Проблемы совершенствования механизма регулирования рынка ценных бумаг в Республике Узбекистан тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Проблемы совершенствования механизма регулирования рынка ценных бумаг в Республике Узбекистан"

БАНКОВСКО-ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ РЕСПУБЛИКИ УЗБЕКИСТАН

КАФЕДРА "РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БИРЖЕВОЕ ДЕЛО"

На правах рукописи УДК: 336.761(575.1)

РГБ ОД

-аЩР-.£300

АЛИЕВ МАННОН ГАФФАРОВИЧ

"ПРОБЛЕМЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МЕХАНИЗМА РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ УЗБЕКИСТАН"

Специальность : 08. 00. 07 - «Финансы, денежное

обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ТАШКЕНТ - 2000

Работа выполнена на кафедре «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» Банковско-финансовой академии Республики Узбекистан.

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор АЧИЛОВ М.Ф.

Официальные оппоненты:

академик АН РУз, доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель

науки Узбекистана ШАРИФХОДЖАЕВ М.Ш.

кандидат экономических наук РАСУЛЕВ А.Х.

Ведущая организация: Ассоциация Банков Узбекистана

Защита диссертации состоится марта 2000 года в ЛГ часов

на заседании Специализированного Совета К.005.25.01. по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата экономических наук при Банковско-финансовой академии Республики Узбекистан по адресу: 700000, г. Ташкент, ул. Я. Коласа, 16.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Банковско-финансовой академии Республики Узбекистан.

Автореферат разослан <УЛ» 2000 г.

Ученый секретарь Специализированного Совета, кандидат экономических наук, доцент

'М

? м

Г)

> О/ О

О

Усанов А.

V

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг, являясь неотъемлемой частью современной рыночной экономики, позволяет органично увязывать интересы инвесторов, имеющих свободные финансовые ресурсы и интересы эмитентов, испытывающих потребность в инвестициях. И те, и другие, нуждаются в эффективном регулировании отношений, связанных с выпуском, обращением и обслуживанием ценных бумаг, обеспечивающих, с одной стороны доступ к дешевым инвестиционным ресурсам, а с другой стороны - возможность наращивания вкладываемого капитала или эффективность управления собственностью. Однако, несмотря на высокую предрасположенность к сотрудничеству, на пути достижения ими конструктивного взаимопонимания стоит немало трудностей и помех, устранение которых требует постоянного вмешательства, как со стороны органов государственного регулирования, так и со стороны саморегулируемых организаций его профессиональных участников.

Опыт функционирования рынков ценных бумаг в странах с развитой экономикой свидетельствует о том, что создание эффективных механизмов контроля и регулирования фондового пространства требует немалого времени, больших затрат материальных, финансовых и человеческих ресурсов, глубокого знания тонкостей фондовой деятельности и умелой координации усилий всех заинтересованных в его создании сторон.

Недооценка, а тем более игнорирование важности этого составного элемента любого цивилизованного рынка ценных бумаг может привести к серьезным потрясениям на фондовом и других, связанных с ними сегментах финансового рынка, значительным издержкам, а также потере доверия к национальным фондовым рынкам со стороны инвесторов, о чем свидетельствует печальный опыт Албании, Бразилии, России, отдельных стран Юго-Восточной Азии.

В Республике Узбекистан с первых дней обретения независимости уделяется большое внимание созданию устойчивого и сбалансированного рынка ценных бумаг, призванного мобилизовать свободные инвестиционные ресурсы отечественных и иностранных инвесторов на нужды экономического и социального развития страны. Не случайно, выступая на заседании Кабинета Министров республики еще в июле 1996 года, Президент Узбекистана И.А. Каримов особо подчеркнул, что "принципиальная задача дальнейшего углубления реформ - это коренное улучшение положение дел с рынком ценных бумаг».

За годы независимости в Узбекистане были заложены основы для институционального становления национального рынка ценных бумаг, отвечающего задачам начальной стадии формирования цивилизованных рыночных отношений в стране. Успешному формированию этого принципиально нового сегмента финансовой системы Узбекистана в немаловажной степени способствовала скоординированные действия органов государственного регулирования и самих профессиональных участников этого рынка по налаживанию эффективной системы регулирования фондовой деятельности, не допустивших серьезных диспропорций на фондовом пространстве страны или крупных афер с фондовыми ценностями.

Однако, по мере количественного и качественного роста национального рынка ценных бумаг, усложнения отношений между его субъектами,

действующий механизм регулирования стал все больше и больше отставать ог потребностей реальной фондовой деятельности и запросов его профессиональных участников.

В результате усиливающихся диспропорций между интересами государства, стремящегося снизить нагрузку на бюджет, активизировать инвестиционный климат в стране и добиться устойчивости фондового рынка; запросами инвесторов, заинтересованных в прозрачности фондового пространства и получении максимальных дивидендов на вложенные активы, а также потребностями эмитентов, желающих обновить свои производственные мощности, восполнить дефицит оборотных средств и не потерять контроля над своими предприятиями, данный механизм стал нуждаться в радикальном реформировании на принципах рыночной целесообразности.

В качестве убедительного довода в пользу кардинального обновления существующей в нашей стране системы регулирования за деятельностью участников национального рынка ценных бумаг выступает также ее сравнение с аналогичными системами в развитых странах мира, свидетельствующее о значительном отставании многих ее параметров от международных стандартов регулирования фондовой деятельности.

Создание качественно нового механизма регулирования фондового рынка в Республике Узбекистан требует не только взвешенного изучения и использования лучшего зарубежного опыта, но и тщательного научно-методологического обоснования принципов, структуры и содержания создаваемой модели управления фондовой индустрией страны. Процесс формирования такой модели не может быть успешным без тесного взаимодействия государственных органов регулирования, саморегулируемых организаций профессиональных участников фондового рынка, а также заинтересованного участия ученых и специалистов данного профиля.

Наличие вышеназванных обстоятельств формирования механизма регулирования деятельности участников фондового рынка Узбекистана, предопределило актуальность проведенного диссертационного исследования и выбор направления научного поиска.

Главной целью диссертационного исследования является разработка научно обоснованных рекомендаций по совершенствовашио действующего в Республике Узбекистан механизма регулирования рынка ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью основными задачами диссертации выступают:

1. Анализ современных подходов и тенденций регулирования фондовой деятельности на зарубежных рынках ценных бумаг;

2. Обоснование экономических предпосылок усиления контроля, координации и надзора за деятельностью участников фондового рынка в Республике Узбекистан;

3. Характеристика действующего в Узбекистане механизма регулирования фондовой деятельности;

4. Оценка экономических, институциональных и организационно-технических факторов, сдерживающих развитие системы регулирования национального рынка ценных бумаг;

5. Определение основных направлений повышения эффективности регулирования фондового рынка в Республике Узбекистан.

Объектом исследования является процесс регулирования различных сторон деятельности участников фондового рынка, начиная от выпуска и размещения, кончая обращением и обслуживанием ценных бумаг.

Предметом диссертационного исследования выступают нормативно-правовые, институциональные, экономические и организационно-технические аспекты деятельности участников фондового рынка, требующие координации и контроля со стороны как государственных органов, так и саморегулируемых организаций профессиональных участников этого рынка.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили теоретические исследования зарубежных и отечественных ученых в области финансов, рынка ценных бумаг и регулирования фондовой деятельности, разработанная в республике общая стратегия построения основ рыночной экономики, Указы Президента Республики Узбекистан И.А. Каримова , специальные Постановления Кабинета Министров Республики Узбекистана по развитию национального рынка ценных бумаг.

В ходе исследования изучены разработки крупных западных, российских и узбекских научных центров в области инвестиционно-финансового менеджмента, материалы научных конференций и семинаров, законодательные и другие нормативные акты Республики Узбекистан в этой важной сфере экономики. При написании диссертации использованы труды таких западных, российских и узбекских экономистов, как Абдукадиров A.M., С.Бержанов, Ф. Муллажанов, Кадыров А.К., Газибеков Б.Г., Маликов Т. С., Расулев А.Х., Бутиков И.Л., Раззаков P.M. Дж. Сорос, Жан Матук, Ф.Тыолз, Д.Паккард, З.Хэлверт, К. Брэдли, К.Такки, Л.Харрис, Э.Рид, Э. Хелферт, Агарков М.М., Алексеев М.А., Астахов П.В., Васильев Д, Басова А.И., Голанов В.А., Семенкова Е., Сизов Р., Жуков Ф., Миркин Я.М., Рубцов Б.Б., Жданов С.А., Уваров О., Чалдаева JI.A., и других известных ученых.

В процессе работы над диссертацией широко использовались статистические данные, отражающие процессы формирования механизма регулирования рынка ценных бумаг, а также положения действующих Указов Президента и Законов Республики Узбекистана, регламентирующие различные сферы фондовой деятельности.

В работе использованы также нормативные документы Центра координации и контроля за функционированием рынка ценных бумаг при Госкомимуществе, Министерства финансов, Центрального банка Республики Узбекистан, отчёты и другие материалы, опубликованные в специальной литературе и средствах массовой информации зарубежных стран.

В процессе работы над диссертацией были использованы результаты проведенных с участием автора социологических исследований и анкетных опросов среди руководителей и специалистов ряда инвестиционных институтов, действующих на фондовом рынке Узбекистана.

Научная новизна исследования состоит в систематизации современных подходов к процессу государственного регулирования и саморегулирования фондовой деятельности, обосновании предпосылок его оптимизации в условиях переходной рыночной экономики и выработке научно-методических рекомендаций, направленных на повышение эффективности регулирования . фондового рынка в Республике Узбекистан.

Новизна представляемой к защите диссертации заключается в том, что:

б

- раскрыты теоретические основы регулирования деятельности участников фондовой деятельности в условиях переходной рыночной экономики;

- обоснованы с научно - методической точки зрения актуальность вопросов государственного регулирования и саморегулирования за деятельностью участников современного рынка ценных бумаг;

- сделана попытка комплексного изучения истории возникновения и эволюции процесса регулирования фондовой деятельности в странах с развитой рыночной экономикой,;

- обоснованы объективные и субъективные предпосылки возрастания роли надзора, координации и контроля за деятельностью участников национального рынка ценных бумаг применительно к условиям переходной рыночной экономики Узбекистана;

- систематизирован первый опыт регулирования фондовой деятельности в Республике Узбекистан;

- обоснована необходимость кардинального совершенствования действующей в стране системы регулирования фондового рынка;

- выработаны конкретные научно-практические рекомендации по формированию цивилизованного механизма регулирования национального рынка ценных бумаг, отвечающего возросшим требованиям его участников и соответствующему международным стандартам фондовой деятельности.

Практическая ценность выполненной диссертационной работы заключается в возможности реального использования выявленных предпосылок и факторов оптимизации государственного регулирования и саморегулирования фондовой деятельности для совершенствования действующего в Республике Узбекистан механизма регулирования рынка ценных бумаг и деятельности его участников.

Сформулированные автором основные направления совершенствования механизма регулирования фондовой деятельности применительно к качественно новому этапу развития рынка ценных бумаг Узбекистана могут быть использованы в практической работе органов государственного регулирования и саморегулируемых организаций профессиональных участников фондового рынка, а также в процессе организации целенаправленного обучения специалистов национального рынка ценных бумаг.

Практический интерес для специалистов могут представить проведенная в ходе диссертационного исследования систематизация накопленного в Узбекистане опыта контроля, координации и надзора за деятельностью участников рынка ценных бумаг, а также обоснование необходимости своевременного формирования качественно нового механизмы управления этим сложным и многофакторным процессом.

Достаточно высокая аргументированность и логическая последовательность изложения назначения, содержания и экономической эффективности создаваемого механизма регулирования фондовой деятельности в условиях переходной рыночной экономики позволяет использовать отдельные разделы диссертации для подготовки научно-методологических и учебно-методических материалов в помощь специалистам, аспирантам и студентам, изучающим основы рынка ценных бумаг и биржевой деятельности.

Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации диссертации изложены в двух научных отчетах Научного Центра

Банковско-финансовоп академии Республики Узбекистан, выполненных в рамках бюджетной тематики Госкомитета по науке и технике Республики Узбекистан, в 9 научных статьях в различных журналах и сборниках научных трудов, а также в докладе на международной научно-практической конференции, состоявшейся в г. Ташкенте в мае 1999 года.

Отдельные выводы диссертационного исследования, касающиеся конкретных форм организации регулирования деятельности участников фондового рынка частично апробированы в Центре по координации и контролю за рынком ценных бумаг, Министерстве финансов и Центральном банке Республики Узбекистан и нашли применение, как в практике работы государственных органов регулирования, так и в работе саморегулирусмых организаций профессиональных участников фондового рынка .

В частности, ряд сформулированных в диссертации предложений, касающихся совершенствования деятельности государственных органов регулирования рынка ценных бумаг, лицензирования деятельности инвестиционных институтов, аттестации специалистов, упорядочения учета и отчетности внебиржевых сделок с ценными бумагами, создания саморегулируемых организаций нашли отражение в «Программе укрепления и развития рынка корпоративных ценных бумаг в Республике Узбекистан на период 2000-2005 года», разработанной Центром по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг и рассматриваемой в настоящее время Кабинетом Министров Республики Узбекистан.

Ряд рекомендаций автора были использованы в процессе совершенствования действующих нормативно-правовых актов по лицензированию деятельности инвестиционных институтов, аттестации (переаттестации) физических лиц на право совершения операций с ценными бумагами, упорядочения учета и отчетности внебиржевых сделок с ценными бумагами. При участии диссертанта впервые в стране была создана саморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг - Национальная ассоциация инвестиционных институтов. Многие положения диссертации, касающиеся регулирования фондовой деятельности, вошли в учебные программы Банковско-финансовой академии, Национального Центра по подготовке специалистов рынка ценных бумаг, Регионального банковского учебного центра, по которым сегодня проводится переподготовка специалистов фондового рынка Узбекистана.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в ДО научных трудах автора с общим объемом 3,5 п.л.

Структура работы. Диссертация изложена на 140 страницах машинописного текста и состоит из введения, трёх глав, заключения , списка литературы, включающего 120 источников, а также приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Теоретические основы и экономическая сущность регулирования фондовой деятельности

Как показывает анализ мировой практики, обеспечение динамичного развития национальных рынков ценных бумаг в значительной мере зависит от своевременности организации оптимальной системы государственного регулирования и саморегулирования деятельности участников фондового рынка.

Основное назначение процесса регулирования фондового рынка

заключается в поддержании такого порядка осуществления деятельности его участников, который в условиях динамично изменяющейся внутренней и внешней ситуации в наибольшей степени отвечал бы потребностям его участников и национальным интересам страны. С другой стороны постоянно растущее число фондовых инструментов, видов и объёмов совершаемых с ними операций обусловливает необходимость создания такого механизма регулирования рынка, который бы выглядел не как раз и навсегда заданная система правил, а как сложный, постоянно развивающийся организм, нормальная работа которого призвана обеспечивать соответствующие регулирующие органы необходимой информацией, позволяющей эффективно реагировать на реальные потребности как самого фондового рынка, так и ею участников.

Противоречие между потребностью в поддержании стабильных правил поведения на рынке и необходимостью их корректировки с учетом изменяющейся практики порождает проблему регулирования фондового рынка, заключающуюся в поиске регулирующими органами оптимального баланса между традициями и новшествами, между укоренившимся укладом и требованиями реальной жизни.

Как показывает мировая практика система регулирования рынка ценных бумаг — это сложный динамично развивающийся механизм, включающий в себя множество составных взаимосвязанных частей и элементов. Ключевыми составными частями этой системы являются действующее законодательство, система подзаконного регулирования и система практической реализации законодательных и подзаконных актов.

Базируясь на анализе истории становления и современного состояния зарубежных фондовых рынков, в диссертации выделяются основные принципы регулирования фондовой деятельности, к которым относят принцип единства нормативной базы и режима методов регулирования фондового рынка, принцип оптимизации государственного вмешательства и саморегулирования, принцип равных возможностей для всех участников фондовой деятельности, принцип преемственности в развитии систем регулирования рынка, принцип взвешенной стимулирующей политики по отношению к иностранным инвесторам рынка ценных бумаг.

В зависимости от содержания, специфики и масштабов деятельности различных участников фондового рынка органами государственного регулирования применяются различные методы как функционального, так и институционального регулирования фондовой деятельности.

Проблема эффективного контроля, координации и надзора за фондовым пространством давно интересовала ученых и специалистов, представителей органов государственного регулирования и саморегулируемых организаций участников фондового рынка, т.к. по мере наращивания объемов фондовой деятельности, расширения видов ценных бумаг возрастает потребность как государства и общества, так и самих участников в выработке справедливых правил и действенного механизма реализации законных прав и интересов каждой из сторон, участвующих в фондовом бизнесе.

Автором были изучены различные теории видных западных экономистов, целью которых было повышение уровня эффективности системы регулирования. Среди них теория информационной эффективности (Морис Кендалл, Эжен

Фам), концепция ограниченной рациональности (Герберт Саймон) теория рациональных ожиданий (Джон Мут) и др.

При этом в работе отмечается, что они были разработаны для развитых рынков с высоким уровнем капитализации и большими обьемами торгов, поэтому не все их принципы адекватны условиям развивающихся стран, к которым относится и Узбекистан.

Наряду с анализом существующих концептуальных подходов к регулированию фондовой деятельности, в работе даётся подробная характеристика зарубежного опыта контроля, координации и надзора за деятельностью участников фондовой индустрии.

Обобщая большое многообразие и специфические особенности методов контроля, координации и надзора за фондовой деятельностью в развитых странах, автор подробно исследует присущие им общие черты, и характерные особенности.

Анализируя зарубежный опыт, автор делает вывод, что устойчивость фондовых рынков в странах с развитой рыночной экономикой обеспечивается действием принципа своевременного предъявления или полной прозрачности, то есть полного раскрытия эмитентом, выходящим на первичный рынок, всей необходимой информации специальному органу государственного регулирования.

При этом автор тщательно изучает такой важнейший компонент зарубежных регулятивных систем, как саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые оказывают большое влияние на устойчивость фондового рынка и действуют в тесном контакте с государственными органами регулирования.

В качестве убедительного доказательства экономической эффективности существующих подходов к регулированию фондовой деятельности в странах с развитой рыночной экономикой автором приводится структура и принципы формирования механизма регулирования в США, эффективность которого доказывает великолепно развитый рынок ценных бумаг, постоянном находящиеся в динамичном развитии.

Важным разделом первой главы выступает раздел, посвященный современному состоянию регулирования фондовой деятельности в странах с переходной рыночной экономикой.

Учитывая, что специфические ограничения, имеющиеся в этих странах диктуют и особый характер формирующихся здесь механизмов регулирования рынка ценных бумаг со стороны государства, автор делает вывод, что государственное регулирование здесь еще более необходимо, чем в странах с установившимися рыночными отношениями. Сведение до минимума роли государства существенно затянуло бы этот процесс, ибо "саморегулирующийся" частный национальный капитал, с одной стороны, в период становления рыночных отношений весьма слаб, для того чтобы самостоятельно формировать необходимую инфраструктуру рынка ценных бумаг, а с другой стороны, он не склонен сосредоточиваться на решении стратегических общегосударственных проблем.

Исходя из этих предпосылок, в диссертации анализируется опыт стран с .. переходной рыночной экономикой, уже приступивших к регулированию фондовой деятельности, при этом в качестве наиболее характерной страны

такого типа выбрана Российская Федерация, фондовому рынку которой присущи все атрибуты и недостатки развивающихся рынков (emerging markets).

Крупные скандалы в России на рынке ценных бумаг летом и осенью 1994 г. показали, что принятые в 1991 году положения о ценных бумагах и бирже оказались неэффективными для регулирования фондового рынка, что привело к большим финансовым потерям многих физических и юридических лиц, подрыву доверия к национальной фондовой индустрии со стороны отечественных и иностранных инвесторов.

Годом тяжелых испытаний для российского фондового рынка стал 1998 год, когда мировой финансовый кризис наиболее сильно ударил по развивающимся рынкам ценных бумаг. В то же время драматическое падение российского рынка ценных бумаг в 1998 году было вызвано не столько «азиатским кризисом» и снижением мировых цен на нефть, сколько внутренними причинами — валютным кризисом, кризисом банковской системы и, прежде всего, кризисом государственного внутреннего и внешнего долга.

Произошедший кризис повлек за собой целый ряд негативных явлений, которые еще долго будут сказываться на привлекательности фондового рынка России.

Подводя итоги проведенною анализа, автор констатирует, что ФКЦБ, ЦБ РФ, Правительство России и сами участники рынка ценных бумаг не смогли вовремя предпринять согласованных усилий для того, чтобы вместе попытаться принять радикальные меры и стабилизировать ситуацию, на фондовом рынке страны.

Экономические предпосылки и современное состояние регулирования фондового рынка в Республике Узбекистан

Переход Узбекистана от сверхцентрализованной плановой системы хозяйствования к социально-ориентированной рыночной экономике в корне изменил характер общественного производства: отношения собственности, структуру и механизм функционирования хозяйствующих субъектов, формы финансовых связей между ними, степень заинтересованности всех слоев общества в результатах хозяйственной деятельности.

Главной сутыо качественно новых экономических отношений, формируемых в настоящее время в Республике Узбекистан, является то, что товарно-денежные отношения становятся главной формой всех экономических отношений, важнейшим регулятором общественного воспроизводства.

Исходя из этих предпосылок, формирование в Республике Узбекистан развитого рынка ценных бумаг и соответствующей ему инфраструктуры всегда рассматривалось качестве приоритетного направления перехода к рыночной экономике, действенного средства обеспечения доступа широким слоям населения к корпоративному управлению собственностью и действенного метода регулирования денежного обращения в стране.

Важное место в данном разделе уделяется выявлению факторов оказывающих позитивное влияние на темпы и качество институционального и функционального развития национального фондового рынка.

Вместе с тем, отмечая позитивные успехи в деле формирования фондовой индустрии, автор вскрывает недостатки и нерешенные проблемы в работе фондового рынка республики.

В числе важнейших субъективных предпосылок совершенствования регулирования фондовой деятельности в Республике Узбекистан автором называются:

• возрастание масштабов фондовой деятельности в стране и прямо пропорциональное увеличение степени рисков различных категорий инвесторов;

• неравномерные темпы институционального развития различных секторов национального рынка ценных бумаг и наметившееся отставание форм н методов контроля, координации и надзора за их развитием;

• расширение масштабов внебиржевой деятельности, как реальной альтернативы действующей в стране биржевой системе, и появление потребности в ее эффективном регулировании;

• возрастание масштабов операций с фондовыми ценностями на вторичном рынке и потребность в качественно новом уровне надзора и координации деятельности его участников.

• появление качественно новых операций с ценными бумагами, включая и интернет-торговлю, требующих дифференцированного подхода к оценке их эффективности и более гибких форм их регулирования со стороны государства;

• возрастание интереса иностранных инвесторов к национальному рынку ценных бумаг и необходимость своевременной выработки эффективных форм и методов регулирования их деятельности с целью защиты внутреннего рынка от экспансии международного спекулятивного капитала;

Наличие вышеназванных объективных обстоятельств диктует необходимость обезопасить различные сегменты формирующегося фондового рынка Узбекистана от возможных дестабилизирующих факторов, путем усиления контроля, координации и надзора за деятельностью его участников, а также реализации предельно жестких стандартов и правил поведения эмитентов с одновременным предоставлением гарантий защиты прав инвесторов со стороны, как государственных органов, так и саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Показывая причины неудачных попыток формирования такого механизма на ранних стадиях становления национальною рынка ценных бумаг, автор доказывает, что потребность в эффективном государственном регулировании фондовой деятельности в Узбекистане еще более острая, чем в странах с установившимся рыночными отношениями, так как перед нашей страной стоит задача не просто быстрого становления рынка ценных бумаг, но и обеспечение его устойчивого функционирования с целью обеспечения мощного притока свободных инвестиционных ресурсов отечественных и зарубежных инвесторов.

Своевременное создание эффективного механизма регулирования фондовой деятельности обусловлено также и необходимостью расширения масштабов привлечения на рынок ценных бумаг личных сбережений населения, т.к. в случае его отсутствия или медленного формирования мелкие и средние вкладчики, обоснованно испытывая боязнь обмана со стороны государства или финансовых мошенничеств со стороны отдельных инвестиционных институтов, могут направить их в теневой сектор национальной экономики или за границу.

Однако, как показывает мировая практика, успешное задействование данного механизма невозможно без правильно сформулированных и реализованных принципов регулирования фондовой деятельности, направленных на соблюдение интересов всех участников рынка ценных бумаг.

Опираясь на сложившиеся приоритеты государственной политики в области создания и развития национального фондового рынка, автор раскрывает содержание основных принципов государственного регулирования рынка ценных бумаг в Республике Узбекистан.

1. преимущественно государственного регулирования фондовой деятельности в стране;

2. принцип обеспечения равных возможностей всем участникам рынка

3. принцип ориентации на мировой опыт фондового строительства и учета тенденций глобализации финансовых рынков

4. принцип всемерной государственной поддержки развития инфраструктурных формирований путем их льготного финансирования, максимального снижения и разделения рисков их деятельности

Наряду с вышеназванными активно работающими принципами регулирования фондовой деятельности, в диссертационной работе отмечается ряд еще недостаточно задействованных принципов контроля, координации и надзора за деятельностью участников национального рынка ценных бумаг.

К числу еще слабо задействованных принципов регулирования фондовой деятельности в Республике Узбекистан автор относит развитие принципа саморегулирования фондового рынка, реализуемого с помощью саморегулируемых организации профессиональных участников рынка ценных бумаг. Тесно связан с данным принципом и принцип оптимального распределения функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударственными органами регулирования фондовой деятельности, получивший широкое распространение на развитых фондовых рынках мира.

Успешное и своевременное задействование всех вышеназванных принципов призвано способствовать повышению экономической эффективности всей системы контроля, координации и надзора за деятельностью участников национального рынка ценных бумаг.

Важное место в характеристике действующей системы регулирования принадлежит структуре управления процессом контроля, координации и надзора за деятельностью участников фондовой индустрии принадлежит структуре Узбекистана.

Стержень указанной структуры составляет Центр по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг, который был создай при Госкомимуществе республики на базе бывшей Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Минфине весной 1996 г. и осуществляет реализацию государственной политики в области формирования, развития и контроля, а также регулирования рынка ценных бумаг.

Исходя из статуса и предоставленных ему полномочий, автор оценивает экономическую эффективность реализуемых Центром форм регулирования фондового рынка Узбекистана, анализируя основные направления его работы по контролю, координации и надзору за деятельностью различных категорий его

участников.

Успешная реализация регулятивной деятельности, осуществляемой Центром совместно с Центральным банком, Минфином и другими органами межведомственного контроля, позволила, на взгляд автора, за сравнительно короткие сроки создать вполне дееспособную систему контроля, координации и надзора за деятельностью участников национального фондового рынка.

В качестве примера этой целенаправленной работы в диссертации приводятся следующие данные о результатах проверок участников фондового рынка Узбекистана за период с 1996 но 1999 годы:

ДАННЫЕ О РЕЗУЛЬТАТАХ РАБОТЫ Центра по координации и контролю за функционированием рынка _ценных бумаг за период 1996-1999 гг._

№ Показатели контрольной деятельности в т.ч. по годам

1996г. 1997г. 1998г. I кв 1999г.

1 Количество проверенных акционерных обществ и инвестиционных институтов 108 1003 823 216

2 Количество выявленных нарушений 164 1924 1549 426

3 Количество выданных предписаний 71 522 537 141

4 Количество выполненных предписаний 10 309 393 42

5 Количество примененных экономических санкций 11 228 286 28

6 Сумма начисленных экономических санкций, тыс. сум 2908,0 28766 45959 7946,4

7. Передано дел в правоохранительные органы 1 10 6 8

Анализ выявленных за этот период нарушений наглядно виден на диаграммах № 1 и 2.

Диаграмма№ 1

Анализ работы ЦКК в 1997-2000 гг.

■Кол-во провед. проверок

•Выявлено нарушений в ходе проверок

Наложено штрафов или других санкций

•Внесено в бюджет в части погашения ущерба.

Важным аспектом характеристики действующей в Узбекистане системы контроля, координации и надзора за деятельностью участников фондового рынка является раскрытие специфических особенностей регулирования деятельности банков на рынке ценных бумаг Узбекистана.

Банковская деятельность, как основной элемент финансовой системы любого государства, является объектом наиболее жесткого регулирования со стороны государственно-властных структур но сравнению с любой другой сферой экономической деятельности, что объясняется функциями присущим банкам статусом и их исторически сложившимися функциями в современной рыночной экономике.

Диаграмма № 2

.18%

Структура основных видов нарушений

15%

11%

18%

ВНеосущ. госрег-ии дополнений и изм. Устава Инарушение сроков выкупа акций труд, коллективом ВНеопубликование проспектов эмиссии

ВНесоответств. форм выпуска акций в проспекте эмисии ВНарушение ведения реестра

ВНеопубликование годовых отчетов

Показывая основные направления деятельности банков на фондовом рынке Узбекистана, современное состояние и динамику развития национального рынка банковских ценных бумаг, автор раскрывает проблемы и трудности на пути активизации банковских операций с фондовыми ценностями.

Здесь же делается вывод, что несмотря на высокую и надежность банковских ценных бумаг на фондовом рынке Узбекистана, масштабы их выпуска и предлагаемый ассортимент могли бы быть намного больше, если бы этот сегмент национального фондового рынка развивался более интенсивно и целенаправленно.

К числу субъективных факторов, сдерживающих его количественное и качественное развитие, в работе относят недостаточно высокий уровень координации работы коммерческих банков со стороны органов государственного регулирования, в частности Центрального банка, ЦКК и других межведомственных органов. К сожалению их роль до недавнего времени сводилась в основном к административно-техническому контролю работы банков с ценными бумагами. Вопросам же формирования солидной правовой и нормативной базы, разработки и принятия экономических нормативов и стандартов, не только регламентирующих работу банков, но и стимулирующих их активность на фондовом пространстве страны, должного внимания ими практически не уделялось.

Представленный автором краткий обзор принципов и содержания регулирования работы банков на рынке ценных бумаг в странах с развитой экономикой, свидетельствует об объективной потребности в своевременном формировании подобного механизма контроля, координации и надзора за деятельностью отечественных банковских учреждений на рынке ценных бумаг Узбекистана.

Как показало проведенное автором в мае 1999 года социологическое исследование, коммерческие банки, благодаря концентрации капитала, информации, наличию квалифицированных кадров и законодательной поддержке, способны выполнить больший спектр операций с ценными бумагами, необходимо совершенствование существующей системы регулирования деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг и приведении ее в соответствие с существующими международными стандартами.

Представленные в работе данные об экономической эффективности регулирования фондового пространства страны, позволяют автору сделать вывод о том, что несмотря на предпринимаемые государственными органами усилия не всегда дают ожидаемые результаты, достигнутый уровень и масштабы надзорной и контрольной деятельности на фондовом рынке Республики Узбекистан еще не отвечают возрастающим требованиям к этой важной сфере финансовой деятельности, что 1ребует дальнейшего институционального и качественного совершенствования всей регулятивной системы национального рынка ценных бумаг.

Основные направления повышения эффективности регулирования фондового рынка в Республике Узбекистан

Критический анализ современного состояния фондового рынка Узбекистана, представленный в предыдущей главе диссертационного исследования, позволяет автору сделать вывод о том, что успешное институциональное и функциональное развитие национального рынка ценных бумаг во многом будет зависеть от наличия стабильной, вызывающей доверие всех участников фондового бизнеса правовой базы, которая, помимо всего прочего, необходима для защиты прав собственности и развития здоровой конкуренции между субъектами этого рынка.

В качестве одного из важнейших направлений повышения эффективности контроля, координации и надзора за национальным рынком ценных бумаг в работе называется совершенствование нормативно-правовой базы регулирования деятельности и отношений его участников.

Как показывает проведенное исследование, законодательство о ценных бумагах соблюдается не всеми участниками фондового пространства страны, в отдельных регионах и отраслях по-прежнему слабо защищаются права инвесторов, особенно в части своевременной и полной выплаты дивидендов, учета их прав владения ценными бумагами, доступа к информации об финансовом состоянии эмитента. Многие инвесторы не всегда своевременно могут получить объективную информацию о своих законных правах и об ответственности эмитентов в случае противоправных посягательств на их права и законные интересы.

В ходе проведенного в мае 1999 года в рамках данного исследования ' анкетирования страны многие респонденты жаловались на затрудненный доступ к комментариям действующих нормативно-правовых документов, а