Становление и перспективы развития вексельного рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Попова, Октябрина Степановна

ВВЕДЕНИЕ.

1 .ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ

ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА.

1.1 .Вексельный рынок, его место и роль в системе финансового рынка . 9 1.2.Экономические предпосылки становления и развития вексельного рынка в России.

1.3 .Система регулирования вексельного рынка.

2.АНАЛИЗ РАЗВИТИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА.

2.1 .Общая характеристика структуры, участников и инфраструктуры вексельного рынка.

2.2.Конъюнктурный анализ вексельного рынка.

2.3.Экономические условия и тенденции развития вексельного рынка в Читинской области.

2.4,Оценка эффективности функционирования вексельного рынка.

3.ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ

ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА.

3.1 .Повышение эффективности вексельного рынка как механизма финансирования реального сектора экономики России.

3.2.Совершенствование системы рефинансирования коммерческих банков с помощью векселей.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Становление и перспективы развития вексельного рынка"

Актуальность темы исследования. Основным итогом послекризисного развития для российского финансового рынка явилось, несмотря на серьезные потрясения, сохранение его как элемента рыночной экономики. В процессе восстановления финансового рынка достигнуты позитивные результаты: в целом обеспечено функционирование инфраструктуры рынка, в той или иной степени возобновлена работа основных сегментов. Тем не менее, эти достижения не сопровождались изменением его экономической роли, в результате чего финансовый рынок по-прежнему не способен обеспечить аккумуляцию средств для их последующего направления в нефинансовый сектор экономики с инвестиционными целями.

В сложившейся ситуации существенно возрастает роль рынка корпоративных долговых обязательств, немаловажным сегментом которого является вексельный рынок, благодаря своим особенностям позволяющий выполнять многочисленные функции в экономике - работать в зачетных схемах, поддерживать ликвидность банковской системы, привлекать средства в реальный сектор, одновременно предоставляя инвесторам возможность размещения свободных ресурсов.

Однако, по причине смещения акцентов в первые годы существования российского рынка ценных бумаг на рынок государственных долговых обязательств и акций, вексельный сегмент финансового рынка долгое время оставался в тени, интерес к нему со стороны профессиональных участников был незначителен. Денежный дефицит, испытываемый субъектами реального сектора экономики, обусловил восприятие вексельного рынка преимущественно как альтернативного денежному механизма осуществления расчетов. Это повлекло массовые выпуски необеспеченной суррогатной вексельной массы, вытеснение реальных денежных средств, возросшие издержки бюджетов и участников расчетов, что не способствовало эволюционным преобразованиям данного сегмента финансового рынка.

В этот период в отечественной экономической литературе появляются монографические исследования и публикации, посвященные выпуску и обращению векселей. Это работы В.А. Белова, А.В. Волохова, Ф.А. Гудкова, В.Н. Едроновой, Б.А. Жалнинского, Д.Л. Иванова, А.В. Макеева, Я.С. Мелкумова, Я.М. Миркина,

Д.А. Равкина, Б.Б. Рубцова, А.А. Фельдмана и др. Отмечая значимость исследований данных авторов, считаем, что они в целом не носят достаточно комплексного характера, поскольку затрагивают отдельные вопросы формирующегося вексельного рынка и не содержат теоретически обоснованных характеристик его основных механизмов. Так, в большинстве исследований внимание сосредоточено на изложении основных положений вексельного законодательства, раскрытии функций, особенностей самого векселя, а также широко освещены вопросы его практического применения в отдельных схемах. Категория "рынок" крайне редко используется применительно к механизмам функционирования векселя, будучи замененной на термин "обращение".

Автор считает, что игнорирование присущих данной ценной бумаге рыночных характеристик и отсутствие научного подхода к осознанию сущности, места и роли вексельного рынка не позволило своевременно предугадать негативные тенденции рынка, раскрыть его потенциальные инвестиционные возможности и предпринять меры по устранению функциональных диспропорций.

Помимо этого, практическая значимость вексельного рынка вызывает потребность в аналитических разработках, позволяющих прогнозировать конъюнктурные движения, оценивать его динамическую устойчивость, снижать риски операторов, оптимизировать их работу и, в конечном итоге, способствовать инвестиционной привлекательности рынка. Особенности рынка не позволяют в полной мере использовать методы технического анализа, ставшие традиционными при анализе других сегментов финансового рынка, тем самым осложняя задачи исследователей.

Комплекс проблем, присущих вексельному рынку, его перспективность в качестве механизма долгового финансирования, на что указывают последние тенденции и зарубежный опыт его функционирования, подтвердили актуальность и обусловил выбор автором темы исследования.

Целью диссертационного исследования является изучение характерных особенностей и механизма функционирования вексельного рынка, что предполагает обобщение, систематизацию и анализ теоретической базы и практических аспектов обращения векселей и на этой основе определение основных направлений совершенствования вексельного рынка.

Достижение поставленной цели предопределило рассмотрение ряда более частных проблем и решение следующих задач: уточнение места и роли вексельного рынка в системе финансового рынка; представление обобщенной картины макроэкономической ситуации, определяющей особенности становления и развития российского вексельного рынка; рассмотрение системы регулирования вексельного рынка; проведение анализа вексельного рынка, выявление факторов, обусловивших ход его развития в стране и отдельно взятом регионе; оценка эффективности функционирования вексельного рынка; прогнозирование и обоснование направлений совершенствования вексельного рынка в условиях испытываемой реальным сектором потребности в инвестиционных ресурсах; разработка комплекса предложений и рекомендаций по совершенствованию функционирования регионального вексельного рынка.

Объектом диссертационного исследования выбран вексельный рынок. В рамках объекта исследования непосредственным предметом изучения являются совокупность экономических процессов и отношений, возникающих в процессе выпуска, обращения векселей.

Теоретическая и методологическая основа исследования. В ходе решения поставленных задач автором изучены труды отечественных специалистов в области рынка ценных бумаг, денежного обращения и банковского дела: И.А. Алексеевой, М.Ю. Алексеева, В.А. Алехина, А.Д. Аюшиева, В.А. Белова, М.П. Березиной, В.И. Галанова, М.Г. Делягина, В.П. Иваницкого, А.Н. Илларионова, В.И. Колесникова, В.Е. Маневича, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, В.К. Сенчагова, А.Ю. Симановско-го, B.C. Торкановского, А.А. Фельдмана и др. Большое внимание при исследовании сущности и места вексельного рынка было уделено работам зарубежных авторов, занимающихся проблематикой функционирования экономики, финансовых рынков, банковских систем: C.JL Брю, Б. Бухвальда, Дж. К. Ван Хорна, Э. Дж. Долана, Д.С. Кидуэла, К.Д. Макконела, Ж. Матука, Ф. Мишкина, Д. Полфремана и др. При раскрытии темы автор опирался на нормативно-правовые акты, регламентирующие выпуск и обращение векселей.

Методологической основой диссертации послужил синтез теоретического метода исследования вексельного рынка и практических подходов к его анализу. В процессе работы использованы такие общенаучные методы исследования, как анализ, комплексность и системность, сравнение, применены специальные аналитические методы исследования - коэффициентный анализ, приемы динамического анализа, графические и трендовые модели и др.

В качестве информационной базы использовались законы Российской Федерации, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, законы Читинской области, постановления Главы администрации Читинской области, статистические и аналитические материалы Банка России и Главного управления Центрального банка РФ по Читинской области, Государственного комитета по статистике РФ и Читинской области, Комитета по экономике и Комитета по финансам Администрации Читинской области, коммерческих банков и отдельных операторов вексельного рынка. Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем: >на основе теоретического анализа точек зрения отечественных и зарубежных ученых уточнено место и роль вексельного рынка в системе финансового рынка, показана его противоречивость, обусловленная двойственностью векселя как ценной бумаги, оформляющей как кредитные, так и расчетные отношения; в результате исследования макроэкономической ситуации выявлен дефицит денежных средств в реальном секторе экономики, вызванный слабостью мультипликативного процесса формирования денежной массы, являющейся следствием доминирования спекулятивных секторов финансового рынка и неудовлетворительной работы банков в сфере кредитования предприятий и показано его влияние на становление и функционирование рынка; предложен подход к характеристике системы регулирования вексельного рынка, заключающийся в определении объектов и субъектов управления, формулировании их функций и целей, рассмотрении особенностей регулирования основных сегментов вексельного рынка; сформулирована авторская позиция определения структуры и критериев сегментирования вексельного рынка, показаны особенности его ценообразования, мотиваций участников, систематизированы группы факторов, определяющих конъюнктуру отдельных сегментов вексельного рынка и выявлена степень их воздействия на рынок;

У в результате оценки эффективности функционирования вексельного рынка выявлена несостоятельность использования векселя в качестве суррогатного инструмента расчетов; на основе оценки альтернативных способов краткосрочного финансирования оборотных средств предприятий, сделан вывод о целесообразности использования с этой целью коммерческих бумаг, имеющих вексельную природу и предложена модель их рынка; представлена критическая оценка политики Банка России в области переучета векселей, определен круг проблемных вопросов, требующих решения в процессе совершенствования системы рефинансирования и разработаны методичекие рекомендации по формированию лимитной политики, позволяющей снизить риски переучетных операций и сделать их действенным инструментом денежно-кредитной политики, способным связать денежную эмиссию с потребностями народного хозяйства, перераспределить ресурсы финансовой системы и восстановить товарно-денежные потоки на внутреннем рынке.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что она представляет собой завершенное научное исследование, а полученные выводы и рекомендации могут быть использованы в целях совершенствования вексельного рынка как механизма краткосрочного финансирования народного хозяйства. Теоретические положения и практические материалы используются в учебном процессе на кафедре финансов и кредита Читинского института Иркутской государственной экономической академии.

Ряд положений диссертационного исследования были использованы при разработке мероприятий Программы социально-экономического развития Читинской области на период 2001- 2005 гг.

Основные выводы и предложения по теме диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международной, межрегиональных и региональной научно-практических конференциях. Автором по теме диссертации опубликовано 7 научных работ общим объемом 2,2 п.л.

Объем и структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Построение глав диссертации обусловлено поставленными целями и задачами. Работа изложена на 194 страницах, содержит библиографический список использованной литературы из 182 наименований и 26 приложений, иллюстрирована 22 таблицами, 14 рисунками в тексте и 26 таблицами в приложении.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Попова, Октябрина Степановна

Данные выводы предопределяют результаты дальнейшего анализа вексельного рынка - в условиях неразвитости регионального рынка ценных бумаг в целом, сложно говорить о высоком уровне развития одного из его сегментов.

Анализ состояния вексельного рынка Читинской области хотелось бы начать с оценки, данной специалистами ИК "Регион" региональным вексельным рынкам Сибири, отличающимся друг от друга количеством операторов, видами обращающихся векселей, уровнем развития инфраструктурных элементов рынка. По оценкам экспертов РЖ "Регион", к числу регионов, где вексельный рынок относительно развит, относятся Новосибирская область, Красноярский край, Иркутская и Тюменская области. Во вторую группу, уступающую первой по числу операторов и количеству обращающихся на рынке векселей, вошли Читинская, Кемеровская и Томская области, Алтайский край.

Инструментарий вексельного рынка Читинской области в период 1995 - 2000 годы был представлен следующими векселями.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Результатом диссертационного исследования явились следующие выводы.

1.Последнее десятилетие функционирования российского финансового рынка выявило наличие и бурное развитие такого сегмента, как вексельный рынок, с присущими ему признаками макрорынка и особенностями, обусловленными двойственностью природы векселя как ценной бумаги, оформляющей кредитные и расчетные отношения. Подобная близость к действительным деньгам приводит к смещению на первых этапах развития вексельного рынка акцентов на возможность обращения векселя в качестве расчетного средства и игнорирование его способности как любой ценной бумаги быть товаром, иметь рыночные характеристики, являться объектом инвестиций.

2 .Именно расчетные свойства векселя предопределили возрождение российского вексельного рынка и его широкомасштабное развитие, позволившее использовать векселя для восполнения потребностей предприятий в оборотных средствах и частичного решения проблемы неплатежей в условиях испытываемого реальным сектором денежного дефицита.

3.Недостаток в экономике денежной составляющей подтверждается низким уровнем коэффициента монетизации, обусловленным, в первую очередь, слабым эффектом мультипликации денежной базы по причине длительное время наблюдающегося разграничения экономики на два сектора - финансового, отвлекавшего на себя значительные суммы реальных денег через активную работу на нем коммерческих банков, призванных мультиплицировать денежные средства и реального, испытывавшего, как результат подобных действий, острую нехватку денежных средств.

4.Региональная экономика, являясь составной частью экономики страны, испытывает те же проблемы с обеспечением денежными средствами, осложненные миграционными потоками, учет которых затруднен и официальной статистикой не определяется. В настоящей работе исчислен коэффициент миграции, подтверждающий потерю до 94% наличных денежных средств, эмитируемых на территории Читинской области, что вызывает значительное сокращение и других агрегатов денежной массы и ведет к демонетизации экономики области.

5.Как любой рыночный механизм, причем отличающийся сложностью взаимоотношений участников, двойственностью инструмента, вексельный рынок нуждается в адекватной системе регулирования. В работе предложена система регули рования, определены функции и цели ее основных элементов. Рассмотрены особенности регулирования основных сегментов вексельного рынка и сделаны выводы относительно законодательного несоответствия полномочий Банка России в области регулирования выпуска векселей коммерческими банками. Признано целесообразным определение перечня случаев, дающих возможность выпуска векселей региональными органами власти, а не принятие по каждому федерального закона.

6.Комплекс методологических проблем анализа вексельного рынка, особенности его организации, вызываемые ярко выраженными различиями в механизмах функционирования его сегментов, неразвитость инфраструктуры рынка, всеобъемлющий характер воздействия функционирования векселя на состояние как экономики в целом, так и ее отдельных субъектов, вызывает потребность в нахождении индивидуального подхода к его анализу. В работе предлагается алгоритм анализа вексельного рынка, позволяющий объективно оценить состояние рынка, выявить закономерности и тенденции его развития, характеризовать структуру рынка и его региональные особенности.

7.Итогом общей характеристики российского вексельного рынка явились выводы о наличии в его структуре отдельных сегментов, с отличительными характеристиками, эволюционными преобразованиями, механизмами ценообразования, мотивациями и задачами участников. Более выраженными являются рынок денежных векселей, имеющих инвестиционную привлекательность, и рынок товарных векселей, погашаемых неденежными формами, используемых преимущественно в расчетных схемах.

8.0ценка инфраструктуры вексельного рынка позволила сделать вывод о ее несоответствии требованиям современного, цивилизованного рынка, что является сдерживающим фактором динамичного его развития. Смещение до недавнего времени акцентов на расчетную ценность векселя обусловили незаинтересованность основных его участников в построении основных элементов рынка. Инвестиционные характеристики векселей, обратившие на себя внимание в послекризисный период, вызвали повышенное внимание самоорганизованных участников рынка к развитию прежде всего торговой и депозитарной систем.

9.Проведенный в рамках работы конъюнктурный анализ показал зависимость вексельного рынка, как интегральной части российского финансового рынка от совокупности факторов. Однако степень и результаты влияния больши» гва факторов более мягкие, незначительные и предсказуемые по сравнению с другими секторами финансового рынка, что делает вексельный рынок более привлекательным для широкого круга участников.

Ю.Как любому рынку, вексельному рынку присущи региональные особенности функционирования, это явилось причиной анализа экономических условий и тенденций развития вексельного рынка Читинской области. Основным итогом является вывод о неудовлетворительном уровне развития в целом рынка ценных бумаг и вексельного сегмента в частности, что является логическим результатом депрессивного состояния экономики области, инвестиционной непривлек те. ности большинства хозяйствующих субъектов, невысокой платежеспособностью населения. Сужению вексельного рынка способствовала неудавшаяся попытка выпуска "золотого" векселя Администрации области, неликвидность векселей региональных эмитентов, приводящая к убыточности вексельных операций для большинства хозяйствующих субъектов.

11.Сложности количественного измерения результатов функционирования вексельного рынка сузили область исследования эффективности функционирования вексельного рынка до рассмотрения влияния обращения векселей на решение проблемы неплатежей в экономике России и Читинской области и оценки эффективности использования векселей в качестве средства уплаты налогов в региональные бюджеты. Сопоставление совокупного размера неплатежей, его динамики и объемов вексельной массы, позволили сделать вывод о преувеличении роли векселя в решении проблемы неплатежей. Использование векселей для расчетных целей лшыь смягчает последствия денежного дефицита, и только меры по увеличению денежного предложения, структурной перестройки экономики страны, грамотная налоговая политика способны решить данную проблему.

12.Проведенный анализ состояния, тенденций и эффективности функционирования вексельного рынка подтвердил факт осознания участниками рынка его потенциальных возможностей не столько в качестве суррогатного инструмента расчетов, сколько в качестве рыночного инструмента долгового финансирования оборотных средств предприятий. Это послужило отправной точкой для определения дальнейших перспектив рынка в качестве механизма финансирования реального сектора экономики.

13.В рамках работы рассмотрены два направления совершенствования инвестиционных возможностей вексельного рынка - первый предполагает наличие инициативы самих предприятий, используемых с этой целью выпуск коммерческих бумаг вексельного происхождения, второй - инициирование инвестиционного процесса Банком России через механизмы переучета векселей.

14.Сравнение целесообразностей использования облигационных займов и векселей в качестве источника финансирования краткосрочных потребностей предприятий в оборотных средствах, возможностей внесения изменений в нормативные акты, регламентирующие их выпуск, с целью устранения недостатков, присущих выпуску и обращению данных ценных бумаг, показало необходимость развития рынка коммерческих бумаг на базе вексельного рынка.

15.Изучение зарубежного опыта выпуска и обращения коммерческих бумаг, действующей нормативной базы позволило автору работы предложить модель рынка коммерческих бумаг, основной позицией которой является возможность их биржевого обращения. В пользу последнего говорит наличие созданного в предыдущие годы организованного рынка, на котором отработана практика обращения, депозитарного и расчетно-клирингового обслуживания государственных долговых обязательств.

Характеризовав действующую систему рефинансирования и меры предпринимаемые Банком России в направлении ее увязки с потребностями реального сектора, в том числе через учет и переучет векселей, автор приходит к выводу, что сложившаяся система рефинансирования далеко не отвечает потребностям экономики, и, более того, стимулирует процесс ухода денежных средств на финансовые спекулятивные рынки, лишая предприятия необходимых финансовых ресурсов,

17.В работе предлагаются направления оптимизации переучетных и залоговых операций Банка России с векселями, определяется круг проблемных вопросов, требующих своего решения в процессе становления новой системы рефинансирования и разработаны методические рекомендации по формированию лимитной политики, которая позволит снизить риски переучетных операций, сделает их действенным инструментом селективной денежно-кредитной политики, способным не только связать денежную эмиссию с потребностями хозяйствующих субъектов, но и перераспределить ресурсы финансовой системы в наиболее перспективные сферы экономики и особо нуждающиеся в этом регионы, восстановить нормальные товарно-денежные потоки на внутреннем рынке.

18.Оценка потребностей и возможностей участия хозяйствующих субъектов Читинской области в мероприятиях рынка коммерческих бумаг и системе переучета векселей, проведенная в рамках работы, позволила сделать вывод о необходимости инвестирования средств банков региона в коммерческие бумаги для решения проблемы высокой доли неработающих активов. Однако предприятиям реального сектора области более доступен вариант покрытия потребности в оборотных средствах через систему рефинансирования, предполагающую переучет корпоративных товарных векселей.