Перспективный анализ развития предприятий на основе показателей движения денежных средств тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Перспективный анализ развития предприятий на основе показателей движения денежных средств"

На правах рукописи

ВАГАНОВА Ольга Евгеньевна

ПЕРСПЕКТИВНЫЙ АНАЛИЗ РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Специальность: 08.00.12 - "Бухгалтерский учет, статистика"

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Саратов - 2004

Работа выполнена на кафедре анализа хозяйственной деятельности и аудита Саратовского государственного социально-экономического университета.

Научный руководитель - д-р экон. наук, профессор

Бариленко Владимир Иванович

Официальные оппоненты - д-р экон. наук, профессор

Банк Валерий Рафаилович - канд. экон. наук, доцент Церпенто Светлана Ивановна

Ведущая организация - Поволжский кооперативный институт

Центросоюза РФ.

Защита состоится 15 апреля 2004 года в 1500 час. на заседании диссертационного совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:

410000, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально-экономического университета.

Автореферат разослан 15 марта 2004 года.

Ученый секретарь диссертационного С.М.Богомолов

совета, канд. экон. наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Развитие российских предприятий невозможно без осуществления инвестиционной деятельности. Без инвестиций невозможно обеспечить нормальный процесс расширенного воспроизводства. Отсутствие возможностей к расширенному воспроизводству может привести к ухудшению экономического положения России, уменьшения ее роли как полноценного и полноправного участника мирового экономического хозяйства. Ситуация, которая складывается в отношении реализации инвестиционных проектов в промышленности Российской Федерации, является неоднозначной и вызывает тревогу. Кроме нестабильной экономической ситуацией в стране, при наличии расхождений в многочисленных нормативных и законодательных актах, происходит вывоз капитала за границу. Предприниматели не хотят вкладывать свободные денежные средства в развитие производства, а предпочитают инвестировать их в зарубежные предприятия. Кроме того, в отечественной практике управления деятельностью предприятиями как правило мало внимания уделяется проблемам использования методик анализа движения денежных потоков и реализации и отдачи инвестиционных проектов, а также результатов проведенных исследований. Это приводит к тому, что при выборе инвестиционного проекта без применения и использования результатов анализа движения денежных средств, очень часто неправильный выбор и реализация проекта не приносят ожидаемого результата. Проведение перспективного анализа движения потоков денежных средств решает многие проблемы, связанные с выбором инвестиционного проекта.

Степень разработанности проблемы. В силу своей огромной значимости и важности для экономики проблемы, связанные с перспективным анализом движения денежных средств, постоянно находятся в сфере повышенного внимания как отечественных специалистов в области экономики, так и их зарубежных коллег. Разработки данных проблем нашли свое отражение в работах многих экономистов среди которых можно назвать Баканова М.И., Бакаева В.Г., Барн-гольц СБ., Безруких П.С., Бланк И.А. Гарелкина В.Г., Гиляровскую Л.Т., Ивашкевича В.Б., Кирьяновой З.В., Ковалева В.В., Маргулиса А.С., Мельник М.В., Мизиковского Е.А., Мухина А.Ф. Палия В.Ф., Петровой В.И., Сайфулина Р.С., Соколова Я.В., Стражева В.И. Шеремета А.Д. и других. Известны также труды, зарубежных авторов посвященные данной теме: X. Андерсона, Л.А. Бернстайна, М.Ф. Ван Бреда, Э.С. Хендриксена и других.

Однако следует отметить что существует определенный дефицит целостных научных исследований, посвященных перспективному анализу развития предприятий на основе показателей движения денежных средств. Разработка рекомендаций по осуществлению и

БИБЛНОТЕКА

анализа развития предприятия является важным условием повышения эффективности работы предприятия, повышения его конкурентоспособности и охвата новых рынков сбыта. Указанные обстоятельства и обусловили выбор темы данной диссертационной работы, определили ее актуальность и основные направления исследования.

Цель диссертационного исследования. Целью диссертационной работы является разработка методических и организационных основ использования в предварительном экономическом анализе развития предприятий показателей движения денежных средств.

Для достижения намеченной цели предполагается решение следующих задач:

- исследовать экономическую сущность потоков денежных средств, связанных с развитием предприятия;

- выработать принципы формирования и использования информационной базы для нужд перспективного анализа движения денежных средств;

- предложить порядок анализа тенденций движения денежных средств, связанных с различными видами деятельности предприятия, для оценки стартовых условий его развития;

-разработать методику перспективного анализа движения денежных средств, связанного с реализацией инвестиционных проектов;

- предложить методику оценки влияния денежных потоков, связанных с предстоящим развитием предприятия, на показатели его будущих финансовых результатов и финансового состояния.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования в диссертационной работе являются теоретические и практические проблемы перспективного анализа развития предприятия на основе показателей движения денежных средств.

Теоретической и методологической основой исследования послужили

международные стандарты финансовой отчетности, законодательно-нормативные акты, регулирующие хозяйственную деятельность в Российской Федерации, труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам перспективного экономического анализа создания и реализации инвестиционных проектов.

При доказательстве теоретических положений и разработке практических рекомендаций, обработке и анализе материалов исследования использовались системный подход к изучению рассматриваемых проблем, анализ и синтез, наблюдение, абсолютные и относительные величины, группировки, методы сравнительного и факторного анализа.

Объем и структура работы. Цель и задачи исследования определили объем и структуру диссертационной работы и количество приложений. Диссертация состоит из введения, трех глав, списка использованной литературы и приложений.

В первой главе рассматривается экономическая сущность потоков денежных средств и задачи их перспективного анализа, принципы формирования и использования информационной базы для нужд анализа.

Вторая глава посвящена вопросам проведения перспективного анализа движения денежных средств, связанных с текущей деятельностью предприятия, анализу стартовых финансовых показателей деятельности предприятия, которые создают базу для планирования и разработки инвестиционного проекта.

В третьей главе отражена методика перспективного анализа движения денежных средств, связанного с реализацией инвестиционного проекта, а также методика оценки влияния денежных потоков, связанных с предстоящим развитием предприятия, на показатели его финансовых результатов и финансового состояния в будущем.

В заключении изложены основные выводы и предложения по результатам проведенного исследования.

Научная новизна выполненного исследования состоит в следующем:

- выявлена экономическая сущность потоков денежных средств, связанная с развитием предприятия, заключающаяся в инвестиционной природе оттоков денежных средств на цели реальных и финансовых вложений и притоков денежных средств в результате реализации инвестиционных проектов, компенсирующих инвестиционные затраты и служащих источниками ресурсов для дальнейшего развития;

- определены принципы формирования информационной базы перспективного анализа движения денежных средств, связанного с развитием предприятия, основанные на изучении всех стадий инвестирования;

-разработан порядок анализа тенденций движения денежных средств по различным видам деятельности предприятия с целью определения и оценки существующих стартовых условий дальнейшего его развития;

-разработана методика проведения перспективного анализа движения денежных средств, связанного с реализацией инвестиционных проектов по развитию предприятия;

- предложена методика предварительной оценки возможного влияния денежных потоков, связанных с развитием предприятия, на будущие показатели его финансового состояния и на финансовые результаты, которые могут быть получены в будущем.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования.

Теоретические положения, разработанные в диссертации, могут быть использованы для дальнейшего исследования проблем использования перспективного анализа развития предприятия на основе показателей движения денежных средств, для преподавания учетно-аналитических дисциплин.

Практическая значимость проведенного исследования состоит в том, что выводы и предложения, отраженные в диссертации, направлены на повышение эффективности развития предприятия путем использования методик анализа движения денежных средств для определения стартовых условий и предварительного выбора наилучших вариантов развития предприятия путем реализации

инвестиционных проектов, а также для определения влияния их реализации на будущее финансовое состояние предприятия. Внедрение разработанных методик обеспечит формирование полной и достоверной информационной базы по движению денежных средств, что позволит руководству предприятия иметь возможность наиболее правильно определять наилучшие варианты развития экономического субъекта в будущем. Кроме того, применение предложенных методик оценок влияния денежных потоков, связанных с предстоящим развитием предприятия, на показатели финансового состояния предприятия, предполагает повышение уровня работы отделов финансового планирования и контроля на предприятиях, а также повышения конкурентоспособности предприятий в целом.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты исследования докладывались на ежегодных научных конференциях по итогам НИР Саратовского государственного социально-экономического университета в 2002, 2003, 2004 годах, на международной научной конференции "Проблемы развития бухгалтерского учета в XXI веке" (Саратов, 13-14 мая 2003 года),

Наиболее существенные положения и результаты исследования нашли свое отражение в 5 публикациях автора общим объемом 3,87 листов.

Предлагаемые автором практические рекомендации по применению перспективного анализа развития предприятий на основе показателей движения денежных средств нашли свое применение в практике экономической работы ОАО "Саратовское электроагрегатное производственное объединение", ООО "Саратоворгсинтез", ЗАО "Саратовский авиационный завод".

Выполненные научные разработки используются в учебном процессе Саратовского государственного социально-экономического университета при подготовке методического обеспечения курсов "Анализ финансовой отчетности" и "Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности" для студентов, обучающихся по специальности 060500 "Бухгалтерский учет, анализ и аудит".

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Использование в практической деятельности перспективного анализа развития предприятий на основе показателей движения денежных средств в значительной степени определяет правильность принятия, выбора и реализации инвестиционных проектов для каждого конкретного хозяйствующего субъекта.

На нынешнем этапе развития экономики как в нашей стране, так и за рубежом эффективное функционирование промышленного предприятия любой формы собственности невозможно без планирования и реализации инвестиционных проектов. Принятие решения о предпочтении для практического воплощения того или иного проекта зависит от ряда факторов, например, таких как наличие достаточных стартовых условий (в том числе денежных средств); наличие достоверных данных о возможных результатах от претворения в жизнь конкретного плана развития предприятия. Именно для определения данных

факторов необходимо повсеместное использование в практической деятельности предприятия методики перспективного анализа движения денежных средств, связанного с реализацией инвестиционных проектов, а также методики оценки влияния денежных потоков, связанных с предстоящим развитием предприятия, на показатели его будущих финансовых результатов и финансового состояния.

Однако применение вышеперечисленных методик анализа движения денежных средств невозможно без исследования экономической сущности денежных потоков, а также выработки четких принципов формирования и использования информационной базы для их анализа.

В диссертационном исследовании автор указал, что при проведении перспективного экономического анализа денежного потока исследуется движение денежных средств от всех видов деятельности предприятия, а именно, от операционной (текущей), инвестиционной и финансовой (рис. 1).

Денежный поток предприятия

По операциоштй деятельности По инвестиционной деятельности

По финансовой деятельности

Поступление денежных средств

Расходование денежных средств

Поступление денежных средств

Расходование денежных средств

Поступление денежных средств

Расходование денежных средств

Рис.1. Структура денежного потока

Основу информационного обеспечения изучения потоков денежных средств для нужд перспективного анализа составляют источники информации учетного характера, а также данные маркетинговых исследований конъюнктуры рынка, прогнозы цен на продукцию, потребляемые ресурсы и услуги, бизнес-планы и инвестиционные проекты.

Исходя из научных трактовок понятия и назначения бухгалтерского учета, следует, что перспективный анализ движения денежных средств, связанного с функционированием и развитием предприятия, не будет достоверным и объективным без оптимальной информационной базы, которая в первую очередь призвана дать ответы на следующие жизненно важные для предприятия любой формы собственности и вида деятельности вопросы:

1. Каким объемом денежных средств обладает предприятие для ведения операционной (текущей) деятельности на данный момент и в будущем?

2. Обладает ли хозяйствующий субъект достаточными запасами денежных средств или имеет возможность привлечь недостающие суммы денежных средств для осуществления в назначенные сроки инвестиционных проектов?

Исходя из специфики деятельности изучаемых предприятий и проведения перспективного анализа их развития с использованием показателей движения денежных средств, проблем, возникающих при реализации инвестиционных проектов, следует, что информация о денежных потоках должна отвечать определенным требованиям, которые сформированы, исходя из следующих положений:

1. Информация для перспективного анализа денежных потоков генерируется как в системе бухгалтерского учета и отчетности, так и в системе аналитической прогнозной информации, которая формируется в ходе работы соответствующих служб, а именно финансового отдела, отдела маркетинга, отдела финансового планирования;

2. Использование информации, взятой только из бухгалтерского учета, не может полностью удовлетворить потребности перспективного анализа движения денежных потоков, так как бухгалтерская отчетность дает информацию о финансовом положении и имеющихся ресурсах только на определенную дату и соответственно отражает колебания финансовых активов предприятия только в течение отчетного периода. Это приводит к статичности, неполной и необъективной информации, которая будучи использована в ходе перспективного анализа приведет к получению искаженных результатов, могущих повлечь за собой необдуманные решения со стороны руководства предприятия и привести к его финансовому краху. Именно это обстоятельство приводит к необходимости использования данных, предоставляемых внесистемной отчетностью, позволяющих определить и оценить разхмеры денежных потоков, которые могут возникнуть на предприятии в перспективе. Для этой цели необходимо использовать данные по планированию развития предприятия и осуществлению инвестиционных проектов, данные бюджетов предприятия, которые содержат информацию о будущих финансовых возможностях хозяйствующего субъекта на различные даты; маркетинговую информацию о прогнозах развития рынка сбыта продукции, прогнозную информацию о динамике цен на предстоящую перспективу.

3. Аналитикам, проводящим перспективный анализ движения денежных потоков предприятия, требуется информация, которая может быть приведена в одну унифицированную систему показателей, характеризующих положение предприятия и в том числе размер и динамику денежных потоков хозяйствующего субъекта;

4. Данные, содержащиеся как в бухгалтерском учете, так и в разнообразных аналитических документах, должны содержать полную и достоверную информацию о денежных потоках предприятия для принятия руководителями предприятия быстрых и наиболее эффективных решений, касающихся размеров и направлений денежных потоков, участвующих в текущей деятельности, а также, возможно, задействованных в перспективе;

5. Информация о денежных потоках предприятия, используемая в ходе перспективного анализа, должна быть доступной и формироваться на основании простых способов сбора информации, так как излишнее время, потраченное на

ее сбор и обработку, может оказать негативное влияние на быстроту и объективность принимаемых финансовых и управленческих решений;

6. Используемая для перспективного анализа движения денежных средств предприятия информация должна содержать такие показатели в своем составе, которые могут быть обработаны для нужд анализа с помощью различных способов и методов анализа, применяемых для получения достоверных результатов о движении денежных потоков как на текущий момент, так и в перспективе;

7. Информация о денежных потоках хозяйствующего субъекта, привлекаемая для перспективного анализа, должна пройти многоступенчатую обработку и с ней должны ознакомится работники всех служб предприятия, которые непосредственно отвечают за формирование денежных потоков и управление ими. Это требование к анализируемой информации позволяет избежать того, что информация, привлекаемая для перспективного анализа денежных потоков, будет предоставлена только одним отделом предприятия или центром ответственности, не будет содержать возможно серьезно влияющие на ее качество и достоверность данные, которые могут быть предоставлены другими соответствующими отделами или центрами ответственности предприятия. Данное требование к качеству и достоверности информации о денежных потоках предприятия способствует, с другой стороны, формированию целостной информационной системы предприятия, а также поддержанию постоянных информационных связей между отделами или центрами ответственности, эффективному контролю со стороны каждого отдела своей части выдаваемой информации о денежных потоках предприятия;

8. Информация, привлекаемая для нужд экономического перспективного анализа, должна содержать оперативные данные о потоках денежных средств в динамике, то есть на конец определенного периода (на конец дня, декады, месяца, квартала), на текущий момент, на ближайшую и более отдаленную перспективу.

Использование информации, которая полностью отвечает приведенным выше требованиям, способствует получению наиболее полных и достоверных результатов при проведении перспективного анализа денежных потоков.

В диссертационном исследовании предложен порядок использования анализа тенденций движения денежных средств, связанных с различными видами деятельности предприятия, для оценки стартовых условий его развития. Проведение данного анализа необходимо прежде всего для определения уже сложившихся направлений притока и оттока денежных средств от различных видов деятельности предприятия, наличия и достаточности денежных средств для осуществления планируемых инвестиционных проектов.

Наличие значительных денежных средств на счетах предприятий и в его кассе по традиции считается одним из основных признаков устойчивого финансового состояния, гарантией платежеспособности такого предприятия, поскольку деньги - это наиболее ликвидные активы, которые можно в любой момент направлять на погашение платежных обязательств. Однако нельзя не видеть, что пока финансовые ресурсы находятся в виде свободных денежных средств, -

они не работают. Будь эти средства инвестированы в ценные бумаги или направлены на финансирование производства - они смогли бы приносить прибыль. Но и без свободных денежных средств предприятию тоже не обойтись. Связано это с рядом причин.

Во-первых, выручка поступает не каждый день, а текущая хозяйственная деятельность, как правило, требует постоянных денежных затрат, поэтому необходимо постоянно иметь определенную сумму на расчетном счете.

Во-вторых, в рыночной экономике всегда имеется риск каких-либо непредвиденных ситуаций, а соответственно и непредвиденных платежей.

В-третьих, конъюнктура может сложиться так, что неожиданно может представиться возможность какой-либо очень выгодной операции, а для ее проведения нужно иметь запас денежных средств.

В-четвертых, условия конкурентной борьбы требуют значительных денежных затрат для обеспечения прибыльности фирмы путем обновления ассортимента продукции, повышения ее качества и технического уровня производства.

Таким образом, поддержание оптимального баланса между достаточной платежеспособностью в настоящее время и высокой рентабельностью работы предприятия в будущем является одной из важнейших задач управления в условиях рыночной экономики. Решение этой задачи во многом базируется на анализе потоков денежных средств. Особое значение такой анализ имеет в условиях нестабильной экономики и кризиса неплатежей, когда неумелое управление движением денежных средств может привести к банкротству даже прибыльное предприятие.

Как для последующего, так и для перспективного анализа движения денежных средств могут быть использованы два метода: прямой и косвенный.

Прямой метод основывается на сопоставлении выручки и других поступлений, так называемого "притока" денежных средств, с разными суммами "ттока" денежных средств по различным видам деятельности. Такой анализ в ретро -спективном плане можно производить основываясь на данных отчетности и главной книги. Данный вид анализа движения денежных средств позволяет предельно детально проследить движение средств на счетах предприятия (по такому же принципу построена и форма № 4 "Отчет о движении денежных средств"), оценить нарастание или снижение степени его ликвидности. В предварительном анализе движения денежных средств прямой метод может основываться на данных бизнес-планов и инвестиционных проектов. Но с помощью такого метода трудно выявить связь между изменениями величины денежных средств и финансовыми результатами деятельности предприятия, поэтому применяется и второй, косвенный метод анализа.

Необходимость в проведении анализа движения денежных средств косвенным методом связана с тем, что в практике хозяйственной деятельности имеют место операции, влияющие на прибыль, но не связанные с фактическими выплатами денежных средств (начисление износа, например, или образование убытка в результате выбытия основных средств с неполным сроком амортизации).

Используя косвенный метод, за исходную базу последующего анализа принимают фактическую чистую прибыль предприятия, а затем корректируют ее с учетом изменений в отдельных статьях активов и пассивов баланса. Но одного баланса здесь недостаточно, нужно привлекать и данные системного учета, в первую очередь главной книги. В перспективном анализе источниками информации для такого анализа могут служить финансовый план и прогнозный баланс

Кроме того особую важность в современной экономической ситуации приобретает анализ достаточности денежных средств предприятия. Данный анализ должен проводиться с целью выяснения степени обеспеченности предприятия денежными средствами для ведения его нормальной работы и осуществления необходимых мер по его развитию. В данном случае в виде объектов анализа выступают виды денежных активов предприятия, такие как трансакционный остаток денежных средств, инвестиционный остаток денежных средств, страховой остаток денежных средств и компенсационный остаток денежных средств. Проведение анализа достаточности денежных средств предприятия с помощью моделей Баумоля и Миллера-Орра позволяет определить максимальный и минимальный размер остатков денежных средств, которые необходимы экономическому субъекту для нормального функционирования. Однако результаты, полученные в ходе этого вида анализа движения денежных средств, способствуют также получению необходимых данных для построения в дальнейшем прогнозов на перспективу при реализации инвестиционных проектов.

В работе обосновано немаловажное значение применения прогнозного анализа движения денежных средств предприятия. Для осуществления прогнозирования необходимо предварительно определить возможные поступления денежных средств и суммы их предстоящих расходов (оттока), а также рассчитать чистый денежный поток по каждому периоду, то есть определить превышение притока над оттоком или наоборот. В случае выявления превышения прогнозируемых расходов над поступлением денежных средств, то есть их недостатка, следует определить потребность в привлечении заемных средств.

Для прогнозного расчета возможных денежных поступлений и оттока необходимо использование такого документа как план поступления и расходования денежных средств.

Данный документ должен составляться на предприятиях всех форм собственности и видов деятельности, так как ни одна хозяйственная операция не должна быть осуществлена без прогнозирования или планирования притока и оттока денежных средств, которые повлечет реализация данной операции.

Прогнозирование поступления и расходования денежных средств необходимо вести в разрезе видов деятельности предприятия. Анализ сложившейся динамики притока и оттока денежных средств на текущий момент и прогнозирование на будущее позволяют собрать исходные данные, необходимые для проведения перспективного анализа, связанного с развитием предприятия.

В диссертационном исследовании предложено проводить анализ движения денежных средств, связанных с инвестиционной деятельностью предприятия,

при использовании двух основных, разработанных автором методик: методики перспективного анализа денежных потоков в ходе реализации инвестиционного проекта и методики оценки их влияния на будущие финансовые результаты и финансовое состояние предприятия.

Базой для расчета большинства современных показателей эффективности инвестиционных проектов является чистый денежный поток. Поэтому самым важным этапом анализа эффективности инвестиционного проекта является оценка прогнозируемого денежного потока, состоящего из требуемых инвестиций, то есть вложений денег в виде оттока или другими словами расхода денежных средств, и поступлений денежных средств от продаж будущей продукции или оказания услуг за вычетом текущих расходов и соответствующих налоговых платежей- как притока денежных средств с учетом амортизации основных средств и нематериальных активов.

В ходе анализа релевантных денежных потоков инвестиционного проекта, то есть непосредственно связанных с его реализацией, важно выделять типы инвестиционных проектов с различным распределением денежных потоков во времени.

1. Инвестиционные проекты с постоянным доходом.

Они характеризуются разовыми начальными вложениями, обеспечивающими получение равных по величине денежных поступлений через равные промежутки времени в течение определенного периода. Примером подобных инвестиционных проектов является приобретение и эксплуатация объекта недвижимости или земельного участка, сдаваемого в аренду.

Графически поступление и оттоки денежных средств от подобных проектов можно представить в виде рис 2.

Рис.2. Денежные потоки проекта с постоянным доходом

Время осуществления притока средств по таким проектам может быть достаточно велико или даже совсем не ограниченно в пределах обозримого будущего, например, в случае аренды земельного участка заводом.

2. Инвестиционные проекты с постоянно возрастающими доходами. В данном случае рассматриваются проекты создания производственного предприятия, ориентированного на расширение объема деятельности с течением времени.

Графически поступление и оттоки денежных средств от данных проектов можно также представить в виде рис.3.

J

Объем денежного потока

Рис.3. Денежные потоки проекта с постоянно возрастающими доходами

К этой же группе инвестиционных проектов могут относиться и проекты с отрицательными темпами динамики доходов, то есть такие у которых доходы не растут, а убывают с течением времени. В данном случае графически поступление и оттоки денежных средств от данных проектов можно представить в виде рис. 4.

Объем денежного потока

Рис.4. Денежные потоки проекта с убывающими доходами Причем при равных объемах капитальных вложений и суммах ожидаемых доходов за весь срок проекты с убывающими доходами могут оказаться более

выгодными, так как они позволяют раньше получить более значительные доходы, чем проекты с их нарастанием.

Время получения доходов по таким инвестиционным проектам может быть достаточно велико, но они как правило имеют обозримые границы и могут быть оценены, так как известны их параметры. В данном случае наглядным примером может служить инвестиции в производственное оборудование, срок использования которого всегда известен.

3. Инвестиционные проекты аккумуляторного типа.

Проект такого типа представляет собой ряд последовательных вложений и последующий, как правило однократный либо краткосрочный приток денежных средств. В большинстве случаев такие проекты имеют определенный срок осуществления, заканчивающийся моментом получения денежных средств. Например, проект строительства жилого дома с целью его продажи. Для таких проектов возможно достаточно точно определить ожидаемые расходы и поступление денежных средств.

Графически поступление денежных средств от таких инвестиционных проектов можно изобразить в виде рис. 5.

Рис.5. Денежные потоки проекта с однократным притоком денежных средств 4. Инвестиционные проекты спекулятивного типа.

Как правило спекулятивные проекты представляют собой комбинацию двух операций - расходной и доходной, осуществляемых в течении достаточно короткого периода времени. Проекты спекулятивного типа могут быть разовыми или иметь повторяющийся характер. При многократном повторении, когда они предусматривают реинвестирование получаемых доходов, такие проекты преобразуются в тип проектов с постоянным ростом доходов. А выглядит поступление денежных потоков от такого типа инвестиционных проектов графически

—►

Время

Рис.6. Денежные потоки проекта спекулятивного типа

Очевидно, что все указанные в данной диссертационной работе типы инвестиционных проектов могут осуществляться поочередно или одновременно на любом предприятии. При этом все рассмотренные притоки и оттоки денежных средств могут осуществляться на различных отрезках времени и разрывы между ними могут измеряться многими годами. А оценка эффективности инвестиционного проекта строиться на сопоставлении этих потоков. Современные методы оценки инвестиционных проектов основываются на том, что потоки доходов и расходов, осуществляющиеся в различные периоды времени несопоставимы. Для объективной и достоверной оценки эффективности инвестиционных проектов необходимо сравнивать затраты по проекту с будущими доходами приведенными к их текущей стоимости на момент осуществления затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту. Для этого будущие доходы должны быть продисконтированы.

Перспективный анализ денежных потоков, связанных с предстоящей реализацией инвестиционных проектов, может осуществляться по двум противоположным направлениям.

С одной стороны, определяется будущая стоимостная оценка первоначальной величины вложений денежных средств, т. е. инвестиций и получаемых в результате этих вложений доходов (чистой выручки, дивидендов, процентов и так далее).

С другой стороны, получаемые в ходе реализации проекта денежные средства могут оцениваться с позиции их настоящей текущей стоимости.

В соответствии с этим в перспективном анализе могут использоваться операции дисконтирования либо операции наращения капитала. При этом дисконтный анализ ориентирован на приведение будущих поступлений денежных средств к их текущей, нынешней стоимости на момент осуществления затрат, связанных с началом инвестирования. А анализ приращения капитала напротив призван привести текущую стоимость денежных средств в начальный период инвестирования к будущей стоимости денежных средств в определенный будущий период.

▲

Объем денежного потока

Процесс, в котором при заданных значениях первоначальной суммы денежных средств, инвестированных в начальный период времени, и в известном темпе прироста денежных средств необходимо найти будущую стоимость инвестированных средств к концу определенного периода называется операцией наращения.

Такое наращение после истечения одного периода времени можно представить в виде следующей формулы:

РУ,=РУ+РУхгх(1 +г), (1)

где: - будущая стоимость денежных средств в конце первого периода инвестирования, тыс. руб.;

- первоначальная сумма денежных средств, инвестированных в начале реализации проекта(текущая стоимость), тыс. руб.; г - темп прироста денежных средств (процент, норма рентабельности), ставка дисконтирования.

Поскольку полученный доход (проценты, дивиденды и так далее) периодически добавляются к сумме первоначальных инвестиций, то в каждом следующем периоде процент будет начисляться уже из увеличенной суммы вложений. Тогда к концу И-периода будущая стоимость денежных средств, исчисленная с использованием сложных процентов, будет исчисляться по формуле:

РУ ь = РУ х (1 +г)\ (2)

где: А- количество лет или периодов в интервале анализа.

Последняя формула расчета является базовой в перспективном анализе оценки эффективности реализации инвестиционного проекта. Нетрудно заметить, что она может служить основанием для решения и противоположной наращиванию аналитической задачи- то есть приведения средств, предполагаемых к поступлению в будущем. К их текущей стоимости на момент осуществления первоначальных затрат. Такая процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием.

Дисконтирование можно произвести с помощью следующей формулы:

Иначе говоря, для получения текущей стоимости денежного потока стоимость будущего денежного потока в каждом периоде надо умножить на коэффициент дисконтирования )■

Ставка дисконтирования как правило принимается на уровне ссудного процента и может трактоваться как степень предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем.

В экономической литературе в качестве ставки дисконтирования рекомендуется применять так называемую минимально привлекательную ставку доходности. Однако вопрос о том, как выбирать такую ставку, остается открытым. На практике конкретные ориентиры выбирают с учетом условий деятельности конкретных предприятий и инвесторов.

Дисконтирование как инструмент анализа позволяет решать и другие задачи. Например, обсчет наиболее выгодной и оптимальной суммы вложений, к тому же при использовании метода дисконтирования достаточно легко определить срок окупаемости капитальных вложений.

В случае проведения сравнительного анализа приоритет конечно же исходя из экономических основ рыночной экономики будет отдано проекту с наименьшим сроком окупаемости. Однако, если проект финансируется за счет долгосрочных вложений, то рассчитанный срок окупаемости капитальных вложений следует сопоставить со сроком полного погашения ссуды и уплаты процентов за кредит, установленным кредитным договором с банком. При этом предполагается, что срок окупаемости проекта должен быть меньше срока погашения ссуды и уплаты процентов.

Но при проведении сравнительного анализа эффективности реализации инвестиционных проектов нельзя не обратить внимание и на то, что срок окупаемости даже с применением дисконтирования не дает нам возможность достаточно точно оценить эффективность различных вариантов проектных решений. Ведь работа объекта не прекращается после истечения срока окупаемости, он может еще долгие годы приносить доходы. При этом по разным вариантам сроки полезной эксплуатации объектов могут значительно различаться, (от 5 лет до 20 и 100 лет). Но предложенная методика игнорирует продолжительность жизненного цикла проекта и те доходы, которые он может приносить после истечения срока окупаемости. Поэтому, как и в мировой, так и отечественной практике применяются и другие способы оценки эффективности инвестиций - метод оценки чистой текущей стоимости, ставка доходности проекта, внутренняя ставка доходности проекта, оценка дюрации проекта, модифицированная ставка доходности, ставка доходности финансового менеджемента и т. п. Все эти, основанные на анализе денежных потоков методы, доказали свою эффективность при выборе оптимальных вариантов инвестиционных проектов. Однако они не увязывают движение денежных средств по проекту с экономическими показателями реально функционирующего предприятия-инвестора. Это не позволяет оценить воздействие реализации инвестиционных проектов на показатели, характеризующие его развитие.

В ходе перспективного анализе развитие предприятия может изучаться при помощи показателей объема и ассортимента продукции, расширения секторов рынка и регионов сбыта, себестоимости и доходов, показателей технического уровня производства, уровня управления и решения социальных проблем и т. д. и т. п. Однако в диссертационной работе упор сделан на методике предварительного анализа воздействия денежных потоков, связанных с осуществлением инвестиционных проектов, на будущие показатели финансовых результатов (прибыль и рентабельность) и финансового состояния предприятия (финансовая устойчивость и маневренность, финансовая независимость, платежеспособность, оборачиваемость и деловая активность, стоимость компании и обеспеченность ее устойчивого роста).

При разработке методики перспективного анализа влияния денежных потоков проекта на показатели финансовых результатов предприятия за основу принята идеология классического косвенного метода анализа движения денежных средств. Однако в этом случае чистая прибыль играет роль не исходной базы аналитических расчетов, а итогового результативного показателя, а суммы движения денежных средств за счет изменения различных активов и пассивов рассматриваются как факторные показатели. Показатели динамики различных видов имущества и обязательств предприятия в результате реализации инвестиционного проекта также рассматриваются в качестве факторов (аргументов) целевых функций- конкретных показателей финансового состояния.

Проведение подобного предварительного анализа возможно применительно к любым временным интервалам - по состоянию на промежуточные даты реализации инвестиционного проекта либо на финальную дату его завершения. Подобная методика способна существенно повысить уровень перспективного анализа развития предприятий и путей его достижения в сложных рыночных условиях.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Ваганова О.Е. Использование показателя движения денежных средств для предварительного экономического анализа // Социально-экономическое развитие России: Проблемы, поиски, решения: Сборник научных трудов по итогам научно-исследовательской работы Саратовского государственного социально-экономического университета в 2001 году. - Саратов: СГСЭУ, 2002. - 0,25 п. л.

2. Ваганова О.Е. Прогнозный анализ денежных потоков // Социально-экономическое развитие России: Проблемы, поиски, решения: Сборник научных трудов по итогам научно-исследовательской работы Саратовского государственного социально-экономического университета в 2002 году. 4.2. - Саратов: Издательский центр СГСЭУ, 2003. - 0,3 п. л.

3. Ваганова О.Е. Использование прогнозного анализа денежных потоков для разработки бизнес-планов предприятия // Поволжский гуманитарный журнал (электронный internet-журнал). - 2003. - №1. - http:// www.ssea.runnet.ru/jour-nal.htm. - 0,82 п. л.

4. Ваганова О.Е. Классификация потоков денежных средств предприятия // Поволжский гуманитарный журнал (электронный internet-журнал). - 2003. -№1. - http:// www.ssea.runnet.ru/journal.htm. -1,0 п. л.

5. Ваганова О.Е. Информационное обеспечение анализа денежных потоков для нужд перспективного анализа // Поволжский гуманитарный журнал (электронный т1егпе1-журнал).-2003. - №1. - http:// www.ssea.runnet.ru/journal.htm. -1,0 п. л.

Автореферат Подписано в печать ?£,0Ъ.^РОЧ, Бумага типогр. №1 Печать офсетная Заказ 65"

Издательский центр Саратовского государственного социально-экономического университета. 410000, Саратов, Радищева, 89.

Формат 60x84 '/|6

Гарнитура "Times" Уч.-изд. л. 1,0 Тираж 100 экз.

* -5125