Развитие системы финансирования инвестиционных проектов в банковском секторе тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие системы финансирования инвестиционных проектов в банковском секторе"

4842648

На правах рукописи

ТОРОСОВ ИЛЬЯ ЭДУАРДОВИЧ

РАЗВИТИЕ СИСТЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В БАНКОВСКОМ СЕКТОРЕ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 А ДПР 2011

Москва 2011

4842648

Диссертация выполнена на кафедре финансового менеджмента и налогового консалтинга Автономной некоммерческой организации Высшего профессионального образования Центросоюза Российской Федерации «Российский университет кооперации».

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Спивак Анна Александровна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, доцент

Когденко Вера Геннадьевна

кандидат экономических наук, доцент Бйгель Максим Янович

Ведущая организация: ФГОУ ВПО «Российская академия государст-

венной службы при Президенте Российской Федерации»

Защита состоится «25» & Ч 2011 года в 16.00 на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 513.002.03 при AHO ВПО Центросоюза РФ «Российский университет кооперации» по адресу: 141014, Московская область, г. Мытищи, ул. В. Волошиной, д. 12/30, зал диссертационных советов (корпус 4, комн. 235)

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке AHO ВПО Центросоюза РФ «Российский университет кооперации», автореферат размещен на официальном сайте www.ruc.su.

Автореферат разослан « ¿s» о> 2011 года

Ученый секретарь совета по защите Д1

кандидатских диссертаций Д 513.002.03 -----Е.В.Зубарева

совета по защите докторских и * d j> . rf

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Развитие экономики РФ требует качественных прорывов во многих отраслях народного хозяйства путем внедрения новейших технологий. Эта насущная необходимость неразрывно связана с обновлением производственных фондов предприятий, осуществлением капиталоемких инвестиционных проектов, подразумевающих формирование в банковской сфере долгосрочной пассивной базы. От успешности реализации инвестиционных проектов зависит способность российских компаний успешно конкурировать на занимаемых и новых рынках, что в значительной степени определяет будущее экономики страны в целом. Степень износа основных фондов предприятий в РФ по данным Федеральной службы государственной статистики на конец 2008г. составляют 45,3%.

Большинство российских организаций не располагает достаточными для обновления производственных фондов собственными средствами. Таким образом, встает задача по привлечению долгосрочных средств для финансирования капиталоемких проектов. Традиционным способом привлечения средств являются банковские кредиты. Однако в сегодняшних условиях объем долгосрочного кредитования крайне низок.

В мировой практике для реализации инвестиционных капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно используется проектное финансирование. В последнее время в РФ инвестиционные вложения в экономику, реализуемые на принципах проектного финансирования, стали приобретать не только насущный, но и ежедневно востребованный практический характер. Актуальность выбранной темы диссертационного исследования также обусловлена необходимостью упорядочить подход к анализу инвестиционных проектов как в целом, так и к их сравнению, структурированию этого анализа; а также необходимостью разработать методологические рекомендации по внедрению проектного финансирования как банковского продукта. Таким образом, совершенствование системы финансирования инвестиционных проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования, в банковском секторе РФ яв-

ляется на сегодняшний день весьма актуальной задачей.

Степень разработанности проблемы. Исследованию, отражающему общие теоретические и методологические аспекты проектного финансирования, посвящены работы ведущих российских и зарубежных ученых и специалистов: Д.В. Абдулкина, Ф. Бенуа, В.В. Бочаров, Г.Д. Винтер, К.Ф. Грей, Г. Дит-хелм , Б.С. Ирниязов, Н.В. Игошин, В.Ю. Катасонов, Г. Керцнер, В.В. Ковалев, Э.У. Ларсон, Я.С. Мелкумов, Б.З. Мильнер, Д.С. Морозов, К. Невитт, Д. П. Норткотг, А.Г. Поршнев, M.JI. Разу, Х.Разави, Ю.В. Рожков, Г. Сингх, Д.А. Шевчук, В.Н. Шенаев, Э.Р. Эскомб, Ю.В. Якутии и многих других.

Эти исследования направлены на изучение проектного финансирования в качестве одной из форм финансирования, его отличительных особенностей от других финансовых инструментов, оценки экономической эффективности сделок проектного финансирования, взаимодействия сторон при проектном финансировании.

Среди исследований, отражающих общие теоретические и методологические аспекты экономики, управления финансами и инвестициями организаций, следует отметить работы: H.A. Адамова, Р.И. Акмаевой, И.А. Бланка, Ю.Р. Брейли, В.Я. Горфинкеля, H.A. Дорофеевой, В.В. Ковалева, А.Г. Куликова, И.Я. Лукасевича, В.А. Морыженкова, М.Ф. Овсийчук, Л.П. Павловой, А.Н. Романова, Н.Ф. Самсонова, Е.А. Суглобова, С.Г. Фалько и др.

В последние годы много публикаций посвящено аспектам проектного финансирования в России. По данной тематике проведен ряд диссертационных исследований. Однако их анализ свидетельствует о том, что принципы и подходы к проектному финансированию полностью не сформировались, не обозначен ряд проблем, находящихся в законодательной плоскости. Работы либо касаются отдельных аспектов проектного финансирования, либо являются в основном теоретическими исследованиями и далеки от практического применения.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является разработка методических подходов и предложений по совершенствованию системы фи-

нансирования инвестиционных проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования, в банковском секторе РФ.

Для реализации поставленной цели были определены следующие задачи:

- провести анализ действующей практики проектного финансирования в условиях финансового кризиса и выявить ее недостатки;

- исследовать политику ЦБ РФ в сфере проектного финансирования;

- проанализировать существующие способы привлечения долгосрочного финансирования для реализации инвестиционных проектов;

- рассмотреть основные принципы и подходы к оценке инвестиционных проектов и разработать модель анализа инвестиционных проектов;

- исследовать основные методы управления проектными рисками, позволяющие объективно выявить группу определенных рисков для каждой отдельной фазы инвестирования проекта и минимизировать их;

- разработать и апробировать методические рекомендации по реализации банковского продукта «Проектное финансирование».

Область исследования. Содержание диссертации соответствует п. 10.22. «Новые банковские продукты: виды, технология создания, способы внедрения», п. 11.6. «Процентная политика ЦБ в осуществлении направленности на развитие кредитных отношений и экономический рост, механизмы регулирования кредитных отношений и банковской деятельности на финансовом и денежном рынках», п. 3.19. «Теория принятия решений и методы управления финансовыми и налоговыми рисками» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК РФ (экономические науки).

Предметом исследования являются механизмы финансирования и методики оценки инвестиционных проектов в банковской системе.

Объектом исследования является организация финансирования и реализация инвестиционных проектов в банковской системе.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили научные труды ведущих российских и зарубежных ученых, практиков по про-

ектному финансированию. При подготовке диссертации исследовались основные законодательные акты Российской Федерации и разъяснения Министерства финансов России, ведомственные акты Центрального Банка России, судебные акты Конституционного Суда РФ, Высшего арбитражного суда РФ, Федеральных арбитражных судов.

Методологической базой исследования послужили общенаучные принципы и методы, предусматривающие изучение экономических отношений и явлений, а также их развитие и взаимосвязи.

Информационной базой исследования послужили данные Госкомстата России, налоговая отчетность, аналитические обзоры российского банковского рынка, аналитические исследования рейтинговых агентств Standard & Poor's, Fitch Ratings.

Выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, основаны на фактическом материале анализа более 50 инвестиционных проектов, реализованных на принципах проектного финансирования в РФ, что позволяет считать выборку репрезентативной; на непосредственном участии соискателя в получении исходных данных; экспертном опросе более 20 сотрудников, работающих в подразделениях банков, занимающихся проектным финансированием в России: ОАО «МДМ Банк», ОАО «Газпромбанк», ЗАО «Райффайзенбанк», ОАО «Внешторгбанк», ОАО «Альфа Банк», ОАО «ОТП Банк», ОАО «УРСА Банк», ОАО «Гута Банк» и т.д.

В работе также использованы экспертные мнения специалистов российских и зарубежных финансовых институтов, чья деятельность связана с проектным финансированием в России. Такими экспертами выступили: Беликов Т.А., Дж. Джимейн, Лимитовский К.А., Лифарь C.B., Мещеряков А.Ю., Нобуро Ка-то, Ное Тибор и другие.

Научная новизна диссертации состоит в развитии теоретических основ финансирования инвестиционных проектов, разработке методических рекомендаций по финансированию инвестиционных проектов и практических подходов к анализу проектов, в выборе критериев и подходов к оценке и минимизации

рисков инвестиционных проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования.

Наиболее существенные результаты, полученные автором и выносимые на защиту, заключаются в следующих основных научных положениях:

- на основе проведенного анализа действующей практики проектного финансирования выявлены особенности и перспективы проектного финансирования как банковского продукта на современном этапе банковской системы в РФ;

- разработаны рекомендации по корректировке положения ЦБ РФ по формированию РВПС в сфере проектного финансирования, позволяющие значительно повысить привлекательность сделок проектного финансирования для коммерческих банков России;

- разработаны и апробированы на практике схемы фондирования и финансирования инвестиционных проектов, базирующиеся на привлечении международного финансирования под гарантию АЭК (агентство экспертного кредитования) и позволяющие снизить эффективную процентную ставку по долгосрочным кредитам;

- обоснован критерий расчета инвестиционной кредитоспособности проекта, позволяющий повысить достоверность оценки привлекательности инвестиционного проекта, эффективности вложений и оптимизации его реализации;

- предложен подход к ранжированию основных проектных рисков и определен усредненный показатель влияния конкретного риска на инвестиционный проект в целом, что позволяет осуществлять количественную оценку величины указанных рисков, необходимую для эффективного управления рисками проекта;

- определены и внедрены на практике принципы и подходы реализации банковского продукта «проектное финансирование», способствующие развитию данного финансового продукта «с нуля», оценки возможности и рисков его продвижения на рынке в текущих реалиях российского финансового рынка. Определены наиболее привлекательные для инвестирования и реализации в РФ сделки проектного финансирования.

Практическая значимость диссертации заключается в том, что предложенные рекомендации позволяют повысить качество принимаемых управленческих решений при реализации банковского продукта «Проектное финансирование», способствующие развитию данного финансового продукта «с нуля». Предложена и апробирована схема привлечения долгосрочного финансирования для реализации инвестиционных проектов и разработаны рекомендации по корректировке положения ЦБ РФ по формированию РВПС, позволяющие значительно повысить привлекательность сделок проектного финансирования для коммерческих банков России. Рекомендуемая автором методика оценки эффективности инвестиционных проектов может применяться при отборе проектов для финансирования как на основании анализа эффективности проекта, так и с учетом определения инвестиционной кредитоспособности заемщика.

Апробация и внедрение результатов исследования. Диссертация подготовлена на кафедре финансового менеджмента и налогового консалтинга AHO ВПО Центросоюза Российской Федерации «Российский университет кооперации», где было проведено ее обсуждение и рецензирование. Задачи, поставленные в диссертации, и предложения по совершенствованию системы финансирования инвестиционных проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования, в банковском секторе РФ нашли отражение в опубликованных автором работах.

Предлагаемые в работе методические и практические рекомендации по совершенствованию системы финансирования инвестиционных проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования, в банковском секторе РФ используются в деятельности ОАО «МДМ Банк» (справка от 28.04.2010 ОАО «МДМ Банк»), а также нашли широкое применение в ходе оказания ОАО «ИТКОР» консультационных услуг строительным и производственным организациям (справка № 303/1- 327 от «14» апреля 2010г.).

Публикации. Основное содержание исследования изложено в 14 работах (в том числе в 13 статьях в рецензируемых журналах, включенных в перечень ВАК РФ) общим объемом 4,33 п.л., в том числе 3,7 п.л. - авторские.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов и заключения, а также приложений. Общий объем машинописного текста составляет 179 листа, в том числе 11 таблиц, 8 схем и 10 приложений. Количество используемых источников - 162.

Во введении обоснована актуальность, теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования, определены цели и задачи его проведения, теоретическая и методологическая базы, показаны научная новизна и практическая значимость полученных результатов.

Первая глава «Теоретические основы организации проектного финансирования и особенности управления инвестиционными проектами» посвящена вопросам определения сущности понятия проектного финансирования, исследованию теоретических основ проектного финансирования как инструмента финансового менеджмента организации, особенностей управления инвестиционными рисками при финансировании и реализации проектов. Проведенный анализ позволил выявить экономическую природу и специфические особенности проектного финансирования как инструмента финансирования инвестиционных проектов.

Во второй главе диссертации «Анализ действующей системы проектного финансирования. Принципы и методики оценки инвестиционных проектов» раскрывается анализ практики оценки и выбора параметров эффективной реализации инвестиционного проекта, инструментария проектного финансирования и формирования алгоритма реализации инвестиционного проекта. Выявлены особенности проектного финансирования как способа аккумуляции инвестиционных ресурсов, установлены основные проблемные вопросы реализации инвестиционных проектов.

В третьей главе «Совершенствования системы финансирования инвестиционных проектов в банковском секторе РФ» автором разработаны рекомендации и предложения по всем выявленным проблемным вопросам проектного финансирования. Предложены новая схема привлечения долгосрочного финансирования и подход к формированию резерва по инвестиционным ссу-

дам. Разработана структура внутреннего Положения банка «О порядке формирования РВПС», предложены подходы к проектному финансированию как банковскому продукту на примере российского банка. Для наглядности выводы автора раскрываются на примерах из практической банковской деятельности.

В заключении приведены обобщающие теоретические и практические выводы и рекомендации, выработанные по итогам анализа вопросов, являющихся предметом диссертационного исследования.

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ Анализ действующей практики проектного финансирования, а также особенностей и перспектив проектного финансирования как банковского продукта на современном этапе банковской системы в РФ

Реализация инвестиционных проектов на принципах проектного финансирования для российской экономики является в определенном смысле финансовой инновацией, которая еще недостаточно изучена теоретически. Об этом свидетельствуют дискуссии касательно экономического содержания и функций проектного финансирования, а также разные подходы к определению самого понятия. В зарубежной литературе также не существует единой точки зрения к трактовке понятия проектного финансирования.

Рассмотрены точки зрения авторов понятия «проектное финансирование», имеющиеся в научной литературе, а также способы его классификации. В ходе исследования была выявлена неоднозначность в трактовке данного понятия.

На основе анализа и систематизации различных мнений понятия «проектного финансирования» было уточнено определение. По мнению автора, проектное финансирование — это форма финансирования, при которой возврат инвестируемых средств обеспечивается экономической и технической жизнеспособностью отдельно взятого проекта, от реализации которого ожидается достаточный приток денежных средств для обслуживания и выплаты долга.

Роль проектного финансирования в управлении инвестиционной деятельностью организации заключается в том, что использование данного инструмента финансирования обладает рядом существенных преимуществ по сравнению с другими формами привлечения заемных средств:

- возможность привлечения инвестиций в объеме, существенно превышающем активы соискателя инвестиций;

- возможность реализации проектов, находящихся на начальной стадии;

- снижение и распределение проектных рисков между участниками проекта;

- возможность минимизации страновых рисков за счет создания проектного общества в стране происхождения капитала, а управляющей компании (как 100%-ой дочерней компании проектного общества) в стране его реализации.

Рекомендации по корректировке положения ЦБ РФ по формированию РВПС в сфере проектного финансирования

Как показало исследование, важным аспектом, связанным с экономической целесообразностью финансирования инвестиционных проектов, являются значительные резервы по данным ссудам, что делает часто невыгодной саму сделку по кредитованию на принципах проектного финансирования. Проблема формирования повышенных резервов по инвестиционным ссудам давно активно обсуждается специалистами. Однако без существенной корректировки нормативов и ведомственных актов ЦБ РФ ее решение невозможно.

В работе разработана и внедрена структура внутреннего Положения о порядке формирования РВПС, включающая в себя: общие положения; процедуру формирования резервов на возможные потери по ссудам; классификационные признаки уровня кредитного риска и определение категории качества ссудной задолженности (методы и правила их определения); оценку кредитных рисков в целях формирования РВПС по портфелю однородных ссуд; формирование резерва с учетом обеспечения по ссуде.

Автор предлагает, основываясь на Положении № 254-П ЦБ о порядке фор-

мирования РВПС, изменить подход к формированию резерва по инвестиционным ссудам от анализа финансового положения заемщика к анализу бизнес-плана проекта. Видится целесообразным сначала проводить комплексный анализ финансовых показателей заемщика, а затем предоставленного клиентом бизнес-плана. На основе анализа проекта предлагается предусмотреть возможность повысить оценку финансового положения Заемщика на один уровень, например, с «плохого» финансового положения на «среднее» финансовое положение и т.д.

Проведенное исследование позволило сделать вывод о том, что финансовое состояние Заемщика, т.е. проектной компании, на инвестиционной стадии реализации проекта чаще всего будет признано «плохим», следовательно, при повышении на один уровень финансовое состояние заемщика может быть признано как «среднее». Основываясь на данном подходе к оценке инвестиционных проектов, начисленные резервы по сделкам проектного финансирования в подавляющем большинстве случаев будут от 1% до 20% (вторая группа качества по 254-П).

С учетом специфики проектного финансирования, в работе автором сформулированы альтернативные предложения по финансовому анализу заемщиков, инвестиционных проектов и, как следствие, формированию обязательных резервов по данным ссудам, которые значительно повысят привлекательность сделок проектного финансирования для коммерческих банков России.

Разработка и апробация на практике схемы финансирования инвестиционных проектов

В ходе исследования разработана схема привлечение финансирования для инвестиционного проекта путем размещения проектных облигаций (рис.1).

Для реализации проекта предлагается создать проектную компанию (ЭРУ), которой финансовый спонсор проекта передает первоначальные активы проекта (как правило, земельный участок). Проектная компания и эмитент заключают договор займа, в обеспечение по которому предоставляются все активы проекта. Эмитент выпускает облигации, обеспеченные правами по договору займа с проектной компанией, и перечисляет проектной компании сумму займа за счет выручки, полученной от продажи облигаций. За счет полученных денег

проектная компания выполняет проект.

Владельцы, облигаций

Облигации

Поступления от продажи облигаций

Эмитент;

Погашение займа за счет выручки от

Обеспеченный заем

проекта

Проект ная компания

Первоначальное— имущество проекта

Поручительство/

государственная

гарантия

Спонсор

Рисунок 1 - Финансирования инвестиционного проекта путем размещения проектных облигаций.

Выплата дохода и погашение облигаций производится за счет рефинансирования облигационного займа или за счет выручки по проекту. В частности, после завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию облигационный заем можно рефинансировать за счет выпуска новых облигаций, обеспеченных залогом объекта, и генерируемым денежным потоком от проекта (ценные бумаги, обеспеченные активами).

Результаты проведенного исследования свидетельствуют о том, что основными преимуществами обеспеченных активами облигаций являются: ограничение ответственности инициатора проекта; возможность снижения стоимости привлекаемого финансирования за счет доступа к широким категориям инвесторов на рынке капитала; рефинансирование облигационного займа на стадии строительства; возможность в будущем использовать облигации для получения ломбардного кредита Банка России, привлечения финансирования за счет сделок peno или в качестве инструмента вложения капитала; преимущественное удовлетворение требований инвесторов в случае банкротства/ликвидации проектной компании; контроль над финансируемым проектом через обеспечение, предоставляемое в отношении всех активов проекта; более гибкое управ-

ленис инвестиционным риском по сравнению с инструментами кредитного рынка за счет большего числа участников рынка капитала и большей ликвидности облигаций по сравнению с кредитами.

Проанализировав российский рынок капитала и наработки в сфере долгосрочного фондирования коммерческих банков, автор разработал и апробировал на практике схему финансирования инвестиционных проектов (рис. 2), основанную на привлечении средств иностранных финансовых под гарантию АЭК (агентство экспертного кредитования) и позволяющую снизить эффективную процентную ставку по долгосрочному кредитованию под проект.

Принципиальное отличие данной схемы от традиционно применяемых -привлечение компании одной из стран Европейского Союза в качестве генерального подрядчика строительства. Привлечение иностранного долгосрочного финансирования по данной схеме осуществляется под гарантию АЭК под контракт, заключенный между клиентом и генеральным подрядчиком на оказание строительных услуг (в контракт может быть включена покупка оборудования).

В результате апробации разработанной схемы на проектах, реализованных в МДМ Банке, уточнения ее структуры, предлагается концептуальная схема привлечения средств для долгосрочного финансирования инвестиционных проектов.

Анализ и обобщение практики проектного финансирования позволили сделать вывод о том, что применение вышеуказанной схемы привлечения зарубежного финансирования под инвестиционные проекты снизило эффективную ставку по долгосрочным кредитам для клиента банка в 2008 году на 2 - 4 процентных пункта, а в 2009 году на 4 - 8 процентных пункта.

по аккредитиву

В случае если счета Субподрядчика, Генерального Подрядчика открыты в Банке, расчеты и конвертация по п. 6, 7 проходят день в день.

Рисунок 2 - Схема финансирования инвестиционного проекта на примере Проекта по строительству промышленного комплекса (проект 2008г.)

Обоснование критерия расчета инвестиционной кредитоспособности проекта

Практика анализа инвестиционных проектов показала, что решение кредитора - банка, инвестора по финансированию проекта, требует комплексного подхода к оценке проекта, анализу рисков, учета большого числа производственно-технических, экономических, социальных, территориальных и отраслевых факторов.

В ходе исследования предложена методика анализа инвестиционных проектов. Результатом применения предложенной методики анализа инвестиционных сделок стало формирование комплексного подхода к анализу проектов, состоящий из двух этапов.

Первый этап: предварительный анализ привлекательности инвестиционного проекта, который включает анализ общих и частных возможностей проекта и предварительное технико-экономическое исследование проекта.

Второй этап: комплексный анализ привлекательности инвестиционного проекта, который включает проведение полномасштабного технико-экономического обоснования проекта.

В результате проведения финансово-экономической оценки ряда инвестиционных проектов был сделан вывод, что одной из важнейших задач разработки методики анализа проектов является определение инвестиционной кредитоспособности, представленной в виде алгоритма инвестиционной кредитоспособности заемщика.

При решении данной задачи в диссертационной работе предлагается учитывать анализ финансового состояния предприятия, реализующего инвестиционный проект.

Основываясь на специфике проектного финансирования и практического опыта, автор разработал алгоритм расчета инвестиционной кредитоспособности проекта. В качестве оценки кредитоспособности проекта и/или кредитоспособности инициатора проекта предлагается использовать коэффициент инвестиционной кредитоспособности (Кик).

Значение инвестиционной кредитоспособности инициатора проекта (Кик) является производной величиной от имеющейся в настоящее время текущей кредитоспособности Крт, если при этом учесть воздействие ряда факторов, объективно влияющих на успех реализации инвестиционного проекта.

В ходе исследования предложено дать количественную оценку коэффициента в интервале от 0 до 1. Единица (1) характеризует идеальную кредитоспособность предприятия, т.е. абсолютное отсутствие какого-либо риска (очевидно, что такого в жизни не бывает, так как единица — это только предел, к которому можно стремиться, но практически он недостижим); нулевое значение, характеризует полное отсутствие кредитоспособности.

Экспертные значения коэффициентов представленных в таблице 1 определены на основе практики автора по оценке и реализации инвестиционных проектов и экспертов в области проектного финансирования.

Таблица 1 - Алгоритм расчета инвестиционной кредитоспособности капи-

талоемкого проекта (инициатора проекта)

№ коэф-та Показатели кредитоспособности Значение коэфф-та

1 2 3

К1 Анализ текущей производственно-хозяйственной деятельности инициатора проекта

Хорошее финансовое состояние, ежегодный рост объемов бизнеса не ниже 15% (анализ проводится на протяжении не менее 2-х лет) 1,5

Устойчивое финансовое состояние, объем бизнеса практически не меняется 1,1

Удовлетворительное финансовое состояние, объем бизнеса сократился менее чем на 15% за отчетный период 0,8

Новая компания 0,6

Плохое финансовое состояние, объем бизнеса сократился более чем на 15% за отчетный период 0,5

К2 Опыт предприятия реализации инвестиционных проектов

Успешно реализован аналогичный проект 1,5

Успешно реализован менее сложный проект 12

Есть опыт успешного участия в реализации проектов 1,0

Нет опыта реализации инвестиционных проектов 0,8

Негативный опыт реализации аналогичного проекта 0,5

1 2 3

КЗ Плановый период полной реализации инвестиционного проекта.

От 1 года до 3 лет 1,2-1,5

От 3 лет до 5 лет 0,9-1,1

От 5 лет до 7 лет 0,6-1,0

свыше 7 лет 0,5

К4 Опыт руководителя, стоящего во главе реализации проекта

Имеет опыт успешной реализации ряда подобных проектов в качестве первого руководителя 1,5

Имеет опыт успешной реализации аналогичного проекта в качестве первого руководителя 13

Имеет опыт участия в успешной реализации подобного проекта и руководства предприятием 1,1

Имеет опыт успешного руководства предприятием более 2 лет 1,0

Имеет опыт руководства предприятием менее 2 лет 0,8

Не имеет опыта руководства предприятием 0,5

К5 Качество представленного бизнес-плана реализации инвестиционного проекта

Высокое качество бизнес-плана проекта и достоверность представленных расчетов и проведенных исследований. 1,5

Среднее качество бизнес-плана проекта, представленные расчеты и проведенные исследования требуют уточнений/ корректировки. 1,0

Низкое качество бизнес-плана проекта, представленные расчеты и проведенные исследования ошибочны. 0,2

Кб Оперативность предоставления запрашиваемой информации, коммуникабельность руководства и персонала компании.

Оперативное предоставление запрашиваемой информации, высокая коммуникабельность руководства и персонала компании. 1,5

Средняя оперативность предоставления запрашиваемой информации и коммуникабельность руководства, персонала компании. 1,0

Низкая оперативность предоставления запрашиваемой информации и коммуникабельность руководства, персонала компании 0,5

1 2 3

К7 Оценка реального инвестиционного климата для данного бизнеса в регионе

Благоприятный инвестиционный климат для данного бизнеса в регионе (Поддержка проекта местными органами власти). 1,5

Нейтральный инвестиционный климат 1,0

Неблагоприятный инвестиционный климат 0,5

К8 Поддержка (заинтересованность) проекта органами власти

Заинтересованность в проекте

Нейтральное отношение Ю

Негативное отношение 03

К9 5ыночная стоимость обеспечения

Превышает сумму финансирования в 2 раза 1.5

Превышает сумму финансирования в 1,5 раза 1,2

Не меньше суммы финансирования 1,0

Меньше суммы финансирования 0,5

К10 Ликвидность предоставленного обеспечения

высоколиквидное обеспечение 1.5

приемлемая ликвидность, удовлетворительное обеспечение 1,0-0,9

Неудовлетворительное, неликвидное обеспечение 0,7-0,5

* - комплексный финансовый анализ предприятия (формируются инди-

видуально исходя из подходов к оценке финансового состояния предприятия Кредитором).

** - критерии оценки качества предоставленного бизнес-плана формируются индивидуально исходя из специфики реализации данного проекта.

*** - оценка проводится по индивидуальным методикам, и оценивается в интервале от 1,5 до 0,5 в зависимости от полученных результатов обследования.

**** - необходимо оценивать инвестиционный климат региона относительно степени благоприятности реализации именно данного инвестиционного проекта по специально адаптированным для конкретных условий методикам.

После проведения всей необходимой подготовительной работы, связанной с определением значения Кик и коэффициентов К1 — К10, предлагается определить инвестиционную кредитоспособность предприятия, реализующего

инвестиционный проект и запрашивающего на эти цели инвестиции, по следующей формуле:

Кик =Крт х К1 х К2 х КЗ х К4 х К5 х Кб х К7 х К8 х К9 х К10 Произведенный анализ и обобщение практики проектного финансирования позволили сделать вывод о том, что при значении показателя Кик больше 0,5 инвестиционное решение в отношении участия в проекте инвестором принимается, а при значении Кик меньше 0,5 — инвестиционный проект отклоняется. Данный показатель дает возможность объективно оценить экономическое положение предприятия и повысить достоверность оценки привлекательности инвестиционного проекта.

Подход к ранжированию основных проектных рисков и определение усредненного показателя влияния конкретного риска на инвестиционный проект

Изучение различных точек зрения позволило сделать вывод, что для детального определения уровня риска инвестиционного проекта целесообразно использовать основные принципы теории факторного анализа.

Автором работы был проведен опрос более 20 сотрудников, работающих в подразделениях банков, занимающихся проектным финансированием в России: ОАО «МДМ Банк», ОАО «Газпромбанк», ЗАО «Райффайзенбанк», ОАО «Внешторгбанк», ОАО «Альфа Банк», ОАО «ОТП Банк», ОАО «УРСА Банк», ОАО «Гута Банк» и т.д. В результате опроса менеджеров, реализовавших более 50 инвестиционных проектов, и экспертного анализа полученной информации автором были определены значения факторных нагрузок компонентов: степень влияния различных проектных рисков на выделенных фазах инвестиционного проекта.

Факторные нагрузки можно представить в виде матрицы, каждая строка которой соответствует исследуемым факторам, а столбец — компонентам. На основе матрицы факторных нагрузок, полученной с помощью проведенного факторного анализа, сформирован информационный базис (табл. 2.), включающий: 16 факторов, факторные нагрузки, степень влияния факторов, усредненный показатель

влияния факторов, суммарную факторную нагрузку по влияющим и определяющим факторам.

Таблица 2 - Информационный базис оценки инвестиционной привлекательности проекта на основе анализа возможных рисков на различных фазах

инвестиционного проекта.

Риск Степень влияния данного риска (вероятность наступления неблагоприятного события) Усред-ный показатель по всем

Прединвести- Инвеста - Эксплуата- направле-

ционная ционная ционная ниям

1. Риск задержки ввода 1* 3 1 1,67

проекта в эксплуата-

цию.

2. Производственный 1 1 3 1,67

3. Управленческий 2 3 2 2,33

4. Сбытовой 1 2 3 2,00

5. Маркетинговый 3 1 3 2,33

6. Финансовый 1 3 2 2,00

7. Страновой 1 1 2 1,33

8. Риск форс-мажорных обстоятельств 1 1 2 1,33

9. Риск недофинансиро- 1 3 1 1,33

вания проекта

10. Риск невыполнения 1 2 3 2,00

обязательств постав-

щиками и подрядчи-

ками

11. Риск увеличения 2 3 1 2,00

стоимости проекта.

12. Риск увеличения сро- 1 3 3 2,33

ков выхода проекта на

проектную мощность

13. Риск недостижения 3 2 3 2,66

заданных параметров

проекта

14. Риск утраты обеспе- 1 1 2 1,33

чения

15. Юридический 3 2 1 2,00

16. Административный 2 2 2 2,00

Факторные нагрузки по 25 33 34

направлению

*1 - низкая степень влияния риска;

2 - средняя степень влияния риска;

3 - высокая степень влияния риска.

Изучение практического опыта банков в сфере проекторного финансирования показало, что четкой методики управления рисками проекта в настоящее время не существует. Основываясь на информационном базисе оценки инвестиционной привлекательности проекта, автор представил в работе методику расчета коэффициента уровня риска проекта (Курп) таб. 3.

Таблица 3 - Управление доминирующими рисками отдельных фаз инвестиционного проекта.

Фазы инвестиционного проекта

Прединвестиционная Инвестиционная__Эксплуатационная

й и к а <0 я В

&

§

• риск недостижения заданных параметров проекта;

• юридический риск;

• маркетинговый риск.

финансовый риск; риск недофинансирования проекта;

риск увеличения стоимости проекта.

риск недостижения заданных параметров проекта;

производственный риск;

риск невыполнения обязательств поставщиками и подрядчиками.

Критерии оценки риска, значение коэффициента:

1. Риск минимизирован - 0.

2. Вероятность реализации риска низкая -1 (вероятность наступления события до 25%)

3. Вероятность реализации риска высокая - 3 (вероятность наступления события от 25%)_

Критерии оценки уровня риска проекта:

Определяется коэффициент уровня риска проекта (Курп) путем суммы каждого указанного выше значений коэффициента риска по отдельной фазе инвестиционного проекта.

Произведенный анализ позволяет сделать вывод: значение Курп не более 2 отдельно по каждой фазе проекта - инвестиционное решение инвестором принимается, и значение Курп более 2 — инвестиционный проект отклоняется. Значение Курп меняется в зависимости от количества рассматриваемых рисков проекта в указанной пропорции._

В работе автором предложен подход к ранжированию основных проектных рисков и определен усредненный показатель влияния конкретного риска на инвестиционный проект в целом, что позволяет осуществлять количественную

22

оценку величины указанных рисков, необходимую для эффективного управления рисками проекта

Определение и внедрение на практике принципов и подходов реализации банковского продукта «Проектное финансирование», способствующих развитию данного финансового продукта «с нуля»

Одним из основных преимуществ проектного финансирования как банковской услуш является возможность для банков получить большую прибыль по сравнению с обычным кредитованием, а также получить политические дивиденды, преференции государства, а также улучшить собственный имидж на финансовом рынке.

Также из практического опыта предоставление услуга проектное финансирование дополнительно повышает рентабельность банковского бизнеса за счет продажи сопутствующих банковских продуктов, таких как документарные операции, паспорта сделок, валютные операции, расчетно-кассовое обслуживание и т.д. Финансирование инвестиционных проектов со сроком реализации 5 - 7 лет позволяет банку при грамотном составление и подписании проектной и кредитной документации получить прогнозируемый доход от сделки и обслуживания клиента на средний или долгосрочный период.

Для новой банковской услуги «проектное финансирование» были разработаны принципы и подходы анализа и реализации сделок. Соответствие рассматриваемых проектов данным критериям позволяет считать риски анализируемой сделки для исследуемого банка приемлемыми.

При структурировании сделки часть принципов, безусловно, может быть не выполнена, однако для приемлемости проектных рисков для банка финансирование таких проектов возможно в случае подключения к структуре сделки таких инструментов как право регресса на текущий бизнес инициатора/ов проекта или дополнительное ликвидное обеспечение.

Рассмотренный в данном диссертационном исследовании опыт частного крупного российского банка в продвижении нового продукта: «Проектное финан-

сирование» особенно ценен в настоящее время. Практический опыт показал, что успешное продвижение проектного финансирования как услуги возможно в реалиях российской экономики. Однако достижение' цели экономической эффективности и возвратность инвестирования в проект возможны только при построении комплексного подхода к анализу проектных рисков, четко сформулированных принципов предоставления и продвижения на рынок данной услуги.

Предложенные в работе и успешно апробированные на практике методологические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности проектов, разработанный комплексный подход к финансовому анализу проекта, рассмотренные схемы финансирования долгосрочных инвестиционных проектов видятся ценными с практической точки зрения для финансовый учреждений, уже предоставляющих или планирующих оказывать услуги проектного финансирования.

Наиболее важные результаты, представленные в настоящем исследовании, а также выводы и рекомендации по оценке инвестиционных проектов, продвижению банковской услуга «проектное финансирование», по нашему мнению, могут быть использованы не только коммерческими банками, но и для оценки, сравнения и управления инвестиционными проектами со стороны организаций-инициаторов, инвесторов проектов,

3. ОБЩИЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Выполненное исследование позволяет сформулировать следующие выводы:

1. Развитие экономики РФ требует существенных качественных прорывов во многих отраслях народного хозяйства путем внедрения новейших технологий, инноваций. Эта насущная необходимость неразрывно связана с реализацией капиталоемких инвестиционных проектов.

2. Отсутствие решения проблем, находящихся в законодательной плоскости, таких как отсутствие доступа коммерческих банков к резервам ЦБ РФ, льготного рефинансирование Банком России инвестиционной деятельности коммерческих банков, носящей долгосрочный характер, под залог инвестиционных ценных бумаг; предоставление налоговых льгот российскому инвестиционному

бизнесу; формирование повышенных резервов по инвестиционным кредитам; -существенно снижает привлекательность сделок, реализуемых на принципах проектного финансирования.

В целях совершенствования теоретических основ и разработки практических положений для развития системы финансирования инвестиционных проектов в банковском секторе РФ рекомендуется:

1. Изменить подход к формированию по инвестиционным ссудам резерва, основываясь на Положении о порядке формирования РВПС, от анализа финансового положения заемщика к анализу бизнес-плана проекта.

2. Применить альтернативные подходы к оценке финансового положения Заемщика, основывающиеся на комплексном анализе финансовых показателей не заемщика, а инициатора (поручителя) проекта при условии, что Заемщик - компания, созданная под проект и не имеющая текущего бизнеса.

3. При анализе финансового положения Заемщика отталкиваться от оценки финансовой модели проекта и его устойчивости, соотношении собственных и заемных средств, инвестируемых в проект.

4. Предусмотреть во внутреннем регламенте банка возможность в рамках Проектного финансирования рефинансировать собственные средства Клиентов, кредиты банков, инвесторов проекта до уровня, установленного решением Кредитного комитета банка.

5. Внедрить на практике предложенную новую схему фондирования и финансирования инвестиционных проектов, базирующуюся на привлечении иностранного долгосрочного финансирования под гарантию АЭК (агентство экспертного кредитования).

6. Применять на практике разработанную структурную схему последовательности проведения финансово-экономического анализа инвестиционного проекта, позволяющую осуществлять анализ сложных капиталоемких проектов, а также применять на практике предлагаемый алгоритм расчета количественной оценки инвестиционной кредитоспособности проекта (инициатора проекта).

4. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ:

в изданиях, рецензируемых ВАК:

1. Торосов Н.Э. Преимущества проектного финансирования перед другими формами привлечения заемных средств / Торосов И.Э. //Российское предпринимательство - 2008. - №2. - С.96 - 99. - 0,2 п.л.

2. Торосов И.Э. Оценка рисков инвестиционных проектов при проектном финансировании / Торосов И.Э. II Лизинг. - 2009. -№11.- С.23-27. - 0,4 п.л.

3. Торосов И.Э. Слияние и поглощения на рынке лизинга: тенденции 2009 года / Торосов И.Э. // Лизинг. - 2009. -№11.- С.31-34. - 0,4 п.л.

4. Торосов И.Э. Резервная политика ЦБ как фактор, влияющий на финансирование инвестиционных проектов / Торосов И.Э. И Лизинг. - 2009. - №11. -С.52-55. - 0,4 п.л.

5. Торосов И.Э. Методы привлечения долгосрочного финансирования для реализации инвестиционных проектов / Торосов И.Э., Ковшова М.В. // Лизинг. - 2010. - №2. - С.61- 66. - 0,4 п.л. (авторских - 0,2 п.л.)

6. Торосов И.Э. Проектное финансирование как способ аккумуляции инвестиционных ресурсов / Торосов И.Э., Ковшова М.В. // Лизинг. - 2010. - №3. -С. 30 - 34. - 0,2 п.л. (авторских - 0,1 пл.)

7. Торосов И.Э. , Ковшова М.В. Проектное финансирование как способ аккумуляции инвестиционных ресурсов (продолжение) / Торосов И.Э., Ковшова М.В.// Лизинг. - 2010. - №4. - С. 29 - 33. - 0,2 п.л. (авторских - 0,1 п.л.)

8. Торосов И.Э. Методы финансирование инвестиционных проектов / Торосов И.Э. // Лизинг. - 2010. - №5. - С. 38 - 43. - 0,4 п.л.

9. Торосов И.Э. Методы привлечения долгосрочного финансирования для реализации инвестиционных проектов / Торосов И.Э. // Бухучет в строительных организациях. - 2010. - №2. - С. 36 - 41. - 0,3 п.л.

Ю.Торосов И.Э. Проектное финансирование как инструмент финансового менеджмента организации / Торосов И.Э. // Бухучет в строительных организациях. - 2010. - №3. - С. 52 - 57. - 0,4 п.л.

И.Торосов И.Э., Ковшова М.В. Проектное финансирование как способ аккумуляции инвестиционных ресурсов / Торосов И.Э. // Бухучет в строительных организациях. - 2010. - №4. - С. 48 - 52. - 0,3 п.л. (авторских - 0,15 п.л.)

12.Торосов Н.Э., Ковшова М.В. Проектное финансирование как способ аккумуляции инвестиционных ресурсов (продолжение) / Торосов И.Э., Ковшова М.В. // Бухучет в строительных организациях. - 2010. - №5. - С. 56 - 60. - 0,2 п.л. (авторских - 0,1 п.л.)

13. Спивак A.A.,Торосов И.Э. Методы финансирования инвестиционных проектов"/ Спивак A.A., Торосов. И.Э.// Бухучет в строительных организациях. - 2010-№6-С.54-59.-0,2 п.л. (авторских-ОД п.л.)

в других изданиях:

14.Торосов И.Э. Проектная мощность / Торосов И.Э. // Cbonds Review, -2010. - №4 - С.62-64. - 0,3 п.л.

КОПИ-ЦЕНТР св. 7:07:10429 Тираж 100 экз. г. Москва, ул. Енисейская, д.36 тел.: 8-499-185-7954, 8-906-787-7086

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Торосов, Илья Эдуардович

Введение.

Глава 1. Теоретические основы организации проектного финансирования и особенности управления инвестиционными проектами.

1.1. Проектное финансирование, типы и формы проектного финансирования.

1.2. Роль проектного финансирования в управлении инвестиционной деятельностью организации.

1.3. Проектное финансирование как инструмент финансового менеджмента.

Глава 2. Анализ действующей системы проектного финансирования Принципы и методы оценки инвестиционных проектов.

2.1. Управление инвестиционным риском. Способы аккумуляции инвестиционных ресурсов при проектном финансировании.

2.2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

2.3. Инструментарий проектного финансирования. Ограничения при финансировании инвестиционных проектов.

Глава 3. Совершенствование системы финансирования инвестиционных проектов в банковском секторе РФ.

3.1. Источники привлечения долгосрочного финансирования для реализации инвестиционных проектов.

3.2. Резервная политика ЦБ РФ как фактор, влияющий на финансирование инвестиционных проектов.

3.3. Методологические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности проекта и управления проектными рисками.

3.4. Разработка нового банковского продукта «Проектное финансирование» на примере банка РФ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие системы финансирования инвестиционных проектов в банковском секторе"

Актуальность темы исследования

Развитие экономики РФ требует существенных качественных прорывов во многих отраслях народного хозяйства, путем внедрения новейших технологий. Эта насущная необходимость неразрывно связана с осуществлением капиталоемких инвестиционных проектов, подразумевающих формирование в банковской сфере долгосрочной пассивной базы. От успешности реализации инвестиционных проектов зависит способность российских компаний успешно конкурировать на занимаемых и новых рынках, что в значительной степени определяет будущее экономики страны в целом. По данным Госкомстата России на сегодняшний день изношенность производственных фондов российских организаций составляет 60-80 процентов, что является крайне высоким показателем по сравнению с развитыми экономиками мира.

Вместе с тем, большинство российских организаций не располагает достаточными для обновления производственных фондов собственными средствами. Таким образом, встает задача по привлечению долгосрочных средств для финансирования капиталоемких проектов. Традиционным способом привлечения средств являются банковские кредиты. Однако в сегодняшних условиях объем долгосрочного кредитования крайне низок. Проведенное исследование структуры кредитных портфелей банков показало, что в отличие от кредитного портфеля финансовых институтов развитых стран, где удельный вес инвестиционных сделок, реализуемых на принципах проектного финансирования, составляет до 70 процентов в общем объеме долгосрочного финансирования, в России удельный объем выданных кредитов на принципах проектного финансирования составляет не более 10 процентов.

В мировой практике для реализации инвестиционных капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно используется проектное финансирование. Для РФ инвестиционные вложения в экономику, реализуемые на принципах проектного финансирования, в последние несколько лет стали приобретать не только насущный, но и ежедневно востребованный практический характер. Российские компании, постепенно интегрируясь в мировое экономическое пространство, неизбежно сталкиваются с конкуренцией в сфере инноваций, создании и применении новых технологий. Поэтому возможность полноценного применения проектного финансирования существенна для развития российских компаний а, в конечном счете, и для развития экономики страны.

В сложившейся на сегодняшний день ситуации, по оценкам специалистов, система коммерческих банков России имеет доступ к крайне низкому объему финансовых потоков страны, не более 5-10 процентов. Иными словами, у российских финансовых институтов, зачастую, просто нет долгосрочной пассивной базы для финансирования инвестиционных проектов. Законодательное регулирование, осуществляемое ЦБ РФ в сфере проектного финансирования, в настоящий момент является так же сдерживающим фактором развития данного финансового продукта.

Актуальность выбранной темы диссертационного исследования так же обусловлена необходимостью упорядочить подход к анализу инвестиционных проектов, как в целом, так и к их сравнению, структурирование этого анализа; а также необходимостью разработать методологические рекомендации по -внедрению проектного финансирования как банковского продукта.

Таким образом, совершенствование системы проектного финансирования в банковском секторе РФ является на сегодняшний день актуальной задачей.

Степень изученности проблемы.

Исследованию, отражающему общие теоретические и методологические аспекты проектного финансирования, посвящены работы ведущих российских и зарубежных ученых и специалистов: Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С., Разу M.JL, Шуркалин А.К., Бочаров В.В., Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Мелкумов Я.С., Ковалев В.В., Норткотт Д. П. К. Невитт, Г.Д. Винтер, Г. Сингх, Ф. Бенуа, X. Разави и многими другими.

Исследования этих авторов направлены на изучение проектного финансирования в качестве одной из форм финансирования, его отличительных особенностей от других финансовых инструментов, определение экономической эффективности реализации сделок на принципах проектного финансирования, взаимодействия сторон при проектном финансировании, оценки и минимизации рисков при реализации инвестиционных проектов. При этом вопросы оценки инвестиционных проектов, минимизации рисков их реализации на принципах проектного финансирования остаются недостаточно исследованными.

В последние несколько лет появилось много публикаций, посвященных тем или иным аспектам проектного финансирования в России. По данной тематике проведен ряд диссертационных исследований. Однако их анализ свидетельствует о том, что принципы и подходы к проектному финансированию полностью не сформировались, не обозначен ряд проблем, находящихся в законодательной плоскости, в сфере фондирования под инвестиционные проекты и не разработан методологический подход к анализу и структурированию проектов, оценки и прогнозирования рисков в ходе финансирования проектов.

Работы либо касаются отдельных аспектов проектного финансирования, либо являются сугубо теоретическими исследованиями и далеки от практического применения.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является разработка методических подходов и предложений по совершенствованию системы проектного финансирования в банковском секторе РФ.

Для реализации поставленной цели были определены следующие задачи: изучить действующую практику проектного финансирования в условиях финансового кризиса и выявить ее недостатки; исследовать политику ЦБ РФ в сфере проектного финансирования; проанализировать существующие способы привлечения долгосрочного финансирования для реализации инвестиционных проектов; рассмотреть основные принципы и подходы к оценке инвестиционных проектов и разработать модель анализа инвестиционных проектов; исследовать основные методы управления проектными рисками, позволяющие объективно выявить группу определенных рисков для каждой отдельной фазы инвестирования проекта и минимизировать их.

Разработать и апробировать методические рекомендации по реализации банковского продукта «Проектное финансирование».

Область исследования соответствует п. 10.22. «Новые банковские продукты: виды, технология создания, способы внедрения», п. 11.6. «Процентная политика ЦБ в осуществлении направленности на развитие кредитных отношений и экономический рост, механизмы регулирования кредитных отношений и банковской деятельности на финансовом и денежном рынках», п. 3.19. «Теория принятия решений и методы управления финансовыми и налоговыми рисками», п. 3.22. «Формирование эффективной системы проектного финансирования» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК РФ (экономические науки).

Предмет и объект исследования. Объектом исследования является теория, методология и практика финансирования инвестиционных проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования.

Предметом исследования являются возможности, практическая реализация и ограничения применения проектного финансирования в России.

Теоретическая и методологическая основы исследования. Теоретической основой исследования послужили научные труды ведущих российских и зарубежных ученых и специалистов в области проектного финансирования. При подготовке диссертации исследовались основные законодательные акты Российской Федерации и разъяснения Министерства финансов России, ведомственные акты Центрального Банка России, судебные акты Конституционного Суда РФ, Высшего арбитражного суда РФ, Федеральных арбитражных судов. Информационной базой исследования явились данные Госкомстата России, налоговая отчетность, аналитические обзоры российского банковского рынка, аналитические исследования рейтинговых агентств Standard & Poor's и Fitch Ratings.

В работе также использованы экспертные мнения специалистов российских и зарубежных финансовых институтов, чья деятельность связана с проектным финансированием в России. Такими экспертами выступили: Лимитовский К.А., Беликов Т.А., Лифарь C.B., Мещеряков А.Ю., Дж. Джимейн, Нобуро Като, Ное Тибор и другие.

Научная новизна исследования состоит в развитии теоретических основ финансирования инвестиционных проектов, разработке методических рекомендаций по финансированию инвестиционных проектов и практических подходов к анализу проектов, в выборе критериев и подходов к оценке и минимизации рисков инвестиционных проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования.

Научная новизна содержится в следующих положениях, которые выносятся на защиту: разработаны рекомендации по корректировке положения ЦБ РФ по формированию РВПС в сфере проектного финансирования, позволяющие значительно повысить привлекательность сделок реализуемых на принципах проектного финансирования, для коммерческих банков России; разработаны и апробированы на практике схемы фондирования и финансирования инвестиционных проектов, базирующиеся на привлечении западного долгосрочного финансирования под гарантию АЭК (агентство экспертного кредитования), позволяющие снизить эффективную процентную ставку по долгосрочным кредитам; предложен новый критерий расчета инвестиционной кредитоспособности проекта, позволяющий повысить достоверность оценки привлекательности инвестиционного проекта, эффективности вложений и оптимизация его реализации; предложен подход к ранжированию основных проектных рисков и определен усредненный показатель влияния конкретного риска на инвестиционный проект в целом. На основе матрицы факторных нагрузок производится группировка по степени влияния конкретного риска на различных фазах инвестиционного проекта и определяется усредненный показатель влияния данного риска на инвестиционный проект в целом, что позволяет осуществлять количественную оценку величины указанных рисков, необходимую для эффективного управления рисками проекта; предложены и внедрены на практике принципы и подходы реализации банковского продукта «Проектное финансирование», способствующие развитию данного финансового продукта с «нуля», оценки возможности и рисков его продвижения на рынке в текущих реалиях российского финансового рынка. Определены наиболее привлекательные для инвестирования и реализации в РФ сделки проектного финансирования.

Теоретическая и практическая значимость.

Разработаны рекомендации по корректировке политики ЦБ РФ в сфере проектного финансирования. Предложена и апробирована схема привлечения долгосрочного финансирования для реализации инвестиционных проектов. Разработан комплексный структурный подход к анализу инвестиционного проекта. Определены основные принципы структурного анализа проекта, обусловлены методы анализа и критерии оценки. Установлена группа определяющих рисков для каждой отдельной фазы инвестиционного проекта. Предложен усредненный показатель влияния конкретного риска на инвестиционный проект в целом. Выявлены зависимости приоритетности различных дисконтированных критериев оценки от стадии его реализации и конечных целей проекта. Разработан алгоритм расчета инвестиционной кредитоспособности проекта. Создана комплексная поэтапная структурная схема анализа инвестиционного проекта. Разработаны и внедрены на практике принципы и подходы реализации банковского продукта «Проектное финансирование». Определены наиболее привлекательные сделки, реализуемые на принципах проектного финансирования.

Апробация и внедрение результатов исследования. Диссертация подготовлена на кафедре финансового менеджмента и налогового консалтинга AHO ВПО Центросоюза Российской Федерации «Российский университет кооперации», где было проведено ее обсуждение и рецензирование. Проблемы, поставленные в диссертации, и предложения по совершенствованию системы финансирования инвестиционных проектов нашли отражение в опубликованных автором работах.

Предлагаемые в работе методические и практические рекомендации по совершенствованию системы финансирования инвестиционных проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования, в банковском секторе РФ используются в деятельности ОАО «МДМ Банк» (справка от 28.04.2010 ОАО «МДМ Банк»), а также нашли широкое применение в ходе оказания ОАО «ИТКОР» консультационных услуг строительным и производственным организациям (справка № 303/1- 327 от «14» апреля 2010г.).

Публикации. Основное содержание исследования изложено в 14 работах (в том числе 13 в статьях в журналах, рецензируемых ВАК РФ) общим объемом 6,6 п.л., в том числе 4,65 п.л. - авторские.

Структура диссертации. Диссертация насчитывает 179 страницы машинописного текста и состоит из введения, трех глав, включающих в себя десять параграфов, заключения, библиографического списка. В работе 11 таблиц, 8 схем и 10 приложений. Библиографический список включает 162 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Торосов, Илья Эдуардович

Выводы:

• о перспективе инвестиционного проекта;

• о необходимости проведения функциональных и вспомогательных исследований (например, обзор рынков, проведений лабораторных и опытнопроизводственных испытаний);

• о достаточности собранной информации для принятия решения;

• о необходимости проведения более детального анализа и разработки технико-экономического обоснования;

2. Построение детализированной модели инвестиционного проекта.

3. Расчет простых и дисконтированных показателей проекта (срок окупаемости капитальных вложений и простую (годовую) прибыль, рентабельность, точку безубыточности, NPV, IRR, Pi> отношение выгод к затратам (benefit/cost ratio) В/С ratio и т.д)

4. Анализ чувствительности и устойчивости проекта, разработка сценариев и имитационного моделирования.

5. Комплексный анализ финансового состояния инициатора проекта при проектом финансирование с полным или частичным регрессом на текущий бизнес, определением значения Кик (инвестиционная кредитоспособность инициатора проекта)

6. Оценка структуры финансирования инвестиционного проекта, приемлемость ее для инициатора и инвесторов проекта.

7. Оценка рисков проекта, построение матрицы факторных нагрузок. Анализ вероятности наступления неблагоприятного события и возможность минимизации выявленных рисков инвестиционного проекта.

8. Принятие взвешенного инвестиционного решения.

Каждый из взаимосвязанных этапов оценки инвестиционного проекта имеет свои «стоп факторы», такие как: отрицательный NPV, IRR меньше ставки процента по кредиту, Pi меньше единицы; чувствительность проекта к изменению основных параметров очень высока, значение коэффициента инвестиционной кредитоспособности инициатора проекта (Кик) меньше значения 0.5; общий уровень риска инвестиционного проекта недопустимо высок и т.д. Детальная проработка, комплексный подход к оценке, анализу инвестиционного проекта позволяет инвестору принять взвешенное инвестиционное решение.

Полученные результаты позволяют заключить:

1. Рассмотрены наиболее характерные проектные риски, предложены пути их минимизации. Выявлена группа определяющих рисков для каждой отдельной фазы инвестиционного проекта. Для определения уровня риска инвестиционного проекта в целом предлагается использовать основные принципы теории факторного анализа; обладающего целым рядом преимуществ в сравнении с корреляционным и регрессионным анализом; и не требующего априорного подразделения факторов на зависимые и независимые; позволяющего одновременно исследовать сколь угодно большое количество факторов и позволяет агрегировать всю имеющуюся в данный момент совокупность данных на выявление общих закономерностей в этих совокупностях.

2. На основе анализа основных наиболее распространенных проектных рисков предложен усредненный показатель влияния конкретного риска на инвестиционный проект в целом. Наиболее существенными рисками являются:

- риск недостижения заданных параметров проекта;

- управленческий риск;

- маркетинговый риск.

3. Рассмотрены основные методы, использующиеся при прогнозировании финансовых показателей и уровня риска проекта: методы расчета NPV, IRR, Pi, методы сценариев, имитационного моделирования. Установлено, что данные методы применимы как к анализу отдельных фаз инвестиционного проекта, так и проекта в целом. Сравнительный анализ схожих по инвестиционным затратам инвестиционных проектов с использованием простых и дисконтированных методов оценки показал применимость данных методов оценки для сравнения различных проектов. Однако результаты анализа не дают однозначного превалирования одного из используемых методов над другими.

4. В случае ограниченности инвестиционных ресурсов и необходимости учета цены денег во времени следует принять инвестиционное решение, основанное на расчете интегральных показателей: NPV, IRR, Pi.

5. При необходимости получить наибольшую отдачу от проекта в начальный период его функционирования следует отдать предпочтение интегральному показателю IRR.

6. При сравнении более двух инвестиционных проектов с сопоставимым показателем IRR, отдается предпочтение проекту, у которого значение Pi больше.

7. Если целью инвестирования является получение наибольшего совокупного денежного поступления за весь срок проекта, следует остановиться на расчете критерия оценкй NPV.

8. При сравнении более двух одинаковых инвестиционных проектов с сопоставимым значением критерия NPV, целесообразно предпочесть проект, у которого значение Pi больше.

9. Выявлены базовые принципы оценки инвестиционного проекта и разработана последовательность проведения финансово-экономической оценки инвестиционного проекта.

10. Предложен алгоритм расчета инвестиционной кредитоспособности проекта. В качестве оценки кредитоспособности проекта и/или кредитоспособности инициатора проекта предлагается использовать коэффициент инвестиционной кредитоспособности (Кик) в значении от 0 до 1. Установлено минимальное значение коэффициента Кик (Кик = 0,5), при котором проект можно считать инвестиционно привлекательным.

11. Предложена методика анализа инвестиционных проектов. Достоверность оценки привлекательности инвестиционного проекта, эффективности вложений и оптимизация его реализации предполагает комплексный подход, к анализу инвестиционного проекта состоящий из:

- предварительного анализа привлекательности инвестиционного проекта, включающего анализ общих и частных возможностей проекта, оценку и выбор механизма финансирования инвестиционного проекта, предварительное технико-экономическое исследование проекта, построение базисной укрупненной модели инвестиционного проекта и расчет основных показателей проекта; полномасштабного комплексного анализа инвестиционного проекта, включающего проведение полномасштабного технико-экономического обоснования проекта, построение детализированной модели инвестиционного проекта, анализ чувствительности и устойчивости проекта, разработка сценариев и имитационного моделирования, определение значения Кик (инвестиционная кредитоспособность инициатора проекта), оценку рисков проекта, построение матрицы факторных нагрузок, принятие взвешенного инвестиционного решения.

3.4. Разработка нового банковского продукта «Проектное финансирование» на примере банка РФ

Для российских банков предоставление услуги проектное финансирование как банковского продукта, является сравнительно новым направление деятельности. В настоящее время большинство крупнейших коммерческих банков уже предоставляют услугу по кредитованию инвестиционных проектов, причём не только как участники, но и как организаторы проектного финансирования. Одним из основных преимуществ проектного финансирования, как банковской услуги, является возможность для банков получить большую прибыль по сравнению с обычным кредитованием, а также получить политические дивиденды, преференции государства, улучшить собственный имидж на финансовом рынке.

Так же, из практического опыта, предоставление услуги проектное финансирование, дополнительно повышает рентабельность бизнеса за счет продажи сопутствующих банковских продуктов, таких, как документарные операции, паспорта сделок, валютные операции, перечисление зарплаты персонала компании на пластиковые карты банка, расчетно-кассовое обслуживание и т.д. Одним из ключевых моментов, повлиявших на решение банка дополнить продуктовую линейку новой услугой «Проектное финансирование», являлась конкурентная борьба и ограниченность рынка корпоративного финансирования. Финансирование крупных инвестиционных проектов, это возможность в будущем обслуживать крупного корпоративного клиента, иметь конкурентное преимущество по сравнению с другими игроками финансового рынка. При финансировании инвестиционных проектов со сроком реализации 5-7 лет позволяет, при грамотном составление и подписании проектной и кредитной документации, банку получить прогнозируемый доход от сделки и обслуживания клиента на средний или долгосрочный период.

Из опыта рассматриваемого российского банка доходность сделок, реализуемых на принципах проектного финансирования в среднем выше, чем от сделок кредитования оборотного капитала предприятий более чем в 2 раза. Безусловно, в доходность банка по проекту заложена премия за риск, однако экономическая привлекательность данного банковского продукта неоспорима.

В условиях экономического роста и активизации инвестиционной активности в РФ потребность в сделках проектного финансирования в 2007 — 2008 годах возросла многократно. Естественно, что в 2009 годом реализация и финансирования множества инвестиционных проектов в связи с экономическим кризисом было заморожено. Однако, как и ранее, первая проблема, с которой сталкивается банк в процессе предоставления клиентам новой банковской услуги, заключалась в обеспечении «длинными» пассивами банковской системы. Основным объективными предпосылками возникновения проблемы привлечения долгосрочных финансовых ресурсов для инвестирования в проекты является: ^ несовершенства банковского законодательства, которое допускает изъятие средств со срочных вкладов до истечения срока договора. высокий уровень монополизации банковской системы, который стал реальной угрозой для выживания коммерческих банков в условиях неравной конкуренции с монополизированным банковским сектором. проблема управления денежными потоками РФ с целью их эффективной аккумуляции и - направления по каналам, предназначенным для пополнения кредитных ресурсов экономики. Система коммерческих банков имеет доступ к крайне низкому объему финансовых потоков страны, не более 5-10%. Отсутствие доступа банков к денежным потокам государства, не достаточно эффективное управление, средствами внебюджетных фондов, бюджетной системы РФ; значительный объем денежных средств, аккумулированный в теневой экономике; потоки денежных средств, проходящие через почтовую систему России; снижает возможность привлечения долгосрочных финансовых ресурсов с целью инвестирования в проекты.

Автор выделяет три типа государственных фондов, слабо вовлеченных в финансовый оборот. Фонды, основная задача которых — стерилизация денежной массы. Резервный фонд и Фонд национального благосостояния, несмотря на декларируемые различия в целях, выполняют именно стерилизационные функции, в 2008 г. являются самыми крупными с одной стороны и в наименьшей степени вовлеченными в финансовый оборот - с другой. Снизить масштабы изъятия государственных сбережений возможно при повышении значения фондов развития и страховых фондов при создании институтов, обеспечивающих эффективную аллокацию свободных средств этих фондов (за вычетом необходимой подушки безопасности).

Нехватка рублей и их дороговизна на фоне высокой ликвидности внешних рынков стимулировала российские банки привлекать займы в иностранной валюте. Большую часть их них банки конвертировали в рубли, удовлетворяя растущий спрос экономики на рублевые кредитные ресурсы. В 2006-07 гг. это привело к появлению положительного сальдо по счету капитальных операций (в 2006 г. -свыше 40 млрд. долл., в 2007 г. - свыше 80 млрд. долл.), под которое ЦБ также был вынужден эмитировать рубли. Существенный рост денежной массы, отчасти спровоцированный политикой по стерилизации, служил обоснованием для увеличения роста объемов стерилизуемых через бюджет средств. Однако в условиях доступности внешних займов рост объема стерилизации лишь стимулировал рост притока по счету капитальных операций, а рост денежной массы и инфляции стабильно превышал прогнозы.

Возник самоподдерживающийся механизм, который перестал сдерживать монетарную инфляцию, но сформировал нежелательную практику аутсорсинга финансовой системы. Внешний рынок капитала фактически стал посредником между экономическими российскими агентами, формирующими сбережения (федеральное правительство) и осуществляющими инвестирование (нефинансовый сектор). Такая практика консервировала отсталость национального финансового рынка.

Ключевым каналом оттока сбережений, прежде всего, долгосрочного характера, сегодня по-прежнему является размещение государственных резервов в иностранные активы. Под предлогом борьбы с инфляцией и укреплением рубля, резервные фонды государства, стали «воронкой», затягивающей внутренние сбережения. Стерилизация осуществляется через установление завышенных налогов на нефтегазовый сектор без адекватного роста госрасходов. Возникший бюджетный излишек перечисляется в резервные фонды, затем эти средства переводятся в иностранную валюту, с целью не оказывать давление на обменный курс, валюта покупается напрямую у ЦБ.

На момент разделения, на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния в начале февраля 2008 г., объем Стабилизационного фонда составил 157 млрд. долл., золотовалютные резервы ЦБ на 01.02.08 - 483 млрд. долл. Предназначение этих фондов различно, однако их объединяет то, что они превысили объем, необходимый для выполнения возложенных на них функций. Объем золотовалютных резервов в 5-6 раз превышает трехмесячный объем российского импорта (69,6 млрд долл в 4 квартале 2007 г.) и объем денежной базы в широком определении (202 млрд долл. на 1 февраля 2008 г.), а сумма ЗВР и Стабилизационного фонда (640 млрд долл.) превышает объем денежной массы в экономике (529 млрд на 1 февраля 2008 г.).

Валютная структура средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния такова: 45% должно приходиться на активы в долларах, 45% - евро, 10% - на активы в фунтах стерлингов. Аккумулируемые средства инвестируются в наименее рискованные инструменты зарубежных стран, отличающиеся достаточно низкой доходностью. Доходность данных активов колеблется около 3%. Золотовалютные резервы размещаются по схожим схемам, и их доходность не превышает 2%, что существенно выше 7-10%, под которые российские первоклассные заемщики могут привлекать ресурсы на внешнем рынке.

Размещение избыточных резервов при посредничестве национальной финансовой системы не используется из-за опасений неэффективной аллокации ресурсов и усиления инфляционных процессов. Такая установка не выдерживает критики: использование резервов для рефинансирования национальных финансовых институтов возможно без усиления инфляционных процессов.

Подобная политика обуславливает один из парадоксов российской финансовой системы - сочетание профицитного бюджета, значительного объема резервных фондов и золотовалютных резервов, с одной стороны, и острый недостаток средств на проведение инновационной модернизации экономики — другой.

Значимость второго канала оттока долгосрочных сбережений - чистого вывоза капитала частным сектором - в последние годы снизилась, т.к. растущий приток покрывал стабильный отток. Вместе с тем, обратный поток капитала носит более краткосрочный характер. С целью оптимизации налоговых платежей и «экстернализации» собственности внутренние сбережения предприятий и частных лиц, преимущественно долгосрочного характера, попадают в оффшорные зоны и мировые финансовые центры, чтобы затем частично вернуться в виде «иностранных» прямых и портфельных инвестиций, а также краткосрочных кредитов российским компаниям и банкам.

В сложившей ситуации, проанализировав наработки банков конкурентов, для финансирования долгосрочных инвестиционных проектов банком применяется несколько схем фондирования: > финансирования долгосрочных проектов с использованием плавающей процентной ставки: ЫЬог и Моэрпше. Стоимость заемных средств клиента в кредитном соглашении указывается как плавающая ставка 1ЛЬог, МоБрпте и маржа банка. Данная схема фондирования позволяет замещать долгосрочное финансирование постоянной краткосрочной перекредитованием на межбанковском рынке.ъ привлечение иностранного долгосрочного финансирования под гарантию АЭК (агентство экспертного кредитования) под контракт заключенный между клиентом и генеральным подрядчиком на оказание строительных услуг (в контракт может быть включена покупка оборудования). В рамках данной схемы привликается компания одной из стран Европейского союза в качестве генерального подрядчика строительства.

Практический опыт показал, что в ситуации кризиса схема привлечение иностранного долгосрочного финансирования под гарантию АЭК (агентство экспертного кредитования) под контракт заключенный между клиентом и генеральным подрядчиком страны Европейского оказалась более эффективной и экономически выгодной для клиента и банка. Темп роста объема финансирования благодаря предлагаемой схеме фондирования составил более 40% во втором полугодии 2007 года. Благодаря отсутствию проблем фондирование под долгосрочные инвестиционные проекты, зафиксирован уверенный рост доли проектного финансирования в общем корпоративном кредитном портфеле банка.

Выбор инвестиционного проекта из множества, его инвестиционная привлекательность, основывается на двух основополагающих принципах: риски проекта и его доходность в заданном промежутке времени. Каждый инвестор выбирает для себя сам уровень доходности вложенных инвестиций в проект и риска его реализации. Оптимальное сочетание доходности проекта и приемлемого риска лежит в основе принятия взвешенного инвестиционного решения. Анализ вероятности наступления неблагоприятного события и минимизация данных рисков является определяющим при принятии инвестиционного решения.

Основная задача, решение которой является первоочередным при финансировании банком сделок, реализуемых на принципах проектного финансирования, является оценка проектных рисков. Для оценки проектных рисков в первоочередном порядке необходимо разработать и внедрить методологические рекомендаций оценки инвестиционной привлекательности проекта. Для российских банков данное направление деятельности является I I сравнительно новым. Пока отсутствует практический опыт в этой области, что заставляет осторожно и внимательно изучать все условия инвестирования крупного проектов, с учетом высоких рисков их реализации.

Для детального определения уровня риска инвестиционного проекта предлагается использовать основные принципы теории факторного анализа, который обладает целым рядом преимуществ в сравнении с корреляционным и регрессионным анализом и имеет то достоинство, что не требует априорного подразделения факторов на зависимые и независимые. Основной задачей факторного анализа является выявить и определить природу наиболее существенных факторов, влияющих на инвестиционное решение, а также позволяет одновременно исследовать сколь угодно большое количество факторов как независимых, так и зависимых. Поэтому факторный анализ позволяет вести исследование во всем многообразии реальных взаимосвязей факторов.

Практический опыт показал, что возможно объективно выявить группу определенных рисков для каждой отдельной фазы инвестирования проекта с использованием метода матрицы факторных нагрузок. На основе данной матрицы факторных нагрузок для всей совокупности рисков производится группировка по степени их влияния и определяется усредненный показатель, отражающий степень влияния каждого фактора на инвестиционный проект совокупно по всем направлениям.

Используя матрицы факторных нагрузок, полученной с помощью проведенного факторного анализа, формируется информационный базис, включающий: 16 факторов, факторные нагрузки, степень влияния факторов, усредненный показатель влияния факторов, суммарную факторную нагрузку по влияющим и определяющим факторам.

На основе матрицы факторных нагрузок для всей совокупности рисков проекта производится группировка по степени их влияния и определяется усредненный показатель, отражающий степень влияния каждого фактора на инвестиционный проект совокупно по всем направлениям.

Анализ уровня влияния факторов на инвестиционный проект из представленных вариантов позволяет сделать вывод о наиболее существенных рисках инвестиционного проекта, минимизация которых в рамках структурирования сделки является первоочередной задачей. На основе анализа основных групп методов, используемых для прогнозирования рисков инвестиционного проекта, аналитик может определить общий уровень риска инвестиционного проекта, соответствия данного уровня риска, приятной в банке кредитной политике и подходам к финансированию такого рода проектов.

Практика анализа инвестиционных проектов показала, что решение банка по финансированию проекта требует комплексного подхода к оценке проекта, анализу рисков, учета большого числа производственно-технических, экономических, социальных, территориальных и отраслевых факторов. Все они тесно увязаны друг с другом и комплексно влияют на инвестиционную привлекательность проекта. Результатом предложенной методики анализа инвестиционных сделок стал комплексный подход к анализу проектов, состоящий из двух этапов: предварительный анализ привлекательности инвестиционного проекта, который включает Анализ общих и частных возможностей проекта, предварительное технико-экономическое исследование проекта, построение базисной укрупненной модели инвестиционного проекта и расчет основных показателей проекта. комплексный анализ привлекательности инвестиционного проекта, включающего проведение полномасштабного технико-экономического обоснования проекта, построение детализированной модели инвестиционного проекта, анализ чувствительности и устойчивости проекта, разработка сценариев и имитационного моделирования, определение значения Кик (инвестиционная кредитоспособность инициатора проекта), оценку рисков проекта, построение матрицы факторных нагрузок.

Для продвижения любого банковского продукта на рынок, должны быть разработаны принципы и подходы к анализу рисков, условий реализаций сделок, приемлемых для банка. Для новой банковской услуги «проектное финансирование» были разработаны принципы и подходы анализа и реализации сделок. Любой рассматриваемый проект, реализуемый на принципах проектного финансирования должен соответствовать принятым в банке подходам к данному продукту. Автором, основываясь на практическом опыте, предложении нижеприведенные принципы и подходы к проектному финансированию. Соответствие рассматриваемых проектов данным критериям позволяет считать риски, анализируемой сделки, для исследуемого банка приемлемыми.

Подходы к проектному финансированию:

1. Сумма проекта не должна быть менее 300 млн. рублей. Возможно финансирование проектов стоимостью не менее 200 млн. рублей при условии расширения действующего производства. Финансирование проектов меньшей стоимостью на принципах проектного финансирования видится экономически неоправданным. При финансировании проектов стоимость более 3 ООО млн. рублей, сумма финансирования со стороны банка не должна превышать 3 ООО млн. рублей, реализация таких проектов возможна на принципах синдикацированной сделки.

2. Длительность инвестиционной фазы проекта должна составлять не более 3-х лет.

3. Доля собственных средств для проектов цикличных отраслей (отрасли, производящие товары длительного пользования, стройматериалы, сырье, промышленное оборудование) должна быть не менее 50 %. До начала финансирования проекта со стороны банка, вложение собственных средств инициатора проект должно составлять в объеме не менее 25% от суммы проекта. Подтверждение наличия остающихся к вложению собственных средств (25%) со стороны инициатора проекта.

4. Доля собственных средств для остальных отраслей должна быть не менее 40% от стоимости проекта. До начала финансирования со стороны банка вложение собственных средств инициатора проекта в объеме не менее 25% от суммы проекта. Подтверждение наличия остающихся к вложению собственных средств.

5. Отраслевое направление проекта должно быть «логичным» продолжением развития текущего бизнеса инициатора/ов проекта. Например, создание вертикально интегрированной структуры, увеличение действующих мощностей, расширение продуктовой линейки, модернизация и пр. Не финансируются «старт-ап» проекты в новых для инициатора сделки отраслях.

6. Опыт инициатора проекта и топ-менеджеров проекта должен быть не менее Зх лет в аналогичной/смежных отраслях. К моменту начала реализации проекта должны быть набрана команда ключевых людей (ответственные за продажи и производство).

7. Технологическая линия в рамках проекта должна быть приобретена у одного поставщика, либо должен быть заключен контракт на возведение производственного комплекса «под ключ». В случае приобретения сложного технологического оборудования поставщик должен брать на себя в контракте ряд обязательств, в том числе обязательства по запуску оборудования, выходу на заявленную мощность и выдаче продукции надлежащего качества. При невыполнении своих обязательств (а также задержке запуска по вине поставщика) в контракте должны быть предусмотрены адекватные штрафные санкции. Для поставщиков оборудования обязателен опыт работы в данном рыночном сегменте не менее Зх лет.

8. Начало финансирования проекта со стороны банка возможно только после получения разрешения на строительство.

9. У продукта (если он является commodity) должны быть очевидные рыночные перспективы, т.е. анализ рынка должен показывать недостаток данного продукта и возможность выхода на рынок дополнительного игрока. Если продукт/услуга являются предназначенными для ограниченного круга потребителей на рынке, необходимо наличие договоров take-or-pay не менее чем на 50% от проектной мощности предприятия.

10. Обязательным условием является поручительство инициатора/ов проекта на инвестиционной стадии.

11. Подтверждение источников обслуживания долга на инвестиционной стадии проекта.

12. Срок окупаемости заемных средств (с учетом корректировки финансовой модели) не должен превышать 7 лет, включая инвестиционную стадию.

13. При анализе «чувствительности» финансовой модели проекта проект должен выдерживать без увеличения срока окупаемости заемных средств свыше 7 лет (по отдельности): a. годовое отставание начала операционной стадии и выхода на проектные мощности, b. увеличение незафиксированных капитальных затрат за счет кредитных средств на 30 % от первоначальной сметы, годовой коэффициент покрытия долга (годовая EBITDA/ годовая сумма обязательств к погашению) не менее:

- 1 год операционной фазы -1,1;

- 2 год операционной фазы - 1,2;

- 3 и последующие годы - 1,3.

Единовременная отрицательная комбинация всех трех факторов не должна приводить к срокам окупаемости заемных средств свыше 10 лет.

14. При установлении валютного лимита на проект, в рамках которого предполагается получение рублевой выручки и при проведении анализа которого наблюдается высокая чувствительность к курсовым колебаниям, предусматривается обязательство Клиента по хеджированию валютных рисков (через приобретение валютных форвардов или других инструментов) на суммы 30%-60% от установленного лимита;

При структурировании сделки, реализуемой на принципах проектного финансирования, часть вышеуказанных принципов, безусловно, может быть не выполнена, однако для приемлемости проектных рисков для банка, финансирование таких проектов возможно, в случаи, подключения к структуре сделки таких инструментов, как право регресса на текущий бизнес инициатора/ов проекта или дополнительное ликвидное обеспечение.

Основываясь на практическом опыте банка, для финансирования инвестиционных сделок, реализуемых на принципах проектного финансирования, наиболее привлекательными для инвестирования и часто реализуемыми в РФ являются следующие проекты:

1. Производство строительных материалов: заводы по производству цемента, газобетона, кирпича, минваты, материалов для внутренней отделки и т.д.

2. Добыча и/или переработка общедоступных полезных ископаемых: щебень, известь и т.д.

3. Производство потребительских «нэбрэндовых» товаров: замещение импортной продукции, сельское хозяйство.

4. Транспортно-логистические проекты: склады, холодильные терминалы, модернизация портового хозяйства и т.д.

5. Малая и средняя энергетика, мощностью не более 1 ООО МВТ.

6. Лесная и деревообрабатывающая промышленность.

7. Добыча, пеработка, транспортировка нефти и нефтепродуктов: малые и средние НПЗ, нефтебазы, перевалка нефти, бурение скважин и т.д.

В настоящий момент затруднительно оценить объем рынка проектного финансирования в России. В целом, подразделения, занимающиеся проектным финансированием, есть в каждом банке первой двадцатки по активам в России, объем выданных кредитов на принципах проектного финансирования составляет 10 — 15% от портфеля корпоративного кредитования. Однако комплексного подхода к анализу проектных рисков, четко сформулированных принципов предоставления данной услуги есть не у каждого из перечисленных банков.

В этой связи рассмотренный опыт частного крупного российского банка в продвижении нового продукта: «Проектное финансирование» особенно ценен в настоящее время. Практический опыт показал, что успешное продвижение проектного финансирования как услуги возможно в реалиях российской экономики. Однако достижение цели экономической эффективности и возвратность инвестирования в проект, возможно только при построении комплексного подхода к анализу проектных рисков, четко сформулированных принципов предоставления и продвижения на рынок данной услуги. Предложенные в данной работе и успешно апробированные на практике методологические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности проектов; разработанный комплексный подход к финансовому анализу проекта; рассмотренные схемы финансирования долгосрочных инвестиционных проектов; видятся практически ценными для финансовый учреждений уже предоставляющих или планирующих оказывать услуги проектного финансирования.

Безусловно, опыт и уровень внутрикорпоративной культуры, рассматриваемого банком, его положение на рынке корпоративного финансирования как одного из лидеров российского банковского рынка, значительно упростил и сократил сроки продвижения данной услуги. Однако применение сторонним банком, предложенных в работе наработок, рекомендаций, минимизации описанных рисков и ограничений законодательства, обусловленных российской спецификой, значительно упрощают продвижение продукта «проектное финансирования».

Произведенные исследования позволяют сделать вывод: Преимущество проектного финансирования, как банковской услуги, является возможность для банков получить большую прибыль по сравнению с обычным кредитованием, а также получить политические дивиденды, преференции государства, улучшить собственный имидж на финансовом рынке. Также предоставление данной услуги повышает рентабельность бизнеса за счет продажи сопутствующих банковских продуктов, таких, как документарные операции, паспорта сделок, валютные операции, перечисление зарплаты персонала компании на пластиковые карты банка, расчетно-кассовое обслуживание и т.д. Возникновение услуги «Проектное финансирование» обуславливается конкурентной борьбой и ограниченность рынка корпоративного финансирования.

Доходность сделок, реализуемых на принципах проектного финансирования в среднем выше, чем от сделок кредитования оборотного капитала предприятий более чем в 2 раза. Безусловно, в доходность банка по проекту заложена премия за риск, однако экономическая привлекательность данного банковского продукта неоспорима.

Ключевым каналом оттока сбережений, прежде всего, долгосрочного характера, сегодня по-прежнему является размещение государственных резервов в иностранные активы.

Реализация проектов показала, что в ситуации кризиса схема привлечение иностранного долгосрочного финансирования под гарантию АЭК (агентство экспертного кредитования) оказалась более эффективной и экономически выгодной для клиента и банка.

Для продвижения любого банковского продукта на рынок, должны быть разработаны принципы и подходы к анализу рисков, условий его предоставления. Разработаны и внедрены принципы и подходы к проектному финансированию. Определены наиболее привлекательные для инвестирования и реализации в РФ сделки проектного финансирования.

Заключение

В результате проведенного исследования можно сделать следующие выводы. Развитие экономики РФ требует существенных качественных прорывов во многих отраслях народного хозяйства, путем внедрения новейших технологий, инноваций. Эта насущная необходимость неразрывно связана с реализацией капиталоемких инвестиционных проектов.

Главным препятствием на пути инвестиционного развития российской экономки выступает нерешенность фундаментальных проблем. Большинство российских организаций не располагает достаточными собственными средствами для обновления производственных фондов. В сложившейся ситуации наиболее рациональным представляется привлечение долгосрочного заемного капитала для финансирования капиталоемких проектов.

Подобное утверждение основывается на следующих предпосылках: а) отсутствие у большинства компаний аккумулированных собственных средств, достаточных для финансирования капиталоемких проектов. б) ухудшение финансового положения большинства компаний в период финансового кризиса не позволяет надеяться на появление новых собственных источников финансовых ресурсов; в) привлеченные инвестиции (заемного капитала) обеспечивающее перераспределение и накопление капитала, оказывающее стимулирующее воздействие на экономику, а также ускоряют оборачиваемость производственных фондов и фондов обращения.

В мировой практике для реализации инвестиционных капиталоемких проектов активно используется проектное финансирование. Для РФ инвестиционные вложения в экономику, реализуемые на принципах проектного финансирования, стали приобретать не только насущный, но и ежедневно востребованный практический характер. Возможность полноценного применения проектного финансирования видится жизненно необходимо для развития российских компаний и экономики страны в целом.

Сложившаяся в российской экономике модель инвестирования является недостаточно эффективной и характеризуется тем, что кредитная система не играет достаточной роли в аккумулировании сбережений и их трансформации в инвестиции.

Для российских банков предоставление услуги проектное финансирование как банковского продукта, является сравнительно новым направление деятельности.

Отсутствие решения проблем, находящихся в законодательной плоскости, таких как: доступа коммерческих банков к резервам ЦБ РФ; льготного рефинансирование Банком России инвестиционной деятельности коммерческих банков, носящей долгосрочный характер под залог инвестиционных ценных бумаг; предоставления налоговых льгот российскому инвестиционному бизнесу; формирования повышенных резервов по инвестиционным кредитам; существенно снижает привлекательность сделок реализуемых на принципах проектного финансирования.

Важным аспектом, связанным с экономической целесообразностью финансирования инвестиционных проектов, являются значительные резервы по данным ссудам, согласно нормативным актам Центрального Банка России, что делает часто невыгодной саму сделку по кредитованию на принципах проектного финансирования.

Основными условиями, которые способны обеспечить привлекательность для банков сделок, реализуемых на принципах проектного финансирования, могут быть следующие: - изменение подхода к формированию по инвестиционным ссудам резерва, основываясь на Положении о порядке формирования РВПС, от анализа финансового положения заемщика к анализу бизнес-плана проекта. Применение альтернативных подходов к оценке финансового положения Заемщика, основывающиеся на комплексном анализе финансовых показателей не заемщика, а инициатора (поручителя) проекта, при условии, что Заемщик созданная компания под проект и не имеет текущего бизнеса. При анализе финансового положения Заемщика отталкиваться от оценки финансовой модели проекта и его устойчивости, соотношении собственных и заемных средств, инвестируемых в проект. - предусмотреть во внутреннем регламенте банка возможность в рамках Проектного финансирования рефинансировать собственные средства Клиентов, кредиты банков, инвесторов проекта - до уровня, установленного решением Кредитного комитета банка. А также возможность банкам во внутреннем регламенте по сделкам проектного финансирования не увеличивать резервы по ссудам в случаях: задержки при вводе в эксплуатацию объекта недвижимости не более чем на 6 месяцев от срока, изначально запланированного проектом; при отклонения основных финансовых показателей проекта (например, выручка, EBITDA, себестоимость и т.д.) от проектных значений менее чем на 20%.

Применение на практике вышеуказанных рекомендаций позволит снизить уровень резервирования по инвестиционным кредитам, что повысит привлекательность сделок проектного финансирования для банков, будет способствовать росту портфеля инвестиционных ссуд.

В дополнение в диссертационном исследовании предложена новая схема фондирования и финансирования инвестиционных проектов, базирующееся на привлечении западного долгосрочного финансирования под гарантию АЭК (агентство экспертного кредитования).

Основными преимуществами разработанной концептуальной схемы привлечения долгосрочного финансирования инвестиционных сделок являются: четкие и прозрачные потоки движения денежных средств в ходе реализации инвестиционного проекта, долгосрочное и стабильное фондирование проекта и, как следствие, низкая эффективная ставка заемных средств для клиента. Применение вышеуказанной схемы привлечения зарубежного финансирования под инвестиционные проекты позволило снизить годовую эффективную ставку по долгосрочным кредитам для клиента Банка в 2008 года на 2% - 4% , а в 2009 году на 4% - 8%.

Кроме того, необходимо разработать нормативно-методологические обеспечение, выявить основные принципы анализа инвестиционного проекта, базирующиеся на оценке целесообразности инвестирования и минимизации рисков.

Предлагается структурная схема последовательности проведения финансово-экономического анализа инвестиционного проекта, позволяющая осуществлять анализ сложных капиталоемких проектов. В основу оценки эффективности инвестирования и минимизации рисков механизма проектного финансирования положены следующие основные направления исследования кредитоспособности проекта и/или кредитоспособности инициатора проекта:

1. анализ принципиальной привлекательности инвестиционного проекта, путем оценки общих и частных возможностей проекта, выбора механизма финансирования инвестиционного проекта, предварительного технико-экономического исследования проекта, построения базисной укрупненной модели инвестиционного проекта и расчет основных показателей; полномасштабный комплексный анализ инвестиционного проекта, включающий проведение полномасштабного технико-экономического обоснования проекта, построение детализированной модели инвестиционного проекта, анализ чувствительности и устойчивости проекта, разработка сценариев и имитационного моделирования, определение значения Кик (инвестиционная кредитоспособность инициатора проекта), оценку рисков проекта, построение матрицы факторных нагрузок.

2. применение коэффициента инвестиционной кредитоспособности (Кик) в значении от 0 до 1. Минимальное значение коэффициента Кик (Кик = 0,5), при котором проект можно считать инвестиционно привлекательным.

3. ранжирование основных проектных рисков и определение усредненного показателя влияния конкретного риска на инвестиционный проект в целом. На основе матрицы факторных нагрузок сгруппировать по степени влияния конкретного риска на различные фазы инвестиционного проекта и определить усредненный показатель влияния данного риска на инвестиционный проект в целом.

Совокупность результатов анализа заемщика по всем вышеперечисленным показателям, представляет собой значение инвестиционной кредитоспособности проекта - возможность погашения заемных средств, в результате успешной реализации проекта.

Существующие в настоящее время методы оценки кредитоспособности не могут в полном объеме оценить риски инвестирования и охарактеризовать текущее и перспективное финансовое состояние проекта и/или кредитоспособность инициатора проекта, и поэтому для оценки реальности возврата вложенных инвестиций не подходят.

В данной диссертационной работе предлагается алгоритм расчета количественной оценки инвестиционной кредитоспособности проекта (инициатора проекта). На основании полученных результатов можно сделать вывод о степени привлекательности проекта как объекта финансирования.

Для продвижения любого банковского продукта на рынок, должны быть разработаны к анализу рисков, условий его предоставления. Любой рассматриваемый проект, реализуемый на принципах проектного финансирования должен соответствовать принятым принципам и подходам в банке. Основываясь на практическом опыте, в работе предложены подходы к проектному финансированию. Соответствие рассматриваемых проектов данным критериям позволяет считать риски, анализируемой сделки, для кредитора приемлемыми.

Подводя итоги можно сказать, что развитие проектного финансирования, инвестирования в капиталоемкие проекты жизненно необходимо для инновационного развития экономики РФ. Основным критерием привлекательности инвестиционных вложений является выгодность данной сделки для ее участников.

Преимущество проектного финансирования, как банковской услуги, является возможность для.банков получить большую прибыль по сравнению с обычным кредитованием, а также получить политические дивиденды, преференции государства, улучшить собственный имидж на финансовом рынке. Также предоставление данной услуги повышает рентабельность бизнеса за счет продажи сопутствующих банковских продуктов. Возникновение услуги «Проектное финансирование» обуславливается конкурентной борьбой и ограниченность рынка корпоративного финансирования.

Доходность сделок, реализуемых на принципах проектного финансирования в среднем выше, чем от сделок кредитования оборотного капитала предприятий более чем в 2 раза. Безусловно, в доходность банка по проекту заложена премия за риск, однако экономическая привлекательность данного банковского продукта неоспорима.

Подводя итог выше сказанному, необходимость присутствия банков на рынке проектного финансирования очевидна. Банковской системы должна быть заинтересована в финансировании долгосрочных капиталоемких проектов и служить на благо инновационного развития российской экономики в целом.