Становление и развитие фондового рынка в переходной экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Литвинов, Дмитрий Валерьевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1 .СТРУКТУРНЫЙ АНАЛИЗ ФОНДОВОГО РЫНКА

1.1. Рынок ценных бумаг как экономическая категория

1.2. Институционализация сектора маркетинга и организационных форм рынка ценных бумаг

ГЛАВА 2. МОДИФИЦИРОВАННЫЕ ПОДХОДЫ К СТАНОВЛЕНИЮ И РАЗВИТИЮ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКЕ i 2.1. Условия становления и развития инфраструктуры фондового рынка

2.2. Методы государственного регулирования на рынке ценных бумаг

2.3. Концепция оптимального развития фондового рынка

Диссертация: введение по экономике, на тему "Становление и развитие фондового рынка в переходной экономике"

Актуальность темы исследования. Саморазвитие рыночного хозяйства, обусловленное действием механизма его саморегулирования, отражается в эволюционных изменениях основных элементов экономической системы -отношениях производства, распределения, обмена и потребления, и проявляется в формировании определенных институтов, прежде всего правовых. При этом соотношение экономического и юридического трансформируется в обратное: сначала институты законодательной власти целенаправленно формируют институционально-правовую основу становления экономических отношений, а затем начинается процесс их реализации.

В связи с формированием институциональных основ переходной экономики и реализацией новых отношений распределения и обмена, проблема поиска источников и способов функционирования рынка ценных бумаг в России приобретает особую значимость. Поскольку его складывающаяся институциональная структура характеризуется нецелостностью, теоретическое осмысление способа агрегирования сложившихся элементов и разработка комплекса мер, обеспечивающих ускорение процесса становления и развития рынка ценных бумаг, определяются в фундаментальную научную проблему.

Ее решение обеспечивает реализацию прав собственности различных инвесторов на ценные бумаги, гарантирует им минимальный риск, надежное хранение и использование акций и облигаций.

Однако вопросы организации и совершенствования российского рынка ценных бумаг или фондового рынка на современном этапе социально-экономического развития изучены неглубоко и неполно. В этой связи существенное значение имеет научная разработка проблем, связанных с уточнением сущности, закономерностей и тенденций, выявления критериев, а также обоснования эффективности функционирования рынка ценных бумаг в переходной экономике.

Степень разработанности проблемы. Вопросы функционирования фондового рынка рассматривали в своих трудах представители зарубежной экономической мысли: Э.Брэдли, С.Брю, Л.Дж.Гитман, М.Дж.Джонк, Э.Д.Долан, Ф.Котлер, Д.Линдсей, К.Р.Макконнелл, К.Маркс, Р.Тьюлз.

Фундаментальный экономический анализ особенностей функционирования рынка ценных бумаг был осуществлен в работах современных российских экономистов: Л.И.Абалкина, М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, А.И. Архи-пова, А.И.Басова, Е.Ф.Жукова, Е.А.Киселевой, М.В.Машиной, Я.М.Миркина,

A.Н.Нестеренко, И.П.Николаевой, В.С.Петрова, Б.Б.Рубцова,

B.С.Торкановского, М.Н.Чепурина и др.

Вместе с тем, изучение содержания работ зарубежных и отечественных ученых показывает, что по большей части они содержат спорные и незавершенные концептуальные положения о фондовом рынке, а проблема становления развития рынка ценных бумаг в переходной экономике находится на одном из начальных этапов исследования, нуждается в глубокой теоретической разработке и практической реализации.

Цели и задачи исследования. Основной целью диссертационной работы является разработка методологических основ функционирования организационных форм рынка ценных бумаг и выделение приоритетных направлений его развития в переходной экономике.

Для реализации сформулированной выше цели необходимо было решить следующие частные задачи:

- выявить методологические основы организации рынка ценных бумаг и определить его экономическую природу;

- раскрыть сущность рынка ценных бумаг и теоретически обосновать его макроэкономическую структуру для условий переходной экономики;

- исследовать современное состояние, тенденции, особенности и перспективы развития рынка ценных бумаг в России;

- сопоставить методы государственного регулирования на рынке ценных бумаг в Российской Федерации и странах с экономикой рыночного типа;

- определить приоритетные направления повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг в переходной экономике.

Предметом исследования является сложившаяся в результате становления и функционирования рынка ценных бумаг система экономических отношений.

Объектом исследования обозначен рынок ценных бумаг Российской Федерации.

Методологическую и теоретическую основу диссертационного исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых, нормативные акты Российской Федерации и ряда зарубежных стран, а также методический материал по изучаемым вопросам.

В качестве исходной базы в ходе исследования проблем функционирования рынка ценных бумаг использовались нормативно-правовые акты федерального и регионального уровней.

В процессе изучения и обработки материалов применялись следующие методы экономических исследований: абстрактно-логический, системно-функциональный, историко-генетический, сопоставительный, экономико-статистический, институционального анализа, монографического обследования. Информационно-эмпирическую базу исследования составляют официальные статистические данные, материалы Госкомстата России, а также первичная отчетность низовых структур, значительная часть которых в научный оборот введена впервые. В работе проанализированы фактические данные, содержащиеся в монографиях, статьях ученых-экономистов и периодических изданиях.

Концепция диссертационного исследования исходит из объективной природы рынка ценных бумаг, выступающего в различных организационных формах. Как сложно-структурированное образование рынок ценных бумаг является адекватной рыночной экономике формой концентрации и распределения инвестиций, становление которой в переходной экономике должно стимулироваться государством.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Сущность рынка ценных бумаг выражают экономические отношения различных субъектов собственности (юридических и физических лиц), которые обеспечивают мобилизацию, концентрацию и распределение инвестиционных ресурсов.

2. В макроэкономической структуре рынка ценных бумаг выделяются сектор первичного рынка, сектор вторичного рынка, инфраструктура и сектор маркетинга, обеспечивающий институционализацию экономических отношений в рамках каждого из секторов и взаимосвязей между ними.

3. Рынок ценных бумаг как саморазвивающаяся система, адекватная развитой рыночной экономике, характеризуется следующим чертами: ориентированностью на производство, открытостью, адаптивностью, целостностью и завершенностью, которые выступают предпосылками его трансформации в технологически замкнутое целое, являющееся открытым для использования мер, повышающих эффективность функционирования системы. К ним относятся меры государственного воздействия на рыночное равновесие, обеспечивающее рационализацию связей между сектором первичного рынка ценных бумаг, сектором вторичного рынка, инфраструктурой и сектором маркетинга.

4. Процесс институционализации рынка ценных бумаг включает создание региональных фондовых бирж, завершение формирования их правовой основы, корректировку отдельных положений нормативно-правовых актов, регулирующих экономические отношения в функциональной структуре фондового рынка с целью ускорения процесса становления его целостной системы. Этому способствуют: защита имущественных прав участников торговых операций, стимулирование конкуренции, ограничение ценового манипулирования и инсайдерской торговли, страхование, лицензирование и рационализация налогообложения, которые формируют комплекс мер, имеющих нормативный характер. Их дополняют следующие методы индикативного уровня: регистрация выпусков акций, аттестация специалистов инвестиционных институтов, аудиторский и рейтинговый контроль за финансовым состоянием эмитентов, информационное обслуживание инвесторов, формирование портфелей ценных бумаг и инвестиционное консультирование.

5. Особенности становления рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики Российской Федерации заключаются в несоответствии законодательной базы уровню реальных потребностей формирующегося рынка, неразвитости инвестиционных институтов, высокой доле спекулятивной составляющей инвестиционного капитала, а также зависимости российского рынка ценных бумаг от иностранных инвестиций.

6. Становление и развитие рынка ценных бумаг в переходной экономике обеспечиваются с помощью целенаправленного регулирования. Объективная необходимость государственного регулирования на рынке ценных бумаг обусловливается рядом факторов: экономической и территориальной замкнутостью регионов, существованием проблемы «кризиса неплатежей», целесообразностью совершенствования нормативно-правовой базы рынка ценных бумаг и неразвитостью его инфраструктуры.

7. Оптимизацию инфраструктуры рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики характеризуют: создание централизованно-распределенной депозитарной системы, совершенствование работы регистраторов, развитие торгово-информационной деятельности, организация института коллективных инвесторов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что в нем на основе системно-функционального анализа разработана концепция становления и развития рынка ценных бумаг в переходной экономике, реализация которой может обеспечить стабильность и экономический рост регионов. Конкретно элементы новизны состоят в следующем:

1. Разработана методологическая основа исследования, позволяющая выявить объективную природу рынка ценных бумаг и охарактеризовать его как экономическую категорию социально-экономического уровня производственных отношений.

2. Выделены характерные черты рынка ценных бумаг, к которым относятся: производственная ориентированность, открытость, адаптивность, целостность и завершенность, что позволило оптимизировать систему саморегулируемых рыночных отношений, складывающихся по поводу мобилизации, концентрации и распределения инвестиционных ресурсов, характеризующуюся высокой степенью государственного регулирования, предполагающего минимизацию совокупных издержек.

3. Проведен историко-генетический и сопоставительный анализ развития организационных форм рынка ценных бумаг в России, странах Западной Европы и США, позволивший смоделировать четырех-сферную структуру его системы в современных условиях.

4. Определены условия возникновения издержек в деятельности государства, требующих затрат на сбор и обработку информации, юридическое оформление сделок, контроля за ходом их исполнения, что позволило разграничить издержки на организационные и трансакцион-ные, соотношение которых определяет эффективность мер государственного регулирования.

5. Определены приоритетные направления становления рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики, к которым относятся: оптимальное развитие функциональной структуры рынка ценных бумаг, обеспечение приоритетности отечественных финансовых институтов по отношению к иностранным; создание условий, расширяющих возможности инвестиционного предложения.

6. На основе анализа сложившейся инфраструктуры рынка ценных бумаг в переходной экономике выявлена ее неразвитость и обоснована необходимость государственного воздействия на процесс институ-ционализации фондового рынка в России через участие регионов в формировании фондовых бирж, ускорение процесса создания целостной правовой основы первичного и вторичного рынков, инфраструктуры и сектора маркетинга.

7. Посредством сопоставительного анализа нормативно-правовых актов Российской Федерации и ряда зарубежных стран разработаны предложения, направленные на активизацию государственной поддержки институциональных инвесторов и стимулирование инвестирования частных сбережений.

Теоретическая значимость работы состоит в разработке методологических подходов к исследованию проблемы отношений распределения акционерного капитала, реализующихся в политико-экономическом и институциональном аспектах. Такой подход является методологической основой разработки концепции цивилизованной институционализации функционирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что полученные результаты могут быть использованы в учебном процессе при совершенствовании учебных курсов по экономической теории, государственному регулированию и экономической политике, а также при разработке региональных концепций социально-экономического развития, бизнес-проектировании региональной фондовой биржи и преподавании разделов «Денежно-кредитная политика», «Международное движение капитала», «Рынок ценных бумаг и биржевое дело».

Апробация работы. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на заседаниях экономических кафедр Северо-Кавказского государственного технического университета, на XXVI научно-технической конференции по результатам научно-исследовательской работы профессорско- преподавательского состава, аспирантов и студентов СтГТУ за 1995г. (Ставрополь, 1996), на XXIX научно-технической конференции по результатам научно-исследовательской работы профессорско- преподавательского состава, аспирантов и студентов СтГТУ за 1998г. (Ставрополь, 1999).

Структура диссертации подчинена целям и задачам исследования. Работа состоит из введения, двух глав, включающих пять параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Литвинов, Дмитрий Валерьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование различных организационных форм рынка ценных бумаг и государственного регулирования его становления и развития в переходной экономике позволило получить следующие выводы методологического, общетеоретического и прикладного характера:

1. С точки зрения политико-экономического анализа, рынок ценных бумаг представляет собой систему экономических отношений, складывающихся между эмитентами, юридическими и физическими лицами, заинтересованными в привлечении денежных средств для развития производства, торговли, или реализации каких-либо программ, требующих определенных денежных затрат. К ним относятся: органы государственного управления, администрации регионального и локального уровней, предприятия и другие учреждения, инвестиционные фонды, коммерческие банки и индивидуальные граждане.

Сущностно рынок ценных бумаг характеризуется как процесс институ-ционализации системы экономических взаимосвязей секторов первичного и вторичного рынков, инфраструктуры и сектора маркетинга. Устойчивые межкатегориальные связи «ценных бумаг» с «акциями», «финансовым капиталом», «биржевым рынком» и «фондовой биржей» отражают объективный характер товарно-денежных отношений, на поверхности экономической жизни проявляющихся в различных организационных формах, а на макроэкономическом уровне - образующих макроэкономическую структуру рынка ценных бумаг.

2. Сущностная характеристика рынка ценных бумаг, реализующего конечную цель функционирования национального рынка, обеспечивает разработку адекватных методов воздействия государства на рыночный механизм в целом. Относительная самостоятельность механизма государственного регулирования требует, чтобы экономическая политика, по существу представляющая механизм использования экономических законов, соответствовала их глубинному содержанию. В условиях переходной экономики важнейшим условием такой адекватности выступает не ускоренная трансформация централизованно-управляемой экономики в рыночную, а создание институциональных условий повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг.

Институциональные преобразования в обществе могут осуществляться по двум основным направлениям. Первое направление - это сознательное' проектирование и создание институтов государством или при прямом его влиянии. Второе - это эволюционное развитие институтов под воздействием соответственно ориентированной институциональной среды. Здесь влияние государства ограничено, но оно может способствовать ускорению или замедлению эволюции экономических и социальных институтов.

3. В условиях переходной экономики рыночное и государственное взаимодействие должно строиться на использовании экономических методов, основанных на действии механизма товарно-денежных отношений. Эффективность данного взаимодействия, реализуемого через различные организационные формы фондового рынка, определяется необходимостью аккумулирования оптимального объема инвестиций. Использование государством необходимой институционально-правовой формы, регулирующей экономические отношения, складывающиеся между организаторами и участниками биржевых операций, способствует позитивному воздействию государства на развитие новых рыночных форм, и, наоборот, их институциональная несформиро-ванность может привести к организационному обособлению инфрастуктуры и других секторов фондового рынка. При этом под необходимой правовой формой представляется целесообразным понимать конкретный индикативный или нормативно-правовой акт, который принимает орган государственной власти для стабилизации функционирования рынка ценных бумаг.

4. Чтобы избежать негативного воздействия множества внешних факторов, влияющих на успех и на саму возможность принятия того или иного решения, в рамках экономического и социального порядков вырабатываются схемы или алгоритмы поведения, являющегося при данных условиях наиболее эффективным. Эти алгоритмы поведения индивидов есть ни что иное как институты.

В условиях переходной экономики общественное предложение в зависимости от типа института может быть представлено государством либо самой экономической системой, но с эволюционным механизмом развития. В связи с этим общественное предложение институтов может быть выражено через издержки по их созданию и функционированию.

5. Существующий относительно неэффективный рыночный механизм с высокими трансакционными издержками должен быть интегрирован или модифицирован мерами государственного регулирования. Причем снижение трансакционных издержек должно быть больше потерь, вызванных неизбежным повышением организационных издержек. Примером этого может служить фондовая биржа, становление которой происходит на уровне регионов в условиях переходной экономики России. Ее институциональная неоформленность как со стороны формальных, так и неформальных институтов приводит к тому, что сделки на ней характеризуются высокими трансакционными издержками.

6. Относительная минимизация организационных издержек при соответствующем росте трансакционных затрат характеризует функционирование фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой. Анализ отношений распределения и обмена в системе рынков ценных бумаг США, Англии, Германии и Франции указывает на целесообразность использования накопленного опыта становления и развития фондового рынка в переходной экономике. В связи с этим, институционализация секторов первичного и вторичного рынков, инфраструктуры и сектора маркетинга в Российской Федерации должна отвечать следующим критериям:

- отражать возрастающую роль регулирующих функций государства в процессе распределения и обмена ценных бумаг;

- учитывать производственную ориентированность, открытость, адаптивность, целостность и завершенность фондового рынка, а также необходимость создания институционально-правовых условий его системного саморазвития;

- ориентироваться на одну из основных концептуальных задач функционирования капитала - максимизацию прибыли.

7. Развитие институтов под воздействием соответственно ориентированной институциональной среды может способствовать ускорению или замедлению эволюции экономических и социальных институтов, включая инфраструктуру фондового рынка. В переходной экономике ее оптимальность характеризуют возможности стандартизации того или иного вида сделки и соотношение организационных и трансакционных издержек, обеспечивающее данный вид бизнеса условиями его финансирования за счет отчислений сторон договорных отношений.

Становление и развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг, с точки зрения ее системного функционирования, должно происходить на основе упорядочения социально-экономических отношений, когда регистраторы как профессиональные участники рынка, нанятые по договору эмитентом ценных бумаг, а через него - большинством акционеров, реализуют имущественные права кредиторов, закрепленные в акциях и облигациях. Депозитарий, нанятый владельцем ценных бумаг в целях обеспечения оборота последних без обращения в реестр, фиксирует права собственности на ценные бумаги и представляет в обезличенном виде своих клиентов в реестре в качестве номинального держателя их прав как кредиторов. Перечисленные функции регистраторов и депозитариев способствуют трансформации прав собственности на акции и облигации, формируют среду адаптирования, связанную с использованием и распоряжением ими, то есть с возможностями отношений передоверия.

8. Одним из факторов трансформационного развития централизованно-распределенной депозитарной системы выступает реализация концепции единого пространства депо-счетов, как средства обеспечения гарантий прав инвесторов. Механизм ее практического применения состоит в том, что каждому филиалу в головном депозитарии открывается корреспондентский счет, на который записывается общее число ценных бумаг, хранящихся в данном подразделении. Перевод ценных бумаг внутри указанной системы от участников одного депозитария клиентам другого производится путем списания акций с корреспондентского счета филиала-отправителя и одновременного зачисления ценных бумаг на корреспондентский счет филиала-получателя.

Такая методика обеспечивает целостность учета ценных бумаг, оперативное получение данных о характере обслуживания акций конкретного инвестора, а также своевременное доведение информации о действиях клиента из головного депозитария в филиалы. Кроме того, подобный подход позволяет дематериализовать ценные бумаги и опосредует обслуживание сделок с акциями в безналичной форме, что упрощает проведение дебитно-кредитных операций.

9. В экономической системе саморазвитие рыночных отношений происходит во взаимодействии с регулирующими функциями государства, которые являются важнейшим фактором обеспечения стабильного функционирования инфраструктуры фондового рынка на региональном и макроэкономическом уровнях. Это взаимодействие предполагает создание национальной депозитарной системы и Центрального депозитария как ее интегральной основы.

Отсюда, государственная политика стимулирования фондового рынка в России развивается в направлении начавшихся предприниматься федеральными властями мер по созданию централизованно-распределенной депозитарной системы. Если первыми начали подобную практику отдельные регионы, среагировав на августовский кризис 1998 года, опасаясь, что он создаст дефицит инвестиционных ресурсов, то вскоре к ним подключились и федеральные власти. Необходимость государственного регулирования, однако, можно рассматривать не только как реакцию на августовский финансовый кризис, но и как общую направленность политики правительства. Принятые в

1988 и 1990 годах постановления правительства РФ «О выпуске предприятиями и организациями ценных бумаг» и «Об утверждении Положения об акционерных общества» являются частными подтверждениями введения ор-ганизационно-дополняющего регулирования на рынке ценных бумаг в условиях переходной экономики.

10. Процесс институционализации рынка ценных бумаг включает создание региональных фондовых бирж, завершение формирования их правовой основы, корректировку отдельных положений нормативно-правовых актов, регулирующих экономические отношения в функциональной структуре фондового рынка с целью ускорения процесса становления его целостной системы. Этому способствуют: защита имущественных прав участников торговых операций, стимулирование конкуренции, ограничение ценового манипулирования и инсайдерской торговли, страхование, лицензирование и рационализация налогообложения, которые формируют комплекс мер, имеющих нормативный характер. Их дополняют следующие методы индикативного уровня: регистрация выпусков акций, аттестация специалистов инвестиционных институтов, аудиторский и рейтинговый контроль за финансовым состоянием эмитентов, информационное обслуживание инвесторов, формирование портфелей ценных бумаг и инвестиционное консультирование.

Методика упорядочения финансового положения конкретных институтов, определяющаяся качественными параметрами управления ими, может рассматриваться как институциональное регулирование саморазвивающейся рыночной системы. Она обеспечивает предупреждение финансовой несостоятельности субъектов фондового рынка и по этой причине охватывает аспекты деятельности организаций, с точки зрения их воздействия на финансовое состояние соответствующих субъектов. К их числу относятся: установление требований к размеру собственных средств участников, регулирование структуры активов и пассивов, ограничение участия в рискованных операциях, которые могут привести к финансовой несостоятельности различных субъектов собственности.

11. Взаимодополняемость механизмов рыночного саморегулирования и государственного регулирования состоит не в прямом воздействии государства на рынок, а в использовании косвенных, экономических методов регулирования отношений распределения и обмена. Будучи участником реализации названных отношений, государство выступает в качестве субъекта экономики и реализует свое воздействие на основе соответствующих принципов, определяющих сущность концептуального развития фондового рынка. К ним относятся: а) принцип системности фондового рынка, характеризующего его ориентированной на производство, открытой, адаптивной, целостной и завершенной структурой; б) принцип единства нормативной базы, режима и методов регулирования на рынке ценных бумаг на всей территории Российской Федерации; в) принцип равных возможностей, который выражают отношения:

- стимулирования государством конкуренции на рынке ценных бумаг через отсутствие преференций для отдельных его участников;

- равенства всех участников рынка перед регулирующими органами;

- гласного и конкурсного распределения государственной поддержки различных проектов;

- отсутствия преимуществ для государственных предприятий перед коммерческими; г) принцип преемственности в стимулировании регулирования рынка, который заключается в эволюционном характере его развития, следовании установленным долгосрочным ориентирам государственной политики, пре доставлении возможностей адаптации к изменениям в системе саморазвивающихся отношений для различных субъектов собственности; д) принцип правовой защиты юридических и физических лиц, и их интересов на основе лицензирования и регулирования профессиональной деятельности участников и организаторов биржевой торговли; е) принцип ориентации на мировой опыт и учета тенденции глобализации финансовых рынков с целью создания цивилизованного и конкурентоспособного рынка ценных бумаг, а также разработку адекватной политики по отношению к иностранным инвесторам.

12. Институты государственного регулирования оказывают воздействие на условия воспроизводственного процесса во взаимодействии с отношениями распределения, обмена и потребления. Когда их воздействие совпадает с вектором движения экономической системы, тогда результирующим эффектом является ее ускоренное развитие. Когда государство использует инструменты прямого воздействия на целостную структуру фондового рынка, которые имеют организационно замещающую природу, эффективность функционирования рыночного механизма снижается и возникает необходимость новых институциональных преобразований.

Для ускорения формирования целостной системы фондового рынка на основе защиты имущественных прав инвесторов, стимулирования конкуренции, ограничения ценового манипулирования и инсайдерской торговли, страхования, лицензирования и рационализации налогообложения, представляется обоснованным обеспечить его правовое оформление за счет разработки и реализации комплекса мер, имеющих организационно дополняющий характер, а также корректировки отдельных нормативно-правовых актов, регулирующих отношения распределения и обмена.

При этом выделенные критерии фондового рынка, к которым относятся производственная ориентированность, открытость, адаптивность, целостность и завершенность, позволяют оптимизировать систему саморегулируемых рыночных отношений, складывающихся по поводу мобилизации, концентрации и распределения инвестиционных ресурсов. Это предполагает повышение степени государственного регулирования через минимизацию организационных (связанных с введением новых институтов, в том числе правовых) и трансакционных издержек, возникающих на этапе рыночного взаимодействия между субъектами собственности и организаторами фондовых операций.