Принципы и критерии инвестиционной поддержки развития предпринимательства тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Принципы и критерии инвестиционной поддержки развития предпринимательства"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ

На правах рукописи

СЕДОВА ТАТЬЯНА ВАЛЕНТИНОВНА

ПРИНЦИПЫ И КРИТЕРИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОДДЕРЖКИ РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

Специальность 08.00.30 - Экономика предпринимательства

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург

1997 г) .

Работа выполнена в Санкт-Петербургском университете экономики и финансов

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент ЧудновецА.Ю.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Крутнк А.Б., кандидат экономических наук, доцент Смирнов Б.Ф.

Ведущая организация: АО банк "Промстройбанк" (г, Санкт-Петербург)

Защита состоится " /¿7" Ои-г-я^с^х^му) г, в час,

на заседании диссертационного совета Д. 063.86.12 при Санкт-Петербургском университете экономики и финансов по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул.Садовая, д.21.

С диссертацией можно ознакомиться в бнбилиотеке университета. Автореферат разослан Ле-ф-^-^4*- 1997 г.

Ученый секретарь диссертационного Совета, кандидат экономических наук, доцент

А.Б.Титов

(.ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

В настоящее время в экономике России проблемы инвестирования в предпринимательство имеют несомненную актуальность и большое практическое значение.

Прежде всего следует отметить, что инвестиционная деятельность является неотъемлемой составляющей функционирования как отдельных субъектов предпринимательства, так и экономики в Целом к необходимым условием для грамотного 11 цивилизованного ведения бизнеса, Продуманное и обоснованное инвестирование позволяет решать целый комплекс социально-экономнческих проблем на макро- и микроуровнях и в целом создавать благоприятные условия для предпринимательства. Таким образом, целесообразно признать инвестиционную деятельность элементом поддерживающей системы в развитии экономики в России.

В современных условиях актуальны вопросы применения. нетрадиционных , т.е. не используемых ранее способов финансирования Инвестиций, к числу которых относится эмиссионное инвестирование. Отличительная черта этого способа заключается в практически неограниченном количестве потенциальных инвесторов.

Необходимость рассмотрения данных вопросов финансирования инвестиций в ходе диссертационного исследования объясняется тем, что в настоящее время отсутствует методически и практически проработанный механизм или конкретная методика формирования финансовой поддержки инвестиционных проектов предприятий, которая включала бы' в себя требование рыночно обоснованной гарантии финансирования. Обязательность такого требования состоит в том, что для успешного ведения предпринимательской деятельности, необходимо применять такой элемент как маркетинг по отношению ко всем аспектам функционирования предприятий, не исключая сферу инвестиций.

На практике при разработке инвестиционных проектов инструменты маркетинга используются в ограниченном объеме - только применительно

к товару или услуге, составляющим сущеность проекта. В части же разработки финансового плана маркетинговый подход игнорируется, что приводит к недостаточно проработанным решениям о составе и структуре источников финансирования (в частности, о структуре эмиссии ценных бумаг) и может вызвать серьезные затруднения в привлечении финансовых ресурсов, Такая ситуация в принципе соответствует начальному этапу в развитии теории и практики маркетинга, возникшего в сфере товарного обращения, но не исчерпывает всех возможностей применения маркетингового инструментария, который по сути является универсальным. ^

В области теории управления инвестициями, наиболее проработанными являются задачи, портфельной оптимизации или оптимизаций инвестиционной программы, т.е. методы принятия решения внешним инвестором. Методы оптимизации структуры эмиссии, осуществляемой для решения какой-либо инвестиционной задачи, с точки зрения, эмитента имеют исключительно финансовое содержание, что снижаетрыночную состоятельность таких решений.

Если же исходить из концептуально иной позиции и рассматривать ценные бумаги, выступающие в качестве источника финансирования прректа, как особый вид товара, целесообразно применить по отношению к этому товару маркетинговую концепцию, что позволит разработать и предложить потенциальным инвесторам те виды ценных бумаг, которые отвечают их потребностям. Таким образом, возникает необходимость в разработке методических положений, определяющих принципы и методы ведения предпринимательской деятельности в области эмиссионного обеспечения инвестиций, которые содержал» бы в себе элементы маркетинга.

В данном диссертационном исследовании предложен один из возможных подходов к организации инвестиционной поддержки предпринимательства и рассмотрены наименее изученные и проработанные

5 .

аспекты инвестиционного предпринимательства, требующие маркетингово обоснованного решения. В диссертации предлагаются методологические и методические основы использования маркетинговой концепции в системе финансовой поддержки инвестиции, пх применение в отношении задачи эмиссионного способа инвестирования. Такой подход порождает необходимость рассмотрения специфики маркетинга для инвестиционной деятельности как достаточно новой и нетрадиционной сферы его применения и для ценных бумаг, как особого вида товара.

Особенности ценных бумаг как товара, являющегося по природе финансовым рыночным инструментом, заключаются в том, что выгоды, приобретаемые потребителям» этого товара, не ограничиваются исключительно финансовыми интересами (получение дохода), но включают также возможности приобретения доли имущества предприятия, право на приобретение продукции в течение длительного времени на стабильных условиях, формирование прочих рыночных отношений в области производства, сбыта, финансов. Эти и другие возможности должны быть учтены при определении свойств ценных бумаг и разработке товара. Наиболее важное решение по поводу товара - решение о товарном ассортименте, которое включает в себя определение набора разнообразных видов ценных бумаг с присущими им качественными характеристиками (состава эмиссии) и соотношения между отдельными видами ценных бумаг (структуры эмиссии). Разработка методических положений по определению состава и структуры товарного ассортимента эмиссии является центральной задачей диссертации.

Особенности потребителей данного товара (инвесторов) состоят в том, что эти рыночные субъекты руководствуются исключительно рациональными соображениями в процессе принятия решения о покупке товара и осуществляют профессиональный анализ качественных характеристик ценных бумаг (доходность, надежность, ликвидность, дополнительные возможности, получаемые при покупке ценных бумаг).

Специфика конкуренции на данном рынке проявляется в том, что традиционная четырехуровневая модель конкуренции наполняется особым содержанием. Так, в качестве желаний-конкурентов выступают возможности использования свободных средств • текущее потребление или инвестирование. Товарно-родовая конкуренция представлена набором всевозможных альтернативных вложений (ценные бумаги компаний, государственные ценные бумаги, банковские депозиты, приносящее доход имущество и т.д.). Товарно-видовая конкуренция заключается в Конкуренции между отдельными видами ценных бумаг* в области предоставляемых выгод, "прочная" конкуренция возникает между ценными бумагами различных эмитентов.

Специфическое содержание имеют, ценовая стратегия (дифференциация цены реализации ценных бумаг в зависимости от потребителя, срока оллаты, размера приобретаемого пакета) и стратегия в области стимулирования сбыта (предоставление льгот по оплате ценных бумаг и прав на льготное Приобретение ценных бумаг будущих эмиссий, возможности конвертации ценных бумаг).

Предлагаемая автором методика формирования товарной структуры эмиссии ценных бумаг на основе маркетинговой концепции включает в себя три аспекта:

- во-первых, методические положения по проведению маркетингового исследования потенциальных инвесторов;

• во-вторых, методику экономического обоснования вариантов товарной структуры эмиссии ценных бумаг!

- в-третьих, методические положения по обоснованию критериев отбора вариантов товарной структуры эмиссий.

Целесообразность проведения маркетингового исследования определяется тем, что ценные бумаги, эмитируемые предприятием, яьляются по отношению к потенциальным инвесторам товаром, удовлетворяющим определенные потребности. Через спрос на ценные

бумаги опосредованно выражается заинтересованность потенциальных инвесторов в успешной реализации проекта. Заинтересованность в проекте, в свою очередь, возникает по различным мотивам, присущим отдельным категориям инвесторов, Выяснение мотивации позволяет определить качественный состав товарного ассортимента эмиссии и свойства ценных бумаг, отвечающие потребностям инвесторов.

Содержанием исследования обусловлен выбранный тип исследования • эксплораторное и конкретный метод проведения исследования • фокус-группа или групповая дискуссия,"

В ходе маркетингового исследования происходит сбор и последующая систематизация следующей информации о потенциальных инвесторах. Сначала определяется максимально возможный круг рыночных субъектов, способны* участвовать в финансировании проекта. Затем выясняется положение, занимаемое потенциальными инвесторами по отношению к эмитенту ценных бумаг (например, производственно-сбытовые связи, кредитные отношения, отношения собственности или нейтральный статус). В итоге формулируются интересы, побуждающие потенциальных инвесторов стать реальными (мотив к инвестированию).

В результате проведения исследования осуществляется сегментирование рынка потенциальных инвесторов по поведенческому принципу, используя переменную сегментирования "мотив к инвестированию", что является основой для разработки товара, применяя стратегию дифференцированного маркетинга. В результате маркетингового исследования, проводимого для конкретного проекта (производство автобусов в АО "СЗАГГ - "Сосновоборский завод автомобильных прицепов" Красноярского края) рынок потенциальных инвесторов был поделен на четыре сегмента, соответствующие выделенным мотивам: мотив стратегического порядка, долговременный финансовый мотив, кратковременный финансовый мотив, потребительский мотив. Для этих сегментов предлагаются соответственно: обыкновенные акции,

и

привилегированные акции, финансовые облигации, товарные облигации (см, табл.1).

Таблица 1

Результаты маркетингового исследования Потенциальных инвесторов

Условный сегмент, соответствующий выявленному мотиву Категории инвесторов, включенные в сегмент Тип ценных бумаг, предлагаемый данному сегменту Особенности ценных бумаг, отвечающие мотивам инвесторов данного сегмента

Сегмент А(мотив стратегического порядка) зарубежный партнер, администрация г.Красноярска, персонал АО "СЗАП", венчурные компании,АО "СЗАП" Обыкновенные акций Право управлять АО, возможность получения высоких дивидендов

Сегмент Б (долговременный финансовый мотив) отечественные банки, зарубежные банки,персонал АСГСЗАП" ' Привилегированные акции Получение стабильного дохода течение неограниченного времени

Сегмент В (кратковременны й финансовый мотив) персонал АО" СЗАП", население города икра« Финансовые облигации Получение стабильного дохода в течение ограниченного времени

Сегмент Г (потребительский мотив) отечественные промышленные предприятия, торговые посредники, администрации городов и областей Сибири Товарные облигации Льготное приобретение продукции эмитенте

Поскольку для принятия решения о выборе наиболее привлекательного варианта финансирования необходим количественный анализ, методика предполагает обоснование варианте, товарной структуры эмиссии На основе расчета ряда финансово-экономических показателей, имеющих значения для выбора определенного варианта. В первом приближении все ассортиментные позиции ценных бумаг

принимаются условно равноправными и разрабатываются исходные варианты товарной структуры эмиссии. В основу положен формальный признак: в качестве крайних принимаются варианты товарного ассортимента, исключительно состоящие из акций (вариант!) и облигаций (вариант V), три промежуточные варианта рассчитываются с интервалом в 25%. Поскольку ценные бумаги, выпускаемые эмитентом, по родовому признаку (принадлежность капитала) делятся на две ассортиментные группы: акции (собственные средства) и облигации (заемные средства), то наиболее принципиальный вопрос, касающийся товарной структуры эмиссии ценных бумаг, - определение доли каждой ассортиментной группы и лишь затем выделение отдельных товарных позиций аналогичным образом,

Для данных вариантов товарного ассортимента рассчитываются показатели, характеризующие специфические ситуации, возникающие на рынке в каждом конкретном случае, К таким показателям автор относит величину выплат по облигациям, срок погашения задолженности, размер дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям.

Основная идея предложенной методики состоит а том, что наиболее значительной характеристикой товаров в ассортиментной группе "Облигации" .являются обязательные ежегодные выплат процентов и погаш.иие номинальной стоимости в конце срока. Эта качественная характеристика связана с тем, что товары группы "Облигации" по финансовой природе являются срочными обязательствами. Для экономического обоснования вариантов товарной структуры эмиссии предлагается осуществлять ¿равнение общей суммы выплат по группе "Облигации" с величиной чистой ппибЫли; в случае, если эта сумма недостаточна, принимается решение м выпуске дополнительного пакета облигаций,

Как правило, дефицит средств возникает в годы погашения основного долга по облигациям и его велипша тем больше, чем больше доля

ассортиментной группы "Облигации" в товарной структуре эмиссии. Вторичная эмиссия соответственно увеличивает сумму задолженности, и, если доля облигаций г товарной структуре эмиссии велика, то задолженность с течением времени нарастает, обнаруживая тенденцию невозможности возврата заемных средств, т.е. рыночную несостоятельность соответствующего варианта товарной структуры,

Основным свойством товаров из группы "Акции" является приобретение параллельно с товаром права частичной собственности, Таким образом, при выработке ассортиментной политики необходимо учитывать следующие положения:

• во-первых, увеличение доли ассортиментной группы "Облигации" увеличивает суммы выплат и величину задолженности;

• во-вторых, увеличение доли ассортиментной группы "Акции" приводит к распылению власти и разводнению капитала.

Анализ финансово-экономических показателей, рассчитанных на основе данных конкретного проката привели к следующим результатам.

I вариант, полностью состоящий из ценных бумаг ассортиментной группы "Акции", характеризуется отсутствием задолженности перед инвесторами и выплатой дивидендов по всем типам акций,

II и III варианты » (соответственно: 75% и 50% акций, 25% и 50% облигаций) обеспечивают погашение задолженности в течение 6 лет и выплату дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям.

Для IV варианта (25% акций и 75% облигаций) погашение задолженности осуществляется в течение 8-10 лет, выплата дивидендов после погашения долга по облигациям.

V вариант, полностью состоящий из облигаций, демонстрирует . невозможность погасить задолженность.

Для окончательной выработки ассортиментной политики компании в отношении эмиссии ценных бумаг сформулированы методические

положения по обоснованию критериев отбора вариантов товарной структуры эмиссии.

В работе показана невозможность сформулировать единственный критерий, позволяющий осуществить адекватный отбор и оптимизацию товарной структуры эмиссии. Кроме того, в ситуации достаточно нестабильной ^ыночнон среды, целесообразно применить адаптационный подход, который, в отличие от оптимизационного, не предполагает принятия решения, безусловно лучшего для существующего набора ограничений, но требует рассмотрения возможных тенденций, появление противодействующих событий и влияние их последствий на устойчивость решения.

Согласно методическим положениям по обоснованию критериев отбора вариантов товарной структуры эмиссии все сформулированные критерии объединены по содержательному признаку в три группы. Общий принцип проведения отбора вариантов структуры эмиссии состоит в том, что при последовательном применении каждого из критериев часть вариантов, не отвечающих данному критерию, исключается из дальнейшего рассмотрения, оставшиеся варианты считаются потенциально реализуемыми и подвергаются проверке по оставшимся критериям. Группы содержат а себе следующие критерии.

A. Группа явных критериев:

а) возвратность заемных средств)

б) продолжительность периода возвращения заемных средств)

в) размер дивидендов, выплачиваемых по привилегированным акциям.

Б, Группа структурных критериев:

а) внешние структурные ограничения (законодательные);

б) внутренние структурные ограничения (обусловленные инвестиционной политикой АО).

B. Ситуационный критерий. Выбор, ограниченный двумя приведенными выше критериями, отражает моментиое, точечное

состояние. Поскольку же реализация проекта имеет значительную протяженность во времени, очень вероятно Изменение ситуации, что может отрицательно сказаться на коде осуществления проекта. Поэтому необходимо выяснить, насколько устойчивыми являются потенциально реализуемые варианты по отношению к возможным колебаниям внешних условий

Селективный отбор вариантов товарной структуры эмиссич привел к следующим результатам:

а) по группе явных критериев исключается из дальнейшего рассмотрения вариант V;

б) по групппе структурных критериев • варианты I и И;

в) при проверке ситуационного критерия был выбран вариант 111 как более устойчивый к возможным негативным проявлениям рыночной среды.

Таким образом, товарная структура эмиссии ценных бумаг по Ш варианту приведена в табл. 2. Варианты а, б, а, г, д образуются путем выделения & ассортиментной группе "Облигации" отдельных товарных позиций. Предпочтительность внутри III варианта складывается в пользу товарных структур, содержащих больший удельный пес товарных * облигаций.

Таблица 2

Рекомендуемые варианты структуры эмиссии в порядке предпочтительности

Варианты Размер эмиссии акций, млн. руб, Размер эмиссии облигаций, млн. руб.

обыкновенных ПРивилегиров. финансовых товарных

Ша 54 250 23250 77 500 .

1116 54 250 23 250 58 125 19 375

Шв 54 250 23 250 38 750 38 750

Шг 54 250 23 250 19 375 58 125

Шд 54 250 23 250 • 77 500

Итого эмиссия акций 77500 эмиссия облигаций 77500

2. ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ

Основной вклад автора в проведенное диссертационное исследование заключается в постановке цели, выборе объекта, обосновании задач и их решения, в целях развития теоретических и методических положений, касающихся вопросов финансовой поддержки инвестиций в рамках маркетинговоГ концепции.

Целью диссертационного исследования является исследование и развитие методических положений по организации финансирования инвестиционных проектов на основе маркетинговой концепции. Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:

1. Сформулированы методические положения по проведению маркетингового исследования потенциальных инвесторов.

2. Разработана методика экономического обоснования вариантов товарной структуры эмиссии ценных бумаг.

3. Обоснованы критерии сравнения вариантов товарной структуры эмиссии, а также предложен механизм проведения селективного отбора вариантов по предложенным критериям.

4. Разработаны положения по составлению сценария для компании, представляющие собой адаптированные к поставленной задаче положения сценарного подхода.

5. Предложены методические положения по использованию методики экспертной оценки факторов методом SEER (разновидность метода Дельфи) при исследовании факторов маркетинговой среды.

В качестве объекта исследования выступает механизм финансовой поддержки инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

Предметом исследования являются теоретические и методические положения по организации финансирования инвестиций на основе маркетинговой концепции.

Теоретической и методологической основой диссертации являются труды отечественных и зарубежных ученых и практиков в области

и

инвестиционного проектирования, маркетинга и маркетинговых

исследований, финансового менеджмента, адаптационного планирования,

«

а также методы экспертных оценок, составления сценария, маркетингового исследования, финансово-экономических расчетов, статистические методы.

Научный анализ задач, поставленных в диссертации, потребовал рассмотрения и учета отдельных законодательных актов федерального и регионального уровней, регулирующих предпринимательскую деятельность.

3. СТЕПЕНЬ НОВИЗНЫ И ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ

В диссертационном исследовании развиты теоретические и методические положения, на основе которых возможно разработать методику формирования товарного ассортимента эмиссионного обеспечения инвестиций, что позволяет определять рациональное соотношение отдельных ассортиментных групп и товарных позиций в структуре эмиссии и осуществить наиболее рациональным способом финансовую поддержку инвестиционных проектов.

К основным научным результатам, составляющим новизну исследования, относятся:

• развитие терминологического аппарата, касающегося теории и практики маркетинга в применении к решению задач финансовой поддержки инвестиционных проектов;

• обоснование принципов сегментирования рынка потенциальных инвесторов и селективного отбора ьариантов структуры эмиссии ценных бумаг;

- методика формирования наиболее предпочтительной для эмитента . товарной структуры эмиссии ценных бумаг;

методические положения по проведению маркетингового исследования рынка потенциальных инвесторов, по экономическому

обоснованию вариантов товарной структуры эмиссии ценных бумаг, по обоснованию критериев отбора вариантов,

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности их использования в практике хозяйствующих субъектов при исследовании и обосновании возможностей финансовой поддержки инвестиций,

Основные положения диссертационной работы приняты для практического использования ОАО "СЗАП", а также при чтении лекций и проведении практических и семинарских занятий по курсам "Основы маркетинга", "Реклама" для студентов, обучающихся на экономическом факультеге КГУ. .

Основные положения диссертационного исследования были представлены на научно-методических конференциях преподавателей Санкт-Петербургского университета экономики и финансов (1995 г.) и Красноярского государственного университета (1996 г.).

По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 1,9 п.л,:

1.Седова Т.В., Чудновец А.Ю, Элементы маркетинга в инвестиционных проектах/ В сб.! Маркетинг и предпринимательство: ученые записки факультета коммерции, • Спб.: Изд-во СИбУЭФ, 1995. (0,3 п.л., автора • 0,2 п.л.)

2. ^"едова Т,В. Проблемы финансирования инвестиций в современной российской экономике/ В сб.: Проблемы переходной экономики: Тезисы докладов научно-методической конференции преподавателей вузов г.Красноярска. - Красноярск: Изд-во КГУ, 1996. (0,1 п.л.)

3. Чудновец А.Ю., Седова Т.В. Методика формирования структуры эмиссии ценных бумаг на основе маркетингового исследования рынка потенциальных инвесторов//ЭЖ - Сибирь, 1996. • МЬЗ. (1 пл., автора - 0,7 п.л.)

4. Чудновец АЛО., Седова Т.В. Маркетинговый подход к формированию структуры эмиссич ценных бумаг как финансового

обеспечения инвестиционного проекта/ В сб. тезисов докладов международной научной конференции "Маркетинг и культура предпринимательства". • Спб: Изд-во СЛбУЭФ, 1996. (0,3 п.л., автора - 0,2 п.л.)

5. Багиев Г.Л., Чудновец А.Ю., Седова Т.В. Маркетинговая концепция привлечения финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов// Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, 1996. - №4. (1,5 п.л., автора - 0,7 п.л.)

СЕДОВА ТАТЬЯНА ВАЛЕНТИНОВНА АВТОРЕФЕРАТ

Подписано в печать 5.03.97. Формат 60x84 1/16. Бум. газетная. Печ.л. 1,0. Бум.л. 0,5. РТП изд-ва СПбУЭФ. Тираж 70. Зак. 158.

Издательство Санкт-Петербургского университета экономики И финансов 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д.21