Управление акционерным капиталом на металлургическом предприятии тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
- Ученая степень
- кандидата экономических наук
- Автор
- Хованов, Владимир Александрович
- Место защиты
- Москва
- Год
- 2001
- Шифр ВАК РФ
- 08.00.05
ДиссертацияДиссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Хованов, Владимир Александрович
ВВЕДЕНИЕ.
1. СУЩНОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА И УПРАВЛЕНИЯ ИМ.
1.1. Анализ современного состояния рынка ценных бумаг металлургических предприятий.
1.2. Понятие акционерного капитала.
1.3. Сущность управления акционерным капиталом.
1.4. Анализ теоретических концепций, связанных с управлением акционерным капиталом.
1.4.1. Теоретические концепции, связанные с формированием структуры капитала.
1.4.2. Теоретические концепции, связанные с распределением прибыли.
1.4.3. Теоретические концепции, связанные с формированием эмиссионной политики и моделированием эмиссий.
1.4.4. Проблема выбора цели управления акционерным капиталом.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление акционерным капиталом на металлургическом предприятии"
Практически все российские металлургические заводы и комбинаты являются открытыми акционерными обществами, акции которых размещены среди широкого круга лиц. Несмотря на это, предприятия отрасли зачастую функционируют в изоляции от фондового рынка, что выражается в заниженной рыночной стоимости и ликвидности их акций, недоиспользовании механизма финансирования за счет эмиссий ценных бумаг. Данная ситуация наносит ущерб интересам как самих компаний, так и их собственников. Акционеры теряют возможность реализовать важнейшую составляющую своего дохода - рост курсовой стоимости акций, а сами металлургические предприятия, несмотря на весьма значительную потребность в средствах, практически не используют огромные ресурсы фондового рынка в плане финансирования инвестиционных программ.
Сложившаяся ситуация обусловлена целым рядом причин, среди которых особо стоит выделить то обстоятельство, что в отечественной литературе по управлению капиталом чрезвычайно мало внимания уделено вопросам повышения капитализации компаний, непосредственному моделированию эмиссионного процесса, количественной оценке выгод и ущерба для различных субъектов эмиссии. Существующие разработки по этому вопросу зарубежных консалтинговых агентств далеко не всегда и не в полном объеме подходят для отечественных металлургических предприятий.
Таким образом, актуальность проводимых в настоящей диссертационной работе исследований определяется недостаточной научно-методической проработкой механизма, который позволял бы управлять акционерным капиталом в зависимости от общей финансовой стратегии металлургического предприятия и моделировать эмиссии с учетом интересов всех категорий субъектов эмиссионного процесса.
Целью исследования является разработка механизма, обеспечивающего управление акционерным капиталом как в процессе эмиссий, так и без привлечения внешних финансовых ресурсов.
Для достижения данной цели в настоящей работе были поставлены и решены следующие задачи: проведен анализ факторов, влияющих на курсовую стоимость акций металлургических компаний в российских условиях; разработан механизм, позволяющий на основании анализа финансово-хозяйственной деятельности оценивать перспективы изменения курсовой стоимости акций крупных промышленных предприятий; сформирован комплекс подходов по максимизации капитализации компании за счет регулирования инвестиционных качеств ценных бумаг: ликвидности, доходности, надежности; проведен анализ различных способов финансирования (в том числе эмиссионного) для металлургического предприятия на современном этапе; разработан механизм формирования основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании учета интересов различных категорий субъектов эмиссионного процесса и законодательных ограничений; разработан механизм оценки вариантов эмиссий с позиций максимизации акционерной стоимости.
Объектом исследования в настоящей работе является металлургическое предприятие, осуществляющее подготовку и реализацию эмиссии ценных бумаг.
Предметом исследования выступает механизм управления, который обеспечивает максимизацию стоимости акционерного капитала и позволяет привлекать финансовые ресурсы в процессе эмиссий ценных бумаг.
Методологическую и теоретическую основу составили научные труды отечественных и зарубежных авторов в области финансового менеджмента и финансов предприятия (Р.Н. Холта, Дж. К. Ван Хорна, Юджина Бригхема, Луиса Гапенски, В.В. Ковалева, Л.Н.Павловой, И.А.Бланка, Е.Стояновой), инвестиций на фондовом рынке (Уильяма Ф.Шарпа, Гордона Дж.Александера, Джеффри В. Бэйли, Я.М.Миркина), анализа хозяйственной деятельности (А.Д.Шеремета, Р.С.Сайфулина), эмиссионной деятельности компаний (Пола Маршала, Питера Фроста).
В процессе исследования были использованы математические и статистические методы (корреляционно-регрессионный анализ), метод экспертных оценок, метод сравнений и аналогий.
Информационная база работы: периодические издания ("Рынок ценных бумаг", "Эксперт", "Коммерсантъ"); официальные документы в виде кодексов законов, законодательных и других нормативных актов (Федеральные законы "Об акционерных обществах", "О рынке ценных бумаг" и др.); материалы научно-методических семинаров, проводимых Московским фондовым центром в 2000-2001 гг.; статистические источники (информационная компьютерная база "АКМ - Анализ, консультации, маркетинг"); бухгалтерская отчетность предприятий черной металлургии.
На защиту выносится комплекс научно-методических положений по управлению инвестиционными качествами эмитированных металлургическим предприятием ценных бумаг и привлечению финансовых ресурсов за счет эмиссий ценных бумаг, что включает: механизм оценки потенциала роста капитализации; механизм определения основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании баланса интересов; механизм количественной оценки выгодности эмиссий на основании показателя "чистый дисконтированный поток доходов акционера".
Научная новизна исследования: анализ всех корпоративных действий осуществляется с позиций баланса интересов и максимизации акционерной стоимости; предложено использовать построение рейтингов для непосредственного прогнозирования изменения котировок акций металлургических предприятий в среднесрочном периоде; моделирование эмиссий осуществляется на основе оценки приоритетности интересов субъектов эмиссии; при моделировании эмиссий расширен спектр учитываемых факторов за счет включения стоимостной оценки льгот акционеров и изменения контроля над предприятием.
Практическая значимость работы
Результаты исследования и рекомендации, высказанные в настоящей работе, могут быть использованы: отечественными металлургическими предприятиями при разработке комплекса мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности бизнеса, а также при формировании эмиссионной политики и моделировании эмиссий ценных бумаг; рейтинговыми агентствами в процессе составления отраслевых рейтингов промышленных предприятий; инвестиционными компаниями и банками при формировании портфелей ценных бумаг.
Апробация результатов исследования. Практическая проверка основных положений и результатов диссертационной работы была осуществлена при прогнозировании котировок акций металлургических предприятий в 1999-2000 годах, а также моделировании различных вариантов эмиссий для ОАО "Первоуральский новотрубный завод".
Результаты исследования были доложены на 55-ой научной конференции студентов и аспирантов Московского государственного института стали и сплавов (секция "Экономики и менеджмента", 2001 год), заседании научно-методического совета кафедры "Экономики и менеджмента".
Логика построения диссертации определена целями и задачами настоящей работы. Работа состоит из введения, трех глав и заключения.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Хованов, Владимир Александрович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
1. Настоящее исследование направлено на обеспечение реализации механизмов, способствующих привлечению финансовых ресурсов на российские металлургические предприятия в процессе эмиссий ценных бумаг.
2. Выявлены единство и расхождение интересов предприятия как хозяйствующего субъекта и акционеров как собственников предприятия по различным вопросам, связанным с управлением капиталом.
3. Сделан вывод, что в условиях, когда не происходит изменений в структуре акционерного капитала в результате эмиссий, интересы предприятия и акционеров фокусируются на максимизации рыночной капитализации компании. В связи с этим был проведен анализ факторов, определяющих курсовую стоимость акций российских металлургических компаний.
4. Предложен механизм, позволяющий на основании построения рейтингов делать прогноз изменения капитализации металлургических компаний для среднесрочной перспективы. В основу механизма положена идея о наличии связи между капитализацией, с одной стороны, а также результатами финансово-хозяйственной деятельности и текущей рыночной переоцененностью / недооцененностью компании, с другой стороны. Практическая апробация механизма была осуществлена при анализе динамики курсовой стоимости акций крупнейших российских предприятий черной металлургии в 1999 - 2000 годах.
5. Проведен анализ интересов предприятия, акционеров и потенциальных инвесторов при различных вариантах эмиссий, на основании которого был сформирован механизм выстраивания баланса интересов, позволяющий задавать основные параметры эмиссий ценных бумаг.
6. В связи с тем, что при привлечении внешних финансовых ресурсов может происходить изменение доли акционера в уставном капитале предприятия, предложено учитывать все изменения ценности предприятия для акционера, которые происходят в процессе эмиссии, включая стоимостную оценку факторов «льготы для акционеров», «изменение контроля над предприятием», «дивидендный доход», «изменение курсовой стоимости ценных бумаг».
7. Для оценки акционерной стоимости было предложено использовать показатель "чистый дисконтированный поток доходов акционеров", включающий все основные составляющие акционерной стоимости с учетом фактора времени.
8. Предложен механизм, позволяющий оценивать будущую стоимость акций металлургических компаний в зависимости от способа финансирования крупных инвестиционных проектов, осуществляемых на предприятии.
9. Апробация механизма выстраивания баланса интересов и оценки акционерной стоимости для различных вариантов эмиссий была осуществлена на примере ОАО "Перво-уральский новотрубный завод". Был сделан вывод, что, если исходить из максимизации рыночной стоимости обыкновенных акций, то имело смысл выбрать вариант выпуска облигаций. С другой стороны, если исходить из максимизации капитализации или максимизации прибыли, то наилучшим вариантом является выпуск обыкновенных акций. Этот же вариант был наиболее выгоден в плане максимизации акционерной стоимости, что достигалось за счет предоставления акционерам возможности приобретать ценные бумаги по номиналу.
Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Хованов, Владимир Александрович, Москва
1. Рейтинг крупнейших предприятий России. // Эксперт. 2001. - № 35.
2. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП "Интем" ЛТД, 1995. - 448 с.
3. Москвин Д.Д., ред. Основы экономической теории. Политэкономия. / Учебник для неэк. спец. / Воронцова Л.А., Голыжбин А.Д., Груздева О.А., др.; Ред. Москвин Д.Д. М.: Эдиториал УРСС, 2001. - 527 с.
4. Большой экономический словарь./Под ред. А.Н.Азрилияна. М.: Фонд «Правовая культура», 1994. - 528 с.
5. Гончаров В.В. В поисках совершенства управления. М.: Финансы и статистика,1996.
6. Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я. СПб.: Издательство "Питер", 1999.496 с.
7. Пособия "МакКинзи".Финансовая отчетность. М.: Дело, 1996. - 160 с.
8. D.Durand. Cost of Debt and Equity Funds for Business: Trends and Problems of Measurement" in Nat. Bur. Econ. Research, Conference on Research in Business Finance. New York 1952 pp.215-247.
9. Винсент Дж. Лав Пособия Эрнст энд Янг. Как понимать и использовать финансовую отчетность/ Пер. с англ. М.: "Джон Уайли энд Санз", 1996.- 352 с.
10. Финансовое управление фирмой. / В.И.Терехин, С.В.Моисеев, Д.В.Терехин, С.Н.Цыганков; под ред. В.И.Терехина. М.: ОАО "Издв-во "Экономика", 1998. - 350 с.
11. Количественные методы финансового анализа / Под ред. С.Дж.Брауна и М.П.Крицмена: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. - 336 с.
12. Бланк И.А. Управление использованием капитала. К.: "Ника-Центр", 2000.656 с.
13. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: Учебное пособие. М. ИЧП "Издательство Магистр", 1998. - 264.
14. Ансофф И. Стратегическое управление. М., 1989.
15. Боумен К. Основы стратегического менеджмента / Пер. с англ. под ред. Л.Г.Зайцева, М.И.Соколовой. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 175 с.
16. Выжитович A.M. Совершенствование управления акционерным капиталом предприятия с применением деловых игр: Дис. . канд. экон. наук. Новосибирск, 1998. -185 С.
17. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996. - 432 с.
18. Стоянова Е. Финансовый менеджмент: российская практика. М.: Издательство "Перспектива", 1995. - 194 с.
19. Harris М., Raviv A. The Theory of Capital Structure. // Journal of Finance. 1991. March.
20. Модильяни Ф., Миллер M. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер с англ. М.: "Дело", 1999-272 с.
21. Modigliani F., Miller M.N. The Cost of Capital, Corporation, Finance and the Theory of Investment // American Economic Review. № 48. - June. 1958.
22. Modigliani F., Miller M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction // American Economic Review. June 1963.
23. Фишер С., Дорнбуш P., Шмалензи P. Экономика: Пер. с англ. со 2-го изд. М.: "Дело ЛТД", 1993.-864 с.
24. Miller М.Н., Modigliani F. Dividend Policy, Grows, and the Valuation of Shares // Journal of Business. 1961. Oct. P. 411-433.
25. Gordon M.J. Optimal Investment and Financing Policy // Journal of Finance. 1963. May. P.264-272.
26. Gordon M.J., Gould L.I. The Cost of Equity Capital: A recommendation. // Journal of Finance. 1979. June. P.849-861.
27. Lintner J. Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices, and the Supply of Capital to Corporation // Rev. Econ. a. Statistics. 1962. Aug. P. 243- 369.
28. Litzenberger R.H., Ramaswamy K. The Effect of Personal Taxes and Dividends on Capital Asset Prices //Journal of Financial Economy. 1979. June. P. 163-196.
29. Ross S.A. The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signaling Aproach // Bell Journ. Econ. 1977. Spring. P.23-40.
30. Pettit R.R. Taxes, Transactions Costs and the Clientele Effect of Dividends // Journal of Financial Economy. 1977. Dec. P.419-436.
31. Холт P.H. Основы финансового менеджмента. M.: Дело, 1993.
32. Иванов А.Н. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика. М.: ИНФРА-М, 1996. - 144 С.
33. Marsh Paul. Equity Rights Issuers and the Efficiency of the UK Stock market. // Journal of Finance, Vol. 34, Sept 1979, p. 839 863.
34. Tests for Price Effects of New Issues of Seasoned Securities. / Hess A., Frost P. // Journal of Finance, March 1982, P.11-25.
35. Liljeblom Eva. Stock Price Reactions to Issues of Equity and Debt. // Helsingfors, 1988, p. 27.
36. Логовинский Е.И. Моделирование вторичной эмиссии обыкновенных акций: Дис . канд. экон. наук. М., 1997. - 176 С.
37. Комаров В.Ф., Курмашев В.В., Выжитович A.M. Кризис повивальная бабка развития. // Российская Азия. - 1997. - № 22.
38. Горланов А.В. Совершенствование эмиссии корпоративных ценных бумаг в России: Дис . канд. экон. наук. М., 1998. - 153 С.
39. Данилова А. Индикаторы деловой активности в российской экономике. // Рынок ценных бумаг. 1997. - №10. - С. 80 - 84.
40. Горланов А.В., Ильичев П.А. Решающие деревья в анализе финансовой ситуации. Почему бы и нет! // Рынок ценных бумаг. 1997. -№7.-С.39-43.
41. Мигло А.В. Экономико-математические методы обоснования эмиссии акций коммерческими банками России: Дис. канд. экон. наук: 08.00.13. СПб., 1997. - 140 с.
42. Приказ Минфина РФ N 71, ФКЦБ РФ N 149 от 05.08.1996 "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" // Бухгалтерский учет. 1996. -№11.
43. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 № 208 // Собрание законодательства Российской Федерации. 1996 г. - № 1. - Ст. 1.
44. Терехов В.Н. Модели привлечения собственных и заемных средств коммерческим банком посредством выпуска ценных бумаг: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.13. СПб., 1997.- 159 с.
45. Зражевский В.В. Трансформация финансов предприятия в переходной экономике России: Дис . канд. экон. наук. М., 1997. - 174 С.
46. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала / Пер. с англ. М.: "Джон Уайли энд Санз", 1995 г., 464 с.
47. Тьюзл Р., Брэдли Э., Тьюзл Т. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997.
48. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 550 с.
49. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1998. - 408 с.
50. Гулый А., Коланьков А., Стеценко А. Как рождается Р-фактор. // Рынок ценных бумаг, 1997. -№ 9.
51. Кузьмичев В. Интервью управляющего директора инвестиционной компании "Атон". // Независимая газета. 2000. - № 50.
52. Гальперин А. Не полагайтесь на интуицию. // Рынок ценных бумаг.-1997.- № 13.
53. Рушайло П. Бум без причины. // Коммерсантъ. 2000. - №149.
54. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1999. - 416 с.
55. Ковалев В.В., Патров В.В. Как читать баланс. М.: Финансы и статистика, 2000.448 с.
56. Аудит: Учебник для вузов / В.И.Подольский, Г.Б.Поляк, А.А.Савин, Л.В.Сотникова; Под ред. проф. В.И.Подольского. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997. - 432 с.
57. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997. - 1120 с.
58. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 2000. - 208 с.
59. Ануфриева Ю.А., Голицын Ю.П., Калиниченко Н.В. Защита и обеспечение прав акционеров. М.: Финансовый издательский дом "Деловой экспресс", 1998. - 96 с.
60. Решетникова И.В., Хинкин П.В., Ярков В.В. Защита прав инвесторов. М.: Финансовый издательский дом "Деловой экспресс", 1998. - 152 с.
61. Утемов О. «Акции роста»: возможные победы и неизбежные поражения. // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 13.
62. Руднева Е. Эмиссия корпоративных ценных бумаг. // Финансовая газета. 1997. -№ 26 - С.7.
63. Елена Гостева Е., Ульянова Ю. Равнение на индекс. // Сегодня. 2000. - № 69.
64. Медведев С. Кредитный рейтинг для промышленных предприятий в России -рыночные требования и возможности. // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 5.
65. Ладыгин Д. Кредитная история корпоративных облигаций. // Коммерсантъ. 2000.- № 78. С. 8.
66. Самонов Ю.М. Как котируются акции АО "Торговый Дом ГУМ" // Рынок ценных бумаг. 1994. - № 1. - С. 25-28.
67. Игнатов И., Филимошин П. Эмиссия ценных бумаг. Практика и нормативные документы. М.: Издательский Центр "Акционер", 2000. - 208 с.
68. Тихонов Р.Ю., Тихонов Ю.Р. Фондовый рынок. Мн.: Амалфея, 2000. - 224 с.
69. Финансовое управление компанией / Общ. ред. Е.В.Кузнецовой. М.: Фонд "Правовая культура", 1996. - 384 с.
70. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. М.: "Анкил", 2000. - 272 с.
71. Салун В. Инвестиционный процесс и эффективность капиталовложений две стороны одной медали. // Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 2.
72. Финансы / Под ред. В.М.Родионовой. М.: Финансы и статистика, 1995. - 432 с.
73. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997. 336.
74. Волкова В. Качественный рост вексельного рынка в России. // Рынок ценных бумаг.- 1998,-№7.
75. Щиборщ К. Выбор форм и методов проектного финансирования. // Рынок ценных бумаг. 1998. -№ 19.
76. Дамари Р. Финансы и предпринимательство: Финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста и развития организаций. / Пер. с англ. Вышинской Е.В., Пипейкина В.П.; Науч.ред. Рысина В.Н. Ярославль: Елень, 1993.
77. Михайловский Е.В. Финансовый рынок в Российской Федерации (опыт и проблемы становления). СПб: Изд-во С-Петербургского университета экономики и финансов, 1992.-С. 18.
78. Как привлечь инвестиции? // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 1.
79. Бланк И.А. Управление формированием капитала. К.: «Ника-Центр», 2000.512 с.
80. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 // Собрание законодательства Российской Федерации. 1998 г. - № 48. - Ст. 5857.
81. Постановление ФКЦБ России №19 от 17 сентября 1996. // Вестник ФКЦБ. 1998.1.
82. Метелева Ю.А. Правовое положение акционера в акционерном обществе. М.: Статут, 1999. - 191 с.
83. Шеин В., Шеин Д. Освоение эффективного механизма. // Журнал для акционеров. 1997. -№ 10.
84. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. С.: СамВен, 1992. - 160 с.
85. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1994.224 с.
86. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? -М.: Финансы и статистика, 1995. 384 с.
87. Саблина М. Владение акциями компаний и корпоративное управление. // ЭКО. 1996. -№ 12.
88. Черемисина Т.П. Предприятия в новых условиях: не очерняя и не приукрашивая. // ЭКО. 1997. -№ 4.
89. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции: Пер с англ. М.: ПАИМС, 1992. - 352 с.
90. Акционер: собственник или управляющий? Материалы заседания форума реформ московского представительства Фонда "Наследие". // Журнал для акционеров. 1997.- № 4.
91. Губина И., Локотова С., Лясковская Л. В кольце фронтов. // Эксперт. 1997. - № 8.
92. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. перераб. и дополн. изд. М.: АОЗТ "Интерэксперт", "ИНФРА-М", 1995. - 528 е.: табл., граф.
93. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. - 432 с.
94. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т./ Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1998.
95. Кудряшов В.В. Как провести эмиссию акций в акционерном обществе: Справочное пособие. М.: Центр экономики и маркетинга, 1998. - 224 с.
96. Дж.К.Ван Хорн. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996.-800 с.
97. Тамакулов Ф.А. Управление финансовыми ресурсами предприятия: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.10. М., 1998.- 157 с.
98. Чернев А. Ожидаемая дивидендная доходность критерий отбора недооцененных акций. // Вестник НАУФОР. - 2000. - № 12. - С. 18-21.