Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора"

На правах рукописи

4847872

Ростиславов Роман Александрович

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ ДЛЯ СТРАТЕГИЧЕСКОГО

ИНВЕСТОРА

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами

(промышленность)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 б МАЙ 2011

Тула 2011

4847872

Работа выполнена в ГОУ ВПО «Тульский государственный университет».

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Белоцерковский Владимир Иванович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Тихобаев Вадим Михайлович

кандидат экономических наук, профессор Антипина Валентина Ивановна

Ведущая организация: АК «Центральный научно-

исследовательский институт систем управления», г. Тула

Защита состоится « 17 » июня 2011 г. в 12 час. 00 мин. на заседании диссертационного совета Д 212.271.13 при ГОУ ВПО «Тульский государственный университет» по адресу: 300012, г. Тула, просп. им. Ленина, 92,5-302.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Тульский государственный университет».

Автореферат разослан 16 мая 2011г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Романова Л.Е.

I ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время в России наметилась тенденция восстановления экономики после мирового финансового кризиса, что подтверждают данные макроэкономической статистики. Особую роль при этом играют инвестиции, которые являются системообразующим фактором развития не только инвестиционных процессов, но и экономики страны в целом. По оценке Федеральной службы государственной статистики объем инвестиций в основной капитал в 2010 году составил 10,8 трлн рублей, что на 2,9 % больше по сравнению с предыдущим годом1.

О проходящих процессах реструктуризации промышленных секторов экономики и перехода прав корпоративного контроля свидетельствуют отмеченные за 2010 год 872 завершенных сделок в области слияний и поглощений, стоимостной объем которых составил 1668 млрд рублей при средней цене сделки около 2 млрд рублей2.

Данные обстоятельства позволяют сделать вывод, что в российской экономике усиливается тенденция формирования рынка коммерческих и производственных предприятий. Целые субъекты хозяйственной деятельности или их доли независимо от организационно-правовой формы рассматриваются инвесторами как актив и становятся объектом купли-продажи. Таким образом, в процессе развития российской экономики возрастает роль стратегических инвесторов, основной целью которых является не краткосрочное вложение денежных средств для получения инвестиционной прибыли, а обеспечения реального управления предприятием в соответствии с собственной концепцией его стратегического развития для дальнейшей его продажи или выхода на IPO.

Однако способность инвестиций приносить доход зависит во многом от потенциала рассматриваемого объекта инвестиций и его способности наиболее эффективно реализовывать вложенные инвестором денежные средства и в кратчайшие сроки достигать максимальной стоимости ввиду использования субъектами хозяйственной деятельности различных систем управления имеющимися ресурсами. Учитывая увеличивающуюся роль стратегического менеджмента, направленного на увеличение благосостояния собственников предприятия, и развитием в России системы управления стоимостью для принятия стратегических решений руководством компаний, возникает необходимость совершенствования механизма принятия инвестиционного решения и методики оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора с позиции долгосрочного и перспективного развития предприятия. Перечисленные выше обстоятельства доказывают приоритетность и актуальность темы исследования.

1 Федеральная служба государственной статистики [электронный ресурс]: официальный сайт. URL: http://www.gks.ru

2 Слияния и поглощения в Росиии [электронный ресурс]: официальный сайт. URL: http://www.mergers.ru

Изученность темы другими авторами, обзор исследований на эту тему. Теоретическими и методологическими основами для исследования послужили работы В.М. Аньшина, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, Л.Т. Гиляровской, Э.И. Крылова, В.А. Москвина, И.И. Ройзмана, Ф.Бергера. Среди зарубежных ученых, исследовавших понятие инвестиционной привлекательности предприятия и методов ее оценки, можно выделить Ю.Бригхема, Л. Гитмана, Т.Коупленда, Д.Морриса, М.Скотта, У. Шарпа и др.

Однако в работах указанных исследователей отсутствует унифицированный подход к оценке инвестиционной привлекательности промышленных предприятий. В предложенных методиках не прослеживается четкого разграничения между методами оценки инвестиционной привлекательности проекта и инвестиционной привлекательности предприятия, хотя от выбора объекта и правильной методики во многом зависит как эффективность оценки, так и принятие инвестиционного решения. Существующие в настоящее время подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятий ориентированы в основном на принятие решений на фондовом рынке, а вопрос приобретения предприятия как актива для стратегического инвестора находит меньшее отражение в работах отмеченных ученых.

Целью исследования является разработка научно обоснованного методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора.

Задачи исследования. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Рассмотреть теоретические и практические основы интерпретации инвестиционной привлекательности как современной экономической категории и провести анализ существующих методов оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

2. Выявить и классифицировать факторы, прямо и косвенно влияющие на инвестиционную привлекательность и стоимость промышленного предприятия, определить взаимосвязь между ними и выделить среди них наиболее значимые.

3. Сформировать систему показателей оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия, которая позволит принимать эффективные инвестиционные решения стратегическим инвесторам.

4. Разработать модель оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе анализа темпов роста стоимости объекта инвестиций.

5. Разработать методику оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора

Область исследования соответствует п. 1.1.4. «Инструменты внутрифирменного и стратегического планирования на промышленных предприятиях, отраслях и комплексах», п. 1.1.13. «Инструменты и методы менеджмента промышленных предприятий, отраслей, комплексов», п. 1.1.21.

«Состояние и основные направления инвестиционной политики в топливно-энергетическом, машиностроительном и металлургическом комплексах» специальности 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)» паспорта специальностей ВАК.

Объектом исследования являются промышленные предприятия, рассматриваемые стратегическим инвестором в качестве объекта инвестиций.

Предметом исследования является процесс оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.

Методологическая и теоретическая база исследования.

Методологическую и теоретическую основу диссертационного исследования составили законодательство Российской Федерации, материалы Госкомстата Российской Федерации, работы российских и зарубежных ученых-экономистов по оценке эффективности инвестиций, оценке и управлению стоимостью предприятия, анализу эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия, материалы периодической печати и научных конференций, материалы официальных интернет-сайтов.

В процессе исследования применялись методы системного и экономического анализа, экспертной оценки, логического анализа и синтеза, математической статистики, теории выбора и принятия решений, приемы экономико-математического моделирования.

Научная новизна исследования заключается в разработке научно-методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора на основе разработанного диссертантом нового показателя (SOI-Sensitivity on Investments «чувствительность к инвестициям»), характеризующего степень реакции предприятия на инвестиции, способствующих увеличению темпов роста его стоимости, что позволит более оперативно принимать инвестиционное решение.

Основные положения научной новизны заключаются в следующем:

1. На основании анализа существующих методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия определена необходимость разработки специальной методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия для стратегического инвестора, где критерием принятия инвестиционного решения выступает темп роста стоимости объекта инвестиций.

2. Выявлены и классифицированы по месту возникновения факторы, прямо и косвенно влияющие на инвестиционную привлекательность и стоимость промышленного предприятия, на основе чего выделены среди них наиболее значимые факторы, что позволяет стратегическому инвестору адекватно учитывать их при принятии инвестиционного решения.

3. Сформирована система показателей, характеризующих основные для стратегического инвестора факторы инвестиционной привлекательности промышленного предприятия, позволяющая принимать обоснованные

решения о целесообразности вложения денежных средств в объект инвестиций для дальнейшего стратегического управления им.

4. Разработана модель оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе соотношения прогнозируемой стоимости к текущей стоимости предприятия, что позволяет оценить уровень инвестиционной привлекательности рассматриваемого объекта.

5. Разработана методика оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе определения потенциальной способности объекта инвестиций к увеличению стоимости за счет наилучшего и наиболее эффективного управления имеющимися ресурсами и вложенных денежных средств в развитие предприятия, что позволит повысить эффективность принимаемых инвестиционных решений для стратегического инвестора.

Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что использование предложенных научно-методических разработок позволит предприятиям, выступающим в роли стратегического инвестора, а также инвестиционным компаниям оперативно и всесторонне оценить уровень инвестиционной привлекательности выбранного объекта инвестирования и принять правильное инвестиционное решение. Представленные методики могут быть также использованы для управления стоимостью предприятия. Теоретические результаты диссертационного исследования могут быть использованы для развития теории стратегического менеджмента и антикризисного управления предприятием. Основные выводы и положения исследования сформулированы с учетом их возможного последующего применения на промышленных предприятиях в процессе планирования и прогнозирования финансово-хозяйственной и инвестиционной деятельности. Представленные научно-методические разработки могут быть использованы в процессе обучения студентов экономических специальностей высших учебных заведений по дисциплинам: «Менеджмент», «Инвестиции», «Планирование и прогнозирование деятельности предприятия».

Апробация работы и использование ее результатов. Основные положения и результаты диссертационной работы обсуждались на всероссийских и региональных научно-практических конференциях. Результаты проведенного диссертационного исследования были использованы автором при подготовке курсов лекций и программ семинаров для студентов ГОУ ВПО «Тульский государственный университет».

Предложенные методические разработки были внедрены на предприятии ООО «Хомяковский опытно-экспериментальный механический завод». На основании исследований автором по рассматриваемой теме было опубликовано 9 научных статей общим объемом 2,5 печатных листа, из них 4 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Работа изложена на 160 страницах машинописным текстом, содержит 27 рисунков, 30 таблиц. Библиографический список включает 125 наименований.

И. СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены цель, задачи, предмет и объект исследования, научная новизна и практическая значимость результатов работы.

В первой главе «Теоретические и методические основы инвестиционной привлекательности предприятия» рассмотрены сущность и содержание инвестиционной привлекательности предприятия, определены факторы, прямо и косвенно воздействующие на нее, проанализированы существующие на сегодняшний день методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия и оценены с позиции возможности их применения для стратегического инвестора.

Ввиду того, что основная цель стратегического инвестора в отличие от портфельного заключается в приобретении контрольного пакета акций или доли предприятия не только для извлечения прибыли, но и для дальнейшего стратегического управления им, то критерием принятия инвестиционного решения является темп роста его стоимости. Данное обстоятельство определило необходимость разработки методики оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для данного типа инвестора.

В ходе рассмотрения понятия инвестиционной привлекательности предприятия как экономической категории, существующей сегодня в экономической теории и практике, было установлено, что унифицированного подхода к толкованию данного понятия не существует. Оно интерпретируется на основе факторов, положенных в его оценку. Можно выделить три направления в толковании категории «инвестиционная привлекательность»: на основе целей инвестора, на основе совокупности различных факторов, на основе соотношения доходности и риска.

В работе выявлены и классифицированы факторы, прямо и косвенно влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия, учет влияния которых позволяет принимать эффективные инвестиционные решения (рисунок 1).

В целях минимизации отклонений и погрешностей для построения модели оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора были определены четыре наиболее значимые группы факторов: производственные ресурсы; финансовое состояние; качество менеджмента; рыночная устойчивость.

Производственные ресурсы включают предметы труда, средства труда, трудовые ресурсы, технологии. Финансовое состояние - ликвидность, платежеспособность, деловую активность, финансовую устойчивость. Качество менеджмента - наличиее у предприятия стратегии развития, степень оптимизации бизнес-процессов, наличие связей с поставщиками и потребителями, значимость на рынке бренда. Рыночная устойчивость -параметры предприятия, конъюнктуру рынка, жизненный цикл предприятия, отраслевую значимость.

Рисунок 1 - Классификация факторов инвестиционной привлекательности промышленного предприятия

В зависимости от объекта оценки инвестиционной привлекательности выделены: инвестиционная привлекательность территории (страны, региона, федерального округа, муниципального образования), инвестиционная привлекательность финансовых активов, инвестиционная привлекательность инвестиционного проекта и инвестиционная привлекательность предприятия. Данное разграничение позволяет выбрать инвестору соответствующую методику оценки объекта инвестирования (рисунок 2).

Рисунок 2 - Классификация методов оценки инвестиционной привлекательности (в зависимости от объекта оценки)

В результате проведенного анализа существующих методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия выделено пять основных подходов:

1) на основе исключительно финансовых показателей;

2) на основе финансово-экономического анализа, где учитываются не только финансовые, но и производственные показатели;

3) на основе соотношения доходности и риска;

4) на основе комплексной сравнительной оценки;

5) на основе оценки стоимости предприятия.

Анализ научно-методических разработок зарубежных авторов в сфере оценки инвестиционной привлекательности позволил сделать вывод о том, что зарубежные методики ориентированы в основном на оценку

миноритарного или контрольного пакета акций акционерных обществ и неприменимы в российских условиях без надлежащей адаптации. Анализ методик, предложенных российскими авторами, показал, что большинство из них не предназначены для использования стратегическим инвестором, так как не учитывают перспективы долгосрочного развития предприятия.

В результате проведенного исследования было определено, что в свете формирования в российской экономике теории управления стоимостью предприятия и ориентации стратегического инвестора на долгосрочное развитие предприятия, наиболее приемлемым методом оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора является стоимостной подход, где основным критерием принятия инвестиционного решения выступает стоимость предприятия и возможность ее максимизации за счет неиспользуемых потенциальных ресурсов и оптимизации бизнес-процессов.

Во второй главе «Анализ научно-методических подходов к оценке инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе теории стоимости» рассмотрено понятие стоимости предприятия, проанализированы методы оценки стоимости предприятия, выделены факторы, воздействующие на стоимость предприятия, проанализирована их взаимосвязь с факторами инвестиционной привлекательности предприятия и определяются наиболее значимые факторы, которые легли в основу модели оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

При рассмотрении стоимости предприятия определено, что понятие стоимости относится к числу фундаментальных экономических категорий и не имеет единственного и общепринятого определения, так как исторически в экономической теории сформировалось два противоположных подхода к понятию стоимости. Анализ видов стоимости и целей оценки стоимости предприятий позволил прийти к выводу, что при принятии инвестиционного решения инвестор опирается не только на инвестиционную стоимость предприятия, но и на рыночную, в силу того, что оценка стоимости позволяет продавцу или покупателю продать или купить товар по наиболее реальной цене, так как стоимость учитывает не только индивидуальные затраты и ожидания, но и ситуацию на рынке в целом, ожидания рынка, общеэкономические тенденции развития. Кроме этого, знание величины рыночной стоимости предприятия позволяет собственнику объекта оптимизировать процесс производства, а при необходимости принять ряд мер, направленных на увеличение рыночной стоимости объекта, т.е. принятие как инвестиционных, так и управленческих решений.

В рамках проведенного анализа методов оценки стоимости предприятия выделены следующие группы методов. Укрупненно все методы можно поделить на эмпирические и аналитические, которые в свою очередь делятся на три подхода: доходный, затратный и сравнительный.

Анализ изученного материала позволил сделать вывод, что существующие методы оценки стоимости предприятия не приемлемы для принятия инвестиционного решения стратегическим инвестором, так как

основываются либо на финансовой составляющей деятельности предприятия, анализируя финансовую отчетность (доходный и затратный подход), либо на оценке рыночного положения по данным фондовых бирж, ориентируясь при этом на оценки акционерных обществ (сравнительный подход). Финансовые показатели не отображают возможный потенциал деятельности предприятия и возможности его развития, а отражают лишь его текущее состояние, основанное на ретроспективном анализе. Методы сравнительного подхода не представляются возможными для оценки стоимости предприятия на инвестиционном рынке в российских условиях в связи с недостаточной развитостью фондового рынка и наличия открытой информации.

Основываясь на том, что финансовые показатели являются следствием экономических процессов, происходящих на предприятии, то анализироваться должны фундаментальные экономические факторы, воздействующие на максимизацию стоимости предприятия и в последующем на его инвестиционную привлекательность. Поэтому расчет стоимости предприятия с экономической позиции представляется для оценки инвестиционной привлекательности с позиции стратегического инвестора наиболее целесообразным.Для этого в работе выявлены и классифицированы факторы, влияющие на стоимость предприятия (рисунок 3).

Стоимость предприятия

Внешние факторы

Макроэкономические

Уровень инфляции

Внутренние факторы

Процентная ставка

Налоговая политика

Производственные

Политическая стабильность

— Региональные

Покупательная способность

Промышленная специализация

Управленческие

Климатические условия

Налоговый режим

Технологические

Отраслевые

Конкурентная среда

Маркетинговые

Поставщики ресурсов

Емкость рынка

Юридические

Эластичность цен

Рисунок 3 - Факторы, влияющие на величину стоимости предприятия

Согласно анализу, проведенному в данной работе, выявлена прямая взаимосвязь между факторами стоимости предприятия и факторами инвестиционной привлекательности предприятия. В обоих случаях выделяются внешние и внутренние факторы. При оценке инвестиционной привлекательности предприятия к внешним факторам относятся факторы инвестиционной привлекательности страны, региона, отрасли. При оценке стоимости предприятия необходимо также учитывать экономическое положение страны, региона и отрасли. Среди внутренних факторов и при оценке стоимости, и при оценке инвестиционной привлекательности предприятия выделяются производственные, технологические,

управленческие, маркетинговые, финансовые, юридические.

Исходя из того, что в основе стоимостного подхода лежит понятие стоимости предприятия и возможность его максимизации за счет неиспользуемых потенциальных ресурсов и оптимизации бизнес-процессов, факторы, влияющие на стоимость предприятия, являясь факторами его роста, будут определять, в конечном итоге, инвестиционное решение.

Поэтому в основе модели оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия будут лежать четыре наиболее значимые группы факторов, влияющих на решение стратегического инвестора: эффективность использования производственных ресурсов, финансовое положение, рыночная устойчивость, качество менеджмента рассматриваемого объекта инвестиций.

В третьей главе «Разработка методики оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия» сформирована система показателей, позволяющих оценивать текущую и прогнозируемую стоимость предприятия за счет выявления факторов внутреннего роста; разработана модель оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для принятия стратегическим инвестором обоснованного инвестиционного решения на основе критерия стоимости предприятия и ее максимизации, а также проведена апробация результатов исследования.

Основываясь на стоимостном подходе к оценке инвестиционной привлекательности предприятия, представляется обоснованным использовать в качестве критерия принятия решения следующий показатель:

таг пч

IAE = , где (1)

Val(i0)

IAE - показатель инвестиционной привлекательности предприятия, Val(t0) - начальная стоимость предприятия,

Val(t) - будущая или прогнозная стоимость предприятия, обусловленная инвестиционными средствами Q. Значения факторов, входящих в модель, выражаются в одинаковых безразмерных единицах измерения. Стратегический инвестор принимает решение о вложении денежных средств в тот объект, у которого коэффициент IAE достигает максимальное значение.

Значение величины VaI(tQ) зависит от значений показателей, характеризующих основные для инвестора факторы инвестиционной привлекательности промышленного предприятия, выявленные в рамках проведенного исследования, и определяется формулой:

Val(t0 ) = (PrPF(t0) + p2- FS(t0) + /?3 MS(t0)) х MG,, где (2)

PF(t0) - показатель, характеризующий эффективность использования производственных ресурсов предприятия на текущий момент; FS(t0 ) - показатель, характеризующий финансовое состояние предприятия на текущий момент;

MS(t0) - показатель, характеризующий рыночную устойчивость предприятия на текущий момент;

MG¡ - показатель, характеризующий качество менеджмента на предприятии на текущий момент.

Д- (/ = 1,2,3) - весовые коэффициенты, отражающие степень важности факторов инвестиционной привлекательности, которые удовлетворяют соотношению Д + /?2 + /?з = 1 ■

В результате проведенного исследования методом экспертных оценок Pi=0,4; р2=0,35; (З3=0,25. Коэффициент конкордации составил 0,88 на уровне значимости критерия Р=0,05.

Таким образом, начальная стоимость имеет следующий вид:

Val(t0) = (0.4 • PF(t0) + 0.35 • FS(t0) + 0.25MS(t0)) x MG¡ Показатель, характеризующий эффективность использования производственных ресурсов предприятия PF(t), может быть определен рентабельностью производства, так как она оценивает эффективности протекания производственного процесса и характеризует эффективность использования всех производственных факторов (средств труда, предметов труда, трудовых ресурсов, технологий).

Показатель, характеризующего финансовое состояние предприятия FS(t), может быть рассчитан по следующей формуле (Z-модель Альтмана):

FS(t)=Z = 0,717 XI + 0,847 Х2 + 3,107 ХЗ + 0,42 Х4 + 0,995 Х5, где (3)

XI - отношение собственного оборотного капитала к общим активам; Х2 - отношение нераспределенной прибыли к общим активам; ХЗ - отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) к общим активам;

Х4 - отношение балансовой оценки собственного капитала рыночной к

стоимости балансовых обязательств;

Х5 - отношение объема продаж к общим активам.

В качестве показателя, характеризующего рыночную устойчивость MS(t), предлагается использовать долю рынка занимаемой продукции, производимой на рассматриваемом предприятии, выраженную в долях единицы.

Для оценки качества менеджмента MG¡ предлагается использовать функциональную модель оценки менеджмента, разработанную на базе университета Шеффилд Халам (Великобритания) и компании «ИВА Консалтинг Групп». В основе этой модели лежат 25 оценочных категорий, которым эксперты присваивают от 1 до 4 баллов.

Значение будущей (прогнозируемой) стоимости предприятия определяется начальной стоимостью предприятия Val(t0), объемом инвестиций Q и промежутком времени t, прошедшим с момента вложения инвестиций до прогнозного момента.

Таким образом, Val(t) является функцией трех переменных:

Val(t) = /(Val(t0),Q,t), (4)

где аргумент Val(t0 ), согласно (2) является функцией основных факторов инвестиционной привлекательности.

Предположив, что прогнозная стоимость предприятия больше ее начальной стоимости на некоторую величину в результате осуществления инвестиций, что приводит к изменению значений факторов, влияющих на темп роста стоимости предприятия, прогнозная стоимость определяется следующим образом:

Val(t) = (/3l-PF(t) + /32-FS(t) + p3MS(t))xMGp, где (5) PF(t) - показатель, характеризующий прогнозное значение эффективности использования производственных ресурсов предприятия на момент t; FS(t) - показатель, характеризующий прогнозное значение финансового состояния предприятия на момент t;

MS(t) - показатель, характеризующий прогнозное значение рыночной устойчивости предприятия на момент t;

MG¡ - показатель, характеризующий прогнозное значение качества менеджмента на момент t;

/(t) - функция изменения параметра R¡ (t) при вложении инвестиций. Подставляя равенство (2) и (5) в соотношение (1) получим:

„„ (PrPF(0 + P2-FS(t) + P3MS(t))xMGp

IAE =-— (6)

(A -PF(t0) + p2 ■ FS(t0) + fi3MS(t0))xMG¡

В рамках диссертационного исследования было проанализировано поведение каждого рассматриваемого в модели фактора во времени, что позволило установить принадлежность функции изменения параметра каждого предлагаемого в модели показателя предприятия к семейству отрицательных экспоненциальных функций следующего вида:

О, КО,

,/>0,

где

(6)

С- ожидаемое максимальное значение показателей, характеризующих основные факторы инвестиционной привлекательности; а - показатель, характеризующий вид функции ОД. Представленная функция является характерной функцией времени для предприятий машиностроительной отрасли, которая будет лежать в основе прогнозирования изменений параметров Я; (I) при вложении инвестиций, а полученный таким образом коэффициент инвестиционной привлекательности 1АЕ будет отражать потенциал развития предприятия и может быть использован для принятия инвестиционного решения стратегическим инвестором. Коэффициенты, имеющиеся в рассматриваемой модели, могут быть определены путем нелинейного регрессионного анализа на основе данных, полученных в результате анализа финансово-хозяйственной деятельности объекта инвестирования.

Процесс определения инвестиционной привлекательности

промышленного предприятия состоит, таким образом, из следующих этапов (рисунок 4):

1) сбор необходимой информации по рассматриваемому предприятию;

2) ретроспективный анализ данных рассматриваемого предприятия

3) оценка эффективности использования ресурсов предприятия;

4) определение значения интегрального показателя;

5) формирование величины коэффициента инвестиционной привлекательности предприятия:

5.1) определение значений коэффициентов С, 1тах, а для рассматриваемых в модели показателей;

5.2) построение кривой функции ОД для каждого фактора;

5.3) определение для каждого фактора значений I в промежутке ^о];

5.4) расчет коэффициента инвестиционной привлекательности 1АЕ для каждого момента времени на промежутке ^о];

5.5) построение кривой 1АЕ для рассматриваемого предприятия

6) анализ полученных результатов;

7) выбор объекта инвестирования.

В результате анализа полученного значения коэффициента инвестиционной привлекательности предприятия обосновывается целесообразность вложения денежных средств в потенциальный объект инвестирования. При наличии нескольких альтернативных объектов инвестирования, оценка инвестиционной привлекательности проводится по тому же алгоритму для каждого предприятия в отдельности. В результате сравнения потенциальных объектов вложения денежных средств выбирается объект с максимально возросшей прогнозируемой стоимостью предприятия.

Рисунок 4 - Алгоритм реализации методики оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического

инвестора

Апробация методики, предлагаемой в настоящей работе, была проведена на трех предприятиях машиностроительной отрасли ООО «Хомяковский опытно-экспериментальный механический завод», ОАО «Серпуховский элетромеханический завод», ООО «Тульский опытный завод насосного и бурового оборудования» в целях выявления среди них предприятия, обладающего наибольшей инвестиционной

привлекательностью.

В процессе анализа финансово-хозяйственного положения и оценке эффективности использования ресурсов трех рассматриваемых предприятий, были получены следующие данные:

Показатель

Предприятие Финансовое Производств Качество Рыночная

положение потенциал менеджмента устойчивость

Предприятие 1 1,23 0,1 48 0,2

Предприятие 2 2,3 0,09 65 0,25

Предприятие 3 2,8 0,1 53 0,15

Учитывая полученные значения в результате апробации и формулу определения коэффициента инвестиционной привлекательности (5), проведя дальнейшие математические вычисления с помощью прикладной программы МаШсаё, получим следующие данные:

КИП (1АЕ) Период, год

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Предприятие 1 3,179 4,599 5,825 6,369 5,982 4,854 3,449 2,175 1,23 0,626

Предприятие 2 1,968 2,837 3,739 4,512 4,997 5,101 4,817 4,222 3,438 2,602

Предприятие 3 2,852 4,06 4,636 4,255 3,146 1,879 0,908 0,357 0,114 0,03

Графический анализ полученных данных (рисунок 5) показывает, какое из рассматриваемых предприятий обладает способность наиболее эффективно использовать инвестиции и максимизировать свою стоимость в кратчайший промежуток времени, тем самым, имея большую степень инвестиционной привлекательности.

Рисунок 5 - График темпов роста стоимости объектов инвестиций

В результате проведенного анализа наиболее целесообразным для стратегического инвестора является вложение денежных средств в предприятие ООО «Хомяковский опытно-экспериментальный механический завод», так как темп роста его стоимости является наибольшим из альтернативных объектов.

Полученный в результате диссертационного исследования показатель характеризует степень реакции рассматриваемого предприятия на вложенные инвестиции и показывает минимальный из максимально возможного роста стоимости рассматриваемого объекта инвестиций за счет улучшения качества менеджмента и оптимизации бизнес-процессов и может быть назван чувствительностью к инвестициям (SOI - Sensitivity on Investments).

Таким образом, чувствительность на инвестиции (SOI) определяется как степень реакции объекта инвестиций на вложенные в него денежные средства, выраженная отношением прогнозируемого роста стоимости за счет наиболее эффективного использовании ресурсов к текущей стоимости объекта инвестиций, а экономический смысл инвестиционной привлекательности заключается в выборе объекта инвестиций на основе чувствительности предприятия на инвестиции.

По результатам проведенного исследования можно сделать вывод, что методика, предлагаемая в данном научном исследовании, основанная на четырех группах факторов максимизации стоимости предприятия, характеризующих разные аспекты его деятельности, является наиболее приемлемой для стратегического инвестора, так как позволяет принимать обоснованное инвестиционное решение и эффективно управлять объектом инвестиций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования был разработан научно-методический подход к оценке инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе качественно нового показателя, характеризующего способность объекта инвестиций увеличивать темпы роста его стоимости за счет вложенных денежных средств и наиболее эффективного использования ресурсов. Полученный показатель был назван чувствительностью к инвестициям (SOI- Sensitivity on Investments).

Основные научные и практические результаты исследования

1. Выполнена классификация существующих методов оценки инвестиционной привлекательности территории, финансовых активов, проекта, предприятия. На основе анализа существующих научно-методических разработок, применяемых для оценки инвестиционной привлекательности предприятий, было выявлено, что критерием принятия решения о вложении денежных средств для стратегического инвестора является темп роста стоимости рассматриваемого объекта инвестиций.

2. На основе экспертных оценок стратегических инвесторов выявлены наиболее значимые факторы, влияющие на принятие инвестиционного решения, так как они являются факторами роста стоимости объекта инвестиций: производственные ресурсы, финансовое состояние, рыночная устойчивость, качество менеджмента предприятия.

3. Сформирована система показателей оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия, позволяющая принимать обоснованные решения о целесообразности вложения денежных средств в

потенциальный объект инвестиций: для оценки производственных ресурсов -рентабельность производства, для финансового состояния - Z-модель Альтмана, для рыночной устойчивости - доля рынка занимаемой продукции, для качества менеджмента - функциональная модель оценки менеджмента.

4. Разработана модель оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе сопоставления интересов инвестора и существующего потенциала предприятия, выявленного за счет анализа финансового состояния предприятия, рентабельности производства, оценки качества менеджмента и доли рынка, что позволяет оперативно и научно обосновано оценить уровень инвестиционной привлекательности рассматриваемого объекта.

5. Разработана методика оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе определения возможности увеличения стоимости объекта инвестиций за счет наилучшего и наиболее эффективного использования имеющихся ресурсов предприятия вследствие повышения качества менеджмента потенциального объекта инвестирования, что позволит повысить эффективность принимаемых инвестиционных решений для стратегического инвестора и минимизировать риски при выборе объекта вложения денежных средств.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ АВТОРА ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ Публикации в научных изданиях, включенных в перечень рекомендуемых изданий ВАК РФ:

1. Ростиславов P.A. Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия // «Известия ТулГУ». Экономические и юридические науки. Вып. 2.4.2- Тула: Изд-во ТулГУ, 2009. - С. 153-157.

2. Ростиславов P.A. Инвестиционная привлекательность - ключевой фактор восстановления мировой экономики // «Известия ТулГУ». Экономические и юридические науки. Серия «Мировая экономика». Вып. 6.- Тула: Левша, 2009. - С. 178-183.

3. Ростиславов P.A. Стоимость компании - основа принятия инвестиционного решения // «Известия ТулГУ». Экономические и юридические науки. Вып. 1. 4.2- Тула: Изд-во ТулГУ, 2010. - С. 286-292.

4. Ростиславов P.A. Инвестиционная привлекательность предприятия и факторы, влияющие на нее // «Известия ТулГУ». Экономические и юридические науки. Вып. 2. 4.1- Тула: Изд-во ТулГУ, 2010. - С. 286-292.

Публикации в других научных изданиях:

5. Ростиславов P.A. Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия // Вестник ТулГУ Серия. Экономика. Управление. Финансы.

Сборник докладов Всероссийской научно-практической конференции. -Тула: Изд-во ТулГУ, 2009,- С. 356-359.

6. Ростиславов P.A. Инвестиционная привлекательность предприятия и методы ее оценки // Сборник докладов 6-й Всероссийской конференции «Новые горизонты менеджмента» (с международным участием) 14-16 апреля 2009 г. Часть 2. - Тула: Издательство ТулГУ, 2009. - С. 73-77.

7. Ростиславов P.A. Инвестиционная привлекательность предприятия и методы ее оценки // Сбор.шк тезисов выступления XIX Международных чтений студентов, аспирантов, молодых ученых «XXI век: гуманитарные и социально-экономические науки» - Тула: «Гриф и К», 2010. - С. 347-349.

8. Ростиславов P.A. Факторы инвестиционной привлекательности предприятия // Казанская наука. №8. Вып. 1. - Казань: Изд-во Казанский Издательский Дом, 2010. - С. 429^132.

9. Ростиславов P.A. К вопросу об инвестиционной привлекательности предприятия // Сборник тезисов выступления VIII Международной научно-практической конференции молодых ученых и студентов «Экономико-правовые основы функционирования регионов» - Уфа: Издательство БашГУ, 2010.-С. 213-215.

Подписано в печать 10.05.2011 Формат бумаги 60x84/16 Бумага офсетная Офсетная печать Усл.печ.л. 1.3 Уч.-изд.л. 1,0 Тираж 100 экз. Заказ 019 Тульский государственный университет 300012, г. Тула, просп. Ленина, 92 Отпечатано в Издательстве ТулГУ 300012, г. Тула, просп. Ленина, 95.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Ростиславов, Роман Александрович

ВВЕДЕНИЕ.;.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

1.1. Теоретические аспекты инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.i.

1.2. Анализ существующих научно-методических разработок в области оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.

1.3. факторы инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ НАУЧНО-МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ ТЕОРИИ СТОИМОСТИ.:.

2.1: Теория стоимости в рамках принятия инвестиционного решения. 51 2.2 Анализ на учно-методических подходов к оценке стоимости промышленного предприятия:.

2.3: Разработка факторной модели оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе критерия стоимости.

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ ДЛЯ СТРАТЕГИЧЕСКОГО ИНВЕСТОРА.

3.1. Разработка модели оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия

3.2. Разработка методики оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.

3.3. Апробация результатов исследования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора"

Актуальность темы исследования. В настоящее время в России наметилась тенденция восстановления экономики после мирового финансового кризиса, что подтверждают данные макроэкономической статистики. Особую- роль при- этом играют инвестиции; которые являются системообразующим фактором развития не только инвестиционных процессов, НО' и экономики страны в целом. По оценке Федеральной службы* государственной статистики объем инвестиций в основной капитал в 2010 году составил 10,8 трлн рублей, что на 2,9 % больше по сравнению с предыдущим годом1.

О проходящих процессах реструктуризации промышленных секторов экономики и перехода прав корпоративного контроля свидетельствуют отмеченные за 2010 год 872 завершенных сделок в области слияний w поглощений, стоимостной объем которых составил 1668 млрд рублей при средней цене сделки около 2 млрд рублей".

Данные обстоятельства позволяют сделать вывод, что в российской экономике усиливается тенденция формирования рынка коммерческих и производственных предприятий. Целые субъекты хозяйственной деятельности или их доли независимо от организационно-правовой формы рассматриваются, инвесторами как актив и становятся объектом купли-продажи. Таким образом, в процессе развития российской экономики возрастает роль стратегических инвесторов, основной целью которых является не краткосрочное вложение денежных средств для получения инвестиционной прибыли, а обеспечения реального управления предприятием в соответствии с собственной концепцией его стратегического развития для дальнейшей его продажи или выхода на ЕРО.'

Однако способность инвестиций приносить доход зависит во многом от потенциала рассматриваемого объекта инвестиций и его способности

1 Федеральная служба государственной статистики [электронный ресурс]: официальный сайт. URL: http://vvww.gks.ru

2 Слияния и поглощения в Росиии [электронный ресурс]: официальный сайт. URL: http://www.mergers.ru наиболее эффективно реализовывать вложенные инвестором денежные средства и в кратчайшие сроки достигать максимальной стоимости ввиду использования субъектами хозяйственной деятельности различных систем управления имеющимися* ресурсами. Учитывая увеличивающуюся роль стратегического менеджмента, направленного на увеличение благосостояния собственников предприятия, и развитием в России системы управления стоимостью для принятия стратегических решений руководством компаний, возникает необходимость совершенствования механизма принятия инвестиционного решения и методики оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора с позиции долгосрочного и перспективного развития предприятия. Перечисленные выше обстоятельства доказывают приоритетность и актуальность темы исследования.

Изученность темы другими авторами, обзор исследований на эту тему. Теоретическими и методологическими основами для исследования послужили работы В.М. Аныпина, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, Л.Т. Гиляровской, Э.И. Крылова, В.А. Москвина, И.И. Ройзмана, Ф.Бергера. Среди зарубежных ученых, исследовавших понятие инвестиционной привлекательности предприятия и методов ее оценки, можно выделить Ю.Бригхема, Л. Гитмана, Т.Коупленда, Д.Морриса, М.Скотта, У. Шарпа идр.

Однако в работах указанных исследователей отсутствует унифицированный подход к оценке инвестиционной привлекательности промышленных предприятий. В предложенных методиках не прослеживается четкого разграничения между методами оценки инвестиционной привлекательности проекта и инвестиционной привлекательности предприятия, хотя от выбора объекта и правильной методики во многом зависит как эффективность оценки, так и принятие инвестиционного решения. Существующие в настоящее время подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятий ориентированы в основном на принятие решений на фондовом рынке, а вопрос приобретения предприятия как актива для стратегического инвестора находит меньшее отражение в работах отмеченных ученых.

Целью исследования является разработка научно обоснованного методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора.

Задачи исследования. Для достижения поставленной цели, необходимо решить следующие задачи:.

Рассмотреть теоретические и практические основы интерпретации инвестиционной привлекательности как современной экономической категории и провести анализ существующих методов оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

2. Выявить и классифицировать факторы, прямо и косвенно влияющие на инвестиционную привлекательность и стоимость промышленного предприятия, определить взаимосвязь между ними и выделить среди них наиболее значимые.

3. Сформировать систему показателей оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия, которая позволит принимать эффективные инвестиционные решения стратегическим инвесторам.

4. Разработать модель оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе анализа темпов; роста- стоимости объекта инвестиций.

5. Разработать методику оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для стратегического инвестора

Область исследования соответствует п. 1.1.4. «Инструменты внутрифирменного и стратегического планирования на промышленных предприятиях, отраслях и комплексах», п. 1.1.13. «Инструменты и методы менеджмента промышленных предприятий, отраслей, комплексов», п. 1.1.21 «Состояние и основные направления* инвестиционной политики в топливно-энергетическом, машиностроительном и металлургическом^ комплексах» специальности 08.00.05 — «Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация; и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)» паспорта специальностей ВАК.

Объектом; .исследования- являются, промышленные предприятия; рассматриваемые' стратегическим- инвестором: . в- качестве: объекта5: инвестиций: • ;

Предметом исследования: является процесс оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.

Методологическая и теоретическая база исследования. Методологическую и теоретическую основу диссертационного исследования составили законодательство Российской Федерации, материалы Госкомстата Российской: Федерации, работы российских и зарубежных ученых-экономистов: по оценке эффективности инвестиций, оценке; и управлению стоимостью предприятия, анализу эффективности финансово-хозяйственной деятельности- предприятия, материалы периодической печати и научных конференций* материалы официальных интернет-сайтов.

В процессе исследования . применялись, методы системного и экономического«анализа, экспертной, оценки, логического • анализа и синтеза, математической статистики, теории; выбора и принятия решений;, приемы экономико-математического моделирования:

Научная новизна исследования заключается: в разработке научно-методического подхода к оценке; инвестиционной привлекательности промышленного предприятия для. стратегического инвестора на основе; разработанного диссертантом; нового показателя (SOI-Sensitivity on Investments «чувствительность к инвестициям»), характеризующего степень реакции предприятия на инвестиции, способствующих увеличению темпов роста его стоимости, что позволит более' оперативно принимать инвестиционное решение.

Основные положения научной новизны заключаются в следующем:

1. На основании анализа существующих методов оценки инвестиционной привлекательности, предприятия определена необходимость разработки специальной методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия для« стратегического1 инвестора, где критерием' принятия инвестиционного решения выступает темп роста стоимости- объекта инвестиций.

2. Выявлены и классифицированы по месту возникновения факторы, прямо и косвенно влияющие на инвестиционную привлекательность и стоимость промышленного предприятия, на основе чего выделены среди них наиболее значимые факторы, что позволяет стратегическому инвестору адекватно учитывать их при принятии инвестиционного решения.

3. Сформирована система показателей, характеризующих основные для стратегического инвестора факторы инвестиционной* привлекательности промышленного предприятия, позволяющая принимать обоснованные решения о целесообразности вложения денежных средств в объект инвестиций для дальнейшего стратегического управления им.

4. Разработана модель оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе соотношения1 прогнозируемой стоимости к текущей стоимости предприятия, что позволяет оценить уровень инвестиционной привлекательности рассматриваемого объекта;

5. Разработана методика оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе определения потенциальной способности объекта инвестиций к увеличению стоимости за счет наилучшего и наиболее эффективного управления имеющимися' ресурсами и- вложенных денежных средств в развитие предприятия, что позволит повысить эффективность принимаемых инвестиционных решений для стратегического инвестора.

Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что использование предложенных научно-методических разработок позволит предприятиям, выступающим в роли стратегического инвестора, ач также инвестиционным компаниям оперативно и всесторонне оценить уровень инвестиционной привлекательности выбранного объекта инвестирования- и принять правильное инвестиционное решение. Представленные методики могут быть также использованы для управления стоимостью предприятия. Теоретические результаты диссертационного исследования могут быть использованы для* развития теории стратегического менеджмента и антикризисного управления предприятием. Основные выводы и положения исследования сформулированы^ с учетом их возможного последующего применения на промышленных предприятиях в процессе планирования и прогнозирования финансово-хозяйственной и инвестиционной деятельности. Представленные научно-методические разработки могут быть использованы в процессе обучения студентов экономических специальностей высших учебных заведений по дисциплинам: «Менеджмент», «Инвестиции», «Планирование и прогнозирование деятельности предприятия».

Апробация работы и использование ее результатов. Основные положения и результаты диссертационной работы обсуждались на всероссийских и региональных научно-практических конференциях. Результаты проведенного диссертационного- исследования были использованы автором при подготовке курсов лекций и* программ семинаров для студентов ГОУ ВПО «Тульский государственный университет».

Предложенные методические разработки были внедрены на предприятии ООО «Хомяковский экспериментальный механический завод».

Публикации. На основании исследований автором по рассматриваемой теме было опубликовано 9 научных статей общим объемом 2,5 печатных листа, из них 4 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.