Совершенствование управления инвестиционной деятельностью хозяйствующих субъектов в современной российской экономике

Кущева, Елена Анатольевна

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование управления инвестиционной деятельностью хозяйствующих субъектов в современной российской экономике"

На правах рукописи

003458317

КУЩЕВА ЕЛЕНА АНАТОЛЬЕВНА

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность - 08.00.05 -Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Воронеж 2008

003458317

Работа выполнена на кафедре управления, организации производства и отраслевой экономики в ГОУ ВПО Воронежская государственная технологическая академия

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Баутин В.М.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Подмолодина И.М.

кандидат экономических наук, доцент Шапошникова С.В.

Ведущая организация: Воронежский государственный

архитектурно-строительный университет

Защита состоится «13» января 2009 года в 14-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.035.03 при государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Воронежской государственной технологической академии по адресу: 394000, г. Воронеж, проспект Революции, 19.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Воронежской государственной технологической академии.

Автореферат разослан «12» декабря 2008 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета л* Рукин Б.П.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В процессе формирования и развития рыночных отношений российская экономика требует решения ряда сложнейших проблем. Одной из них является создание эффективных механизмов мобилизации ресурсов для инвестиционной и инновационной деятельности хозяйствующих субъектов.

Финансирование инвестиций и инноваций в высокотехнологичных отраслях определяет вектор экономического развития хозяйствующих субъектов и государства в целом. Ведущие страны Запада, давно осознав конкурентные преимущества информационной эры перед эрой индустриальной, сконцентрировали все свои силы на качественной модернизации своих экономик, на научном секторе - высокотехнологичных инновационных технологиях, разработка и внедрение которых позволяет обеспечить мощный экономический рост любой экономики.

Особую важность проблема эффективного привлечения средств в финансирование инвестиций и инноваций реального сектора экономики России приобретает в свете поставленной Правительством задачи ускорения темпов роста промышленного производства.

В современной экономике России наряду с традиционными формами финансирования инвестиционной инновационной деятельности хозяйствующих субъектов (самофинансирование, государственное, кредитное) развиваются новые (акционерное, проектное, лизинговое, венчурное, франчайзинговое и др.), возникают принципиально иные методы расходования финансовых средств. Процес; управления источниками финансирования, адекватного новым, рыночным условиям хозяйствования, протекает противоречиво. С одной стороны, появилась возможность использования новых форм финансирования, с другой -их применение сдерживается неудовлетворительным финансовым состоянием большинства российских предприятий. Низкое качество управления источниками финансирования, проявляющееся на практике, связано, в том числе, с недостаточной теоретической исследованностью проблемы.

Теоретическая и практическая значимость проблемы управления источниками инвестиций хозяйствующих субъектов и недостаточная ее изученность применительно к российской действительности, потребность поиска реальных возможностей активизации и стимулирования финансирования расширенного воспроизводства индивидуального капитала субъектов хозяйствования реального сектора экономики предопределили актуальность и выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

В связи с этим возникает необходимость в поиске направлений повышения эффективности управления источниками финансирования инвестиционной и инновационной деятельности хозяйствующих субъектов. Требуют изучения экономические отношения между субъектами по поводу финансирования, особенности этих отношений; определение и оценка хозяйствующими субъектами источников и финансовых инструментов, обусловливающих процессы привле-

чения и расходования, финансовых средств для формирования оптимальной структуры финансирования их деятельности. Повышение эффективности механизма финансирования в конечном счете будет способствовать обеспечению эффективного производства, структурным преобразованиям и стабильному росту экономики страны.

Степень разработанности проблемы. Уровень теоретической базы для решения проблем управления источниками финансирования хозяйствующих субъектов в современных условиях России соответствует лишь начальному этапу исследований и не отвечает потребностям существующей практики финансирования. Отечественными экономистами осуществлены первые шаги в ее разработке, при этом большая часть их научно-теоретических работ посвящена изучению зарубежного опыта.

Значительный вклад в исследование данной проблемы внесли такие зарубежные авторы, как Брейли Р., Бригхем Ю., Ван Хорн Дж. К., Гапенски Л., Долан Э., Зелль А., Кейнс Дж. М., Коласс Б., Майерс С., Миллер М., Модильяни Ф., Фишер И., Холт Р., Шарп У., Шим Дж. К. и другие.

Теоретические и методологические проблемы финансирования рассматриваются в работах отечественных экономистов Абалкина Л.И., Богатко А.Н., Бунич П.Г., Гаврилова В.В., Жданова В.П., Ионова В.Я., Иохина В .Я., Кашина В.Н., Львова Д.С., Осипова Ю.М., Панищева В.В. и других.

Отдельные методологические вопросы, относящиеся к организации, функционированию и направлениям совершенствования финансирования инвестиционной и инновационной деятельности хозяйствующих субъектов, рассмотрены в трудах Балабанова B.C., Баутина В.М., Большакова C.B., Богомоловой И.П., Волкова A.C., Воронина В.П., Ендовицкого Д.Л., Завалиной П.Н., За-кшевского В.Г., Крылова Э.И., Ковалева В.В., Павловой Л.Н., Подмолоди-ной И.М., Сенчагова В.К., Терновых К.К., Хицкова И.Ф., Хорева А.И., Шеремета В.В., Чурикова Л.И. и ряда других.

В то же время большинство отечественных публикаций, относящихся к области исследования, рассматривают отдельные аспекты управления источниками финансирования инвестиционных проектов и инновационной деятельности при недостаточной проработке методических подходов к выбору и конструированию инструментов; не в полной мере отражены многие аспекты функционирования и совершенствования источников финансирования хозяйствующих субъектов на современном этапе: сущность и соподчиненность (иерархия) источников финансирования; инвестирование, финансирование и инновации как экономические категории; интегрированный подход к исследованию источников финансирования российских хозяйствующих субъектов; классификация видов, форм, методов и инструментов финансирования и их влияние на структуру финансирования; условия и факторы, влияющие на совершенствование механизма финансирования. В большинстве исследований эти вопросы рассматриваются не комплексно, а с точки зрения конкретных экономических решений.

Современная структура источников финансирования инвестиций хозяйствующих субъектов требует системного подхода к их изучению, с учетом харак-

тера влияния отдельных факторов и общей результативности развития, а также дальнейших теоретических и практических исследований в этой области.

Цель диссертационного исследования состоит в исследовании теоретических и методических положений управления инвестиционной деятельностью хозяйствующих субъектов в современной российской экономике, и в разработке рекомендаций для повышения их эффективности.

Реализация поставленной цели обеспечивается решением следующих задач:

1. Уточнение теоретических аспектов, сущности и содержания инвестиций и инноваций хозяйствующих субъектов как явления и процесса.

2. Проведение классификации видов, форм и методов финансирования инвестиций (в их взаимосвязи и взаимообусловленности) в рыночной экономике России.

3. Разработка единой типологии источников финансирования инвестиций и инноваций хозяйствующих субъектов.

4. Разработка комплексной методики оценки эффективности управленческих решений по формированию и использованию источников финансирования инвестиций и инноваций, нахождение оптимальной структуры этих источников.

5. Систематизация сдерживающих факторов инвестиционной и инновационной деятельности хозяйствующих субъектов, определение основных направлений развития источников финансирования инвестиционной деятельности.

Область исследования. Специальность 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством: 4. Управление инновациями и инвестиционной деятельностью.

Объектом исследования являются средние и крупные производственные предприятия промышленности России, осуществляющие инновационную деятельность. Более подробные исследования и апробация предложений проведены на предприятиях телекоммуникационной сферы - ОАО «Мобильные Телесистемы» (МТС) и ОАО молочный комбинат «Воронежский» (МОЛВЕСТ).

Предметом исследования выступают управленческие и экономические отношения, возникающие в процессе формирования и использования источников финансирования инвестиций и инноваций хозяйствующими субъектами.

Теоретико-методологическую основу исследования образуют общенаучные методы познанкя, в первую очередь диалектический и историко-логический, предусматривающие системный подход к решению организационных и социально-экономических проблем воспроизводства индивидуального капитала, исследование экономических явлений в развитии, взаимосвязи и взаимообусловленности. В работе также нашли применение структурный, системный и функциональный подходы к изучению источников финансирования, методы научной абстракции, монографический, анализа и синтеза, анализа общественной практики, расчетные, экономико-статистические, экономико-математические и другие методы.

Теоретическая база представлена трудами классиков и современных отечественных и зарубежных ученых-экономистов в области менеджмента, финансов, экономики, социологии. Правовую основу исследования составили законо-

дательные акты Российской Федерации, нормативные документы, регулирующие экономические отношения в области финансирования хозяйствующих субъектов. Информационной базой послужили материалы монографий и периодической печати, информация статистических сборников Госкомстата РФ и глобальной компьютерной сети Интернет, публикуемые материалы ОАО «Мобильные телесистемы» (МТС) и ОАО молочный комбинат «Воронежский» (МОЛВЕСТ).

Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в разработке принципов и подходов к выбору оптимальных источников финансирования инвестиций и инноваций с использованием количественных и качественных критериев.

В процессе исследования получены следующие элементы научной новизны:

1. Уточнен понятийный аппарат, отражающий сущность и содержание финансирования, кредитования, инвестирования; уточнено понятие продолжительности этапов финансирования, инвестиционной и инновационной деятельности; раскрыты основные этапы, составляющие полный финансовый цикл.

2. Предложена типология источников финансирования инвестиций и инноваций, включающая их классификации по видам, формам и методам (способам), что позволяет хозяйствующим субъектам проводить комплексное сравнение привлекательности использования различных финансовых инструментов с учетом российской специфики.

3. Обоснована концепция управления источниками финансирования инвестиций и инноваций хозяйствующих субъектов, в соответствии с которой процесс организации и использования источников финансирования представляет собой отлаженную систему управления, выявлены ее подсистемы (институциональная (внешняя) среда, базисная (целевая), функциональная, обеспечивающая); функции и стадии (этапы) управления.

4. Разработан методический подход к оптимизации источников финансирования инвестиций и инноваций хозяйствующих субъектов, алгоритм которого включает анализ и оценку ограничений в их выборе, позволяющий обосновать расчет реальной стоимости привлечения для каждого источника и совокупной стоимости капитала, нахождение оптимальной структуры этих источников; на основе полученных результатов разработан алгоритм их применения для целей управления финансированием инвестиций и инноваций в стратегии развития российских хозяйствующих субъектов, что позволило на примерах ОАО «МТС» и ОАО молочный комбинат «Воронежский» обосновать эффективную структуру их капиталов.

5. Выявлены особенности финансирования инноваций (инновационной деятельности) хозяйствующих субъектов и показаны направления финансирования инноваций в российской экономике, отличающиеся от существующих систем по направлению воздействия факторов, влияющих на функционирование механизма финансирования современных хозяйствующих субъектов России (со стороны финансовых учреждений, самих этих субъектов различных организационных форм, органов государственной власти, нерезидентов).

Практическая значимость результатов диссертационной работы состоит в том, что разработанные теоретические, методические и практические рекомендации могут использоваться как отечественными корпорациями для целей повышения эффективности управления источниками финансирования инвестиции и инноваций, изыскания дополнительных источников и оптимизации существующих, так и государственными органами при формировании экономической политики и регулировании финансового рынка, определяющего повышение эффективности рыночного механизма финансирования. Теоретические и практические положения работы могут быть использованы в курсах по экономической теории, экономики фирмы, финансов предприятия, в учебно-методической работе, в системе повышения квалификации специалистов и руководителей хозяйствующих субъектов.

Апробация результатов исследования. Основные положения, научные выводы и результаты диссертационного исследования докладывались автором на научных и научно-практических конференциях Воронежской государственной технологической академии (ВГТА) по вопросам развития экономики и финансов в 2004-2008 годах. Рекомендации по повышению эффективности управления структурой капитала приняты к внедрению в ЗАО «Центел». Результаты диссертационного исследования были использованы в Воронежской государственной технологической академии при чтении лекций и проведении практических занятий по различным экономическим дисциплинам.

Публикации. По результатам диссертационного исследования опубликовано десять работ общим объемом 2 печатных листа, в том числе две статьи в журналах, рекомендованных ВАК РФ.

Структура диссертационного исследования. Диссертация изложена на 163 страницах машинописного текста, состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, заключения, списка литературы, включающего 158 наименований, 3 приложений, содержит 18 рисунков, 32 таблицы.

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

2.1. Сущность и экономическое содержание финансирования инвестиций как явления и процесса в его отличиях от кредитования и инвестирования, временные этапы (периоды) финансирования и направления их сокращения.

Сложность экономического феномена финансирования обуславливает необходимость применения комплексного подхода, предусматривающего его рассмотрение в статическом (обеспечение необходимыми денежными ресурсами затрат на развитие национальной экономики, хозяйственную деятельность хозяйствующих субъектов) и динамическом (процесс определения потребностей, выбора источников, образования (выделения) и целевого расходования денежных средств хозяйствующими субъектами с последующим контролем) аспектах.

Мы исходим из следующих концептуальных положений: финансирование есть явление и процесс, осуществляемый во времени и пространстве; это более

широкое понятие, чем заемное финансирование (или кредитование) и инвестирование; оно предусматривает совокупность экономических отношений между разнообразными хозяйствующими субъектами.

Финансирование как процесс включает в себя четыре этапа: определение альтернативных источников финансирования <1>, выбор из них конкретных источников и организация получения финансовых средств <2>, целевое расходование этих средств <3>, контроль использования и возврат финансовых средств <4> (рис. 1).

Этап 1 Определение альтернативных источников привлечения финансовых источников Этап 2 Выбор конкретных источников финансирования и инициирование получения финансовых средств Этан 3 Целевое расходование финансовых средств Этап 4 Контроль использования и возврат финансовых средств

Длительность этапов

1> и Ь4

^ Дф

Дг

Дф - длительность периода финансирования Дг- длительность полного финансового цикла

Рис. 1. Временные этапы финансирования

Суммарную продолжительность первых трех этапов можно назвать периодом финансирования (Дф), продолжительность с учетом четверного этапа - полным финансовым циклом (Дс). Чем меньше период финансирования (при прочих равных условиях), тем эффективнее финансирование предприятия.

Для сокращения периода финансирования надо выявить резервы на каждом из его этапов. Длительность первого этапа зависит от того, какие финансовые средства используются: собственные, привлеченные или заемные. Если собственные финансовые ресурсы достаточны, то продолжительность первого этапа (возможно, и второго) может быть близка к нулю. Чаще всего предприятия для финансирования своей деятельности используют не один, а несколько источников с различными продолжительностями этапов финансирования.

Третий этап финансирования предполагает осуществление затрат на приобретение сырья, материалов и других оборотных средств, на создание основных фондов, на оплату труда работников, на реализацию продукции и др. Это период авансирования капитала до момента возврата авансируемых средств. Продолжительность этого этапа финансирования и величина затрат зависят от многочисленных факторов: конъюнктуры рынка, совершенства системы материального

обеспечения, форм оплаты за поставленную продукцию, наличия или отсутствия нормирования, длительности производственного цикла и т.п.

Продолжительность четверного этапа не связана с условиями финансирования, но определяется качеством финансового контроля и экономической эффективностью финансовых вложений, т.е. скоростью окупаемости.

2.2. Типология источников финансирования хозяйствующих субъектов.

Любой хозяйствующий субъект в рыночной экономической системе может выбирать различные виды, формы и методы финансирования, поэтому важно оценить их достоинства и недостатки, возможность и целесообразность применения для финансирования инвестиций и инноваций.

Представленная в диссертации типология характеризует комплексную взаимообусловленность свойственных современной российской экономике видов, форм и методов (способов) финансирования хозяйствующих субъектов и в обобщенном виде позволяет выявить возможные направления его осуществления.

Виды финансирования характеризуют внешнее проявление процесса организации финансирования и классифицированы по: а) источникам: собственное, а также выступающее для хозяйствующего субъекта как внешние - привлеченное (до образования уставного капитала) и заемное (возвратное и возмездное), государственное; б) назначению: текущее (оперативное), инвестиционное, инновационное, проектное; в) направлению действия: производственное; непроизводственное; г) принадлежности капитала: отечественное (резидентов), иностранное (нерезидентов); д) степени риска: агрессивное (высокорисковое), умеренное (среднерисковое); консервативное (низкорисковое); е) степень гибкости (гибкое, негибкое); ж) систематичности осуществления: спонтанное (эпизодическое), периодическое (сезонное); постоянное; з) направлению движения капитала: прямое, косвенное; и) степени возмездности используемых финансовых средств (капитала): возмездное, безвозмездное.

Формы финансирования (табл. 1) значительно различаются в зависимости от внешнего проявление процесса его организации, субъектов отношений по поводу финансирования и имеют конкретную форму выражения: а) самофинансирование (посредством амортизационных отчислений, реинвестирования чистой прибыли, использования кредиторской задолженности (поставщикам и подрядчикам, перед персоналом по оплате труда, перед бюджетом и т.п.) в качестве источника финансирования; спонтанное финансирование, посредством получения страховых сумм возмещения убытков); б) заемное финансирование (кредитное (банковское), коммерческое кредитование, ценовые соглашения (внутригруппо-вые цены), бартерные схемы, толлинговые (давальческие) контракты, взаимные неплатежи, лизинг, факторинг, эмиссия облигаций, франчайзинг); в) привлеченное финансирование как участие в капитале (паевое финансирование (производственные кооперативы), долевое финансирование (общества с ограниченной ответственностью), складочное финансирование (товарищества); г) государственное финансирование (бюджетные кредиты, ассигнования из бюджета на безвозмездной основе, целевые федеральные инновационные программы).

Таблица 1

Взаимосвязь основных видов, форм и методов (способов) финансирования __хозяйствующих субъектов __

Вид финансирования Конкретное выражение формы финансирования Методы (способы) финансирования

1 2 3

Заемное финансирование Банковское кредитование / банковские аккредитивы Кредит Кредитная линия с (лимитом выдачи, задолженности, смешанного типа) Овердрафт Синдицированный кредит Проектное финансирование Внешнеторговое финансирование (экспортный акккреддитив. аккредитив с пост финансированием, аккредитив «stand bv»)

Коммерческое кредитование Выпуск векселей Заключение ценовых соглашений, установление трансфертных цен Использование бартерных схем Заключение давальческих (толлинговых) контрактов Использование практики взаимных неплатежей

Факторинг Договор о передаче прав (залоге) на дебиторскую задолженность

Лизинг Текущей (сервисной аренды) Финансовой аренды Продажи имущества с условием аренды его продавцом Приобретения имущества за счет заемных средств для последующей сдачи его в аренду^

Выпуск облигаций Выпуск необеспеченных облигаций Выпуск облигаций с залогом имущества Выпуск конвертируемых облигаций Выпуск облигаций с выплатой процентных доходов по ним только из прибыли Выпуск гарантированных облигаций Выпуск облигаций с переменной процентной ставкой Выпуск бескупонных облигаций

Франчайзинг Товарный франчайзинг Производственный франчайзинг Деловой франчайзинг

Привлеченное финансирование Акционерное Продажа доли финансовому инвестору Продажа доли стратегическому инвестору Дополнительная эмиссия акций

Складочное Формирование и использование складочного капитала только полных товарищей Формирование и использование складочного капитала полных и коммандитных товарищей

Государственное финансирование Ассигнования из бюджета на безвозмездной основе По системе «нетго-бюджет» По системе «брутго-бюджет»

Самофинансирование Посредством амортизационных отчислений / создания фондов Линейный (пропорциональный: простой или ускоренный) Дополнительный Особый (увеличенные нормы амортизационных отчислений) Предварительный Дигрессивный (списание с уменьшающегося остатка) Использование фондов накопления, резервного, социального развития и прочих, предусмотренных учредительными документами

Методы (способы) финансирования определены на основе обобщения российского и зарубежного опыта и хозяйственной практики. Разработана матрица классификаций методов (способов) финансирования, характеризующая применяемые субъектами отношений по поводу финансирования условия и технологии финансирования (см. табл. 1).

Практическая значимость матричного анализа заключается в возможности качественного системного анализа хозяйствующими субъектами потенциальных видов, форм и методов (способов) финансирования с учетом специфики осуществляемых инвестиций и инновационных проектов.

2.3. Концепция управления источниками финансирования инвестиций и инноваций хозяйствующих субъектов.

Процесс организации и использования источников финансирования хозяйствующими субъектами представляет собой отлаженную систему управления. Управление рассматривается как единый взаимосвязанный процесс воздействия управляющей подсистемы (органа управления) на управляемую подсистему (объект управления). Структура ее (рис. 2) отражает упорядоченность таких компонентов управленческой деятельности, как функция управления и стадии, этапы управления и состоит из подсистем управления: институциональной (внешней) среды, базисной (целевой), функциональной, обеспечивающей (при этом последние подсистемы связаны между собой.

Подход к структурированию подсистем управления связан с выделением внутренней (микроэкономической) и внешней (макроэкономической) среды функционирования хозяйствующего субъекта.

Функциональная подсистема (1) содержит такие задачи, как выбор эффективных источников финансового обеспечения с учетом адаптации к факторам внешней среды (4.1, 4.2, 4.3), рациональное использование финансовых ресурсов, достижение положительного экономического эффекта (1.1 - 1.4). Залогом успешной работы механизма управления источниками финансирования является обоснованная финансовая стратегия и тактика, разрабатываемая функциональными службами и принимаемая руководством хозяйствующих субъектов (1.1).

Базисная (целевая) подсистема (2) включает основополагающие задачи планирования, организация финансирования, учета, контроля и регулирования. Ее формирование и реализация возможны при совершенном управлении по всем функциям (2.1 - 2.3.) и обеспечения необходимыми ресурсами (3.1 - З.4.).

Обеспечивающая подсистема (3) предназначена для сбора необходимой информации: маркетинговой, правовой, о финансовом состоянии самого хозяйствующего субъекта, себестоимости продукции и о многих других показателях. Она должна разработать все возможные нормативы затрат. Важно также технологическое, кадровое, методическое, ресурсное, правовое и информационное обеспечение (3.1 - 3.6).

Особое внимание при формировании концепции управления источниками финансирования следует уделить воздействию внешнего окружения (институциональной среды), оказывающего прямое и непосредственное влияние на результативность всей системы управления источниками финансирования хозяй-

ствующих субъектов. Данная подсистема включает политическую, экономическую и конкурентную составляющие, каждая из которых определяется воздействием ряда факторов (4.1, 4.2, 4.3).

IV. Внешнее окружение (воздействие внешних факторов)

4.1. Политическая среда (степень развития и эффективность сферы правового применения в области финансов, банковского законодательства; института банкротства; законодательной базы, определяющей условия и правила использования источников финансирования; налоговой, инвестиционной политики и др.).

43-

4.2. Глобальная среда (экономическая интернационализация (глобализация, трансплантация (импорт) институтов), информационная асимметрия; прозрачность бизнеса (структуры собственности и управления); степень взаимного экономического доверия хозяйствующих субъектов и др.).

4.3. Конкурентная среда (уровень спроса и предложения; характер рынка, на котором осуществляет деятельность субъект хозяйствования и степень его концентрации; конкурентные преимущества, эффективность и масштаб деятельности н др.).

ИГ

Рис. 2. Модель системы управления источниками финансирования

Организация и управление источниками финансирования требует не только обоснованного определения состава, содержания, связей и отношений элементов системы управления (объектов управления), но и количества, структуры, статуса органов управления (субъектов управления). Показателями являются компетентность руководства, опытность и профессионализм менеджеров, ра-

циональная структура управления, применение современных технологий управления, повышение уровня культуры предприятия, стимулирование персонала.

2.4. Методический подход к оптимизации источников финансирования хозяйствующих субъектов.

Предложена авторская методика управления выбором источников и инструментов финансирования инвестиций и инноваций с учетом факторов внешней и внутренней среды корпорации, алгоритм которой включает: а) анализ и оценку ограничений в выборе источников финансирования; б) расчет стоимости отдельных источников финансирования с учетом авторской корректировки; в) расчет совокупной средневзвешенной стоимости капитала; г) построение алгоритма управленческих воздействий на выбор оптимального способа финансирования инвестиций и инноваций.

Задача управления структурой источников финансирования инвестиций и инноваций обусловлена различного рода ограничениями и должна решаться методом соотнесения характеристик инвестиционной программы (инновационного проекта) и параметров привлекаемого финансирования, учета интересов менеджмента и собственников компании, итерационного подбора доступных комбинаций инструментов финансирования. В диссертации выделены группы ограничений, влияющие на выбор этих источников финансирования:

- внутренние ограничения: а) параметры инвестиционного или инновационного проекта (характеристика денежного потока, внутренняя норма доходности, срок окупаемости, необходимость привлечения финансовых посредников, риски); б) финансовое положение хозяйствующего субъекта и доступ к источникам финансирования (наличие и достаточность собственных источников финансирования, рентабельность бизнеса, доступность заимствований, социальная значимость проекта, наличие ликвидного залога, наличие публичной кредитной истории), в) корпоративное управление в компании (структура собственности, прозрачность бизнеса, готовность к продаже доли участия, принятие решения самостоятельно или в рамках политики группы (холдинга);

- внешние ограничения: а) законодательные ограничения (нормативные требования к структуре капитала), требования к процедуре привлечения финансирования; б) предпочтения инвесторов и посредников (предпочтения риска, доходность, ликвидность, структура инвесторов и кредиторов); в) отраслевые особенности (возможности внутриотраслевой кооперации; жизненный цикл отрасли, продукта, инновации; особенности технологического или инновационного процесса); г) макроэкономические параметры (процентные ставки привлечения финансирования, уровень инфляции, валютные курсы, конъюнктура рынков (емкость, динамика, тенденции).

Заключительным этапом реализации предлагаемой методики является формализация алгоритма, позволяющего принять управленческие решения по выбору оптимального способа финансирования инвестиций.

Реальную процентную ставку портфеля источников финансирования следует рассчитывать как средневзвешенную ставку, где весами служит доля г-го источника в финансировании проекта (Д), либо срок (дюрацию) привлекаемого

источника в сроке реализации проекта (г,). При этом финансирование будет целесообразно в случае ШЯ; > Л,, где 1КК] - внутренняя норма доходности у'-го инвестиционного проекта; эффект от реализации у'-го инвестиционного проекта с привлечением /-го источника финансирования определяется как 11Ш] - Я,=Е,/, эффективность использования г'-го источника финансирования ('¿¡) оценивается

р _ р

как: X. = —-— •

Лгат

Задача определения оптимального набора источников финансирования инвестиций и инноваций есть смешанная задача линейного программирования:

** т п

IX = Ог

п

2Х = г..

у-1

* 0,1Щ > Ет, г, >/га1П) 2>, 5 Еу = 1Щ - Д,., если 1Ш; - Д,. > О и Е„ = 0, если 7ДД,. - Л. < О,

где ^ - размер вложений по j-щ инвестиционному проекту, финансируемому за счет ¡'-го источника; Qj - общий размер вложений по j-щ проекту; D, - размер заимствования по z'-му источнику; - срок жизненного цикла j-го проекта; tmm -минимальный срок по всем источникам финансирования; Dmax - максимально допустимая для предприятия величина заемных средств. Ранжировать источники финансирования следует по критерию (Д,)-> min и использовать их при привлечении финансирования в порядке очереди. Данную методику можно дальше усложнить путем введения дополнительных количественных ограничений.

Рассмотренная методика оценки эффективности управления формированием и использованием источников финансирования инвестиций и инноваций может быть формализована в виде следующего алгоритма (рис. 3).

В качестве дальнейшего развития методики в диссертационной работе рассматривается возможность оптимизации модели по бизнес-процессам, суть которой заключается в последовательной реализации этапов: а) локализация всех инвестиционных / инновационных бизнес-процессов по основным секторам деятельности; б) определение для каждого бизнес-процесса рентабельности и потребности в источниках финансирования; в) разбиение бизнес-процессов на портфели с использованием кластерного анализа г) ранжирование портфелей (кластеров) по потенциалу роста и наименьшим инвестиционным потребностям.

Разработка к утверждение системы критериев (показателей) оценки эффективности управления источниками финансиро-

Анализ существующей системы управления источниками финансирования

Оценка оптимальности структуры активов и пассивов хозяйствующего субъекта

Оценка возможности высвобождения дополнительных резервов через ускорение оборачиваемости активов

Выбор варианта определения удельных весов при расчете средневзвешенной стоимости источников финансирования (\VaCC) -первоначальное, целевое, маржинальное

~г

Оценка эффективности деятельности с целью выявления возможности реинвестирования накопленной прибыли

Оценка кредитного рейтинга хозяйствующего субъекта с целью выявления уровня процентных ставок по кредитам

Разработка /и вариантов (сочетаний, сценариев) использования источников финансирования (собственных, привлеченных, заемных) предприятия / бизнес-процесса

Поиск п возможных источников финансирования в рамках сценария финансирования л-го бизнес-процесса

Выявление общих затрат С/ (С/ £ X У/) на привлечение источников финансирования а рамках/-го варианта финансирования

0= 1.....т)

С Принятие управленческого решения

о финансировании деятельности предприятия с использованием у-го сценария (сочетания) источников гЬинансиппвяния

Рис. 3. Алгоритм оценки эффективности управления источниками финансирования

Перераспределение финансовых ресурсов осуществляется по результатам решения задачи оптимального управления следующего вида:

N N N К

С = —max; ограничения: ^а," < А; ^ Д/ < где С - целевая функ-

¡-i •=! ./=1

ция; Д г, - прирост рентабельности г'-того бизнес-процесса;

Аг = / -i), г =—, 1 = 1,..., N, N - количество бизнес-процессов, в которые nt-a¡

рераспределяются ресурсы корпорации.

Представленный экономический алгоритм позволяет получить результаты анализа, необходимые для выработки решений по совершенствованию структуры источников финансирования инвестиций и инноваций и создать практический инструментарий, включающий разнообразные методы и способы повышения результативности управления субъектами хозяйствования.

Предлагаемая методика реализована для ОАО «Мобильные телесистемы» (МТС) и ОАО молочный комбинат «Воронежский» (MOJTBECT).

Проиллюстрируем полученные результаты на примере ОАО «МТС». Компания осуществляет существенные капиталовложения в связи с развитием, строительством и обслуживанием сети GSM, закупкой для нее оборудования и программного обеспечения. В 2007 году в инновационную программу планировалось инвестировать 2213,7 млн. долл. США. Рассмотренные варианты оптимизации существующей структуры финансирования исходя из предпосылок о неизменности стоимости источников позволяют сделать следующие выводы:

- следует учитывать ограничение - ОАО «МТС» не может в настоящее время увеличить акционерное финансирование за счет депозитарных расписок, таких как ADR, из-за российских правил регулирования рынка ценных бумаг, согласно которым не более 35% акций российских компаний могут обращаться за рубежом по программам депозитарных расписок;

- результаты расчетов WACC свидетельствуют о необходимости изменения (корректировки) действующей структуры источников финансирования - рефинансировании долгосрочных кредитов (Синдицированный кредит Группы банков (Агент - ING Bank N.V.) в сумме 1,33 млрд. долл. США, кредит European Bank for Recon-struction and Development в сумме 0,25 млрд. долл. США) посредством размещения облигаций на соответствующую сумму;

- планируемый объем инвестиционных затрат в сумме 2213,7 млн. долл. США также могут быть финансированы посредством Евробондов. При этом необходимо увеличить цикл оборачиваемости кредиторской задолженности без угрозы срыва платежей (оптимальное значение на 01.01.2008 года, рассчитанное с применением алгоритма, составляет 20 835 718 тыс. руб.);

С учетом указанных изменений совокупная средневзвешенная стоимость капитала ОАО «МТС» (при условии финансирования инновационной программы в прежнем объеме) составит 6,48% (9,27% по формулам с учетом авторской корректировки) и не превысит показатель рентабельности активов (9,38%). Очевидно, при сложившейся структуре капитала, отдача от активов покрывает затраты по обслуживанию источников финансирования, значение показателя

дифференциала финансового рычага составит (+0,52), что соответствует условию оптимальности структуры источников финансирования компании.

2.5. Особенности и направления финансирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов. Сдерживающие факторы развития источников финансирования инвестиционной и инновационной деятельности хозяйствующих субъектов и направления повышения эффективности управления этими источниками.

Финансирование инноваций (инновационной деятельности) направлено на создание новых потребительных стоимостей, важнейшим признаком которых выступает новизна его потребительских свойств (техническая же новизна играет второстепенную роль). Таким образом, понятие «инновации» распространяется на новый продукт или услугу, способ их производства, новшество в организационной, финансовой, научно-исследовательской и других сферах, любое усовершенствование, обеспечивающее экономию затрат или создающее условия для такой экономии.

Финансирование инноваций (инновационной деятельности, инновационных программ) должно проводиться, на наш взгляд, по направлениям: выполнение научно-исследовательских, опытно-конструкторских или технологических работ по созданию инновационного продукта; комплексное научно-технологическое, индикативное планирование и целевое программирование, организация и нормативно-правовое обеспечение работ по созданию инновационного продукта; технологическое переоснащение и подготовка производства для выпуска инновационного продукта (услуги), технологии; проведение испытаний и освоение потребителем инновационного продукта; управление процессами коммерциализации технологий; деятельность по продвижению инновационного продукта на внутренний и мировой рынки, включая правовую защиту результатов интеллектуальной деятельности, использованных в продукте; создание и развитие инновационной инфраструктуры; передача либо приобретение прав Российской Федерацией или другими правообладателями на объекты интеллектуальной собственности, включая их вовлечение в гражданско-правовой оборот.

Проведенный в диссертационном исследовании анализ современной практики организации и использования источников финансирования хозяйствующими субъектами с учетом регионального аспекта позволил выявить и систематизировать сдерживающие факторы, оказывающие негативное влияние на возможность привлечения финансирования:

- со стороны финансовых учреждений: а) ограниченность по долгосрочным ресурсам; б) проблемы с банковской ликвидностью; в) высокий кредитный риск из-за неэффективной (низкая рентабельность) деятельности, финансовой неустойчивости («тяжелая» структура обязательств) и частичной потери платежеспособности большинства российских предприятий; г) высокая стоимость банковских ресурсов и, как следствие, банковского кредита; д) отсутствие целостного и действенного механизма государственного кредитования и несовершенство механизмов страхования, гарантирующих возврат заемщиком средств;

е) преимущественно краткосрочный характер кредитов, выдаваемых банками;

ж) отсутствие у большинства предприятий готовности к приему инвестиций в

контексте соответствия принятым во всем мире условиям; з) недостатки существующей торговой инфраструктуры российского фондового рынка;

- со стороны хозяйствующих субъектов: а) изношенность основных фондов (в промышленности изношенность основных фондов в 2007 году достигла 52%, а годовой коэффициент их обновления составил всего 1,6%); б) низкое качество отечественной продукции, приведшее к снижению спроса и падению объемов производства (индекс физического объема промышленности в 2006 г. составил 47% от уровня 1990 года); в) отсутствие ликвидных средств у большинства хозяйствующих субъектов в связи с «тяжелой» структурой обязательств, жесткой монетарной политикой Центрального банка РФ и неплатежами в реальном секторе экономики; г) ограничения внешнего и внутреннего характера (финансовые, организационные, правовые и др.), определяющие специфику структуры источников финансирования; д) низкий уровень знаний о фондовом рынке руководителей предприятий, отсутствие квалифицированных кадров в области финансов, неразвитость системы андеррайтеров;

- со стороны государственных органов: а) ограниченность механизмов предоставления различного рода государственных гарантий (поручительств) для получения кредитов, трудности в предоставлении ликвидного обеспечения возвратности ссуд и т.п.; б) несовершенство российского налогового законодательства; с 2002 года в соответствии с Ж РФ отменена инвестиционная льгота (до 50% прибыли, направляемой в инвестиции, исключалась из базы налога на прибыль); в) складывание дополнительных доходов от сверхвысоких цен на нефть за рубежом (вместо финансирования собственной экономики), породившее гипертрофированный финансовый сектор;

- со стороны иностранных инвесторов: а) несовершенство законодательства в области иностранных инвестиций, что проявляется в несоответствии его международным стандартам, в обеспечении безусловного его выполнения для всех иностранных инвесторов; б) наличие административных барьеров на пути притока иностранных вложений (процедура регистрации, согласования и экспертизы проектов сложна, запутанна, занимает значительное количество времени); в) повышенными страновыми рисками, которые связывают со своеобразными обычаями делового оборота, высоким уровнем коррупции, несовершенством судебной системы и т.д.

Таким образом, отдельные виды, формы и методы (способы) привлечения финансовых ресурсов хозяйствующими субъектами в современной российской экономике недостаточно востребованы хозяйствующими субъектами в силу вышеуказанных факторов.

Отметим еще факторы, сдерживающие развитие инновационной деятельности хозяйствующих субъектов: а) экономические факторы (чрезмерный риск, слишком высокие издержки, недостаточность финансирования, слишком длительный период окупаемости инновации); б) внутрифирменные факторы (недостаточно высокий инновационный потенциал ИР, промышленных образцов, отсутствие внутрифирменной гибкости и т.д.), уменьшение квалифицированного персонала, недостаточность технологической и рыночной информации, трудность контроля над затратами на инновации, недоступность услуг сторонних ор-

ганюаций, малое использование кооперации; в) институциональные факторы (.недостатки инфраструктуры, отсутствие потребности в инновациях (использование уже существующих), незащищенность прав собственности, законодательство, нормы и стандарты, налогообложение); г) технико-зкономические факторы (недостаток технологических возможностей, невосприимчивость потребителя к новым видам продукции и новым процессам).

Проведенное исследование позволило указать направления повышения эффективности управления источниками финансирования инвестиционной деятельности и инновационных программ хозяйствующих субъектов: а) первоочередное использование собственных источников финансирования всех текущих потребностей; б) планирование источников финансирования и направлений их использования; в) привлечение заемного финансирования и осуществление инвестиций исходя из концепции временной стоимости капитала; г) гарантирован-ность финансового обеспечения с учетом соотношения риск-доходность; д) оценка стоимости заемного финансирования с учетом эффекта финансового рычага (при условии его положительного дифференциала); е) разделение финансовых средств на простое и расширенное воспроизводство, т.е. на текущие затраты и инвестиции, краткосрочные и долгосрочные источники формирования общего капитала; обеспечение адресности в фондировании нераспределенной прибыли; ж) оптимизация структуры капитала хозяйствующих субъектов; з) оптимизация издержек на производство и реализацию продукции.

Для решения проблемы повышения эффективности управления и финансирования хозяйствующих субъектов считаем необходимым отметить основные методологические предпосылки и конкретные выводы, которые являются результатом наших исследований.

1. Все качественные изменения в области формирования и развития источников финансирования инвестиций и инноваций должны быть подготовлены соответствующими условиями, для реализации которых требуется определенный временной интервал.

2. Совершенствование системы управления организацией и использованием источников финансирования хозяйствующих субъектов предполагает одновременное качественное улучшение всех видов финансирования. При эюм, чем эффективнее самофинансирование, тем благоприятнее условия для формирования финансового рынка и привлеченного финансирования инвестиций.

3. Важную роль в обеспечении эффективности управления источниками финансовых средств инвестирования играет государственное регулирование финансирования. Необходимо создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности за счет: а) совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений; б) расширения возможностей использования залога при осуществлении кредитования; в) рззвития финансового лизинга.

4. Прямое участие государства в инвестиционной деятельности должно включать: а) разработку, утверждение и финансирование инновационных проектов, осуществляемых Российской Федерацией; б) формирование перечня строек и объектов технического переоснащения для федеральных государственных

нужд и финансирование их за счет средств федерального бюджета; в) предоставление государственных гарантий по инвестиционным проектам; г) размещение на конкурсной основе средств федерального бюджета (бюджета развития РФ) и средств бюджетов субъектов РФ для финансирования инновационных проектов, предоставление концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов; д) разработка и обеспечение реализации федеральных программ привлечения иностранных инвестиций.

5. Совершенствование управления собственными источниками финансирования должно быть осуществлено путем повышения эффективности расходования финансовых средств за счет: а) экономичности расходования средств, путем разработки комплекса всевозможных нормативов расходования ресурсов и недопущение их превышения; б) оптимальности и рациональности использования ресурсов, выбирая те, которые в результате обеспечат наибольшую эффективность; в) финансового соотношения сроков («золотое банковское правило»). Капитальные вложения с длительными сроками окупаемости целесообразно финансировать за счет собственных или долгосрочных заемных финансовых средств; г) сбалансированности рисков - особенно рисковое расходование финансовых ресурсов рекомендуется осуществлять за счет собственных средств; д) рентабельность расходуемых финансовых средств всегда должна быть выше уровня инфляции; е) при анализе эффективности расходования финансовых средств необходимо рассматривать не только абсолютные величины, например, в виде чистой прибыли, но и относительные (предельные), такие, как предельная рентабельность (доходность) и т.д.

6. Необходимо совершенствование финансового рынка, который играет исключительную роль в формировании, мобилизации, использовании и воспроизводстве привлеченных и заемных финансовых средств. На наш взгляд, наиболее доступно и перспективно банковское финансирование, при этом взаимодействие банковской системы с реальным сектором экономики является важнейшим условием не только оздоровления экономики, но и укрепления самого банковского сектора. В решении этой задачи целесообразно создание рыночных финансовых институтов, привлекающих денежные ресурсы на длительные сроки (страховых компаний, пенсионных фондов, обществ взаимного кредитования). На основе опыта западных стран возможно привлечение и использование банками значительной части денежных накоплений населения России (более 50 млрд. долл.).

7. Совершенствование деятельности финансовых институтов связано также с перенесением приоритетов кредитно-денежной политики с поддержания стабильного валютного курса на достижение приемлемых для основной массы предприятий процентных ставок по кредитам (снижение которых на 1 п.п. приводит к увеличению инвестиций в основной капитал на 0,17%). Одним из приоритетных направлений совершенствования финансового рынка является создание работоспособного института микрофинансирования.

8. Для совершенствования финансирования хозяйствующих субъектов реального сектора экономики, осуществляющих приоритетные инновационные и социально-значимые проекты с длительным сроком окупаемости вложений, и

нуждающихся в крупномасштабных объемах финансирования, необходимо повысить значимость государственного финансирования.

9. На наш взгляд, должно получить развитие федеральное и региональное субсидирование процентных ставок по инновационным' программам, а также налоговых льгот (прежде всего при инвестициях) для всех видов хозяйствующих субъектов от малых предприятий до монополий.

10. Повышение эффективности использования источников финансирования может быть достигнуто за счет развития новых их видов, таких как лизинговое, венчурное, проектное, франчайзннговое и других. Для развития указанных видов за счет притока в него российского и иностранного капитала, необходимы: государственная поддержка в форме налоговых льгот, упрощения процедур валютного регулирования и контроля, приведения валютного и таможенього законодательства в соответствие с международными нормами, требованиями к регистрации компаний.

11. В целях стимулирования инвестиционной деятельности необходимо организовать в регионах инновационную инфраструктуру как совокупность субъектов инновационной деятельности в их взаимосвязи и взаимозависимости, которые производят новые знания, новшества, технологии, преобразуют их в новые продукты, работы или услуги, обеспечивают их распространение или потребление в условиях рынка. Основу региональной инновационной инфраструктуры могут составлять центры трансфера технологий, инновационно-технологические центры и бизнес-инкубаторы, технопарки и территории высоких технологий, фонды поддержки научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, стартового и венчурного финансирования; центры подготовки специализированных кадров и информационного обеспечения инновационной деятельности и др.

12. Эффективность финансирования инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов должна рассчитываться на основе различных методов экономического анализа, в том числе на основе предложенного в диссертации методического подхода (с возможными изменениями, в зависимости от организационно-правовой формы и сферы действия хозяйствующего субъекта), что позволит оптимизировать финансовые инструменты. В свою очередь это приведет к снижению затрат и более эффективному функционированию хозяйствующих субъектов.

Перечисленные пути совершенствования управления источниками финансирования инвестиций и инноваций хозяйствующих субъектов должны реалязо-вываться в комплексе. Указанные управленческие решения должны способствовать повышению эффективности деятельности хозяйствующих субъектов, работающих в условиях рынка, как важнейшей цели их внутренней и государственной финансовой политики, что, в конечном счете, должно привести к появлению современных инновационных отраслей промышленности и хозяйствующих субъектов, производящих нужную качественную конкурентоспособную продукцию, а Россию в целом - к возвращению утраченных экономических позиций в мире.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ ОТРАЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК России:

1. Кущева, Е.А. Основные способы финансирования организации: достоинства и недостатки [текст] / Е.А. Кущева // Предпринимательство 6'07, отдел новаций. - Москва, 2007. - С. 72-78. (0,4 п.л.)

2. Баутин, В.М. Формирование эффективных организационных структур управления крупных предприятий [текст] / В.М. Баутин, Е.А. Кущева, А.Н. Морозов, М.А. Шаталов // Вестник Белгородского университета потребительской кооперации. № 3. - 2008. - С. 31-34. (авторских 0,1 п.л.)

Публикации в журналах, сборниках научных трудов и научно-технических конференциях:

3. Кущева, Е.А. Проблемы кредитования субъектов малого предпринимательства [текст] / Е.А. Кущева // Материалы XLIII отчетной научной конференции ВГТА за 2004 г., ч. 3, с. 63. - Воронеж, 2005. (0,1 п.л.) "

4. Кущева, Е.А. Оценка и анализ расходов, связанных с кредитованием предпринимательства [текст] / Е.А. Кущева // Материалы XLIII отчетной научной конференции ВГТА за 2004 г., ч. 3, с. 64. - Воронеж, 2005. (0,1 п.л.)

5. Баутин, В.М. Сущность финансирования инвестиций и инноваций хозяйствующих субъектов [текст] / В.М. Баутин, Е.А. Кущева, М.В. Филатова // Сборник трудов III международной научно-практической конференции «Место и роль России в мировом хозяйстве», ч. 1, с. 18-20. - Воронеж: ВГТА, 2008. (авторских 0,2 п.л.)

6. Баутин, В.М. Экономическая основа финансирования хозяйствующих субъектов [текст] / В.М. Баутин, Е.А. Кущева, М.В. Филатова // Сборник трудов III международной научно-практической конференции «Место и роль России в мировом хозяйстве», ч. 1, с. 20-23. - Воронеж: ВГТА, 2008. (авторских 0,2 п.л.)

7. Баутин, В.М. Заемные источники финансирования, преимущества и недостатки [текст] / В.М. Баутин, Е.А. Кущева, М.В. Филатова // Сборник научных трудов ВГТА. - Воронеж: ВГТА, 2008. (авторских 0,1 п.л.)

8. Баутин, В.М. Совершенствование механизма экономической интеграции на предприятиях АПК [текст] / В.М. Баутин, Е.А. Кущева, М.В. Филатова // Вестник ВГТА, № 4, сер. Экономика и управление. - Воронеж: ВГТА, 2008. - С. 8-14. (авторских 0,2 п.л.)

9. Кущева, Е.А. Банковское кредитование как основной источник финансирования [текст] / Е.А. Кущева И Научно-практический вестник «Энергия 21 век». №4(70) . - Воронеж. - 2008. - С. 88-91. (0,3 п.л.)

10. Кущев, А.Б. Оптимизация источников финансирования инвестиций и инноваций хозяйствующих субъектов [текст] / А.Б. Кущев, Е.А. Кущева // «Ин-ВестРегион». № 4. - Воронеж. - 2008. - С. 50-54. (авторских 0,3 п.л.)

Подписано в печать 10.12.2008. Формат 60x84 1/16. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Ризография. Усл. печ. л. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ № 452

Воронежская государственная технологическая академия (ВГТА) Отдел полиграфии ВГТА Адрес академии и участка оперативной полиграфии: 394000 Воронеж, пр. Революции. 19

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кущева, Елена Анатольевна

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИСТОЧНИКОВ

ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ И ИННОВАЦИЙ

ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ.

1.1. Понятие, содержание и экономическая основа финансирования инвестиций и инноваций хозяйствующих субъектов.

1.2. Структура источников инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов в современной рыночной экономике

1.3. Типология источников финансирования инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов.

Глава 2. СОСТОЯНИЕ И ТЕНДЕНЦИИ УПРАВЛЕНИЯ

ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ И

ИННОВАЦИЙ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ.

2.1. Анализ современной практики организации и использования источников финансирования инвестиций хозяйствующими субъектами.Г.

2.2. Методика оценки эффективности управленческих решений по формированию и использованию источников финансирования инвестиций.

2.3. Оптимизация структуры капитала на примере компаний операторов мобильной связи (МТС) и ОАО молочного комбината «Воронежский» (МОЛВЕСТ).

Глава 3. ОСНОВНЫЕ ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ

ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ

ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ.

3.1. Факторы и условия развития инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов.

3.2. Специфические особенности организации финансирования инвестиционной деятельностью хозяйствующих субъектов различных организационных форм.

3.3. Принципы и перспективные направления повышения эффективности управления источниками финансирования инвестиций и инноваций.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование управления инвестиционной деятельностью хозяйствующих субъектов в современной российской экономике"

Актуальность темы исследования. В процессе формирования и развития рыночных отношений российская экономика требует решения ряда сложнейших проблем. Одной из них является создание эффективных механизмов мобилизации ресурсов для финансирования инвестиционной и инновационной деятельности хозяйствующих субъектов.

Финансирование инвестиций и инноваций в высокотехнологичных отраслях определяет вектор экономического развития хозяйствующих субъектов и государства в целом. Ведущие страны Запада, давно осознав конкурентные преимущества информационной эры перед эрой индустриальной, сконцентрировали все свои силы на качественной модернизации своих экономик, на научном секторе - высокотехнологичных инновационных технологиях, разработка и внедрение которых позволяет обеспечить мощный экономический рост любой экономики. Диверсификация источников финансирования хозяйствующих субъектов создает возможность получить наиболее привлекательные условия финансирования, обеспечивает требуемый уровень и объем финансовых потоков.

Особую важность проблема эффективного привлечения финансовых средств в финансирование инвестиций и инноваций реального сектора экономики России приобретает в свете поставленной Правительством задачи ускорения темпов роста промышленного производства.

В современной экономике России наряду с традиционными формами финансирования инвестиционной инновационной деятельности хозяйствующих субъектов (самофинансирование, государственное, кредитное) развиваются новые (акционерное, проектное, лизинговое, венчурное, франчайзинговое и др.), возникают принципиально иные методы расходования финансовых средств. Процесс управления источниками финансирования, адекватного новым, рыночным условиям хозяйствования, протекает противоречиво. С одной стороны, у хозяйствующих субъектов появилась возможность использования новых форм финансирования, с другой - их применение сдерживается неудовлетворительным финансовым состоянием большинства российских предприятий. Низкое качество управления источниками финансирования, проявляющееся на практике, связано, в том числе, с недостаточной теоретической исследованно-стью проблемы.

Теоретическая и практическая значимость проблемы управления источниками финансирования хозяйствующих субъектов и недостаточная ее изученность применительно к российской действительности, потребность поиска реальных возможностей активизации и стимулирования финансирования расширенного воспроизводства индивидуального капитала субъектов хозяйствования реального сектора экономики предопределили актуальность и выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

В связи с этим возникает необходимость в выявлении причин, затрудняющих применение разнообразных источников финансирования в российской экономике, а также поиске направлений повышения эффективности управления источниками финансирования инвестиционной и инновационной деятельности хозяйствующих субъектов. Требуют изучения экономические отношения между субъектами по поводу финансирования, особенности этих отношений; определение и оценка хозяйствующими субъектами источников и финансовых инструментов, обусловливающих процессы привлечения и расходования финансовых средств для формирования оптимальной структуры финансирования деятельности хозяйствующих субъектов. Повышение эффективности механизма финансирования в конечном счете будет способствовать обеспечению эффективного производства, структурным преобразованиям и стабильному росту экономики страны.

Степень разработанности проблемы. Уровень теоретической базы для решения проблем управления источниками финансирования хозяйствующих субъектов в современных условиях России соответствует лишь начальному этапу исследований и не отвечает потребностям существующей практики финансирования. Отечественными экономистами осуществлены первые шаги в ее разработке, при этом большая часть их научно-теоретических работ посвящена изучению зарубежного опыта.

Значительный вклад в исследование данной проблемы внесли такие зарубежные авторы, как Барр Р., Берже П., Брейли Р., Бригхем Ю., Ван Хорн Дж. К., Гапенски Л., Гарнер Д., Дамари Р., Джонс Э., Долан Э., Зелль А., Кейнс Дж. М., Кидуэлл Д., Коласс Б., Кульман А., Линдсей Д., Майерс С., Маркс К., Миллер М., Модильяни Ф., Перар Ж., Финнерти Д., Фишер И., Хейне П., Холт Р., Ченг Ф. Ли, Шапиро А., Шарп У., Шим Дж. К. и другие.

Теоретические и методологические проблемы финансирования рассматриваются в работах отечественных экономистов Абалкина Л.И.,

Алексанова Д.С, Алексеева И.В., Базаровой Г.В., Барда B.C., Безверхой Е.А., Богатко А.Н., Богданова A.A., Бунин П.Г., Гаврилова В.В., Дьяченко В.П., Жданова В.П., Ионова В.Я., Иохина В.Я., Кашина В.Н., Львова Д.С., Осипова Ю.М., Панищева В.В., Попова A.A., Шатилова И.С. и других.

Отдельные методологические вопросы, относящиеся к организации, функционированию и направлениям совершенствования финансирования инвестиционной и инновационной деятельности хозяйствующих субъектов, рассмотрены в трудах Бабич A.M., Баканова М.И., Балабанова B.C., Баутина В.М., Богомоловой И.П., Большакова C.B., Бочарова В.В., Вахрина П.И., Волкова A.C., Воронина В.П., Дробозиной Л.А., Ендовицкого Д.Л., Журавкова И.В., Завалиной П.Н., Закшевского В.Г., Ковалева В.В., Ковалевой A.M., Крылова Э.И., Павловой Л.Н., Подмолодиной И.М., Поляка Г.Б., Попова A.A., Родио-новой В.М., Сенчагова В.К., Суркова В.М., Терновых К.К., Тренева H.H., Хиц-кова И.Ф., Хорева А.И., Чурикова Л.И., Шеремета В.В., Яхъяева М.А. и ряда других.

В то же время большинство отечественных публикаций, относящихся к области исследования, рассматривают отдельные аспекты управления источниками финансирования инвестиционных проектов и инновационной деятельности при недостаточной проработке методических подходов к выбору и конструированию инструментов; не в полной мере отражены многие аспекты функционирования и совершенствования источников финансирования, хозяйствующих субъектов на современном этапе: сущность и соподчиненность (иерархия) источников финансирования; финансирование, инвестирование и инновации как экономические категории; интегрированный подход к исследованию источников финансирования российских хозяйствующих субъектов; классификация видов, форм, методов и инструментов финансирования и их влияние на структуру финансирования; условия и факторы, влияющие на совершенствование механизма финансирования. В большинстве исследований эти вопросы рассматриваются не комплексно, а с точки зрения конкретных экономических решений.

Современная структура источников финансирования хозяйствующих субъектов требует системного подхода к их изучению, с учетом характера влияния отдельных факторов и общей результативности развития, а также дальнейших теоретических и практических исследований в этой области.