Организация венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Аксенов, Владимир Леонидович

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

1.1. Содержание и задачи венчурного бизнеса в инновационной сфере

1.2. Принципы и особенности организации венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий

1.3. Исследование современного состояния организации венчурного предпринимательства и перспектив его развития в России

2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ОРГАНИЗАЦИИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

2.1. Порядок создания венчурных фондов

2.2. Организация процесса венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий

2.3. Методические положения по организации возврата венчурного капитала

3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И ОРГАНИЗАЦИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПО ОГРАНИЧЕНИЮ РИСКОВ ПРИ ВЕНЧУРНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ

3.1. Оценка привлекательности финансирования инновационного проекта для венчурного инвестора

3.2. Способы ограничения рисков при организации венчурного финансирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Организация венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий"

Актуальность темы исследования. Рост производства и индустриальное развитие страны главным образом зависят от успешных инноваций, означающих эффективность коммерциализации результатов исследований и разработок.

Практика поиска наиболее эффективных форм и механизмов деятельности коллективов разработчиков новой техники показывает, что максимальная эффективность НИОКР достигается не в крупных учреждениях, а малых целевых творческих коллективах. Чем больше предприятие, тем существеннее проявляются тенденции к стагнации функциональной структуры как производственных, так и научных подразделений, а также к бюрократизации.

Основное условие рыночного успеха малых фирм в области высоких технологий - это быстрота их развития. Внедрение новой технологии связано с высокими начальными издержками, которые по мере роста продаж падают, в то время как потребителям становится выгоднее пользоваться данной технологией, по сравнению с ее конкурентами. Таким образом, малые высокотехнологичные фирмы, получившие мощный «толчок» на ранней стадии могут захватить наибольшую долю рынка.

Доступ технологических компаний к финансовым ресурсам в этом случае становится ключевым фактором в инновационном процессе. Очевидно, что вновь созданные малые высокотехнологичные фирмы не смогут достичь успеха в конкурентной борьбе используя в качестве источника средств нераспределенную прибыль. Банковские кредиты также не могут рассматриваться как основной источник инвестиции в стартовые малые фирмы, так как эти инвестиции связаны с высоким риском, а новые фирмы часто не имеют кредитной истории и не могут обеспечить залог.

Венчурный капитал является, по мнению диссертанта, тем источником средств, который позволит преодолеть препятствия на пути развития малых высокотехнологичных фирм и внедрения инноваций на развивающихся предприятиях.

Вопросами исследования венчурного предпринимательства в инновационной сфере занимались следующие зарубежные ученые: Д. Гарнер, Р. Оуэн, Р. Конвей, Д. Броффи, А. Соломон, В. Хорсман, Д.Ф. Музика, Р. Хизрич, М. Питере, Р. Дамари, В. Стивене, Б. Бишоп, Д. Зингер, Д. Уолл, Д. Смит, К. Шерлинг , Р. Старманс, Д.В. Хайнинг, Т. Нагтегаал, В. Герке, В. Хаарман.

В России проблема венчурного финансирования инноваций зазвучала лишь с переходом к рыночной экономике, в конце 80-х годов. Серьезно подходить к этому вопросу российские ученые стали с появлением венчурных фондов, финансируемых Европейским банком реконструкции и развития. Исследованию особенностей инновационной деятельности и венчурного предпринимательства посвятили свои работы П. Гулькин, А.В. Власов, А.А. Петруненков, М. Бунчук, Ю.П. Анисимов, В.А. Фирсов, Т.С. Зубарева, О.В. Мотовилов, JI.A. Щербакова, Ю.В. Яновец, К.А. Вартаньян, С.Н. Савельев, В.О. Соколов, А.А. Ямович, A.M. Балабан, М.А. Балабан, С.В. Валдайцев, Н.М. Фонштейн й и др.

В трудах российских ученых основанных, как правило, на зарубежном опыте, рассматривается схематика процесса венчурного финансирования, организационные формы существования венчурного капитала, возможности использования венчурного капитала для финансирования инноваций в российских условиях и перспективы его развития. Вопросам организации процесса венчурного финансирования инновационных проектов не уделяется достаточного внимания. Актуальность настоящего исследования состоит в том, что эта работа призвана устранить пробелы и помочь отечественным венчурным предпринимателям освоить это эффективное направление в финансировании инноваций.

Диссертация выполнена в соответствии с одним из основных направлений научных исследований Воронежского государственного технического университета «Совершенствование организационно-экономического механизма функционирования предприятий в переходный период».

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является развитие теоретических основ организации и оценки привлекательности венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий, а также разработка методических рекомендаций и практических предложений для их использования российскими венчурными фондами.

Для достижения поставленной цели были поставлены и решены следующие задачи: уточнить содержание и задачи венчурного предпринимательства в инновационной сфере; установить принципы организации венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий; определить порядок создания венчурных фондов; разработать методические положения по организации процесса венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий; создать методику отбора инновационных проектов для венчурного финансирования; разработать рекомендации по организации деятельности по ограничению рисков при венчурном финансировании.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования являются венчурные фонды в России и, прежде всего Центральном Черноземье, занимающиеся финансированием инновационной деятельности предприятий. В качестве предмета исследования выступает организация венчурного предпринимательства в России, Северной Америке, Западной и Восточной Европе.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической и методологической базой диссертационной работы явились труды европейских, американских и российских ученых, работающих в области венчурного и инновационного предпринимательства, материалы и рекомендации научно-практических конференций и семинаров, федеральное и региональное законодательство о венчурной деятельности. В процессе работы применялись приемы системного исследования, абстрактно-логического, сравнительного и экономического анализа. В качестве инструментов исследования использовались метод экспертных оценок, математического моделирования, выбора приоритетов. Анализ особенностей венчурного финансирования осуществлялся на основе данных отечественного и зарубежного опыта венчурного предпринимательства.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем: уточнены содержание и задачи венчурного предпринимательства в инновационной сфере, отличающиеся комплексностью подхода к этим понятиям и учитывающие практическую деятельность российских и зарубежных венчурных фондов; установлены принципы организации венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий и произведена их классификация, отсутствующая в работах по данной теме и основанная на североамериканской, западноевропейской и российском опыте венчурной деятельности; разработаны методические рекомендации по созданию венчурных фондов, особенность которых состоит в адаптации опыта западноевропейских стран к российским условиям; сформулированы направления по организации возврата венчурного капитала, которые должны помочь венчурным российским предпринимателям выбрать правильный путь при осуществлении возврата средств из профинансированных предприятий и увеличить результативность венчурного инвестирования; предложены методики по организации отбора проектов, инвестирования и пост-инвестиционного менеджмента, отличительной чертой которых является комплексный подход к рассмотрению организации этих процессов; создана методика по оценке привлекательности инновационных проектов для венчурного финансирования применительно к российским условиям, отличающаяся от известных положений учетом специфики финансирования вновь организуемых предприятий; разработан порядок организации деятельности по ограничению рисков на различных этапах венчурного финансирования, спецификой которого является комплексность решения проблемы возможной потери инвестированных средств.

Практическая значимость работы. Результаты диссертационного исследования могут быть использованы менеджерами российских венчурных фондов, венчурными компаниями и инновационно активными предприятиями при организации деятельности по рисковому финансированию инновационных проектов. Практическое значение имеют научные и прикладные разработки, в которых содержаться: методика определения привлекательности инновационного проекта для венчурного инвестора, позволяющая венчурному капиталисту принять решение о целесообразности его финансировании; рекомендации по организации страхования венчурного капитала, которые могут использоваться для уменьшения рисков при венчурном инвестировании; методика по определению результативности венчурной деятельности; порядок создания венчурных фондов и организация процесса венчурного инвестирования инновационных проектов и возврата рискового капитала. Внедрение разработанных автором рекомендаций и методических положений поможет российским венчурным предпринимателям в организации процесса венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий и уменьшит риски инвестирования.

Апробация и реализация результатов исследования. Методические рекомендации по определению результативности венчурной деятельности, организация деятельности по ограничению рисков при венчурном финансировании и методика по оценке привлекательности финансирования инновационных проектов реализованы в региональном венчурном фонде

РАБО-Черноземье» и ООО Инвестиционная компания «Актив», что подтверждается соответствующими актами о внедрении. Основные положения диссертации докладывались автором на региональном научно-практическом семинаре «Создание и оценка объектов интеллектуальной собственности с применением функционально-стоимостного анализа наукоемких предприятий» (1999), Всероссийской конференции «Управление ресурсными потоками на основе принципов логистики» (2000) и научных конференциях и семинарах в Воронежском государственном техническом университете (1998-2000).

На защиту выносятся следующие положения: содержание и задачи российского венчурного бизнеса в инновационной сфере; принципы организации венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий; порядок организации венчурных фондов; методические рекомендации по организации процесса венчурного финансирования инноваций и возврата рискового капитала; оценка привлекательности инновационного проекта для венчурного финансирования; организация деятельности по ограничению рисков при венчурном финансировании инноваций.

Публикации. По теме диссертации опубликованы 6 научных работ в сборниках научных трудов, методических указаниях по курсу «Инновационный менеджмент», материалов конференций и научно-практических семинаров.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Аксенов, Владимир Леонидович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

По мнению автора, целью венчурного бизнеса, как и любой другой предпринимательской деятельности, является получение прибыли, значительно превышающей проценты по банковским депозитам, с использованием прямого финансирования инновационных проектов. Для достижения этой цели венчурному капиталисту необходимо решить следующие задачи: повышение эффективности процесса коммерциализации технологий; поддержка и стимулирование развития передовых отраслей промышленности (биотехнология, информационные технологии и пр.); ^ стимулирование развития малого инновационного предпринимательства; повышение «предпринимательской культуры» отечественных бизнесменов.

Содержанием венчурного бизнеса, по мнению автора, является единство всех составных элементов венчурного бизнеса, его свойств, внутренних процессов, связей, противоречий и тенденций. Оно выражается в том, что венчурное предпринимательство - это деятельность по финансированию инновационных проектов, помощи предпринимателям в управлении предприятием и возврату вложенного капитала, которая предполагает комплекс научных, организационных, финансовых и коммерческих мероприятий, приводящих в совокупности к доведению инновации до серийного ^ производства и получению венчурным капиталистом прибыли.

Автором проведена систематизация принципов венчурного финансирования и их корректировка с учетом последних изменений в процессе венчурного финансирования инновационных проектов и особенностью российских условий.

Начальный этап - формирование венчурного фонда. Можно, на наш взгляд, выделить следующие основные принципы, которых следует придерживаться при организации венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий: к* принцип специализации венчурных фондов; принцип создания фондов на основе общности инвестиционных интересов инвесторов венчурного капитала; принцип выбора организационно-павовой структуры, позволяющей избежать двойного налогообложения. принцип запрета на вложение собственных средств менеджерами управляющей компании в проекты финансируемые фондом; принцип подотчетности действий управляющей компании перед инвесторами; принцип поддержания партнерских отношений с инвесторами венчурного капитала. преимущественное финансирование высокотехнологичных проектов; принцип отбора проектов, основываясь на человеческом потенциале; принцип финансирования проекта, а не предприятия; принцип ограниченного вмешательства в управление компанией; подконтрольность деятельности менеджмента профинансированного предприятия; помощь менеджменту портфельной компании в управлении; планирование и подготовка к процессу «выхода» с момента инвестиции, принципа диверсификации риска по проектам; принципа поэтапного выделения средств; принципа поддержания венчурным капиталистом «активной» позиции в управлении предприятием.

Развитая венчурная инфраструктура России может явиться мощным стабилизирующим фактором развития финансов, экономики и политики. Для этого, по мнению автора, необходимо определить и реализовать следующие направления по созданию в России благоприятных условий для развития венчурного бизнеса: переориентирование системы налогообложения на получение прибыли, создание понятного механизма взимания налогов и недопустимость обратной силы законов; изменения в законопроектах, касающихся защиты интересов акционеров, имеющих неконтрольный пакет акций предприятия; упрощение требований к регистрации венчурных инвестиций, замена разрешительной системы на уведомительную; создание законодательной базы деятельности венчурных фондов; создание благоприятных условий для развития малого предпринимательства; стимулирование развития неформального рынка венчурного капитала.

Начальный этап организации венчурного финансирования - это создание венчурной компании, которая будет привлекать и управлять привлеченными средствами, размещая их по инновационным проектам.

В качестве организационной формы управляющей венчурной компании следует использовать, на наш взгляд, схему «звезда».

Процесса создания венчурных фондов и привлечения инвесторов носит название «сбор средств». Этапы процесса организации венчурного фонда включают проведение маркетинговой деятельности по привлечению инвесторов рискового капитала; анализ рынка; определение инвестиционной политики фонда; выбор структуры фонда; определение сроков и условий; составление информационного меморандума, с использованием информации пп.1-5; создание фонда и сбор средств; закрытие фонда.

Процесс организации маркетинговой деятельности по привлечению инвесторов венчурного капитала следует, по нашему мнению, проводить по следующим этапам: выбор инвестора; определение требований инвестора; налаживание отношения с инвестором.

Большинство инвесторов считают команду менеджеров самым главным критерием, который позволяет определить, поддерживать фонд или нет.

Существуют ограничения коммерческого плана, которые требуют, чтобы была выбрана определенная организационно-правовая структура фонда, позволяющая избежать двойного налогообложения.

Следующий моментом, который должен быть учтен при создании венчурного фонда - это определение сроков и условий.

Управляющей компании следует критически оценить свои сильные и слабые стороны и найти способ представить инвесторам сбалансированный и привлекательный пакет предложений.

После завершения процесса привлечения средств инвесторов и закрытия венчурного фонда наступает этап венчурного финансирования, который включает привлечение проектов для финансирования; отбор инвестиционных предложений; непосредственного инвестирования; пост-инвестиционного менеджмента.

Венчурный капиталист может использовать следующие пути для нахождения выгодных ему инвестиционных возможностей: изучение предложений, поступающих от предпринимателей; самостоятельный поиск привлекательных инвестиционных возможностей; создание сети советников и референтов из частных лиц и учреждений, которые будут направлять предпринимателей к венчурному капиталисту.

Лучшим, по нашему мнению, вариантом является совместное использование необходимого при данных условиях сочетания этих трех способов.

Процесс «тщательно изучения» включает: анализ бизнес-плана; знакомство с менеджерами и посещение производства; самостоятельное изучение рынков и технологий; решение вопроса о сделке по результатам тщательного изучения; проведение детального тщательного изучения с привлечением внешних экспертов.

Следующий этап инвестиции, на котором необходимо оговорить все юридические аспекты сделки.

После приобретения пакета акций наступает «пост-инвестиционный период» - процесс взаимодействия венчурного капиталиста и предпринимателя в управлении и контроле за развитием проекта.

Одним из заключительных этапов венчурного финансирования является процесс возврата венчурного капитала или процесс «выхода» венчурного инвестора из этого предприятия. Организация процесса выхода должна основываться на «активном» подходе и состоять из следующих этапов: тестирование менеджмента предприятия на предмет отношения к будущему выходу (на этапе тщательного изучения); планирование выхода с момента первой инвестиции (определение способов и времени); подготовка к выходу; маркетинг выхода; осуществление выхода.

Выход при венчурном инвестирования неизбежен, поэтому для венчурного инвестора важно знать отношение предпринимателя к будущему выходу. Если предприниматель не разделяет позицию венчурного капиталиста относительно «выхода», то финансирование предприятие не целесообразно.

После реализации доли фонда в проинвестированном предприятии, необходимо сразу распределить полученные средства между инвесторами. После реализации всех инвестиций фонд расформировывается и венчурная компания может приступать к созданию нового фонда.

При построении методики по оценке привлекательности инновационного проекта для венчурного финансирования рассматривался классический случай венчурного инвестирования, когда существует только инновационный проект и пока еще нет предприятия, или оно не имеет достаточно длительной финансовой истории.

Для оценки инновационного проекта было предложено использовать метод дисконтированного денежного потока.

При расчете индивидуальной ставки дисконтирования рекомендуется учитывать: реальная безрисковая ставка ссудного процента; инфляционные ожидания; рыночная премия за риск нессудного инвестирования; относительного уровня специфических рисков проекта; премия за риск вложения в малые предприятия; премия за закрытость предприятия; премия за приобретение неконтрольного пакета акций премия за отдельные за отдельные «несистематческие» риски, присущие конкретному проекту.

Для уменьшения воздействия различных непредвиденных обстоятельств на развитие инновационного проекта, мы предлагаем следующий комплекс мер по страхованию венчурного капитала, позволяющий уменьшить риск потери инвестированных средств: распределение венчурного капитала между различными проектами; использование гарантийных фондов; структурирование сделки; урегулирование юридических аспектов сделки. совместное финансирование проекта с другими венчурными капиталистами - синдикация; поэтапность финансирования проекта, планирование процесса «выхода»; контроль за ходом сделки и участие в управлении с позиции «протянутой руки».

Тщательное выполнение всех этапов венчурного инвестирования положительно сказывается на развитии сделки и является, по нашему мнению, лучшим способом страхования венчурного капитала.

Был предложен способ оценки результативности венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий, который может быть использован в российских фондах венчурного капитала. Для расчета результативности инвестиций рискового капитала автором предложено использовать следующие типы внутренней нормы доходности: валовой возврат на реализованные инвестиции; валовой возврат на все инвестиции; чистая внутренняя норма доходности инвестора.