Опционные операции в международной биржевой практике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Опционные операции в международной биржевой практике"

ордена трудового красного знакеня ДЙШЮМАтаЧЕСКАЯ академия ЩД К»

На правах рукописи

ШЕЛЕНК08А Наталья Борисовна

огшотш операши

3 ЙВДУНАРОДПШ БТТКШЮП ПРАКТИКЕ

Специальность: 09.00.14 - Кировое яозяйство я гетдукзродкнв

экокоаячэскиэ отношения

АВТОРЕ®ВРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Иосквз (993

)

Диссертация шполнена в Дишюяатическоа акадеша ИЩ В©.

Научный руководета-чь - ЩЕТИНИН В. Д., доктор ешюйичэс^т. наук,

профессор.

Официальные оппоненты - ТОРБИН 6. в., доктор зишсшчест наук,

профессор.

АЛЕКСАНДРОВ С.А., кандидат вконо&ичвских наук, профессор,

Ыщушля организация - Московский эвоношсочггагистическдеа институт.

Защита состоится *_"_ 1993 г. в в,_час,

" ими. на заседании Спецнаябшроаантго совета К 060 01 02 р Дшишатмчосюоя акададш 1Ш Р8.

С диссертацией ысагно ознакомиться в библиотеке Дипломатическое акадешш ЩД РФ,

Аш-орвфврат разослан "_"_ 1933 г.

У'ююЩ секретарь

специализированного совета А./) ,

кандидат эконойнчосющ наук ' </ КУЛАКОВ В.В.

Современный уровень развития международной финансовой сферы и коммуникативных технология подчеркивает.необходимость создания в России новых инвестиционных форм, что предполагает проведение

важных структурных перемен в биржевой торговле н, следовательно, в

•

торговле фондовыми ценностями. Активизация процесса капиталообмена 'между различными странами и регионами, способствует перемещении фондовых ценностей за пределы государственных границ. Это привело к образованию международных рынков особого рода - международных фондовых рынков.

Международный фондовый рынок есть особая форма, концентрации и перераспределения определенной части денежных доходов различных государств, хозяйственных организаций и населения, независимо от национальной принадлежности. Основой для функционирования международного фондового рынка является расширение механизма кредитования в процессе интернационализации финансовой сферы. Кредитование, условия которого отражает биржевой курс, происходит при этом путем размещения новой эмиссии или вторичной купли-продажи фондовых ценностей. Международный фондовый рынок в первую очередь играет роль вггоричного рынка для обмена капитала, где - биржевой курс; служит непосредственным средство*' оценки капиталовложений. Кроме того, отдельные виды биржевых операций Егредоставлягт особый механизм защита от курсовых колебаний фондовых ценностей. С возрастанием роли банков в современных условиях международная фондовый рынок более неадекватен только биржевой торговле фондовыми ценностями, он также включает внебиржевые фондовые операции, в том числе и внутрибаяковску» •орговлп.

Изменение функциональной роли международной торговли

фондовыми ценностям приводит к возниконовению новых форм биржевых операций. Некоторые т них за последние десятилетия получили значительное распространение на международном фондовой рынке, что способствовало процессу возникновения специализированных сегментов этого рынка - фьючерсного, опционного и т.д., которые характеризуются особыми, отличными от других форм биржевой торговли правилами осуществления операций.

АКТУАЛЬНОСТЬ ЙССШ£ША1Ш. Пс[к>ХОД К РШЮЧ1Ш сгпшсшяи ' В экономике сграка, развитие кокиорческой деятельности, проводе: глс приватизации государствэккоЯ и муниципальной собственности предопределяет £50зршдени0 и развитие традициогош для России форм Хозяйственной деятельности, экономический потенциал которых длительное время в стране не использовался. Важное место в данной процессе принадлежат становления отечественного биргового дела на основ® учэта особенностей зконокического развития России и сопрегзенного уровня кездунзродкой биржевой практики.

Для создания объективной, действенной концепции российского фондового ринка необходгаад проведение коииюксного исследования основотодагащих принципов его функционирования. . Такое исследование вклвчаег два аспекта. Во-первых, анализ иеадународной фондовой торговли как .единого целостного механизма, включая различия в деятельности национальных фондовых рынков. Во-вторых, изучение внутренней структуры иеадународного. фондового рынка, т.е. функционирования ого отдельных сегментов, например, опционного рынка. Это в свои очерэдь предполагает определение места различных видов Скроется фондовой торговли в рыночной экономике (макроэкономический анализ) и их значения для отдельных субъектов

хозяйственных отнопений (микроэкономический анализ).

>

Актуальность диссертационного исследования определяется тем, что опционная торговля до сих пор не являлась предметом специального анализа в отечественной экономической науке, однако в связи с введением в российскую биржевуа практику торговли опционными контрактами возник ряд проблем, от решения которых во многом зависит дальнейшее развитие фондового рынка в России. Конечно, современдай российский опыт опционной торговли еие крайне мал, при этом операции с опционами носят эпизодический характер и осуществляется ливь на отд&шш фондовых бирках. С другой стороны, не вызывает сомнений тот факт, что российский фондовый рынок обладает огромным потенциалом развития. В настоящее время появились новые фондовые инструменты, в первую очередь приватизационные чеки, операции с которыми позволят значительно повысить ликвидность фондовой торговли. Это также должно создать первоочередные предпосылки для развития отечественного опционного рынка. В данных условиях диссертационное нсслеяозагае ть&т особую актуальность, так как на его страницах автор формулирует принципы функционирования цивилизованного опционного рынка в скстеаа развитых экономических отношений. Ведь будущее российского фондового ринка предопределено: он должен стать интегрированной часть» международной фондовой торговли либо умереть, так и кэ родиавись.

Ванное значение в современных условиях иаевт микроэкономический догод анализа предмета исследования, вирою кспояьзуеыый в диссертации. Это позволяет раскрыть внутренний ¡геханиза международного рынка опционных контракте® а на основе этого создать целостную модель осуществлен;! опционной торговли в России. В результате применения данного кзтод'1 раскрывается хобенности отечественной фондовой торговли на настоякзд зтаав.

з

ПРЕДМЕТОМ ИССЛЕДОВАНИЯ является йвздуиародннй фондовь® - рынок 'опционных контрактов, воаросы его звояацик и совреаенног-о уровня разветия. Особое внимание * уделяется проблемам российского опционного рынка, В связи со спецификой опционного рынка, учитывая значительную научную и практическуз новизну диссертация, в предает исследования коечащ некоторьк} вопросы, связанные с енадвзод друпи фора Оирзевоа срочной торгоаад. В цодда достиаенна достоверных результатов предает исследования рассыатрдааатся в диссертации не только в зконс&ичвсказ, но и ггрщшческда асщеете.

При анализ©.одцмонкого рышса аэтор, прэадо всего, использует биржевую прасгвку Vefka^, .а такаа Евейцараи и США. Такой - подход к продаэту диссертационного йседедйзанйя .обусшсдан, ■ особенности разостия бкряавого дела в России. Во-перша, осуй&зтвлеш© срочной торгоади в дсрвЕюявцш-шой России ts в Геркашзд конца их т начала хх mica тело цаяуй ряд общих черт. Бо-еторш, формирование национального ошдаоиного рынка в Германии в отлнчш от большшства других экономически развитых стран началось огнссителы» недавно (в 1970 году), ко за, последние гада эта страна достигла значительных успехов в данной области. Поэтому, историчасккЗ опит Германии иаэет атгуальное значенью да России, которая находится на начальной этапе ссздешя основ опционной торгорли. В-третьж, с правовой точки зрошя бнргевое законодательство дореволвционной России традиционно Сило йлжю гершкскону Онрзевоау праву. Такая стршюаая спец1фй!са представляется особенно. ванной для отечественного биргевого законодательства* которое в России длительное время отсутствовало.

ЦЕЛЬ К ЗАДАЧИ ИССЛВДШШЯ. Цальв исследования диссертации

яашзтея: во-першх, определений места .международного рынка

«

сшшонша коигратгсэ а систсйв ^»рохозпЗстзиш отногэтй: с-о-втсрия, раскрутив Енутрзккого кояачиздо сс$^зстш:екая опционно." торгоага фовдооил; цзиностг*:л: устзиовлешз празвл ценообразования на опционном рынке и анализ иржеиэния опционных контрактов для форкнроиания ннеэстициошюго порТфаля цогаш буигг «а бир&; с -трзтькл, ркзеНКО вопроса о СОЗД2!Й:й фрндоеого опционного ршко в России.

&ля досглзгения указашш целей в реботэ стаютсл а ргэаэтсл следущиэ конкретные задачи:

1. создать целостный концептуальный подход, к аонгаганиз сущности коздународного фондового ринка опционная контрастен, раскрыть базошэ понятия опционной торговли, разработать определение опционного договора и классификации его основных видов;

2. установить значение опционного рынка для функционирования мирохозяйственного механизма с применением агкро- я кикроэконсшчоских параметров исследования;

3. определить кесто опционного рынка в сйствие биржевой торговли на основа сравнительного анализа опционная контрактов н других фора срочно!) торговли;

4к проанализировать ценообразуадие факторы да опционном рынке, разработать их классификацию, определил, характер я обь&* их воздействия на биржевой курс опционных контрактов;

5. сформулировать и доказать основные правила ценообразования *а международной опционном рынке;

6. исслрг '* ль основные формл инвестиционных стратегий с хрименением опционных контрактов;

••, 7. дат» оценку экономическим и юридическим условиям введения

-

опционной торговли на российских' фондовых бираах и выяснить перспективы создания опционного рынка в России.

МЕТОДОЛОГИЧЕСКАЯ И ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ОСНОВА ИССЛЕДОВАНИЯ. Методологической основой работы является комплексное сочетание экономического, логико-математического, сравнительно-правового и исторического методов исследования.

Как уже указывалось выше, особенность предмета исследования заключается в наличии ограниченного количества отечественных работ, посвященных биряевой срочной торговле, и в отсутствии специализированных исследований опционного рынка. Поэтому, при написании диссертации в первуп очередь были использованы работы ведущих представителей западной экономической и вредической науки по проблемам организации опционного рынка, многие из которых ранее не освещались в отечественной литературе: труды Ф. Блэка, М. Шоудза, Дг. Кохса, М. Рубинпггейна, Э. Срауенфельда, Р. фон Арнима, Т. Бауера, К. Имо, Р. Кордеро, Э. Шварка, Г. Шлихта, Г. Обета, 0. Хинтера. В процессе подготовки материала диссертации особое внимание было уделёно научным трудам российских исследователей дореволюционного периода, в том числе И. Брауде, Г. . Шёршенэвича, Л. Петразицкого, Л. Нисселевича. В работе над диссертацией аетор такге осуществил анализ отечественных работ последних■л&г по общим вопросам биржевой фондорой торговли: М. Алексеева, В. Алехина," В. Лисовского,^В. Кусатова, С. Павлова, Г. Черникова и других. Среди использованных • ксто'^йков значительное внимание уделяется специальной периодической литературе: ведущим журналам» газетам и другим изданиям в области . экономики и юриспруденции, а также различным изданиям банковских и бирзгевых учреждений.

При раскрытии .темы исследования данной диссертации автор

е

использует законодательные акты Германии, Швейцарии ц США, рогулирумгло осуществление биржевой опционной торговли, перевод которых на русский язык в настоящее вршя отсутствует, что затрудняет их использование широким кругом специалистов. Анализ биржевого законодательства, предлагаемого автором, позволяет составить объективное представление о современном правовом регулировании биржевой опционной деятельности.

, НАУЧНАЯ НОВИЗНА работы заключается, прзхде всего, в тем, что она представляет собой первое отечественное исследование, посвященное вопросам функционирования биржевого опционного рынка, В диссертации выдвинута и обоснована научно-теоретическая концепция осуществления опционной торговли в условиях рыночного хозяйства, предусматривающая создание высоколиквидного вторичного рынка обмена капитала и особой системы защиты от инвестиционных рисков, В процессе исследования также определяется источники возникновения опционной торговли, раскрывается ее содержание и •эволюция развития, решается вопрос о месте опционного рынка в системе биржевой торговли. На основа сделанных теоретических выводов, глубокого анализа отечественной биржевой практики и действующего законодательства России шгсрвио дана оссоОъсаяадая оценка состояния российской опционной торговли, определиы оо современные особенности и сформулированы конкретные предложения по созданию опционного рынка в России.

основные положения. выносише на защиту:

- авторское определение понятия "бирхевой опционный контракт" и классификация его основных видов;

- экономическая квалификация опционных операций как одной из форм условной срочной торговли; основополагающей предпосылкой при

этсы является шшнвнтко присущая оидооачой тергоагл стсро".:п ■ йссоянвнал со ереаени и «слоеный керактер воэкшзгоЕэкия догсоормык прав и обязанностей по опциону;

- вридическаа квалификация опционный операций кг« дзу:*, аконоанчески рзадаосвязаяшх, но юридически различные договоров » основного опционного договора (договора о заключении отданного контракта) и договора об исполнении озвдона;

концепция функционирования опционного рщща как вс!!оыогателы!ого рынка для обкена кашгаша, дра этш оацкснкап рынок есть производная второго, е в отдельных случаях трэтього riq^tta от наличного ранка базисного продукта опциона;

- обоснование роли опционного рынка в современной рукочиой системе хозяйствования, которая, правде всего, заключается в обаспечении шсокоя степени ликвидности каштгало&яогенка, предоставлении определенного уровня защиты от инвестиционных рисков и осуществлении страхования зксцортно-тюртнык операций участников шевнеэконоцыческих отношений;

- классификация цвнообразущих факторов на опционном ринке;

- определение объективных правил ценообразования на бнргевои иационнон рынке, которые обусловлены особенностями опционного контракта в не зависят от воздействия факторов административного хараетера, м нх систематизация;

- установление ценовых взаимосвязей между ощшонньии операциями и другими стратегиями на фондовой рынке, которое определяет принципы составления инвестиционного портфеля;

- ' авторский вариант доказательства теоремы опционного паритета с прюшнениеа логико-математического и графического методов;

а

- теоретические и практические принципы определения позиционной прибыли и убытков на опционном рынке;

- оценка современной экономической и юрвдичоскоа базы для создания опционного рынка в России.

ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИЬЮСТЬ исследования определяется необход1костьп решения конкретных пройлш в процессе создания абсолютно нового для экономики России рыночного сегмента -опционного рынка. Данное исследование позволяет составить целостную модель осуцествлония опционной торговли, основные принципы которой остаются неизменными в любой рыночной системе хозяйствования, то есть должны соблюдаться п на российском фондовом рынке. Шводы и рекомендации диссертации могут быть применены для:

- создания на научной основе теоретической концепции развития биржевого срочного рынка в России;

улучшения деятельности башов, бирж и другая специализировать« финансовых учрсздвтй на российском фондовой рынке? ..'•

- практического применения объектив®« еттодой ценового регулирования бкра^вой торговли;

- введения в бираевув практику ношос принцшоэ формирования и использования инвестнционтга портфелей;

- совершенствования биржевого законодательства России с умотал гибкого применения исторического опыта других стран;

- повышения квалификационных знаний российских инвесторов на хнозе болыпого информационного пстэнцвала исследования.

Для практических работников биржевого и банковского даяа эсобое значение имекгг новые специализированные термины, вяодгааш»

о

аетором. Стремясь наиболее точно передать суть таких понятий, автор в то же время стремится предотвратить тенденцию к чрезмерной, отчасти необъективной англонязацин отечественного биржевого лексикона.

Результаты исследования могут быть такте использованы в процессе преподавания курсов "Иездународные экономические отношения", "Банковское и биржевое дало в России и за рубежом", "Биржевое праео* и других.

. СТРУКТУРА РАБОТЫ. Диссертация состоит из введения, четырех глав и заключения. Первая глава является вводной до отношению к другим разделам диссертации, что обусловлено, спецификой просчета исследования. Вторая глава закладывает теоретическую основу диссертации. Последующе главы посвяаеш анализу конкретных вопросов функционирования мевдународного рынка опционных контрастов: принципов ценообразования (г.т>. 3) и инвестиционных стратегий на биржевого опционном рынке (гл. 4).

основное содержание рш)ты.

Во введении обосновывается актуальность избранной темы, теоретическое я практическое значение диссертационного исследования, определяется его предаст, цели и задачи, а также методологическая основа и научная новизна.

В первой глазе - "Понятие и содержание опционной торговли" -раскрываются базовые понятия опционного рынка, устанавливаются основы системного подхода к классификации опционных контрактов и определяются условия их заключения.

В начале главы на основе международной биржевой практики исследуется содерганив условий опционного контракта, характер и

го-

объем их взаимосвязи. В диссертации отмечается, что современней опционный договор есть стандартнзировалний контракт с обязательным включением следующих восьми элементов: вид опциона (опцион на покупку или продажу), базисный продукт, контрактный оОьеы, базисная и опционная цена, опционный период. Далее автор рассматривает особенности установления их содержания при заключении опционного контракта на биржах Германии. Результатом проведенного в данном параграфе анализа является авторское определение понятия "биржевой опционный контракт", которое занимает ключевое место в дальнейшей процессе диссертационного исследования.

В первоЗ главе автор обосновывает следующую классификация основных видов опционных котрактов, сущесгвущлх в современной бнрге&ой практике:

- покупательный (call option) И ПрОДаХШЙ ОПЦИОН (put option)

- в зависимости от содержания опционного права, приобретаемого покупателем опциона при заключении опционного договора;

- американский и европейский опцион - в зависимости >л временной возможности их исполнения;

- традиционный и стандартизированный (traded options) опцион

- в зависимости от степени стандартизации опционных прав;

- КаССОВЫЙ (options on actúala, spot options) И С^ЧШЙ (options on futures) опцион - в зависимости or ОССОЬННОС1«Й Оазисного продукта;

- бИрЖбВОЙ ОПЦИОН (listed options, exchange tr&deü ui>tiuiis) И опцион во внебирзевой торговле (over-the-counter optiuns) - н зависимости от места заключения опционного договора.

При этом автор дает подробный анализ каждого вида опционны*

контрактов, в том числе определяет общи.о черти и особенности их применения на различных национальных опционных рынках. В диссертации отмечается, что основная роль в повышении ликвидности опционной торговли принадлежит стандартизированным аисрзханс.глз опционным контрактам. С другой стороны, наисллдьшие возможности для проведения спекулятивно-арбитражных операций заключает в себе использование опционных контрактов, в основе которых лежит срочная операция с базисным продуктом опциона.

В первой главе исследуется также эволюция опционной торговли в историческом аспекте, в том числе определяются особенности проявления данного процесса в дореволюционной России.

Во второй главе - "Рынок опционных контрактов как составная часть международной биржевой торговли" - определяется место опционного рынка в системе мировых интеграционных связей, анализируются законодательные рамки осуществления опционной торговли и подробно исследуется возыозности создания опционного рынка в России.

Вопрос о знамён™ опционной торговли фондовыми ценностям для функционирования рыночного мирохозяйственного механизма рассматривается в двух аспектах: с точки зрения анализа в систоле макро- .- и микроэкономических параметров. В исследовании доказывается, что. .участие в опционной торговле неадекватно осуществления. операций купли-продажи с биржевыми ценностями, являодшися базисгалг продуктом опциона. В то же время опционный рынбк есть производная второго или даже третьего порядка (например, если базисным продуктом опциона является срочный Контракт) от первичного фондового ринка. Операционная зависимость маму опционным рынком и рынком базисного продукта опциона

1 о

отзывает нспосрздственнсо влкянкэ па уровень ликвидности

ЕСЙЛЭДНеГО.

Дзлеэ особое внимание уделяется анализу опционной торгован ¡егх средства нлегения капитала. Иодчзркизаотса краткосрочный харгстер катггагезлезенйй на опцкенкш рынка и доказывается, что опцтоикиЯ рынок поступает а качества вспомогательного ранга для «Зззка капитала. В процессе исследования обосновывается рааь< опционной торговли в руночноа системе хозяйствования. которая закжзчаотся о: 1) ограничен возшша убытков шш&сторрэ на биргегш риикз, 2) укзньеонии необходимого ебшю первоначадыад кадоталозлсаешй для провадаикя бкргвеой операции, 3} обеспеченна вушсоД степени ликвидности каиигадовлегений, 4) проведении спекулэтивно-арбитрзшш операций. 5} эффективном страховании акспортно-'купортиых операций участников внздназконешческих отношений; 6) прогнозировании перспективного ценового развития Оазисного продукта опционной торговли.

В данной главе автор решает вопрос о исстс опционных операций а системе биржевой торговли. Здесь исследуется причини классификационного подхода к опционным операциям как условным срочный. Постановка данной пробледа иаеот не только теоретическое, ко и вззшоэ практическое значение. От подученного результата зависит правильность выбора различных стратегий для создания инвестиционного поргфэля на фондовая рынке, а такта правомерность применения полезений -биржевого законодательства, регудирувэде срочнуя торговли, к опционным операциям.

На основе сравнительного анализа разлнчшя форм бираваой срочной торговли автор дает экономическую и врмдическуа квалификация опционных контрактов. Экономический анализ позволяет

утверждать, что опционным операциям ишакентно присуща .отсрочка 'исполнения во времени. При этом цели участия в опционной « срочной торговле, основанной на' извлечении преимуществ бирвееой конъюнктуры во временной интервале с момента заключения догорог-ц до момента его исполнения, во многом совпадает* В процессе юридического анализа азгор врихсущт к выводу о тс»», что ооциондае операции состоят из двух экономически взаикосвязаншх, ко юридически самостоятельных операционных фаз - основного опционного договора и договора об исполнении опциона, при атш второй договор может быть в международной биржевой практике как кассовом, так И срочным, В результате договорные структуры опционных и срочных операций не совпадают. "Условность" опционных операций такта имеет качественно иной характер: условным .является возникновение договорных прав ц обязанностей до опциону, а не сцособ их исполнения. Здесь автор делает важный вывод о тем, что квалификация "классической" опционной операции в качестве условной срочной имеет экономическую основу, на в то ге время в современной биржевой практике возникают новые форда опционных операций, которые в результате специфики базисного продукта с праворой точки зрения уже являются срочными операциями.

В работе впервые в отечественной экономической науке дается полное исследование состояния российской опционной торговли. Автор доказывает, что опционный рынок есть неотъемлемый элемент рыночной экономики, присущий только определенному этапу ее развития. В работе автор приходит к выводу о том, " что для создания национального опционного рынка в России необходимо наличие целого ряда объективных и субъективных условий. Среди них аетор особо выделяет:

- наличие зконшической базы для постоянного воспроизводства базисного продукта опционной торговли, то есть создание условий для выпуска и обраиемя ценных бумаг эмитентами;

- высокую степень ликвидности- вторичного фондового рынка:

- соответствующий уровень законодательного обеспечения фондовой торговли;

- учат целого ряда субъективных факторов, в том числе укрепление традиций российского биржевого дела, утверждение биркевоЯ зтики, преодоление негативного отноиения к таким понятиям ¡сак "биржевая спекуляция" и т.д.

На основе экономического анализа российского фондового рынка актор утверадаот, что говорить о наличии организованного опционного шика в России еще достаточно рано. В макроэкономическом аспекте негативное влияние на развитие опционной торговли в России оказывает обдая финансовая нестабильность и, в первую очередь, высокие темпы инфляции, а такзе административное вмешательство в процессы на рынке ссудим капиталоз» недостаточна уровень развитая биржевого рынка в целей как рынка базисных . продуктов опционных контрактов. В микроэкономической, аспекте главной проблемой является' низкая ликвидность первичного и полное отсутствие вторичного опционного рынка, недостаточный уровень развития коммуникационной и информационной инфраструктуры.

В работе подчеркивается, что наряду с экономически' трудностями создания опционного рынка в России взкное значение имеет формирование, надлекащей правовой базы. Процесс создания законодательного регулирования опционной торговли в Россия йэ завершен, и это отрицательно влияет на создание ее организационных

основ и формирование "рыночного" поведения участников спц-^шй торговли. Сейчас при отсутствий единых законодательных трэСозаний биргевая опционная торговля осуществляется толысо из основа внутренних регламентов бирж, а порядок заклпчзння контрактов во БнебираевоР, торговле» как правило, устанавливается де-факто. Начаввнйся процесс постепенного становления опционной торговли в России требует создать механизм комплексного регулирования опционного рынка, то есть иодготсойть й принять полный комплект документов в данной области.

Во второй глазе такав подробно раскрывается б1фзевая практша срочной торговли в дореволюционной Россия. В диссертации отмечается, что для дореволюционной России институт опционной торговли не был характерен, но другие виды срочных операций (твердые срочные и премиальные) получили на российских товарных и фондовых биржах достаточно широкое распространение. В качестве экономической база быстрого развития фондовой торговли азтср указывает активное развитие акционерной форщд хозяйственной деятельности в РосЬии в конце XIX - начале хх века.

В третьей главе - "Принципы ценообразования на бирзееоа опционная рынке" - раскрывается ценовой кеханкзм опционной торговли.

, В начале главы осуществляется анализ внутренней' структура биржевого курса опционного шггракта. В этой связи раскрывается такие понятия как опционшй контракт "в деньгах", "при деньгах", "без денег", "внутренняя сгошостъ" опциона я "опционное ажио". В диссерггации обосновывается вывод о наличии ' определенной закономерности иезду соотношением внутренней стоимости опциона и опционного ажио в рамках биржевого курса опционного контракта в

зависимости от изменения ценообразуодих факторов.

Далее подробно исследуются ценообразуюзде факторы, деПствущие на опционном рынке. При этой ценообраэуидае факторы в зависимости от степени их влияния на биржевой курс опциона классифицируются в две груши. Первую грушу образуют факторы, оказывающие непосредственное влияние на биржевой курс опциона. Автор насчитывает шесть таких факторов: 1) биржевой курс базисногой продукта, 2) покззатачь его дисперсии, 3) базисная цена опциона, 4) остаточный опционный период, 5) величина процентной ставки на рынке ссудных капиталов, 6) выплата дивидендов. Ко второй группа ценообразувдих факторов автор относит фактора, результат« воздействия которых проявляются неравномерно* а такае факторы, обусловленные различными ннституциональкыин (законодательными, организационными н т.п.) рамкаыи осуществления опционной торговли. Это, в первую очередь, индивидуальная оценка биржевой конъюнктуры инеестороа, операционные издержки, величина гарантийного опционного обеспечения и порядок налогообложения. В процессе анализа ценообразувщих - фшсгоров определяется результат их воздействия на биржевой курс опционных контрактов.

В работе доказывается существование объективных правил ценообразования, содерзанке которых обусловлено особенностями опционного контракта. Данные правила действует на лобоы биржевом опцисннса рынке и не зависят от уровня развития национальная опционной торговли. Автор выделяет восемь таких правил (отдельно для опционных контрактов cali и put): четыре основных и четыре вспомогательных. В развитии данных правил ценообразования формулируются допустимые пределы биржевой, котировки опционных контрактов в зависимости от биржевого курса базисного продукта

опциона н Оазисной цены опционного ко(ггракта.

В диссертации обосновывается, что биржевой фондовый рынок характеризуется наличием отделенных ценовых взаидасоязвЗ ьшлу различными инвестиционными стратегиями. Данная особенность является основой формирования и озпэшзации инзэстицношйае портфелей на фондовой рынке. Одной из форм проявка ад подобных взаимосвязей служит правило ценового соотношения кекду опцшнньш контрактами call и pat, также называемое теоремой опционного паритета. Третья глава содераит авторское ревенка данной теоремы. В процессе доказательства используется логико-йатеааггическмй и графический методы. Автор подробно исследует отдельные проявления теоремы опционного паритета, в том числе при различных системах начета выплат дивидендов и для американских опционных контрактов.

Заключительная четвертая глава - "Основные фораы инвестиционных стратегий на биржевом опционном рмннге" - посвящена анализу инвестиционных результатов опционной торговли. В работе «одчерки&ается, что одной из основных целей участия о фондовой торговле является повышение рентабельности портфеля ценных бумаг. Антор приходит к выводу о той, что опционны^ контракты в отличие от оиераций с баэискш продуктов опциона на н&чкчнш рынка проставляют особый механизм инвестиционной защиты err колебаний биржевого курса базисного продукта. Пршвнениэ опционных операций в кимбинацни с другими инвестиционными решениями позволяет создеть иортфель, максимально свободный от инвестиционного ряска. В качестве примера рассматривается продажа опционных контрастов сан и put для увеличения процентного дохода по депозитам ценных бумаг.

Здесь особое' вншание уделяется подробному исследовании механизма купли-продажи опционных контрактов call и put на основе

сравнительного анализа операционных результатов в зависимости от саличины бкргевого курса базисного продукта опциона. Далее автора« устанавливается и ебосковываагтся практические правила для вычисления сладу щих бирзевыя потакателей:

номснта возникновения прибыли и убытков для покупателя н продавца опциона а их величину;

значения "порога рентабельности" инвестиционного портфеля; совокупного результата инвестиционной позиции в любом временной интервале.

При зтш такш енапизируптся дво фундаментальные операции на ршяо. базисного продукта опционного контракта - игра на повышение

и игра на понизенив на фондовом рынке, т.е. купля-продага акций.

1

В заключении актор водводиг лгоги диссертационного исследования и формулирует конкретные нр^лгё^гая по созданию опционного ринка в России. • .

По мнения аетора, опционный рынок есть неотъемлемый элемент рыночного механизма, присущий только определенному этапу развития мирового и национального хозяйства.- Опционный рынок выступает в качестве вспомогательного рынка для ал акания капитала, что предопредоляэт его .роль в современной рыночной эконокике. Автор подчеркивает, что проблема . повышения рентабельности инвестиционного портфеля коаегг быть решена с понощьв использования

I

опционных операций, которые в известной степени мсшю охарактеризовать как средство инвестиционного страхования. Подобные функции выполняет также опционная торговля валил ¡ши ценностями в процессе осуществления экспортно ишортных операций участников внешнеэкономических отношений. В результате спекулятивно-арбитражный характер опционной торговли нельзя

рассматривать в качестве ее определяющего показателя.

Автор приходит к выводу ,• о том, что "классическая" квалификация онцяонныХ операций как одной из форы биржевой срочной торговли имеет экономическую основу, так как с точки зрения юриспруденции проведение опционной операции предусматривает заключение двух юридически самостоятельных договоров.

Анализ отечественной биржевой практики позволяет сделать вывод, что организованного опционного рынка в национальных масштабах в России в настоящее время не существует. Для создания в России ликвидного опционного рынка необходимо наличие ряда объективных и субъективных условий. В первую очередь это касается уровня развития рынка базисных продуктов опционных контрактов- -первичного и вторичного фондового рынка в России, а также качественных характеристик российских фондовых ценностей. Отрицательное влияние на процесс становления опционной торговли в России оказывает макроэкономическая ситуация в стране - общая финансовая нестабильность, прежде всего, высокие темпы инфляции. Важное значение также имеет надлежащее правовое регулирование опционной торговли. Это требует подготовки и принятия полного комплекта документов в данной области.

В заключении отмечается, что изучение биржевого и законодательного опыта других стран имеет важное теоретическое и практическое значение для процесса международной интеграции российского фондового рынка. . Результат! исследования имехгг определений интерес для финансовых и внеанеэкономичвеких ведомств Российской Федерации, которые занимаются разработкой и проведением а жизнь новой финансово-кредитной политики государства в условиях становления рыночных отновений в России. Выводы и рекомендации,

седергащкеся в диссертации, иогут Сыть такгв использоеаны ь практической деятельности организация, осуществляасих операции с Фондовьш ценностный, Днссертационноэ исследование несомненно представляет общетеоретический и пракгево-«етодологичвский интерес как для специалистов, занимающие« проблемами бырзвеоа деятельности, так н для вирокого круга лиц, нзучавдих > иездународные финансы и другие фшанеоэдэ дшздишшны в различит учабшх заведениях.

По тане диссертации авторов оаублшсоааш сладу га»«« работы:

1. Правовое оформление услоешх срочных операция // [оскоасьсий журнал международного права. - 19ЭЗ. - а 1. - 0,6 ц.л.

2. Конвертируемость ру&яя и экономическая рефо)«а экономический очерк) // АО справочжышформацисннаа «.лузйа ©акт", 1991. - 2 п.л. (в соавторстве).

* • »

г.

заказ к» /.?.. тягах /( к ш. об'ея .^ с1-

отпечатано в дипломатической академии мид г«