Управление финансовыми потоками предприятия в ходе реализации инвестиционных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление финансовыми потоками предприятия в ходе реализации инвестиционных проектов"

005059385

БАРАБАНОВА ИРИНА ЮРЬЕВНА

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ В ХОДЕ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Специальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

16 МАЙ 2013

Москва-2013

005059385

Диссертация выполнена на кафедре «Корпоративные финансы и финансовый инжиниринг» ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Владимир Михайлович Коновалов

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

профессор кафедры «Общественные финансы и кредитование» ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления» Алла Михайловна Ковалева

кандидат экономических наук,

директор департамента учета и отчетности

ООО «Управляющая компания

БИН ФИНАМ Групп»

Алла Анатольевна Талыкова

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова»

Защита состоится «20» мая 2013 г. в 14.00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 212.049.05 при ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления» по адресу: 109542, г. Москва, Рязанский проспект, д.99.

С диссертационной работой можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления», с авторефератом - на официальном сайте ВАК- www.vak2.ed.gov.ru . а также на официальном сайте ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления» по адресу www.guu.ru

Автореферат разослан «$>> апреля 2013 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, Д 212.049.05

кандидат экономических наук, доцент

Л.В.Токун

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ.

Повышение качества и эффективности управления - одна из главных задач большинства отечественных компаний, так как только качественное управление открывает путь к реальному повышению их конкурентоспособности и прибыльности, к привлечению инвестиций, а значит, к максимальным темпам роста стоимости бизнеса.

Для менеджмента многих российских компаний вопрос повышения эффективности работы, связанной с управлением финансами, стоит особенно остро. Любое управленческое решение в целях развития или создания нового производства, разработки нового товара лишь тогда реально, когда обеспечено соответствующими средствами. Основную роль при этом играют финансовое обеспечение и финансовый менеджмент как важнейшие составляющие процесса управления. Предприятиям важно понимать, где можно изыскать финансовый ресурс для развития компании и как оптимизировать финансовые потоки.

В финансовом менеджменте любой организации большая роль принадлежит управлению ее финансовыми потоками, в качестве которых выступают не только потоки денежных средств, но и материально-вещественные фондовые потоки в стоимостном их выражении, отражающие движение денежных средств. При этом следует отметить, что в инновационной экономике эффективное управление финансовыми потоками организаций приобретает особое значение, так как позволяет использовать многочисленные финансовые инструменты, доступные на сегодняшний день, для более успешного развития производства.

Любое предприятие или проект начинается с формирования финансовых потоков и продолжается их распределением: сначала денежные средства инвестируются, т.е. вкладываются в проект, затем постепенно возвращаются обратно в виде выручки за проданную продукцию. Превышение общей суммы денежных средств, полученных в ходе реализации проекта, над суммой денежных

средств, инвестированных при создании проекта (предприятия) и в ходе его функционирования, показывает оправданность инвестиции.

Управление финансовыми потоками реализуется в виде бесконечной череды принятия решений в отношении двух типовых процессов:

1) мобилизации, т.е. привлечения средств, их притока;

2) инвестирования, т.е. вложения средств, их оттока.

В контексте движения финансовых потоков проект инвестирования предполагает в обобщенном смысле отток, сменяющийся притоком или серией притоков. Точнее, проект означает изначальное вложение средств, т.е. их отток, который в будущем, как ожидается сменится притоком денежных средств, не только компенсирующим предшествовавший отток, но и обеспечивающим общее положительное сальдо (т.е. превышение притоков над оттоками) с учетом временной ценности денег.

Актуальность темы исследования обусловлена современным состоянием экономики и насущной необходимостью внедрения инвестиционных проектов в деятельность отечественных предприятий для коренного изменения экономической ситуации, ухода от сырьевой модели экономики. На сегодня общепризнанной является потребность модернизации производства, освоение выпуска новой конкурентоспособной на мировом рынке продукции. Сделать это без масштабного инвестирования в народное хозяйство не представляется возможным. Особую роль в этом играет эффективное управление финансовыми потоками на предприятии, реализующем инвестиционные проекты, произванное способствовать успешному завершению проектв с сохранением его экономической эффективности. Данная область не является на сегодняшний день достаточно изученной, но при этом представляет большой научный и практический интерес.

Соответственно, в сфере управления финансами необходимо выяснять принципы управления предприятием в условиях реализации инвестиционных

проектов, выявлять особенности данного функционирования и разрабатывать рекомендации по его оптимизации.

Теоретической основой исследования послужили фундаментальные и прикладные труды отечественных и зарубежных ученых.

Исследования управления финансами предприятий, денежными потоками и финансовыми потоками нашли отражение в работах Е.С.Стояновой, В.В. Ковалева, A.M. Ковалевой , A.A. Володина, В.В. Бочарова, Е.Тетюхиной , И.А. Бланка , А. Горбунова. Д.В. Нехотина, С. Чекмаревой, Дж. Ван Хорнаидр.

Целью исследования является разработка модели управления финансовыми потоками предприятий в ходе реализации крупных долгосрочных инвестиционных проектов в реальном секторе экономики.

В соответствии с указанной целью в работе решались следующие задачи:

— сформулировать сущность и признаки финансовых потоков предприятия,

— проанализировать состояние системы управления финансовыми потоками на предприятиях авиастроительной отрасли, выявить особенности функционирования данных предприятий в современных экономических условиях;

— разработать модель эффективной системы управления финансовыми потоками на предприятии в условиях реализации крупных долгосрочных инвестиционных проектов;

— исследовать методы организации финансирования предприятий в ходе реализации инвестиционных проектов.

Предметом исследования является управление финансовыми потоками предприятий, реализующих долгосрочные инвестиционные проекты по производству новой продукции.

Объектом исследования выступают российские производственные предприятия авиационной отрасли, создающие новые единицы воздушной техники.

Информационной базой исследования явились данные бухгалтерской отчетности исследуемых компаний, данные отчетов эмитентов, пресс-релизы. Законодательные акты, Федеральные целевые программы, данные Минпромторга РФ и другие официальные данные, содержащиеся в периодической печати.

Научная новизна заключается в разработке и научном обосновании модели управления финансовыми потоками во взаимосвязи с настоящим и будущим финансовым состоянием предприятий, позволяющей повысить эффективность управления финансовыми потоками на предприятиях реального сектора экономики, реализующих долгосрочные инвестиционные проекты.

В работе сформулированы и выносятся на защиту следующие научные результаты, полученные лично соискателем:

— сформулированы уточнения понятийного аппарата «финансовые потоки» с учетом их влияния на финансовое состояние предприятий;

— составлена расширенная классификация финансовых потоков, применимая при реализации долгосрочных инвестиционных проектов в реальном секторе экономики;

— проведен анализ наиболее распространенных методов финансирования инвестиционных проектов, в зависимости от характера влияния на показатели деятельности организации;

— выявлены особенности управления финансовыми потоками на предприятиях авиастроительной отрасти;

— методологически обоснован и предложен новый подход к определению финансового состояния предприятий, реализующих долгосрочные инвестиционные проекты,

— предложена модель эффективного управления финансовыми потоками с учетом особенностей реализации инвестиционных проектов;

— на примере ЗАО «Гражданские самолеты Сухого» разработана и апробирована методика привлечения финансирования для реализации

инвестиционных проектов с учетом влияния на финансовое состояние предприятия;

Практическая значимость диссертации. На основе данных авиастроительных предприятий, входящих в ОАО «Объединенная авиастроительная корпорация» разработана модель эффективного управления финансовыми потоками. Разработана и апробирована на примере ЗАО «Гражданские самолеты Сухого» методика привлечения финансирования проекта.

Основные выводы и полученные результаты диссертации ориентированы на применение в практике производственных предприятий различных отраслей промышленности, реализующих в своей хозяйственной практаке масштабные инвестиционные проекты по производству новых образцов продукции. Также результаты исследования могут использоваться в практике консалтинговых фирм. Результаты диссертационного исследования использованы в ходе управления финансовыми потоками ЗАО «Гражданские самолеты Сухого» и ЗАО «ТЕНЕКС-Сервис».

Апробация результатов исследования. Отдельные результаты исследования докладывались и получили одобрение на Международной научно-практической конференции «Модернизация финансово-кредитных отношений в условиях инновационной экономики», (г. Москва -2011 год), 16-ой Всероссийской научно-практиеской коференции «Актуальные проблемы управления», (г. Москва -2011 год), Международной научно-практической конференции «Финансы реального сектора в условиях глобальной экономики», (г. Москва -2012 год);

По теме исследования опубликовано 7 работ без соавторов. Их общий объем составляет 1,63 печатных листа, из них 3 статьи опубликованы в журналах, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ .

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из трех глав,

каждая из которых включает в себя три подраздела, введения, заключения и

списка литературы (150 наименования). Кроме того, в каждой главе приводятся

7

основные выводы по результатам исследования. Объем диссертации 145 страниц. Основной текст собержит 12 таблиц, 9 рисунков, не включая таблиц и графиков вынесенных в приложения.

П. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ,

ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ Проведенное исследование теоретико-методологических и практических аспектов управления финансовыми потоками на предприятиях авиастроительной отрасли, реализующих долгосрочные инвестиционные проекты, позволило сформулировать и обосновать научные положения и результаты, выносимые на защиту.

1. Сформулированы уточнения понятия «финансовые потоки» применительно к предприятиям реального сектора экономики с учетом их влияния на финансовое состояние предприятий.

По результатам проведенного анализа литературы, посвященной вопросам управления финансовыми потоками предприятий, можно сделать следующие заключения. Понятие «финансовые потоки» на сегодня наиболее часто встречается применительно к макроэкономике. В учебной литературе, посвященной управлению финансами предприятий, чаще встречается понятие «денежный поток», причем авторы рознятся во мнениях, что именно можно называть денежным потоком. Часть из них предлагает считать денежным потоком сальдо денежных средств на конец периода, другие склонны называть денежным потоком процесс движения денег во времени.

Вопросам изучения финансовых потоков, применительно к финансам предприятий в основном посвящены периодические публикации. Здесь зачастую происходит смешивание отождествление понятий «денежный» и «финансовый» потоки. На наш взгляд, финансовый пот ок — более широкое понятие и включает в себя не только денежные потоки предприятий, но и его ресурсы.

Автором предложена следующая трактовка понятия «финансовые потоки» применительно к сфере управления финансами предприятий. Финансовые потоки

организации представляют собой совокупность распределенных во времени притоков и оттоков финансовых ресурсов, результатом чего является изменение финансового состояния организации. Таким образом, финансовые потоки организаций не следует отождествлять с денежными потоками, это более широкое понятие.

Оптимизация финансовых потоков предприятия является одной из важнейших функций финансового управления. К основным задачам оптимизации относятся:

• выявление и реализация резервов, позволяющих снизить зависимость фирмы от внешних источников привлечения денежных средств;

• обеспечение более полной сбалансированности положительных и отрицательных финансовых потоков во времени и по объемам;

• обеспечение синхронизации финансовых потоков предприятия;

• повышение суммы и качества чистого финансового потока, возникающего врезультате деятельности компании;

В диссертационном исследовании обозначено, что цель управления финансовыми потоками заключается в обеспечении финансовыми ресурсами финансово-хозяйственной деятельности организации при условии соблюдения требований сбалансированности и финансовой устойчивости на текущий и планируемый периоды.

Финансовые потоки предприятий реального сектора экономики в ходе реализации инвестиционных проектов подвержены влиянию множества как внешних, так и внутренних факторов. Движение финансовых потоков неразрывно связано с влиянием, которое это движение оказывает на финансовое положение компании, ее ликвидность, платежеспособность, саму способность реализовать инвестиционный проект. Эта выявленная по результатам работы связь финансовых потоков и общего финансового состояния компании обязывает пристально относится к вопросам их формирования и источникам ресурсов компании.

Одним из основных факторов, определяющих успешность реализации инвестиционного проекта, является обеспечение его финансовой реализуемости, то есть фактическое превышение величины денежных средств, находящихся в распоряжении предприятия над величиной дененых средств, необходимой для реализации инвестиционного проекта в каждый момент времени.

В связи с этим автором предложена формула расчета потребности в денежных средствах на каждом этапе реализации инвестиционного проекта. При этом считается, что если у предприятия в стадии реализации находятся несколько проектов, то для эффективного управления финансовыми потоками представляется целесообразным управлять финансовыми потоками каждого проекта в отдельности. В этом случае предложена формула для расчета консолидированного финансового потока предприятия по направлениям использования. Он будет равен:

Кфп = ФП тд + ФПП п + ФПП п+1+ ФПП п+2+.....+ ФПП П+...СЗ,

где Кфп - консолидированный финансовый поток,

ФП тд — финансовый поток на обеспечение текущей деятельности предприятия,

ФПП п - финансовый поток на реализацию п-го инвестиционного

проекта,

СЗ - страховой запас предприятия (резервный фонд), формируемый для предотвращения кассовых разрывов.

Расчет консолидированного финансового потока в каждый момент

инвестиционных проектов призван обеспечить финансовую реализуемость проектов без смещения сроков реализации.

2. Составлена расширенная классификация финансовых потоков, учитывающая особенности реализации инвестиционных проектов.

Управление финансовыми потоками в ходе реализации инвестиционных проектов обладает рядом особенностей, которые необходимо учитывать в своей работе финансовой службе предприятия. Данные особенности нашли

ю

отражение в предложенной автором расширенной классификации финансовых потоков ( Таблица 1).

Таблица 1. Расширенная классификация финансовых потоков.

Признаки классификации финансовых потоков инвестиционных проектов Виды финансовых потоков инвестиционных проектов

по ограничению, накладываемому на использование финансовых потоков финансовый поток ограниченного использования

финансовый поток неограниченного использования

по направлениям использования на обеспечение текущей деятельности предприятия

на обеспечение каждого отдельного инвестиционного проекта

на обеспечение страхового запаса

по влиянию на финансовое положение организации финансовые потоки положительного влияния

финансовые потоки нейтрального влияния

финансовые потоки отрицательного влияния

по источнику возникновения за счет собственных средств

за счет заемных средств

Источник: составлено автором

3. Проведен анализ наиболее распространенных методов финансирования инвестиционных проектов с учетом влияния, оказываемого на финансовое состояние предприятия.

Так как осуществление крупных инвестиционных проектов невозможно без привлечения дополнительного финансирования, то в работе автором исследованы методы финансирования инвестиционных проектов, доступные для использования предприятиями на сегодняшнем этапе развития экономики, выделены наиболее используемые из них.

Вопрос о выборе источников финансирования капитальных вложений должен решаться с учетом многих факторов: стоимости привлекаемого капитала, эффективности отдачи от него, соотношения собственного и заемного капиталов, определяющего финансовое состояние предприятия, степени риска различных источников финансирования, экономических интересов инвесторов и заимодавцев. Принятая схема финансирования должна обеспечить:

• достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;

• оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;

• снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

В целях выявления влияния каждого из рассмотренных методов на различные финансовые и организационные параметры деятельности организаций в ходе реализации инвестиционных проектов проведено их сравнение, (см. Таблицу 2).

По результатам проведенного анализа можно сделать вывод о том, что не существует универсального, применимого в любой ситуации метода финансирования. Кроме того, специфика исследуемых в работе инвестиционных проектов такова, что они обладают большой капиталоемкостью и длительным сроком реализации, соответственно, ни один из методов финансирования не способен обеспечить финансовую потребность проекта в полном объеме с момента запуска до начала серийного производства. Сама специфика проектов говорит о том, что финансистам предприятия придется использовать совокупность различных источников финансирования, причем при выборе метода, применимого в данный момент времени, необходимо учитывать характер его влияния на различные показатели деятельности организации и готовность предприятия к использованию данного метода.

Таблица 2. Сравнительная характеристика наиболее распространенных методов финансирования инвестиционных проектов в зависимости от характера влияния на показатели деятельности организации.

Метод финансирования Финансовые показатели деятельности предприятия Организационные показатели

Стоимость привлечения Влияние на финансовое положение Влияние на структуру капитала Дополнитель ные затраты Влияние на платежеспособн ость Ограничения по использованию Требования к компании Срок организации привлечения

Акции - + + - + + - -

Облигации - + + - + + - -

Долгосрочные кредиты + +/- +/- + + - - +/-

Краткосрочные кредиты на пополнение оборотных средств + - - + + + + +

Овердрафт + - - + + + + +

Лизинг + + + - + + - -

Источник: составлено автором Условные обозначения:

(+) - положительная оценка, удобство для предприятия, (-) - отрицательная оценка, ограничения использования, (+/-) - условно положительная оценка.

4. Сформулированы особенности управления финансовыми потоками на предприятиях авиастроительной отрасли, реализующих капиталоемкие долгосрочные инвестиционные проекты.

В целях решения задач, стоящих перед автором, был проведен финансовый анализ предприятий авиастроительной отрасли, входящих в ОАО «Объединенная авиастротельная корпорация», рассмотрены общие показатели деятельности 14 предприятий. На основании проведенного анализа деятельности данных предприятий авиастроительной отрасли, были сделаны выводы о неэффективном управлении финансовыми потоками на данных предприятиях. Выявлено, что существуют проблемы с формированием собственных средств, с реализацией продукции, с поступлением выручки за реализованную продукцию.

Для подтверждения сделанных выводов более подробно были проанализированы финансовые потоки таких предприятий авиастроительной отрасли, как ЗАО "Гражданские самолеты Сухого", ОАО "Туполев", ОАО "РСК "Миг" и ОАО "Казанское авиационное производственное объединение им. С.П. Горбунова". Сводные данные по финансовым потокам данных компаний представлены в Таблице 3. По результатам исследования были сделаны выводы о том, что положительные финансовые потоки формируются в основном за счет финансовой деятельности предприятий, а именно за счет увеличения доли привлекаемых заемных средств в пассивах.

По результатам анализа финансовых потоков исследуемых предприятий, входящих в ОАО «ОАК» можно сделать следующие выводы:

• Величина чистого денежного потока по операционной деятельности является стабильно отрицательной на протяжении всего рассматриваемого периода. Причем, если эта ситуация поддается объяснению по отношению к ЗАО «Гражданские самолеты Сухого» (предприятие еще не вышло на необходимый объем реализации новой продукции), то для других анализируемых компаний это является негативной укрепившейся тенденцией;

• Величина чистого денежного потока по инвестиционной деятельности является отрицательной. Применительно к предприятиям реального сектора экономики, реализующим долгосрочные инвестиционные проекты этот факт можно расценивать как положительное явление, вложение средств в модернизацию производства и разработку новой продукции;

• Положительное сальдо по финансовой деятельности свидетельствует о том, что основным источником финансирования деятельности предприятий, как операционной, так и инвестиционной являются заемные средства.

О правильности сделанных выводов свидетельствуют данные о суммарных финансовых потоках анализируемых предприятий, отраженные на Рисунке 1. Из диаграммы видно, что тенденция получения денежных средств за счет заемных источников является устоявшейся.

Это подтверждает важность и необходимость управления финансовыми потоками предприятий авиационной отрасли с позиций оценки используемых методов финансирования и анализа их влияния на финансовое состояние организации. Очевидно, что в подобной ситуации сильно страдает кредитная привлекательность данной группы потенциальных заемщиков, так как для заимодавцев не ясны источники погашения задолженности. Предприятиям следует опасаться попасть в так называемую «кредитную ловушку», когда погашение уже сформированной задолженности может осуществляться только за счет привлечения новых заемных средств. Несомненно, что менеджменту данных предприятий необходимо стремиться к увеличению величины выручки за реализованную продукцию, но это не всегда является возможным в современных российских экономических условиях и на предприятиях подобного рода зачастую не зависит от усилий менеджмента. Дело в том, что на величину выручки и оборачиваемость дебиторской задолженности существенное влияние оказывает политическая компонента, а также величина госзаказа на продукцию данных предприятий.

Таблица 3. Динамика денежных потоков предприятий, входящих в структуру ОАО «ОАК».

млн. руб.

Показатель ЗАО "Гражданские самолеты Сухого" ОАО "Туполев" ОАО "РСК "Миг" ОАО "Казанское авиационное производственное объединение им. С.П. Горбунова"

2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Денежный поток от текущей деятельности -2 647 -10 418 -9 975 -300 -360 -426 -3 179 -2 852 -10 362 -4 219 -1818 -2 405

Денежный поток от инвестиционной деятельности -4 418 -1663 -2 039 -71 -83 -103 -3 655 -3 780 -1986 -31 -249

Денежный поток от финансовой деятельности 7 262 13 940 9 666 -350 443 685 7 509 3 512 11687 2 591 2 073

Источник: составлено автором по данным бухгалтерской отчетности исследуемых предприятий

ЗАО "Гражданские самолеты Сухого"

ОАО "Туполев" ОАО "РСК "Миг"

ОАО "КАПО им. С.П. Горбунова"

я Чистые денежные средства от текущей деятельности

га Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности

я Чистые денежные средства от финансовой деятельности

Рисунок 1. Суммарные денежные потоки компаний по видам деятельности за 2009-2011 г.г. (тыс. руб.)

16

Кроме выявленных в результате анализа финансовых проблем, автором сформулированы общие проблемы крупных отечественных предприятий реального сектора экономики, которые в современных экономических условиях занимаются разработкой и внедрением новой продукции в таких отраслях экономики, как авиа- и судостроение:

• исторически обусловлен тот факт, что у таких предприятий первоначальные капитальные затраты в ходе реализации инвестиционных проектов связаны не только с проведением НИОКР, но и с модернизацией производства, так как основные средства, находящиеся в распоряжении заводов давно морально устарели и не подходят для производства новой конкурентоспособной на мировых рынках продукции;

• отсутствие практики реализации инвестиционных проектов, нацеленных на экономический результат, получение прибыли от реализации продукции;

• отсутствие достаточного количества квалифицированных кадров на данных предприятиях. Исторически сложилось, что большое количество квалифицированного персонала, покинуло предприятия наукоемких отраслей, а новые сотрудники не приходили.

• одной из наиболее острых проблем является отсутствие в стране производств станков, оборудования и машин — производственной инфраструктуры нового поколения, которая необходима для создания новых конкурентоспособных продуктов. Использование импортируемого оборудования приводит к значительному удорожанию реализуемых проектов и возможному сдвигу сроков их реализации.

• дополнительная финансовая нагрузка на проекты. Это объясняется отсутствием прочих заказов у обслуживающих проект НИИ и заводов. Соответственно, большая часть управленческих расходов этих организаций ложится на проект и включается в его себестоимость, что в свою очередь ведет к снижению экономической эффективности проекта.

5. Выявлена взаимосвязь эффективности управления финансовыми потоками предприятий реального сектора экономики, реализующих долгосрочные инвестиционные проекты, с финансовым состоянием данных предприятий.

Для выявления взаимосвязи эффективности управления финансовыми потоками с финансовым состояием предприятия и для дальнейшей разработки модели управления финансовыми потоками автором было выбрано ЗАО «Гражданские самолеты Сухого». Данное предприятие специально создано для реализации инвестиционного проекта по созданию нового российского пассажирского самолета, то есть оно реализует данный проект от этапа конструирования, маркетинговых исследований до стадии серийного производства и послепродажного обслуживания.

Деятельность предприятия характеризуется стремительным ростом

валюты баланса, связанным с ежегодным расширением деятельности,

реализация проекта требует постоянного увеличение финансовых ресурсов. В

ходе проведенного анализа было выявлено, что основными источниками

реализации проекта являются заемные средства. По итогам 2010 г. величина

заемных средств увеличилась на 59% и составляла 76% от валюты баланса. А

уже по итогам 2011 г. обязательства составили 99% от валюты баланса.

Коэффициент соотношения заемных средств к собственным по итогам 2010

года составил 6,97. В связи с ростом величины заемного капитала и получением

убытков, снизивших величину собственных средств компании, по итогам 2011

г. величина данного коэффициента составила 120. Поскольку деятельность

компании характеризуется зависимостью от заемных средств, следует

отметить, что на долю долгосрочных обязательств приходится 54,0%, тогда как

доля краткосрочных обязательств составляет 46,0% валюты баланса.

Результаты анализа свидетельствуют о колоссальной зависимости предприятия

от заемных средств. В условиях получения убытков и отсутствия собственных

средств у предприятия, можно говорить о том, что весь успех реализации

18

проекта зависит от своевременного получения заемных ресурсов в достаточном объеме.

Следует отметить, что основное направление использования заемных средств - реализация проекта БиИкл 8ире^ 100, финансирование затрат на проведение НИОКР и приобретение комплектующих для сборки самолетов.

Это подтверждается проведенным анализом структуры активов и пассивов предприятия. Как можно увидеть на Рисунке 2 наибольший удельный вес в структуре активов составляют внеоборотные активы (НИОКР и приобретенное оборудование для модернизации производства). Так в 2009 году удельный вес внеоборотных активов составил 69%, в 2010 - 68%, в 2011 - 65%. Основную часть пассивов предприятия составляют долгосрочные обязательства, а доля собственных средств предприятия чрезвычайно мала и даже становится отрицательной в 2012 году. Можно сказать, что, с одной стороны, структура пассива представляется продуманной, так как формирование внеоборотных активов происходит за счет долгосрочных обязательств, к которым относятся долгосрочные кредиты банков, займа контрагентов и средства, полученные от размещения облигаций. Но, несомненно, плачевной является ситуация с размером собственных средств компании.

80 000 ООО 70 000 000 60 000 000 50 000 000 40 000 000 30 000 000 20 000 000 10 000 000 о

2009 2010 2011

в Внеоборотные активы

2012

80 ООО 000

60 000 000

40000 000

20000 000

-20 000 000

а Капитал и резервы и Долгосрочные обязательства в Краткосрочные обязательства

Рисунок 2. Структура активов и пассивов ЗАО «Гражданские самолеты

Сухого» (тыс. руб.) 19

На основании проведенного анализа структуры баланса ЗАО «Гражданские самолеты Сухого» можно сделать выводы о колоссальной зависимости компании от заемных средств. В некоторой мере такое положение обусловлено спецификой реализуемого долгосрочного инвестиционного проекта.

Для ЗАО «Гражданские самолеты Сухого» также типичны выявленные общеотраслевые проблемы во многом объясняют проблемы конкретных проанализированных в ходе работы предприятий. По результатам анализа выявленных проблем, с которыми сталкиваются российские наукоемкие предприятия, можно сделать вывод, что все эти проблемы в итоге приводят к удорожанию проектов, затягиванию сроков реализации, снижению качества их исполнения, снижению конкурентоспособности производимой продукции. А это в свою очередь не может не сказываться на принципах управления финансовыми потоками подобных предприятий, не может не накладывать определенных ограничений.

6. Разработаны новые методологические подходы к определению финансового состояния предприятий, реализующих крупные долгосрочные инвестиционные проекты. Введено понятие «условно нормальная финансовая устойчивость».

По результатам проведенного финансового анализа была выявлена

нестандартная структура баланса ЗАО «Гражданские самолеты Сухого», когда

величина собственных средств незначительна, и основная часть пассивов

сформирована за счет заемных средств. По формальным критериям оценки,

распространенным в теории и практике финансового анализа и не

учитывающим специфику данного предприятия, его финансовое состояние

является критическим. В диссертационном исследовании предложено

учитывать тот факт, что предприятия, реализующие капиталоемкие

долгосрочные проекты, на протяжении нескольких лет, вплоть до запуска

новой продукции в серийное производство, не генерирует выручку в

20

достаточном объеме. Соответственно, на протяжении многих лет, пока длится предпродажная стадия проекта, предприятия будут убыточными. В силу объективных причин основным источником финансирования реализуемых инвестиционных проектов будут оставаться заемные средства. Методологически представляется важным уделить внимание не столько величине и удельному весу заемных средств, сколько времени их нахождения в распоряжении предприятий и целевому направлению их использования.

Итак, исходя из выявленных особенностей структуры баланса предприятий, автором предложен новый подход к анализу структуры баланса предприятий реального сектора экономики, реализующих долгосрочные инвестиционные проекты. В диссертации введено понятие «условно нормальная финансовая устойчивость». При несоответствии формальным критериям устойчивого финансового состояния «условно нормальная финансовая устойчивость» у предприятия признается тогда,когда одновременно выполняются следующие условия:

• высокая степень зависимости предприятия от заемных средств обусловлена спецификой его деятельности,

• большая часть заемных средств является долгосрочной и соответствует сроку предпродажной стадии инвестиционного проекта,

• использование заемных средств носит строго целевой характер и направлено на реализацию инвестиционных проектов.

В диссертационном исследовании предлагается считать допустимой большую зависимость предприятия от заемных средств, а подобную структуру баланса признать удовлетворительной для предприятий реального сектора экономики, реализующих долгосрочные инвестиционные проекты. Из вышеперечисленных критериев оценки структуры баланса основным является направление использования пассивов, которые в обязательном порядке должны быть направлены на нужды инвестиционного проекта, а не на текущие нужды предприятия.

7. Разработана модель управления финансовыми потоками на предприятии в условиях реализации крупных долгосрочных инвестиционных проектов.

За основу создания модели управления финансовыми потоками на кошфетном предприятии авиастроительной отрасли может быть взята разработанная в диссертационном исследовании модель управления финансовыми потоками предприятия, реализующего долгосрочные инвестиционные проекты, которая включает в себя:

по направлению «управление входящими финансовыми потоками»:

• определение суммы необходимого дополнительного финансирования;

• методику привлечения финансирования.

по направлению «управление исходящими финансовыми потоками»:

• внедрение долгосрочного инвестиционного платежного календаря,

• мероприятия по реорганизации финансовой службы предприятия.

Управление финансовыми потоками в данном случае будет выступать как

комплексная модель, позволяющая учитывать особенности функционирования предприятий в соответствии с заданными в бизнес-плане проектов финансовыми условиями, организовать управление деятельностью финансовой службы, осуществлять планирование и контроль финансовых потоков предприятия в условиях реализации долгосрочных инвестиционных проектов в реальном секторе экономики.

Принципы управления финансовыми потоками в рамках разработанной модели приведены на Рисунке 3.

Модель управления финансовыми потоками. Принципы управления финансовыми потоками предприятия при реализации инвестиционных проектов

Формирование финансовых потоков

Распределение финансовых потоков

• Соответствие бизнес-плану

инвестиционного проекта,

• Соответствие бюджету

предприятия.

• Соответствие долгосрочному

сквозному календарю

инвестиционного проекта.

• Не оказывает негативного

влияния на экономическую

эффективность проекта,

• Обеспечение финансовой

устойчивости предприятия в

настоящем времени и в

будущем (применение

Методики привлечения

финансирования

инвестиционного проекта)

• Соответствие бизнес-плану

инвестиционного проекта,

• Соответствие бюджету

предприятия

• Соответствие долгосрочному

сквозному платежному

календарю инвестиционного

проекта

• Соответствие условиям

заключенных контрактов,

• Соответствие

внутрикорпоративным

документам

Рисунок 3. Принципы, реализуемые в модели управления финансовыми потоками (разработано автором).

8. Разработана и апробирована методика привлечения финансирования долгосрочных инвестиционных проектов, реализуемых в реальном секторе экономики.

Эффективное управление финансовыми потоками должно обеспечивать

не только финансовую реализуемость проекта, не только текущую

платежеспособность, но и в числе прочих факторов инвестиционную

кредитоспособность предприятия. Как уже отмечалось, эффективное

управление финансовыми потоками в ходе реализации инвестиционных

23

проектов имеет особую роль. В связи с этим представляется необходимым включение в модель управления финансовыми потоками методики привлечения финансирования инвестиций. В части оценки влияния на финансовое положение организации, методика должна отвечать сотрудникам финансовой службы на следующие вопросы:

• какой вид финансирования выбрать для осуществления различного вида финансовых операций,

• в каком размере необходимо привлекать финансирование,

• на какие сроки необходимо привлекать финансирование,

• какое влияние будет оказываться на финансовое положение организации,

• какие дополнительные временные и денежные затраты потребуются для привлечения финансирования.

В диссертационной работе сформулировано, что методика привлечения финансирования для осуществления инвестиционного проекта должна учитывать специфику деятельности предприятия. К таким специфическим чертам относятся: длительный срок реализации инвестиционных проектов наукоемкими производственными предприятиями, большой удельный вес стоимости НИОКР в стоимости всего проекта, искаженная структура баланса предприятия (на начальном этапе реализации проекта представляется возможным принимать такую структуру баланса приемлемой для предприятий, реализующих длительные инвестиционные проекты).

В основу методики положены положения о финансовой реализуемости проекта совместно с необходимостью предупреждения риска утраты финансовой устойчивости предприятия. Именно поэтому рационально оптимизировать структуру капитала предприятия, основываясь на сроках, стоимости и влиянии на структуру баланса предприятия с необходимым условием сохранения эффективности инвестиционного проекта. Этими положениями обосновывается необходимость разработки и внедрения методики привлечения финансирования инвестиционного проекта.

Методика привлечения финансирования включает этапы, последовательно реализуемые сотрудниками финансовой службы предприятия. Эти этапы:

1. Определение потребности в дополнительном финансировании: необходимой суммы и направлений использования;

2. определение методов финансирования, приемлемых для применения на данном этапе реализации проекта с учетом расширенной классификации финансовых потоков и влияния методов финансирования на показатели деятельности предприятия;

3. анализ возможных методов финансирования через движение денежных средств;

4. анализ через расчет финансовых коэффициентов;

5. анализ через изменение финансового состояния;

6. выбор рекомендуемого к использованию метода финансирования.

Производится анализ метода финансирования через расчет потока

денежных средств, получаемого после применеия анализируемого метода финансирования. В таблицу заносятся данные по всем притокам и оттокам денежных средств, связанным с осуществлением анализируемого метода финансирования. Критериями приемлемости метода на данном этапе реализации инвестиционного проекта является достаточность притока по данному методу на покрытие потребности в дополнительном финансировании. Далее производится расчет финансовых коэффициентов на основании данных прогнозной финансовой отчетности. За исходные данные принимаются показатели финансовой отчетности, которые будут получены после применения анализируемого метода финансирования. Метод финансирования считается приемлемым, если изменения значений финансовых коэффициентов будут положительными или не будут существенно отличаться от рассчитанных в предыдущем отчетном периоде. О приемлемости метода на следующем этапе говорит обеспечение условно нормальной финансовой устойчивости предприятия после осуществления данного метода финансирования,

25

достаточная продолжительность срока привлечения. Каж дый из этих этапов имеет свои особенности, и они взаимно дополняют друг друга.

Итак, по результатам работы можно можно выделить ряд принципов, соблюдение которых является принципиальным для управления финансовыми потоками на предприятиях, реализующих долгосрочные инвестиционные проекты:

• входящие и исходящие финансовые потоки должны соответствовать заявленным в бизнес-плане реализации инвестиционного проекта по размеру, источникам, направлениям использования и стоимости;

• соблюдаться строго целевое использование денежных средств, предназначенных для реализации инвестиционных проектов;

• ретроспективный анализ данных не является информативным, так как на каждом шаге инвестиционного проекта решаются новые задачи, и происходит стремительный рост оборотов предприятия.

• целесообразно разграничить финансовые потоки каждого инвестиционного проекта, реализуемого предприятием,

• управление финансовыми потоками должно строиться на принципе финансовой реализуемости проекта,

• при управлении финансовыми потоками необходимо учитывать их влияние на структуру капитала компании, ее финансовую независимость и кредитную привлекательность. Соблюдение данного принципа особенно важно для предприятий на первоначальной стадии реализации инвестиционных проектов, когда отсутствует поступление собственных средств за реализованную продукцию, и его деятельность характеризуется большой зависимостью от заемных средств.

Разработанная в диссертационном исследовании модель управления финансовыми потоками применима на практике для компаний, находящихся на первоначальной стадии реализации инвестиционного проекта и в силу этого еще не получающих выручки. А также может быть использована компаниями,

реализующими множественные инвестиционные проекты, часть из которых вышла на стадию реализации, но испытывающей трудности в получении выручки за реализованную продукцию.

Ш. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ В рецензируемых научных журналах по перечню ВАК:

1. Барабанова И.Ю., Цели и задачи разработки финансовой стратегии на предприятии // Вестник университета (Государственный университет управления) - 2012-№3 - 0,25 п.л.;

2. Барабанова И.Ю., Механизмы и методы финансирования инвестиционных проектов предприятия. // Вестник университета (Государственный университет управления) - 2013 - №4 - 0,3 п.л.;

3. Барабанова И.Ю., Финансовые риски реализации инвестиционных проектов в наукоемких отраслях промышленности // Вестник университета (Государственный университет управления) - 2013-№ 1 - 0,25 пл.;

В прочих научных изданиях:

4. Барабанова И.Ю., Управление финансовыми потоками предприятий в условиях инновационной экономики - Материалы международной научно-практической конференции «Модернизация финансово-кредитных отношений в условиях инновационной экономики», (г. Москва -2011 год) -0,2 п.л.;

5. Барабанова И.Ю., Современные особенности стратегии финансирования инвестиционных проектов - Материалы 16-ой Всероссийской научно-практиеской коференции «Актуальные проблемы управления», (г. Москва -2011 год) -0,2 п. л.;

6. Барабанова И.Ю., Аспекты финансового планирования на предприятиях в ходе реализации инвестиционных проектов - Материалы международной научно-правктической конференции «Финансы реального сектора в условиях глобальной экономики», (г. Москва -2012 год) - 0,13 п.л.;

7. Барабанова И.Ю., Создание эффективной системы управления финансовыми потоками на предприятии // Экономика. Управление. Культура. Выпуск 19.-М: ГУУ, 2012 - 0,3 п.л.

Подп. в печ. 16.04.2013. Формат 60x90/16. Объем 1,0 п.л.

Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 50 экз. Заказ № 246

ФГБОУВПО «Государственный университет управления» Издательский дом ФГБОУВПО «ГУУ»

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru

www.guu.ru