Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений в российских компаниях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений в российских компаниях"

На правах рукописи УДК: 330.147

Насырова Светлана Ирековна

Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений в российских компаниях

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003171095

Санкт-Петербург 2008 г.

003171095

Работа выполнена на кафедре экономической теории государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Уфимский государственный авиационный технический университет»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Дегтярева Ирина Викторовна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Попов Александр Иванович

кандидат экономических наук, доцент Тулупенко Юрий Георгиевич

Ведущая организация: ГОУ ВПО Башкирский

государственный университет (г. Уфа)

Защита состоится «19» июня 2008 года в 15.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.199.27 в государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Российский государственный педагогический университет им. А.И. Герцена» по адресу: 191186, г. Санкт-Петербург, наб. р. Мойки, 48, корп. 6, ауд. 18.

С диссертацией можно ознакомиться в фундаментальной библиотеке Российского государственного педагогического университета им. А.И. Герцена

Автореферат разослан «/&>> мая 2008 г.

Ученый секретарь диссертационного совета / /У/ /

кандидат экономических наук, профессор и^иЬ^— А.Я.Линьков

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования Российский рынок слияний и поглощений1 компаний (merger and acquisition - М&А) начал свое развитие относительно недавно Несмотря на это, за последние годы он существенно вырос, как в стоимостном, так и в количественном выражении Так в 2007 г общая стоимость сделок по объединению предприятий практически удвоилась по сравнению с предыдущим годом, составив 130 млрд долл (63,6 млрд долл в 2006 г) Количество сделок также возросло с 817 в 2006 г до 855 в 2007 г

Увеличение объединений компаний в России, как по стоимости, так и по количеству трансакций, согласуется с общемировой тенденцией консолидации активов и концентрации производственной деятельности При этом активизация процессов слияний и поглощений обусловлена необходимостью укрупнения капитала с целью более результативного его использования Теоретически обосновано, что эффективные интеграционные трансакции дают неоспоримые конкурентные преимущества за счет консолидации финансовых, научно-технических, трудовых и других ресурсов и получения на этой основе синергетического эффекта С другой стороны, укрупнение компаний может приводить к монополизации рынка

Рынки интеграционных трансакций развитых стран в своем становлении прошли достаточно длительный процесс эволюции, обнаружив при этом определенные закономерности процессов М&А В России слияния и поглощения компаний осуществляются на протяжении небольшого промежутка времени и развиваются достаточно стремительно Довольно быстрое становление данного рынка предопределило специфику объединений предприятий в РФ Особенности российского рынка слияний и поглощений в свою очередь обусловили тенденции и направления развития интеграционных процессов в российских компаниях, иногда несовпадающие с общими закономерностями объединений предприятий в развитых экономиках

В связи с этим весьма актуальным представляется выявление особенностей и тенденций развития процессов слияний и поглощений компаний в российской экономике для построения рыночных отношений в области интеграционных трансакций

Степень изученности проблемы. Тема слияний и поглощений компаний в виду своей актуальности достаточно изучена, однако большинство фундаментальных исследований в области объединений предприятий принадлежит иностранным авторам Изучению различных аспектов интеграционных процессов посвящены научные труды таких современных зарубежных ученых и специалистов, как И Ансофф, Дэвид М Бишоп, Тимоти Дж Галпин, Патрик А Гохан, М Дженсен, Петер Ф Друкер, Р Каплан, Т Коллер, Т Коупленд, Р Лайхенауэр, П Моросини, Д Моррис,

1 В контексте работы «интеграционные процессы», «интеграционные трансакции», «слияния и поглощения компаний», «объединения предприятий» будут приниматься как синонимы

Дж Муррин, Д Нортон, А Патрик, Р Ролл, Д Росс, Марк Л Сироуер, У Стеджер, Дж Сток, Д Хэй, М Хэндон, Ф Шерер, Фрэнк Ч Эванс и др

В связи с активизацией слияний и поглощений компаний в РФ среди российских ученых также ведется исследование данной проблематики Следует упомянуть ряд ученых, обратившихся одними из первых к рассмотрению интеграционных процессов, происходящих в российской экономике Это А Радыгин, Н Рудык, Е Семенкова, Н Шмелева, Р Энтов

Процессы слияний и поглощений компаний занимают одно из ключевых положений в теории организации рынков, разработке которой в российской экономике посвящены работы С Авдашевой, И Бойко, С Ляпиной, Я Миркина, В Михеева, Н Розановой, В Третьяка и др

В рамках теории монополии исследованиями крупных компаний, образованных, в том числе и в результате слияний и поглощений, занимались многочисленные представители различных экономических школ, такие как А -Ж -Э Дюпюи, А Курно, Д Ларднер, В Ленин, К Маркс, А Маршалл, Дж Робинсон, Э Чемберлин, Ф И Эджуорт, Ч Эллет младший и др

Виды, классификация признаков, характеризующих М&А, а также мотивы интеграционных процессов исследованы такими учеными, как И Владимирова, М Воронин, Ю Иванов, Ю Игиатишин, С Савчук и др

Работы таких авторов, как Э Гончарова, Н Конина, А Молотников, М Мусатова, В Погодина, М Эскиндаров внесли существенный вклад в развитие исследований, связанных со спецификой М&А в России

Несмотря на многочисленные работы ученых-экономистов, посвященные исследованию процессов слияний и поглощений компаний, недостаточно изученными по-прежнему остаются вопросы, касающиеся интеграционных трансакций в России, их особенностей и тенденций, количественной и качественной определенности и направленное ги Практически отсутствуют рекомендации по эффективному проведению объединений предприятий и совершенствованию институционального обеспечения интеграционных процессов в РФ

Актуальность, теоретическая и практическая шачимость, недостаточная изученность вопросов, связанных с выявлением особенностей и тенденций процессов слияний и поглощений компаний в российских условиях, определили выбор темы диссертационного исследования, его цель, задачи и структуру данной работы

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в гом, чтобы раскрыть общие закономерности и выявить тенденции и особенности развития процессов слияний и поглощений компаний в России, разработать на этой основе рекомендации по совершенствованию интеграционных трансакций

Достижение поставленной цели предполагает постановку и решение следующих задач

1 Систематизировать теории слияний и поглощений компаний, разработать расширенную типологию видов М&А, определить объективные

предпосылки и мотивы интеграционных трансакций, и охарактеризовать несовершенства рынка слияний и поглощений,

2 Провести анализ динамики трансакций по объединению предприятий в России и на этой основе выявить тенденции и перспективы развития этих процессов в РФ,

3 Раскрыть особенности интеграционных процессов в РФ, выявить проблемы, ограничивающие динамику М&А, и определить направления совершенствования институционального обеспечения этих процессов,

4 Расширить методологические подходы к оценке эффективности процессов объединений компаний, обосновать многофакторную зависимость стоимости предприятий, участвующих в интеграционных трансакциях, и выявить эти факторы,

5 Предложить методику оценки эффекта от слияний и поглощений компаний, учитывающую специфику российской экономики

Предметом исследования выступают закономерности и особенности развития процессов слияний и поглощений и складывающиеся в результате их осуществления экономические отношения

Объектом исследования является рынок слияний и поглощений компаний в современной России

Теоретической и методологической основой исследования послужили концептуальные положения теории организации рынков и теории монополии, разработанные в рамках классической политической экономии, марксизма, неоклассического направления экономической науки, институциональной теории, а также концепции, исследования и экспертные оценки отдельных ученых, специализирующихся в области процессов слияний и поглощений компаний Научный инструментарий диссертационного исследования составили общенаучные и специальные методы индукция, дедукция, анализ, синтез, научная абстракция, историко-логический метод, методы математического моделирования и системного анализа, метод сопоставления, сравнения, метод статистического анализа, экспертных оценок, каузальный метод, графический и табличный методы

Информационно-эмпирическая база: законодательные акты РФ, Гражданский кодекс РФ, Указы и Распоряжения правительства РФ, статистические материалы информационных агентств, данные отечественных и зарубежных СМИ, материалы специальных исследований российских и иностранных авторов, данные ряда Интернет-изданий

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем

1 Систематизированы основные теории слияний и поглощений компаний, объясняющие объективные предпосылки и последствия М&А, основные мотивы покупателей и продавцов бизнеса Ключевые мотивы сгруппированы и дополнены специфическими для российского рынка интеграционных трансакций

2 Разработана периодизация интеграционных трансакций, заключающаяся в выделении основных этапов развития процессов слияний и

поглощений в России, позволяющая выявить степень рыночного развития процессов объединений предприятий

3 Предложена авторская типология особенностей интеграционных трансакций в России, позволяющая в отличие от имеющихся подходов влиять на динамику слияний и поглощений компаний путем элиминирования негативных специфик и усиления положительных отличительных черт российского рынка объединений предприятий

4 Выявлены микро-, мезо- и макрофакторы, оказывающие влияние на определение реальной стоимости компании с учетом современного состояния экономики и конкретных условий проведения объединений предприятий

5 Предложена методика определения эффекта от интеграционных процессов на микроэкономическом уровне

Теоретическая значимость диссертационной работы Сформулированные теоретико-методологические положения и выводы могут служить теоретической базой для дальнейших разработок и внедрения конкретных положений в практику слияний и поглощений Выявленные факторы, влияющие на оценку стоимости целевой компании, и методика определения эффекта от интеграционных процессов, могут быть использованы в качестве базы для дальнейшей разработки экономико-математических моделей слияний и поглощений, а также для практического их применения при объединениях предприятий

Практическая значимость диссертационной работы и рекомендации по использованию ее результатов

Основные положения и рекомендации исследования метут быть использованы компаниями для принятия оптимального решения относительно эффективности предстоящих или уже состоявшихся интеграционных трансакций и при осуществлении М&А

Материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании учебных курсов «Микроэкономика», «Макроэкономика», «Экономика фирмы», а также для разработки спецкурсов, организации семинаров и тренингов по проблемам слияний и поглощений компаний

Основные положения работы, выносимые на защиту:

1 Систематизация теорий, раскрывающих основные причины слияний и поглощений компаний с точки зрения покупателей и продавцов бизнеса, дополненная мотивами объединений предприятий с учетом специфики рынка интеграционных трансакций в российской экономике

2 Периодизация интеграционных процессов, происходящих в российских условиях, которая раскрывает этапы развития рынка слияний и поглощений компаний

3 Типология особенностей интеграционных трансакций, осуществляемых в российской экономике, которая предоставляет возможность экономическим агентам влиять на активизацию слияний и поглощений компаний

4 Многофакторная зависимость оценки стоимости компании, раскрывающая необходимость учета конкретных условий осуществления объединений предприятий, для дальнейшего определения эффекта от слиянии и поглощений компаний

5 Методика определения эффекта от интеграционных трансакций, базирующаяся на поэтапном проведении слияний и поглощений с целью оценки результативности М&А до и после проведения объединения предприятий

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования докладывались на заседаниях кафедры экономической теории Уфимского государственного авиационного технического университета, научно-методологических семинарах и научных конференциях на Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные вопросы экономической теории развитие и применение в практике российских преобразований», Уфа, 2006, на II Международной научной конференции «Современные наукоемкие технологии», о Тенерифе (Испания), 2006, на 2-ой региональной зимней школе-семинаре аспирантов и молодых ученых «Актуальные проблемы в науке и технике», Уфа, 2007, на Международной научно-практической конференции «Проблемы современной экономической теории», Уфа, 2007

Результаты исследования применяются при проведении занятий по дисциплинам «Экономическая теория» и «Экономика»

Публикации. По 1еме исследования автором опубликовано 8 печатных работ (научных статей и тезисов докладов) общим объемом 2,9 п л

Структура диссертации. Работа изложена на 183 страницах и состоит из введения, двух глав, заключения, библиографического списка (141 наименования), 9 приложений и содержит 17 рисунков и 7 таблиц

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, определяются цели и основные задачи, объект и предмет исследования, научная новизна и практическая значимость, полученных результатов, приводятся данные о публикациях и апробации результатов исследования

Первая глава «Теоретические основы процессов слияний и поглощений» посвящена исследованию слияний и поглощений на основе анализа этого процесса как рыночного

Под объединениями компаний автором понимаются все сделки, осуществляемые на рынке М&А Последний представляет собой систему экономических отношений между хозяйствующими субъектами по поводу купли-продажи бизнеса по определенной цене в определенный момент времени со свойственным ему механизмом, все элементы которого находятся под влиянием цен, конъюнктуры рынка и конкуренции

Российский рынок слияний и поглощений начал формироваться сравнительно недавно При исследовании научных представлений о

становлении и функционировании отечественного рынка интеграционных процессов диссертантом установлено отсутствие единой точки зрения по поводу периодизации его развития Анализируя имеющиеся в отечес гвенной литературе мнения и вырабатывая собственную позицию, автор исходил, прежде всего, из необходимости учета формирования рыночных форм объединений предприятий при выделении этапов в развитии слияний и поглощений в России

По мнению автора, развитие российских интеграционных процессов во времени связано с прохождением трех рыночных форм слияний и поглощений (1 этап - 90-е гг до кризиса 1998 г, 2 этап - 1998-2002 гг, 3 этап - с 2003 г по настоящее время), характеризующихся наличием/отсутствием двух главных факторов 1) внешний фактор -легальность объединений компаний, отражающая уровень развития антимонопольного законодательства и степень его соблюдения, 2) внутренний фактор - наличие стратегии, устанавливающей направленность развития предприятия на долгосрочную и результативную перспективу

В соответствии с этим предложено выделение рыночных форм слияний и поглощений «О», I и II степеней, которые прошел в своем развитии российский рынок объединений предприятий (таблица 1)

Таблица 1

Рыночные формы слияний и поглощений компаний__

------- Фактор Рыночная форма ------- Легальность М&А Наличие стратегии

«0» степени (90-е гг до кризиса 1998 г) - -

Iстепени (1998-2002 гг) ± -

11 степени (с 2003 г по настоящее время) ± ±

«-» - отсутствие фактора,

«±» - наличие фактора, но неполное его преобладание, «+» - наличие фактора

Предложенная периодизация позволяет в отличие от существующих в теории и практике научных подходов в отношении данной проблемы выявить степень рыночного развития М&А

В ходе проведенного анализа объединений компаний на развитых рынках автор пришел к выводу, что процессы слиянии и поглощений в своем развитии прошли длительный период эволюции, в течение которого проявились следующие закономерности 1) волнообразный характер интеграционных трансакций, 2) активизация М&А в период экономического подъема, 3) затухание активности процессов объединений предприятий в периоды депрессий, экономических кризисов, обвалов фондового рынка

В целом выявлена следующая закономерность - цикличность волн слияний и поглощений согласуется с циклами деловой активности Увеличение числа объединений компаний совпадает с экономическим ростом и существенными изменениями в деловой конъюнктуре

Однако закономерность, свойственная рынку слияний и поглощений компаний развитых стран, соотносится с российскими объединениями

предприятий только до 90-х гг XX в, в период отсутствия рыночного механизма, когда процессы М&А были активизированы директивными планами высших органов государственной власти

Выявленная закономерность, характерная для зарубежного рынка слияний и поглощений, была нарушена в России в результате смены типа экономической системы, что во многом предопределило специфику формирования российского рынка интеграционных трансакций Это нашло отражение в активизации объединений предприятий, как во время подъема, так и во время кризиса в экономике после 90-х гг

Принимая во внимание авторское понимание слияний и поглощений, можно констатировать, что рынок М&А в России в отношении соответствия цикличности интеграционных волн и циклов деловой активности развивался в исследуемый период в разногласии с общими закономерностями М&А зарубежных стран

Современная эпоха интеграционных процессов характеризуется стремительным их развитием Для полноценной характеристики рынка слияний и поглощений были изучены и систематизированы теории, которые прямо или косвенно направлены на исследование процессов М&А (рис 1)

Теории, объясняющие объективные предпосылки слияний и поглощений: 1 Теория абсолютных и сравнительных преимуществ 2 Теория «неуравнительного равенства» 3 Теория стоимости

Геории, объясняющие мотивы слияний и поглощений компаний*

1 Максимизационные теории

а) Синергетическая теория

б) Дисциплинарная теория

2 Агентские теории

б) Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств

а) Теория окопавшихся менеджеров

3 Поведенческие теории

а) Теория «гордыни»

б1) Трппня шпга-мтна ттпйе

Теории, объясняющие последствия слияний и поглощений:

1 Теория организации рынков (теория монополии)

2 Теория асимметричности информации

Рис 1 Теории, раскрывающие процессы слияний и поглощений

Диссертантом применен подход к исследованию процессов слияний и

поглощений как рыночному со свойственными ему элементами - спрос и

предложение, цена, конкуренция, «провалы» рынка

В работе были сгруппированы основные мотивы, объясняющие

формирование ключевых элементов рынка М&А - спроса со стороны

покупателей предприятий и предложения со стороны продавцов бизнеса

Вступая в рыночное взаимодействие, покупатели и продавцы бизнеса

преследуют собственные мотивы, реализуют интересы, которыми они

руководствуются при проведении объединений компаний В связи с этим в

работе были обобщены взгляды представителей различных школ и

направлений экономической мысли относительно причин М&А (рис 2)

В результате анализа основных мотивов, побуждающих фирмы к

объединению, были выделены основные две группы причин мотивы

покупателей и продавцов бизнеса Со стороны приобретающей фирмы были выявлены три основные категории причин слияний и поглощений 1) внутренние мотивы, описываемые теориями о создании ценности (максимизационные теории), включающими синергетическую и дисциплинарную теории, 2) личные мотивы менеджеров, исследуемые в теориях об отсутствии создания стоимости (агентские и поведенческие теории), 3) внешние мотивы Причем последние, наряду с внутренними причинами продавцов бизнеса, относятся также к мотивам экономических агентов, избавляющихся от активов

, 1. Мотивы покупателей бизнеса

—+.Внутренние мотивы - теории о создагцшценн ист и (максимизационные теории)

Дисциплинарная теория

_ перацмоизяя сяиергня. I Эффект масштаба (егломеращы)

2. Использование репутации, имидже

3. Вертикальная интеграция:

а. Устранение дублирующих функций

б. Централизация управления

в. Использование компдемекщчшх активов

IV Повышение эффективности работы с поставщикам и „ получение скидок с их стороны

4. Горизонтальная интеграция: -а Рыночная .сто»

б. Устранение конкурентов Защита от враждебных М&А

5. Доступ к сбытовым сетям -«кросс -маркетинг» ,

6. Экономия от охвата

7. Совместная работа в области • НИОКР .

8 Ценностная теория: а. Обладание уникальными

данными о. Приобретение дополнительной информатзд

Финансовая синергия:

1. Преимущества на рынке ссудного капитала

2. Крутные контракты (too btg to fail) Снижение затратна 1 эмитируемую пенную бумагу

4, Взаимодополнение финансовые ресурсов S Применение избыточных денежных средств 5; Эффект стабилизации денежньо потеков 7, Приобретение наряду с материальными средствами нематериальных атиао». праз и

3. диверсификация

Теория налоговой экономии,

а Покупки убыточной компании

б. Покупки компании с налоговыми льготами

в Увеличения амортизационных отчислений

10. Снижение трансакционных издержек

11. Покупка но пене ниже ее реальной стоимости

(мотив дешевой покупки)

12. Разница в рыночной цене предприятия и " стоимости его замещения

В. Выигрыш в результате превышения

Ликвидационной стоимости предприятия над 'текущей

14. Покупка компании с трудным финансовым положением, на поддержку которой выделены средства со стороны государе п;д

Личные мотивы менеджеров - теории об отсутствии создания стоимости

~ Агентские теории: 4

1. Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств 2. Теория окопавшихся менеджеров

Поведенчески? теории:

1, Теория «гордиси»

2, Теория «проклятия _______прСе шаслу л_____

1. Политические причины

2. Теда экономической активности

3. Денежная политика

4. Государственное регулирование

5. Т*лооаяизацня

6. Изменения в отраслях -1,

> Внешние мотивы

. х Кризис в отрасли

.6. Скачок уровня конкуренции

, в. Новые технологии

т. Изменение цен на материалы, тонарм и др.

: 2. Мотивы продавцов бизнеса

[1 Уход из <шв1еа из-за возраста, усталости, слабого здоровья, семейных проблем -

2. Потребности владельцев, связанные с имущественным планированием

3. Отсутствие преемника, либо потеря ключевых персон

1 Потребность в дополнительных средствах для финансирования роста

5' Слабая, либо снижающаяся эффективность деятельности

5 Финансовые затруднения -

7, Стратегические недостатки, которые не могут быть преодолены независимым бизнесом

Рис 2 Теории, раскрывающие мотивы слияний и поглощений Однако рыночный механизм слияний и поглощений не является совершенным Обособленность экономических агентов, неполное совпадение

их интересов, а зачастую и их антагонизм ведут к обострению многих противоречий и наступлению негативных последствий

В рамках диссертационного исследования проанализированы два основных несовершенства данного рынка Это асимметричность информации и возникновение монополистических структур.

Что касается асимметричности информации, то мы связываем с ней основную долю неудач в области М&А Ключевые положения теории асимметричности информации и неблагоприятного отбора, связанной с именами Дж Акерлофа, М. Спенса, Дж Стиглица и др, полностью применимы к проблеме рынка интеграционных трансакций

Отсутствие совершенной информации, неполнота и неравномерность ее распределения создают преимущества для одних экономических агентов и подрывают способность принятия оптимальных решений у других, способствуя тем самым получению односторонних преимуществ Вследствие асимметричности информации значительно искажается результат, т.е усиливается разница между эффектом, который ожидается в соответствии с теоретическими мотивами М&А и реально полученным в ходе интеграционной трансакции

По мнению автора, устранение асимметричности информации на рынке слияний и поглощений не гарантирует успех, но значительно облегчает достижение необходимых результатов от интеграционной трансакции вне зависимости от того, ведет ли данная сделка к созданию стоимости (максимальному увеличению акционерной ценности объединенной фирмы) или нет

Следует отметить, что при проведении слияний и поглощений компаний необходимо, ориентируясь на мотивы интеграционной трансакции, учитывать все возможные факторы, негативно влияющие на ее исход, с целью их устранения или преобразования в факторы успеха интеграционного процесса путем получения необходимой информации

Другим проявлением несовершенства рынка интеграционных трансакций выступает образование монополий

В различных направлениях экономической мысли сложилось достаточно неоднозначное отношение к монополиям С одной стороны, на мезоэкономическом (регионально-отраслевом) уровне образование монополий путем объединений компаний и создания крупных предприятий рассматривается как негативное явление, подрывающее конкуренцию С другой стороны, на макроэкономическом уровне образование монополий способствует усилению позиций национальных компаний в условиях усиливающейся международной конкуренции Соответственно, интеграционные процессы в современной экономической действительности оказывают существенное влияние не только на отдельные фирмы, принимающие участие в слияниях и поглощениях, но также на отрасли, экономику страны и мира в целом

В условиях рынка интеграционных трансакций неизбежно возникают монополистические структуры, ограничивающие свободу конкуренции

Усиление концентрации производства на регионально-отраслевом уровне в результате слияний и поглощений ведет к углублению монополизации, что в свою очередь порождает необоснованное обогащение небольшого числа экономических агентов и перекосы в развитии отраслей

При этом в условиях открытой экономики усиливается роль международной конкуренции, которая играет роль фактора, понижающего уровень концентрации монопольной власти экономических агентов в отрасли и степень несовершенства рынка слияний и поглощений компаний

Следует отметить, что если представители классического и неоклассического направления экономической мысли были однозначны во мнении, что усиление концентрации производства и капитала неизбежно ведет к монополизации рынка и ослаблению конкуренции, то современные экономисты не отрицают одновременного существования и монополистических структур, и конкуренции В свете вышесказанного автор пришел к выводу, что процессы слияний и поглощений компаний являются основой нормального воспроизводственного процесса в национальной экономике, в которой тенденция к монополизации отдельных отраслей сосуществует с тенденцией к усилению конкуренции на международном уровне (например, такие компании, как Роснефть, Газпром, ЛУКОЙЛ -российская тройка нефтегазовых гигантов-лидеров - становятся основными игроками на мировом рынке). Соответственно, прослеживается следующая закономерность рынка слияний и поглощений, которая выражается в том, что несостоятельность рыночного механизма, проявляющаяся через образование монополистических структур, частично элиминируется эффектом от укрепления положения национальных предприятий в условиях усиливающейся международной конкуренции

Вступая во взаимодействие, экономические агенты рынка слияний и поглощений - покупатели и продавцы бизнеса - преследуют свои цели Каждая из сторон стремится максимизировать свой интерес При этом главным координатором на рынке М&А является цена предприятия

Опираясь в своем исследовании на синергетическую теорию, полагаем, что успешные объединения компаний способствуют повышению эффективности и результативности отдельных предприятий, участвующих в сделке Автором предложена методика поэтапного осуществления интеграционной сделки с определением реальной цены бизнеса в российских условиях с целью оценки эффекта от слияний и поглощений компаний

Большинство специалистов в области интеграционных трансакций при определении эффективности предстоящих или уже состоявшихся объединений предприятий ориентируются на перспективный и ретроспективный подходы, отвлекаясь от ряда факторов, оказывающих не меньшее влияние на стоимость фирмы.

В работе выявлены основные факторы, которые, по нашему мнению, наиболее существенны для правильной оценки стоимости компании при определении эффекта от М&А в целом (таблица 2)

Каждый из представленных факторов оказывает положительное или отрицательное влияние на стоимость фирмы, т.е увеличивает или уменьшает реальную цену компании, что в конечном итоге сказывается на

общем эффекте от всей интеграционной сделки

Таблица 2

_1_Факторы, влияющие на оценку стоимости компании_

№ п/п Факторы, влияющие на оценку стоимости компании

I. Микрофакторы - на уровне отдельного предприятия

1 Тип сделки (горизонтальное, вертикальное, конгломератное)

2 Способ финансирования (денежными средствами, долями)

3 Размер сделок (малые, средние, крупные)

4 Опыт оценщика

5 Опыт команды в сфере М&А, осуществляющей слияние/поглощение

6 Бизнес-планы, финансовые прогнозы

7 Цель компании (диверсификация деятельности, усиление специализации)

8 Сопоставимость корпоративных культур

Качество корпоративного управления (управление персоналом, информационные технологии и системы управления и т д )

ю Высококвалифицированные кадры

и Текучесть кадров

12 Уровень трансакционных рисков (риск нереализации продукции, риск неоплаты или несвоевременной оплаты товаров и услуг и т д )

13 Риск асимметричности информации

14 Доступность информации

15 Ассортимент товаров и услуг

16 Доставка и обслуживание

17 Состояние производственных мощностей (наличие ценных активов, наличие неэффективно действуюпдах элементов)

18 Резервы компании

19 Стадия жизненного цикла компании

20 Инновационные возможности компании

21 Финансовое состояние компании

22 Имидж, репутация компании

23 Социальная политика компании

24 Экологическая политика компании

II. Мезофакторы - на регионально-отраслевом уровне

25 Наличие других покупателей компании

26 Спрос на товары и услуги, производимые фирмой

27 Клиентская база

28 «Гарантированные» поставщики

29 Сильные конкуренты

30 Доля на рынке

31 Территориальная особенность

32 Отраслевая принадлежность целевой компании

III. Макрофакторы - на уровне страны

33 Ведение международных стандартов бухгалтерского учета и отчетности

34 Неразвитость фондового рынка

35 Политические факторы

36 Несовершенство законодательства

37 Темпы роста экономики

38 Предпринимательский климат

39 Технологические факторы (государственная поддержка в области НТП, финансирование НИОКР, защита интеллектуальной собственности и т д )

40 Уровень инфляции

Учет данных факторов должен последовательно осуществляться на определенном этапе проведения объединения предприятий С этой целью нами предложена методика проведения слияния/поглощения (рис 3)

Бухгалтерский метод

Показатели после М&А > Показатели до М&А

Остановимся подробнее лишь на отдельных этапах данной методики, имеющих отношение к эффективности объединений предприятий, а именно на включении перспективной и ретроспективной оценки в данную модель.

СГ НАЧАЛО

Ввод исходных данных

Этап 1 - Определение стратегии компании

Этап 9 - Литпи приобретаема й * ■ ^

] Затратнь

Доходный метод

2ШЖЕЖ1ЖЖ13

(Результатдох.м *100%)/110% Й ШЩ Определение среднеарифметической величины У;:^.*1-®

Ва £1Ш

Оценка компании = среднеарифметическая величина * {■>, fз ...

ШШ

Этап 10 - Осуществление сделки

- *

Отказ от слияния

Стоимость комнании>Затраты

Этап 11 - Интеграция компаний

Этап 3 - Определение стратегии слияния/поглощения предприятия --

Этап 4 - Подбор квалифицированной команды, осуществляющей М&А

Этап 5 Определение конечных результатов М&А

Этап 6 - Определение критериев, которым должна отвечать целевая фирма

*

Этап 7 - Поиск целевой компании

♦ —

Этап 8 - Переговорный процесс с целевой компанией

-»С КОНЕЦ --

Рис. 3. Методика определения эффекта от слияний и поглощений

Дальнейшая деятельность

Избавление от компании

На начальном этапе диссертантом предложено проведение перспективной оценки слияний и поглощений компаний для принятия решения относительно объединения предприятий

При реализации перспективного подхода целесообразно провести оценку стоимости компании тремя методами - затратным, доходным и сравнительным При этом доходный метод достаточно точный, но имеет постоянную тенденцию к завышению результатов па 6-10%, а сравнительный метод, напротив, имеет тенденцию к занижению результатов оценки компаний в среднем на 10-16% Поэтому предполагается использование доходного и сравнительного методов, но с корректировкой первого результата на уменьшение, второго - на увеличение на 10%

Итоговое значение стоимости компании определяется путем расчета среднеарифметической величины результатов затратного, доходного и сравнительного методов Вследствие подобных действий недостатки каждого из них нивелируются достоинствами других Однако и такой результат не дает объективной оценки Результаты расчетов, выполненные с использованием определенных методов, должны быть скорректированы в зависимости от степени влияния различных факторов, предложенных в таблице 2, чтобы достоверно оценить стоимость предприятия

Оценка компании = среднеарифметическая величина /„)

где,/2,/з /п - факторы, влияющие на оценку стоимости компании Следующим этапом в рамках перспективной оценки является соотношение затрат на осуществление М&А с оценкой целевой компании Это и является основным критерием для принятия решения относительно осущес гвления слияния/поглощения или отказа от него

После проведения слияния/поглощения и при дальнейшем осуществлении деятельности необходимо оценить, сопоставить определенные показатели до и после интеграционного процесса, на что ориентирует ретроспективный подход Такая оценка М&А достаточно важна с точки зрения достижения поставленных целей

Нами предлагается использовать в рамках данного методологического подхода бухгалтерский метод, поскольку в силу неразвитости фондового рынка в России применение рыночного и комбинированного методов ограничено Соотношение бухгалтерских и производственных показателей до и после осуществления слияния/поглощения дает возможность оценить потенциал компании

В работе обоснована возможность получения синергетического эффекта ог слияний и поглощений, при условии, что экономические агенты будут следовать предложенной методике оценки эффекта от М&А При этом нами выделены основные стадии проведения интеграционных процессов, в результате прохождения которых ожидаемые эффекты от объединений предприятий будут соответствовать реально полученным Необходимо отметить, что в рамках авторского подхода к процессам объединений предприятий как к рынку слияний и поглощений, определение объективной цены бизнеса, как одного из этапов М&А, сказывается на эффекте от

интеграционной сделки. В конечном итоге правильно спланированное и быстро проведенное слияние/поглощение, учитывающее все возможные факторы, как благоприятные, так и негативно влияющие на исход трансакции, должно обеспечить компании получение ожидаемого синергетичсского эффекта.

Вторая глава «Интеграционные процессы в российской экономике» посвящена выявлению динамики и ключевых тенденций, присущих отечественному рынку слияний и поглощений, на основании анализа статистических данных по объединению предприятий.

Российский рынок слияний и поглощений компаний из года в год становится более продуктивным как в отношении увеличения количества интеграционных сделок, так и в отношении общей стоимости объединений предприятий (рис. 4).

Рис. 4. Российский рынок слияний и поглощений в 2001-2007 гг.

Объем отечественного сегмента интеграционных процессов постоянно увеличивается. Так в 2005 г. этот показатель повысился приблизительно на 64% по сравнению с предыдущим годом и составил 40,5 млрд. долл. В 2006 г. общая стоимость трансакций по объединению предприятий увеличилась на 57% по сравнению с 2005 г. и составила 63,6 млрд. долл. В 2007 г. данный показатель практически удвоился по сравнению с предыдущим годом и составил 130 млрд. долл.

Трансакции, стоимость которых превышает 1 млрд. долл., составляют основную часть общей стоимости российского рынка интеграционных процессов (2004 г. - 15,5 млрд. долл., 2005 г. - 25,6 млрд. долл., 2006 г. -32,6 млрд. долл., 2007 г. - 73,8 млрд. долл.). При этом с каждым годом увеличивается количество подобных мегасделок и число отраслей, в которых осуществляются интеграционные трансакции свыше 1 млрд. долл.

Происходит постепенное расширение взаимоотношений в области слияний и поглощений предприятий, как с отечественными компаниями, так и с зарубежными участниками. По географической направленности преобладают приобретения зарубежных активов отечественными предприятиями в Северной Америке, Западной Европе, странах СНГ. Среди основных покупателей российских компаний по-прежнему остаются страны Западной Европы, с которыми РФ активно сотрудничает. Однако

аил 2оо? :ооз гам 2005 2006 ::г;иу

шт Объем *p/t»enu*tx сделок* а» Объем рынка без ряета кр)пнеиши*о»пок Количество сделок

преобладающими являются слияния и поглощения, осуществленные внутри страны. При этом на протяжении последних лет лидером в стоимостном выражении являются межрегиональные трансакции, а в количественном выражении - Центральный Федеральный Округ.

В. работе проанализирована отраслевая структура интеграционных процессов, представленная на рисунках 5 и 6.

—ае#~-

щтшШ^шшттшш

11—1 к и* Р —" М.....

—I—&_—

Z2UZ

«ГТ"

щ

□ 2004 ■ 2005

□ 2006 □ 2007

Нефтегазовая Телекоммуникации Металлургия и Финансы Потребительский Другие отрасли

горнодобывающая секгор и розничная

торговля

Рис. 5. Отраслевая структура М&А за 2004—2007 гг. (по стоимости, в %)

...............:,„-

—

tS-5—НЕ

__

.1ХЛ9 у" .—Шм

............................

ШЕ^ШГ Р [ГШ

0 2004 ■ 2005 □ 2006 □ 2007

11ефтегазовая Телекоммуникации Металлургия и горн одобы вающая

11отребительский Другие отрасли сектор и розничная

Рис. 6. Отраслевая структура М&А в 2004—2007 гг. (по количеству, в %)

В результате анализа было выявлено, что на лидирующих позициях находятся пять ведущих секторов экономики (нефтегазовый сектор; металлургия и горнодобывающая отрасль; потребительский сектор и розничная торговля; сектор телекоммуникаций; финансовый сектор). Однако в последнее время наметилась тенденция более равномерного распределения интеграционных трансакций среди отраслей экономики, т.е. происходит активизация слияний и поглощений в таких отраслях, как электроэнергетика, транспорт и логистика, машиностроение, строительство, СМИ и др.

Автором проведено исследование, позволяющее сопоставить классические положения теоретических концепций слияний и поглощений в рыночной экономике с современной российской практикой. На основе изучения фактологического материала по российскому рынку интеграционных трансакций за 2004-2007 тт. были выявлены наиболее существенные особенности М&А, характерные для российской экономики.

Активный процесс формирования рынка слияний и поглощений в нашей стране начался сравнительно недавно, поэтому в современной литературе достаточно редко встречаются классификации отличительных черт интеграционных процессов. Лишь немногие экономисты, например А.Д. Радыгин, P.M. Энтов, В.В. Еремеева и некоторые другие, выделили основные признаки систематизации специфических особенностей М&А. Нами рассмотрены и ниже представлены около семидесяти характерных черт объединений компаний в России, а на рисунке 7 приведена авторская типология выявленных качеств рынка слияний и поглощений.

Увеличение цен на сырье

Ь Кризисы, политические, экономические, инвестиционные риски

1. Условия осуществления сделок М&А

: 13 Диспро- Г^ 1 Неэффективное

порции в производство, изношенные экономике из-за фонды и т д , приводящие к льготного производству низкокачест-финансирова- венной продукции с высокими ния некоторых издержками, и наносящие вред отраслей I окружающей среде ^ 2. Наиболее общие особенности

Отсутствие опыта м&А в 1'Ф |а в отличие от ино- ция, кризисы,|б странных компаний

Д Сырьевая направленность в развитии страны (развиваются

высокодоходные капиталоемкие отрасли и экспортно-ориентированные фирмы)

А При М&А компании ориентируются на выручку, а

не на прибыль, как иностранные фирмы

Ь М&А возникают в ответ на проникновение на рынок

РФ иностранных компаний

Д Больше национальных М&А, чем международных по следующим причинам К приватизации были допущены в основном национальные фирмы

Более предпочтительные по стоимости активы в РФ, чем за рубежом в Нет возможности использовать «административный ресурс» за рубежом г Несоответствие бухгалтерской отчетности в

РФ и за рубежом д Непрозрачность корпоративных структур е Высокие политические риски для иностранных инвесторов

Культурные различия___

В основе активизации М&А в РФ

приватизация, кризисы, а не экономический рост, что сказалось на

отсутствии стратегии при М&А

3. География М&А__

Ь Преобладание М&А в центральной части страны

А М&А в мегаполисах ради земли

4. Типы слиянии и поглощений

~ В Сокращается' "

число конгломератов

А Преобладают враждебные поглощения

Ь Развиваются вертикально-интегрированные структуры 5. /77

..^'»НН _

1 Преобладают М&А" среди малого и среднего бизнеса

Д Отсутствие равноправных М&А

цель М&А

А Не развитие бизнеса, а формирование контрольного пакета акций (75-100%) Б Не повышение эффективности, а покупка теми, у кого есть деньги В Выкачивание активов Г Для минимизации налога на прибыль

Ь Методы получения контроля

А Не используются борьба за доверенности и тендерное предложение ь Банкротство В Оспаривание прав собственности на акции, решений собраний акционеров 1 Размывание акций Покупка пакета акций у трудового коллектива К Показательные покупки по высокой цене Ж Конвертация привилегированных акций в обыкновенные 3 Силовые приемы И Ис-поль юва-ние механизма прои ¡вод-ственной кооперации К Установление контроля над менеджментом, крупным акционером

7. Финансирование и оплата М&А

—к—

Отсутствие полностью оплаченных сделок

В Приобретаются

компании с гарантированным денежным потоком,либо недооцененные

1 Использование денежных средств при М&А, в том числе заемные и привлеченные

Д В силу неразвитости фондового рынка

сделки осуществлялись на внебиржевом рынке

Н Кредиторы получают определенные выгоды со стороны рейдера

Отсутствие обмена акциями при М&А

_& Издержки при М&А_тт-г-*_

А Затраты на сделку плюс издержки на преодоление Ь Издержки при М&А больше затрат с сопротивления властей, конкурентов и т д_ использованием незаконных методов

9. Защита от враждебных поглощений

А Меры по

защите принимаются после атаки

Ь Защита основана на

одном инструменте

Невелика доля успешных защит от поглощений

Д При защите используется власть, криминал, выкуп акций, вывод активов и т д

В Система защиты не формализована в нормативных документах

10. Власть и М&А

А Использование государственных кредиторов для возбуждения банкротства

Ь М&А отражают политические интересы, т к имеет место поддержка одного из участников со стороны власти

В Шантаж по

отношению к властям

Т Выкуп пакетов акции у регионального фонда имущества (использование «административного ресурса»)_

„ д

Создание «губернаторской жономики»

//. Игнорирование закона

А Коррупция, преступность

Б Нелегальные схемы уплаты

В Теневой контроль над предприятием

1 Неформальная договоренность

'ованиеМ&Л

Д Размытые

права собственное! и

Б Скрытый характер М&А

А Формы и методы М&А определяют |К развитие законодательства, а не наоборот

еоднозначное толкование! В М&А минимально законодательства_ регулируются ФАС

Рис 7 Авторская типология особенностей слияний и поглощений в России

Разработанная авторская типология особенностей интеграционных трансакций в России даст возможность провести сравнительный анализ положительных и отрицательных характеристик рынка М&Л в РФ для создания на этой основе государственной политики, способствующей повышению эффективности деятельности вновь образующихся предприятий, отраслей, в рамках которых они функционируют, и экономики в целом в соответствии с классической синергетической теорией

Российский рынок слияний и поглощений компаний развивается достаточно динамично При этом сделки по объединению предприятий на современном этапе в ряде случаев предполагают не только достижение производственной оптимизации хозяйственной деятельности, но и получение рыночной силы путем завоевания монополистического положения Соответственно, активизация отечественных интеграционных процессов делает необходимым усиление институциональных основ управления М&А

Государство применяет разнообразные инструменты с целью урегулировать бурные процессы М&А Несмотря на значительное количество законодательных актов в отношении объединений фирм в России, уровень регулирования интеграционных сделок остается достаточно низким по сравнению с зарубежными странами, обладающими длительным историческим опытом формирования подобных правовых актов

Соответственно, возникла насущная необходимость пересмотра существующего законодательства В работе обобщены наиболее важные направления в данной области и предложены основные рекомендации по устранению сурро1атов институциональных основ слияний и поглощений, которые заключаются в следующем расширение форм интеграционных трансакций, создание специализированного суда корпоративного управления, в компетенции которого рассмотрение дел в области слияний и поглощений, обеспечение защиты интересов участников объединений предприятий, разработка единой системы проведения объединений предприятий, принятие мер, упрощающих процедуру антимонопольного кош роля, систему рассмотрения заявок по интеграционным трансакциям, обеспечение полного раскрытия сведений относительно собственников компаний, законодательное урегулирование процесса определения реальной стоимости компании с использованием прогрессивных методов оценки, создание механизмов льготного финансирования процессов М&А в тех отраслях, в развитии которых заинтересована экономика России

Следует отметить, что государство, устанавливающее «правила игры», является основным участником на рынке М&А, поскольку только результативная антимонопольная политика способна предотвратить неправомерную монополистическую деятельность, содействовать развитию конкуренции, предпринимательства и укреплению положения российских компаний в условиях усиливающейся международной конкуренции

Анализ статистических данных рынка слияний и поглощений компаний позволил также наметить перспективы развития рынка М&А в России Проведенное исследование позволяет заключить, что перспективы

отечественного рынка интеграционных трансакций формируются геми российскими тенденциями, которые были раскрыты автором в ходе диссертационного исследования

1 Опережающими темпами увеличивается общая стоимость М&А, происходящих в России, при этом стоимость крупнейших объединений компаний составляет большую часть объема слияний и поглощений в РФ,

2 Демонстрирует положительную динамику количество М&А - один из основных показателей развития рынка интеграционных трансакций,

3 Увеличивается количество трансакций, стоимость которых превышает 1 млрд долл , что оказывает значительное влияние на рынок интеграционных процессов в целом,

4 Уменьшается с каждым годом доля крупнейших сделок в общем объеме стоимости, несмотря на то, что число таких операций увеличивается,

5 Доля малых и средних фирм в области М&А заметно увеличивается,

6 Количество сделок стоимостью более 1 млрд долл, в которых принимают участие государственные организации, растет из года в год (государство является основным игроком на рынке слияний и поглощений, что связано, прежде всего, со стратегическими задачами в определенных секторах - металлургии, горнодобывающей, нефтегазовой отраслях),

7 Увеличивается количество интеграционных процессов между отечественными и зарубежными фирмами (хотя в нашей стране преобладают внутрироссийские М&А по сравнению с международными сделками),

8 Наметилась тенденция усиления региональных игроков в интеграционных трансакциях с целью противостоять федеральным участникам рынка слияний и поглощения,

9 Средний объем сделок с каждым годом увеличивается, что свидетельствует о положительной динамике развития рынка М&А, поскольку рост средней стоимости трансакции является показателем повышения уровня раскрытия информации по объединению предприятий,

10 Увеличивается уровень прозрачности отечественного рынка интеграционных процессов, хотя он еще недостаточен для системного и полноценного анализа российского рынка слияний и поглощений,

11 Наметилась тенденция более равномерного распределения объединений предприятий между секторами экономики В настоящее время анализ отраслевой структуры интеграционных процессов позволяет констатировать, что Россия по-прежнему воспринимается большей частью как сырьевая держава Основная доля сделок по стоимости приходится на нефтегазовую отрасль, добычу полезных ископаемых и металлургию,

12 Количество отраслей, в которых совершаются миллиардные трансакции, постепенно увеличивается, что свидетельствует об активном развитии рынка М&А в России не только в лидирующих отраслях,

13 В последнее время наметилась тенденция активизации частного капитала как в лидирующих отраслях, так и в секторах экономики, незначительно проявивших себя в области слияний и поглощений компаний

В перспективе на российском рынке М&А предполагается динамичное развитие объединений предприятий Перед отечественными компаниями открываются новые возможности осуществления интеграционных трансакций как внутри страны, так и с выходом на международные масштабы У российских фирм появляется возможность проявить себя на мировом рынке слияний и поглощений на равных с зарубежными фирмами, поскольку отечественный рынок М&А приобретает более цивииизованные формы, способствующие тем самым развитию эффективных М&А

В заключении сделаны общие выводы и подведены итоги исследования, суть которых состоит в следующем

1 Процессы слияний и поглощений компаний в своем развитии прошли длительный период эволюции, в течение которого проявились закономерности, которые в целом могут быть сведены к наличию причинно-следственЕюй взаимосвязи между цикличностью волн интеграционных трансакций и циклами деловой активности в развитых экономиках

2 Для российского рынка М&А характерны отличительные особенности, которые не свойственны рынкам интеграционных процессов развитых стран Специфику отечественного рынка М&А предопределило достаточно стремительное и динамичное развитие российских слияний и поглощений компаний в течение незначительного промежутка времени

3 В связи со специфичным развитием рынка М&А в России увеличение числа объединений предприятий за исследуемый период в отличие от развитых стран не всегда согласуется с экономическим ростом и существенными изменениями в деловой конъюнктуре

4 Развитие российских интеграционных трансакций характеризуется прохождением трех рыночных форм слияний и поглощений компаний, ориентированных на построение и становление цивилизованного рынка объединений предприятий со свойственными ему характеристиками -ле! альностью М&А и наличием стратегии при проведении М&А

5 М&А представляют собой основу нормального воспроизводственного процесса экономики страны, в которой тенденция к укрупнению компаний, к монополизации отдельных отраслей сосуществует с тенденцией к усилению конкуренции на международном уровне

6 Одной из особенностей российского рынка М&А является отсутствие ориентации на повышение эффективности и результативности деятельности объединенной фирмы В связи с этим в работе предложены направления по повышению эффективности интеграционных трансакций путем быстрого и результативного проведения слияний и поглощений, учитывающего конкретные условия осуществления М&А, что в конечном итоге должно обеспечить получение ожидаемого синергетического эффекта

7 Российский рынок М&А из года в год стремительно развивается как в количественном, так и в стоимостном отношении Происходит расширение взаимоотношений с зарубежными фирмами, увеличивается географическая зона развития М&А внутри РФ с привлечением большего количества участников из различных отраслей Все это положительно сказывается на

стремительно формирующемся российском рынке слияний и поглощений Выявленные тенденции, характерные для рынка М&А в РФ, формируют перспективы развития отечественного рынка интеграционных трансакций

8 Стремительное развитие рынка объединений предприятий предопределило недостатки институционального обеспечения М&А Предложенные рекомендации по совершенствованию антимонопольной политики государства будут содействовать развитию эффективных объединений предприятий, что в свою очередь укрепит положение отечественных компаний в условиях усиливающейся международной конкуренции Кроме того, учет специфических особенностей отечественного рынка М&А является основой для выработки соответствующих направлений государственной политики с целью минимизации влияния негативных черт и усиления воздействия положительных характеристик интеграционных процессов в РФ для проведения эффективных слияний и поглощений

Основные публикации по теме диссертации

1. Насырова С.И. Объективные предпосылки и мотивы процессов слияний и поглощений компаний (М&А) // Экономические науки. -2008. №39 (февраль). Москва. С. 136-139. (0,4 п.л.)

2. Дегтярева И.В. Латыпова С.И. Оценка эффективности слияний и поглощений компаний // Экономический анализ: теория и практика. -2008. №6 (111) (март). Москва. С. 31-38. (0,6 п.л./0,5 пл.)

3 Латыпова С И Динамика процессов слияний и поглощений в России// Актуальные вопросы экономической теории развитие и применение в практике российских преобразований Материалы всероссийской научно-практ конф Уфа Изд-во УГАТУ, 2006 С 54-57 (0,3 п л)

4 Латыпова С И Этапы слияний и поглощений // Современные наукоемкие технологии -2006 №7 Москва С 104-106 (0,2пл)

5 Латыпова С И Мотивы слияний и поглощений компаний // Вопросы экономических наук -2006 №3(19) Москва С 180-183 (0,5 п л)

6 Латыпова С И Динамика слияний и поглощений компаний в России// Актуальные проблемы в науке и технике Том 2 Сборник статей 2-ой региональной зимней школы-семинара аспирантов и молодых ученых, 13-17 февраля 2007 Уфа Издательство «Технология», 2007 С 282-287 (0,3 и л)

7 Латыпова С И Институциональные основы слияний и поглощений компаний в России // Проблемы современной экономической теории Материалы международной научно-практ конф Уфа РИЦ БашГУ, 2007. С 313-317 (0,3 п л)

8 Дегтярева И., Латыпова С Слияния и поглощения в экономике общие закономерности и российская специфика // Экономика и управление научно-практический журнал - 2007 №3 Уфа С 45-51 (0,5 п л /0,4 п л)

Г/

Подписано в печать 15 05 08

тираж 100 экз Отпечатано в ООО «Галарис» ул Розенштейна, 21

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Насырова, Светлана Ирековна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы процессов слияний и поглощений.

1.1. Эволюция интеграционных процессов: выявление закономерностей.

1.2. Теории, раскрывающие процессы слияний и поглощений.

1.3. Последствия слияний и поглощений с позиции монополии и конкуренции.

1.4. Методика определения эффекта от слияний и поглощений.

Глава 2. Интеграционные процессы в российской экономике.

2.1. Динамика слияний и поглощений в России: основные тенденции.

2.2. Особенности интеграционных процессов в российских условиях.

2.3. Пути совершенствования институциональных основ слияний и поглощений в российских условиях.

2.4. Перспективные направления развития процессов слияний и поглощений в России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений в российских компаниях"

Актуальность темы исследования. Российский рынок слияний и поглощений1 компаний (merger and acquisition - М&А) начал свое развитие относительно недавно. Несмотря на это, за последние годы он существенно вырос, как в стоимостном, так и в количественном выражении. Так в 2007 г. общая стоимость сделок по объединению предприятий практически удвоилась по сравнению с предыдущим годом, составив 130 млрд. долл. (63,6 млрд. долл. в 2006 г.). Количество сделок также возросло с 817 в 2006 г. до 855 в 2007 г.

Увеличение объединений компаний в России, как по стоимости, так и по количеству трансакций, согласуется с общемировой тенденцией консолидации активов и концентрации производственной деятельности. При этом активизация процессов слияний и поглощений обусловлена необходимостью укрупнения капитала с целью более результативного его использования. Теоретически обосновано, что эффективные интеграционные трансакции дают неоспоримые конкурентные преимущества за счет консолидации финансовых, научно-технических, трудовых и других ресурсов и получения на этой основе синергетического эффекта. С другой стороны, укрупнение компаний может приводить к монополизации рынка.

Рынки интеграционных процессов развитых стран в своем становлении прошли достаточно длительный процесс эволюции, обнаружив при этом определенные закономерности. В России слияния и поглощения компаний осуществляются на протяжении небольшого промежутка времени и развиваются достаточно стремительно. Довольно быстрое становление данного рынка предопределило специфику объединений предприятий в РФ. Особенности российского рынка слияний и поглощений в свою очередь обусловили тенденции и направления развития интеграционных процессов в

1 В контексте работы «интеграционные процессы», «интеграционные трансакции», «слияния и поглощения компаний», «объединения предприятий» будут приниматься как синонимы. российских компаниях, иногда несовпадающие с общими закономерностями объединений предприятий в развитых экономиках.

В связи с этим весьма актуальным представляется выявление особенностей и тенденций развития процессов слияний и поглощений компаний в российской экономике для построения рыночных отношений в области интеграционных трансакций.

Степень изученности проблемы. Тема слияний и поглощений компаний в виду своей актуальности достаточно изучена, однако большинство фундаментальных исследований в области объединений предприятий принадлежит иностранным авторам. Изучению различных аспектов интеграционных процессов посвящены научные труды таких современных зарубежных ученых и специалистов, как И. Ансофф, Дэвид М. Бишоп, Тимоти Дж. Галпин, Патрик А. Гохан, М. Дженсен, Петер Ф. Друкер, Р. Каплан, Т. Коллер, Т. Коупленд, Р. Лайхенауэр, П. Моросини, Д. Моррис, Дж. Муррин, Д. Нортон, А. Патрик, Р. Ролл, Д. Росс, Марк J1. Сироуер, У. Стеджер, Дж. Сток, Д. Хэй, М. Хэндон, Ф. Шерер, Фрэнк Ч. Эванс и др.

В связи с активизацией слияний и поглощений компаний в РФ среди российских ученых также ведется исследование данной темы. Следует упомянуть ряд ученых, обратившихся одними из первых к рассмотрению интеграционных процессов, происходящих в российской экономике. Это А. Радыгин, Н. Рудык, Е. Семенкова, Н. Шмелева, Р. Энтов.

Процессы слияний и поглощений компаний занимают одно из ключевых положений в теории организации рынков, разработке которой в российской экономике посвящены работы С. Авдашевой, И. Бойко, С. Ляпиной, Я. Миркина, В. Михеева, Н. Розановой, В. Третьяка и др.

В рамках теории монополии исследованиями крупных компаний, образованных, в том числе и в результате слияний и поглощений, занимались многочисленные представители различных экономических школ, такие как А.-Ж.-Э. Дюпюи, А. Курно, Д. Ларднер, В. Ленин, К. Маркс, А. Маршалл, Дж. Робинсон, Э. Чемберлин, Ф.И. Эджуорт, Ч. Эллет младший и др.

Виды, классификация признаков, характеризующих М&А, а также мотивы интеграционных процессов исследованы такими учеными, как И. Владимирова, М. Воронин, Ю. Иванов, Ю. Игнатишин, С. Савчук и др.

Работы таких авторов, как Э. Гончарова, Н. Конина, А. Молотников, М. Мусатова, В. Погодина, М. Эскиндаров внесли существенный вклад в развитие исследований, связанных со спецификой М&А в России.

Несмотря на многочисленные работы ученых-экономистов, посвященные исследованию рынка слияний и поглощений компаний, недостаточно изученными по-прежнему остаются вопросы, касающиеся интеграционных процессов в России, их особенностей и тенденций, количественной и качественной определенности и направленности. Практически отсутствуют рекомендации по эффективному проведению объединений предприятий и совершенствованию институционального обеспечения интеграционных трансакций в РФ.

Актуальность, теоретическая и практическая значимость, недостаточная изученность вопросов, связанных с выявлением особенностей и тенденций процессов слияний и поглощений компаний в российских условиях, определили выбор темы диссертационного исследования, его цель, задачи и структуру данной работы.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в том, чтобы раскрыть общие закономерности и выявить тенденции и особенности развития процессов слияний и поглощений компаний в России, разработать на этой основе рекомендации по совершенствованию интеграционных трансакций.

Достижение поставленной цели предполагает постановку и решение следующих задач:

1. систематизировать теории слияний и поглощений компаний; разработать расширенную типологию видов М&А, определить объективные предпосылки и мотивы интеграционных трансакций, и охарактеризовать несовершенства рынка слияний и поглощений;

2. провести анализ динамики трансакций по объединению предприятий в России и на этой основе выявить тенденции и перспективы развития этих процессов в РФ;

3. раскрыть особенности интеграционных процессов в РФ, выявить проблемы, ограничивающие динамику М&А, и определить направления совершенствования институционального обеспечения этих процессов;

4. расширить методологические подходы к оценке эффективности процессов объединений компаний; обосновать многофакторную зависимость стоимости предприятий, участвующих в интеграционных трансакциях, и выявить эти факторы;

5. предложить методику оценки эффекта от слияний и поглощений компаний, учитывающую специфику российской экономики.

Предметом исследования выступают закономерности и особенности развития процессов слияний и поглощений и складывающиеся в результате их осуществления экономические отношения.

Объектом исследования является рынок слияний и поглощений компаний в современной России.

Теоретической и методологической основой исследования послужили концептуальные положения теории организации рынков и теории монополии, разработанные в рамках классической политической экономии, марксизма, неоклассического направления экономической науки, институциональной теории, а также концепции, исследования и экспертные оценки отдельных ученых, специализирующихся в области процессов слияний и поглощений компаний. Научный инструментарий диссертационного исследования составили общенаучные и специальные методы: индукция, дедукция, анализ, синтез, научная абстракция, историко-логический метод, методы математического моделирования и системного анализа, метод сопоставления, сравнения, метод статистического анализа, экспертных оценок, каузальный метод, графический и табличный методы.

Информационно—эмпирическая база: законодательные акты РФ, Гражданский кодекс РФ, Указы и Распоряжения правительства РФ, статистические материалы информационных агентств, данные отечественных и зарубежных СМИ, материалы специальных исследований российских и иностранных авторов, данные ряда Интернет-изданий.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

1. Систематизированы основные теории слияний и поглощений компаний, объясняющие объективные предпосылки и последствия М&А, основные мотивы покупателей и продавцов бизнеса. Ключевые мотивы сгруппированы и дополнены специфическими для российского рынка интеграционных трансакций.

2. Разработана периодизация интеграционных трансакций,, заключающаяся в выделении основных этапов развития процессов слияний и поглощений в России, позволяющая выявить степень рыночного развития процессов объединений предприятий.

3. Предложена авторская типология особенностей интеграционных трансакций в России, позволяющая в отличие от имеющихся 'подходов влиять на динамику слияний и поглощений компаний путем элиминирования негативных специфик и усиления положительных отличительных черт российского рынка объединений предприятий.

4. Выявлены микро-, мезо- и макрофакторы, оказывающие влияние на определение реальной стоимости компании с учетом современного состояния экономики и конкретных условий проведения объединений предприятий.

5. Предложена методика определения эффекта от интеграционных процессов на микроэкономическом уровне.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы и рекомендации по использованию ее результатов.

Основные положения и рекомендации исследования могут быть использованы компаниями для принятия оптимального решения относительно эффективности предстоящих или уже состоявшихся интеграционных трансакций и при осуществлении М&А.

Сформулированные теоретико-методологические положения и выводы могут служить теоретической базой для дальнейших разработок и внедрения конкретных положений в практику слияний и поглощений. Выявленные факторы, влияющие на оценку стоимости целевой компании, и методика определения эффекта от интеграционных процессов, могут быть использованы в качестве базы для дальнейших разработок экономико-математических моделей слияний и поглощения, а также для практического их применения при объединениях предприятий.

Материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании учебных курсов «Микроэкономика», «Макроэкономика», «Экономика фирмы», а также для разработки спецкурсов, организации семинаров и тренингов по проблемам слияний и поглощений компаний.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования докладывались на заседаниях кафедры экономической теории Уфимского государственного авиационного технического университета, научно-методологических семинарах и научных конференциях: на Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные вопросы экономической теории: развитие и применение в практике российских преобразований», Уфа, 2006; на II Международной научной конференции «Современные наукоемкие технологии», о. Тенерифе (Испания), 2006; на 2-ой региональной зимней школе-семинаре аспирантов и молодых ученых «Актуальные проблемы в науке и технике», Уфа, 2007; на Международной научно-практической конференции «Проблемы современной экономической теории», Уфа, 2007.

Результаты исследования применяются при проведении занятий по дисциплинам «Экономическая теория» и «Экономика».

Публикации. По теме диссертационного исследования автором опубликовано 8 печатных работ (научных статей и тезисов докладов) общим объемом 2,9 п.л.

Структура диссертации. Работа изложена на 183 страницах и состоит из введения, двух глав, заключения, библиографического списка (141 наименования), 9 приложений и содержит 17 рисунков и 7 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Насырова, Светлана Ирековна

Заключение

В процессе исследования закономерностей и особенностей процессов слияний и поглощений в российских компаниях было получено подтверждение актуальности поставленных в данной диссертационной работе цели и задач, в ходе раскрытия которых автором были получены следующие выводы и сформулированы предложения.

Процессы слияний и поглощений компаний в своем развитии прошли длительный период эволюции, в течение которого проявились закономерности, которые в целом могут быть сведены к наличию причинно-следственной взаимосвязи между цикличностью волн интеграционных трансакций и циклами деловой активности в развитых экономиках.

Для российского рынка слияний и поглощений компаний характерны отличительные особенности, которые не свойственны рынкам интеграционных процессов развитых стран. Специфику отечественного рынка интеграционных трансакций предопределило достаточно стремительное и динамичное развитие российских слияний и поглощений компаний в течение незначительного промежутка времени. В связи со специфичным развитием рынка интеграционных трансакций в России увеличение числа объединений предприятий за исследуемый период, в отличие от развитых стран, не всегда согласуется с экономическим ростом и существенными изменениями в деловой конъюнктуре.

Наряду с этим развитие российских интеграционных процессов характеризуется прохождением трех рыночных форм слияний и поглощений компаний, ориентированных на построение и становление рынка объединений предприятий со свойственными ему характеристиками — легальность М&А и наличие стратегии при проведении интеграционных трансакций.

При исследовании процесса слияний и поглощений как рыночного, была выявлена возможность систематизации основных теорий слияний и поглощений компаний по следующим критериям: теории, объясняющие объективные предпосылки, теории, объясняющие последствия объединений предприятий, и теории, раскрывающие основные мотивы покупателей и продавцов бизнеса. Кроме того, сгруппированные ключевые мотивы могут быть дополнены такими специфическими для российского рынка интеграционных трансакций, как выигрыш в результате превышения ликвидационной стоимости предприятия над текущей и покупка компании с трудным финансовым положением, на поддержку которой выделены средства со стороны государства.

Одной из особенностей российского рынка объединений предприятий является отсутствие ориентации на повышение эффективности и результативности деятельности объединенной фирмы. В связи с этим в работе предложены направления по повышению эффективности интеграционных трансакций путем быстрого и результативного проведения слияний и поглощений, учитывающего конкретные условия осуществления" М&А, что в конечном итоге должно обеспечить получение ожидаемого синергетического эффекта.

Согласно классической синергетической теории существует прямая взаимосвязь между правильно спланированной, осуществленной интеграционной трансакцией и улучшением благосостояния акционеров и функционирования объединенного предприятия в целом. Соответственно, принимая во внимание определенные условия осуществления интеграционной трансакции, быстро и эффективно проведенное слияние или поглощение компаний должно обеспечить получение ожидаемого синергетического эффекта. Для реализации этой цели автором разработана методика последовательного осуществления объединений предприятий. Применение данной методики предполагает поэтапное проведение слияния/поглощения с внесением перспективной оценки эффективности компаний на стадии анализа приобретаемой фирмы (принятие решения относительно проведения М&А или отказа от него) и ретроспективного подхода на этапе оценки результатов интеграционной трансакции (оценка успеха или неудачи М&А).

Применение данной методики будет способствовать получению необходимого результата при условии симметричности информации, которая положительно сказывается на общем эффекте от интеграционных процессов. Поэтому при проведении объединений предприятий необходимо, ориентируясь на мотивы интеграционных трансакций, учитывать все возможные факторы, негативно влияющие на ее исход, с целью их устранения или преобразования в факторы успеха интеграционного процесса для приведения в соответствие ожидаемого и реального эффектов от М&А.

Современный рынок слияний и поглощений компаний предполагает наличие несовершенств данного рыночного механизма, которое проявляется через асимметричность информации и образование монополии. В отношении последнего положения в ходе диссертационного исследования было выявлено, что процессы слияний и поглощений представляют собой основу нормального воспроизводственного процесса экономики страны, в которой тенденция к укрупнению компаний, к монополизации отдельных* отраслей сосуществует с тенденцией к усилению конкуренции на международном уровне.

Стремительное развитие российского рынка объединений предприятий предопределило также недостатки институционального обеспечения процессов слияний и поглощений компаний. Предложенные рекомендации по совершенствованию антимонопольной политики государства будут содействовать развитию эффективных объединений предприятий, что в свою очередь укрепит положение отечественных компаний в условиях усиливающейся международной конкуренции. Кроме того, учет специфических особенностей отечественного рынка интеграционных процессов является основой для выработки соответствующих направлений государственной политики с целью минимизации влияния негативных черт и усиления воздействия положительных характеристик интеграционных трансакций в Российской Федерации для проведения эффективных слияний и поглощений.

Российский рынок слияний и поглощений компаний из года в год стремительно развивается как в количественном, так и в стоимостном отношении. Происходит расширение взаимоотношений с зарубежными предприятиями, увеличивается географическая зона развития интеграционных процессов внутри Российской Федерации с привлечением все большего количества участников из различных отраслей. Все это положительно сказывается на стремительно формирующемся российском рынке слияний и поглощений предприятий. Выявленные тенденции, характерные для отечественного рынка слияний и поглощений компаний, формируют перспективы развития рынка интеграционных трансакций в России.