как не применим в чистом виде для сравнения с другими компаниями отрасли. Для сопоставимости его значения с другими пришлось бы приводить его в зависимость от размера капитала той или иной компании. В связи с чем, более удобным для проведения стратегического анализа различных страховых компаний и принятия стратегических управленческих решений является относительный показатель RAROC.

Сопоставляя значение RAROC с изменениями в рыночной стоимости страховой компании за определенный период времени финансовому риск-менеджеру, акционеру или инвестору необходимо принять одно из следующих стратегических решений, касающихся возможных финансовых вложений в страховую компанию либо дальнейшего осуществления тех или иных видов бизнеса:

1. В случае роста рыночной стоимости страховой компании наряду с положительной RAROC целесообразно способствовать дальнейшему развитию страховой компании и привлечению в бизнес дополнительных инвестиций;

2. Если бизнес приносит положительную RAROC, но по какой-то причине не очень высоко оценивается рынком (рыночная стоимость компании меньше балансовой стоимости активов), следует укреплять деловую репутацию компании;

3. Если рыночная стоимость компании высока, но бизнес не приносит ожидаемого дохода (т.е. RAROC отрицательна), целесообразно продать компанию и вложить средства в более доходный бизнес;

4. Если рыночная стоимость компании меньше балансовой стоимости ее активов и RAROC при этом ниже нуля, необходимо провести ряд мероприятий по финансовому оздоровлению страховой компании либо полностью вывести капитал из бизнеса, который не приносит ожидаемой прибыли.

Еще одной проблемой для российского страховщика может стать расчет EVA и RAROC в области перестрахования. Данный вид деятельности имеет свои ярко выраженные особенности, которые необходимо учитывать при определении финансового результата компании.

Основой для расчета по-прежнему будут являться данные МСФО-огчетности. Однако ключевые составляющие, входящие в формулы расчета, такие как чистая прибыль после налогообложения и необходимый капитал должны быть определены с учетом особенностей данного вида бизнеса страховой компании.

В диссертации показано, что в целях расчета EVA и RAROC для исходящего перестрахования чистая прибыль после налогообложения (в целом или для отдельного вида страхования) должна быть определена следующим образом: (полученные перестраховочные комиссии + полученные тантьемы + полученные возмещения + доля перестраховщиков в резерве заявленных убытков на конец года) - (доля перестраховщиков в резерве заявленных убытков на начало года + премия в перестрахование, уплаченная перестраховщикам + налог на прибыль).

При расчете рискового и необходимого капитала для исходящего перестрахования необходимо учесть следующие особенности. Капитал для покрытия кредитного риска (риск невозвращения доли убытков от перестраховщиков) рассчитывается с учетом значений факторов риска, установленных в зависимости от рейтинга перестраховочных компаний. Факторы риска применяются к той части убытков в абсолютном выражении, ответственность за выплату которых несут перестраховщики с тем или иным рейтингом. Размер капитала для покрытия риска андеррайтинга рассчитывается как произведение фактора риска и премии, переданной в перестрахование, а для покрытия риска резервов -фактора риска и общей доли перестраховщиков в резерве заявленных убытков. Необходимый для осуществления перестраховочной деятельности капитал определяется произведением величины рискового капитала на коэффициент достаточности капитала, установленный для страховщика рейтинговым агентством или оценочной компанией.

Таким образом, зная значение WACC (затрат на привлечение капитала), которое определяется в целом для компании, можно рассчитать EVA и RAROC для исходящего перестрахования в целом или по видам осуществляемого страхования.

Значения рассчитанных показателей, как правило, будут отрицательными, так как деятельность по передаче рисков в перестрахование в целом является убыточной для страховщика, за исключением случаев, когда убыточность по рискам, переданным в перестрахование, будет достаточно велика и объемы полученных страховщиком возмещений превысят премию, переданную в перестрахование. Во избежание сильного сокращения стоимости компании и снижения ее рентабельности из-за перестраховочного бизнеса, который стратегически важен для страховой компании, способствовать сокращению расходов на перестрахование следует путем установления наиболее выгодных условий передачи рисков в перестрахование (размера уплачиваемой премии, получаемой перестраховочной комиссии, тантьемы и др.).

Третья группа проблем связана с процессом внедрения в практику российских страховых компаний разработанной диссертантом концепции финансового риск-менеджмента с учетом анализа международного опыта в данной области.

В диссертации разработан алгоритм внедрения в российскую страховую компанию концепции финансового риск-менеджмента, базирующейся на совместном применении комплексных показателей EVA и RAROC (рисунок 1):

Рис. 1. Внедрение концепции финансового риск-менеджмента на основе совместного применения EVA и RAROC в страховую компанию4

4 Приведенный алгоритм внедрения концепции финансового риск-менеджмекта разработан диссертантом на основе материалов диссертации Осипова М.А. Концепция экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российских компаний: Дне.... кацд. экон. наук 08.00.10:-М., 2004. - 125 с.

Этап 1, При внедрении концепции финансового риск-менеджмента в страховую компанию важно обосновать необходимость такого внедрения высшему руководству компании. Данная задача может быть решена посредством проведения специальных совещаний и презентаций, отражающих эффективность планируемого финансового нововведения, с обоснованием возможности улучшения финансового результата компании после перехода к новой модели финансового риск-менеджмента, дополняющей систему показателей финансовой деятельности страховой компании применением новых критериев оценки эффекта и эффективности ее деятельности - комплексными показателями EVA и RAROC, а также раскрытием всевозможных рисков, которые могут возникнуть в процессе такого перехода.

Этап 2. 1) Должны быть установлены основные центры ответственности в страховой компании, которые будут отвечать за достижение плановых значений EVA и RAROC. В работе обосновано, что для страховой компании целесообразно исходить из двух вариантов определения этих центров в зависимости от особенностей детализации финансовой отчетности: по видам страхования либо по подразделениям/ отделам компании.

2) Должна быть определена методика расчета показателей EVA и RAROC и их основных входящих параметров, в т.ч. необходимого капитала и затрат на привлечение капитала.

3) Необходимо принять решение относительно набора корректировок финансовой отчетности, которые помогают представить результаты финансовой деятельности компании в более реалистичном виде, а также выяснить необходимо ли внесение каких-либо изменений в учетную политику страховой компании.

4) Следует установить периодичность расчета показателей EVA и RAROC для оценки эффекта и эффективности деятельности компании: раз в квартал, раз в полгода, раз в год.

5) Необходимо принять решение о целесообразности применения специальных программ мотивации руководящего персонала, в основу которых положена бонусная система премирования сотрудников на базе EVA либо RAROC.

Этап. 3. Менеджерами должен быть разработан план по внедрению новой концепции финансового риск-менеджмента на уровне всех подразделений компании. Для координации действий менеджеров различных подразделений в страховой компании может быть назначен ответственный за процесс внедрения новой концепции финансового риск-менеджмента в целом по компании, приведение его в соответствие с требованиями местного законодательства.

Этап. 4. Повышение квалификации сотрудников страховой компании является основополагающим моментом во всем процессе внедрения. Эффективность реализации

предлагаемого финансового нововведения на практике зависит от понимания сотрудниками смысла и особенностей проводимого нововведения, финансовых результатов, которых может достичь страховая компания, следуя предлагаемой концепции финансового риск-менеджмента, и конкретных действий, совершение которых сотрудниками приведет к достижению таких результатов.

Таким образом, дополнение системы показателей финансовой деятельности российских страховщиков комплексными показателями EVA и RAROC, успешно применяемыми в компаниях развитых стран, будет способствовать более точной оценке деятельности компаний (с учетом затрат на привлечение капитала и подверженности различным рискам), а также построению более эффективного процесса финансового риск-менеджмента, направленного на достижение ожидаемых от страховой компании финансовых результатов, рост ее рыночной стоимости и повышение конкурентоспособности на российском и международном рынках.

В заключении диссертации обобщены научные результаты исследования, сформулированы основные научные выводы, предложения и рекомендации, вытекающие из ее содержания.

3. Публикации

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Безнощенко Д.В. Специфика проведения корректировок международной отчетности в страховой компании для расчета рисковых показателей [текст] / Д.В. Безнощенко П Внешнеэкономические аспекты инновационной стратегии развития российской экономики: Сборник статей (Под ред. Н.В. Лукьяновича и С.Э. Цвирко) // - М.: МАКС Пресс, 2008. - С. 153-165. (0,45 п.л.)

2. Безнощенко Д.В. Построение эффективной системы финансового риск-менеджмента в страховой компании на основе EVA [текст] / Д.В. Безнощенко // Роль финансово-экономического образования в инновационном развитии регионов России: материалы международной научно-практической конференции: в 2 ч.: 4.1. (под ред. В.И. Самарухи, И.В. Цвигун, В.М. Ягодкиной) // - Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2008. - С. 146-155, (0,44 п,л.)

3. Безнощенко Д.В. Инновационные методы финансового риск-менеджмента в страховой компании [текст] I Д.В. Безнощенко II Финансы и кредит*. - М., 2009. - № 2 (338). - С. 60-63. (0,3 п.л.)

' Журнал входит в перечень журналов и гаданий, определенных ВАК.

24

4. Безнощенко Д.В. Взаимосвязь показателей финансового риск-менеджмента EVA и RAROC [текст] / Д.В. Безнощенко П Внешнеэкономические аспекты инновационного развития экономики России: Сборник статей (под общ. ред. Н.В. Лукьяновича и М.Б. Медведевой. Отв. ред.: A.A. Галазова, С.Э. Цвирко) И - М.: МАКС Пресс, 2009. - С. 24-34. (0,4 п.л.)

5. Безнощенко Д.В. Оценка деятельности российского страховщика на основе показателей финансового риск-менеджмента EVA и RAROC [текст] / Д.В. Безнощенко // Проблемы теории и практики управления. - М., 2010. - № 1. - С. 63-70. (0,4 п.л.)

6. Безнощенко Д.В. Показатели финансового риск-менеджмента EVA и RAROC как новый критерий оценки деятельности российского страховщика [текст] / Д.В. Безнощенко // Финансы и кредит*. - М., 2010. - № 13 (397). - С. 69-74. (0,49 п.л.)

* Журнал входит в перечень журналов и изданий, определенных ВАК.

25

Подписано в печать:

20.09.2010

Заказ № 4139 Тираж -120 экз. Печать трафаретная. Объем: 1,2усл.п.л. Типография «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-78-56 www.autoreferat.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Безнощенко, Диана Валериевна

Введение.

Глава 1. Мировой опыт проведения финансового риск-менеджмента в страховых компаниях.

1.1. Процесс финансового риск-менеджмента в теории и практике страховой компании.

1.2. Сравнительный анализ основных методологических подходов к оценке деятельности страховщика: традиционных и основанных на расчете EVA и RAROC.

1.3. Факторы, лежащие в основе расчета EVA и RAROC.

Глава 2. Особенности отражения результатов финансовой деятельности страховой компании в МСФО-отчетности, в том числе по видам 60 осуществляемого страхования.

2.1. Основные принципы проведения корректировок МСФО-отчетности страховой компании для отражения действительного экономического результата.

2.2. Определение результатов финансовой деятельности страховой компании по направлениям бизнеса (видам страхования).

Глава 3. Внедрение концепции финансового риск-менеджмента на основе совместного использования EVA и RAROC в российскую страховую компанию.

3.1. Особенности применения EVA и RAROC для оценки результатов деятельности российской страховой компании по итогам финансового года.

3.2. Виды управляющих воздействий на финансовую систему страховой компании.

3.3. Внедрение концепции финансового риск-менеджмента, основанной на совместном применении EVA и RAROC, в российскую страховую компанию и мотивация персонала на увеличение стоимости компании.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Международный и российский опыт финансового риск-менеджмента страховых компаний"

Актуальность темы исследования. Включение России в сложную и противоречивую систему современных мирохозяйственных связей с учетом фактора глобализации экономики ставит перед нашей страной и отечественным бизнесом непростые задачи. Среди прочих стоят задачи не только диверсификации российского экспорта товаров и услуг, но и расширения многообразия форм активного участия российского бизнеса в мирохозяйственных связях и реального выхода на рынки зарубежных стран и региональные рынки.

Отмеченные обстоятельства относятся и к отечественному страховому бизнесу, который к настоящему времени накопил определенный потенциал конкурентоспособности, хотя его еще сложно сравнивать с потенциалом ведущих страховых компаний мира.

Процесс глобализации экономики выводит на принципиально новый уровень и проблематику рисков (во всем их многообразии) — от собственно глобальных рисков до конкретных проявлений рисков корпоративного бизнеса. Страховые компании во всем мире осуществляют свою деятельность в среде повышенного риска, так как компенсируют не только собственные убытки в качестве предпринимательской структуры, но и убытки других субъектов экономики. В связи с этим, проблемы финансового риск-менеджмента страховых компаний приобретают особую значимость для поддержания страхового рынка в стабильном состоянии. Следует отметить, что за рубежом уже накоплен эффективный опыт в данной сфере, который должен активно изучаться и использоваться российскими страховыми компаниями.

Начавшийся в 2008 г. мировой финансово-экономический кризис отразился и на российском страховом рынке, претерпевающем в данных условиях существенные изменения. Для сохранения финансовой устойчивости и платежеспособности в условиях кризиса российским страховщикам как никогда важно рационально распределять и использовать финансовые ресурсы, оптимизировать расходы, грамотно управлять своими рисками. Отлаженный процесс финансового риск-менеджмента позволит российским страховым компаниям достичь поставленных целей.

Процесс глобализации экономики, слияния финансовых рынков и стремление к всеобщей стандартизации, особенно в области бухгалтерского учета (перехода на международные стандарты финансовой отчетности), предопределяют необходимость изучения и использования российскими страховыми компаниями эффективного опыта компаний развитых стран в области финансового риск-менеджмента.

В целях управления риском банкротства компании, эффективного распределения финансовых ресурсов (капитала) между подразделениями компании в зависимости от соотношения принимаемых рисков и получаемой доходности по каждому направлению бизнеса за рубежом в 80-е годы XX в. были разработаны специальные инструменты финансового риск-менеджмента — показатели EVA (economic value added - экономическая добавленная стоимость) и RAROC (risk adjusted return on capital - скорректированная на риск рентабельность капитала), позволяющие оценить эффект (прибыль в абсолютном, денежном выражении) и эффективность деятельности (прибыльность в относительном выражении), а также потребность в капитале каждого подразделения компании с учетом принятых рисков. Определение на основе комплексных показателей EVA и RAROC соотношений прибыли (прибыльности) и потребности в капитале, достаточном для покрытия непредвиденных потерь вследствие реализации основных видов риска, их сравнение по направлениям бизнеса страховой компании будет способствовать грамотному перераспределению финансовых ресурсов и выравниванию подверженности риску у подразделений компании, а также минимизации риска банкротства страховой компании в целом.

Основное отличие EVA и RAROC от широко используемых в практике российских страховых компаний показателей результатов финансовой деятельности заключается в учете при расчетах затрат на привлечение заемного и собственного капитала компании, что дает возможность судить об эффективности использования капитала собственников и/или инвесторов компании по сравнению с альтернативными вариантами их вложений. Учет затрат на привлечение капитала позволит избежать перевода денежных средств собственников в другие сферы бизнеса, сохранить их в пределах страховой компании, и, по возможности, аккумулировать средства новых инвесторов.

Помимо прочего, показатели EVA и RAROC являются индикаторами качества управленческих решений и инструментами мотивации руководящего персонала в разработанных на их основе системах материального поощрения.

Несмотря на положительный опыт использования за рубежом, в настоящее время концепция финансового риск-менеджмента на основе EVA мало применяется российскими страховыми компаниями, а концепция финансового риск-менеджмента на основе RAROC не применяется совсем. Основной причиной этого является сложность их применения в экономике России в том виде, в котором они используются за рубежом. В основном это связано с различиями в ведении бухгалтерского учета (применяемыми стандартами отчетности), а также отсутствием подходящих методик расчета EVA и RAROC, определения их ключевых составляющих: необходимого страховой компании капитала и затрат на его привлечение.

Внедрение показателей, учитывающих риск, в финансовую практику российских страховых компаний является важным шагом для построения эффективного процесса финансового риск-менеджмента. Соответственно, разработка для российских страховых компаний концепции финансового риск-менеджмента, которая была бы основана на совместном применении взаимодополняющих показателей EVA и RAROC, является актуальной задачей экономической науки.

Степень разработанности проблемы. Теоретической основой диссертационной работы являются классические труды зарубежных и отечественных ученых. Существенный вклад в развитие теории финансового риск-менеджмента и корпоративных финансов внесли зарубежные экономисты: С. Аллен, Ф. Блэк, Р. Брейли, Д. Зечнер, С. Майерс, Д. Макбет, Р. Мертон, М. Миллер, Ф. Модильяни, Ф. Морисано, Д. Пайл, С. Росс, Н. Стоутон, Э. Фама, М.Хабенсток, У.Шарп, М.Шоулз. В трудах этих ученых раскрыты общие теоретические положения об управлении компанией, основные принципы финансового риск-менеджмента и этапы его проведения, отражены роль стоимости используемого компанией капитала (затрат на привлечение капитала) и способы определения ставки доходности этого капитала. Вопрос определения ставки доходности капитала, особенно в развивающихся странах, до сих пор является объектом изучения. Среди работ на эту тему можно выделить труды С.Годфри, Д. Лессарда, В. Скотта, Р. Эспинозы, Д. Эстрада.

Способы управления рыночной (акционерной) стоимостью компании, а также методы оценки этой стоимости отражены в научных трудах С.В. Валдайцева, А.Г. Грязновой, Е.Н. Ивановой, Т. Коллера, Т. Коупленда, В.В. Криворотова, JI.A. Лайфера, О.В. Мезенцева, Д. Муррина, Ш. Пратга, Д. Степанова, Д.Б. Стюарта, Т.В. Тазихиной, М.А. Федотовой, П. Фернандеса, Д. Штерна, О.Н. Щербаковой, М.А. Эскиндарова. Именно в этих исследованиях затронут важный вопрос о необходимости и способах распределения капитала компании по ее подразделениям или направлениям бизнеса в зависимости от их возможности приносить прибыль, создавать дополнительную стоимость для компании.

Непосредственно изучением концепции экономической добавленной стоимости (economic value added), ее основных преимуществ и недостатков, сопоставлением с другими финансовыми показателями, отражающими результат деятельности компании, процесса построения на основе EVA концепции финансового риск-менеджмента компании и системы вознаграждения менеджмента, определения на ее основе рыночной стоимости компании занимались как зарубежные ученые, такие как: А. Байер, Д. Гавер, К. Гавер, Д. Грант, А.А. Макларен, С. О'Бирн, Д. Остин, Л. Пробер, Д.Б. Стюарт, М. Тэтчер, Д. Штерн, Д. Эванс, Р. Эванс, А. Эхбар, Д. Янг, так и российские ученые: Е.Г. Ларионова, Е.Е. Леденев, М.А. Осипов, Д.С. Просянкин, А.Н. Рассказова., С.В. Черемушкин, О.Н. Щербакова. Менее изученной остается концепция скорректированной на риск рентабельности капитала (risk adjusted return on capital). Ее основные положения, достоинства и недостатки, а также способы применения в практике риск-менеджмента компаний исследованы в трудах П. Беста, К. Джеймса, Д. Зечнера, А.А. Лобанова, С. Маттена, Н.М. Стоутона, В. Холлербаха.

Однако во всех вышеперечисленных трудах затронуты лишь общие вопросы проблематики финансового риск-менеджмента без углубления в различные сферы бизнеса, каждая из которых имеет свои особенности построения данного процесса и использования показателей, учитывающих риск. Основы использования EVA в страховой компании были заложены в работе доктора Хеннинга Шульте-Нёлле, труд которого наряду с другими положен в основу дальнейшего исследования данной проблематики в диссертационном исследовании. Вопрос использования RAROC в страховой компании до настоящего момента в отечественной научной среде не поднимался и требует более тщательной проработки.

Изучению общих вопросов управления рисками, особенностей финансового менеджмента российских страховых компаний, определения их финансового результата, оценке финансовой устойчивости страховой компании посвящены работы А.П. Архипова, С.В. Березиной, В.Г. Воротниковой, Р.Г. Глейзер, В.Н. Дадькова, Н.В. Кирилловой, Н.Н. Никулиной, Ж.Ю. Симоненко, О.А. Цамутали, Г.В. Черновой, В.В. Шахова, В.Г. Шепиловой. Данные работы затрагивают вопросы управления российскими страховыми компаниями, их финансами и рисками с позиции теории финансового менеджмента и финансовых методик, используемых в практике российских страховых компаний.

Остается нераскрытым вопрос целесообразности внедрения в практику российских страховых компаний зарубежных подходов к использованию показателей, учитывающих риск, таких, как EVA и RAROC, для оценки результатов деятельности страховой компании, построения концепции финансового риск-менеджмента и системы мотивации персонала страховой компании. Не проработаны технологические моменты, связанные с внедрением такой концепции. Все это обуславливает необходимость дальнейшего исследования проблематики финансового риск-менеджмента российских страховых компаний.

Целью диссертационного исследования является сравнительный анализ финансового риск-менеджмента ведущих страховых компаний развитых стран в условиях глобализации экономики и, на этой основе, раскрытие реальных возможностей совершенствования его инструментов в российском страховом бизнесе.

Для достижения намеченной цели были поставлены следующие задачи: • выявить комплекс противоречий и негативных проявлений процесса глобализации экономики, которые должны учитываться в развитии современного финансового риск-менеджмента;