Развитие методов оценки доступности и надежности источников финансирования компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие методов оценки доступности и надежности источников финансирования компаний"

На правах рукописи

Юдина Елена Николаевна

РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ДОСТУПНОСТИ И НАДЕЖНОСТИ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ

КОМПАНИЙ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

г ^ ш гт

Волгоград-2013

005535931

Работа выполнена в федеральном государственном автономном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Волгоградский государственный университет».

Научный руководитель -

Официальные оппоненты:

Ведущая организация -

доктор экономических наук, профессор Гукова Альбина Валерьевна.

Бородин Александр Иванович -

доктор экономических наук, доцент, ФГАОУ ВПО «Национальный

исследовательский университет «Высшая школа экономики» (г. Москва), профессор кафедры экономики и финансов фирмы; Алмосов Александр Павлович -кандидат экономических наук, доцент, ФГБОУ ВПО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации» (Волгоградский филиал), доцент кафедры экономики и финансов.

ФГБОУ ВПО «Тверской государственный университет».

Защита состоится 15 ноября 2013 г. в 10:00 на заседании диссертационного совета Д 212.029.04 при ФГАОУ ВПО «Волгоградский государственный университет» по адресу: 400062, г. Волгоград, пр. Университетский, 100, ауд. 2-05 «В». С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГАОУ ВПО «Волгоградский государственный университет».

Автореферат разослан 14 октября 2013 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

доктор экономических наук, доцент Ирина Дмитриевна Аникина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Высокая периодичность кризисных ситуаций в российской экономике, которые сопровождаются спадом производства, потерей платежеспособности бизнеса, обусловливает необходимость для компании постоянного поиска дополнительных финансовых ресурсов, что, в свою очередь, актуализирует развитие методов оценки доступности и надежности источников финансирования с целью эффективного управления финансовой структурой капитала. Так, чрезмерно низкий уровень доступности большинства источников финансирования для компании может привести к ее неплатежеспособности или отсутствию инвестиций для развития производства, а высокий уровень доступности при низкой надежности финансовых каналов будет препятствовать использованию схем проектного финансирования, что в некоторых случаях может привести к потере компанией денежных средств и негативно повлиять на ожидаемые результаты ее деятельности.

Данные обстоятельства определяют необходимость методического совершенствования оценки доступности и надежности источников финансирования компании в условиях ограниченности финансовых ресурсов и с учетом важности факторов, влияющих на оптимизацию структуры капитала. Применение известного в зарубежной практике методического инструментария обоснования и выбора источников финансирования хозяйствующих субъектов требует его адаптации к российским условиям, отличающимся высокой степенью неопределенности внешней среды бизнеса.

Таким образом, актуальность темы исследования обусловлена необходимостью развития методов оценки доступности и надежности источников финансирования компании, что позволит, во-первых, обосновать адекватные способы выбора источников финансирования, которые учитывают размер компании и жизненный цикл ее развития, во-вторых, разработать

3

методические рекомендации по организации мониторинга доступности и надежности источников финансирования в системе финансового управления компанией.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и методические вопросы обоснования и выбора источников финансирования для компаний активно исследуются зарубежными и российскими учеными.

Анализу особенностей формирования и использования финансовых ресурсов значительное внимание уделили в своих исследованиях такие российские ученые, как А. Алмосов, И. Аникина, И. Балабанов, И. Бланк, Г. Булычева, А. Бородин, А. Гавриленко, А. Грязнова, И. Ивашковская, Л. Игонина, О. Овчинникова, М. Крейнина, М. Лимитовский, Е. Лобанова, Л. Перекрестова, Е. Стоянова, М. Федотова, Л. Филобокова и др., а также зарубежные: 3. Боди, Р. Брейли, Дж. К. Ван Хорн, С. Майерс, Б. Коласс, Ченг Ф. Ли, Р. Мертон, Дж. Муррин, Дж. И. Финнерти, Э. Хелферт, М. Эрхард и др.

В процессе разработки методики доступности и надежности источников финансирования были использованы исследования отечественных экономистов, занимавшихся проблемами финансового анализа и управления структурой капитала компании, таких как А. Бобылева, В. Бочаров, С. Валдайцев, Т. Григорьева, А. Гукова, Д. Ендовицкий, О. Ефимова, А. Киров, В. Ковалев, М. Мельник, А. Мицкевич, Е. Ненашев, В. Нечаев, В. Паламарчук, Р. Сайфулин, Е. Сысоева, Т. Теплова, А. Шеремет и др.; а также труды зарубежных ученых, таких как Л. Бернстайн, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, М. Миллер, П. Милгром, Ф. Модильяни, Дж. Роберте и др.

Значительный вклад в развитие концепции менеджмента, основанного на

ожиданиях, являющейся основой управления финансовой гибкостью и

стабильностью компании, которые в нашей работе составили основу методики

оценки источников финансирования по критериям доступности и надежности,

внесли такие зарубежные авторы как А. Долгофф, Т. Коупленд, А. Смит,

Дж. Сорос и др. Многочисленные труды зарубежного ученого и практика

И. Адизеса, рассматривающего жизненный цикл компании, а также процессы

4

ее управления, повлияли на изучение вопросов взаимосвязи цикличности ее развития и критериев поиска источников финансирования по их доступности и надежности.

Несмотря на значительное количество работ, посвященных исследованию финансовых и инвестиционных решений, и методик выбора источников финансирования, существует необходимость всестороннего изучения принципов, методов, алгоритмов оценки источников финансирования, формирования финансовой стратегии и разработки на этой основе системы мониторинга доступности и надежности источников финансирования в системе финансового управления компанией. Вместе с тем уже полученные результаты научных трудов большинства перечисленных исследователей послужили основой для глубокого изучения методики рационального выбора источников финансирования на основе оценки их доступности и надежности, при использовании которых компания должна быть финансово устойчивой.

Актуальность проблемы, недостаточная разработанность некоторых аспектов и значимость выбора доступных и надежных источников финансирования, сохранения или увеличения показателя финансовой устойчивости компании в нестабильной внешней среде бизнеса определили выбор темы, постановку цели и задач диссертационной работы.

Цель исследования заключается в развитии методов оценки доступности и надежности источников финансирования компании на основе разработки теоретико-методического инструментария выбора финансовых ресурсов с учетом размера и стадии жизненного цикла компании.

Реализация цели исследования предполагает постановку и решение следующих задач, определивших логику и структуру диссертационного исследования:

• реализовать системный подход к изучению совокупности финансовых ресурсов экономических субъектов и выбору источников финансирования хозяйствующих субъектов, позволяющий уточнить сущность

понятий доступности и надежности источников финансирования компаний, а также систематизировать принципы их оценки;

• систематизировать методы привлечения финансовых ресурсов по критерию их доступности для компании с учетом ее размера и стадии жизненного цикла, что позволит выделить исходную совокупность финансовых ресурсов для дальнейшей оценки уровня доступности и надежности источников финансирования компании;

• предложить метод оценки доступности и надежности источников финансирования, учитывающий финансовую гибкость и финансовую стабильность компании;

• разработать алгоритм выбора доступных и надежных источников финансирования для компании определенного размера и соответствующей стадии ее жизненного цикла.

Объектом исследования являются источники финансирования компании.

Предметом исследования выступают финансовые отношения различных субъектов по поводу привлечения финансовых ресурсов для компаний.

Теоретическую и методологическую основу исследования, в которой нашли отражение проблемы поиска источников финансирования и управления капиталом, инструменты привлечения финансовых ресурсов и методы финансирования компании, составляют научные труды как российских, так и зарубежных экономистов. При разработке основных положений исследования, обосновании выводов и предложений использовались публикации по теме исследования в научной периодической печати и материалы научно-практических конференций. Теоретические и практические аспекты диссертационного исследования обусловили необходимость использования субъектно-объектного, статистического, финансового и системного анализа, общенаучных методов (логический и экономический анализ, сравнение, обобщение теоретического и практического материала), экспертных оценок.

Исследование выполнено в соответствии с Паспортом специальности научных работников 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит, часть 1. Финансы, раздел 3. Финансы хозяйствующих субъектов, п. 3.10. Система финансовых ресурсов экономических субъектов, п. 3.20. Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала, п. 3.28. Финансовый менеджмент.

Информационно-эмпирическая база исследования представлена экономическими фактами, установленными на основе анализа данных статистических и финансово-экономических обзоров; материалами научных финансово-экономических изданий; официальными данными Федеральной службы государственной статистики, Центрального Банка Российской Федерации, кредитных организаций; сведениями о финансовой отчетности отдельных компаний; материалами информационной сети Интернет, а также результатами расчетов автора.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Доступность источника финансирования - это совокупность условий и требований к ретроспективному и прогнозному уровням финансовой гибкости и стабильности субъекта, привлекающего финансовые ресурсы. Надежность источника финансирования - это уровень финансовой гибкости и стабильности поставщиков финансовых ресурсов, которые впоследствии и образуют канал финансирования, с учетом ожиданий изменения уровня данных характеристик.

2. Основными принципами оценки доступности и надежности источника финансирования являются: 1) темпоралъностъ -взаимообусловленность совокупности условий и характеристик поставщиков финансовых ресурсов во времени, что обусловливает учет временного аспекта в данной оценке; 2) интегралъностъ - учет совокупности экономических и неэкономических факторов, влияющих на финансовую гибкость и стабильность субъектов финансовых отношений, что влечет необходимость сочетания

методов количественного и качественного анализа системы их финансового управления; 3) транспарентность финансовой документации субъектов финансовых отношений, что предполагает проверку сопоставимости и достоверности информации, на основе которой приходится судить об их нынешнем состоянии и складывающихся тенденциях; 4) вариативность системы показателей, что предполагает произвольный набор показателей, которым придается критериальное значение, в зависимости от целей оценки; 5) необходимость учета рыночных ожиданий относительно финансовой гибкости и финансовой стабильности субъектов финансовых отношений.

3. Каждому экономическому субъекту в зависимости от его размера соответствует определенный набор доступных, но различных по надежности источников финансирования. В целях выбора стратегии финансирования бизнеса целесообразно ключевые методы привлечения финансовых ресурсов (рыночное и долговое финансирование, кредитование, бюджетное финансирование, взаимное финансирование хозяйствующих субъектов, проектное финансирование) классифицировать по признаку доступности в соответствии со стадией жизненного цикла компании, что позволит определить совокупность доступных источников финансирования в зависимости от размера компании.

4. Выбор наиболее приемлемого для компании источника финансирования целесообразно осуществлять на основе оценки интегрального показателя доступности и надежности источников финансирования, учитывающего ожидания относительно прогнозируемого уровня финансовой гибкости и финансовой стабильности, определяющих будущую финансовую устойчивость субъектов финансовых отношений.

5. Оптимизация структуры капитала компании должна быть многокомпонентной, что предполагает дополнение традиционного критерия «максимум стоимости капитала» критерием «максимум доступности и надежности источников финансирования», а также учетом размера и стадии жизненного цикла компании.

Научная новизна полученных результатов диссертационного исследования состоит в следующем:

- дополнено содержание понятий доступности и надежности источников финансирования компании характеристиками финансовой гибкости и финансовой стабильности, что позволяет адаптировать методы выбора источников финансирования для компаний, различных по размерам и стадиям жизненного цикла развития;

- систематизированы принципы оценки доступности и надежности источников финансирования компании (темпоральность, интегральность, транспарентность, вариативность, учет рыночных ожиданий), что развивает теоретические положения финансового менеджмента в части управления финансовыми ресурсами;

- введен дополнительный признак доступности в классификацию методов привлечения финансовых ресурсов (рыночное и долговое финансирование, кредитование, бюджетное финансирование, взаимное финансирование хозяйствующих субъектов, проектное финансирование) в соответствии со стадией жизненного цикла компании и ее размером, который позволяет выделить совокупность финансовых ресурсов для проведения оценки доступности и надежности источников финансирования;

- разработан метод расчета интегрального показателя доступности и надежности источников финансирования, заключающийся в балльной оценке уровней финансовой гибкости и финансовой стабильности субъектов финансовых отношений, который позволяет обеспечить многофакторную оценку приемлемости финансового ресурса для компании;

- предложен алгоритм выбора доступных и надежных источников финансирования для формирования оптимальной структуры капитала на соответствующей стадии жизненного цикла компании, что позволило обосновать комбинацию финансовых решений в условиях недостаточной доступности и недостаточной надежности источников финансирования компании.

Теоретическая и практическая значимость результатов диссертационного исследования состоит в разработке научных положений, выводов и рекомендаций по выбору источников финансирования в системе финансового управления посредством оценки доступности и надежности источников финансирования и возможности их использования для повышения финансовой устойчивости компании. Полученные в исследовании результаты могут быть учтены менеджерами и финансовыми службами компании при совершенствовании и разработке системы мониторинга доступности и надежности источников финансирования для обеспечения стабильного финансирования и устойчивого развития компании. Результаты диссертационного исследования могут найти применение в учебном процессе при преподавании дисциплин «Финансовый менеджмент», «Инвестиционный менеджмент», «Корпоративные финансы».

Апробация результатов работы. Основные авторские теоретические положения докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях студентов и молодых ученых Волгоградского государственного университета (2005-2010 гт.), X и XI региональных конференциях молодых исследователей Волгоградской области (2006 г., 2007 г.), международной научно-практической конференции «Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России» (восьмое заседание, г. Воронеж, 2012 г.). Полученные результаты исследования используются в рамках образовательной программы магистратуры по направлению «Финансы и кредит» Волгоградского государственного университета при чтении дисциплины «Стратегический финансовый менеджмент», «Прикладные корпоративные финансы», а также на программах дополнительного профессионального образования Волгоградского государственного университета при изучении курсов «Основы финансового управления», «Оперативно-тактический финансовый менеджмент».

Публикация результатов исследования. По теме диссертационного

исследования опубликовано 10 научных работ общим объемом авторского

10

текста 2,76 п.л., в том числе 4 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Структура диссертационной работы предопределена целью, поставленными задачами и подчинена общей логике исследования. Работа состоит из введения, трех глав, включающих шесть параграфов, заключения, списка использованных библиографических источников, приложений. Работа изложена на 157 страницах, содержит 4 рисунка и 21 таблицу.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, обозначена степень разработанности проблемы, определены цель и задачи, предмет и объект исследования, раскрыты научная новизна, теоретическая и практическая значимость, апробация полученных результатов исследования.

В первой главе «Финансовые ресурсы компании как объект ее финансового управления» уточнена сущность понятий доступности и надежности источников финансирования, определены принципы их оценки.

Во второй главе «Методические аспекты оценки доступности и надежности источников финансирования» выделена наиболее вероятная совокупность доступных источников финансирования для компании с учетом ее размера и стадии жизненного цикла, разработана методика оценки доступности и надежности источников финансирования.

В третьей главе «Методические рекомендации по выбору источников финансирования компании в системе финансового управления» предложен алгоритм выбора источников финансирования на основе оценки их доступности и надежности, обосновано проведение мониторинга источников финансирования на основе предложенной балльной оценки.

В заключении обобщены результаты диссертационного исследования, сформулированы выводы и рекомендации научного и практического характера.

В приложении содержится бухгалтерская отчетность анализируемой компании.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ

НА ЗАЩИТУ

Экономическая сущность понятий «доступность» и «надежность» источника финансирования и их характеристики. Исследования показывают, что при выборе финансовых ресурсов и обосновании источников финансирования, как правило, руководствуются результатами расчета таких традиционных финансовых коэффициентов, как коэффициент автономии (отношение собственного капитала к валюте баланса (оптимальное соотношение 0,33)), плечо рычага (отношение заемного и собственного капитала (оптимального соотношение 1,0)) и оценкой таких критериев, как максимум чистой прибыли на одну обыкновенную акцию (для долгосрочных источников) и минимум издержек финансирования (для краткосрочных источников). Но данные коэффициенты и их критериальные значения не учитывают характеристики каналов финансирования, что иногда приводит к противоречивым выводам, полученным в результате применения теоретических моделей оптимизации структуры капитала, и неоптимальным результатам в финансово-хозяйственной деятельности компании. Данный факт обуславливает необходимость уточнения и дополнения количества факторов, влияющих на решения в сфере финансового управления компании.

Исходя из предпосылки, что выбор источников финансирования компании определяется рядом факторов, такими как: доступность источников финансирования, объем необходимых финансовых ресурсов, соответствующих масштабу деятельности компании (транснациональные компании, организации крупного, среднего, малого бизнеса, микропредприятия), и надежность поставщиков финансовых ресурсов, которые являются ключевыми при управлении структурой источников финансирования, в работе сделан вывод: при управлении структурой капитала компании на стадии выбора и обоснования источников финансирования целесообразно учитывать результаты оценки их доступности и надежности.

Традиционно под «доступностью» финансовых ресурсов для компании понимаются только условия предоставления финансовых ресурсов субъектами финансирования без учета их воздействия на ее финансовое состояние в перспективе. С позиции автора, доступность целесообразно рассматривать шире, в контексте менеджмента, основанного на ожиданиях доходности компании внешними экономическими субъектами (Expectations Based Management - ЕВМ), что позволяет учесть последствия принятых финансовых решений на будущее финансовое состояние бизнеса.

Таким образом, доступность финансового ресурса представляет собой совокупность условий и требований к ретроспективному и прогнозному уровням финансовой гибкости и стабильности субъекта, привлекающего финансовые ресурсы. Доступные виды финансовых ресурсов для компании можно выявить в зависимости от уровней ее финансовой гибкости и стабильности, учитывая прогнозные значения этих показателей в их взаимосвязи.

Оценка доступности как первичного критерия выбора финансового ресурса для компании, который является комплексным показателем, включает в себя оценку множества факторов, которые определяют реальную возможность привлечения из конкретного источника финансирования. Прогнозные показатели оценки уровней финансовой гибкости и стабильности компании являются, как правило, решающим фактором для субъекта, принимающего решение о предоставлении финансирования компании, поскольку определяют ожидания кредиторов, инвесторов, предоставляющих финансовые ресурсы.

Оценка надежности источника финансирования представляет собой совокупность условий и требований со стороны субъекта-получателя финансирования к субъекту, предоставляющему финансовые ресурсы. Следовательно, надежность источника финансирования как критерий отбора финансового канала характеризует уровни финансовой гибкости и стабильности поставщиков финансовых ресурсов (кредитора, инвестора и т.п.), которые впоследствии и образуют канал финансирования. Характеристиками

13

надежности каналов финансирования являются: условия сотрудничества, барьеры входа и выхода из канала, репутация участников канала, отношения между участниками канала и др. Канал финансирования должен обеспечивать компании финансовые ресурсы в требуемых ему объемах, в необходимое время, на определенный срок и на определенных условиях. Помимо оценки надежности экономических субъектов финансовых отношений, анализ каналов финансирования включает в себя оценку технологии финансирования как совокупности организационных мер, операций, процедур (регламентов), направленных на оказание финансовых услуг, информационных технологий и технических средств, которые обеспечивают получение финансовых ресурсов. Цель использования канала — обеспечение потока финансовых ресурсов с заданными характеристиками между инвесторами и получателями финансовых ресурсов.

Высокие уровни финансовой гибкости и стабильности компании с устойчивой динамикой превышения их прогнозных значений над ретроспективными показателями способствуют расширению количества доступных источников финансирования для компании со стороны кредиторов и инвесторов, а превышение прогнозных значений уровней финансовой гибкости и стабильности инвестора (или кредитора) характеризует финансовый канал как надежного поставщика необходимого объема финансовых ресурсов в определенные сроки. В совокупности положительные характеристики доступности и надежности источников финансирования способствуют принятию решения о целесообразности привлечения того или иного финансового ресурса на оговоренных в договоре условиях.

В работе показано, что финансовому менеджменту компаний необходимо

стремиться к увеличению ожидаемой доходности над фактической,

рациональному управлению структурой финансовых ресурсов в сочетании с

многофакторной оценкой доступности и надежности источников

финансирования. Соблюдая вышеперечисленные условия, компания получает

возможность расширять каналы финансирования и спектр доступных

14

финансовых ресурсов, обеспечивая тем самым достаточное количество ресурсов для устойчивого развития бизнеса.

Принципы оценки доступности и надежности источников финансирования. Доступность и надежность источников финансирования являются комплексными показателями, включающими в себя оценку множества факторов, которые определяют реальную возможность привлечения определенного финансового ресурса. Наиболее полная и достоверная оценка этих показателей базируется на совокупности следующих принципов: темпоральность, интегральность, транспарентность, вариативность системы показателей и необходимость учета рыночных ожиданий.

Учет временного аспекта в оценке доступности и надежности источников финансирования компании основывается на принципе темпоральности, который представляет собой совокупность условий финансирования и характеристик поставщиков финансовых ресурсов во времени. Темпоральность характеризуется чувствительностью ко времени, а именно реакцией субъектов-получателей финансовых ресурсов на изменения во времени условий их предоставления и экономических и неэкономических характеристик субъектов, предоставляющих финансовые ресурсы.

Принцип интегральности доступности и надежности источников финансирования должен учитывать оценку как экономических (процентные ставки, уровень инфляции, налоговые ставки, учетная политика компании, состояние финансового рынка, финансово-правовые ограничения и др.), так и неэкономических факторов (политические, социально-культурные), которые влияют на финансовую гибкость и стабильность субъектов финансовых отношений и обуславливают необходимость сочетания методов количественного и качественного анализа системы их финансового управления.

Следующим принципом оценки критериев доступности и надежности источников финансирования является принцип транспарентности финансовой документации субъектов финансовых отношений. Транспарентность предполагает проверку сопоставимости и достоверности информации, на

15

основе которой делают оценку текущего состояния экономических субъектов и формируются рыночные ожидания. Поставщики финансовых ресурсов, анализируя информацию, предоставленную субъектами-получателями финансовых ресурсов, обращают внимание на ее сопоставимость и достоверность, таким образом проверяя заемщика/дебитора на рискованность планируемой сделки и определяя степень доступности финансовых ресурсов для данных получателей. Со стороны субъектов-получателей также целесообразно оценивать поставщика по принципу транспарентности финансовой документации для определения его надежности. Подобная оценка транспарентности документации может составлять значительную долю в трансакционных издержках привлечения финансовых ресурсов. Так, например, зарубежные банки предъявляют максимально жесткие требования к заемщику. Затраты на подготовительные процедуры могут составить до 500 тыс. долл., что может привести к значительному увеличению эффективной ставки; в российских отделениях зарубежных банков требования к заемщикам жесткие, но процедуры проверки клиента немного проще; в крупных российских банках требования к заемщикам формализованные, но, как отмечают эксперты, не очень жесткие, а вот уже в средних и небольших российских банках для получения кредита достаточно представить качественный бизнес-план и иметь хорошую деловую репутацию. Таким образом, затраты на стадии оценки транспарентности финансовых документов зависят от канала финансирования и при определенных обстоятельствах могут существенно повлиять на доступность финансового ресурса для компании.

Оценивая источники финансирования по их доступности и надежности, необходимо учитывать принцип вариативности системы показателей. Реализуется данный принцип посредством оценки показателей финансовой гибкости и финансовой стабильности как поставщиков, так и получателей финансовых ресурсов. Набор показателей может быть произвольным, в зависимости от целей оценки. Присваивая критериальные значения системе

показателей, можно сделать экспертную оценку доступности и надежности источников финансирования.

Исследования показывают, что оценка, основанная только на ретроспективной информации, не отражает вероятность возможных изменений и перспектив в развитии субъектов финансовых отношений. Необходимость учета рыночных ожиданий относительно финансовой гибкости и финансовой стабильности субъектов финансовых отношений является важным принципом оценки доступности и надежности источников финансирования. Сопоставив совокупность фактических критериальных значений системы показателей с наиболее вероятными событиями в будущем, можно сделать вывод, что превышение или сохранение на прежнем уровне показателей финансовой гибкости и финансовой стабильности является определяющим при оценке доступности и надежности, так как позволяет учесть последствия принятых финансовых решений на будущее финансовое состояние бизнеса.

Оценка доступности и надежности источников финансирования, основанная на применении принципов темпоральности, интегральности оценки экономических и неэкономических факторов, транспарентности финансовой документации, учета вариативности системы показателей и рыночных ожиданий, позволяет повысить достоверность и точность аналитических расчетов при измерении уровня данных показателей путем комплексной оценки влияющих на них факторов, что, в конечном счете, способствует выбору финансовых ресурсов с учетом их влияния на финансовое состояние компании в перспективе.

Систематизация финансовых ресурсов по признаку доступности для различного уровня компаний. Традиционно доступность финансовых ресурсов для компании рассматривается путем сравнения стоимости привлечения финансовых ресурсов и уровня ее платежеспособности без учета размера и жизненного цикла развития, что является немаловажным упущением. Стадии жизненного цикла компании характеризуются постепенным накоплением количественных и качественных изменений в ее деятельности,

17

что, безусловно, отражается на уровнях ее финансовой стабильности и финансовой гибкости и определяет совокупность доступных для компании финансовых ресурсов. В результате анализа распространенных ситуаций в бизнесе на российском рынке данные характеристики позволяют выделить наиболее вероятную совокупность доступных источников финансирования для компании, с учетом ее размера и стадии жизненного цикла (табл. 1).

Таблица 1 показывает, что практически весь спектр финансовых ресурсов доступен только крупным отечественным компаниям, а малые и средние региональные компании, как правило, вынуждены ограничиваться собственными средствами, кредитами банков, взаимным финансированием хозяйствующих субъектов, что, в свою очередь, становится альтернативой краткосрочному беспроцентному займу. При условии успешного развития бизнеса, т.е. преодоления самых ранних стадий жизненного цикла компании, и при соответствии определенным условиям доступны бюджетное финансирование и система грантов. Однако бюджетное финансирование становится доступным для микропредприятий (индивидуальных предпринимателей) на стадии роста в виде получения государственной услуги (субсидирования) по содействию самозанятости безработных граждан Российской Федерации.

Для микропредприятий сегодня, как правило, доступны только системы микрофинансирования, т.к. согласно внутренней политике и располагаемым полномочиям большинство банков кредитуют от 1 млн. руб., при этом предъявляются некоторые требования как по финансовому положению заемщика, так и по предоставлению залога, которые затрудняют микропредприятиям выполнение данных условий. Коммерческие банки, которые реализуют программы по кредитованию микропредприятий, зачастую предлагают кредиты под более высокие процентные ставки (средняя ставка составляет 16 % годовых), что ограничивает доступность данного источника финансирования доходностью операций микропредприятий.

Таблица 1

Доступность источников финансирования в зависимости от стадий жизненного цикла и размера компании

Стадии жизненного цикла Стратегическая цель привлечения финансовых ресурсов Доступность источников финансирования для компаний различного уровня

Микро Малые Средние Крупные

Собственные средства Заемные средства Собственные средства Заемные средства 1 Собственные средства Заемные средства Собственные средства Заемные средства

Рост «Вынашивание» идеи бизнеса; налаживание производственного и сбытового процессов; увеличение рыночной доли; оптимизация организационной структуры с целью более эффективного ведения хозяйственной деятельности сд ВФ, КК, ДК, БФ, ВчФ, МФ сд, АК, Г ВФ, КК, ДК, ВчФ, БФ, ПФ, Ф, Л СД, АК, Г ВФ, КК, ДК, БФ, ВчФ, ПФ, Д Ф СД, АК, Г ВФ, КК, ДК, л, ф, БФ, ПФ, ФР

Расцвет и стабильность Максимизация прибыли через максимизацию рынка; поддержание достигнутого уровня развития сд ВФ, КК, БФ, л, МФ, ВчФ, ДК сд, АК, Г ВФ, КК, ДК, БФ, л, ф, ВчФ СД, АК, Г ВФ, КК, ДК, ф, Л, ВчФ, ПФ сд, АК, Г ВФ, КК, ДК, ф, л, ПФ, ФР

Спад Экстенсивное развитие, в т.ч. за счет поглощения более молодых компаний; решение внутренних (структурных) конфликтов; усиление контроля внутренней организации процессов, но не их эффективности сд ВФ, КК, ДК сд ВФ, КК, ДК, л, Ф СД ВФ, КК, ДК, Л, ф, ПФ сд, АК ВФ, КК, ДК, л, ПФ, ФР

Примечания: 1) СД - собственный доход; АК - акционерный капитал; ВФ -взаимное финансирование хозяйствующих субъектов; КК - краткосрочное кредитование; ДК - долгосрочное кредитование; БФ - бюджетное финансирование; Л - лизинг; Г - грант; Ф -факторинг; ФР - рыночное и долговое финансирование; ПФ - проектное финансирование, ВчФ - венчурное финансирование, МФ - микрофинансирование.

2) Полужирным курсивом показана малая доступность источника финансирования.

Относительно новая форма привлечения денежных средств, но уже достаточно распространенная - это факторинг. Для компаний малого, среднего и крупного бизнеса факторинг доступен при наличии стабильных дебиторов. Как правило, факторинг недоступен на стадиях роста и спада. Более доступным факторинг становится на стадии расцвета и стабильности, где является одним из вариантов устранения кассовых разрывов для малых, средних и крупных компаний, поскольку для стадии расцвета и стабильности характерно наличие тенденции авансовых поставок продукции с длительной отсрочкой платежа и большого количества дебиторов, как крупных, так и мелких.

Формально лизинг доступен всем уровням экономических субъектов, готовым вносить первоначальный взнос для приобретения транспорта или оборудования, способным застраховать приобретаемые средства, однако наибольшая вероятность привлечения данного источника финансирования для компании наблюдается на стадии расцвета и стабильности.

Венчурное финансирование доступно для микропредприятий и малых компаний на стадии роста, когда компании находятся на этапе разработки бизнес-идей и начальной стадии развития, а также на стадии расцвета, когда венчурные инвесторы вкладывают финансовые ресурсы в дальнейшее развитие компании, которая уже завоевала успех на рынке. Для средних компаний венчурное финансирование становится наиболее доступным на стадии расцвета и стабильности.

Проектное финансирование, как правило, доступно для средних и крупных компаний под идею, инвестиционный проект. Осуществление данного вида финансирования является затратным и трудоемким, так как финансирование является долгосрочным, возврат средств связан с успешностью реализации проекта, риски распределены между всеми участниками проекта. Вероятность привлечения данного вида финансирования увеличивается на стадии расцвета и стабильности; на стадии спада проектное финансирование является менее привлекательным, так как на этой стадии жизненного цикла компании стараются поддерживать уровень достигнутых

20

результатов, а не брать на себя дополнительные риски инновационных проектов.

Привлечение на фондовом рынке доступно исключительно крупным отечественным компаниям, причем на стадиях роста, расцвета и стабильности, спада, а также имеющим соответствующие финансовые показатели, прозрачность предоставляемых данных и возможность оплатить высокие трансакционные издержки.

Методика оценки доступности и надежности источников финансирования. При выборе источников финансирования оценку их доступности и надежности целесообразно проводить в контексте ожиданий будущей доходности бизнеса, поскольку в долгосрочной перспективе при воздействии на уровни финансовой гибкости и финансовой стабильности экономического субъекта недостаточно управления его финансовой структурой капитала, а требуется учет интересов финансовых и нефинансовых стейкхолдеров. Исходя из выше представленных определений доступности и надежности источников финансирования, оценку уровня доступности предлагаем определять комплексной оценкой финансовой гибкости и финансового стабильности, что позволит сформировать адекватные ожидания инвестора (или кредитора) относительно уровней финансовой гибкости и стабильности компании (заемщика). Надежность финансового канала предполагает оценку финансовой гибкости и финансовой стабильности поставщика финансовых ресурсов с позиции их получателя в целях выбора устойчивого (надежного) канала финансирования.

Выбор приемлемого для компании источника финансирования целесообразно осуществлять на основе оценки интегрального показателя доступности и надежности источников финансирования, учитывающего ожидания относительно прогнозируемых уровней финансовой гибкости и стабильности субъектов финансовых отношений и гармонизации их финансовых интересов. Прогнозное значение уровней финансовой гибкости и

финансовой стабильности сторон определяется на основе экспертной (балльной) оценки в заданном диапазоне за 3 календарных года.

Расчет интегрального показателя доступности и надежности источников финансирования осуществляется следующим образом: определяются ожидаемые показатели доступности и надежности субъектов финансовых отношений, по результатам которых формируется балльная оценка индикаторов доступности (ГБр) и надежности источников финансирования в диапазоне от 0,00 до 15,00. Присвоение минимального и максимального балла зависит от степени соответствия перечисленным факторам: при несоответствии значение показателя принимает нулевое значение, при частичном совпадении - минимальное или среднее значение, при полном -максимальное. Затем рассчитывается интегральный показатель доступности и надежности источников финансирования (табл. 2) по формуле:

ГО/м = ГБр + FS.s:.

Максимально допустимое значение интегрального показателя составляет 30,00 баллов, минимально допустимое - 7,50 баллов. В зависимости от полученного значения интегрального показателя уровень доступности и надежности источника финансирования компании можно отнести к одному из следующих: 1) 7,50-14,90 - низкий; 2) 15,00-24,90 - средний; 3) 25,00-30,00 -высокий. Анализ интегрального показателя доступности и надежности источника финансирования в зависимости от рассчитанного уровня показателя позволяет сделать вывод о приоритете выбора исследуемого источника финансирования при попадании в уровни средней и высокой доступности и надежности источников финансирования. Результаты, не попадающие в предлагаемый диапазон балльной оценки, предлагается не рассматривать, т.к. они характеризуют недоступность и ненадежность источника финансирования.

Алгоритм выбора источников финансирования. Анализировать совокупность финансовых ресурсов и определять степень доступности и надежности источников финансирования предлагается с использованием алгоритма (рис.) выбора источников финансирования компании, учитывающего

22

Таблица 2

Интегральный показатель доступности и надежности источников финансирования

Фактор доступности FSp FSp Фактор надежности FSs FSs

min тах min тах

Финансовая гибкость: 3,75 7,50 Финансовая гибкость: 3,75 7,50

- положительная динамика 0,75 1,50 - наличие личного контакта 0,94 1,88

коэффициента экономической и опыта работы с

добавленной стоимости (EVA); контрагентом;

- положительная динамика 0,75 1,50 - размер компании 0,94 1,88

разности между фактической и поставщика финансовых

ожидаемой экономической ресурсов;

добавленной стоимости (ЕВМ);

- положительная динамика - положительная динамика

рентабельности активов (ROA); 0,75 1,50 рентабельности активов 0,94 1,87

кредитора (ROA);

- положительная динамика - положительная динамика

рентабельности продаж (ROS); 0,75 1,50 рентабельности 0,93 1,87

собственного капитала

(ROE)

- положительная динамика

рентабельности 0,75 1,50

инвестированного капитала

(ROIC)

Финансовая стабильность: 3,75 7,50 Финансовая 3,75 7,50

стабильность:

- уровень финансовой 0,94 1,88 - уровень финансовой 1,25 2,50

безопасности компании- безопасности канала

заемщика (экспертная оценка); финансирования

(экспертная оценка);

- уровень деловой репутации 0,94 1,88 - уровень деловой 1,25 2,50

компании-заемщика (проверка репутации канала

на мошенничество, судимость финансирования (проверка

собственников на мошенничество,

бизнеса/менеджмента отсутствие у канала

компании) финансирования нарушений

- (экспертная оценка); законодательства, имидж

компании) (экспертная

оценка);

- положительная динамика 0,94 1,87 - положительная динамика 1,25 2,50

текущей платежеспособности текущей

(Кт.пл.); платежеспособности

(Кт.пл.)

- наличие ликвидных объектов, 0,93 1,87

которые можно передать в залог

и/или поручительства и/или

гарантий и/или другое

ИТОГО 7,50 15,00 7,50 15,00

оценку уровня доступности и надежности источников финансирования на соответствующей стадии жизненного цикла компании.

Анализ условий предоставления финансовых ресурсов в работе предлагается дополнить оценкой их доступности при изменении структуры капитала компании. При выявлении низкой доступности финансовых ресурсов компания прибегает к поиску вариантов решения вопросов: изменения объема финансовых ресурсов или условий залогового обеспечения, погашения обязательств (сроков, величины начисляемой пени и других штрафных санкций), конверсии обязательств в принципиально иной вид задолженностей (например, обмен дебиторской задолженности на акции или доли участия в уставном капитале компании-должника) или поиск новых финансовых ресурсов.

Сформировав совокупность доступных финансовых ресурсов для компании, переходим к оценке надежности поставщиков финансовых ресурсов - финансовых каналов. Если в процессе анализа компания не превысила минимальный порог FSs, то надежность канала финансирования вызывает сомнение, соответственно необходимо перейти к поиску нового финансирующего субъекта, что приведет к необходимости оценки финансовых условий уже нового субъекта. При приемлемом уровне доступности и надежности источника финансирования переходим к расчету интегрального показателя доступности и надежности (^/м), значение которого поможет выбрать максимально доступные и надежные источники финансирования для компании.

Алгоритм выбора источников финансирования послужил основой системы мониторинга доступности и надежности источников финансирования. Проведение мониторинга способствует наиболее оптимальному и последовательному исследованию эффективности финансовых ресурсов, что позволит правильно выбрать источники финансирования и сохранить

7,50<ХТ=1^<14,90

Рис. Алгоритм выбора источников финансирования

финансовую устойчивость. Мониторинг доступности и надежности источников финансирования представляет собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики и внесения корректировок в финансовую политику компании; его реализация приводит к повышению финансовой устойчивости компании. Мониторинг позволяет учесть влияние, которое оказывают источники финансирования на финансовую гибкость и стабильность компании, роль субъектов-поставщиков финансовых ресурсов в принятии финансово-инвестиционных решений, а также оперативно осуществлять наблюдение, диагностику и производить корректировку принимаемых решений.

Основная роль мониторинга доступности и надежности источников финансирования заключается в отслеживании качественных и количественных изменений факторов, значительно влияющих на изменение финансовой гибкости и стабильности компании, а также оценке степени их влияния на данное изменение. Мониторинг доступности и надежности источников финансирования способен обеспечить гибкость управления финансовыми ресурсами в целях минимизации рисков компании, адаптации к изменению условий функционирования окружающей среды и совокупности факторов, влияющих на компанию. Организация системы мониторинга предполагает выполнение следующих задач: 1) оценку эффективности привлечения финансовых ресурсов для компании; 2) разработку мероприятий по корректировке финансовой политики с целью повышения финансовой устойчивости компании-получателя финансовых ресурсов, что увеличивает доступность финансовых ресурсов и расширяет перечень надежных каналов финансирования.

Таким образом, мониторинг доступности и надежности источников финансирования позволяет на ранней стадии выявить проблемы, возникающие при выборе компанией финансовых ресурсов, использование которых может способствовать повышению результативности деятельности компании. Полученная в ходе мониторинга информация позволяет найти и оценить оптимальные способы финансирования, прогнозировать финансовую гибкость

26

и стабильность компании, выявить проблемы, препятствующие финансовой устойчивости компании, а также взаимодействовать с кредитными институтами, органами государственной власти и другими субъектами, связанными с предоставлением финансовых ресурсов и осуществлением инвестиционной деятельности.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах и изданиях, рекомендованных ВАК

1. Юдина, E.H. Оценка доступности и надежности источников финансирования компании [Текст] / E.H. Юдина // Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 3. Экономика. Экология. - 2013 - Вып 1 (18). - С. 181-186 (0,37 п.л.).

2. Юдина, E.H. Влияние стадий жизненного цикла компании на источники ее финансирования [Текст] / E.H. Юдина // Финансы и бизнес -2013.-№ 1,-С. 100-107(0,64 п.л.).

3. Гукова, A.B., Киров, A.B., Юдина, E.H. Система управления финансовой устойчивостью фирмы в инновационной экономике [Текст] / A.B. Гукова, A.B. Киров, E.H. Юдина // Финансовая аналитика: проблемы и решения. -2012. - № 37 (127). - С. 2-7 (0,60 п.л./0,20 п.л.).

4. Юдина, E.H. Особенности управления структурой источников финансирования российских предприятий [Текст] / E.H. Юдина // Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 3. Экономика. Экология.-2011.-Вып. 1 (18).-С. 160-164 (0,42 п.л.).

Статьи и тезисы докладов в других изданиях

5. Юдина, E.H. Критерии выбора источников финансирования российских компаний [Текст] / E.H. Юдина // Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России: сборник статей международной научно-практической конференции (восьмое заседание) (6-7 декабря 2012). - Воронеж : Издательско-полиграфический центр «Научная книга», 2013. - С. 537-543 (0,30 п.л.).

6. Юдина, E.H. Мониторинг эффективности управления структурой капитала [Текст] / E.H. Юдина // Управление развитием социально-экономических систем : сборник научных трудов молодых ученых. - Ульяновск : УлГТУ, 2011. - С. 287-292 (0,26 п.л.).

7. Юдина, E.H. Управление структурой источников финансирования капитала российских предприятий [Текст] / E.H. Юдина // Материалы научной

сессии, г. Волгоград, 26-30 апреля 2010 г. Вып. 4. Мировая экономика и финансы. - Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2010. - С.217-220 (0,11 пл.).

8. Юдина, E.H. Влияние инфляции на инвестиционную деятельность [Текст] / E.H. Юдина // XI региональная конференция молодых исследователей Волгоградской области. Вып. 1. Экономика и финансы. - Волгоград : Изд-во

ВолГУ, 2007. - С. 206-207 (0,26 пл.). w о

9. Юдина, E.H. Инвестиционный фактор развития российской экономики [Текст] / E.H. Юдина // X региональная конференция молодых исследователей Волгоградской области. Вып. 1. Экономика и финансы. -Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2006. - С. 219-221 (0,1 пл.).

10. Юдина, E.H. Инвестиционный потенциал экономики России [Текст] / E.H. Юдина // Материалы Научной сессии, г. Волгоград, 18-24 апреля 2005 г. Вып. 4. Мировая экономика и финансы. - Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2005. - С. 103-106 (0,1 пл.).

Подписано в печать 11.10 2013 г. Формат 60x84/16. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Усл. печ. л. 1,3. Тираж 130 экз. Заказ 203.

Издательство Волгоградского государственного университета. 400062 Волгоград, просп. Университетский, 100. E-mail: izvolgu@volsu.ru