Особенности формирования валютного курса в странах с развивающейся рыночной экономикой тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Горбанев, Михаил Михайлович

Введение.

Глава V. Теории обменного к>рса.

1 1 В шяние изменения относительных цен на обменный курс

12 1еории макроэкономического равновесия

1 3 «Монетарные» и «портфельные» мо (ели обменного курса 55 Основные выводы

Глава 2. Валютная политика.

2 1 1 [олигика обменного к\рса 64 2 2 Режим обменного к\рса

2 3 Степень конвертируемости национальной валюты 93 Основные выводы

Глава Валютные кризисы: теоретическое объяснение.

3 1 Определение и основы теоретического анализа валютных кризисов 107 3 2 1 еоретический анализ валютных кризисов второй половины 1990-х годов 116 3 3 Российский валютно-финансовый кризис 130 Основные выводы

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности формирования валютного курса в странах с развивающейся рыночной экономикой"

Теория обменных курсов - одна из самых динамично развивающихся областей экономической теории Условия формирования обменных курсов изменяются столь быстро, что для их адекватного изучения необходимо столь же быстрое развитие научного аппарата Рост интереса к данной проблемной области, помимо прочего, обусловлен процессами глобализации экономики В последние годы такие события, как введение единой европейской валюты и валютно-финансовые кризисы в целом ряде стран выдвинули вопросы теории обменных курсов на передний план Одним из свидетельств этого явилось присуждение Р Манделлу в 1999 г Нобелевской премии по экономике за «анализ монетарной и фискальной политики при различных режимах обменного курса и анализ оптимальных валютных зон»

Для стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой актуальность проблем формирования обменных курсов национальных валют еще выше чем для стран с развитой рыночной экономикой Это обусловлено прежде всего тем, что масштабы колебаний обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой значительно выше чем валют развитых стран, а влияние основных курсообразующих факторов существенно отличается от того, что характерно для развитых экономик Вследствие этого, во-первых, обменные курсы валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой значительно менее предсказуемы, чем курсы валют развитых стран Во-вторых, для исследования и прогнозирования обменных курсов валют этих стран традиционных теоретических концепций в большинстве случаев оказывается недостаточно

Валютные и другие финансовые рынки стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой значительно менее стабильны и совершенны, чем рынки развитых стран, что значительно повышает вероятность возникновения валютных кризисов, в случае развития кризисных явлений требуется активное участие денежных властей1 для их преодоления Как показывает практика (в частности, опыт российского валютно-финансового кризиса 1997-1998 гг), ошибки при проведении валютной политики могут иметь самые тяжелые последствия

Таким образом, вопросы, рассматриваемые в данной работе, на сегодняшний день являются одними из наиболее актуальных вопросов экономической теории и практики Высокая актуальность проблематики обменных курсов закономерно обусловливает высокий интерес исследователей к этой области экономической теории

Наиболее фундаментальной концепцией, призванной объяснять формирование обменных курсов валют, является концепция паритета покупательной способности (ППС) Эта концепция, послужившая основой или отправной точкой для многих теорий и моделей обменного курса, была предложена еще в начале XX века Г Касселем В числе исследователей внесших наибольший вклад в разработку этой концепции и проверку ее положений на эмпирических данных стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой, можно указать следующих ученых Дж Бруер, Р Валдес, И Голдфаджн, П О'Коннел, К Рогоф, А Роуз, М Савастано Дж Франкель, К Фрат, С Эдварде

Другое направление исследований, начало которому было положено широко известными работами Б Баласса и П Самуэльсона концентрируется на выявлении и объяснении структурных (долгосрочных) отклонений обменных курсов от ППС В числе авторов, внесших наибольший вклад в развитие этого направления и исследовавших отклонения обменных курсов от ППС в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой, можно выделить таких исследователей, как В Баумоль, Дж Бергстранд, Дж Бхагвати, В Боуэн С Клаг, И Кравис, Р Липси, Л Офисер

Основы подхода в рамках которого анализ обменного курса выполняется в контексте достижения общего «макроэкономического равновесия» экономики в среднесрочной перспективе, были заложены в работах Р Нуркса, Т Суона,

1 Денежные власти (англ monetary authorities ) - государственные органы ответственные за разработку и реализацию денежно-кредитной политики В России это Центральный банк и Министерство финансов

Р Манделла, Дж Флеминга Большой вклад в разработку этого направления, а также формулировку практических рекомендаций на основании теоретических выводов внесли следующие исследователи ДжАртус, Дж Вильямсон, М Голдстайн, А Гхош, Э Мендоза, П Монтиел, Дж Сакс, Р Флад, Дж Френкель

По сравнению с представленными выше концепциями и теориями анализ и моделирование валютных кризисов - очень молодое направление исследований Считающаяся основополагающей статья П Кругмана была написана в 1979 (Кгидтап (1979)) Среди исследователей, внесших наибольший вклад в развитие этого направления, можно выделить таких ученых, как П Гарбер, Г Кальво, П Кенен, Т Кехоу, X Коул, М Обстфелд, С Рейнхарт, К Рогоф, А Роуз, Р Флад, Б Эйхенгрин

Кроме того, надо отметить работы советских и российских исследователей- прежде всего, С В Горбунова, И С Королева, Д В Смыслова, В В Ачаркана, А В Цымайло, С М Борисова, Л Н Красавиной, В В Попова, М В Ершова Работы этих авторов были весьма важны в плане адаптации и применения достижений теории обменных курсов к валютам стран с плановой и, позднее переходной экономикой

К настоящему времени разработаны экономико-теоретические концепции, позволяющие вполне удовлетворительно объяснять и прогнозировать средне- и долгосрочные движения обменных курсов валют развитых стран Краткосрочные колебания курсов валют этих стран в значительно меньшей степени поддаются изучению и прогнозированию, что объясняется, прежде всего, высокой ролью случайных и вероятностных факторов, что дает основания описывать краткосрочные колебания валют как «случайное блуждание» или «белый шум» Тем не менее, даже изменения курсов валют развитых стран часто оказываются труднопредсказуемыми для исследователей Один из самых свежих примеров такого рода - изменение курса единой европейской валюты в период с начала 1999 до середины 2000 г Курс евро в этот период достаточно плавно снижался с уровня 1,17 до менее чем 0,90 долл/евро, однако большинство экспертов (как свидетельствуют, в частности данные опросов, регулярно проводившихся агентством "Рейтере") в течение почти всего периода прогнозировали не снижение, а рост курса евро

В отношении валют стран с формирующейся рыночной экономикой предсказательная сила имеющихся теоретических концепций еще слабее

Существующие теории практически всегда позволяют адекватно объяснить уже произошедшие изменения обменных курсов Но точно предсказывать движения обменных курсов валют удается только при относительно стабильных значениях курсообразующих факторов При дестабилизации ситуации удается, в лучшем случае, только описать возможные сценарии дальнейшего развития событий и примерно охарактеризовать вероятность их реализации Одним из косвенных подтверждений этого являются валютные кризисы Если бы экономическая теория позволяла точно прогнозировать изменения обменных курсов, а экономические агенты своевременно изменяли свое поведение в соответствии с поступающими прогнозами, многих валютных кризисов 1990-х годов просто бы не случилось

Еще менее разработанной является теория обменных курсов валют стран с переходной экономикой В работах ведущих исследователей (в числе которых можно выделить Ч Виплоша, К Грейфа, В В Попова), занимающихся этой проблематикой отмечается, что в большинстве теоретических и практических исследований «анализ базируется на теориях разработанных не для переходных экономик» и «до сих пор не появилось ни одной теоретической работы, предлагающей (завершенную) теорию реального обменного курса в переходной экoнoмикe»(Grafe, \ZVyplosz (1997), р 1,3)2 Данная работа призвана способствовать заполнению этого пробела

Целью работы является выявление анализ и объяснение особенностей формирования обменного курса, свойственных валютам стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой, на основе систематизации концепций, теорий, моделей и подходов, применяемых для анализа обменных курсов валют этих стран, а также доступных эмпирических данных

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие основные задачи

- сопоставление моделей, объясняющих формирование обменного курса исходя из предположения о соблюдении паритета покупательной способности (ППС), анализ имеющихся данных о соотношении обменных курсов и паритетов покупательной способности валют, а также выявление факторов, от которых зависит это соотношение

2 см также Ес1\магс1з Savastano (1999)

- рассмотрение основных моделей макроэкономического равновесия, «монетарных» и «портфельных» моделей формирования обменного курса и оценка степени применимости этих моделей к анализу обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой,

- анализ целей, способов и результатов влияния денежных властей на валютный курс в рамках проводимой ими валютной политики, изучение действий денежных властей по изменению степени конвертируемости национальной валюты как одного из инструментов политики валютного курса

- обобщение результатов и классификация основных моделей, описывающих валютные кризисы в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой, с акцентом на изменения, внесенные для адекватного описания валютных кризисов второй половины 1990-х годов

- выявление основных причин, приведших к развитию российского валютно-финансового кризиса, определение ключевых факторов, важных для понимания и объяснения событий кризиса и выбор типа модели, наиболее адекватно описывающей этот валютный кризис

В работе использован комплексный подход к исследованию проблем формирования валютных курсов в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой базирующийся на общенаучных методах анализ и синтез, обобщение, систематизация, классификация, сравнительные сопоставления В работе также используется статистический и регрессионный анализ

Информационно-статистическую базу исследования составили данные Программы международных сопоставлений ООН, данные Госкомстата и Центрального банка Российской Федерации а также сведения из научной периодики и специализированных изданий

Научная новизна подходов используемых в работе и результатов, полученных с их применением, состоит, прежде всего, в следующем

1 Раскрыты возможности применения концепций паритета покупательной способности (ППС) к анализу обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой Доказано, что концепция ППС может успешно применяться только при внесении поправки, учитывающей наличие прямой статистически значимой зависимости между отношением показателя ППС к величине обменного курса, с одной стороны, и уровнем ВВП (или ВНП) на душу населения, с другой стороны Таким образом, чем богаче страна, тем выше для ее национальной валюты отношение ППС к величине номинального обменного курса

2 На основании анализа факторов, определяющих характер зависимости между отношением ППС/обменный курс (также называемым «уровень цен») и уровнем ВВП (или ВНП) на душу населения, доказано что прямая линейная зависимость между этими показателями не может быть полностью объяснена действием «эффекта Баласса-Самуэльсона»

3 Обоснована оценка применимости моделей макроэкономического равновесия, а также «монетарных» и «портфельных» моделей формирования обменного курса к анализу обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой Доказано, что базовые предпосылки построения основных «монетарных» и «портфельных» моделей не соответствуют условиям стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой Применение методов количественной оценки «равновесных» обменных курсов, базирующихся на теориях макроэкономического равновесия, сдерживается недостатком статистических данных

4 Разработан новый подход к анализу валютной политики, отличающийся от традиционного тем, что политика денежных властей в отношении конвертируемости рассматривается как важная составная часть валютной и даже курсовой политики При таком подходе открываются новые возможности для изучения особенностей применения мер валютного регулирования и контроля в качестве инструментов краткосрочной курсовой политики, т е для оказания влияния на соотношение спроса и предложения иностранной валюты на рынке

5 На основе сравнительного анализа теоретических концепций и моделей, используемых для анализа и объяснения изменения обменных курсов в ходе валютных кризисов, выявлены основные недостатки существующих моделей «первого» и «второго» поколения - прежде всего, их недостаточная прогнозирующая сила Для повышения объясняющей и прогнозирующей силы моделей валютных кризисов предложено включать в них показатели, более полно отражающие долгосрочные ожидания и прогнозы экономических агентов

6 Выявлены основные причины российского валютно-финансового кризиса, перешедшего в острую фазу в августе-сентябре 1998 г Доказано, что непосредственной причиной кризиса был устойчивый дефицит государственного бюджета и краткосрочное ухудшение условий торговли России, а не существенная завышенность обменного курса рубля по сравнению со среднесрочным равновесным значением Показано, что адекватное описание российского кризиса возможно только в рамках «третьего поколения» моделей, описывающих валютно-финансовые кризисы В этих моделях валютный кризис рассматривается как составная часть более общего финансово-экономического кризиса, а также учитывается влияние эффектов «переливания кризиса» и «кризисной инфекции»

Теоретическая значимость работы определяется тем, что, фактически, впервые в российской экономической литературе в рамках одной работы проведен последовательный анализ основных аспектов формирования обменного курса в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой Рассмотрено влияние фундаментальных экономических факторов, влияние денежных властей (в рамках проводимой ими валютной политики) и изменение обменных курсов и условий курсообразования в результате валютных кризисов Выводы диссертационного исследования относительно применимости тех или иных теоретических концепций для анализа обменных курсов валют в странах с переходной экономикой могут рассматриваться как вклад в формирующуюся теорию обменных курсов валют этих стран

О практической значимости диссертационной работы может свидетельствовать тот факт, что почти все результаты работы применимы к изучению динамики обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой Выводы работы могут использоваться как профессиональными участниками валютного рынка - для прогнозирования обменных курсов, так денежными властями - при разработке и проведении валютной политики

Структура диссертационной работы определяется целями и задачами исследования

В первой главе обменный курс рассматривается как определяемый фундаментальными экономическими факторами Прежде всего изучаются теории, предполагающие решающую роль относительных цен в формировании обменного курса валют Эти теории базируются на использовании различных концепций паритета покупательной способности (ППС) Далее рассматриваются теории, анализирующие обменный курс исходя из концепций макроэкономического равновесия Затем рассматриваются и обобщаются монетарные модели обменного курса и модели обменного курса как цены активов

Во второй главе обменный курс рассматривается как определяемый в рамках валютной политики, проводимой денежными властями Валютная политика рассматривается как состоящая из двух основных элементов политики обменного курса (курсовая политика) и выбора степени конвертируемости национальной валюты В свою очередь, основным элементом курсовой политики является выбор режима обменного курса национальной валюты

В третьей главе изучаются изменения обменного курса и условий курсообразования в результате развития валютных кризисов Рассматриваются теоретические концепции и модели, используемые для анализа и объяснения кризисных явлений Анализируются события российского валютно-финансового кризиса

Основные результаты рассмотрения обобщаются в конце каждой главы в пункте «Основные выводы» Основные результаты всей работы формулируются в завершающем разделе «Заключение»

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Горбанев, Михаил Михайлович

Основные выводы

1 Несмотря на относительную молодость этого направления исследований (считающаяся основополагающей работа П Кругмана «Модель кризисов платежного баланса»58 появилась в конце 1970-х годов), к настоящему времени разработан глубокий теоретический аппарат анализа валютных кризисов На основе теоретических подходов построены модели развития кризиса, ставшие к настоящему времени классическими (модели первого и второго поколения)

2 Ввиду быстрого развития объекта исследования - валютно-финансовых рынков - уже разработанных теоретических моделей оказывается недостаточно для объяснения все новых и новых кризисных явлений Это стимулирует появление новых подходов к анализу валютных кризисов, в рамках которых становится возможен анализ новых явлений (эффекты «перетекания кризиса» и «кризисной инфекции») На основе новых подходов формируется новое поколение моделей валютных кризисов - модели третьего поколения Одной из важных отличительных черт этих моделей является рассмотрение валютного кризиса как составной части более общего финансово-экономического кризиса При этом базовые модели первого и второго поколения расширяются за счет анализа таких явлений, как «субъективные риски», связанные с инвестициями в активы стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой, предоставление государством имплицитных гарантий обязательств экономических агентов перед нерезидентами, эффекты «стадного поведения» инвесторов

3 Несмотря на быстрое развитие теоретического аппарата его все-таки оказывается достаточно только для объяснения уже произошедших кризисов, но не для предсказания новых В частности, азиатский финансовый кризис не был предсказан исследователями Для повышения объясняющей и прогнозирующей силы моделей валютных кризисов можно предложить включать в них показатели, более полно отражающие долгосрочные ожидания и прогнозы инвесторов -вплоть до прогнозов от относительно всего дальнейшего направления развития страны

58 Кшдтап (1979)

4 Весьма важным для понимания российского валютно-финансового кризиса является вопрос о том, был ли завышен обменный курс рубля В целом, опираясь на приведенные в работе аргументы, можно сделать вывод, что к середине 1998 г курс рубля не был существенно завышен по сравнению с его среднесрочным равновесным значением, но, безусловно, был существенно завышен по сравнению с уровнем, обеспечивающим формирование устойчивого профицита счета текущих операций платежного баланса в условиях ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и приводящим в соответствие краткосрочные обязательства и ликвидные активы государства, номинированные в иностранной валюте

5 Как доказывается в работе, анализ и моделирование российского валютно-финансового кризиса должно производится в рамках моделей «третьего поколения» При рассмотрении российского кризиса только как кризиса платежного баланса и использовании для его анализа моделей «первого поколения» многие важные факторы не могут быть адекватно отражены В частности, не может быть адекватно проанализирован тот факт что непосредственной причиной развития кризиса была неспособность государства выполнять свои обязательства перед внешними и внутренними кредиторами Более того, даже классических моделей «второго поколения» недостаточно для анализа ввиду имевшихся имплицитных гарантий государства в отношении обязательств банковского сектора - прежде всего обязательств перед вкладчиками и по срочным валютным контрактам перед нерезидентами

Заключение

Подводя итоги проделанной работы, надо выделить следующее

1 Результаты исследований не позволяют сделать окончательный вывод о выполнении или невыполнении концепций ППС во всех странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой Эконометрические тесты, в целом, подтверждают наличие тенденции к возврату реальных обменных курсов к уровню ППС в (очень) долгосрочной перспективе, что дает возможность использования показателей ППС как долгосрочного ориентира динамики обменных курсов В работе доказано, что концепция ППС может успешно применяться только при внесении поправки, учитывающей наличие прямой зависимости между отношением показателя ППС к величине обменного курса, с одной стороны, и уровнем ВВП (или ВНП) на душу населения, с другой стороны Таким образом, чем богаче страна тем выше для ее национальной валюты отношение ППС к величине номинального обменного курса

2 Наблюдающаяся зависимость между отношением ППС/обменный курс (также называемого «уровень цен») и показателем ВВП на душу населения не может быть полностью объяснена действием «эффекта Баласса-Самуэльсона» Показано что эту зависимость можно объяснить действием «эффекта Баумоля-Боуэна» Но и этот эффект проявляется недостаточно четко Скорее можно говорить о разделении всей совокупности на две группы стран высокоразвитые и менее развитые страны

3 Применение классических монетарных моделей и моделей обменного курса как цены активов к анализу обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой сопряжено с целым рядом трудностей Применение методов количественной оценки «равновесных» обменных курсов, базирующихся на теориях макроэкономического равновесия, сдерживается недостатком статистических данных Базовые предпосылки построения классических монетарных моделей не соответствуют условиям, наблюдающимся в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой

Модели обменного курса как цены активов предполагают неоднородность неденежных активов, но одного этого еще недостаточно - в эти модели для их приближения к реальности, надо вводить положение о неоднородности денежных активов Более того, в модели надо вводить предположение об изменении степени однородности финансовых (как денежных, так и неденежных) активов во времени Очевидно, что построение и количественная оценка моделей обменного курса, в полной мере отвечающих приведенным требованиям, является трудноразрешимой задачей

4 Метод исследования, использовавшийся в Главе 2 при анализе валютной политики, основывается на рассмотрении обменного курса валюты в тесной связи с вопросами конвертируемости (обратимости), а также другими факторами институционального характера Только при таком рассмотрении удается преодолеть ограниченность традиционного подхода, обычно предполагающего экзогенную заданность (неизменность) институциональных факторов Традиционный подход хорошо применим для анализа обменных курсов валют развитых стран, для которых характерно весьма редкое изменение условий конвертируемости Однако для стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой наоборот, характерно частое изменение указанных условий и факторов

5 Политика денежных властей в отношении конвертируемости национальной валюты рассматривается в работе как важная составная часть валютной политики Предлагается новый способ классификации и совместного анализа действующих режимов обменного курса и валютного регулирования и контроля Распределение режимов обменного курса и ограничений конвертируемости графически отображается в двухмерной системе координат, в которой по оси ординат отображается степень влияния денежных властей на обменный курс, а по оси абсцисс - степень жесткости действующих ограничений на конвертируемость национальной валюты

6 Сравнительный анализ теоретических концепций и моделей, используемых для анализа и объяснения изменения обменных курсов в ходе валютных кризисов, позволяет сделать вывод, что уже разработанных теоретических моделей оказывается недостаточно для объяснения все новых и новых кризисных явлений В частности, азиатский финансовый кризис не был предсказан исследователями Это стимулирует появление новых подходов к анализу валютных кризисов в рамках которых становится возможен анализ новых явлений (эффекты «перетекания кризиса» и «кризисной инфекции») На основе новых подходов формируется новое поколение моделей валютных кризисов -модели третьего поколения Одной из важных отличительных черт этих моделей является рассмотрение валютного кризиса как составной части более общего финансово-экономического кризиса При этом базовые модели первого и второго поколения расширяются за счет анализа таких явлений, как «субъективные риски», связанные с инвестициями в активы стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой, предоставление государством имплицитных гарантий обязательств экономических агентов перед нерезидентами, эффекты «стадного поведения» инвесторов Для повышения объясняющей и прогнозирующей силы моделей валютных кризисов можно предложить включать в них показатели, более полно отражающие долгосрочные ожидания и прогнозы инвесторов - вплоть до прогнозов от относительно всего дальнейшего направления развития страны

7 Весьма важным для понимания российского валютно-финансового кризиса является вопрос о том, был ли завышен обменный курс рубля В целом, опираясь на приведенные в работе аргументы, можно сделать вывод, что к середине 1998 г курс рубля не был существенно завышен по сравнению с его среднесрочным равновесным значением, но безусловно, был существенно завышен по сравнению с уровнем, обеспечивающим формирование устойчивого профицита счета текущих операций платежного баланса в условиях ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и приводящим в соответствие краткосрочные обязательства и ликвидные активы государства, номинированные в иностранной валюте

8 Как доказывается в работе, анализ и моделирование российского валютно-финансового кризиса должно производится в рамках моделей «третьего поколения» При рассмотрении российского кризиса только как кризиса платежного баланса и использовании для его анализа моделей «первого поколения» многие важные факторы не могут быть адекватно отражены В частности, не может быть адекватно проанализирован тот факт, что непосредственной причиной развития кризиса была неспособность государства выполнять свои обязательства перед внешними и внутренними кредиторами Более того даже классических моделей «второго поколения» недостаточно для анализа ввиду имевшихся имплицитных гарантий государства в отношении обязательств банковского сектора - прежде всего обязательств перед вкладчиками и по срочным валютным контрактам перед нерезидентами