Развитие инновационного предпринимательства на основе венчурного финансирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие инновационного предпринимательства на основе венчурного финансирования"

На правах рукописи

САВЕНКОВ МАКСИМ ВЛАДИМИРОВИЧ

РАЗВИТИЕ ИННОВАЦИОННОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА НА ОСНОВЕ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

08.00.05 - Экономика и управление хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью); 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2006

Диссертация выполнена на кафедре экономики и менеджмента Межотраслевого института повышения квалификации и переподготовки руководящих кадров и специалистов Российской экономической академии им. Г.В Плеханова

Научный руководитель - доктор экономических наук

Лисицына Екатерина Викторовна

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Ивашкин Евгений Иванович

кандидат экономических наук Каганов Вениамин Шаевич

Ведущая организация - Государственный университет управления

Защита состоится «ЗУ» мая 2006 г. в часов на заседании диссертационного совета Д 212.196 05 при Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова по адресу 115998, Москва, Б.Строченовский пер , дом 7, ауд.306

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова

Автореферат разослан «а/у апреля 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, дбцбнт / -ЫД Свирчевский

, В^Д Свирч

Уеж ~ 3

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена потребностями российской инновационной сферы в инвестиционных ресурсах и возможностях их привлечения через распространенную в развитых экономиках мира систему венчурного финансирования

Как свидетельствует мировой опыт, эффективное функционирование экономических систем напрямую зависит от степени развития сферы высоких технологий, разработок и производства научно-технической продукции Не случайно поэтому вопросы инновационного развития в последние годы находятся в центре внимания экономистов Для России эта проблема является еще более актуальной вследствие доминирующей позиции нефтегазового сектора экономики в общем объеме производимой продукции, что существенно повышает макроэкономические риски и ставит экономическое развитие страны в зависимость от конъюнктуры мировых сырьевых рынков В этих условиях именно развитие инновационной сферы становится той альтернативой сырьевой экономике, которая и будет способствовать качественному и долгосрочному развитию отечественной экономической системы. Более того, именно инновационная сфера сможет способствовать развитию человеческого капитала в России, повышению уровня малого предпринимательства в экономике страны, а также оказывать поддержку фундаментальной науке и научным исследованиям, которые в настоящее время страдают от недостаточного финансирования со стороны государства

В наиболее развитых странах мира выделяются значительные инвестиции в научный и высокотехнологичный сектора экономики Так, в 2003 I общие инвестиции США в научно-исследовательскую и образовательную деятельность и сферу высоких технологий составили около 7% от ВВП, в Японии и странах ЕС данный показатель находится на уровне

«нацйо«йая

БИБЛИОТЕКА С.-Пекрбург

4-5%". При этом подобный показатель в России в настоящее время не превышает 1,3% от ВВП, что свидетельствует о явном отставании темпов развития российский инновационной сферы от развитых стран мира Более того, в России основным источником инвестиций в НИОКР остаются собственные средства предприятий и государственных бюджетов различных уровней, при том что за рубежом инвестиции в сферу высоких технологий осуществляются в основном частными инвесторами, включая фонды венчурного, или так называемого «рискового» финансирования.

Роль венчурного капитала в стимулировании инновационной деятельности является значительной для развитых экономик Европы и США. К примеру, только в США объемы венчурных инвестиций на сегодня составляют порядка 0,5% от ВВП2', при этом существенная доля этих инвестиций приходится на финансирование начинающих инновационных компаний, находящихся на так называемой «ранней» стадии своего развития Влияние венчурного инвестирования на российскую сферу инноваций не так значительно и составило в 2004 г около 0,04% от ВВП, или всего 232 млн. долл США3/. С учетом данной статистики следует отметить, что отсутствие в России эффективно развивающейся сферы венчурных инвестиций в инновационную деятельность российских компаний тормозит экономический рост и не дает возможности диверсификации структуры экономики страны, которая все еще в значительной степени зависит от индустрии добычи и экспорта полезных ископаемых.

Перечисленные выше проблемы и задачи предопределили выбор автором направления исследования, связанного с выработкой методов стимулирования эффективности российского венчурного капитала и стимулирования интереса инвесторов к отечественной сфере высоких технологий.

V Рассчитано автором на основе данных венчурных ассоциаций ГША и FBpontJ, а гаюке макроэкономических данных, предоставленных «Дойче Банком»

2/ Инновационный менеджмент в России вопросы стратегического управления и научно-технологической безопасности/ Рук акт колл В Л Макаров, Н R Варшавский - М Наука, 2004, с 6

V !Ы основе данных Российской ассоциации венчурного инвестирования (PABH), www rvid ru

Предмег исследования - организационно-экономические отношения в сфере венчурного финансирования в системе российского инновационного предпринимательства, а также методы и формы взаимодействия между венчурными инвесторами и инновационными компаниями с целью реализации новых перспективных проектов в сфере высоких технологий.

Объектом диссертационного исследования являются российские фонды венчурного инвестирования и инновационные компании, осуществляющие поиск внешнего финансирования для своих перспективных технологичных проектов.

Цель исследования - разработка направлений развития и повышения инновационного потенциала российского предпринимательства экономики России на основе методов венчурного финансирования Для достижения указанной цели в диссертационной работе были поставлены и решены следующие основные задачи.

1. Выявить важнейшие факторы текущего развития венчурного инвестирования в России и проблемы, сдерживающие его активное распространение в рамках финансирования развивающейся инновационной сферы российской экономики.

2. Разработать предложения по улучшению системы финансирования высокотехнологичных компаний и наращиванию притока рискового капитала в данную сферу.

3. Определить основные параметры и направления государственной поддержки российского венчурного финансирования как важнейшего элемента долгосрочного развития инновационного потенциала страны, диверсификации отечественной экономики и создания новых конкурентоспособных высокотехноло) ичных производств

4. Обосновать предложения по эффективной организации взаимодействия между российскими венчурными инвесторами и инновационными компаниями.

5. Уточнить методические рекомендации по созданию инновационных технопарков и подготовке венчурных бизнес-планов развития

6 Разработать предложения по оценке эффективности развития инновационного бизнеса на основе венчурного финансирования.

Методологической основой диссертационного исследования явились основы экономической теории, теории общего и специального менеджмента, инвестиционного и инновационного менеджмента, а также теории предпринимательства, включая вопросы государственной поддержки малого предпринимательства В рамках изучения объекта исследования автором диссертации использовались приемы статистического анализа, методы бизнес-планирования и анализа и оценки эффективности инвестиций, включая инвестиции в интеллектуальный капитал.

Теоретическую базу диссертационной работы составили труды таких российских и зарубежных ученых по вопросам венчурного финансирования, бизнес-планирования, инновационного менеджмента и инвестиций, как В Аньшин, 3 Боди, Р. Брейли, С. Валдайцев, А. Варшавский, Р Каплан, А. Кейн, В. Колоколов, В Макаров, Б Мильнер, И Николаева, А Петров, П Пилипенко, А. Томпсон, С. Филин, В Шеремет, Ф Янсен и др.

В работе использованы аналитические и статистические материалы ассоциаций венчурного и прямого инвестирования США, Западной Европы и России, издательских домов и информационных агентств «Эксперт», «Коммерсантъ», «РосБизнесКонсалтинг», «CNews Analytics» и др., а также материалы отдельных российских фондов венчурного инвестирования

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке методических рекомендаций и предложений по развитию системы венчурного финансирования и повышению инновационного

потенциала российского предпринимательства как с точки зрения самих инновационных компаний, так и венчурных инвестиционных фондов

Наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту:

1. Сформулированы предложения по повышению инвестиционной привлекательности венчурного финансирования в деятельности российских компаний, включая предложения по стимулированию венчурного бизнеса в рамках развития партнерства крупных научно-производственных компаний, малых инновационных фирм и венчурных инвесторов.

2. Определены основные направления государственной поддержки сферы венчурных инвестиций и обоснован комплексный подход к стимулированию притока инвестиций в инновационную сферу экономики, предполагающий поддержку фундаментальной науки, стимулирование развития малого предпринимательства, а также привлечение венчурных инвесторов к финансированию российской индустрии высоких технологий.

3. Разработаны на основе изучения опыта зарубежных стран предложения по повышению эффективности сферы венчурного инвестирования и создания благоприятных правовых и экономических условий для развития данного вида инвестиционной деятельности в условиях российского предпринимательства.

4 Даны рекомендации по развитию российской системы технопарков инновационного бизнеса с целью повышения инвестиционной привлекательности молодых инновационных компаний и их эффективному взаимодействию с внешними инвесторами, включая и венчурных капиталистов

5 Обоснованы предложения по эффективному решению таких важнейших процессов венчурного финансирования, как бизнес-

планирование и оценка эффективности венчурных инвестиций в инновационные проекты

6. Разработаны на базе существующих методик рекомендации по повышению качества системы оценки стоимости и эффективности инвестиций в объекты интеллектуальной собственности как одного из важнейших активов инновационных компаний

Практическая значимость настоящего исследования состоит в разработке конкретных рекомендаций по стимулированию развития в России сферы венчурных инвестиций как на уровне отдельных инновационных компаний и отраслевых объединений, так и на уровне экономики в целом, а также рекомендаций по использованию как зарубежного опыта в сфере отечественной индустрии венчурного инвестирования, так и опыта венчурных инвестиций в рамках крупных отечественных производственных предприятий, таких, как ЗАО «Готек» и ЗАО «Трансмашхолдинг».

Апробация работы. Основные положения, выводы и предложения диссертационной работы использованы в деятельности ЗАО «Трансмашхолдинг» и ОАО «Коломенский завод», а также в учебном процессе МИГПС Российской экономической академии им Г В Плеханова по курсам «Экономика организаций (предприятий)», «Предпринимательство», «Менеджмент» и «Экономическая теория»

Публикации. Содержание диссертационной работы отражено в двух опубликованных научных работах автора общим объемом 3,8 п л

Структура диссертационной работы. В соответствии с логикой исследования диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы

В первой гчаве «Научные основы развития инновационной деятельности российских компаний» подчеркивается связь инноваций с инвестиционной политикой компании, рассматривается венчурное финансирование как фактор эффективного развития инновационной

деятельности компаний, а также принципы государственной поддержки инновационного предпринимательства

Во второй главе диссертации «Анализ практики венчурного финансирования в системе инновационного предпринимательства» анализируются структура и содержание венчурного капитала, рынки венчурного капитала развитых стран, практика венчурного финансирования российских компаний

В третьей главе работы «Совершенствование форм и методов венчурного финансирования в интересах развития инновационного предпринимательства» основное внимание уделяется технопаркам и наукоградам как перспективным формам развития венчурного финансирования, подготовке венчурных бизнес-планов для начинающих инновационных компаний, а также оценке эффективности развития инновационного бизнеса на основе венчурного финансирования

В заключении диссертации приведены основные выводы и рекомендации, отражающие результаты выполненного исследования

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ И ИХ КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ

Инновационная деятельность компаний и венчурное финансирование. В современных условиях долгосрочный и качественный экономический рост, конкурентоспособность национальных экономик и отдельных компаний определяются их возможностями по разработке и внедрению различного рода ииноваций и технологических нововведений Именно этим объясняется поступательное развитие национальных экономических систем США, Японии и ряда стран Европейского сообщества

Под инновацией (нововведением, новшеством) обычно понимают конечный результат инновационной деятельности, получивший реализацию в

виде нового или усовершенствованного продукта, представленного на рынке, или нового или усовершенствованного технологического процесса, используемого в практической деятельности В свою очередь инновационная деятельность определяется как процесс, направленный на реализацию результатов законченных научных исследований и разработок или иных научно-технических достижений в новый или усовершенствованный продукт, представленный на рынке, или в новый или усовершенствованный технологический процесс, используемый в практической деятельности, а также связанные с этим дополнительные научные исследования и разработки.

Инновационный рынок является конкурентным, при котором существует значительное количество различного рода коммерческих компаний и научно-исследовательских фирм, разрабатывающих и внедряющих новые технологии Во многом само существование компаний связано с их возможностями по разработке и коммерческому внедрению новых технологий.

Инновационный рынок также тесно взаимосвязан с рынком капитала, который используется для постоянного финансирования инновационной деятельности субъектов данного рынка. Без инвестиций, очевидно, поступательное развитие инновационной сферы практически представляется невозможным.

Понятие инноваций неразрывно связано с понятием инновационного предпринимательства, под которым подразумевается коммерческий и организационный процесс освоения инновационной продукции и услуг в рамках отдельных компаний и фирм Главной и определяющей частью такого предпринимательства является создание и производство научно-технической продукции, работ, информации, интеллектуальных ценностей, подлежащих последующей реализации потребителям

По способам организации инновационного процесса в компании можно выделить три модели инновационного предпринимательства

1 Инновационное предпринимательство на основе внутренней организации, когда инновация создается и осваивается внутри компании ее специализированными подразделениями на базе планирования и мониторинга их взаимодействия по инновационному проекту

2. Инновационное предпринимательство на основе внешней организации при помощи контрактов, когда заказ на создание и освоение инновации размещается между сторонними организациями.

3. Инновационное предпринимательство на основе внешней организации при помощи новых фирм-венчуров, когда компания для реализации инновационного проекта учреждает дочерние венчурные фирмы, привлекающие дополнительные сторонние средства.

Предпринимательство как процесс включает в себя четыре стадии, поиск новой идеи и ее оценка, составление бизнес-плана, поиск необходимых ресурсов и управление созданным предприятием Для инновационного предпринимательства эти основные четыре стадии целесообразно разбить на более мелкие IIa рис 1 представлена логическая цепь основных стадий инновационного предпринимательства при разработке товара-новинки

Рис. 1. Схема основных этапов разработки товара-новинки1' На любом из приведенных на рис 1 этапов разработки инновационного товара компании требуются инвестиционные вложения На самых начальных этапах концептуальной проработки идеи требуются денежные вложения с целью проведения необходимых рыночного и технического анализов и разработки грамотной концепции развития будущего производства.

Далее средства требуются на проведение научных и технических экспериментов и выпуск и испытание новых образцов продукции В случае если речь идет о новой компании, т е такой, которая еще не производит или не реализует на рынке свою продукцию, то она лишена возможности обеспечивать свои инвестиционные потребности за счет текущей прибыли. Тем самым возникает необходимость привлечения внешних инвестиций, возврат которых не может быть обеспечен материальными активами

'/ Составлено автором на основе кн Ресурсы инновации орг.шниционнын, финансовый, (Щминис.флтшшь1И/По/(ред И И Николаевой -М Ю1Ш7И, 2003

компании-заемщика В подобных случаях, как показывает мировой опьп, широко используется практика венчурного финансирования, которое и предназначено для инвестиций в подобного рода рисковые предпринимательские ситуации

В общем виде риск инновационного предпринимательства можно определить как вероятность потерь, возникающих при вложении предпринимательской фирмой средств в производство новых товаров и услуг, в разработку новой техники и технологий, которые, возможно, не найдут ожидаемого спроса на рынке, а также при вложении средств в разработку управленческих инноваций, которые не принесут ожидаемого эффекта.

В целом риск, возникающий в инновационном предпринимательстве, включает в себя следующие основные виды

■ риски ошибочного выбора инновационного проекта;

■ риски необеспечения инновационного проекта достаточным уровнем финансирования;

■ маркетинговые риски текущего снабжения ресурсами, необходимыми для реализации инновационного проекта,

■ маркетинговые риски сбыта результатов инновационного проекта,

" риски неисполнения хозяйственных договоров (контрактов);

■ риски возникновения непредвиденных затрат и снижения доходов;

• риски усиления конкуренции,

■ риски, связанные с недостаточным уровнем кадрового обеспечения,

■ риски, связанные с обеспечением прав собственности на инновационный проект

Учитывая, что риски инновационного предпринимагельс1ва более высоки, нежели риски по другим видам хозяйственной деятельности, не все

инвесторы готовы брать на себя финансирование инновационных проектов, несмотря на потенциально высокую доходность данных вложений В связи с этим в мировой практике появился новый тип инвесторов, готовых вкладывать средства именно в высокорискованные инновационные проекты и начинающие компании. Данный тип инвесторов получил название венчурный капитализм

Венчурный капитал является критическим фактором в инновационном процессе В силу различных причин большим компаниям трудно осуществлять связанные с высоким риском инновационные проекты. Такие проекты имеют максимальные шансы на успех, если они выполняются в малых технологических фирмах. Венчурные капиталисты хотят и в состоянии инвестировать в такие сопряженные с высоким риском проекты, используя свои финансовые инструменты Как правило, инвестиции венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:

• являются долговременными (3—7 лет);

• осуществляется контроль над инвестициями, связанный с сотрудничеством с командой менеджеров инвестируемой компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на опыт и контакты венчурных капиталистов,

• доходы от вложений капитала в большей степени имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода инвестиций, чем форму дивидендов или регулярных процентных выплат

В общих чертах отличие венчурного финансирования от традиционных видов финансирования инноваций состоит в следующем'

1 Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, т е инвестор полностью разделяет с разработчиком все риски инновационного проекта

2. Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании

3 Инвесгации осуществляются в компании, ликвидность капитала которых и, соответственно, инвестиционных вложений, крайне мала

При анализе процесса венчурного финансирования следует учесть, что роль инвестора в успешном развитии новой компании не ограничивается лишь своевременным предоставлением капитала, а включает одновременно инвестирование своего опыта в бизнесе и деловых связей, способствующих расширению деятельности компании, появлению новых контактов, партнеров и рынков сбыта. При этом венчурный инвестор должен иметь' команду профессиональных управленцев, связи в сфере финансов и на других рынках, ресурсы для привлечения сторонних экспертов.

В процессе анализа венчурного финансирования необходимо также выделить те основные преимущества, которыми оно обладает'

■ выступает как надежный источник финансирования на всех этапах развития инновационного проекта для удовлетворения широкого круга финансовых потребностей;

" предлагает гибкие формы долевого и кредитного финансирования с различными параметрами;

* предприниматель сохраняет контроль над деятельностью предприятия, так как венчурный капиталист не стремится приобрести контрольный пакет;

■ оказывает нефинансовую помощь в форме консультаций, использование его управленческого и технического опыта и знаний, блатдаря чему улучшается качество руководства

Следует при ¡том отметить, что венчурное финансирование представляется на сегодняшний день наиболее реальным и подходящим способом финансирования инновационных проектов на начальных стадиях их развития Вследствие этого венчурное финансирование является важнейшим условием развития как рынка инноваций, так и всей национальной экономики

Развитие венчурного финансирования невозможно без государственной поддержки как на федеральном, так и региональных уровнях. Венчурное финансирование в первую очередь направлено на инвестирование и развитие рисковых инновационных проектов, многие из которых, возможно, никогда не станут коммерчески привлекательными В связи с этим государство должно оказывать венчурным инвесторам постоянную и всеобщую поддержку с целью повышения их интереса к начинающим инновационным компаниям.

Поскольку венчурное финансирование непосредственным образом связано с инновационным предпринимательством, государственная поддержка венчурного финансирования напрямую зависит от общей политики государства в области поддержки и стимулирования инноваций в стране Венчурное финансирование представляет собой взаимосвязь большого количества участников инновационного предпринимательства, от отлаженной и эффективной деятельности которых во многом зависит успех рынка венчурного финансирования в каждой стране Государственная поддержка в сфере венчурного финансирования должна осуществляться по трем взаимосвязанным направлениям поддержка и стимулирование инновационного рынка, поддержка малых предприятий и предпринимателей, а также непосредственно стимулирование венчурного капитала. В диссертации обстоятельно рассмотрены все три направления г осударственной поддержки венчурного финансирования

Практика венчурного финансирования в системе инновационного предпринимательства. Важной особенностью венчурного капитала является активное взаимодействие участников финансирования на всех стадиях венчурного проекта, начиная от рассмотрения и анализа заявок на финансирование до мониторинга хода проекта после вложения в него средств венчурными капиталистами

В развитых экономических системах венчурный бизнес представлен большим количеством различных участников, среди которых в первую очередь выделяются сами венчурные фирмы, специализирующиеся на исследованиях, разработках и производстве новой продукции Их создают ученые-исследователи, инженеры, новаторы, основной целью которых является практическое применение результатов разработанных ими научных исследований При этом создание венчурных фирм предполагает наличие следующих важных компонентов:

■ непосредственно инновации, т е разработка нового продукта или технологии;

1 общественная потребность и предприниматель, готовый на основе предложенной идеи организовать новую компанию;

■ рисковый капитал для финансирования.

В мировой практике крупные инновационные компании зачастую сами изыскивают новые фирмы, обладающие перспективными технологиями, для последующих привлечений в них инвестиций К примеру, компании, разработавшие принципиально новый продукт, могут изыскивать пути расширения его применения для различных групп пользователей В этом случае они готовы финансировать независимых разработчиков, предлагающих возможности но использованию основного продукта Ярким примером такого принципа работы является американская компания «Палм» - разработчик так называемых «карманных» компьютеров Данная компания несколько лет назад создала собственный фонд венчурных инвестиций для

финансирования разработок дополнительных приложений к своим компьютерам, существенно расширяющим сферу их использования на рынке В диссертационной работе подробно анализируются структура и принципы функционирования венчурного капитала, а также рассматриваются в общем виде организация деятельности типичного венчурного фонда инвестиций.

Индустрия венчурного финансирования является одной из наиболее динамично развивающихся сфер инвестиционной деятельности Данный вид финансирования за последние десятилетия способствовал не только созданию новых инновационных и высокотехнологичных компаний и связанных с этим рабочих мест, но и появлению новых индустрии и отраслей промышленности, таких, как производство персональных компьютеров и биотехнологии Особенно это характерно для США и развитых стран Европы

Анализ опыта и практики венчурного финансирования в США и Европе позволяет сделать несколько существенных выводов с целью применения данного опыта на российском рынке венчурных инвестиций:

1 Стимулирование малого предпринимательства как основного участника венчурного процесса Только при наличии активно развивающейся сферы малого бизнеса возможно создание рынка инноваций и использования его в качестве объекта венчурного финансирования.

2. Помощь и стимулирование привлечения долгосрочного инвестиционного капитала в венчурные Фонды инвестиций К сожалению, отсутствие должных объемов долгосрочного капитала является тяжелой проблемой для всей экономической системы России Применительно к венчурной индустрии государству следует активнее использовать свои средства для повышения капитализации венчурных фондов, а также привлекать фонды финансирования

иностранных инвесторов Кроме этого, в рамках проводимой в стране пенсионной реформы следует предусмотреть стимулы для пенсионных фондов как государственных, так и частных, к вложению собственных средств в венчурные проекты

3. Наличие широких возможностей акционеров по реализации и продаже своих вложений в инвестируемые компании Следует активнее развивать финансовые рынки, а также стимулировать процессы слияний и поглощений компаний. В отсутствие возможностей для инвесторов по эффективному выводу своих инвестиций вряд ли стоит ожидать дальнейшее ускоренное развитие венчурного бизнеса в России.

4. Повышение качества управления венчурными инвестициями с целью повышения доверия к ним со стороны инвесторов, а также для проведения более эффективной и грамотной работы по поиску и инвестированию средств в новые проекты

5. Необходимость наличия низких процентных ставок с целью повышения заинтересованности инвесторов в финансировании венчурных проектов. Пока в России сохраняются высокие процентные ставки и высокая доходность по традиционным инвестиционным вложениям, ожидать бурного развития венчурного рынка не приходится

Следует особо подчеркнуть, что при переводе экономики России на инновационный путь развития венчурная индустрия становится неотъемлемой частью национальной инновационной системы Финансируя малые и средние инновационные предприятия на этапе, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений, и обеспечивая высокие темпы роста компаний, венчурное инвестирование становится пусковым механизмом для создания новых и модернизации действующих производств на основе использования достижений науки и

техники Наличие в стране мощного научно-технологического потенциала создает хорошие предпосылки для развития данной сферы деятельности

В табл 1 приводятся список и описание деятельности некоторых крупных фондов венчурного инвестирования, активно действующих на территории России

Таблица 1

Крупнейшие российские фонды прямого и венчурного инвестирования "

Венчурный фонд Комментарии

Европейский Банк Реконструкции и Развития (ЕБРР) _ ЕБРР является крупнейшим инвестором, работающим в странах Центральной и Восточной Европы и СНГ Он ассигновал свыше 20 млрд. евро на более чем 800 крупных проектов Малые проекты практически всегда кредитуются с привлечением финансовых посредников Оказывая поддержку коммерческим банкам в странах операций, банкам микрокредитования, фондам акционерного капитала и механизмам финансового лизинга, ЕБРР помог профинансировать порядка 200 000 малых проектов ЕБРР предоставляет кредитные ресурсы и средства для вложения в акционерные капиталы, гарантии, лизинговые механизмы и финансирование на цели развития торговли Кроме того, с помощью имеющихся у него программ поддержки ЕБРР финансирует подготовку квалифицированных кадров

'/ Составлено автором на основе информации, полученной от дачных фондов

«Норум» - частная компания, управляющая

Региональным фондом венчурного капитала (РФВК) по

Северо-западу и Западу России, учрежденным

[Европейским банком Реконструкции и Развития

ЖИЩМ [Главная задача фонда - активное участие в

Региональный Венчурный [финансировании частных и приватизированных Фонд Северо-запада и

Запада России

Продолжение табд 1

компаний, работающих в Российской Федерации Инвестиционный капитал фонда в настоящее время составляет 88 млн. доля Возможный объем инвестиций фонда в уставный капитал одного предприятия - о г 1 до 8 млн до л л

Венчурный фонд «Русские технологии»

[фонд создан в 2003 г консорциумом «Альфа-Групп» ¡для развития коммерческого потенциала российских [технологических проектов на отечественном и [зарубежном рынках Приоритетными направлениями «инвестирования являются- информационные [технологии, новые материалы, лазерная техника, [биотехнологии, нанотехнологии, энергетика (в [основном возобновляемые источники энергии), ¡системы безопасности, уникальные инженерные [решения

Фонд Delta Private Equity Partners

Фонд является ведущей управляющей компанией, ориентированной на финансирование быстро развивающихся российских компаний потенциальных лидеров рынка Delta Private Fquity Partners на сегодняшний день инвестировала порядка 300 млн доля в 44 российские компании через Инвестиционный Фонд США - Россия, основанный в 1994 г, и Delta Russia Fund, созданный в 2004 г Также в 2002 i Фонд учредил Центр предпринимательства США-Россия, задачей которого является содействие развитию культуры предпринимательства в России

Окончание табл 1

Инновационный венчурный фонд аэрокосмической и оборонной промышленности Учредитель Фонда - Корпорация «Аэрокосмичегкое оборудование» (51% акций принадлежит Российской Федерации, 49% - ОАО «Объединенный авиаприборостроительный консорциум») - одна из крупнейших интегрированных структур отечественного ОПК Фонд учрежден для осуществления инвестиций в отрасли, являющиеся приоритетными для развития российской науки и промышленности авиации, космонавтики, электроники, оборонной промышленности В числе задач - содействие интенсификации финансирования и внедрения результатов перспективных разработок, конверсия и диверсификация предприятий оборонного комплекса Учредительный капитал фонда составляет 10 млн долл В настоящее время успешно профинансировано 4 инновационных проекта в аэрокосмической отрасли и области Интернет-технологий

Компания Baring Vostok Capital Partners Компания является одной из первых частных управляющих компаний, специализировавшихся на прямых инвестициях в странах бывшего Советского Союза, и прежде все! о в России Компания инвестирует в предприятия с годовым объемом продаж от 10 до 500 млн долл в таких областях, как освоение природных ресурсов, промышленность, включая и экспорто-ориентированная, средства массовой информации и телекоммуникации, высокие технологии, финансовые услуги

Как видно из информации, представленной в -табп 1, большинство венчурных фондов, действующих на территории России, являются

зарубежными Более того, около 74% всею капитала всех венчурных фондов России приходится на зарубежные источники

С точки зрения распределения вложений российских венчурных фондов по отраслям промышленности в настоящее время наиболее привлекательными направлениями являются телекоммуникации и потребительский рынок (рис 2) Следует также отметить, что в последние годы снизился интерес инвесторов к таким отраслям, как легкая промышленность, энергетика и транспорт

С точки зрения распределения инвестиций российских венчурных фондов по стадиям жизненного цикла инвестируемых компаний, то наиболее активно сегодня инвестируются средства в стадию расширения производства Именно они предлагают инвесторам наилучшее сочетание «доходности и риска» Средний размер сделки, соответствующей этой стадии, находится на уровне 6-8 млн. долл.

Что касается более ранних стадий инвестирования, то данные направления вложений средств все еще не так распространены в России вследствие высоких рисков и неопределенности деятельности начинающих малых компаний

рынок 264

Рис. 2. Распределение инвестиций венчурных фондов по отраслям (1999-2004 ! 1.)"

'/ Обоор рынка прямых И венчурных инвестиций в России (1994 2004) Анллигичесьий сборник ГП6 Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАЙИ), 2№)4

Однако, по нашему мнению, в последующие несколько лет в стране возрастает интерес именно к данным стадиям инвестирования вследствие тою, что у инвесторов заканчиваются возможности высокодоходного инвестирования в уже работающие компании, и они будут готовы брать на себя дополнительные риски, связанные с проектами ранних стадий.

Помимо специализированных венчурных инвесторов в России начинает складываться новый тип промышленных компаний и диверсифицированных холдингов, поддерживающих развитие инновационной сферы через самостоятельное инвестирование собственных средств в новые перспективные проекты или приобретение готовых малых компаний с разработанной технологией для ее практического применения в рамках всей компании Среди такого рода промышленных компаний следует выделить Группу предприятий «Готэк», являющейся одним из российских лидеров на рынке упаковки из картона, гофрокартона, пленок и бумажного литья.

С учетом проанализированного опыта развития индустрии венчурного финансирования в России, а также, базируясь на результатах анализа деятельности экономически развитых стран в этом направлении, следует сделать несколько важных выводов о состоянии венчурного бизнеса в России и рекомендаций по преодолению существующих недостатков

Говоря о развитии в России венчурного финансирования, необходимо отметить ряд особенностей, одни из которых создают благодатную почву для развития венчурного бизнеса, а другие существенно его сдерживают и ограничивают К числу основных позитивных факторов, по нашему мнению, следует отнести следующие

1 Большое количество проектов, почти или уже доведенных до стадии коммерческого использования Это доказывает деятельность большинства российских венчурных фондов, а также результаты проводимых в России венчурных ярмарок Причем в ряде случаев

запуск новых проектов требует относительно небольшой доли собственно инвестиций, остальную часть необходимого финансирования могут составить средства на заемной основе

2. Наличие существенного числа проектов, обладающих значительным экспортным потенциалом, что во многом облегчает задачу привлечения необходимых средств

3. Наличие значительного научно-технологического отрыва от среднемирового уровня в ряде отраслей, включая и отрасли высоких технологий, которое пока сохраняется, несмотря на многолетнюю хроническую нехватку средств в инновационной индустрии

4. Высокая квалификация кадров, в особенности в сфере НИОКР В меньшей степени это относится к управленческим кадрам, однако эта проблема решается достаточно эффективно самими венчурными фондами.

Наряду с позитивными факторами, характеризующими российскую индустрию венчурных инвестиций, следует отметить и ряд недостатков, сдерживающих ее развитее

1. Отсутствие четкой нормативно-правовой базы венчурного инвестирования

2 Недостаточная проработанность российских венчурных проектов

3. Малоэффективная информационная поддержка венчурной индустрии

4. Низкая ликвидность российских венчурных инвестиций.

Совершенствование форм и методов венчурного финансирования. В современной ситуации, когда России крайне необходимо развитие высокотехнологичных отраслей и секторов экономики, а также при решении проблем масштабного привлечения инвестиционных ресурсов в данную область, включая и венчурные инвестиции, следует изыскивать новые

нетрадиционные пути решения данных проблем Частью общей стратегии России в области развития инновационной сферы и переходу страны к инновационно-ориентированной модели должно явиться активное создание так называемых технопарков для молодых развивающихся компаний и фирм, действующих в сфере инновационных технологий

В настоящее время перед российскими инновационными, в том числе и высокотехнологичными компаниями стоят несколько крайне сложных проблем, без немедленного решения которых возможности по развитию российской инновационной сферы будут крайне затруднительными К данным проблемам в первую очередь относятся:

1. Острая нехватка профессиональных научных кадров в крупных городах, таких, как Москва или Санкт-Петербург Местные кадровые ресурсы практически исчерпаны и только перераспределяются между компаниями, при этом зарплата специалиста при каждом переходе повышается, что существенно увеличивает затраты на ведение бизнеса и снижает рентабельность Источником кадров в данной ситуации становятся регионы, где наблюдается достаточный научный потенциал при низком предложении качественного трудоустройства Однако в условиях высоких издержек привлечение специалистов из других регионов России создает дополнительные трудности

2. Нехватка помещений и высокая стоимость аренды офисов В настоящее время инновационным компаниям крайне сложно найти подходящее недорогое помещение, отвечающее всем требованиям по его техническому оснащению В случае с технологичными компаниями, основным продуктом которых являются технологии и прочие объекты интеллектуального капитала, стоимость аренды помещений является важнейшей статьей затрат При росте данной статьи компании имеют шансы потерять свою

конкурентоспособность из-за высоких иен, низкой рентабельное ги п отсутствия средств для развития бизнеса и привлечения профессиональных научных кадров

3. Недостаток финансирования и отсутствие инфраструктуры взаимодействия между технологичными компаниями и потенциальными инвесторами В стране практически отсутствует необходимая для этих целей информационная поддержка научной деятельности, что обусловливает сложность организации контактов с инвесторами С другой стороны, инвесторы не всегда получают исчерпывающую информацию по перспективным инвестиционным проектам, что снижает их эффективность и уменьшает количество профинансированных компаний и технологий.

Все перечисленные выше факторы крайне негативно влияют на развитие инновационной сферы страны и ослабляют рыночные позиции отечественных высокотехнологичных компаний Поэтому создание единых пространств для ведения инновационного бизнеса в виде технопарков способно в перспективе снизить расходы компаний, привлечь новых специалистов, а также создать эффективно функционирующую инфраструктуру взаимодействия с инвесторами.

Очевидно, что технопарки - это лишь одна из возможных мер, направленных на продвижение идеи инновационного развития российской экономики Для того чтобы двигаться по пути инновационного развития, необходимо определиться с местом технопарков в системе мер, направленных на развитие инновационной экономики В связи с этим технопарки следует рассматривать в контексте комплексной задачи повышения инновационного потенциала России.

В диссертации рассмотрены основные положения по созданию и развитию в России развитой системы технопарков, которые относятся не только к проблемам эффективного создания и управления технопарками, но

и к возможностям привлечения через них венчурных инвестиций в российские инновационные компании

При этом необходимо отметить, что технопарки должны являться одним из важнейших звеньев развития инновационного потенциала России, а также служить главным каналом привлечения инвестиционного капитала в инновационную отрасль Подход к созданию технопарков должен осуществляться комплексно с созданием развитой инфраструктуры и с привлечением дополнительных партнеров или учредителей, таких, как крупные университеты, научно-исследовательские организации, государственные органы и промышленные предприятия Более того, технопарки должны создаваться не только в крупных городах или научных центрах (Москва, Нижний Новгород, Новосибирск или Дубна), но и в других более мелких российских регионах для стимулирования инновационной деятельности, повышения потенциала местных образовательных и научных учреждений, воспитания кадрового потенциала и создания дополнительных рабочих мест для высококвалифицированных специалистов

Разработка бизнес-плана инновационной компании является важным эгапом в ее развшии, а также шагом к получению необходимых финансовых ресурсов от сторонних инвесторов, и прежде всего венчурных капиталистов Последние предъявляют особое значению бизнес-плану компании, так как его наличие и грамотная проработка основных вопросов организации и ведения бизнеса в целом свидетельствует о профессионализме его разработчиков и серьезных намерениях добиться рыночного успеха и тем самым принести доход инвестору

Основной рекомендацией по составлению бизнес-плана компании, рассчитывающей на получение внешнего финансирования, является то, что данный документ должен в том или ином виде отражать следующие позиции

1. Специфическая рыночная возможность, которая открывается перед инвестируемой компанией

2 Команда специалистов, способная успешно реализовать предлагаемый к инвестированию проект

3 Сущесгвование рынка, который являлся бы потребителем планируемой к выпуску продукции

4. Наличие новой уникальной технологии, за счет которой инвестируемая компания могла бы реализовать открывающиеся перед ней рыночные возможности

Схематично процесс составления бизнес-плана с учетом перечисленных выше разделов отражен на рис. 3.

Рис. 3. Схема составления бизнес-плана венчурной компании

При составлении бизнес-плана инновационной компании необходимо еще раз подчеркнут!., что данный документ как в России, так и во всем мире, является важнейшим требованием инвесторов по предоставлению требуемых финансовых ресурсов Четкая и качественная проработка бизнес-плана и презентация основных его выводов свидетельствует о серьезных намерения к его разработчиков, что, несомненно, повышает интерес инвесторов Кроме

roí о, бизнес-план необходим самой компании в целях систематизации ее знаний о рынке и перспектив своей продукции и услуг, а также для определения конкретных шагов и планов действий по выходу на рынок и завоеванию сильных рыночных позиций по сравнению с конкурентами

В рамках своей основной деятельности венчурные инвесторы проводят оценку стоимости бизнеса инвестируемых ими инновационных компаний и проектов Точность и грамотность оценки бизнеса влияет на объем предоставляемых инвесторами финансовых ресурсов, а также определяет их будущую доходность, напрямую зависящую от приобретаемой ими доли собственности в инвестируемых компаниях Правильность оценки бизнеса также влияет на перспективы развития самих инновационных компаний вследствие необходимости точного определения потребностей во внешнем финансировании

Как правило, венчурными инвесторами и профессиональными оценщиками используются общие методы оценки венчурного капитала, которые уже за1ем корректируются с учетом индивидуальных подходов, зависящих от целей, предпочтений и требуемых результатов Основными чертами такой оценки являются'

1 Потребность инвесторов в точном анализе и оценке эффективности своих инвестиций.

2. Учет и проверка специфических особенностей отдельных отраслей промышленности

3. Желание провести сравнение с компаниями - аналогами

4. Стандартные методы оценки венчурного капитала, основанные в первую очередь на оценке денежных потоков инвестируемых компаний

При оценке стоимости компании важно понимать, идет ли речь о прединвестиционной стоимости, т е стоимости до получения инвестиций,

или постинвестиционной стоимости компании Прединвесшционная стоимость компании указывает на целесообразность вложений в акционерный капитал оцениваемой компании, а значит, рассчитывается с точки зрения привлекательности для инвестора Предварительная оценка стоимости компании зависит от следующих факторов

1. Общая характеристика отрасли и компании (размер компании, выпускаемая продукция), партнеров, конкурентов и клиентов

2. Наличие в распоряжении компании объектов интеллектуальной собственности, включая патенты на собственные научные разработки

3. Состояние финансового пакета документов (устава, учредительных документов, бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках), изучение которого проводится с помощью следующих инструментов: экспресс-анализ динамики прибыли и роста активов компании за последние годы; расчет коэффициентов финансовой устойчивости, ликвидности и рентабельности

Расчет прединвестиционной стоимости необходим для определения структуры сделки, т.е объема привлекаемых средств, количества и цены выпускаемых акций. Учитывая, что объем привлекаемых средств должен иметь обоснование и соответствовать нуждам компании, предполагается, что объем инвестиций должен быть пропорционален прединвестиционной оценке стоимости компании. Кроме того, прединвестиционная оценка стоимости компании должна служить в качестве основного элемента при определении доли акционерного капитала инвестируемой компании, переходящей в собственность инвестора в обмен на требуемые инвестиции

Добавление объема привлеченных средств к первоначальной оценке стоимости формирует постинвестициоиную стоимость оцениваемой компании Такая стоимость используется в дальнейшем при проведении следующих раундов инвестирования с привлечением новых инвесторов,

коюрые приобретают доли в компании, уже получившей стартовые инвестиций в свое развитие

На практике используют несколько методов для оценки финансовой эффективности венчурных инвестиций К ним в первую очередь, »га наш взгляд, относятся период окупаемости, с помощью которого определяется количество лет, требуемых для компенсации вложенных венчурным капиталистом инвестиций; балансовая норма прибыли, представляющая среднюю ежегодную прибыль на инвестированный капитал в качестве меры, определяющей окупаемость затрат

По гемс диссертации автором опубликованы следующие работы:

1 Савенков М В Венчурное финансирование в инновационном предпринимательстве - М . Изд-во Рос экон. акад, 2005 - 3,0 п л

2 Савенков М В Особенности развития венчурного бизнеса на современном этапе / Журнал «Современные аспекты экономики». -С-Петербург, 2006, № 1 (94) . - 0,8 п.л.

Подписано в печать <<А О л апреля 2006 г Печать трафаретная Тираж 100 экз Заказ №

Отпечатано в ОТОУП МИПК РЭА им Г В Плеханова 115998, Москва, Б Строченовский пер ,7

P-9676

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Савенков, Максим Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Научные основы развития инновационной деятельности российских компаний.

1.1. Инновации и их связь с инвестиционной политикой компании.

1.2. Венчурный капитал, его структура и содержание.

1.3. Принципы государственной поддержки инновационного предпринимательства.

Глава 2. Анализ практики венчурного финансирования в системе инновационного предпринимательства.

2.1. Венчурное финансирование как фактор эффективного развития инновационной деятельности компаний.

2.2. Рынки венчурного капитала развитых стран: тенденции и перспективы.

2.3. Практика венчурного финансирования российских компаний.

Глава 3. Совершенствование форм и методов венчурного финансирования в интересах развития инновационного предпринимательства.

3.1. Технопарки и наукограды как перспективные формы развития венчурного финансирования.

3.2. Совершенствование венчурных бизнес-планов для начинающих инновационных компаний.

3.3. Оценка эффективности развития инновационного бизнеса на основе венчурного финансирования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие инновационного предпринимательства на основе венчурного финансирования"

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена потребностями российской инновационной сферы в инвестиционных ресурсах и возможностях их привлечения через распространенную в развитых экономиках мира систему венчурного финансирования.

Как свидетельствует мировой опыт, эффективное функционирование экономических систем напрямую зависит от степени развития сферы высоких технологий, разработок и производства научно-технической продукции. Не случайно поэтому вопросы инновационного развития в последние годы находятся в центре внимания экономистов. Для России эта проблема является еще более актуальной вследствие доминирующей позиции нефтегазового сектора экономики в общем объеме производимой продукции, что существенно повышает макроэкономические риски и ставит экономическое развитие страны в зависимость от конъюнктуры мировых сырьевых рынков. В этих условиях именно развитие инновационной сферы становится той альтернативой сырьевой экономике, которая и будет способствовать качественному и долгосрочному развитию отечественной экономической системы. Более того, именно инновационная сфера сможет способствовать развитию человеческого капитала в России, повышению уровня малого предпринимательства в экономике страны, а также оказывать поддержку фундаментальной науке и научным исследованиям, которые в настоящее время страдают от недостаточного финансирования со стороны государства.

В наиболее развитых странах мира выделяются значительные инвестиции в научный и высокотехнологичный сектора экономики. Так, в 2003 г. общие инвестиции США в научно-исследовательскую и образовательную деятельность и сферу высоких технологий составили около 7% от ВВП, в Японии и странах ЕС данный показатель находится на уровне 4-5%,/. При этом подобный показатель в России в настоящее время не превышает 1,3% от ВВП, что свидетельствует о явном отставании темпов развития российский инновационной сферы от развитых стран мира. Более того, в России основным источником инвестиций в НИОКР остаются собственные средства предприятий и государственных бюджетов различных уровней, при том что за рубежом инвестиции в сферу высоких технологий осуществляются в основном частными инвесторами, включая фонды венчурного, или так называемого «рискового» финансирования.

Роль венчурного капитала в стимулировании инновационной деятельности является значительной для развитых экономик Европы и США. К примеру, только в США объемы венчурных инвестиций на сегодня составляют порядка 0,5% от ВВП , при этом существенная доля этих инвестиций приходится на финансирование начинающих инновационных компаний, находящихся на так называемой «ранней» стадии своего развития. Влияние венчурного инвестирования на российскую сферу инноваций не так значительно и составило в 2004 г. около 0,04% от ВВП, или всего 232 млн. долл. США3/. С учетом данной статистики следует отметить, что отсутствие в России эффективно развивающейся сферы венчурных инвестиций в инновационную деятельность российских компаний тормозит экономический рост и не дает возможности диверсификации структуры экономики страны, которая все еще в значительной степени зависит от индустрии добычи и экспорта полезных ископаемых.

Перечисленные выше проблемы и задачи предопределили выбор автором направления исследования, связанного с выработкой методов повышения эффективности российского венчурного капитала и

У Рассчитано автором на основе данных венчурных ассоциаций США и Европы, а также макроэкономических данных, предоставленных «Дойче Банком».

2/ Инновационный менеджмент в России: вопросы стратегического управления и научно-технологической безопасности/ Рук. авт. колл. В.Л. Макаров, А.Е. Варшавский. -М.: Наука, 2004, с.6. 3/ На основе данных Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), www.rvca.ru . стимулирования интереса инвесторов к отечественной сфере высоких технологий.

Предмет исследования - организационно-экономические отношения в сфере венчурного финансирования в системе российского инновационного предпринимательства, а также методы и формы взаимодействия между венчурными инвесторами и инновационными компаниями с целью реализации новых перспективных проектов в сфере высоких технологий.

Объектом диссертационного исследования являются российские фонды венчурного инвестирования и инновационные компании, осуществляющие поиск внешнего финансирования для своих перспективных технологичных проектов.

Цель исследования - разработка направлений развития и повышения инновационного потенциала российского предпринимательства экономики России на основе методов венчурного финансирования. Для достижения указанной цели в диссертационной работе были поставлены и решены следующие основные задачи:

1. Выявить важнейшие факторы текущего развития венчурного инвестирования в России и проблемы, сдерживающие его активное распространение в рамках финансирования развивающейся инновационной сферы российской экономики.

2. Разработать предложения по улучшению системы финансирования высокотехнологичных компаний и наращиванию притока рискового капитала в данную сферу.

3. Определить основные параметры и направления государственной поддержки российского венчурного финансирования как важнейшего элемента долгосрочного развития инновационного потенциала страны, диверсификации отечественной экономики и создания новых конкурентоспособных высокотехнологичных производств.

4. Обосновать предложения по эффективной организации взаимодействия между российскими венчурными инвесторами и инновационными компаниями.

5. Уточнить методические рекомендации по созданию инновационных технопарков и подготовке венчурных бизнес-планов развития.

6. Разработать предложения по оценке эффективности развития инновационного бизнеса на основе венчурного финансирования.

Методологической основой диссертационного исследования явились основы экономической теории, теории общего и специального менеджмента, инвестиционного и инновационного менеджмента, а также теории предпринимательства, включая вопросы государственной поддержки малого предпринимательства. В рамках изучения объекта исследования автором диссертации использовались приемы статистического анализа, методы бизнес-планирования и анализа и оценки эффективности инвестиций, включая инвестиции в интеллектуальный капитал.

Теоретическую базу диссертационной работы составили труды таких российских и зарубежных ученых по вопросам венчурного финансирования, бизнес-планирования, инновационного менеджмента и инвестиций, как В. Аньшин, 3. Боди, Р. Брейли, С. Валдайцев, А. Варшавский, Р. Каплан, А. Кейн, В. Колоколов, В. Макаров, Б. Мильнер, И. Николаева, А. Петров, П. Пилипенко, А. Томпсон, С. Филин, В. Шеремет, Ф. Янсен и др.

В работе использованы аналитические и статистические материалы ассоциаций венчурного и прямого инвестирования США, Западной Европы и России, издательских домов и информационных агентств

Эксперт», «Коммерсантъ», «РосБизнесКонсалтинг», «CNews Analytics» и др., а также материалы отдельных российских фондов венчурного инвестирования.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке методических рекомендаций и предложений по развитию системы венчурного финансирования и повышению инновационного потенциала российского предпринимательства как с точки зрения самих инновационных компаний, так и венчурных инвестиционных фондов.

Наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту:

1. Сформулированы предложения по повышению инвестиционной привлекательности венчурного финансирования в деятельности российских компаний, включая предложения по стимулированию венчурного бизнеса в рамках развития партнерства крупных научно-производственных компаний, малых инновационных фирм и венчурных инвесторов.

2. Определены основные направления государственной поддержки сферы венчурных инвестиций и обоснован комплексный подход к стимулированию притока инвестиций в инновационную сферу экономики, предполагающий поддержку фундаментальной науки, стимулирование развития малого предпринимательства, а также привлечение венчурных инвесторов к финансированию российской индустрии высоких технологий.

3. Разработаны на основе изучения опыта зарубежных стран предложения по повышению эффективности сферы венчурного инвестирования и создания благоприятных правовых и экономических условий для развития данного вида инвестиционной деятельности в условиях российского предпринимательства.

4. Даны рекомендации по развитию российской системы технопарков инновационного бизнеса с целью повышения инвестиционной привлекательности молодых инновационных компаний и их эффективному взаимодействию с внешними инвесторами, включая и венчурных капиталистов.

5. Обоснованы предложения по эффективному решению таких важнейших процессов венчурного финансирования, как бизнес-планирование и оценка эффективности венчурных инвестиций в инновационные проекты.

6. Разработаны на базе существующих методик рекомендации по повышению качества системы оценки стоимости и эффективности инвестиций в объекты интеллектуальной собственности как одного из важнейших активов инновационных компаний.

Практическая значимость настоящего исследования состоит в разработке конкретных рекомендаций по стимулированию развития в России сферы венчурных инвестиций как на уровне отдельных инновационных компаний и отраслевых объединений, так и на уровне экономики в целом, а также рекомендаций по использованию зарубежного опыта в сфере отечественной индустрии венчурного инвестирования, а также опыта венчурных инвестиций в рамках крупных отечественных производственных предприятий (например, ЗАО «Готек» и ЗАО «Трансмашхолдинг»).

Апробация работы. Основные положения, выводы и предложения диссертационной работы использованы в деятельности . , а также в учебном процессе МИГЖ Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по курсам «Экономика организаций (предприятий)», «Предпринимательство», «Менеджмент» и «Экономическая теория».

Публикации. Содержание диссертационной работы отражено в двух опубликованных научных работах автора общим объемом 3,8 п.л.

Структура диссертационной работы. В соответствии с логикой исследования диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Савенков, Максим Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Как свидетельствуют результаты проведенного нами исследования, венчурный капитал является критическим фактором в инновационном процессе. В силу различных причин многие инвесторы не хотят или не могут брать на себя риски инвестирования в небольшие инновационные компании. В отличие от них венчурные капиталисты хотят и в состоянии инвестировать в такие сопряженные с высоким риском проекты, используя свои финансовые инструменты.

Венчурный капитал в диссертационной работе определяется как капитал, предоставляемый фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, как правило, не котируемыми на фондовом рынке. Рыночная стоимость создается молодой компанией с помощью денег венчурных капиталистов и их профессионального опыта. При этом венчурные инвестиции имеют следующие основные характеристики:

• являются долговременными (3—7 лет);

• инвестор осуществляет постоянный контроль над своими инвестициями через участие в управлении финансируемой компании;

• доходы от инвестиций имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода инвестиций.

Под венчурной компанией понимается коммерческая научно-техническая компания, занятая разработкой и внедрением новейших технологий и продукции. С другой стороны, венчурные капиталисты — это посредники между финансовыми институтами, предоставляющими капитал, и венчурными инновационными компаниями, имеющими финансовые потребности для своего развития.

В большинстве случаев венчурный капитал направляется в малые, зачастую новые, высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции. При этом инвестиции предоставляются высокотехнологичным компаниям на средний и длительный сроки и не могут быть изъяты венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.

Автор диссертации выделяет следующие основные преимущества венчурного капитала перед прочими формами финансирования инноваций: надежный источник финансирования на всех этапах развития инновационного проекта; гибкие формы финансирования; сохранение предпринимателем контроля над деятельностью компании; оказание инвесторами нефинансовой помощи в форме консультаций и использования управленческого и технического опыта и знаний.

Венчурное финансирование непосредственным образом связано с инновационным предпринимательством. В связи с этим государственная поддержка венчурного финансирования напрямую зависит от общей политики государства в области поддержки и стимулирования инноваций в стране. Как свидетельствуют результаты диссертационного исследования, венчурное финансирование представляет собой взаимосвязь большого количества участников инновационного предпринимательства, от отлаженной и эффективной деятельности которых во многом зависит успех рынка венчурного финансирования в каждой стране. В связи с этим государственную поддержку в сфере венчурного финансирования логично подразделить на три взаимосвязанные составляющие: поддержку и стимулирование инновационного рынка в целом, поддержку малых предприятий и предпринимателей, а также непосредственное стимулирование венчурного капитала.

По результатам проведенного в диссертационной работе анализа следует указать следующие основные направления, требующие вмешательства государства с целью стимулирования венчурного капитала:

• создание подходящей фискальной и правовой среды;

• уменьшение рисков и увеличение доходности инвесторов;

• повышение ликвидности инвестиций.

Венчурное финансирование осуществляется в форме вложений инвесторов в акционерный капитал инновационной компании. Специфика рискового предпринимательства заключается прежде всего в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе, не требуется и обычного при кредитовании обеспечения. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию в течение всего срока действия инвестиционного договора.

В классическом венчурном бизнесе выделяют следующие общие стадии инвестирования, которые предопределяют продолжительность осуществления венчурного проекта: семенной» капитал; стартовый капитал; ранняя стадия финансирования; расширяющий капитал», или капитал для расширения производства; мезонинное» инвестирование.

Индустрия венчурного финансирования за рубежом является одной из наиболее динамично развивающихся сфер инвестиционной деятельности. Данный вид финансирования за последние десятилетия способствовал не только созданию новых инновационных и высокотехнологичных компаний и связанных с этим рабочих мест, но и появлению новых индустрий и отраслей промышленности, таких, как производство персональных компьютеров и биотехнологии.

По результатам изучения диссертантом опыта и практики венчурного финансирования в США и Европе можно сделать несколько общих выводов с целью применения данного опыта на российском рынке венчурных инвестиций:

1. Стимулирование малого предпринимательства как основного участника венчурного процесса.

2. Помощь и стимулирование привлечения долгосрочного инвестиционного капитала в венчурные фонды инвестиций.

3. Наличие широких возможностей акционеров по реализации и продаже своих вложений в инвестируемые компании.

4. Повышение качества управления венчурными инвестициями с целью повышения доверия к ним со стороны инвесторов.

5. Необходимость наличия низких процентных ставок с целью повышения заинтересованности инвесторов в финансировании венчурных проектов.

При поддержке государства, частного сектора и международных организаций в России были созданы структуры научно исследовательского сектора рыночного типа, такие, как технопарки, инновационно - технологические центры, юридические и консалтинговые компании. Уже созданы новые инструменты и механизмы, связанные с функционированием бюджетных и внебюджетных фондов поддержки фундаментальных и прикладных исследований и разработок, их конкурсным финансированием, защитой прав на объекты интеллектуальной собственности.

Как показывает отечественная практика, около 74% капитала всех венчурных фондов России приходится на зарубежные источники. Происходит это в основном по следующим причинам: отсутствие в российском обществе культуры прямого и венчурного инвестирования с использованием соответствующих финансовых механизмов; высокая степень недоверия российских инвесторов к различного рода финансовым посредникам и управляющим компаниям; отсутствие системы национальных финансовых институтов, осуществляющих долгосрочные диверсифицированные инвестиции; общая экономическая ситуация в стране, непривлекательная для долгосрочного венчурного инвестирования; неразвитость инфраструктуры венчурного инвестирования.

С точки зрения распределения инвестиций российских венчурных фондов по стадиям жизненного цикла инвестируемых компаний наиболее активно сегодня инвестируются средства в стадию расширения производства. Именно они предлагают инвесторам наилучшее сочетание «доходности и риска».

Что касается более ранних стадий инвестирования, то данные направления вложения средств все еще не так распространены в России вследствие высоких рисков и неопределенности деятельности начинающих малых компаний. Однако, по мнению диссертанта, в последующие несколько лет в стране будет наблюдаться тенденция более активного интереса инвесторов именно к данным стадиям инвестирования.

Наряду со многими позитивными факторами текущего развития сферы венчурного финансирования в России следует отметить основные недостатки, сдерживающие ее развитие:

1. Отсутствие четкой нормативно-правовой базы венчурного инвестирования.

2. Недостаточная проработанность российских венчурных проектов.

3. Малоэффективная информационная поддержка венчурной индустрии.

4. Низкая ликвидность российских венчурных инвестиций.

Частью общей стратегии России в области развития инновационной сферы и перехода страны к инновационно ориентированной модели должно явиться активное создание так называемых технопарков для молодых развивающихся компаний и фирм, действующих в сфере инновационных технологий. «Научный парк», или технопарк служит для развития наукоемких технологий и наукоемких фирм. Одна из важнейших функций технопарка - непрерывное формирование нового бизнеса и его поддержка.

При этом создание и развитие в России системы технопарков увеличивает возможности привлечения через них венчурных инвестиций в российские инновационные компании.

Технопарки - места, в которые следует привлекать специалистов со всей России. Именно это назначение технопарков является приоритетным для России в связи с «размазанностью» имеющихся квалифицированных кадров по всей территории страны.

В технопарках должны быть созданы экономические условия для работы инновационного и технологического бизнеса. Под условиями здесь подразумеваются налоговые и таможенные льготы и послабления.

Создание технопарков с расширенной инфраструктурой. Еще одно необходимое условие для функционирования инновационного и технологического бизнеса - создание вокруг компаний инфраструктурных элементов, упрощающих и ускоряющих процесс работы и стимулирующих приток инвестиций.

Создание технопарков на базе крупных научных и образовательных учреждений. Технопарки на базе университетов - действенный и проверенный успешным западным опытом инструмент создания качественной и эффективной инфраструктуры инновационной экономики. Такая организация технопарков позволит компаниям организовать доступ к профессиональным научным кадрам с целью поддержки собственных научных разработок, а также получить возможность аренды дорогостоящего оборудования, приобрести которое не всегда представляется возможным.

Разработка бизнес-плана инновационной компании является важным этапом в ее развитии, а также шагом к получению необходимых финансовых ресурсов от сторонних инвесторов, и прежде всего венчурных капиталистов. Последние придают особое значение бизнес-плану компании, так как его наличие и грамотная проработка основных вопросов организации и ведения бизнеса в целом свидетельствуют о профессионализме его разработчиков и серьезных намерениях добиться рыночного успеха и тем самым принести доход инвестору.

При составлении бизнес-плана компании, рассчитывающей на получение внешнего финансирования, данный документ должен в том или ином виде отражать следующие позиции:

1. Специфическая рыночная возможность, которая открывается перед инвестируемой компанией.

2. Команда специалистов, способная успешно реализовать предлагаемый к инвестированию проект.

3. Существование рынка, который являлся бы потребителем планируемой к выпуску продукции.

4. Наличие новой уникальной технологии, за счет которой инвестируемая компания могла бы реализовать открывающиеся перед ней рыночные возможности.

Бизнес-план как в России, так и во всем мире является важнейшим требованием инвесторов по предоставлению требуемых финансовых ресурсов. Четкая и качественная проработка бизнес-плана и презентация основных его выводов свидетельствуют о серьезных намерениях его разработчиков, что, несомненно, повышает интерес инвесторов. Кроме того, бизнес-план необходим самой компании в целях систематизации ее знаний о рынке и перспективах своей продукции и услуг, а также для определения конкретных шагов и планов действий по выходу на рынок и завоеванию сильных рыночных позиций по сравнению с конкурентами.

В рамках своей основной деятельности венчурные инвесторы проводят оценку стоимости бизнеса инвестируемых ими инновационных компаний и проектов. Точность и грамотность оценки бизнеса влияет на объемы предоставляемых инвесторами финансовых ресурсов, а также определяет их будущую доходность, напрямую зависящую от приобретаемой ими доли собственности в инвестируемых компаниях. Правильность оценки бизнеса также влияет на перспективы развития самих инновационных компаний вследствие необходимости точного определения потребностей во внешнем финансировании.

В развитых странах венчурные инвесторы используют различные методы и процедуры оценки инновационного бизнеса, каждый из которых отвечает потребностям конкретных проектов и стадий развития инвестируемых компаний. Одним из распространенных методов, который отвечает потребностям российского венчурного бизнеса, является расчет показателя внутренней нормы доходности (ВНД).

Данный показатель представляет собой ставку дисконтирования, обеспечивающую равенство чистой приведенной прибыли компании к нулю. Другими словами, ВНД представляет собой ту рентабельность инвестиций компании в рамках горизонта планирования, на которую может рассчитывать венчурный капиталист при вложении своих средств. Данному методу следует отдавать предпочтение в силу того, что его значение отражает:

• экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов;

• минимально допустимую отдачу на вложенный капитал;

• конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;

• неопределенность условий осуществления проекта, и в частности, степень риска, связанного с участием в его реализации.

Несмотря на необходимость проведения оценки будущей прибыльности инвестируемой компании, следует все же отметить, что финансовые прогнозы не являются решающим фактором при принятии окончательного инвестиционного решения. Данное решение принимается с учетом всех сопутствующих факторов, к которым прежде всего относятся качество управленческой команды, наличие уникальной технологии и прав собственности на нее, а также перспективный рынок сбыта и программа выхода на него.