Методы управления рисками при организации проектного финансирования в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Методы управления рисками при организации проектного финансирования в России"

¥

I На правах рукописи

Абрамов Денис Владимирович О О 3

МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ ПРИ ОРГАНИЗАЦИИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

г

с г"

"П

.1

Иваново-2009

003481674

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Ивановский государственный химико-технологический университет»

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Соколов Юрий Анатольевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, доцент Клочкова Наталия Владимировна

кандидат экономических наук, доцент Чистякова Юлия Александровна

Ведущая организация

ГОУ ВПО «Костромской государственный технологический университет»

Защита состоится «21» ноября 2009 года в 12 часов на заседании Диссертационного совета Д 212.063.04 при ГОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» по адресу: 153000, г. Иваново, пр. Ф. Энгельса, д. 7, Г-101.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» по адресу: 153000, г. Иваново, пр. Ф. Энгельса, д. 10.

Автореферат разослан <у&3> _ 2009 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Н.В. Балабанова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В российских условиях дефицита инвестиционных ресурсов поиск новых, инновационных способов финансирования является достаточно важной проблемой. В связи с этим развитие проектного финансирования и возможности его практического применения в России являются весьма актуальными.

Несмотря на все преимущества, потребности и возможности использования проектного финансирования, российский опыт ограничен как в плане научного представления, так и практической реализации соответствующих проектов. Однако достаточно эффективное и позитивное развитие проектного финансирования наблюдалось до 2009 года в сфере строительства объектов недвижимости в России.

Необходимо учитывать, что проектное финансирование как способ финансирования инвестиционного проекта широко развит и применяется на Западе. Поэтому крайне важной является проблема адаптации осуществления проектного финансирования для российских условий.

При этом на первое место для участников проектного финансирования (в основном финансирующих проект) встает вопрос об оценке и распределении рисков между всеми его участниками.

Поиск эффективных форм финансирования проектов при строительстве объектов недвижимости также определил потребность в совершенствовании проектного финансирования.

Степень научной разработанности темы исследования. Теоретические и практические аспекты сущности проектного финансирования освещены в работах отечественных и зарубежных авторов.

Среди отечественных ученых, внесших вклад в развитие теории и практики проектного финансирования в России, следует отметать: В.Ю. Катасонова, Д.С. Морозова, А.Э. Баринова, В.Н. Шенаева, И.И. Мазура, Я.С. Мелкумова, И.И.Родионова, Б. С. Ирниязова, И.В.Сергеева и др.

Среди зарубежных ученых можно выделить Э.Р. Йескомба, П.К. Невитга, Г.Д. Винтера, Ф. Бенуа, Г. Сингха, П.Р. Вуда и др.

Однако, несмотря на достаточный уровень теоретического обоснования проектного финансирования, наблюдается неоднозначные формулировки данного понятия. Также отметим, изменение с течением времени представления о данном

з

способе финансирования. В работах отечественных авторов нет однозначного мнения относительно четких признаков проектного финансирования, что затрудняет определение отличий от других инструментов финансирования инвестиционных проектов. Проектное финансирование не получило целостного отражения в работах отечественных и зарубежных авторов как четкого процесса его осуществления на всех стадиях реализации проекта.

Значимость всего комплекса теоретических и практических проблем формирования отечественного проектного финансирования, а также их недостаточная разработанность и высокий уровень доходности в строительной отрасли обусловили выбор темы диссертационного исследования, постановку ее цели и основных задач.

Область исследования соответствует пункту 3.8. «Формирование эффективной системы проектного финансирования» Паспорта ВАК по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Объектом исследования выступает проектное финансирование на примере строительства объектов коммерческой недвижимости.

Предметом исследования - процесс осуществления проектного финансирования через управление рисками.

Цель исследования состоит в формировании методов управления рисками проектного финансирования способствующих повышению инвестиционной активности субъектов хозяйствования и организации финансирования инвестиций.

Достижение поставленной цели потребовало решение следующих задач, отражающих общую логику исследования:

— изучить сущность термина «проектное финансирование», применяемого отечественными и зарубежными авторами;

— рассмотреть основные характеристики проектного финансирования: участники, признаки, принципы, преимущества и особенности;

— проанализировать процесс осуществления проектного финансирования;

— определить возможные источники средств для осуществления проектного финансирования;

— оценить возможный минимальный объем денежных средств, направляемых на строительство объектов недвижимости в России с использованием проектного финансирования,

— исследовать риски проектного финансирования;

— изучить методы управления рисками при организации проектного финансирования;

— проанализировать условия для реализации проектного финансирования при влиянии экономического кризиса;

— рассмотреть перспективы развития проектного финансирования в России.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов, связанные с проблематикой осуществления проектного финансирования, инвестиционной деятельностью, управлением рисками, привлечением финансирования и управления проектами, законодательные акты, периодические издания, научные и статистические сборники, публикации в сети «Интернет».

В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: анализ, обобщение и систематизация научных данных, сравнение, метод экспертных оценок.

Информационной базой исследования послужили данные Федеральной службы государственной статистики, аналитические исследования в области финансирования инвестиционных проектов, а также официальные документы и результаты собственных расчетов и проведенных исследований.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке научно-теоретических положений и методических рекомендаций по повышению надежности организации проектного финансирования через управление рисками.

Научная новизна подтверждается следующими научными результатами, выносимыми на защиту:

1. Уточнено понятие «проектное финансирование», которое отличается от известных выделением пяти ключевых признаков, а именно использование различных инструментов финансирования инвестиционных проектов, обеспечение будущими денежными потоками от реализации проекта и активами проектной компании, создание обособленной проектной компании, реализация многосторонней и многосвязной системы распределения рисков между различными участниками проекта,

адекватная обеспеченность собственным капиталом проектной компании за счет средств инициаторов и спонсоров проекта.

2. Разработан механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости с выделением признаков, принципов, преимуществ и недостатков проектного финансирования, проведена систематизация основных источников инвестиционных ресурсов.

3. Уточнен процесс осуществления проектного финансирования, с точки зрения более полного субъектного взаимодействия, а также формирования и использования как прямых, так и сопутствующих фондов денежных средств на всех этапах реализации инвестиционного проекта на примере строительства объектов коммерческой недвижимости.

4. Предложена классификация рисков по критерию принадлежности к каждой стадии реализации инвестиционного проекта, возникающих при организации проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости, определены подходы к управлению каждой из выделенных групп рисков и обоснованы рекомендации для кредиторов по их минимизации, в связи с их участием в организации проектного финансирования.

5. Разработана методика качественной оценки и распределения рисков, отличающаяся от существующих многосубъектной оценкой с поэтапным управлением рисками для достижения их соответствия критериям финансирования инвестиционного проекта.

Научно-практическая значимость результатов исследования

определяется тем, что полученные результаты могут быть использованы при разработке и принятии решения о выборе способа финансирования проектов, а также при подготовке методического обеспечения учебного процесса в высших учебных заведениях по дисциплинам «Проектное финансирование», «Управление инновационными процессами», «Финансы», «Финансовый менеджмент», «Стратегический менеджмент», «Инвестиции».

Самостоятельное научное значение имеет: механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования и уточненный процесс

осуществления проектного финансирования, с образованием и использованием фондов денежных средств на всех стадиях реализации инвестиционного проекта на примере строительства объектов коммерческой недвижимости. Самостоятельное практическое значение имеет:

— методика качественной оценки рисков проектов и их эффективное распределение между всеми участниками проекта;

— оценка возможного минимального объема денежных средств направленных на строительство объектов недвижимости в России с использованием проектного финансирования.

— выявленные условия для осуществления проектного финансирования при влиянии мирового экономического кризиса и перспективы развития проектного финансирования в России.

Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационной работы докладывались и обсуждались на региональных, всероссийских и международных научно-практических конференциях: Всероссийской научно-практической конференции «Разработка и управление социально-экономическими инновациями» г. Иваново; Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов «Молодежь и экономика» г. Ярославль; Региональной научно-практической конференции «Экономика регионов России в условиях глобального финансового кризиса».

Результаты исследования положительно оценены, апробированы и внедрены в работе консалтинговых компаний в сфере строительства объектов недвижимости, а разработанная методика оценки и распределения рисков предложена инициаторам и кредиторам, реализующим инвестиционные проекты.

Публикации. По результатам проведенного исследования автором опубликовано 7 научных работ общим объемом 1,8 пл., из них авторских — 1,65 пл., в том числе 2 публикации объемом 0,85 пл. в изданиях, рекомендованных ВАК России.

Объем и структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников. Основная часть содержит 139 страниц текста, 7 таблиц, 4 рисунка. Библиография включает 121 источник.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, определена степень разработанности проблемы, цель, задачи, объект и предмет исследования,

раскрыты научная новизна и практическая значимость.

В первой главе «Проектное финансирование: определение, признаки, процесс и инструменты» рассмотрена эволюция и раскрыта сущность проектного финансирования, определены его основные признаки, выявлены достоинства данного способа финансирования, предложен процесс осуществления проектного финансирования и рассчитан возможный минимальный объема денежных средств направленных на строительство объектов недвижимости в России с использованием проектного финансирования.

Во второй главе «Риски проектного финансирования» представлена уточненная классификация рисков проектного финансирования. При этом выделены четыре группы рисков. Проектные риски распределены по стадиям реализации инвестиционного проекта (прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной). Финансовые и страновые риски, а также форс-мажорные обстоятельства проявляются на всех стадиях реализации инвестиционных проектов. Также разработана методика качественной оценки и распределения рисков проектного финансирования.

В третьей главе «Перспективы развития проектного финансирования в условиях финансового и экономического кризиса» проведена оценка и распределение рисков проектного финансирования по предложенной методике для трех проектов: Торговый центр, Культурно-гостиничный комплекс и Бизнес-центр. При применении данной методики, оценены риски и определены методы управления ими. Выявлены и описаны условия, при которых возможны организация и осуществление проектного финансирования при влиянии мирового экономического кризиса. Рассмотрен вопрос о перспективах развития проектного финансирования в России.

В заключении сформулированы и сгруппированы основные результаты, предложения и разработки по повышению эффективности системы проектного финансирования в российских условиях.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Уточнено понятие «проектное финансирование».

Нами был проведен анализ 41-го определения проектного финансирования отечественных и зарубежных авторов.

Для того чтобы говорить о применении проектного финансирования при реализации инвестиционного проекта, необходимо выявление его признаков.

Выделим основные признаки проектного финансирования. К основным признакам относятся:

Первый признак - использование различных инструментов финансирования инвестиционных проектов, т.е. не только банковского кредитования, но и, например, эмиссии корпоративных ценных бумаг и др.

Второй признак - обеспечением в проектном финансировании выступают будущие денежные потоки от реализации проекта (прибыль), дополнительным обеспечением могут служить активы проектной компании.

Третий признак - создание проектной компании — специального юридического лица, непосредственно реализующего проект.

Четвертый признак заключается в следующем: исходя из факта ограниченности (а иногда полного отсутствия) обеспечения в проектном финансировании реализуется многосторонняя и многосвязная система распределения рисков между различными участниками проекта.

К пятому признаку относится адекватная обеспеченность собственным капиталом проектной компании, сформированным за счет средств инициаторов и спонсоров проекта.

На основе признаков проектного финансирования сформулировано следующее определение: проектное финансирование представляет собой способ организации финансирования инвестиционного проекта, при котором, за счет средств спонсоров, создается новая, юридически обособленная проектная компания, реализуется многосторонняя и многосвязная система распределения рисков между различными участниками проекта, а будущие денежные потоки, генерируемые такой компанией, являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных ею средств.

2. Разработан механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости с выделением признаков, принципов, преимуществ и недостатков проектного финансирования, проведена систематизация основных источников инвестиционных ресурсов.

На рис. 1 представлен разработанный автором механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости.

©

Рис. 1. Механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой

недвижимости

Под механизмом взаимодействия основных участников проектного финансирования мы понимаем совокупность способов, методов, приемов и инструментов регулирования различных процессов в проектном финансировании и отношений между ними.

Стрелками на рис. 1 представлены воздействия одного субъекта на другой, то есть финансовые потоки и деловые отношения, отражающиеся в работах и услугах, оказываемых в рамках взаимодействия. В таблице 1 автором раскрыты представленные связи.

При этом на начальном этапе происходит формирование капитала проектного финансирования за счет собственных средств инициатора проекта и заемных средств кредиторов. Ключевым моментом является создание проектной компании, как основного участника в качестве инструмента реализации инвестиционного проекта. В свою очередь проектная компания производит работу по организации процесса реализации инвестиционного проекта путем оформления договорных отношений между всеми остальными участниками проектного финансирования.

При проведении исследования мы выявили основные особенности проектного финансирования:

1. Участие большего, в отличие от традиционного кредитования, количества организаций, как в финансировании проекта, так и в его подготовке и реализации на различных этапах.

2. Величина, сложность проекта и структуры его финансирования объясняют длительные сроки его проработки и подготовки различных аспектов участниками проекта.

3. Проектное финансирование применяется только к проектам, предполагающим масштабное привлечение заемного капитала - не менее величины собственного капитала проекта.

4. Проектное финансирование на примере строительства объектов коммерческой недвижимости носит нерегрессивный, либо ограниченно-регрессивный характер.

5. Основными гарантиями для кредиторов являются договоры проектной компании, лицензии или права собственности на земельный участок.

и

Таблица 1

Финансовые потоки и деловые отношения, возникающие в субъектном

взаимодействии при реализации инвестиционного проекта

Номер Субъекты Финансовые потоки Деловые отношения и их результат

1 2 3 4

1 Инициатор (спонсор) проекта и проектная компания Формирование капитала проектного финансирования за счет собственных средств Долевое или акционерное участие в проектной компании

2 Кредитор и проектная компания Формирование капитала проектного финансирования за счет заемных средств Долевое или акционерное участие в проектной компании, предоставление финансирования на определенных условиях

3 Проектная компания и проектировщики, консультанты и финансовые советники Оплата проектной компанией услуг обозначенных субъектов Предоставление услуг в области консультирования, проектирования и финансирования на основе заключения соответствующих договоров

4 Проектная компания и подрядчик Оплата проектной компанией услуг подрядной организации Строительство объекта недвижимости на основе заключения соответствующих договоров

5 Проектная компания и поставщики Оплата приобретаемого оборудования и других активов при реализации проекта Заключение и выполнение договора поставки оборудования и других активов для реализации проекта

6 Проектная компания и оператор Оплата услуг по эксплуатации и обслуживанию объекта недвижимости Эксплуатация и обслуживание объекта недвижимости на основе заключения соответствующих договоров

7 Проектная компания и страховые компании Оплата услуг по страхованию различных рисков проекта Страхование рисков реализации проекта на основе заключения соответствующих договоров

8 Проектная компания и органы государственной власти Оплата налогов, сборов, пошлин и других обязательных платежей. С другой стороны государственная финансовая поддержка, например, в виде субсидирования процентной ставки по кредиту Получение соответствующих лицензий, разрешений, постановлений и т.п. Получение государственной поддержки в виде создания благоприятных условий для реализации проекта посредствам заключения концессионных соглашений

9 Проектная компания и арендатор (покупатель) Внесение арендной платы или оплата покупки объекта недвижимости Заключение договора аренды с арендаторами или договора продажи с покупателем

10 Проектная компания и инициатор (спонсор) проекта Выплаты дивидендов в соответствии с долевым участием инициатора (спонсора)проекта Возврат собственных средств вложенных в реализацию проекта и получение дохода от реализации проекта

11 Проектная компания и кредитор Выплата процентов и основного долга по кредитам, дивидендные выплаты кредиторам Возврат заемных средств вложенных в реализацию проекта и получение дохода от реализации проекта

При анализе различных форм финансирования инвестиционных проектов, выявлены главные преимущества проектного финансирования:

• возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов существенно превышающих имеющиеся активы соискателя инвестиций, без обеспечения, либо с частичным обеспечением на длительный срок - в среднем 5-9 лет;

• возможность привлечения нескольких инвесторов и распределение рисков между участниками проекта;

• возможность налоговых преимуществ, поскольку Проектная компания может быть иной организационно-правовой формы, чем компания-инициатор проекта;

• индивидуальные графики платежей, причем первые платежи можно осуществлять после того, как будет пройдена фаза запуска проекта (от 1 года до 2 лет).

Однако при организации проектного финансирования отметим и ряд недостатков, такие как высокие затраты на разработку и экспертизу проекта, жесткий контроль со стороны кредиторов на всех стадиях реализации проекта, риск потери финансовой и организационной независимости инициатором проекта.

К основным принципам организации финансирования инвестиционных проектов мы относим следующие:

• необходимость участия в проекте известных и подготовленных к сотрудничеству партнеров;

• квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и его предварительное согласование с банком в случае, если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта или агента (организатора финансирования);

• достаточная капитализация проекта;

• удовлетворительное решение вопросов строительства и эксплуатации проекта, транспортировки и маркетинга;

• наличие соответствующего пакета обеспечения и гарантий.

3. Уточнен процесс осуществления проектного финансирования, с точки зрения полноценного субъектного взаимодействия при формировании и использовании прямых и сопутствующих фондов

денежных средств на всех этапах реализации инвестиционного проекта на примере строительства объектов коммерческой недвижимости.

Традиционные представления о проектном финансировании как о методике привлечения заемного капитала не способствуют системности и алгоритмизации данного процесса. Проектное финансирование возможно рассматривать с точки зрения формирования и использования прямых и сопутствующих фондов денежных средств на всех этапах реализации проекта (рис. 2).

Создание прямых фондов является обязательным условием при реализации проекта. К ним относятся фонд проектной компании, фонд обслуживания долга, фонд дивидендных выплат, а также эксплуатационный фонд. К сопутствующим относятся резервный фонд и фонд развития. Создание данных фондов является желательным для успешной реализации проекта.

Нами был разработан процесс осуществления проектного финансирования с определением значения каждого из фондов на примере строительства объектов коммерческой недвижимости.

На первоначальном этапе (прединвестиционная стадия)

инициатором/спонсором проекта необходимо произвести подбор консультантов для проведения маркетингового исследования рынков недвижимости на предмет целесообразности реализации инвестиционного проекта, разработки концепции проекта (при положительных результатах исследования) и бизнес-планирования.

При этом необходимо учитывать, что консультанты играют важную роль при оценке жизнеспособности проекта, но обычно не несут материальной ответственности. Поэтому важно изучить компетентность консультантов, их опыт работы (в части реализации подобных проектов) и узнаваемость (известность) на рынке.

После того, как принято положительное решение о начале реализации проекта, выбирается и приобретается земельный участок под строительство или оформляется долгосрочная аренда. Хотя на практике, спонсор проекта уже имеет участок, и все возможные (маркетинговые, геологические и строительные) исследования проводятся с учетом его точного местоположения.

Рис. 2. Процесс осуществления проектного финансирования

После этого происходит выбор проектировщиков и проектирование объекта. Риски проектировщиков могут быть снижены качественным отбором исполнителей по следующим требованиям: компетентность, опыт работы (в части реализации подобных проектов) и узнаваемость (известность) на рынке, наличие лицензии.

Параллельно происходит получение разрешений и проведение согласований для получения разрешения на строительство. При этом финансирование осуществляется из фонда проектной компании, который формируется за счет средств инициаторов и кредиторов проекта.

Фонд проектной компании предназначен для аккумулирования денежных средств инициаторов (спонсоров) и кредиторов для дальнейшего использования их при подготовке и реализации проекта на инвестиционной стадии.

На практике прединвестиционная стадия финансируется за счет инициаторов/спонсоров проекта. Формирование фонда проектной компании заемным капиталом кредиторов осуществляется после ее выполнения.

На инвестиционной стадии, при непосредственном строительстве объекта недвижимости, финансирование происходит из фонда проектной компании, но также создается резервный фонд. Он используется на случай превышения затрат на строительство объекта недвижимости и устранения других причин, которые могут повлиять на приостановку процесса реализации инвестиционного проекта. Создание данного фонда для крупных проектов является обязательным требованием кредиторов и составляет на практике около 5-7% от общей стоимости проекта.

Также, создается ряд фондов и на стадии эксплуатации: фонд эксплуатации, фонд обслуживания долга, фонд дивидендных выплат, а также фонд развития. Необходимо заметить, что фонд эксплуатации формируется из выручки, получаемой в результате реализации проекта. Дополнительно, из выручки частично формируется фонд обслуживания долга и погашается часть процентов по кредиту. За счет прибыли происходит завершение создания фонда обслуживания долга и в полной мере формируются фонд дивидендных выплат, а также фонд развития.

Основной финансовой нагрузкой проекта на стадии эксплуатации является обслуживание и возврат основного долга. Для этого создается фонд обслуживания долга, из которого денежные средства направляются на его погашение.

Фонд эксплуатации предназначен для финансирования технического обеспечения проекта и бесперебойности его работы.

Предполагается, что денежные средства также направляются на выплату дивидендов, через фонд дивидендных выплат.

Любой проект должен развиваться и совершенствоваться в различных направлениях, поэтому крайне важно и необходимо создание фонда развития для дальнейшего инвестирования в рамках проекта.

4. Предложена классификация рисков, по критерию принадлежности к каждой стадии реализации инвестиционного проекта, возникающих при организации проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости, определены подходы к управлению каждой из выделенных групп рисков и обоснованы рекомендации для кредиторов по их минимизации, в связи с их участием в организации проектного финансирования.

При проведении исследования были систематизированы риски проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости и распределены на четыре группы:

1-я группа: Коммерческие риски (также известные как проектные риски) -это риски, которые присущи самому проекту. Авторскую классификацию рисков данной группы представим на рис. 3.

2-я группа рисков - Финансовые риски относятся к внешним экономическим воздействиям, которые оказывают непрямое влияние на объект.

3-я группа - Страновые риски - связаны с результатами деятельности правительства или политическими форс-мажорными обстоятельствами (такими как война или гражданское неповиновение).

4-я группа - Форс-мажорные обстоятельства.

Финансовые риски фиксируются на первоначальной стадии реализации проекта, при этом для их минимизации применяют страхование и четкое закрепление условий в договорах.

Страхование компенсирует проектной компании непредсказуемые убытки при форс-мажорных обстоятельствах. Проектная компания и ее кредиторы не несут риск, связанный с форс-мажорными обстоятельствами. Однако может существовать разница между размером страхового возмещения и вероятными убытками при наступлении форс-мажорного обстоятельства.

Управление страновым риском наиболее целесообразно возложить на государственные органы, вовлекая их в проект.

1.1.1. Риск коммерческой жизнеспособности проекта

1.2.1. Риски завершения работ:

- Риск не приобретения прав на земельный участок и доступа к нему;

- риск неполучения разрешений;

- риски договорных несоответствий;

- Риски, относящиеся к подрядчику по строительству;

- риск превышения затрат на строительство;

- риск позднего завершения строительных работ;

- Риски третьих лиц;

- риск непринятия конечных решений

1.2.2. Риски окружающей среды

1.3.1. Операционные риски:

- риски технологии;

- риски, связанные с общей эксплуатацией проекта;

- риск превышения бюджетных операционных расходов;

- риск неготовности объекта к эксплуатации;

1.3.2. Риски, связанные с выручкой

1.3.3. Риски договорных несоответствий

1.3.4. Риск обращения за помощью к спонсорам проекта

Рис. 3. Распределение коммерческих рисков по стадиям реализации инвестиционного проекта в сфере строительства объектов недвижимости

5. Разработана методика качественной оценки и распределения рисков, отличающаяся от существующих многосубъектной оценкой с поэтапным управлением рисками для достижения их соответствия критериям финансирования инвестиционного проекта.

Была разработана методика оценки и распределения рисков проектного

финансирования на примере строительства объектов коммерческой

недвижимости. Данная методика предназначена для оценки рисков

спонсора/инициатора проекта и кредиторов с позиции принятия решения

кредиторами на финансирование проект. Каждый риск оценивается исходя из

100 баллов (100%). Уровень риска, в соответствии с формой оценки и

распределения рисков, определяется на основании средней величины баллов

18

рисков, обозначенных в соответствующих подпунктах. Минимальной оценкой является 1 балл (риск минимальный), максимальной 100 баллов (риск максимальный).

Методика представляет оценку рисков проекта на всех стадиях реализации (при этом выявлены большинство проектных рисков и предложены целесообразные участники проектного финансирования, которые наиболее грамотно могут управлять и минимизировать данный риск), а также учитывает риски наступления форс-мажорных обстоятельств, финансовые и страновые риски.

Целью использования методики является оценка уровня риска для принятия решения кредиторами о финансировании проекта и минимизация рисков при реализации проекта.

На первом этапе риски оценивает спонсор/инициатор проекта и в случае необходимости их минимизирует. Эти действия необходимы для увеличения возможностей привлечения финансирования, т.е. кредиторов проекта.

На втором этапе риски оценивают потенциальные кредиторы проекта и определяют уровень риска и необходимость дополнительной минимизации. При этом у разных кредиторов это понимание различно.

Применение двухэтапной методики оценки и распределения рисков наиболее целесообразно, так как при первоначальной оценки рисков кредиторы могут либо принять решение о финансировании, либо отказаться от реализации проекта. На втором этапе возможно уменьшить риски до приемлемого уровня кредитора, тем самым обеспечить финансирование проекта.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Публикации в изданиях, рекомендуемых ВАК РФ:

1. Абрамов Д.В., Соколов Ю.А. Риски проектного финансирования в России // Научно-технические ведомости СПбГПУ. - 2009. - №4. - С. 26-29. -0,35 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

2. Абрамов Д.В. Организация проектного финансирования при строительстве объектов недвижимости в России // Финансы и кредит. - 2009. - №37. -С. 17-21.-0,5 п.л. (авт. 0,5 п.л.)

Другие публикации: Абрамов Д.В. Проектное финансирование - инновационный способ организации финансирования строительства объектов недвижимости // Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Разработка и управление социально-экономическими инновациями». -Иваново. - 2008. - 0,25 п.л. (авт. 0,25 пл.)

Абрамов Д.В. Принципы проектного финансирования в условиях мирового финансового кризиса // Материалы Международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики». - Санкт-Петербург. - 2009. -0,2 пл. (авт. 0,2 п.л.)

Абрамов Д.В. Сущность эффективного анализа и распределения рисков при организации проектного финансирования // Сборник материалов VI Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов «Молодежь и экономика». - Ярославль. - 2009. - 0,1 пл. (авт. 0,1 пл.)

Абрамов Д.В. Преимущества проектного финансирования над банковским кредитованием в условиях экономического кризиса // Сборнике научных трудов 10-й Международной научно-практической конференции «Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика». -Санкт-Петербург. - 2009. - 0,1 пл. (авт. 0,1 пл.)

Абрамов Д.В. Риски проектного финансирования: виды, анализ, методы и инструменты управления. Двадцать шестой сборник научных трудов ВУЗов России «Проблемы экономики, финансов и управления производством» / ГОУ ВПО Иван. гос. хим.-технол. ун-т. - Иваново. -2009. - 0,3 пл. (авт. 0,3 п.л.)

Подписано в печать16.10.2009. Формат 60x84 1/8. Бумага писчая. Усл.печ.л. 0,93. Уч.-изд.л. 1,03 Тираж 100 экз. Заказ 1911

ГОУ ВПО Ивановский государственный химико-технологический университет

Отпечатано на полиграфическом оборудовании кафедры экономики и финансов ГОУ ВПО «ИГХТУ» 153000, г. Иваново, пр. Ф. Энгельса, 7

Г)

' )

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Абрамов, Денис Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: ОПРЕДЕЛЕНИЕ, ПРИЗНАКИ, ПРОЦЕСС И ИНСТРУМЕНТЫ.И

1.1. Определение и признаки проектного финансирования.

1.2. Основные участники, виды, принципы, преимущества и особенности проектного финансирования.

1.3. Процесс осуществления и классификация источников средств для проектного финансирования.

ГЛАВА 2. РИСКИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.

2.1. Классификация рисков проектного финансирования.

2.2. Формирование методов управления рисками проектного финансирования.

2.3. Методика качественной оценки и распределения рисков проектного финансирования.

ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО И ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА.

3.1. Применение качественной методики оценки и распределения рисков.

3.2. Влияние экономического кризиса на проектное финансирование в России.

3.3. Перспективы развития проектного финансирования в России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методы управления рисками при организации проектного финансирования в России"

Актуальность темы исследования. В российских условиях дефицита инвестиционных ресурсов поиск новых, инновационных способов финансирования является достаточно важной проблемой. В связи с этим развитие проектного финансирования и возможности его практического применения в России являются весьма актуальными.

Несмотря на все преимущества, потребности и возможности использования проектного финансирования, российский опыт ограничен как в плане научного представления, так и практической реализации соответствующих проектов. Однако достаточно эффективное и позитивное развитие проектного финансирования наблюдалось до 2009 года в сфере строительства объектов недвижимости в России.

Необходимо учитывать, что проектное финансирование как способ финансирования инвестиционного проекта широко развит и применяется на Западе. Поэтому крайне важной является проблема адаптации осуществления проектного финансирования для российских условий.

При этом на первое место для участников проектного финансирования (в основном финансирующих проект) встает вопрос об оценке и распределении рисков между всеми его участниками.

Поиск эффективных форм финансирования проектов при строительстве объектов недвижимости также определил потребность в совершенствовании проектного финансирования.

Степень научной разработанности темы исследования. Теоретические и практические аспекты сущности проектного финансирования освещены в работах отечественных и зарубежных авторов.

Среди отечественных ученых, внесших вклад в развитие теории и практики проектного финансирования в России, следует отметить: з

В.Ю. Катасонова, Д.С. Морозова, А.Э. Баринова, В.Н. Шенаева, И.И. Мазура, Я.С. Мелкумова, И.И.Родионова, Б. С. Ирниязова, И.В.Сергеева и др.

Среди зарубежных ученых можно выделить Э.Р. Йескомба, Ц.К. Невитта, Г.Д. Винтера, Ф. Бенуа, Г. Сингха, П.Р. Вуда и др.

Однако, несмотря на достаточный уровень теоретического обоснования проектного финансирования, наблюдается неоднозначные формулировки данного понятия. Также отметим, изменение с течением времени представления о данном способе финансирования. В работах отечественных авторов нет однозначного мнения относительно четких признаков проектного финансирования, что затрудняет определение отличий от других инструментов финансирования инвестиционных проектов. Проектное финансирование не получило целостного отражения в работах отечественных и зарубежных авторов как четкого процесса его осуществления на всех стадиях реализации проекта.

Значимость всего комплекса теоретических и практических проблем формирования отечественного проектного финансирования, а также их недостаточная разработанность и высокий уровень доходности в строительной отрасли обусловили выбор темы диссертационного исследования, постановку ее цели и основных задач.

Область исследования соответствует пункту 3.8. «Формирование эффективной системы проектного финансирования» Паспорта ВАК по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Объектом исследования выступает проектное финансирование на примере строительства объектов коммерческой недвижимости.

Предметом исследования - процесс осуществления проектного финансирования через управление рисками.

Цель исследования состоит в формировании методов управления рисками проектного финансирования способствующих повышению инвестиционной активности субъектов хозяйствования и организации 4 финансирования инвестиций.

Достижение поставленной цели потребовало решение следующих задач, отражающих общую логику исследования: изучить сущность термина «проектное финансирование», применяемого отечественными и зарубежными авторами; рассмотреть основные характеристики проектного финансирования: участники, признаки, принципы, преимущества и особенности; проанализировать процесс осуществления проектного финансирования; определить возможные источники средств для осуществления проектного финансирования; оценить возможный минимальный объем денежных средств, направляемых на строительство объектов недвижимости в России с использованием проектного финансирования, исследовать риски проектного финансирования; изучить методы управления рисками при организации проектного финансирования; проанализировать условия для реализации проектного финансирования при влиянии экономического кризиса; рассмотреть перспективы развития проектного финансирования в России.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов, связанные с проблематикой осуществления проектного финансирования, инвестиционной деятельностью, управлением рисками, привлечением финансирования и управления проектами, законодательные акты, периодические издания, научные и статистические сборники, публикации в сети «Интернет».

В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: анализ, обобщение и систематизация научных данных, сравнение, метод экспертных оценок.

Информационной базой исследования послужили данные Федеральной службы государственной статистики, аналитические исследования в области финансирования инвестиционных проектов, а также официальные документы и результаты собственных расчетов и проведенных исследований.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке научно-теоретических положений и методических рекомендаций по повышению надежности организации проектного финансирования через управление рисками.

Научная новизна подтверждается следующими научными результатами, выносимыми на защиту:

1. Уточнено понятие «проектное финансирование», которое отличается от известных выделением пяти ключевых признаков, а именно использование различных инструментов финансирования инвестиционных проектов, обеспечение будущими денежными потоками от реализации проекта и активами проектной компании, создание обособленной проектной компании, реализация многосторонней и многосвязной системы распределения рисков между различными участниками проекта, адекватная обеспеченность собственным капиталом проектной компании за счет средств инициаторов и спонсоров проекта.

2. Разработан механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости с выделением признаков, принципов, преимуществ и недостатков проектного финансирования, проведена систематизация основных источников инвестиционных ресурсов.

3. Уточнен процесс осуществления проектного финансирования, с точки зрения более полного субъектного взаимодействия, а также формирования и использования как прямых, так и сопутствующих фондов денежных средств на всех этапах реализации инвестиционного проекта на примере строительства объектов коммерческой недвижимости.

4. Предложена классификация рисков по критерию принадлежности к каждой стадии реализации инвестиционного проекта, возникающих при организации проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости, определены подходы к управлению каждой из выделенных групп рисков и обоснованы рекомендации для кредиторов по их минимизации, в связи с их участием в организации проектного финансирования.

5. Разработана методика качественной оценки и распределения рисков, отличающаяся от существующих многосубъектной оценкой с поэтапным управлением рисками для достижения их соответствия критериям финансирования инвестиционного проекта. Научно-практическая значимость результатов исследования определяется тем, что полученные результаты могут быть использованы при разработке и принятии решения о выборе способа финансирования проектов, а также при подготовке методического обеспечения учебного процесса в высших учебных заведениях по дисциплинам «Проектное финансирование», «Управление инновационными процессами», «Финансы», «Финансовый менеджмент», «Стратегический менеджмент», «Инвестиции».

Самостоятельное научное значение имеет: механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования и уточненный процесс осуществления проектного финансирования, с образованием и использованием фондов денежных средств на всех стадиях реализации инвестиционного проекта на примере строительства объектов коммерческой недвижимости.

Самостоятельное практическое значение имеет: методика качественной оценки рисков проектов и их эффективное 7 распределение между всеми участниками проекта; оценка возможного минимального объема денежных средств направленных на строительство объектов недвижимости в России с использованием проектного финансирования. выявленные условия для осуществления проектного финансирования при влиянии мирового экономического кризиса и перспективы развития проектного финансирования в России.

Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационной работы докладывались и обсуждались на региональных, всероссийских и международных научно-практических конференциях: Всероссийской научно-практической конференции «Разработка и управление социально-экономическими инновациями» г. Иваново; Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов «Молодежь и экономика» г. Ярославль; Региональной научно-практической конференции «Экономика регионов России в условиях глобального финансового кризиса».

Результаты исследования положительно оценены, апробированы и внедрены в работе консалтинговых компаний в сфере строительства объектов недвижимости, а разработанная методика оценки и распределения рисков предложена инициаторам и кредиторам, реализующим инвестиционные проекты.

Публикации. По результатам проведенного исследования автором опубликовано 7 научных работ общим объемом 1,8 п.л., из них авторских — 1565 п.л., в том числе 2 публикации объемом 0,85 п.л. в изданиях, рекомендованных ВАК России.

Публикации в изданиях, рекомендуемых ВАК РФ:

1. Абрамов Д.В., Соколов Ю.А. Риски проектного финансирования в России // Научно-технические ведомости СПбГПУ. - 2009. - №4. - С- 2629. - 0,35 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

2. Абрамов Д.В. Организация проектного финансирования при строительстве объектов недвижимости в России // Финансы и кредит. — 2009. - №37. с. 45-51. - 0,5 п.л. (авт. 0,5 п.л.) 8

Другие публикации:

3. Абрамов Д.В. Проектное финансирование — инновационный способ организации финансирования строительства объектов недвижимости // Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Разработка и управление социально-экономическими инновациями». — Иваново. - 2008. — 0,25 п.л. (авт. 0,25 п.л.)

4. Абрамов Д.В. Принципы проектного финансирования в условиях мирового финансового кризиса // Материалы Международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики». - Санкт-Петербург. - 2009. — 0,2 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

5. Абрамов Д.В. Сущность эффективного анализа и распределения рисков при организации проектного финансирования // Сборнике материалов VI Международной научной конференции молодых .ученых, аспирантов и студентов «Молодежь и экономика». - Ярославль. - 2009. - 0,1 п.л. (авт. 0,1 п.л.)

6. Абрамов Д.В. Преимущества проектного финансирования над банковским кредитованием в условиях экономического кризиса // Сборнике научных трудов 10-й Международной научно-практической конференции «Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика». - Санкт-Петербург. - 2009. — 0,1 п.л. (авт. 0,1 п.л.)

7. Абрамов Д.В. Риски проектного финансирования: виды, анализ, методы и инструменты управления. Двадцать шестой сборник научных трудов ВУЗов России «Проблемы экономики, финансов и управления производством» / ГОУ ВПО Иван. гос. хим.-технол. ун-т. - Иваново. - 2009. - 0,3 п.л. (авт. 0,3 п.л.)

Объем и структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников. Работа содержит 173 страницы текста, 11 таблиц и 6 рисунков. Библиография включает 121 источник.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Абрамов, Денис Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Представим основные выводы и результаты проведенного диссертационного исследования.

В первой главе нами был проведен анализ 41-го определения проектного финансирования отечественных и зарубежных авторов с точки зрения источников, авторов и времени. Также выявлено пять ключевых признаков проектного финансирования и проведен анализ их наличия в представленных определениях. Данные исследования позволили сформулировать авторское определение проектного финансирования.

Был разработан механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости, а также определены признаки, выявлены принципы, преимущества и недостатки проектного финансирования, проведена систематизация основных источников инвестиционных ресурсов.

Уточнен процесс осуществления проектного финансирования в части полноценного взаимодействия субъектов при формировании и использовании фондов денежных средств на всех этапах реализации инвестиционного проекта на примере строительства объектов коммерческой недвижимости, а также обосновано дополнение в данный процесс резервного фонда и фонда развития.

Отметим, что была проведена оценка возможного минимального объема денежных средств направленных на строительство объектов недвижимости в России с использованием проектного финансирования.

Во второй главе была предложена классификация рисков для каждой стадии реализации инвестиционного проекта, возникающих при организации проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости, определены подходы к управлению каждой из выделенных групп рисков и обоснованы рекомендации для кредиторов по их минимизации, в связи с их участием в организации проектного финансирования.

При этом коммерческие риски были распределены на три стадии: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Также провели группировку рисков, возникающих на каждой стадии реализации инвестиционного проекта: финансовые риски; страновые риски и форс-мажорные обстоятельства и представили инструменты управления проектными рисками.

Практическое применение разработок, представленных в диссертации, было отражено в разработанной методике качественной оценки рисков проектов и их эффективное распределение между всеми участниками проекта, отличающаяся от существующих многосубъектной оценкой с поэтапным управлением рисками для достижения их соответствия критериям финансирования инвестиционного проекта.

Методика представляет оценку рисков проекта на всех стадиях реализации (при этом выявлены большинство проектных рисков и предложены целесообразные участники проектного финансирования, которые наиболее грамотно могут управлять и минимизировать данный риск). А также учитывает риски наступления форс-мажорных обстоятельств, финансовые и страновые риски.

В третьей главе был проведен анализ трех инвестиционных проектов на предмет применения методики качественной оценки рисков проектов и управления данными рисками.

Также были проанализированы этапы развития российского экономического кризиса, выявлены экономические диспропорции в экономике, элементы модификации кризиса, его системность. Ключевым моментом являются обозначенные условия для осуществления проектного финансирования при влиянии экономического кризиса.

Представлены причины и факторы, которые затрудняют применение проектного финансирования в полном объеме. С учетом представленных фактов определены направления развития для успешного применения проектного финансирования в России.