Противоречия рыночной реализации акционерного капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Противоречия рыночной реализации акционерного капитала"

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ имени М.В. ЛОМОНОСОВА

На правах рукописи

Шевченко Игорь Георгиевич

0030В4423

-У

ПРОТИВОРЕЧИЯ РЫНОЧНОЙ РЕАЛИЗАЦИИ АКЦИОНЕРНОГО

КАПИТАЛА

08 00.01 — Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

О 2 АВГ 2007

Москва —2007

Диссертация выполнена в лаборатории философии хозяйства экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова

Научные консультанты

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор В Г. Белолипецкий

доктор экономических наук, профессор Ю М. Осипов

доктор экономических наук, профессор А К Шуркалин

доктор экономических наук, профессор Б.Е. Ланин

доктор экономических наук, профессор Р.М. Нижегородцев

Ведущая организация: Российская экономическая академия

имени Г В. Плеханова

Защита состоится 18 сентября 2007 г в 15 00 на заседании Диссертационного совета Д.501 002.08 при Московском государственном университете имени М.В Ломоносова по адресу: 119991, ГСП-1, Москва, Ленинские горы, 2-ой учебный корпус гуманитарных факультетов, экономический факультет, аудитория 413.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале Научной библиотеки 2-го учебного корпуса МГУ имени М.В. Ломоносова.

Автореферат разослан «13 » И^лЬ 2007 г.

Ученый секретарь диссертационного совета »¡л .

кандидат экономических наук ОЦ/1ОвЛЫ М.Н. Глазунов

I ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Современная экономика характеризуется столь сильным доминированием финансовой составляющей, что появилось особое определение — финансовая экономика Одним из фундаментальных оснований финансовой экономики является акционерный капитал, реализующийся посредством рынка акций Российский рынок акций стал одним из наиболее динамичных рынков мира Так, с 1994 г по 2006 г капитализация российского рынка акций выросла в 73 раза, превысив 1,1 трлн долларов Увеличились масштабы привлечения капитала за счет выпуска акций В 2006 г первичных размещений на отечественных биржевых площадках было больше, чем за всю историю современного рынка России

К Маркс отмечал, что благодаря акционерному капиталу и его бурному развитию возникли масштабные предприятия, недоступные для отдельного капитала, капитал получил непосредственно форму общественного капитала (капитала непосредственно ассоциированных индивидуумов), действительно функционирующий капиталист превратился в простого управляющего, распоряжающегося чужими капиталами, а собственники капитала — в чистых собственников1

Наличие массы акций, составляющих акционерный капитал, возбуждает противоречие между целым — акционерным капиталом предприятия и его частью — акцией Будучи объектом многочисленных купле-продажных сделок, акция, маскируя свою общественную природу, становится носителем частного интереса биржевых игроков Эмоции участников фондового рынка оказываются решающим фактором движения котировок акций, что создает иллюзию полной независимости акции от предприятия, капитал которого она представляет

'Маркс К Капитал Т 3 —М Издатечьство политической литературы, 1978 —С 479

Отсюда следует, что акция обладает двойственной природой, одновременно являясь частицей общественного капитала и особенным товаром на финансовом рынке Двойственная природа акции проявляется в двойственности функций среды их обращения — рынка акций, который, являясь важным источником финансирования экономики, а также механизмом перетока и объединения капиталов, одновременно обслуживает частные интересы биржевых игроков с целью их собственного обогащения

Такая двойственность рынка акций приводит к двойственности оценок акций, реальной и спекулятивной, что в итоге требует диалектического подхода к осмыслению функций и движения акционерного капитала, получившего в настоящее время небывалые масштабы развития. Отсюда особая актуальность исследования как на уровне его сущности, так и на уровне его поверхностных проявлений, а также способа разрешения противоречия между общественной природой акционерного капитала и частным характером его реализации Диалектическое понимание акционерного капитала позволяет более полно судить о закономерностях движения рынка акций, более осмысленно использовать ресурсы акционерного капитала в структурной перестройке национальной экономики

Актуальность настоящего исследования определяется еще и тем, что обнаруживаемая при исследовании акционерного капитала субъективная природа стоимости постепенно становится доминирующим фактором реализации экономических отношений В связи с этим представляется важным осмысление изменений структуры и фундаментальных характеристик акционерного капитала под воздействием субъективного фактора на основе анализа эмпирического материала

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в раскрытии и обосновании противоречивой рыночной реализации акционерного капитала, восходящей к противоречивой природе капитала вообще и акционерного капитала в частности

Цель данного исследования достигается в результате

— анализа современных форм проявления противоречивости акционерного капитала, его рыночной реализации, с учетом роли объективных и субъективных факторов движения акций на фондовом рынке,

— анализа двойственности реализации акционерного капитала при оценке капитализации предприятий, возможностей рынка акций как источника финансирования и источника богатства,

— анализа противоречивости методов оценки акционерного капитала;

— количественной оценки состояния рынка акций и построения модели динамики этого рынка,

— оценки двойственности реализации акционерного капитала на национальном рынке акций

Разработанность темы исследования. Несмотря на широкое распространение феномена акционерного капитала и активное использование в экономической теории категории «акционерный капитал», концептуальное представление об акционерном капитале еще нуждается в обретении диалектической целостности — в аспекте фундаментальной связи акционерного капитала с феноменом стоимости и реализации акционерного капитала как особого рода стоимостного процесса

Акционерный капитал как форма движения стоимости может рассматриваться в трех измерениях, взаимосвязанных, но не сводимых друг к другу.

Во-первых, акционерный капитал является общественным кредитным отношением, реализуя разделение капитала вообще на капитал-собственность и капитал-функцию

При этом сам акционерный капитал реализуется в виде, с одной стороны, действующего капитала, а с другой — лишь титулов собственности — акций

Во-вторых, акционерный капитал выступает в роли денежного измерителя капитала акционерных предприятий, используя особое счетное средство — акцию

В-третьих, акционерный капитал имеет и свое субстанциональное выражение — в виде все тех же акций, которые, обладая стоимостью, имеют основание быть не просто формой, но и содержанием акционерного капитала

Акция как оценка является реализацией человеческой иллюзии и неизбежно носит выраженный субъективный характер Субъективность оценки акции нельзя ни недооценивать, ни преувеличивать Абсолютизация субъективной природы стоимости акции неизбежно ведет к недооценке возможностей эффективного использования ресурсов рынка акций в реальной экономике

Хотя рынок акций выступает на поверхности всего лишь как биржевая игра, а цена акций как фикция, акционерный капитал не является совершенно произвольным капиталом уже потому, что имеет под собой кредитное основание, он ориентируется на ссудный процент, правда, имея, вследствие своей субъективности, лишь вероятностное соответствие движению процентной ставки. Отсюда возникает проблема объяснения относительной независимости динамики оценки акционерного капитала от изменений процентной ставки

Для более полного понимания механизма взаимосвязи ссудного и акционерного капитала необходимо введение в научный оборот категории фиктивности, применимой не к одной лишь акции, но и ко всему акционерному капиталу Причем фиктивность должна рассматриваться как определенное свойство, убывающее или возрастающее по мере движения акционерного капитала, и поэтому подлежащее количественному определению с учетом влияния субъективизма

Можно говорить о трех моментах фиктивности. Первый восходит к обособленному движению акционерного капитала от движения реального капитала посредством воплощения в титулах собственности

Второй момент фиктивности обусловлен свойством акционерного капитала быть капиталом-оценкой Фиктивность цены акции выступает здесь как реализация фиктивности акционерного капитала

Третий момент фиктивности выражен в фиктивности самой оценки акции, которая тоже заражена субъективностью Этот момент в экономической науке не исследуется.

Проблема измерения движения фиктивности всего акционерного капитала как капитала-оценки — актуальная научная задача, и решение этой проблемы требует разработки теоретической модели фиктивности реализации акционерного капитала на рынке акций

В исследовании сущности акционерного капитала, его противоречивости, исходной фиктивности, использовались главным образом труды К Маркса, а при осмыслении современного акционерного капитала, особенностей его реализации — труды В Т. Мусатова Рассмотрение проблемы стоимости, в особенности, ее идеальности, субъективности и даже известной фиктивности опирается на труды Ю М. Осипова

Обращение к работам таких исследователей, как В Г Белолипецкий, Л фон Мизес, Дж. М Кейнс, Н Талеб, М Я. Миркин, Э Петере и Л Твид, позволили непосредственно подойти к разрешению проблемы рыночной реализации современного акционерного капитала.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является движение акционерного капитала на биржевом вторичном рынке Обмен акций на деньги в процессе их обращения на рынке означает обретение ими стоимости и признание акций в качестве реально действующего капитала

Акция отрывается от движения капитала предприятия и получает свое самостоятельное бытие на бирже, что свидетельствует о двойственной

природе акционерного капитала, его внутренней противоречивости

Предметом исследования являются противоречия реализации акционерного капитала на вторичном рынке акций, для чего акционерный капитал рассматривается как капитал-оценка, с учетом влияния на него субъективного фактора

Теоретико-методической основой работы являются труды российских и зарубежных экономистов, математиков, социологов и психологов, осуществляющих междисциплинарные исследования сложных экономических систем и механизмов функционирования акционерного капитала

Анализ акционерного капитала как системы закономерно взаимодействующих экономических категорий проводился при использовании кейнсианской теории капитала и денег, марксистской концепции фиктивного капитала, теории праксиологии австрийской экономической школы и концепции финансизма, разработанной учеными экономического факультета МГУ имени М В Ломоносова

Инструментарно-методический аппарат исследования. Для решения поставленных в ходе исследования задач использовались диалектический метод, хронологический и стратегический анализ, бихевиористский подход, аксиоматический метод, математическое моделирование, позитивистский метод исследования, теория рефлексивности

Позитивистский метод исследования предполагает изучение объекта в первую очередь на основе эмпирических данных о его состоянии При этом верификация методологических и методических представлений об объекте происходит на основе их соответствия данным эмпирического анализа Исследование при этом ориентируется на решение конкретных, сформулированных практикой задач

Информационно-эмпирическая база исследования построена на информационно-аналитических материалах отечественных и зарубежных

научных центров, статистических данных Госкомстата, Центрального банка России, Федеральной службы финансовых рынков, международных экономических организаций, экспертных оценках участников фондового рынка, аналитических материалах инвестиционных компаний «Олма» и «1Т Invest», материалах агентства «Росбизнесконсалтинг», данных периодической печати, статистических расчетах автора и результатах математического моделирования.

Необходимость использования в рамках позитивистского подхода эмпирической верификации обусловила исследование акционерного капитала на конкретном примере- российском акционерном капитале и основной форме его реализации — национальном рынке акций

Поскольку анализ эмпирического материала предполагает наличие адекватного измерителя, были рассмотрены возможности использования индексов РТС, «Коммерсанта-Дейли» и показателей капитализации рынка акций для количественной оценки тенденций национального рынка акций

Периодизация эволюции акционерного капитала была проведена на примере развития национального акционерного капитала с 1757 г по 2005 г Для верификации сделанных выводов построена и проверена на эмпирическом материале модель динамики фондового индекса РТС С помощью разработанной модели была произведена оценка хаотических и упорядоченных состояний национального рынка акций с 1996 г по 2005 г При исследовании оценки акционерного капитала исследовались показатели 150 крупнейших российских предприятий

Данные биржевой торговли анализировались на основе результатов торгов Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), наиболее технологичной и крупной биржевой площадки фондового рынка России Данные ММВБ представляются автору наиболее репрезентативными, так как в торгах принимают участие как крупные, так и мелкие компании и физические лица

Научная новизна исследования

1 Раскрыт двойственный характер акционерного капитала, обусловленный противоречивой сущностью капитала вообще Установлено, что капитал вообще одновременно существует в двух ипостасях реальной и виртуальной В реальной ипостаси капитал предстает как капитал действительно функционирующий, производящий товары и прибыль В виртуальной же ипостаси капитал выглядит оценочно-субъективным отражением действительного капитала Показано, что разрешение противоречия между реальной и виртуальной ипостасями капитала происходит через разделение капитала вообще на капитал-функцию и капитал-собственность с появлением особого экономического инструмента — акции, что приводит к появлению особого рода капитала — акционерного капитала, в котором противоречивая сущность капитала вообще получает разрешение в феномене фиктивности, когда иллюзорная оценка капитала получает самостоятельное бытие

2 Установлено, что самодвижение акционерного капитала на рынке имеет двойственный характер с одной стороны, акционерный капитал выступает в качестве капитала-оценки действительного, функционирующего капитала, с другой — акционерный капитал приобретает вид фантома, реализуясь в купле-продаже не просто обращающихся акций, а в купле-продаже иллюзорных оценок этих акций

3 Выявлено, что реализация акционерного капитала может быть описана формулой учреждение акционерного общества —> выпуск акций —> получение денежного капитала —»■ приобретение средств производства и рабочей силы -» производство товаров -> продажа товаров, когда обмен акций на денежный капитал выступает в качестве необходимого, предварительного условия воспроизводства производительного капитала

Установлено также, что реализация акционерного капитала может быть описана иной, уже полностью обоснованной его фиктивностью, формулой денежный капитал -> акции -> денежный капитал, когда акция

выступает уже в качестве особой субстанции, которой приписывается свойство увеличения размеров денежного капитала

4. Выявлено, что двойственный характер реализации акционерного капитала обусловливает формирование двух рынков обращения акций Первичный рынок обеспечивает реализацию эмиссий акций, обслуживает движение реального производительного капитала, вторичный же рынок обеспечивает куплю-продажу уже выпущенных акций и обслуживает движение виртуального акционерного капитала, который в силу своей явной приверженности оценочному процессу можно было бы назвать капиталом-оценкой Установлено, что развитие вторичного рынка облегчает обмен акций на денежный капитал и является необходимым условием развития первичного рынка акций Выявлено, что движение акционерного капитала в иллюзорном обличье служит предварительным условием для воспроизводства производительного капитала

5 Выявлена противоречивость методов оценки акции, которая состоит в том, что нормативный подход с его фундаментальным анализом предполагает рациональную оценку акций как отражения действительного капитала, а позитивистский подход с его техническим анализом абсолютизирует действие субъективного фактора движения котировок Отсюда противоречивость и неопределенность экспертных оценок, содержащих как рациональный, так и иррациональный моменты движения акций, восходящие не только к объективным требованиям, но и субъективным ожиданиям участников рынка акций

6 Доказана тенденция убывания фиктивности оценки акционерного капитала по мере развития рынка акций, обусловленной отрывом цены акции от своей объективной основы — оценки действующего капитала Взаимодействие участников рынка ведет к накоплению оценочного опыта, а это ведет к адекватности оценок обращающихся на рынке активов Реальные рынки акций движутся в сторону убывания своей фиктивности, что находит свое отражение в более рациональной оценке акционерного

капитала Отсюда возникает противоречие между увеличением фиктивности оценки акционерного капитала при его рыночной реализации и убыванием фиктивности оценки акционерного капитала по мере развития рынка акций Данное противоречие разрешается посредством изменения основополагающих экономических характеристик спекулятивной формы движения акционерного капитала ослабление фиктивности оценки акций подрывает мощь спекулятивного капитала, что находит свое отражение в стабилизации динамики котировок и снижении рисков для долгосрочного вложения капитала, а инвестиционный акционерный капитал при этом усиливается, что ведет к росту спроса на акции

7 Разработана математическая модель динамики оценки акционерного капитала Применение модели позволило сделать вывод о том, что воздействие монетарного фактора на динамику национального рынка маскируется на поверхности экономических явлений Доказано, что формула реализации виртуального акционерного капитала «денежный капитал акции -> денежный капитал» приобретает на поверхности экономических явлений вид денежный капитал -» акции —> изменение цены акции к моменту времени t —> цена акции в момент времени t —» цена акции в момент времени ¿+1 денежный капитал Выявлено, что движение ценовой тенденции акционерного капитала предстает как самоорганизующийся, независимый от движения действительного акционерного капитала процесс, вызывающий иллюзорное представление об отсутствии временных границ ценовой тенденции рост цены акции в момент времени г предполагает рост цены акции в момент /+1, что вызывает у участников рынка эйфорию обмен денежного капитала на акции предстает как приобретение «машины» по производству денежного капитала из пустоты При падении котировок обмен денежного капитала на акции предстает как приобретение «машины» по превращению денежного капитала в пустоту, что провоцирует панику на рынке акций. Показано, что не иллюзии участников рынка являются причиной иллюзорности оценки

акционерного капитала, а иллюзорный характер оценки акций является причиной возникновения иллюзий у участников рынка и иррациональности их поведения.

8 Установлено, что эйфория рынка акций делает выгодным первичное размещение акций. При этом реализация акционерного капитала может быть описана формулой денежный капитал -> акции —» изменение цены акции к моменту времени / —> цена акции в момент времени / —> цена акции в момент времени /+1 —> эйфория на рынке -» учреждение акционерного общества -» выпуск акций —> получение денежного капитала —> приобретение средств производства и рабочей силы —> производство товаров —» продажа товаров, — когда эйфория на рынке акций выступает в качестве необходимого, предварительного условия воспроизводства производительного капитала Показано, что эйфория участников рынка акций при этом выступает как побудительный мотив организации акционерного общества, движения действительного капитала в форме капитала акционерного, приданию акционерной форме капитала главенствующего характера среди форм движения капитала на поверхности экономических явлений, развития его реализации на рынке акций Установлено, что реализация акционерного капитала может быть описана иной, уже полностью обоснованной его фиктивностью, формулой денежный капитал —> акции -» изменение цены акции к моменту времени t -» цена акции в момент времени г -» цена акции в момент времени (+1 —» эйфория на рынке -» учреждение акционерного общества -> выпуск акций -» получение денежного капитала, — когда акционерное общество учреждается с единственной целью — ради получения денежного капитала 9. Выявлены этапы эволюции в рыночной реализации национального акционерного капитала На первом этапе рынок акций носит формальный характер, при отсутствии должного институционального воздействия возможно ложное учредительство акционерных обществ На втором этапе

рынок акций носит выраженный спекулятивный характер, на третьем этапе начинается формирование инвестиционного рынка, когда акции начинают использоваться как средство многолетнего накопления и как инструмент привлечения денежного капитала в сектор реальной экономики

Выявлено, что этапы эволюции национального рынка акций воспроизводят на своем уровне этапы эволюции субъективной оценки формальный, фиктивный и объективный Динамика национального акционерного капитала эмпирически подтверждает тенденцию убывания фиктивности оценки акционерного капитала и возможности самоорганизации его иллюзорной формы

10 Установлено, что общественная природа капитала, его движение в реальной ипостаси в качестве капитала-функции являются упорядоченной формой реализации капитала вообще Частная реализация капитала, его движение в виртуальной ипостаси в качестве капитала-собственности являются хаотичной формой реализации капитала вообще Хаотичность объекта предполагает неполноту его описания, прогноза движения и управления. Хаотичность капитала вообще обусловливает фиктивность его оценки Эволюция капитала вообще, его движение в качестве адаптирующейся, самоорганизующейся системы ведут к усилению его упорядоченной формы и снижают фиктивность капитала-оценки

Показано, что усиление общественной природы капитала и его развитие как капитала-функции при этом обретают форму движения действительного акционерного капитала, а снижение фиктивности капитала-оценки — форму убывания фиктивности оценки акций. Рассмотрение капитала вообще в качестве объекта, сочетающего упорядоченную и хаотичную формы реализации, позволяет рассматривать его как систему ограниченного хаоса, что предполагает использование наряду с процессами саморегуляции механизмов институционального воздействия

Теоретическая значимость исследования заключается в разработке

механизма познания субъективного начала экономических процессов на основе категории фиктивности Это дало возможность уточнить представления о степени фиктивности акционерного капитала, исследовать двойственную природу его реализации, выявить и обосновать тенденцию убывания фиктивности оценки обращающихся на национальном рынке акций, разработать методологические основы использования его ресурсного потенциала в модернизации народного хозяйства

Практическая значимость работы — в конкретизации концепции финансизма применительно к особенностям движения акционерного капитала, в определении путей совершенствования методологических основ государственной политики управления национальным акционерным капиталом и оценке его финансового потенциала, диагностике основных тенденций развития отечественного рынка акций

Особую важность проведенное исследование имеет в качестве связующего звена научных работ, посвященных рынку акций, и их практическим применением Полученные результаты могут использоваться в разработке финансовой составляющей стратегии развития российского бизнеса, подготовке государственных мероприятий по улучшению инвестиционного климата и привлечению иностранных инвестиций

Апробация выводов и предложений диссертационного исследования проводилась на кафедре бизнеса и делового администрирования Академии народного хозяйства при Правительстве РФ Результаты диссертационного исследования обсуждались на ежегодной научной сессии «Роль бизнеса в трансформации российского общества» в Московской финансово-промышленной академии и были отмечены дипломом первой степени, на международной научной конференции «Постмодерновые реалии России общество, экономика, культура» в МГУ имени М В Ломоносова, на III Малом университетском форуме «Россия сосредоточивается воля к жизни и процветанию» в МГУ имени МВ Ломоносова

Основные положения диссертации нашли отражение в двух опубликованных монографиях и статьях в периодической научной печати объемом 29 печатных листов (принадлежит лично автору 29 п л)

Полученные в работе практические результаты используются в учебном процессе АНХ при Правительстве РФ при чтении курсов «Управленческий учет и анализ», «Финансовый менеджмент», «Стратегические финансы», востребованы слушателями и находят свое практическое подтверждение в динамике российского рынка акций, деятельности финансовых консультантов, показателях народного хозяйства Структура работы определяется логикой проведенного исследования Введение

Глава 1 Двойственная природа акционерного капитала.

1 1. Специфика акционерного капитала и его фиктивный характер 1 2 Объективные факторы динамики рынка акций

1 3 Субъективные факторы динамики рынка акций Глава 2. Рыночная реализация акционерного капитала

2 1 Рынок акций как барометр рыночной капитализации предприятий

2.2 Рынок акций как возможный источник финансирования

2 3 Рынок акций как источник возможного богатства

Глава 3 Методы исследования акционерного капитала, их возможности и ограничения

3 1 Нормативный и позитивистский подходы к исследованию рынка акций

3 2. Эволюция позитивистского анализа рынка акций 3 3 Противоречие между методологическими основами фундаментального и технического анализа Глава 4 Количественная оценка состояния рынка акций

4.1 Методология построения модели динамики рынка акций

4 2 Выбор измерителя динамики рынка акций

4 3 Этапы эволюции национального акционерного капитала Глава 5 Противоречия рыночной реализации акционерного капитала в России

5.1. Оценка упорядоченных и спекулятивных состояний рынка акций

5 2 Противоречия эволюции национального рынка акций

5.3. Верификация убывающей фиктивности акционерного капитала Заключение

Работа включает, введение, пять глав, разделенных на 15 параграфов, заключение, библиографический список, приложения, графики и таблицы Текст на 301 страницах, содержит 51 таблицу, 19 графиков

Основное содержание диссертации

1 Двойственное бытие капитала в реальной и виртуальной ипостасях.

2 Самодвижение акционерной формы капитала как капитала-функции и капитала-фантома

3 Реализация акционерного капитала как действительного капитала и капитала титулов собственности

4 Реализация акционерного капитала на первичном и вторичном рынках акций

5 Двойственность оценки акции в нормативном и позитивистском анализе

6 Модель ценовой тенденции национального акционерного капитала

7 Эйфория в реализации акционерного капитала и ее двойственная

роль

8 Убывание фиктивности оценки акционерного капитала по мере становления его рыночного бытия

9. Этапы эволюции акционерного капитала

10 Порядок и хаос рыночной реализации акционерного капитала

II. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1 Двойственное бытие капитала в реальной и виртуальной ипостасях Двойственный характер акционерного капитала восходит к противоречивой сущности капитала вообще Установлено, что капитал вообще одновременно существует в двух ипостасях реальной и виртуальной С одной стороны, капитал вообще предстает в реальной ипостаси действительным, производящим товары и прибыль капиталом С другой стороны, капитал вообще осуществляет свое движение в виртуальной ипостаси как капитал-оценка, субъективное отражение действительного капитала

Движение капитала вообще в реальной ипостаси может быть описано формулой денежный капитал —> приобретение средств производства и рабочей силы производство товаров —продажа товаров, при этом движение капитала вообще в виртуальной ипостаси может быть описано иной формулой денежный капитал —» приобретение права на присвоение дохода -» денежный капитал. Возникает иллюзия, что право на доход является особым товаром, который сам по себе способен воспроизводить денежный капитал

Наличие виртуальной ипостаси дает возможность разделения капитала вообще на капитал-функцию и капитал-собственность с появлением в хозяйственной реальности особого экономического средства — ценной бумаги — акции, в свою очередь предоставляющей капиталу в виртуальной ипостаси возможность позиционирования себя в виде акционерного капитала, обладающего в отличие от реального капитала свойством, которое обычно определяется как фиктивность, что как раз и говорит об относительной независимости акционерного капитала от реального капитала и его способности к самостоятельному движению с присущей ему свободой самооценки

Двойственность акционерного капитала состоит в том, что он, с

одной стороны, связан с реальным капиталом, на нем образуется, от него отталкивается, им определяется, ему служит, а потому имеет необходимую объективную обусловленность, а с другой — он является самим для себя капиталом, бытующим уже в параллель реальному капиталу, в заметном отрыве от него, ощущающим себя самостоятельной капитальной сущностью, однако, в отличие от реального капитала, сущностью особого характера — фиктивной, имеющей уже значительную субъективную обусловленность

Фиктивность акционерного капитала есть реальное следствие, показатель и одновременно разрешение в акционерном капитале противоречивой природы капитала вообще, движение капитала в виртуальной ипостаси фиктивно по отношению к действительному капиталу, неизбежно порождает фиктивность его оценки и особый характер движения этой оценки на рынке акций

Движение виртуального капитала в форме особого товара — акции, реально обращающегося на фондовом рынке, ведет к воспроизведению противоречия между виртуальной и реальной ипостасями движения капитала в самом бытии акции, совмещающем в себе и собой реализующим противоречивую двойственность природы капитала вообще

2 Самодвижение акционерной формы капитала как капитала-функции и капитала-фантома Установлено, что оценка акционерного капитала, или определение цены акционерного капитала, имеет, как и сам по себе акционерный капитал, двойственный характер она реализуется, с одной стороны, под объективным действием реального воспроизводства капитала, а с другой — под субъективным влиянием агентов акционерного капитала, участвующих в реализации его рыночного бытия, что заметно корректирует, если не искажает, воздействие объективных факторов

В итоге оценка акционерного капитала оказывается не просто объективно-субъективной, но и в значительной мере, если не фундаментально, произвольной, или игровой, подверженной также

влиянию случайностей, непредвиденностей, рисков, как и весьма далеких от реального хозяйственного процесса мотивов.

Отсюда вывод о том, что на основе и в рамках движения акционерного капитала имеет место противоречивый, реализующийся стоимостной процесс, включающий в себя, помимо момента производства стоимости и ее перераспределения в реальной сфере экономики, еще и момент субъективного вменения стоимости в ирреальной сфере экономики, становящийся возможным вследствие, с одной стороны, фиктивной природы акционерного капитала, а с другой — произвольного (стихийного) согласия участников рынка акционерных капиталов на произвольное (хотя уже и не совсем стихийное) ценообразование

Сложность динамики котировок не позволяет полностью прогнозировать поведение рынка акций Постепенное осознание участниками рынка этой реальности провоцирует панические настроения Паника придает движению котировок хаотический характер и приумножает ошибки инвесторов Сложность рынка провоцирует массовые ошибки аналитиков и беспомощность их прогнозов

Акции, реализуя собой в виртуальной ипостаси движение капитала вообще, обусловливают обретение акционерным капиталом формы капитала иллюзорного, движение которого определяется психологическими законами Однако любая иллюзия обладает конечностью своего бытия Усиление иллюзорности оценки акционерного капитала ведет к столь сильному отрыву от своей основы — действительного капитала, что это несоответствие становится очевидным даже для биржевых игроков Как только участники рынка осознают, что удельный вес фиктивного элемента в цене акции стал слишком велик, на рынке начинается ценовая коррекция

Таким образом, латентный характер воздействия объективных факторов движения вовсе не означает всемогущества субъективного фактора Объективные факторы выступают в качестве ограничителей ценовых тенденций Пока колебания цены акции находятся в границах,

определенных объективными факторами движения рынка, создается ложное впечатление исключительно фиктивной природы оценки акционерного капитала Однако при пересечении такой границы ценовая тенденция приобретает крайне неустойчивый характер и постепенно меняет свое направление

Таким образом, субъективный фактор движения рынка реализует воздействие объективных факторов в границах достаточно широкого ценового диапазона, обеспечивающего приблизительное соответствие оценки акций оценке действительного акционерного капитала

3 Двойственность реализации акционерного капитала как действительного капитала и капитала титулов собственности Исходным пунктом воспроизводства капитала является его наличие в денежной форме Владелец денежного капитала приобретает средства производства и рабочую силу, которые производят товары, произведенные товары реализуются на рынке, в результате владелец капитала получает денежный доход и увеличивает свое богатство.

Обособление денежного капитала посредством обретения им ссудной формы привело к появлению новой формы воспроизводства капитала, которая может быть описана формулой получение ссуды -» приобретение средств производства и рабочей силы —> производство товаров продажа товаров, в результате владелец действительного капитала получает предпринимательский доход, а владелец ссудного капитала возврат ссуды и процентный доход

При этом движение капитала вообще в виртуальной ипостаси может быть описано формулой денежный капитал —> предоставление ссуды -> денежный капитал Возникает иллюзия самовоспроизводства денег из самих себя, а движение ссудного капитала обретает самостоятельный характер

Будучи особой формой движения ссудного капитала, акционерный капитал реализует его свойства в превращенном виде в акции ссудный

капитал обретает форму неограниченной во времени ссуды, а ссудный процент за его использование — форму дивиденда Если дивиденд не выплачивается владельцу акционерного капитала или его величина является недостаточной, владелец может продать акционерный капитал. Таким образом, в акционерном капитале отсутствует характерная для ссудного капитала возвратность денежного капитала от заемщика кредитору, покупателем акции может стать любой обладатель денежного капитала.

При этом возникают три важных момента: во-первых, при продаже акционерного капитала продается не сам действующий капитал, а его виртуальный представитель — акция — как право на получение доходов и управление действующим капиталом Во-вторых, акционерный капитал продается по частям, в виде акций Это означает частичность, неполноту прав реализуемых акцией на получение доходов и управление действующим капиталом

В-третьих, возможность продажи акционерного капитала не означает гарантию наличия покупателя. Количество возможных покупателей акционерного капитала нельзя достоверно спрогнозировать Неопределенность предполагаемого спроса порождает неопределенность будущей цены акций

При продаже акционерного капитала происходит окончательное разделение действительного акционерного капитала и его титулов собственности. Процесс его воспроизводства обретает двойственную природу, реализуя в превращенной форме двойственную природу воспроизводства ссудного капитала.

При этом реализация акционерного капитала может быть описана формулой учреждение акционерного общества -» выпуск акций —> получение денежного капитала приобретение средств производства и рабочей силы —> производство товаров -> продажа товаров Выпуск акций рассматривается как способ привлечения денежного капитала и расширения масштабов деятельности функционирующего капитала, как представитель

действительного акционерного капитала акция выступает в качестве необходимого, предварительного условия воспроизводства производительного капитала

Поскольку акция при этом реализует одновременно бытие капитала иллюзорного, движение акционерного капитала может быть описано иной, уже полностью обоснованной его фиктивностью, формулой денежный капитал —» акции —> денежный капитал — когда акция выступает уже в качестве особой субстанции, которой приписывается свойство увеличения размеров денежного капитала

Акционерный капитал как капитал титулов собственности получает свое собственное бытие, отличное от движения действительного капитала Денежный капитал обменивается на акции, акции обмениваются на деньги, и в основе такого обмена находится иллюзорная оценка акции В момент времени г акция приобретается с единственной целью — продажей в момент времени Н-1 по более высокой цене Иллюзорный характер такой оценки предполагает независимость ее движения от результатов, полученных действительным акционерным капиталом

Отрыв оценки акции от движения действительного капитала сообщает ее цене значительную изменчивость и превращает процесс покупки-продажи акций в разновидность азартной игры. Приобретая акцию, инвестор приобретает право использования колебания ценовой тенденции в свою пользу Приобретая вместе с акцией рыночный риск, инвестор получает за это специфическую плату — возможность увеличить денежный капитал

Если направленность колебания ценового движения определена инвестором правильно, премия за риск реализует себя дополнительным денежным доходом Если инвестор ошибся, премия за риск становится отрицательной величиной, и инвестор теряет денежные средства

Таким образом, движение денежного капитала инвестора описывается схемой Деньги Акция Деньги ± Премия за риск. Как видно из

схемы, акция — это реальный капитал Она приобретается за деньги и за деньги продается Фиктивными являются представления инвестора о знаке и величине премии за риск, которые он приписывает акции при ее покупке Хотя в действительности знак премии за риск может быть как положительным, так и отрицательным, при покупке акции инвестор всегда считает, что премия будет положительной величиной, таким образом, покупка акции всегда связана с наличием иллюзорных представлений о будущей ценовой тенденции и избыточной уверенностью инвестора в правильности своего выбора Однако при продаже акции данный вид фиктивности исчезает, так как величина премии за риск становится фактом Следовательно, движение акции в качестве реального капитала является невозможным без иллюзорного восприятия участниками фондового рынка будущей ценовой тенденции, а фиктивность будущей оценки акции выступает в качестве необходимого условия превращения акции в реальный капитал

3. Двойственность реализации акционерного капитала на первичном и вторичном рынках акций Выявлено, что двойственный характер реализации акционерного капитала обусловливает формирование двух рынков обращения акций Первичный рынок обеспечивает реализацию эмиссий акций, обслуживает движение реального производительного капитала, вторичный же рынок обеспечивает куплю-продажу уже выпущенных акций и обслуживает движение виртуального акционерного капитала, который в силу своей явной приверженности оценочному процессу можно было бы назвать капиталом-оценкой

Постоянное изменение оценки капитала на вторичном рынке акций определяется прежде всего психологией его участников Финансовые результаты деятельности предприятия не могут меняться так быстро, более того информация о них приходит на рынок акций с запозданием

Дж.М Кейнс отмечал, что цена акции лишь условная оценка, которая складывается как результат массовой психологии большого числа

всеведущих индивидуумов, подверженная резким изменениям под влиянием внезапных колебаний во мнениях, обусловленных факторами, которые в действительности не имеют большого значения для ожидаемых доходов2

Продажа акции реализует общественное признание иллюзорной оценки акционерного капитала. Чем больше совершается сделок с акциями капитала, тем легче определить их рациональную оценку и продать акции, превратив титулы собственности в денежный капитал Чем ближе к рациональной оценке рыночная цена акции, тем меньше фиктивности в оценке акции и выше ее ценность для рационального инвестора, что реализуется в положительной динамике ее цены

Влияние субъективного фактора придает данному процессу вероятностный характер, но можно утверждать, что при прочих равных условиях капитал, акции которого активно обращаются на бирже, будет иметь более высокую оценку по сравнению с капиталом, с акциями которого сделки совершаются крайне редко

Развитый рынок акций позволяет наиболее полно оценить используемые в народном хозяйстве активы, учитывая, в том числе, и возможности их будущего использования Если сообщество инвесторов считает благоприятными перспективы развития предприятия, прирост рыночной оценки капитала может значительно превышать величину прибыли

Чем дороже цена акции, тем богаче ее владелец Для того чтобы акции стоили дороже, менеджеры компании проводят ряд специфических мероприятий, стараются регулярно выплачивать дивиденды и увеличить прибыль в расчете на одну находящуюся в обращении акцию

Для более полного освещения деятельности предприятий в последнее время получила развитие тенденция использования стандартов

1 Кейнс Дж М Общая теория занятости, процента и денег // Кейнс Дж М Избр произвел — М Экономика, 1993 —С 343

международного учета при подготовке финансовых отчетов крупных российских корпораций Прозрачность бизнеса привлекает инвесторов, они начинают активнее приобретать акции таких компаний, что, в свою очередь, повышает их цену

Рост цены акции создает благоприятные условия для размещения новых выпусков акций Развитие вторичного рынка облегчает обмен акций на денежный капитал и является необходимым условием развития первичного рынка акций Движение акционерного капитала в иллюзорном обличье становится предварительным условием воспроизводства производительного капитала.

5 Двойственность оценки акции в нормативном и позитивистском анализе Сила субъективного элемента в рыночной реализации акционерного капитала стала причиной многочисленных попыток ревизии классической, нормативной теории. Наиболее последовательно отрицание роли объективного фактора происходило в рамках позитивистского подхода

Справедливо указывая на массовые проявления иррациональности инвесторов и силу массовых настроений участников рынка, сторонники позитивизма совершают по меньшей мере две методологические ошибки. Во-первых, на рынке действуют, в том числе, и рациональные инвесторы. Во-вторых, классическая теория рынка формулирует цели развития рынка, описывает идеальный рынок акций Позитивисты исследуют рынок реальный Поэтому прямая верификация нормативной теории на реальном рынке может давать обескураживающие результаты Идеальный рынок всегда будет отличаться от реального, но возможно ли развитие без наличия идеалов9 Позитивисты игнорируют иерархичность экономических категорий, опосредованный и в значительной степени искаженный характер реализации глубинных сил развития рынка на поверхности экономических явлений.

Таким образом, и классическая теория рынка, и позитивистский подход, взаимоотрицая друг друга, являются частными оценками общей картины двойственной природы акционерного капитала-оценки, и, следовательно, необходимо их рациональное совмещение

Двойственность методов исследования рынка акций нашла свое отражение в практических методах оценки акционерного капитала С одной стороны, аналитики пытаются найти причины, влияющие на рыночные цены. При этом исследуются финансовые отчеты компаний, интервью с их инсайдерами, макроэкономические исследования в соответствующих секторах экономики. Данные методы являются основой фундаментального анализа рынка Таким образом, приверженцы фундаментального анализа исследуют, главным образом, воздействие объективного фактора на оценку акционерного капитала.

С другой стороны, аналитики утверждают, что причины изменения оценки акционерного капитала уже нашли свое отражение в цене, поэтому большую практическую значимость приобретает анализ складывающихся на рынке ценовых тенденций Используемые при этом графические и математические модели выявления рыночных тенденций (трендов) являются основой технического анализа рынка акций. В техническом анализе рынок рассматривается в качестве хаотической, саморегулирующейся системы, высокая самодостаточность которой обессмысливает сколь-либо детальный анализ воздействия экономических факторов на движение котировок. Воля эксперта, его личные способности по выбору адекватной модели абсолютизируются, становятся решающими для сторонников технического анализа

Таким образом, противоречие между нормативной и позитивистской теорией рынка акций воспроизводится как противоречие между методологическими основами фундаментального и технического анализа

Общей ошибкой сторонников фундаментального и технического анализа является однобокое восприятие фиктивности в оценке

акционерного капитала Сторонники фундаментального подхода видят в фиктивном капитале оценку действительного капитала, рациональная оценка акции для них есть обусловленный экономическими законами материальный факт, проявление которого на поверхности экономических явлений носит детерминированный характер Сторонники технического анализа видят в фиктивном капитале исключительно фиктивность, игнорируя взаимосвязь между акционерным капиталом-оценкой и действительным акционерным капиталом. Рынку приписывается особое иллюзорное качество самодостаточность движения котировок Стоимость акций для них это просто определенная всемогущим рынком цена, механизм формирования которой принципиально непознаваем

Представления о фиктивности оценки акционерного капитала усиливаются фиктивностью методов ее анализа используемые методики субъективны и нуждаются во взаимодополнении

6 Модель ценовой тенденции национального акционерного капитала Поскольку акции являются особой формой движения денежного капитала, было бы логично предположить возможность наличия взаимосвязи между динамикой показателей национального денежного обращения и изменением котировок Представление о направленности рыночной ценовой тенденции дают фондовые индексы Таким образом, можно сделать предположение о наличии количественной взаимосвязи между изменением показателей денежного обращения и динамикой фондового индекса.

Было сделано допущение о возможной линейной взаимосвязи денежной массы и индекса РТС в течение продолжительного времени и проверено на фактических данных величины денежной массы и индекса РТС с января 1996 г. по декабрь 2004 г В ходе вычислительного эксперимента были определены параметры такой взаимосвязи

т>ЕХ#)=127,683 + 0,12Ш9МАШ (0, (1)

где ШОЕХ(() — величина индекса РТС в месяце !, МАББАф — величина денежной массы в рублях в месяце /

Анализ результатов показал статистическую значимость выявленной взаимосвязи- квадрат коэффициента корреляции (Л-квадрат) равен 62,49% Это означает, что 62% колебаний величины индекса обусловлено динамикой денежной массы. 38% колебаний индекса РТС не могут быть объяснены с помощью данной модели

Статистика Дарбина—Уотсона3 равна 0,111356 Это означает наличие позитивной серийной корреляции вычисленных остатков. Таким образом, величина остатка в месяце г, зависит от величины остатка в месяце г-1. Это означает наличие дополнительного, неучтенного в модели фактора, влияющего на динамику фондового индекса.

Одной из наиболее существенных черт реализации акционерного капитала является рефлексивный характер происходящих на рынке акций процессов При этом массовые настроения участников рынка в момент времени /-1 являются определяющим фактором массовых настроений участников рынка в момент времени /

Массовые настроения участников рынка в момент времени М отражаются в цене акций в момент времени М Массовые настроения участников рынка в момент времени / отражаются в цене акций в момент времени и

Значит цены на акции в момент времени г в значительной мере обусловлены ценами на акции в момент времени /-1. Так как информация о ценах на акции отражается биржевыми индексами, было сделано предположение о зависимости индекса РТС не только от величины денежной массы, но и от значения индекса в предшествующем месяце

В расчетах использовались в качестве независимых переменных величина денежной массы в рублевом выражении с января 1996 г по декабрь 2004 г и величина индекса РТС с декабря 1995 г. по ноябрь 2004 г. В качестве зависимой переменной использовались значения индекса РТС с января 1996 г. по декабрь 2004 г

3 Показатель оценки серийной корреляции вычисленных остатков

В ходе вычислительного эксперимента были определены параметры такой взаимосвязи

INDEXftM,92474+0,0093854АШ&4^+ 0,939944*INDEX(î-\), (2) где INDEX(t) - величина индекса РТС в месяце t, INDEX(t- ï) — величина индекса РТС в предшествующем месяце, MASSA (t) — величина денежной массы в рублях в месяце t

Анализ результатов показал статистическую значимость выявленной взаимосвязи 96% изменений величины индекса РТС могут быть объяснены изменением величины денежной массы и величиной индекса РТС в предыдущем месяце Статистика Дарбина—Уотсона равна 1,44703 Это означает наличие слабой положительной серийной корреляции вычисленных остатков

Поскольку сделанное ранее предположение о зависимости индекса РТС не только от величины денежной массы, но и от значения индекса в предшествующем месяце улучшило точность модели, было сделано предположение о целесообразности углубления ретроспективного анализа

Была рассмотрена взаимосвязь зависимой переменной — величины индекса РТС и независимых переменных — величины денежной массы (в рублевом выражении), значения индекса РТС в предшествующем месяце и величины индекса 2 месяца тому назад

В ходе вычислительного эксперимента были определены параметры такой взаимосвязи

INDEX(t)=\ 1,387+0,m91029MASSA(t)+\ ,20556*INDEX(t-\) -- 0,278361 * INDEX(t-l), (3)

где INDEX(t) — величина индекса РТС в месяце t, INDEX(t-\) — величина индекса РТС в предшествующем месяце, MASSA (t) — величина денежной массы в рублях в месяце t, INDEX(t-2) — величина индекса РТС два месяца назад

Результаты расчетов показали статистическую значимость выявленной взаимосвязи 96% изменений величины индекса РТС могут

быть объяснены изменением величины денежной массы и величиной индекса РТС за два предыдущих месяца Статистика Дарбина—Уотсона равна 1,99639, что означает отсутствие серийной корреляции вычисленных остатков

Важной особенностью модели является отрицательная величина коэффициента третьей независимой переменной — величины индекса РТС два месяца назад Это означает, что чем больше значение индекса два месяца назад, тем меньше нынешнее значение индекса

Такое утверждение справедливо для рынка акций, цены на котором крайне высоки и неизбежна их коррекция в сторону понижения Однако такая ситуация на рынке складывается далеко не всегда

С другой стороны, разница между величиной индекса в прошлом месяце и значением индекса два месяца назад является скоростью изменения индекса в прошлом месяце Скорость изменения индекса позволяет дать приблизительную количественную оценку эмоционального состояния участников рынка Психология участников рынка всегда является важным фактором его динамики

Таким образом, возможно смысловое, а значит и математическое уточнение полученной модели. Величина индекса РТС в момент времени / зависит от величины денежной массы в момент времени величины индекса РТС момент времени М, и разницы величины индекса РТС момент времени М и величины индекса РТС момент времени г-2.

Следовательно, зависимая переменная модели — величина индекса РТС, независимые переменные — величина денежной массы (в рублевом выражении), значение индекса РТС в предшествующем месяце и изменение величины индекса РТС месяц тому назад

В ходе вычислительного эксперимента были определены параметры такой взаимосвязи

1тЕХ(х)=11,384+ 0,009970,927202*ПЮЕХ$-\)+ + 0,278654* СНАМОЕ([-\), (4)

где ШОЕХ($ — величина индекса РТС в месяце г, ШВЕХ(г-\) — величина индекса РТС в предшествующем месяце, МАББАф — величина денежной массы в рублях в месяце СНАИСЕ@-\) — изменение величины индекса РТС в ¿-1 месяце

Вычисления показали статистическую значимость выявленной взаимосвязи 96% изменений величины индекса РТС могут быть объяснены изменением величиной денежной массы и индекса РТС за предыдущий месяц и изменением величины индекса за предыдущий месяц Статистика Дарбина—Уотсона равна 1,99892 Это означает отсутствие серийной корреляции вычисленных остатков.

Тест на мультиколлинеарность показал сильную взаимосвязь между величиной индекса РТС в месяце /-1 (1ИОЕХ(1-\)) и величиной денежной массы в рублях в месяце / (МАЗБА^)) Таким образом, в модели имеется избыточная независимая переменная.

При оценке уровня доверия к независимым переменным в ходе вычислительного эксперимента для переменной «Денежная масса» уровень доверия составлял 90%, а для переменной «Индекс РТС» приближался к 100%.

Поскольку доверительная вероятность величины денежной массы (независимая переменная МАББА^)) ниже величины доверительной вероятности индекса РТС в месяце /-1 (независимая переменная ШОЕХ(ь-1Д при упрощении исходной модели из состава независимых переменных следует исключить переменную «Денежная масса»

В ходе вычислительного эксперимента были определены параметры модифицированной модели.

ШОЕХО)=10,2053+0,975779*/ЛЮ£АГМ;+0,2701 \2*СНАИОЕ(1~\), (5) где ШБЕХ(1) — величина индекса РТС в месяце г, ШБЕХ(1-\) — величина индекса РТС в месяце ¿-1, СД4ЛГС£(Г-1,) — изменение величины индекса РТС в М месяце.

Вычисления показали статистическую значимость выявленной взаимосвязи- коэффициент детерминации равен 96%, следовательно, 96% изменений величины индекса РТС могут быть объяснены изменением индекса РТС за предыдущий месяц и изменением величины индекса за предыдущий месяц. Статистика Дарбина—Уотсона равна 1,99564, что свидетельствует об отсутствии серийной корреляции вычисленных остатков

Таким образом, формула реализации виртуального акционерного капитала «денежный капитал -> акции -» денежный капитал» приобретает на поверхности экономических явлений вид денежный капитал акции —> изменение цены акции к моменту времени / —> цена акции в момент времени t —> цена акции в момент времени ¿+1 —> денежный капитал, при этом воздействие монетарного фактора на оценку акционерного капитала маскируется, а величина фондового индекса предстает как результат влияния величины и изменения индекса в предшествующем периоде, что создает иллюзию самодостаточности ценовых тенденций и отсутствия их временных границ, что при росте цен на акции вызывает у участников рынка эйфорию- обмен денежного капитала на акции рассматривается как приобретение «машины» по производству денежного капитала из пустоты

При снижении цен обмен денежного капитала на акции предстает как приобретение «машины» по превращению денежного капитала в пустоту, что провоцирует панику на рынке акций Показано, что не иллюзии участников рынка являются причиной иллюзорности оценки акционерного капитала, а иллюзорная природа оценки акций является причиной возникновения иллюзий у участников рынка и иррациональности их поведения

7 Эйфория в реализации акционерного капитала и ее двойственная роль Фиктивность является причиной невозможности точно определить адекватную оценку акционерного капитала, на рынке всегда присутствуют недооцененные и переоцененные акции Как показал анализ капитализации

с 2000 г по 2005 г, национальный рынок предполагает наличие существенно недооцененных и существенно переоцененных предприятий

При этом, если показатель прибыль/капитализация для наименее оцененных предприятий был в 26 раз больше аналогичного показателя для наиболее оцененных предприятий в 2000 г, то по состоянию на 30 06 2005 г наиболее оцененные предприятия были дороже наименее оцененных предприятий в 8 раз Снижение в течение 5 лет разрыва оцененности предприятий по критерию прибыль/капитализация говорит о возможном снижении инвестиционных рисков и более адекватной оценке инвесторами акционерного капитала

Вероятность недооценки рынком капитала ограничивает возможности новых первичных размещений акций В результате рынок акций становится лишь возможным источником финансирования Возможность реализуется, когда цены на акции устойчиво растут, что провоцирует эйфорию на бирже и делает выгодным первичное размещение акций.

Эйфория участников рынка акций является побудительным мотивом организации акционерного общества, движения действительного капитала в форме капитала акционерного, придания акционерной форме капитала главенствующего характера среди форм движения капитала на поверхности экономических явлений, развития его реализации на рынке акций С одной стороны, она позволяет привлекать денежный капитал для расширения деятельности функционирующего капитала, с другой стороны, эйфория рынка акций позволяет действительному капиталу получить свою наибольшую оцененность, а его владельцу наибольшее богатство

Таким образом, правильно выбранный момент размещения эмиссии -это интервал времени, когда на рынке акций имеет место рост спроса покупателей, увеличивающий фиктивность рыночной оценки акций, при этом акционерный капитал становится источником финансирования реального сектора экономики, приобретает общественный характер Фиктивность начинает отрицать свою частную природу, реализуя

общественное начало акционерного капитала, его инвестиционную сущность

При этом реализация акционерного капитала может быть описана формулой, денежный капитал —»■ акции —> изменение цены акции к моменту времени ( —> цена акции в момент времени Г -» цена акции в момент времени ¿+1 -> эйфория на рынке -» учреждение акционерного общества ~> выпуск акций -» получение денежного капитала -> приобретение средств производства и рабочей силы —> производство товаров —> продажа товаров, — когда эйфория на рынке акций выступает в качестве необходимого, предварительного условия воспроизводства производительного капитала

Одновременное бытие акционерного капитала в реальной и виртуальной ипостаси обусловливает возможность фиктивной реализации акционерного капитала, которая может быть описана формулой денежный капитал акции -» изменение цены акции к моменту времени / —» цена акции в момент времени г —> цена акции в момент времени /+1 —» эйфория на рынке -> учреждение акционерного общества —> выпуск акций —> получение денежного капитала, — когда акционерное общество учреждается с единственной целью — ради получения денежного капитала

Таким образом, эйфория на бирже играет двойственную роль, с одной стороны, способствует превращению акционерного капитала в основную форму организации действительного капитала, привлечению денежного капитала для финансирования реальной экономики, с другой стороны, эйфория создает благоприятные условия для ложного учредительства, когда акционерный капитал используется для прикрытия исключительно мошеннических операций, подрывая тем самым основы капиталистического общества

8 Убывание фиктивности оценки акционерного капитала по мере становления его рыночного бытия Фиктивность — это иллюзорное

представление человека о существовании явления или свойства в действительности отсутствующего Фиктивность акционерного капитала обладает особой структурой фиктивным является иллюзорное восприятие акций в качестве действительного капитала, фиктивной является независимость акционерного капитала как капитала титулов собственности от действительного, функционирующего акционерного капитала, фиктивной является и сама оценка акции оценка иллюзорного капитала сама является иллюзией

Фиктивность является продуктом субъективного восприятия человека, проявлением искаженного образа окружающего мира Но окружающий человека мир объективен, следовательно, его фиктивная оценка основывается на объективном Без существования объективного была бы невозможна его фиктивная оценка Фиктивность искажает и отрицает объективное, но не может существовать в полном отрыве от него

Субъективное восприятие мира не означает произвольность его оценки Субъективная оценка является попыткой человека осознать свойства объективного Фиктивность может рассматриваться в качестве инструмента познания мира, использование которого позволяет давать предварительные оценки ранее неизвестным явлениям, при этом фиктивность всегда связана с объектом, пытается, пусть и в искаженном свете, представить его свойства Выделяя из неизвестности фиктивные образы, человек осуществляет декомпозицию непознанного, своего рода предварительную инвентаризацию объектов, свойства которых предстоит изучить Фиктивность помогает человеку осваивать сложные системы создавая иллюзию определенности, она позволяет избавиться от страха неизвестности и начать действовать

По мере накопления знаний об окружающем мире представления человека об исследуемых объектах становятся более точными Субъективизм ранних оценок сменяется представлениями, содержащими действительные характеристики объекта оценки, формируется цикл

познания ранняя и субъективная оценка провоцирует действия и размышления, действия и размышления формируют опыт Накопленный опыт дает более адекватную оценку объекта и сокращает степень фиктивности представлений человека.

Будучи началом движения человека к объективной оценке, фиктивность начинает изживать саму себя. Можно выделить три стадии движения фиктивности в оценке объекта. Первая стадия формальная оценка объекта носит назывной, приблизительный характер, свойства объекта в восприятии человека существуют в фиктивном, превратном виде Вторая стадия субъективная свойства объекта исследованы человеком более полно, фиктивное в оценке доминирует, но уже сосуществует с объективными представлениями

Третья стадия оценки объективная свойства объекта идентифицированы по отношению к реальности его бытия и адекватно воспринимаются человеком, фиктивный элемент присутствует в оценке как неизбежное следствие ограниченности человеческого восприятия, но носит несущественный, подчиненный характер Движение фиктивности есть последовательное приближение идеальных представлений человека к реальности бытия Фиктивность акционерного капитала в своем развитии сближает движение иллюзорного капитала с движением капитала действительного Эволюция иллюзорного капитала как капитала-оценки превращает его во все более адекватное отражение реального, функционирующего капитала

Таким образом, рынок акций выполняет двойственную роль С одной стороны, он осуществляет вменение фиктивной стоимости акций, которое, в конечном счете, провоцирует иррациональное поведение участников рынка, с другой стороны, на рынке имеют место процессы, ослабляющие фиктивность акционерного капитала взаимодействие участников рынка, их конкуренция друг с другом создают через некоторое время более адекватную картину происходящего Иными словами, рынок акций

моделирует само человеческое развитие отдельный человек несовершенен, но взаимодействие людей друг с другом с течением времени позволяет им быстрее накапливать опыт и более адекватно реагировать на вызовы природы

На рынке акций взаимодействие участников ведет к накоплению опыта и более адекватному поведению на рынке Таким образом, на рынке акций имеется механизм, ограничивающий фиктивность оценки акционерного капитала Можно утверждать, что фиктивность не является неизменным свойством акционерного капитала. По мере становления рынка акций фиктивность оценки акционерного капитала демонстрирует тенденцию убывания

В экономической науке принято различать спекулятивный и инвестиционный капитал как особые качественные состояния акционерного капитала Нарастание фиктивности в акционерном капитале традиционно объясняется ростом оборотов спекулятивного капитала Рефлексивная теория Дж Сороса убедительно объясняет, что ключевым условием формирования дохода владельцев спекулятивного капитала являются иллюзии участников рынка относительно цены акций, определяемой фундаментальными факторами

Поскольку иллюзия конечна во времени, то чем короче спекулятивная операция, тем больше шансов у спекулянта использовать иллюзию участников рынка в свою пользу. Но спекулянт сам является носителем человеческих иллюзий, что во многом предопределяет неустойчивость ценовой тенденции на рынке акций Экономические страх и жадность участников рынка ускоряют движение цен.

Чем сильнее спекулятивный акционерный капитал, тем выше скорость изменения цен на рынке и тем сложнее определить их будущую направленность. Однако усиление спекулятивного акционерного капитала имеет преходящий характер- эйфория участников рынка и стремительный рост котировок ограничены во времени, и расцвет спекулятивного рынка

одновременно означает начало его конца Усиление спекулятивного капитала неизбежно связано с последующим изменением его основополагающих характеристик Массовое разорение спекулянтов во время финансовых кризисов, стремление участников рынка более адекватно оценивать акции, совершенствование институциональной среды обращения акционерного капитала ослабляют спекулятивный капитал.

Динамика цен на рынке акций начинает носить более устойчивый и предсказуемый характер Снижаются риски для долгосрочного вложения капитала Ослабление фиктивности оценки акционерного капитала является причиной усиления инвестиционного акционерного капитала, который предполагает приобретение акций на долгий срок- пенсионные фонды владеют акциями на сумму 13,92 трлн дол, что составляет 60% их активов4. Использование акций как инструмента многолетнего накопления капитала ведет к их изъятию с рынка, сокращая тем самым возможности спекулятивных операций и стабилизируя динамику цен

Усиление позиций инвестиционного акционерного капитала ведет к возрастанию спроса на акции, что отражается в росте капитализации национального рынка Устойчивость спроса на акции создает благоприятные возможности для их первичного размещения. Возрастает роль рынка акций как источника финансирования реального сектора экономики Рыночная реализация акционерного капитала постепенно обретает инвестиционную направленность, отрицающую и замещающую спекулятивный характер обращения акций Воздействие субъективного фактора придает данному процессу вероятностный характер

9 Этапы эволюции акционерного капитала Этапы эволюции национального рынка акций воспроизводят на своем уровне этапы движения фиктивности оценки формальный, субъективный и объективный Формальному этапу оценки соответствует формальный этап рыночной

4 По данным исследования консалтинговой компании «Watson Wyatt» деятельности пенсионных фондов США, Великобритании, Японии, Австралии, Канады, Франции, Германии, Гонконга, Ирландии, Нидерландов и Швейцарии (РБК daily —2007 — 14 февр)

реализации акционерного капитала, когда привнесенная извне экономическая форма существует благодаря инициативе государства Несоответствие акции как экономической формы реалиям народного хозяйства провоцирует крайне искаженные проявления акционерного капитала на поверхности экономических явлений

Возникающие деформации реализации акционерного капитала можно разделить на три основные разновидности Первая деформация проявляет себя в фактическом отсутствии акций в экономической жизни страны Акционерные формы организации хозяйственной жизни носят единичный характер, а сами акции еще не стали предметом биржевой торговли Возникает эффект «пустоты», демонстративности акций. Вторая деформация — когда акции проявляют себя как средство формирования монополизирующих рынок экономических структур Третья деформация рынка — когда учреждение акционерного общества рассматривается как способ легализации мошеннической деятельности, единственная цель которой — обобрать инвесторов.

Деформации акционерного капитала, его оторванность от реального сектора экономики дискредитируют идею использования рынка акций как инструмента ускорения экономического развития страны, подталкивают общество к осознанию двух важных особенностей рынка акций Первая особенность заключается в том, что рынок может стать средством быстрого обогащения Вторая особенность — необходимость государственного вмешательства в развитие рынка акций с целью исправления возникших на первом этапе деформаций.

В результате начинает формироваться система государственного регулирования рынка акций, происходит постепенное изживание одиозных форм его развития Рынок акций становится менее опасным и более привлекательным для инвестиций С другой стороны, возможность быстрой наживы привлекает спекулятивный капитал, начинается спекулятивный этап рыночной реализации акционерного капитала, который соответствует

субъективному этапу движения фиктивной оценки Цена акции при этом определяется на основе субъективных мнений участников рынка о будущем развитии ценовой тенденции

Спекулятивный рынок зависим от иностранных инвесторов Первичное размещение акций наиболее крупных и привлекательных для инвесторов предприятий происходит на зарубежных биржевых площадках. Динамика котировок определяется тенденциями зарубежных рынков акций Стабилизация национальной денежной единицы, осознание государством возможностей рынка акций в структурной перестройке экономики являются предпосылками третьего, переходного, этапа рыночной реализации акционерного капитала Третий этап характеризуется переходом к инвестиционному рынку и связан с укреплением взаимосвязей с реальным сектором экономики, усилением роли отечественных инвесторов и регулирующей роли государства.

Третий этап рыночной реализации акционерного капитала соответствует переходу к третьему этапу движения фиктивной оценки, когда накопленный опыт снижает значение фиктивности и позволяет получить объективную оценку происходящего На третьем этапе происходит сближение движения капитала в виртуальной и реальной ипостасях- оценка акций приближается к оценке действительного акционерного капитала, что находит свое отражение в динамике биржевых котировок.

В 2002 г. национальный рынок акций начал переход к инвестиционному рынку Последовательность этапов рыночной реализации акционерного капитала эмпирически подтверждает тенденцию убывания фиктивности оценки акционерного капитала и возможности самоорганизации иллюзорной формы капитала

10 Порядок и хаос рыночной реализации акционерного капитала Частная реализация капитала предполагает обособление принадлежащего собственнику действительного капитала. Обособленный действительный

капитал является уникальным Невозможно найти две абсолютно одинаковых фирмы: всегда существуют различия в технологии, сбытовой политике, кадровом составе, методах управления, географическом положении и условиях поставки комплектующих Является уникальным и непрогнозируемым и сам срок существования действительного капитала Фирма может просуществовать и несколько дней, и несколько столетий

Уникальность и непрогнозируемость срока существования обособленного действительного капитала означают, что он является сложной системой Поскольку сложная система для стороннего наблюдателя демонстрирует хаотичное поведение, действительный капитал является хаотичной системой

Владелец действительного капитала определяет план его использования и контролирует его исполнение Будущее капитала становится при этом более прогнозируемым и менее хаотичным. Рациональность поведения, умение следовать плану ограничивают хаос Управляемость действительного капитала, частичная прогнозируемость его будущих результатов позволяют говорить о нем как о системе ограниченного хаоса.

Поскольку действительный капитал является хаотической системой, его точная оценка как товара в принципе невозможна Отражая реально функционирующий обособленный капитал, она должна учитывать его уникальный характер Стремясь к полному отражению уникального, оценка отрывается от общего эталона сравнения, становится субъективной: какие-то черты в оценке уникального объекта могут обрести большее значение, какие-то меньшее значение, чем это имеет место в действительности

Оценка обособленного действительного капитала обретает двойственность, отражая действительно существующие и иллюзорные характеристики действительного капитала. При этом в основе наличия иллюзорного элемента в оценке лежит как уникальность обособленного капитала, так и субъективная природа оценки как таковой: будучи

продуктом человеческого мозга, оценка неизбежно должна содержать в себе обусловленный человеческим восприятием элемент искажения

Приблизительность, условность оценки действительного капитала, обусловливают ее отклонение от идеальной оценки, которую мог бы получить рациональный инвестор, располагающий неограниченным временем для проведения анализа и всей необходимой информацией

Отклонение цены действительного капитала, определенной в момент продажи, от идеальной оценки образует премию Чем выше удельный вес премии в цене, тем больше фиктивности в оценке действительного капитала Таким образом, в цене действительного капитала присутствует элемент фиктивности, но этот элемент проявляет себя исключительно в момент реализации этого особенного товара.

Таким образом, частная реализация капитала, его движение в виртуальной ипостаси в качестве капитала-собственности являются хаотичной формой реализации капитала вообще Хаотичность объекта предполагает неполноту его описания, прогноза движения и управления Хаотичность капитала вообще обусловливает фиктивность его оценки Реализация капитала как капитала акционерного обусловливает фиктивность оценки акций

Можно утверждать, что существует три главных источника фиктивности акции

1. Наличие элемента фиктивности в оценке действительного капитала Данное обстоятельство является скрытым от наблюдателя до момента купли-продажи капитала. Постоянные сделки с акциями делают фиктивность оценки капитала постоянно наблюдаемым явлением, возникает иллюзия, что фиктивность присуща исключительно акционерной форме движения капитала

2 Второй источник фиктивности — это вменение стоимости, полученной при обмене части акций на деньги, всем акциям данного капитала. Если одна из акций была продана на рынке в момент времени t за

10 р., все остальные акции предприятия тоже в момент времени г обретают цену 10 р Владельцы акций справедливо полагают, что теперь цена акции 10 р Но это утверждение справедливо лишь для момента времени ( В момент времени ¿+1 цена акции может измениться. Таким образом, в момент времени г все акции предприятия обретают цену, но стоимость обретает всего одна акция, за которую заплатили Юр

Допустим, что в момент времени /+1 акцию перепродали за 12 р Таким образом, ее бывший владелец купил ее за 10 р. и продал за 12 р, получив при этом дополнительный денежный доход 2 р. При этом владельцы всех остальных акций предприятия будут полагать, что увеличение цены акции на 2 р принесло им дополнительный доход. На самом деле они получили иллюзорный доход, а их акции обрели новую фиктивную стоимость — 2 р на каждую акцию Таким образом, на рынке акции обретают сразу две стоимости — реальную, при обмене на деньги и фиктивную, гипотетическую

3 Вмененная фиктивная стоимость всех акций существует в головах всех их владельцев и становится объектом массовых настроений. Если цены на акции растут, массовые настроения провоцируют эйфорию участников рынка Если цены падают, на рынке возникает паника. Массовые эмоции участников рынка увеличивают отрыв цены акций фирмы от идеальной оценки действительного капитала

Хаос рынка, маскируя и отрицая воздействие объективных факторов движения оценки акционерного капитала, формирует свой, особый порядок динамики ценовой тенденции Однако этот порядок, как показала разработанная модель движения оценки акционерного капитала, является ограниченным

Поскольку модель отражает упорядоченное поведение рынка акций, фактические отклонения индекса РТС от значений индекса, определенных с помощью модели, можно интерпретировать как предварительную оценку хаотической составляющей динамики рынка

Поскольку отрицательные отклонения индекса от расчетных значений компенсируются превышением фактических значений индекса, были определены среднеквадратические отклонения фактических значений индекса РТС от теоретических значений индекса, определенных с помощью разработанной модели.

Кризису рынка акций 1998 г. предшествовала максимальная величина отклонения фактических значений индекса от теоретических Следует иметь в виду, что среднеквадратичное отклонение является абсолютным показателем хаотической компоненты динамики рынка. Для получения более полного представления о соотношении порядка и хаоса на рынке российских акций использовался относительный показатель — коэффициент вариации фактических значений индекса от теоретических, как мера хаоса

Расчеты показали, что наблюдается тенденция снижения удельного веса хаотической компоненты в динамике отечественного рынка акций в 1996—2005 г (табл 1)

Таблица 1

Динамика меры хаоса национального рынка акций

Год Среднеквадратичное отклонение Среднее фактическое значение индекса РТС Мера хаоса (в %)

1 2 1/2

1996 15,2 140,8 11

1997 63,1 390,7 16

1998 29,5 183,9 16

1999 14,3 96,7 15

2000 27,4 194,2 14

2001 15,1 195,1 8

2002 22Д 344,9 6

2003 36,5 466,8 8

2004 52,4 623,9 8

2005 39,1 795,9 5

В среднем с 1996 по 2005 г 31,48 343,29 11

Источник расчеты автора, основанные на динамике фондового индекса РТС

Результаты, полученные с помощью модели, говорят о постепенной стабилизации ценовых движений, что ослабляет спекулятивный потенциал

рынка акций и создает благоприятные возможности для усиления позиций инвестиционной компоненты движения акционерного капитала и снижения фиктивности его оценки

Проведенное исследование показало, что фиктивность не является исключительным достоянием акционерного капитала. Фиктивностью обладает любая разновидность капитала, что означает необходимость институционального ограничения фиктивности капитала посредством государственного участия в экономическом строительстве

Поскольку фиктивность капитала убывает по мере развития рынка, в экономически развитой стране государственное вмешательство в экономику может быть ослаблено Если экономика страны не имеет многолетнего опыта работы рыночных институтов, вмешательство государства в экономические процессы должно быть усилено При этом важна избирательность такого рода воздействия новые рынки в экономически развитой стране обладают большей фиктивностью по сравнению с рынками, уже прошедшими период становления, а значит, нуждаются в большем внимании регулирующих органов государства Самоустранение государства из процесса становления новых рынков может привести к усилению их фиктивности и постепенной деградации отраслевой структуры национальной экономики Усиление государственного воздействия на рынки, которые уже прошли период становления, может привести к подрыву конкурентной среды, монополизации и росту транзакционных издержек

Ограниченная хаотичность движения действительного капитала является основой ограниченности произвола его оценки Частичная прогнозируемость срока существования действительного капитала и ожидаемых доходов, использование аналитических процедур ограничивают премию в цене действительного капитала и позволяют получить более рациональную оценку

Эволюция капитала вообще, его движение в качестве адаптирующейся, самоорганизующейся системы ведут к усилению его упорядоченной формы и снижают фиктивность капитала-оценки Общественная природа капитала, его движение в реальной ипостаси в качестве капитала-функции являются упорядоченной формой реализации капитала вообще, основой бытия виртуальной ипостаси капитала вообще, самоорганизация и саморазвитие которой в свою очередь ведут к усилению общественной природы капитала и упорядоченности его движения

Посредством иллюзорной оценки капитал вообще самопознает и самоорганизует свое бытие, реализует непрерывность своего движения и развития, при этом движение капитала вообще как капитала-функции обретает форму движения действительного акционерного капитала, а снижение фиктивности капитала-оценки — форму убывания фиктивности оценки акций

Проведенный анализ показал, как может и должен развиваться акционерный капитал, реализуя в своем движении двойственность бытия капитала вообще, отражая и искажая его оценку, трансформируя эту искаженность в особое условие его воспроизводства

III. СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ, ОТРАЖАЮЩИХ ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

Монографии

1 Шевченко ИГ Стратегический анализ рынка акционерного капитала России — М УРСС, 2001 — 176 с — 11 п л

2 Шевченко ИГ Порядок и хаос рынка акционерного капитала России — М: ООО «Журнал "Управление персоналом"», 2003 —216 с — 13,5 п л

Статьи в научных журналах, рекомендованных ВАК России.

3 Шевченко ИГ Финансовый левередж в финансовом анализе и планировании деятельности предприятия // Бизнес-Академия — 2001. № 11—12 — С 24—31 — 0,7 п л

4 Шевченко ИГ Порядок и хаос финансовых систем // Управление персоналом. — 2004 — № 8 — 9 — С. 46— 47. — 0,2 п л

5 Шевченко ИГ Управляемый хаос иллюзия или реальность? II Управление персоналом — 2004 — № 22 — С 22—23 —- 0,2 п л

6 Шевченко ИГ Реализация фиктивной природы акции // Философия хозяйства Альманах Центра общественных наук и экономического факультета МГУ имени М В Ломоносова Специальный выпуск — 2006.

— Сентябрь. —С 276—281—0,5 п л.

7 Шевченко ИГ Двойственность методов анализа рынка акций // Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономического факультета МГУ имени МВ Ломоносова Специальный выпуск Ч 2 — 2006 — Декабрь —С 71—84 —0,9 п л.

8. Шевченко ИГ Акционерный капитал и теория стоимости // Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономического факультета МГУ имени М.В Ломоносова Специальный выпуск —2007. —№ 1. —С 212—224— 0,8 п л

Статьи в журналах и сборниках научных трудов

9 Шевченко ИГ Стратегические финансы корпорации в мировой денежной системе // Бизнес-образование — 2001 — № 2. — С 87—90. — 0,3 п. л

10 Шевченко ИГ Фондовый рынок в системе саморегулирования рыночной экономики // Навигатор Информационный бюллетень —2001

— Вып 13. —С 9 — 0,1 п л

11 Шевченко ИГ Оценка бизнеса методом денежных потоков // Двойная запись —2004 — №5 —С 52—55 — 0,2 п л

12 Шевченко ИГ Финансовое состояние фирмы. Диагностика и лечение // Двойная запись — 2004 — № 8 — С. 52—54 — 0,2 п л

12 Шевченко ИГ Финансовое состояние фирмы Диагностика и лечение//Двойная запись —2004.—№8. — С 52—54 —0,2п л

13. Шевченко ИГ Основные этапы развития национального рынка акций // Финансовый сектор экономики: Сб научных трудов под ред Т С. Новашиной Вып 1 — М • Московская финансово-промышленная академия; Маркет ДС, 2006 — С 519 — 521. — 0,2 п л

14 Шевченко ИГ SWOT анализ тенденций национального рынка акций // Роль бизнеса в трансформации российского общества / Под ред ЮБ. Рубина — М.: Московская финансово-промышленная академия, Маркет ДС, 2006 — С 304 — 307 — 0,2 п л

Напечатано с готового оригинал-макета

Издательство ООО "МАКС Пресс" Лицензия ИД N 00510 от 01 12 99 г Подписано к печати 22 Об 2007 г Формат 60x90 1/16 Услпечл 2,0 Тираж 100 экз Заказ 321 Тел 939-3890 Тел/Факс 939-3891 119992, ГСП-2, Москва, Ленинские горы, МГУ им МВ Ломоносова, 2-й учебный корпус, 627 к

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Шевченко, Игорь Георгиевич

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1.

1.1. 1.2. 1.3.

Глава 2. 2.1. 2.2. 2.3.

Двойственная природа акционерного капитала

Специфика акционерного капитала и его фиктивный характер

Объективные факторы динамики рынка акций

Субъективные факторы динамики рынка акций

Рыночная реализация акционерного капитала

Рынок акций как барометр рыночной капитализации предприятий Рынок акций как возможный источник финансирования

Рынок акций как источник возможного богатства

Глава 3.

Глава 4.

Методы исследования акционерного капитала, их возможности и ограничения

Нормативный и позитивистский подходы к исследованию рынка акций Эволюция позитивистского анализа рынка акций

Противоречие между методологическими основами фундаментального и технического анализа

Количественная оценка состояния рынка акций

Методология построения модели динамики рынка акций Выбор измерителя динамики рынка акций

Диссертация: введение по экономике, на тему "Противоречия рыночной реализации акционерного капитала"

Актуальность темы. Современная экономика характеризуется столь сильным доминированием финансовой составляющей, что появилось особое определение — финансовая экономика. Одним из фундаментальных оснований финансовой экономики является акционерный капитал, реализующийся посредством рынка акций. Российский рынок акций стал одним из наиболее динамичных рынков мира. Так, с 1994 г. по 2006 г. капитализация российского рынка акций выросла в 73 раза, превысив 1,1 трлн долларов. Увеличились масштабы привлечения капитала за счет выпуска акций. В 2006 г. первичных размещений на отечественных биржевых площадках было больше, чем за всю историю современного рынка России.

К. Маркс отмечал, что благодаря акционерному капиталу и его бурному развитию возникли масштабные предприятия, недоступные для отдельного капитала; капитал получил непосредственно форму общественного капитала (капитала непосредственно ассоциированных индивидуумов); действительно функционирующий капиталист превратился в простого управляющего, распоряжающегося чужими капиталами, а . собственники капитала — в чистых собственников1.

Наличие массы акций, составляющих акционерный капитал, возбуждает противоречие между целым — акционерным капиталом предприятия и его частью — акцией. Будучи объектом многочисленных купле-продажных сделок, акция, маскируя свою общественную природу, становится носителем частного интереса биржевых игроков. Эмоции участников фондового рынка оказываются решающим фактором движения котировок акций, что создает иллюзию полной независимости акции от предприятия, капитал которого она представляет.

Отсюда следует, что акция обладает двойственной природой, одновременно являясь частицей общественного капитала и особенным товаром на финансовом рынке. Двойственная природа акции проявляется в двойственности функций среды их обращения — рынка акций, который, являясь важным источником финансирования экономики, а также механизмом перетока и объединения капиталов, одновременно обслуживает частные интересы биржевых игроков с целью их собственного обогащения.

Такая двойственность рынка акций приводит к двойственности оценок акций: реальной и спекулятивной, что в итоге требует диалектического подхода к осмыслению функций и движения акционерного капитала, получившего в настоящее время небывалые масштабы развития. Отсюда особая актуальность исследования как на уровне его сущности, так

Маркс К. Капитал. Т. 3. — М.: Издательство политической литературы, 1978. — С. 479. и на уровне его поверхностных проявлений, а также способа разрешения противоречия между общественной природой акционерного капитала и частным характером его реализации. Диалектическое понимание акционерного капитала позволяет более полно судить о закономерностях движения рынка акций, более осмысленно использовать ресурсы акционерного капитала в структурной перестройке национальной экономики.

Актуальность настоящего исследования определяется еще и тем, что обнаруживаемая при исследовании акционерного капитала субъективная природа стоимости постепенно становится доминирующим фактором реализации экономических отношений. В связи с этим представляется важным осмысление изменений структуры и фундаментальных характеристик акционерного капитала под воздействием субъективного фактора на основе анализа эмпирического материала.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в раскрытии и обосновании противоречивой рыночной реализации акционерного капитала, восходящей к противоречивой природе капитала вообще и акционерного капитала в частности.

Цель данного исследования достигается в результате: анализа современных форм проявления противоречивости акционерного капитала, его рыночной реализации, с учетом роли объективных и субъективных факторов движения акций на фондовом рынке; анализа двойственности реализации акционерного капитала при оценке капитализации предприятий, возможностей рынка акций как источника финансирования и источника богатства; анализа противоречивости методов оценки акционерного капитала; количественной оценки состояния рынка акций и построения модели динамики этого рынка; оценки двойственности реализации акционерного капитала на национальном рынке акций.

Разработанность темы исследования. Несмотря на широкое распространение феномена акционерного капитала и активное использование в экономической теории категории «акционерный капитал», концептуальное представление об акционерном капитале еще нуждается в обретении диалектической целостности — в аспекте фундаментальной связи акционерного капитала с феноменом стоимости и реализации акционерного капитала как особого рода стоимостного процесса.

Акционерный капитал как форма движения стоимости может рассматриваться в трех измерениях, взаимосвязанных, но не сводимых друг к другу.

Во-первых, акционерный капитал является общественным кредитным отношением, реализуя разделение капитала вообще на капитал-собственность и капитал-функцию.

При этом сам акционерный капитал реализуется в виде, с одной стороны, действующего капитала, а с другой — лишь титулов собственности — акций.

Во-вторых, акционерный капитал выступает в роли денежного измерителя капитала акционерных предприятий, используя особое счетное средство — акцию.

В-третьих, акционерный капитал имеет и свое субстанциональное выражение — в виде все тех же акций, которые, обладая стоимостью, имеют основание быть не просто формой, но и содержанием акционерного капитала.

Акция как оценка является реализацией человеческой иллюзии и неизбежно носит выраженный субъективный характер. Субъективность оценки акции нельзя ни недооценивать, ни преувеличивать. Абсолютизация субъективной природы стоимости акции неизбежно ведет к недооценке возможностей эффективного использования ресурсов рынка акций в реальной экономике.

Хотя рынок акций выступает на поверхности всего лишь как биржевая игра, а цена акций как фикция, акционерный капитал не является совершенно произвольным капиталом уже потому, что имеет под собой кредитное основание, он ориентируется на ссудный процент, правда, имея, вследствие своей субъективности, лишь вероятностное соответствие движению процентной ставки. Отсюда возникает проблема объяснения относительной независимости динамики оценки акционерного капитала от изменений процентной ставки.

Для более полного понимания механизма взаимосвязи ссудного и акционерного капитала необходимо введение в научный оборот категории фиктивности, применимой не к одной лишь акции, но и ко всему акционерному капиталу. Причем фиктивность должна рассматриваться как определенное свойство, убывающее или возрастающее по мере движения акционерного капитала, и поэтому подлежащее количественному определению с учетом влияния субъективизма.

Можно говорить о трех моментах фиктивности. Первый восходит к обособленному движению акционерного капитала от движения реального капитала посредством воплощения в титулах собственности.

Второй момент фиктивности обусловлен свойством акционерного капитала быть капиталом-оценкой. Фиктивность цены акции выступает здесь как реализация фиктивности акционерного капитала.

Третий момент фиктивности выражен в фиктивности самой оценки акции, которая тоже заражена субъективностью. Этот момент в экономической науке не исследуется.

Проблема измерения движения фиктивности всего акционерного капитала как капитала-оценки — актуальная научная задача, и решение этой проблемы требует разработки теоретической модели фиктивности реализации акционерного капитала на рынке акций.

В исследовании сущности акционерного капитала, его противоречивости, исходной фиктивности, использовались главным образом труды К. Маркса, а при осмыслении современного акционерного капитала, особенностей его реализации — труды В.Т. Мусатова. Рассмотрение проблемы стоимости; в особенности, ее идеальности, субъективности и даже известной фиктивности опирается на труды Ю.М. Осипова.

Обращение к работам таких исследователей, как В.Г. Белолипецкий, Л. фон Мизес, Дж. М. Кейнс, Н. Талеб, М.Я. Миркин, Э. Петере и Л. Твид, позволили непосредственно подойти к разрешению проблемы рыночной реализации современного акционерного капитала.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является движение акционерного капитала на биржевом вторичном рынке. Обмен акций на деньги в процессе их обращения на рынке означает обретение ими стоимости и признание акций в качестве реально действующего капитала.

Акция отрывается от движения капитала предприятия и получает свое самостоятельное бытие на бирже, что свидетельствует о двойственной природе акционерного капитала, его внутренней противоречивости.

Предметом исследования являются противоречия реализации акционерного капитала на вторичном рынке акций, для чего акционерный капитал рассматривается как капитал-оценка, с учетом влияния на него субъективного фактора.

Теоретико-методической основой работы являются труды российских и зарубежных экономистов, математиков, социологов и психологов, осуществляющих междисциплинарные исследования сложных экономических систем и механизмов функционирования акционерного капитала.

Анализ акционерного капитала как системы закономерно взаимодействующих экономических категорий проводился при использовании кейнсианской теории капитала и денег, марксистской концепции фиктивного капитала, теории праксиологии австрийской экономической школы и концепции финансизма, разработанной учеными экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова.

Инструментарно-методический аппарат исследования. Для решения поставленных в ходе исследования задач использовались диалектический метод, хронологический и стратегический анализ, бихевиористский подход, аксиоматический метод, математическое моделирование, позитивистский метод исследования, теория рефлексивности.

Позитивистский метод исследования предполагает изучение объекта в первую очередь на основе эмпирических данных о его состоянии. При этом верификация методологических и методических представлений об объекте происходит на основе их соответствия данным эмпирического анализа. Исследование при этом ориентируется на решение конкретных, сформулированных практикой задач.

Информацирнно-эмпирическая база исследования построена на информационно-аналитических материалах отечественных и зарубежных научных центров, статистических данных Роскомстата, Центрального банка России, Федеральной службы финансовых рынков, международных экономических организаций, экспертных оценках участников фондового рынка, аналитических материалах инвестиционных компаний «Олма» и «1Т Invest», материалах агентства «Росбизнесконсалтинг», данных периодической печати, статистических расчетах автора и результатах математического моделирования.

Необходимость использования в рамках позитивистского подхода эмпирической верификации обусловила исследование акционерного капитала на конкретном примере: российском акционерном капитале и основной форме его реализации — национальном рынке акций.

Поскольку анализ эмпирического материала предполагает наличие адекватного измерителя, были рассмотрены возможности использования индексов РТС, «Коммерсантъ-Дейли» и показателей капитализации рынка акций для количественной оценки тенденций национального рынка акций.

Периодизация эволюции акционерного капитала была проведена на примере развития национального акционерного капитала с 1757 г. по 2005 г. Для верификации сделанных выводов построена и проверена на эмпирическом материале модель динамики фондового индекса РТС. С помощью разработанной модели была произведена оценка хаотических и упорядоченных состояний национального рынка акций с 1996 г. по 2005 г. При исследовании оценки акционерного капитала исследовались показатели 150 крупнейших российских предприятий.

Данные биржевой торговли анализировались на основе результатов торгов Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), наиболее технологичной и крупной биржевой площадки фондового рынка России. Данные ММВБ представляются автору наиболее репрезентативными, так как в торгах принимают участие как крупные, так и мелкие компании и физические лица.

Научная новизна исследования

1. Раскрыт двойственный характер акционерного капитала, обусловленный противоречивой сущностью капитала вообще. Установлено, что капитал вообще одновременно существует в двух ипостасях: реальной и виртуальной. В реальной ипостаси капитал предстает как капитал действительно функционирующий, производящий товары и прибыль. В виртуальной же ипостаси капитал выглядит оценочно-субъективным отражением действительного капитала. Показано, что разрешение противоречия между реальной и виртуальной ипостасями капитала происходит через разделение капитала вообще на капитал-функцию и капитал-собственность с появлением особого экономического инструмента — акции, что приводит к появлению особого рода капитала — акционерного капитала, в котором противоречивая сущность капитала вообще получает разрешение в феномене фиктивности, когда иллюзорная оценка капитала получает самостоятельное бытие.

2. Установлено, что самодвижение акционерного капитала на рынке имеет двойственный характер: с одной стороны, акционерный капитал выступает в качестве капитала-оценки действительного, функционирующего капитала, с другой — акционерный капитал приобретает вид фантома, реализуясь в купле-продаже не просто обращающихся акций, а в купле-продаже иллюзорных оценок этих акций.

3. Выявлено, что реализация акционерного капитала может быть описана формулой: учреждение акционерного общества —>• выпуск акций —» получение денежного капитала —» приобретение средств производства и рабочей силы -> производство товаров —» продажа товаров, когда обмен акций на денежный капитал выступает в качестве необходимого, предварительного условия воспроизводства производительного капитала.

Установлено также, что реализация акционерного капитала может быть описана иной, уже полностью обоснованной его фиктивностью, формулой: денежный капитал —» акции —» денежный капитал, когда акция выступает уже в качестве особой субстанции, которой приписывается свойство увеличения размеров денежного капитала.

4. Выявлено, что двойственный характер реализации акционерного капитала обусловливает формирование двух рынков обращения акций. Первичный рынок обеспечивает реализацию эмиссий акций, обслуживает движение реального производительного капитала, вторичный же рынок обеспечивает куплю-продажу уже выпущенных акций и обслуживает движение виртуального акционерного капитала, который в силу своей явной приверженности оценочному процессу можно было бы назвать капиталом-оценкой. Установлено, что развитие вторичного рынка облегчает обмен акций на денежный капитал и является необходимым условием развития первичного рынка акций. Выявлено, что движение акционерного капитала в иллюзорном обличье служит предварительным условием для воспроизводства производительного капитала.

5. Выявлена противоречивость методов оценки акции, которая состоит в том, что нормативный подход с его фундаментальным анализом предполагает рациональную оценку акций как отражения действительного капитала, а позитивистский подход с его техническим анализом абсолютизирует действие субъективного фактора движения котировок. Отсюда противоречивость и неопределенность экспертных оценок, содержащих как рациональный, так и иррациональный моменты движения акций, восходящие не только к объективным требованиям, но и субъективным ожиданиям участников рынка акций.

6. Доказана тенденция убывания фиктивности оценки акционерного капитала по мере развития рынка акций, обусловленной отрывом цены акции от своей объективной основы — оценки действующего капитала. Взаимодействие участников рынка ведет к накоплению оценочного опыта, а это ведет к адекватности оценок обращающихся на рынке активов. Реальные рынки акций движутся в сторону убывания своей фиктивности, что находит свое отражение в более рациональной оценке акционерного капитала. Отсюда возникает противоречие между увеличением фиктивности оценки акционерного капитала при его рыночной реализации и убыванием фиктивности оценки акционерного капитала по мере развития рынка акций. Данное противоречие разрешается посредством изменения основополагающих экономических характеристик спекулятивной формы движения акционерного капитала: ослабление фиктивности оценки акций подрывает мощь спекулятивного капитала, что находит свое отражение в стабилизации динамики котировок и снижении рисков для долгосрочного вложения капитала, а инвестиционный акционерный капитал при этом усиливается, что ведет к росту спроса на акции.

7. Разработана математическая модель динамики оценки акционерного капитала. Применение модели позволило сделать вывод о том, что воздействие монетарного фактора на динамику национального рынка маскируется на поверхности экономических явлений. Доказано, что формула реализации виртуального акционерного капитала «денежный капитал -» акции —» денежный капитал» приобретает на поверхности экономических явлений вид: денежный капитал —> акции —> изменение цены акции к моменту времени I —» цена акции в момент времени t —> цена акции в момент времени М-1 —» денежный капитал. Выявлено, что движение ценовой тенденции акционерного капитала предстает как самоорганизующийся, независимый от движения действительного акционерного капитала процесс, вызывающий иллюзорное представление об отсутствии временных границ ценовой тенденции: рост цены акции в момент времени t предполагает рост цены акции в момент М-1, что вызывает у участников рынка эйфорию: обмен денежного капитала на акции предстает как приобретение «машины» по производству денежного капитала из пустоты. При падении котировок обмен денежного капитала на акции предстает как приобретение «машины» по превращению денежного капитала в пустоту, что провоцирует панику на рынке акций. Показано, что не иллюзии участников рынка являются причиной иллюзорности оценки акционерного капитала, а иллюзорный характер оценки акций является причиной возникновения иллюзий у участников рынка и иррациональности их поведения.

8. Установлено, что эйфория рынка акций делает выгодным первичное размещение акций. При этом реализация акционерного капитала может быть описана формулой: денежный капитал —» акции —» изменение цены акции к моменту времени t -> цена акции в момент времени ? —» цена акции в момент времени М-1 -» эйфория на рынке —» учреждение акционерного общества —» выпуск акций -» получение денежного капитала —>■ приобретение средств производства и рабочей силы —»■ производство товаров -» продажа товаров, — когда эйфория на рынке акций выступает в качестве необходимого, предварительного условия воспроизводства производительного капитала. Показано, что эйфория участников рынка акций при этом выступает как побудительный мотив организации акционерного общества, движения действительного капитала в форме капитала акционерного, приданию акционерной форме капитала главенствующего характера среди форм движения капитала на поверхности экономических явлений, развития его реализации на рынке акций. Установлено, что реализация акционерного капитала может быть описана иной, уже полностью обоснованной его фиктивностью, формулой: денежный капитал ■-> акции —» изменение цены акции к моменту времени / —» цена акции в момент времени t —> цена акции в момент времени /+1 —> эйфория на рынке --» учреждение акционерного общества выпуск акций —»• получение денежного капитала, — когда акционерное общество учреждается с единственной целью — ради получения денежного капитала.

9. Выявлены этапы эволюции в рыночной реализации национального акционерного капитала. На первом этапе рынок акций носит формальный характер, при отсутствии должного институционального воздействия возможно ложное учредительство акционерных обществ. На втором этапе рынок акций носит выраженный спекулятивный характер, на третьем этапе начинается формирование инвестиционного рынка, когда акции начинают использоваться как средство многолетнего накопления и как инструмент привлечения денежного капитала в сектор реальной экономики.

Выявлено, что этапы эволюции национального рынка акций воспроизводят на своем уровне этапы эволюции субъективной оценки: формальный, фиктивный и объективный. Динамика национального акционерного капитала эмпирически подтверждает тенденцию убывания фиктивности оценки акционерного капитала и возможности самоорганизации его иллюзорной формы.

10. Установлено, что общественная природа капитала, его движение в реальной ипостаси в качестве капитала-функции являются упорядоченной формой реализации капитала вообще. Частная реализация капитала, его движение в виртуальной ипостаси в качестве капитала-собственности являются хаотичной формой реализации капитала вообще. Хаотичность объекта предполагает неполноту его описания, прогноза движения и управления. Хаотичность капитала вообще обусловливает фиктивность его оценки. Эволюция капитала вообще, его движение в качестве адаптирующейся, самоорганизующейся системы ведут к усилению его упорядоченной формы и снижают фиктивность капитала-оценки.

Показано, что усиление общественной природы капитала и его развитие как капитала-функции при этом обретают форму движения действительного акционерного капитала, а снижение фиктивности капитала-оценки — форму убывания фиктивности оценки акций. Рассмотрение капитала вообще в качестве объекта, сочетающего упорядоченную и хаотичную формы реализации, позволяет рассматривать его как систему ограниченного хаоса, что предполагает использование наряду с процессами саморегуляции механизмов институционального воздействия.

Теоретическая значимость исследования заключается в разработке механизма познания субъективного начала экономических процессов на основе категории фиктивности. Это дало возможность уточнить представления о степени фиктивности акционерного капитала, исследовать двойственную природу его реализации, выявить и обосновать тенденцию убывания фиктивности оценки обращающихся на национальном рынке акций, разработать методологические основы использования его ресурсного потенциала в модернизации народного хозяйства.

Практическая значимость работы — в конкретизации концепции финансизма применительно к особенностям движения акционерного капитала, в определении путей совершенствования методологических основ государственной политики управления национальным акционерным капиталом и оценке его финансового потенциала, диагностике основных тенденций развития отечественного рынка акций.

Особую важность проведенное исследование имеет в качестве связующего звена научных работ, посвященных рынку акций, и их практическим применением. Полученные результаты могут использоваться в разработке финансовой составляющей стратегии развития российского бизнеса, подготовке государственных мероприятий по улучшению инвестиционного климата и привлечению иностранных инвестиций.

Апробация выводов и предложений диссертационного исследования проводилась на кафедре бизнеса и делового администрирования Академии народного хозяйства при Правительстве РФ. Результаты диссертационного исследования обсуждались на ежегодной научной сессии «Роль бизнеса в трансформации российского общества» в Московской финансово-промышленной академии и были отмечены дипломом первой степени, на международной научной конференции «Постмодерновые реалии России: общество, экономика, культура» в МГУ имени М.В. Ломоносова, на III Малом университетском форуме «Россия сосредоточивается:! воля к жизни и процветанию» в МГУ имени М.В. Ломоносова.

Основные положения диссертации нашли отражение в двух опубликованных монографиях и статьях в периодической научной печати объемом 29 печатных листов (принадлежит лично автору 29 п. л.).

Полученные в работе практические результаты используются в учебном процессе АНХ при Правительстве РФ при чтении курсов «Управленческий ! учет и анализ», «Финансовый менеджмент», «Стратегические финансы», востребованы слушателями и находят свое практическое подтверждение в динамике российского рынка акций, деятельности финансовых консультантов, показателях народного хозяйства.

Структура работы определяется логикой проведенного исследования: Введение.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Шевченко, Игорь Георгиевич

ВЫВОДЫ.

Как показал анализ эволюции национального рынка, его динамика представляет собой результат воздействия весьма широкого спектра факторов. Тем не менее, главным фактором динамики рынка является фактор экономический. Воздействие экономического фактора на рынок акций на поверхности экономических явлений проявляет себя в виде взаимосвязей динамики фондового индекса и макроэкономических показателей.

Поскольку существует глубинная взаимосвязь между категориями денежный и акционерный капитал, существует вероятность проявления данной взаимосвязи на поверхности экономических явлений. Расчеты показали, что формула реализации виртуального акционерного капитала «денежный капитал —>■ акции —> денежный капитал» приобретает на поверхности экономических явлений вид: денежный капитал —» акции -> изменение цены акции к моменту времени t -> цена акции в момент времени t -» цена акции в момент времени й-1 —денежный капитал, при этом воздействие монетарного фактора на оценку акционерного капитала маскируется, а величина фондового индекса предстает как результат влияния величины и изменения индекса в предшествующем периоде, что создает иллюзию самодостаточности ценовых тенденций.

Как показал проведенный анализ, национальный рынок обладает инерционностью. Прошлое оказывает существенное влияние на величину индекса РТС: существует статистически подтвержденная линейная зависимость между величиной индекса и имеющимися в предыдущем месяце значениями индекса и изменением его величины. Наличие инерционности является мерой устойчивости объекта. Таким образом, с 1996 по 2004 год национальный рынок акций продемонстрировал известную степень устойчивости. При этом устойчивость носила краткосрочный характер и была ограничена рамками одного месяца.

Для количественной оценки хаотичной компоненты динамики рынка автор использовал отношение среднеквадратичного отклонения фактических значений индекса от расчетных значений модели к среднему фактическому значению индекса РТС за год или коэффициент вариации фактических значений индекса от их теоретических значений.

Была выявлена тенденция снижения удельного веса хаотической компоненты в динамике отечественного рынка акций в 1996-2005 гг. Рынок становится более упорядоченным, что подтверждает выводы сделанные при анализе эволюции национального рынка акций. Большая упорядоченность рынка, постепенное снижение значения спекулятивной компоненты формируют более благоприятные возможности использования его ресурсного потенциала.

Проведенный эмпирический анализ в известной степени опровергает доминирующие в отечественной науке представления об ущербности национального рынка акций. Совместить критическую и оптимистическую оценки тенденций развития рынка акций позволяет 8\УОТ-анализ. Для этого следует определить сильные стороны национального рынка акций (оптимистическая оценка сложившейся на рынке ситуации), слабость рынка (критическая оценка рынка, акцентуализация его проблем), возможности рынка (нормативный прогноз его развития), угрозы дальнейшему развитию рынка (инерционный прогноз).

Сильной стороной национального рынка является увеличение капитализации и объема торгов, в рыночный оборот вовлекаются новые компании, совершенствуется инфраструктура рынка. Ресурсы рынка начинают использоваться для реального сектора экономики. Современный российский рынок акций является одним из быстрорастущих рынков мира.

Слабость национального рынка проявляет себя в его высокой волатильности, зависимости от иностранных инвесторов, ограниченной ликвидности и неэффективной системе регулирования. При этом активно происходит процесс перемещения важнейших функций рынка на зарубежные биржевые площадки.

Устойчивое увеличение капитализации рынка создает благоприятные возможности его дальнейшего развития. Высокие цены на акции будут способствовать расширению практики первичных размещений акций, что приведет к развитию одной из важнейших функций рынка как источника финансирования народного хозяйства. В пользу данного предположения говорит сравнительный анализ динамики капитализации и объемов первичных эмиссий.

Основной угрозой складывающихся благоприятных тенденций является усиление воздействия мирового фондового рынка на российский рынок акций: активный интерес иностранных спекулянтов к российским акциям придает национальному рынку избыточно спекулятивный характер, затрудняя тем самым переход к рынку инвестиционному.

Таким образом, 8ШОТ-анализ показал, что наблюдаемое в 1990-2005 гг. постепенное совершенствование национального рынка акций в конечном итоге может привести к формированию новой, инвестиционной формы российского рынка акций. Инвестиционный рынок предполагает большую устойчивость динамики котировок, увеличение капитализации и объемов торгов, расширение круга инвесторов и количества котируемых эмитентов, использование рынка в качестве источника финансирования реального сектора экономики.

Современное состояние рынка и наметившиеся тенденции его развития позволяют сделать вывод о переходном характере национального рынка. В настоящее время на рынке сосуществуют элементы спекулятивного и инвестиционного рынка.

Ускорение или торможение процесса перехода к инвестиционному рынку в значительной степени зависят от нахождения рационального баланса между отечественными и иностранными инвестициями в российские акции. С одной стороны, существует возможность трансформации национального рынка в рынок преимущественно инвестиционный, с другой стороны, существует вероятность превращения национального рынка в высоко спекулятивный инструмент международного капитала.

В случае формирования инвестиционного рынка оценка акционерного капитала успешно работающих предприятий будет расти, изменение котировок будет более плавным. В случае формирования высоко спекулятивного рынка оценка акционерного капитала предприятия будет определяться в первую очередь перетоками иностранного капитала.

Следует отметить, что реализация двух сценариев развития национального акционерного капитала не является равновероятной. Проведенная в работе эмпирическая верификация аксиоматической концепции акционерного капитала подтвердила убывание фиктивности оценки акционерного капитала. Данное обстоятельство позволяет прогнозировать дальнейший рост капитализации и некоторое снижение скорости изменения котировок.

Разработанная аксиоматическая концепция существенно углубляет представления о фиктивности капитала, если в теории Маркса фиктивность капитала является своего рода оценкой, «диагнозом» состояния одной из форм капитала, в данном исследовании фиктивность рассмотрена как некое свойство капитала, которое может усиливаться или ослабевать.

Для оценки российского акционерного капитала характерна взаимосвязь с процентной ставкой. Был проведен анализ взаимосвязи величины капитализации национального рынка акций и ставки рефинансирования Центрального Банка России. Коэффициент ранговой корреляции Спирмена составил -0,85. Таким образом, между величиной ставки рефинансирования и капитализацией акций России существует отрицательная взаимосвязь. Чем выше величина процентной ставки, тем ниже рыночная оценка акционерного капитала.

При этом характер взаимосвязи носит вероятностный характер. Если в 2000-2001 гг. при одинаковой процентной ставке капитализация практически не изменилась, /в 2004-2005 гг. при одинаковой процентной ставке имел место существенный рост капитализации. Однако следует отметить, что в анализируемом периоде снижение процентной ставки всегда сопровождалось ростом капитализации.

Таким образом, при неизменном доходе колебания процентной ставки будут отражаться на величине капитализации. Например, если предприятие имеет годовую прибыль миллион долларов и процентная ставка равна 5%, капитализация такого предприятия равна 20 миллионам долларов. Таким образом, если предположить, что инвесторы на рынке рационально оценивают акции, рыночная оценка акционерного капитала будет равна 20 миллионам долларов.

Однако если на следующий день процентная ставка изменится всего на 0,25%, капитализация будет равна уже 19 миллионов долларов в случае увеличения процентной ставки и 21 миллион в случае её снижения. Таким образом, изменение процентной ставки всего на 0,25% может изменить величину капитализации предприятия на миллион долларов.

Однодневное изменение процентной ставки меняет оценку акционерного капитала в размере сопоставимом с годовой прибылью. Данный пример показывает, сколь неустойчивой является оценка рынком акционерного капитала, сколь сильным становится разрыв между оценкой капитала в реальной и виртуальной ипостаси.

Движимый изменением процентной ставки акционерный капитал обретает собственную динамику отличную от движения материальных ресурсов акционерного общества. Следовательно, даже если абстрагироваться от неизбежных проявлений иррационального поведения участников рынка, капитализация является чрезвычайно субъективной оценкой величины акционерного капитала. По мере своего развития акционерный капитал оказывает упорядочивающее воздействие на рынок акций как форму своего проявления на поверхности экономических явлений, фиктивность оценки акционерного капитала при этом демонстрирует тенденцию убывания. Рынок акций постепенно инвестиционную компоненту своего движения.