Стратегия привлечения иностранных инвестиций в Республику Армения тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Стратегия привлечения иностранных инвестиций в Республику Армения"

На правах рукописи

Шакарян Тигран Арменович

СТРАТЕГИЯ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В РЕСПУБЛИКУ АРМЕНИЯ

Специальность 08.00.14- Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 3 ОлТ 2000

Москва-2008

003449834

Работа выполнена на кафедре Управления внешнеэкономической деятельностью Государственного университета управления

Научный руководитель: Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

доктор экономических наук, профессор Батизи Эндре Эндреевич

доктор экономических наук, профессор Купирянов Алексей Борисович

кандидат экономических наук, Зайцев Михаил Анатольевич

ГУ «Институт макроэкономических Исследований», МЭРТ РФ

Защита состоится 17 ноября 2008 года в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 212.049.11 в Государственном университете управления по адресу: 109542, г. Москва, Рязанский проспект, д. 99, Зал заседаний Ученого Совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.

Автореферат разослан « /5" » октября 2008 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 212.049.11, ^ / ЯкушкинВ.С.

Доктор экономических наук, профессор I/fc —

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИССЛЕДОВАНИЯ

Актуальность темы диссертационного исследования. Страны с развивающейся экономикой начинают играть все большую роль в общемировой экономической системе. Высокие темпы роста, характерные для стран с развивающейся экономикой привлекают большое количество внешних и внутренних инвесторов на финансовые рынки этих стран, стимулируя развитие необходимой инфраструктуры финансового рынка, роста числа и финансовых ресурсов институциональных инвесторов и инвестиционных посредников. В то же время, существует ряд сложностей при инвестировании средств в условиях формирующихся и развивающихся финансовых рынков.

Республика Армения при огромном потенциале роста все еще является страной с развивающейся и нестабильной экономикой. Актуальность данной диссертационной работы определяется необходимостью привлечения дополнительных инвестиций в экономику Республики Армения, что обусловлено инвестиционным кризисом, который наблюдается в стране течение последних лет. Проблема, касающаяся влияния иностранного инвестирования на социально-экономическое развитие, является одной из ключевых проблем, связанных с привлечением и использованием иностранных инвестиций. Глобализация экономических процессов вызывает острую необходимость глубоких структурных изменений в экономике и динамика этих изменений во многом определяется темпом экономического роста, который может быть обеспечен лишь в условиях притока в экономику широкомасштабных инвестиций.

В этих условиях инвестиции становятся основополагающим фактором экономического роста при условии тесного взаимодействия финансово-кредитной системы и реального сектора экономики, развития частного предпринимательства и увеличения доли сбережений населения в инвестиционной сфере. В сложившейся ситуации критическую роль играет привлечение дополнительного капитала для стимулирования экономики

страны, финансирования государственных программ, развития малого и среднего бизнеса, развития промышленности. Для решения этой проблемы необходимо создание благоприятной политико-экономической и инвестиционной обстановки в стране, что повлечет за собой поток иностранных инвестиций.

Оценивая нынешнее экономическое состояние Армении, можно отметить ряд проблем, решение которых необходимо для дальнейшего процветания страны. Следует особо выделить недостаточно благоприятную инвестиционную среду, недоработанную нормативно-правовую базу в отношении привлечения иностранных инвестиций, неразвитые финансовые рынки. Несомненная важность проблемы и недостаточность ее исследования определили выбор автором темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы исследования. В разработку основных положений по привлечению иностранных инвестиций, понятия инвестиционного климата и функционирования рынка ценных бумаг большой вклад внесли Е.В. Язовских, Костюнина Г.М., Ливенцев Н.И., Домюлен И.И, Анисимов Ю.П., Воронин В.П., Ендовицкий Д.А., Рисин И.Е., Чуриков Л.И., Хорев А.И., Хацкевич Л.Д., Шишкин А.Ф. и други.

Существенный вклад в развитие научных направлений, связанных с управлением инвестиционным процессом внесли армянские научные деятели и зарубежные ученые: Киракосян Г.Е., Маркосян А.Х., Сандоян Э.М, Акопян Н., Боди 3., Гитман Л., Джонк М., Кейн А., Крозе И., Крюгер Т., Маркус А., Сакс Дж., Фишер П., Хеннигер Э., и другие.

Учитывая весомый вклад указанных авторов в формирование теоретико-методологических основ исследуемой тематики, следует отметить, что изучение формирования и использования инвестиционного потенциала страны остается недостаточно разработанным направлением финансовой науки и требует дополнительных исследований. Анализ литературных источников свидетельствует о том, что на данный момент в Республике Армения наблюдается нехватка капитала, нормативно-правовая база не

способствует в нужной мере привлечению иностранных инвестиций в республику, рынок ценных бумаг находится на начальной стадии своего развития.

Имеющиеся научные работы не составляют необходимой базы для принятия обоснованных государственных решений по мерам для привлечения иностранных инвестиций в страну.

Данные проблемы методического и практического характера инициировали выбор направления исследования и обусловили постановку цели и задач данной работы.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью настоящего исследования является анализ текущего экономического состояния Республики Армения, анализ инвестиционной привлекательности страны и ее инвестиционного климата, разработка теоретических подходов и практических рекомендаций, необходимых для привлечения дополнительных инвестиций в Республику и регулированию инвестиционной деятельности в стране.

Для достижения цели определены следующие задачи:

• Дать общую актуальную социально-экономическую характеристику Республики Армения;

• Определить роль иностранных инвестиций как фактора экономического развития Армении;

• Провести анализ инвестиционной привлекательности РА;

• Проанализировать нормативно-правовую базу, регулирующую иностранных инвестиций в РА;

• Определить место и роль фондового рынка в привлечении инвестиций в экономику;

• Сформулировать практические рекомендации по улучшению инвестиционного климата Армении;

• Разработать комплекс мер, необходимых для привлечения инвестиций в Республику.

Объектом исследования является экономика Армении в целом, и деятельность государства, направленная на стимулирование и активизацию привлечения иностранных инвестиций в страну.

Предметом исследования выступает инвестиционный потенциал Армении, теоретические и практические основы и механизмы обеспечения эффективной инвестиционной деятельности.

Теоретико-методологической основой исследования послужили законодательные нормативные акты, действующие в Республике Армения и регулирующие инвестиционную деятельность, а также результаты и выводы отечественной и зарубежной экономической науки в области теории инвестиционного процесса и международных рынков капитала.

В качестве методологического инструментария применялись такие общенаучные приемы и методы, как анализ, анализ и синтез, индукция, дедукция, классификация, группировка, сравнение, обобщение и системный подход. Исследование базируется на основных положениях финансовой математики, статистики и эконометрики.

Методологической базой работы являлись труды российских, армянских и зарубежных экономистов, монографии и статьи экономистов, посвященных проблемам привлечения инвестиций.

Научная новизна заключается в разработке мер и рекомендаций, необходимых для улучшения инвестиционного климата в стране, совершенствованию нормативно-правовой базы и стимулированию рынка ценных бумаг, и как следствие привлечения иностранных инвестиций.

К наиболее существенным результатам исследования, содержащим элементы научной новизны, относятся следующие выносимые на защиту положения:

• сформулированы концептуальные положения государственной инвестиционной политики, обуславливающие привлечение иностранных инвестиций как фактора экономического роста, и определены меры государственного управления, реализация которых направлена на решение инвестиционных проблем

6

экономики и формирование благоприятного инвестиционного климата;

• представлены предложения по дополнению и совершенствованию закона «Об иностранных инвестициях», основного закона регулирующего иностранное инвестирование в РА, а также подзаконных актов и иных нормативных документов, регулирующих инвестиционную деятельность в РА;

• дана комплексная оценка ряда мер и методов государственного стимулирования инвестиционной деятельности в Республике Армения;

• выявлены основные тенденции мирового развития рынков капитала, формы их проявления, выступающие внешними факторами инвестиционной активности субъектов инвестиционного рынка;

• определены базовые принципы разработки инвестиционной политики, предложены меры по повышению инвестиционной привлекательности страны, посредством улучшения инвестиционного климата;

• определена роль современного рынка ценных бумаг в привлечении иностранных инвестиций;

• представлены преимущества публичного размещения акций (IPO) как инструмента для привлечения капитала;

• выделены ключевые проблемы развития армянского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения и представлены пути решения данных проблем.

Информационную базу диссертационного исследования составили отчетно-аналитическая информация Министерства финансов и экономики Республики Армения, информационные материалы и справочники МВФ, ЕБРР, ВТО, годовые отчеты Министерства Статистики РА, статистические данные рейтинговых агентств и инвестиционных банков, нормативные и

инструктивные и методические документы Центрального Банка Республики Армения.

Теоретическая значимость исследования заключается в том, что основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут найти применение в научно-исследовательских работах, способствующих дальнейшему изучению проблем привлечения капитала, могут быть использованы в программах высшего и дополнительного профессионального образования, а также могут служить методологической базой для разработки законодательных актов и мероприятий, призванных повысить роль иностранных инвестиций в финансировании экономики Республики Армения.

Практическая значимость работы заключается в наличии конкретных рекомендаций по улучшению инвестиционного климата, нормативно-правовой базы и эффективному использованию фондового рынка как инструмента для привлечения иностранных инвестиций.

Апробация и реализация результатов диссертационной работы. Данная диссертация выполнена на кафедре Управления внешнеэкономической деятельностью Государственного Университета Управления. Наиболее значимые результаты работы, полученные автором в ходе проведенного исследования, были опубликованы в ряде научных статей, а также докладывались и обсуждались на конференциях, проходивших в 2006-2007 г. в государственном Университете Управления: «Реформы в России и проблемы управления» (г. Москва, 2006 г.).

Материалы диссертации используются автором при чтении курсов лекций по дисциплинам: «Международный менеджмент».

Публикации результатов исследования. По теме диссертационной работы опубликовано 4 работы общим объемом 2 пл. В том числе три работы объемом 1,3 пл. опубликованы в изданиях, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов научных исследований.

Объем и структура работы. Диссертационная работа изложена на 153 страницах, содержит 18 рисунков и 6 таблиц. Состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 3 приложений.

Краткое содержание и структура работы

Введение

Глава 1. Республика Армения как объект иностранного инвестирования

1. Общая характеристика социально-экономической среды и экономический потенциал Республики Армения

2. Особенности инвестиционного климата в Республике Армения. Факторы, препятствующие и способствующие развитию иностранного инвестирования в РА

3. Сравнительный анализ экономической привлекательности РА и других республик бывшего СССР

Глава 2. Роль иностранных инвестиций в социально-экономическом развитии Республики Армения

1. Современная роль иностранных инвестиций как внешнего фактора экономического развития Республики Армения

2. Нормативно-правовая база регулирования иностранных инвестиций в Республике

Армения

3. Анализ структуры и динамики привлеченных иностранных инвестиций в РА 4 Стратегические приоритеты государственной инвестиционной политики РА

Глава 3. Рынок ценных бумаг как инструмент привлечения иностранных инвестиций в Республику Армения

1. Современный рынок ценных бумаг и его роль в привлечении иностранных инвестиций

2. Сравнительные преимущества публичного размещения акций (IPO) как инструмента привлечения инвестиций

3. Комплекс мер, необходимых для привлечения инвестиций в Республику Армения, посредством создания благоприятного климата и совершенствования нормативно-правовой базы

Заключение

Список использованной литературы Приложения

Основное содержание работы

Во введении обоснована аюуальность выбранной темы и оценена степень изученности проблемы, поставлена цель и сформулированы задачи,

определены предмет и объект исследования, обозначена научная новизна и практическая значимость полученных результатов исследования.

В первой главе приводится актуальная характеристика социально-экономической среды в Республике Армения, выявлены особенности инвестиционного климата в РА, отображены факторы, препятствующие и способствующие развитию иностранного инвестирования в РА. Приведен сравнительный анализ инвестиционной привлекательности Республики Армения и других стран бывшего СССР.

За последние 15 лет Армения достигла серьезных экономических успехов и более стабильного экономического и социального развития. Развитию Армении способствуют три фактора - политический, экономический и социальный. Для Армении стимулом диверсификации экономики и обеспечения ее устойчивого роста должны стать последовательно проводимые меры улучшения делового климата. Для расширения доступа к источникам финансовых и инвестиционных ресурсов необходимо улучшить систему корпоративного управления, повысить прозрачность и усилить конкуренцию в банковском секторе.

В первой главе дано определение понятий «инвестиционный климат» и «инвестиционный потенциал», выявлены особенности инвестиционного климата в РА, проведен подробный анализ факторов, от которых зависит инвестиционная привлекательность страны.

Экономика Республики Армения в последние десятилетия развивалась в условиях острейшего инвестиционного кризиса. Практически все отрасли сталкивались с катастрофической нехваткой инвестиционных ресурсов не только для расширенного воспроизводства, но даже для поддержания функционирования имеющегося производственного потенциала в нормальном рабочем состоянии. Эффективность практической реализации инвестиционной политики в современных условиях во многом определяет судьбу экономики Республики Армения, является важнейшим условием на

пути успешного перехода страны к новому этапу — периоду устойчивого экономического роста.

Анализ современной инвестиционной деятельности в РА свидетельствует, что имеется целый ряд факторов, препятствующих активизации процесса инвестирования в экономику РА, среди которых необходимо отметить следующие:

• Коррупция и беззаконие Среди зарубежных инвесторов особенно сильны сомнения относительно «власти закона» в РА. Распространенность этого взгляда исключительно велика и имеет серьезные последствия. Представление о коррумпированном обществе, где преобладают преступники, для большинства инвесторов является главным препятствием для ведения бизнеса в стране.

• Политическая нестабильность. Инвесторы постоянно отмечают недостаток надежной информации о РА, и это расценивается как производное от «культуры скрытности». Впечатление секретности усиливает ощущение того, что в РА есть многое, что следует скрывать в экономике, управлении, асоциальных условиях обычной жизни. Это подрывает доверие, тогда как фактор доверия очень важен для принятия решения о долговременной экономической вовлеченности в дела страны.

• Проблемы с государством напрямую связаны с неэтичным поведением властей, «дырами» в законодательстве, излишним администрированием. Национальная особенность коррупции на территории РА состоит в том, что высшие эшелоны власти как представляет себе большинство западных инвесторов, честные, зато процветает неправедное чиновничество среднего уровня. Бороться с этим очень сложно из-за неэффективной судебной системы.

• Недоверие к банковской системе и ее неэффективность. Одна из главных претензий зарубежных инвесторов состоит в том, что банки

РА непонятны, непрозрачны и не внушают доверия не то что иностранцам - даже собственному населению и клиентам. Кроме того, они так и не стали институтами финансирования экономики, их ресурсы малы и дороги.

• Неудовлетворительная инфраструктура. Банковская система представляется неразвитой, а налоговая система - неустойчивой. Транспортные компании и коммунальная инфраструктура также имеют плохую репутацию. Информация о происходящих переменах в этих сферах вызывает сомнения.

• Низкий уровень культуры бизнеса в отношениях с инвесторами. Существует мнение, что правительство РА очень мало делает для того, чтобы информировать и привлекать западных инвесторов. Считается также, что история страны советского периода создала массовую антипатию к капитализму вообще, здесь нет приверженности ценностям предпринимательства и динамичных частных предпринимателей.

В третьей части первой главы проанализирована экономическая и политическая история, и нынешняя ситуация 15 стран бывшего СССР. Армения представлена в сравнении с этими республиками. Приведен сравнительный анализ по ряду показателей.

Сравнительный анализ Республики Армения и других стран бывшего СНГ показал, что Армения опережает остальные страны практически по всем показателям, пропуская вперед только Латвию, Литву и Эстонию.

Анализ экономической привлекательности проводился по следующим показателям:

• Уровень коррупции

• Свобода прессы

• Эффективность государственного управления

• Экономическая свобода

• ВВП на душу населения

• Уровень безработицы

• Уровень инфляции

• Стремление к инвестированию

• Уровень развитости финансовых рынков

Ниже представлена консолидированная таблица, которая учитывает все вышеперечисленные показатели. Армения занимает третье место с большим отрывом как от прибалтийскими странами так и от остальных стран бывшего СССР.

I Ц 1 1 _ I | |!| ¡111 II ин и

8 II .1} |||» Щ | 111| §|£ 1| Л | } 1|

31. Л Ни ли Ус тт. л! а нд к

! г г 1

аагашш - •Г 1 ... 1 1 2 ■ з ■ л

Литва 3 3 2 2 1 1 2 2 2 3 2 2

Я*НШЯ .:..;, 2 2, ЯН • г '14 3 г;" "г ': "з' -ж:- .з т:;; 3

Армения 6 6 8 3 4 6 4 4 4 6 5 4

Укршт . ■ 7 А 8 • » в .....'-5 • -5 , .. • в. 5 6 ■ 5

Груз»« 5 5 7 5 5 10 7 10 8 4 б в

Молдове 4 5 7 10 в . '..мь ::.7 • - .'...•в-,;-- :.>• 4 ■•• 7

Казахстан 10 10 10 9 6 4 8 8 7 10 8 в

Россия --••: .12 12 6 10 8. . ' V •• ' .-б . « 10 . 7 $ 9

Киргизия 9 9 9 6 7 12 ■ 13' 11 11 13 12 ■'Й- 0 О <4 11 10 10

Таджикистан | 8 8 13 11 13 ~ 14 а _ - V .-, V >1 ■ 12 12 11 14 11 12

Виюрурл - *3 .13- Я 15 12 5 . 13 . 13 ..' 12-• • • 9 .14 13

Туркмммстж и 15 15 15 14 7 15 15 15 15 11 14

У<0»Ша|Ц| V:' „ ¿¿ЗИ* 13 14 Н 14 13 • 14--... . 16

Во второй главе поднимается проблема, касающаяся влияния иностранного инвестирования на социально-экономическое развитие страны, показана современная роль иностранных инвестиций как фактора развития промышленности и экономики, приведен анализ структуры и динамики привлеченных иностранных инвестиций, обусловлены стратегические приоритеты государственной инвестиционной политики РА, детально проанализирована нормативно-правовая база регулирования иностранного инвестирования в Республике Армения.

Инвестиции играют важную роль в экономике любого государства, особенно если это небольшое государство, с ограниченными природными ресурсами, каким является Армения. В первой части второй главы показаны достоинства и недостатки влияния иностранного инвестирования на экономику страны. Далее приведен детальный анализ структуры и динамики привлеченных в Республику инвестиций. Выделены крупные страны инвесторы в РА. Также выявлены отрасли, в которые поступило

13

преимущественное число инвестиций. Представлены основные способы проникновения капитала на рынок.

Была проанализирована нормативно-правовая база регулирования иностранного инвестирования в РА. Приведен анализ закона «Об иностранных инвестициях», основного закона регулирующего иностранное инвестирование в РА, а также подзаконных актов и иных нормативных документов с предложениями по их дополнению и совершенствованию.

В связи с продолжающейся нестабильностью экономического положения в Армении многие ведущие экономисты связывают будущее страны с привлечением в широких масштабах в экономику иностранных инвестиций, что преследует долговременные цели создания в РА цивилизованного общества, характеризующегося высоким уровнем жизни населения. Социально-экономическое развитие страны во многом зависит от инвестиционной политики.

Анализ структуры и динамики привлеченных иностранных инвестиций в РА показал, что, начиная с 1994 г. проявляется явная тенденция роста иностранного инвестирования в РА. Совокупный объем привлеченных в РА инвестиций в период с 2000 по 2006 г составил более $1,7 млрд1. Ниже приведены основные страны инвесторы:

Сумма привлеченных инвестиций в период 2000-200$ гг {$ млн.)

II I -I-

1111ММК: 11Ш11ШШ11Ш1М1Ш1 |1!>|а МНШИМ ММШ

1 Расчеты автора диссертационной работы на основе официальных данных Национальной статистической службы Республики Армения

Отдельно обозначена роль диаспоры в привлечение иностранных инвестиций. Очевидно, что страны, имеющие большую зарубежную диаспору, имеют определенные инвестиционные преимущества перед странами, не имеющими этнических диаспор. Армения • страна с 3-миллионным населением и 6-миллионной диаспорой - в этом плане не исключение.

Главным уроком, извлеченным из опыта Армении, является то, что массированная программа гуманитарной помощи, не подкрепленная активной деловой поддержкой и инвестиционной программой, неустойчива. В конце концов, гуманитарная помощь подпитывает эмиграцию и способствует концентрации экономической власти. Гуманитарная помощь не помогает разрешению важнейших проблем переходного периода (а просто оттягивает его). Если диаспоре не разрешают вести серьезную деловую активность на родине, то и не имеет смысла поддерживать соответствующее правительство политически и экономически. Для дальнейшего привлечения представителей диаспоры в процесс инвестирования в экономику Армении необходимо внести дифференцированный подход в их отношении, поскольку одна часть предпринимателей инвестирует, исходя сугубо из патриотических убеждений, а другая - преследует также коммерческий интерес. Для привлечения капитала диаспоры в экономику Армении необходимо улучшить инвестиционное поле, а также активнее содействовать малому и среднему бизнесу.

В заключение второй главы представлены стратегические приоритеты государственной инвестиционной политики РА. Государственная инвестиционная политика - составная часть социально-экономической политики, которая выражает отношение государства к инвестиционной деятельности, она определяет цели, определяет направления, определяет формы государственного управления инвестиционной деятельностью в РА. По отношению к инвестициям Армения объявила и осуществляет политику "открытых дверей", и этот либеральный подход закреплен в

законодательстве, в частности: в Законе "Об иностранных инвестициях" РА, принятом в 1994 году, в Концепции Инвестиционной полигики, утвержденной в 2005 году, и в регулирующих экономическую среду иных законодательных актах, касающихся инвестиций2.

Основными принципами инвестиционной политики РА являются: . применение либеральных принципов экономической деятельности в инвестиционной сфере;

. обеспечение привлекательности и стабильности законодательства, регулирующего инвестиции;

» обеспечение равных, не дискриминационных экономических условий для иностранных и внутренних инвесторов;

• предоставление национального режима и режима наибольшего благоприятствования иностранным инвесторам и инвестициям;

• обеспечение защиты законных интересов инвесторов и инвестиций.

В третьей главе определено понятие «ценных бумаг» и «фондового рынка» и его роль в привлечении иностранных инвестиций, обозначены основные фондовые рынки развитых стран и дана характеристика Армянской Фондовой Биржи (Армэкс). Проанализированы сравнительные преимущества первичного публичного размещения акций (IPO), как способа привлечения капитала, детально описан процесс проведения IPO и даны рекомендации предприятиям по его проведению.

В современном мире невозможно представить себе развитую страну без рынка ценных бумаг. Вся экономика страны, будь то промышленный сектор, финансовый сектор ил сектор обслуживания находит в нем свое отражение. Рынок ценных бумаг будет процветать, если в стране замечается экономический рост, и наоборот если в стране кризис, то рынок ценных бумаг также будет в упадке. В последнее время мировая экономика

! Закон Республики Армения "Об иностранных инвестициях"

16

настолько интегрирована, что рынки ценных бумаг взаимосвязаны до такой степени, что колебания одного рынка с небольшим временным лагом отражаются практически на всех остальных рынках ценных бумаг.

Не вызывает сомнения, что развитие рынка ценных бумаг способствует развитию страны в целом и более гармоничному интегрированию в глобальные рынки капитала. Важным институциональным механизмом рынка ценных бумаг является фондовая биржа. В данной главе исследуется фоновая биржа, рынок ценных бумаг, подробно дается описание Армянской Фондовой Биржи (Агтех) и фондового рынка Армении.

Рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка, обеспечивающая возможность оперативного перелива финансовых средств в различные секторы экономики и способствующая активизации инвестиций. Он занимает чрезвычайно важное место в системе рыночных отношений; без него нормальные рыночные отношения невозможны. Основные функции рынка ценных бумаг:

• Регулирует и направляет финансовые потоки: стимулирует постоянное движение капитала;

• Является механизмом привлечения инвестиций (как физических, так и юридических лиц), прежде всего через покупку корпоративных ценных бумаг;

• Служит механизмом привлечения денег в бюджет государства (в основном через государственные ценные бумаги);

• Является механизмом естественного отбора в экономике (в основном за счет борьбы за контрольный пакет акций).

Рынок ценных бумаг в современной Армении - очень перспективная площадка для успешного привлечения долгосрочных и краткосрочных инвестиций как внутри страны, так и из-за рубежа. На протяжении последних

лет, основываясь лет на опыте России и развивающихся стран, в Армении прослеживается тенденция к интегрированию в международные рынки капитала. Регулятором рынка ценных бумаг Армении является Центральный Банк Республики Армения. Основные ценные бумаги, обращающиеся на рынке ценных бумаг Республики Армения, - это государственные облигации и акции. Значительная часть сделок осуществляется с государственными облигациями.

На определенном этапе своего развития любая компания сталкивается с проблемой нехватки собственных средств для дальнейшего роста. На сегодняшний день для армянских компаний в силу неразвитости финансового рынка в республике число возможных форм внутреннего и внешнего заимствования денежных средств ограничено. Чаще всего для привлечения капитала извне компании прибегают к использованию банковского кредита, так как банковский кредит наиболее быстрый способ привлечения денежных ресурсов. Однако высокие процентные ставки по кредиту ограничивают использование этого инструмента компаниями. Банковские кредиты являются в основном источником не крупных заимствований. Обычно на текущие расходы, обновление производственных мощностей, финансирование оборотного капитала. Кредиты не могут использоваться для финансирования долгосрочных потребностей предприятий. Большие заимствования, используя банковские кредиты, нецелесообразны в связи с дороговизной этого инструмента. Банковские кредиты — это, с одной стороны, зависимость от одного кредитора, с другой — необходимость возврата привлеченных средств по достаточно высоким процентным ставкам.

Облигационные займы являются довольно дорогим способом финансирования. При выпуске облигаций затраты организации состоят из двух частей: непосредственных затрат по обслуживанию эмиссии облигаций и затрат на ее организацию. Первая часть затрат определяется рыночными условиями и качеством организации как заемщика. Вторая часть расходов

18

состоит из налога на эмиссию в размере 0,8% от объема выпуска, комиссии депозитарию, который выступит держателем глобального сертификата облигаций (0,035%), комиссии бирже за размещение облигаций среди инвесторов (0,02%), а также вознаграждения андеррайтеру за организацию и размещение выпуска облигаций (около 1% от объема выпуска).

Ключевой составляющей рынка ценных бумаг Армении является Армянская Фондовая Биржа (АБФ, также Армэкс). Армянская Фондовая Биржа основана в 2000г. Членами Арэмэкс являются 18 брокеров (дилеров). С начала функционирования Армянской фондовой биржи до 2006 г. изменения объемов биржевых сделок носили незакономерный характер. Торговля осуществлялась исключительно акциями предприятий, прошедших листинг на Армэкс. В связи с недостаточностью развитости рынка торги с акциями на фондовой бирже проходят пассивно. Динамика изменения курсов акций на бирже наблюдается крайне редко. Основные ценные бумаги, обращающиеся на рынке ценных бумаг Республики Армения, - это государственные облигации и акции. Значительная часть сделок осуществляется с государственными облигациями.

По соотношению капитализации рынка к ВВП Армения значительно уступает своим соседям по региону. В РА это соотношение равно 0,01, в то время как в Грузии - 10,44, в Казахстане - 78,30. 91,2% сферы приходится на банковские активы, в то время как на капитализацию биржи "Армэкс" - всего 2,8%, а на страховые компании на сентябрь 2007 года вообще приходится менее 1%. Несмотря на это предпосылки к изменению ситуации на рынке капитала в Армении. Есть удачный опыт эмиссий, а процентные ставки по ценным бумагам, установленные в последнее время (7,25-10,5%%), довольно конкурентоспособны в сравнении с банковскими, что должно привлечь нефинансовые компании Армении, которые испытывают объективную необходимость в привлечении ресурсов. В настоящее время ценные бумаги, хоть и де-юре доступны всем, все же раскупаются среди ограниченного круга

лиц, а эмиссии компании-эмитенты в основном рассматривают как маркетинговый ход, а не как средство для достижения амбициозных планов.

С 7 января 2008 года Шведский оператор ОМХ3 (ныне - NASDAQ ОМХ Group) стал 100-процентным владельцем акций Армянской фондовой биржи (Annex) и Центрального депозитария Армении. НЕ вызывает сомнения, что приобретение Армянской фондовой биржи и Центрального депозитария повысит их эффективность и поможет использовать в Армении приобретенный опыт с целью вхождения в новые рынки капитала.

Опыт и знания ОМХ о развитых Скандинавских и Балтийских рынках, а также в области технологического содействия более 60 биржам почти 50 стран послужит твердой основой в деле развития армянского фондового рынка. Правительство Армении и ЦБ РА уверены, что вовлечение ОМХ является подтверждением того, что политика и амбиции правительства Армении и Центробанка обоснованны и реалистичны.

На данный момент в силу неразвитости финансового рынка и малой популярности и изученности процесса IPO компании малого и среднего бизнеса в Армении не используют этот инструмент для привлечения инвестиций.

* Щвсдсхая ОМХ Group была основана в 2003 году ОМХ является оператором Nordic Exchange, руководящим 80% ценных бумаг, принадлежащим биржам стран Скандинавии я Прибалтика Дохед ОМХ в 2006 году составил $516 7 или, чистая прибыль $121мдн, капитализация $2,5 млн Компаюи также осуществляет техническую поддержку 60 бирж 50 стран

ОМХ является маделшсм Стокгольмской, Хельсинкской, Копенгагенской, Таллиннской, Рижской я Вильнюсской фондовых бирж. Крупнейшими акционерами ОМХ «деются холдинговая компания Investor, владеющая 10,6% долей капитала компании, и правительство Швеция с 6,8%. В марте правительство Швеции объявило о желании предать свои акция в ОМХ. Скандинавский биржевой оператор ОМХ объединяет фондовые биржи североевропейских столиц, утфавлжя также биржами в странах Прибалтики -Литве и Латвии.

В третьей главе представлены основные преимущества IPO по сравнению с другими формами заимствования, которые определяют выбор IPO в качестве привлекательного инструмента привлечения капитала:

1. В ходе IPO привлекается долгосрочный капитала, который не нужно возвращать. Это улучшает финансовое положение компании, обеспечивая ее средствами для дальнейшего развития. Привлекаемые таким способом средства могут расходоваться менеджментом компании по собственному усмотрению, не те цели и задачи, которые видят и ставят перед собой управляющие, но с учетом ожиданий инвесторов, которые дают деньги на реализацию определенной стратегии развития.

2. Обретение рыночной стоимости (капитализация). Только благодаря выходу на публичный рынок компания и бизнес обретают рыночную капитализацию.

3. Улучшение финансового состояния компании. Это происходит за счет поступления доходов от продажи акций на счет предприятия и увеличения его акционерного капитала.

4. Привлечение инвестиций в будущем на более выгодных условиях. Приобретение статуса публичной компании обычно сопровождается ростом ее чистой стоимости и увеличением собственных средств. Улучшение соотношения заемных средств к собственным позволяет компании, при необходимости, привлекать дополнительный заемный капитал под меньшие проценты.

5. Облегчение процесса купли-продажи компаний, слияний и приобретений. Частные компании зачастую не располагают связями в финансовых кругах и необходимыми ресурсами, которые могли бы подкрепить агрессивную политику на рынках слияний и приобретений. Однако удачно продуманная покупка предприятия может сыграть существенную роль в сохранении бизнеса и конечном успехе компании.

tr 6. Диверсификация инвестиционного портфеля акционеров. Приобретение статуса публичной компании дает возможность акционерам диверсифицировать свои инвестиционные портфели.

7. Улучшение имиджа, повышение престижа компании. Внимание, с каким финансовое сообщество и пресса следят за компанией, объявившей о планах IPO, обеспечивает такой компании бесплатную рекламу, что положительным образом сказывается на ее корпоративном имидже.

8. Получение листинга на фондовой бирже. Целью многих компаний, решивших приобрести статус публичных, является получение биржевого листинга, что значительно облегчает торговые операции с корпоративными акциями и обеспечивает общественное признание, поскольку биржевой листинг воспринимается многими как показатель надежности, масштабов и финансовых возможностей компании.

Все вышеназванные преимущества IPO, можно поделить на две категории: 1) привлечение долгосрочного капитала и 2) преимущества, получаемые компанией при приобретении статуса публичной. Часто привлечение долгосрочного капитала не является сомоцелью проведения IPO, более важной причиной решения провести IPO является приобретение публичного статуса. Приобретение публичного статуса является следующим этапом в развитии компании.

С учетом вышесказанного представляется возможным и необходимым формирование перспективного с точки зрения конкурентоспособности рынка ценных бумаг в Республике Армения. Функционирование фондового рынка должно сопровождаться формированием современной инфраструктуры их соответствующей мировым нормам, их эффективного использования.

В результате проведенного исследования был сформулирован ряд мер, способных привести к увеличению не только притока иностранных инвестиций, но и внутригосударственных капиталовложений. К числу ключевых мер относятся:

• обеспечение политической стабильности в целом и стабильности системы регулирования хозяйственной деятельности в частности, исключающие возможность резких изменений в условиях деятельности хозяйствующих субъектов;

• защита прав собственности, включая права акционеров на участие в управлении принадлежащими им компаниями, права кредиторов, права сторон в контрактах на поставку продукции и т.д.;

• меры по созданию эффективно функционирующей, транспарантной системы государственного регулирования, ориентированной на снижение издержек, связанных с бюрократическими процедурами, исключение коррупции, содержащей четкие и ясные правила регулирования конкретных сфер хозяйственной деятельности;

В связи с вышеизложенным, представляется целесообразным предусмотреть ряд мер, направленных на законодательно закрепленное обеспечение благоприятных условий для притока иностранных инвестиций:

• Предоставление иностранным инвесторам национального режима, т.е. уравнивание их в правах с национальными хозяйствующими субъектами. При этом признается право стран использовать как ограничительные, так и поощрительные изъятия из национального режима;

• Создание гарантий не ухудшения условий хозяйствования иностранных инвесторов при изменении нормативной базы регулирования хозяйственной деятельности (т.н. принцип стабилизационной оговорки, обеспечивающий сохранение первоначальных условий реализации инвестиционных проектов);

• Обеспечение гарантий беспрепятственной репатриации прибыли и капитала, с возможными оговорками для случаев, когда принимающая страна испытывает проблемы с состоянием платежного баланса;

• Создание гарантий против отчуждения собственности иностранных инвесторов. При этом в международной практике признается право государства на национализацию собственности при соблюдении заранее оговоренных условий; при этом акцент делается на четком определении данных условий, механизма установления и выплаты компенсации за национализируемую собственность;

• Определение правовых механизмов разрешения споров, связанных с осуществлением иностранных инвестиций, отвечающих интересам иностранных инвесторов;

• Исключение двойного налогообложения доходов от иностранных инвестиций путем заключения двусторонних договоров между странами;

• Подготовка и принятие отсутствующих законодательных актов, призванных заполнить существующий вакуум в правовом механизме привлечения иностранных инвестиций в экономику Армении (закон "Об инвестиционных договорах государства";

• Внесение дополнений и уточнений в законодательные акты, принятые в предшествующие годы, с целью устранения содержащихся в них недостатков, дальнейшего совершенствования, и адаптации к нормам подписанных РА международных соглашений (в первую очередь это касается законов "Об иностранных инвестициях в РА", "О СРП");

• Принятие подзаконных актов, направленных на реализацию положений законодательства, регулирующего условия входа на рынок и деятельности иностранных инвесторов на территории Республики Армения.

Большое значение, с точки зрения создания благоприятного инвестиционного климата, имеет заключение двусторонних соглашений о поощрении и взаимной защите инвестиций. Они фиксируют ключевые

принципы, стандарты и нормы двустороннего инвестиционного сотрудничества, обусловливающие для подписавших их стран стабильный либеральный режим осуществления инвестиций.

Для эффективного функционирования фондового рынка РА необходимо решить следующие задачи развития финансового рынка:

• обеспечение существенного снижения на финансовом рынке транзакционных издержек привлечения капитала путем развития конкурентоспособных институтов инфраструктуры фондового рынка;

• обеспечение снижения уровня нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке путем обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов;

• создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов финансового рынка;

• снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода армянских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка;

• укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке;

В заключении диссертационной работы подведены итоги и сформулированы основные выводы и предложения, обобщения и рекомендации, полученные и выработанные в ходе исследования.

Основные положения диссертации отражены в следующих

публикациях автора:

В изданиях, рекомендованных ВАК РФ:

1. Шакарян Т.А. Сравнительный анализ экономической привлекательности Республики Армения и других республик бывшего СССР // Международная экономика. № 11 - М.: 2008. /издание включено в список ВАК/ (объем - 0,7 п.л.)

2. Шакарян Т.А. Рынок ценных бумаг в Республике Армения и его роль в привлечении капитала. // Вестник университета. Серия «Национальная и мировая экономика». № 2 (8) - М.ГУУ: 2008. /издание включено в список ВАК/ (объем - 0,35 пл.)

3. Шакарян Т.А. Преимущества первичного публичного размещения (IPO) в сравнении с альтернативными источниками привлечения финансирования // Вестник университета. Серия «Национальная и мировая экономика». № 2 (6) - М.ГУУ: 2007. /издание включено в список ВАК/ (объем - 0,25 пл.)

Публикации в других изданиях:

4. Шакарян Т.А. Роль государства в формировании и поддержании положительного инвестиционного климата в Республике Армения // Сборник «Проблемы развития рыночной экономики», Сборник научных трудов ИПР РАН. Выпуск №3 - М.: 2008/ (объем - 0,7 пл.)

Отпечатано в ООО «Компания Спутник+» ПД № 1-00007 от 25.09.2000 г. Подписано в печать 14.10.08. Тираж 100 экз. Усл. пл. 1,0 Печать авторефератов (495) 730-47-74,778-45-60

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Шакарян, Тигран Арменович

Введение.

Глава 1. Республика Армения как объект иностранного инвестирования.

1. Общая характеристика социально-экономической среды и экономический потенциал Республики Армения.

2. Особенности инвестиционного климата в Республике Армения. Факторы, препятствующие и способствующие развитию иностранного инвестирования в РА.

3. Сравнительный анализ экономической привлекательности РА и других республик бывшего СССР.

Глава 2. Роль иностранных инвестиций в социально-экономическом развитии Республики Армения.

1. Современная роль иностранных инвестиций как внешнего фактора экономического развития Республики Армения.

2. Нормативно-правовая база регулирования иностранных инвестиций в Республике Армения.

3. Анализ структуры и динамики привлеченных иностранных инвестиций в РА.

4. Стратегические приоритеты государственной инвестиционной политики РА.

Глава 3. Стратегия привлечения иностранных инвестиций в Республику Армения.

1. Современный рынок ценных бумаг и его роль в привлечении иностранных инвестиций.

2. Сравнительные преимущества публичного размещения акций (IPO) как инструмента привлечения инвестиций.

3. Комплекс мер, необходимых для привлечения инвестиций в Республику Армения, посредством создания благоприятного климата и совершенствования нормативно-правовой базы.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Стратегия привлечения иностранных инвестиций в Республику Армения"

Страны с развивающейся экономикой начинают играть все большую роль в общемировой экономической системе. Высокие темпы роста, характерные для стран с развивающейся экономикой привлекают большое количество внешних и внутренних инвесторов на финансовые рынки этих стран, стимулируя развитие необходимой инфраструктуры финансового рынка, роста числа и финансовых ресурсов институциональных инвесторов и инвестиционных посредников. В то же время, существует ряд сложностей при инвестировании средств в условиях формирующихся и развивающихся финансовых рынков.

Республика Армения является страной с развивающейся и нестабильной экономикой и при этом имеет огромный потенциал роста. В сложившейся в стране ситуации критическую роль играет привлечение дополнительного капитала для стимулирования экономики страны, финансирования государственных программ, развития малого и среднего бизнеса, развития промышленности. Для решения этой проблемы необходимо создание благоприятной политико-экономической и инвестиционной обстановки в стране, что повлечет за собой поток иностранных инвестиций.

Актуальность данной диссертационной работы определяется необходимостью привлечения дополнительных инвестиций в экономику Республики Армения, что обусловлено инвестиционным кризисом, который наблюдается в стране течение последних лет. Проблема, касающаяся влияния иностранного инвестирования на социально-экономическое развитие, является одной из ключевых проблем, связанных с привлечением и использованием иностранных инвестиций.

В этих условиях инвестиции становятся основополагающим фактором экономического роста при условии тесного взаимодействия финансово-кредитной системы и реального сектора экономики, развития частного предпринимательства и увеличения доли сбережений населения в инвестиционной сфере. В сложившейся ситуации критическую роль играет привлечение дополнительного капитала для стимулирования экономики страны, финансирования государственных программ, развития малого и среднего бизнеса, развития промышленности.

Оценивая нынешнее экономическое состояние Армении, можно отметить ряд проблем, решение которых необходимо для дальнейшего процветания страны. Следует особо выделить недостаточно благоприятную инвестиционную среду, недоработанную нормативно-правовую базу в отношении привлечения иностранных инвестиций, неразвитые финансовые рынки. Несомненная важность проблемы и недостаточность ее исследования определили выбор автором темы диссертационного исследования.

В разработку основных положений по привлечению иностранных инвестиций, понятия инвестиционного климата и функционирования рынка ценных бумаг большой вклад внесли Е.В. Язовских, Костюнина Г.М., Ливенцев Н.И., Домюлен И.И, Анисимов Ю.П., Воронин В.П., Ендовицкий Д.А., Рисин И.Е., Чуриков Л.И., Хорев А.И., Хацкевич Л.Д., Шишкин А.Ф. и други.

Существенный вклад в развитие научных направлений, связанных с управлением инвестиционным процессом внесли армянские научные деятели и зарубежные ученые: Киракосян Г.Е., Маркосян А.Х., Сандоян Э.М, Акопян Н., Боди 3., Гитман Л., Джонк М., Кейн А., Крозе И., Крюгер Т., Маркус А., Сакс Дж., Фишер П., Хеннигер Э., и другие.

Учитывая весомый вклад указанных авторов в формирование теоретико-методологических основ исследуемой тематики, следует отметить, что изучение формирования и использования инвестиционного потенциала страны остается недостаточно разработанным направлением финансовой науки и требует дополнительных исследований. Анализ литературных источников свидетельствует о том, что на данный момент в Республике Армения наблюдается нехватка капитала, нормативно-правовая база не способствует в нужной мере привлечению иностранных инвестиций в республику, рынок ценных бумаг находится на начальной стадии своего развития.

Имеющиеся научные работы не составляют необходимой базы для принятия обоснованных государственных решений по мерам для привлечения иностранных инвестиций в страну.

Данные проблемы методического и практического характера инициировали выбор направления исследования и обусловили постановку цели и задач данной работы.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью настоящего исследования является анализ текущего экономического состояния Республики Армения, анализ инвестиционной привлекательности страны и ее инвестиционного климата, разработка теоретических подходов и практических рекомендаций, необходимых для привлечения дополнительных инвестиций в Республику и регулированию инвестиционной деятельности в стране.

Для достижения цели определены следующие задачи:

• Дать общую актуальную социально-экономическую характеристику Республики Армения;

• Определить роль иностранных инвестиций как фактора экономического развития Армении;

• Провести анализ инвестиционной привлекательности РА;

• Проанализировать нормативно-правовую базу, регулирующую иностранных инвестиций в РА;

• Определить место и роль фондового рынка в привлечении инвестиций в экономику;

• Сформулировать практические рекомендации по улучшению инвестиционного климата Армении;

• Разработать комплекс мер, необходимых для привлечения инвестиций в Республику.

Объектом исследования является экономика Армении в целом, и деятельность государства, направленная на стимулирование и активизацию привлечения иностранных инвестиций в страну.

Предметом исследования выступает инвестиционный потенциал Армении, теоретические и практические основы и механизмы обеспечения эффективной инвестиционной деятельности.

Теоретико-методологической основой исследования послужили законодательные нормативные акты, действующие в Республике Армения и регулирующие инвестиционную деятельность, а также результаты и выводы отечественной и зарубежной экономической науки в области теории инвестиционного процесса и международных рынков капитала.

В качестве методологического инструментария применялись такие общенаучные приемы и методы, как анализ, анализ и синтез, индукция, дедукция, классификация, группировка, сравнение, обобщение и системный подход. Исследование базируется на основных положениях финансовой математики, статистики и эконометрики.

Методологической базой работы являлись труды российских, армянских и зарубежных экономистов, монографии и статьи экономистов, посвященных проблемам привлечения инвестиций.

Научная новизна заключается в разработке мер и рекомендаций, необходимых для улучшения инвестиционного климата в стране, совершенствованию нормативно-правовой базы и стимулированию рынка ценных бумаг, и как следствие привлечения иностранных инвестиций.

К наиболее существенным результатам исследования, содержащим элементы научной новизны, относятся следующие выносимые на защиту положения:

• сформулированы концептуальные положения государственной инвестиционной политики, обуславливающие привлечение иностранных инвестиций как фактора экономического роста, и определены меры государственного управления, реализация которых направлена на решение инвестиционных проблем экономики и формирование благоприятного инвестиционного климата;

• представлены предложения по дополнению и совершенствованию закона «Об иностранных инвестициях», основного закона регулирующего иностранное инвестирование в РА, а также подзаконных актов и иных нормативных документов, регулирующих инвестиционную деятельность в РА;

• дана комплексная оценка ряда мер и методов государственного стимулирования инвестиционной деятельности в Республике Армения;

• выявлены основные тенденции мирового развития рынков капитала, формы их проявления, выступающие внешними факторами инвестиционной активности субъектов инвестиционного рынка;

• определены базовые принципы разработки инвестиционной политики, предложены меры по повышению инвестиционной привлекательности страны, посредством улучшения инвестиционного климата;

• определена роль современного рынка ценных бумаг в привлечении иностранных инвестиций;

• представлены преимущества публичного размещения акций (IPO) как инструмента для привлечения капитала;

• выделены ключевые проблемы развития армянского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения и представлены пути решения данных проблем.

Информационную базу диссертационного исследования составили отчетно-аналитическая информация Министерства финансов и экономики Республики Армения, информационные материалы и справочники МВФ, ЕБРР, ВТО, годовые отчеты Министерства Статистики РА, статистические данные рейтинговых агентств и инвестиционных банков, нормативные и инструктивные и методические документы Центрального Банка Республики Армения.

Теоретическая значимость исследования заключается в том, что основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут найти применение в научно-исследовательских работах, способствующих дальнейшему изучению проблем привлечения капитала, могут быть использованы в программах высшего и дополнительного профессионального образования, а также могут служить методологической базой для разработки законодательных актов и мероприятий, призванных повысить роль иностранных инвестиций в финансировании экономики Республики Армения.

Практическая значимость работы заключается в наличии конкретных рекомендаций по улучшению инвестиционного климата, нормативно-правовой базы и эффективному использованию фондового рынка как инструмента для привлечения иностранных инвестиций.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Шакарян, Тигран Арменович

Заключение и выводы

Наблюдаемая в последние годы нехватка инвестиционного капитала в Республике Армения обусловила необходимость создания привлекательного для инвесторов инвестиционного климата, способствующего привлечению дополнительных инвестиции в экономику страны. Проведенный анализ инвестиционной привлекательности Республики Армения, нормативно-правовой базы регулирования иностранных инвестиций, выявил, что одним из путей решения данной проблемы является ведение грамотной государственной инвестиционная политики.

Проведенный в рамках данного исследования анализ международного опыта привлечения иностранных инвестиций, его места и роли в современной экономике Республики Армения, специфики привлечения капитала в республику, а также имеющейся в настоящее время нормативно-правовой базы по данному виду деятельности, позволяет сделать следующие выводы:

1. На основе проведенного анализа сформулированы концептуальные положения государственной инвестиционной политики, обуславливающие привлечение иностранных инвестиций как фактора экономического роста, и определены меры государственного управления, реализация которых направлена на решение инвестиционных проблем экономики и формирование благоприятного инвестиционного климата.

2. Выявлены основные тенденции мирового развития рынков капитала, формы их проявления, выступающие внешними факторами инвестиционной активности субъектов инвестиционного рынка.

Для эффективного функционирования фондового рынка РА необходимо решить следующие задачи развития финансового рынка:

• обеспечение существенного снижения на финансовом рынке транзакционных издержек привлечения капитала путем развития конкурентоспособных институтов инфраструктуры фондового рынка;

• обеспечение снижения уровня нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке путем обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов;

• создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов финансового рынка;

• снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода армянских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка;

• укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на. финансовом рынке.

3. Анализ практики привлечения иностранных инвестиций армянскими компаниями позволил определить дальнейшее направление исследования места и роли данного фондового рынка в современной системе экономических отношений. В связи с этим в исследовании проведена оценка масштабов использования фондового рынка, в результате которой выявлено, что в деле привлечения иностранных инвестиций в Республику Армения фондовый рынок играет пока незначительную роль в качестве инструмента инвестирования реального сектора экономики. В работе установлены причины незначительного объема привлекаемых инвестиций через фондовый рынок армянскими компаниями, среди которых основными являются высокие организационные издержки; длительные сроки организации, не совершенность нормативно-правовой базы и др. Такая ситуация оказывает сдерживающий эффект на развитие фондового рынка в Армении.

4. В результате исследования условий, в которых находятся иностранные инвесторы в Армении, установлены отдельные аспекты несовершенства нормативно-правовой базы, регулирующей иностранное инвестирование в стране, что позволило сформулировать рекомендации по совершенствованию правового обеспечения синдицированного кредитования. В связи с вышеизложенным, представляется целесообразным предусмотреть ряд мер, направленных на законодательно закрепленное обеспечение благоприятных условий для притока иностранных инвестиций:

• Предоставление иностранным инвесторам национального режима, т.е. уравнивание их в правах с национальными хозяйствующими субъектами. При этом признается право стран использовать как ограничительные, так и поощрительные изъятия из национального режима;

• Создание гарантий не ухудшения условий хозяйствования иностранных инвесторов при изменении нормативной базы регулирования хозяйственной деятельности (т.н. принцип стабилизационной оговорки, обеспечивающий сохранение первоначальных условий реализации инвестиционных проектов);

• Обеспечение гарантий беспрепятственной репатриации прибыли и капитала, с возможными оговорками для случаев, когда принимающая страна испытывает проблемы с состоянием платежного баланса;

• Создание гарантий против отчуждения собственности иностранных инвесторов. При этом в международной практике признается право государства на национализацию собственности при соблюдении заранее оговоренных условий; при этом акцент делается на четком определении данных условий, механизма установления и выплаты компенсации за национализируемую собственность;

• Определение правовых механизмов разрешения споров, связанных с осуществлением иностранных инвестиций, отвечающих интересам иностранных инвесторов;

• Исключение двойного налогообложения доходов от иностранных инвестиций путем заключения двусторонних договоров между странами;

• Подготовка и принятие отсутствующих законодательных актов, призванных заполнить существующий вакуум в правовом механизме привлечения иностранных инвестиций в экономику Армении;

• Внесение дополнений и уточнений в законодательные акты, принятые в предшествующие годы, с целью устранения содержащихся в них недостатков, дальнейшего совершенствования, и адаптации к нормам подписанных РА международных соглашений (в первую очередь это касается законов "Об иностранных инвестициях в РА", "О СРП");

5. В результате проведенного исследования был сформулирован ряд мер, способных привести к увеличению не только притока иностранных инвестиций, но и внутригосударственных капиталовложений. К числу ключевых мер относятся:

• обеспечение политической стабильности в целом и стабильности системы регулирования хозяйственной деятельности в частности, исключающие возможность резких изменений в условиях деятельности хозяйствующих субъектов;

• защита прав собственности, включая права акционеров на участие в управлении принадлежащими им компаниями, права кредиторов, права сторон в контрактах на поставку продукции и т.д.;

• меры по созданию эффективно функционирующей, транспарантной системы государственного регулирования, ориентированной на снижение издержек, связанных с бюрократическими процедурами, исключение коррупции, содержащей четкие и ясные правила регулирования конкретных сфер хозяйственной деятельности;

6. Определена роль современного рынка ценных бумаг в привлечении иностранных инвестиций. В рамках этого исследования представлены основные преимущества IPO по сравнению с другими формами заимствования капитала, которые определяют выбор IPO в качестве прогрессивного инструмента привлечения капитала, такие как: обретение рыночной стоимости (капитализации), улучшение финансового состояния компании, привлечение инвестиций в будущем на более выгодных условиях, облегчение процесса купли-продажи компаний, слияний и приобретений, улучшение имиджа, повышение престижа компании, получение листинга на фондовой бирже.