Особенности развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Особенности развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации"

На правах рукописи ББК: 65.268 К14

Кайтукова Марина Владимировна

Особенности развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации

Специальность 08.00.14 - Мировая экономика

1.7 ДЕК 2003

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2009

003489271

Работа выполнена на кафедре «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент Кабанова Ольга Николаевна

Официальные оппонента:

доктор экономических наук, профессор Симонов Вениамин Владимирович

кандидат экономических наук, доцент Смирнов Алексей Леонидович

Ведущая организация

ГОУ ВПО «Российский университет дружбы народов»

Защита состоится 17 декабря 2009 года в 15-00 на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, 49, ауд. 214.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, 49, комн. 203.

Автореферат разослан 16 ноября 2009 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»: www.fe.ru

Ученый секретарь совета,

кандидат экономических наук, профессор

М.Б. Медведева

Общая характеристика работы

Актуальность темы диссертационного исследования. На протяжении 20-го столетия мировая экономика кардинальным образом изменилась, в ней появились новые черты и особенности. Одной из главных характеристик современной мировой экономики является то, что в начале 21 века она находится под влиянием принципиально нового процесса - глобализации всех сторон общественной жизни. На сегодняшний день, однако, лишь отрасль финансовых операций и услуг приобрела действительно глобальный характер. Быстро меняющиеся финансовые рынки, опирающиеся на современные технологии мгновенной связи, во многих случаях перешагнули государственные границы, максимально упростив процесс международного инвестирования, что привело к более тесному взаимодействию и переплетению финансовых рынков.

Наряду с множеством положительных моментов глобализация привносит в жизнь хозяйствующих субъектов новые риски. Вследствие этого, возрастание степени рискованности ведения бизнеса требует применения адекватных средств устранения или снижения этих рисков.

В условиях высокой изменчивости цен, процентных ставок, валютных курсов и превращения практически всех участников экономических отношений либо в заемщиков финансовых средств, либо в кредиторов, многократно возрастают их финансовые риски, и в целом риски всей экономической системы. Одним из основных направлений функционирования срочного рынка является управление различными видами рисков.

Функционирование мирового финансового рынка, особенно интенсивное развитие и изменение его институциональной структуры, оказывает существенное влияние на экономику отдельных стран и целых регионов, а также способствует появлению новых финансовых инструментов.

Мировой рынок срочных финансовых инструментов является

крупнейшим и наиболее динамично развивающимся сегментом современного глобального финансового рынка, состав инструментов которого постоянно расширяется, а в операции с ними вовлекается все большее количество участников.

Формирование развитого срочного рынка способствует снижению общего системного риска на рынке базовых инструментов, но вместе с тем срочный рынок является довольно рискованной областью деятельности. Поскольку данный рынок играет важную роль в развитии мировой экономики, то возникает проблема обеспечения его стабильности. Неустойчивость рынка может пагубно сказаться на всей экономике. На сегодняшний день в связи со стремительно увеличивающимся объемом срочного рынка следует обратить особое внимание на те стороны его функционирования, которые могут негативно отразиться на поддержании целостности, эффективности и устойчивости мирового финансового рынка в целом. Данные обстоятельства определяют актуальность темы, выбранной для диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические вопросы исследования срочного рынка освещены в трудах многих российских и зарубежных авторов. Среди российских ученых, внесших серьезный вклад в исследование производных финансовых инструментов необходимо отметить А.Н. Балабушкина, А.Н. Буренина, В.А. Галанова, A.A. Суэтина, И.А. Дарушина, Л.Ф. Ибрагимову, Е.В. Иванову, O.A. Кандинскую, Н.С. Ноздрева, Д.Ю. Пискулова, Т. Ю. Сафонову, П.Ю. Соловьева, А.Б. Фельдмана, JI.A. Чаадаеву и др.

Среди зарубежных авторов данной проблеме посвящены труды таких авторов как Роберт Колб, Дж.Мэрфи, М.Шоулз, Ф.Блэк, Джон К.Халл, М.Томсет, Фишер Блэк, Лоуренс Галитц , Тодд Лофтон, Роберт Мертон, Мертон Миллер, Марк Рубинстайн, Уильям Ф. Шарп, Майрон Шоулс и других авторов. 4

Вместе с тем, следует отметить, что на финансовых и срочных рынках происходят постоянные изменения, обусловленные процессом глобализации, в результате чего ранее сделанные научно-практические выводы но данному вопросу не всегда могут объяснить и обосновать происходящие изменения и потому требуется их постоянная корректировка и развитие.

Актуальность и необходимость совершенствования теоретических и практических аспектов функционирования рынка срочных финансовых инструментов с учетом влияния процесса глобализации предопределили выбор темы, цель и основные задачи настоящего диссертацио1шого исследования.

Цель работы заключается в выявлении особенностей развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации.

Для достижения указанной цели были поставлены следующие

задачи:

на теоретическом уровне доказать, что срочный рынок, являясь наиболее динамичным сегментом финансового рынка, способствует ускорению темпов финансовой глобализации;

выявить ключевые особенности и отличия развитых и формирующихся рынков срочных финансовых инструментов;

- определить какова роль срочного финансового рынка в развертывании современного финансового кризиса;

проанализировать основные причины, сдерживающие формирование российского срочного рынка и выработать предложения, обеспечивающие рост его конкурентоспособности на глобальном финансовом рынке.

Методологическая и теоретическая основа исследования.

Методологической базой исследования служит системный подход. В диссертации использованы основные методы научного познания -

диалектический, логический и исторический - и эмпирического исследования - наблюдение, сравнение, измерение.

Теоретической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области срочных финансовых инструментов.

Графическое описание выполнено посредством схем, таблиц и рисунков.

Информационной базой исследования стали научные работы отечественных и зарубежных авторов, законодательные акты и законопроекты по исследуемой проблеме, издания Банка международных расчетов расчетов (БМР), Международной Ассоциации по деривативам и свопам (КБА), Национального бюро по экономическим исследованиям (США), Международной федерации бирж, Ассоциации фьючерсной индустрии, а также материалы научно-практических конференций, семинаров, результаты научных и статистических исследований отечественных и зарубежных авторов, публикаций в средствах массовой экономической и научной информации, электронные информационные ресурсы Интернет, официальные сайты регулирующих и научных организаций. Работа выполнена в соответствии с п.п. 10, 26 Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) по специальности 08.00.14 - «Мировая экономика».

Предметом диссертационного исследования является комплекс теоретических и методологических положений, раскрывающих особенности, основные тенденции и противоречия развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации.

Объект исследования - мировой рынок срочных финансовых инструментов.

Научная новизна работы состоит в следующем:

• на теоретическом уровне выявлено, что срочный рынок, явившийся продуктом финансовой глобализации, сам, в свою очередь, 6

способствует усилению данного процесса (за счет разработки все более сложных структурных, синтетических финансовых инструментов, позволяющих получать доход при минимальных начальных вложениях инвесторов, привлечения на данный рынок большого количества новых участников, что приводит к взрывному росту показателей развития рынка);

• установлены основные особенности развитых срочных рынков (движение к консолидации биржевой инфраструктуры, находящее отражение в слиянии площадок функционирующих как в рамках одного биржевого центра, так и в форме глобальных межконтинентальных и межрегиональных фупп, конструирование и построение рынка новых инструментов на биржевом и внебиржевом сегментах) и формирующихся рынков (высокая степень консолидации биржевой инфраструктуры, преобладание одного сегмента на каждой из площадок, концентрация торговой активности в незначительном числе наиболее востребованных контрактов и высокая доля спекулятивных операций).

• выявлено, что в условиях глобализации специфические риски, связанные с недостаточно высокой квалификацией пользователей этих инструментов или сознательно искажаемой информацией при продаже этих инструментов (в силу проявления т.н. информационной асимметрии), является дополнительны фактором быстрого распространения кризисных явлений на мировом финансовом рынке;

• определены основные причины, сдерживающие развитие срочного рынка в России (выделены экономические барьеры, к которым, прежде всего, относятся низкая ликвидность срочного рынка и низкий уровень финансовой грамотности участников и регуляторные барьеры, касающиеся несовершенной системы законодательства и налогообложения), а также выработаны предложения по их преодолению (в частности, путем стимулирования ликвидности срочного рынка, конструированием и внедрением новых инструментов, совершенствованием законодательства и налогообложения);

• обоснована необходимость укрепления конкурентных позиций российского рынка в условиях глобальной экономики и сформулированы основные условия успешного взаимодействия российского рынка со срочными рынками СНГ: открытие российского рынка срочных инструментов для участников рынков стран СНГ, гармонизация законодательства участвующих стран в области срочных сделок, поощрение активности индивидуальных инвесторов и профессиональных участников по заключению срочных сделок на российском рынке, в частности на российских биржах ММВБ и РТС.

Практическая значимость работы. Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации положения ориентированы на широкое использование государственными регулирующими органами России, ответственными за разработку механизмов и технологий, обеспечивающих повышение эффективности функционирования рынка срочных финансовых инструментов в России и его законодательное обеспечение.

Кроме того, отдельные предложения могут представлять интерес для широкого круга компаний, планирующих выйти на срочный рынок с целью страхования своих рисков, либо для получения дополнительной прибыли.

Практическое значение имеют меры по совершенствованию регулирования и развития рынка срочных финансовых инструментов в Российской Федерации: разработаны направления работы регуляторов, в частности, саморегулируемых организаций, по увеличению ликвидности срочного рынка и созданию условий для внедрения новых инструментов, определены меры по борьбе с манипулированием ценами и использованием инсайдерской информацией, обоснована необходимость создания единого регулятора срочного рынка).

Апробация и внедрение результатов исследования. Положения данной работы докладывались автором на конференции молодых ученых на 8

тему «Стратегия конкурентоспособности национальной экономики» Института Экономики РАН (г. Москва, 2008г.), а также на Межвузовской научной конференции на тему «Финансовые аспекты развития России в условиях глобализации и нестабильности» Академии бюджета и казначейства (г. Москва, 2009г.).

Положения, содержащиеся в диссертационной работе, используются в практической деятельности ОАО «Пробизнссбанк» при совершении операций со срочными инструментами на финансовом рынке.

Материалы диссертации используются кафедрой «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» в преподавании учебных курсов «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» и «Международный банковский бизнес». Внедрение результатов исследования в этих организациях подтверждено соответствующими документами.

Публикации. По теме диссертационной работы опубликовано 4 статьи общим объемом 1,9 п.л., одна из которых - в журнале, определенном ВАК.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Общее количество страниц диссертации - 144,

количество использованных библиографических источников - 169.

Таблица 1

Наименование глав Наименование параграфов Количество рисунков

Введение

1.Теоретические аспекты функционирования рынка срочных финансовых инструментов 1.1 .Сущность срочного финансового рынка и его функции 3

1.2. Участники срочного рынка

1.3.Классификация инструментов срочного финансового рынка

2.Анализ международного опыта функционирования срочного рынка 2.1. Этапы становления и современные тенденции развития зарубежного срочного рынка 2

2.2.Развитые и формирующиеся рынки срочных финансовых инструментов

2.3. Современный финансовый кризис и срочный рынок

3.Российский рынок срочных финансовых инструментов 3.1.Возникновение и современное состояние срочного рынка в России 5

3.2,Основные проблемы российского рынка срочных финансовых инструментов и пути их решения

Заключение

Список использованной литературы 169 источников

Приложения 5

Во введении обоснована актуальность темы, определены цель, задачи, объект и предмет исследования. Сформулированы: научная новизна, практическая значимость. В работе рассмотрены следующие группы проблем, непосредственно связанные с ее темой.

10

Первая группа проблем посвящена теоретическим аспектам функционирования рынка срочных финансовых инструментов, раскрытии сущности срочного рынка, классификации основных его участников и инструментов.

Современный срочный рынок - это масштабный по объемам осуществляемых на нем операций рынок. Он имеет- отлаженную организационную инфраструктуру. Подавляющая часть срочной торговли сконцентрирована в мировых финансовых центрах, в частности на ведущих биржах, а также осуществляется с помощью международных телекоммуникационных систем.

Бурное развитие срочного рынка за последние десятилетия было вызвано воздействием ряда взаимосвязанных и взаимообусловленных факторов - внешних и внутренних. Внешние, такие как финансовая глобализация, усиление волатилыюсти цен, налоговые асимметрии, изменение законодательного регулирования финансовых отношений, достижения научно-технического прогресса, обострение конкуренции.

Внутренние: повышение потребности экономических субъектов в ликвидных и мобильных активах, в эффективном управлении рисками, достижение рядом компаний и отраслей пика эффективности в разрезе доходов и затрат.

Быстрый рост объема рынка деривативов сопровождался появлением все новых их типов и разновидностей; этот процесс развивался и продолжает развиваться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.

Совокупность инструментов срочного рынка представляет собой сложный для исследования объект. Причинами этого являются крайняя неоднородность инструментов, непрерывное увеличение их численности за счет появления принципиально новых видов и стихийный характер развития данного рынка. Очень часто в экономической литературе срочный рынок и рынок производных финансовых инструментов отождествляются.

Срочная сделка - предварительная договоренность между участниками рынка некоторого актива относительно условий будущего обмена. Необходимость в предварительной договоренности обусловлена рыночной неопределенностью. В свою очередь, под рыночной неопределенностью следует понимать синтезированное понятие, включающее в себя неопределенность спроса, неопределенность предложения и неопределенность, являющуюся результатом первых двух неопределенностей - неопределенность цены актива История появления и развития срочного рынка подтверждает истинность данного тезиса - срочный рынок формировался на рынках с высокой степенью неопределенности - рынок сельскохозяйственной продукции, металла, топливно-энергетических ресурсов, в 1970-х гг. после перехода к плавающим валютным курсам и в условиях либерализации трансграничного движения капитала стал развиваться срочный финансовый рынок.

В исследовании свойства производности первостепенное значение имеет общее понимание срочности - как несовпадения моментов заключения и исполнения обязательства во времени. Соответственно, под производностью подразумевается зависимость двух величин, причем хотя бы одна из величин имеет непосредственное или опосредованное отношение к срочному соглашению.

Срочный рынок и рынок производных финансовых инструментов во многом перекрещиваются, поскольку на обоих рынках обращаются финансовые инструменты, обладающие признаками и срочности, и производности.

В работе предложено разделить виды срочных и производных инструментов по двум ключевым характеристикам - производность и срочность, для чего мы выделили основные исторически появившиеся и на сегодняшний день полноценно использующиеся их виды. (Рис.1.).

Рис. 1. Классификация финансовых инструментов

Схема составлена автором на основе исследований материалов по срочным и производным финансовым инструментам.

Также в ходе исследования было выявлено, что на срочном рынке в последнее время произошли значительные изменения, как в отношении численности, так и возрастания его неоднородности с точки зрения институционального признака, экономических интересов, функций и роли на рынке. На наш взгляд, увеличение многообразия участников срочного рынка и различие их экономических интересов составляют эффективную основу распределения рисков и движущую силу процесса его развития.

Изучение практики развития срочного финансового рынка за последние десятилетия позволяет сделать вывод о том, что данный рынок успешнее всего формируется под воздействием конкурирующих секторов и фирм, которые предлагают различные инструменты и услуги,

учитывающих интересы различных его участников и легко сосуществующие на срочном рынке. В современном мире производные инструменты финансового рынка становятся альтернативной формой инвестирования. Продукты на основе производных могут служить инструментом, как долгосрочного инвестирования, так и краткосрочных спекуляций.

Таким образом, можно выделить следующие особенности, присущие срочному рынку на сегодняшний день:

• срочный рынок предоставляет множество дополнительных возможностей для участников. Для него характерна постоянная модификация, разработка все более сложных структурных, синтетических финансовых инструментов, позволяющих получать доход при минимальных начальных вложениях инвесторов

• нарастание объемов новых видов сделок носит лавинообразный характер, привлекая на данный рынок все большее количество новых участников, что приводит к взрывному росту показателей развития рынка;

• операции со срочными финансовыми инструментами требуют соблюдения определенных принципов, так как они являются высокорисковыми.

Вторая группа проблем посвящена анализу основных тенденций развития и сложившейся практики торговли срочными инструментами на мировом срочном рынке.

Рынки в работе разделены на развитые и формирующиеся, так как они обладают определенными особенностями развития.

В ходе исследования, было выявлено, что мировой срочный рынок определяется основными тенденциями, которые были усилены за счет углубления процессов глобализации и интеграции мировой экономики. Проведенный анализ инфраструктуры и состава торгуемых инструментов позволил выделить ряд основных инфраструктурных и микрострукгурных тенденции: 14

К основным инфраструктурным изменениям относятся:

• «коммерциализация бирж», направлена на повышение конкурентоспособности срочных бирж, обусловленное повышением заинтересованности их менеджмента в высоком результате своей деятельности, а, следовательно, и роете эффективности функционирования бирж, снижении комиссионных издержек, расширении спектра услуг, внедрении современных технологий.

• усиление процессов консолидации и укрупнения биржевого бизнеса. Отчасти эти процессы вызваны необходимостью сокращения расходов бирж с целью повышения их конкурентоспособности.

• автоматизация биржевой торговли. Переход бирж к автоматизации торговли деривативами приводит к ускорению процесса заключения сделок и, следовательно, к росту объемов торгов и ликвидности рынка. Но, с другой стороны, следствием автоматизации является накопление скрытых системных рисков.

• универсализация бирж. Суть этой тенденции в том, что одна биржа организует торговлю несколькими инструментами на нескольких сегментах рынка одновременно. Это позволяет:

- планировать единую, согласованную стратегию дальнейшего развития финансового рынка,

- вести мониторинг сделок на предмет манипулирования ценами и использования инсайдерской информации,

- равномерно распределить риски бирж по разным сегментам финансового рынка

Изменения, касающиеся состава инструментов срочного рынка определены в работе как микроструктурные изменения:

• рост интереса к рынку деривативов в целом в результате увеличения волатильности мирового финансового рынка, что приводит к

необходимости страхования позиций на рынке базового актива

• резкий рост объемов торгов процентными деривативами, а также дефолтными свопами, что связано с тем, что большинство участников срочного рынка ожидало, в первом случае резкого изменения уровня процентных ставок (уровень процентных ставок в США за период 2005- 2008

гг. упал с 5,5% до 1%. а также ухудшение финансовой ситуации в мире и

следующие заа этим массовые дефолты, во втором случае.

Определяющую роль на сегодняшний день играют развитые рынки Северной Америки и Западной Европы. Главной тенденцией, общей для развитых рынков, является движение к консолидации биржевой инфраструктуры, находящее отражение в слиянии площадок, гармонизации регулятивных норм и технических стандартов и создании межбиржевых организационных механизмов, облегчающих одновременное участие в торгах на нескольких площадках. Общая для развитых рынков тенденция к консолидации биржевой инфраструктуры выражается не только в виде слияний площадок, функционирующих в рамках одних биржевых центров, но и создания глобальных межконтинентальных и межрегиональных групп, объединяющих биржи различных стран и способных в будущем стать основой для создания глобального торгового пространства.

В последнее время все большее значение приобретают развивающиеся рынки, что обусловлено целым рядом факторов:

1) рост внимания к финансовым рынкам данной группы со стороны широкого круга участников как совершающих операции исключительно внутри соответствующих регионов, так и действующих глобально.

2) огромный потенциал развития данных рынков.

11 www.imf.org // Global Financial Stability Report. Responding to the Financial Crisis and Measuring Systemic Risks. April 2009. 16

Но, тем не менее, их доля остается все еще небольшой в мировом обороте производных финансовых инструментов. Основные факторы, сдерживающие развитие рынков отдельных развивающихся стран:

^ недостаточно развитые рынки финансовых инструментов, лежащих в основе ПФИ19.

/ отсутствие соответствующего законодательства и неразвитая рыночная инфраструктура в целом;

^ ограничения в ряде стран на использование деривативов отечественными и зарубежными организациями.

недостаточная прозрачность ценообразования; ^ высокие операционные издержки, соответственно, высокий риск проводимых операций.

В работе также отмечено, что срочный рынок связан с довольно рискованной областью деятельности. В результате анализа, проведенного автором, были сформулированы две основные проблемы на рынке ПФИ:

• умышленное использование деривативов с целью их возможного разрушительного влияния на финансовую систему;

• неправильное и неквалифицированное использование ПФИ, угрожающее экономической стабильности.

Использование срочных инструментов имеет как положительные стороны: возможность страхования рисков инвесторами, а также получение дополнительной прибыли, так и негативные стороны, заключающиеся в том, что срочные контракты являются рисковыми инструментами и требуют особой квалификации при работе с ними.

Деривативы сыграли свою негативную роль в развитии современного финансового кризиса. Кредитные деривативы, представляющие собой достаточно сложные инструменты, стали одной из причин усугубления и дальнейшего развертывания мирового финансового кризиса 2007 - 2008 гг.

Основные причины, вызвавшие кризис на самом рынке кредитных дсривативов, на наш взгляд, следующие.

Во-первых, объем сделок с ними во много раз превысил объем выданных кредитов. Во- вторых, отсутствие прозрачности этого рынка, а в результате - отсутствие оценки объемов этих инструментов и существующих рисков. В- третьих, в операции с кредитными деривативами оказалось вовлечено слишком большое количество участников, а многоступенчатые взаимосвязанные схемы операций не позволяли детально разобраться в продукте, поэтому покупателю полностью приходилось довериться оценке рейтинговых агентств

Однако, проблемы с одной разновидностью производных инструментов, не могут сказаться на всем рынке деривативов. Преимущества торговли деривативами, позволяющие без дополнительных транзакционных издержек получать доход при разнонаправленном движении рынка, являются достаточно существенными для участников финансового рынка.

Третья группа проблем посвящена исследованию проблем функционирования российского срочного рынка.

Среди причин, способствовавших появлению срочного рынка в России, можно выделить объективные и субъективные. Объективные: экономическая нестабильность - высокая инфляция, скачкообразная динамика валютного курса, «долларизация» экономики (имело место широкое применение доллара для операций внутри страны, так как на тот момент осуществлялся слабый контроль со стороны правительства за предложением денег, рубль обесценивался, соответственно, агенты предпочитали держать активы не в отечественных рублях, а в долларах), а также появление единого общепризнанного ориентира - валютного курса, который определялся на торгах ММВБ. Субъективные причины: интересы руководства бирж (ранее товарных) и интересы спекулянтов. 18

Указанные причины определяют характерную особенность возникновения, а также существования по сей день российского срочного рынка преимущественно как спекулятивного.

Кризис 1998 года, когда в результате девальвации рубля многие отечественные банки отказались от исполнения внебиржевых деривативов — форвардных контрактов, привел к краху срочного рынка в России. Новый

этап развития срочного рынка в России ознаменовало открытие 19 сентября 2001 года единого рынка бирж «СПб» и «РТС» — FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). За более чем семь лет объем срочного рынка в России вырос почти в 100 раз, существенно расширился круг участников рынка, соотношение между отдельными его сегментами стало более гармоничным, увеличился набор доступных участникам инструментов.

Тем не менее, ряд задач остается нерешенным. Основные факторы, сдерживающие развитие российского срочного рынка представлены в виде схемы. (Рис. 2.).

Рис.2. Основные факторы, препятствующие развитию срочного рынка.

Принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на российском срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры - независимого регулятора срочного рынка РФ. Функции регуляторов срочного рынка и процедуры согласования действий и документов между ними должны быть четко прописаны в законодательном виде. После определения функций регуляторов необходимо создание саморегулируемой организации на срочном рынке. Функции саморегулируемой организации могут выполнять и20уже имеющиеся объединения профессиональных участников финансовых рынков, такие как Национальная фондовая ассоциация (НФА) или Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).

Для развития рынка срочных сделок необходимо не только улучшить законодательную базу, но также и выработать договорную основу для заключения сделок по различным продуктам срочного рынка, удобную для участников рынка, приемлемую дня регуляторов, поддерживаемую судами 20

и совместимую со сложившейся международной рыночной практикой.

Российское законодательство, регулирующее сделки на срочном рынке (в т.ч. гражданское, налоговое, банковское, антимонопольное, о банкротстве), на нынешнем этапе недостаточно проработано и содержит противоречия. Вместе с тем общая тенденция - как на рынке срочных сделок, так и в плане совершенствования его правового регулирования -представляется достаточно перспективной. Развитие рынка срочных финансовых инструментов в России - комплексная задача, которая требует системного подхода и участия всех заинтересованных в ее решении лиц.

Кризис поставил под сомнение эффективность действующих национальных систем государственного и корпоративного риск-менеджиента в в экономически развитых странах. В ближайшем будущем следует ожидать более жесткого и взвешенного подхода к управлению финансовыми рисками. Однако вне рынка срочных финансовых инструментов современная эффективная система риск-менеджмента уже немыслима.

В условиях глобальней конкуренции для развития отечественного срочного рынка необходимо уже сейчас предпринять шаги к укреплению своих конкурентных позиций на мировом рынке срочных инструментов. Накопленный международный опыт, а также современные тенденции развития срочного рынка, свидетельствуют о том, что мировая биржевая индустрия претерпевает серьезные изменения.

Это связано с освоением новых типов рыночной торговли, внедрением новых инструментов, консолидацией и укрупнением бирж. Одна из основных тенденций развития биржевых институтов заключается в их интернационализации. Причины этих процессов видятся в резко усилившемся процессе финансовой глобализации и консолидации биржевого бизнеса на уровне национальных рынков. Биржи вышли за рамки отдельных стран и предлагают свои услуги на внешних рынках.

Для российского срочного рынка наиболее оптимальным решением для

дальнейшего успешного развития и расширения бизнеса являются рынки стран СНГ.

Для успешного взаимодействия российского срочного рынка и рынков стран СНГ необходимо решить следующие задачи:

1) внутренние:

• стимулировать рост ликвидности российского срочного рынка;

• содействовать конструированию и внедрению новых финансовых инструментов;

• обеспечить объективность и справедливость ценообразования;

• внести изменения в законодательство и налогообложение срочных сделок с целью привлечения инвесторов, прежде всего, долгосрочных.

2) внешние:

• открытие российского рынка срочных инструментов для участников рынков стран СНГ: признание лицензий на право ведения профессиональной деятельности на срочном рынке, распространение национального режима регулирования на деятельность лиц-резидентов стран СНГи.т.д.;

• гармонизации законодательства участвующих стран в области срочных сделок;

• поощрение активности индивидуальных инвесторов, профессиональных участников по заключению срочных сделок на российском рынке, в частности на российских биржах ММВБ и РТС.

Появление и развитие срочного рынка было обусловлено объективными потребностями экономики. И стремительный рост, как на развитых, так и на развивающихся срочных рынках также является следствием объективных причин. Несмотря на то, что кризисные ситуации в мировом сообществе порождают споры в отношении значения срочных контрактов для экономики, на наш взгляд, срочные инструменты необходимы, 22

так как они, в частности:

- расширяют возможности управления рисками и улучшают условия привлечения и размещения средств путем предоставления инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существовавших способов управления рисками и финансами;

- снижают расходы по формированию портфелей с требуемыми характеристиками, повышают ликвидность и ценовую эффективность рынков.

Таким образом, несмотря на то, что срочный рынок предполагает весьма рискованную деятельность, возможности, которые она предоставляет участникам несоизмеримо выше. Появление и бурное развитие данного рынка связано с объективными потребностями экономики, касающихся таких вопросов, как координация планов на будущее субъектами рынка, необходимости страхования ценовых рисков в условиях нестабильности рыночной конъюнктуры, портфельном подходе в области инвестирования.

В заключении диссертационной работы сформулированы выводы, доказывающие, что реализация основных положений и предложений соискателя будет способствовать дальнейшей разработке теоретических и практических аспектов функционирования срочного рынка.

Основные положения диссертации отражены в следующих публикациях.

Статья в журнале, определенном ВАК:

1. Кайтукова М.В. Мировой рынок производных финансовых инструментов [текст]/ Кайтукова М.В.// Банковские услуги, - М., 2009, №3, С. -10-15. (0,5 пл.).

Статьи в других изданиях:

2. Кайтукова М.В. Тенденции развития мирового рынка срочных финансовых инструментов [текст]/Кайтукова М.В.// Тенденции и перспективы развития внешнеэкономических связей РФ в свете вступления во Всемирную

23

торговую организацию: Сборник статей / Под ред. C.B. Карповой и С.Э. Цвирко. - М.: МАКС Пресс, 2007, С. - 136 - 146. (0,6 пл.).

3. Кайтукова М.В. Современное состояние мирового рынка срочных финансовых инструментов [текст]/ Кайтукова М.В.// Альманах современной науки и образования. - Тамбов: «Грамота», 2008. - №3 (10), С. - 86 - 90. (0,5 пл.).

4. Кайтукова М.В. Мировой рынок производных финансовых инструментов [текст]/ Кайтукова М.В.// Сборник материалов Всероссийской научно- практической конференции «Актуальные вопросы экономических наук», - Новосибирск, 2008, С. - 75 - 78. (0,3 пл.).

Для заметок

Подписано в печать: 12.11.2009 Заказ № 362 Тираж -150 экз. Печать трафаретная. Отпечатано ООО «Вторая типография» 129080 г. Москва, Проспект мира, 105 Тел/факс: 682-93-96

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кайтукова, Марина Владимировна

Введение

Содержание:

Глава 1. Теоретические аспекты функционирования рынка срочных финансовых инструментов

1.1. Сущность срочного финансового рынка и его функции

1.2. Участники срочного рынка

1.3.Классификация инструментов срочного финансового рынка

Глава 2. Анализ международного опыта функционирования срочного рынка

2.1. Этапы становления и современные тенденции развития зарубежного срочного рынка

2.2. Развитые и формирующиеся рынки срочных финансовых инструментов

2.3. Современный финансовый кризис и срочный рынок

Глава 3. Российский рынок срочных финансовых инструментов

3.1. Возникновение и современное состояние срочного рынка в России

3.2. Основные проблемы российского рынка срочных финансовых инструментов и пути их решения 99 Заключение 125 Список использованной литературы

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации"

На протяжении 20-го столетия мировая экономика кардинальным образом изменилась, в ней появились новые черты и особенности. Одной из главных характеристик современной мировой экономики является то, что в начале 21 века она находится под влиянием принципиально нового процесса - глобализации всех сторон общественной жизни. На сегодняшний день, однако, лишь отрасль финансовых операций и услуг приобрела действительно глобальный характер. Быстро меняющиеся финансовые рынки, опирающиеся на современные технологии мгновенной связи, во многих случаях перешагнули государственные границы, максимально упростив процесс международного инвестирования, что привело к более тесному взаимодействию и переплетению финансовых рынков. Среди основных причин, способствовавших возрастанию масштабов, формированию единства и усилению роли мирового финансового рынка можно выделить: либерализацию внешнеэкономической деятельности, снятие ограничений на международное движение капитала; смягчение регулирования национальных финансовых систем; развитие процесса «секъюритизации» на мировом финансовом рынке; качественно новый уровень конкуренции между участниками мирового финансового рынка; скачкообразный рост концентрации капитала; углубление взаимозависимости национальных рынков капитала; совершенствование информационных технологий, а также ряд других.

Но наряду с множеством положительных моментов глобализация привносит в жизнь хозяйствующих субъектов, начиная от транснациональных корпораций и заканчивая малым бизнесом, новые риски. Вследствие этого, возрастание степени рискованности ведения бизнеса требует применения адекватных средств устранения или снижения этих рисков. Одним из таких средств являются срочные контракты.

В условиях высокой изменчивости цен, процентных ставок, валютных курсов и превращения практически всех участников экономических отношений либо в заемщиков финансовых средств, либо в кредиторов, многократно возрастают их финансовые риски, и в целом риски всей экономической системы. Одним из основных направлений функционирования срочного рынка является управление различными видами рисков.

Функционирование мирового финансового рынка, особенно интенсивное развитие и изменение его институциональной структуры, оказывает существенное влияние на экономику отдельных стран и целых регионов, а также способствует появлению новых финансовых инструментов.

Мировой рынок срочных финансовых инструментов является крупнейшим и наиболее динамично развивающимся сегментом современного глобального финансового рынка, состав инструментов которого постоянно расширяется, а в операции с ними вовлекается все большее количество участников.

Формирование развитого срочного рынка способствует снижению общего системного риска на рынке базовых инструментов, но вместе с тем срочный рынок является довольно рискованной областью деятельности. Поскольку данный рынок играет важную роль в развитии мировой экономики, то возникает проблема обеспечения его стабильности. Неустойчивость рынка может пагубно сказаться на всей экономике. На сегодняшний день в связи со стремительно увеличивающимся объемом срочного рынка следует обратить особое внимание на те стороны его функционирования, которые могут негативно отразиться на поддержании целостности, эффективности и устойчивости мирового финансового рынка в целом. Данные обстоятельства определяют актуальность темы, выбранной для диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические вопросы исследования срочного рынка освещены в трудах многих российских и зарубежных авторов. Среди российских ученых, внесших серьезный вклад в исследование производных финансовых инструментов необходимо отметить А.Н. Балабушкина, А.Н. Буренина, В.А. Галанова, А.А. Суэтина, И.А. Дарушина, Л.Ф. Ибрагимову, Е.В. Иванову, О.А. Кандинскую, Н.С. Ноздрева, Д.Ю. Пискулова, Т. Ю. Сафонову, П.Ю. Соловьева, А.Б. Фельдмана, JI.A. Чалдаеву и др.

Среди зарубежных авторов данной проблеме посвящены труды таких авторов как Роберт Колб, Дж.Мэрфи, М.Шоулз, Ф.Блэк, Джон К.Халл, М.Томсет, Фишер Блэк, Лоуренс Галитц , Тодд Лофтон, Роберт Мертон, Мертон Миллер, Марк Рубинстайн, Уильям Ф. Шарп и других авторов.

Вместе с тем, следует отметить, что на финансовых и срочных рынках происходят постоянные изменения, обусловленные процессом глобализации, в результате чего ранее сделанные научно-практические выводы по данному вопросу не всегда могут объяснить и обосновать происходящие изменения и потому требуется их постоянная корректировка и развитие.

Цель работы заключается в выявлении особенностей развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации.

Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи:

- на теоретическом уровне доказать, что срочный рынок, являясь наиболее динамичным сегментом финансового рынка, способствует ускорению темпов финансовой глобализации; выявить ключевые особенности и отличия развитых и формирующихся рынков срочных финансовых инструментов;

- определить какова роль срочного финансового рынка в развертывании современного финансового кризиса;

- проанализировать основные причины, сдерживающие формирование российского срочного рынка и выработать предложения, обеспечивающие рост его конкурентоспособности на глобальном финансовом рынке.

Предметом диссертационного исследования является комплекс теоретических и методологических положений, раскрывающих особенности, основные тенденции и противоречия развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации.

Объект исследования - мировой рынок срочных финансовых инструментов.

Методологическая и теоретическая основа исследования.

Методологической базой исследования служит системный подход. В диссертации использованы основные методы научного познания диалектический, логический и исторический - и эмпирического исследования - наблюдение, сравнение, измерение.

Теоретической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области срочных финансовых инструментов.

Графическое описание выполнено посредством схем, таблиц и рисунков.

Информационной базой исследования стали научные работы отечественных и зарубежных авторов, законодательные акты и законопроекты по исследуемой проблеме, издания Банка международных расчетов (БМР), Международной Ассоциации по деривативам и свопам (ISDA), Национального бюро по экономическим исследованиям (США), Международной федерации бирж, Ассоциации фьючерсной индустрии, а также материалы научно-практических конференций, семинаров, результаты научных и статистических исследований отечественных и зарубежных авторов, публикации в средствах массовой экономической и научной информации, электронные информационные ресурсы Интернет, официальные сайты регулирующих и научных организаций.

Научная новизна работы состоит в следующем:

• на теоретическом уровне выявлено, что срочный рынок, явившийся продуктом финансовой глобализации, сам, в свою очередь, способствует усилению данного процесса (за счет разработки все более сложных структурных, синтетических финансовых инструментов, позволяющих получать доход при минимальных начальных вложениях инвесторов, привлечения на данный рынок большого количества новых участников, что приводит к взрывному росту показателей развития рынка);

• установлены основные особенности развитых срочных рынков (движение к консолидации биржевой инфраструктуры, находящее отражение в слиянии площадок функционирующих как в рамках одного биржевого центра, так и в форме глобальных межконтинентальных и межрегиональных групп, конструирование и построение рынка новых инструментов на биржевом и внебиржевом сегментах) и формирующихся рынков (высокая степень консолидации биржевой инфраструктуры, преобладание одного сегмента на каждой из площадок, концентрация торговой активности в незначительном числе наиболее востребованных контрактов и высокая доля спекулятивных операций).

• выявлено, что в условиях глобализации специфические риски, связанные с недостаточно высокой квалификацией пользователей этих инструментов или сознательно искажаемой информацией при продаже этих инструментов (в силу проявления т.н. информационной асимметрии), является дополнительны фактором быстрого распространения кризисных явлений на мировом финансовом рынке;

• определены основные причины, сдерживающие развитие срочного рынка в России (выделены экономические барьеры, к которым, прежде всего, относятся низкая ликвидность срочного рынка и низкий уровень финансовой грамотности участников и регуляторные барьеры, касающиеся несовершенной системы законодательства и налогообложения), а также выработаны предложения по их преодолению (в частности, путем стимулирования ликвидности срочного рынка, конструированием и внедрением новых инструментов, совершенствованием законодательства и налогообложения);

• обоснована необходимость укрепления конкурентных позиций российского рынка в условиях глобальной экономики и сформулированы основные условия успешного взаимодействия российского рынка со срочными рынками СНГ: открытие российского рынка срочных инструментов для участников рынков стран СНГ, гармонизация законодательства участвующих стран в области срочных сделок, поощрение активности индивидуальных инвесторов и профессиональных участников по заключению срочных сделок на российском рынке, в частности на российских биржах ММВБ и РТС.

Практическая значимость работы. Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации положения ориентированы на широкое использование государственными регулирующими органами России, ответственными за разработку механизмов и технологий, обеспечивающих повышение эффективности функционирования рынка срочных финансовых инструментов в России и его законодательное обеспечение.

Кроме того, отдельные предложения могут представлять интерес для широкого круга компаний, планирующих выйти на срочный рынок с целью страхования своих рисков, либо для получения дополнительной прибыли.

Практическое значение имеют меры по совершенствованию регулирования и развития рынка срочных финансовых инструментов в Российской Федерации: разработаны направления работы регуляторов, в частности, саморегулируемых организаций, по увеличению ликвидности срочного рынка и созданию условий для внедрения новых инструментов, определены меры по борьбе с манипулированием ценами и использованием инсайдерской информацией, обоснована необходимость создания единого регулятора срочного рынка).

Апробация и внедрение результатов исследования. Положения данной работы докладывались автором на конференции молодых ученых на тему «Стратегия конкурентоспособности национальной экономики» Института Экономики РАН (г. Москва, 2008г.), а также на Межвузовской научной конференции на тему «Финансовые аспекты развития России в условиях глобализации и нестабильности» Академии бюджета и казначейства (г. Москва, 2009г.).

Положения, содержащиеся в диссертационной работе, используются в практической деятельности ОАО «Пробизнесбанк» при совершении операций со срочными инструментами на финансовом рынке.

Материалы диссертации используются кафедрой «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» в преподавании учебных курсов «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» и «Международный банковский бизнес». Внедрение результатов исследования в этих организациях подтверждено соответствующими документами.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Она изложена на 144 страницах, включает 10 рисунков и 16 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Кайтукова, Марина Владимировна

Заключение

На основании проведенного диссертационного исследования автором были сделаны выводы по трем группам проблем.

Первая группа проблем посвящена теоретическим аспектам функционирования рынка срочных финансовых инструментов, раскрытии сущности срочного рынка, классификации основных его участников и инструментов.

Современный срочный рынок - это масштабный по объемам осуществляемых на нем операций рынок. Он имеет отлаженную организационную инфраструктуру. Подавляющая часть срочной торговли сконцентрирована в мировых финансовых центрах, в частности на ведущих биржах, а также осуществляется с помощью международных телекоммуникационных систем.

Бурное развитие срочного рынка за последние десятилетия было вызвано воздействием ряда взаимосвязанных и взаимообусловленных факторов - внешних и внутренних. Внешние, такие как финансовая глобализация, усиление волатильности цен, налоговые асимметрии, изменение законодательного регулирования финансовых отношений, достижения научно-технического прогресса, обострение конкуренции.

Внутренние: повышение потребности экономических субъектов в ликвидных и мобильных активах, в эффективном управлении рисками, достижение рядом компаний и отраслей пика эффективности, в разрезе доходов и затрат.

Быстрый рост объема рынка деривативов сопровождался появлением все новых их типов и разновидностей; этот процесс развивался и продолжает развиваться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.

Совокупность инструментов срочного рынка представляет собой сложный для исследования объект. Причинами этого являются крайняя неоднородность инструментов, непрерывное увеличение их численности за счет появления принципиально новых видов и стихийный характер развития данного рынка. Очень часто в экономической литературе срочный рынок и рынок производных финансовых инструментов отождествляются.

Срочная сделка — предварительная договоренность между участниками / рынка некоторого актива относительно условий будущего обмена. Необходимость в предварительной договоренности обусловлена рыночной неопределенностью. В свою очередь, под рыночной неопределенностью следует понимать синтезированное понятие, включающее в себя неопределенность спроса, неопределенность предложения и неопределенность, являющуюся результатом первых двух неопределенностей - неопределенность цены актива.

В исследовании свойства производности первостепенное значение имеет общее понимание срочности - как несовпадения моментов заключения и исполнения обязательства во времени. Соответственно, под производностью подразумевается зависимость двух величин, причем хотя бы одна из величин имеет непосредственное или опосредованное отношение к срочному соглашению.

Срочный рынок и рынок производных финансовых инструментов во многом перекрещиваются, поскольку на обоих рынках обращаются финансовые инструменты, обладающие признаками и срочности, и производности.

В работе мы разделили виды срочных и производных инструментов по двум ключевым характеристикам - производность и срочность, для чего мы выделили основные исторически появившиеся и на сегодняшний день полноценно использующиеся их виды.

Также в ходе исследования было выявлено, что на срочном рынке в последнее время произошли значительные изменения, как в отношении численности, так и возрастания его неоднородности с точки зрения институционального признака, экономических интересов, функций и роли на рынке. На наш взгляд, увеличение многообразия участников срочного рынка и различие их экономических интересов составляют эффективную основу распределения рисков и движущую силу процесса его развития.

Изучение практики развития срочного финансового рынка за последние десятилетия позволяет сделать вывод о том, что данный рынок успешнее всего формируется под воздействием конкурирующих секторов и фирм, которые предлагают различные инструменты и услуги, учитывающих интересы различных его участников и легко сосуществующие на срочном рынке. В современном мире производные инструменты финансового рынка становятся альтернативной формой инвестирования. Продукты на основе производных могут служить инструментом, как долгосрочного инвестирования, так и краткосрочных спекуляций.

Вторая группа проблем посвящена анализу основных тенденций развития и сложившейся практики торговли срочными инструментами на мировом срочном рынке.

Рынки в работе разделены на развитые и формирующиеся, так как они обладают определенными особенностями развития.

В ходе исследования, было выявлено, что мировой срочный рынок определяется основными тенденциями, которые были усилены за счет углубления процессов глобализации и интеграции мировой экономики. Проведенный анализ инфраструктуры и состава торгуемых инструментов позволил выделить ряд основных инфраструктурных и микроструктурных тенденции:

К основным инфраструктурным изменениям относятся:

• «коммерциализация бирж», направлена на повышение конкурентоспособности срочных бирж, обусловленное повышением заинтересованности их менеджмента в высоком результате своей деятельности, а, следовательно, и росте эффективности функционирования бирж, снижении комиссионных издержек, расширении спектра услуг, внедрении современных технологий.

• усиление процессов консолидации и укрупнения биржевого бизнеса. Отчасти эти процессы вызваны необходимостью сокращения расходов бирж с целью повышения их конкурентоспособности.

• автоматизация биржевой торговли. Переход бирж к автоматизации торговли деривативами приводит к ускорению процесса заключения сделок и, следовательно, к росту объемов торгов и ликвидности рынка. Но, с другой стороны, следствием автоматизации является накопление скрытых системных рисков.

• универсализация бирж. Суть этой тенденции в том, что одна биржа организует торговлю несколькими инструментами на нескольких сегментах рынка одновременно. Это позволяет:

- планировать единую, согласованную стратегию дальнейшего развития финансового рынка,

- вести мониторинг сделок на предмет манипулирования ценами и использования инсайдерской информации,

- равномерно распределить риски бирж по разным сегментам финансового рынка.

Изменения, касающиеся состава инструментов срочного рынка, мы определили как микроструктурные изменения:

• рост интереса к рынку деривативов в целом в результате увеличения волатильности мирового финансового рынка, что приводит к необходимости страхования позиций на рынке базового актива;

• резкий рост объемов торгов процентными деривативами, а также дефолтными свопами, что связано с тем, что большинство участников срочного рынка ожидало, в первом случае резкого изменения уровня процентных ставок (уровень процентных ставок в США за период 20052008 гг. упал в 5,5 раз (с 5,5% до 1%). 59 а также ухудшение финансовой ситуации в мире и следующие за этим массовые дефолты, во втором случае.

59 www.imf.org

Определяющую роль на сегодняшний день играют развитые рынки Северной Америки и Западной Европы. Главной тенденцией, общей для развитых рынков, является движение к консолидации биржевой инфраструктуры, находящее отражение в слиянии площадок, гармонизации регулятивных норм и технических стандартов и создании межбиржевых организационных механизмов, облегчающих одновременное участие в торгах на нескольких площадках. Общая для развитых рынков тенденция к консолидации биржевой инфраструктуры выражается не только в виде слияний площадок, функционирующих в рамках одних биржевых центров, но и создания глобальных межконтинентальных и межрегиональных групп, объединяющих биржи различных стран и способных в будущем стать основой для создания глобального торгового пространства.

В последнее время все большее значение приобретают развивающиеся рынки, что обусловлено целым рядом факторов:

1) рост внимания к финансовым рынкам данной группы со стороны широкого круга участников как совершающих операции исключительно внутри соответствующих регионов, так и действующих глобально.

2) огромный потенциал развития данных рынков.

Но, тем не менее, их доля остается все еще небольшой в мировом обороте производных финансовых инструментов. Основные факторы, сдерживающие развитие рынков отдельных развивающихся стран:

•S недостаточно развитые рынки финансовых инструментов, лежащих в основе ПФИ;

•S отсутствие соответствующего законодательства и неразвитая рыночная инфраструктура в целом;

S ограничения в ряде стран на использование деривативов отечественными и зарубежными организациями.

S недостаточная прозрачность ценообразования;

S высокие операционные издержки, соответственно, высокий риск проводимых операций.

В работе также отмечено, что срочный рынок связан с довольно рискованной областью деятельности. В результате анализа, проведенного автором, были сформулированы две основные проблемы на рынке ПФИ:

• умышленное использование деривативов с целью их возможного разрушительного влияния на финансовую систему;

• неправильное и неквалифицированное использование ПФИ, угрожающее экономической стабильности.

Использование срочных инструментов имеет как положительные стороны: возможность страхования рисков инвесторами, а также получение дополнительной прибыли, так и негативные стороны, заключающиеся в том, что срочные контракты являются рисковыми инструментами и требуют особой квалификации при работе с ними.

Деривативы сыграли свою негативную роль в развитии современного финансового кризиса. Кредитные деривативы, представляющие собой достаточно сложные инструменты, стали одной из причин усугубления и дальнейшего развертывания мирового финансового кризиса 2007 - 2008 гг. Основные причины, вызвавшие кризис на самом рынке кредитных деривативов, на наш взгляд, следующие. Во-первых, объем сделок с ними во много раз превысил объем выданных кредитов. Во- вторых, отсутствие прозрачности этого рынка, а в результате - отсутствие оценки объемов этих инструментов и существующих рисков. В- третьих, в операции с CDO оказалось вовлечено слишком большое количество участников, а многоступенчатые взаимосвязанные схемы операций не позволяли детально разобраться в продукте, поэтому покупателю полностью приходилось довериться оценке рейтинговых агентств.

Однако, на наш взгляд, проблемы с одной разновидностью производных инструментов, не могут сказаться на всем рынке деривативов. Преимущества торговли деривативами, позволяющие без дополнительных транзакционных издержек получать доход при разнонаправленном движении рынка, являются достаточно существенными для участников финансового рынка.

Третья группа проблем посвящена исследованию проблем функционирования российского срочного рынка.

Среди причин, способствовавших появлению срочного рынка в России, можно выделить объективные и субъективные. Объективные: экономическая нестабильность - высокая инфляция, скачкообразная динамика валютного курса, «долларизация» экономики (имело место широкое применение доллара для операций внутри страны, так как на тот момент осуществлялся слабый контроль со стороны правительства за предложением денег, рубль обесценивался, соответственно, агенты предпочитали держать активы не в отечественных рублях, а в долларах), а также появление единого общепризнанного ориентира — валютного курса, который определялся на торгах ММВБ. Субъективные причины: интересы руководства бирж (ранее товарных) и интересы спекулянтов.

На наш взгляд, указанные причины определяют характерную особенность возникновения, а также существования по сей день российского срочного рынка преимущественно как спекулятивного.

Кризис 1998 года, когда в результате девальвации рубля многие отечественные банки отказались от исполнения внебиржевых деривативов — форвардных контрактов, привел к краху срочного рынка в России. Новый этап развития срочного рынка в России ознаменовало открытие 19 сентября 2001 года единого рынка бирж «СПб» и «РТС» — FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). За более чем семь лет объем срочного рынка в России вырос почти в 100 раз, существенно расширился круг участников рынка, соотношение между отдельными его сегментами стало более гармоничным, увеличился набор доступных участникам инструментов.

В работе были выделены основные факторы, сдерживающие развитие российского срочного рынка, среди которых выделены экономические и регуляторные барьеры, а также были предложены пути преодоления данных барьеров.

Принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на российском срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры - независимого регулятора срочного рынка РФ. Функции регуляторов срочного рынка и процедуры согласования действий и документов между ними, на наш взгляд, должны быть четко прописаны в законодательном виде. После определения функций регуляторов можно вести речь о создании саморегулируемой организации на срочном рынке. Функции саморегулируемой организации могут выполнять и уже имеющиеся объединения профессиональных участников финансовых рынков, такие как Национальная фондовая ассоциация (НФА) или Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).

Для развития рынка срочных сделок необходимо не только улучшить законодательную базу, но также и выработать договорную основу для заключения сделок по различным продуктам срочного рынка, удобную для участников рынка, приемлемую для регуляторов, поддерживаемую судами и совместимую со сложившейся международной рыночной практикой.

Российское законодательство, регулирующее сделки на срочном рынке (в т.ч. гражданское, налоговое, банковское, антимонопольное, о банкротстве), на нынешнем этапе недостаточно проработано и содержит противоречия. Вместе с тем общая тенденция - как на рынке срочных сделок, так и в плане совершенствования его правового регулирования - представляется достаточно перспективной. Развитие рынка срочных финансовых инструментов в России - комплексная задача, которая требует системного подхода и участия всех заинтересованных в ее решении лиц.

Кризис поставил под сомнение эффективность действующих национальных систем государственного и корпоративного риск-менеджмента в экономически развитых странах. В ближайшем будущем следует ожидать более жесткого и взвешенного подхода к управлению финансовыми рисками. Однако вне рынка срочных финансовых инструментов современная эффективная система риск-менеджмента уже немыслима.

В условиях глобальной конкуренции для развития отечественного срочного рынка необходимо уже сейчас предпринять шаги к укреплению своих конкурентных позиций на мировом рынке срочных инструментов. Накопленный международный опыт, а также современные тенденции развития срочного рынка, свидетельствуют о том, что мировая биржевая индустрия претерпевает серьезные изменения. Это связано с освоением новых типов рыночной торговли, внедрением новых инструментов, консолидацией и укрупнением бирж. Одна из основных тенденций развития биржевых институтов заключается в их интернационализации. Причины этих процессов видятся в резко усилившемся процессе финансовой глобализации и консолидации биржевого бизнеса на уровне национальных рынков. Биржи вышли за рамки отдельных стран и предлагают свои услуги на внешних рынках. Для российского срочного рынка, на наш взгляд, наиболее оптимальным решением для дальнейшего успешного развития и расширения бизнеса являются рынки стран СНГ.

Для успешного взаимодействия российского срочного рынка и рынков стран СНГ необходимо решить следующие задачи:

2) внутренние:

• стимулировать рост ликвидности российского срочного рынка;

• содействовать конструированию и внедрению новых финансовых инструментов;

• обеспечить объективность и справедливость ценообразования;

• внести изменения в законодательство и налогообложение срочных сделок с целью привлечения инвесторов, прежде всего, долгосрочных.

2) внешние:

• открытие российского рынка срочных инструментов для участников рынков стран СНГ: признание лицензий на право ведения профессиональной деятельности на срочном рынке, распространение национального режима регулирования на деятельность лиц-резидентов стран СНГ и.т.д.;

• гармонизации законодательства участвующих стран в области срочных сделок;

• поощрение активности индивидуальных инвесторов, профессиональных участников по заключению срочных сделок на российском рынке, в частности на российских биржах ММВБ и РТС.

Появление и развитие срочного рынка было обусловлено объективными потребностями экономики. И стремительный рост, как на развитых, так и на развивающихся срочных рынках также является следствием объективных причин. Несмотря на то, что кризисные ситуации в мировом сообществе порождают споры в отношении значения срочных контрактов для экономики, на наш взгляд, срочные инструменты необходимы, так как они, в частности:

- расширяют возможности управления рисками и улучшают условия привлечения и размещения средств путем предоставления инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существовавших способов управления рисками и финансами;

- снижают расходы по формированию портфелей с требуемыми характеристиками, повышают ликвидность и ценовую эффективность рынков.

Таким образом, хотелось бы отметить, что, несмотря на то, что срочный рынок предполагает весьма рискованную деятельность, возможности, которые она предоставляет участникам несоизмеримо выше. Появление и бурное развитие данного рынка связано с объективными потребностями экономики, касающихся таких вопросов, как координация планов на будущее субъектами рынка, необходимости страхования ценовых рисков в условиях нестабильности рыночной конъюнктуры, портфельном подходе в области инвестирования.