Оценка бизнеса в системе ценностно-ориентированного менеджмента инновационных компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка бизнеса в системе ценностно-ориентированного менеджмента инновационных компаний"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правах рукописи

РАЗМАДЗЕ Нели Руслановна

Оценка бизнеса в системе ценностно-ориентированного менеджмента инновационных компаний

ии3455 Ю2

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

о 5 дгл ^

Санкт-Петербург 2008

003455102

Диссертация выполнена в ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный университет»

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Иванов Виктор Владимирович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Валдайцев Сергей Васильевич

кандидат экономических наук, доцент Забродский Алексей Андреевич

Ведущая организация - Санкт-Петербургский государственный

университет экономики и финансов

Защита состоится СШСЯ-Щь^Р 2008 года в на

заседании Совета Д 212.232.3о по защите докторских и кандидатских диссертаций при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, дом 62, экономический факультет, ауд. 415

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке им. A.M. Горького Санкт-Петербургского государственного университета.

Автореферат разослан « _ 2008 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н., профессор ч; ^ Н.С. Воронова

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования.

В результате развития рыночных отношений в России и все более набирающего темпы экономического и промышленного роста многие компании озабочены проблемой оценки результатов своей деятельности. От того, что будет принято в качестве основного ориентира собственниками и менеджерами компании при составлении планов развития предприятия, будет во многом зависеть эффективность его деятельности и результаты, которых предприятие достигнет на конкурентном рынке.

На деятельность предприятия влияет множество факторов, как внешних, так и внутренних. Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятии должны в наибольшей степени отражать влияние этих факторов, что позволит менеджменту компании наиболее адекватно оценивать результаты своей деятельности и ставить цели, которые необходимо достигать компании в процессе функционирования.

Среди таких показателей многие исследователи предлагают использовать показатель «стоимость компании». На этом тезисе основана так называемая концепция управления стоимостью предприятия (ценностно-ориентированный менеджмент), которая является в настоящее время одной из наиболее популярных концепций менеджмента. Увеличение стоимости предприятия отвечает интересам многих субъектов экономической деятельности, включая государство, так как рост рыночной капитализации компаний положительно сказывается на имидже государства в целом. Собственники компаний имеют возможность получать дополнительный доход от роста стоимости принадлежащих им акций (долей). Система поощрения, основанная на росте стоимости компаний, позволяет и сотрудникам компании получать дополнительный доход.

В последнее время менеджмент, ориентированный на рост стоимости компании, все большее распространение получает и на российских предприятиях. Объяснить это можно, в том числе, и растущей в большинстве отраслей конкуренцией, которая подталкивает менеджеров к поиску новых приемов управления.

Специфические черты российской рыночной экономики предопределяют некоторые особенности применения данной концепции в российских реалиях, которые и являются предметом настоящего исследования. Анализ условий, в которых применение данной концепции менеджмента является наиболее эффективным, представляется автору достаточно актуальным.

Переход предприятия на систему ценностно-ориентированного менеджмента является достаточно трудоемким и затратным процессом, что говорит о необходимости понимания того, какой результат будет получен от перехода на подобную систему управления. В связи с этим представляется важным выделение особенностей как общего, макроэкономического, так и отраслевого характера, предопределяющих эффективность внедрения на предприятии ценностно-ориентированной системы менеджмента.

Особый акцент в работе делается на ценностно-ориентированный менеджмент инновационных компаний, так как в данный момент именно развитию инноваций отдается приоритет в российской экономике.

Степень разработанности проблемы.

Вопросы, касающиеся оценки стоимости компании освещаются в работах таких авторов как C.B. Валдайцев, В.Е. Есипов, Ю.В. Козырь, Ш.П. Пратт, Дж. Рош, В.М. Рутгайзер, А. Дамодаран. Авторы раскрывают основные подходы и методы оценки бизнеса, при этом недостаточное внимание уделяется специфике оценки инновационных компаний.

Применению ценностно-ориентированного менеджмента посвящены работы таких зарубежных авторов как Т. Коуплепд, Т. Коллер, Дж. Муррин, М.К. Скотт. Особенностям использования этой концепции в РФ уделяют внимание отечественные авторы, такие как C.B. Валдайцев, Т.В. Теплова, В.Т. Битюцких, Д.Л. Волков, Ю.В. Козырь, что демонстрирует несомненную актуальной и популярной данной концепции менеджмента.

Общим вопросам финансового менеджмента посвящены работы таких отечественных и зарубежных специалистов как Ю. Биргхем, JI. Гапенски, Р. Брейли, С. Майерс, В.В. Ковалев, Вит.В. Ковалев. Оценке и роли нематериальных активов в деятельности компании посвящены работы Г. Г. Азгальдова, Д. Андриссена, Р. Тиссена, Ю.Б. Леонтьева.

В периодической литературе данная тема также представлена достаточно широко - публикации по указанной тематике имеются в изданиях «Финансовый менеджмент», «Финансовые менеджер», «Корпоративные финансы», «Российский журнал менеджмента», «Эксперт».

Несмотря на большое количество литературы, посвященной оценке бизнеса, оценке нематериальных активов, по финансовому менеджменту и ценносто-ориентированному менеджменту, проблематика оценки стоимости и ценностно-ориентированного менеджмента в инновационных компаниях практически не затрагивается, что определило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Цели, задачи и логика исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка модели оценки бизнеса и применения ценностно-ориентированного менеджмента в российских инновационных компаниях.

Соответствующий выбор цели обуславливает перечень поставленных задач и логику исследования:

выявить основные макро и мезоэкономические факторы, влияющие на эффективность внедрения ценностно-ориентированного менеджмента на предприятии;

провести анализ показателей, позволяющих осуществлять мониторинг стоимости компании для целей управления ею;

выявить особенности инновационных компаний для целей оценки их стоимости и в контексте ценностно-ориентированного менеджмента;

исследовать влияние макроэкономических и отраслевых показателей на эффективность принятия стоимостной системы менеджмента инновационных компаний;

разработать модель управления российской инновационной компании на основе роста стоимости.

Теоретическая основа исследования.

В качестве теоретической основы исследования использовался широкий круг работ отечественных и зарубежных авторов в области теории финансов, финансового менеджмента, оценки стоимости компании и управления на основе роста ее стоимости.

Методологическая основа исследования.

Методологическая основа диссертационной работы определяется как особенностями объекта исследования, так и синтезом фундаментально-теоретического и конкретно-практического анализа. Методологическую основу исследования составляет комплексный подход к оценке стоимости и внедрению ценностно-ориентированного менеджмента в инновационных компаниях, предусматривающий необходимость оценки стоимости интеллектуального капитала компании.

Объект и предмет исследования.

Предметом исследования являются инструменты финансового управления инновационной компанией, основанные на ценностно-ориентированном менеджменте.

Объектом исследования выступает процесс управления инновационной компанией на основе роста ее стоимости.

Научная новизна проведенного исследования заключается в обосновании модели оценки бизнеса и управления инновационными компаниями на основе роста стоимости интеллектуального капитала1.

В процессе исследования получены следующие наиболее существенные результаты:

1. предложен подход к оценке места макроэкономических и отраслевых факторов в принятии стоимостной системы менеджмента, который заключается в оценке влияния этих факторов па изменение стоимости компании и выделение в этом изменении управленческой составляющей;

2. разработана классификация показателей стоимостного мониторинга деятельности компании, позволяющая осуществлять их целенаправленный отбор;

3. выявлены основные факторы, влияющие на рост стоимости инновационной компании;

4. разработана модель оценки стоимости инновационной компании. Апробация результатов работы. Основные результаты

проведенного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на теоретических семинарах «Современные проблемы финансового мира» (Санкт-Петербург 2002-2004 гг.), «Актуальные проблемы финансового мира» (Санкт-Петербург 2005 г.) и международных научных конференциях «Актуальные вопросы экономической науки и хозяйственной практики» (2004 г.) и «Экономическая наука в начале третьего тысячелетия: история и перспективы развития» (2005 г.) Санкт-Петербургского государственного университета. Также результаты исследования доложены, обсуждены и одобрены на межвузовских научно-практических

1 Под стоимостью интеллектуального капитала в работе понимается абсолютный стоимостной показатель.

конференциях «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.) в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете и IV международной практической конференции «Банки и бизнес Северо-Запада России: пути развития» (Санкт-Петербург, 2008 г.).

Структура диссертации.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

Основные положении диссертационного исследования

Одной из первоочередных задач менеджмента компании является

оценка результатов ее деятельности и построение на основании этой оценки долгосрочных планов развития. В связи с этим выбор ориентира, на основании которого будет производиться оценка и будут строиться долгосрочные планы развития, представляется нам достаточно важным.

На эффективность принятия в компании стоимостной системы менеджмента большое влияние оказывают макроэкономические и отраслевые факторы. Среди основных макроэкономических факторов автором выделены инфляция, наличие развитого фондового рынка, покупательная способность населения.

В работе автором предложен подход к оценке их влияния на стоимость компании, позволяющий выделить управленческую составляющую в росте стоимости компании. Суть данного подхода заключается в «очищении» изменения стоимости компании от влияния внешних факторов. Рост стоимости компании, обусловленный действиями ее менеджеров, предлагается рассчитывать по следующей формуле (формула 1).

гДе ^ _ Рост стоимости компании, обеспеченный за счет действий ее менеджеров;

Л ~ рост стоимости компании;

Кфр ~ рост акций других компаний на фондовом рынке;

Япс - рост покупательной способности населения;

I ~ темп инфляции.

Следует отметить, что при применении данной формулы рост

покупательной способности и рост стоимости компаний аналогов должен быть очищен от инфляционного роста, так как в противном случае будет происходить двойной учет инфляционной составляющей. Если же рост покупательной способности и стоимости компаний аналогов учитывает инфляцию, то приведенная выше формула будет иметь вид (формула 2):

к (1 + Д)___!

" (1+ад'(1+Длс) ; (2)

Эффект от принятия стоимостной системы менеджмента на предприятии может быть оценен только после процедуры очищения наблюдаемого роста стоимости компании от влияния внешних факторов, на основе указанной модели.

Автором представлена классификация основных отраслевых факторов, влияющих на эффективность стоимостной системы менеджмента (рис. 1), позволяющая структурировать множество отраслевых детерминант для более четкого понимания движущих сил отрасли.

В работе также предложены подходы к оценке величины влияния этих факторов на деятельность компании. Например, влиятельность покупателей и поставщиков оценивается на основании определения доли выручки (себестоимости), приходящейся на одного покупателя (поставщика) и доли этого покупателя (поставщика) на его рынке, то есть оценивается возможность его смены. Возможность найти замену тому или иному поставщику или покупателю зависит и от соотношения сил на

рынке, на котором действует тот или иной контрагент. Иными словами, чем больше доля рынка, приходящаяся на рассматриваемого контрагента, тем сложнее будет найти ему замену. Таким образом, данная характеристика будет оказывать существенное влияние на коэффициенты зависимости от поставщика или покупателя. Для оценки зависимости от покупателя (поставщика) автором предлагается использовать (формулы 3 и 4).

V

V — Рес * Г)

Л----- с пост , (3)

пост

где у. коэффициент зависимости от постоянного

Лилст _

поставщика;

У стоимость приобретаемых у данного поставщика

Рес " ресурсов;

С - себестоимость производства продукции (услуги);

&пост - доля поставщика на его рынке.

V

К — прод * п

пок ^ пок; (4)

где гг коэффициент зависимости от постоянного

Аилу _

покупателя;

стоимость продукции (услуги), приходящейся на данного покупателя; выручка от реализации;

Упрод -

Опок . доля покупателя на его рынке.

прогнозирование структуры отрасли

- количество продавцов в отрасли

- товары-субстэтугы

- потенциальные участники рынка

- барьеры на входе в отрасль

- барьеры на выходе из отрасли

- покупатели

- поставщики

- структура издержек в отрасли

- степень вертикальной интеграции

- степень глобализации

- стадия жизненного цикла продукта iura услуги

- интенсивность нововведений

Рис. 1 Классификация основных отраслевых детерминант

Чем выше значения указанных коэффициентов, тем выше зависимость компании от поставщиков и покупателей продукции. С точки зрения ценностно-ориентированного менеджмента, чем выше значения указанных коэффициентов, тем менее эластичной будет величина стоимости компании к действиям менеджеров, направленным на ее изменение. Стоимость компании в данном случае будет во многом зависеть от внешних факторов, а не от внутренних.

Для целей управления текущей деятельностью компании автором предложена классификация показателей мониторинга, на основании которых может осуществляться расчет ее стоимости. В качестве классификационного признака используется информационная база их определения. Выделены показатели на основе прибыли, на основе денежных потоков и на основе рыночных оценок, а именно:

- к показателям, определяемым на основе прибыли, были отнесены добавленная рыночная стоимость, экономическая добавленная стоимость;

- к показателям, определяемым на основе денежных потоков, были отнесены акционерная добавленная стоимость, рентабельность инвестиций;

- к показателям, определяемым на основе рыночных оценок, была отнесена суммарная доходность акционеров.

Приведенный ниже сравнительный анализ указанных показателей упрощает их отбор для целей мониторинга стоимости компании и принятия на его основе управленческих решений (табл. 1).

Таблица 1

Сравнение показателей мониторинга стоимости компании

Показатель Основа для расчета показателя Аддитивность показателя Вид стоимости компании Ограничения применения показателя

Добавленная рыночная стоимость (MVA) Бухгалтерские данные: показатель рассчитывается как разность между рыночной стоимостью компании и величиной инвестированного в се создание капитала (в бухгалтерской оценке) Показатель является абсолютным, то есть аддитивным Инвестиционная, внутренняя Расчет показателя для внешних аналитиков менее затруднен, чем в случае расчета EVA, так как величина экономическою дохода может определяться на различной основе

Экономии- ческая добавленная слоим ость (EVA) Бухгалтерские данные' рассчитывается как превышение нормы отдачи капитала над его средневзвешенной стоимостью умноженное на величину инвестированного капитала Показатель является абсолютным, то есть аддитивным Внутренняя Расчет показателя затруднен для внешних аналитиков и инвесторов, так как необходим большой объем внутренней информации

Акционерная добавленная стоимость (SVA) Денежные потоки: рассчитывается как изменение стоимости инвестированного капитала Показатель является абсолютным, то есть аддитивным Инвест иционкая, внутренняя Расчет показателя затруднен для внешних аналитиков и инвесторов, так как необходим большой объем внутренней информации

Рентабельность инвестиций (CFROI) Денежные потоки: расчет показателя рентабельности инвестиций для ожидаемых денежных потоков на основе уже сделанных капиталовложений Показатель является относительным , то есть неаддитивным Инвестиционная, внутренняя Расчет показателя затруднен для внешних аналитиков и инвесторов, так как необходим большой объем внутренней информации

Общая доходность акционеров (TSR) Рыночные данные: отражает норму дивиденда, выплаченного на акцию и процентный рост цены акции за определенный период Показатель является относительным, го есть неаддитивным Рыночная капитализация Применение возможно в случае, если компания котирует свои акции на фондовом рынке

Анализ специфических отраслевых стоимостных детерминант,

позволил автору выделить основные отраслевые факторы роста стоимости компании. Результаты этого анализа представлены в табл. 2.

Таблица 2

Основные отраслевые факторы роста стоимости компаний

Наименование : отрасли Факторы роста стоимости компании' ,:

Добывающая промышленность Основными факторами, влияющим на рост стоимости компании, являются наличие лицензии на добычу полезных ископаемых, а также объем прав, передаваемых в соответствии с лицензией (поиск, разведка, разработка месторождений и т.д.). Кроме того, принципиально важным является объем существующих запасов полезных ископаемых на участках недр, указанных в лицензии, объем добываемых запасов полезных ископаемых, среднесрочные и долгосрочные тенденции развития добычи полезных ископаемых.

Металлургическая промышленность Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являю гея цены на металлопрокат, железорудное сырье и коксующийся уголь. Если первый фактор влияет на все компании, так как влияет на величину выручки компании, то степень влияния двух остальных зависит от степени обеспеченности компании собственным сырьем.

Машиностроение, стандартная продукция Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются объем производства в шт., доля выручки на ед. продукции.

Пассажирский транспорт Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются количество перевезенных пассажиров, средняя дальность поездки, доход компании, приходящийся на километр пути одного пассажира.

Автомобильная промышленность Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются количество реализованных автомобилей, средняя выручка на один реализованный автомобиль.

Строительство Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются перспективы развития спроса на первичном и вторичном рынках жилья, соотношение себестоимости строительства и цены реализации жилья.

Сельское хозяйство Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются качественные характеристики почв, разводимых культур, выращиваемого скота.

Лесоперсработка Основным фактором, влияющим на рост стоимости компании, является наличие квот на вырубку леса, их объем.

Рыболовство Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются наличие квот на вылов рыбы и морепродуктов, объем этих квот, наличие судов, позволяющих осуществлять вылов рыбы и морепродуктов в объеме, оговоренном квотами.

Производство пищевых продуктов Основными факторами, влияющими па рост стоимости компании, являются уровень конкуренции со стороны производителей аналогичной продукции, доверие потребителей к производимой продукции.

Высокотехнолшичные (инновационные) компании Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются наличие персонала высокой квалификации, значительные затраты на НИОКР, наработанная клиентская база, высокий уровень менеджмента компании.

Розничная торговля Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются продажи в пересчете на 1 кв.м. площади магазина, количество запасов на 1 кв.м, изменения рыночной доли и объемов рынка.

Автором разработана модель оценки бизнеса и управления инновационными компаниями на основе оценки стоимости интеллектуального капитала.

Стоимость инновационной компании определяется как сумма стоимости чистых активов компании и текущей стоимости ее интеллектуального капитала. Модель оценки стоимости самого интеллектуального капитала основана на выделении дохода, генерируемого интеллектуальным капиталом. Суть модели управления компанией, состоит в мероприятиях, направленных на рост стоимости интеллектуального капитала.

Выявлена взаимосвязь между изменением величины интеллектуального капитала компании и стадиями ее развития, которая состоит в следующем: по мере перехода компании от одной стадии развития к другой стоимость интеллектуального капитала меняется: в период роста наблюдается рост величины интеллектуального капитала и наоборот (табл. 3).

Таблица 3

Стадии развития интеллектуального капитала в инновационных

компаниях

1М ■ п/п» Стадии развитая предприятия \ .«Ч-Чв^ "••*•,"'.л; -!■> ............. "бтадии'мста'оттёллскггуйбнога каийтала ''-'¡'.'лй ■ !.хХ>И""" • -"'"?а>1>л•

1 Зарождение предприятия Набор персонала

2 Формирование ресурсов предприятия Процесс соединение человеческого и структурного капитала

3 Начало производственной деятельности Процесс соединение человеческого, структурного и потребительского капитала

4 Прохождение точки безубыточности Интеллектуальный капитал сформирован

5 Выход на среднеотраслевые показатели Интеллектуальный капитал растет

6 Выход на показатели свыше среднеотраслевых Интеллектуальный каптал растет

7 Банкротство предприятия Интеллектуальный капитал не находит эффективного применения (мал или отсутствует потребительский капитал)

В качестве источников формирования интеллектуального капитала нами выделены затраты на повышение квалификации, фонд оплаты труда,

представительские и прочие расходы. В табл. 4 показано, за счет каких источников формируются составляющие интеллектуального капитала

(человеческий, структурный, потребительский).

Таблица 4

Источники формирования интеллектуального капитала

Составные части Источник Пояснение

Интеллектуальный капитал Человеческий Затраты па повышение квалификации Затраты на повышение квалификации персонала формируют человеческий капитал компании, так как повышают производительность труда сотрудников.

Фонд оплаты труда Фонд оплаты труда (заработная плата) во многом формируют человеческий капитал компании, так как наличие адекватной оплаты может привлечь в компанию специалистов высокого уровня

Структурный Фонд оплаты труда Основные и второстепенные персоны участвуют в формировании структуры предприятия, что является их прямой обязанностью, за которую они получают вознаграждение в виде заработной платы

Потребительский Фонд оплаты труда Основные и второстепенные персоны участвуют в создании клиентской базы, что является их прямой обязанностью, за которую они получают вознаграждение в виде заработной платы

Представительские расходы Представительские расходы также участвуют в формировании потребительского капитала (клиентской базы)

Прочие Прочие расходы, связанные с созданием потребительского капитала (клиентской базы)

Стоимость интеллектуального капитала автором предлагается

исчислять на основании величины денежного потока, приходящегося на интеллектуальный капитал, выделяемого из величины совокупного денежного потока компании, (формулы 5и 6).

Величина денежного потока, приходящегося на интеллектуальный капитал, рассчитывается как произведение совокупного денежного потока компании на долю затрат, связанных с формированием интеллектуального

капитала компании в составе общих затрат на производство продукции (формула 5). Далее этот денежный поток дисконтируется (формула 6).

ДП ик = ДП общ * К| + ДП оВщ * К2 = ДП общ * (К, + К2), (5)

где ДПЖ- денежный поток, приходящийся па

интеллектуальный капитал компании;

ДП„с,щ — денежный поток компании;

К1 — доля фонда оплаты труда в составе общих затрат на производство продукции;

К2 - доля затрат на повышение квалификации сотрудников, представительских и прочих расходов в составе общих затрат на производство продукции.

у _у ДЕш

+ г)' ^

где Уик - текущая стоимость интеллектуального капитала компании;

ДПИК1 - денежный поток, приходящийся на интеллектуальный капитал компании в ¡-ый период;

г — ставка дисконтирования для денежного потока компании;

п - прогнозный период.

Несомненно, важным фактором, влияющим на стоимость инновационной компании, является величина инвестиций в НИОКР, результаты которых находят свое отражение в балансе в виде основных средств компании, нематериальных активов (лицензии, патенты, программные продукты и т.д.). Таким образом, при оценке стоимости инновационной компании методом чистых активов, необходимо к результатам, полученных в рамках расчетов, прибавить стоимость интеллектуального капитала - нематериального актива, неотраженного на балансе компании и выявленного в процессе проведения оценки.

В инновационных компаниях персонал является одним из основных факторов, создающих стоимость и, следовательно, необходимо оценивать персонал не только с количественной (стоимость), но и с качественной

точки зрения. Для постоянного мониторинга и оценки качественного уровня персонала на наш взгляд возможно применение интегрального коэффициента, в основе которого лежит отношение заработной платы сотрудника на рассматриваемом предприятии к среднеотраслевой заработной плате для аналогичных сотрудников.

Для расчета интегрального коэффициента качества персонала для всей компании необходимо провести разделение персонала на группы в зависимости от величины заработной платы и рассчитать коэффициент для каждой из групп.

Значение интегрального коэффициента качества персонала меньше единицы показывает, что компании платит своим сотрудником заработную плату ниже среднерыночной, что может объясняться двумя причинами:

персонал имеет квалификацию ниже среднерыночной для компаний данной отрасли;

персонал имеет достаточную квалификацию, но менеджеры компании экономят на заработной плате.

В данном случае при значении коэффициента качества персонала меньше единицы, рынок труда достаточно быстро может дать замену персоналу, что говорит о снижении рисков, связанных с текучестью кадров. В связи с этим время формирования коллектива не превысит времени испытательного срока для персонала.

Значение интегрального коэффициента качества персонала больше единицы показывает, что компании платит своим сотрудником заработную плату выше среднерыночной, что может быть объяснено высокой квалификацией сотрудников. При данном условии коэффициент показывает, что рынок труда не может дать замену персоналу достаточно быстро, и потребуется либо значительное время па поиск сотрудника с соответствующей квалификацией либо производить повышение квалификации сотрудников, предлагаемых на рынке труда, что также

потребует затрат времени и средств. В целом, качественный уровень персонала будет выше среднерыночного уровня.

В связи с этим время формирования данного ресурса в зависимости от величины коэффициента качества персонала может превысить время испытательного срока на срок повышения квалификации неподготовленных кадров.

Таким образом, в системе управления инновационной компанией с ориентацией на рост ее стоимости, основную роль, на наш взгляд, необходимо отводить показателям стоимости интеллектуального капитала (как целевой функции для максимизации) и коэффициенту качества персонала (как показателя для мониторинга стоимости и оценки качества персонала).

Применение указанной модели упрощает использование «стоимостных» принципов управления в российских инновационных компаниях. Данная модель может исиользоваться при определении стоимости как самой инновационной компании, так и стоимости ее интеллектуального капитала.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Статья, опубликованная в рекомендованном ВАК издании

1. Размадзе Н.Р. Стоимость компании как целевой показатель ее деятельности // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 5 -Экономика. Выпуск 2,2008 г., - 1,2 п.л.

Статьи, опубликованные в прочих научных изданиях

2. Размадзе Н.Р. Сравнительный анализ показателей, характеризующих деятельность компании // Современные аспекты экономики, №5(108), 2006 г., - 0,9 п.л.

3. Размадзе Н.Р. Использование модели ЕВО в оценке бизнеса российских компаний // Актуальные проблемы финансового мира. Под

ред. В.В.Иванова, О.Ю.Коршунова, Н.А.Львовой, Е.Н.Чебаненко. - СПб.: ОЦЭиМ, 2005 г., - 0,3 п.л.

4. Размадзе Н.Р. Применение математических методов в оценке бизнеса // Экономическая наука в начале третьего тысячелетия: история и перспективы развития. Материалы международной научной конференции, посвященной 65-летию экономического факультета С-ПбГУ. Под ред. И.П. Бойко - СПб.: ОЦЭиМ, 2005 г., - 0,1 п.л.

5. Размадзе Н.Р. Применение модели ЕВО в оценке стоимости компании // Социально-экономическая роль денег в обществе. Материалы II международной научно-практической конференции. Под ред. К.И.Голубева - Издательство С-ПбГУ, 2005 г., - 0,1 п.л.

6. Размадзе Н.Р. Гудвилл как индикатор изменения стоимости компании // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе. Материалы VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов. Под ред. А.И.Михайлушкина. Н.А.Савинской. -СПб.: СПбГИЭУ, 2005 г., - 0,1 п.л.

7. Размадзе Н.Р. Оценка бизнеса в системе антикризисного управления предприятием.// Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе. Материалы VI межвузовской конференции аспирантов и докторантов. Под ред. А.И.Михайлушкина. Н.А.Савинской. -СПб.: СПбГИЭУ, 2004 г., - 0,1 п.л.

8. Размадзе Н.Р. Влияние реальных опционов на стоимость компании.// Актуальные вопросы экономической науки и хозяйственной практики. Материалы международной научной конференции. Под ред. И.П.Бойко - СПб.: ОЦЭиМ, 2004 г., - 0,1 п.л.

9. Размадзе Н.Р. Особенности управления стоимостью российских компаний // Современные проблемы финансового мира. Материалы теоретического семинара. Под ред. В.В.Иванова, В.В.Ковалева, С.А.Белозерова, О.Ю.Коршунова. - СПб.: ОЦЭиМ, 2004 г., - 0,1 п.л.

Подписано в печать 13.11.2008. Формат 60х84Лб. Печать ризографическая. Заказ № 953. Объем 1,16 пл. Тираж 100 экз.

Издательский центр экономического факультета СПбГУ 193123, Санкт-Петербург ул. Чайковского, д. 62.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Размадзе, Нели Руслановна

Введение.

Глава 1. Сущность ценностно-ориентированного менеджмента.

1.1. Рост стоимости компании как целевой показатель ее деятельности.

1.2. Макроэкономические факторы влияющие на стоимость компании.

1.3. Отраслевые детерминанты управления компанией на основе оценки ее стоимости.

Глава 2. Показатели мониторинга стоимости компании в системе ценностно-ориентированного менеджмента.

2.1. Мониторинг стоимости компании как элемент ценностно-ориентированного менеджмента.

2.2. Мониторинг стоимости компании на основе показателей прибыли.

2.3. Мониторинг стоимости компании на основе дисконтированных денежных потоков и рыночных оценок.

2.4. Сравнительный анализ показателей мониторинга стоимости компании.

Глава 3.Оценка бизнеса инновационных компаний.

3.1. Особенности инновационных компаний в контексте ценностно-ориентированного менеджмента.

3.2. Мезо- и макроэкономические факторы роста стоимости инновационных компаний.

3.3. Внутренние факторы роста стоимости инновационных компаний.

3.4. Модель оценки бизнеса инновационных компаний.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка бизнеса в системе ценностно-ориентированного менеджмента инновационных компаний"

Актуальность темы исследования. В результате развития рыночных отношений в России и все более набирающего темпы экономического и промышленного роста многие компании озабочены проблемой оценки результатов своей деятельности. От того, что будет принято в качестве основного ориентира собственниками и менеджерами компании при составлении планов развития предприятия, будет во многом зависеть эффективность его деятельности и результаты, которых предприятие достигнет на конкурентном рынке.

На деятельность предприятия влияет множество факторов, как внешних, так и внутренних. Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятии должны в наибольшей степени отражать влияние этих факторов, что позволит менеджменту компании наиболее адекватно оценивать результаты своей деятельности и ставить цели, которые необходимо достигать компании в процессе функционирования.

Среди таких показателей многие исследователи предлагают использовать показатель «стоимость компании». На этом тезисе основана так называемая концепция управления стоимостью предприятия (ценностно-ориентированный менеджмент), которая является в настоящее время одной из наиболее популярных концепций менеджмента. Увеличение стоимости предприятия отвечает интересам многих субъектов экономической деятельности, включая государство, так как рост рыночной капитализации компаний положительно сказывается на имидже государства в целом. Собственники компаний имеют возможность получать дополнительный доход от роста стоимости принадлежащих им акций (долей). Система поощрения, основанная на росте стоимости компаний, позволяет и сотрудникам компании получать дополнительный доход.

В последнее время менеджмент, ориентированный на рост стоимости компании, все большее распространение получает и на российских предприятиях. Объяснить это можно, в том числе, и растущей в большинстве отраслей конкуренцией, которая подталкивает менеджеров к поиску новых приемов управления.

Специфические черты российской рыночной экономики предопределяют некоторые особенности применения данной концепции в российских реалиях, которые и являются предметом настоящего исследования. Анализ условий, в которых применение данной концепции менеджмента является наиболее эффективным, представляется автору достаточно актуальным.

Переход предприятия на систему ценностно-ориентированного менеджмента является достаточно трудоемким и затратным процессом, что говорит о необходимости понимания того, какой результат будет получен от перехода на подобную систему управления. В связи с этим представляется важным выделение особенностей как общего, макроэкономического, так и отраслевого характера, предопределяющих эффективность внедрения на предприятии ценностно-ориентированной системы менеджмента.

Особый акцент в работе делается на ценностно-ориентированный менеджмент инновационных компаний, так как в данный момент именно развитию инноваций отдается приоритет в российской экономике.

Целью диссертационного исследования является разработка модели оценки бизнеса и применения ценностно-ориентированного менеджмента в российских инновационных компаниях.

Для достижения вышеуказанной цели необходимо решить следующие задачи:

• выявить основные макро и мезоэкономические факторы, влияющие на эффективность внедрения ценностно-ориентированного менеджмента на предприятии;

• провести анализ показателей, позволяющих осуществлять мониторинг стоимости компании для целей управления ею;

• выявить особенности инновационных компаний для целей оценки их стоимости и в контексте ценностно-ориентированного менеджмента;

• исследовать влияние макроэкономических и отраслевых показателей на эффективность принятия стоимостной системы менеджмента инновационных компаний;

• разработать модель управления российской инновационной компании на основе роста стоимости.

Предметом исследования являются инструменты финансового управления инновационной компанией, основанные на ценностно-ориентированном менеджменте.

Объектом исследования выступает процесс управления инновационной компанией на основе роста стоимости.

Методологической и теоретической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов в области теории финансов, финансового менеджмента, и собственно оценки стоимости компании и управления на ее основе.

Вопросы, касающиеся оценки бизнеса освещаются в работах таких авторов как C.B. Валдайцев, В.Е. Есипов, Ю.В. Козырь, Ш.П. Пратт, Дж. Рош, В.М. Рутгайзер, А. Дамодаран. Авторы раскрывают основные подходы и методы оценки бизнеса, при этом недостаточное внимание уделяется специфике оценки инновационных компаний.

Применению ценностно-ориентированного менеджмента посвящены работы таких зарубежных авторов как Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин, М.К. Скотт При этом, особенностям использования этой концепции в РФ уделяют внимание отечественные авторы, такие как C.B. Валдайцев, Т.В. Теплова, В.Т. Битюцких, Д.Л. Волков, Ю.В. Козырь, что демонстрирует несомненную актуальной и популярной данной концепции менеджмента.

Общим вопросам финансового менеджмента посвящены работы таких отечественных и зарубежных специалистов как Ю. Биргхем, Л. Гапенски, Р. Брейли, С. Майерс, В.В. Ковалев, Вит.В. Ковалев. Оценке и роли нематериальных активов в деятельности компании посвящены работы Г. Г. Азгальдова, Д. Андриссена, Р. Тиссена, Ю.Б. Леонтьева.

В периодической литературе данная тема также представлена достаточно широко - публикации по указанной тематике имеются в изданиях «Финансовый менеджмент», «Финансовые менеджер», «Корпоративные финансы», «Российский журнал менеджмента», «Эксперт».

Несмотря на большое количество литературы, посвященной оценке бизнеса, оценке нематериальных активов, по финансовому менеджменту и ценносто-ориентированному менеджменту как одной из наиболее популярных концепций менеджмента, проблематика оценки стоимости и ценностно-ориентированного менеджмента в инновационных компаниях практически не затрагивается, что определило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Научная новизна проведенного исследования заключается в обосновании модели оценки бизнеса и управления инновационными компаниями на основе роста стоимости интеллектуального капитала1.

В процессе исследования получены следующие наиболее существенные результаты:

1. предложен подход к оценке места макроэкономических и отраслевых факторов в принятии стоимостной системы менеджмента, который заключается в оценке влияния этих факторов на изменение стоимости компании и выделение в этом изменении управленческой составляющей;

2. разработана классификация показателей стоимостного мониторинга деятельности компании, позволяющая осуществлять их целенаправленный отбор;

1 Под стоимостью интеллектуального капитала в работе понимается абсолютный стоимостной показатель.

3. выявлены основные факторы, влияющие на рост стоимости инновационной компании;

4. разработана модель оценки стоимости инновационной компании.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в следующем. Выполненное исследование в отношении инновационных компаний может служить исходной базой для внедрения «стоимостных» принципов управления в российских инновационных компаниях, а также использоваться при определении стоимости таких компаний.

Результаты исследования могут быть использованы в процессе преподавания курсов «Оценка бизнеса», «Финансы организаций», «Финансовый менеджмент» и др.

Апробация результатов работы. Основные результаты проведенного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на теоретических семинарах «Современные проблемы финансового мира» (Санкт-Петербург 2002-2004 гг.), «Актуальные проблемы финансового мира» (Санкт-Петербург 2005 г.) и международных научных конференциях «Актуальные вопросы экономической науки и хозяйственной практики» (2004 г.) и «Экономическая наука в начале третьего тысячелетия: история и перспективы развития» (2005 г.) Санкт-Петербургского государственного университета. Также результаты исследования доложены, обсуждены и одобрены на межвузовских научно-практических конференциях «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.) в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете и IV международной практической конференции «Банки и бизнес Северо-Запада России: пути развития» (Санкт-Петербург 2008 г.).

Основные положения и выводы диссертации изложены в 9 научных работах общим объемом 3,4 печатных листа.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Размадзе, Нели Руслановна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящее время ценностно-ориентированный менеджмент получает все большее распространение в российских компаниях. Суть данной концепции управления сводится к принятию показателя стоимости компании как основного ориентира в ее деятельности.

В диссертации предложена классификация видов стоимости компании в зависимости от информационной базы их определения. Выделены следующие виды стоимости: рыночная, инвестиционная, внутренняя.

Среди наиболее значимых макроэкономических факторов, влияющих на стоимость компании, автором выделены: инфляция, развитость фондового рынка, рост покупательной способности населения. Вклад менеджеров в рост стоимости компании автором предложено исчислять по следующей формуле.

ПС )Х(1 + /) ' где Ям- рост стоимости компании, обеспеченный за счет действий ее менеджеров;

Я - рост стоимости компании;

Яфр — рост акций других компаний на фондовом рынке;

Кпс - рост покупательной способности населения;

I - темп инфляции.

Данный показатель предлагается использовать в качестве показателя оценки эффективности внедрения ценностно-ориентированного менеджмента.

Для целей принятия решений на основе стоимости компаний в краткосрочном периоде предложена система показателей мониторинга деятельности компании, включающая показатели прибыли, денежного потока и рыночных оценок.

В работе показано, что: положительная динамика указанных показателей не всегда сопровождается ростом непосредственно стоимости компании; существуют отраслевые факторы роста стоимости компании, без положительной тенденции в развитии которых, рост стоимости компании невозможен.

В числе таких факторов для инновационных компаний, являющихся объектом исследования диссертационной работы, выделены: наличие персонала высокой квалификации; объемы затрат на НИОКР; состав клиентской базы; уровень менеджмента компании.

Обосновано, что при оценке бизнеса инновационных компаний наиболее применимыми и отвечающими их особенностям являются доходный и затратный подходы.

Применение доходного подхода возможно при условии относительно корректных прогнозов будущей деятельности компании. Применение затратного подхода возможно при условии корректного определения стоимости её нематериальных активов.

Автором предложена модель оценки стоимости бизнеса инновационных компаний, основанная на оценке стоимости интеллектуального капитала.

Стоимость интеллектуального капитала предложено исчислять на основании величины денежного потока, приходящегося на интеллектуальный капитал, выделяемого из величины совокупного денежного потока компании.

Величину денежного потока, приходящегося на интеллектуальный капитал в данном периоде, предложено рассчитывать по формуле:

ДП ж =ДП общ * К,+ДП об1ц *К2=ДП общ х (К, + К2), где ДПик - денежный поток, приходящийся на интеллектуальный капитал компании;

ДПобщ - денежный поток компании;

К1 - доля фонда оплаты труда в составе общих затрат на производство продукции;

К2 - доля представительских и прочих расходов в составе общих затрат на производство продукции.

Текущую стоимость интеллектуального капитала компании предложено исчислять по формуле: где Уик ~ стоимость интеллектуального капитала компании;

ДПию ~ денежный поток, приходящийся на интеллектуальный капитал компании в ьый период; г - ставка дисконтирования для денежного потока компании; п - прогнозный период.

В работе обоснован тезис о том, что интеллектуальный капитал является основным фактором развития инновационных компаний и без определения его стоимости невозможно определение стоимости самой компании.

При планировании денежного потока инновационной компании и соответственно стоимости интеллектуального капитала учитывались такие факторы как инфляция, рост величины заработной платы, перспективы развития отрасли информационных технологий.

Анализ взаимосвязи стоимости компании и стоимости интеллектуального капитала позволил выявить ведущую роль стоимости интеллектуального капитала в деятельности инновационных компаний и в росте их стоимости.