Особенности венчурного капитала в экономической системе тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Особенности венчурного капитала в экономической системе"

005016769

На правах рукописи

Шатин Иван Андреевич

ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЕ

Специальность 08.00.01 - «Экономическая теория»

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 Г 70Т2

005016769

На правах рукописи

Шатин Иван Андреевич

ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЕ

Специальность 08.00.01 - «Экономическая теория»

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Работа выполнена на кафедре экономики отраслей и рынков ФГБОУ ВПО «Челябинский государственный университет»

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Бархатов Виктор Иванович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Мильчакова Наталья Николаевна, профессор кафедры экономической теории и прикладной экономики института права, экономики и управления ФГБОУ ВПО «Тюменский государственный университет» кандидат экономических наук, доцент Сигатова Наталья Анатольевна, доцент кафедры экономической теории и мировой экономики ФГБОУ ВПО «Южно-Уральский государственный университет» (НИУ) Ведущая организация - ФГБОУ ВПО «Восточно-Сибирский государственный университет технологий и управления»

Защита состоится «25» мая 2012 г., в 10:00 часов, на заседании диссертационного совета ДМ 212.296.06 при ФГБОУ ВПО «Челябинский государственный университет» по адресу: 454001, г. Челябинск, ул. Молодогвардейцев, д. 706, ауд. 123. ^

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Челябинский государственный университет».

Автореферат разослан «20» апреля 2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, старший научный сотрудник

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время одной из мировых тенденций является активное развитие венчурного капитала в глобальной экономической системе. Так, в США перед второй мировой войной сложилась исследовательская система, направленная скорее на распространение научных знаний в соответствии с потребностями растущей промышленности, а не на освоение границ познания. Благодаря расширению сети государственных лабораторий и институтов, увеличению доли государственного финансирования и усиления регулирующей функции государства в сфере науки, эволюция национальных инновационных систем получила импульс к развитию во второй половине XX века. Рынок венчурного капитала зародился и получил наибольшее развитие в Соединенных Штатах Америки по историческим, географическим, социально-экономическим и другим причинам в середине 1940-х годов, а в Европе он появился лишь к концу 1970-х годов, тогда как в России - только в 1990-х годах.

Характерно, что американская система венчурного капитала базируется на непрерывном цикле финансирования, то есть основной задачей рынка венчурного капитала является аккумулирование средств инвесторов и размещение их в различные инновационные проекты. В отличие от США, российской экономической системе свойственно формирование собственных фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, продвигаемый государством.

Основная сложность в изучении процессов формирования рынка венчурного капитала в экономической системе России состоит в том, что, несмотря на возросший к нему интерес, до сих пор не существует единого теоретического и методологического подходов к определению содержания категории венчурного капитала. Помимо этого, не разработана методика оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе (в частности, в отраслевом разрезе), адекватная сложившимся в российской экономике условиям. Также отсутствуют комплексные модели эффективного венчурного капитала в развитых, развивающихся и трансформируемых экономических системах.

Все указанные проблемы требуют скорейшего решения, поскольку они имеют ключевое значение для определения наиболее эффективных перспектив развития российской экономики. Венчурный капитал способен стать драйвером инновационного роста и модернизации трансформируемой экономической системы России.

Таким образом, исследование содержания, форм и особенностей венчурного капитала является чрезвычайно важной научной проблемой, требующей глубокой проработки. Венчурный капитал тесно связан со становлением и развитием новой экономики, а вопросы определения эффективных сценариев и разработки моделей эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе представляются особо интересными в современных условиях инновационного пути развития, что и обусловливает актуальность выбранного направления научного исследования.

Степень разработанности проблемы.

Впервые термин «венчурный капитал» был введен А. Роком - одним из основоположников первых венчурных сделок в Силиконовой долине. Категорию венчурного инвестирования в научный оборот ввели Ф. Джонсон и Т. Перкинс.

В экономической литературе имеются различные трактовки понятия венчурного капитала и венчурного инвестирования. Обусловлено это тем, что в экономической теории признается функционирование практической экономики в виде различных экономических систем на основе выделения экономической доминанты.

Среди исследователей, в трудах которых отражена эволюция теорий венчурного капитала, необходимо отметить следующих зарубежных учёных: К. Келли, М. Кастельса, К. Пейтела, М. МакКартни Д. Тапскотта, П. Ромера, Т. Сакайя, Т. Киучи, Дж. Ходжсона, Дж. Коурди, А. Зингала, Б. Гейтса и др.

Среди отечественных экономистов, обращавших внимание на природу и роль венчурного капитала и венчурного инвестирования в экономических системах, необходимо выделить Г.П. Журавлеву, В.И. Бархатова, В.В. Смагину, Д.С. Львова, И.А. Стрелец, А.Л. Григоряна, Ю.М. Осипова, А.Н. Ильченко, Д.Б. Бабаева, В. Иноземцева, В. Мельянова и др.

Несмотря на значительный теоретический интерес к венчурному капиталу и венчурному инвестированию, данные понятия являются недостаточно разработанными. Дискуссионными, являются вопросы содержания понятий «венчурный капитал» и «венчурные инвестиции», а также особенности венчурного капитала в экономических системах и вопросы методик оценки и построения моделей эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе, в частности, в отраслевом разрезе.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка модели эффективного функционирования венчурного капитала в трансформируемой экономической системе России.

Цель диссертационного исследования определяет необходимость решения ряда задач:

• на основе существующих теоретико-методологических подходов уточнить содержание понятия «венчурный капитал» и «венчурное инвестирование»;

• раскрыть особенности венчурного капитала в экономической системе, позволяющие выполнять присущие ему функции;

• провести сравнительный анализ эффективности экономически развитых и развивающихся рынков венчурного капитала и выявить зависимость между существующей системой венчурного инвестирования в экономической среде разных стран и эффективностью венчурных инвестиций;

• проверить гипотезы функционирования венчурного капитала в развитых и трансформируемых экономических системах, отражающие его выявленные особенности;

• разработать экономико-математическую модель оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономических системах России и США.

Область исследования: в соответствии с паспортом специальности ВАК «Экономическая теория» область исследования соответствует содержанию

п. 1.1 «Политическая экономия», а именно - теория «информационной», постиндустриальной экономики и «экономики, основанной на знаниях».

Объектом диссертационного исследования является венчурный капитал как инструмент инновационного развития экономической системы.

Предмет исследования - экономические отношения, складывающиеся между экономическими агентами в процессе венчурного инвестирования и функционирования венчурного капитала, направленного на рост эффективности отраслей национальной экономической системы.

Теоретическая и методологическая основы исследования. Диссертационное исследование базируется на теории и методологии, изложенной в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам венчурного капитала, венчурного инвестирования, институциональной и постиндустриальной экономики, инноваций в экономической системе.

Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась автором на основе применения таких методов научного познания, как факторный, структурный, сравнительный анализы, классификация и агрегирование данных, экономико-математическое моделирование.

Информационную базу исследования составили материалы и статистические данные Федеральной службы статистики, аналитические обзоры фондов прямых и венчурных инвестиций, осуществляющих свою деятельность на территории РФ, Западной Европы, США, Интернет-ресурсы международных и российских аналитических и рейтинговых агентств, ассоциаций и союзов по отраслям национальных экономик.

В ходе исследования были получены существенные результаты, научная новизна которых состоит в следующем:

1. Уточнено содержание понятия «венчурный капитал» и «венчурное инвестирование» на основе эволюции взглядов на теории венчурного капитала и венчурного инвестирования, постиндустриального общества, институциональной теории и опыта становления рынка венчурного капитала в развитых экономических системах.

Под венчурным капиталом автором понимается финансовый капитал, инвестированный профессиональным инвестором в высокотехнологическую или традиционную отрасль экономики на стадии «посева», «стартапа» или расширения с целью получения сверхприбыли и сопряженный с высоким риском. Под венчурным инвестированием автор понимает процесс внедрения массы венчурного капитала в отрасли национальной экономической системы с целью получения венчурной прибыли и придания импульса инновационному экономическому росту.

2. Выявлены особенности венчурного капитала и венчурных инвестиций в экономической системе. Определены функциональные особенности, позволяющие венчурному капиталу становиться локомотивом инновационного роста национальной экономической системы.

3. Проведен сравнительный анализ рынков венчурного капитала в развитых и развивающихся экономических системах.

4 Предложены и проверены гипотезы венчурного капитала в трансформируемой экономической системе:

Гипотеза 1. Эффективность венчурного инвестирования связана с национальной моделью внедрения венчурного капитала как формы мобилизации капитала, вкладываемого в инновационные отрасли.

Гипотеза 2. Существуют взаимовлияние и взаимосвязь между объемами венчурных инвестиций в отрасли и объемами выпускаемой инновационной продукции и эффективностью производственного процесса в указанных отраслях.

Гипотеза 3. Привлекательность венчурных инвестиций в одной отрасли экономики должна увеличиваться с ростом объемов инвестиций в другие отрасли.

Гипотеза 4. Венчурные инвестиции пропорциональны объему выпуска национальной экономики и характеризует уровень НТП.

Для подтверждения гипотез была исследована структура венчурных инвестиций по отраслям национальной экономики, произведена оценка воздействия объемов венчурного капитала на показатели объемов выпуска инновационной продукции, а также на показатели фондоотдачи в различных отраслях российской экономики. Проверка гипотез новой экономики подтвердила положительное влияние доли венчурных инвестиций в структуре капитала компаний на их развитие.

Разработана экономико-математическая модель оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономических системах России и США. Модель раскрывает механизм взаимодействия между объемом выпуска инновационной продукции, количеством рабочей силы в стране, капиталовооруженностью, величиной венчурных инвестиций и уровнем НТП. К основным задачам модели относятся следующие: анализ эффективности функционирования рынка венчурного капитала в экономической системе России, основывающейся на показателях капиталовооруженности, норме инвестирования и выпуске инновационной продукции.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования

Теоретическая значимость полученных результатов заключается в уточнении автором содержания понятия венчурного капитал, раскрытии особенностей функционирования венчурного капитала в экономических системах, разработке экономико-математических моделей эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе. Результаты проведенного исследования и авторские предложения могут быть использованы в области исследования эффективности венчурного инвестирования в различные отрасли промышленности, а также в процессе формирования государственной макроэкономической политики оптимизации венчурного инвестирования.

Актуальность проблемы позволяет говорить о важном практическом значении результатов работы. Практическая значимость исследования заключается в построении экономико-математическая модели эффективности использования венчурных инвестиций в масштабах экономической системы, показывающей оптимальный объем капитала необходимого для венчурлых инвестиций, а также оптимальный выпуск инновационной продукции отраслей венчурного инвестирования. Основные положения диссертации, теоретический и фактологический материал могут быть использованы при преподавании учебных курсов «Экономическая теория», «Институциональная экономика», «Инвестиции»,

«Маркетинговые исследования на финансовых рынках», «Мировая экономика», «Международные экономические отношения».

Апробация основных результатов исследования. Основные положения и результаты исследования обсуждались на теоретико-методологическом семинаре преподавателей кафедры экономики отраслей и рынков Челябинского государственного университета (Челябинск, 2010), международной научной конференции «Современные проблемы экономики и управления» (Саратов, 2011), региональной научно-практической конференции «Исследования проблем и процессов социально-экономического развития региона в современных условиях» (Челябинск, 2011), Х1П Международной научно-практической конференции «Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд» (Новосибирск, 2012 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 8 научных статей и тезисов общим объемом 2,9 п. л. авторского текста, в том числе 4 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы. Исследование выполнено на 114 страницах основного текста и содержит 29 рисунков, 6 таблиц. Список литературы содержит 138 источников.

Во Введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, отражена степень разработанности проблемы, определены цель и задачи исследования, а также сформулированы научная новизна и практические результаты исследования.

В первой главе «Теоретические основы венчурного капитала в экономической системе» исследуется эволюция подходов к содержанию понятия венчурного капитала, венчурного инвестирования; определяются особенности венчурного капитала в различных экономических системах.

Во второй главе «Эффективная модель функционирования венчурного капитала в экономической системе» выполнен анализ тенденций функционирования венчурного капитала в экономике России, предложены и проверены гипотезы функционирования венчурного капитала в трансформируемой экономической системе, разработана экономико-математическая модель оценки эффективности венчурного капитала в экономической системе.

В Заключении представлены выводы и рекомендации по результатам проведенного исследования.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Уточнено содержание понятия «венчурный капитал» на основе эволюции взглядов на теории венчурного капитала и венчурного инвестирования, постиндустриального общества, институциональной теории и опыта становления рынка венчурного капитала в развитых экономиках.

В результате анализа профессиональной и тематической литературы по отрасли венчурного финансирования было выявлено большое число определений

данной экономической категории. Многообразие трактовок варьируется в зависимости от акцентов, выставляемых авторами в определении: в основе может быть главная функция капитала1, область его применения2или концентрации3, а также его основная характеристика2. Однако теоретико-методологический анализ подходов к исследованию венчурного капитала выявил два основных направления развития данной категории: американский и европейский.

Термин «венчурный капитал» ввел в обращение А. Рок. Основателями венчурного инвестирования также можно считать Ф. Джонсона и Т. Перкинса1.

Различия в историческом развитии зарубежных венчурных фондов и ассоциаций оказали свое воздействие на расхождение трактовок содержания категории венчурного капитала. В США к венчурному капиталу относят инвестиции в высокотехнологичные компании, находящиеся на ранних этапах развития (стадии «посева» и «стартапа»)4.

Европейская трактовка является более широкой по сравнению с американской. Она включает в себя финансирование компаний на различных стадиях жизненного цикла проекта, включая поздние. Европейская Ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала (ЕУСА)5 характеризует венчурный капитал как «акционерный капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют средства в частные предприятия, демонстрирующие значительный потенциал роста на их начальном этапе развития, в процессе расширения и трансформации, одновременно управляя этими предприятиями». Инвестиции подобного рода обозначают термином прямые инвестиции.

В современной российской практике понятие «венчурный капитал» характеризуется своей многозначностью и неточностью толкования: венчурные фонды осуществляют инвестиции не только в предприятия, находящиеся на ранних этапах развития, но и в предприятия на стадии расширения бизнеса и реструктуризации. Основной причиной существования многообразия определений в российской экономической системе автор считает то, что венчурный капитал, представляющий собой альтернативный источник финансирования бизнеса, зародился в России достаточно поздно по сравнению с западными рынками, - в начала 1990-х годов. Так, В.М. Аньшин и С.А. Филин6 в своем определении делают акцент на особой рискованности венчурных проектов

'Гулькин П.Г. Венчурные и прямые инвестиции: теория и десятилетие практики. - Спб.: ООО «Аналитический центр "Альпари Спб"», 2003. — 240 с.

Универсальный бизнес-словарь / сост. Л.Ш. Лозовский, Б.А. Райзберг, А.А. Ратловский -М.: ИНФРА-М, 1997. - 640 с.

з

Нехорошева Л.Н. Научно-технологическое развитие и рынок. - Минск: БГЭЮ, 1996. - 212 с. Интернет-сайт Национальной ассоциации венчурного капитала США (МУСА) -http://www.nvca.com

Интернет-сайт Европейской ассоциации прямых частных инвестиций и венчурного капитала (ЕУСА)- http://www.evca.com

'Власов А. Венчурный капитал в России. - Электронное издание, РАВИ, 2000. -http://www.rvca.ru/webrvca

и возможности быстрого получения высокой нормы дохода, в то время, как М. Бунчук7 трактует венчурный капитал как «долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых быстрорастущих компаний с целью получения высокой прибыли после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже».

Под венчурным капиталом, с нашей точки зрения, необходимо понимать финансовый капитал, инвестированный профессиональным инвестором в высо-котехнологическуго или традиционную отрасль экономики на стадии «посева», «стартапа» или расширения с целью получения сверхприбыли и сопряженный с высоким риском. Под венчурным инвестированием автор понимает процесс внедрения массы венчурного капитала в отрасли национальной экономической системы с целью получения венчурной прибыли и придания импульса инновационному экономическому росту. Финансирование может принимать различные формы финансовых сделок, в виде покупки обыкновенных акций, конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых долговых обязательств, а также форму помощи в виде передачи знаний и экономических особенностей специализированного инвестора. В обмен на принимаемый на себя относительно высокий риск венчурные капиталисты получают повышенную норму прибыли, в виде привилегированных акций, роста стоимости акционерного капитала и в ином виде.

2. Выявлены особенности и функции венчурного капитала в экономической системе

В качестве основных особенностей венчурного капитала и венчурных инвестиций в экономической системе, можно выделить следующие:

1) высокую доходность венчурных компаний, сопряженную с высокой степенью риска;

2) инвестиции осуществляются специально организованной профессиональной командой, состоящей из предпринимателя, инвесторов, управляющей команды, преимущественно в новые, не котирующиеся на бирже компании, с ориентиром на нелинейный рост доходности;

3) привлечение инвестиций осуществляется в уставный капитал компании путем эмиссии акций, конвертации долга или путем прямого инвестирования в акционерный капитал (private equity);

4) стратегия инвестирования является средне- и долгосрочной;

5) конечной целью венчурного инвестора является получение финансовой прибыли в результате перепродажи активов фонда стратегическому или портфельному инвестору или выпуска акций компании на публичных торгах (ГРО);

6) содействие техническому прогрессу и активизация инновационной активности;

7) сокращение цикла «научная разработка - производство - рынок»;

8) гарантия экономической устойчивости малых и средних предпринимательских структур, ориентированных на инновационные разработки;

'Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса // Электронный бюллетень «Технологический бизнес», 1999, № 6. -http://www.techbusiness.ru/tb/archiv/numberl/page02.htm

9) финансовое обеспечение научно-технической, научно-производственной и инновационной деятельности.

Таким образом, можно понимать венчурный капитал как источник средств для инвестирования и форму вложения средств в частные компании для обеспечения инновационной деятельности с целью получения нормы прибыли выше среднерыночной, сопряженной с высокой степенью рискованности.

Важной особенностью венчурного инвестирования является прямая зависимость между уровнем риска и нормой доходности или прибыли (рис. 1).

Рис. 1. Зависимость между прибыльностью и риском

Помимо этого, для венчурного капитала характерна определенная зависимость между прибыльностью и стадией реализации инвестиционного проекта, проиллюстрированная на рис. 2. Прибыль Ж

Рис. 2. Зависимость прибыльности венчурных инвестиций от времени

Кроме основных особенностей венчурного капитала необходимо рассмотреть функции исследуемой дефиниции в экономической системе.

Первая функциональная особенность связана с аккумулированием и мобилизацией временно свободных денежных средств институциональных, государственных инвесторов, а также накоплений резидентов и иностранных инвесторов. Данная функция реализуется через профессиональных участников венчурного рынка - венчурных капиталистов, объединенных в управляющие компании специализированных фондов, в которых происходит аккумуляция и перераспределение средств.

В связи с этим, можно выделить вторую функциональную особенность венчурного капитала - перераспределение инвестиций между участниками венчурного рынка.

Венчурные инвесторы помимо вложения денежных средств в инновационные предприятия предоставляют им консалтинговые услуги финансового, маркетингового и иного характера. Отсюда вытекает третья функциональная особенность венчурного капитала - передача управленческого опыта ведения бизнеса вновь созданным или уже осуществляющим деятельность инновационным компаниям.

В качестве четвертой функциональной особенности можно назвать стимулирование инновационной деятельности в экономической системе. Необходимо отметить, что данная функция реализуется через научно-технические разработки, развитие науки и образовательного процесса. Таким образом, в качестве пятой функции можно назвать организацию взаимодействия науки и бизнеса или интеграцию научно-технических разработок в бизнес-проекты.

Сокращение цикла «научная разработка - производство - рынок» формирует шестую преобразовательную функцию, которая в данном контексте рассматривается как инструмент создания новых наукоемких или инновационных производств, производящих новейшие виды благ.

Все-перечисленные функциональные особенности можно объединить в одну - синергетическую. С точки зрения системного подхода8 венчурный капитал объединяет в себе экономические функции (аккумуляцию и перераспределение финансового капитала, стимулирование производственного процесса), социальные функции (передачу опыта, стимулирование развитие научных разработок и прочее). В целом венчурный капитал можно рассматривать как единую развивающуюся систему, способствующую научно-техническому прогрессу и повышению благосостояния населения.

3. Проведен сравнительный анализ рынков венчурного капитала в развитых и развивающихся экономических системах

Мировой рынок венчурного и прямого инвестирования неоднороден по своему составу: бесспорным лидером на нем являются Соединенные Штаты Америки. С 2003 по 2009 гг. средняя доля США и Канады в общем объеме мировых финансовых вложений составляла 73,6 % от совокупных мировых инвестиций. Как показано на рис. 3, доля американских инвестиций в общемировом масштабе постепенно снижалась с 2003 по 2008 гг., и в 2008 г. составила 66,9 %. Данное снижение отчасти обусловлено развитием молодых рынков венчурного и прямого инвестирования в России и Китае.

Однако США на всей истории венчурного инвестирования является лидером данной отрасли: На рис. 4 можно видеть, что в кризисный 2009 г. совокупные инвестиции США составляли 21,4 млрд руб., при этом было осуществлено 2489 сделки, что говорит о развитости системы инвестирования в целом.

Князева E.H., Курдюмов С.П. Основания синергетики: Синергетическое мировидение. Изд. 3-е, доп. - М.: Книжный дом «ЛИБРОКОМ», 2010. - 256 с. (Синергетика: от прошлого к будущему.)

2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003

¿76,5 П,7 15,7

¿29,3 "4,516,2 66,9 70,4 73,4 75,7 77,1 78,5

Г3ё 18,4

^■8 15,9

08 14,'0 16,4

,0.7 ■5-0 17,1

[0,8 16,8

ш» Инвестиции России, % ■ Инвестиции Китая, % В Инвестиции Израиля, %

□ Европейские инвестиции, %

□ Инвестиции США, %

0,0

50,0

100,0

Рис. 3. Доля прямых и венчурных инвестиций по регионам мира

Однако США на всей истории венчурного инвестирования является лидером данной отрасли. На рис. 4 можно видеть, что в кризисный 2009 г. совокупные инвестиции США составляли 21,4 млрд руб., при этом было осуществлено 2489 сделки, что говорит о развитости системы инвестирования в целом.

2 967

2279

20,1

23,0

24,5

8,8

9,5

9,5

10,6

21.4

11,0

■ Инвестиции, млрд долл.

Средняя сделка, млн долл. -»-Количество сделок

8,6

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Рис. 4. Венчурные и прямые инвестиции США

Среди прочих стран мира наибольшую активность в вопросе венчурного инвестирования проявляют Канада и Великобритания. Последнее десятилетие быстрыми темпами развивается венчурное инвестирование в Израиле и Китае.

Европейский венчурный рынок, на долю которого приходится около 16 % совокупных инвестиций, представлен двумя наиболее крупными игроками — Великобританией и Германией. Инвесторы в Великобритании менее склонны к риску, поэтому наибольший удельный вес (около 60 %) британских инвестиций представляют прямые инвестиции. На венчурные стадии («посевные» инвестиции и вложения в «стартапы») за период 2003-2010 гг. приходилось только 3 % всех инвестиций. Данная особенность характерна и для российского рынка прямого и венчурного инвестирования, объем которого, как показано на рис. 5, в 2010 г. составил 2,5 млрд долл.

Сравнительный анализ российского и американского рынков позволил выявить следующие различия.

Во-первых, американская система венчурных инвестиций нацелена на непрерывное финансирование, то есть основной задачей рынка является аккумулирование средств инвесторов и размещение их в разнообразные проекты, соответствующие потребностям национальной экономики. При этом российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, обычно продвигаемый государством.

Во-вторых, в структуре российских источников капитала фондов венчурных и прямых инвестиций преобладают государственные средства и капитал иностранных и институциональных инвесторов.

В-третьих, российский рынок прямых и венчурных инвестиций относительно небольшой по объему в сравнении с американским и европейским и характеризуется несколькими крупными сделками в год, в то время как западные рынки характеризуются устойчивостью за счет большого числа малых сделок.

В-четвертых, в российской экономической системе, по-прежнему, наблюдается отставание в технологическом способе производства. Частный бизнес не

заинтересован в масштабном инвестировании в развитие технологий, внедряемых в производственный процесс в силу сложившейся структуры российской экономики на базе сырьевых отраслей.

В-пятых, в соответствии с российским законодательством управляющим компаниям запрещено инвестировать в венчурные фонды средства пенсионных накоплений, предназначенные для финансирования накопительной части трудовой пенсии. Однако американский опыт показывает положительный эффект от участия пенсионных фондов в структуре капитала венчурных компаний.

В-шестых, особенностью российских высокотехнологических компаний является слабое развитие и поддержка венчурных программ. При этом крупные корпорации США извлекают из венчурного финансирования финансовую прибыль, а также значительно оптимизируют собственные научные разработки.

В качестве седьмого отличительного признака можно выделить меры государственной поддержки венчурному рынку в России и Америке. Если в американской модели отказались от поддержки венчурных инвестиций путем участия в собственном капитале фирм венчурного капитала, то в России этот принцип поддержки является главенствующим. В настоящее время ОАО «Российская венчурная компания» и сеть региональных частно-государственных фондов являются основой российского рынка венчурного капитала. Создание данных структур нацелено на снижение рисков частных инвесторов, принимающих участие в создании фонда, а также на привлечение частных инвесторов на рынок венчурного капитала. Однако американский опыт показывает высокую рискованность подобных программ для экономики страны. Несмотря на это, необходимо отметить, что системы стимулирования рынка венчурного капитала путем государственного вмешательства показали свою эффективность также в Финляндии и Израиле.

4. Предложены н проверены гипотезы венчурного капитала в развитой и трансформируемой экономических системах

Гипотеза 1. Эффективность венчурного инвестирования связана с национальной моделью внедрения венчурного капитала как формы мобилизации капитала, вкладываемого в инновационные отрасли.

Гипотеза 2. Существует взаимовлияние и взаимосвязь между объемами венчурных инвестиций в отрасли и объемами выпускаемой инновационной продукции и эффективностью производственного процесса в указанных отраслях.

Гипотеза 3. Привлекательность венчурных инвестиций в одной отрасли экономики должна увеличиваться с ростом объемов инвестиций в другие отрасли.

Гипотеза 4. Венчурные инвестиции пропорциональны объему выпуска национальной экономики и характеризует уровень НТП.

Гипотеза 1 основана на предположении о существовании зависимости между национальными особенностями отрасли венчурного капитала некоторой страны и эффективной моделью инвестирования. Наличие подобной зависимости объясняется существованием исторических, культурных, экономических и политических особенностей, присущих конкретному региону, которые влияют на

14

формирование уникальной экономической среды и ее особенностей.

Критериями для проверки данной гипотезы были такие показатели, как наличие и совершенство правовой базы, регулирующей отрасль венчурного инвестирования; количество и состав участников, участвующих на венчурном рынке, и система их взаимодействия; организационно-правовые формы, закрепленные за фирмами венчурного инвестирования; а также такие показатели, как прозрачность рынка, влияние государственных структур и исторические особенности развития венчурной деятельности в странах. Однако главным критерием для оценки эффективности функционирования национальной системы венчурного инвестирования служат показатели капиталовооруженности в отраслях, занятых венчурным инвестированием, а также объем производимой наукоемкой продукции.

Данная гипотеза подтвердилась в ходе построения экономико-математической модели рынка венчурного капитала для экономических систем России и США. На основе данной модели можно судить, что американский рынок, появившийся на более раннем этапе, характеризуется наибольшей развитостью по сравнению с Россией, а именно значительно большим объемом производства наукоемкой продукцией и более высокой нормой инвестирования.

Гипотеза 2. Проверка данной гипотезы осуществлялась на основе одного из предположений кейнсианской теории9 о существовании линейной зависимости между объемом инвестиций и совокупным выпуском. Данное предположение было адаптировано к исследуемому объекту изучения: предполагается линейная зависимость между объемом венчурных инвестиций во всех отраслях национальной экономической системы, использующих венчурный капитал в своей деятельности, и выпуском продукции данными отраслями.

/=с + 5г, (1)

где / - объем венчурных и прямых инвестиций в экономической системе; с — свободный член; я - норма инвестирования;

У - объем инновационной продукции, производимой отраслями, использующими венчурное инвестирование в денежных единицах.

Данная модель при известных значениях параметров венчурных инвестиций (Г) и объема инновационной продукции, выпускаемой данными отраслями (У) позволяет найти значение неизвестного коэффициента - .у, характеризующего норму инвестирования в изучаемой экономической системе. Нахождение данного параметра позволит оценить, какую долю от всего выпускаемого объема инновационной продукции в стране предприятия инвестируют в новые предприятия научно-технической сферы или в расширение уже существующих предприятий, использующих венчурное инвестирование.

В ходе проверки данной гипотезы для экономических систем России и США получены следующие результаты.

9 ч

Кейнс Д.М. Общая теория занятости, процента и денег: пер. с англ. - М.: Прогресс, 1978. - 469 с.

Для российской экономической системы уравнение регрёссии имеет вид:

7=0,01 + 0,1 Y (2)

(2,35) (3,06)

Для США:

I =0,02 + 0,3Y (3)

(2,35) (2,41)

На основании проведенных вычислений можно судить о различиях между российским и американским рынками венчурного капитала: так, в российской экономической системе доля инвестирования составляет 10 % от выпуска научно-технической продукции, в то время как в Соединенных Штатах Америки на инвестиционные цели направляется 30 % доходов. В целом можно сказать, что выдвинутая гипотеза подтвердилась.

Гипотеза 3. Венчурные инвестиции зависят от уровня экономического развития страны и, как следствие, пропорциональны совокупному выпуску товаров и услуг в исследуемой экономической системе.

Гипотеза 4. Привлекательность венчурных инвестиций в одной отрасли экономики должна увеличиваться с ростом объемов инвестиций в другие отрасли.

Проверка гипотез 3 и 4 осуществлена на основе модели инвестиционного акселератора Дж. Кларка10 и J1. Койка", которую можно адаптировать для рынка венчурных инвестиций.

/,=ес+е'/,а-,У?' №

где I, - совокупные венчурные инвестиции в момент времени t; с - свободный член; е,- ошибка в момент времени i; Y, — объем ВВП в момент времени V,

¡} — неизвестный коэффициент, характеризующий объем ВВП.

Кроме объема ВВП в модель включено лагированное значение венчурных инвестиций. Данная модификация обусловлена тем, что инвестиции чаще всего происходят в несколько этапов, соответственно объем финансовых вложений, произведенный в период ((—\) будет оказывать влияние на инвестиционную активность в периоде t.

Для оценки влияния ВВП и лагированного значения венчурных инвестиций данная модель была приведена к линейному виду.

На основе формулы (4) построены уравнения регрессии для России и США. Построение данной модели для российской экономической системы осуществлялась на основе годовых данных с 2003 по 2010 гг. о ВВП12 и о венчурных

10Дробышевский С.М., Радыгин А.Д., Турунцева М.Ю. и др. Инвестиционное поведение российских предприятий. - М., ИЭПП, 2003. — 340 стр.

"Essays on Capital and Investment Theory. The History of Economic Thought Website // http://cepa.newschool.edu/het/essays/capital/invest.htm

12Интернет-сайт Федеральной Службы Государственной статистики

16

инвестициях в России13. Временные ряды были рассмотрены в ценах 2005 года, для США взят временной ряд с 1998 по 2008 гг14.

Модели, в которые не было включено лагированное значение инвестиций, оказались более качественными, таким образом, они были приняты к дальнейшему рассмотрению.

Российский рынок венчурного капитала характеризуется следующим уравнением:

1п(/,)=-б4,22 +4,951п(Г,) (5)

(-4,33) (4,76)

Полученная модель показывает, что при росте объема ВВП на 1 %, объем венчурных инвестиций во всех отраслях экономики вырастет в среднем на 4,95 %. Аналогичная модель была построена для экономики США:

1П(/,)=2,31 + О^861П(Г/) (6)

(0,58) (2,31)

Построенная модель подтверждает выдвинутую гипотезу о зависимости венчурных инвестиций от совокупного выпуска: при росте ВВП на 1 %, совокупные венчурные инвестиции в США возрастут на 0,86 %.

На основе построенных уравнений регрессии можно сделать вывод о том, что гипотеза о пропорциональности венчурных инвестиций объему ВВП подтверждается для российской и американской экономических систем.

Для проверки гипотезы 4 об увеличении привлекательности венчурных инвестиций в одну отрасль с ростом финансовых вложений в другие отрасли экономики, можно воспользоваться формулой:

(7)

Л', I = 11 ~ [¡,1 >

где I,,, - совокупные венчурные инвестиции в момент времени / в отрасль /; е, , - ошибка в момент времени / для отрасли г; ц - неизвестный коэффициент, характеризующий лагированное значение инвестиций в /-й отрасли в момент времени г; Т'Р

Л',; _ совокупные венчурные инвестиции во все отрасли кроме г'-й в момент времени /;

р - неизвестный коэффициент, характеризующий совокупные венчурные инвестиции во все отрасли кроме г'-й в момент времени Л Для оценки влияния каждого фактора на объем венчурных инвестиций в отрасль / модель (7) была приведена к линейному виду. Коэффициент ¡и в данном уравнении показывает, на сколько процентов изменится объем венчурных ин-

"Интернет-сайт Organisation for Economic Co-operation and Development

'■"Интернет-сайт новостного портала DowJones-http:// dowjones.com

вестиций, поступающих в отрасль / при изменении на 1 % лагированного значения инвестиций в данную отрасль. Аналогично коэффициент р показывает изменение венчурных инвестиций в /-Й отрасли при изменении всех инвестиций за исключением /-й.

Регрессия была построена для США, результаты представлены в табл. 1. В качестве данных для моделирования была рассмотрены статистика венчурных инвестиций по отраслям экономики. В уравнение регрессии были включены годовые данные, скорректированные на индекс потребительских цен 2005 года.

Таблица I

Проверка гипотезы о росте привлекательности инвестиций в одну отрасль при росте совокупных инвестиций для экономики США

-1 О- стат.) Ц С- стат.) Р 0-стат.) Авто-кор-реляция Нормальность распределения Средняя процентная ошибка, %

Телекоммуникации -3,99 (-2,55) 0,18 (0.23) 1,18 (7,64) Да Да 2,64

Биотехнологии 3,42 (1,48) -0,96 (-1.64) 0,47 (2,01) Да Да 4,43

Экология 3,96 (0,67) 0,87 (1,30) 0,19 (0,32) Да Да 12,41

Промышленность, энергетика и строительство 0,80 (0,32) 0,73 (2,32) 0,61 (2.45) Нет Да 4,41

Электроника 1,09 (0,56) 0,19 (0.74) 0,47 (2,44) Да Да 4,31

Медицина 3,91 (3,15) 0,12 (0.37) 0,39 (3,16) Да Да 2,30

Компьютеры 0,01 (0,01) 0,22 (2,23) 0,62 (8.13) Да Да 1,74

Потребительский рынок -7,68 (-2.15) 0,46 (2.22) 1,33 (3,78) Да Да 9,97

Финансы -5,57 (-3,52) 0,30 (2.43) 1,19 (7,65) Нет Да 3,33

Источник: составлено автором

На основании данных, представленных в табл. 1, можно заключить, что гипотеза о влиянии совокупных инвестиций на рост финансовых вложений в конкретную отрасль подтверждается для экономики США. Наиболее активно будут реагировать на рост инвестиций следующие отрасли экономики: потребительский рынок, финансы и телекоммуникации. При росте совокупных финансовых вложений на 1 % поток инвестиций в данные отрасли возрастет соответственно на 1,33 %, 1,19 % и 1,18 %.

Необходимо отметить, что увеличение венчурных инвестиций в предшествующий период, повлечет за собой рост финансовых вложений во всех исследуемых отраслях экономики в среднем на 0,23 % кроме отрасли биотехнологии,

которая показывает отрицательный результат. При этом справедливо утверждать, что в среднем рост венчурных инвестиций во все отрасли кроме исследуемой на 1% увеличит инвестиции в данную отрасль приблизительно на 0,72 %.

Аналогичная модель была построена для всех отраслей российской экономики, участвующих в венчурном инвестировании. Однако гипотеза подтвердилась только для сферы телекоммуникации. С вероятностью 98,34 % можно утверждать, что увеличение вложений в отрасль телекоммуникации на 1 % в предыдущий период приведет к росту последующих финансовых вложений на 0,58 %. При этом, рост инвестиций во все отрасли на 1 % приведет к увеличению финансирования телекоммуникационных технологий на 0,76 %.

По результатам проверки гипотез сделаем следующие выводы.

Во-первых, для обеих экономических систем подтвердилась гипотеза, предполагающая существование взаимовлияния и взаимосвязи между объемами венчурных инвестиций в отрасли и объемами выпускаемой инновационной продукции и эффективностью производственного процесса в указанных отраслях. В результате проверки данного предположения получено значение нормы инвестирования в отраслях, занятых на рынке венчурного капитала. Так, для российской экономической системы норма инвестирования составляет 0,1 от выпуска инновационной продукции, для США - 0,3.

Во-вторых, для России подтвердилась гипотеза о зависимости венчурных инвестиций от уровня экономического развития страны и их пропорциональности совокупному выпуску товаров и услуг в исследуемой экономической системе. Однако проверка данной гипотезы для экономической системы США дала отрицательный результат. В ходе проверки высказанного предположения выявлена следующая зависимость: при росте ВВП России на 1 % совокупные венчурные инвестиции возрастут на 4,95 %, для Соединенных Штатов Америки - на 0,86 %.

В-третьих, предположение о существовании прямой положительной зависимости между привлекательностью венчурных инвестиций в одной отрасли экономики и ростом объемов инвестиций в другие отрасли дало отрицательный результат для всех отраслей российской экономики кроме телекоммуникационных технологий, в то время как для США данная гипотеза полностью подтвердилась.

5. Разработана экономико-математическая модель оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономических системах России и США.

Модель представлена в виде экономико-математической модели, раскрывающей механизм взаимодействия между объемом выпуска инновационной продукции, количеством рабочей силы в стране, капиталовооруженностью, величиной венчурных инвестиций и уровнем развития НТП. В основу модели положен принцип оптимизации и упрощения связей между субъектами, принимающими участие в процессах венчурного инвестирования. Основной задачей при построении модели был анализ эффективности функционирования рынка венчурного капитала в экономических системах, основывающейся на показателях капиталовооруженности, норме инвестирования и выпуске инновационной продукции.

С целью получения комплексной оценки эффективности функционирования рынка венчурного капитала, в исследуемых экономических системах, необходимо

построить модель, описывающую влияние рынка венчурного инвестирования на экономическое состояние исследуемых национальных систем.

В силу того, что одной из основных функций венчурного капитала является стимулирование развития экономики путем совершенствования выпускаемой продукции, наращивания производственных мощностей, увеличения благосостояния и, как следствие, увеличению показателей, характеризующих совокупный выпуск экономики, в качестве основания для моделирования рынка венчурного капитала была выбрана модель экономического роста Р. Солоу с учетом научно-технического прогресса15, адаптированная к изучения рынка венчурных инвестиций:

У =Р(К;АЬ)

А =Ь0е*' У =1 + С

■АК=1-8К , (8)

т т

Ь =Ь0е

К(6)=К0

где У - совокупный объем выпуска продукции отраслями, занятыми в венчурном инвестировании;

/г— неоклассическая производственная функция;

К- фактор капитал;

¿-население страны;

А — функция времени, описывающая изменение эффективности труда;

g > 0 — темп прироста, обусловленный ростом эффективности труда

или НТП.

1 - объем венчурных инвестиций в экономической системе;

С — объем потребления инновационной продукции в экономической

системе;

6— норма выбытия капитала или амортизация в отраслях, участвующих в венчурном инвестировании;

5 — норма венчурного инвестирования;

п — темп прироста рабочей силы;

I - время.

Отметим, что в качестве показателя £, характеризующего число занятых в производстве, будет рассматриваться все население исследуемой экономической системы. Подобное допущение, по мнению автора, возможно в силу того, что основная функция венчурных инвестиций заключается в совершенствовании экономической ситуации и росте благосостояния населения. Таким образом, все население исследуемой экономической системы оказывает спрос на инновационную продукцию и применяет ее в хозяйственной жизни, путем внедрения

"solow R.M. Growth Theory: an exposition / New York Oxford. Oxford University Press, 2000

20

в производственные процессы других предприятий. Данный подход является отличным от классического подхода к рассмотрению функции Кобба-Дугласа16, т. к. в исходной модели данный фактор рассматривается только как количество занятой в производстве рабочей силы, в то время как нами предлагается включить сюда и население, оказывающее спрос на производимую наукоемкую продукцию.

Путем математических преобразований систему (8) можно привести к представлению в удельных показателях, т. е. к следующему виду:

где к - капиталовооруженность в отраслях, участвующих в венчурном инвестировании с постоянной эффективностью;

/(к) - производственная функция в удельных показателях;

ко - показатель капиталовооруженности в начальный (нулевой) период.

Отметим также, что в теории систем рассматривается закон «8-образного развития системы»17 который предполагает развитие систем путем перехода из одного качественного состояния в другое (рис. 6). Таким образом, в дальнейших исследованиях предполагается определить точку перехода системы из одного состояния в другое.

Рис. 6. Б-образные кривые развития экономических систем

В качестве производственной функции была выбрана функция Кобба-Дугласа, отвечающая всем признакам неоклассической:

V=«+g+6 к =sf(k)-vk *(о) = *„

(9)

\ Точка качестве! и юго ^ перехода системы

Y =KaÜ

(10)

где а — эластичность по капиталу, 1-а - эластичность по труду.

16.

Туманова Е.А., Шагас H.A. Макроэкономика. - М.: ИНФРА-М, 2004. - 400 с. Альтшулер Г.С. Творчество как точная наука. - М.: Советское радио, 1979 г.

На основе статистических данных были получены производственные функции для российской и американской экономических систем, а также рассчитаны параметры, необходимые для моделирования (табл. 2).

Таблица 2

Данные модели по странам_

Показатель Россия США

Производственная у = к 0.3,^0,63 г=к°"ь°2

функция (¿-статистика) (5,9) (10,5) М (3,1)

НТО (я) 0,002 0,016

Амортизация (<5) 0,056 0,051

Прирост населения (и) -0,005 0,0091

Источник: составлено автором

Производственная функция характеризует технологический процесс, свойственный предприятиям, производящим инновационную продукцию. Отметим, что для российской экономической системы более значимым в технологическом процессе является фактор труд: при его росте на 1 %, выпуск продукции возрастет на 0,63 %, в то время как при увеличении капитала на 1 %, целевая функция вырастет на 0,37 %, при этом для США наиболее значимым является фактор капитал.

Далее полученные константы и функции были подставлены в систему 11, что позволило определить оптимальные значения капиталовооруженности и выпуска продукции, а также значения данных показателей, соответствующих «Золотому правилу накопления» Фелпса:

/'(*воИ)=у

(И)

где - капиталовооруженность, соответствующая «Золотому правилу накопления»;

- норма инвестирования, соответствующая «Золотому правилу накопления».

Рассмотрим полученные результаты, представленные в табл. 3.

Таблица 3

Капитал (к, млрд долл.) Норма инвестирования С.?) Выпуск продукции (у, млрд долл.)

Реальное значение в 2010 году 1,1 0,1 0,88

Оптимальное значение 2,73 - 1,45

Значение, соответствующее «Золотому правилу накопления» 3,14 0,11 1,58

Источник: составлено автором

Графически данные результаты представлены на рис. 7.

2,5

2

- Доля капитала . Инвестиции

/

/

— Выпуск

/

с

0,5

УI

О —т—Н— к, млрд долл.

0 г'» ( 6 8 10 12

Рис. 7. Оптимальная норма капиталовооруженности и производительности в российской экономической системе

Необходимо отметить, что реальное значение капитала отраслей, участвующих в венчурном инвестировании в 2010 году составляла 1,1 млрд долл., выпуск продукции - 0,88 млрд долл. Необходимо отметить, что на основе модели можно рассчитать значение, характеризующее недопроизводство продукции в отраслях, использующих венчурные инвестиции, которое составляет 0,67 млрд долл. (отличается от оптимального на 36,5 %). Недопроизводство продукции вызвано оснащенностью основных фондов ниже оптимума: разница между реальным и оптимальным значением составляет 1,63 млрд долл. (59,7 %), при этом значение нормы инвестирования в 2010 году и смоделированное значение практически идентичны, в первом случае оно составляет 0,1, во втором - 0,11.

Отметим, что исходя из полученной производственной функции на выпуск инновационной продукции и ее прирост в России главным образом влияет параметр трудовые ресурсы, однако построенная модель показывает недостаточность капиталовооруженности. Отсюда можно сделать вывод, что на рынке венчурного капитала в России существуют проекты, ориентированные на крупные технологические производства, требующие крупных финансовых затрат, в то время как инвесторы готовы вкладывать денежные средства в меньших размерах.

Если экономические агенты в российской экономической системе станут действовать исходя из максимизации потребления, то норма потребления составит 0,89, то есть 89 % всех доходов будет направлено на потребление. При этом будет наблюдаться рост производства до 1,58 млрд долл., который вызовет необходимость увеличения капиталовооруженности до уровня 3,14 млрд долл.

Аналогичная модель построена для американской экономической системы (табл. 4).

Таблица 4

Результаты построения модели для экономической системы США

Капитал (к, млрд долл.) Норма инвестирования М Выпуск продукции (у, млрд долл.)

Реальное значение в 2008 году 271,30 0,30 93,59

Оптимальное значение 933,55 - 237,75

Значение, соответствующее «Золотому правилу накопления» 125887,70 0,80 12022,27

Источник: составлено автором

Графическое представление результатов моделирования показано на рис. 8

250

Рис. 8. Оптимальная норма капиталовооруженности и производительности в американской экономической системе

Необходимо отметить, что реальное значение выпуска наукоемкой продукции в США в 2008 году составляло 93,59 млрд долл., при этом оптимальное значение, полученное в ходе построения экономико-математической модели равно 237,75 млрд долл. Недопроизводство продукции в размере более 60 % вызвано недостаточной оснащенностью фондов: реальное значение меньше модельного на 662,25 млрд долл. (70 %).

Если экономические агенты в американской экономической системе будут действовать исходя из максимизации потребления, то норма инвестирования составит 0,8, то есть 80 % всех доходов будет направлено на инвестирование. Сокращение потребления до 20 % приведет к росту капиталовооруженности и увеличению выпуска наукоемкой продукции, которые составят соответственно 125 887,70 и 12 022,27 млрд долл.

Таким образом, построенные модели позволяют определить оптимальный курс развития различных национальных экономических систем, в структуре которых присутствует венчурный рынок. Данная модель является универсальным инструментом, позволяющим определить оптимальный выпуск наукоемкой продукции в той или иной экономической системе.

Кроме того, данные модели позволили подтвердить гипотезу 1 о существовании зависимости между национальными особенностями индустрии венчурного капитала некоторой страны и эффективной моделью инвестирования. Построенные модели подтвердили математически, что американский рынок, начавший свое развитие на более раннем этапе характеризуется наибольшей развитостью, а именно более высоким уровнем капиталовооруженности, большим объемом производства наукоемкой продукции, а также более высокой нормой инвестирования - 0,3 по сравнению с российской, равной 0,1. Полученные показатели свидетельствуют о более высоком уровне развития американского рынка и о его нацеленности на непрерывный цикл финансирования.

Отметим, что в построенные модели не включено внешнее вмешательство, а также исключалась роль государства. В дальнейшем построенные модели можно усовершенствовать: в качестве экзогенных переменных кроме параметров, характеризующих рост эффективности труда, обусловленный НТП, норм инвестирования и амортизации и темпа прироста населения, в модель могут быть включены переменные, отвечающие за индивидуальные особенности исследуемой экономической системы. К таким особенностям могут относиться: норма рискованности, присущая рынку венчурного капитала, степень вмешательства государства в инвестиционный процесс, эффективность правовой базы, полученная методом экспертных оценок или другими методами. Эффективная модель венчурного капитала, построенная таким способом, будет характеризовать исследуемую экономическую систему более полно, а также позволит включать в состав модели новые эндогенные переменные, которые также будут характеризовать рынок венчурного капитала.

IV. РАБОТЫ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Шатин И. А. Эволюция рынка венчурного инвестирования в развитых экономиках (на примере Соединённых Штатов Америки) [Текст] / И.А. Шатин // Вестн. Челяб. гос. ун-та. Сер. Экономика. Челябинск, 2010 - № 27 (208). -0,7 п. л.

2. Шатин И. А. Анализ развития рынка венчурного капитала в России [Текст] / И.А. Шатин // Вестник Челяб. гос. ун-та. Сер. Экономика. Челябинск, 2011,- № 32 (247). - 0,5 п. л.

3. Шатин И.А. Модель эффективного использования транснационального венчурного капитала в российской экономической системе [Текст] / Н.И. Кондратьев, И.А. Шатин // Вестн. Тамб. ун-та. Сер. Гуманитарные науки. Тамбов, 2012. - Вып. 3 (107). - 0,5 п. л. (авт. 0,25 п. л.).

4. Шатин И.А. Исследование природы венчурного капитала в экономической системе [Текст] / И.А. Шатин // Вестн. Челяб. гос. ун-та. Сер.: Экономика. Челябинск, 2012. - № 9 (263). - 0,4 п. л.

5. Шатин И.А. Современные особенности рынка венчурного капитала России и развитых экономик [Текст] / И.А. Шатин // Сборник материалов IV Всерос. науч.-практ. конф. «Перспективы развития современной России: экономический, социальный, философский, правовой аспекты» / отв. ред. проф. В.И. Долгий. - Саратов: КУБиК, 2011. - 0,2 п. л.

6. Шатин И.А. Современные тенденции привлекательности венчурных инвестиций в различных отраслях экономики [Текст] / И.А. Шатин // Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд: сб. материалов XIII Междунар. науч.-практ. конф.: в 2-х частях. Ч. I / под общ. ред. С.С. Чернова. - Новосибирск: НГТУ, 2012. - 0,2 п. л.

7. Шатин И.А. Рынок венчурного капитала США: ключевые этапы развития [электронный ресурс] // Научный электронный архив. URL: http://econf.rae.ru/article/6592. - 0,2 п. л.

8. Шатин И.А. Сравнительный анализ рынка венчурного капитала России и США в современных условиях [электронный ресурс] // Научный электронный архив. URL: http://econf.rae.ru/article/6591. - 0,2 п. л.

Шатан Иван Андреевич

ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЕ

Специальность 08.00.01 - «Экономическая теория»

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Подписано в печать 18.04.12 г. Формат 60x84 . Бумага офсетная. Печать офсетная. Усл. печ. л. 1,5. Уч-изд. л. 1,5. Тираж 140 экз.

Заказ 47. Бесплатно. Челябинский государственный университет 454001 Челябинск, ул. Бр. Кашириных, 129 Издательство Челябинского государственного университета 454001 Челябинск, ул. Молодогвардейцев, 576

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Шатин, Иван Андреевич

Введение

Глава 1. Теоретические основы венчурного капитала в экономической системе.

1.1. Содержание, природа, формы и принципы венчурного капитала в экономической системе.

1.2. Анализ рынка венчурного капитала в экономически развитых и развивающихся экономических системах.

1.3. Критерии и показатели эффективности венчурного капитала в экономической системе.

Глава 2. Эффективная модель венчурного капитала в экономической системе.

2.1. Концептуальные основы моделирования венчурного капитала в экономической системе

2.2. Сравнительный анализ моделей венчурного капитала в развитых и развивающихся экономических системах

2.3. Экономико-математическая модель венчурного капитала в экономической системе

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности венчурного капитала в экономической системе"

Актуальность темы исследования. В настоящее время одной из мировых тенденций является активное развитие венчурного капитала в глобальной экономической системе. В США перед Второй мировой войной сложилась исследовательская система, направленная скорее на распространение научных знаний в соответствии с потребностями растущей промышленности, а не на освоение границ познания. Благодаря расширению сети государственных лабораторий и институтов, увеличению доли государственного финансирования и усилению регулирующей функции государства в сфере науки эволюция национальных инновационных систем получила импульс к развитию во второй половине XX века. Рынок венчурного капитала зародился и получил наибольшее развитие в Соединенных Штатах Америки по историческим, географическим, социально-экономическим и другим причинам в середине 1940-х гг., в Европе он появился только в конце 1970-х гг., тогда как в России только в 1990-х гг.

Характерно, что американская система венчурных инвестиций основана на непрерывном цикле финансирования, то есть основной задачей рынка является аккумулирование средств инвесторов и размещение их в различные инновационные проекты. При этом российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, продвигаемый государством.

Основная сложность в изучении процессов формирования рынка венчурного капитала в экономической системе России состоит в том, что, несмотря на возросший к нему интерес, до сих пор не существует единого теоретического и методологического подхода к определению содержания категории венчурного капитала. Так, согласно европейскому и российскому подходам к венчурным инвестициям также относят прямое инвестирование, в то время как в США используется иной подход к определению венчурного капитала и венчурного инвестирования. Не существует методики оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе в отраслевом разрезе, нет комплексных моделей эффективного венчурного капитала в трансформируемой экономической системе.

Все вышеуказанные проблемы требуют скорейшего решения, поскольку это имеет большое значение для определения наиболее эффективных методов и направлений развития экономики России. Венчурный капитал может стать драйвером инновационного роста и модернизации трансформируемой экономической системы России. По опыту развитых стран можно выявить и проанализировать значимость и удельный вес в объеме валового внутреннего продукта продукции, создаваемой с участием венчурного капитала

Таким образом, исследование сущности и особенностей венчурного капитала связано со становлением и развитием новой экономики, определение эффективных сценариев и моделей ее развития представляется интересным кругом проблем, обусловливающих актуальность проведенного научного исследования.

Степень разработанности проблемы.

Впервые термин «венчурный капитал» был введен А. Роком - одним из основоположников первых венчурных сделок в Кремниевой долине. Основателями венчурного инвестирования также можно считать Франклина (Питча) Джонсона и Тома Перкинса.

В экономической литературе имеются различные трактовки понятия венчурного капитала и венчурного инвестирования. Обусловлено это тем, что в теоретической экономике (науке, объектом изучения которой является практическая экономика) признается функционирование практической экономики в виде различных экономических систем на основе выделения экономической доминанты.

Среди исследователей, в трудах которых можно проследить эволюцию теории венчурного капитала, необходимо отметить следующих зарубежных учёных: К. Келли, М. Кастельс, К. Пейтел, М. МакКартни, Д. Тапскотт, П. Ромер, Т. Сакайя, Т. Киучи, Дж. Ходжсон, Дж. Коурди, А. Зингал, Б. Гейтс и др. Из российских экономистов, занимающихся вопросами новой экономики, следует выделить Г. П. Журавлеву, В. И. Бархатова, В. В. Сма-гину, Д. С. Львова, И. А. Стрелец, А. Л. Григоряна, Ю. М. Осипова, А. Н. Ильченко, Д. Б. Бабаева, В. Иноземцева, В. Мельянова и др.

Таким образом, в числе актуальных проблем теории венчурного капитала можно назвать следующие: определение понятия «венчурный капитал», «венчурные инвестиции», выявление наиболее значимых особенностей венчурного капитала в развитой и трансформируемой экономических системах, определение методики и построение моделей оценки эффективности венчурного капитала в различных отраслях. Анализу и изучению указанных проблем и посвящено данное диссертационное исследование.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка модели функционирования венчурного капитала в трансформируемой экономической системе России.

Цель диссертационного исследования определяет необходимость решения ряда задач:

• уточнить содержание понятия «венчурный капитал» на основе изучения эволюции подходов к определению венчурного капитала в экономической литературе;

• раскрыть особенности венчурного капитала в экономических системах;

• выделить кластер отраслей с преобладанием венчурного капитала;

• выявить зависимость между существующей системой венчурного инвестирования в экономической среде разных стран и эффективностью 5 венчурных инвестиций;

• проверить гипотезы функционирования венчурного капитала, отражающие его выявленные особенности в трансформируемой экономической системе;

• разработать модель эффективного функционирования венчурного капитала в экономической системе России.

Область исследования: согласно паспорту специальности ВАК «Экономическая теория» область исследования соответствует содержанию п. 1.1 «Политическая экономия», а именно - теория «информационной», «постиндустриальной» экономики и «экономики, основанной на знаниях».

Объектом диссертационного исследования является венчурный капитал как инструмент инновационного развития экономической системы.

Предмет исследования - экономические отношения, складывающиеся между экономическими агентами в процессе венчурного инвестирования и функционирования венчурного капитала, направленного на рост эффективности отраслей национальной экономической системы.

Теоретическая и методологическая основы исследования. Диссертационное исследование базируется на теории и методологии, изложенной в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам венчурного капитала, венчурного инвестирования, институциональной экономики, постиндустриальной экономики, инноваций в экономической системе.

Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась автором на основе применения таких методов научного познания, как факторный, структурный, сравнительный анализы, классификация и агрегирование данных, экономико-математическое моделирование.

Информационную базу исследования составили материалы и статистические данные Федеральной службы статистики, аналитические б обзоры фондов прямых и венчурных инвестиций, осуществляющих свою деятельность на территории Российской Федерации, Западной Европы, США, интернет-ресурсы международных и российских аналитических и рейтинговых агентств, ассоциаций и союзов по отраслям национальных экономик.

В ходе исследования были получены существенные результаты, научная новизна которых состоит в следующем:

1. Уточнено содержание понятия «венчурный капитал» на основе эволюции взглядов на теории венчурного капитала и венчурного инвестирования, постиндустриального общества, институциональной теории и опыта становления рынка венчурного капитала в развитых экономиках.

Под венчурным капиталом автором понимается финансовый капитал, инвестированный профессиональным инвестором в высокотехнологическую или традиционную отрасль экономики на стадии «посева», «стартапа» или расширения с целью получения сверхприбыли и сопряженный с высоким риском. Под венчурным инвестированием автор понимает процесс внедрения массы венчурного капитала в отрасли национальной экономической системы с целью получения венчурной прибыли и придания импульса инновационному экономическому росту.

Выделены следующие особенности венчурного капитала в различных странах. Американская система венчурных инвестиций нацелена на непрерывное финансирование, то есть основной задачей рынка является аккумулирование средств инвесторов и размещение их в разнообразные проекты, соответствующие потребностям национальной экономики. При этом российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, обычно продвигаемый государством, что исключает возможность создания непрерывного цикла финансирования. Во-вторых, в структуре российских источников капитала фондов венчурных и прямых инвестиций преобладают 7 государственные средства и капитал институциональных инвесторов. При этом к государственным источникам относят средства, поступившие из федерального или регионального бюджетов, а государственные инвестиции, направленные через различные институты развития, относят к средствам институциональных инвесторов. В-третьих, российский рынок прямых и венчурных инвестиций относительно небольшой по объему в сравнении с американским и европейским и характеризуется несколькими крупными сделками в год. Важно отметить, что стабильность и непрерывность инвестиций на западных рынках обусловлена большим количеством сделок разного масштаба. При этом преобладание государственного воздействия на российском рынке венчурного капитала приводит к созданию специализированных фондов, которые меняют свою направленность или ликвидируются при смене государственных интересов. В-четвертых, в российской экономической системе, по-прежнему наблюдается отставание в технологическом способе производства. Государство и частный бизнес не заинтересованы в масштабном инвестировании развития технологий, внедряемых в производственный процесс по причине сложившейся структуры российской экономики на базе сырьевых отраслей.

2. На основе всемирной классификации отраслей экономики, относящихся к венчурному инвестированию, был рассмотрен ряд отраслей российской экономики, участвующих в инвестиционном процессе. Выделенные отрасли экономики были структурированы по различным показателям: объем венчурных инвестиций, объемы производства инновационной продукции, количество и величина сделок в данной отрасли с участием венчурного капитала, концентрация компаний с участием венчурного капитала по различным регионам. В качестве информационной базы для проведения анализа структуры инвестирования венчурного капитала в различные отрасли экономики России были взяты данные фондов прямого и венчурного инвестирования, осуществляющих инвестиционную деятельность на территории Российской Федерации, данные Росстата по показателям фондоотдачи различных отраслей национальной экономики, а также по объемам производства инновационной продукции. Анализ данных позволил выделить отрасли, наиболее активно использующие венчурный капитал и, следовательно, инновационно активные, что подтвердил объем выпускаемой ими инновационной продукции.

3. Предложены и проверены гипотезы венчурного капитала в трансформируемой экономической системе:

Гипотеза 1: Эффективность венчурного инвестирования связана с национальной моделью внедрения венчурного капитала как формы мобилизации капитала, вкладываемого в инновационные отрасли.

Гипотеза 2: Существует взаимовлияние и взаимосвязь между объемами венчурных инвестиций в отрасли и объемами выпускаемой инновационной продукции и эффективностью производственного процесса в указанных отраслях.

Гипотеза 3: Привлекательность венчурных инвестиций в одной отрасли экономики должна увеличиваться с ростом объемов инвестиций в другие отрасли.

Гипотеза 4: Венчурные инвестиции пропорциональны объему выпуска национальной экономики и характеризует уровень НТП.

Для подтверждения гипотез была исследована структура венчурных инвестиций по отраслям национальной экономики, произведена оценка воздействия объемов венчурного капитала на показатели объемов выпуска инновационной продукции, а также на показатели фондоотдачи в различных отраслях российской экономики, эффективности производства отраслей. Проверка гипотез новой экономики подтвердила положительное влияние доли венчурных инвестиций в структуре капитала компаний на их развитие, необходимость активного содействия государства становлению, укреплению и расширению венчурного бизнеса в России.

4. Разработана экономико-математическая модель оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе России. Модель представлена в виде математической модели, раскрывающей механизм взаимодействия между объемом выпуска инновационной продукции, количеством рабочей силы в стране, капиталовооруженностью, величиной венчурных инвестиций и уровнем развития НТП. В основу модели положен принцип оптимизации и упрощения связей между субъектами, принимающими участие в процессах венчурного инвестирования. Основной задачей модели является анализ эффективности функционирования рынка венчурного капитала в экономической системе России, основывающейся на показателях капиталовооруженности, норме инвестирования и выпуске инновационной продукции.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования.

Теоретическая значимость полученных результатов заключается в уточнении автором содержания понятия «венчурный капитал», раскрытии особенностей функционирования венчурного капитала в экономических системах, разработке экономико-математических моделей эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе. Результаты проведенного исследования и авторские предложения могут быть использованы при исследовании эффективности венчурного инвестирования в различные отрасли промышленности, а также в процессе формирования государственной макроэкономической политики оптимизации венчурного инвестирования.

Актуальность проблемы позволяет говорить о важном практическом значении результатов работы. Практическая значимость исследования заключается в построении экономико-математическая модели эффективности использования венчурных инвестиций в масштабах экономической системы, ю показывающей оптимальный объем капитала, необходимого для венчурных инвестиций, а также оптимальный выпуск инновационной продукции отраслей венчурного инвестирования. Основные положения диссертации, теоретический и фактологический материал могут быть использованы при преподавании учебных курсов «Экономическая теория», «Институциональная экономика», «Инвестиции», «Маркетинговые исследования на финансовых рынках», «Мировая экономика», «Международные экономические отношения».

Апробация основных результатов исследования. Основные положения и результаты исследования обсуждались на международной научной конференции «Шолоховские чтения» (Шадринск, 2010), теоретико-методологическом семинаре преподавателей кафедры экономики отраслей и рынков Челябинского государственного университета (Челябинск, 2010), международной научной конференции «Современные проблемы экономики и управления» (Саратов, 2011), региональной научно-практической конференции «Исследования проблем и процессов социально-экономического развития региона в современных условиях» (Челябинск, 2011).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 научных статей и тезисов общим объемом 3,2 п. л. авторского текста, в том числе 2 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы. Исследование выполнено на 114 страницах основного текста и содержит 29 рисунков, 6 таблиц. Список литературы включает 138 источников.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Шатин, Иван Андреевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенный анализ теории и методологии венчурного капитала, статистических и аналитических публикаций дал следующие результаты.

1. Выделены основные особенности венчурного капитала:

1) высокая доходность компаний, сопряженная с высокой степенью риска;

2) инвестиции осуществляются специально организованной профессиональной командой, состоящей из предпринимателя, инвесторов, управляющей команды, преимущественно в новые, не котирующиеся на бирже компании, с ориентиром на нелинейный рост доходности;

3) привлечение инвестиций осуществляется в уставный капитал компании путем эмиссии акций, путем конвертации долга или прямого инвестирования в акционерный капитал (private equity), которое представляет собой финансирование компании посредством покупки ее акций, минующих фондовый рынок, обеспечивающее «поглощение» компании и прекращение обращения ее акций на бирже;

4) стратегия инвестирования является средне- и долгосрочной;

5) конечной целью венчурного инвестора является получение финансовой прибыли в результате перепродажи активов фонда стратегическому или портфельному инвестору или выпуска акций компании на публичных торгах (IPO);

6) содействие техническому прогрессу и активизация инновационной активности;

7) коммерциализация научно-технических разработок, то есть сокращение цикла «научная разработка - производство - рынок»;

8) гарантия экономической устойчивости малых и средних предпринимательских структур, ориентированных на инновационные разработки;

9) финансовое обеспечение научно-технической, научно-производственной и инновационной деятельности.

2. Выделены особенности венчурного капитала в России.

Во-первых, российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, обычно продвигаемый государством, что исключает возможность создания непрерывного цикла финансирования.

Во-вторых, российский рынок прямых и венчурных инвестиций относительно небольшой по объему в сравнении с американским и европейским и характеризуется несколькими крупными сделками в год.

В-третьих, в российской экономической системе, по-прежнему наблюдается отставание в технологическом способе производства. Частный бизнес не заинтересован в масштабном инвестировании и в развитии технологий, внедряемых в производственный процесс в силу сложившейся структуры российской экономики на базе сырьевых отраслей.

В-четвертых, в соответствии с российским законодательством, управляющим компаниям запрещено инвестировать в венчурные фонды средства пенсионных накоплений, предназначенные для финансирования накопительной части трудовой пенсии. Однако американский опыт показывает положительный эффект от участия пенсионных фондов в структуре капитала венчурных компаний.

В-пятых, в России можно выделить ориентированность инвестиционных проектов на поздние стадии венчурных программ. Так, в 2010 г. на «посевные» и «начальные» инвестиции приходилось только 6 % от совокупного числа инвестиционных программ. В структуре инвесторов рынка венчурного капитала России традиционно преобладают иностранные вкладчики, при этом в структуре российских инвесторов преобладают институциональные структуры.

3. Изучение экономической литературы показало, что категория «венчурный капитал» до сих пор является спорной дефиницией. Определение данной категории зависит от различных параметров, которые выделяются авторами в качестве основополагающих. Однако в качестве основной классификации было выдвинуто разделение венчурного капитала на европейский и американский типы. Основным различием между данными определениями является то, что с американской точки зрения в понятие венчурного капитала вкладывается высокорисковый капитал на «посевной» и «начальной» стадиях развития. При этом европейская трактовка дополняется инвестициями на поздних стадиях развития. Проведенный анализ показал, что российский рынок венчурного капитала больше соотносится с европейским определением.

4. Анализ теоретических предпосылок и особенностей венчурного капитала на современном этапе позволил сформулировать гипотезы, характеризующие функционирование рынка венчурного капитала и проверить их адекватность на основании реальных статистических данных.

Гипотеза 1. Эффективность венчурного инвестирования связана с национальной моделью внедрения венчурного капитала как формы мобилизации капитала, вкладываемого в инновационные отрасли.

Гипотеза была подтверждена в результате построения экономико-математической модели в разделе 2.3. В итоге установлено, что американский рынок, начавший свое развитие на более раннем этапе, характеризуется наибольшей развитостью по сравнению с Россией, а именно значительно большим объемом производства наукоемкой продукции и более высокой нормой инвестирования.

Гипотеза 2. Существует взаимовлияние и взаимосвязь между объемами венчурных инвестиций в отрасли и объемами выпускаемой инновационной продукции и эффективностью производственного процесса в указанных отраслях. Проверка гипотезы осуществлялась на основе уравнения регрессии, описывающего данную взаимосвязь. Анализ уравнения подтвердил выдвинутую гипотезу: в среднем 30 % доходов от выпуска научно-технической продукции в США идет на инвестиционные цели, в то время как в России - около 10 %. При росте выпуска продукции на 1 единицу инвестиции российских компаний будут возрастать на 0,1 денежной единицы, тогда как в США на 0,3 денежной единицы.

Гипотеза 3. Венчурные инвестиции зависят от уровня экономического развития страны и, как следствие, пропорциональны совокупному выпуску товаров и услуг в исследуемой экономической системе.

Гипотеза проверялась с помощью построения эконометрических моделей для США и России, на их основе можно сделать вывод о том, что рост ВВП на 1 % спровоцирует увеличение венчурных инвестиций во всех отраслях экономики в среднем на 4,95 % в России и на 0,86 % - в США. Это говорит о том, что гипотеза подтверждается.

Гипотеза 4. Привлекательность венчурных инвестиций в одной отрасли экономики должна увеличиваться с ростом объемов инвестиций в другие отрасли.

Данная гипотеза формировалась на основе теории Эйсмоглу, а проверялась при помощи моделей инвестиционного акселератора. Модель была построена для всех отраслей экономики, участвующих в венчурном инвестировании (телекоммуникации, экология, биотехнологии, электроника, химическая промышленность, транспорт, строительство, сельское хозяйство, медицина, промышленность, энергетика, компьютеры, потребительский рынок и финансы). В результате моделирования выяснено, что в целом для

России гипотеза не подтверждается, исключение составляет только отрасль телекоммуникаций. Для США гипотеза в целом подтвердилась, наиболее активно реагировать на рост инвестиций будут отрасли потребительского рынка, финансы, телекоммуникации.

5. Разработана экономико-математическая модель оценки эффективности венчурного капитала в экономических системах России и США, которая позволяет оценить реальные показатели капиталовооруженности, нормы инвестирования, выпуск инновационной продукции, кроме того рассчитаны оптимальные значения этих показателей в аспекте максимизации прибыли и в аспекте золотого правила накопления Фелпса, подразумевающего максимизацию потребления. По полученным результатам можно определить оптимальный курс развития национальных экономических систем России и США. Также полученные с помощью моделей результаты позволили сравнить развитие рынков венчурного капитала США и России и сделать вывод о большом отставании последнего, что позволило подтвердить первую гипотезу о влиянии формы экономической системы на эффективность венчурного инвестирования в стране. Построенные модели подтвердили математически, что американский рынок, начавший свое развитие на более раннем этапе, характеризуется наибольшей развитостью, а именно более высоким уровнем капиталовооруженности, большим объемом производства наукоемкой продукции, а также более высокой нормой инвестирования - 0,3 по сравнению с российской, равной 0,1. Полученные показатели свидетельствуют о более высоком уровне развития американского рынка и о его нацеленности на непрерывный цикл финансирования.

В дальнейшем построенные модели могут быть усовершенствованы: в качестве экзогенных переменных кроме параметров, характеризующих рост эффективности труда, обусловленного НТП, норм инвестирования и амортизации и темпа прироста населения, в модель могут быть включены переменные, отвечающие за индивидуальные особенности исследуемой экономической системы. К таким особенностям могут относиться: норма рискованности, присущая рынку венчурного капитала, степень вмешательства государства в инвестиционный процесс, эффективность правовой базы, полученная методом экспертных оценок или другими методами. Эффективная модель венчурного капитала, построенная таким способом, будет характеризовать исследуемую экономическую систему более полно, а также позволит включать в состав модели новые эндогенные переменные, которые также будут характеризовать рынок венчурного капитала.

Кроме того, на основе системного анализа предполагается рассчитать точку, которая будет служить параметром, характеризующим качественный переход от одного этапа развития к другому. Такая точка позволит решить проблемы, связанные с внедрением новых технологий на новых витках эволюции, а также рассчитать срок функционирования системы.