Особенности ценообразования на рынке ценных бумаг

Каткова, Елена Федоровна

Темы диссертаций по экономике » Экономическая теория

Особенности ценообразования на рынке ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Каткова, Елена Федоровна
Место защиты: Самара
Год: 2003
Шифр ВАК РФ: 08.00.01

Особенности ценообразования на рынке ценных бумаг - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Особенности ценообразования на рынке ценных бумаг"

На правах рукописи КАТКОВА ЕЛЕНА ФЕДОРОВНА

ОСОБЕННОСТИ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Самара 2003

Работа выполнена в Самарской государственной экономической академии

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Данилов Алексей Матвеевич

Официальные оппоненты: - доктор экономических наук, профессор

Семенов Георгий Виссарионович

- кандидат экономических наук, доцент Ермолаев Константин Николаевич

Ведущая организация - Самарский государственный

педагогический университет

Защита состоится 10 декабря 2003 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.214.01 при Самарской государственной экономической академии по адресу: 443090, г. Самара, ул. Советской Армии, 141, ауд. 319

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Самарской государственной экономической академии

Автореферат разослан б ноября 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Капитонов А.А.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг, будучи составной частью рыночной экономики, обладает теми же свойствами, что и другие ее структуры. Вместе с тем он отличается своей спицификой, которая определяет его относительную самостоятельность, размер, а также роль и значение для рыночной экономики. Своеобразие рынка ценных бумаг, в частности, выражается в особенностях формирования цены или курса обращающихся на нем финансовых инструментов. Особую актуальность исследование вопросов ценообразования приобретает в условиях российского фондового рынка. Задача включения фондового рынка в качестве составляющего элемента в инвестиционную инфраструктуру, ориентированную на поддержку реальной экономики, предполагает выявление взаимосвязей этого рынка и уровня экономического развития страны.

Изучение особенностей отражения ценами фондового рынка состояния реальной экономики является важной составной частью анализа данного сегмента финансового рынка. В то же время отечественный финансовый рынок, включая и рынок ценных бумаг, находится под влиянием глобальных факторов экономического развития. Формирование единого мирового экономического пространства приводит, с одной стороны, к нарастанию нестабильности на рынке ценных бумаг, а с другой - к сокращению диспропорций в оценке финансовых инструментов на фондовых рынках разных стран.

Одним из базовых условий нормального функционирования организованных финансовых рынков, их устойчивого состояния и успешного динамичного развития является наличие естественного процесса ценообразования на финансовые инструменты, заключающегося в игре участников рынка на естественных колебаниях спроса и предложения и способствующего их сглаживанию, следовательно, и сбалансированности рынка.

Отсюда возникает объективная потребность в разработке теоретических аспектов ценообразования на фондовом рынке. Необходимо понять, как происходит формирование курса ценных бумаг, какие факторы и механизмы при этом задействованы. Решение данных вопросов имеет большое практическое значение для всех участников фондового рынка. Эмитентам рынок ценных бумаг открывает путь к привлечению инвестиций. Определение цены размещения эмитируемых ценных бумаг - один из важнейших этапов, от которого зависит сумма привлеченных средств. Для инвесторов понимание механизма ценовых изменений важно для принятия грамотных инвестиционных решений. Государству определение основ ценообразования на рынке ценных бумаг позволяет выработать направленность процесса регулирования рынк^г- ^^Т^Щ^^Г^ТТ"'

БИБЛИОТЕКА

щтч

Тем самым теоретический анализ и обобщение результатов, связанных с процессом ценообразования на российском рынке ценных бумаг, имеют многоцелевой характер, что и определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. В существующей экономической литературе представлен значительный объем работ, посвященных различным аспектам функционирования рынка ценных бумаг и обращающимся на нем финансовым инструментам.

Анализ социально-экономической сущности ценных бумаг представлен в трудах Д. Рикардо, К. Маркса, Р. Гильфердинга, А. Маршалла, Дж. М. Кейнса, а также М. Алексеева, А. Аникина, Э. Брегеля, В. Мусатова, И. Трахтенберга.

Рассмотрению зопросов ценообразования на фондовом рынке уделялось внимание в работах Б. Алехина, В. Есипова, А. Килячкова, Я. Мир-кина, И. Салимжанова, Е. Семенковой, Дж. Сороса, К. Хачатурян, Л. Чал-даев'ой, Е. Чирковой и др.

Значительное число материалов по рынку ценных бумаг опубликовано в российских экономических периодических изданиях. Особенностью современных исследований является их исключительно практическая ценность в части анализа текущей конъюнктуры российского рынка ценных бумаг и разработки на этой основе конкретных рекомендаций по работе с ценными бумагами для различных субъектов отношений.

Вместе с тем решение многих теоретических и практических вопросов ценообразования на рынке ценных бумаг еще не нашло должного отражения в литературе, что негативно сказывается на дальнейшем развитии российского рынка ценных бумаг. При всей значимости проведенных исследований слабо изучена специфика товара "ценные бумаги" и ее отражение в процессе формирования цен на ценные бумаги, отсутствует оценка комплексного влияния множества факторов на процесс ценообразования. Имеет место ряд нерешенных проблем по государственному регулированию рынка ценных бумаг в связи с развитием реального сектора экономики и ростом благосостояния населения.

Теоретическая и практическая значимость изучения данных проблем, необходимость выработки и применения новых подходов в их исследовании и определили выбор темы диссертационной работы, ее цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в исследовании специфики и определении теоретических основ ценообразования на рынке ценных бумаг на базе изучения ценных бумаг как товара особого рода.

Для достижения указанной цели в диссертации поставлены и поэтапно решены следующие задачи:

■гг

- раскрыть специфику товара "ценные бумаги" на основе анализа и обобщения существующих теоретических взглядов;

- определить методологические основы ценообразования на рынке ценных бумаг;

- рассмотреть характеристики цены ценной бумаги;

- проанализировать факторы, влияющие на ценообразование на рынке ценных бумаг, обобщить их и систематизировать;

- определить место фондового рынка в экономической системе нашей страны, выявить тенденции и закономерности в его развитии, показать особенности ценообразования на российском рынке ценных бумаг;

- обосновать главные направления совершенствования мер экономического воздействия государства на рынок ценных бумаг с целью поддержания на нем стабильности.

Предмет исследования. Предметом диссертационной работы являются социально-экономические отношения, складывающиеся между субъектами фондового рынка по поводу купли-продажи ценных бумаг.

Объект исследования. Объектом диссертационного исследования выступают ценные бумаги как специфический товар фондового рынка и факторы, оказывающие влияние на механизм формирования цены ценных бумаг.

Методологическая и теоретическая основа исследования. Методологической базой исследования явились общенаучные методы исследования, качественный и количественный анализ, методы системного, сравнительного анализа, научной абстракции, моделирования, метод группировки, графическое отображение изучаемых явлений, комплексный подход.

Теоретической основой диссертации послужили концептуальный аппарат, теории и положения, разработанные ведущими зарубежными и отечественными учеными-экономистами в области современной экономической теории, теории рынка ценных бумаг.

База фактических исследований включает в себя законы РФ, материалы Правительства РФ, ведомственные нормативные акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, отчетно-статистические данные Госкомстата РФ, информационные материалы Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы, сведения, опубликованные в монографиях, научной литературе и периодических изданиях.

Научная новизна диссертационного исследования. Научная новизна результатов диссертационной работы заключается в следующем:

- показана необходимость разграничения понятий рыночной стоимости и рыночной цены ценных бумаг. Рыночная стоимость выступает в качестве основы формирования цены ценных бумаг, которая представляет собой комплексную оценку стоимости материальных и нематериальных активов

эмитента, обеспечивающих образование общественно-нормального уровня дохода;

- раскрыт двухэтапный процесс формирования рыночной цены или курса ценных бумаг как отражения единства оценки реального и фиктивного капитала, тесноты их взаимосвязи: на этапе первичной эмиссии рыночная цена ценных бумаг определяется их рыночной стоимостью; на вторичном рынке происходят отклонения рыночной цены ценных бумаг от их основы под активным воздействием факторов спроса и предложения;

- исследовано воздействие факторов спроса и предложения на процесс ценообразования на фондовом рынке; проведена их систематизация; предложен способ классификации факторов по направленности их воздействия и силе влияния на рыночную стоимость и на рыночную цену ценных бумаг на первичном и вторичном рынках;

- определены характеристики иррациональности рыночной цены ценных бумаг: виртуальность (возможность проявления при определенных условиях), трансцендентность (или непознаваемость), спекулятивность (или ликвидность), прозрачность (с точки зрения капитализации доходов), вмененность (определение состава отражаемых ею величин) и конституированность (возможность ее прогнозирования и регулирования);

- выявлены особенности ценообразования на российском фондовом рынке, связанные с отсутствием ярко выраженной взаимосвязи рыночных цен ценных бумаг с их рыночными стоимостями, которое проявляется в дисбалансе капитализации фондового рынка и уровня развития отечественной экономики, неадекватности оценки обращающихся ценных бумаг протекающим инвестиционным процессам, что свидетельствует об отсутствии четко разработанного механизма поддержки фондовым рынком экономического роста в стране;

- обоснована необходимость проведения государством мер, направленных на расширение границ фондового рынка и обеспечение условий для нормального естественного ценообразования на рынке, как обязательного условия равновесия в экономике и ее успешного динамичного развития, а также социальной политики в области формирования доходов и их налогообложения с целью стимулирования накопления населения - основного инвестора фондового рынка; на поддержку в создании розничной инфраструктуры торговли ценными бумагами для внутреннего частного инвестора.

Основные положения и результаты исследования, полученные автором и выносимые на защиту:

- определена потребительная стоимость ценных бумаг, которая заключается в доходности (реализуемой в дивидендном или процентном доходе, в курсовой разнице), ликвидности, сохранности и прозрачности вложений. Специфика ценных бумаг проявляется в способности сохранять и даже приумножать свою потребительную стоимость;

- углублена и дополнена трактовка понятия фиктивности капитала, представленного ценными бумагами, в части связи его с реальным капиталом: он может непосредственно не быть порождением реального капитала (производные ценные бумаги) либо отражать физически и морально устаревший реальный капитал (акции большинства приватизированных российских предприятий);

выявлены факторы, определяющие рыночную стоимость ценных бумаг на этапе первичной их эмиссии, - оценка показателей инвестиционного проекта, условий инвестирования средств, на вторичном рынке -оценка состояния и эффективности функционирования реального капитала, а именно показателей финансово-хозяйственной деятельности эмитента. В первом случае осуществляется оценка реального капитала по форме, во втором - по его содержанию;

- установлено, что показатель объема торгов, отражающий размеры спроса на фондовом рынке, определяет силу ценовой тенденции и является предупреждающим индикатором, сигнализирующим о продолжении или смене данной тенденции;

- в ходе анализа влияния дивидендной политики российских акционерных обществ на курс ценных бумаг не обнаружено определенной взаимосвязи между размером дивидендов компании, устойчивостью ее финансовых результатов и динамикой цен акций;

- в результате анализа влияния факторов спроса и предложения на процесс ценообразования на российском фондовом рынке определена степень реакции на них рынка, проявляющейся в незначительных/существенных по амплитуде и продолжительных/непродолжительных по времени изменениях цены ценной бумаги, установлены числовые критерии данных изменений;

- сделан вывод о преобладающем влиянии случайных и субъективных факторов в формировании курса ценных бумаг, свидетельствующих об отсутствии устойчивой связи между ценами фондового рынка и темпами развития экономики, реальными процессами воспроизводства материальных и нематериальных благ;

- проанализированы причины низкой капитализации российского фондового рынка как отражение особенностей становления и развития рыночных отношений в России: слабость промышленных предприятий, отсутствие стимулов к созданию и реализации прибавочного продукта коллективом акционерного общества. Рост благосостояния населения позволит решить проблему спроса на фондовом рынке, как одно из основных препятствий в его развитии;

ния приоритетов с развития вторичного рынка на размещение первичных эмиссий ценных бумаг, в частности корпоративных облигационных займов.

Теоретическая и научно-практическая значимость исследования.

Разработана научная проблема, имеющая важное практическое значение, -определение основ процесса ценообразования на ценные бумаги как фактора, способствующего нормальному функционированию рынка ценных бумаг и развитию реального сектора экономики страны и в конечном счете укреплению тенденций экономического роста в стране.

Содержащиеся в работе обобщения и выводы способствуют расширению экономических знаний о социально-экономических процессах, происходящих на рынке ценных бумаг, и могут быть использованы в качестве основы для дальнейшего исследования рынка ценных бумаг, основ его государственного регулирования и развития реального сектора экономики в условиях России. Отдельные положения диссертации можно применять в учебном процессе в высших учебных заведениях при изучении курсов "Экономическая теория", "Теория и организация рынка ценных бумаг", "Анализ рынка ценных бумаг", а также в практической работе трейдеров инвестиционных компаний при формировании стратегий поведения на фондовом рынке с целью максимизации получаемых доходов.

Апробация диссертационного исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на четвертой международной конференции студентов и аспирантов "Предпринимательство и реформы в России" (Санкт-Петербург, 1998), конференции молодых ученых-экономистов (Санкт-Петербург, 1999), на заседаниях кафедры теоретической экономики и международных экономических отношений, на конференциях профессорско-преподавательского состава Самарской государственной экономической академии в 20002003гг.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 научных работ, написанных лично и в соавторстве, общим объемом 1,68 печ.л, в том числе лично автором 1,4 печ.л.

Структура диссертационного исследования. Структура диссертации определяется целью, задачами и логикой исследования. Работа состоит из введения, двух глав, заключения, библиографического списка и приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, раскрывается степень ее разработанности в отечественной и зарубежной литературе, определяются цель и задачи, объект и предмет исследования,

показывается теоретическая и практическая значимость работы, выделяются элементы научной новизны.

В соответствии с поставленными задачами в первой главе "Стоимость ценных бумаг и ее экономическое содержание" раскрывается специфика товара "ценные бумаги", определяются стоимостные основы ценообразования на рынке ценных бумаг, выявляются и систематизируются факторы, влияющие на формирование цен на ценные бумаги.

В диссертации отмечается, что ценные бумаги как объект теоретического и прикладного анализа находятся в центре внимания многих экономистов различных отраслей экономической науки. Наиболее глубоко разработаны отдельные характеристики возникновения и реализации данного явления. В частности, достаточно полно выявлена роль ценной бумаги в качестве инструмента мобилизации индивидуальных сбережений и перевода их в статус эффективных реальных инвестиций. Столь же позитивной оценки заслуживают анализ значимости ценных бумаг как формы процесса "расщепления" собственности и социализация на этой основе последней в виде явления, получившего в экономической литературе название "демократизация капитала". Однако основное внимание исследователей смещается в сторону рассмотрения конкретного механизма функционирования ценных бумаг в экономической системе, чем тяготеет к раскрытию их специфики и реализации ее в процессе обращения ценных бумаг.

Широкое распространение толкование ценных бумаг получило в правоведении, в рамках которого ценная бумага определяется как титул собственности. "Правовая" природа ценных бумаг при этом принимается за экономическое объяснение их сущности.

С экономической точки зрения ценные бумаги могут рассматриваться как особая форма существования капитала, а именно фиктивного капитала, и как специфический инвестиционный товар.

Ценные бумаги - воплощение фиктивного капитала. Понятие фиктивного капитала используется в противопоставлении его реальному капиталу. Под реальным капиталом понимается промышленный (производительный) капитал, обеспечивающий создание прибавочной стоимости. Фиктивный капитал, являясь обособившейся частью промышленного капитала, участвует в процессе перераспределения прибавочной стоимости.

Происходит своеобразное раздвоение капитала. При этом фиктивный капитал получает способность самостоятельного движения, как бы независимого от функционирования промышленного капитала. Увеличение или уменьшение фиктивного капитала не является обязательно следствием увеличения или уменьшения реального капитала. Более того, движение этих капиталов может совершаться в противоположных направлениях. Однако нельзя отрицать отсутствие связи между фиктивным и реальным капиталом: за кругооборотом фиктивного капитала скрывается кругообо-

рот реального капитала, а самовозрастание фиктивного капитала свидетельствует о соответствующем перераспределении в обществе прибавочной стоимости или реальных капиталов, без изменения их абсолютных величин.

Фиктивность капитала, представленного ценными бумагами, понимается и в том аспекте, что он может непосредственно и не быть порождением реального капитала (производные ценные бумаги) либо отражать физически и морально устаревший реальный капитал (акции большинства приватизированных российских предприятий).

Таким образом, ценные бумаги являются достаточно сложной экономической категорией, при рассмотрении которой используются достижения политической экономии, Экономикса и институционализма и совмещаются экзотерический (поверхностный) и эндотерический (сущностный) подходы в анализе их специфики.

Определение ценных бумаг сводится к следующему: это финансовое соглашение, которое выступает по сути формой выражения фиктивного капитала, "обращаемое" на рынке как товар особого рода, опосредующее отношения по поводу долевого участия, предоставления займа либо производные от них отношения между эмитентом и приобретателем ценной бумаги; является достаточно ликвидным активом, обычно приносящим доход его приобретателю, но несущим в себе риск владения им; обеспечивает эмитенту выгоду в виде источника привлечения средств; выполняет основную функцию - перераспределение ресурсов в сферу их эффективного применения.

Любой товар обладает меновой стоимостью и потребительной стоимостью. Однако смысл этих категорий применительно к товару "ценные бумаги" трансформируется под влиянием особенностей данного товара.

Стоимостные основы ценообразования на фондовом рынке завуалированы. Ценные бумаги - это средство перераспределения стоимости, прежде всего прибавочной стоимости, собственности, капитала.

Ценные бумаги не обладают никакой потребительной стоимостью, подобной той, что есть у любого другого товара, удовлетворяющего прежде всего физиологические и духовные потребности человека. Данный товар не имеет обычных потребительных свойств, кроме свойств расписанной бумаги (если ценная бумага - не запись в реестре, т.е. на бумажном или магнитном носителе информации), так как требуется не в силу необходимого потребления или использования в производстве. Ценные бумаги представляют собой бумажный документ, запись в книге учета, запись на магнитных и иных носителях информации.

требительная стоимость данного вида товара для их покупателей заключается в доходности, ликвидности, сохранности и прозрачности вложений.

Доход по ценной бумаге может выступать в виде процента, дивиденда, курсовой разницы. Ценность этого товара состоит и в различных других выгодах, например, участии в управлении корпорацией, выгодном зачете задолженности.

Ликвидность ценных бумаг заключается в возможности быстрого их превращения в исходную денежную форму при условии сохранения своей ценности.

Высокие показатели составляющих элементов потребительной стоимости ценных бумаг способствуют увеличению скорости кругооборота капитала, представленного в форме ценных бумаг, характеризуя тем самым эффективность функционирования финансового рынка вообще и рынка ценных бумаг в частности.

В отличие от продажи обычных товаров потребительная стоимость ценных бумаг при передаче их из рук в руки не исчезает, а, напротив, сохраняется и даже приумножается, например, сохраняется способность ценных бумаг приносить определенный доход и быть ликвидными.

Как потребительные стоимости ценные бумаги однородны. Различия проявляются фактически только в уровне приносимого ими дохода. Инвестор стремится сделать вложения в ценные бумаги, которые принесут наибольший доход при условии равенства прочих факторов.

В связи с этим ценные бумаги универсальны, так как они приносят доход, который можно использовать для удовлетворения любой потребности либо отложить их удовлетворение на любой срок, в то время как потребительские товары удовлетворяют конкретные текущие потребности.

Ценные бумаги, выступая предметом купли-продажи, имеют рыночную цену, которую называют также рыночным курсом ценной бумаги.

Основой формирования рыночной цены ценных бумаг является их рыночная стоимость, представляющая собой комплексную оценку стоимости материальных и нематериальных активов эмитента, обеспечивающих образование общественно-нормального уровня дохода.

Если стоимость потребительских товаров, определяемая затратами общественно-необходимого труда, более или менее определенная величина, то рыночная стоимость ценных бумаг, отражая оценку реального капитала в его постоянном движении, функционировании в ходе общественного воспроизводства, является тем самым неустойчивой величиной.

проекта, под который и осуществляется эмиссия ценных бумаг. На этапе свободного обращения ценных бумаг в условиях вторичного рынка прояв; ляются отклонения рыночной цены ценных бумаг от их рыночной стоимости под активным воздействием факторов спроса и предложения, тем самым происходит уточнение цены ценных бумаг на базе оценки реального капитала, но уже по его содержанию.

Рыночная цена ценных бумаг выступает как отражение момента единства оценки реального и фиктивного капитала, разная степень тесноты взаимосвязи между которыми отчетливо проявляется на каждом этапе оценки ценных бумаг.

Особенность процесса ценообразования на фондовом рынке проявляется и в значительно более широком спектре факторов, оказывающих заметное влияние на определение рыночной стоимости и установление рыночного курса финансового инструмента.

Все многообразие факторов, влияющих на процесс ценообразования на фондовом рынке, можно классифицировать по направленности их воздействия и силе влияния на рыночную стоимость и на рыночную цену ценных бумаг на первичном и на вторичном рынках.

К числу первичных и наиболее важных факторов, определяющих рыночную стоимость ценных бумаг на этапе первичной их эмиссии, относятся факторы, связанные с оценкой показателей инвестиционного проекта, условиями инвестирования средств.

На вторичном рынке рыночная стоимость ценных бумаг находится под воздействием факторов, характеризующих состояние и эффективность функционирования реального капитала, а именно показателей финансово-хозяйственной деятельности эмитента.

Отклонения рыночных цен от рыночной стоимости ценных бумаг на первичном рынке происходят под влиянием факторов, непосредственным образом связанных с природой, сущностью и целевым назначением того или иного вида ценных бумаг. В данной группе факторов выделяются четыре основных - это размер и периодичность выплат по ценной бумаге, предстоящая длительность ее обращения, цена гашения, уровень рыночной ставки.

На вторичном рынке рыночные цены ценных бумаг подвержены влиянию многочисленных разнородных факторов, все многообразие которых можно разделить на следующие большие группы: объективные и субъективные факторы.

Объективные факторы ценообразования подразделяются в свою очередь на внутри- и внешнеэкономические, политические, глобальные факторы.

ческие факторы, связанные с деятельностью самого предприятия, например, проведение собрания акционеров и выплата дивидендов, публикация годовых отчетов компании, проведение конференций и презентаций, изменения в руководстве компании, информация о доступе к кредитным источникам, аварии на предприятии и пр. Данные факторы являются "плохими" либо "хорошими" новостями компании.

В ходе рассмотрения влияния дивидендной политики российских акционерных обществ на курс их ценных бумаг, четко определенной взаимосвязи между размером дивидендов компании, устойчивостью ее финансовых результатов и динамикой цен акций не обнаружено. Величина дивидендных выплат не характеризует финансовое состояние компании, а также не является определяющим динамику цен ее акций фактором.

Если акционерное общество принимает решение выплатить минимальный уровень дивидендов, это совсем не обязательно свидетельствует о том, что у него незначительная величина прибыли, неустойчивое финансовое положение и неясные перспективы на рынке. Возможно, данная компания заинтересована в увеличении своей доли на рынке, инвестировании в обновление производственных мощностей или обучение персонала. Несмотря на то, что прибыль не пошла на дивиденды, данная политика компании может вызвать не снижение, а рост котировок акций компании, поскольку инвесторы могут надеяться на получение дивидендов и рост рыночной стоимости акций этой компании в будущем.

Таким образом, уровень дивиденда утрачивает критериальное, определяющее значение в отклонениях рыночного курса ценных бумаг от их рыночной стоимости. На первый план выдвигается другая форма реализации доходности: доход от устойчивого роста курса ценных бумаг, дивиденды при этом выступают как дополнительный источник доходов для инвесторов. Курс акций может повышаться или понижаться по множеству причин, и изменения в дивидендной политике могут находиться в их числе, при этом вряд ли можно будет назвать их влияние значимым и определяющим.

Внешнеэкономические факторы - это уровень цен на энергоносители, металлы и прочие сырьевые товары, различные рейтинговые оценки, политика в области либерализации движения капитала.

Глобальные факторы приобретают более масштабный характер по сравнению с внешнеэкономическими факторами и по силе своего воздействия распространяются на экономику ряда стран.

Другими словами, как бы реально ни действовали факторы, влияние какого бы из них ни было решающим на курс ценной бумаги, поведение участников рынка ценных бумаг продиктовано тем, что они думают о влиянии этих факторов и о том, какой из факторов решающий.

По силе своего воздействия на фондовый рынок влияние субъективных факторов оказывается самым мощным, так как усиливает (или, наоборот, ослабляет) действие объективных факторов, с одной стороны, а с другой - при отсутствии какого-либо значимого для фондового рынка события только одно его ожидание инвесторами способно изменить ценовую ситуацию на рынке. Этим и объясняется возможность глобального превышения рыночных цен над рыночной стоимостью ценных бумаг.

В ряду с объективными и субъективными факторами особое, промежуточное место занимают спекулятивные факторы. С одной стороны, спекуляция не связана напрямую с состоянием действительного капитала и ее нельзя отнести к объективным факторам. С другой стороны, для рынка ценных бумаг спекуляция является объективной и важной формой операций, как нормальная торговля для рынка, например, потребительских товаров. Специфика воздействия спекулятивных факторов заключается в том, что они смещают баланс в комплексе ценообразующих факторов с объективных условий воспроизводственного процесса в сторону ожиданий.

Таким образом, современные процессы на финансовых рынках свидетельствуют о доминирующей роли субъективных факторов в отклонениях рыночных цен ценных бумаг от их рыночных стоимостей, слабо связанных с реальными процессами производства материальных и нематериальных благ.

Более узкая классификация факторов, воздействующих на ценообразование на вторичном рынке, основывается на "предсказуемости" возникновения того или иного события, тем самым производится их разбиение на предсказуемые и непредсказуемые. К первой группе относятся события, вероятность наступления которых близка к 100%. В изменениях рыночной цены ценных бумаг оценка данных событий или фактов, как правило, находит свое отражение уже до момента их наступления.

- незначительных и непродолжительных;

- существенных, но непродолжительных;

- незначительных, но длительных;

- существенных и длительных.

ных изменений к "незначительным-существенным" и "непродолжительным-длительным". Незначительными признаются изменения рыночного курса ценной бумаги в течение одной торговой сессии не более 2,6% от цены закрытия предыдущего торгового дня. Непродолжительной считается однонаправленная ценовая динамика рынка в течение не более трех торговых сессий.

Представление исчерпывающего перечня многочисленных факторов и условий, которые сказываются на ценах ценных бумаг, является одним из наиболее сложных аспектов фондового рынка. Зачастую ценовые изменения на фондовом рынке можно объяснить не до, а после наступления какого-либо события, повлекшего за собой такие изменения.

В ходе исследования выявлено, что повышение (падение) курса ценных бумаг приводит к увеличению (уменьшению) объема торгов, что противоречит традиционным постулатам Экономикса, согласно которым спрос на товар увеличивается со снижением цен на него и наоборот.

Наблюдение и анализ имевших место с 2000г. по I квартал 2003г. на ММВБ ценовых тенденций и объема торгов обыкновенных акций РАО "ЕЭС России", ОАО "Сургутнефтегаз" и ОАО "Ростелеком" позволили сделать данный вывод.

По расчетам автора, в 51% случаев дальнейший рост (снижение) цены акций на растущем (падающем) рынке приводит соответственно к увеличению (сокращению) объема торгов данными акциями. Объем подтверждает направление движения рынка. В 27,5% случаев на растущем (падающем) рынке наблюдается, наоборот, сокращение (увеличение) объема торгов, которое приводит к смене ценовой тенденции на противоположную или просто к непродолжительной (от одного до нескольких дней) коррекции рынка уже на следующей торговой сессии. Показатель объема выступает в качестве опережающего индикатора, т.е. спад активности покупателей при восходящей тенденции, так же, как рост давления с их стороны при нисходящей тенденции, в первую очередь фиксируется показателями объема - еще до того, как он проявляется непосредственно в переломе ценовой тенденции. И только лишь в 21,5% случаев разнонаправленные по отношению к имеющей место на рынке тенденции изменения объема торгов не приводят к соответствующим изменениям ценовой динамики.

Таким образом, показатель объема торгов отражает силу ценовой тенденции. Отслеживая уровень объема наряду с ценами, определяется степень давления, оказываемого покупателями на движение цен ценных бумаг. Такая информация может подтверждать направление движения цен на фондовом рынке или, наоборот, предупреждать о переломе в тенденции.

Данная особенность поведения покупателей на рынке ценных бумаг (РЦБ) связана с тем, что мотивы поведения на РЦБ отличаются от мотивов поведения на других рынках. Рынок ценных бумаг - это "рынок состоя-

ния" (деление рынков на "рынки движения" и "рынки состояния" было впервые произведено И. Шумпетером), на котором товары (ценные бумаги) покупаются для накопления, а не для вовлечения в дальнейший процесс производства-потребления. Такие товары накапливаются в расчете на повышение цен, а в случае их падения запасы данного товара ликвидируются. Таким образом, одним из отличий двух типов рынков является то, что на "рынке состояния" предложение обычно увеличивается по мере снижения цены, а в случае роста, наоборот, снижается. Кроме того, цены на "рынке состояния" подвержены более сильным колебаниям и обладают большей степенью свободы в приспособлении к изменяющемуся экономическому окружению. Связано это с тем, что процесс приспособления в данном случае не требует создания или, наоборот, сворачивания производственных мощностей, на что обычно требуется значительное время.

Таким образом, специфика товара "ценные бумаги" определяет особенности процесса ценообразования на фондовом рынке, в ходе которого выявляются следующие характеристики иррациональности рыночной цены ценных бумаг:

- виртуальность, которая проявляется в отрыве движения цены ценной бумаги от познаваемых реалий;

- трансцендентность, т.е. непознаваемость или неуловимость причин изменения цены ценной бумаги: можно назвать сколько угодно факторов, но их всегда окажется меньше, чем в реальности, либо можно выделить один какой-то фактор и назвать его определяющим, при этом всегда будут основания считать таким другой фактор. Участники рынка ценных бумаг имеют неоднозначные мнения по поводу причин движения цен на фондовом рынке. В связи с такой неопределенностью возникает почва для спекуляций. Формирование цен на ценные бумаги в отличие от обычных товаров происходит более сложным образом и зависит от более неопределенных факторов;

- спекулятивность. Свободная конкурентная среда рынка ценных бумаг наиболее благоприятна для развития спекуляций. Спекулятивный капитал, представленный ценными бумагами, обеспечивает возрастание эффективности капитала как единого целого, прежде всего за счет увеличения его мобильности, скорости оборота, что в свою очередь оказывает огромное влияние на финансовые рынки, а через них и на всю экономику;

- прозрачность, имеется в виду прозрачность дохода, получаемого по ценной бумаге и заложенного в ее цене;

- вмененность, т.е. определение состава факторов, отраженных в рыночной цене ценной бумаги, например, большие перспективы в скором получении дивидендных выплат по ценной бумаге, занятие корпорацией заметного положения на рынке, наличие у корпорации общепризнанного бренда и пр.;

- конституированность, т.е. возможность ее прогнозирования и регулирования.

Таким образом, цена ценных бумаг - особо чувствительный показатель, который реагирует на изменения множества факторов. Выявить величину ценового изменения, вызванного действием конкретного фактора, достаточно сложно, более того, эта реакция учитывает эмоциональную окраску информации, что может вызывать значительные колебания курса. В связи с этим рынок ценных бумаг очень динамичен, неустойчив, подвержен воздействию огромного числа как объективных, так и субъективных факторов, он создает идеальные условия для совершения спекулятивных операций.

Несмотря на то, что цена ценных бумаг конкретна в данный момент времени, она в своей основе имеет рыночную стоимость. Тем самым происходит отражение ценами фондового рынка реальной финансово-хозяйственной деятельности предприятий, их научно-технического потенциала, а в целом - уровня экономического развития страны.

Во второй главе "Особенности ценообразования на рынке ценных бумаг и его совершенствование в современных условиях" определяется специфика ценовой ситуации на российском рынке ценных бумаг, рассматриваются методы прогнозирования курса ценных бумаг и анализируется возможность их применения на российском фондовом рынке, раскрываются особенности государственного регулирования ценообразования на отечественном рынке ценных бумаг.

Анализ процесса ценообразования на российском рынке ценных бумаг неразрывно связан с определением его размеров, роли в экономике, величины оборота, числа котируемых компаний, их ликвидности и ряда других характеристик рынка.

Значение рынка ценных бумаг, являющегося неотъемлемой частью рыночной экономики, трудно переоценить. Вместе с тем специфика российского фондового рынка и его место в экономической системе нашей страны пока не позволяют в полной мере использовать потенциал, свойственный развитым фондовым рынкам. В числе причин, препятствующих эффективному функционированию российского рынка ценных бумаг, необходимо назвать высокий уровень рисков, которым подвержены инвесторы в силу влияния определенных финансовых, макроэкономических и политических факторов, низкий уровень капитализации рынка и ликвидности ценных бумаг, слабая степень институциональной защиты инвесторов, вытекающая из недостаточного развития нормативной правовой базы, регулирующей отношения на рынке акций и внутри компаний.

финансовых рынков позволяет инвесторам выбирать тот или иной рынок акций. И здесь российский рынок на общих основаниях конкурирует с другими развивающимися и развитыми рынками.

Среди количественных показателей рынка акций, позволяющих наиболее полно и точно выявить его специфику, следует использовать такие, как:

-рыночная капитализация, представляющая совокупную рыночную стоимость акций всех компаний страны;

- отношение рыночной капитализации к объему ВВП страны за год;

- отношение суммарного оборота рынка акций за год к объему ВВП;

- отношение суммарного годового оборота рынка акций к рыночной капитализации на конец года;

- число котируемых на рынке компаний;

- изменение мевдународных инвестиционных рейтингов России.

Структура капитализации российского фондового рынка показывает

перспективные и приоритетные, с точки зрения инвестирования средств, отрасли экономики и в определенной мере отражает отраслевую структуру экономики, имеющую в целом сырьевую направленность. Так, наибольшую долю в совокупном объеме произведенной промышленной продукции (примерно 22%) дает нефтегазовая промышленность. Наряду с ней электроэнергетика также является одной из ведущих отраслей российской экономики, на ее долю приходится около 10% объема промышленного производства страны; примерно на этом же уровне показатели продукции черной металлургии, цветной металлургии, несколько больший объем производит пищевая промышленность (около 12%), а предприятия машиностроения и металлообработки - примерно 19%. Исходя из вышеприведенных данных, можно отметить немалый потенциал роста капитализации у предприятий машиностроения и металлообработки и пищевой промышленности. Что же касается нефтяных компаний, которые являются одними из самых высококапитализированных, а акции которых - самыми "расторгованными", то рост рынка в данном сегменте вряд ли состоится в ближайшей перспективе.

Низкая текущая капитализация российского рынка ценных бумаг связана как с проблемами отечественных предприятий и экономики в целом, так и с низкой оценкой эффективности их функционирования со стороны потенциальных инвесторов и вследствие этого с недостатком инвестиционных ресурсов. Сегодня фондовый рынок в России находится в ситуации, когда его значительный рост сдерживается отсутствием интереса крупных инвесторов, а сильного падения не может быть из-за низкого уровня капитализации акционерных обществ при достаточно благополучных их экономических показателях и стабильных темпах роста экономики страны.

Отношение капитализации к ВВП в 1998 г. в России составило лишь около 7,4%, на конец 2002 г. - 28,6% ВВП, однако и последний показатель

находится на достаточно низком уровне. Максимальные значения аналогичного показателя зафиксированы у Швейцарии, Австралии и Гонконга -свыше 200%, около 150% - у США, Великобритании, Нидерландов, Финляндии, Швеции, порядка 70% - у Испании, Франции, Греции, Японии и Чили. Столь низкое значение российского показателя свидетельствует об огромном резерве роста отечественного рынка акций. При этом оптимальное, по мнению автора, значение анализируемого показателя должно находиться около 100% ВВП, при условии рассмотрения ВВП в качестве объективной, реальной основы фиктивного капитала.

Рост показателя годового оборота рынка акций к объему ВВП с 2,8% в 1999г. до 11,2% в 2002г. свидетельствует о постепенном возрастании активности участников торгов на фондовом рынке.

Отношение суммарного годового оборота рынка акций к рыночной капитализации представляет собой показатель, в котором сравниваются два ключевых индикатора фондового рынка. В этом смысле он должен быть нейтрален к текущему состоянию экономики и перспективам ее раз-, вития. Учитывая то, что рассматриваемый показатель представляет собой меру оборачиваемости рынка, можно сделать вывод о том, что активный фондовый рынок, как правило, существует в условиях развитой экономики. В качестве одной из причин такой взаимосвязи можно назвать следующее: в условиях развитого рынка корпорациям легче привлечь внешнее финансирование, что отражается на увеличении их выпуска и темпах экономического роста в стране.

Данный показатель для российского рынка акций колеблется в течение нескольких лет на уровне 5 - 6%. Такой результат означает, что, несмотря на крайне быстрые темпы приватизации в России, акции отечественных предприятий пока не стали полноценным финансовым инструментом. Сектор корпоративных ценных бумаг не выполняет функцию источника инвестиций для реального капитала, лежащего в их основе.

Помимо невысокой ликвидности российский фондовый рынок отличает значительная узость. Это выражается в небольшом количестве акций, которые имеют доминирующее положение на рынке. Набор акций, активно торгуемый инвесторами, реально составляет 7-10 ценных бумаг. Расширение фондового рынка путем включения в активный торговый процесс ценных бумаг многих других российских эмитентов приведет к более совершенному ценообразованию на рынке, не зависящему от ценовых изменений по одной-двум ценным бумагам.

многократно увеличились обороты по сделкам, однако в сравнении с мировыми фондовыми рынками рост этих показателей остается несущественным. Более того, значительная узость, проявляющаяся в обращении на нем акций лишь нескольких эмитентов, имеющих к тому же схожую ценовую динамику, и низкая ликвидность по ценным бумагам большинства эмитентов свидетельствуют о ряде существенных деформаций рынка. В частности, на многих предприятиях в силу различных обстоятельств значительные пакеты акций сосредоточены в руках ограниченного числа заинтересованных акционеров (например, у государства, менеджмента компании). Для этих акционеров владение акциями необходимо не для совершения операций на фондовом рынке, а для других целей, например, для осуществления контроля над финансовыми потоками предприятия-эмитента, т.е. поддержание доходности и ликвидности акций, проведение ^

дивидендной политики не входит в их задачу. Вывод пакетов акций на фондовый рынок противоречит долгосрочным интересам подобных акционеров. В результате это приводит к уменьшению объемов акций, находящихся в свободном обращении.

Участники российского рынка акций представлены инвестиционными и брокерскими компаниями, клиентами которых являются в основной своей массе западные инвесторы. Однако, судя по тому, что российский рынок ценных бумаг становится более стабильным, менее зависимым от ситуации на мировых финансовых рынков, происходит увеличение доли российского капитала, работающего на рынке. В подтверждение можно привести данные о заметном увеличении в 2002 г. доли сбережений в доходах населения, которая достигла 14,8% (для сравнения - в 2001 году население вкладывало в сбережения около 3,5 - 4% своих доходов, что являлось крайне низким показателем), при этом темпы роста реальных доходов населения составили 8,9%, что, по оценке специалистов Центра развития, было определено как "сберегательный" бум. В то же время наблюдается рост и иностранных инвестиций в российскую экономику. По данным Банка России, в 2002 г. увеличение иностранных портфельных инвестиций <.

составило 1,5 млрд. долл. против 0,4 млрд. долл. в 2001 г., увеличилась и их доля в общей сумме инвестиций с 8,8 до 16,9%.

Инвесторам, работающим или потенциально стремящимся выйти на российский рынок ценных бумаг, необходимо использовать современный теоретический аппарат прогнозирования уровня цен и доходности инвестиций, применимый в ситуации с высокими рисками. Такой аппарат должен учитывать основные черты отечественного фондового рынка, а также отслеживать изменение конъюнктуры на российских и зарубежных финансовых рынках, изменение макроэкономической и политической ситуации. Только в этом случае можно добиться снижения уровня рисков на

отечественном рынке ценных бумаг и создать предпосылки для реализации его функций в полном объеме.

Развивающийся российский фондовый рынок ограничивает использование многих теоретических моделей, позволяющих предсказывать дальнейшее развитие ценовой ситуации на рынке и эффективно работающих только в условиях развитых рынков. В частности, практика функционирования российского фондового рынка не подтверждает действия на нем "сезонных аномалий", а именно проявления особенностей в его движении в зависимости от дня недели и месяца года. Таким образом, требуется пересмотр существующего теоретического аппарата, разработанного для развитых фондовых рынков и используемого при прогнозировании цен на российском рынке.

Для адекватной оценки влияния различных факторов и условий на цены фондового рынка следует применять методы технического и фундаментального анализа. Однако переоценивать практическую значимость результатов не следует. Во-первых, российский рынок не стационарен и период практической полезности сделанных выводов может быть небольшим. Есть необходимость проведения на регулярной основе таких исследований с определенной частотой (например, раз в три месяца). Во-вторых, такое тестирование может дать лишь самую общую картину и дальнейшая настройка технического аппарата должна учитывать локальные предпочтения потребителей аналитической продукции.

На наш взгляд, при прогнозировании курса ценных бумаг использование только одного вида анализа явно недостаточно, оценка и прогноз состояния фондового рынка страны будут более обоснованны и точны, если ориентироваться на результаты, полученные с помощью двух методов технического и фундаментального анализа.

Важнейшим инфраструктурным механизмом для поддержания функционирования и развития всех подсистем финансового сектора экономики являются органы регулирования и саморегулирования. Более того, особую актуальность приобретают вопросы регулирования в условиях включения национального рынка ценных бумаг в процесс глобализации финансовых рынков и выдвижения на первый план задачи поддержания стабильности ценовой ситуации на национальном рынке.

Задачей органов регулирования на современном этапе должна стать выработка новых правил игры, которые бы описывали функционирование новой инфраструктуры рынка и обеспечивали согласование долгосрочных интересов групп участников рынка.

ров", манипулирования ценами на РЦБ и тд.), так и к косвенным методам (через создание и стимулирование спроса на ценные бумаги).

На сегодняшний день особенно актуален вопрос формирования и стимулирования спроса на ценные бумаги со стороны потенциальных инвесторов, прежде всего физических лиц. Население в большинстве развитых стран мира является ведущим инвестором, и здесь главная задача государства должна сводиться не просто к созданию эффективного механизма трансформации сбережений населения в инвестиции через фондовый рынок, но, прежде всего, к проведению социальной политики, стимулирующей накопление в стране.

В этой связи хорошие перспективы имеет развитие институциональных инвесторов (инвестиционных и пенсионных фондов, страховых компаний), которые возьмут на себя значительную часть работы по аккумулированию средств населения и их инвестированию в ценные бумаги. Инфраструктура и правовая база для работы данного вида посредников уже почти сложилась, единственными проблемными моментами могут оказаться их недостаточная готовность к работе с большим количеством розничных клиентов.

Так, проведенный автором анализ оборотов профессиональных участников рынка ценных бумаг позволил сделать вывод о постепенном увеличении объема денежных средств, поступающих на фондовый рынок по России в целом и по Самарской области в частности (см. таблицу).

Данные оборотов по сделкам с ценными бумагами профессиональных участников РЦБ

______млрд. р.

1999г. 2000г. 2001г. I кв. 2002 г. Рост за 2000 г. Рост за 2001 г. Рост за I кв. 2002 г.

Всего в том числе I кв.

Россия 1128,2 4642,6 6665,0 597,6 989,2 4,12 1,44 1,66

Самарская область 10,5 52,4 48,4 7,4 27,5 4,99 0,92 6,85

Доля Самарской области, % 0,93 1,13 0,73 1,24 2,78 X X X

При разработке же Министерством экономического развития и торговли Правительства РФ проекта "Программы социально-экономического развития России на среднесрочную перспективу (2003-2005гг.)" в финансовом ее разделе опять делается акцент на устранение инфраструктурных и институциональных ограничений, препятствующих развитию финансо-

вого рынка России, в то время как более актуальной является проблема повышения капитализации российской экономики за счет стимулирования спроса на ценные бумаги и создания эффективного механизма трансформации сбережений в инвестиции. На сегодняшний день у государства отсутствует целенаправленная стратегия, направленная на привлечение инвестиций на рынок ценных бумаг и реализацию модели финансирования компаний через фондовый рынок. Таким образом, данная государственная программа пока не отражает приоритетов в целостном развитии фондового рынка страны.

В заключении диссертационной работы обобщаются результаты, полученные автором в процессе исследования.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Каткова Е.Ф. Особенности ценообразования на рынке ценных бумаг // Предпринимательство и реформы в России: Сб. тез. четвертой Международной конференции студентов и аспирантов, посвященной 275-летию Санкт-Петербургского государственного университета. 24-27 ноября 1998 г. - СПб., 1998. - Т. 2. - С. 9-10 (0,06 печл.).

2. Каткова Е.Ф. Рынок корпоративных ценных бумаг: умер или еще жив? // Сборник тезисов весенней конференции молодых ученых-экономистов'99, посвященной 275-летию Санкт-Петербургского государственного университета. 5-7 мая 1999г. - СПб., 1999. - Т. 2. - С. 6-7 (0,06 печл.).

3. Каткова Е.Ф. Факторы стоимостной оценки акций // Веста молодых ученых Самар. гос. экон. акад. - 2001. - № 1 (1). - С. 96-101 (0,42 печл.).

4. Каткова Е.Ф. Методы прогнозирования рыночного курса ценных бумаг на российском фондовом рынке // Вестн. молодых ученых Самар. гос. экон. акад. - 2003. - № 2 (7). С. 54-61 (0,58 печ.л.).

5. Данилов A.M., Каткова Е.Ф. Ценные бумаги как товар особого рода // Актуальные вопросы вузовской науки: Сб. науч. науч.-метод. статей / Самар. ин-т управления. - Самара, 2003. - С. 227-236 (0,56/0,28 печ.л.).

i/f, »17964

Лицензия ИД № 06360 от 30.11.2001 г. Подписано в печать 06.11.2003 г. Формат 60x84/16. Бум. писч. бел. Печать офсетная. Гарнитура 'Times New Roman". Объем 1,5 печ. л. Тираж 100 экз. Заказ № 360

Отпечатано в типографии СГЭА. 443090, Самара, ул. Советской Армии, 141.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Каткова, Елена Федоровна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1 СТОИМОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ.

1.1 Ценные бумаги как товар особого рода.

1.2 Стоимостные основы ценообразования на рынке ценных бумаг.

1.3 Факторы, влияющие на формирование цен на ценные бумаги.

ГЛАВА 2 ОСОБЕННОСТИ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ.

Ф 2.1 Специфика ценовой ситуации на российском рынке ценных бумаг

2.2 Методы прогнозирования курса ценных бумаг.

2.3 Меры государственного регулирования ценообразования на российском рынке ценных бумаг.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности ценообразования на рынке ценных бумаг"

Рынок ценных бумаг, будучи составной частью рыночной экономики, обладает теми же свойствами, что и другие ее структуры. Вместе с тем он отличается своей спецификой, которая определяет его относительную самостоятельность, размер, а также роль и значение для рыночной экономики. Своеобразие рынка ценных бумаг, в частности, выражается в особенностях формирования цены или курса обращающихся на нем финансовых инструментов. Особую актуальность исследование вопросов ценообразования приобретает в условиях российского фондового рынка. Задача включения фондового рынка в качестве составляющего элемента в инвестиционную инфраструктуру, ориентированную на поддержку реальной экономики, предполагает выявление взаимосвязей этого рынка и уровня экономического развития страны.

Рассмотрению вопросов ценообразования на фондовом рынке уделялось внимание в работах Б. Алехина, В. Есипова, А. Килячкова, Я. Миркина, И. Са-лимжанова, Е. Семенковой, Дж. Сороса, К. Хачатурян, Л. Чалдаевой, Е. Чирковой и др.

Для достижения указанной цели в диссертации поставлены и поэтапно решены следующие задачи:

- определить методологические основы ценообразования на рынке ценных бумаг;

- рассмотреть характеристики цены ценной бумаги;

Научная новизна диссертационного исследования. Научная новизна результатов диссертационной работы заключается в следующем: показана необходимость разграничения понятий рыночной стоимости и рыночной цены ценных бумаг. Рыночная стоимость выступает в качестве основы формирования цены ценных бумаг, которая представляет собой комплексную оценку стоимости материальных и нематериальных активов эмитента, обеспечивающих образование общественно-нормального уровня дохода; раскрыт двухэтапный процесс формирования рыночной цены или курса ценных бумаг как отражения единства оценки реального и фиктивного капитала, тесноты их взаимосвязи: на этапе первичной эмиссии рыночная цена ценных бумаг определяется их рыночной стоимостью; на вторичном рынке происходят отклонения рыночной цены ценных бумаг от их основы под активным воздействием факторов спроса и предложения; исследовано воздействие факторов спроса и предложения на процесс ценообразования на фондовом рынке; проведена их систематизация; предложен способ классификации факторов по направленности их воздействия и силе влияния на рыночную стоимость и на рыночную цену ценных бумаг на первичном и вторичном рынках; определены характеристики иррациональности рыночной цены ценных бумаг: виртуальность (возможность проявления при определенных условиях), трансцендентность (или непознаваемость), спекулятивность (или ликвидность), прозрачность (с точки зрения капитализации доходов), вмененность (определение состава отражаемых ею величин) и конституированность (возможность ее прогнозирования и регулирования); выявлены особенности ценообразования на российском фондовом рынке, связанные с отсутствием ярко выраженной взаимосвязи рыночных цен ценных бумаг с их рыночными стоимостями, которое проявляется в дисбалансе капитализации фондового рынка и уровня развития отечественной экономики, неадекватности оценки обращающихся ценных бумаг протекающим инвестиционным процессам, что свидетельствует об отсутствии четко разработанного механизма поддержки фондовым рынком экономического роста в стране; обоснована необходимость проведения государством мер, направленных на расширение границ фондового рынка и обеспечение условий для нормального естественного ценообразования на рынке, как обязательного условия равновесия в экономике и ее успешного динамичного развития, а также социальной политики в области формирования доходов и их налогообложения с целью стимулирования накопления населения - основного инвестора фондового рынка; на поддержку в создании розничной инфраструктуры торговли ценными бумагами для внутреннего частного инвестора.

Основные положения и результаты исследования, полученные автором и выносимые на защиту:

- углублено и дополнено толкование понятия фиктивности капитала, представленного ценными бумагами в части связи его с реальным капиталом: он может непосредственно и не быть порождением реального капитала (производные ценные бумаги) либо отражать физически и морально устаревший реальный капитал (акции большинства приватизированных российских предприятий); выявлены факторы, определяющие рыночную стоимость ценных бумаг на этапе первичной их эмиссии, - оценка показателей инвестиционного проекта, условий инвестирования средств, на вторичном рынке - оценка состояния и эффективности функционирования реального капитала, а именно показателей финансово-хозяйственной деятельности эмитента. В первом случае осуществляется оценка реального капитала по форме, во втором - по его содержанию;

- с целью повышения инвестиционной привлекательности российского фондового рынка доказана необходимость его переориентации на обслуживание инвестиционных нужд реальной экономики за счет смещения приоритетов с развития вторичного рынка на размещение первичных эмиссий ценных бумаг, в частности корпоративных облигационных займов.

Теоретическая и научно-практическая значимость исследования. Разработана научная проблема, имеющая важное практическое значение, - определение основ процесса ценообразования на ценные бумаги как фактора, способствующего нормальному функционированию рынка ценных бумаг и развитию реального сектора экономики страны и, в конечном счете, укреплению тенденций экономического роста в стране.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Каткова, Елена Федоровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное в диссертационной работе исследование категории товара «ценные бумаги» и определение на этой основе особенностей процесса ценообразования на фондовом рынке позволяет сделать ряд выводов.

Ценные бумаги являются достаточно сложной экономической категорией, при рассмотрении которой используются достижения политической экономии, экономике и институционализма и совмещаются экзотерический (поверхностный) и эндотерический (сущностный) подходы в анализе их специфики.

Стоимостные основы ценообразования на фондовом рынке завуалированы. Ценные бумаги не имеют стоимости в понимании ее в классической политической экономии. Ценные бумаги - это средство перераспределения стоимости, прежде всего прибавочной стоимости, собственности, капитала.

Однако ценные бумаги, будучи объектом рыночных сделок, обладают потребительными стоимостями, что и делает их товарами, которые свободно покупаются и продаются на фондовом рынке. Специфическая потребительная стоимость данного вида товара для их покупателей заключается в доходности, ликвидности, сохранности и прозрачности вложений.

В отличие от продажи обычных товаров, потребительная стоимость ценных бумаг при передаче их из рук в руки не исчезает, а, напротив, сохраняется и даже приумножается, например, сохраняется способность ценных бумаг приносить определенный доход и быть ликвидными.

Процесс ценообразования на фондовом рынке включает в себя два этапа. На первом этапе - этапе первичного размещения ценных бумаг - происходит оценка ценных бумаг в соответствии с их рыночной стоимостью, определяющим фактором оценки здесь выступает стоимость реального капитала по форме, т.е. производится оценка инвестиционного плана, проекта, под который и осуществляется эмиссия ценных бумаг. На этапе свободного обращения ценных бумаг в условиях вторичного рынка проявляются отклонения рыночной цены ценных бумаг от их рыночной стоимости под активным воздействием факторов спроса и предложения, тем самым происходит уточнение цены ценных бумаг на базе оценки реального капитала, но уже по его содержанию.

Внутриэкономические факторы характеризуют общее состояние экономики страны, особенно состояние ее финансовой системы - это макроэкономические факторы. К данной подгруппе относятся и микроэкономические факторы, связанные с деятельностью самого предприятия, например, проведение собрания акционеров и выплата дивидендов, публикация годовых отчетов компании, проведение конференций и презентаций, изменения в руководстве компании, информация о доступе к кредитным источникам, аварии на предприятии и пр. Данные факторы являются "плохими" либо "хорошими" новостями компании.

К субъективным факторам рыночного ценообразования на ценные бумаги можно отнести те, что имеют поведенческую природу и характеризуют реакцию отдельных субъектов рынка, их психологические установки на складывающуюся на нем (прогнозируемую или ожидаемую) ситуацию. В числе субъективных факторов выделяются факторы, связанные с оценкой инвесторами действия тех или иных объективных факторов. Другими словами, как бы реально ни действовали факторы, влияние какого бы из них ни было решающим на курс ценной бумаги, поведение участников рынка ценных бумаг продиктовано тем, что они думают о влиянии этих факторов и о том, какой из факторов решающий.

По силе своего воздействия на фондовый рынок влияние субъективных факторов оказывается самым значительным, так как усиливает (или, наоборот, ослабляет) действие объективных факторов, с одной стороны, а с другой - при отсутствии какого-либо значимого для фондового рынка события только одно его ожидание инвесторами способно изменить ценовую ситуацию на рынке. Этим и объясняется возможность глобального превышения рыночных цен над рыночной стоимостью ценных бумаг.

В ряду с объективными и субъективными факторами особое, промежуточное место занимают спекулятивные факторы. С одной стороны, спекуляция не связана напрямую с состоянием действительного капитала, и ее нельзя отнести к объективным факторам. С другой стороны, для рынка ценных бумаг спекуляция является объективной и важной формой операций, как нормальная торговля для рынка, например, потребительских товаров. Специфика воздействия спекулятивных факторов заключается в том, что они смещают баланс в комплексе ценообразую-щих факторов с объективных условий воспроизводственного процесса в сторону ожиданий.

В классификации факторов по степени реакции на них со стороны рынка определены характерные реакции рынка ценных бумаг, проявляющиеся в изменениях рыночного курса ценных бумаг: незначительных и непродолжительных; существенных, но непродолжительных; незначительных, но длительных; существенных и длительных.

В ходе анализа ценовой динамики наиболее ликвидных ценных бумаг российского фондового рынка, а именно обыкновенных акций РАО "ЕЭС России", ОАО "Сургутнефтегаз" и ОАО "Ростелеком" за период с начала 2000г. по I квартал 2003г. выявлены числовые критерии отнесения рыночных изменений к "незначительным-существенным" и "непродолжительным-длительным". Незначительными признаются изменения рыночного курса ценной бумаги в течение одной торговой сессии не более 2,6% от цены закрытия предыдущего торгового дня. Непродолжительной считается однонаправленная ценовая динамика рынка в течение не более трех торговых сессий.

Представление исчерпывающего перечня многочисленных факторов и условий, которые сказываются на ценах ценных бумаг, является, одним из наиболее сложных аспектов фондового рынка. Зачастую ценовые изменения на фондовом рынке можно объяснить не до, а после наступления какого-либо события, повлекшего за собой такие изменения.

В ходе анализа ценовых тенденций и объема торгов за три последних года обыкновенных акций РАО "ЕЭС России", ОАО "Сургутнефтегаз" и ОАО "Ростелеком" выявлено, что повышение (падение) курса ценных бумаг приводит к увеличению (уменьшению) объема торгов, что противоречит традиционным постулатам Экономикса, согласно которым спрос на товар увеличивается со снижением цен на него и наоборот. Сформулировано правило использования данного показателя: объем подтверждает направление движения рынка, либо выступает в качестве опережающего индикатора, сигнализирующего о переломе в тенденции. Таким образом, показатель объема торгов отражает силу ценовой тенденции. Отслеживая уровень объема наряду с ценами, определяется степень давления, оказываемого покупателями на движение цен ценных бумаг.

Данная особенность поведения покупателей на рынке ценных бумаг (РЦБ) связана с тем, что мотивы поведения на РЦБ отличаются от мотивов поведения на других рынках. Ценные бумаги покупаются с целью их накопления в расчете на повышение цен, а в случае их падения запасы данного товара ликвидируются.

Таким образом, специфика товара ценные бумаги определяет особенности процесса ценообразования на фондовом рынке, в ходе которого выявляются следующие характеристики иррациональности рыночной цены ценных бумаг:

- виртуальность, которая проявляется в отрыве движения цены ценной бумаги от познаваемых реалий;

- трансцендентность, т.е. непознаваемость или неуловимость причин изменения цены ценной бумаги: можно назвать сколь угодно факторов, но их всегда окажется меньше, чем в реальности, либо можно выделить один какой-то фактор и назвать его определяющим, при этом всегда будут основания считать таким другой фактор. Участники рынка ценных бумаг имеют неоднозначные мнения по поводу причин движения цен на фондовом рынке. В связи с такой неопределенностью возникает почва для спекуляций. Формирование цен на ценные бумаги в отличие от обычных товаров происходит более сложным образом и зависит от более неопределенных факторов;

- прозрачность, имеется в виду прозрачность дохода, получаемого по ценной бумаге и заложенного в ее цене;

- конституированность, т.е. возможность ее прогнозирования и регулирования.

В связи с интеграцией России в единое мировое хозяйство развитие российского рынка акций рассматривается нами в тесной связи с ситуацией, сложившейся на мировых финансовых рынках. Глобализация мировых финансовых рынков позволяет инвесторам выбирать тот или иной рынок акций. И здесь российский рынок на общих основаниях конкурирует с другими развивающимися и развитыми рынками.

Проведенный анализ российского фондового рынка на основе показателей, характеризующих уровень его развития, позволяет определить его место в мировой финансовой системе принадлежностью к развивающимся рынкам. Несмотря на более чем десятилетнюю историю существования, значительно выросла капитализация российского рынка ценных бумаг, многократно увеличились обороты по сделкам, однако в сравнении с мировыми фондовыми рынками рост этих показателей остается несущественным. Более того, значительная узость, проявляющаяся в обращении на нем акций лишь нескольких эмитентов, имеющих к тому же схожую ценовую динамику, и низкая ликвидность по ценным бумагам большинства эмитентов свидетельствуют о ряде существенных деформаций рынка. В частности, на многих предприятиях в силу различных обстоятельств значительные пакеты акций сосредоточены в руках ограниченного числа заинтересованных акционеров (например, у государства, менеджмента компании). Для этих акционеров владение акциями необходимо не для совершения операций на фондовом рынке, а для других целей, например, для осуществления контроля над финансовыми потоками предприятия-эмитента, т.е. поддержание доходности и ликвидности акций, проведение дивидендной политики не входит в их задачу. Вывод пакетов акций на фондовый рынок противоречит долгосрочным интересам подобных акционеров. В результате это приводит к уменьшению объемов акций, находящихся в свободном обращении.

Так, развивающийся российский фондовый рынок ограничивает использование многих теоретических моделей, позволяющих предсказывать дальнейшее развитие ценовой ситуации на рынке и эффективно работающих только в условиях развитых рынков. В частности, практика функционирования российского фондового рынка не подтверждает действия на нем "сезонных аномалий", а именно проявления особенностей в его движении в зависимости от дня недели и месяца года.

При прогнозировании курса ценных бумаг использование только одного вида анализа недостаточно, оценка и прогноз состояния фондового рынка страны будут более обоснованны и точны, если ориентироваться на результаты, полученные с помощью двух методов технического и фундаментального анализа.

Роль государственного воздействия на фондовый рынок в части регулирования процесса ценообразования должна сводиться как к прямым административным методам регулирования (недопущение ценовых "пожаров", манипулирования ценами на РЦБ и тд.), так и к косвенным методам (через создание и стимулирование спроса на ценные бумаги).

На сегодняшний день особенно актуален вопрос формирования и стимулирования спроса на ценные бумаги со стороны потенциальных инвесторов, прежде всего физических лиц. Население в большинстве развитых стран мира является ведущим инвестором, и здесь главная задача государства должна сводиться не просто к созданию эффективного механизма трансформации сбережений населения в инвестиции через фондовый рынок, но, прежде всего, к проведению политики, стимулирующей накопление в стране.

С поставленными перед государством задачами тесно связана следующая его функция - защита сбережений, представленных в форме ценных бумаг, от возможных махинаций с ними.

Вообще решение проблемы привлечения свободных капиталов на фондовый рынок и повышение привлекательности рынка акций является приоритетным направлением развития российской экономики и требует обязательного общегосударственного подхода.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Каткова, Елена Федоровна, Самара

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 1,2. М.: Проспект, 2001.

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" // Собр. законодательства РФ: Офиц. изд. / Администрация Президента РФ. М, 1996. № 17; 2002. №52.

3. Федеральный закон от 26 декабря 1995г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" // Собр. законодательства РФ: Офиц. изд. / Администрация Президента РФ. М, 1996. № 1; 2003. № 9.

4. Письмо Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 28 января 2000г. № ИБ-02/229 "О возможных мошеннических схемах при торговле ценными бумагами с использованием сети Интернет" // Вест. ФКЦБ России. 04.02.2000. № 1.

5. Положение «О системе контроля организаторов торговли на рынке ценных бумаг и дополнительных требованиях к участникам торгов и эмитентам ценных бумаг» № 28 от 26.10.2001г. // Российская газета. 21.11.2001. № 228.

6. Российский статистический ежегодник: Стат. сб. / Госкомстат России. М., 2002.1. Книги и монографии

7. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

8. Аникин A.B. Кредитная система современного капитализма. М.: Международные отношения, 1964.

9. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: Дело ЛТД, 1994. Ю.Брегель Э. Я. Торговый капитал и торговая прибыль. Ссудный капитал икредит. Денежное обращение при капитализме. М.: ИМО, 1962.

10. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2 т. СПб: Экон. шк, 1997.

11. Вознесенский Э.А. Методологические аспекты анализа сущности финансов. М.: Финансы, 1974.

12. Воркуев Б.Л. Ценность, стоимость и цена. М.: Изд-во Моск. ун-та, 1995.

13. Гальперин В.М., Игнатьев С.М., Моргунов В.И. Микроэкономика: В 2 т. СПб.: Экон. шк, 1998.

14. Гегель Г. Наука логики. М.: Мысль, 1971.

15. Гельвеций К.А. Об уме // Соч.: В 2 т. Т. 1. М.: Мысль, 1973.

16. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. Исследование новейшей фазы в развитии капитализма /Пер. с нем. И.И. Степанова. М.: Соц- эк. лит-ра, 1959.

17. Гудков Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги. М.: ИНФРА-М, 1996.

18. Долан Э., Кэмпбелл К., Кэмпбелл Р. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. М.: Профикс, 1991.20.3яблюк Р.Т. Потребительная стоимость в экономическом учении марксизма и перестройка хозяйственного механизма. М.: Изд-во Моск. ун-та, 1989.

19. Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке. Учеб. пособие. СПб.: Питер, 2000.

20. Ефимов М.О. Рынок ценных бумаг. Учеб. пособие. СПб.: Навигатор, 1993.

21. Калашников А.П. Современный маржинализм: критика теории и практики. Киев: Наукова думка, 1982.

22. Катасонов В.Ю. Бегство капитала из России. М.: Анкил, 2002.

23. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978.

24. Козлова К.Б. Энтов Р.М. Теория цены. М.: Мысль, 1972.

25. Коуз Р. Фирма, рынок и право /Пер. с англ; Науч. ред. Р. Капелюшников. М. Дело ЛТД: Са1а11аху, 1995.

26. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия: методы оценки. М.: ИКЦ«ДИС», 1997.

27. Леиашвили П.Р. Анализ экономической ценности. М.: Экономика, 1990.

28. Лушин С.И. Ценность. Цена. Стоимость. М.: Юристъ, 2001.

29. Мансухани Г.Р. Золотое правило инвестирования /Пер. с англ. М.: Церих-ПЭЛ, 1994.

30. Маркс К. Капитал. Т. 1 / Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 23.

31. Маркс К. Капитал. Т. 2 / Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 24.

32. Маркс К. Капитал. Т. 3 / Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 25. 4.1.

33. Маркс К. Капитал. Т. 3 / Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 25. 4.2.

34. Маркс К. Капитал. Теории прибавочной стоимости (IV том «Капитала») / Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 26. 4.2.

35. Маршалл А. Принципы экономической науки. Т. 1-3 /Пер. с англ. М.: Изд. группа "Прогресс Универс", 1993.

36. Менар К. Экономика организаций / Пер. с фр.; Под ред. А.Г. Худокормова. М.: ИНФРА-М, 1996.

37. Мерфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М.: Сокол, 1996.

38. Милль Дж.С. Основы политической экономии. Т. 1-3. М.: Прогресс, 1980.

39. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в РФ (опыт и проблемы становления). СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского ун-та экономики и финансов, 1992.

40. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: «Атон: Гривна+», 1995.

41. Мокров Г.Г. Диалектика познания экономических явлений. М.: Экономика, 1984.

42. Моррис Г. Стратегии лучших трейдеров мира. М.: ТОРА-центр, 1997.

43. Немчинов B.C. Общественная стоимость и плановая цена /Избр. Соч. Т.6. М.: Наука, 1969.

44. Нестеренко А.Н. Экономика и институциональная теория /Отв. ред. Л.И. Абалкин. М.: Эдиториал УРСС, 2002.

45. Никитин С.М. Теории стоимости и их эволюция. М.: Мысль, 1970.

46. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Фонд экономической книги "Начала", 1997.

47. Осипов Ю.М. Опыт философии хозяйства: хозяйство как феномен культурыи самоорганизующаяся система. М.: Изд-во МГУ, 1990. 50.Перегудов С.П. Корпорации, общество, государство: эволюция отношений. М.: Наука, 2003.

48. Петти У. Экономические и статистические работы. М.: Политиздат, 1940.

49. Пигу А. Экономическая теория благосостояния: В 2 т. М.: Политиздат, 1985.

50. Плеханов Г.В. Избранные философские произведения. Т. 2. М.: Политиздат, 1956.

51. Политическая экономия теоретическая основа экономической политики КПСС. М.: Политиздат, 1989.

52. Помякшев Н.Ф. Потребительная стоимость, полезность и качество товара. Самара: Изд-во СамГПИ; 1993.

53. Радаев В.В. Потребности как экономическая категория социализма. М.: Мысль, 1970.

54. Ревуцкий Л.Д. Потенциал и стоимость предприятия. М.: Перспектива, 1997.

55. Самуэльсон П. Экономика: В 2 т. М.: НПО "Алгон": ВНИИСИ "Машиностроение", 1993.

56. Селигмен Б. Основные течения современной экономической мысли. М.: Прогресс, 1968.

57. Серёгина С.Ф. Роль государства в экономике. Синергетический подход. М.: Дело и Сервис, 2002.

58. Сколько стоит фирма? Теорема Модильяни-Миллера. М.: Дело, 1999.

59. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М.: Соцэк-гиз, 1962.

60. Соловьев Б.А. Потребности, рынок, спрос: проблемы формирования. М.: Экономика, 1982.

61. Сорос Дж. Алхимия финансов /Пер. с англ. М: ИНФРА-М, 1999.

62. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности /Пер. с англ. М: ИНФРА-М, 1999.

63. Твилдиани Ю.К. Спрос и предложение. М.: Экономика, 1987.

64. Теория потребительского поведения и спроса. Сер. Вехи экон. мысли. Вып.1 / Под ред. В.М. Гальперина. СПб.: Экон. шк. 1993.

65. Титов А.К. проблемы организации рынка ценных бумаг (теория и практика хозяйствования). М.: Логос, 2000.

66. Трахтенберг И.А. Денежное обращение и кредит при капитализме. М.: Изд-во Академии наук СССР, 1962.

67. Тьюлз Дж., Бредли Э.С., Тьюлз Т.М. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997.

68. Уильямсон О. Экономические институты капитализма. СПб.: Лениз-дат, 1996.

69. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. М.: Перспектива, 1996.

70. Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономического факультета МГУ им. Ломоносова / Ред. совет Осипов Ю.М. М.: Изд-во ИТРК, 2001.

71. Финансовый капитал и финансовый рынок: Проблемы методологии, теории и хозяйственного механизма: Сб. науч. тр. /Под ред. A.B. Мещерова. Самара: Изд-во Самарск. гос. экон. акад., 1999.

72. Финансовый капитал: механизм движения: Сб. науч. тр. /Под ред. A.B. Мещерова. М: Логос, 2000.

73. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело ЛТД, 1993.

74. Фондовый портфель. Книга эмитента, акционера. Книга биржевика, книга финансового брокера /Отв. ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. М.: Сомин-тэк, 1992.

75. Хайман Д.Н. Современная микроэкономика: анализ и применение. В 2 т. М.: Финансы и статистика, 1992.

76. Хелферт В.А. Техника финансового анализа /Пер. с англ.; Под ред. Л.П. Белых. М.: Аудит, 1996.

77. Хессин Н.В. Вопросы теории товара и стоимости в «Капитале» К. Маркса. М.: Изд-во Моск. ун-та, 1964.

78. Хикс Дж. Аллен Р.Г. Пересмотр теории ценности / Вехи экономической мысли. Теория потребительского поведения и спроса; Под ред. В.М. Гальперина. СПб.: 1999. Т. 1.

79. Ходов Л. Г. Основы государственной экономической политики. М.: БЕК, 1997.

80. Ценообразование и рынок /Под ред. Е.И. Лунина, С.Б. Рачкова. М.: Прогресс, 1992.

81. Черняк В.К. Структура экономического развития. Киев: Наукова думка, 1981.

82. Шкредов В.П. Экономика и право. М.: Экономика, 1990.

83. Эггертсон Т. Экономическое поведение и институты /Пер. с англ. М.: Дело, 2001.

84. Экономическая теория на пороге XXI века /Под ред. Ю.В. Осипова, В.Т. Пу-ляева. СПб.: Петрополис, 1996.

85. Экономическая теория фирмы. СПб.: СПЕЦЛИТ, 2000.

86. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. М.: Кронпресс, 1996.

87. Статьи из периодической печати

88. Акиндинова Н. Склонность населения к сбережению: тенденции 1990-х годов // Вопр. экономики. 2001. №10.

89. Аленичева Т. Анализ средней цены капитала, используемого для финансирования долгосрочных инвестиций // Деньги и кредит. 1997. № 8.

90. Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг? // Рынок ценных бумаг. 2001. №23.

91. Алехин Б. Рынок ценных бумаг экономическая основа вертикали власти // Рынок ценных бумаг. 2002. № 12.

92. Альшанский Л. Спекуляции на современных финансовых рынках // Рынок ценных бумаг. 2002. № 10.

93. Антипина О. Иноземцев И. Диалектика стоимости в постиндустриальном обществе // МЭ и МЭО. 1998. № 5. № 6. № 7.

94. Афанасьев В. Вклад австрийской школы в развитие теории трудовой стоимости (к проблеме единства экономической науки) // Вопр. экономики. 2002. №2.

95. Баграмов X. Потенциал российских акций // Рынок ценных бумаг. 1998. № 2.

96. Батунин М. Соотношение фондового рынка и РЦБ // Хозяйство и право, 1996. № 5.

97. Беденков Д. Подходы к определению «акций роста» // Рынок ценных бумаг. 1997. № 13.

98. Беляев С. Краткосрочные инвестиции: новые ориентиры // Банковские технологии. 1995. № 5.

99. Богачев С. Ценность основа систематизации потребностей // Вест. МГУ. Сер. 6. 2003. № 1.

100. Богачева Г. Государственное воздействие на сферу фиктивного капитала // Экономист. 2000. № 10.

101. Болдырев М. Есть ли жизнь на Марсе, или прогнозируем ли российский финансовый рынок // Рынок ценных бумаг. 1998. № 6.

102. Борисов С.М. Финансовый кризис и внешняя зависимость России // Деньги и кредит. 1998. № 10.

103. Булатов А. Капиталообразование в России // Вопр. экономики. 2001. № 3.

104. Булатов А. К вопросу о трансформации сбережений в инвестиции // Деньги и кредит. 2003. № 4.

105. Быков П. Как обыграть рынок // Эксперт. 1998. № 48 (164).

106. Вайн С. Анализ и оценка методов для прогнозного развития рынка // Рынок ценных бумаг. 2002. № 17.

107. Вайн С. Сравнение фундаментального и технического анализа: практические аспекты //Рынок ценных бумаг. 2002. № 19.

108. Воеводская Н. Проблемы эволюции финансового рынка // Экономист. 2003. № 8.

109. Гафуров С. Макроэкономические показатели и рынок акций // Рынок ценных бумаг. 1998. № 12.

110. Голубев С. Ценные бумаги как инвестиционный товар // Финансы. 1995. №2.

111. Гомзин Л. Некоторые особенности определения рыночной стоимости привилегированных акций доходным подходом // Рынок ценных бумаг. 2003. № 4.

112. Гомзин Л. Оценка привилегированных акций российских компаний. Правовой аспект // Рынок ценных бумаг. 2001. № 12.

113. Григорьев Л. Гурвич Е. Саватюгин А. Финансовая система и экономическое развитие // МЭ и МЭО. 2003. № 7.

114. Грядовая О. Ценообразование на рынке государственных ценных бумаг // РЭЖ. 1995. №4.

115. Данилевский Ю. Влияние глобализации на экономику и финансы Российской Федерации // Финансы. 2003. № 5.

116. Данилов Ю. Новая роль фондового рынка в России // Вопр. экономики. 2003. № 7.

117. Дашевский С. В ожидании рекордных дивидендов // Рынок ценных бумаг. 2001. № 8.

118. Демшин В., Овечкина Е. Оценка стоимость: доходный подход и безрисковая норма доходности // Рынок ценных бумаг. 2001. № 12.

119. Доронин И. Современные финансовые рынки: тенденции и перспективы // МЭ и МЭО. 2003. № 6.

120. Доходы населения растут. // Прямые инвестиции. 2003. № 2.

121. Ефремова И. Обоснованная начальная цена акции // Журнал для акционеров. 1998. № 10.

122. Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью компании, «капитализируя денежный поток»? // Рынок ценных бумаг. 2002. № 16.

123. Игонина Л. О механизмах переориентации денежных потоков в реальный сектор экономики // Финансы. 2000. № 10.

124. Ильин А. Теория и практика технического анализа // Рынок ценных бумаг. 1997. № 22.

125. Именитова Е. Методы оценки рыночной стоимости акций // Рынок ценных бумаг. 1997г. № 20.

126. Иноземцев В. В поисках источника богатства // МЭ и МЭО. 1998. № з.

127. Калашников И. Инвестиционная система: воспроизводственный аспект // Экономист. 2002. № 9.

128. Карташов К. Рост компании требует более тесной работы с финансовым рынком // Рынок ценных бумаг. 2002. № 10.

129. Кичеева М. Российский рынок акций: насколько верна информация о ценах? // Рынок ценных бумаг. 1995. № 15.

130. Колесников Г. Современные способы манипулирования финансовыми рынками в России // Рынок ценных бумаг. 2001. № 18.

131. Комаров А. Как оценить компанию // Рынок ценных бумаг. 1997. № 24.

132. Комлев А. Еще раз о традиционных индикаторах //Рынок ценных бумаг. 1998. №23-24.

133. Кондратов В. К вопросу о теоретическом обосновании ценообразования // Экономист. 2000. №11.

134. Контрольный пакет акций ЛУКойла в свободном обращении // Рынок ценных бумаг. 2003. № 2.

135. Кулешов В., Маршак В. Финансовые аспекты прогнозирования темпов экономического роста // Вопр. экономики. 2002. №11.

136. Кучуков Р. Савка А. Некоторые особенности процессов глобализации // Экономист. 2003. № 5.

137. Лившиц В. Оптимизация структуры акционерного капитала // Журнал для акционеров. 1996. № 4.

138. Лысенко К. Методы оценки компаний-«целей» в процессе захватов в российской практике // Рынок ценных бумаг. 2001. № 11.

139. Ляпина С. Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики // Рынок ценных бумаг. 1998. № 8.

140. МакКарти Т. Секьюритизация в России // Рынок ценных бумаг. 2003. №3.

141. Марков М. Чистые активы и рыночная стоимость имущества АО // Рынок ценных бумаг. 1997. № 3.

142. Меньшикова Н. Иностранные инвестиции в экономике России // Экономист. 2003. №4.

143. Миловидов В. Российский фондовый рынок: глобальные макроэкономические факторы // Рынок ценных бумаг. 1998. № 4.

144. Миркин Я. Рыночная ниша российских акций // Рынок ценных бумаг. 2001. №3.

145. Михеев Ю. Методы расчета стоимости обыкновенных акций приватизированных предприятий // Рынок ценных бумаг. 1995. № 20.

146. Мовсесян А. Финансовый рынок и системный подход к анализу корпоративных ценных бумаг // Деньги и кредит. 1998. № 4.

147. Мовсесян А., Огнивцев С. Некоторые тенденции мировой экономики // Экономист. 2000. № 7.

148. Муравьев А. Государственные пакеты акций в российских компаниях // Вопр. экономики. 2003. № 5.

149. Назаров В. Экономическая роль иностранных инвестиций // Экономист. 2001. № 11.

150. Не дорога, а целый «Проспект» // Рынок ценных бумаг. 2001. № 12.

151. Никитин А. От спекуляций к инвестициям // Рынок ценных бумаг. 1998. №21-22.

152. Ованесов А., Кожевников Н. Технический анализ в России не всесилен, но полезен // Рынок ценных бумаг. 1998. № 16.

153. Огуряев Д. Анализ ложных сигналов // Рынок ценных бумаг. 1998. № 15.

154. Оленьков Д. Горизонт для дивидендов // Рынок ценных бумаг. 2001. № 15.

155. ОМЗ формирует стратегию управления // Рынок ценных бумаг. 2003. № 2.

156. Остапенко В., Витин А. Тенденции и факторы инвестиционного спроса // Экономист. 2000. № 11.

157. Охлопков А. Маржевые и залоговые операции как причина эффекта завышенных цен на фондовых рынках // Рынок ценных бумаг. 2001. № 19.

158. Павлов В. Цены на акции можно предсказывать // Рынок ценных бумаг. 1995. № 11.

159. Патокина О. Оценка стоимости приватизированных предприятий // Вест. СПбУ. Сер. 5. 1994. №3.

160. Плаксин И. Iron Maiden выпустила облигации // Коммерсантъ.1999. № 19.

161. Плышевский Б. Сбережения и инвестиции в российской экономике периода реформ // Экономист. 2003. № 3.

162. Попов В. Конструктор для финансиста // Эксперт. 1999. № 38.

163. Расчет действительной стоимости ценных бумаг // Рынок ценных бумаг.1993. №5.

164. Ремнев А. О практике использования рынка ценных бумаг при формировании инвестиционных ресурсов предприятий // Рынок ценных бумаг. 2002. №22.

165. Родионов Д. Российские акции по-прежнему зависят от состояния глобальных рынков // Рынок ценных бумаг. 2001. № 5.

166. Робинсон И. Ценообразование на фондовом рынке // Журнал для акционеров. 1995. № 9.

167. Рост ВВП превысил прогнозы правительства // Прямые инвестиции. 2003. №2.

168. Рубцов Б. Мировые фондовые рынки // МЭ и МЭО. 2001. № 8.

169. Салимжанов И. Цены и финансы: их взаимосвязь // Финансы.2000. № №2.

170. Сергиенко Я. Финансы и реальный сектор в условиях переходной экономики // Экономист. 2002. № 9.

171. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка // Вопр. экономики. 2003.№ 7.

172. Симановский А. О подходах к оценке акций // Рынок ценных бумаг.1994. № 11.

173. Симановский А. О подходах к оценке акций: западные теории и российская действительность // Рынок ценных бумаг. 1994. № 5.

174. Симонов. В. Мировой фондовый кризис и российский рынок ценных бумаг // Деньги и кредит. 1998. № 1.

175. Синицын Е. Виртуальная реальность и психология участников финансовых рынков // Рынок ценных бумаг. 1996. № 9.

176. Слово чиновника не воробей, а медведь // Коммерсантъ. 1999. №11.

177. Смирнов В., Журавлев Н. Экспресс-оценка стоимости акций в российских реалиях. Методические рекомендации // Рынок ценных бумаг.2001. № 12.

178. Снегирев О. Калинович О. Цена голоса. О подходе к оценке рыночной стоимости акций российских акционерных обществ // Рынок ценных бумаг. 2002. № 12.

179. Стребков Д. Трансформация сберегательных стратегий населения России // Вопр. экономики. 2001. № 10.

180. Суворов С. Третьяков А. Ценообразование и ликвидность рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2001. № 10.

181. Татьянников В. Рамки неопределенности российского фондового рынка начинают сужаться // Рынок ценных бумаг. 2002. № 4.

182. Теория и практика технического анализа // Рынок ценных бумаг. 1997. № 22.

183. Технический анализ в России не всесилен, но полезен // Рынок ценных бумаг. 1998. № 16.

184. Тихонов О. Концепция дохода // Рынок ценных бумаг. 1998. № 4. № 5.

185. Тихонов О. Оценочная деятельность в России // Рынок ценных бумаг. 1997. № 18.

186. Тормозова Т. Фрагментарность и конкуренция на российском фондовом рынке // Финансы. 2003. № 7.

187. Третьяк Е. О капитале акционерного общества как источнике финансового обеспечения // Финансы. 2000. № 10.

188. Тронев К. Учение К. Маркса о стоимости, ее субстанции и форме // Экон. науки. 1990. № 7.

189. Тронев К. Категория «рыночная стоимость» и «рыночная цена» в III томе «Капитала» К. Маркса. // РЭЖ. 1992. № 6.

190. Усоскин В. Секьюритизация активов // Деньги и кредит. 2002. № 5.

191. Федоров В. Инвестиции и производство // Экономист. 2000. № 10.

192. Фундаментальный анализ для стратегических инвесторов. Интервью с зам. директора аналитической службы ИК «Альфа-Капитал» О. Утемовым // Рынок ценных бумаг. 1997. №3.

193. Хаттли У. Капитализм участия // МЭ и МЭО. 2000. № 1.

194. Чекмарева Е., Лакшина О., Меркурьев И. Российский финансовый рынок в новом тысячелетии // Деньги и кредит. 2002. № 8.

195. Что мешает техническому аналитику // Рынок ценных бумаг. 1997. № 6.

196. Чуган С. Рынок ценных бумаг и движение действительного капитала // РЭЖ. 1992. №5.

197. Шевцов С. Что и как должен учитывать владелец контрольного пакета акций // Рынок ценных бумаг. 1998. №11.

198. Шеленкова Н. Единый европейский фондовый рынок: вопросы регулирования // Рынок ценных бумаг. 2003. № 2.

199. Шихвердиев А. Рынок ценных бумаг как фактор инвестиций // Финансы. 2000. № 2.

200. Школьников А. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. 1998. № 4.

201. Эволюция западных теорий стоимости и цены // Деньги и кредит. 1992. №5.

202. Динамика курса и объёма торгов на ММВБ обыкновенные акций ОАО «Сургутнефтегаз»за период с 2000 г. по I квартал 2003 г.1. Пр^южение 2.ее2000 ЙагАрг'Мау ' и'иГ'.Лид-Зер;Ос'1'ЯоуОес20'|

203. Динамика курса и объёма торгов на ММВБ обыкновенны*акций ОАО «Ростелеком»за период с 2000 г. по I квартал 2003 г.1. При^жение 3.