Принятие обоснованных инвестиционных решений на металлургических предприятиях на основе адекватных методов оценки рисков тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Принятие обоснованных инвестиционных решений на металлургических предприятиях на основе адекватных методов оценки рисков"

На правах рукописи

Г

Кондрацкий Александр Александрович

ПРИНЯТИЕ ОБОСНОВАННЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ НА МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИХ ПРЕДПРИЯТИЯХ НА ОСНОВЕ АДЕКВАТНЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ РИСКОВ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

12 ДЕК 2013

Орел - 2013

005543573

Работа выполнена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Государственный университет — учебно-научно-производственный комплекс».

Научный руководитель доктор экономических наук, доцент

Родионова Екатерина Михайловна

Официальные оппоненты: Савина Ольга Александровна

доктор экономических наук, профессор ФГБОУ ВПО «Орловский государственный университет», кафедра «Информационные системы», заведующий кафедрой

Закиров Ахнаф Исрафилович

доктор экономических наук, профессор ФГБОУ ВПО «Брянский государственный университет имени академика И.Г. Петровского», кафедра «Финансы и кредит», профессор

Ведущая организация Федеральное государственное бюджетное

образовательное учреждение высшего профессионального образования «Тульский государственный университет»

Защита состоится 30 декабря 2013 года в 13 часов на заседании диссертационного совета Д.212.182.02 при федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс» в аудитории № 212 по адресу: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, 29, официальный сайт: www.gu-unpk.ru

С диссертацией и авторефератом можно ознакомиться в библиотеке федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Государственный университет -учебно-научно-производственный комплекс»

Автореферат разослан 29 ноября 2013 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.182.02 доктор экономических наук, профессор

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В современных условиях развития российской экономики и глобализации рынков металлургическое предприятие представляет собой сложную систему, подверженную влиянию различных внутренних и внешних факторов. Источниками неопределенности в металлургическом бизнесе являются все стадии жизненного цикла его продукции.

В этой связи целесообразно разработать новые и адаптировать существующие подходы к принятию обоснованных и достоверных инвестиционных решений на металлургических предприятиях на основе адекватных методов оценки рисков и возможности воздействия на риск в сторону его снижения посредством диверсификации инвестиционных возможностей. Иначе говоря, необходимо формирование эффективного портфеля инвестиций с учетом различных видов деятельности на существующих рынках

В процессе инвестиционного прогнозирования традиционные показатели не способны обеспечить приемлемую достоверность принятия решений на металлургических предприятиях. В этой связи необходимы дополнительные исследования по определению целевых индикаторов чувствительности инвестиционных показателей к изменяющимся рыночным условиям, что позволит получать более обоснованную информацию о соответствии принимаемого проекта ожидаемым потребностям инвестора.

Требует своего решения и проблема формирования прогнозной модели принятия инвестиционных решений, которая позволит выполнять расчеты с учетом вариации инвестиционной программы и ее факторных характеристик, а также с учетом рисков по каждой чувствительной составляющей. К тому же, с её помощью отражается стохастика и неопределенность инвестиционных процессов, становится возможным использование математической статистики и теории случайных процессов, что особенно важно в изменяющихся рыночных условиях, когда велико значение неопределенности.

Состояние научной разработанности проблемы. Из числа западных экономистов проблемам инвестирования посвящены научные труды западных экономистов: Г. Александера, М. Хааса, P.C. Каплана, К. Нортона,Т. Стюарта, Ф. Модильяни, Р, Шмалензи, У. Шарпа, Б.С. Чакраварти, С. Фишера и других.

Проблеме оценки эффективности инвестиционных проектов, а

фактором эффективности этих процессов является адекватная оценка рисков в изменяющихся рыночных условиях с учетом тенденций глобализации экономических процессов.

Научная новизна подтверждается следующими полученными лично автором научными результатами, выносимыми на защиту:

обоснована необходимость принятия инвестиционных решений на металлургических предприятиях с учетом диверсификации инвестиционных возможностей в условиях высокой степени неопределенности и риска. Выполнена классификация рисков металлургического предприятия. С позиций автора, наиболее значимыми признаками классификации рисков являются факторы, определяющие доходность на вложенный капитал и возможность непосредственного влияния на риск (пп.1.1.11, 1.1.21 Паспорта специальности 08.00.05);

- доказано, что наиболее обоснованным при анализе рисков конкретного металлургического предприятия является подход, при котором считается, что каждый факторный риск состоит из диверсифицируемой и недиверсифицируемой частей. С позиций автора задача управления суммарным риском, связанным с металлургическим предприятием, заключается в выборе границ между риском и доходностью при достаточной общей финансовой устойчивости предприятия (пп.1.1.11, 1.1.21 Паспорта специальности 08.00.05);

- предложено процесс управления рисками при принятии и реализации инвестиционных решений на металлургических предприятиях представлять посредством четырех компонент, которые включают в себя: выявление обоснованного перечня рисков; ранжирование рисков; разработку действий по улучшению сложившейся рисковой ситуации; контроль выявленных рисков и принятие решений по снижению уровня их влияния. Автором предложено использовать величину, которая называется ожидаемая величина риска (пп.1.1.11, 1.1.13 Паспорта специальности 08.00.05);

- доказано, что в процессе инвестиционного прогнозирования традиционные показатели не способны обеспечить приемлемую достоверность и обоснованность принятия решений на металлургических предприятиях. Предложено выделять целевые индикаторы чувствительности инвестиционных показателей к изменяющимся рыночным условиям. Индикаторы включают в себя регулярную, случайную и неопределённую составляющие, что

позволило получать более достоверную информацию о соответствии принимаемого проекта ожидаемым потребностям инвестора (пп.1.1.11, 1.1.13 Паспорта специальности 08.00.05);

- сформирована прогнозная модель принятия обоснованных инвестиционных решений на металлургическом предприятии в изменяющихся рыночных условиях. С помощью данной модели возможно выполнять расчеты с учетом вариации инвестиционной программы и ее факторных характеристик, а также с учетом рисков по регулярной, случайной и неопределённой составляющих, которые позволили обеспечить приемлемую достоверность оценки эффективности инвестиций рассматриваемого предприятия в будущем (пп.1.1.11, 1.1.13 Паспорта специальности 08.00.05).

Практическая значимость исследования заключается в том, что основные теоретические выводы, содержащиеся в диссертации и составляющие ее новизну, доведены до конкретных практических рекомендаций, обеспечивающих обоснованность принятия инвестиционных решений на металлургических предприятиях с учетом фактора риска при разработке проектов диверсификации, создания нового или расширения существующего производства, а так же для оценки экономической целесообразности запуска новых технологий предприятиями металлургии в условиях нестабильности внешней среды и меняющейся конъюнктуры рынков спроса и предложения.

Полученные научные результаты предлагаются к использованию в учебном процессе при чтении таких дисциплин, как «Управление инвестициями в металлургическом комплексе», «Управление рисками» студентам вузов, а также в системе подготовки и переподготовки руководителей и специалистов по диверсификации интегрированных структур в промышленности.

Апробация и реализация результатов исследования. Основные результаты выполненного диссертационного исследования, выводы и предложения, содержащиеся в диссертации, обсуждались и получили положительную оценку на научно -практических конференциях и семинарах различного уровня, в частности на международных конференциях: «Эффективные способы и формы модернизации и технологического развития региональной экономики» (г. Орел, 2011г.); «Управление стратегическими и инновационными проектами в региональной экономике» (г. Орел, 2011, 2012 гг.); «Экология, образование, наука, промышленность» (Белгород, 2012 г.); «Экологическая безопасность России» (Москва,

2012 г.); «Компьютерные и информационные технологии при моделировании, в управлении и в экономике» (г. Харьков, 2012 г.).

Результаты проведенного исследования нашли практическое применение и внедрены в деятельность предприятий черной металлургии, в том числе на ОАО «Московский литейно-механический завод», о чем свидетельствуют акты о внедрении материалов диссертационного исследования.

Публикации. По результатам выполненного исследования опубликовано 11 работ, общим объемом 3,44 п.л., в том числе авторских - 3,14 п.л., из них 7 работ опубликованы в изданиях, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией при Министерстве образования и науки Российской Федерации.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 122 наименований. Работа изложена на 155 страницах основного текста, включает 12таблиц, 12 рисунков.

В первой главе «Теоретические аспекты управления инвестиционной деятельностью на металлургических предприятиях в изменяющихся рыночных условиях» изучено современное состояние и основные направления инвестиционной политики в металлургическом комплексе; выявлена экономическая сущность и проблемы формирования структуры инвестиций; обоснован процесс диверсификации инвестиций.

Во второй главе «Принятие обоснованных инвестиционных решений на основе адекватных методов оценки рисков металлургического предприятия» выявлены сложившиеся тенденции в теории экономического анализа риска; изучена специфика рисков на металлургических предприятиях в условиях нестабильного рынка; выполнена классификация рисков, обусловленных нестабильной рыночной ситуацией.

В третьей главе «Прогнозная модель принятия обоснованных инвестиционных решений на металлургическом предприятии в изменяющихся рыночных условиях» предложен методический подход к оценке и имитационному моделированию инвестиционных рисков; установлена роль регулярной, случайной и неопределенной составляющей в качестве экономической сущности целевых индикаторов инвестиционных проектов; сформирована прогнозная модель принятия обоснованных инвестиционных решений на металлургических предприятиях.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Обоснована необходимость принятия инвестиционных решений на металлургических предприятиях с учетом диверсификации инвестиционных возможностей в условиях высокой степени неопределенности и риска. Выполнена классификация рисков металлургического предприятия. С позиций автора, наиболее значимыми признаками классификации рисков являются факторы, определяющие доходность на вложенный капитал и возможность непосредственного влияния на риск.

В процессе диссертационного исследования, показано, что металлургия России - крупнейшая отрасль российской промышленности. Доля металлургической промышленности в ВВП России составляет около 5 %, в промышленном производстве - около 18 %, в экспорте - около 14 %. Необходимые инвестиции только на реструктуризацию металлургии оцениваются на период 2010-2015гг. около 88,1 трлн. руб. (в ценах 2012 г.).

Однако функционирование металлургического предприятия в современных рыночных условиях предопределяет необходимость воздействия на риск в сторону его снижения. И такая возможность существует, прежде всего, в виде диверсификации деятельности, т.е. формирования эффективного портфеля инвестиций с учетом различных видов деятельности на существующих рынках. То есть металлургические предприятия должны использовать помимо государственного финансирования, самофинансирования,

кредитования и выпуска облигаций ADR, IPO, также такую форму финансирования, как лизинг, проектное финансирование, формирование страховых инвестиционных фондов, привлечение венчурного капитала под особые проекты.

Однако исключить риск полностью путем диверсификации невозможно, так как часть риска определяется общеэкономическими факторами, которые не под силу устранить ни одному инвестору. К таким факторам относятся, например, циклические колебания экономики. Та часть риска, которая зависит от общеэкономических факторов, и в принципе не поддается воздействию инвестора, называется недиверсифицируемым (HP), или систематическим риском. Часть риска, которую инвестор может снизить называется,

соответственно, диверсифицируемым (ДР), или несистематическим риском. Сумма этих рисков составляет общий инвестиционный риск, или просто суммарный риск (далее - СР).

Автор считает целесообразным предложить следующее определение риска как наиболее соответствующее цели диссертационного исследования. Риск - это вероятность потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов, и/или возможность получения значительной прибыли (дохода) в результате осуществления определенного вида деятельности.

В диссертации выполнена классификация рисков, которая, в некоторой степени, условна, т.к. провести жесткую границу между отдельными типами и видами рисков довольно сложно и не представляется возможным. Как правило, многие риски между собой связаны, и изменения в одном из них вызывают изменения в другом, но все они, в конечном итоге, влияют на результаты деятельности предприятия и требуют учета. Вместе с тем, такая классификация рисков, по мнению автора, наиболее удобна и показательна для данного типа исследования. С позиций автора, наиболее значимыми признаками классификации рисков являются факторы, определяющие доходность на вложенный капитал и возможность непосредственного влияния на риск.

2. Доказано, что наиболее обоснованным при анализе рисков конкретного металлургического предприятия является подход, при котором считается, что каждый факторный риск состоит из диверсифицируемой и недиверсифицируемой частей. С позиций автора задача управления суммарным риском, связанным с металлургическим предприятием, заключается в выборе границ между риском и доходностью при достаточной общей финансовой устойчивости предприятия.

В диссертации показано, что суммарный риск можно представить как сумму факторных рисков. Допустим, что существует п факторных рисков. Тогда:

СР = ¿а; ФРр (1)

где ФР( - 1-ый факторный риск;

а; - доля ¿-го факторного риска в суммарном риске, при этом:

¿а;=1. (2)

1=1

Подставляя правую часть формулы (2) в левую часть формулы

(1) получим:

¿а,-ФР; =ДР + НР. (3)

¡=1 1 1

В процессе анализа экономической литературе установлено, что имеют место два подхода к соотнесению факторных рисков с диверсифицируемым и недиверсифицируемым видами риска. По мнению некоторых экономистов, ряд факторных рисков целиком относится к недиверсифицируемым. Это такие риски, как рыночный риск, инфляционный риск, риск процентной ставки, политический риск. При этом все остальные факторные риски относятся к диверсифицируемым. Тогда:

ДР = £агФР;; (4)

¡=1 1 1

НР = ЕагФР- (5)

Н 1

СР = 2>.-ФР. + Ха.-ФР;, (6)

1=1 .и

где п - количество диверсифицируемых факторных рисков; к - количество недиверсифицируемых факторных рисков; ФР; - ¡-ый диверсифицируемый факторный риск;

- .¡-ый недиверсифицируемый факторный риск; щ, а) - доли диверсифицируемых и недиверсифицируемых факторных рисков в суммарном риске. При этом:

¿а;+£а-1. (7)

¡=1 1 j=l 1

Однако, по мнению автора, более предпочтительным является другой подход, при котором считается, что каждый факторный риск состоит из диверсифицируемой и недиверсифицируемой частей. Тогда:

ДР = £агДФР.; (8)

¡=1 1 1

НР = £агНФР^ (9)

¡=1

СР=2>г(ДФР^НФР;), (10)

1=1

где ДФР; - диверсифицируемая часть 1-го факторного риска; HФPi - недиверсифицируемая часть ¡-го факторного риска.

Данный подход представляется более обоснованным. Действительно, деление факторных рисков на диверсифицируемые и

недиверсифицируемые в известной мере является условным. Так, например, рыночный риск является недиверсифицируемым, но лишь в том случае, если вложения осуществляются только на одном рынке, допустим рынке ценных бумаг. Тогда действительно невозможно преодолеть риск, связанный с вероятностью общебиржевого фондового подъема или спада. Однако инвестор может одновременно реализовывать инвестиции и на другом рынке, например, осуществлять вложения в недвижимость или производство. И если на фондовом рынке происходит спад, то при этом можно выбрать другой рынок, который находится в состоянии подъема, и вкладывать капитал именно в него. Тем самым рыночный риск может быть диверсифицирован и снижен. Подобная диверсификация доступна не только крупным инвесторам, таким как государство, которое обладает широчайшими возможностями по одновременному инвестированию на различных рынках, но и мелким инвесторам при помощи взаимных фондов, трастовых компаний и т.д. Подобным образом может преодолеваться недиверсифицируемость и других факторных рисков.

При анализе риска для конкретного металлургического предприятия может возникнуть ситуация, когда возможности диверсификации некоторых факторных рисков либо отсутствуют, либо сильно ограничены. В таких случаях диверсифицируемую часть недиверсифицируемого риска можно принять равной нулю, и первый подход становится частным случаем второго.

Задача управления суммарным риском, связанным с металлургическим предприятием, заключается в выборе границ между риском и доходностью при достаточной общей финансовой устойчивости предприятия. При этом возможны три варианта:

1) высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со «слабой» силой воздействия производственного рычага;

2) низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с мощным производственным рычагом;

3) сочетание умеренных уровней эффектов финансового и производственного рычагов.

Для решения поставленной задачи необходимо рассчитать риски по уровням иерархии экономики и разработать экономико-математическую модель управления рисками с последующим нахождением области допустимых решений при оценке рисков металлургического предприятия.

3. Предложено процесс управления рисками при принятии и реализации инвестиционных решений на металлургических предприятиях представлять посредством четырех компонент, которые включают в себя: выявление обоснованного перечня рисков; ранжирование рисков; разработку действий по улучшению сложившейся рисковой ситуации; контроль выявленных рисков и принятие решений по снижению уровня их влияния. Автором предложено использовать величину, которая называется ожидаемая величина риска.

В диссертации доказано, что в изменяющихся рыночных условиях усиливается влияние степени риска для каждого параметра инвестиционного проекта. Для того, чтобы обоснованно и достоверно оценивать риски инвестиционного проекта, нужно, прежде всего, провести оценку и моделирование самих инвестиционных проектов. Автор считает, что обобщая весь спектр определений по управлению рисками в процессе принятия и реализации инвестиционных решений на металлургических предприятиях можно утверждать, что этот процесс должен состоять из четырех важных компонент, которые включают в себя: выявление обоснованного перечня рисков; ранжирование рисков; разработку действий по улучшению сложившейся рисковой ситуации; контроль выявленных рисков и принятие решений по снижению уровня их влияния.

Автором доказано, что обоснованный перечень рисков формируется на совокупности значений, включающих в себя: вероятность проявления риска; воздействие риска; ожидаемую величину риска.

В диссертации стандартное отклонение параметров, определяющих величину рисков (о) и среднего отклонения (X) предлагается рассчитывать по формулам 11 и 12, которые выведены эмпирическим путём:

где Х[ - оптимистическое значение; Х2 - наиболее вероятное значение; Х3 - пессимистическое значение.

Следует отметить, что Хь Х2, Х3 представляют собой три независимых величины, влияющих на оценку стоимости инвестиционного проекта. Для того, чтобы провести более глубокий

Х = (Х1+4-Х2+Хз)/б; с^-Х^/6,

(И) (12)

анализ рисков, возникающих в изменяющихся рыночных условиях, и выстроить их по степени значимости для металлургической компании и ее инвестиционного проекта, в диссертации предложено использовать величину, которая называется ожидаемая величина риска (далее - ОВР) и измеряется в условных денежных единицах.

При проявлении риска он превращается в работу, которая подлежит выполнению и отождествляется с величиной «воздействие риска» (impact), являющейся определенной величиной стоимости. Тогда:

ОВР = ВПР-ВЗР, (13)

где ВПР - вероятность появления риска;

ВЗР - воздействие риска.

Принятие обоснованных решений на всех этапах управления инвестиционным проектом в металлургическом комплексе минимизирует степень неопределенности. В диссертации доказано, что значение влияния риска можно выразить посредством определения р-коэффициента (формула 14) с определением дисконтированного денежного потока и средневзвешенной стоимости капитала, ^-коэффициент это показатель уровня риска. Значение показателя уровня риска, т.е. р - коэффициент зависит от динамики изменений значений определенного перечня индикаторов металлургического бизнеса, а также от поведения других участников рынка:

p = Po-(I + (I-t)-D/E), (14)

где р - коэффициент «бета» с учетом финансового рычага; ро — коэффициент «бета» без учета финансового рычага; t - ставка налога на прибыль;

D/E - коэффициент, учитывающий соотношение «долг/собственный капитал».

В диссертации доказано, что не в полной мере учитывается влияние величины собственного капитала на инвестиционную деятельность металлургического предприятия. В этой связи, чтобы определить стоимость собственного капитала, необходимо применить модель его оценки, учитывающую величину дисконта долгосрочных активов. В этом случае, ставка дисконтирования (Re) будет рассчитываться по формуле (15):

Re = Rf+p-(Rm-Rf), (15)

где Rg - норма дохода в соответствии с уровнем риска; Rf— процент по вложениям в государственные ценные бумаги;

Р - коэффициент, который определяет уровень риска;

(11т - - премия за риск;

Ят - ставка доходности в среднем по рынку.

4. Доказано, что в процессе инвестиционного прогнозирования традиционные показатели не способны обеспечить приемлемую достоверность и обоснованность принятия решений на металлургических предприятиях. Предложено выделять целевые индикаторы чувствительности инвестиционных показателей к изменяющимся рыночным условиям, а именно: регулярную, случайную и неопределённую составляющие, что позволило получать более достоверную информацию о соответствии принимаемого проекта ожидаемым потребностям инвестора.

Учитывая значительную чувствительность показателей инвестиционного процесса к изменяющимся рыночным условиям и приверженность к колебаниям некоторых аспектов инвестиционного процесса в критической ситуации, в диссертации доказано, что общепринятые показатели инвестиционного проекта, которые зачастую не способны полностью описывать и прогнозировать инвестиционный процесс, должны сочетаться с применением разработанных автором целевых индикаторов, которые, несмотря на широту охвата, не лишены чувствительности. Такими чувствительными индикаторами инвестиционного проекта, по мнению автора, являются: регулярная составляющая случайная составляющую неопределенная составляющая N1.

Каждая обобщенная экономическая характеристика инвестиционного проекта, кроме четко объяснимых значений регулярной составляющей содержит определенную долю

случайной составляющей Бь которая появляется случайно, но при этом обычно не имеет весомого воздействия. Вследствие этого, чтобы компенсировать отрицательное влияние изменяющихся рыночных условий в экономике, нужно к значению регулярной составляющей прибавить/вычесть случайную составляющую инвестиционного проекта характеризующуюся множеством случайных факторов. Из этого можно заключить, что наблюдаемую в момент I величину результирующего показателя экономического эффекта инвестиционного проекта У4 можно будет представить в виде суммы трех слагаемых:

У^^ + Б. + Н, (16)

где У( - является результирующим экономическим показателем инвестиционного проекта;

— регулярная составляющая инвестиционного процесса;

— случайная составляющая инвестиционного процесса; неопределенная составляющая инвестиционного процесса. Разумеется, величина результирующего экономического

показателя инвестиционного проекта У( в значительной степени представлена регулярной составляющей. Влияние на величину У{ случайных факторов характеризуется нулевым математическим ожиданием величины случайной составляющей инвестиционного проекта 8( и нормальным характером распределения. Влияние последних нужно принимать во внимание только при прогнозировании инвестиционных проектов на краткосрочный период, к примеру, на 30 дней, потому что колебание результирующего признака в таком промежутке времени обусловлено именно влиянием случайных факторов (рисунок 1).

Рисунок 1 - Формирование и влияние целевых экономических индикаторов чувствительности в процессе инвестиционного прогнозирования на металлургических предприятиях

При прогнозировании на более продолжительные промежутки времени отсутствует необходимость учитывать влияние случайных

факторов, так как на колебание экономических показателей они воздействуют незначительным образом и повлиять на развитие инвестиционного проекта, по сути, не способны. А вероятность того, что случайные факторы в течение значительного времени сформируются таким образом, что смогут повлиять на динамику инвестиционного проекта, практически равна нулю.

В диссертации показано, что в изменяющихся рыночных условиях результирующая величина экономического показателя инвестиционного проекта на металлургических предприятиях на третью часть состоит из неопределенной составляющей. То есть, на инвестиционный процесс начинают влиять факторы, природу которых невозможно объяснить. К ним можно отнести процессы, имеющие детерминированный характер, которые на данном этапе имеют неизвестный характер, а по истечению определенного времени принимают известные очертания, к примеру, стоимостные показатели металлургической продукции. К неопределенной составляющей можно отнести и ряд случайных факторов, которые определенным образом формировались в указанном промежутке времени, такие, например, как нехватка оборотных средств. Помимо этого, некоторые факторы вообще не поддаются прослеживанию и объяснению. Примером может служить развитие и степень глобального финансового кризиса 2008 года. Вследствие этого, при прогнозировании инвестиционного процесса неопределённую составляющую И, представляют в виде некоторого интервала -дельты с неизвестными характеристиками.

Выполненный в диссертации анализ процесса формирования неопределенной составляющей при реализации инвестиционного проекта на металлургических предприятия, а также анализ природы изменений, вызванных ею, приводит к накоплению знаний об этих составляющих. И, как следствие, такие неопределенные экономические факторы переходят в случайные или определенные факторы. Неопределенная составляющая влияет на факторы экономической динамики или на конкретные экономические показатели только в продолжительном периоде времени. Поэтому её необходимо учитывать только, когда инвестиционный проект рассчитывается более чем на три с половиной года. Среднее и долгосрочное инвестиционное прогнозирование подразумевает, что случайная составляющая либо вообще не учитывается, либо учитываются её вариации через дисперсию.

5. Сформирована прогнозная модель принятия обоснованных инвестиционных решений на металлургическом предприятии. С помощью данной модели возможно выполнять расчеты с учетом вариации инвестиционной программы и ее факторных характеристик, а также с учетом рисков по регулярной, случайной и неопределённой составляющих, которые позволили обеспечить приемлемую достоверность оценки эффективности инвестиций рассматриваемого предприятия в будущем

На рисунке 2 представлена разработанная автором прогнозная модель выбора обоснованного инвестиционного решения на металлургическом предприятии в изменяющихся рыночных условиях.

Рисунок 2 - Авторская модель принятия обоснованного

инвестиционного решения в изменяющихся рыночных условиях

Величина двух составляющих - регулярной и неопределенной Ыь остается неизменной, так как существенно они не успевают измениться. При оперативном, текущем и краткосрочном прогнозах в инвестиционном проекте применяют одни и те же методы, прогнозируются одни и те же процессы. Помимо этого, в краткосрочный период можно опираться на практическую неизменность динамики в указанный период времени и случайности 8(. В этом случае величина однозначно является выборочным явлением, взятым из некоторой генеральной совокупности значений. Обнаружение конкретных тенденций в данном периоде времени не существенно.

При средних и долгосрочных прогнозах, в отличие от случайной составляющей, вариация регулярной и неопределенной составляющих имеют значительную степень, поэтому в этих случаях акцентирование падает конкретно на исследование и выявление тенденций изменения указанных составляющих.

Взаимосвязанные между собой непосредственным образом параметры прогнозной модели образуются множеством инвестиционных проектов (И) и множеством элементарных факторов (Б), которые заняты проявлениями ¡-го признака

Модель предполагает решать задачу выбора инвестиционного проекта из числа других проектов по следующему уравнению:

Е = т(Р;Ы)2/т(1Ч)-т(Р;м), (17)

где Е - степень эффективности проекта;

т(К) - множество рассматриваемых инвестиционных проектов; тф ) - подмножество рассматриваемых положительных параметров; т(р1и) - подмножество рассматриваемых отрицательных параметров.

С помощью данной модели возможно выполнять расчеты с учетом вариации инвестиционной программы и ее факторных характеристик, а также с учетом рисков по каждой чувствительной составляющей. К тому же, с её помощью отражается стохастика и неопределенность инвестиционных процессов, становится возможным использование математической статистики и теории случайных процессов, что особенно важно в изменяющихся рыночных условиях, когда велико значение неопределенности.

С позиций автора, алгоритм принятия обоснованного инвестиционного решения на металлургическом предприятии в соответствии с разработанной моделью включает в себя следующие позиции:

1) отобрать наиболее реальные анализируемые инвестиционные проекты. В процессе исследования выбраны десять проектов;

2) выделить факторы, представленные в таблице 1 слева;

3) присвоить экспертным путем баллы от 0 до 1 для каждого фактора. Отрицательные факторы отметить знаком «-», положительные факторы отметить знаком «+»;

4) построить матрицу факторов для каждого проекта:

определить количественное соотношение между отрицательными и положительными факторами;

- на основании формулы (17) найти коэффициент Е (таблица 2);

- ранжировать проекты по степени их значимости;

- все выделенные факторы свести в рыночную, финансовую и технологическую группы.

Разработанные автором методы и модели принятия обоснованных инвестиционных решений были успешно апробированы на ОАО «Московский ЛМЗ» при оценке эффективности комплекса инвестиционных мер по реструктуризации, модернизации и рефинансированию.

Таблица 1 - Расчет отрицательных и положительных факторов, влияющих на эффективность инвестиций металлургического предприятия ОАО «Московский ЛМЗ»

Факторы, влияющие на эффективность инвестиций Эксперты рабочей группы Сумма

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Регулярные, Ш

1 Ликвидность 0.5 -0,4 0 0,2 0,4 0,3 0.1 0,2 0,2 0,3 2,7

2 Бесперебойность кассовых поступлений 0,3 0,6 -0,3 0,2 -0,7 0,3 0,1 -0,4 0,2 0,3 1,5

3 Финансовый рычаг 0,1 0,3 0,5 0,3 0 0 0 0,1 0,5 0,5 3,2

4 Поступление инвестиций 0,2 0,3 0,3 0,1 0,1 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 3,3

5 Дебиторская задолженность 0,2 0,1 0,1 0,1 0,5 0,2 -0,3 0,1 0,1 0,5 2,5

б Кредиторская задолженность 0,3 0,1 -0,4 0,2 -0,7 0,3 0,1 0,2 0,2 0,3 1,5

7 Рентабельность 0,7 0,6 0,7 0,5 0,5 0,3 0,1 0,2 0,2 0,3 5

8 Налоговая нагрузка -0,5 0,2 0,3 -0,9 0,3 -0,6 0,1 -0,3 0,1 0,9 0,5

Неопределенные, N1

1 Колебание занимаемой доли рынка -0,6 -0,4 0,5 0,3 -0,8 0 -0,4 0,5 -0,9 0 -0,9

2 Композиция затрат 0,2 0,3 0,3 -0,6 -0,4 0,2 -0,6 -0,4 ОД 0,1 0,1

3 Уровень менеджмента 0,2 -0,8 0,1 -0,6 0,5 -0,5 0,1 -0,4 -1 0,5 -1

4 Степень диверсификации 0,3 0,1 0,2 0,2 0,3 0,3 0,1 0,2 0,2 0,3 3,1

5 Качество территориальной диверсификации 0,3 -0,6 -0,4 0,5 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 2,4

б Степень диверсификации клиентуры 0,7 0,2 0,3 0,3 -0,6 -0,9 0 0,1 -0,5 0 0,5

Продолжение таблицы 1

7 Стабильность спроса на продукцию -0,9 -0,5 0,3 0,3 -0,8 0,3 -0,6 -0,4 -0,6 0,3 -1,7

8 Рыночные возможности контрагентов 0,2 0,1 0,1 0,1 0,5 0 0,2 0,3 0,3 -0,6 2,1

9 Динамика стратегического развития всего холдинга 0,3 0,1 0,2 0,2 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 3,4

10 Инфляция -0,9 0,1 -0,4 -0,4 0,3 -0,8 0,1 0,2 -0,3 0,5 -0,8

11 Степень конкуренции 0,7 0,6 0,7 0,5 0,5 0,3 0,1 0,2 0,2 0,3 5

12 Колебания цен во время осуществления проекта 0,3 0,1 0,2 0,2 0,3 0,3 0,1 0,2 0,2 0,3 3,1

Случайные,

1 Технологические новшества -0,2 0,1 -0,2 0,2 0,3 -0,4 0 0,1 0,1 0,5 1,4

1 Трудности менеджмента 0,3 0,3 -0,9 0,2 -0,6 0,3 0,1 -0,7 0,2 -0,9 -0,9

3 Степень диверсификации клиентуры 0,7 0,6 -0,5 0,5 -0,7 0,3 0 0,2 0 0,3 2,3

4 Непредвиденные экономические проблемы 0,3 0,2 -0,5 0,3 -0,9 0,3 -0,4 0,2 0 -0,5 -0,1

Таблица 2 - Уровень результативности инвестиционных проектов на металлургическом предприятии ОАО «Московский ЛМЗ»

Е тти) т(ГЧ)

Проект 1 7,22 18 9 4

Проект 1 4,13 16 9 6

Проект 3 1,20 11 9 11

Проект 4 0,71 9 9 13

Проект 5 1,96 13 9 9

Проект 6 0,54 8 9 14

Проект 7 0,40 7 9 15

Проект 8 52,90 22 9 1

Проект 9 5,40 17 9 5

Проект 10 52,90 22 9 1

В диссертации на основе изложенных выше параметров алгоритма доказана возможность реализации десятого, восьмого и первого инвестиционных проектов на Московском литейно-металлургическом заводе, как наиболее полно удовлетворяющих требования всех участников инвестиционного процесса.

Разработанная автором прогнозная модель принятия обоснованных инвестиционных решений на металлургическом предприятии в изменяющихся рыночных условиях может быть применена для различных инвестиционных проектов, реализуемых на металлургических предприятиях.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ: В рецензируемых научных журналах, рекомендованной

Высшей аттестационной комиссией при Министерстве образования и науки Российской Федерации

1. Кондрацкий A.A. Формы и методы инвестирования российских компаний с целью роста их капитализации [Текст] /A.A. Кондрацкий, П.В. Попов // Горный информационно-аналитический бюллетень. Экономика, управление и планирование. - 2012. - №10. -С. 314 - 315 (0,3 п.л.).

2. Кондрацкий A.A. Критерий оптимизации инвестиционных ресурсов предприятия с учетом стохастичности ресурсного обеспечения [Текст] /A.A. Кондрацкий // Горный информационно-аналитический бюллетень. Экономика, управление и планирование. -2012. - №10. - С. 316 - 318 (0,35 п.л.).

3. Кондрацкий A.A. Применение критерия распределения доходностей в условиях инвестирования за счет ценных бумаг [Текст] /A.A. Кондрацкий // Горный информационно-аналитический бюллетень. Экономика, управление и планирование. - 2013. - №8. - С. 319 - 320 (0,3 п.л.).

4. Кондрацкий A.A. Структура инвестиций в металлургическом комплексе в условиях кризиса [Текст] /A.A. Кондрацкий // Горный информационно-аналитический бюллетень. Экономика, управление и планирование. - 2013. - №8. - С. 237 - 239 (0,35 п.л.).

5. Кондрацкий A.A. Реализация методики оценки уровня рисков при финансировании инвестиционных программ [Текст] /A.A. Кондрацкий // Горный информационно-аналитический бюллетень. Экономика, управление и планирование. - 2013. - №8. - С. 232 - 234 (0,35 п.л.).

6. Кондрацкий A.A. Моделирование инвестиционных рисков в промышленных компаниях РФ в условиях кризиса [Текст] /A.A. Кондрацкий, П.В. Попов // Горный информационно-аналитический бюллетень. Экономика, управление и планирование. - 2013. - №9. -С. 235 - 236 (0,3 п.л.).

7. Кондрацкий A.A. Инвестирование инноваций в условиях глобального кризиса [Текст] /A.A. Кондрацкий // Горный информационно-аналитический бюллетень. Экономика, управление и планирование. - 2013. - №10. - С. 270 - 275 (0,5 пл.).

Статьи в научных журналах, сборниках научных трудов и материалов конференций:

8. Кондрацкий A.A. Критерии эффективности принятия инвестиционных решений металлургическими предприятиями [Текст] /A.A. Кондрацкий // Управление стратегическими и инновационными проектами в региональной экономике. Материалы VI Международной научно-практической конференции. - Орел: Госуниверситет - УНПК, 2012. - С. 314 - 318 (0,31 пл.).

9. Кондрацкий A.A. Прогнозная модель принятия обоснованных инвестиционных решений на металлургическом предприятии [Текст] /A.A. Кондрацкий // Компьютерные и информационные технологии при моделировании, в управлении и экономике: Сборник научных трудов. Книга 1. - Харьков: Национальный аэрокосмический университет им. Н.Е. Жуковского, 2012. - С. 101 - 106 (0,38 пл.).

10. Кондрацкий A.A. Целесообразность использования инвестиций металлургических компаний в экологических программах РФ [Текст] /A.A. Кондрацкий // Экология, образование, наука, промышленность: Материалы международной научно-практической конференции. - Белгород: Вестник БГТУ им. В.Г. Шухова, 2012. - С. 45 - 52 (0,4 пл.).

11. Кондрацкий A.A. Повышение роли инвестиционных программ металлургических компаний в экологической безопасности России [Текст] /A.A. Кондрацкий // Экологическая безопасность России: Материалы международной научно-практической конференции. - М.: Московский государственный университет природообустройства, 2012. - С. 85 - 90 (0,4 пл.).

Объем 1,0 усл. п.л. Формат 60x84 1/16 Тираж 100 экз. Подписано в печать 15.11.2013. Заказ № 364/1 Отпечатано с готового оригинал-макета на полиграфической

базе

Госуниверситет - УНПК 302020, г. Орел, ул. Наугорское шоссе,29.