Разработка двухфакторной модели анализа инвестиционной привлекательности нефтегазового комплекса тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Разработка двухфакторной модели анализа инвестиционной привлекательности нефтегазового комплекса"

На правах рукописи

ЗАХАРОВ СЕРГЕЙ ГАЙКОВИЧ

□03455148

РАЗРАБОТКА ДВУХФАКТОРНОЙ МОДЕЛИ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ НЕФТЕГАЗОВОГО КОМПЛЕКСА

Специальность: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2008

003455148

Работа выполнена на кафедре экономики Института экономики и предпринимательства (ИНЭП)

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Касаев Борис Суяганович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Новицкий Николай Александрович

кандидат экономических наук, доцент Сафронова Анастасия Анатольевна

Ведущая организация: Башкирская академия государственной службы

и управления при Президенте Республики Башкортостан

Защита состоится « 24 » декабря 2008 г. в 13:00 часов на заседании Диссертационного Совета Д 521.005.01 при Институте международного права и экономики имени A.C. Грибоедова по адресу: 111123, г. Москва, ул. Ш.Энтузиастов, д. 21 ауд. 508.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайте Института международного права и экономики имени A.C. Грибоедова.

Автореферат разослан « » ноября 2008 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

Е.П. Пилипенко

и

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Одной из наиболее характерных черт современной мировой экономики, оказывающей непосредственное влияние на экономический рост в каждой отдельной стране, является стремление максимально полно использовать внешние источники финансирования при реформировании и модернизации национальных экономик.

Иностранные инвестиции обусловлены глобальными экономическими и технологическими переменами, а также всеобщей промышленной конкуренцией стран и отраслей. Прямые иностранные инвестиции являются основными ускорителями промышленного развития во всем мире. Они способствуют экономической трансформации, модернизации и созданию рабочих мест.

Однако необходимо отметить, что данный процесс непосредственно затрагивает экономическую независимость государства, если учесть возможность приобретения иностранными инвесторами значительной части собственности в стране, их участия в разработке природных ресурсов, конверсии военных производств, экспорте дефицитных видов сырья и топлива, масштабных валютных операциях. Поэтому сфера привлечения иностранных инвестиций должна находиться под жестким контролем со стороны государства.

Вместе с тем, нельзя забывать о том, что объем иностранных инвестиций является одним из показателей, характеризующих степень интеграции страны в мировое сообщество, ее экономическую и политическую стабильность, а также перспективы ее дальнейшего развития, в том числе и как субъекта мировой экономики. Получение же инвестиций, условия их привлечения - это факторы, характеризующие инвестиционную деятельность и способствующие развитию внешних связей, поступательному движению национальной экономики.

Данное исследование поможет определить значение и роль иностранных инвестиций в экономике страны, а также, что является наиболее актуальным, оценить современное состояние и перспективы привлечения внешних и внутренних инвестиций в нефтегазовый комплекс (НТК) России. Особенно для обеспечения экономического роста, без которого невозможно решение социальных проблем и сохранение научно-технического потенциала. Проблему источников инвестиционных ресурсов для обеспечения экономического развития можно отнести к одному из важнейших вопросов экономической политики.

Значение самой проблемы поиска ресурсов для экономического роста представляется актуальным для любой экономической модели.

Почти все страны активно борются за увеличение притока иностранных капиталовложений. Причем это относится не только к развивающимся странам, но и к странам с переходной экономикой. Роль, которую играют страны на мировом рынке инвестиций, прямо отражает и их место в мировой экономике в целом. Для решения вопросов промышленной реструктуризации и модернизации, воссоздания и развития инфраструктуры, конверсии военно-промышленного комплекса, Россия нуждается в огромных финансовых средствах. Политика либерализации, проводимая в России в начале 90-х гг., исходила из того, что невозможно проводить системного реформирования экономики и технологической модернизации без широкого привлечения внешних ресурсов. В результате в течение этих лет предпочтение отдавалось привлечению внешних источников финансирования.

К причинам, по которым иностранные инвесторы предпочитают размещать свои инвестиции именно в России, прежде всего, необходимо отнести значительную емкость российского рынка, наличие дешевой квалифицированной рабочей силы и появившуюся в последнее время, в связи с процессом вступления России в ВТО, тенденцию к снижению торговых барьеров.

Вместе с тем, рост привлекательности необъятного российского рынка и расширение возможности привлечения инвестиций еще не означают, что иностранный капитал стал легкодоступным. Привлечение его - дело непростое даже для предприятий, действующих в странах с более благоприятным инвестиционным климатом и с меньшими рисками. При этом существует множество различных проблем.

Так, в силу политической нестабильности, финансовой дестабилизации, дезорганизации воспроизводственных процессов в отраслях реального сектора, высокого уровня коррупции, несовершенства законодательной базы и недостаточного информационного обеспечения, России так и не удалось стать самым привлекательным объектом для иностранных инвесторов. Недостаточный объем иностранных инвестиций в российскую экономику объясняется разногласиями между исполнительной и законодательной властями, центром и субъектами Федерации. Официальная политика правительства предписывает оказывать поддержку прямым зарубежным инвестициям, но на практике зарубежные компании испытывают невероятные трудности, пытаясь вложить капитал в российскую экономику.

Для России достаточно показательным в связи с этим должен быть опыт Китая и стран Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) в привлечении иностранных инвестиций.

Так, за 1993-2002 гг. Россия привлекла (около 25 млрд долл.) вдвое меньше прямых инвестиций, чем Польша (50 млрд долл.) и в 16 раз меньше, чем Китай (около 400 млрд долл.).

Например, профессиональные инвесторы в России вкладываются лишь при ожидаемой отдаче не менее 150-200% на вложенную сумму в срок до трех-пяти лет. Средний размер всех иностранных инвестиций на душу населения за последние пять лет составил около 60 долл., прямых инвестиций - 20 долл. (для сравнения в Венгрии прямые иностранные инвестиции на душу населения равны 200 долл.).

В условиях инвестиционного кризиса в РФ привлечение иностранных инвестиций является задачей, от которой зависит результат проводимых реформ, в частности: экономический и технологический прогресс, модернизация производственного аппарата, минимизация уровня безработицы, освоение современных методов организации производства и т.д.

Необходимо проводить инвестирование в секторы экономики, которые смогут обеспечить стабильный рост. Нефтегазовый комплекс является одним из таких секторов. В нем сосредоточен комплекс острых финансово-экономических проблем, и для успешного их решения нужны масштабные инвестиции, в том числе иностранные. В связи с этим актуальным является улучшение инвестиционной привлекательности НТК России.

Степень разработанности проблемы. Отечественные и зарубежные ученые внесли большой вклад в исследование данной проблемы.

Среди отечественных исследователей проблем инвестиционного климата и создания соответствующих условий их развития необходимо выделить таких авторов, как A.A. Арбатов, А.Н. Барковский, В.И. Волошин, H.A. Волынская, В.В. Гаврилов, М.Х. Газеев, P.C. Гринберг, С.Е. Донской, В.Ф. Дунаев, Е.А. Дьячкова, Д.Б. Дякин, Л.И. Иршинская, М.А. Клубничкин, В.Н. Кокин, A.A. Конопляник, В.В. Коссов, В.В. Королев, Э.Г. Кочетов, А.Н. Курский, В.Н. Лившиц, Д.С. Львов, М.А. Моторин, А.Д. Некипелов, В.Г. Нестеренко, Л.П. Павлова, В.В. Поляков, О.П. Рыбак, Б.М. Смитиенко, С.А. Смоляк, А.Н. Спартак, М.А. Субботин, Турбина К.Е, И.П. Фаминский, Г.О. Халова, Р.И. Хасбулатов, С.Д. Шаталов, В.Н. Шенаев, А.К. Шуркалин и др.

Среди западных ученых, занимающихся проблемами топливно-энергетического комплекса, следует отметить работы таких экономистов, как Д. Адельман, Дж. Даннинг, И. Добози, Л. Дролос, Ф. Каттье, А. Кемп, Брайн ОТСоннор, К. Крокер, Ж. Морисет, С. Маетен, Дж. Мюлхерн, Р. Нельсон, М. Стоппард, С. Уинтер, П. Фишер, Д. Хатсон, Ш. Чан и др.

Несмотря на большое число работ в указанной области как отечественных, так и зарубежных экономистов, многие вопросы остаются нерешенными. К ним относятся исследования проблем, связанных с диверсификацией участия России на мировых топливно-энергетических рынках. Актуальность и недостаточная степень разработанности данных проблем определили выбор темы, цель, задачи, логику и структуру диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является определение набора аналитических показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность НТК России при принятии потенциальными зарубежными партнёрами решении о целесообразности прямого инвестирования.

Достижение поставленной цели предопределило задачи исследования:

-классифицировать факторы, влияющие на привлекательность топливно-энергетического комплекса для иностранных инвесторов на основе анализа принятых в мировой практике подходов и концепций формирования инвестиционного климата;

-сформулировать проблемы, возникающие у иностранных инвесторов при организации правовой и налоговой защиты инвестиций в топливно-энергетическом комплексе России;

-выявить тенденцию развития топливно-энергетического комплекса России и обосновать влияние отдельных показателей на динамику иностранных инвестиций в НГК;

-разработать модели инвестиционной чувствительности и удаленности компаний от банкротства, используемые в методике расчетов рейтинга, и на их основе дать рекомендации компаниям и государственным органам по улучшению инвестиционной привлекательности нефтегазового комплекса России.

Объектом исследования является нефтегазовый комплекс России в части прямого зарубежного инвестирования.

Предметом исследования является комплекс организационно-экономических отношений, возникающих в процессе привлечения и реализации зарубежных инвестиций в нефтегазовый комплекс России.

Теоретическая и методологическая основа исследования состоит в следующем. В методологическом плане исследования велись, основываясь на теории мирового хозяйства и на результатах анализа общих тенденций глобализации и регионализации, путем их конкретизации применительно к НГК. В процессе работы использовался системный подход к анализу факторов, влияющих на инвестиционный климат, который позволяет выявить среди них специфические для НГК и исследовать характер их проявления, а также структурно-функциональный подход, который позволяет соизмерить противоречивое взаимодействие факторов во времени и их воздействие на инвестиционную привлекательность НГК.

В диссертации использованы методы группировок средних, абсолютных и относительных величин, современные процедуры анализа динамики, корреляционно-регрессионный метод анализа, прогнозирование. В работе использованы методологические и теоретические положения, содержащиеся в трудах ученых по вопросам экспортной политики и развития НГК России.

Достоверность результатов исследования вытекает из информационной базы для проведения анализа, которую составили материалы Федеральной службы государственной статистики, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Министерства энергетики РФ, Федеральной налоговой службы, Федеральной таможенной службы РФ, Топливно-энергетического нефтяного института, ВТО, ЮНКТАД, Международного энергетического агентства, ОАО «Газпром», информационно-аналитические материалы компаний нефтегазового сектора, исследования международных организаций, публикации в СМИ, базы данных СКРИН.

В диссертации использованы законодательные акты, нормативно-правовые документы РФ, а также соглашения принятые в рамках ЕС.

Диссертация по своему основному содержанию соответствует пункту 4.18. Паспорта специальностей ВАК 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью).

Научная новизна заключается в разработанном научно-методическом подходе к оценке инвестиционной привлекательности субъектов нефтегазового комплекса РФ на основе расчетов инвестиционной чувствительности и удаленности от банкротства, что позволяет повысить достоверность их рейтинговой оценки зарубежным инвестором.

Конкретные научные результаты, полученные автором диссертационной работы:

1. Предложен новый методологический подход к выявлению факторов, определяющих инвестиционную привлекательность субъектов НГК России, объективно конкурирующих на рынке иностранных инвестиций и предложен набор показателей позволяющих инвесторам осуществлять сравнительный анализ надёжности возможных вложений.

2. Выявлены особенности привлечения иностранных инвестиций в НГК по сравнению с другими отраслями, на основе анализа позитивных и негативных тенденций развития НГК, а так же обоснована необходимость рационального соотношения отечественных и иностранных инвестиций в НГК РФ и их диверсификации за счет расширения числа стран-инвесторов.

3. На базе выявленных качественных изменений на энергетическом рынке, влияния научно-технического прогресса, определены новые факторы формирующие привлекательность субъектов отечественного НГК в перспективе.

4. Установлены качественные изменения, происходящие на мировом энергетическом рынке, а именно усиление влияния научно-технического прогресса на формирование глобального энергетического рынка.

5. Сформулированы и обоснованы предложения о необходимости продуктовой диверсификации топливно-энергетического экспорта за счет выхода России на динамично развивающийся рынок стран Юго-Восточной Азии.

Теоретическая значимость работы заключается в развитии методологии исследования экономических отношений на основе рейтинговой оценки при осуществлении отечественными и иностранными инвесторами вложений в нефтегазовый комплекс РФ, что способствует согласованию различных научных подходов и преодолению фрагментации научного знания в данной области.

Практическая значимость работы и содержащихся в ней результатов, выводов и рекомендаций заключается в возможности использования положений диссертации при разработке научной концепции развития НГК России на основе рейтинговых оценок. Выводы работы могут быть также использованы при подготовке документов, направленных на формирование энергетической и внешнеэкономической стратегии России в органах ее законодательной и исполнительной власти.

Апробация научных результатов. Основные положения работы докладывались и обсуждались:

- на межвузовских научных конференциях «Актуальные проблемы России: эконом ика, управление, право» в 2003-2007 гг. ИНЭГТ г. Москва;

- на межвузовских научных конференциях молодых ученых и аспирантов в 2003-2007 гг. ИНЭП г. Москва;

- на секции «Экономика, планирование и управление инновационных проектов» Международной конференции г. Сочи в 2005 г.

- на семинарах Лаборатории моделирования инновационного развития экономики РФ, ИНЭП г. Москва в 2003-2007 гг.

- на заседаниях кафедры экономики, ИНЭП г. Москва. Публикации результатов. По теме диссертации опубликованы 7

работ, общим объемом 2.6 пл., в том числе в Научно-практическом межотраслевом журнале «Российское предпринимательство», № 5 (2007 г), включенном в перечень изданий, рекомендованных ВАК России.

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений, объем работы 190 листов. Структура работы Введение

Глава 1. Современное состояние рынка внвестиций

1.1. Роль инвестиций в современной экономике

1.2. Особенности деятельности инвесторов за рубежом

1.3. Проблемы формирования рынка инвестиций РФ

Глава 2 . Анализ признаков инвестиционной привлекательности н способов размещения инвестиций

2.1. Современное состояние инвестиционного климата в России

2.2. Правовое регулирование и налоговое стимулирование иностранных инвестиций в России

2.3. Состояние инвестиционной привлекательности компаний нефтегазового комплекса и недостатки методов ее оценки

Глава 3. Двухфакторная модель инвестиционной привлекательности компаний НТК

3.1. Разработка методического инструментария выявления инвестиционной чувствительности компании нефтегазового комплекса

3.2. Показатель удаленности компании от состояния банкротства как фактор инвестиционной привлекательности

3.3. Совершенствование моделей развития инвестиционной привлекательности нефтегазового комплекса на основе двухфакторной рейтинговой оценки

Заключение

Библиографический список Приложение

Основное содержание работы

Иностранные инвестиции выступают одной из движущих сил процесса глобализации, которым характеризуется развитие современной мировой экономики. Понятие глобализации все более широко входит в научный и политический лексикон (термин введен в 1983 г. Т. Левитом). В современной научной литературе можно встретить различные подходы к понятию «глобализация». Современный процесс глобализации экономики изменяет роль государства, делает его непосредственным участником общественного производства. В условиях глобализации инвестиционный рынок становится все более неперсонифицированным, что ведет к возрастанию транзакционных издержек. С другой стороны, действующие информационные системы усилили способность капитала к перемещению, что снижает транзакционные издержки.

Роль ПИИ значительно возросла в 80-90 гг. Именно тогда они стали рассматриваться в качестве одного из основных средств интеграции национальной экономики в мировое хозяйство. Это было основано на переносе производственных мощностей, переводе капитала, передаче технологий, управленческого опыта и навыков, инноваций в принимающую страну, нередко в более крупную экономику (чтобы достичь так называемого «эффекта масштаба»).

Иностранные инвестиции содействуют экономическому росту принимающей экономики на основе более эффективного использования национальных ресурсов. Можно выделить два канала эффективности:

-выход зарубежных фирм на национальный рынок ведет к замещению или вытеснению менее эффективных национальных компаний, что приводит к перераспределению внутренних ресурсов между более или менее рентабельными компаниями и способствует росту среднего уровня производительности труда и среднедушевых доходов в принимающей стране;

-второй канал эффективности иностранных инвестиций связан с ростом конкуренции на местных рынках за счет зарубежных компаний. Их деятельность побуждает национальные фирмы работать эффективнее. Аналогичным образом деятельность зарубежных фирм содействует более быстрой передаче новой и передовой технологии и усовершенствованной практики менеджмента местным фирмам.

Прямые иностранные инвестиции - основной канал передачи передовой технологии развивающимся странам и государствам с переходной экономикой.

Наряду с положительными эффектами иностранных инвестиций в частности и капитала в целом на экономическое развитие и рост экономики принимающей страны есть и потенциальные негативные эффекты'.

-вытеснение национальных капиталов и компаний (эффект crowding out); -отток капитала из страны на основе трансфертного ценообразования. По разным причинам прямые инвестиции оказывают существенное воздействие на всю мировую экономику и ее сердцевину - международный бизнес. С экономической точки зрения, с позиции фирм это:

-обеспечение для себя стабильного рынка непосредственно или в качестве трамплина для выхода на рынки третьих стран;

-образование своего внутреннего рынка, те или иные секторы которого расположены в отдельных странах;

-включение своего интереса в межгосударственные отношения на региональном и более широком международном уровне.

Высокие темпы роста иностранных инвестиций могут объясняться, конечно, отнюдь не избытком капиталов, которые искали бы место для своего приложения. Произошла перестройка в мировом хозяйстве, когда транснациональные корпорации начали вывозить за рубеж не капитал в прежних формах, а производство, причем во главу угла ставится не только прибыль, но и длительный (постоянный) характер ее получения.

По нашему мнению, в современных условиях как развитые, так развивающиеся страны и страны с переходной экономикой активно используют фискальные, финансовые и иные инвестиционные стимулы для привлечения ПИИ в свою экономику.

Ключевыми факторами, влияющими на приток ПИИ в страны с переходной экономикой, являются понятное законодательство, политическая стабильность, защита прав собственности, эффективность судебной системы и низкий уровень коррупции. Аргументы в пользу иностранного инвестирования базируются на традиционном анализе факторов экономического роста.

1. Частные иностранные инвестиции обычно рассматриваются как средство преодоления разрыва между наличными ресурсами (национальные сбережения, иностранная валюта, государственные доходы и управленческий опыт) и объемом этих ресурсов, необходимых для достижения темпов роста. Здесь в качестве примера анализа «разрыва между уровнем сбережений и уровнем инвестиций» возьмем базовую модель Харрода-Домара. Эта модель устанавливает зависимость между уровнем национальных сбережений S и темпом роста выпуска продукции G посредством уравнения (1).

в = 8/К,

(1)

где К - коэффициент капиталоемкости продукции. Если темп роста национального продукта в задается на уровне 4% в год, а К равен 3, то уровень сбережений должен составлять 12% ВНП, поскольку Б = в К. Если существующий уровень национальных сбережений ниже данного значения, то в этом случае можно говорить о «дефиците сбережений». В случае, если страна не может восполнить нехватку средств за счет зарубежных финансовых ресурсов, она не получит желаемых темпов роста.

2. Второй позитивный момент, связанный с иностранными инвестициями, заключается в том, что они позволяют восполнить разницу между объемом иностранной валюты, необходимым для осугцествлеиия намеченных программ развития, и чистыми поступлениями от национального экспорта. Приток иностранного капитала может не только покрыть дефицит платежного баланса, но и решить эту проблему в перспективе, в случае, если предприятие, находящееся в иностранной собственности, сможет обеспечить приток экспортных поступлений в будущем.

3. Еще один ограничитель экономического роста, действие которого устраняется с притоком иностранных инвестиций, это разрыв между предполагаемыми налоговыми поступлениями в государственный бюджет и реально полученной суммой налогов. Предполагается, что, облагая налогами прибыли компаний и перекладывая на них часть расходов на развитие, правительства решают проблему бюджетного дефицита.

4. Четвертый аргумент в пользу частных иностранных инвестиций: их приток частично или полностью восполняет нехватку управленческого и предпринимательского опыта, технологий и квалификационных навыков. Здесь частным компаниям помогают транснациональные компании. Они обеспечивают не только поступление средств и создание предприятий, но и как бы передают «полный пакет» ресурсов, включая управленческие навыки, опыт предпринимательской деятельности и технологические секреты, партнерам из числа местных предпринимателей.

Однако каждому из четырех аргументов в защиту частных иностранных инвестиций противостоит контраргумент:

1. Хотя частные компании предоставляют капитал, они не содействуют увеличению национальных сбережений, ограничивая конкуренцию и препятствуя развитию местных фирм, минимизируя реинвестирование и формируя доход для групп населения с низкой склонностью к сбережению.

2. Хотя на первоначальном этапе инвестиции частных компаний действительно увеличивают резервы иностранной валюты в принимающих странах, в долговременной перспективе валютные поступления уменьшаются в связи со значительным объемом импорта полуфабрикатов и средств производства (по трансфертным ценам) и вывозом прибылей.

3. Хотя частные компании увеличивают государственные доходы, выплачивая налоги, однако размер этих поступлений в государственную казну значительно меньше потенциально возможной суммы. Это объясняется практикой льготного налогообложения и трансфертного ценообразования.

4. Предоставляемые частными компаниями управленческий и предпринимательский опыт, технологии и международные связи могут не только не оказать влияния на рост национального экономического капитала, но и затормозить этот процесс путем сдерживания предпринимательства в целях обеспечения доминирующих позиций на местных рынках.

Наряду с приведенными выше классификациями применяются и многие другие классификации инвестиций. В то же время одно остается неизменным - осуществление инвестиций всегда сопряжено с риском.

Важнейшей особенностью современного экономического развития является интенсивный перелив капитала между странами. За последнюю четверть века ежегодный объем ПИИ, по данным UNCTAD, вырос более чем в 45 раз, достигнув в 2005 г. 916 млрд долл. (рост составил 29% по сравнению с 2004 г.), в том числе в развитые страны - 542 млрд долл. (рост 37%), а в развивающиеся - 334 млрд долл. (рост - 22%); тогда как за вдвое больший период времени объемы международной торговли увеличились в 25 раз, а промышленное производство всего лишь в 6 раз.

Анализ привлечения иностранных инвестиций в зарубежных странах показал, что большинство государств независимо от уровня экономического развития, для своей капитализации используют самые разнообразные инструменты экономической политики. Полученные средства направляются, как правило, на развитие передовых отраслей народного хозяйства, а также в те сектора, которые требуют скорейшего подъема Вместе с этим большинство стран пытаются ограничить проникновение иностранного капитала в сферы экономики, так или иначе связанные с национальной безопасностью. В целом за последние годы привлечение иностранных инвестиций становится одной из главных задач экономических политик большинства государств мира.

Большая часть инвестиций связана с концентрацией капитала, слиянием и поглощением зарубежных компаний.

В процесс перемещения ПИИ вовлекается все большее число стран. Если в 1970 г. только 85 стран привлекали ПИИ, а инвестировали в другие лишь 25 стран, то в 2004 г. количество стран, получивших ПИИ, возросло до 180, а стран-экспортеров ПИИ-до 120.

Интеграция России в мировой рынок инвестиций продолжает осуществляться медленными темпами. По оценкам специалистов, на начало 2004 г. основные фонды страны изношены уже на 60-70%. Однако в последние годы инвестиционный климат РФ имеет тенденцию к улучшению. Повышается доверие к Российской Федерации со стороны иностранных инвесторов, хотя по данным UNCTAD, РФ отстает от других стран Восточно-европейского региона по темпам привлечения ПИИ, что объясняется отрицательными факторами инвестиционной привлекательности (низкая репутация российских компаний, несовершенство коммерческого права, коррупция, налоговое бремя и др.).

Объем ПИИ в России в ВВП составлял в 2005 г. 2,2% (в 2004 г. -2%), что существенно меньше, чем в большинстве развитых (в США -19,8%, в Германии - 17,3%, в Японии - 24,2%) и развивающихся стран (в Китае только в 1999 г. ПИИ составили 40,3 млрд долл., или 3,7% от ВВП, общая сумма вложенных в Китай в 2006 г. иностранных инвестиций достигла 69,468 млрд долл.) (табл. 1).

Таблица 1

Прямые иностранные инвестиции на крупных развивающихся

рынках в 2006 г.

Страны Объем ПИИ (млрд долл.) Темп роста в 2006 г. (%)

Бразилия 18,782 124,66

Китай 69,468 95,94

Индия 16,881 252,86

Мексика 19,037 96,46

Польша 13,922 144,99

Россия ■»В Т*> 225,07

По статистике Центрального банка России (ЦБ РФ), ПИИ за первые девять месяцев 2006 г. достигли 18,5 млрд долл. или 3,3% ВВП, - столько же, сколько в Китае в 2005 г.

В то же время рост ВВП в 2005 г. составил, по данным ЦБ РФ, 6,4%.

В прогнозах до 2015 г. Минэкономразвития утверждает, что при благоприятном сценарии через 10 лет ПИИ по отношению к ВВП достигнут 3-4%.

При таком малом объеме иностранных инвестиций в России, 80% из них направляется в торговлю и сырьевые ресурсы, а не в обрабатывающие отрасли и наукоемкие технологии.

По оценкам же специалистов, потребность страны в иностранных инвестициях составляет 100-120 млрд долл. в год.

Особенностью инвестиционной политики России, на наш взгляд, является:

-отсутствие целенаправленной стратегии привлечения иностранных инвестиций на федеральном и местном уровнях;

-отсутствие контроля за инвестиционными вложениями в приоритетные отрасли производства и наукоемкие виды деятельности.

Все это приводит к стихийному формированию структуры иностранного капитала на российском рынке.

Иностранные инвесторы в этих условиях сами выбирают сферы приложения капитала, и средства направляются, прежде всего, в те отрасли, где значительна прибыль и быстрая отдача.

Проблемным остается качество привлекаемых инвестиций. Большая их часть, привлекаемая в виде займов и кредитов, идет на финансирование текущей деятельности или на модернизацию, а не на создание новых производств.

Для облегчения доступа иностранных инвесторов к информации о положении на российском рынке инвестиций был образован Государственный информационный центр содействия инвестициям, формирующий банк предложений российской стороной по объектам инвестирования.

Большую часть инвестиций можно назвать иностранными лишь формально. Львиная их доля поступает в Россию из оффшоров и стран с относительно мягким налоговым климатом.

Это дает основание полагать, что эти капиталы в свое время были вывезены из страны.

На федеральном уровне в дополнение к старым инструментам, федеральным адресным инвестиционным программам (ФАЙЛ), сформировалась линия новых инструментов - Инвестиционный фонд, особые экономические зоны, концессии, Венчурный фонд, Российская венчурная компания, технопарки.

Государственные капиталовложения на ближайшие пять лет оцениваются более чем в 15 млрд долл., а если в Инвестиционный фонд переведут средства от экономии на процентах Парижскому клубу (7,7 млрд долл.), то превысят 20 млрд долл.

Неоднократно выполненные расчеты показывают, что для реализации этой задачи в ближайшее время в российскую экономику требуется вложить 430-450 млрд долл. (в ценах 2000 г.) - в 1,6-1,7 раза больше, чем в предшествующее пятилетие. Из этой суммы примерно треть - поддерживающие инвестиции в нефтегазовый комплекс и в производственную инфраструктуру. То есть ежегодный прирост инвестиций должен сохраняться на уровне не менее 10%.

Как достичь этих условий? Бизнес-идея состоит из двух частей. Первая - выделение в структурообразующих секторах элементов, которые составляют преимущества российской экономики, и их капитализация -превращение в источник роста добавленной стоимости и в объект для инвестирования.

Если каждый рубль государственных инвестиций будет генерировать порядка 4-5 рублей частных - а пока эта пропорция выдерживается, - то результатом может стать запуск инвестиционных проектов на 100 млрд долл. только за счет применения федерального инструментария.

Исследования по округам России показали, что на региональном уровне сегодня 73 субъекта применяют налоговые льготы, 61 - гарантии по займам, 60 практикуют соинвестирование коммерческих проектов, 50 регионов предоставляют инвестиционные налоговые кредиты, 43 субсидируют процентные ставки.

Выявлены наиболее важные факторы, сдерживающие приток иностранного капитала в Россию:

-неразвитость инфраструктур транспорта и связи; -устаревшее (физический и моральный износ) производственное оборудование во многих отраслях;

-«утяжеленность» структуры экономики, с высоким удельным весом добывающей и тяжелой промышленности при неразвитости отраслей перерабатывающей промышленности;

-высокий удельный вес оборонно-промышленного комплекса; -низкий уровень развития сельскохозяйственного производства; -высокий уровень коррупции и криминализации экономики. Проведенный анализ показал, что в целом для создания благоприятного инвестиционного климата в России, следует обеспечить целый ряд таких мер:

-достижение национального согласия между различными властными структурами, социальными группами, политическими партиями и прочими общественными организациями;

-законодательно обеспечить одинаковый, а в отдельных случаях льготный, правовой режим для иностранных вкладчиков;

-создать соответствующие экономические предпосылки, включая предоставление льгот по налогообложению прибыли, земли, собственности и объектов инфраструктуры, для повышения прибыльности инвестирования в российскую экономику в сравнении с другими странами;

-установить приоритетные направления иностранных инвестиций в приватизируемые предприятия тех отраслей, в которых страна-импортер обладает значительными преимуществами;

-удерживать инфляцию всеми известными в мировой практике мерами за исключением невыплаты трудящимся зарплаты;

-пересмотреть налоговое законодательство в сторону его упрощения и стимулирования производства;

-мобилизовывать свободные средства предприятий и населения на инвестиционные нужды, повышая процентные ставки по депозитам и вкладам;

-внедрять в строительстве системы оплаты объектов за конечную продукцию;

-запускать предусмотренные законом механизмы банкротства; -создать понятную и работающую структуру фондового рынка, установить жесткие и одинаковые правила для всех его участников, а также задействовать все формы коллективного инвестирования;

-отвлечь финансовые ресурсы от спекулятивного рынка и создать условия для вложения их в реальный сектор экономики;

-наладить стабильную и качественную работу банков; -предоставлять льготы банкам, отечественным и иностранным инвесторам, идущим на долгосрочные инвестиции с тем, чтобы полностью компенсировать им убытки от оборота капитала;

-формировать общий рынок стран СНГ со свободным перемещением товаров, капитала и рабочей силы;

-ежегодно выделять перечни приоритетных отраслей промышленности, требующих инвестиций на правительственном и региональном уровнях;

-обеспечить прозрачность российских субъектов хозяйствования; -активизировать борьбу с преступностью;

-создать систему приема иностранного капитала, включающую широкую и конкурентную сеть государственных институтов, коммерческих банков и страховых компаний, страхующих иностранный капитал от политических и коммерческих рисков, а также информационно-посреднических центров, занимающихся подбором и заказом актуальных для России проектов, поиском заинтересованных в их реализации инвесторов и оперативном оформлении сделок «под ключ»;

-создать в кратчайшие сроки Национальную систему мониторинга инвестиционного климата в России;

-разработать и принять программу укрепления курса рубля и перехода к его полной конвертируемости.

Применение указанных мер, осуществленных как на федеральном уровне, так и на уровне субъектов РФ, как показывает опыт развитых стран, будет способствовать активизации инвестиционных процессов, преодолению кризиса неплатежей, освоению новых технологий, росту товарного производства. В конечном итоге это будет означать стабилизацию экономической ситуации в России, реальное использование экономико-интеллектуального потенциала России, рост доверия к России со стороны иностранных инвесторов.

Сделано несколько основных выводов относительно политики улучшения инвестиционного климата в России:

1. Для обеспечения экономического роста, без которого невозможно решение насущных социальных проблем и сохранение научно-технического потенциала, пока еще позволяющего поддерживать статус России как индустриально развитой страны, благоприятный инвестиционный климат на нынешнем этапе становится главной задачей.

2. Требуется радикальное улучшение инвестиционного климата, ибо ныне он, несмотря на очевидные позитивные сдвиги с 1992 г., остается весьма непривлекательным, и времени на это очень мало, т.к. с нами конкурирует за привлечение инвесторов развивающаяся Восточная Азия (Китай и Индия).

Проведенное исследование показало, что основными источниками инвестиционного оживления, активности и привлекательности по-прежнему является топливно-энергетический комплекс. В особенности его нефтегазовый сектор. Иностранные и национальные инвестиции в его отрасли вызывают мощный мультипликативный эффект.

В результате обобщенного анализа инвестиционного климата в промышленности РФ по 7-балльной шкале получены следующие результаты:

ТЭК -7; цветная металлургия - 6; черная металлургия - 5; лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность - 5; машиностроение — 4; химическая и нефтехимическая промышленность - 4; пищевая - 3; легкая и строительных материалов - 1.

Инвестиционная привлекательность отраслей ТЭК обусловлена большими возможностями инвесторов именно в нефтегазовом секторе. Нефть продолжает занимать лидирующие позиции на мировом рынке топлива. В перспективе спрос на нефть и ее добыча будут зависеть от динамики цен. Ожидается, что уже в ближайшей перспективе потребление нефти в мировой экономике в период до 2015 г. будет расти в среднем на 1,5% в год.

Для роста потребления газа в мировом хозяйстве сложились благоприятные условия: дешевизна добычи, наличие значительных разведанных запасов, удобство использования и транспортировки, экологическая чистота. Ожидается, что в период до 2015 г. мировое потребление газа будет расти в среднем на 3% в год. Россия является крупнейшим игроком на этих рынках и поэтому в инвестиционной привлекательности для нее есть перспективы. Экспорт энергоносителей обеспечивает свыше 50% всех валютных поступлений РФ от внешней торговли.

Законодательство Российской Федерации об иностранных инвестициях является важнейшим фактором прямого воздействия внешней среды на систему, во многом определяющим инвестиционный климат в стране. Несмотря на сопротивления противников иностранного капитала, правовая основа для привлечения иностранных инвестиций постепенно развивается и совершенствуется, хотя имеется еще множество правовых положений, тормозящих формирование здорового инвестиционного климата.

С этих позиций в работе уделено значительное внимание анализу международной и российской законодательной и налоговой практики. По нашему мнению, важным инструментом государственной инвестиционной политики будут являться различные режимы недропользования, такие, как соглашения о разделе продукции (СРП), договоры концессии, заключаемые государством с частными российскими и иностранными инвесторами.

В целом, к сожалению, оценивая состояние правового регулирования иностранных инвестиций в России на начало XXI в., большинство российских и иностранных специалистов оценивают его как неудовлетворительное.

На наш взгляд, представляется весьма актуальным проведение новой инвестиционной политики, которая дала бы новый и ощутимый импульс решению важной народно-хозяйственной задачи - эффективному использованию прямых иностранных инвестиций для преодоления тяжелых последствий трансформационного кризиса.

Заметим, что в финансово-бюджетных системах стран, обладающих значительными объемами таких ограниченных природных ресурсов, как, в частности, земля и полезные ископаемые, особую роль играют взимаемые с природопользователей (юридических и физических лиц) обязательные ресурсные платежи - налоговые и неналоговые. В рамках действующей налоговой системы (ДНС) России нефтегазовые компании испытывают достаточно сильное фискальное давление.

Так, по имеющимся оценкам в 2003 г. чистая прибыль ведущих российских нефтегазовых компаний достигла 13 млрд долл., а в бюджеты они внесли свыше 26 млрд долл., т.е. с каждой добытой тонны нефти государство получало в виде платежей порядка 60 долл. Иностранных инвесторов и приток инвестиций в НТК сдерживают следующие недостатки ДНС:

-сложность, запуганность и нестабильность; -высокий уровень ставок некоторых налогов;

-недостаточная разграниченность налоговых полномочий и прав федеральных, региональных и местных органов власти;

-обратное действие принимаемых налоговых новаций; -бессистемный, «карательный» порядок налоговых проверок и т.д. Введение с 2002 г. налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) взамен взимавшихся ранее платежей за пользование недрами (роялти), платы за воспроизводство минерально-сырьевой базы и акцизов на газовый конденсат также не способствовало интенсификации инвестиционной активности. Нынешняя ставка НДПИ стимулирует нефтегазовые компании к работе на «молодых» высокопродуктивных месторождениях и снижает привлекательность как трудноизвлекаемых запасов, так и саму их разведку.

Для стимулирования привлечения инвестиций, для максимально эффективного освоения месторождений нефти и газа назрела необходимость разработки и внедрения гибкой (дифференцированной) налоговой шкалы. В настоящее время шкала НДПИ не позволяет использовать этот налог как инструмент изъятия горной ренты и сверхприбыли, особенно в условиях роста цен на сырье.

Доля ТЭК в налоговых поступлениях в бюджетную систему РФ оценивается в 32% доходов консолидированного и 54% - федерального бюджета. По оценкам Минфина РФ, подвижка цен на нефть на мировом рынке на 1 долл. за баррель вызывает изменение бюджетных доходов на 59 млрд руб. (около 2 млрд долл.) для консолидированного бюджета и 45 млрд руб. (1,5 млрд долл.) - для федерального.

В основу реформирования налоговой системы в области природопользования в настоящее время закладывается рентный подход при установлении платежей, с учетом перераспределения налогов и снижения их для обрабатывающих отраслей за счет сырьевого сектора экономики.

Большинство российских экономистов и политиков убеждены, что природная рента должна возвращаться обществу на его социальные нужды, а также должна обеспечивать воспроизводство природных ресурсов в интересах общества и будущих поколений.

По мнению специалистов, совершенствование налоговой системы в природопользовании должно основываться на переходе к единому налогу на недропользователя. Основой расчета ренты при этом должны стать проектные технико-экономические обоснования разработки конкретных месторождений.

Принципиально важным признается учет рентабельности месторождений, и исходя из этого, рентные платежи должны позволить государству поставить недропользователей в равные экономические условия и при этом повысить доходы консолидированного бюджета в 2-3 раза, а по некоторым субъектам Федерации - более чем в 5 раз.

Еще одним серьезным аспектом налоговых интересов является землепользование. Так, согласно Земельному кодексу РФ землепользование является платным. Формами платы за использование земли являются земельный налог и арендная плата. Объем поступлений земельного налога в 2002 г. во все уровни бюджета России составил 25 млрд руб.

«Законопроект «О недрах» устанавливает предоставление права пользования недрами на условиях аукциона, решение о конкурсах будет принимать правительство РФ» - говорится в докладе главы Минприроды (МПР) Юрия Трутнева к заседанию правительственной комиссии по нефтегазовому комплексу.

Согласно докладу, законопроект также устанавливает, что государство имеет право досудебного расторжения договора пользования участком недр.

В числе трех главных традиционных элементов геополитики, являющихся одновременно и факторами при оценке геополитического положения страны, природные ресурсы занимают почетное третье место после государственной территории и географического положения. Причем особым статусом обладают топливно-энергетические ресурсы, поскольку вся история развития современного общества определяется степенью освоения различных видов топлива и энергии.

В табл. 2 представлен прогноз мирового потребления нефти и газа (в процентах указано к общему объему топливно-энергетических ресурсов) до 2025 г.

Таблица 2

Прогноз мирового потребления топливно-энергетических ресурсов

Ресурс 2000 г. 2010 г. 2020 г. 2025 г.

млн т у. т. % от общего объема ресурсов млнт у. т. % от общего объема ресурсов млнт у. т. %от общего объема ресурсов млн т у. т. %от общего объема ресурсов

нефть 3614 40.1 4225 38.7 5059 37.6 5492 36.9

газ 2101 233 2800 25.7 3808 28.3 4453 29.9

Все более важным источником привлечения иностранных и отечественных капиталов становится фондовый рынок. С самого начала ведущее место на нем заняли российские нефтегазовые компании. К настоящему времени из 45 лучших по доходности, надежности и ликвидности российских корпоративных ценных бумаг половина приходится на предприятия нефтегазового сектора.

На основе проведенного анализа современного состояния и прогнозных оценок российских и зарубежных научных организаций и отдельных ученых можно с некоторой уверенностью утверждать, что в ближайшие 25 лет и в определенной мере за пределами этого временного отрезка основными тенденциями в оценке инвестиционной привлекательности НТК будут:

-постоянный рост спроса на первичные топливно-энергетические ресурсы, сопровождающий увеличение численности населения земли;

-дальнейшее расширение энергетических рынков, связанное с ростом зависимости большинства стран от импортных источников энергии; -дальнейший прогресс в снижении энергоемкости экономики;

-изменение структуры энергопотребления в направлении повышения доли экологически чистых энергоносителей, в первую очередь природного газа и электроэнергии, а также возобновляемых источников энергии; -прогресс в эффективности использования энергии и топлива. В структуре ТЭК нефтяная и газовая промышленность России являются наиболее привлекательными отраслями для иностранных инвесторов. При этом характер привлекательности каждой из отраслей имеет свои отличительные черты.

В частности, иностранный капитал системы производства нефти отличается от иностранного капитала системы производства газа по ряду элементов. В то же время определяющими и в том и в другом случае являются ресурсный потенциал, инфраструктура, инвестиционный климат.

Рейтинг инвестиционной привлекательности российских нефтегазовых компаний составляется с 2000-го года на основе оценок экспертов и аналитиков, специализирующихся на топливно-энергетическом комплексе, и обновляется еженедельно. Эксперты оценивают инвестиционную привлекательность компаний по параметрам: -финансовое состояние; -потенциал производства; -уровень менеджмента; -политическая и макроэкономическая среда.

Присвоенные экспертами оценки инвестиционной привлекательности компании (от 1 до 10) по каждому из параметров усредняются. Для этого сумма оценок по каждому из параметров делится на количество оценок. Итоговая оценка инвестиционной привлекательности каждой компании рассчитывается путем суммирования усредненных оценок, полученных по четырем вышеуказанным параметрам. В табл. 3 и на рис. 1 приведены результаты такой оценки по нефтегазовому комплексу на 21-27 июля 2008 г., представленные на сайте RusEnergy.

На наш взгляд основной недостаток этих оценок заключается в отсутствии наглядных и обоснованных расчетов, поскольку любая экспертная оценка всегда вносит элемент тех или иных личных предпочтений эксперта.

С другой стороны, когда массовый инвестор стоит перед выбором конкретной компании какой-либо отрасли, его, прежде всего, интересуют преимущества и недостатки компании в сравнении с другими компаниями на некотором интервале времени, например 5-6 лет. Это позволяет оценить динамику значимых при этом показателей.

Как видно из приведенных ниже таблицы и графика определения рейтинга инвестиционной привлекательности, такой полноты информации для принятия взвешенного решения мы в них не наблюдаем.

Таблица 3

Показатели инвестиционной привлекательности предприятий НТК

Компания Финансовое Потенциал Уровень Полит, и Исходные

состояние производства менеджмента макроэкон. среда данные для диаграммы

Газпром 9,07 9,66 9,44 9,51 37,67

ЛУКОЙЛ 9,11 9,40 9,00 9,22 36,83

Сургутнефтегаз 9,72 9,35 8,10 6,30 33,47

Русснефть 4,70 6,31 6 5,32 22,23

Татнефть 4,38 5,92 5,08 5,76 21,14

ТНК-ВР 7,36 8,05 6,79 4,93 27,25

Газпром нефть 8,81 9,19 9,17 5,93 33,09

Башнефть 4,29 3,95 3,52 4,24 16,00

Роснефть 7,95 9,96 9,29 9,60 36,79

Славнефть 5,79 5,23 5,09 4,59 20,70

НОВАТЭК 8,10 8,25 7,81 6,41 30,48

РИТЕК 6,64 6,04 6,60 5,95 25,24

Ремшнгдолгосрочнойинвестиционной привлекательности

г* | .....................................................

♦ лжс.'п |

Роо-еатт» 1 ' —13В,7й

Сургутнефтегаз ] • 1Т1Л7

--Гаггромг.е^.гь ] ' 133.09

нее*.? ]..............1 1

^тик-ВР ] ■ ■ ' " -1

РМТ?!ч 1 I

Русо-.»;тв ] 177 7Я

Слаьне?.ГЕ ] I ?П,7П

- - Татк^ге- ] 131.14

Ьлшмейть I " 11 кип

О 5 10 35 20 25 30 35 40

Рис.1. Рейтинг инвестиционной компаний привлекательности НТК, рассчитанный экспертным путем

В долгосрочном плане можно выделить следующие факторы, влияющие на рынок нефти:

1. Повышение эффективности потребления топливных ресурсов, а также усиление роли энергосберегающих технологий в хозяйственной деятельности развитых и развивающихся стран мира за счет научно-технического прогресса. В последнее время наблюдается тенденция снижения энергоемкости экономик развитых стран.

2. Динамика прироста мирового населения. Эксперты прогнозируют рост народонаселения в мире в целом до 2020 г. более чем на 1% каждый год.

3. Возрастает роль экологического фактора. В различных странах мира принимаются все более строгие законы по защите окружающей среды в свете Киотского протокола, а происходящая в отдельных регионах замена нефти на газ при производстве электроэнергии и новые энергетические технологии способны в будущем существенно снизить мировые цены на нефть.

Нефть является одной из основ российской экономики, важнейшим источником экспортных поступлений страны. Из всей добываемой нефти в

2005 г. ушло на экспорт 49,6%, газа - 29,4%, угля - 26,7%. Удельный вес экспорта энергоресурсов в общем объеме российского экспорта в 1 кв.

2006 г. составил 69,3%, в том числе доля нефти составила 34,6%. Главная проблема, которая станет очевидной уже к 2010 году в

нефтяной отрасли России, - резкий рост спроса на нефтепродукты на российском рынке. Он может превысить возможности отечественной нефтяной отрасли, переживающей в настоящее время не самые лучшие времена.

В работе даны анализ и оценка состояния газового сектора РФ. Природный газ - это самый быстро растущий в структуре мирового потребления энергоноситель, хотя его доля в общем энергетическом балансе на данный момент несколько уступает нефти и углю. Вместе с тем, уже к 2020 г., как ожидают, доля природного газа предположительно возрастет до 28-30%, главным образом за счет сокращения доли угля и атомной энергии. Газ является сегодня наиболее эффективным с экономической точки зрения и, что особенно важно, экологически наиболее чистым энергоносителем. Согласно имеющимся экспертным оценкам, в дальнейшем эта тенденция сохранится. Факторами, способствующими росту потребления газа, являются:

-повсеместное увеличение числа электростанций, работающих на нем. Например, на долю электроэнергетики придется почти 60% мирового прироста потребления газа в 2000-2030 гг. Эта отрасль к 2030 г. будет потреблять до 47% всего газа, поступающего на рынок (36% - в 2003 г.).

КПД станций при этом повысится до 62% (сейчас КПД работающей на угле станции равен 43-44%);

-расширение использования газа в жилом секторе; -явное снижение в последние десятилетия привлекательности ядерной энергетики;

-чистота сгорания, что актуально с повсеместным обострением экологических проблем и необходимостью выполнения Киотского протокола. Так, например, при производстве электроэнергии на базе природного газа образуется углекислого газа на 60% меньше, чем при ее выработке с применением угля;

-относительная молодость энергоносителя, что позволяет допустить, что его природные запасы весьма далеки от исчерпания, поскольку остается еще огромная территория, где геологический поиск газа вовсе не производился;

-по сравнению с другими энергоносителями следует отметить его более высокую калорийность и высокую теплотворную способность;

-удобство использования;

-среднемировая обеспеченность запасами природного газа по состоянию на 2002 г. составляет порядка 62 года, т.е. существенно выше, чем для нефти, и в последние годы наблюдается дальнейший их рост;

-постепенное сокращение запасов нефти, в первую очередь «дешевой», из легкодоступных источников, подталкивает к потреблению газа и расширению потенциальных возможностей его использования вместо нефти;

-относительная дешевизна добычи и транспортировки по сравнению с нефтью и углем.

В последние годы в мире вырос интерес к природному газу, что связано с наличием запасов этого энергоносителя в недрах, и именно по этим причинам природный горючий газ все большую роль играет в энергетике, химической промышленности и коммунальном хозяйстве. Кроме того, в общемировом энергопотреблении доля природного газа возрастает.

Газовая отрасль России - одна из основных бюджетообразующих отраслей экономики. Она занимает 8% в структуре ВВП, обеспечивает до 25% доходов бюджета, а также более 19% поступлений валютной выручки государства за счет экспортных поставок газа.

Причина быстрого развития газового рынка проста, так как происходит непрерывное падение уровня добычи нефти и огромное количество выбросов токсичных веществ при использовании продуктов переработки нефти и угля делают природный газ наиболее перспективным энергоносителем и соответственно привлекательным для иностранных инвесторов. До 2030 г. ожидается непрерывное увеличение потребности в газе, причем потребление газа будет, вероятно, расти более высокими темпами, чем потребление нефти.

Динамично растущий спрос на газ на многие десятилетия вперед обеспечен уже открытыми запасами, а новые технологии и более высокий уровень цен на энергоносители позволят в длительной перспективе нарастить ресурсы газа.

Обобщим рассмотренный выше материал в нефтегазовом комплексе в ином аспекте. Направление и объем инвестиций НТК в обоих секторах как нефти, так и газа во многом определяется их текущей рентабельностью.

Однако для инвестора важно знать насколько эффективно осваиваются инвестиционные вложения с течением времени.

На наш взгляд, более точное представление об этом может дать использование такого важного фактора как инвестиционная чувствительность (выделим его как первый фактор).

Для реализации учета этого фактора в виде коэффициента чувствительности инвестиций Кич используем определение рентабельности инвестиций Ри по формуле:

р = Чистая прибыль .^р 0/о (2)

» инвестиции

Коэффициент инвестиционной чувствительности К1Г1 определяется по формуле:

К = /Г»

Лич Ри0 > (3)

где Р„1, Ри0 - рентабельность инвестиций за отчетный (1) и базовый (0) периоды:

Р„о =

»0 Ип

100%;

(4)

а1

(5)

где Чпо - чистая прибыль компании в базовом (0) году; ЧП1 - чистая прибыль в отчетном (1) году; Ио , Щ соответственно инвестиции в базовом (0) и отчетном (1) году.

Интегральный индекс Нт инвестиционной чувствительности определяется как произведение коэффициентов инвестиционной чувствительности за определенный промежуток времени (в данном случае 5 лет) по формуле

J

(6)

/=1

Если #„

) 1 - повышение уровня инвестиционной чувствительности; = 1 - сохранение уровня инвестиционной чувствительности; { 1 - снижение уровня инвестиционной чувствительности.

Ниже в табл. 4 приведены для примера результаты расчета указанного фактора по нефтегазовому комплексу ввиду большого объема только одной компании (Роснефть) из двенадцати проанализированных в диссертационной работе.

В табл. 5 приведены сводные (с поправкой на единицу для неотрицательности значений) результаты расчета интегрального коэффициента инвестиционной чувствительности по всем компаниям нефтегазового комплекса.

Таблица 4

Роснефть (тыс.руб.)

Показатели 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.

Выручка Валовая прибыль Чистая выручка Капитальные вложения Рентабельность инвестиций Базовый период Коэффициент чувств. Интегральный коэффициент 61317040 75015932 106178879 486669228 589010932

23827653 24496343 34547363 160832221 183069463

8926600 18578446 17552864 56677703 213216616

12311636 22528632 23670750 55948320 91154460

72,51 82,47 74,15 101,30 233,91

112,87

0,64 0,73 0,66 0,90 2,07

0,5736

Сводная таблица результатов расчета интегрального коэффициента

инвестиционной чувствительности НТК

Компаиии Ин тефальньй коаффицншт Балл по ин тефальному коэффициенту чувсгоитв1ьност (поправка па 1 а.)

Башнефть 0,4200 1,4200

Газпром 0,6670 1,6670

Гапромн а})ть 0,0333 1,0333

Лу юйл 0,7793 1,7793

Нэ ватэк 0,1039 1,1039

Ритэк 0,4828 1,4828

Роснефть 0,5736 1,5736

Ру ссн ефть -0,0144 0,9856

Славнефть 0,7637 1,7637

Сур >у ти афтегаз 0,2620 1Д620

Таш ефть 0,4724 1,4724

Тн к-ВР 0,7114 1,7114

2 1,8 1,6 1.4 1.2

—

_ ......; 3

_

0,8 -0,6 0,4 -

ч

0,2 — — — — — — —-

/ <* Г / 4 * // 0 е л / у Л

Рис.2. Вгйтинг по интегральному коэффициенту инвестиционной чувствительности компаний НТК

Вторым существенным фактором инвестиционной привлекательности компании нефтегазового комплекса, на наш взгляд, являются показатели финансовой устойчивости, а точнее - их динамика на протяжении ряда лет.

Цель анализа финансовой устойчивости - оценить способность анализируемой компании погашать свои обязательства и сохранять права владения ком панией в долгосрочной перспективе.

Способность компании погашать обязательства в долгосрочной перспективе определяется соотношением собственных и заемных средств и их структурой.

Однако лучше использовать модель Альтмана, которая в комплексе учитывает данные финансовые результаты, показывая удаленность компании от ситуации банкротства.

В адаптированном к условиям Российской экономики виде эта формула имеет следующее представление:

„ ВР П£УК ТА Л.НК _ ПОД

Z—-+0,6--+1,2--+1,4--+3,3- ■ , (7)

ВБ ЗК ВБ ВБ ВБ

где ВБ — валюта баланса (общая величина активов), стр.300

(Ф1);

ВР - выручка от реализации за период, стр.010 (ф2);

ЗК -заемный капитал, стр.590+стр.690 (ф1);

УК - уставный капитал, стр.410 (ф1);

ТА - текущие активы, стр.290 (ф 1);

НК - накопленный капитал, стр.420+стр.430 (ф1);

ПОД — прибыль от основной деятельности, стр.050 (ф2).

Величина общих активов, текущих активов, уставного капитала, накопленного каптала определяется по данным годового отчета компании -Бухгалтерского баланса (форма 1).

Выручка от реализации продукции и прибыль от основной деятельности определяются за рассматриваемый интервал анализа (не нарастающим итогом) на основании отчета о финансовых результатах (из формы 2).

Заметим, что для оперативных расчетов названные отчетные данные всегда доступны инвестору, поскольку все рассматриваемые компании являются публичными и их акции торгуются на фондовой бирже.

Кроме того, данные отчетов этих компаний могут быть получены из базы данных агентства СКРИН работу которого курирует Федеральная служба по финансовым рынкам (www.skim.m), а также сайтов самих нефтегазовых ком паний.

Ниже для демонстрации примера выполненных в диссертации аналитических расчетов в табл. 6 и рис. 3 приведены результаты расчетов удаленности нефтяной комтнии Башнефть от ситуации банкротства, а в табл. 7 и на рис. 4 приведены результаты расчетов по указанной модели Альтмана всех 12 основных Российских компаний нефтегазового ком плекса.

Результаты расчета Ъ модели Альтмана компаний нефтегазового

комплекса

Таблица 6

Башнефть (тыс.руб.)

2002 г.

2003 г.

2004 г.

2005 г.

41322511

39571736

57449594

74187307

8862866

5959261

10081332

11289314

16435628

14 398 275

16 822 191

23 360 310

45 715 870

54 670 948

59520137

701

\ 775

204792

204792

204792

204792

24820175

7193309

7085143

7001053

30719

30719

30719

30719

95633

2 571 587

2293127

3084084

2 976 604

3 664 958

3731460

6 567 641

2,78

1,60

2,05

2,12

Среднее значение Z

2,21

Рис.З. График динамики показателя Ъ компании Башнефть

тепень близости компании к банкротству определялась по следующей кале:

Значение Z Вероятность банкротства

менее или равное 1.8 очень высокая

от 1.81 до 2.7 высокая

от 2.71 до 2.99 средняя

от 3.0 и выше низкая

Оценка средних значений показателя Ъ Альтмана компаний НТК

Компания Значение 7, Вероятность банкротства

Тнк-ВР 3,09 низкая

Сургутнефтегаз 2,92 средняя

Лукойл 2,86 средняя

Гапромнефть 2,85 средняя

Татнефть 2,82 средняя

Славнефть 2,78 средняя

Новатэк 2,59 высокая

Роснефть 2,54 высокая

Башнефть 2,21 высокая

Газпром 1,77 очень высокая

Ритэк 1,47 очень высокая

Русснефть 1,25 очень высокая

Средняя по НТК 2,43

3,5 т з 2,5 -ь 2 -1,5 +1 - 0,5 -г- п I --------------------------------------------.........—--------- ------------------------------------

-- --

— = —

-- — -- -

с/ ^

Рис. 4. Диаграмма рейтинга удаленности компании от банкротства

Используя результаты расчетов по факторам интегральной инвестиционной чувствительности, а также удаленности компаний от ситуации банкротства можно свести в общую рейтинговую оценку привлекательности компании нефтегазового комплекса.

Ниже в таблице 8 и диаграмме рис.5 приводятся результаты подсчета этого рейтинга по предложенной методике на интервале с 2002-2006 гг.

Рейтинг инвестиционной привлекательности нефтегазового комплекса

№ п/п Компания Интегральная инвестиционная чувствительность Удаленность от банкротства Рейтинг

1 Тнк-ВР 1,7114 3,09 4,8014

2 Лукойл 1,7793 2,86 4,6393

3 Славнефть 1.7637 2,78 4,5437

4 Татнефть 1,4724 2,82 4,2924

5 Сургутнефтегаз 1,262 2,92 4,1820

6 Роснефть 1,5736 2,54 4,1136

7 Газпромнефть 1.0333 2,85 3,8833

8 Новатэк 1,1039 2,59 3,6939

9 Башнефть 1,4200 2,21 3,6300

10 Газпром 1,6670 1,77 3,4370

11 Ритэк 1,4828 1,47 2,9528

12 Русснефть 0,9856 1,25 2,2356

654 3 2 1

— — П1

— — — — '—'

— 1—к

& хР & гР а* «Р ^ л/ V с/

Рис.5. Диаграмма рейтинга инвестиционной привлекательности

компаний НТК

Сравнение показало, что результаты рассчитанного нами рейтинга отличаются от рейтинга, составленного по методу экспертной оценки, результаты расчетов которого приведены в табл. 3 и рис. 1.

Однако мы считаем, что рейтинг инвестиционной привлекательности компаний НГК, рассчитанный на основе двухфакторного метода заслуживает внимания аналитиков и инвесторов, поскольку он основан на реальных, доступных и конкретных показателях компаний на интервале в 5 лет.

В заключении диссертационной работы сделаны выводы, суть которых сводится к следующему. Для создания инвестиционной привлекательности в НТК необходимо:

-выбрать режимы недропользования, отражающие баланс интересов государства и инвесторов;

-создать условия, обеспечивающие принятые в мире гарантии правовой и налоговой защищенности интересов иностранного инвестора;

-обеспечить информационную открытость деятельности НТК России, для осуществления инвестиционного проектирования, прогноза динамики ее развития и факторов, влияющих на улучшение показателей инвестиционной привлекательности.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1) Захаров С.Г. Топливно-энергетические ресурсы: понятие, виды и роль в экономике стран. Материалы IV-ой межвузовской конференции «Актуальные проблемы экономики, управления, права» М.: НОУ ВПО ИНЭП, 2005, С. 27-33;

2) Захаров С.Г. Проблемы привлечения иностранных инвестиций в топливно-энергетический комплекс России. Материалы IV-ой межвузовской конференции «Актуальные проблемы экономики, управления, права» М.: НОУ ВПО ИНЭП, 2005, С. 122-128;

3) Захаров С.Г. Инвестиционные перспективы топливно-энергетического комплекса России в условиях глобализации. Материалы V-ой межвузовской конференции «Актуальные проблемы экономики, управления, права» М.: НОУ ВПО ИНЭП, 2006, С. 104-107;

4) Захаров С.Г. Структурно-функциональный подход к оценке инвестиционной привлекательности топливно-энергетического комплекса. // Научно-аналит.журнал «Инновации и инвестиции». 2006, №7 С. 89-194;

5) Захаров С.Г. Оценка инвестиционной привлекательности нефтегазового комплекса России. Сборник научных работ молодых учёных, соискателей и аспирантов. М.: НОУ ВПО ИНЭП, 2007, С. 3-9;

6) Захаров С.Г. Проблемы развития и формирования рынка инвестиций в России. Сборник научных работ молодых учёных, соискателей и аспирантов. М.: НОУ ВПО ИНЭП, 2007, С. 9-16;

7) Захаров С.Г. Современные механизмы инвестиционной привлекательности ТЭК России. // Научно - практический журнал «Российское предпринимательство». 2007, № 5 выпуск 2. С. 131-135.

Подписано к печати 12.11.2008. 1

Формат 60x84 ^. Бумага писчая. Объем усл. п.л. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ № ДС-23/08.

Печать на ризографе в РИО Института экономики и предпринимательства

г. Москва, ул. Берзарина, 12.