Реальный опцион как инструмент оценки стоимости инновационной компании тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Реальный опцион как инструмент оценки стоимости инновационной компании"

На правах рукописи

ВОСКАНЯН РОЗА ОГАНЕСОВНА

РЕАЛЬНЫЙ ОПЦИОН КАК ИНСТРУМЕНТ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ КОМПАНИИ

Специальность 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

21 ОКТ 2015

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2015 005563480

005563480

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетом образовательном учреждении высшего профессионального образования «Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова»

Научный руководитель

Официальные оппоненты

Ведущая организация

доктор экономических наук, профессор Болвачев Алексей Ильич

Федорова Елена Анатольевна

доктор экономических наук, доцент, ФГБОУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», профессор кафедры финансового менеджмента

Когденко Вера Геннадьевна

доктор экономических наук, доцент, ФГАОУ ВПО Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ», заведующий кафедрой финансового менеджмента

Федеральное государственное бюджетное учреждение высшего профессионального образования «Государственный университет управления»

Защита состоится «26» ноября 2015 г. в 13.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 на базе Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова» по адресу: 117997, г. Москва, Стремянный пер., д. 36.

С диссертацией можно ознакомиться в научно-информационном библиотечном центре имени академика Л. И. Абалкина и на сайте организации: http://ords.rea.ru/.

Автореферат разослан « <£ » 15 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

т

у!/^!^^"-^ Маршавина Любовь Яковлевна

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертации обусловлена высокой степенью конкуренции на российском рынке, являющейся следствием влияния как внутренних, так и внешних факторов. Для обеспечения конкурентного преимущества на рынке компании повышают свою инновационную активность, позволяющую им предоставить рынку новые товары и услуги, снизить издержки на их производство, реализовать среднесрочную и долгосрочную стратегии развития компании, которые коррелируют со Стратегией инновационного развития России до 2020 года1.

Компании, занимающиеся освоением, генерацией или инвестициями в разработку инноваций, характеризуются специфическими чертами, связанными с инновационными процессами, непосредственно влияющими на стоимость не только производимого продукта или услуги, но и на стоимость самой инновационной компании.

В этих условиях исследование влияния инновационной активности на стоимость компании представляется особенно актуальным для финансовых менеджеров разного уровня, стейкходдеров и инвесторов.

В этой связи для оценки стоимости инновационной компании целесообразно рассматривать применение такого инструмента финансового менеджмента как реальный опцион. Благодаря различным своим видам реальный опцион позволяет принимать обоснованные управленческие решения под каждую конкретную ситуацию. Он дает возможность менеджменту компании тщательно изучить перспективы отрасли, в которой она реализует свою инновационную деятельность, создать новые уникальные ресурсы. Реальной опцион позволяет

1 Распоряжение Правительства Российской Федерации от 08.12.2011 № 2227-р «Об утверждении

Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года» // Собрание законодательства Российской Федерации, 2012. № 1. Ст. 216.

3

получить более реалистичную оценку фактической стоимости как инновационного проекта компании, так и самой компании.

Таким образом, актуальность темы диссертационной работы обусловлена необходимостью:

- ' анализа отраслевых факторов, влияющих на уровень риска инвесторов, стейкхолдеров и финансовых менеджеров инновационной компании;

- выявления и изучения характера влияния инновационной активности компании на ее стоимость с целью дальнейшего применения реального опциона как инструмента оценки стоимости инновационной компании;

- исследования особенностей применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании;

- разработки практических рекомендаций по применению реального опциона для оценки стоимости инновационной компании с учетом специфики ее деятельности.

Степень научной разработанности темы исследования. Теоретические аспекты оценки стоимости компании нашли свое отражение в трудах Р. Абрамса, И.А. Астраханцевой, Ю. Бригхема, А. Грегори, Б. Грэхема, А. Дамодарана, Д. Додда, В.Г. Когденко, Т. Коупленда, Т. Коллера, Дж. Муррина, В.М. Рутгайзера и других.

Несмотря на большое количество исследований в данной области, в российской и зарубежной литературе отсутствует определение понятия «стоимость инновационной компании», что затрудняет оценку и управление стоимостью инновационной компании с учетом особенностей ее формирования.

Исследованию влияния реальных опционов на стоимость компании посвящены работы В. Антикарова, А.И. Болвачева, М.А. Будылина, Ф. Бойера, Р. Брейли, Н. Кулатилака, М.А. Лимитовского, С.

Майерса, М. Мобуссина, Е.И. Музыко, О.В. Никулиной, B.C. Пекшевой, Дж. Роша, Е.А. Федоровой и других.

Отмечая высокую значимость исследований вышеуказанных авторов, существующие методики оценки стоимости инновационной компании требуют уточнения в соответствии с возможностью применения управленческой гибкости с помощью реального опциона.

Актуальность проблемы и недостаточная степень исследования влияния реального опциона на стоимость инновационной компании определили тему исследования, его объект и предмет, также постановку исследовательской цели и задач.

Область исследования соответствует пл. 3.28. «Финансовый менеджмент», 5.3. «Теория и методология оценки стоимости бизнеса», 5.4. «Развитие методов оценки рисков и их влияния на рыночную стоимость», 5.9. «Особенности оценки инноваций» Паспорта ВАК по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Объектом исследования выступает реальный опцион как инструмент оценки стоимости инновационной компании.

Предметом исследования являются финансовые отношения, возникающие в процессе использования реального опциона при оценке стоимости инновационной компании.

Цель диссертационного исследования заключается в определении качественных и количественных характеристик реального опциона как инструмента оценки стоимости инновационной компании.

Поставленная цель предопределила постановку и последующее решение задач исследования:

- уточнить содержание экономических категорий «инновации», «инновационная деятельность», «инновационная компания», «стоимость инновационной компании», «реальный опцион»;

- исследовать подходы к оценке стоимости инновационной компании;

- определить направления использования реального опциона для оценки стоимости инновационной компании;

- оценить степень влияния различных факторов на формирование стоимости инновационных компаний;

- обосновать механизм применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании.

Теоретическую основу исследования составили концептуальные положения научных трудов российских и зарубежных ученых в области теории и практики оценки стоимости компании, развития инструментов финансового менеджмента и оценки их стоимости, ценностно-ориентированного менеджмента, инновационного развития компании и оценки эффективности деятельности компании в долгосрочной перспективе.

Методологическая основа диссертационной работы основана на принципах диалектического подхода. Исследование базируется на общенаучных методах познания: наблюдение и сбор фактов, анализ и синтез, абстракция, дедукция и индукция, классификация, метод сравнения, метод аналогий, метод экспертных оценок, а также частных методах исследования: графические, статистические, экономико-математические и моделирование экономических процессов.

Информационной базой исследования являются федеральные законы, принятые на их основе нормативные акты по оценке стоимости компаний и их инновационному развитию; международные и национальные стандарты оценки стоимости компаний; репрезентативная совокупность статистических данных, содержащихся в документах Федеральной службы государственной статистики, Министерства экономического развития Российской Федерации, Министерства энергетики Российской Федерации, Министерства финансов Российской Федерации, также в ресурсах глобальной информационной сети Интернет; публикации в периодической печати России и зарубежных

стран; отчеты и исследования крупнейших консалтинговых компаний за 2006-2015 годы.

Гипотеза научного исследования предполагает возможность развития системы инструментов оценки стоимости инновационных компаний на основе применения реальных опционов и внедрения в теорию оценки стоимости компаний данного инструмента финансового менеджмента с учетом его использования в смежных областях экономической науки - теории инвестиций, теории риск-менеджмента и корпоративных финансах.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке методологии и практики оценки стоимости инновационной компании с использованием реального опциона.

Положения научной новизны диссертационной работы, выносимые на защиту, заключаются в следующем:

- развит понятийный аппарат оценки стоимости инновационных компаний за счет использования реального опциона, под которым понимается контракт на право принятия в будущем того или иного управленческого решения, а также авторского определения стоимости инновационной компании как совокупности стоимости источников финансирования, имущественного комплекса и неопределенности, возникающей в процессе формирования и реализации инновационного потенциала компании;

- разработана авторская классификация инновационных компаний с учетом процессной составляющей их инновационной деятельности, особенностей формирования стоимости компании на различных этапах ее развития и неопределенности инновационной деятельности, управление которой целесообразно осуществлять посредством реальных опционов;

- определены направления использования реального опциона как инструмента оценки стоимости инновационной компании с позиции

возможной корректировки стратегии ее инновационного развития и изменения условий реализации инновационных проектов;

- предложена модель применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании, учитывающая разные стадии жизненного цикла инновационного проекта, и использующая альтернативные параметры формулы Блэка-Шоулза при оценке стоимости реального опциона для инновационной компании.

Теоретическая значимость исследования заключается в том, что полученные по его результатам выводы позволяют развивать теорию и методологию оценки стоимости инновационной компании. Наиболее значимые теоретические результаты исследования состоят в оценке применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании, определении параметров экономической эффективности применения реального опциона инновационной компанией, выявлении влияния использования концепции открытых инноваций на рост стоимости инновационных компаний.

Практическая значимость исследования состоит в возможностях использования финансовыми менеджерами, стейкхолдерами и инвесторами следующих разработок:

- модели реального опциона для оценки стоимости инновационной компании и формирования стратегии ее роста;

- взаимосвязи цикличности экономики и стоимости инновационной компании, основанной на процессах насыщения рынка продукцией компании;

- изменения рыночной стоимости инновационной компании в зависимости от уровня риска реализуемой инновационной стратегии и управленческой гибкости финансового менеджмента компании, основанной на различных сценариях реализации инновационных проектов компании.

Апробация результатов исследования. Разработанные в диссертационной работе методы оценки и использования реальных опционов при определении рыночной стоимости компании включены в рекомендации экспертов МСНО-НП «ОПЭО» по проведению оценки стоимости инновационных компаний, а также в усовершенствованную методику оценки стоимости инновационных компаний ЗАО «Финансовый консультант».

Результаты, полученные в ходе исследования, используются в учебном процессе бакалавров и магистров по направлениям «Экономика» и «Менеджмент» в следующих дисциплинах: «Финансовый менеджмент», «Корпоративные финансы», «Управление стоимостью компании».

Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на международных научно-практических конференциях: «Экономические и социальные науки: прошлое, настоящее и будущее» (Москва, 2015); «Управление и инструменты гармонизации социально-экономических отношений в условиях глобализации» (Липецк, 2015); «Стратегическое управление организациями: методы повышения конкурентоспособности» (Санкт-Петербург, 2014); «Современные проблемы социально-экономических систем в условиях глобализации» (Белгород, 2014); «Международные Плехановские чтения» (Москва, 2013,

2014); «Экономика и управление предприятиями, отраслями, комплексами в условиях инновационного развития» (Тверь, 2013); «Промышленное развитие России: проблемы и перспективы» (Нижний Новгород, 2012); «Модернизация экономических отношений в отраслях народного хозяйства» (Киев, 2012), а также на всероссийских научно-практических конференциях: «Регулирование инновационных и интеграционных процессов в российской экономике: механизмы, перспективы» (Пенза,

2015); «Инновационная активность современных российских промышленных предприятий: междисциплинарные научные подходы,

результаты исследований, опыт социальных преобразований» (Тольятти, 2013).

По теме диссертации автором опубликовано 16 научных статей общим объемом 4,9 п.л., в том числе 5 статей общим объемом 2,7 п.л. в ведущих рецензируемых научных журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.

Логика и структура работы. Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

II. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Развит понятийный аппарат оценки стоимости инновационных компаний за счет использования реального опциона, под которым понимается контракт на право принятия в будущем того или иного управленческого решения, а также авторского определения стоимости инновационной компании как совокупности стоимости источников финансирования, имущественного комплекса и неопределенности, возникающей в процессе формирования и реализации инновационного потенциала компании.

В ходе диссертационного исследования проанализированы подходы к определению понятия «реальный опцион» и его экономической сущности. Анализ разнообразных трактовок понятия «реальный опцион» позволил сформировать авторское определение данной экономической категории: реальный опцион - это контракт на право принятия в будущем того или иного управленческого решения.

Реальный опцион особенно актуален в финансовом управлении и оценке стоимости инновационных компаний, поскольку позволяет регулировать процессы реализации инновационных проектов. Реальные

опционы предоставляют компаниям возможности внесения изменений в планы развития инновационных проектов, параметры принимаемых решений в соответствии с изменяющимися условиями рынка, направленные на повышение стоимости компаний и их инвестиционную привлекательность.

В настоящее время в научной экономической литературе и нормативных документах отсутствует единое общепринятое определение понятия «инновационная компания», при этом оно активно используется в российской нормативной базе (федеральных законах, постановлениях Правительства Российской Федерации и др.).

В процессе анализа разнообразных трактовок понятия «инновационная компания» автором сформулировано следующее определение данной экономической категории: инновационная компания - это юридическое лицо, осуществляющее генерацию, разработку и внедрение инноваций в производственные и управленческие процессы в рамках стратегии повышения стоимости своего бизнеса. Исходя из этого, предложена авторская трактовка стоимости инновационной компании как совокупного показателя стоимости источников финансирования, имущественного комплекса и неопределенности, формируемой в процессе формирования и реализации инновационного потенциала компании.

Важной отличительной особенностью данного определения является учет фактора неопределенности, характеризующего инновационную деятельность компании.

2. Разработана авторская классификация инновационных компаний с учетом процессной составляющей их инновационной деятельности, особенностей формирования стоимости компании на различных этапах ее развития и неопределенности инновационной деятельности, управление которой целесообразно осуществлять посредством реальных опционов.

В настоящее время отсутствует стандартизированная классификация инновационных компаний. В диссертации предложена их классификация по критерию участия в процессах воспроизводства: компании, генерирующие инновации, инвестирующие в разработку инноваций и осваивающие инновации.

Отличительной особенностью данной классификации является учет процессной составляющей инновационной активности компании. Она позволяет выявить особенности оценки стоимости каждого вида инновационной компании и учесть уровень неопределенности инновационной деятельности, управление которой предлагается осуществлять посредством реальных опционов (рис. 1).

Рис. 1. Особенности оценки стоимости инновационной компании Составлен автором

Рыночная стоимость компании тесно коррелирует с циклическими изменениями экономики. Из рис. 2 следует, что фаза спада и фаза оптимизации производства совпадают во времени. В момент, когда на рынке окончательно теряется интерес к продукции компании, она выпускает новый, заранее подготовленный продукт. Заново запускается цикл оптимизации, переходящий в фазу роста с возвратом инвестиций от реализации инноваций.

НК Стоимость шшяга

~БН»СтокыостъЕоэаштяаосл« исдреквятдомавй 1 ■ <1 ■» Затраты м геяершню няиоюшй

Рис 2. Процесс изменения стоимости компании с учетом ее инновационного потенциала Составлен автором

Для инновационных компаний, занимающихся исключительно внедрением инноваций, процесс управления стоимостью с помощью инновационного потенциала имеет иной вид. В фазе роста не формируется отрицательный денежный поток, поскольку затраты на исследования, проектирование и материалы невелики. В фазе спада этот денежный поток образуется только в момент перехода в фазу оптимизации, когда компания начинает изучать рынок с точки зрения инноваций, способных преобразовать их продукцию и снова завоевать сегмент рынка. При этом фаза оптимизации включает не только затраты на производство и организацию сбыта, но также и на приобретение инноваций, авторских и патентных прав и других активов. При удачном выходе продукта на рынок компания начинает получать прибыль в

фазах оптимизации и роста, после чего начинается возврат инвестиций от инноваций.

3. Определены направления использования реального опциона как инструмента оценки стоимости инновационной компании с позиции возможной корректировки стратегии ее инновационного развития и изменения условий реализации инновационных проектов.

Современная рыночная конъюнктура требует от компании принятия своевременных и эффективных управленческих решений в условиях ее изменения. В подобных условиях становится актуальна возможность корректировки стратегии инновационного развития компании с помощью реальных опционов. Они позволяют оценить динамику стоимости компании в условиях неожиданных рыночных изменений. Применение реальных опционов особенно полезно при оценке стоимости нематериальных активов, находящихся в процессе разработки и коммерческую жизнеспособность которых доказать затруднительно. Это также актуально при оценке стоимости инновационных компаний, занимающихся генерацией или внедрением инноваций, поскольку они владеют по большей части нематериальными активами, справедливо оценить которые без опционного метода весьма сложно.

Направления использования реальных опционов для оценки стоимости инновационной компании при возможной корректировке стратегии ее развития в условиях меняющейся среды реализации инновационных проектов, представлены на рис. 3.

Рис. 3. Направления использования реального опциона как инструмента оценки стоимости инновационной компании Составлен автором

Выявленные направления использования реального опциона для оценки стоимости инновационных компаний позволяют им вовремя реагировать на изменяющуюся рыночную ситуацию, не допускать ухудшения основных финансово-экономических показателей деятельности, влияющих на капитализацию.

В диссертации выявлены и систематизированы основные факторы, влияющие на стоимость инновационной компании и связанные с особенностями реализации инновационных проектов, обладающих опционными характеристиками (рис. 4).

Удовлетворённость потребителей инновационной продукцией

Востребованность продукции рынком сбьгга Государственное регулирование отрасли

Рис. 4. Факторы, влияющие на процесс оценки стоимости инновационной компании Составлен автором

Представленные факторы указывают на необходимость применения реальных опционов для оценки стоимости компании, реализующей инновационную деятельность. Связанная с высокими рисками, она в тоже время содержит высокий потенциал эффективности, который в будущем может принести высокие прибыли. Особенности инновационных компаний характеризуются четко выраженными опционными характеристиками, обеспечивающими гибкость принятия управленческих решений. Применение реального опциона позволяет дать более реалистичную оценку стоимости инновационного проекта.

4. Предложена модель применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании, учитывающая разные стадии жизненного цикла инновационного проекта, и использующая альтернативные параметры формулы Блэка-Шоулза при оценке стоимости реального опциона для инновационной компании.

Ориентация на стоимость компании как главный вектор развития, позволяет поддерживать ее конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность. В данном случае применение реальных опционов отвечает требованиям ценностно-ориентированного менеджмента. На основании проведенного исследования разработана модель применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании (рис. 5).

Плакирование инновационного проекта компании

Рис. 5. Модель применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании Составлен автором

Особенность предлагаемой модели заключается в формировании дерева решений, позволяющих учитывать разные стадии жизненного цикла инновационного проекта.

Построение дерева решений с применением реального опциона позволяет компании всесторонне изучать процесс формирования стоимости, создаваемой в процессе реализации их инновационных проектов. Данный инструментарий дает возможность компании выявить источники формирования ее стоимости за счет инновационной активности. Информация подобного рода позволяет компании разработать реалистичные финансовые планы для непрерывного наращения прибыли и динамичной реакции на изменение рыночной конъюнктуры.

Для расчета стоимости финансовых опционов на практике целесообразно применение модели Блэка-Шоулза, учитывающей такие переменные как курс акций, цена исполнения, время истечения срока, безрисковая ставка доходности, волатильность.

Специфические характеристики инновационных компаний и реального опциона как инструмента финансового менеджмента обуславливают необходимость использования альтернативных параметров при расчете стоимости реального опциона для инновационной компании:

С = VN<id1^) - Хе-г<тЛГ(с*2), (1)

где:

С - стоимость реального опциона;

V - дисконтированная стоимость денежных потоков от первоначальных инвестиций;

X - объем первоначальных инвестиций в инновационный проект компании;

Т - длительность периода, в течение которого инновационная компания вправе применять реальный опцион;

- безрисковая ставка доходности;

N (й) - значение кумулятивной функции нормального распределения.

Рассчитанный показатель стоимости реального опциона для инновационной компании характеризует потенциал ее управленческой гибкости на определенном этапе реализации инновационного проекта.

Наибольший интерес для инвестора инновационных проектов компании имеет показатель дисконтированной стоимости денежных потоков от первоначальных инвестиций. В свою очередь ценой исполнения реального опциона в формуле Блэка-Шоузла, применяемой к оценке стоимости реального опциона для инновационной компании, служит объем первоначальных инвестиций в инновационный проект. Временем истечения срока - длительность периода, в течение которого инновационная компания вправе применять реальный опцион. Данные параметры рассчитываются финансовыми менеджерами с целью наиболее точного отражения временных и стоимостных перспектив инновационного проекта для инвестора.

В качестве показателя волатильности, необходимого для расчета значений кумулятивной функции нормального распределения, в данной формуле расчета стоимости реального опциона для инновационной компании используется среднеквадратическое отклонение стоимости реализации инновационного проекта компании.

Отличительная особенность предлагаемой модели Блэка-Шоулза для расчета стоимости реального опциона для инновационной компании с использованием альтернативных параметров заключается в возможности ее применения не только для публичных компаний, но также и для других организационно-правовых форм юридических лиц.

Анализ применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании позволяет определить положительные и

отрицательные характеристики данного инструмента финансового менеджмента (табл. 1).

Таблица 1. Характеристики применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании

Положительные характеристики Отрицательные характеристики

1. Позволяет уточнить чистую приведенную стоимость инновационного проекта компании 1. Математические модели, на основе которых внедряется данный инструмент, не всегда применимы на практике

2. Позволяет приостановить или устранить негативные процессы, возникающие во время реализации инновационного проекта компании

3. Увеличивает стоимость инновационной компании за счет успешной реализации инновационных проектов 2. Частое использование реального опциона может оказать негативное влияние на развитие инновационного проекта и имидж компании

4. Позволяет выявить и количественно измерить ценность управленческой гибкости при реализации инновационных проектов 3. Связан с высокими затратами на свое исполнение, создание новых бизнес-моделей

Таблица составлена автором

Согласно выявленным характеристикам, финансовый менеджер, стейкхолдер или инвестор могут оценить целесообразность применения реального опциона при реализации инновационного проекта компании.

С целью проверки достоверности предложенной модели выбрана компания, занимающаяся генерацией и внедрением инноваций - ОАО «Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы». На ее примере показаны возможности оценки стоимости инновационной компании посредством реального опциона.

В соответствии с тенденциями изменения уровня инфляции в России определены денежные потоки для четырех сценариев реализации проекта. Согласно разработанным сценариям для инновационного проекта «Разработка и испытание новых технологий ОАО «ФСК ЕЭС» построены деревья решений, позволяющие определить моменты времени для возможного исполнения реального опциона на выход из инновационного проекта. Поскольку опцион на выход из проекта - это

опцион типа PUT, то премия за реальный опцион определена по формуле паритета PUT-CALL.

Стоимость инновационной компании, заложившей в стратегию реализации инновационных проектов возможность реализации реальных опционов, можно определить по формуле:

SVC = SVCs + RO, (2)

где:

SVC — стоимость инновационной компании, имеющей в стратегии развития пакет реальных опционов в момент времени t;

SVCs - рыночная стоимость инновационной компании в момент времени t;

RO - стоимость пакета реальных опционов, заложенного в стратегию развития стоимости инновационной компании.

Проведенные в диссертации расчеты свидетельствуют о том, что при прогнозируемой инфляции реализация сценария развития инновационной программы с использованием реальных опционов на выход из проекта положительно влияет на стоимость компании. Автором сделан вывод о том, что применение такого инструмента финансового менеджмента как реальный опцион позволяет точнее оценить стоимость инновационной компании с учетом изменяющейся конъюнктуры рынка.

Ш. СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ АВТОРОМ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в ведущих рецензируем ых научных журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации:

1. Восканян P.O. Реализация стратегии роста стоимости инновационной компании посредством конгломератных сделок / P.O. Восканян // Экономический анализ: теория и практика. 2015. № 1. С. 5460. (0,6 пл.).

2. Восканян P.O. Стоимостной подход к управлению инвестиционной привлекательностью инновационной компании / P.O. Восканян, К.В. Екимова // Экономика и предпринимательство. 2015. № 1. С. 442-445. (0,4/0,2 п.л.)

3. Восканян P.O. Особенности формирования стратегии роста стоимости инновационной компании / P.O. Восканян // Вестник Российского экономического университета имени Г.В. Плеханова. 2014. №9. С. 37-41.(0,5 п.л.).

4. Восканян P.O. Обоснование критериев экономической эффективности при моделировании стоимости инновационной компании / P.O. Восканян // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2014. № 16. С. 37-44. (0,8 п.л.).

5. Восканян P.O. Реальный опцион как инструмент оценки стоимости инновационной компании / P.O. Восканян // Креативная экономика. 2013. № 12. С. 12-21. (0,6 п.л.).

Статьи, опубликованные в других научных изданиях:

1. Восканян P.O. Перспективы развития инновационных компаний России в условиях создания финансовых институтов стран БРИКС / P.O. Восканян // Управление и инструменты гармонизации социально-экономических отношений в условиях глобализации: сб. науч. тр. в 2 ч. - М.: Современная экономика и право. 2015. Ч. I. С. 146-151.(0,3 п.л.).

2. Восканян P.O. Направления стимулирования иностранного венчурного финансирования российских инновационных компаний / P.O. Восканян // Регулирование инновационных и интеграционных процессов в российской экономике: проблемы, механизмы, перспективы: сб. науч. тр. - Пенза: РИО ПГСХА. 2015. С. 15-18. (0,2 п.л.).

3. Восканян P.O. Инновационная деятельность как обеспечивающий фактор реализации стратегии развития производственных предприятий России / P.O. Восканян // Стратегическое

управление организациями: методы повышения конкурентоспособности: сб. науч. тр. - СПб: Изд-во политехнического университета. 2014. С. 104106. (0,1 пл.).

4. Восканян P.O. Экономические преграды развития инновационного бизнеса в России / P.O. Восканян // Современные проблемы социально-экономических систем в условиях глобализации: сб. науч. тр. - Белгород: ИД «Белгород» НИУ БелГУ. 2014. С. 50-53. (0,2 пл.).

5. Восканян P.O. Открытые инновации как инструмент повышения стоимости компании / P.O. Восканян // Двадцать седьмые Международные Плехановские чтения: тез. докл. аспирантов. - М.: ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г. В. Плеханова». 2014. С. 87-89. (0,1 пл.).

6. Восканян P.O. Реальный опцион как инструмент управления инновационным проектом компании / P.O. Восканян // Вестник Российского экономического университета имени Г.В. Плеханова. Вступление. Путь в науку. 2013. № 3. С.33-40. (0,5 пл.).

7. Восканян P.O. Влияние инновационной активности компаний на ее стоимость / P.O. Восканян // Экономика и управление предприятиями, отраслями, комплексами в условиях инновационного развития: сб. науч. тр. - Тверь: ООО «Документ-Сервис». 2013. С. 30-32. (0,1 пл.).

8. Восканян P.O. Реальный опцион как механизм хеджирования рисков инновационной компании / P.O. Восканян // Инновационная активность современных российских промышленных предприятий: междисциплинарные научные подходы, результаты исследований, опыт социальных преобразований: сб. тез. - Тольятти: Тольятгинский государственный университет. 2013. С. 14-16. (ОД пл.).

9. Восканян P.O. Оценка стоимости инновационной компании / P.O. Восканян // Двадцать шестые Международные Плехановские чтения: тез. докл. аспирантов. - М.: ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г. В. Плеханова». 2013. С. 158. (0,1 пл.).

10. Восканян P.O. Бизнес-ангелы как источник финансирования инновационных промышленных предприятий на раннем этапе их развития / P.O. Восканян // Промышленное развитие России: проблемы, перспективы: сб. науч. тр. - Н. Новгород: НГПУ им. К. Минина. 2012. в 3 т. Т. 1.С. 38-41.(0,2 пл.).

11. Восканян P.O. Источники финансирования инновационной деятельности субъектов народного хозяйства [электрон.] / P.O. Восканян // Модернизация экономических отношений в отраслях народного хозяйства: сб. статей. - Киев: Наука управления. 2012. Вып. 1. С.101-106. (0,3 пл.).

Восканян Роза Оганесовна (Россия)

Реальный опцион как инструмент оценки стоимости инновационной компании

В диссертации, в рамках анализа теоретических и методических основ оценки стоимости компании, развит понятийный аппарат, характеризующий процесс использования реальных опционов при оценке стоимости инновационных компаний. Предложена модель, позволяющая применять реальный опцион для оценки стоимости инновационной компании при возможной корректировке стратегии ее инновационного развития, обусловленной условиями меняющейся среды реализации инновационных проектов. Доказано, что рыночная стоимость инновационной компании изменяется согласно уровню риска реализуемой инновационной стратегии и возможной управленческой гибкости финансового менеджмента компании, основанной на возможных сценариях развития реализации инновационных проектов компании.

Roza О. Voskanyan (Russia) Real option as a tool of valuation of innovative company

In the thesis, in the course of the analysis of theoretical and methodological foundations for the company's valuation, expounded conceptual framework, define the process of using the real options in estimating value of an innovative company. It is given the model allow real option for estimation of cost an innovative company with possible adjustment of its strategy of innovative development, stipulated a changing environment to implement innovative projects. It is proved that commercial value of an innovative company fluctuates in compliance with risk level of realizable innovative strategy and possible administrative flexibility of the company's financial management based on possible scenarios for the development of the implementation of innovative projects.

Подписано в печать 25.09.2015 г. Формат 60x84 1/16. Усл.печ.л. 1,5. Тираж 100 экз. Заказ № 105-з.

ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова». 117997, Москва, Стремянный пер., 36. Напечатано в ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г. В. Плеханова».