Теоретические аспекты воздействия финансового рынка на процесс капиталообразования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Теоретические аспекты воздействия финансового рынка на процесс капиталообразования"

На правах рукописи

ПОЛЯКОВА ТАТЬЯНА НИКОЛАЕВНА

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА НА ПРОЦЕСС КАПИТАЛООБРАЗОВАНИЯ

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Омск 2005

досИ/

На правах рукописи

ПОЛЯКОВА ТАТЬЯНА НИКОЛАЕВНА

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА НА ПРОЦЕСС КАПИТАЛООБРАЗОВАНИЯ

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Омск

20Р2

1№07*

Работа выполнена на кафедре экономической теории и предпринимательства Омского государственного университета им. Ф.М. Достоевского.

Научный руководитель: заслуженный работник высшей'школы РФ

доктор экономических наук, профессор Лавров Евгений Иванович

Официальные оппоненты: заслуженный работник высшей школы РФ

академик РАЕН

доктор экономических наук, профессор Косьмин Анатолий Данилович

кандидат экономических наук, доцент Роева Наталья Леонидовна

Ведущая организация: Омский государственный аграрный университет

Защита состоится 29 ноября 2005 года в 14 часов на заседании диссертационного Совета ДМ 212.179.01 при Омском государственном университете им. Ф.М. Достоевского по адресу: 644053, г. Омск, пл. Лицкевича, 1, ауд. 214.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Омского государственного университета им. Ф.М. Достоевского.

1

Автореферат разослан 28 октября 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного Совета кандидат экономических наук, доцент

Л.Н. Иванова

]

РОС НАЦИОНАЛЬНАЯ БИБЛИОТЕКА

О»

«МИ» 11«Я

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Финансовый сектор национальной экономики в условиях рынка играет важную роль в динамичном развитии реального сектора. Финансовый кризис 1998 г. в нашей стране показал пагубность дезинтеграции финансовой системы и реальной экономики, подтвердил положение о том, что эффективное функционирование финансового рынка не только определяет, но и определяется состоянием реального производства.

В условиях современной экономики России актуализируется проблема обеспечения инвестиционной направленности финансового рынка. Это предопределяется необходимостью устранения диспропорций в системе воспроизводственного процесса в отраслях экономики России и ее реструктуризации на современной технологической основе для выхода на траекторию устойчивого экономического роста, потребностью предприятий производственного сектора экономики в инвестициях и необходимостью поиска источников капитала. В этой связи усиливается значимость российского финансового рынка в процессе капиталообразования. Недостаточная эффективность финансового рынка в сравнении с масштабами и задачами рыночных реформ обусловливает повышенное внимание к проблеме функционирования финансового рынка со стороны его участников, регулирующих органов и специалистов.

Исследование количественных и качественных характеристик финансового рынка с точки зрения влияния на него состояния реального сектора российской экономики и обратного его воздействия на динамику и перспективы развития реального сектора, определение основных направлений активизации такого взаимодействия представляют собой значимую как в теоретическом, так и в практическом аспектах проблему.

Степень разработанности проблемы. Многоаспектный характер исследуемой проблемы требует при оценке ее разработанности учитызать не только научные труды, непосредственно посвященные заявленной теме, но и исследования специалистов-практиков, рассматривающих финансовый рынок с учетом перспектив развития экономики России.

3

Основные положения теории финансовых рынков и капиталообразования были заложены в трудах А. Смита, Д. Рикардо, К Маркса, Р. Гильфердинга,

A. Маршалла, Е. Бем-Баверка, Дж.Б. Кларка, И. Фишера, К Викселля, Дж.М. Кейнса, Й. Шумпетера, Дж.Р. Хикса.

Вопросам развития современной рыночной экономики в целом и финансовых рынков в частности посвящены труды современных зарубежных авторов, в числе которых можно назвать С. Фишера, Э.Дж. Долана, К.Д. Кэмпбелла, Р.Дж. Кэмпбелла, П. Хейне. Стремительный рост значимости рынка ценных бумаг как сектора финансового рынка объясняет появление большого количества работ иностранных авторов, отражающих теорию и практику функционирования рынка ценных бумаг в современных развитых странах. В этой связи следует отметить труды Р.Дж. Тьюлза, Г.М. Тьюлза, Э.С Брэдли, Л.Дж. Гетмана, М.Д. Джонка, У.Ф. Шарпа, Г.Дж. Александера, Дж.В. Бэйли.

Возрождение российского финансового рынка в ходе проведения экономических реформ способствовало появлению работ отечественных авторов, которые исследуют те или иные аспекты финансового рынка. Отметим наиболее содержательные источники. Во-первых, работы, посвященные обсуждению планов создания отечественного финансового рынка в начале 1990-х гг, написанные авторами, которые изучали зарубежный опыт или занимались теоретическими исследованиями ранее (М. Алексеев, Б. Алехин, А. Первозванский, Т. Первозванская, В. Торкановский). Во-вторых, исследования Е Жукова, Е. Михайловой, И. Горловской, в которых проводится категориальный анализ. В-третьих, источники, авторы которых заняты проблемами банковской системы и ссудного рынка (Л. Абалкин, Г. Аболихина, Л. Дробозина, Л. Окунева,

B. Коркин, Б. Федоров). В-четвертых, работы, посвященные проблемам функционирования рынка ценных бумаг и прикладным аспектам совершения операций с различными финансовыми инструментами Среди авторов здесь можно указать С. Анесянца, А. Буренина, В. Колесникова, Н Маренкова, А. Килячкова, Л. Чалдаеву.

Постепенно, с развертыванием в России рыночных процессов, в работах отечественных ученых и специалистов-практиков все большее значение приобретают финансовые аспекты экономического развития. Проблемы взаимодействия финансового рынка и реального сектора отражены в работах О. Беленькой, А. Булатова, Т. Гуровой, М. Красниковой, Н. Куршаковой, М. Маковецкого, Я Миркина, А. Потемкина, М. Рубченко, Я. Сергиенко, В. Слепова, С. Чернышева.

Вместе с тем, наличие большого количества работ, посвященных отдельным аспектам взаимосвязи финансового и реального секторов, не дает полного, комплексного представления об их взаимодействии. В теоретическом плане сохраняется потребность исследования процесса капиталообразования с позиции системного подхода. Кроме того, некоторые концептуальные проблемы, касающиеся фундаментальных основ функционирования финансового рынка, остаются дискуссионными (определение, структура и др.). В практическом плане нуждается в решении задача повышения эффективности производственного сектора экономики, что возможно с помощью реализации стоимостного подхода к оценке его деятельности.

Актуальность темы исследования, ее практическая значимость, наличие нерешенных вопросов определили цель и задачи диссертационной работы, ее логику и структуру.

Целью диссертационной работы является исследование финансового рынка как фактора капиталообразования. Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач:

^ рассмотреть экономическое содержание финансового рынка; ^ обосновать инвестиционную направленность финансового рынка; ^ выделить структурные элементы финансового рынка; ^ расширить подходы к определению капиталообразования и исследовать

его как полисистему; ^ выяснить роль капитализации в капиталообразовании, исследовать формирование капитализации на уровне предприятия и финансового рынка;

■S провести анализ особенностей капиталообразования и дать оценку финансового развития России; S определить перспективы финансирования (на примере акций и облигаций) реального сектора и пути совершенствования финансового рынка России.

Объектом исследования является капиталообразование как необходимое условие функционирования экономической системы.

Предметом исследования является процесс использования механизма финансового рынка (на примере акций и облигаций) при привлечении инвестиций реальным сектором экономики.

Методологическую и теоретическую основу диссертационного исследования составили положения и концепции, представленные в работах российских и зарубежных авторов, нормативно-правовые акты РФ.

Исследование базируется на использовании основных методов научного познания: диалектический метод, метод научной абстракции, приемы анализа и синтеза, метод сравнений и аналогий, индукция и дедукция, метод экспертных оценок, системный, структурный, функциональный подходы, а также методы статистического анализа.

Эмпирической базой исследования явились данные Федеральной службы госстатистики РФ, информация Федеральной службы по финансовым рынкам России, данные Фондовой биржи РТС и Московской межбанковской валютной биржи, документы и материалы ЦБ РФ, Минфина РФ, данные USA Department of Energy, фондовых рынков США, материалы, представленньге в периодических изданиях последних лет и сети Интернет.

Научная новизна, по мнению автора, заключается в следующем: 1. Уточнено определение финансового рынка. Финансовый рынок представляет собой систему экономических отношений, предполагающих движение актива в качестве капитала, способы возвращения которого определены условиями запуска его в обращение;

2. Дополнены аргументы, обосновывающие производительную роль финансового рынка, связанную с его инвестиционной направленностью;

3 Реализован системный подход для исследования сферы капиталообразования. В связи с этим уточнена содержательная интерпретация термина «капиталообразование»: данный термин распространен для описания инвестиционных процессов, характеризующих финансовый рынок. В капиталообразовании как системе выделены две подсистемы - ресурсов и субъектов;

4. Обосновано влияние сферы капиталообразования на функционирование финансового и реального секторов с позиции стоимостного подхода. В этой связи построена модель развития предприятия как экономического объекта и формирования оценки его стоимости на основе триады качественной определенности (рост; упадок; модификация). Предложена программа капитализации, определяющая два ключевых направления деятельности предприятия по увеличению его капитализации: учет влияния факторов рыночной среды, внешних по отношению к предприятию, и определение путей оптимизации структуры активов, имеющихся в распоряжении предприятия.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы

определяется тем, что разработка концептуальных основ взаимодействия реального и финансового секторов экономики вносит определенный вклад в решение актуальных экономических проблем, связанных с активизацией инвестиционной направленности финансового рынка, дополняет научный оборот материалом, относящимся к развитию финансового рынка.

Положения и выводы диссертации могут быть использованы в учебном процессе в высшей школе при изучении учебных курсов по экономической теории, финансовым рынкам, рынкам ценных бумаг, экономике предприятия.

Материалы диссертации могут быть использованы для дальнейших исследований по проблемам финансовых рынков и капиталообразования.

Апробация и реализация результатов работы. Основные положения и выводы диссертации представлены в сборниках научных трудов.

Материалы диссертационного исследования используются диссертантом при чтении авторского курса «Экономика нефтегазового бизиеса» Омского государственного университета им. Ф.М. Достоевского.

Структура и объем работы. Структура работы определена ее целью, задачами и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, перечня библиографических источников и приложений. Основной текст занимает 170 е., библиография - 10 е., приложения - 30 с.

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, определены цель, задачи, предмет и объект исследования, раскрыты теоретическая и практическая значимость работы, отражена научная новизна, представлены апробация результатов и структура диссертации.

В первой главе - «Экономико-теоретические основы функционирования финансового рынка и его инвестиционная направленность» - проведен ретроспективный анализ эволюции теории финансового рынка, уточнено понятие финансового рынка, классифицированы структурные его элементы, обоснована инвестиционная направленность финансового рынка.

Во второй главе - «Финансовый рынок как фактор и сфера оценки капиталообразования» - рассмотрен накопленный в экономической литературе опыт анализа процесса капиталообразования и установлено, что в концепциях капиталообразования присутствует прямое или косвенное признание необходимости существования и роли рыночного механизма, обеспечивающего трансформацию сбережений в реальные инвестиции. На основании неразделимости функционирования финансового рынка и реального сектора представлено исследование сферы капиталообразования в рамках системного подхода, обосновано влияние сферы капиталообразования на функционирование финансового и реального секторов с позиции стоимостного подхода.

Третья глава - «Развитие финансового рынка как условие активизации процесса капиталообразования в экономике Российской Федерации» - посвя-

щена исследованию особенностей капиталообразования и проблем его финансового обеспечения в современных условиях экономики России, рассмотрению возможных направлений его активизации, в особенности за счет использования возможностей финансового рынка (на примере акций и облигаций).

В заключении сформулированы основные выводы о проделанной работе и представлены результаты выполненного диссертационного исследования.

л.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ И НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ

1. Уточнено определение финансового рынка

В экономической теории сложились два подхода к определению финансового рынка. Представители первого направления (А. Смит, К. Маркс, Р. Гильфердинг, А. Маршалл, Дж.Б. Кларк, И. Шумпетер) выстраивают анализ в границах спроса и предложения денежного (ссудного) капитала, оценивают финансовый рынок как сферу обращения капитала, приносящего проценты, ищущего прибыльного приложения. Вместе с тем, согласно К. Марксу и Р. Гильфердингу, ценные бумаги представляют собой форму капитала, приносящего проценты. В целом, в центре внимания экономистов первого направления находятся предложение денег в качестве капитала и спрос на них, обусловленный производительными целями их расходования. Представители другого направления (Дж.М. Кейнс, Ф. Фишер, Э.Дж. Долан, К.Д. Кэмпбелл, Р.Дж. Кэмпбелл) обращаются к проблемам предложения самих денег и спроса на них. По их мнению, природа рынка заключена в распределении активов (обмене денег на активы, приносящие процент). Под активами, приносящими процент, Ф. Фишер, Э.Дж. Долан, К.Д. Кэмпбелл, Р.Дж. Кэмпбелл понимают имеющиеся на рынке права на получение будущего дохода (ценные бумаги). В свою очередь, деньги и ценные бумаги они относят к категории финансовых активов.

Рассматривая финансовый рынок с позиции капитала или денег, теоретики не имеют в виду разные явления, они изучают одно и то же явление с различных сторон. В свое время Дж.Р. Хикс доказал, что оба пути ведут к совер-

9

шенно одинаковым результатам Действительно, различные термины, используемые в данных подходах, не приводят к принципиальным расхождениям между представлениями о финансовом рынке, поскольку на финансовом рынке деньги превращаются в формы, через которые они проявляют себя как капитал Иначе говоря, финансовые активы, приносящие процент, тТредставляют собой формы выражения (существования) денежного капитала, приносящего процент

В диссертации отмечается, что движение капитала на финансовом рынке осуществляется посредством юридических сделок, принимающих различные формы (подписание контракта, покупка/продажа ценных бумаг) Различный правовой статус ценных бумаг и иных требований не затушевывает их единую экономическую сущность, поскольку они выражают движение денежного капитала, следовательно, можно распространить употребление термина «финансовые активы», использовать его для обозначения иных требований, однако кроме тех, которые опираются на товарообмен (отсрочка платежа; досрочный платеж).

В диссертации подчеркивается, что определение категории «финансовый рынок» как сферы спроса и предложения денежного капитала или как сферы спроса и предложения денег не исчерпывает сущности финансового рынка Во-первых, при оценке финансового рынка с точки зрения спроса и предложения денежного капитала, оборот «предложение денежного капитала» в буквальном смысле подразумевает предложение капитала в форме денег, а, следовательно, игнорируется поступление на финансовый рынок альтернативных деньгам активов в качестве капитала, а выражением «спрос на денежный капитал» фиксируется лишь акт использования привлеченных средств в качестве капитала Во-вторых, при подходе к определению финансового рынка с позиции спроса и предложения денег размываются границы между финансовым рынком и товарным рынком, поскольку выражением «предложение денег» может быть измерено расходование средств по различным формам распределения богатства (запаса). С учетом этого, далее диссертант обращается к уточнению содержательной трактовки категории «финансовый рынок»

Выход на определение финансового рынка требует включение в исследование анализа соотношения категорий «активы» и «капитал». Активы как часть Собственности, являющейся средством сохранения стоимости (ценности), в своем движении способны прирастить эту стоимость, проявить себя как капитал. Их движение в качестве капитала осуществимо по двум направлениям: в сфере производства либо в сфере обращения Товарный рынок исключает движение актива в качестве капитала, напротив, этот момент является существенной характеристикой финансового рынка. Запуск в обращение актива в качестве капитала представляет собой результат юридической сделки, фиксирующей условия его отчуждения и способы его возврата.

Таким образом, автор приходит к выводу о том, что подход к определению финансового рынка должен базироваться на предложении активов в каче стве капитала Поскольку при этом не выпадают из рассмотрения сделки, характеризующие финансовый рынок в части предложения не принимающих денежную форму активов в качестве капитала и спроса на активы, не предполагающего их производительное использование, а также становятся четко разграниченными товарный рынок и финансовый рынок. Диссертант, следуя логике исследования, определяет финансовый рынок в широкой интерпретации как систему экономических отношений, предполагающих движение актива в качестве капитала, способы возвращения которого определены условиями запуска его в обращение (см. табл. 1).

Таблица 1

Условия обращения актива и способы его возвращения

Условия обращения актива Возврат Совладение Страхование будущего предвиденного и непредвиденного события

Способы возвращения актива Операции на финансовом рынке Наступление события

Возврат | Выкуп

Вместе с тем, существует преемственность при определении финансового рынка экономистами нескольких поколений из многих стран, при характери-

11

стике финансового рынка более или менее отчетливые акценты ставятся на предложение актива в форме денег, принимается во внимание универсальность денежной формы активов. В связи с этим диссертант определяет финансовый рынок в узкой интерпретации как систему экономических отношений, предполагающих движение денег в качестве капитала, способы возвращения которых определены условиями запуска их в обращение. В контексте дальнейшего исследования востребована узкая трактовка финансового рынка.

2. Дополнены аргументы, обосновывающие производительную роль финансового рынка

Тот факт, что на финансовом рынке осуществляется движение денег как капитала, а их возврат обеспечен будущими доходами, характеризует рынок как фактор развития. Основополагающее значение денежного капитала для процессов рыночного хозяйства заключается в его движении, которое обусловлено спросом, определяющим продолжение его движения При этом формула финансового рынка представлена наиболее четко в категориях «спрос и предложение денежного капитала».

Поскольку на финансовом рынке осуществляется вложение капитала посредством финансовых инвестиций с дальнейшим направлением его на цели развития посредством реальных инвестиций, оценка природы финансового рынка под углом зрения непрерывности движения капитала либо потока инвестиций приводит к одинаковым результатам. В этой связи диссертант рассматривает инвестиционную направленность финансового рынка

Приняв во внимание существующее в экономической литературе определение инвестиций как вложений, обеспечивающих отдачу, и их структурирование на финансовые и реальные инвестиции, обособление и неразделимость каждого типа инвестиций, диссертант приходит к выводу о том, что инвестиционный процесс расширяется за пределы финансового рынка. По мнению автора, к данному явлению можно применить выражение «инвестиционная направленность финансового рынка», под которым понимается выход инвестиционного

процесса за пределы финансового рынка, обеспечивающий режим расширенного воспроизводства Таким образом, оборот «инвестиционная направленность финансового рынка» призван отразить роль этого рынка в обеспечении ресурсами производственного сектора.

В диссертации отмечается, что многообразие форм и методов инвестиционного обеспечения экономического развития обусловило наличие множества понятий финансового рынка. В рамках диссертационного исследования было установлено, что определения «рынок инвестиций» и «рынок капитала» не противоречат друг другу Центральная идея - инвестиционное обеспечение экономической деятельности посредством механизма финансового рынка - выражена в них очень четко, хотя и разными словами Значение концепций, определяющих финансовый рынок как рынок посредников и рынок ценных бумаг, заключается в выделении факторов, способствующих расширению инвестиционного процесса (аккумуляция денежных средств и распространение обращающихся инструментов инвестирования) Однако при таком подходе границы финансового рынка, определенные его инвестиционной направленностью, сужаются, и, следовательно, данные определения рынка не являются универсальными.

3. Реализован системный подход для исследования сферы капиталообразования

Современная экономическая теория рассматривает капиталообразование как инвестиционный процесс (трансформация сбережений в инвестиции) и его результат - накопление реального капитала Весь категориальный аппарат - капиталообразование в целом и реальный капитал, реальные инвестиции, реальный сектор в частности - служит для описания воспроизводственного процесса Таким образом, в центре внимания оказывается капиталообразование на уровне реального хозяйства, при этом обосновывается (подтверждается) роль финансового рынка в капиталообразовании

По мере развития общества объективно возникает необходимость появления механизма трансформации сбережений в инвестиции через финансовый

рынок Значимость на определенном этапе финансового сектора усиливается, усложняются экономическая реальность и взаимосвязи между агентами. Роль финансового рынка становится весомой, стимулирует процессы капиталообразования В этом смысле можно констатировать, что формируется единая система капиталообразования.

В результате функционирования системы капиталообразования, во-первых, инвестиционный процесс выходит на качественно новый уровень в связи с перераспределительной функцией финансового рынка, поскольку реальный сектор экономики наряду с использованием собственных сбережений в целях осуществления производственно-хозяйственной деятельности привлекает ресурсы финансового рынка Во-вторых, сберегательный процесс выходит на новый качественный уровень в связи с аккумулирующей функцией финансового рынка, поскольку рынок поглощает сбережения общества, формирование которых не является рыночным процессом, имеет свою экономическую природу. Таким образом, финансовый рынок формирует необходимые условия для капиталообразования, а именно: обеспечивает аккумуляцию сбережений и их перераспределение с последующим использованием в экономической системе в качестве инвестиций.

Если предложение денежных средств на рыночных условиях лицам с возможностями реального инвестирования идентифицируется с выражением «участие финансового рынка в капиталообразовании», то накопление (фондирование) денежных средств на финансовом рынке характеризует капиталообразование на рынке. Это дает основание различать формы капиталообразования-на уровне реальной экономики и на уровне финансового рынка. В работе обосновывается целесообразность расширения подхода к содержательной интерпретации термина «капиталообразование». Во-первых, сбережения являются источником обеих форм капиталообразования Во-вторых, единый механизм обеих форм капиталообразования - трансформация сбережений в инвестиции -реализует накопление реального капитала и фондирование денежного капитала через реальные и финансовые инвестиции соответственно.

Сфера капиталообразования представляет собой область определения (существования) его форм, находящихся в отношениях и связях друг с другом, образующих определенную целостность (систему). Формы капиталообразования в соединении предстают уже как его стадии с внутренними противоречиями, обусловленными перераспределением денежных ресурсов.

Направляемый в экономику поток сбережений составлен из сбережений субъектов, не имеющих потенциальной возможности реального инвестирования, и сбережений субъектов, имеющих потенциальную возможность реального инвестирования. Начальное перераспределение ресурсов (сбережений) обозначено двумя потоками в форме инвестиций' на финансовый рынок и рынок производственных активов (товаров) Таким образом, накопление денежного и реального капитала проходит разрозненно

Взаимодействие финансового рынка и реального сектора ведет к обмену ресурсами между ними. Невозможность сформировать собственные ресурсы для производственных целей компенсируется привлечением свободных ресурсов рынка, не имеющих альтернативного применения, с последующим их направлением на рынок производственных товаров Вместе с тем, перераспределение денежных средств происходит и в обратном направлении. Свободные ресурсы рынка увеличиваются за счет ухода средств с потенциальной возможностью производственного использования в финансовую сферу. Положительный экономический эффект достигается в процессе движения мобилизованных рынком свободных средств индивидуальных собственников к производителям и, далее, при трансформации привлеченных ресурсов в нефинансовые инвестиции. Воспроизводство капитала предстает как результат капиталообразования на рынке и при его участии, а формирование финансовых ресурсов в экономике на основе его функционирования определяет входящий сигнал в систему на новом уровне с возникновением новых противоречий.

Таким образом, исследование сферы капиталообразования по источникам финансирования реальных инвестиций и по рыночному накоплению денежных

средств позволило диссертанту осуществить декомпозицию в системе капиталообразования подсистемы ресурсов (см. рис 1).

Рис 1. Блок-схема капиталообразования на финансовом рынке и при его участии

Для исследования вклада экономических субъектов в капиталообразование автором также предложено использование системного подхода, получившего графическое представление в виде крестообразной схемы и пентаграммы. Сходство принципов в организации схемы и пентаграммы позволяет проводить конверсию элементов исследуемой системы.

В крестообразной схеме участники капиталообразования (хозяйствующие субъекты, определяющие основные секторы экономики) рассматриваются в качестве противоположных элементов: с одной стороны, экономические субъекты с четко выраженным направлением в деятельности (бизнес - производственная сфера; финансовые институты - финансовая сфера), с другой стороны, государство с возможностями деятельности в разных направлениях и регулирующими функциями и население, не являющееся производителем материальных благ и финансовых услуг в экономике. Каждый участник как имеющий максимальный

и минимальный уровни в развитии представляет собой объект с противоречиями (см. рис 2).

Рис. 2. Крестообразная схема

Анализ спектра возможных ориентиров и имеющихся механизмов расширения капитальной базы позволит правильно определить те ключевые точки, которые могут дать движение экономики в заданном направлении. Тогда благоприятные последствия воздействия государства на экономику (рост денежных доходов населения, эффективность функционирования финансовых институтов и достижение баланса инвестиций в реальный сектор) позволят охарактеризовать государство как богатое, с сильной внутренней экономикой

В приложении пентаграммы к предмету исследования устанавливается системное соответствие между населением, финансовыми институтами, бизнесом, государством и созданным капиталом Поддержка компонентов осуществляется посредством передачи ресурсов от населения через финансовые институты к бизнесу при управлении государством денежными потоками и как ре-

зультат - создание капитала. Отношения поддержки элементов системы (по часовой стрелке) дополняются отношениями контроля между противоположно расположенными компонентами Функционирование капитала создает условия для участия хозяйствующих субъектов в сберегательно - инвестиционном процессе на новом уровне (см. рис. 3).

Рис. 3. Пентаграмма

Предложенные крестообразная схема и пентаграмма наиболее полно отражают механизм капиталообразования, функционирующий на основании согласования интересов участников экономической системы и определения направления регулирующих воздействий в целях обеспечения стабильности и оптимального режима функционирования системы «сбережения-инвестиции». Таким образом, диссертантом осуществлена декомпозиция в системе капиталообразования подсистемы субъектов.

4. Обосновано влияние сферы капиталообразования на функционирование финансового и реального секторов с позиции стоимостного подхода

Взаимодействие финансового рынка и производственной сферы означает, что реальный сектор направляет на себя инвестиционные приоритеты рынка через свою инвестиционную привлекательность. Инвестиционная привлекательность предприятия тесным образом коррелирует с эффективностью его хозяйственной деятельности. В качестве критерия оценки эффективности функционирования предприятия, поставленной в соответствие с требованиями инвесторов, выступает рыночная стоимость предприятия.

В оценке бизнеса используется три подхода: доходный, имущественный и сравнительный. Основной предпосылкой использования доходного подхода в части метода дисконтирования денежных потоков, позволяющего оценить стоимость объекта на основе его потенциальной способности приносить доход, является его наибольшее соответствие целям и принципам оценки бизнеса как действующего. Способность капитального имущества предприятия к генерированию будущих доходов становится критерием качественной оценки его стоимости. К оценке (величине) стоимости предприятия, учитывающей перспективы и будущие условия его деятельности, применим термин «капитализация».

Одним из необходимых условий повышения эффективности функционирования предприятия является его реструктуризация через интеграцию или упорядочение активов Данные типы реструктуризации предприятия, предполагающие его дальнейшее существование, и преобразование, допускающее прекращение деятельности, представляют собой три стратегии развития предприятия, приводящие к определенным его состояниям. На основании существования этой триады, отражающей действительность, диссертантом предложена модель развития предприятия, учитывающая типы его развития и качественные состояния в развитии предприятия Данная модель распространена на сферу формирования оценки стоимости предприятия, исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях (см. табл. 2).

Таблица 2

Развитие предприятия

Типы состояния Состояние роста Состояние упадка Состояние модификации

Типы развития Реструктуризация через интеграцию Закрытие и распад на отдельные предприятия Реструктуризация через упорядочение активов

Типы оценщиков Товаропроизводитель Торговец Финансист

Подход к оценке стоимости По доходам По затратам По доходам

Вид стоимости Инвестиционная Балансовая Инвестиционная

Решение о реструктуризации предприятия принимается на основе максимизации его инвестиционной стоимости. Поэтому, как оценка стоимости, так и собственно реструктуризация - суть два ключевых направления деятельности предприятия по увеличению его капитализации. Первое направление предполагает оценку характеристик производимого продукта, с одной стороны, и его востребованности на рынке - с другой. Второе направление предполагает определение путей трансформации имеющихся в распоряжении предприятия активов в разряд мобильных. Управление капитализацией предпринимателем обеспечивает баланс ресурсосберегающих сил на уровне оценки стоимости и ресур-созатратных сил на уровне реструктуризации. Таким образом, прогнозирование стоимостной оценки активов по экономическому потенциалу и превращение их в мобильные мощности как результат управленческих решений по увеличению капитализации составляют программу капитализации предприятия (см. рис. 4).

Потребности

Ресурсы

Оценка стоимости Управление капитализацией Реструктуризация активов

Продукт

Мобильные активы

Рис. 4. Программа капитализации 20

Программа капитализации сочетает проектный (предпринимательский) и рыночный принципы деятельности. Для реализации проекта требуются ресурсы, доступ к которым мотивируется способностью выгодно ими распоряжаться. Значит, капитализация как оценка капиталообразования становится его фактором.

Рынок обеспечивает производство ресурсной базы для осуществления инвестиционной политики и, отражая конъюнктуру, определяет основные направления новых вложений. Информацию об эффективности использования того или иного ресурса рынок транслирует при помощи цен. В этом смысле рыночная капитализация (величина представленного в ценных бумагах капитала) представляет собой результат ориентации предпринимателей на создание стоимости и повышение ликвидности своего бизнеса.

5. Проведен анализ главных проблем и перспектив российского фондового рынка

На фоне позитивной динамики российского рынка акций последних лет (рост капитализации и объемов вторичных торгов) сохраняются ключевые проблемы рынка - дефицит акций действующих эмитентов в обращении, сверхконцентрация рынка, отсутствие розничного инвестора, недостаток предложения дополнительных акций и бумаг новых эмитентов. Однако наметились положительные тенденции в развитии рыь ка акций: движение к деконцентрации рынка, повышение интереса инвесторов к акциям «второго эшелона», декларация некоторыми компаниями планов выхода на фондовый рынок в ближайшее время.

Российские тенденции в области воз южного использования альтернативных источников инвестиций проявляют я в проведении подготовительной работы, заключающейся в том, что все боль не предприятий становятся открытыми для инвесторов, принимают кодексы К1 рпоративного поведения, занимаются реструктуризацией бизнеса, формирует кредитную историю и активно наращивают свой капитал.

Это означает, что российский рынок акций может рассматриваться как перспективный для создания и развития новых проектов и компаний. Успешное развитие рынка корпоративных облигаций должно оказать положительное влияние на его развитие. Рынок корпоративных облигаций прошел период становления, пережил качественный рывок, испытал шоковое состояние, доказал свою инвестиционную привлекательность и устойчивость. Тенденция быстрого роста рынка корпоративных облигаций свидетельствует о постепенном повышении доступности фондового рынка в качестве источника инвестиций. Потенциал его дальнейшего роста связан с повышением ликвидности, ростом числа и изменением структуры инвесторов, а также с отраслевой диверсификацией эмитентов и их разделением на эшелоны, соответствующие различным уровням риска.

Таким образом, именно развитие первичного рынка должно сыграть решающую роль в переориентации российского фондового рынка как части финансового рынка на обслуживание инвестиционного цикла.

Публикации по теме диссертации

1. Экономико-теоретические основы финансового рынка и его инвестиционная составляющая // Современное управление: проблемы и пути их решения: Межд. сб. науч. тр. / Под ред. A.M. Поповича: Омск: ОмГУ, 2002. С. 211-217.

2. Капиталообразование на финансовом рынке и при его участии // Вестник ОмГУ. Сер. «Экономика». 2003. №4. С. 44-47.

3. Системный подход к исследованию вклада экономических субъектов в рыночное капиталообразование // Вестник ОмГУ. Сер. «Экономика». 2004. №2. С. 93-97.

4. Российский рынок корпоративных рублевых облигаций: состояние и перспективы развития // Вестник ОмГУ. Сер «Экономика». 2005. №1. С. 109-115.

5. Структура финансового рынка // Вестник ОмГУ. Сер. «Экономика». 2005. №2. С. 110-115.

Отпечатано с оригинала-макета, предоставленного автором

ИД №06039 от 12.10.2001

Подписано в печать 26 10 05 Формат 60x84 '/¡6 Отпечатано на дупликаторе Бумага офсетная Уел печ л 1,5 Уч-изд л. 1,5 Тираж 100 Заказ 682

Издательство ОмГТУ Омск, пр Мира, 11 т 23-02-12 Типография ОмГТУ

»20930

РНБ Русский фонд

2006-4 18855

I

с

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Полякова, Татьяна Николаевна

Введение

Глава 1. Экономико-теоретические основы функционирования 9 финансового рынка и его инвестиционная направленность

1.1. Экономическое содержание финансового рынка

1.2. Инвестиционная направленность финансового рынка

1.3. Структурные элементы финансового рынка и их экономическое 52 содержание

Глава 2. Финансовый рынок как фактор и сфера оценки 66 капиталообразования

2.1. Развитие теории капиталообразования в экономической науке

2.2. Капиталообразование на финансовом рынке и при его участии

2.3. Капитализация как оценка и фактор капиталообразования

Глава 3. Развитие финансового рынка как условие активизации 124 процесса капиталообразования в экономике Российской Федерации

3.1. Инвестиционный спрос и эффективность финансового рынка - 124 факторы устойчивого и долгосрочного роста экономики России

3.2. Проблемы и перспективы использования инструментов 144 финансового рынка для привлечения инвестиций (на примере акций и облигаций)

3.2.1. Российский рынок акций

3.2.2. Российский рынок корпоративных облигаций 155 Заключение 164 Библиографический список использованной литературы 171 Приложения

Диссертация: введение по экономике, на тему "Теоретические аспекты воздействия финансового рынка на процесс капиталообразования"

Актуальность исследования

Финансовый сектор национальной экономики в условиях рынка играет важную роль в динамичном развитии реального сектора. Финансовый кризис 1998 г. в нашей стране показал пагубность дезинтеграции финансовой системы и реальной экономики, подтвердил положение о том, что эффективное функционирование финансового рынка не только определяет, но и определяется состоянием реального производства.

В условиях современной экономики России актуализируется проблема обеспечения инвестиционной направленности финансового рынка. Это предопределяется необходимостью устранения диспропорций в системе воспроизводственного процесса в отраслях экономики России и ее реструктуризации на современной технологической основе для выхода на траекторию устойчивого экономического роста, потребностью предприятий производственного сектора экономики в инвестициях и необходимостью поиска источников капитала. В этой связи усиливается значимость российского финансового рынка в процессе капиталообразования. Недостаточная эффективность финансового рынка в сравнении с масштабами и задачами рыночных реформ обусловливает повышенное внимание к проблеме функционирования финансового рынка со стороны его участников, регулирующих органов и специалистов.

Исследование количественных и качественных характеристик финансового рынка с точки зрения влияния на него состояния реального сектора российской экономики и обратного его воздействия на динамику и перспективы развития реального сектора, определение основных направлений активизации такого взаимодействия представляют собой значимую как в теоретическом, так и в практическом аспектах проблему. Степень разработанности проблемы

Многоаспектный характер исследуемой проблемы требует при оценке ее разработанности учитывать не только научные труды, непосредственно посвященные заявленной теме, но и исследования специалистов-практиков, рассматривающих финансовый рынок с учетом перспектив развития экономики России.

Основные положения теории финансовых рынков и капиталообразования были заложены в трудах А. Смита, Д. Рикардо, К. Маркса, Р. Гильфердинга, А. Маршалла, Е. Бем-Баверка, Дж.Б. Кларка, И. Фишера, К. Викселля, Дж.М. Кейнса, Й. Шумпетера, Дж.Р. Хикса.

Вопросам развития современной рыночной экономики в целом и финансовых рынков в частности посвящены труды современных зарубежных авторов, в числе которых можно назвать С. Фишера, Э.Дж. Долана, К.Д. Кэмпбелла, Р.Дж. Кэмпбелла, П. Хейне. Стремительный рост значимости рынка ценных бумаг как сектора финансового рынка объясняет появление большого количества работ иностранных авторов, отражающих теорию и практику функционирования: рынка ценных бумаг в современных развитых странах. В этой связи следует отметить труды Р.Дж. Тьюлза, Г.М. Тьюлза, Э.С. Брэдли, Л.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка, У.Ф. Шарпа, Г.Дж. Александера, Дж.В. Бэйли.

Возрождение российского финансового рынка в ходе проведения экономических реформ способствовало появлению работ отечественных авторов, которые исследуют те или иные аспекты финансового рынка. Отметим наиболее содержательные источники. Во-первых, работы, посвященные обсуждению планов создания отечественного финансового рынка в начале 1990-х гг., написанные авторами, которые изучали зарубежный опыт или занимались теоретическими исследованиями ранее (М. Алексеев, Б. Алехин, А. Первозванский, Т. Первозванская, В. Торкановский). Во-вторых, исследования Е. Жукова, Е. Михайловой, И. Горловской, в которых проводится категориальный анализ. В-третьих, источники, авторы которых заняты проблемами банковской системы и ссудного рынка (JI. Абалкин, Г. Аболихина, JL Дробозина, JI. Окунева, В. Коркин, Б. Федоров). В-четвертых, работы, посвященные проблемам функционирования рынка ценных бумаг и прикладным аспектам совершения операций с различными финансовыми инструментами. Среди авторов здесь можно указать С. Анесянца, А. Буренина, В. Колесникова, Н. Маренкова, А. Килячкова, Л. Чалдаеву.

Постепенно, с развертыванием в России рыночных процессов, в работах отечественных ученых и специалистов-практиков все большее значение приобретают финансовые аспекты экономического развития. Проблемы взаимодействия финансового рынка и реального сектора отражены в работах О. Беленькой, А. Булатова, Т. Гуровой, М. Красниковой, Н. Куршаковой, М. Маковецкого, Я. Миркина, А. Потемкина, М. Рубченко, Я: Сергиенко, В. Слепова, С. Чернышева.

Вместе с тем, наличие большого количества работ, посвященных отдельным аспектам взаимосвязи финансового и реального секторов, не дает полного, комплексного представления об их взаимодействии. В теоретическом плане сохраняется потребность исследования процесса капиталообразования с позиции системного подхода. Кроме того, некоторые концептуальные проблемы, касающиеся фундаментальных основ функционирования финансового рынка, остаются дискуссионными (определение, структура и др.). В практическом плане нуждается в решении задача повышения эффективности производственного сектора экономики, что возможно с помощью реализации стоимостного подхода к оценке его деятельности.

Актуальность темы исследования, ее практическая значимость, наличие нерешенных вопросов определили цель и задачи диссертационной работы, ее логику и структуру. Цель и задачи исследования

Целью диссертационной работы является исследование финансового рынка как фактора капиталообразования. Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач:

S рассмотреть экономическое содержание финансового рынка; обосновать инвестиционную направленность финансового рынка; •S выделить структурные элементы финансового рынка;

S расширить подходы к определению капиталообразования и исследовать его как полисистему;

S выяснить роль капитализации в капиталообразовании, исследовать формирование капитализации на уровне предприятия и рынка;

S провести анализ особенностей капиталообразования и дать оценку финансового развития России;

S определить перспективы финансирования (на примере акций и облигаций) реального сектора и пути совершенствования финансового рынка России.

Объектом исследования является капиталообразование как необходимое условие функционирования экономической системы.

Предметом исследования является процесс использования механизма финансового рынка (на примере акций и облигаций) при привлечении инвестиций реальным сектором экономики.

Методологическую и теоретическую основу диссертационного исследования составили положения и концепции, представленные в работах российских и зарубежных авторов, нормативно-правовые акты РФ.

Исследование базируется на использовании основных методов научного познания: диалектический метод, метод научной абстракции, приемы анализа и синтеза, метод сравнений и аналогий, индукция и дедукция, метод экспертных оценок, системный, структурный, функциональный подходы, а также методы статистического анализа. Названные методы использовались в различной комбинации на разных этапах исследования в зависимости от поставленных целей и решаемых задач.

Эмпирической базой исследования явились данные Федеральной службы госстатистики РФ, информация Федеральной службы по финансовым рынкам России, данные Фондовой биржи РТС и Московской межбанковской валютной биржи, документы и материалы ЦБ РФ, Минфина РФ, данные USA Department of Energy, фондовых рынков США, материалы, представленные в периодических изданиях последних лет и сети Интернет.

Научная новизна, по мнению автора, заключается в следующем:

1. Уточнено определение финансового рынка. Финансовый рынок представляет собой систему экономических отношений, предполагающих движение актива в качестве капитала, способы возвращения которого определены условиями запуска его в обращение;

2. Дополнены аргументы, обосновывающие производительную роль финансового рынка, связанную с его инвестиционной направленностью;

3. Реализован системный подход для исследования сферы капиталообразования. В связи с этим уточнена содержательная интерпретация термина «капиталообразование»: данный термин распространен для описания инвестиционных процессов, характеризующих финансовый рынок. В капиталообразовании как системе выделены две подсистемы - ресурсов и субъектов;

4. Обосновано влияние сферы капиталообразования на функционирование финансового и реального секторов с позиции стоимостного подхода. В этой связи построена модель развития предприятия как экономического объекта и формирования оценки его стоимости на основе триады качественной определенности (рост; упадок; модификация). Предложена программа капитализации, определяющая два ключевых направления деятельности предприятия по увеличению его капитализации: учет влияния факторов рыночной среды, внешних по отношению к предприятию, и определение путей оптимизации структуры активов, имеющихся в распоряжении предприятия.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы определяется тем, что разработка концептуальных основ взаимодействия реального и финансового секторов экономики вносит определенный вклад в решение актуальных экономических проблем, связанных с активизацией инвестиционной направленности финансового рынка, дополняет научный оборот материалом, относящимся к развитию финансового рынка.

Положения и выводы диссертации могут быть использованы в учебном процессе в высшей школе при изучении учебных курсов по экономической теории, финансовым рынкам, рынкам ценных бумаг, экономике предприятия.

Материалы диссертации могут быть использованы для дальнейших исследований по проблемам финансового рынка и капиталообразования. Апробация и реализация результатов работы

Основные положения и выводы диссертации представлены в сборниках научных трудов.

Материалы диссертационного исследования используются диссертантом при чтении авторского курса «Экономика нефтегазового бизнеса» Омского государственного университета им. Ф.М. Достоевского. Структура и объем работы

Структура работы определена ее целью, задачами и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, перечня библиографических источников и приложений. Основной текст занимает 170 е., библиография - 10 е., приложения - 30 с.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Полякова, Татьяна Николаевна

Заключение

1. В экономике любой страны место и роль финансового рынка трудно переоценить. Приток инвестиционных ресурсов рынка обеспечивает общественное воспроизводство в расширяющихся масштабах, делает принципиально возможным существование экономической системы и ее выход на качественно новую ступень своего развития. В условиях рыночной экономики значимое место отводится проблеме функционирования финансового рынка. Теоретическое осмысление динамических процессов в финансовой сфере современной экономики определяет постановку в экономических изданиях теоретических вопросов, раскрывающих сущность и фундаментальные основы финансового рынка, а также изучение, обобщение, анализ и систематизацию практики его функционирования.

В рамках проведенного исследования уточнено определение финансового рынка. Финансовый рынок представляет собой систему экономических отношений, предполагающих движение актива в качестве капитала, способы возвращения которого определены условиями запуска его в обращение. При такой трактовке категории «финансовый рынок» не выпадают из рассмотрения сделки, характеризующие финансовый рынок в части предложения не принимающих денежную форму активов и спроса на активы, не предполагающего их производительное использование, а также становятся четко разграниченными финансовый рынок и товарный рынок, поскольку последний исключает движение актива в качестве капитала, а значит, не предполагает фиксацию условий отчуждения актива как капитала и способов его возврата. Принимая во внимание универсальность денежной формы активов, финансовый рынок в узкой трактовке определен как система экономических отношений, предполагающих движение денег в качестве капитала. Узкая интерпретация финансового рынка легла в основу дальнейшего исследования.

2. Дополнены аргументы, обосновывающие производительную роль финансового рынка. Тот факт, что на финансовом рынке осуществляется движение денег как капитала, а их возврат обеспечен будущими доходами, определяет рынок как фактор развития. То, что ресурсы финансового рынка направляются на цели производительного использования, ставится в развитие утверждения о том, что роль рынка является ведущей в экономическом устройстве современного общества. Поскольку на финансовом рынке осуществляется вложение капитала посредством финансовых инвестиций с дальнейшим направлением его на цели развития посредством реальных инвестиций, оценка природы финансового рынка под углом зрения непрерывности движения капитала либо потока инвестиций приводит к одинаковым результатам. На этом основании вводится оборот «инвестиционная направленность финансового рынка», под которым понимается выход инвестиционного процесса за пределы финансового рынка, обеспечивающий режим расширенного воспроизводства.

В границах инвестиционной направленности финансового рынка к нему применимы два не противоречащих друг другу определения: «рынок инвестиций» и «рынок капитала». Определения финансового рынка как рынка посредников и рынка ценных бумаг не являются универсальными, поскольку сужают рамки инвестиционной направленности рынка.

3. Проблема нахождения соотношения между подсистемами финансового рынка одновременно является проблемой дефиниций его структурных элементов. В связи с этим проведен анализ структурных элементов финансового рынка и их экономического содержания. Предложен подход к классификации сегментов финансового рынка с акцентом на характере экономических отношений, складывающихся в процессе движения капитала, отражающих современную хозяйственную практику. Выделены критерии группировки элементов рынка. К их числу отнесены способы, формы, срок вложения капитала, сферы концентрации и области его движения.

4. В условиях рыночной экономики капиталообразование в реальном секторе неразделимо от участия финансового рынка и формируется единая система капиталообразования. В этой , связи уточнен подход к содержательной интерпретации термина «капиталообразование». Последний распространен для описания процессов накопления (фондирования) денежных средств на финансовом рынке. Соответственно, предложено различать формы капиталообразования: на уровне реального сектора экономики и на уровне финансового рынка. Данное уточнение целесообразно в силу существования единого механизма обеих форм капиталообразования — трансформации сбережений в инвестиции.

5. Формы капиталообразования просматриваются в системном единстве с внутренними противоречиями, обусловленными перераспределением денежных ресурсов. В капиталообразовании как системе нами декомпозированы две подсистемы: ресурсов и субъектов.

Подсистема ресурсов иллюстрирует начальное перераспределение сбережений по двум потокам в форме инвестиций: на финансовый рынок и рынок производственных активов (товаров), при котором накопление денежного и реального капитала проходит разрозненно, а также взаимодействие финансового рынка и реального сектора, которое ведет к обмену ресурсами между ними. Перераспределение денежных средств между финансовым рынком и реальным сектором, приводящее к их накоплению и определяющее источники финансирования реальных инвестиций, представляет собой два блока обменных процессов с элементными противоположностями. Положительный экономический эффект достигается в процессе движения мобилизованных рынком свободных индивидуальных средств собственников к производителям и, далее, при трансформации привлеченных ресурсов в нефинансовые инвестиции.

Для исследования вклада экономических субъектов в капиталообразование использован системный подход, в графическом исполнении представленный в виде крестообразной схемы и пентаграммы. Центральную позицию в крестообразной схеме занимает капиталообразование, детализирующееся по противоположным компонентам с выделенными противоречиями. Участники капиталообразования (население, финансовые институты, бизнес и государство), каждый из которых имеет максимальный и минимальный уровни в своем развитии, рассматриваются в качестве противоположных элементов системы. Поддержка компонентов в пентаграмме осуществляется через передачу ресурсов от населения через финансовые институты к бизнесу при управлении государством денежными потоками и, как результат — создание капитала.

6. Инвестиционная привлекательность предприятия находится в прямой зависимости от эффективности его хозяйственной деятельности, в качестве критерия оценки которой выступает рыночная стоимость предприятия. К оценке (величине) стоимости предприятия, учитывающей перспективы и будущие условия его деятельности, применим термин «капитализация».

Одним из необходимых условий повышения эффективности функционирования предприятия и, следовательно, эффективным способом создания и приумножения стоимости является его реструктуризация через производственную интеграцию или упорядочение активов. Данные типы реструктуризации бизнеса и прекращение деятельности представляют собой три типа развития предприятия, приводящие к определенным его состояниям. Модель развития предприятия на основе триады качественной определенности распространена на сферу формирования оценки стоимости предприятия, исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях.

Решение о реструктуризации предприятия принимается на основе максимизации его инвестиционной стоимости. Поэтому, как оценка стоимости активов по экономическому потенциалу, так и реструктуризация - два ключевых направления деятельности предприятия как результат управленческих решений по увеличению его капитализации.

7. Необходимым условием для выхода экономики России на траекторию устойчивого экономического роста является бесперебойный процесс капиталообразования. Решающее значение придается усилению влияния на экономику внутренних факторов, росту объема и эффективности негосударственных инвестиций.

Статистика показывает, что показатели капиталообразования (сбережение и накопление) улучшаются с вступлением российской экономики в полосу экономического роста. Вместе с тем, одной из главных особенностей капиталообразования России является то, что страна является крупным нетто-кредитором капитала.

Уровень состояния и процессы реформирования российской экономики определяют основные направления развития отечественного финансового рынка, формируют положительные тенденции в динамике рыночных параметров. Изменяется уровень устойчивости финансового состояния, финансовых рисков и доверия у рыночных контрагентов, идет процесс оптимизации структуры; финансового рынка по инструментам и секторам. Отмечается рост объемных показателей на большинстве секторов финансового рынка, наблюдается снижение волатильности ценовых показателей в сочетании с ростом котировок основных инструментов.

Между тем российский финансовый рынок пока недостаточно полно выполняет свою основную функцию - обеспечение эффективного перемещения капитала к предприятиям реальной экономики. Этот момент активизирует участие правительства в реформировании финансового рынка, разрабатываются и реализуются меры по развитию рынка, призванные усилить его конкурентоспособность и эффективность по трансформации сбережений в источники инвестиций. В работе подчеркивается, что эффект от предпринимаемых мер может реализоваться при их своевременности и достаточности. Со стороны российского бизнеса движение в направлении роста капитализации своих компаний (примеры тому есть) также способно оживить финансовый рынок.

8. Проведен анализ главных проблем российского рынка акций, тормозящих его развитие, и перспектив практического задействования его инвестиционного потенциала. На фоне позитивной динамики рынка акций последних лет (рост капитализации и объемов вторичных торгов) сохраняются ключевые проблемы рынка — дефицит акций действующих эмитентов в обращении, сверхконцентрация рынка, отсутствие розничного инвестора, недостаток предложения дополнительных акций и бумаг новых эмитентов.

На сегодняшний день зависимость от традиционных источников финансирования, неготовность акционеров к определенному уровню открытости компании и раскрытию информации на постоянной основе, нежелание менять корпоративную культуру являются основными сдерживающими размещение дополнительных акций факторами. Однако наметились положительные тенденции в развитии рынка акций: движение к деконцентрации, повышение интереса инвесторов к акциям «второго эшелона», декларация некоторыми компаниями планов выхода на фондовый рынок. Таким образом, российский рынок акций может рассматриваться как перспективный для создания и развития новых проектов и компаний.

9. Снижается спекулятивная составляющая российского рынка акций, он становится устойчивым. Проведенный в диссертации анализ показал, что не существует статистической зависимости между индексом РТС и динамикой мировых товарных рынков (рынок нефти) и фондовых рынков (индексы DJ СА и S&P500). Расчеты иллюстрируют последовательное снижение волатильности российского рынка акций. Развитие ситуации после 2000 г. свидетельствует о том, что позиция инвесторов изменилась. Их основное внимание сегодня сосредоточено на экономических и финансовых показателях каждой конкретной страны, а не на общемировой тенденции.

10. Тенденция быстрого роста рынка корпоративных облигаций свидетельствует о постепенном повышении доступности фондового рынка в качестве источника инвестиций. Рынок облигаций прошел период становления, пережил качественный рывок, испытал шоковое состояние, доказал свою инвестиционную привлекательность и устойчивость. Потенциал его дальнейшего роста связан с повышением ликвидности, ростом числа и изменением структуры инвесторов, а также с отраслевой диверсификацией эмитентов и их разделением на эшелоны.

Таким образом, именно развитие первичного рынка должно сыграть решающую роль в переориентации фондового рынка как части финансового рынка на обслуживание инвестиционного цикла. Развитие первичного рынка, предполагает, прежде всего, повышение инвестиционной активности и привлекательности реального сектора. Первой волной развития уже становится рынок облигационных эмиссий. По мере наработки позитивной кредитной истории предприятия все более активно будут обращаться к сторонним инвесторам через выпуски акций. Расширение деятельности рейтинговых агентств станет стимулом для развития первичного рынка. Быстрый рост потребности в инвестиционных ресурсах приведет к более активному вовлечению в инвестиционный процесс внутреннего источника капитала — сбережений населения. Изложенный в диссертации анализ ситуации в финансовом секторе России позволяет прогнозировать, что серьезная вероятность успешного продвижения на указанных направлениях существует.