Развитие методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке"

На правах рукописи

СЬСЬСО>

Белобродский Андрей Андреевич

РАЗВИТИЕ МЕТОДИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ НА ОТЕЧЕСТВЕННОМ РЫНКЕ

Специальность 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика

АВТОРЕФЕРАТ 485260В

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Воронеж - 2011

4852608

Работа выполнена в ГОУ ВПО «Воронежский государственный университет»

Научный руководитель Официальные оппоненты

Ведущая организация

доктор экономических наук, профессор Ендовицкий Дмитрий Александрович

доктор экономических наук, профессор Любушин Николай Петрович кандидат экономических наук Соболева Валерия Евгениевна

ГОУ ВПО «Всероссийский заочный финансово-экономический институт»

Защита состоится «01» июля 2011 г. в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.038.23 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Воронежский государственный университет» по адресу: 394068, г. Воронеж, ул. Хользунова, д. 40, 5-й корпус ВГУ, экономический факультет, ауд. 225.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Воронежский государственный университет».

Автореферат разослан «30» мая 2011 г.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В современных условиях хозяйствования одним из наиболее важных вопросов организаций является поиск эффективных способов привлечения финансовых ресурсов, который может быть осуществлен посредством такого инструмента, как первичное размещение акций организации (IPO). Преимущества от проведения первичного размещения акций, такие как привлечение финансовых ресурсов, удешевление дальнейшего привлечения финансирования, определение рыночной стоимости предприятия, подготовка к процессам слияния и поглощения, повышение известности фирмы на рынке, мотивирование персонала через предоставление ему части акций могут превосходить риски, связанные с возможной потерей контроля за компанией, необходимостью трансформации организационной структуры, потребностью выделения значительных ресурсов на проект проведения первичного размещения акций, поэтому отечественные организации, как правило, заинтересованы в проведении IPO.

Многие отечественные организации используют новый эффективный инструмент привлечения инвестиций для качественного развития бизнеса и выхода на новые рынки сбыта. Однако вопросам экономического анализа размещения акций не уделяется должного внимания. Во многом это обусловлено тем, что денежные поступления от IPO, как правило, в несколько десятков раз больше, чем понесенные затраты.

В условиях, когда организаций, желающих провести первичное размещение акций гораздо больше, чем объем фондового рынка, перед компаниями, планирующими провести IPO, остро встает вопрос о более глубоком использовании инструментария экономического анализа первичного размещения акций.

В настоящее время проблема методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций в нашей стране недостаточно научно разработана, во многом в связи с тем, что первая отечественная компания провела размещение за рубежом только в 1996 г., а первое IPO на территории России было в 2002 г. Это характеризует то, что пока еще не накоплен и не систематизирован опыт и специфика размещения акций

на отечественном фондовом рынке. Недостаток отечественного опыта размещения акций на фондовом рынке предполагает слабую изученность экономического анализа этого сложного и достаточно противоречивого процесса.

Очевидно, что развитие темы методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке может дать возможность компании оптимизировать финансовые ресурсы и увеличить поступления от первичного размещения акций.

Приведенные факты свидетельствуют об актуальности темы исследования.

Степень разработанности проблемы. В проблематику развития методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций значительный вклад внесли в первую очередь такие зарубежные ученые как Аарони И., Али П., Альварез-Отеро С., Альмейда X. М., Аус-сенег В., Варне Э., Барнив Р., Буайен М., Вагнер Н., Ван Хулле С., By Ч., Ганопалос Д., Геддес Р., Гольд М., Гонсалез-Мендез В. М., Грегориу Г. Н., Гюнтер Ш., Долвин С., Джудичи Д., Дуки Ж., Дурукан М. Б., Женг С. С., Кули М., Леманн Э. Э., Лин Ч.-Ж., Менья К., Орхан М., Падьял К., Пастор-Лорка М. X., Повода-Фуэнтес Ф., Раджан Р. Г., Ритгер Д. Р., Розенбом П., Руммер М., Серваес Г., Тыквова Т., Хайгеберт Н., Хак А., Хубнер Ж., Чен А., Чоу С. Л., Шустер Д. А. и др.

В своей работе Грегориу Г. Н. отмечает, что поведение инвесторов на различных рынках отличается в зависимости от страны, поэтому статистические модели, разработанные для одного региона и одних нормативно-регулируемых условий, могут не функционировать на других территориях. Следовательно, научные разработки Грегориу Г. Н. и Кули М. для американского рынка первичных размещений, Орхан М. для турецкого рынка IPO, а так же Альварез-Отеро С. и Гонсалез-Мендес В. М. для испанского . рынка акций могут быть не актуальны для отечественного рынка акций.

Отечественные ученые, исследующие IPO, такие как Балашов В. Г, Бухвалов А. В., Могин А. Е., Лукашев А. В., Львутин П. П., Фетцер О. В, в своих научных работах, как правило, ссылаются на разработки зарубежных ученых и исследуют в основном организационные, теоретические и юридические вопросы первичного размещения акций.

Вопросы развития методического обеспечения экономического анализа широко освещены в трудах отечественных ученых: Баканова М.И., Бочарова В.В., Гальчиной О.Н., Гиляровской JI.T., Ендовицкого Д.А., Ефимовой О.В., Ковалева, В.В., Любушина Н.П., Негашева Е. В., Савицкой Г.В., Сивакова И.Ф., Шеремета А.Д. и др., но проблемы методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке до сих пор остаются весьма дискуссионными.

Актуальность указанной проблемы, ее теоретическая и практическая значимость и, вместе с тем, недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования и обусловили его цель и основные задачи.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с одним из направлений научных исследований Воронежского государственного университета «Система учетно-финансового и контрольно-аналитического обеспечения управления бизнес-процессами, инвестиционной деятельностью и корпоративными отношениями хозяйствующих субъектов».

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является развитие теоретических и организационно-методических положений экономического анализа первичного размещения акций на отечественном фондовом рынке.

Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертации:

- систематизировать понятийный аппарат и обосновать содержание экономического анализа первичного размещения акций;

- структурировать процессы и дать экономическую интерпретацию эффектов IPO применительно к целям и задачам экономического анализа;

- на основе статистического анализа состояния и развития рынка IPO в Российской Федерации выявить внешние факторы, влияющие на целесообразность и эффективность привлечения акционерного капитала;

- определить источники и возможности информационного обеспечения экономического анализа первичного размещения акций в современных условиях применения компьютерных информационных систем;

- выбрать общие критерии и экономические показатели экономического анализа эффективности проведения IPO у отечественных и зарубежных организаторов торгов на рынке ценных бумаг;

- упорядочить систему организационного обеспечения экономического анализа IPO;

- усовершенствовать подходы к экономическому анализу затрат на первичное размещение акций;

- разработать новые показатели для анализа экономических эффектов размещения акций на фондовом рынке;

- предложить подходы к экономическому анализу капитализации компании после проведения IPO в условиях риска и неопределенности.

Область исследования. Диссертационное исследование соответствует п. 2.3. «Развитие методологии комплекса методов оценки, анализа, прогнозирования экономической деятельности» раздела 2 «Экономический анализ» паспорта специальностей ВАК России по специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика.

Предметом исследования является комплекс теоретических и организационно-методических положений экономического анализа первичного размещения акций на отечественном фондовом рынке.

Объектом исследования является деятельность коммерческих организаций различных отраслей экономики по публичному размещению акций на фондовом рынке. В частности, анализируется первичное размещение акций ОАО «Сбербанк», ОАО «РБК - Информационные системы», ОАО «НЛМК», а также проекты размещения ЗАО «Евросеть» и ООО ТД «АБС Фарбен».

Теоретическая и методологическая основа диссертационного исследования. Проведенное исследование основывается на изучении и обобщении накопленных знаний в отечественной и зарубежной теории и практике, разработке механизмов проведения экономического анализа, выполнении расчетно-аналитических работ по анализу первичного размещения акций, а также апробации полученных результатов на объектах исследования.

Научный аппарат диссертационного исследования базируется на использовании общенаучных методов анализа, синтеза, дедукции, индукции,

логического и системных подходов, а также методов экономико-статистического и монографического исследования.

Информационная база исследования включает российское гражданское законодательство, нормативные акты Российской Федерации по проведению размещения ценных бумаг, разработки отечественных и зарубежных ученых в области экономического анализа размещения акций, учетно-аналитические данные хозяйственной деятельности организаций, информацию, размещенную на официальных сайтах публичных компаний и фондовых биржах.

Научная новизна исследования состоит в решении важных теоретических и организационно-методических проблем экономического анализа привлечения акционерного капитала в результате первичного размещения акций, имеющих существенное значение для развития научно-методического инструментария экономического анализа. В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту:

- обоснован авторский подход к содержанию экономического анализа первичного размещения акций, отличающийся от известных учетом особенностей при проведении IPO (эффектами недооценки, долгосрочной неэффективности, активизации); доказана необходимость обособленного выделения отдельных блоков экономического анализа первичного размещения акций: анализ затрат, анализ эффекта недооценки, анализ эффекта долгосрочной неэффективности, активизации, разворота тренда и т.д.;

- разработана статистическая модель, позволяющая хозяйствующим субъектам оценивать и учитывать рыночные факторы в ходе перспективного анализа возможностей привлечения акционерного капитала;

- обоснована система организационного обеспечения экономического анализа размещения акций, обеспечивающая координацию всех его этапов в соответствии со структурой протекающих бизнес-процессов;

- предложен комплексный подход к экономическому анализу затрат на первичное размещение акций, отличающийся формированием системы сбалансированных показателей и интегральной оценкой уровня, затрат на всех этапах подготовки и проведения IPO;

- определены показатели экономического анализа эффектов недооценки и долгосрочной неэффективности первичного размещения акций,

восполняющие недостатки существующих методик и позволяющие оценить экономическую эффективность привлечения акционерного капитала;

— предложен основанный на статистической модели подход к экономическому анализу эффекта разворота тренда капитализации, пригодный для обоснования решений по управлению капиталом в условиях высокой неопределенности.

Практическая значимость исследования заключается в совершенствовании методического обеспечения экономического анализа размещения акций на отечественном рынке. Обоснована система его организационного обеспечения, что во многом способствует более рациональной организации экономического анализа первичного размещения акций. Разработанные статистические модели по прогнозированию эффекта активизации и разворота тренда капитализации позволяют повысить уровень обоснованности решений по управлению капиталом. Сформированная система сбалансированных показателей экономического анализа и интегральные оценки уровня затрат на этапах первичного размещения акций позволяют получить релевантную аналитическую информацию для управления бизнес-процессами размещения акций. Разработанные показатели экономического анализа эффекта недооценки и долгосрочной неэффективности дают возможность компании оценить результаты привлечения акционерного капитала, а другим заинтересованным пользователям - доходы от инвестирования в ценные бумаги.

Отдельные разработки могут быть использованы при чтении учебных курсов по направлению «Экономика» профилю «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» в высших учебных заведениях.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты, полученные в процессе диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных и всероссийских научно-практических конференциях, научных сессиях сотрудников и аспирантов Воронежского государственного университета. Отдельные методические разработки по методическому обеспечению экономического анализа первичного размещения акций внедрены или приняты к внедрению в практическую деятельность ООО ТД «АБС Фарбен» и ОАО «НЛМК».

Отдельные теоретические положения используются в учебном процессе Воронежского государственного университета при преподавании курсов «Экономический анализ» и «Инвестиционный анализ».

Публикации. Основные теоретические и организационно-методические положения диссертации опубликованы в 10 работах общим объемом 2,4 п.л. (авторских 2,1 п.л.), в том числе три статьи опубликованы в журналах, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК.

Структура и объем диссертации. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и 13 приложений. Работа содержит 15 таблиц, 13 рисунков и 9 формул. Библиографический список включает 105 источников на русском, английском и немецких языках. Объем диссертационной работы составляет 140 страниц.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, сформулированы цель и задачи исследования, определены предмет и объект диссертационной работы, приведены исходные теоретические и организационно-методические положения исследования, раскрыты научная новизна основных результатов, выносимых на защиту, их теоретическое значение, практическая значимость и конкретные направления использования.

В первой главе «Теоретические и организационно-методические положения экономического анализа размещения акций» исследованы основы экономического анализа размещения акций. Рассмотрены различные взгляды на цели, причины, условия, риски и понятийный аппарат первичного размещения. Выделены блоки экономического анализа для целей исследования IPO. С использованием статистической модели выявлены перспективы развития первичного размещения в нашей стране.

Во второй главе «Информационное и организационное обеспечение экономического анализа размещения акций» приведены источники информации для экономического анализа IPO и предложена концепция использования применения компьютерных информационных систем для автоматизированного сбора данных для экономического анализа. Систематизированы экономические показатели по выбору биржи в целях проведения

IPO. Предложена система организационного обеспечения экономического анализа размещения акций, адекватная структуре протекающих бизнес-процессов.

В третьей главе «Разработка методических положений экономического анализа первичного размещения акций» предложены и описаны способ экономического анализа затрат, показатели эффектов недооценки и долгосрочной неэффективности, а также уточнен алгоритм приближенного определения разворота тренда капитализации. Аналитическая часть методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке реализована в процессе экономического анализа IPO с использованием информационных данных ОАО «Сбербанк», ОАО «РБК - Информационные системы» и ОАО «НЛМК».

В заключении приведена оценка степени выполнения цели и задач диссертационной работы, обобщены ее наиболее важные положения, сформулированы выводы и предложения по использованию методического обеспечения положений экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Обоснован авторский подход к содержанию экономического анализа первичного размещения акций, отличающийся от известных учетом особенностей при проведении IPO (эффектами недооценки, долгосрочной неэффективности, активизации); выделены обособленные блоки экономического анализа первичного размещения акций: анализ затрат, анализ эффекта недооценки, анализ эффекта долгосрочной неэффективности, активизации, разворота тренда

Отсутствие самостоятельного направления экономического анализа первичного размещения акций во многом предопределяет недостаточность разработки методического обеспечения, а также обуславливает необходимость его определения.

Под экономическим анализом публичного размещения акций будем понимать систему специальных знаний и вид практической деятельности,

которые связаны с исследованием процесса первичного размещения акций, формирующихся под воздействием различных эффектов, присущих IPO, предшествующих принятию управленческих решений и сводящихся к их обоснованию на базе имеющейся информации.

Рассмотренные эффекты при IPO можно представить в виде следующей графической интерпретации (рис. 1).

активизация

Рис. 1. Графическая интерпретация эффектов при IPO

Данная графическая интерпретация наглядно показывает все особенности и эффекты при проведении первичного размещения акций.

Экономический анализ первичного размещения акций мы предлагаем разделять на следующие блоки:

- анализ эффекта недооценки;

- анализ и прогнозирование разворота тренда;

- анализ эффекта долгосрочной неэффективности;

- анализ эффекта активизации на горячих рынках;

.— анализ затрат на размещение.

Каждый блок имеет свои процедуры и периодичность (табл. 1).

Своевременное проведение экономического анализа размещения акций может являться залогом успешного использования полученных результатов для принятия рациональных управленческих решений.

Таблица 1

Блоки и периодичность процедур экономического анализа IPO

Блоки анализа ■ Процедуры Периодичность

Анализ эффекта недооценки Расчет недооценки Еженедельно с момента проведения IPO

Анализ и прогнозирование разворота тренда Методы технического анализа. Эвристические методы Еженедельно с момента проведения IPO

Анализ эффекта долгосрочной неэффективности Расчет долгосрочной неэффективности Ежеквартально с момента проведения IPO

Анализ эффекта активизации на горячих рынках Предварительный расчет эффекта активизации Ежемесячно с момента принятия решения о проведении IPO до проведения IPO

Анализ затрат на размещение Непрерывный мониторинг затрат на IPO Непрерывно с момента принятия решения о IPO и до окончания периода поддержки акций

2. Разработана статистическая модель, позволяющая хозяйствующим субъектам оценивать и учитывать рыночные факторы в ходе перспективного анализа возможностей привлечения акционерного капитала

В настоящее время остро стоит вопрос определения потенциального рынка IPO, однако до сих пор не было предложено адекватных статистических моделей для его оценки.

Прогнозное количество IPO на следующий год, на наш взгляд, можно выразить оценкой эффекта активизации. Эффект активизации на горячих рынках характеризуется большим числом инвесторов, желающих в период повышенного спроса приобрести акции. Этот эффект мы предлагаем рассчитывать на основе аддитивной статистической модели разогрева рынка, которую можно представить как сумму статистических показателей роста рынка (например, индексов РТС, скорректированных по времени влияния на инвесторов).

Предположим, что Xt связан с изменениями индекса РТС в предшествующих периодах следующим соотношением (1):

Xt= max (а*ДРТС ,+ Ь*ДРТС м + с *ДРТС 0 ), (1) где X t - прогнозное количество IPO в период t; D t - фактическое количество IPO в период t; ДРТС t - изменение индекса РТС за период t. где a, b и с - некоторые коэффициенты такие, что а > b > с > 0. Поиск коэффициентов a, b и с осуществляется из условия минимизации следующей функции (2):

min £(Хм-А_,)2 . (2)

/.I

После нахождения прогнозного значения Xt, его необходимо скорректировать с учетом влияния положительных и отрицательных факторов. К положительным факторам можно отнести, например, решение государства вкладывать накопленные пенсионные деньги населения в акции отечественных компаний. Это может привести к росту стоимости акций и к увеличению количества IPO на отечественном рынке.

Используя статистику IPO, мы рассчитываем эффект активизации для российского рынка акций. В результате расчета мы получили выражение для подсчета эффекта активизации (3):

Эак = max ( 0,19*ДРТС, + 0,16 * ДРТС,., + 0,07*APTCt.2, 0). (3) Исходя из этого мы предполагаем, что эффект активизации на 2011 г. даёт прогноз на 26 размещений акций. Таким образом, предложенная статистическая модель позволит учитывать различные рыночные факторы и получить более релевантную информацию для принятия управленческих решений различными заинтересованными пользователями.

3. Обоснована система организационного обеспечения экономического анализа размещения акций, обеспечивающая координацию всех его этапов в соответствии со структурой протекающих бизнес-процессов

Вопросы организационного обеспечения экономического анализа первичного размещения акций до сих пор остаются дискуссионными, прежде всего в части субъектов анализа (компания-эмитент, банк, который проводил размещение, или независимая консалтинговая компания).

Наиболее рациональным, на наш взгляд, является назначение эмитентом внутри своей компании руководителя по проведению экономического анализа размещения акций, который привлекает сторонние банки, консалтинговые организации для сопровождения процесса экономического анализа размещения акций.

Задача руководителя размещения - проводить мониторинг работы сторонних организаций и принимать оперативные решения по руководству процессом экономического анализа, а также предоставлять аналитическую информацию заинтересованным пользователям.

Одним из обязательных условий успешного экономического анализа является наличие четкого плана действий и отслеживание его выполнения. Для этого на предварительном этапе необходимо составить структурный план и построить календарный график структуры бизнес-процессов по проведению первичного размещения. На основе этих документов аналитик анализирует расходы на размещение акций. Затем в процессе реализации проекта отслеживает основные эффекты при IPO.

Исследование опыта по проведению IPO в России позволило нам предложить для целей экономического анализа затрат следующий структурный план, состоящий из пяти разделов:

Раздел 1. «План размещения» включает в себя:

- принятие решения о размещении;

- аналитическое обоснование и определение бюджета;

- составление плана и календарного графика.

Раздел 2. «Проектирование изменений» регламентирует:

- определение требований к организации для анализа соответствия законодательству;

- разработка новой структуры и модели управления, анализа и контроля.

Раздел 3. «Проведение изменений» определяет:

- внедрение МСФО;

- аудит по МСФО;

- внедрение консолидированной отчетности;

- внедрение ERP системы;

- внедрение новой структуры управления и преобразование в ОАО;

- внедрение требований бирж.

Раздел 4. «Непосредственное размещение» обуславливает:

- проведение рекламной компании;

- юридические услуги;

- консультационные услуги и андеррайтинг;

- затраты на непосредственное размещение;

- выручка от непосредственного размещения.

Раздел 5. «Поддержка размещения» предполагает:

- услуги по поддержанию ликвидности акций.

Структурный план представляет собой статьи расходов, на которые необходимо будет относить возникающие в процессе подготовки и проведения IPO затраты. Экономический анализ затрат на основе структурного плана необходимо проводить сравнением текущих фактических затрат с плановыми, бюджетными значениями, а также со значениями у аналогичных компаний.

Важно осуществлять мониторинг проекта IPO не только в денежных единицах, но и во временном аспекте. Поэтому календарный график содержит описанные выше разделы структурного плана, представленные во временных интервалах. Таким образом, каждый раздел структурного плана соответствует во временном интервале этапу календарного графика.

Для большей наглядности результатов мониторинга календарного графика первичного размещения акций на отечественном фондовом рынке запланированный срок выполнения этапа структурного плана следует показывать серым цветом, выполненный в срок этап - зеленым цветом, а задержку срока выполнения этапа следует показывать красным цветом или другим наглядным образом (см. рис. 2.).

Мониторинг календарного графика проведения размещения акций позволит контролировать выполнение проекта размещения, а экономический

анализ затрат в разрезе структурного плана позволит контролировать бюджет размещения.

Этап структурного плана Количество месяцев до (-) и после (+) IPO

-12 - 11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 IPO +1 +2

1. План размещения = , i" ¡¿ч!

а. Принятие решения о размещении

Ь. Определение бюджета -

с. Составление плана и календарного графика = 1= '¡к!

^ - запланированный срок выполнения этапа структурного плана [Ц - задержка срока выполнения этапа структурного плана | ] - выполненный в срок этап структурного плана

Рис. 2. Мониторинг фрагмента календарного графика

4. Предложен комплексный подход к экономическому анализу затрат на первичное размещение акций, отличающийся формированием системы сбалансированных показателей и интегральной оценкой уровня затрат на всех этапах подготовки и проведения IPO

В процессе IPO важное значение имеет экономический анализ произведенных затрат. Даже небольшой процент их снижения может принести компании существенную выгоду. Поэтому экономический анализ затрат должен проводиться непрерывно с момента принятия решения о проведении IPO и до окончания периода поддержки акций. Однако организационно-методические положения такого анализа до сих пор еще недостаточно разработаны.

Экономический анализ затрат, возникающих в процессе первичного размещения акций, предлагаем проводить в разрезе рекомендуемых статей структурного плана. На основе аналогичных затрат различных компа-

ний, а также специфики своего бизнеса, определяются плановые затраты на проведение IPO по каждой статье. После того, как сумма плановых затрат будет определена, необходимо сформировать бюджет IPO. Бюджет на проведение размещения может превышать плановые расходы, это связано с тем, что не всегда все расходы можно учесть на предварительном этапе.

Затем необходимо осуществить процесс распределения сверху вниз бюджетных значений затрат по разделам структурного плана на основе плановых данных. Это позволит, непосредственно, не приступая к проведению IPO, получить три типа значений по каждой из статей затрат:

- затраты аналогичных компаний;

- плановые затраты;

- бюджетные затраты.

Фактические затраты следует также отражать в структурном плане. Для каждой из строчек структурного плана необходимо задать набор сбалансированных показателей (KPI).

На наш взгляд, анализ затрат на размещение акций следует проводить:

- непосредственно в ходе размещения путем сравнения текущих фактических затрат с плановыми и бюджетными значениями, а также с затратами аналогичных компаний, с использованием системы сбалансированных показателей (отношение фактического значения затрат в разрезе структурного плана размещения акций к его плановому значению, а также к его бюджетному значению, отношение бюджетного значения этих затрат в разрезе структурного плана к затратам аналогичных компаний);

- после процесса размещения, рассчитывая следующий интегральный показатель отклонения фактических затрат от оптимальных (4):

где FK - расходы на IPO по конкретной статье затрат у организации-эмитента (объекта исследования), F,, - расходы по этой статье у компании с меньшими затратами на IPO (по той же отрасли экономики).

Чем меньше значение интегрального показателя, тем эффективнее компания провела размещение своих акций.

(4)

В экономическом анализе указанный интегральный показатель имеет определенную практику использования, однако для целей экономического анализа первичного размещения акций он предложен к использованию впервые, так как позволяет определить отклонения фактической структуры

затрат от оптимальной по всему комплексу затрат на IPO.

5. Определены показатели экономического анализа эффектов недооценки и долгосрочной неэффективности первичного размещения акций, восполняющие недостатки существующих методик и позволяющие оценить экономическую эффективность привлечения акционерного капитала

Существующая методика экономического анализа эффекта недооценки предполагает расчет недооценки только на первый день торгов на фондовой бирже после проведения IPO и не позволяет определить в полной мере эффект недооценки, так как акции растут высокими темпами, как правило, в течение еще двух-трех месяцев. Экономический анализ долгосрочной неэффективности при первичном размещении акций практически не встречается в научной литературе.

Полагаем, что эффект недооценки можно определить как потери собственников из-за продажи акций новьм акционерам по цене ниже рыночной стоимости за первый и последующие дни после проведения первичного размещения акций до наступления разворота тренда капитализации.

Для проведения экономического анализа эффектов недооценки и долгосрочной неэффективности следует использовать статистическую информацию о динамике изменения стоимости акций на бирже, а также из плана проведения PR и IR компаний.

Для оценки эффекта недооценки введем следующее обозначения: Д ¡ро - дата проведения IPO , Д шах - точка максимума тренда, f (Д ipo) - стоимость компании на дату проведения IPO, f (Д max) - стоимость компании на дату максимума тренда.

Дату максимума тренда можно определить известными методами прогнозирования разворота тренда, f (Д ipo) может быть рассчитана известными методами определения стоимости компании. Для определения f (Д тах)

необходимо использовать методы экстраполяции трендов, а затем найти экстремум функции f.

После этого эффект недооценки предлагаем определять по формуле

(5):

3M=f(flMax)-f(Aipo). (5) В условиях высокой неопределенности на финансовых рынках, вместо оценки эффекта недооценки по функции f в стоимостном выражении, можно оценить эффект недооценки по аргументу (дата максимума тренда и дата проведения IPO). Это позволит оценить эффект недооценки во временных рамках для принятия эффективных решений по управлению акционерным капиталом.

Для экономического анализа эффекта недооценки по аргументу, на наш взгляд, предлагаем использовать такие показатели как:

- продолжительность роста (в днях);

- процент роста.

Продолжительность роста - разность между точкой (датой) максимума тренда (Д тах) и датой проведения IPO (Д ¡ро) определим по следующей формуле:

^нд1 — Д max ~ Д ¡ро- (6)

Процент роста - отношение капитализации на дату максимума тренда (К тах) к капитализации на дату проведения IPO (К ¡ро) рассчитываем по формуле:

Э„д2 = (Ктах/К!ро)*100%. (7) К тах можно определить методами нахождение f (Д мах). Эффект долгосрочной неэффективности предлагаем определять как потери акционеров из-за падения стоимости акций. Он выражается в том, что после IPO, акции компаний не оправдывают ожиданий акционеров и имеют доходность ниже, чем средства, вложенные в непубличные компании с аналогичным характеристиками бизнеса. Для оценки эффекта долгосрочной неэффективности предлагаем использовать показатель темпа снижения капитализации на текущую дату:

Эдн = Ктек/К1ро* 100%, (8) где К тск - капитализация на текущую дату, К ¡ро - капитализация на дату IPO.

Использование указанного показателя в экономическом анализе первичного размещения акций позволяет получить аналитические данные, необходимые для принятия решения о продаже акций.

Апробация предложенных показателей эффектов недооценки и долгосрочной неэффективности в процессе экономического анализа IPO по данным ОАО «Сбербанк», ОАО «РБК», ОАО «НЛМК» представлена в табл. 2 и табл 3.

Таблица 2

Динамика акций компаний после IPO

Дата/ Компания Сбербанк % (РТС %) РБК % (РТС %) НЛМК % (РТС %)

1 неделя +9% (+2%) + 14 % (0 %) 0(+1 %)

2 неделя +8% (+3%) + 14 % (+ 3 %) -2% (+2%)

3 неделя +8% (+6%) + 13% (+10%) -2 % (+ 4 %)

4 неделя +11% (+4%) + 19% ( + 7%) +8% (+11 %)

5 неделя +5% (+2%) + 11% (+10%) +8 % (+ 17 %)

3 месяца +11%(0%) - 9 % (0 %) +49 % (+26%)

4 месяца -6% (+5%) -40% (-14%) +50% (+27%)

5 месяцев -12 % (-1 %) -20% (-12%) +57 % (+38%)

б месяцев -1 % (+ 9%) -21% (-10%) +39% (+26%)

1 год -23% (+5%) + 3%(+3%) +67% (+40%)

1 год 6 месяцев -50 % (-12 %) + 78% (+46%) +83% (+41%)

2 года -83% (-60%) +159 % (+82%) +178% (+52%)

3 года -29% (-20%) +357% (+80%) -44 % (-78 %)

31.12.2010 -14% (+ 5%) +105 % (+365 %) +196% (+147%)

На основании данных отечественного фондового рынка произведён расчёт и сравнение динамики изменения стоимости акций эмитента сразу после проведения IPO с динамикой изменения индекса РТС, с использованием предложенных выше показателей (табл. 2, табл. 3).

Таблица 3

Эффекты при IPO для компаний

Компания Энд1 Эцд2 Эдн

ОАО «Сбербанк» 4 недели + 11% -14%

ОАО «РБК» 4 недели + 19% +105 %

ОАО «НЛМК» 1 неделя 0% +196%

Предлагаемые нами показатели развивают методическое обеспечение экономического анализа IPO на отечественном рынке путём получения более точных и объективных аналитических данных, характеризующих уровень эффективности первичного размещения.

6. Предложен основанный на статистической модели подход к экономическому анализу эффекта разворота тренда капитализации, пригодный для обоснования решений по управлению капиталом в условиях высокой неопределенности

Для прогнозирования разворота тренда можно воспользоваться различными методами технического анализа фондовых рынков, в числе которых графические методы, методы фильтрации (скользящие средние и осцилляторы), а также методы, основанные на теории циклов. Существуют и комбинированные методы, построенные, например, на волновой теории Эллиота. Кроме этих методов, существуют различные эвристические методы. Следует отметить, что указанные методы наиболее эффективны на этапе прогнозного экономического анализа разворота тренда. Однако на практике не менее важно иметь данные о фактическом изменении тренда капитализации компании. В связи с этим нами разработана статистическая модель для экономического анализа, использование которой позволяет констатировать факт разворота тренда и принять своевременное решение по продаже акций.

Предлагаемая статистическая модель представляет сумму произведений признаков направлений трендов на различных интервалах на графике капитализации и заданных экспертных вероятностей для данных интервалов. Она показывает направление тренда капитализации (увеличение или уменьшение) в зависимости от восходящего или нисходящего направления тренда. Данная зависимость представлена в виде следующей статистической модели:

K = j^Ki*P(Ki), (9)

где, К| - признак направления тренда капитализации на локальном интервале (0 при движении вверх, 1 при движении вниз);

Р (К,) - экспертная оценка вероятности для ьго интервала;

К - признак направления движения тренда (если К больше 0.5, то наблюдается падение капитализации компании).

Пример использования предлагаемой статистической модели по данным ОАО «Сбербанк» представлен в табл. 4.

Таблица 4

Анализ движения тренда ОАО «Сбербанк»

Временной период Значения показателя Kj Экспертная вероятность

25.09.2009- 17.09.2009 К1 =0 5%

16.09.2009-15.09.2009 К2 = 1 1%

14.09.2009 - 10.09.2008 К3 = 0 15%

09.09.2008-03.08.2006 II а 70%

02.08.2006-2002 год К5-0 9%

Итого: К = 0,71

Анализируя движения тренда капитализации Сбербанка, мы делаем вывод о дальнейшем падении стоимости акций.

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

1. Обоснован авторский подход в отношении содержания экономического анализа первичного размещения акций, под которым понимается система специальных знаний и вид практической деятельности, связанных с исследованием процесса первичного размещения акций, формирующихся под воздействием различных эффектов, присущих IPO, предшествующих принятию управленческих решений и сводящихся к их обоснованию на базе имеющейся информации. Это направление экономического анализа нуждается в серьезных исследованиях в части его методического обеспечения.

2. Обоснована система организационного обеспечения экономического анализа размещения акций, способствующая координации всех его этапов в соответствии со структурой протекающих бизнес-процессов, а также предложен комплексный подход к экономическому анализу затрат на пер-

винное размещение акций, отличающийся формированием системы сбалансированных показателей и интегральной оценкой уровня затрат на всех этапах подготовки и проведения IPO.

3. Разработаны показатели эффекта недооценки, отличающиеся от известных интервалом расчёта, предложен показатель долгосрочной неэффективности для определения оптимальной даты продажи акций; предложена статистическая модель, устанавливающая зависимость между динамикой рынка акций и количеством IPO, позволяющая компаниям оценивать рыночные факторы в ходе экономического анализа возможностей привлечения акционерного капитала.

Основные положения диссертационного исследования нашли отражение в следующих публикациях:

Статьи, опубликованные в рекомендуемых ВАК изданиях:

1. Белобродский А. А. Диагностика IPO: виды анализа и периодичность / A.A. Белобродский // Российское предпринимательство. - 2010. -вып. 1, № 9 - С.100-105. - (авторских 0,4 п.л.).

2. Белобродский А. А. Оценка эффектов и анализ затрат при проведении IPO / A.A. Белобродский // Российское предпринимательство. - 2010. -вып. 2, № 9 - С. 27-31. - (авторских 0,3 п.л.).

3. Белобродский А. А. Виды, процедуры и периодичность диагностического анализа IPO на отечественном рынке / A.A. Белобродский // Вестник ВГУ Серия экономика и управление. -2010. -№ 2 - С. 185- 189. - (авторских 0,3 п.л.).

Статьи, опубликованные в других научных и практических изданиях:

4. Белобродский А. А. Организация бухгалтерского и управленческого учета операций в информационной системе SAP R/3 по первичному предложению акций (IPO) / A.A. Белобродский // Информатика: проблемы методология, технологии. Материалы восьмой международной научно-практической конференции 7-8 февраля 2008 г. - Воронеж, 2008 - Ч. 1. -С. 64-67.- (авторских 0,2 п.л.).

5. Белобродский А. В. Определение справедливой стоимости акций в электронных расчетах на биржах / A.B. Белобродский, A.A. Белобродский // Электронный бизнес: проблемы, развитие и перспективы. Материалы VII

научно - практической конференции. - Воронеж, 2008 - с. 16-17.- (0,2 п.л. / авторских - 0,1 п.л.).

6. Белобродский А. А. Информационное и программное обеспечение при учете и анализе затрат на проведение IPO / A.A. Белобродский // Информационные системы и модели в научных исследованиях, промышленности и экологии - Тула, 2008. - С. 158-160. - (авторских 0,2 п.л.).

7. Белобродский А. А. Диагностический анализ размещения акций в информационной системе SAP R/3 / A.A. Белобродский // Информатика: проблемы методология, технологии. Материалы девятой международной научно-практической конференции 12-13 февраля 2009 г. - Воронеж, 2009 - Ч. 1. - С. 85-88. - (авторских 0,2 п.л.).

8. Белобродский А. А. Оценка акций в условиях неопределенности на финансовых рынках / А. А. Белобродский, А. В. Белобродский // Экономическое прогнозирование: модели и методы. Материалы V международной научно-практической конференции 28 апреля 2009 г. - Воронеж, 2009. - Ч. 1. - С. 184-187. - (0,2 п.л. / авторских 0,1 пл.).

9. Белобродский А. А. Анализ затрат на первичное размещение акций / Белобродский А. А., Белобродский А. В. // Анализ, моделирование и прогнозирование экономических процессов. Материалы II международной научно-практической Интернет конференции 15 декабря 2010 г. - 15 февраля 2011.- Воронеж, Центр научно-технической информации 2010. - С. 19-21. - (0,2 п.л. / авторских 0,1 пл.).

10. Белобродский А. А. Диагностический анализ №0 в России / A.A. Белобродский // Актуальные проблемы учета, экономического анализа, финансово-хозяйственного контроля деятельности организаций. Материалы III международной практической конференции - Воронеж, 2010 - С. 1921. - (авторских 0,2 пл.).

Подписано в печать 25.05.2011. Формат 60x84'/i6. Усл. печ. л. 1,4. Тираж 150 экз. Заказ 597. Воронежский Государственный Университет Отпечатано на множительной технике экономического факультета ВГУ Россия, 394068, Воронеж, ул. Хользунова 40 Лицензия ИД №00437 от 10.11.1999

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Белобродский, Андрей Андреевич

ВВЕДЕНИЕ.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ АНАЛИЗА РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ.

1.1. Понятийный аппарат экономического анализа первичного размещения акций.

1. 2. Блоки экономического анализа размещения акций.

1.3. Статистический анализ состояния и выявление тенденций развития рынка IPO.

2. ИНФОРМАЦИОННОЕ И ОРГАНИЗАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ

ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ.

2. 1. Информационное обеспечение экономического анализа по привлечению инвестиций на рынке публичного предложения акций.

2. 2. Сравнительный анализ фондовых бирж и показатели для выбора подходящей биржи.

2. 3. Организационное обеспечение анализа размещения акций.

3. РАЗРАБОТКА МЕТОДИЧЕСКИХ ПОЛОЖЕНИЙ ЭКОНОМИЧЕСКОГО

АНАЛИЗА ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ.

3.1. Экономический анализ затрат на проведение первичного размещения акций.

3. 2. Показатели для анализа экономических эффектов размещения акций на фондовом рынке.

3. 3. Управление капитализацией публичной компании после проведения первичного размещения акций.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке"

Актуальность темы исследования. В современных условиях хозяйствования одним из наиболее важных вопросов организаций является поиск эффективных способов привлечения финансовых ресурсов, который может быть осуществлен посредством такого инструмента, как первичное размещение акций организации (IPO). Преимущества от проведения первичного размещения акций, такие как привлечение финансовых ресурсов, удешевление дальнейшего привлечения финансирования, определение рыночной стоимости предприятия, подготовка к процессам слияния и поглощения, повышение известности фирмы на рынке, мотивирование персонала через предоставление ему части акций могут превосходить риски, связанные с возможной потерей контроля за компанией, необходимостью трансформации организационной структуры, потребностью выделения значительных ресурсов на проект проведения первичного размещения акций, поэтому отечественные организации, как правило, заинтересованы в проведении IPO.

Многие отечественные организации используют новый эффективный инструмент привлечения инвестиций для качественного развития бизнеса и выхода на новые рынки сбыта. Однако, вопросам экономического анализа размещения акций не уделяется должного внимания. Во многом это обусловлено тем, что денежные поступления от IPO, как правило, в несколько десятков раз больше, чем понесенные затраты.

В условиях, когда организаций, желающих провести первичное размещение акций, гораздо больше, чем объем фондового рынка, перед компаниями, планирующими провести IPO, остро встает вопрос о более глубоком использовании инструментария экономического анализа первичного размещения акций.

В настоящее время проблема методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций в нашей стране недостаточно научно разработана, во многом в связи с тем, что первая отечественная компания провела размещение за рубежом только в 1996 г., а первое IPO на территории России было в 2002 г. Это характеризует то, что пока еще не накоплен и не систематизирован опыт и специфика размещения акций на отечественном фондовом рынке. Недостаток опыта размещения акций на отечественном фондовом рынке обусловил необходимость развития экономического анализа IPO - этого сложного и достаточно противоречивого процесса.

Очевидно, что развитие темы методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке может дать возможность компании оптимизировать финансовые ресурсы и увеличить поступления от первичного размещения акций.

Приведенные сведения свидетельствуют об актуальности темы исследования.

Степень разработанности проблемы. В проблематику развития методического обеспечения экономического анализа первичного, размещения акций значительный вклад внесли в первую очередь такие зарубежные ученые как Аарони И., Али П., Альварез-Отеро- С., Альмейда X. М., Ауссенег В., Варне Э., Барнив Р., Буайен М., Вагнер Н., Ван Хулле С., By Ч., Ганопалос Д., Геддес Р., Гольд М., Гонсалез-Мендез В. М., Грегориу Г. Н., Гюнтер ILL, Долвин С., Джудичи Д., Дуки Ж., Дурукан М. Б., Женг С. С., Кули М., Ле-манн Э. Э., Лин Ч.-Ж., Менья К., Орхан М., Падьял К., Пастор-Лорка М. X., Повода-Фуэнтес Ф., Раджан Р. Г., Риттер Д. Р., Розенбом П., Руммер М., Серваес Г., Тыквова Т., Хайгеберт Н., Хак А., Хубнер Ж., Чен А., Чоу С. Л., Шустер Д. А. и др.

В своей работе Грегориу Г. Н. отмечает, что поведение инвесторов на различных рынках отличается в зависимости от страны, поэтому статистические модели, разработанные для одного региона и одних нормативнорегулируемых условий, могут не функционировать на других территориях. Следовательно, научные разработки Грегориу Г. Н. и Кули М. для американского рынка первичных размещений, Орхан М. для турецкого рынка IPO, а так же Альварез-Отеро . С. и Гонсалез-Мендес В. М. для испанского рынка акций могут быть не актуальны для отечественного рынка акций.

Отечественные ученые, исследующие IPO, такие как Балашов В'. Г, Бухвалов А. В., Могин А. Е., Лукашев А. В., Львутин П. П., Фетцер О. В, в своих научных работах, как правило, ссылаются на разработки зарубежных ученых и исследуют, в основном, организационные, теоретические и юридические вопросы первичного размещения акций.

Вопросы развития методического обеспечения экономического анализа освещены в трудах отечественных ученых Баканова М.И., Бочарова В.В., Гальчиной О.Н., Гиляровской Л.Т., Ендовицкого Д.А., Ефимовой О.В., Ковалева, В.В., Любушина Н.П., Мельник М. В, Негашева Е. В., Савицкой Г.В., Шеремета А.Д. и других, но проблемы методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке до сих пор остаются весьма дискуссионными.

Актуальность указанной проблемы, ее теоретическая и практическая значимость и, вместе с тем, недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования и обусловили его цель и основные задачи.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с одним из направлений научных исследований Воронежского государственного университета «Система учетно-финансового и контрольно-аналитического обеспечения управления бизнес-процессами, инвестиционной деятельностью и корпоративными отношениями хозяйствующих субъектов».

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является развитие теоретических и организационно-методических положений экономического анализа первичного размещения акций на отечественном фондовом рынке.

Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертации:

- систематизировать понятийный аппарат и обосновать содержание экономического анализа первичного размещения акций;

- структурировать процессы и дать экономическую интерпретацию эффектов IPO применительно к целям и задачам экономического анализа;

- на основе статистического анализа состояния и развития рынка IPO в Российской Федерации выявить внешние факторы, влияющие на целесообразность и эффективность привлечения акционерного капитала;

- определить источники и возможности информационного обеспечения экономического анализа первичного размещения акций в современных условиях применения компьютерных информационных систем;

- выбрать общие критерии и экономические показатели экономического анализа эффективности проведения IPO у отечественных и зарубежных организаторов торгов на рынке ценных бумаг;

- упорядочить систему организационного обеспечения экономического анализа IPO;

- усовершенствовать подходы к экономическому анализу затрат на первичное размещение акций;

- разработать новые показатели для анализа экономических эффектов размещения акций на фондовом рынке;

- предложить подходы к экономическому анализу капитализации компании после проведения IPO в условиях риска и неопределенности.

Область исследования. Диссертационное исследование соответствует п. 2.3. «Развитие методологии комплекса методов оценки, анализа, прогнозирования экономической деятельности» раздела 2 «Экономический анализ» паспорта специальностей ВАК России по специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика.

Предметом исследования является комплекс теоретических и организационно-методических положений экономического анализа первичного размещения акций на отечественном фондовом рынке.

Объектом исследования является деятельность коммерческих организаций различных отраслей экономики по публичному размещению акций на фондовом рынке. В частности, анализируется первичное размещение акций ОАО «Сбербанк», ОАО «РБК - Информационные системы», ОАО «НЛМК», а также проекты размещения ЗАО «Евросеть» и ООО ТД «АВС Фарбен».

Теоретическая и методологическая основа диссертационного исследования. Проведенное исследование основывается на изучении и обобщении накопленных знаний в отечественной и зарубежной теории и практике, разработке механизмов проведения экономического анализа, выполнении расчетно-аналитических работ по анализу первичного размещения акций, а также апробации полученных результатов на объектах исследования.

Научный аппарат диссертационного исследования базируется на использовании общенаучных методов анализа, синтеза, дедукции, индукции, логического и системных подходов, а также методов экономико-статистического и монографического исследований. ,

Информационная база исследования включает российское гражданское законодательство, нормативные акты Российской Федерации по проведению размещения ценных бумаг, разработки отечественных и зарубежных ученых в области экономического анализа размещения акций, учетно-аналитические данные хозяйственной деятельности организаций, информацию, размещен ную на официальных сайтах публичных компаний и фондовых бирж.

Научная новизна'исследования состоит в решении важных теоретических и организационно-методических проблем экономического анализа привлечения акционерного капитала в результате первичного размещения акций, имеющих существенное значение для развития научно-методического инструментария экономического анализа. В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту:

- обоснован авторский подход к содержанию экономического анализа первичного размещения акций, отличающийся от известных учетом особенностей при проведении IPO (эффектами недооценки, долгосрочной неэффективности, активизации); доказана необходимость обособленного выделения отдельных блоков экономического анализа первичного размещения акций: анализ затрат, анализ эффекта недооценки, анализ эффекта долгосрочной неэффективности, активизации, разворота тренда и т.д.;

- разработана статистическая модель, позволяющая хозяйствующим субъектам оценивать и учитывать рыночные факторы в ходе перспективного анализа возможностей привлечения акционерного капитала;

- обоснована система организационного обеспечения экономического анализа размещения акций, обеспечивающая координацию всех его этапов в соответствии со структурой протекающих бизнес-процессов;

- предложен комплексный подход к экономическому анализу затрат на первичное размещение акций, отличающийся формированием системы сбалансированных показателей и интегральной оценкой уровня затрат на всех этапах подготовки и проведения IPO;

- определены показатели экономического анализа эффектов недооценки и долгосрочной неэффективности первичного размещения акций, восполняющие недостатки существующих методик и позволяющие оценить экономическую эффективность привлечения акционерного капитала;

- предложен основанный на статистической модели подход к экономическому анализу эффекта разворота тренда капитализации, пригодный для обоснования решений по управлению капиталом в условиях высокой неопределенности.

Практическая значимость исследования заключается в совершенствовании методического обеспечения экономического анализа размещения акций на отечественном рынке. Обоснована система его организационного обеспечения, что во многом способствует более рациональной организации экономического анализа первичного размещения акций. Разработанные статистические модели по прогнозированию эффекта активизации и разворота тренда капитализации позволяют повысить уровень обоснованности решений по управлению капиталом. Сформированная система сбалансированных показателей экономического анализа и интегральные оценки уровня затрат на этапах первичного размещения акций позволяют получить релевантную аналитическую информацию для управления бизнес-процессами размещения акций. Разработанные показатели экономического анализа эффекта недооценки и долгосрочной неэффективности дают возможность компании оценить результаты привлечения акционерного капитала, а другим заинтересованным пользователям — доходы от инвестирования в ценные бумаги.

Отдельные разработки, содержащиеся в исследовании, могут быть использованы при чтении учебных курсов по направлению «Экономика» для профиля «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» в высших учебных заведениях.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты, полученные в процессе диссертационного исследования, докладывались и обсуждались на международных и всероссийских научно-практических конференциях, научных сессиях сотрудников и аспирантов Воронежского государственного университета. Отдельные методические разработки по методическому обеспечению экономического анализа первичного размещения акций внедрены или приняты к внедрению в практическую деятельность ООО ТД «АВС Фарбен» и ОАО «НЛМК».

Отдельные теоретические положения используются в учебном процессе Воронежского государственного университета при преподавании курсов «Экономический анализ» и «Инвестиционный анализ».

Публикации. Основные теоретические и организационно-методические положения диссертации опубликованы в 10 работах общим объемом 2,4 п.л. (авторских 2,1 п.л.), в том числе три статьи опубликованы в журналах, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК.

Структура и объем диссертации. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и 13 приложений. Работа содержит 15 таблиц, 13 рисунков и 9 формул. Библиографический список включает 105 источников на русском, английском и немецких языках. Объем диссертационной работы составляет 140 страниц.

Диссертация: заключение по теме "Бухгалтерский учет, статистика", Белобродский, Андрей Андреевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе рассмотрены вопросы, связанные с развитием методического обеспечения экономического анализа первичного размещения акций на отечественном рынке.

Систематизирован содержательный смысл понятия IPO с точки зрения субъектов: владельцы бизнеса стремятся перевести собственность компании в деньги, покрыть кредиторскую задолженность, привлечь инвестиции для развития, потенциальные инвесторы стремятся заработать на росте акций после размещения, а внешние консалтинговые организации получают крупные заказы по подготовке и проведению IPO.

Выделена главная цель проведения первичного размещения акций, а именно - привлечение финансовых ресурсов, при котором акционеры после проведения IPO могут продать свои или новые акции по рыночной цене, причем достаточно быстро. Это позволит компании сделать стратегические приобретения компаний — конкурентов, уменьшить задолженность по банковским кредитам или получить средства для инноваций и инвестиций в производство.

Установлены подчиненные цели проведения первичного размещения акций, к которым мы относим:

- получение инвестиций для реализации инновационных проектов;

- подготовка к процессам слияния и поглощения.

Исследованы основные причины IPO, в качестве которых нами выделены:

- привлечение инвестиций и маркетинг предприятия;

- повышение финансовой устойчивости компании.

Установлены необходимые условия проведения IPO, в частности:

- соблюдение биржевых требований и нормативных регуляторов;

- наличие инвестиционной привлекательности;

- перспективы отрасли и наличие потенциала роста.

Выделены факторы риска при проведении IPO, а именно:

- потеря собственниками контроля за компанией;

- большие временные, человеческие и финансовые затраты, которые могут не оправдаться;

- неготовность к раскрытию дополнительной к бухгалтерской информации; I

- неготовность к обеспечению поддержания курса акций.

Уточнена матрица SWOT-анализа IPO, отличающаяся от известных тем, что в ней более подробно указаны слабые стороны и угрозы от реализации проекта размещения акций, такие как:

- возможность потери собственниками контроля за компанией;

- ухудшение имиджа компании;

- уменьшение капитализации.

Установлены предмет, объект, цели и задачи экономического анализа размещения акций. Уточнено содержание экономического анализа размещения акций, где под экономическим анализом IPO будем понимать систему специальных знаний и вид практической деятельности, которые связаны с исследованием процесса первичного размещения акций, формирующихся под воздействием различных эффектов, присущих IPO, предшествующих принятию управленческих решений и сводящихся к их обоснованию на базе имеющейся информации.

Проведено выделение блоков экономического анализа IPO. Выделены такие блоки как:

- анализ эффекта недооценки;

- анализ и прогнозирование разворота тренда;

- анализ эффекта долгосрочной неэффективности;

- анализ эффекта активизации на горячих рынках;

- анализ затрат на размещение.

Установлена периодичность процедур экономического анализа IPO, в зависимости от потребности бизнеса и времени действия исследуемого фактора.

Проанализирована статистика IPO отечественных компаний с 2003 года и сделаны выводы о перспективах развития первичного размещения. Разработана статистическая модель для оценки эффекта активизации на основе показателей роста рынка (например, индексов РТС), скорректированных по времени влияния на инвесторов.

Используя статистическую модель, сделан прогноз числа IPO на 2011 год в количестве 26 публичных размещений. Выявлены факторы, влияющие на развитие рынка первичного размещения акций:

- наличие свободных денежных средств у бизнеса в экономике; низкие ставки по банковским депозитам;

- потребность бизнеса в инвестициях; .

- стабильный рост фондового рынка. .

Определены источники информации для проведения экономического анализа, такие как информация от фондовых бирж,. план проекта размегце-ния, информация об аналогичных компаниях. Для автоматизации информационного обеспечения; на крупном предприятии предложено использование системы SAP, как системы позволяющей наиболее эффективно планировать всю коммерческую деятельность современного крупного предприятия-за счет интеграции логистических и финансовых компонент.

Выделены преимущества-и недостатки фондовых бирж, где отечественные и азиатские биржи характеризуются сравнительно' пр»остыми входными требованиями, но небольшим числом потенциальных инвесторов; а- западно-европейские и северо-американские биржи отличаются жесткими требованиями, но большим рынком.

Рекомендованы показатели для выбора подходящей биржи, в качестве которых можно использовать стандартные показатели определения оптимального проекта: NPV, IRR, WACC.

Сделаны предложения по унификации пакета документов для. выхода на биржи, с исключением из списка документов следующих:

- анкету ценных бумаг (по типовой форме). Предлагается включить ее в заявление;

- соглашение о сотрудничестве (по типовой форме); в 2-х экз. Достаточно договора об оказании услуг листинга;

- копии всех зарегистрированных решении (изменений в решения) о выпусках ценных бумаг, проспектов эмиссии ценных бумаг (изменений: в проспекты эмиссии), плана приватизации, отчетов (уведомлений); об . итогах выпусков-ценных бумаг, об аннулировании индивидуального номера (кода) дополнительного выпуска того же типа и вида, что и заявляемые ценные бумаги, нотариально заверенную копию свидетельства о государственной регистрации эмитента. Перечисленные документы нужны при регистрации выпуска IPO;

- список аффилированных лиц, отчет эмитента о соблюдении норм корпоративного поведения.

Выделены субъекты экономического анализа IPO, а именно руководитель, координатор и исполнители. Определены задачи руководителя и участников проведения IPO. Руководитель выбирает партнеров при размещении и проводит мониторинг. Юридические фирмы готовят и проверяют документы для проведения размещения, банки выпускают и продают акции, рекламные агентства проводят маркетинговую компанию размещения, бухгалтеры отражают операции по размещению в бухгалтерской и налоговой отчетности, финансисты и аналитики проводят экономический анализ размещения акций.

Разработан структурный план для целей анализа затрат, состоящий из пяти разделов:

- план размещения;

- проектирование изменений;

- проведение изменений;

- непосредственное размещение;

- поддержка размещения.

Предложен календарный график для мониторинга выполнения структурного плана анализа затрат IPO, сделанный на основе структурного плана, заданного по времени.

Приведен способ анализа затрат на IPO в процессе размещения акций, который необходимо проводить непосредственно в ходе размещения путем сравнения текущих фактических затрат с плановыми и бюджетными значениями, а также с затратами у предприятий аналогов.

Предложено использование метода расстояний для оценки структуры затрат.

Разработана компьютерная программа, составленная на объектноориентированном языке АВАР в системе SAP для автоматизации и классификации затрат.

Разработаны показатели для отдельных блоков экономического анализа при IPO, а именно для оценок эффектов недооценки и долгосрочной неэффективности.

Выполнены тестовые проверки различных видов экономического анализа IPO на примере крупных отечественных компаний: Сбербанка, РБК и НЛМК.

Определены задачи при управлении капитализацией публичной компании после IPO, такие как:

- оценка рыночной капитализации;

- анализ влияния факторов на величину капитализации;

- прогнозирование разворота тренда;

- поддержание стабильного курса акций.

Выделены внешние и внутренние факторы влияющие на капитализацию публичной компании.

Предложен алгоритм приближенного определения разворота тренда, основанный на статистической модели.

Предложены способы по стабилизации резких колебаний акций после проведения размещения акций.