Особенности формирования российского рынка IPO тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Особенности формирования российского рынка IPO"

ии344В 172

ЭНГАУ ВИКТОРИЯ

ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА 1РО

Специальность 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 8 СЕН 2003

Санкт-Петербург - 2008

003446172

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Селищев Александр Сергеевич

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Коваленко Борис Борисович

доктор экономических наук, профессор Козловский Виталий Владимирович

Ведущая организация - Государственное образовательное учреждение

Высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет»

Защита состоится 2008 г ъ^0® часов на заседании Дис-

сертационного совета Д 212 237 04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу. 191023, г Санкт-Петербург, ул Садовая, д 21,

С диссертацией и авторефератом можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Автореферат разослан » ¿^ГМуС^ 2008 г

Ученый секретарь

диссертационного совета [ 0 Евдокимова Н А

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Финансовый рынок России стремительно развивается и интегрируется в мировую экономику За последние двадцать лет на нем произошли столь грандиозные преобразования, на которые в обычных условиях требуются многие десятилетия

Практически с нуля создан финансовый сектор рыночной экономики Появился полноценный фондовый рынок Радикальным преобразованиям подвергся банковский сектор Процесс приватизации в России в основном завершен Однако говорить о создании современной и высокоэффективной экономики еще преждевременно Для этого следует провести полномасштабные и глубокие рыночные преобразования всех экономических институтов В связи с этим IPO (первоначальное публичное предложение) следует рассматривать в качестве одного из многочисленных инструментов по созданию современной и эффективной российской рыночной экономики

Процесс IPO в России начался в 1996 году Тем не менее, за прошедшее десятилетие стране удалось выйти на лидирующие позиции в мире в области первичных размещений Тема IPO является одной из приоритетных в деловой и научной прессе Только в деловых российских газетах еженедельно публикуется по три-пять статей о текущих IPO российских компаний на ведущих мировых биржах Мы являемся свидетелями исторического процесса, который развернулся в России совсем недавно Поэтому подводить какие-то обобщающие глобальные итоги еще преждевременно, но основные тенденции этого явления возможно рассмотреть и оценить уже сейчас.

Анализ формирования российского рынка IPO существенно облегчается тем, что практика первоначальных публичных размещений в мире не нова По проблемам IPO за рубежом опубликована обширная литература Появились и первые монографии российских авторов Вместе с тем данная область исследования находится еще в состоянии первоначальных теоретических разработок

Необходимость решения теоретических и практических вопросов с учетом преемственности позитивного международного и российского опыта для формирования российского рынка IPO определили актуальность темы исследования, обусловили ее цели и задачи

В 2004 году в России была защищена первая диссертация в данной области 1 Ко времени появления упомянутой работы рынок 1РО в России еще

' Петрова О Л Совершенствование механизма первичного размещения акций российских эмитентов Автореферат на соискание ученой степени кандидат экономических наук М 2004

не сложился, поэтому исследование проводилось преимущественно на основе западного опыта В 2007 году защищена еще одна кандидатская диссертация,2 в которой был подробно исследован лишь (безусловно, важный) аспект процесса IPO - приватизация Начали появляться и другие исследования. В отличие от упомянутых работ в представленной диссертации произведена попытка исследования IPO как уже вполне сложившегося комплексного и крупномасштабного явления российской действительности

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является выявление тенденций и разработка концептуальных основ формирования и развития российского IPO на основе исследования преобразований в финансовом секторе российской экономики

Для достижения данной цели в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертационной работы

• определить экономическую сущность и место IPO в макроэкономическом механизме вообще, и на российском финансовом рынке — в частности,

• уточнить понятийный аппарат, связанный с особенностями IPO и его основных элементов в российской действительности,

• выявить роль и значение IPO как инвестиционного и перераспределительного механизма и его специфику в российских условиях,

• определить этапы формирования IPO и перспективы развития данного явления в России,

• на основе отраслевого анализа IPO оценить эффективнлость первоначального размещения в интерессах развития российского фондового рынка и экономики в целом.

Объектом исследования явился российский рынок IPO в органической взаимосвязи с развитием экономики России и мировой экономики в целом

Предметом исследования стали экономические и финансовые отношения в процессе развития IPO на российском финансовом рынке, деятельности фондовых бирж, инвестиционных банков и фирм, а также других экономических субъектов в условиях российских экономических преобразований

Общетеоретической базой исследования послужили неоклассические и неокейнсинаские подходы а анализу основных характеристик IPO, финансовых, и, прежде всего, фондовых рынков, изложенных в фундаментальных трудах М Блауга, Ю Брихема, Д Ван-Хауза, JI Гапенски, JI Гит-

2 Прокофьев Р В IPO как форма приватизации и вовлечения населения в инвестиционную деятельность в России Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук М 2007

мана, Э Долана, Дж М Кейнса, Р Геддеса, П Роуза, Дж Синки, Дж Хариса, Дж Хикса, Ф. Мишкина, А Пигу, М Фридмана и др

Важное значение для обоснования ряда теоретических выводов и анализа конкретных явлений имели работы российских авторов Г Белоглазо-вой, В Бочарова, А Вострокнутовой, О Вьюгина, С Гвардина, Е Жукова, В Козловского, JI Красавиной, JI Кроливецкой, А. Лукашова, А Могина, В Леонтьева, О. Литун, В. Миловидова, Я Миркина, В Никифоровой, Е Поповой, М Романовского, А Селищева, Л Тарасевича, В Торкановского и др

В ходе исследования применялся диалектический метод, а также метод сравнительного анализа, обусловившие изучение экономических явлений с учетом существующих взаимосвязей явлений, использовались приемы логического анализа и синтеза

Информационная база исследования представлена законодательными и нормативными документами, регулирующими финансовый (в том числе - фондовый) рынок, деятельность фондовых бирж, инвестиционных компаний, акционерных обществ и других финансовых институтов Использовались разработки научно-исследовательских структур, материалы периодической печати, Госкомстата РФ, ФСФР, НАУФОР и информационных институтов и служб

Структура и объем работы. Диссертационное исследование изложено на 177 страницах, состоит из введения, трех глав, включающих 10 параграфов, заключения, библиографического списка использованной литературы; содержит 29 таблиц, 22 рисунка и список литературы из 148 наименований

Структура работы обусловлена целью, задачами и методологией исследования Во введении обосновывается актуальность темы и степень ее изученности, формулируются основные цели и задачи работы, раскрывается ее научная новизна и практическая значимость

В первой главе «1РО как механизм гармонизации структур рынка и фирмы в условиях российской экономики» первоначальное публичное размещение рассматривается как категория, позволяющая разрешать противоречия неполного соответствия фирм оптимальному обеспечению инвестициями в условиях различных рыночных отраслевых структур Рассматривается приемлемость IPO как инвестиционного механизма в таких рыночных структурах, как монополия, совершенная конкуренция, монополистическая конкуренция и олигополия, а также достоинства и недостатки IPO по сравнению с другими методами инвестирования фирмы Производится оценка основных фондовых бирж для определения оптимальных площадок проведения IPO для российских компаний Вскрываются проблемы организации IPO, а также место данного явления в мировой экономике

Во второй главе «Особенности IPO на российском фондовом рынке» произведен поэтапный анализ первичного публичного размещения ценных бумаг в России

В третьей главе «Отраслевое распределение и перспективы развития российского 1РО» осуществлен отраслевой анализ IPO, на основании которого явление IPO оценено в качестве важного элемента настоящего и будущего развития экономики

В заключении сформулированы основные выводы и предложения по результатам исследования

Научная новизна диссертационной работы состоит в следующем

• определено место IPO в структуре российского финансового рынка и выявлены особенности IPO как инструмента инвестирования,

• уточнено понятие IPO как финансово-экономической категории, а также ее толкование в широком и узком смысле,

• выявлена отраслевая структура российского IPO и особенности неравномерности протекания этого процесса в территориальном и отраслевом измерениях,

• вскрыты ключевые факторы, определяющие масштабность и интенсивность развития российского рынка IPO,

• обоснована разнонаправленность тенденций IPO на развитых и развивающихся финансовых рынках (прежде всего, России),

• определены этапы развития первоначальных публичных размещений российских компаний на отечественных и мировых биржах,

• оценены перспективы развития IPO в российской экономике и в мире с учетом экономического потенциала страны, а также состояния российского и мирового финансового рынка

Практическая значимость выполненной работы состоит в том, что она является одной из первых в России, в которой явление IPO исследовано не только на основе мирового теоретического и практического опыта, но как специфически российское явление, уже в достаточной степени сформировавшееся, и демонстрирующее не только общие с мировыми тенденциями черты, но и существенную специфику, вытекающую из особенностей развития российской экономики и ее финансового рынка

Апробация результатов исследования. Главные положения и результаты исследования отражены в опубликованных работах автора диссертации Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на научных конференциях и сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов СПбГУЭФ в 2006-2008 гг Основные аспекты исследования прошли апробацию на международных научно-практических конференциях По материалам диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 1,1 п л

И. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Первоначальное публичное размещение (IPO) явилось принципиально новым методом привлечения российскими фирмами инвестиций, начиная со второй половины 1990-х годов Первое российское IPO произошло на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) в 1996 году, тогда как на Западе уже в течение нескольких десятилетий первоначальное публичное размещение превратилась обыденное явление Российские экономисты поначалу подошли к «новому» методу инвестирования с преувеличенным романтическим оптимизмом, переоценивая достоинства и умоляя недостатки К тому же признаки, характеризующие процесс IPO как массовое явление, определились лишь в 2005-2006 годах, т е десятилетие спустя

К настоящему времени российской экономической наукой и практикой накоплен определенный опыт в области IPO, что позволяет анализировать явление не только в рамках общемировых достижений, но и наблюдать существенную специфику, порожденную особенностями развития экономики и общества России К 2007 году российское IPO окончательно утратило черты «экзотики» и превратилось в повседневный инструмент инвестирования, обнаружив не только несомненные преимущества, но и столь же очевидные недостатки IPO является одним из многих способов внешнего финансирования, но отнюдь не панацеей Неудачно и не вовремя проведенное IPO способно принести фирме многочисленные проблемы, вплоть до дефолта инициатора первоначального публичного размещения Планируя IPO, фирма должна тщательно взвесить не только собственные мотивы и возможности, но и скрупулезно изучить микроэкономическую, мезоэкономическую (отраслевую и региональную), а также макроэкономическую конъюнктуру

2. Процесс IPO следует рассматривать не только как один из методов привлечения капитала, и не только в узком русле инвестиционных процессов IPO — многомерное финансово-экономическое явление с ярко выроженной социальной окраской Используя механизм IPO, общество становится более «корпоративным» Проведение «народных 1РО» может способствовать сплочению интересов различных общественных групп, внести существенный вклад в укрепление демократичности общества С другой стороны, сбои в этом механизме способны обострить социальное напряжение и породить многочисленные нежелательные последствия Следует признать, что первые опыты проведения «народных 1РО» оказались недостаточ-

но эффективными («Роснефть», «Сбербанк» и особенно «ВТБ») уже в среднесрочной перспективе

В работе показано, что на IP О не следует возлагать надежды как на надежный инструмент «народного капитализма», способный ускорить формирование среднего класса в стране Это объясняется тем, что инвестирование физическим лицом с ограниченными доходами в акции той или иной компании противоречит принципу диверсифицикации вложений Поэтому нередки случаи значительных потерь инвесторов с относительно небольшими доходами при инвестировании в ограниченное число объектов К тому же, как показывает практика, после большинства размещений, курсы акций компаний в первые один-два года после IPO обычно «проседают», и порой весьма значительно В отличие от ПИФов и ОФБУ, IPO не следует рассматривать как надежный инструмент инвестирования для частного мелкого и среднего инвестора IPO - сфера деятельности преимущественно крупных частных, а также институциональных инвесторов

3. Процесс российского IPO прошел в своем развитии ряд этапов

A) Период становления (1996-2003 годы). В то время российские IPO носили спорадический и одиночный характер Единичные размещения состоялись в 1996, 1999, 2000, 2002 и в 2003 гг При этом на российской площадке первое размещение произошло только в 2002 г Отраслевая принадлежность размещенных компаний имела следующий вид три телекоммуникационные компании, одна компания пищевой промышленности, одна компании медицинской розничной торговли, одна информационная компания (РБК)

Б) Период превращения IPO в значимое общественно-экономическое явление (2004 год). За год российские компании провели шесть IPO на $665 млн Объем размещений оказался сопоставим с суммарными продажами за все предыдущие восемь лет Отныне размер публичных размещений российских компаний неуклонно растет, с каждым годом превышая совокупный объем всего прошедшего периода

B) Период интенсивного развития (2005 год). В 2005 году на фондовый рынок вышло почти втрое больше компаний (13), причем самых разных - от небольшой агрофирмы до гигантов металлургии и ТЭКа На руку эмитентам сыграла хорошая макроэкономическая ситуация и политическая стабильность Инвесторы постепенно начали забывать о «деле ЮКОСА», которое обвалило фондовый рынок в конце 2003 года Крупные компании начали консолидировать бизнес, готовить международную отчетность, улучшать корпоративное управление

За счет IPO компании и их владельцы привлекли около $4,5 млрд, 94% из которых выложили иностранные инвесторы При этом 10 из 13 размещений состоялись на Лондонской фондовой бирже (LSE) Размещений на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) не проводилось они стали более затратными из-за ужесточения требований со стороны SEC Самым крупным

IPO 2005 года стало размещение холдинга АФК «Система», самым мелким -аграрной компании Пава (Хлеб Алтая) Наибольшую активность в 2005 году проявили металлургические компании, а также аграрные сектор и торговля3

Г) Период роста в условиях благоприятной конъюнктуры (2006 год). Всего за год было проведено 17 IPO. Несколько меньше, чем планировалось Кроме публичных предложений акций на фондовом рынке России произошло несколько частных размещений (private placement), при ограниченном круге лиц, которым предлагались акции- менеджменту, акционерам или стратегическим инвесторам через этот механизм в 2006 г было привлечено $1,1 млрд.

По отраслевому признаку картина IPO в 2006 году имела следующий вид три металлургические компании, три девелопера, по две компании явились представителями угольной промышленности, сельского хозяйства, недвижимости и торговли, по одной компании были представители от нефтяной промышленности, энергетики, операторов связи, фармацевтики, медийной отрасли и 1Т-экономики

В 2006 г российские эмитенты, выходя на зарубежный рынок, предпочитали размещаться в Великобритании, поскольку требования американских регуляторов, предъявляемые к компаниям при листинге, крайне жестокие 2006 год стал переломным с точки зрения развития структуры инвестиций и работы рыночных механизмов Динамика российского рынка акций впервые с момента его появления частично оторвалась от динамики сырьевых цен Акции разных отраслей разошлись в своем движении, позволив инвесторам разделять риски На рынок пришли и объявили о планах IPO компании принципиально новых секторов экономики Одним из ключевых событий 2006 г стала внезапная остановка главного двигателя роста российского фондового рынка последних лет - цены на нефть Налицо проявление первых признаков зрелости фондового рынка

Д) Период созревания рынка первичных общественных размещений (2007 год) В марте 2007 года впервые после первой мировой войны европейский фондовый рынок преодолел объем американского (общая капитализация мирового фондового рынка составляла $45 трлн, а российского - $1 трлн ) IPO российских компаний продолжали находиться в стадии оживления

Безусловным лидером в 2007 году стала Лондонская фондовая биржа (LSE), на которой было проведено 57 сделок на сумму $39,6 млрд в основной секции плюс 158 сделок на секции AIM на сумму $12,6 млрд

3 Примечательно, что в конце 2005 г ведущие специалисты ММВБ с воодушевлением отмечали, что к 2010 году объем IPO российских компаний может достигнуть $10 млрд Однако уже результаты 2006 года существенно превзошли эти, казалось бы, радужные ожидания

На втором месте биржи США Нью-йоркская (NYSE), на которой было проведено 77 сделок на сумму $34,3 млрд, а также биржа NASDAQ -134 сделки на сумму $17,1 млрд На третьем месте китайские биржи гонконгская - 76 сделок на сумму $37,1 плюс Шанхайская (SSE) с 12 сделками на сумму $15,3 млрд.

Российские биржи по итогам года заняли четвертое место на РТС проведено 16 сделок на сумму $16,0 млрд , а на ММВБ 13 сделок на сумму $15,2 млрд На пятом месте бразильская биржа BOVESPA, а на шестом -испанская ВМЕ

Год 2007-й характеризуется небольшим приростом количественного объема российского рынка IPO - 27 При этом стоимостной объем рынка вырос на 33% (с $17,7 млрд до 23,6 млрд) Российские аналитики прогнозировали около 30 размещений общим объемом 25 млрд долл Перенос сроков был связано как с внутренними проблемами, так и с финансовыми катаклизмами на Западе

К настоящему времени российское IPO представляет собой в основном сформировавшееся общественно-экономическое явление, оказывающее важное влияние на развитие российского финансового рынка и экономику в целом

4. Специфика конкретного IPO определеется не только общей макроэкономической конъюнктурой, но и отраслевыми особенностями строения рынка Как известно, каждый отдельно взятый рынок носит черты одной из основных форм (монополия, монополистическая конкуренция, олигополия и совершенная конкуренция), либо неосновных форм (монопсония, дуополия и т п) Это является одним из важнейших факторов, формирующих рынок IPO в отраслевом и временном аспектах При изменении общей макроэкономической конъюнктуры на первое место в области проведения IPO выходят именно те оргасли, формальная структура которых оптимально соотвествует внешним условиям В этом смысле IPO следует рассматривать как важный инструмент гармонизации структуры рынка с одной стороны, и фирмы - с другой посредством IPO может достигаться соотвествие между макроэкономической и мезоэкономической (отраслевой и региональной) зрелостью экономики, с одной стороны, и фирмы (на микроэкономическом уровне) - с другой

В ходе исследования выявлено, что из всех организаций рыночных структур олигополистические отрасли наиболее всего приспособлены для проведения IPO и именно в данной сфере следует ожидать основную массу первичного размещения в ближайшем будущем

Вместе с тем, при массовом переходе к процедуре IPO малых и средних предприятий, механизм 1РО способен разрешать противоречия развития рынков монополистической конкуренции

По результатам исследования сделан вывод о том, что монопольные рынки также способны оптимизировать свою деятельность посредством

осуществления взвешенных программ IPO Вместе с тем IPO не является оптимальным методом оптимального развития монополистических рынков

Кроме того, на основании проведенного исследования сделан вывод, что в развивающихся рынках IPO проходят «сверху вниз» Это следует понимать следующим образом Процесс начинается с крупных фирм олигопо-листических отраслей и постепенно переходит к отраслям относительно мелких и средних фирм, работающих в условиях рынка монополистической конкуренции

Кроме того, IPO может применяться как один из методов дробления монополистических рынков Данная операция была проведена в 2007-2008 годах в РАО ЕЭС, где IPO использовались как один из инструментов разукрупнения естественной монополии в области энергетики Практика последних лет показала, что IPO следует рассматривать лишь как одно из возможных направлений разукрупнения монополии, причем IPO не может быть главным инструментом разукрупнения по причине слабой управляемости процесса диверсификации собственности Энергетика, как и другие рынки естественных монополий, имеют для страны стратегическое значение Именно поэтому разукрупнение таких рынков предпочтительней проводить посредством планомерных и заранее спланированных распродаж среди стратегических инвесторов

5. IPO способствуют повышению прозрачности российского рынка в целом, и фондового рынка - в частности Это, несомненно, способствует укреплению авторитета России в мировом экономическом сообществе В течение последних нескольких лет Россия превратилась в одного из признанных лидеров мировой экономики в данной области Российские компании занимают одно из важных мест в области IPO на Лондонской фондовой бирже (LSE) Другие западные биржи (например, Deutsche Boerse) также стремятся привлечь российских капитал на свои торговые площадки В настоящее время российским компаниям следует всерьез заняться изучением плюсов и минусов размещения на азиатских фондовых площадках (в том числе на Шанхайской и Гонконгской фондовых биржах)

К 2005 году большинство ведущих российских эмитентов вышло на уровень раскрытия информации, отвечающий минимальным требованиям регуляторов и международных инвесторов Однако информацию сверх этих требований российские фирмы раскрывать в подавляющем большинстве не готовы Наиболее прозрачными российскими компаниями являются именно те, которые прошли первоначальное публичное размещение на западных биржах МТС, «Мечел», Golden Telecom, Ростелеком, Вимм-Биль-Данн, АФК «Система», НЛМК, «Роснефть» и т п Вместе с тем, хотя некоторые улучшения в области раскрытия информации на российском рынке имеют место, общая тенденция информационной прозрачности в России все еще близка к критически минимальной Слабее всего раскрывается информация

о прогнозах развития компании, сведения о вознаграждении аудитора и статистика о работе совета директоров Уровень раскрытия информации российскими эмитентами соответствует минимальным требованиям, предъявляемым регулятором и торговыми площадками Что-либо дополнительное о себе раскрывать эмитенты бывают, как правило, не склонны Что же касается эмитентов, листингуемых только на российских площадках, то тут раскрытие информации по-прежнему носит едва ли не рекомендательный характер Ситуация постепенно улучшается, однако, на наш взгляд, российскому регулятору стоит быть более требовательным к эмитентам и ужесточить нормб1 прозрачности

Вместе с тем наблюдается улучшение раскрываемости информации о структуре собственности Среди основных мотивов улучшения раскрытия структуры собственности можно назвать стремление эмитентов удовлетворить информационные потребности международных инвесторов, что связано с проведенным или планируемым IPO.

Первые места в рейтинге транспарентности занимают в основном компании, чьи акции обращаются на NYSE и NASDAQ, где стандарты раскрытия информации являются самыми жесткими

Прозрачность также сильно зависит и от сектора экономики из первой десятки 8 компаний работают в телекоммуникационной отрасли Самой прозрачной признана компания МТС, акции которой торгуются на NYSE с 2000 г Менее прозрачны нефтяной сектора и металлургия В аутсайдерах транспарентности оказались почти все ОГК и ТГК и сама РАО ЕЭС Наименее прозрачным сектором является машиностроение

Российские компании избирательно подходят к самой проблеме прозрачности Охотнее всего они рассказывают об операционной деятельности, продуктах и услугах, менеджерах С другой стороны, подробную информацию об условиях вознаграждений директоров и топ-менеджеров, заседаниях совета директоров, условиях сделок с заинтересованностью, аффилированных структурах и «дочках» в документах компаний можно встретить не часто

6. Выход российских компаний на зарубежные фондовые площадки способствует укреплению взаимозависимости и взаимопроникновения бизнеса, что помимо собственно экономических факторов приводит к принятию России в мировой клуб капитала, укрепляет не только экономические, но и политические позиции России в мире Проведение IPO помогло многим российским компаниям превратиться в мировых экономических лидеров («Роснефть», «Сбербанк», ВТВ и некоторые другие) Компания «Роснефть» в настоящее время занимает шестое место в мире в рейтингах морового IPO Весомых результатов удалось достичь российскому «Сбербанку» За последние годы (2005-2008 гг) банк переместился из шестого десятка на 18-место в списке крупнейших банков мира Именно IPO (SPO), проведенное в 2007 году во многом позволило Сбербанку добиться этих результатов

При нынешнем состоянии и уровне развитии российской экономике достигнуть результатов, сравнимых с достижениями «Роснефти» впредь могут немногочисленные предприятия добывающей и сталелитейной отраслей экономики

Прочие отрасли российской экономики (например, банковская сфера и т п) на настоящее время не располагают необходимым потенциалом, способным при содействии IPO существенно повысить статус российской экономики на международной арене

В настоящее время законодательная и исполнительная власти России совместно с руководством Банка России и ФСФР разрабатывают концепцию превращения Москвы в мировой финансовый центр, который бы мог соперничать с Лондоном, Нью-Йорком, Гонконгом, Сингапуром и Токио В связи с этим в ближайшие 2-3 года следует ожидать консолидации всех фондовых бирж России в одну, две или три торговые площадки4

В этой связи перенос российских IPO с западных площадок (который уже начинает себя проявлять) следует рассматривать как важнейший процесс в данной сфере

' 7. Современный уровень развития российского IPO свидетельствует о том, что потенциал первичных публичных размещений далеко не исчерпан При благоприятных внешних и внутренних условиях можно предположить, что процессы IPO могут протекать с повышенной интенсивностью еще в течение 10-15 лет Только после этого следует ожидать превращение IPO в окончательно сформировавшееся и обыденное явление

Тем самым можно предположить, что лишь через 10-15 лет спрос на рынке IPO сравняется с предложением В настоящее же время в связи с тем, что процессы IPO в России только начались, следует считать, что примерно 150-200 крупных компаний и фирм вполне «заслуживают» быть участниками рынка IPO в обозримой перспективе

8 Россия открыла для себя рынок IPO относительно недавно, и только начала осваивать практику первоначального публичного размещения В связи с этим сложилось своеобразная ситуация потоки и их направления проведения российских IPO далеко не совпадают с разитыми странами

В настоящее время на Западе происходит «ренессанс» крупного семейного бизнеса Как свидетельствуют последние статистические данные семейные компании на Западе в целом эффективнее публичных, а те - эф-

4 В настоящее время 12 фондовых и 60 товарных бирж располагают необходимыми лицензиями для ведения профессиональной деятельности Однако реально работают не более 6 фондовых и 12 товарных бирж При этом, 9092% сделок на срочном рынке сосредоточено на ММВМ и 4-5% на РТС Доля двух петербургских и одной новосибирской биржи не превышает 1% каждая Около 80% срочного рынка сконцентрировано вокруг РТС

фективнее государственных В России провести аналогичное сопоставление пока затруднительно Распыленная собственность здесь осталась лишь в компаниях, которые были приватизированы в 1990-х гг и где ее концентрация не произошла только потому, что они никому не нужны Семейные фирмы в России в своем большинстве еще не доросли до выхода на рынок, а многие частично приватизированные сохраняют наследственные черты Если на фондовых рынках Западной Европы и США процессы IPO пошли вспять, уступив тенденциям усиления прямых слияний и поглощений, то в России процесс IPO находится на подъеме Вместе с тем и среди российских аналитиков все чаще начали звучать пессимистические суждения об эффективности IPO как инвестиционного инструмента

9. Кризисные явления на международных финансовых рынках в 20072008 годах, несомненно, затормозят и проведение российских IPO Следует ожидать некоторого затишья на российском рынке IPO с конца 2007 года и до второй половины 2008 года Это вызвано неблагоприятными явлениями на западных финансовых рынках Вместе с тем российская экономика, являясь одним из главных мировых поставщиков углеводородного топлива, зависит в своем развитии не только от западных рынков Именно это создало иллюзию феномена «тихой заводи» российской экономики и ее фондового рынка Продолжающееся динамичное развитие экономики Восточной Азии способно погасить кризисные импульсы со стороны Запада В то же время процесс российских IPO, вероятно, сменит свои формы проявления (отраслевые, масштабные, частотные и т.п)

10 Российские IPO осуществлялись неравномерно на отраслевом уровне Поначалу наибольшую активность демонстрировали компании телекоммуникационного сектора, затем активизировалась металлургическая промышленность, ритейл, девелопмент Определенные ожидания (особенно в 2007 году) возлагались на банковскую систему Однако банки не оправдали этих надежд На первых порах к процедуре IPO прибегали в основном крупные или же средние компании Однако в дальнейшем рынок первоначальных публичных размещений становился все более «демократичным»

По отраслевому признаку следует ожидать усиления интенсивности 1РО в электроэнергетике, девелоперском бизнесе, IT-производстве, ритейле После нормализации ситуации на мировых финансовых рынках, несомненно, интенсифицируются процессы первичного размещения в банковском секторе и на рынке страхования

11 Следует ожидать постепенного переноса интенсивности российских IPO отечественные фондовые биржи, и, прежде всего, на ММВБ, РТС, МФБ Уникальная ситуация может сложится на бирже «Санкт-Петрбург» После того, как эта биржа заключила соответствующие договоренности со скандинавско-балтийской биржей ОМХ ОВ, возможно оживление процессов IPO на данной площадке Перенос активности IPO с западных площадок на российские биржи имеет большое значение для развития российской эконо-

мики Для самих компаний по большому счету не имеет особого значения, на каком рынке искать источник финансирования собственных инвестиционных потребностей Однако IPO - единственный полноценный источник ликвидности рынка Отсутствие полноценного рынка IPO внутри страны означает постепенное «обмеление» внутреннего российского фондового рынка К тому же российский фондовый рынок постепенно начинает обретать макроэкономическое значение Лишиться в перспективе важного инструмента для управления макроэкономическими процессами, включая инвестиционную и финансовую политику в целом, было бы нежелательно и неразумно

Кроме того, при перетекании российских IPO на западные площадки весь институт финансовых посредников, те финансовая инфраструктура, которая останется не у дел, - это не только проблемы самих этих организаций, но и ослабление смежных звеньев финансового рынка, в том числе банковского сектора

12 Вероятен перенос основной массы значимых первичных размещений с традиционных западных бирж (Нью-йоркской, Лондонской и Немецкой) на биржи других регионов После 2002 г российские компании начали покидать Нью-йоркскую фондовую биржу (NYSE), что явилось реакцией на ужесточение законодательства в области размещения и биржевых торгов (акт Сарбейнса-Оксли)

Очередным пунктом притяжения для российского акционерного капитала на некоторое время стала Лондонская фондовая биржа (LSE) Однако, вероятно, и эта площадка не будет в долгосрочном периоде основной зарубежной гаванью для российского бизнеса Во-первых, следует обратить внимание на традиционную нестабильность российско-английских политических отношений Во-вторых, происходит явное усиление активности Немецкой биржи (DB) с целью привлечения российских IPO В-третьих, существенно возрастает роль в мировой экономике Восточной Азии, торговые площадки которой в обозримом будущем составят мощную конкуренцию традиционным западным В настоящее время необходимым потенциалом для этого обладают Шанхайская, Гонконгская и Индийская биржи

13 Следует ожидать усиления интенсивности процессов IPO на уровне средних и мелких предприятий Благодаря усилиям РТС и ММВБ в России уже созданы необходимые условия для организации этого процесса Обе ведущие российские биржи создали специальные площадки для размещения мелких и средних компаний

Кроме того, Фондовая биржа «Санкт-Петербург» совместно со скандинавской ОМХ АВ также завершают работу по созданию совместной международной площадки в Санкт-Петербурге, которая также основное внимание будет уделять размещению мелких и средних компаний

На аналогичном направлении действуют немецкая Deutsche Boerse совместно с ММВБ и Санкт-Петербургской валютной биржей

Эту деятельность следует рассматривать как логичную и своевременную потенциал IPO крупных и особо крупных предприятий рано или поздно истощится Примерно через 5-8 лет основной удельный вес IPO перейдет в сферу мелких и средних предприятий

Вместе с тем возможны некоторые препятствия в этой области Во-первых, как показывает практика деятельности западных фондовых бирж, процессы IPO мелких и средних фирм во многих странах проходят не очень удачно Лишь площадка AIM при Лондонской фондовой бирже работает в данной области более или менее успешно. В большинстве же других европейских государств размещение IPO мелких и средних предприятий достаточно часто проводятся не достаточно эффективно

Во-вторых, существенное увеличение масштабов IPO мелких и средних предприятий следует рассматривать в общем контексте развития российского мелкого и среднего бизнеса В настоящее время следует признать, что условия развития мелкого и среднего бизнеса в России очень далеки от оптимальных Мелкий и средний бизнес продолжает играть роль «золушки» российской экономики Многочисленные программы, направленные на стимулирование данной сферы российской экономики с пугающей регулярностью оказываются неэффективными До сих пор эту неблагоприятную тенденцию не удается преодолеть

СПИСОК ОСНОВНЫХ ТРУДОВ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1 Энгау В Рынок IPO в 2006 году //Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке Материалы 2-й международной научной конференции 29-30 марта 2007 года Т 2 СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2007 -0,1 п л

2 Энгау В Российские страховые компании на фондовом рынке //Финансовый рынок и кредитно-банковская система России Сборник научных трудов Выпуск 8 СПб Изд-во Инфо-да, 2007 - 0,2 п л

3 Энгау В Проведение IPO на российском фондовом рынке - за и против //Экономическое развитие теория и практика Материалы Международной научной конференции 5-7 апреля 2007 года Секции 1,2,4 СПб. Изд-во СПбГУЭФ, 2007 -0,1 п.л

4 Энгау В IPO на российском фондовом рынке //Отечественные традиции гуманитерного знания III научно-практическая

конференция 18 мая 2007 г Тезисы докладов СПб Изд-во СПбГУ-ЭФ, 2007 -0,1 п л 5 Энгау В Российское IPO в условиях глобализации // Национальная экономика в условиях глобализации роль институтов Сборник научных трудов /Под Ред А Я Линькова - СПб Изд-во СПбРГПУ им А И Герцена, 2007 - 0,25 п л 6. Эпгау В. Российское IPO в глобальном мире //Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. - № 4. -2007. - 0,25 п.л.

7 Энгау В Эффективность российского фондового рынка //Проблемы и пути развития предпринимательской деятельности в современных условиях 3-я межвузовская конференция студентов и аспирантов 56 апреля 2007 года /Под ред В П Попкова - СПб Изд-во СПбГИ-ЭУ, 2008 -0,1 п л

ЭНГАУ ВИКТОРИЯ АВТОРЕФЕРАТ

Лицензия ЛР № 020412 от 12 02 97

Подписано в печать 2 07 08 Формат 60x84 1/16 Бум офсетная Печ л 1,1 Бум л 0,55 РТП изд-ва СПбГУЭФ Тираж 70 экз Заказ 443

Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул, д 21