Управление инвестиционными рисками в производственных системах тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление инвестиционными рисками в производственных системах"

На правах рукописи

□03055004

Ибатуллин Рауль Рамильевич

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ В ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ СИСТЕМАХ (НА МАТЕРИАЛАХ НЕФТЕГАЗОВОГО КОМПЛЕКСА)

Специальность:08.00.05- экономика и управление народным

хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург, 2007

003055004

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Уфимский государственный нефтяной технический университет.

Научный руководитель Официальные оппоненты

Ведущая организация

Родионова Людмила Николаевна, доктор экономических наук, профессор

Шатрова Елена Викторовна, доктор экономических наук, профессор

Пиксаев Дмитрий Владимирович, кандидат экономических наук

ГУП Институт нефтехимпереработки Академии наук Республики Башкортостан

Защита состоится «¿¿У» Л^л/и^- 2007 года в ^Учасов на заседании диссертационного совета Д.212.237.09 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая,21, ауд.^с/Г

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов.

Автореферат разослан $ 200#года.

Ученый секретарь диссертационного совета

С.Г. Овчинникова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования.

Резкий инвестиционный спад в реальном секторе экономики, наблюдавшийся в России после начала экономических реформ, во многом был обусловлен определенными сомнениями потенциальных инвесторов, как отечественных, так и зарубежных, в сохранности вложений. Основные опасения были связаны с политической нестабильностью, боязнью обесценения капиталов в условиях высокой инфляции, а также невозможность контроля целевого использования инвестиций.

Соответственно, в условиях трансформации экономики России в 1990-е годы и перехода к рыночной системе хозяйствования кардинальные изменения произошли и в организации инвестиционного процесса, возникла объективная необходимость формирования принципиально нового механизма финансирования инвестиционной деятельности как на микро-, так и на макроэкономическом уровне. Это обусловлено рядом обстоятельств: существенным изменением инвестиционного статуса и роли государства и негосударственных структур, разделением их функций в сфере инвестиционной деятельности; значительным сокращением доли централизованных инвестиций в их общем объеме, изменением структуры последних по формам собственности; значительным ростом количества объектов инвестирования, изменением состава и соотношения внутренних и внешних источников инвестиций, способов и критериев их распределения.

Проблемам привлечения и эффективности инвестиций уделялось значительное внимание, как в теоретическом, так и методическом аспектах. Существенный вклад в этой области внесли труды отечественных и зарубежных ученых Д.М. Кейнса, Р.Коуза, Дж. Стиглера, И.А. Бланка, П. Фишера, В.В. Бочарова, В.В. Новожилова, B.C. Немчинова, Д.С. Львова, С.Г. Струмилина, Е.М. Карлика, K.M. Великанова Л.С. Та-расевича, В.В. Бузырева, В.Н. Пономарева, В.И. Ресина, Л.П. Белых, Е.И. Тарасевича, Л.В. Донцовой, Е.В.Шатровой. Однако изменение условий функционирования хозяйствующих субъектов при переходе к рынку потребовало совершенствования существующих подходов к определению эффективности капитальных вложений и методам их привлечения и реализации.

Прежде всего, это касается проблемы формирования действенного организационно-экономического механизма привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и оценки риска инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах сопряжена с риском, степень которого усиливается с переходом к рыночным от-

ношениям в экономике. Возрастание степени рисков в современных условиях связано с нарастающей неопределенностью и быстрой изменчивостью экономической ситуации на инвестиционном рынке; с расширяющимся предложением объектов инвестирования или инвестиционных товаров; с появлением новых финансовых инструментов для инвестирования и рядом других факторов. Анализом и оценкой риска как экономического явления занимались многие отечественные и зарубежные ученые: X. Вайнрих, X. Коонтц, К. О.Доннел, В.В. Ковалёв, М.В. Савинова, И.М. Волков, М.В. Грачева, А. Замураев, М.Г. Лапуста, Л.Г. Шарщукова, В.М. Гранатуров. Однако появление новых форм инвестиций, глобализация экономики, и самое главное — необходимость интеграции России в мировое экономическое пространство, - требуют совершенствования методического обеспечения управления экономическими рисками, в том числе инвестиционными.

Недостаточная разработанность этой проблемы и высокая значимость, как для экономики страны в целом, так и отдельных предприятий определяют актуальность диссертационного исследования.

Целью диссертационной работы является исследование и разработка методических принципов и практических рекомендаций организационно-экономического обеспечения привлечения инвестиций (в том числе новых форм инвестиций) в реальный сектор экономики с учетом управления инвестиционными рисками.

Для реализации поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:

анализ инвестиционной ситуации в России; выявление проблем организации инвестиционных процессов в экономической политике;

исследование системы государственного регулирования инвестиций, управления инвестиционными рисками за рубежом и в России;

классификация и анализ инвестиций в рамках общей теории

систем;

анализ системы управления инвестиционными рисками и классификация инвестиционных рисков в рамках общей теории систем;

разработка методических рекомендаций по оценке риска при обосновании портфеля инвестиционных проектов на предприятиях нефтегазового комплекса;

разработка методических рекомендаций по формированию инвестиционной политики на мезо-уровне с учетом рисков.

Объектом исследования являются промышленные предприятия нефтегазового комплекса Российской Федерации.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические вопросы управления инвестиционным риском при привлечении инвестиций в реальный сектор экономики.

Теоретической и методологической основой исследования явились системный подход, теория рыночной экономики, теория управления, актуарная математика. Разработанные в диссертации методы базируются на положениях общей теории систем, теории линейного программирования, принципах и методическом инструментарии инвестиционного менеджмента.

В качестве информационной базы использованы труды отечественных и зарубежных ученых, источники энциклопедического характера по вопросам экономики, периодическая литература, ресурсы глобальной информационной системы Интернет, а также материалы, полученные автором непосредственно на предприятиях нефтегазовой отрасли.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

Во введении сформулированы актуальность, научная новизна, практическая и теоретическая значимость диссертационной работы; определены методологическая и теоретическая основы, цель, задачи, объект и предмет проведенного в ней исследования; изложено краткое содержание каждого из разделов.

В первой главе «Теория и практика организационно-экономического обоснования привлечения инвестиций» проведено исследование проблем развития рынка инвестиций, доказана объективная необходимость привлечения иностранных инвестиций в экономику, барьеры и риски, связанные с привлечением инвестиций; проанализированы варианты классификации инвестиций в зарубежной и отечественной литературе; рассмотрены новые формы инвестиций и риски, сопровождающие их.

Во второй главе «Организационно-экономические аспекты управления инвестиционными рисками» исследованы способы классификации инвестиционных рисков и предложена классификация в рамках общей теории систем; проанализирована система управления инвестиционными рисками в рамках общей теории систем, где проведен сравнительный анализ методов их оценки, предложена классификация методов оценки инвестиционных рисков, предложены методические рекомендации по оценке некоммерческого риска, а также экономическая постановка и формализация задачи формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов.

В третьей главе «Стратегические аспекты управления инвестиционной деятельностью» рассмотрены вопросы государственного регули-

рования инвестиционных процессов в России и за рубежом, разработаны и представлены аспекты ПИИ-стратегии в системе управления инвестиционными рисками, разработаны и предложены постановка, формализация и реализация задачи согласования инвестиционного контракта при взаимодействии инвестора и региона с учетом рисков.

В заключении сформулированы основные результаты проведенного в диссертационной работе исследования.

Ц. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

1. В условиях экономического оживления обозначился разрыв между огромной потребностью России в инвестициях и способностью российской экономики трансформировать полученные доходы в эффективные инвестиции, в конкретные программы по модернизации и развитию отраслей экономики. После распада СССР в начале 90-х в экономике страны наблюдалось сокращение валового внутреннего продукта (ВВП) (рис.1), (в низшей точке падения (1998) ВВП составлял примерно 60% от уровня 1990 г.), промышленного производства, уменьшение объема инвестиций, катастрофическое старение оборудования.

ВВП с 1990 по2004 годы (в ценах USD 1990)

!20и 1 оси

b-ftoi 400 200

Рисунок 1 -ВВП Российской Федерации в 1990-2004 гг.

Сокращение объема инвестиций в три-четыре раза по сравнению с докризисным уровнем привело к тому, что оборудование в отечественной промышленности начало стареть (рис.2). В 1970 г. средний воз-

по данным статистики ООН :',

раст оборудования в СССР был 8,4 года, а в США - 6,4 года. В 1990 г. в СССР - 10,8 лет, а в США - 7,1 лет. В 2004 г. в России - 21 год, а США - 6 лет. Произошло отставание на три поколения оборудования. В то же время, переход от сырьевой направленности российской промышленности к развитию высокотехнологичных отраслей требует серьезных инвестиций.

2. В работе автор рассмотрел возможные варианты источников привлечения инвестиций: российские финансовые институты, государственные субсидии, иностранные инвестиции.

Анализ финансовой системы России позволяет говорить о слабой ресурсной базе российских финансовых институтов. Например, Сбербанк России, в котором на 01.04.2005 г. было сосредоточено 58,9% вкладов населения, имел в 2004 г. активы в размере $144 млрд., а кредитный портфель юридическим лицам в апреле 2005 г. составил примерно $40 млрд. (без межбанковского кредитования).

Средний возраст оборудования в промышленности РФ с 1970 по 2004

25 ,-----—

по данным Госкомстат РФ ' '

Рисунок 2 - Средний возраст оборудования в промышленности РФ

Для сравнения активы Citigroup - $1,3 триллиона, а активы The Bank of Tokyo-Mitsubishi - $1,73 . триллиона. Совокупная выручка «ЮКОСа», «ЛУКОЙЛа» и «Газпрома» составляла в 2004 - $77,3 млрд. Размер инвестиций, который требовался для освоения только Ковыт-кинского месторождения - $12-$ 17 млрд. Российским финансовым институтам трудно кредитовать подобные проекты.

Уровень достаточности собственных средств (капитала) 20 крупнейших по величине активов кредитных организаций России на 01.01.

2005 г. был равен 12-14% при минимальных 10%. Существенно снизилась за последние годы доля уставного капитала в совокупном капитале банков России: с 59% на 01.01.2002 г. до 41% на 01.01.2005г.

В то же время, происходит уменьшение государственных капиталовложений: их удельный вес в ВВП упал за 1992-2002 гг. в 15 раз. Соответственно, сократилась их доля в общем объеме инвестиций в основной капитал.

Анализ иностранных инвестиций выявил, что почти половина поступающего в Россию иностранного капитала - кредиты. По данным Минэкономразвития РФ, накопленные за период реформ прямые иностранные инвестиции в экономику России не покрывают даже одного годового объема оттока капитала из России и значительно ниже прямых иностранных инвестиций в развивающиеся страны.

3. Как показал анализ, проведенный автором, можно выделить три группы барьеров, связанных с инвестированием в российскую экономику:

- риски, характерные именно для России (страновые риски);

- риски, связанные с общим направлением инвестирования (отрасль экономики) и формой инвестирования (прямые инвестиции, вложения в акционерный капитал, лизинг, кредит);

- риски, связанные с конкретным субъектом инвестирования (например, конкретным предприятием).

Традиционно иностранных инвесторов пугает именно первая группа барьеров - так называемые, «страновые» риски инвестирования в Россию: низкий уровень юридической защищенности прав собственности; макроэкономическая ситуация; коррупция, бюрократизм, произвол регулирующих органов; риски, связанные с криминальными структурами и многое другое. Существенным барьером, пугающим иностранных инвесторов, является наличие в России административных и бюрократических барьеров, мешающих хозяйственной деятельности.

4. Анализ современных подходов к определению инвестиций, изложенных в отечественной и зарубежной научной литературе, показал, что совокупность существующих определений порождает представление о том, что под инвестициями понимают абсолютно любую форму и вид вложения капитала. Наиболее общее экономическое понятие инвестиций предполагает долгосрочное вложение средств в различные отрасли экономики с целью получения прибыли. Это понятие традиционное и связано с традиционными видами доходов и соответствующего соотношения производственных отношений и производительных сил.

В то же время, по мнению известного российского реформатора С.Ю. Витте, капитал инвестируемый, то есть вложенный в производство, превращается в самовозрастание капитала. Чистые инвестиции - это

увеличение капитала общества.

Естественный ход исторического развития привел к образованию мирового рынка капиталов. Рынок инвестиций стал международным. Изменение формы соответственно требует изменения содержания. В последние годы на международном рынке инвестиций используются нетрадиционные формы долгосрочного финансирования, например проектное финансирование, заключающееся в предоставлении крупных кредитов под конкретные промышленные проекты предприятий. Таким образом, указанная форма долгосрочного кредитования сближается с прямыми инвестициями.

5. Одна из важных составляющих общего инвестиционного процесса — прямые иностранные инвестиции (ПИИ), представляющие один из перспективных источников финансовых и производственных ресурсов, передовых технологий и современных методов управления, необходимых для динамичного развития любой национальной экономики.

Согласно классификации ЮНКТАД, к прямым иностранным инвестициям относятся зарубежные вложения, предусматривающие долговременные отношения между партнерами, предполагающие устойчивую вовлеченность в них экономического агента из одной страны (иностранный инвестор или «материнская» фирма) с его контролем хозяйственной организации, расположенной в стране, не являющейся местом пребывания инвестора. Прямые зарубежные инвестиции направляются в принимающие страны двумя путями: организация новых предприятий; скупка или поглощение уже существующих компаний.

Именно вторая форма ПИИ является принципиально новой формой инвестиций (НФИ), поскольку зачастую не требует вообще вложения капитала. Новые формы иностранных инвестиций, совместные предприятия и соглашения о сотрудничестве между компаниями, находятся в «пограничной» области между такими традиционными формами международного сотрудничества, как экспорт и иностранные дочерние предприятия, полностью контролируемые, иностранными холдингами.

6. Термин «новые формы инвестиций», по мнению автора, охватывает широкий спектр международных операций с одним общим знаменателем: иностранная компания предоставляет активы - материальные и нематериальные - из которых формируются ресурсы для инвестиционного проекта или предприятия в принимающей стране. При этом иностранная компания не является владельцем контрольного пакета. Иначе говоря, доля капитала иностранной компании не дает ей возможность полностью управлять проектом или предприятием, как это происходит при традиционной форме инвестирования. Но это не означает, что иностранная компания не может осуществлять контроль проекта

иными средствами.

Существуют такие НФИ как совместное предприятие, в котором доля иностранного капитала не превышает 50%, лицензионное соглашение, контракты на управление, контракты «под ключ» и «на готовую продукцию», а также на совместное производство и международные субподряды (когда субподрядчиком является компания, доля отечественного капитала в которой не менее 50%). Многие из этих форм существовали уже в 60-х гг. И «новыми» их можно назвать только в силу значения, которое им придается, при значительном росте в последние годы.

В связи с этим возникает вопрос: можно ли считать все эти формы инвестициями или это просто торговые операции? С точки зрения «принимающей» страны они всегда являются инвестициями. С точки зрения иностранных фирм ответ на этот вопрос зависит от конкретного проекта и характера участия иностранной фирмы.

Как показал анализ, проведенный в работе, преимущественное значение новых форм инвестиций будет определяться в конечном итоге не столько правительственными решениями о том, привлекать ли прямые инвестиции или же остановиться на покупках отдельных активов посредством НФИ, сколько динамикой межфирменной конкуренции и, конечно, влиянием на нее политики правительства.

Основное преимущество НФИ - возникновение международного разделения рисков и ответственности: компании будут концентрировать свои усилия на промышленных сегментах, которые имеют самые высокие коэффициенты добавленной стоимости и, как следствие, наиболее высокие барьеры при выходе на внешний рынок.

7. Автором были выявлены на базе исследования НФИ в нефтедобыче общие для отрасли тенденций.

Во-первых, новые формы инвестиций обычно связаны с проектами, конечный продукт реализации которых ориентирован на местный или региональный рынок. Во-вторых, инвестиционные проекты на основе НФИ связаны чаще всего с использованием относительно «устоявшихся» разработок, и реже - высоких технологий. В-третьих, новые формы инвестиций, как и традиционные, преимущественно концентрируются в отраслях промышленности принимающих стран, в которых достигнут наиболее значительный рост, или в сегментах этих отраслей, характеризующихся высоким уровнем добавленной стоимости.

8. Основной упор в регулировании международной инвестиционной деятельности приходится на двусторонние межгосударственные инвестиционные соглашения (ДИС), отличительной чертой которых является то, что это специализированные соглашения, заключаемые между правительствами стран, взаимно заинтересованных в расшире-

нии двустороннего инвестиционного сотрудничества. ДИС определяют возможные формы и этапы осуществления ПИИ, однако нередко в них включаются и вопросы, относящиеся к портфельным инвестициям. Основное внимание в ДИС уделяется механизмам защиты инвестиций, включая условия перевода средств, гарантии на случай экспроприации или национализации, а также порядок разрешения возможных разногласий, как между сторонами соглашения, так и между инвесторами и властями принимающей страны. Таким образом, именно в ДИС максимально решены проблемы управления страновыми рисками.

8. В работе развита классификация инвестиций, что до сих пор является одним из наиболее спорных вопросов российской экономической науки в рамках системного подхода - соответственно в элементном, функциональном и организационном аспектах с учетом новых форм инвестиций и ДИС.

9. Инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах сопряжена с риском, степень которого увеличивается с переходом к рыночным отношениям в экономике. Анализ научной литературы по данному вопросу показал неоднозначность в трактовке свойств и элементов риска, в понимании его содержания, соотношения объективных и субъективных сторон. Разнообразие мнений о сущности инвестиционного риска объясняется, в частности, многоаспектностыо этого явления, практически полностью его игнорированием в существующем хозяйственном законодательстве, недостаточным использованием в реальной экономической практике и управленческой деятельности.

Понятие «инвестиционный риск» можно определить, по нашему мнению, как вероятность потери инвестором части своего вложенного капитала, отсутствия ожидаемых результатов или появления дополнительных расходов в результате осуществления инвестиций (в том числе новых форм инвестиций и дополнительных инвестиционных соглашений).

Следуя выше сказанному, стоит отметить, что категории «риск» и «неопределенность» тесно связаны между собой и часто употребляются как синонимы. Однако между этими понятиями есть определённые различия. Во-первых, риск имеет место только в тех случаях, когда принимать решение необходимо (если это не так, нет смысла рисковать). Иначе говоря, именно необходимость принимать решения в условиях неопределенности порождает риск. Во-вторых, риск субъективен, а неопределённость объективна.

Для полной характеристики определения «инвестиционный риск» целесообразно выявить сущность понятия «ситуация риска». Понятие «ситуация» можно определить как сочетание, совокупность различных обстоятельств и условий, создающих определенную обстановку для ин-

вестиционной деятельности. Если существует возможность количественно и качественно определять степень вероятности того или иного варианта, то это и будет ситуация риска.

Отсюда следует, что рискованной ситуации сопутствуют три условия: наличие неопределенности; необходимость выбора альтернативы; возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив. Ситуация риска качественно отличается от ситуации неопределенности. Ситуация неопределенности характеризуется тем, что вероятность наступления результатов решений или событий - в принципе не устанавливаемая.

Таким образом, ситуацию риска можно охарактеризовать как разновидность неопределенной, когда наступление событий вероятно и может быть определено, то есть в этом случае объективно существует возможность оценить вероятность событий, предположительно возникающих в ходе реализации проекта, следствием которых является получения убытков или снижение эффективности проекта.

Стремясь «снять» рискованную ситуацию, субъект (инвестор) делает выбор и стремится реализовать его. Этот процесс и находит свое выражение в понятии инвестиционный риск. Он существует как на стадии выбора решения, так и на стадии его' реализации. В том и в другом случае риск предстает моделью снятия субъектом неопределенности, способом практического разрешения противоречия при неясном (альтернативном) развитии противоположных тенденций в конкретных обстоятельствах.

В этих условиях более полным определением инвестиционного риска будет следующее: инвестиционный риск - это деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность получения убытков или снижение эффективности инвестиционного проекта, вероятность достижения предполагаемого результата и вероятность отклонения от цели.

10. Эффективность системы управления риском во многом определяется классификацией видов риска.

Под классификацией инвестиционного риска следует понимать распределение риска на конкретные группы по определенным признакам для достижения поставленных целей. В зависимости от целей исследования в научной литературе встречаются различные классификации рисков, основанные на различиях видов деятельности.

Управление риском можно охарактеризовать как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления та-

гагх событий. На наш взгляд, управление инвестиционным риском можно рассматривать как систему. Системный подход предполагает изучение и анализ системы управления инвестиционным риском в трех аспектах - элементном, функциональном и организационном.

Присутствующие в системе управления инвестиционным риском, как и в любой динамической системе, обратные связи - между объектами системы и субъектов системы на современном этапе носят характер положительной обратной связи. Это выражается в определенных принципах управления инвестиционными рисками:

- осознанность принятия рисковых решений субъектом управления инвестиционным риском;

- возможность управления инвестиционными рисками;

- сопоставимость уровня рискованности осуществляемых инвестиционных сделок или операций с уровнем их доходности;

- сопоставимость уровня рискованности капитальных вложений с финансовыми возможностями предприятия;

- экономичность управления инвестиционными рисками;

- учет влияния временного фактора при управлении инвестиционными рисками.

Принцип сопоставимости уровня рискованности осуществляемых инвестиционных сделок или операций с уровнем их доходности, на наш взгляд, является основополагающим. Он заключается в том, что инвестор в процессе осуществления инвестиционной деятельности должен принимать только те виды инвестиционных рисков, уровень которых не превышает уровня доходности.

11. В отечественной и зарубежной экономической практике разработано множество методов анализа и оценки инвестиционных рисков. Методы анализа инвестиционных рисков позволяют получить оценку уровня риска в виде показателей стандартного отклонения, коэффициента вариации, уровня чувствительности и пр. Сопоставляя эти показатели с уровнем эффективности инвестиций, экономический субъект должен принять решение в соответствии с индивидуальной расположенностью риска. Ориентиром для него, как правило, является уровень среднерыночной премии за риск, поскольку существование умеренно эффективного фондового рынка вносит элемент эффективности в деятельность всех прямо или косвенно связанных с ним организаций.

Контроль рисков инвестиций является необходимым этапом не только предварительного планирования, но и текущего управления проектов, а также ретроспективного анализа результатов инвестирования.

12. В работе разработаны и представлены экономическая постановка и формализация задачи формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов с учетом рисков. В зависимости от желания инвестора привлекать заемные средства или инвестировать проекты в пределах собственного капитала предложены две постановки задач. Первый вариант, когда заемные средства не привлекаются, реализован методами линейного программирования. В результате реализации задачи получено, что изменение процентной ставки мало влияет на состав портфеля, но влияет на доход по оптимальному портфелю. При увеличении ставки дисконтирования доходность портфеля падает. Эта ситуация отражает тот факт, что долгосрочные инвестиционные проекты выгоднее в условиях стабильной экономики.

Второй вариант - привлечение заемных средств. Для решения задачи был разработан алгоритм, особенность которого заключается в поэтапном нахождении оптимального решения. С каждым этапом ассоциируется определенное значение переменной, которая влияет на вид целевой функции и ограничения Предложенный алгоритм позволяет получить решение задачи за (п-1) шагов, что значительно меньше 2 шагов в методике прямого перебора. Так, для рассматриваемого примера (я=6) решение задачи предлагаемым алгоритмом получается за 5 шагов, а методом перебора за 32 шага, то есть фактор выигрыша более шести. С увеличением п эффективность алгоритма возрастает.

13. В работе автором был проведен анализ мировой практики использования прямых мер со стороны государства по стимулированию инвестиций, поскольку роль государства в системе управления практически всеми видами рисков - очевидна.

Автор видит роль государственного регулирования в инвестиционной деятельности не только в общемировых тенденциях: адаптация и прямая зашита отдельных элементов национальной экономики в связи с интеграцией в мировое хозяйство, а также привлечение иностранного капитала и персонала для повышения эффективности производства и качества продукции при использовании своих национальных ресурсов и сравнительных преимуществ. В центре государственной политики, считает автор, на данном этапе должен быть разработан комплекс мер, направленных на формирование и активизацию конкурентной среды как важнейшего стимула для инвестирования, для реализации антимонопольного законодательства, законодательства о банкротстве, поддержке малого предпринимательства.

Государство должно приложить максимум усилий для формирования инвестиционных ресурсов путем кардинального изменения налоговых законов и существующей практики развития бизнеса, установления системы государственных гарантий по инвестиционным кредитам,

мобилизации сбережений населения.

Формы государственного регулирования инвестиционных процессор в странах с рыночной экономикой и успешно развивающихся -весьма разнообразны, от директивных до индикативных. В России оно практически отсутствует, в то время как в данный момент государственное регулирование ей необходимо вдвойне: слабый частный сектор, большинство передовых технологий принадлежит ВПК, промышленная инфраструктура нуждается в серьезной модернизации, фундаментальные и прикладные исследования зависят в большей степени от государственной поддержки.

14. Чтобы использовать шансы на привлечение иностранных инвестиций, необходимо задействовать специальную ПИИ-стратегию. Для ее разработки следует сформировать ее методические основы. Концепция, лежащая в основе ПИИ-стратегии, должна базироваться на концепции национальных интересов, то есть основную проблему, которую она должна решать - обеспечение экономической безопасности во всех ее проявлениях и следствиях, особенно при проведении широкомасштабных НФИ. Выбор типа стратегии предполагает и определение направлений ПИИ-потоков:

1) при секторальном подходе осуществляется сближение промышленной и ПИИ-политики;

2) при горизонтальном - формирование общих условий для притока ПИИ.

По мнению автора, Россия должна использовать комбинированную политику, которая основывалась бы на оптимизации горизонтальных и секторальных аспектов. Поскольку Россия является большой страной, она должна учитывать региональную компоненту.

В то же время, основная ошибка, которую допускают и исследователи инвестиционных процессов, и практики, и государственные деятели - «замкнутость» инвестиций на отдельных проектах и/ или регионах. Инвестиции - это категория финансового рынка, который уже давно перестал быть национальным, и тем более, региональным. Это категория мирового финансового рынка. Поэтому стратегия (а она не может разрабатываться на период меньше пятилетнего) должна учитывать ставки мирового рынка, возможности размещения полученной прибыли не только в рамках региона или даже предприятия. Капитал не только должен - он обязан - мигрировать и интегрировать с мировым капиталом. Это подтверждается и с позиции системного подхода: чем больше и сложнее система, тем более открытая она должна быть.

Итак, привлечение ПИИ должно опираться на использование продуманной долгосрочной стратегии, основанной на динамичном и системном подходе к развитию как национальной, так и мировой экономи-

ки.

Автором рассмотрены сущность и содержание каждого этапа реализации ПИИ-стратегии: ориентация ПИИ-стратегии; ПИИ-разведка; цели ПИИ реализация ПИИ-политики; координация и контроль ПИИ; выбор приоритетных отраслей, принимающих ПИИ.

15. В работе разработаны и предложены постановка, формализация и реализация задачи согласования инвестиционного контракта при взаимодействии инвестора и региона в рамках ПИИ-стратегии с учетом рисков.

Инвестор при принятии решения об инвестировании делает выбор не между регионами, а между регионом, который хорошо знает, с приемлемым для уровнем рисков, и процедурой размещения средств в ликвидные ценные бумаги на финансовом рынке. В работе исследуются процедуры разработки региональных условий привлечения инвестиций. В модели учитываются все основные факторы, влияющие на согласование инвестиционного контракта: доходность альтернативных размещений капитала, риск, совокупные отчисления, косвенные доходы (затраты), связанные с инвестициями в данном регионе.

Предметом изучения является контракт по инвестиционной деятельности в рамках выбранного региона, оптимальный по инвестируемому капиталу и по уровню совокупных отчислений, с целью привлечения инвестора, располагающего инвестиционным капиталом.

Пусть к - максимальная величина капитала, которую инвестор предлагает для размещения в рассматриваемом регионе. Одним из допущений модели является то, что инвестор и регион имеют полную информацию об условиях альтернативного размещения инвестором капитала вне региона. Будем считать, что при таком размещении прибыль инвестора линейна по объему размещения капитала и определяется нормой прибыли V .

При инвестировании капитала внутри региона инвестор получает прибыль согласно функции Р{К), где К - величина согласованного инвестируемого капитала 0<К<К. Функция Р(К) является монотонно возрастающей и ограниченной, вследствие эффекта насыщения рынка, причем очевидно, что Р(0) = о. Вложение капитала в регионе приводит к определенным последствиям, которые автором названы внешней полезностью. Внешнюю полезность, порожденную размещением К единиц капитала в регионе, обозначим ЩК). Очевидно, что внешняя полезность региона, хотя и является возрастающей функцией, не может возрастать бесконечно, поэтому также является ограниченной функцией.

Размещение капитала в регионе связано с рисками, которые зависят от производственно-маркетинговой цепочки, учитываются инвесто-

ром и считаются допустимыми для данного проекта. Все остальные виды рисков берет на себя регион. Уровень расходов, связанных с предупреждением рисков (например, расходы на страхование инвестиций), будет описываться функцией R(K), которая является монотонно возрастающей и вогнутой.

Функцию полной полезности региона Z(K) представим в следующем виде:

Z(K) = P(K)+W(K)-R(K) (1)

В ходе согласования контракта инвестор заявляет величину общего объема капитала к} а руководство региона объявляет: величину капитала к,к<к, инвестируемого внутри региона в секторе, интересном для инвестора; - уровень совокупных отчислений (субсидий) N(K).

Будем полагать, что функция ЩК) является кусочно-дифференцируемой функцией, причем ЛГ(0) = 0,). Остаточный капитал К-К инвестор размещает на за пределами рынка (на финансовом рынке). При уровне инвестируемого капитала к внутри региона функция полезности для инвестора имеет следующий вид:

U(y,K,ff(K)) = P(K)-N(K) + v(K-K) (2)

Здесь v - норма прибыли инвестора при размещении капитала вне региона. Контракт считается согласованным, если уровень совокупных отчислений и уровень инвестируемого капитала, заданные регионом, таковы, что:

1) регион максимизирует величину своей функции полезности;

2) значение функции полезности инвестора должно быть не хуже, чем при полном размещении капитала к за пределами региона (условие индивидуальной разумности).

Таким образом, имеем многокритериальную задачу оптимизации с ограничениями:

U(v,K,N(K))^> max V(v,K,N(K))->ma.x P(K)-N(K)>vK

Реализация задачи проведена средствами MS EXCEL с помощью встроенной подпрограммы решения задач математического программирования «Поиск решения». Этот выбор обусловлен тем, что согласно нижеприведенному алгоритму решения многокритериальной задачи, ее решение сводится к решению конечного числа задач нелинейного программирования.

Таким образом, предложенная модель позволяет на основе решения многокритериальной задачи оптимизации найти согласованное значение инвестиционного контракта, которое максимизирует функции полезности инвестора и региона.

Ш. ЛИЧНЫЙ ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ

Методические положения, выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, являются результатом самостоятельного исследования автора. Личный вклад автора в полученные научные результаты заключается в следующем:

- исследование и, формулирование теоретических основ формирования системы управления инвестиционными рисками;

- постановка, формализация и реализация задачи согласования инвестиционного контракта при взаимодействии инвестора и региона на основе использования методов многокритериальной оптимизации;

- методические рекомендации по формированию ПИИ-стратегии с использованием инструментов инвестиционного менеджмента и маркетингового управления;

- методические рекомендации по формированию оптимального портфеля инвестиционных проектов на базе постановки, формализации и реализации многокритериальной задачи, решение которой сводится к решению конечного числа задач нелинейного программирования.

IV. СТЕПЕНЬ НОВИЗНЫ ИССЛЕДОВАНИЯ И ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ РЕЗУЛЬТАТОВ

Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что проведено комплексное исследование и разработаны методические и практические рекомендации по управлению инвестиционными рисками в производственных системах мезо- и микро-уровня с учетом новых форм инвестиций, характерных для современной экономики.

К основным результатам, определяющим научную новизну диссертационного исследования, относятся:

- развиты основы теории инвестиций, а именно: уточнено понятие «новые формы инвестиций», «двухсторонние инвестиционные соглашения»; «инвестиционный риск» (с учетом новых форм инвестиций); в рамках общей теории систем дополнена классификация инвестиционных рисков; выявлены тенденции в развитии форм инвестиционной деятельности в современной экономике на основе исторических тенденций в рамках общей теории систем;

- разработаны и представлены постановка, формализация - и реализация задачи согласования инвестиционного контракта при взаимодействии инвестора и региона с учетом инвестиционного риска

на основе использования методов многокритериальной оптимизации, позволяющая найти согласованное значение инвестиционного контракта, которое максимизирует функции полезности инвестора и региона;

- разработаны и предложены рекомендации по формированию ПИИ-стратегии с учетом особенностей инвестиционного процесса России, с использованием инструментов инвестиционного менеджмента и маркетингового управления;

- разработаны и предложены методические рекомендации по формированию оптимального портфеля инвестиционных проектов в системе управления инвестиционными рисками на базе реализации уникального алгоритма, особенность которого заключается в поэтапном нахождении оптимального решения.

Практическая значимость полученных результатов заключается в том, что на основе разработанных теоретических и методических рекомендаций возможно формирование эффективной системы инвестиционного обеспечения развития промышленных предприятий на базе предложенных методических и практических рекомендаций по управлению инвестиционными рисками на мезо- и на микро-уровне.

Основные положения диссертационного исследования были апробированы и получили практическую реализацию на ОАО «Самотлор-нефтегаз».

Публикации. Автором опубликовано 7 работ общим объемом 2,25 п.л., в том числе автора - 1,47 п.л. Основные положения и результаты неоднократно докладывались на научно-практических конференциях в вузах региона.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Родионова JI.H., Ибатуллин P.P. Согласование инвестиционного контракта при взаимодействии инвестора и региона //Интеграция России в международное сообщество: экономика и образование //Под ред. проф. А.Е. Карлика: Тез. докладов участников международной конференции, посвященной 75-летию Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов. 4.2. - СПб.: Изд-во СПбГУЭ-иФ, 2005. - 193 с. - С.150 - 153. - 0,2 п.л. (лично автора - ОД пл.).

2. Родионова Л.Н., Ибатуллин P.P. Оптимизация решений при согласовании инвестиционного контракта //Инновации и инвестиции в экономике России: Межвузовский сборник научных трудов. Вып. №8. -СПб.: Изд-во - СПбТПП, 2005. - 522 с. - С. 488-491. - 0,25 п.л. (лично автора-0,12 пл.).

3. Ибатуллин P.P., Вершинина A.B. Задача формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов //Экономическое разви-

тие регионов: Сборник научных трудов. Часть 2. /Редкол.: Родионова JI.H. и др.; Под общ. ред. проф. JI.H. Родионовой. — Уфа: Изд-во «Диалог», 2005. - 220 с. - С.58-64. - 0,4 п.л, (лично автора - 0,2 пл.).

4. Ибатуллин P.P. Модель согласования инвестиционного контракта в регионе //Экономическое развитие регионов: Сборник научных трудов. Часть 2. /Редкол.: Родионова Л.Н. и др.; Под общ. ред. проф. Л.Н. Родионовой. - Уфа: Изд-во «Диалог», 2005. - 220 е.- С. 64-70. - 0,4 п.л.

5. Ибатуллин P.P. Проблемы привлечения инвестиций в российскую экономику //Экономическое развитие регионов: Сборник научных трудов. Часть 3. /Редкол.: Родионова Л.Н. и др.; Под общ. ред. проф. Л.Н. Родионовой. - Уфа: Изд-во «Диалог», 2006. - 150 с. - С. 56-67. -0,3 п.л.

6. Ибатуллин P.P., Кантор О.Г. Оптимизация решений в инвестиционных процессах на внешних рынках //Нефтегазовое дело. - Изд-во УГНТУ, 2006. - http://www.ogbus.ru. - 0, 3 п.л. (лично автора-0,15 пл.).

7. Ибатуллин P.P., Вершинина A.B. Формирование оптимального портфеля инвестиционных проектов //Нефтегазовое дело. - 2006. - Т.4. -№2. - 350 с. - 0,4 пл. (лично автора - 0,2 пл.).

Подписано в печать 7.12.06 г. Заказ № 250. Тираж 80 экз. Отпечатано в БашНИИстрое.