Обоснование выбора источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Обоснование выбора источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний"

На правах рукописи

Жидкова Евгения Васильевна

ОБОСНОВАНИЕ ВЫБОРА ИСТОЧНИКОВ ИНВЕСТИЦИЙ, ОБЕСПЕЧИВАЮЩИХ РОСТ СТОИМОСТИ УГОЛЬНЫХ КОМПАНИЙ

Специальность 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 8 НОЯ 2010

Москва 2010

004613362

Диссертационная работа выполнена в ГОУ ВПО «Московский государственный горный университет»

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Пешкова Марина Харлампиевна

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Галиев Жарылкасым Какитаевич;

кандидат экономических наук Войтковская Анна Юрьевна

Ведущая организация - Российский государственный университет нефти и газа имени И.М. Губкина (г, Москва)

Защита диссертации состоится 03.12.2010г. в 15.30 на заседании диссертационного совета Д.212.128.01 при Московском государственном горном университете по адресу: 119991, Москва, Ленинский проспект, д.6.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного горного университета.

Автореферат разослан 02.11.2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент

/ \ / МЯСКОВ Александр Викторович

Общая характеристика работы

Актуальность работы. Энергетическая стратегия России на период до 2030 года (ЭС-2030) направлена на повышение уровня конкурентоспособности топливно-энергетического комплекса (ТЭК) и его интеграцию в мировой энергетический рынок. ЭС-2030 ориентирует компании ТЭК на биржевую торговлю, создание инфраструктурных проектов, либерализацию и продвижение в научно-техническом направлении. Все эти меры призваны создать «устойчивый рост экономики, повышение качества жизни населения страны и содействовать укреплению ее внешнеэкономических позиций».

Особое внимание в ЭС-2030 уделяется повышению эффективности функционирования угольной отрасли и наращиванию ее производственных мощностей.

В результате анализа современного состояния предприятий угольной промышленности установлено, что большинство из них характеризуется высокой степенью как физического, так и морального износа основных производственных фондов, что, естественно, приводит к снижению объёмов производства, падению стоимости компаний и негативно сказывается на инвестиционной привлекательности угольного сектора ТЭКа РФ.

Для выполнения основных требований ЭС-2030 по долгосрочному развитию угольной отрасли России необходима модернизация производства: внедрение новых технологий добычи и переработки сырья, приобретение нового оборудования и наращивание производственных мощностей, что напрямую зависит от объёма привлечённого в сектор капитала.

Известно, что главным условием повышения инвестиционной привлекательности бизнеса является рост его стоимости, который обеспечивается поэтапным, ежегодным созданием дополнительной (добавленной) стоимости.

В условиях дефицита собственных средств привлечение инвестиций осуществляется за счёт внешних источников, к которым в первую очередь

относятся: банковский кредит, лизинг, выпуск облигаций, проведение IPO на внутреннем и (или) международном рынках.

Возможность и эффективность использования различных источников привлечения капитала зависит от множества воздействующих факторов и определяется, с одной стороны, его стоимостью и соответствующими обязательствами, а с другой - условиями функционирования, финансовым состоянием и перспективами развития самой компании, привлекающей этот капитал.

Таким образом, обоснованный выбор источников инвестиций для угольных компаний, обеспечивающий рост их стоимости и увеличение объемов производства в соответствии с основными требованиями Энергетической стратегии России, является актуальной научной задачей.

Целью исследования является разработка экономико-математического механизма обоснования выбора различных источников инвестиций, обеспечивающих рост объемов производства и стоимости угольных компаний.

Идея работы состоит в установлении областей возможного использования различных источников инвестиций на основе определения показателя «предельного индекса прибыльности» компании с учетом конкретных условий предоставления займов и особенностей функционирования и финансового состояния конкретной угольной компании.

Объектом исследований являются отечественные угольные компании и их финансовое состояние.

Предметом исследований являются источники инвестиций угольных компаний и основные процессы и факторы, определяющие юс стоимость.

Научные положения, выносимые на защиту: - возможность использования угольными компаниями банковского кредита, лизинга, выпуска облигаций и ЕРО необходимо оценивать на основе значений показателя «предельного индекса прибыльности», устанавливаемого для каждой конкретной компании при привлечении соответствующих источников инвестиций;

- определение значений поэтапного роста стоимости угольных компаний должно осуществляться на основе установленных объёмов привлекаемого капитала для поддержания и увеличения производственной мощности в зависимости от возможных вариантов снижения объёмов производства, вызываемого износом основных производственных фондов;

- обоснование источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний, следует осуществлять на основе разработанного экономико-математического механизма, позволяющего определить области возможного использования каждого источника с учётом стоимости привлекаемого капитала, условий его предоставления, финансового состояния компании, а также оценить возможность стабилизации стоимости компании за счет реинвестирования прироста чистой прибыли, получаемой в результате увеличения объемов производства.

Научная новизна исследований:

- установлена динамика падения стоимости компании при возможных темпах снижения объема производства, вызываемого износом основных производственных фондов;

-установлены зависимости изменения требуемого поэтапного объёма привлекаемого капитала, обеспечивающего поддержание производственной мощности угольных компаний, а также рост их стоимости при использовании различных источников инвестиций;

- предложен показатель - «предельный индекс прибыльности компании» -для оценки возможности привлечения различных источников инвестиций;

- установлены зависимости изменения значений предельного индекса прибыльности от возможных сценариев предотвращения объемов производства с использованием различных источников инвестиций;

-установлена зависимость максимально возможной стабилизированной стоимости компании от вариантов предотвращения падения объёмов производства.

Методы исследований: экономико-математическое моделирование с использованием современных программных продуктов; статистический анализ и обобщение результатов научных исследований.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждается:

- использованием представительного объёма фактических технико-экономических и финансовых показателей, характеризующих деятельность отечественных угольных компаний;

- использованием действующей нормативно-правовой и законодательной базы в области привлечения различных инвестиционных источников для производственно-хозяйственной деятельности компаний;

- корректным использованием методов экономико-математического моделирования.

Научное значение работы состоит в развитии методических подходов к повышению стоимости угольных компаний на основе обоснованного выбора источников инвестиций.

Практическое значение работы заключается в выборе источников инвестиций, позволяющих повысить стоимость угольных компаний.

Реализация выводов и рекомендаций. Разработанная экономико-математическая модель обоснования источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний, была реализована на примере шахты «Юбилейная», являющейся филиалом ОАО «УК «Южкузбассуголь», что позволило стабилизировать стоимость шахты, увеличивая ее в среднем за год на 14%, и, соответственно, повысить инвестиционную привлекательность компании.

Апробация результатов работы. Основные положения диссертационной работы были обсуждены и одобрены на семинарах, проводимых в рамках ежегодной научно-технической конференции «Неделя горняка» (2007, 2008, 2009 и 2010 гг.) в Московском государственном горном университете, а также на совместных заседаниях кафедры «Финансы горного

производства» и кафедры «Экономика и планирование горного производства» (2008-2010 гг.).

Публикации. Основное содержание диссертационной работы опубликовано в 4-х работах, в том числе 3 - в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, содержит список использованной литературы из 105 наименований, 50 рисунков и 20 таблиц.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Наиболее важной составляющей экономики России традиционно остаётся топливно-энергетический комплекс, который за последние годы претерпел значительные изменения: проведена приватизация компаний, произошли изменения в законодательстве, состоялось значительное укрупнение бизнеса через слияние и поглощение отдельных предприятий. При этом уголь в топливно-энергетическом балансе нашего государства характеризуется относительно меньшей долей инвестированных средств, по сравнению с нефтегазовым сектором.

Необходимо отметить, что угольная отрасль в процессе своей жизнедеятельности не уделяет должного внимания актуальному в настоящее время показателю - росту стоимости компании. Рост стоимости компаний является одним из необходимых условий привлечения различных инвестиционных ресурсов. Современные экономические подходы по выявлению степени конкурентоспособности компаний предполагают оценку изменения стоимости компании во времени. В случае положительной динамики этого изменения какое-либо предприятие имеет потенциально большие возможности по привлечению дополнительных инвестиционных ресурсов от сторонних организаций, чем те компании, стоимость которых падает.

Значительный вклад в область экономической оценки стоимости компаний и исследований различных источников инвестиций был сделан следующими ведущими зарубежными учеными: Р.Брейли, Дж.Бэйли, Р.Геддесом,

А.Дамодараном, Т.Коуплендом, Т.Коллером, Дж. Муррином, Ф,Модильяни, М. Миллером, У.Шарпом и отечественными учеными Н.А. Архиповым, П.Л. Виленским, А.Ю. Войтковской, Ж.К. Галиевым, А. Г. Грязновой, В.Д. Зубаревой, Л.В. Калядовым, М.Б. Качеянц, М.Г. Качеянцем, Ю. В. Козырем, А. Лукашовым, А. Могиным, З.М. Назаровой, Т.Н. Окраинец, М.Х. Пешковой, И.В. Петровым, А.А. Петросовым, В.П. Пономаревьм, М.А. Ревазовым, С.С. Резниченко, С.М. Романовым, В.А. Харченко, Е.В. Шибаевым, М.А. Ястрибинским и другими.

При этом недостаточно исследованными остаются вопросы обоснованного выбора различных источников инвестиционных ресурсов (банковский кредит, лизинг, выпуск облигаций и проведение IPO) с целью создания добавленной стоимости и повышения капитализации угольных компаний, характеризующихся различным финансовым состоянием.

Для достижения поставленной цели в диссертационной работе были решены следующие задачи:

• Анализ современного состояния угольной отрасли в топливно-энергетическом комплексе РФ;

• Анализ проблем развития угольных компаний;

• Анализ особенностей привлечения различных источников инвестиций;

• Анализ существующих методов определения стоимости компаний;

• Анализ современных исследований, направленных на обеспечение роста стоимости компаний;

• Исследование факторов, определяющих стоимость угольных компаний;

• Обоснование применения метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости угольных компаний;

• Обоснование критерия приемлемости использования различных источников инвестиций (банковский кредит, лизинг, выпуск облигаций, IPO), направляемых на обновление основных производственных фондов угольных компаний;

• Исследование возможности привлечения различных источников инвестиций для обеспечения стабильной производственной мощности и стоимости угольных компаний при различных возможных темпах снижения объемов производства;

• Разработка экономико-математической модели обоснования выбора источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний;

• Реализация разработанной экономико-математической модели на примере конкретной угольной компании.

Проведённый анализ финансового состояния угольных компаний показал, что размер получаемой чистой прибыли большинства угольных шахт уменьшается, что обусловливает негативную динамику их стоимости.

Это определяется прежде всего: отсталыми технологиями производства, низкой производительностью труда, значительной долей транспортной составляющей в структуре себестоимости, высокой ставкой налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), высокой степенью отработки разведанных месторождений (более 90% предприятий отрасли дорабатывают месторождения, остаточные запасы которых не превышают 50% от первоначальных и могут быть полностью исчерпаны в течение 10-15 лет), высокой аварийностью производства.

За последний год объем инвестирования угольных компаний резко сократился. Данные Министерства энергетики РФ свидетельствуют о уменьшении притока инвестиций в основной капитал на 32% (с 60 млрд. руб. в 2008 г. до 41 млрд. руб. в 2009 г.). Привлечённые инвестиции Кузбасса за тот же период сократились на 40% (с 56,4 млрд. руб. до 34 млрд. руб.). При этом уменьшился объём добытого в стране угля с 328,8 млн. т в 2008 г. до 300,2 млн. т в 2009 г.

Таким образом, на сегодняшний день перспективы угольных компаний зависят от перевооружения активов и от улучшения динамики факторов, влияющих на размер получаемой ими чистой прибыли.

В работе проведён анализ четырёх наиболее значимых в современных

экономических отношениях внешних источников инвестиций (табл.1)

Таблица 1

_Преимущества и недостатки источников инвестиций_

Преимущества и недостатки Источники инвестиций

Кредит Лизинг Облигации 1РО

Возможность получения крупной суммы денег Единовременно На длительный срок На срок существования предприятия + + - + + + + +

Рассрочка платежа + + + +

Снижение налогооблагаемой базы при исчислении налога на прибыль + + + -

Возможность выбора условий заключения соглашения + + + +

Отсутствие необходимости изыскания денежных средств + - + +

Необходимость гарантийного обеспечения (залога) + - - -

Отсутствие процентных и купонных выплат - - - +

Возможность нахождения рыночной стоимости компании - - - +

Простота заключения сделки - + + +

Привлечение широкого круга инвесторов - - + +

Создание публичного имиджа компании - - + +

Расходование денежных средств согласованно с кредитором (инвестором) + - - -

Высокая итоговая стоимость займа + + - -

Обязательность ежемесячных (ежегодных) платежей + + + -

Необходимость страхования сделки - + - -

Длительная процедура оформления займа - - + +

Необходимость публичного отражения финансовых результатов компании ■ - - + +

Высокая первоначальная стоимость сделки _ + +

Переход прав собственности на долю компании частным инвесторам (кредиторам) - - - +

Риск потери контроля над компанией в случае невыполнения обязательств + - - -

Привлечение банковского кредита на сегодняшний день остаётся наиболее популярным источником привлечения инвестиций, хотя и является одним из самых дорогих в обслуживании.

Угольные компании, характеризующиеся значительным уровнем риска, имеют возможность получения кредита лишь под высокую процентную ставку и зачастую не имеют возможности выполнять свои обязательства по их погашению, оказываясь в затруднительном финансовом положении.

Несомненной положительной стороной лизинга является внедрение в производство новых, инновационных решений, которые позволят в кратчайшие сроки модернизировать технологический процесс. При этом необходимо отметить, что лизинговые платежи, так же как и процентные выплаты по договору банковского кредита (с определёнными ограничениями), включаются в себестоимость продукции и, следовательно, уменьшают налогооблагаемую базу для исчисления налога на прибыль.

Преимущества и области эффективного использования банковского кредита и лизинга определяются сроками предоставления банковской ссуды или товарного кредита, а также условиями обслуживания долга.

Закон «О финансовой аренде (лизинге) № 164-ФЗ», в контексте использования лизинга как заёмного капитала, предполагает преимущество перед кредитом по предполагаемому размеру залогового обеспечения. Лизингодатель имеет право в целях привлечения денежных средств использовать в качестве залога предмет лизинга, который будет приобретен в будущем по условиям договора лизинга.

Выпуск облигаций - это один из перспективных, не требующих залогового обеспечения источников инвестиций, плата за которые - ставка купона. Право акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью выпускать корпоративные облигации прописано в Федеральных законах - законе «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ и законе «Об обществах с ограниченной ответственностью» № 14-ФЗ.

За последний год только на внутреннем рынке, на фондовой площадке ММВБ, торги корпоративными облигациями прошли на общую сумму больше 10 млрд. руб., при том что совокупный объём торгов по облигациям всех типов составил около 14 млрд. руб. Привлекательность размещения облигаций для

компаний состоит в возможности привлечения необходимой полной суммы денежных средств по малым частям от большого количества кредиторов. Поэтому снижается зависимость от одного крупного займодавца, значительно повышается вероятность получения денег в полном объёме. К тому же компания-заёмщик имеет возможность эффективно управлять своим капиталом, поскольку может отзывать облигации с фондового рынка и размещать их вновь. При использовании кредита и лизинга такая гибкость управления структурой долга невозможна.

Важнейшим этапом интеграции в мировой финансовый рынок является проведение первичного размещения (IPO) пакета ценных бумаг акционерного общества среди частных инвесторов. Публичное размещение обладает возможностью привлечения дополнительных средств без повышения при этом размера долговых обязательств компании.

В настоящее время фондовый рынок России относится к категории «развивающихся». Впервые процедура IPO российских компаний с выходом на внешние рынки была проведена в 1996 г., а с выходом на внутренний - в 2002 г., тогда как на фондовых площадках «развитых» стран, в т.ч. США, Англии, Германии, Японии, компании публично размещают акции широкому кругу инвесторов с 70-х годов прошлого века.

Помимо расходов на само проведение публичного размещения, которые заключаются в оплате услуг инвестиционному банку, юридической, аудиторской и PR-компании, ежегодную расходную часть компании после выхода на фондовые биржи составят дивиденды акционерам, которые, по согласованию сторон, также можно направлять на развитие своего бизнеса, что позволит создать добавленную стоимость и повысить стоимость компании в целом.

Одним из главных недостатков IP О является переход права собственности на публично продаваемую долю компании в частную собственность инвесторов, имеющих свободный доступ к проведению биржевых сделок. Однако частный инвестор - при малом пакете акций - не

может существенно влиять на процесс жизнедеятельности компании, а крупные держатели акций, принимающие стратегические решения, ничем не рискуют.

При этом особо следует отметить, что одним из главных условий привлечения инвестиций посредством размещения облигационного займа и ГРО является положительная динамика всех финансовых показателей компании, которая обобщается в показателе добавленной стоимости компании, или иначе - показателе роста ее стоимости.

Оценщик сам вправе «применять самостоятельно методы проведения оценки объекта оценки в соответствии со стандартами оценки» (№ 1Э5-ФЗ «Об оценочной деятельности», ст. 14). В общем виде существует три подхода -доходный, затратный (имущественный) и сравнительный (рыночный).

Доходный подход основан на принципе ожидания. В его рамках определяется текущая стоимость будущих доходов. При этом осуществляется оценка способности производить денежный поток в течение длительного времени, то есть перспектив развития компании. Данный подход позволяет учесть характерные риски и степень их влияния на работу предприятия, даёт возможность зафиксировать факт создания добавленной стоимости или её отсутствия.

Затратный (имущественный) подход к определению стоимости компании предполагает анализ достоверных данных её деятельности: показателей баланса рассматриваемого предприятия и его приложений, различных документов внутреннего учёта и отчётности. Это наиболее «реальный» способ определения текущей стоимости компании, хотя он и имеет главный недостаток - отсутствие взаимоувязки с образованием рыночной стоимости.

Сравнительный (рыночный) подход основан на оценке стоимости компании по уже имеющимся данным на финансовом рынке. Главным источником информации для сравнительных методов служат сделки с акциями аналоговых компаний. Это может быть информация конкурентов в данном

сегменте рынка о сопоставимых сделках купли-продажи, сделках слияния-поглощения, размещения акций в процессе IPO.

Каждая группа методов оценки стоимости компании включает в себя ряд моделей определения стоимости, однако наиболее приемлемыми для достижения цели данной диссертационной работы являются методы доходного подхода. Их преимущества заключены в оценке перспектив развития компаний, их будущей прибыльности, возможных рисков, то есть в конечном итоге -инвестиционной привлекательности.

В этой связи наибольшую значимость имеет модель дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия, предложенная финансистами Т. Коуплендом, Т. Коллером и Дж. Муррином.

Созданию этой модели послужила идея, сущность которой заключается в том, что ежегодно растущая прибыль компании, которая традиционно являлась индикатором привлекательности для инвесторов, - лишь бухгалтерский показатель, не позволяющий реально оценить положение дел в компании и возможные перспективы её роста. Модель дисконтированного денежного потока рассчитана на значительный период жизни компании, поэтому средневзвешенные затраты принято делить на прогнозные и постпрогнозные.

Повышение стоимости угольных компаний возможно только при привлечении инвестиций, направляемых на обновление их основных активов. Использование различных источников инвестиций зависит не только от стоимости капитала и условий предоставления, но и от финансового состояния самой компании, привлекающей капитал.

Для определения области возможного использования угольными компаниями различных источников инвестиций (банковского кредита, лизинга, выпуска облигаций и IPO) предложен показатель - предельный индекс прибыльности р,нтА . Величина Pli,mi определяется исходя из следующих соображений. Известно, что индекс прибыльности в общем виде исчисляется как отношение суммарных дисконтированных положительных и

отрицательных денежных потоков. В данном случае предполагается, что предельные значения индекса прибыльности должны превышать значение 1,0 на величину суммарных дисконтированных обязательств (по каждому рассматриваемому источнику), связанных с привлечением капитала для приобретения нового оборудования, к сумме суммарных дисконтированных затрат по эксплуатации дапного оборудования:

J}-CFdM(C:L;B:IPO)\

««-Н"*—Г-. (!)

tyCFJ ACJ

м

ГДС 1 ** d. com. t | - величина дисконтированных обязательств в t-й год при соответствующем способе привлечения инвестиций (С - кредит; L - лизинг; В - облигации; IPO - первичпое публичное размещение); /= 1* Г ; Т - период оценки; | ~ | - величина дисконтированных отрицательных денежных потоков B.t-й год, связашшх с затратами по эксплуатации нового оборудования: (лс<).

Если определяемая таким образом величина РЬтд по какому-либо источнику привлечения инвестиций будет превышать базовую величину Р1баз, то данный способ использоваться не может, и в этом случае необходимо изыскание других источников финансирования.

Очевидно, что размер необходимых инвестиций, направляемых на обновление основных производственных фондов с целью поддержания производственной мощности, зависит от возможных масштабов снижения объемов производства, вызываемых износом оборудования. Поэтому в данной работе обоснование источников инвестиций для угольных компаний было проведено при возможных вариантах снижения производства с учетом их финансового состояния.

Многообразие воздействующих факторов и их неоднозначное влияние на рост стоимости компаний при привлечении различных источников инвестиций привело к необходимости разработки экономико-математической модели, алгоритм которой представлен на рис. 1.

Целевая функция модели представляет собой необходимое условие роста темпов стоимости компании или, по крайней мере, её стабилизации:

= /(АСУ(Д/,Д0>1,О, (2)

/ '

гдеКл|, V,- стоимость компании в (г+1) и /-й годы соответственно; '= Т ; Т -период оцепки; Л СТ - прирост чистого денежного потока за счёт привлекаемых инвестиций - Л1 и соответствующего прироста объёма производства -¿б . При этом прирост чистой прибыли (ЛА'Р ) на вложенный капитал (Л/) должен быть равен или больше средневзвешенной стоимости привлекаемого капитала ССД.

На первом этапе вводится исходная информация, основанная на технико-экономических показателях компапии, данных бухгалтерского учета, регламентах й законодательных актах, прогнозах Министерства экономического развития РФ и др. Основными исходными данными являются: производственная мощность компании; динамика фактических объемов производства; стоимость основных производственных фондов; необходимый объём привлекаемых инвестиций с целью обновления осповпых фондов; себестоимость продукции по статьям затрат; налоги па имущество, на прибыль, НДПИ, НДС; инфляция; процентная ставка по кредиту, условия погашения долга; лизинговые платежи и условия предоставления лизинга; ставка купона по облигациям; размер дивидендов; соответствующие платежи, включая государственную пошлину на эмиссию акций/облигаций, затраты на организацию выпуска,, андеррайтинг, поддержание листинга на Фондовой бирже; ставка дисконтирования денежных потоков (средневзвешенная стоимость привлекаемого капитала).

Рис. 1. Алгоритм экономико-математической модели обоснования выбора источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний

Следует отметить, что разработанная экономико-математическая модель функционирует в диалоговом режиме и поэтому может служить инструментом для менеджмента компании по принятию стратегических решений, связанных с привлечением различных источников финансирования, обеспечивающих рост стоимости компании при изменении значений исходной информации.

На следующем этапе определяется износ основных фондов и возможный темп снижения объёмов производства без привлечения дополнительных инвестиций, направляемых на обновление основного горного оборудования.

Далее, в случае выявления снижения объёма производства, определяется величина необходимых для приобретения нового оборудования инвестиций (Ali) с целью поддержания заданной производственной мощности (Q). Затем анализируется возможность использования различных источников привлечения капитала - кредита, лизинга, выпуска облигаций, проведения IPO - на величину Ali.

При использовании каждого рассматриваемого источника инвестиций определяется прирост чистого дисконтированного дохода (ANPV) как разница между дополнительными суммарными дисконтированными положительными денежными потоками £ACFd(+) (вызванными увеличением дохода за счёт стабилизации объёмов производства) и дополнительными суммарными дисконтированными отрицательными денежными потоками ]TACFd(-) (связанными с ростом текущих затрат по обслуживанию нового оборудования, а также с выполнением обязательств при привлечении различных источников инвестиций).

Если прирост чистого дисконтированного дохода имеет положительное значение, то рассчитываются предельные значения индекса прибыльности Р1«тд для каждого возможного источника инвестиций.

Если значение РЬтл меньше или равно РЬаз, то рассчитывается прирост чистой прибыли ANP и определяется динамика стоимости компании Vt = f(t) при привлечении различных источников инвестиций.

Если прирост чистой прибыли на вложенный капитал будет меньше величины средневзвешенной стоимости привлекаемого капитала сса , это значит, что стоимость компании падает. В этом случае определяется величина дополнительных инвестиций Д12, необходимых для стабилизации стоимости компании.

На следующем этапе определяется достаточность дополнительной чистой прибыли ДОТ для инвестирования в объёме ЛЬ. Если необходимые инвестиции превышают размер чистой прибыли, то следует увеличивать объём инвестиций на первом этапе Ali за счёт дополнительного использования кредита или лизинга, так как при падении стоимости компании использовать выпуск облигаций и ГРО не представляется возможным. В случае выполнения условия ANP > ДЬ определяется прирост объёма производства AQ, обеспечивающий стабильную во времени стоимость компании.

Очевидно, что возможное превышение объёма производства AQ по отношению к плановой производственной мощности имеет ограничения по технологическим возможностям AQ < AQum. В противном случае такой прирост объёма производства может быть осуществлён при изменении технологической схемы ведения добычных работ.

Если данное условие выполняется, то определяется величина стабилизированной стоимости компании. При этом размер стандартного отклонения стоимости компании во времени не должен превышать предельного заданного значения (av< crviim).

Далее определяется прирост стоимости компании по отношению к базовому значению.

В заключение производится обоснование привлечения источников инвестиций, обеспечивающих стабилизацию объёмов производства и стоимости компании.

Реализация разработанной экономико-математической модели осуществлена на примере шахты «Юбилейная», являющейся филиалом ОАО «УК «Южкузбассуголь».

Износ основных фондов данной угольной шахты составляет 36,64%. При этом ключевые показатели жизнедеятельности компании - объём добычи угля и размер чистой прибыли - ежегодно снижаются. Стоимость основных средств составляет 1 511 661 тыс. руб. Плановый годовой объём добычи угля установлен в размере 1 320 тыс.т.

Разработанная экономико-математическая модель реализована при различных сценариях снижения объема производства. Эти сценарии были приняты за базовые при оценке предлагаемых решений. Для каждого возможного сценария рассчитаны необходимые объемы инвестиций, предотвращающие уменьшение объемов производства. В табл.2 представлены результаты реализации разработанной экономико-математической модели для варианта ежегодного снижения объемов производства на 5%.

Таблица 2

Результаты реализации разработанной экономико-математической

модели

Показатели Источники привлечения инвестиций

Банковский _ Лизинг кредит Выпуск облигаций IPO

Базовая стоимость компании V], Снижение с 12 341 млн. руб. в первый оценочный год до 8 767 млн. руб. в последний оценочный год

Необходимые инвестиции для предотвращения падения объема производства (Д1|), млн. руб. 274 274 274 274

Прирост чистого дискоигированного дохода (АИРУ), млн. руб. 1343,64 1636,26 1953,62 2249,59

Предельный индекс прибыльности (РИт4) 1,193 1,130 1,084 1,049

Дополнительные инвестиции для стабилизации стоимости комгшши(Д12), млн. руб. 284,0 208

Прирост объема производства при стабилизации стоимости компании (ДО), тыс. тонн 110 140

Стабильная стоимость компании при реализации разработанных мероприятий У„, млн. руб. 12 341 12 341

Очевидно, что самыми перспективными способами привлечения капитала для компании являются выпуск облигаций и IPO, так как именно эти источники могут обеспечить наибольший прирост чистого дисконтированного дохода за весь период оценки.

На рис. 2 представлено изменение значений предельного индекса прибыльности в зависимости от сценариев предотвращения падения объемов производства с использованием различных источников инвестирования.

1 4 7 10 13 16

Снижение объема производства, %

| -»-Кредит -*-Лизтнг Облигации -+-РО (

Рис. 2. Изменение значений предельного индекса прибыльности в зависимости от сценариев предотвращения снижения объемов производства с использованием различных источников инвестирования

В результате анализа графиков (рис.2) можно заключить, что предельный индекс прибыльности возрастает при необходимости предотвращения увеличивающегося падения объемов производства, причем расположение кривых определяется уменьшением доли обязательств в общем объеме эксплуатационных затрат от использования кредита до IPO.

Хотя облигационный выпуск и IPO могут обеспечить наибольшие значения ANPV и наименьшие значения РЪтд, реальная возможность использования этих источников может быть осуществима только при условии роста стоимости компании или, по крайней мере, при ее стабилизации во времени.

Поэтому далее была проанализирована динамика стоимости компании. На рис. 2 представлена динамика: базовой стоимости компании; стоимости компании при стабилизации объемов производства; стабилизированной стоимости компании за счет реинвестирования прироста чистой прибыли при первичном привлечении кредита и лизинга.

Годы

-^-Базовая стоимость компании

Стоимость комлан»м при стабилизации объемов производства ■ * " Стабилизированная стоимость компании

Рис. 3. Динамика стоимости шахты «Юбилейная»

Как видно из рис. 3, стоимость компании при базовом варианте, то есть без обновления основных производственных фондов, падает значительными темпами.

Обновление основных фондов посредством использования лизинга и кредита хотя и приводит к определенному приросту чистой прибыли и некоторому увеличению стоимости компании по отношению к базовому варианту, но не предотвращает ее падения.

Поэтому далее определена возможность предотвращения падения роста стоимости компании (как крайний случай - ее стабилизации во времени). Для этого определены необходимые дополнительные инвестиции Д12, направляемые на приобретение дополнительного оборудования, и соответствующий прирост объема производства AQ по отношению к плановой производственной мощности (табл.2). В результате установлено, что при 5% -ном снижении объема производства представляется возможным стабилизация стоимости компании за счет реинвестирования дополнительной чистой прибыли, получаемой при первичном использовании кредита и лизинга. Это позволит компании использовать для привлечения инвестиций выпуск облигаций и ЕРО, выходя на отечественные и зарубежные рынки капитала, значительно повышая эффективность своей деятельности.

Аналогичные исследования были проведены и при других возможных вариантах темпов снижения объемов производства от 5 до 15%. Причем чем

выше темп падения объемов производства, тем ниже возможная стабилизированная стоимость компании (рис. 4).

Рис.4. Максимально возможная стабилизированная стоимость компании в зависимости от вариантов предотвращения снижения объемов

производства

При этом удалось установить предельное значение темпа снижения объема производства, равное 12%, при превышении которого не представляется возможным стабилизация стоимости компании ни одним из рассмотренных способов.

Таким образом, в результате реализации разработанной экономико-математической модели на примере шахты «Юбилейная» установлено, что на первом этапе стабилизации производственной мощности прирост чистого дисконтированного дохода составит: при привлечении банковского кредита -1344 млн. руб.; при привлечении лизинга-1636 млн. руб.

На втором этапе прирост чистой прибыли позволит увеличить объём инвестиций за счёт собственных средств и стабилизировать во времени стоимость компании в размере 12341 млн. руб., увеличивая ее в среднем за год по отношению к базовым значениям на 14%.

Заключение

В диссертационной работе на основании выполненных автором исследований определены области возможного использования различных источников инвестиций, предложен экономико-математический механизм

выбора источников инвестиций, а также обоснованы научные положения, совокупность которых представляет собой решение актуальной научной задачи повышения стоимости угольных компаний, способствующей росту их инвестиционной привлекательности и увеличению производственных мощностей в соответствии с Энергетической стратегией РФ до 2030 г.

Проведенные исследования позволяют сделать следующие выводы и рекомендации:

1. В результате проведенного анализа современного состояния угольных компаний России установлено, что большинство из них находится в затруднительном финансовом состоянии с характерным значительным износом основных производственных фондов, не позволяющим наращивать объёмы производственной деятельности и обеспечивать рост стоимости компаний. При этом выявлено, что прирост стоимости угольных компаний в значительной степени зависит от повышения их инвестиционной привлекательности и обоснованного выбора источников инвестиций.

2. Возможность и эффективность использования различных источников привлечения капитала зависит от множества воздействующих факторов и определяется, с одной стороны, его стоимостью и соответствующими обязательствами, а с другой - условиями функционирования, финансовым состоянием и перспективами развития самой компании, привлекающей этот капитал.

3. Для определения областей возможного использования угольными компаниями различных источников инвестиций (банковского кредита, лизинга, выпуска облигаций, IPO) предложен показатель - предельный индекс прибыльности Р1шлд, определяемый отношением величины суммарных дисконтированных обязательств (по каждому рассматриваемому источнику), связанных с привлечением капитала для приобретения нового оборудования, к сумме суммарных дисконтированных затрат по эксплуатации данного оборудования.

4. Установлены изменения значений предельного индекса прибыльности при использовании различных источников инвестиций в зависимости от возможных вариантов обновления основных производственных фондов при различных темпах снижения объемов производства, с учетом конкретных условий предоставления займов и особенностей функционирования и финансового состояния конкретной угольной компании.

5. Определена возможность увеличения стоимости угольных компаний при использовании различных источников инвестиций для поддержания производственной мощности с учётом возможных вариантов снижения объёмов производства.

6. Определена возможность стабилизации стоимости компании за счет реинвестирования дополнительной чистой прибыли, полученной при первичном использовании кредита и лизинга, что позволит использовать для последующего привлечения инвестиций выпуск облигаций и ВРО. Это позволит осуществить выход угольных компаний на отечественные и зарубежные рынки капитала, значительно повышая эффективность деятельности.

7. Определено изменение максимально возможной стабилизированной стоимости компании в зависимости от вариантов предотвращения падения объемов производства. При этом установлено предельное значение темпа снижения объема производства, при превышении которого не представляется возможным стабилизация стоимости компании ни одним из рассмотренных способов.

8. Разработана экономико-математическая модель обоснования источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний, позволяющая определить области возможного использования каждого источника с учётом стоимости привлекаемого капитала, условий его предоставления, финансового состояния компании, а также оценивать возможность стабилизации стоимости компании за счет реинвестирования прироста чистой прибыли, получаемой в результате увеличения объемов производства.

9. В результате реализации разработанной экономико-математической модели на примере шахты «Юбилейная», филиала ОАО «УК «Южкузбассуголь», установлено, что на первом этапе стабилизации производственной мощности прирост чистого дисконтированного дохода составит: при привлечении банковского кредита -1344 млн. руб.; при привлечении лизинга - 1636 млн. руб. На втором этапе прирост чистой прибыли позволит увеличить объём инвестиций за счёт собственных средств и стабилизировать во времени стоимость компании в размере 12341 млн. руб., увеличивая ее в среднем за год по отношению к базовым значениям на 14%.

Основное содержание диссертации опубликовано в следующих работах:

1. Жидкова Е.В. Анализ способов привлечения инвестиций в угледобывающую отрасль // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2008. - №9. - С.176-179.

2. Жидкова Е.В. IPO как способ привлечения инвестиций // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2010. - №2. - С.108-110.

3. Пешкова М.Х., Жидкова Е.В. Обоснование способов привлечения капитала для угольных компаний, обеспечивающих необходимый темп роста их стоимости // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2010. -№5. - С.203-207.

4. Пешкова М.Х., Жидкова Е.В. Экономико-математическая модель обоснования выбора источников финансирования угольных компаний, обеспечивающего рост их стоимости // Российский экономический Интернет-журнал [Электронный ресурс]: Интернет-журнал АТиСО // Акад. Труда и социал. отношений - Электрон, журн. - М.: АТиСО, 2002 -.-№ гос. регистрации 0420600008. - Режим доступа: http://www.e-rei.ru/Articles/2010/Peshkova Zhidkova.pdf. свободный - Загл. с экрана.

Подписано в печать 25.10.2010 _. Формат 60x90/16 Объем 1.0 п.л. Тираж 100 экз. Заказ №634

ОИУП МГГУ. Москва, Ленинский пр., б

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Жидкова, Евгения Васильевна

ВВЕДЕНИЕ.

1. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ УГОЛЬНОЙ ОТРАСЛИ И ИССЛЕДОВАНИЕ ФАКТОРОВ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИХ СТОИМОСТЬ УГОЛЬНЫХ КОМПАНИЙ.

1.1 Анализ и проблемы развития угольной отрасли. g

1.2 Анализ особенностей привлечения различных источников инвестиций.

1.3 Анализ финансового состояния угольных компаний и исследование факторов, определяющих их стоимость.

1.4 Цель, задачи и методы исследований.

2' ИССЛЕДОВАНИЕ СОВРЕМЕННЫХ МЕТОДОВ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ И ОБОСНОВАНИЕ ПРИМЕНЕНИЯ МЕТОДА ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ УГОЛЬНЫХ КОМПАНИЙ.

2.1 Анализ методов определения стоимости компаний и современных исследований, направленных на обеспечение роста стоимости компаний.

2.2 Обоснование применения метода дисконтированных денежных потоков для определения стоимости угольных компаний.

2.3 Выводы по главе.

3. ИССЛЕДОВАНИЕ ВОЗМОЖНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ РАЗЛИЧНЫХ ИСТОЧНИКОВ ИНВЕСТИЦИЙ для ОБЕСПЕЧЕНИЯ НЕОБХОДИМОГО ОБЪЕМА ПРОИЗВОДСТВА И СТАБИЛИЗАЦИИ СТОИМОСТИ УГОЛЬНЫХ КОМПАНИЙ

3.1 Обоснование критерия приемлемости использования различных источников инвестиций, направляемых на обновление основных производственных фондов угольных компаний.

3.2 Исследование возможности привлечения инвестиций для поддержания производственной мощности и стабилизации стоимости угольных компаний при различных темпах снижения объемов производства.

Исследование возможности привлечения банковского

3.2.1 кредита.

3.2.2 Исследование возможности использования лизинга.

Исследование возможности выпуска корпоративных

3.2.3 облигаций.

Исследование возможности публичного размещения

3.2.4 ценных бумаг (IPO).

3.3 Выводы по главе.

4. РАЗРАБОТКА ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКОЙ МОДЕЛИ ОБОСНОВАНИЯ ВЫБОРА ИСТОЧНИКОВ ИНВЕСТИЦИЙ, ОБЕСПЕЧИВАЮЩИХ РОСТ СТОИМОСТИ УГОЛЬНЫХ КОМПАНИЙ.

4.1 Разработка алгоритма экономико-математической модели.

4.2 Реализация разработанной экономико-математической модели на примере ОАО «УК «Южкузбассуголь» филиал «Шахта «Юбилейная».

4.3 Выводы по главе.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Обоснование выбора источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний"

Актуальность работы. Энергетическая стратегия России на период до 2030 года (ЭС-2030) направлена на повышение уровня конкурентоспособности топливно-энергетического комплекса (ТЭК) и его интеграцию в мировой энергетический рынок. ЭС-2030 ориентирует компании ТЭК на биржевую торговлю, создание инфраструктурных проектов, либерализацию и продвижение в научно-техническом направлении. Все эти меры призваны создать «устойчивый рост экономики, повышение качества жизни населения страны и содействовать укреплению ее внешнеэкономических позиций».

Особое внимание в ЭС-2030 уделяется повышению эффективности функционирования угольной отрасли и наращиванию ее производственных мощностей.

В результате анализа современного состояния предприятий угольной промышленности установлено, что большинство из них характеризуется высокой степенью как физического, так и морального износа основных производственных фондов, что, естественно, приводит к снижению объёмов производства, падению стоимости компаний и негативно сказывается на инвестиционной привлекательности угольного сектора ТЭКа РФ.

Для выполнения основных требований ЭС-2030 по долгосрочному развитию угольной отрасли России необходима модернизация производства: внедрение новых технологий добычи и переработки сырья, приобретение нового оборудования и наращивание производственных мощностей, что напрямую зависит от объёма привлечённого в сектор капитала.

Известно, что главным условием повышения инвестиционной привлекательности бизнеса является рост его стоимости, который обеспечивается поэтапным, ежегодным созданием дополнительной (добавленной) стоимости.

В условиях дефицита собственных средств привлечение инвестиций осуществляется за счёт внешних источников, к которым в первую очередь относятся: банковский кредит, лизинг, выпуск облигаций, проведение IPO на внутреннем и (или) международном рынках.

Возможность и эффективность использования различных источников привлечения капитала зависит от множества воздействующих факторов и определяется, с одной стороны, его стоимостью и соответствующими обязательствами, а с другой - условиями функционирования, финансовым состоянием и перспективами развития самой компании, привлекающей этот капитал.

Таким образом, обоснованный выбор источников инвестиций для угольных компаний, обеспечивающий рост их стоимости и увеличение объемов производства в соответствии с основными требованиями Энергетической стратегии России, является актуальной научной задачей.

Целью исследования является разработка экономико-математического механизма обоснования выбора различных источников инвестиций, обеспечивающих рост объемов производства и стоимости угольных компаний.

Идея работы состоит в установлении областей возможного использования различных источников инвестиций на основе определения показателя «предельного индекса прибыльности» компании с учетом конкретных условий предоставления займов и особенностей функционирования и финансового состояния конкретной угольной компании.

Объектом исследований являются отечественные угольные компании и их финансовое состояние.

Предметом исследований являются источники инвестиций угольных компаний и основные процессы и факторы, определяющие их стоимость.

Научные положения, выносимые на защиту:

- возможность использования угольными компаниями банковского кредита, лизинга, выпуска облигаций и IPO необходимо оценивать на основе значений показателя «предельного индекса прибыльности», устанавливаемого для каждой конкретной компании при привлечении соответствующих источников инвестиций;

- определение значений поэтапного роста стоимости угольных компаний должно осуществляться на основе установленных объёмов привлекаемого капитала для поддержания и увеличения производственной мощности в зависимости от возможных вариантов снижения объёмов производства, вызываемого износом основных производственных фондов; обоснование источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний, следует осуществлять на основе разработанного экономико-математического механизма, позволяющего определить области возможного использования каждого источника с учётом стоимости привлекаемого капитала, условий его предоставления, финансового состояния компании, а также оценить возможность стабилизации стоимости компании за счет реинвестирования прироста чистой прибыли, получаемой в результате увеличения объемов производства.

Научная новизна исследований:

- установлена динамика падения стоимости компании при возможных темпах снижения объема производства, вызываемого износом основных производственных фондов;

-установлены зависимости изменения требуемого поэтапного объёма привлекаемого капитала, обеспечивающего поддержание производственной мощности угольных компаний, а также рост их стоимости при использовании различных источников инвестиций;

- предложен показатель - «предельный индекс прибыльности компании» - для оценки возможности привлечения различных источников инвестиций;

- установлены зависимости изменения значений предельного индекса прибыльности от возможных сценариев предотвращения объемов производства с использованием различных источников инвестиций;

-установлена зависимость максимально возможной стабилизированной стоимости компании от вариантов предотвращения падения объёмов производства.

Методы исследований: экономико-математическое моделирование с использованием современных программных продуктов; статистический анализ и обобщение результатов научных исследований.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждается:

- использованием представительного объёма фактических технико-экономических и финансовых показателей, характеризующих деятельность отечественных угольных компаний; использованием действующей нормативно-правовой и законодательной базы в области привлечения различных инвестиционных источников для производственно-хозяйственной деятельности компаний;

- корректным использованием методов экономико-математического моделирования.

Научное значение работы состоит в развитии методических подходов к повышению стоимости угольных компаний на основе обоснованного выбора источников инвестиций.

Практическое значение работы заключается в выборе источников инвестиций, позволяющих повысить стоимость угольных компаний.

Реализация выводов и рекомендаций. Разработанная экономико-математическая модель обоснования источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний, была реализована на примере шахты «Юбилейная», являющейся филиалом ОАО «УК «Южкузбассуголь», что позволило стабилизировать стоимость шахты, увеличивая ее в среднем за год на 14%, и, соответственно, повысить инвестиционную привлекательность компании.

Апробация результатов работы. Основные положения диссертационной работы были обсуждены и одобрены на семинарах, проводимых в рамках ежегодной научно-технической конференции «Неделя горняка» (2007, 2008, 2009 и 2010 гг.) в Московском государственном горном университете, а также на совместных заседаниях кафедры «Финансы горного производства» и кафедры «Экономика и планирование горного производства» (2008-2010 гг.).

Публикации. Основное содержание диссертационной работы опубликовано в 4-х работах, в том числе 3 - в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, содержит список использованной литературы из 105 наименований, 50 рисунков и 20 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Жидкова, Евгения Васильевна

4.3. Выводы по главе

1. Разработана экономико-математическая модель обоснования источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний, позволяющая определить области возможного использования каждого источника с учётом стоимости привлекаемого капитала, условий его предоставления, финансового состояния компании, а также оценивать возможность стабилизации стоимости компании за счет реинвестирования прироста чистой прибыли, получаемой в результате увеличения объемов производства.

2. В результате реализации разработанной экономико-математической модели на примере шахты «Юбилейная», филиала ОАО «УК «Южкузбассуголь», установлено, что на первом этапе стабилизации производственной мощности прирост чистого дисконтированного дохода составит: при привлечении банковского кредита -1344 млн. руб.; при привлечении лизинга — 1636 млн. руб. На втором этапе прирост чистой прибыли позволит увеличить объём инвестиций за счёт собственных средств и стабилизировать во времени стоимость компании в размере 12341 млн. руб., увеличивая ее в среднем за год по отношению к базовым значениям на 14%.

Заключение

В диссертационной работе на основании выполненных автором исследований определены области возможного использования различных источников инвестиций, предложен экономико-математический механизм выбора источников инвестиций, а также обоснованы научные положения, совокупность которых представляет собой решение актуальной научной задачи повышения стоимости угольных компаний, способствующей росту их инвестиционной привлекательности и увеличению производственных мощностей в соответствии с Энергетической стратегией РФ до 2030 г.

Проведенные исследования позволяют сделать следующие выводы и рекомендации:

1. В результате проведенного анализа современного состояния угольных компаний России установлено, что большинство из них находится в затруднительном финансовом состоянии с характерным значительным износом основных производственных фондов, не позволяющим наращивать объёмы производственной деятельности и обеспечивать рост стоимости компаний. При этом выявлено, что прирост стоимости угольных компаний в значительной степени зависит от повышения их инвестиционной привлекательности и обоснованного выбора источников инвестиций.

2. Возможность и эффективность использования различных источников привлечения капитала зависит от множества воздействующих факторов и определяется, с одной стороны, его стоимостью и соответствующими обязательствами, а с другой - условиями функционирования, финансовым состоянием и перспективами развития самой компании, привлекающей этот капитал.

3. Для определения областей возможного использования угольными компаниями различных источников инвестиций (банковского кредита, лизинга, выпуска облигаций, IPO) предложен показатель - предельный индекс прибыльности Р1пшд, определяемый отношением величины суммарных дисконтированных обязательств (по каждому рассматриваемому источнику), связанных с привлечением капитала для приобретения нового оборудования, к сумме суммарных дисконтированных затрат по эксплуатации данного оборудования.

4. Установлены изменения значений предельного индекса прибыльности при использовании различных источников инвестиций в зависимости от возможных вариантов обновления основных производственных фондов при различных темпах снижения объемов производства, с учетом конкретных условий предоставления займов и особенностей функционирования и финансового состояния конкретной угольной компании.

5. Определена возможность увеличения стоимости угольных компаний при использовании различных источников инвестиций для поддержания производственной мощности с учётом возможных вариантов снижения объёмов производства.

6. Определена возможность стабилизации стоимости компании за счет реинвестирования дополнительной чистой прибыли, полученной при первичном использовании кредита и лизинга, что позволит использовать для последующего привлечения инвестиций выпуск облигаций и IPO. Это позволит осуществить выход угольных компаний на отечественные и зарубежные рынки капитала, значительно повышая эффективность деятельности.

7. Определено изменение максимально возможной стабилизированной стоимости компании в зависимости от вариантов предотвращения падения объемов производства. При этом установлено предельное значение темпа снижения объема производства, при превышении которого не представляется возможным стабилизация стоимости компании ни одним из рассмотренных способов.

8. Разработана экономико-математическая модель обоснования источников инвестиций, обеспечивающих рост стоимости угольных компаний, позволяющая определить области возможного использования каждого источника с учётом стоимости привлекаемого капитала, условий его предоставления, финансового состояния компании, а также оценивать возможность стабилизации стоимости компании за счет реинвестирования прироста чистой прибыли, получаемой в результате увеличения объемов производства.

9. В результате реализации разработанной экономико-математической модели на примере шахты «Юбилейная», филиала ОАО «УК «Южкузбассуголь», установлено, что на первом этапе стабилизации производственной мощности прирост чистого дисконтированного дохода составит: при привлечении банковского кредита -1344 млн. руб.; при привлечении лизинга - 1636 млн. руб. На втором этапе прирост чистой прибыли позволит увеличить объём инвестиций за счёт собственных средств и стабилизировать во времени стоимость компании в размере 12341 млн. руб., увеличивая ее в среднем за год по отношению к базовым значениям на 14%.