Закономерности и специфика развития фондового рынка Китая тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Закономерности и специфика развития фондового рынка Китая"

На правах рукописи

сУ

СЕЛИЩЕВ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ

Закономерности и специфика развития фондового рынка Китая

Специальность 08.00.14 - Мировая экономика

4843670

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 /} ДПр ?Г)Т}

Санкт-Петербург - 2011

4843670

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов».

Научный руководитель -Официальные оппоненты:

Ведущая организация -

кандидат экономических наук, доцент Рекорд София Игоревна

доктор экономических наук, профессор Козловский Виталий Владимирович

кандидат экономических наук, доцент Капусткин Вадим Игоревич

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный

инженерно-экономический университет»

Защита диссертации состоится 2011 года в часов на

заседании диссертационного совета Д 212.237.11 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу: 191023, Санкт - Петербург, ул. Садовая, д. 21, ауд.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов».

Автореферат разослан « & » 2011 года

Ученый секретарь диссертационного совета

1/ и

Рекорд С.И.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Исследование китайского фондового рынка актуально по следующим причинам. Во-первых, современный китайский фондовый рынок - ровесник российскому: и в той, и в другой стране за точку отсчета можно принять 1988-1989 год. Тогда в обеих странах практически одновременно появились первые признаки возрождения рынка ценных бумаг и его институтов. Во-вторых, в 1990 году в обеих странах стали создаваться первые биржи.

Вместе с тем, две страны изначально избрали принципиально разные модели формирования рыночной экономики, что определило специфику развития фондовых рынков. В России с самого начала процесс проходил в соответствии с постулатами либеральной экономики, поэтому биржи возникали спонтанно и в неограниченном количестве. Например, к моменту экономического кризиса 1998 года в России было около семи сотен бирж - больше, чем во всём остальном мире в целом. Российский фондовый рынок был недостаточно защищен от международной конкуренции, а первые базовые законы о ценных бумагах появились лишь в 1996 году. К настоящему времени в России действуют 35 бирж (товарных, валютных и фондовых), однако сделки с ценными бумагами ведутся лишь на четырёх фондовых: главным образом, на ММВБ, РТС, а также — в весьма малых объёмах на «Бирже Санкт-Петербург» и Санкт-Петербургской валютной бирже.

В КНР развитие биржевого дела осуществлялось в соответствии с гра-дуалистской концепцией взвешенных и осторожных усовершенствований, в соответствии с лозунгом: «Переходя реку вброд, осторожно ощупываем ногами подводные камни». В связи с этим биржи в Китае создавались в соответствии с планами развития страны в целом. В 1990 году в Китае были созданы две фондовые биржи в наиболее развитых и открытых внешним контактам регионах страны: в Шанхае и Шеньчжене. В 1996 году бывшая английская колония Гонконг стала административным субъектом КНР на особых правах (полностью Гонконг будет соответствовать китайским административным и юридическим принципам в 2046 году). Поэтому с большой долей основания можно рассматривать крупнейшую в мире Гонконгскую биржу как собственно китайскую. Наконец, в 2009 году в городе Шеньчжень была создана еще одна биржа - СЫМех1, предназначенная для обслуживания торгов акциями мелких, средних и наукоёмких компаний. Таким образом, как в России, так и в Китае, в настоящее время функционируют по четыре фондовые биржи, однако китайские обладают более весомым потенциалом, что объясняется, прежде всего, разными масштабами экономик и темпами развития двух стран.

1 Отличительной чертой китайской экономической реформы является градуализм, т. е. постепенность преобразований, отсутствие "терапевтических шоков". В значительной степени благодаря эволюционному характеру преобразований Китаю удалось не только избежать резкого трансформационного спада, но и обеспечить высокую динамику экономического роста, стабильного улучшения уровня жизни населения.

Китайский опыт интересен и поучителен для российских исследователей и по другим причинам. Во-первых, как и Россия, Китай поставил в качестве одной из приоритетных целей экономического развития создание в стране международного финансового центра.

Во-вторых, китайские биржи (прежде всего, Гонконгская и Шанхайская) рассматриваются российским бизнесом как одно из перспективных мест проведения IPO.

Всё это свидетельствует о том, что тема, избранная для исследования, актуальна и важна для российской экономической науки и практики.

Степень разработанности научной проблемы. Китайские экономисты исследуют проблемы развития китайского фондового рынка достаточно подробно и всеобъемлюще. В связи с этим следует отметить таких широко известных в Китае исследователей, как Ван Джиюн, By Шитюн, Гао Сицин, Гу-ан Гуохай, Джан Вэйляо, Джан Лиху, Джан Ютун, Джоу Дженцин, Джу Тян, Кэ Сунчжу, Ли Синъю, Ли Тифен, Ли Тяпин, Ли Чан, Лю Хунъу, Се Байсан, Сун Дженцай, Тян Сухуа, Фан Вейцин, Цао Фенцы, Цы Фанфен, Хэ Сяосин. Однако, данная литература для отечественного исследователя малодоступна, так как она представлена почти исключительно на китайском языке.

В западной экономической литературе проблемы китайского фондового рынка в основном анализируются в контексте развития китайской экономики (M. Elvin, J. Fairbank, A. Feuerwerker, D. Fuller, R. Martin, R. Mayers, J. Nakajima, I.Omori, A. Pagan, T. Ravski и др.). Работ же, посвященных непосредственно проблемам рынка ценных бумаг Китая - немного. Примечательно, что до финансового кризиса 2008 года потенциал китайской экономики, в том числе и финансового сектора, западными экономистами недооценивался, возможно, намеренно. Напротив, после преодоления основных трудностей мирового финансового кризиса, некоторые западные экономисты порой несколько переоценивают потенциал китайского рынка ценных бумаг.

В российской же научной и деловой литературе проблема китайского фондового рынка освещена в гораздо меньшей степени. Определенный вклад внесён такими исследователями, как Е.А. Авдокушин, А.П. Девятов, М.С. Завадский, H.H. Котляров, В.В. Ивантер, A.C. Селищев, С.Ф. Сутырин, И.Ф. Попова, Б.Б. Рубцов, В.И. Россман и др., которые освещают и анализируют основные события, происходящие на китайском фондовом рынке, преимущественно в виде статей. Монографическая же экономическая литература по данному кругу вопросов практически отсутствует. До сих пор нет российских комплексных исследований, рассматривающих процесс становления, функционирования и трансформации финансовых рынков собственно Китая. Эти недоработки требуют восполнения и тщательного изучения всей совокупности процессов, происходящих на китайском фондовом рынке, что и предопределило выбор темы диссертационного исследования. Акцент в работе сделан на анализе именно первоисточников на китайском языке.

Цель и задачи диссертационного исследования. Актуальность, практическая направленность и значимость исследуемой проблемы предопреде-

лили цель и задачи диссертационного исследования.

Цслыо диссертационной работы явилось выявление особенностей возникновения, развития и вхождения китайского фондового рынка в мировую экономику, учитывая специфику исторического и экономического развития страны, и оценка перспектив создания в Китае мирового финансового центра.

Для достижения заявленной цели в рамках исследования были поставлены следующие задачи, формирующие структуру диссертационной работы:

• определить особенности процесса открытия и вхождения китайской экономики в мировое хозяйство, оценить преимущества и недостатки данного процесса, а также возможные перспективы его развития;

• выявить место Китая в мировой финансовой системе и особенности интеграционных процессов в области финансовых услуг;

• рассмотреть этапы развития китайского фондового рынка, их преемственность, динамику изменений и уровень зрелости рынка ценных бумаг КНР;

• на основе исследования структуры и инфраструктуры фондового рынка Китая оценить его возможности, как на уровне страны, так и в международных масштабах, уделяя внимание российско-китайскому сотрудничеству в данной области;

• проанализировать систему регулирования китайского фондового рынка, определить её сильные и слабые стороны в сравнении с традиционно развитыми рынками США н Европы;

• определить основные тенденции развития китайского рынка ценных бумаг на ближайшие 20 лет и возможности создания китайского регионального, а впоследствии - и мирового финансового центра.

Объектом исследования является фондовый рынок Китайской Народной Республики, в том числе как возможная сфера размещения ценных бумаг российских эмитентов и перспективная область деятельности российских инвесторов.

Предметом исследования выступают процессы становления и развития фондового рынка Китая в контексте международных финансовых отношений.

Теоретической основой для написания диссертационной работы явились труды таких ведущих отечественных и иностранных экономистов, как М.Ю. Алексеев, Б.И. Алёхин, А.Н. Буренин, В.А. Галанов, JI. Гетман, В.Е. Есипов, Е.Ф. Жуков, Дж. М. Кейнс, A.A. Кнлячков, Б.А. Колтынюк, JI.H. Красавина, К.В. Криничанскии, П.М. Пансков, Дж. Ст. Милль, Я.М. Миркин, Ф. Мишкин, С.Р. Моисеев, Дж. Мэрфи, И.А. Никонова, Д. Патинкин, А.И. Потёмкин, Д. Рикардо, Б.Б. Рубцов, К. Рэй, J1.A. Чалдаева, А.Б. Фельдман, М. Фридмен, У. Шарп и других.

Методологической основой исследования послужили диалектический, исторический, структурно-логический метод, а также метод сравнительного анализа и системный подход к решению задачи последующего развития фондового рынка. Наряду с общетеоретическими методами изучение проблемы потребовало применения эмпирических методов познания, таких как описание в табличной и графической формах изучаемых явлений, а также методов аналогии и сопоставления.

Информационную базу исследования составили нормативно-правовые акты Китайской Народной Республики, официальные материалы китайских регулирующих органов, Шанхайской, Шеньчженьской и Гонконгской фондовых бирж, Министерства финансов КНР, публикации китайских периодических изданий, научные и статистические исследования китайских, а также англоязычных авторов, отчеты МВФ и Всемирного банка. Это позволило обеспечить обоснованность выводов и положений диссертационного исследования.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в том, что впервые в России на основе комплексного исследования китайского фондового рынка определены закономерности и специфика его становления и развития, а также особенности его интеграции в мировую финансовую систему на основе стратегии открытости.

Наиболее существенные результаты исследования, обладающие научной новизной и полученные лично соискателем, заключаются в следующем:

• систематизированы взгляды китайских экономистов и финансистов относительно закономерностей и специфики развития китайского рынка ценных бумаг;

• выявлены особенности формирования структуры и инфраструктуры рынка ценных бумаг КНР;

• определены достоинства и недостатки функционирования фондового рынка Китая с учетом общемировых тенденций в сравнении рынками развитых стран;

• оценена эффективность регулирования китайского фондового рынка, как в масштабах страны, так и на основе международных сопоставлений;

• выявлены возможности выхода российского бизнеса на китайский фондовый рынок;

• определены основные направления развития китайского фондового рынка на ближайшие 20 лет, а также пути создания китайского мирового финансового центра.

Теоретическая и практическая значимость исследования

Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в том, что она является одной из немногих в России, включающих теоретическое обоснование причин, приведших к эффективному и динамичному развитию китайского фондового рынка.

Практическая значимость исследования состоит в том, что в нем предпринята попытка всесторонне охарактеризовать особенности развития китайского фондового рынка и, в том числе, его влияния на деятельность российских эмитентов. Автор исходит из того, что в ближайшие два десятилетия китайский фондовый рынок станет ведущим в мире, поэтому процессы, происходящие на нем, будут оказывать всё возрастающее влияние как на мировую экономику в целом, так и на российскую, в частности. Сформулированные в диссертации выводы и рекомендации могут быть использованы инвесторами и другими участниками российского фондового рынка.

Полученные результаты могут быть также использованы в процессе раз-

работки учебных дисциплин: «Мировая экономика», «Международные финансовые рынки», «Рынок ценных бумаг» в рамках программ подготовки бакалавриата и магистратуры, а также в рамках программ повышения квалификации.

Апробация результатов исследования. Основные результаты и выводы исследования докладывались и обсуждались на российских, китайских и международных научных конференциях и сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов СПбГУЭФ в 2007-2010 гг. По материалам диссертации автором опубликовано 10 научных работ объемом 7,2 п.л., в т.ч. авт. - 6,2 п. л., включая одну авторскую монографию и одну статью в издании, рекомендованном ВАК РФ.

Структура диссертации обусловлена целью, задачами и методологией исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Во введении обосновывается актуальность темы и степень её изученности, формулируются основная цель и задачи работы, раскрывается её научная новизна и практическая значимость.

В первой главе «Развитие китайской экономики и её интеграция в мировое хозяйство» рассматриваются условия и факторы экономического развития Китая, процесс перехода от «закрытой» к «открытой» экономике и последствия этого перехода для функционирования национальной экономики. Оновное внимание уделялось таким аспектам, как рост конкурентоспособности Китая на мировом рынке, структурные изменения и экономический рост, важнейшие достижения китайской реформы, преимущества и недостатки от вхождения в мировое хозяйство, открытость как предпосылка будущих преобразований, специфика китайского пути либерализации экономики.

Существенное значение в исследовании уделено месту Китая в мировой финансовой системе. При этом изучалась специфика открытия финансового сектора страны, воздействие глобальной финансовой интеграции на китайскую экономику; интеграция рынков финансов и услуг, пути развития и интеграции в мировую финансовую систему; воздействие на китайский фондовый рынок американского и европейского рынков ценных бумаг. Рассматриваются особенности и стадии открытия мировой экономике различных финансовых секторов Китая: страхового, банковского и фондового, а также либерализация юаня и проблемы безопасности китайской экономики, связанные с процессом её встраивания в мировую экономику.

Во второй главе «Особенности развития китайского рынка ценных бумаг» анализируются четыре этапа развития и становления китайского рынка ценных бумаг, а также его структура и инфраструктура. Рассматриваются особенности структуры китайских бирж, правила проведения торгов, динамика рынка акций, деятельность инвестиционных фондов и инвестиционных компаний, структура эмитентов, а также региональные проблемы развития китайского фондового рынка. Определённое внимание уделяется специфике проведения китайских IPO и инвестиционной деятельности. Раскрываются проблемы контроля китайского фондового рынка.

В третьей главе «Проблемы регулирования и перспективы развития китайского фондового рынка» определяются теоретические и идеологические источники создания китайской системы регулирования рынка ценных бумаг. Особое место уделяется сравнительному анализу формирования системы регулирования в США, Европе и восприятию зарубежного опыта в Китае. Сопоставляются процессы слияний и поглощений фондовых бирж в мире и особенности протекания данных явлений в Китае. Затрагиваются проблемы выхода российских компаний на китайские фондовые площадки и эффективность данных мероприятий.

Заключительная крупная проблема, которой завершается исследование -общие перспективы развития китайского фондового рынка на ближайшие 20 лет и задачи, которые ставят перед собой китайские биржевые посредники и регулирующие органы в области создания в стране мирового финансового центра.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения по результатам исследования.

II. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

По результатам проведенного исследования на защиту выносятся следующие основные положения и выводы автора.

В диссертации рассмотрено и проанализировано становление китайского фондового рынка и дана авторская трактовка происходящих процессов: начальный процесс становления и развития китайского финансового рынка в условиях открытия китайской экономики миру; историческая периодизация развития фондового рынка; характеристика настоящего процесса развития китайской фондовой отрасли; сравнение мирового опыта в области регулирования фондовым рынком и составление прогноза развития китайского фондового рынка на ближайшие 20 лет.

1. Стратегия перехода Китая от «закрытой» к «открытой» экономике и её результаты

В декабре 1978 года, на третьем пленуме ЦК КПК одиннадцатого созыва, было объявлено о начале модернизации Китая. Подчеркивалась настоятельная необходимость концентрации всех усилий для создания современной социалистической экономики. Для укрепления связей с внешним миром было принято решение о «применении современных технологий и оборудования, одновременно развивая отношения с другими странами».

Как показали прошедшие годы, развитие связей с внешним миром значительно облегчило Китаю задачу по модернизации и внедрению новых технологий. Китай продемонстрировал самые высокие в мировой истории темпы прироста ВВП на протяжении более 30 лет (рис. 1).

Ныне, анализируя тридцатилетний опыт экономических реформ в стране, стало очевидно, что чёткой экономической стратегии относительно реформирования экономики на первых порах у китайских экономистов не было. Однако в целом оказалось, что направление экономической реформы было выбрано верное, как и осторожные, но энергичные поиски путей продвижения вперед. Процесс прихода в страну западного бизнеса должен был протекать планомерно, дозировано, под пристальным контролем китайского руководства и в интересах Китайской Народной Республики. На руку Китаю, безусловно, сыграл эффект масштаба. Для огромной населенной страны наплыв западного капитала не оказал губительного влияния на китайскую экономику с точки зрения подрыва ее суверенитета и угрозы безопасности.

1С

и ; V V V V -

V -V 7:

87 V V V V V7 7

« V*? V

^ 7

1*1 I»» 1985 1»7 1969 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2803 2305 2067 2-559 1360 1962 1Й4 1960 1868 1Ж 1692 1Э5А 1Э96 199В 2000 2002 200« 2006 20»

' Темпы прироста ВВП

Рис. 1. Темпы прироста ВВП Китая в период проведения реформ (в %)

Источник: «Ежегодный статистический сборник Китая» (2009 год). Изд-во китайской

статистики. - Пекин, 2010 (на кит. языке).

Приток западных технологий стимулировал трансформацию плановой экономической системы Китая, но вместе с тем не оказал деструктивного воздействия на поступательное развитие народного хозяйства страны. В результате Китай не только выдержал непростое испытание открытостью экономики, но и сумел извлечь из процесса максимум выгод при минимуме потерь. Открывшись мировой конкуренции, Китай стал не обороняющейся страной, а превратился в крупнейшего мирового экспортёра. В течение четверти века из отсталой периферии страна превратилась в мировую .мастерскую, коей, по словам К. Маркса, в свое время была Британия. 2. Либерализация финансового сектора экономики Китайские экономисты внимательно изучили процессы, происходящие в финансовой сфере в ведущих странах и регионах мира, и во многом осуществляли реформирование своего финансового сектора с учетом общемировых тенденций развития. В китайской экономической литературе зафиксирована ожесточённая и длительная дискуссия китайских ученых относительно необходимости, возможности и путей открытия финансового сектора страны иностранному капиталу.

Данный процесс открытия финансового сектора протекал в две стадии: до и после вступления в ВТО в 2001 году. Вступление в ВТО стало своеобразным водоразделом, перейдя который, Китай был вынужден стремительно увеличить темпы открытости экономики и финансового сектора страны.

Особенностью китайской реформы было создание многих отраслей «с нуля». Поэтому особенностью китайского реформирования можно назвать постепенность и постоянный контроль со стороны государства: сначала были открыты свободные экономические зоны, которые рассматривались как место апробации новых институтов: и именно в одной из них — в Шеньчжене была открыта одна из первых бирж. Развитие фондового рынка протекало параллельно со стремительным развитием международной торговли и началом привлечения иностранных инвестиций. При этом в области фондовых инструментов было введено множество ограничений с целью предотвращения хаотичных перемещений капитала. По мере роста открытости международной торговли, развития банковской системы китайский фондовый рынок стал все больше использоваться в качестве механизма привлечения средств, как со стороны государства, так и со стороны предприятий.

Таким образом, Китаю удалось использовать основные элементы социалистической плановой экономики в собственных интересах, преобразуя их в рыночные, не прибегая к разрушительному шоку слома прежней общественно-экономической системы, а умело встраивая и модифицируя её в соответствии с насущными потребностями модернизации. 3. Эволюция китайского фондового рынка

В работе особое внимание уделено проблемам развития фондового рынка как одного из существенных элементов финансового сектора. Рассмотрены этапы развития китайского фондового рынка, их преемственность, динамика изменений и уровень зрелости рынка ценных бумаг страны. Предложена следующая периодизация этапов развития китайского фондового рынка.

Первый этап: «познание азов и становление» (1978-1992 гг.). На данном этапе методом проб и ошибок были заложены основы структуры2 и инфраструктуры3 китайского рынка ценных бумаг. Возникли главные биржи страны: Шанхайская и Шеньчженьская. Были организованы первые выпуски ценных бумаг, предназначенных для разных категорий инвесторов: А, В, Н, N. Ь и в. Тем самым, в отличие от российского, китайский фондовый рынок создавался планомерно, под строгим государственным контролем и был

2 Под структурой фондового рынка понимается совокупность таких составляющих фондового рынка, как первичный и вторичный рынок, биржевой и внебиржевой, регулируемый и нерегулируемый.

J Под инфраструктурой фондового рынка следующие его институты: функциональные (фондовые биржи, внебиржевые и альтернативные торговые системы - ATS), инвестиционные (универсальные и инвестиционные банки, брокерские и дилерские компании, страховые и пенсионные фонды), технические (клиринговые, депозитарные и регистраторские компании), а также информационные (информационные и аналитические агентства, аналитические издания и деловая пресса).

разбит на ряд сегментов для разных категорий инвесторов, как национальных, так и иностранных. Пока фондовый рынок был слаб, подобная сегментация считалась полезной и защищала рынок от губительной внешней конкуренции, способной привести к утрате национального контроля над процессами развития и модернизации. Однако в последние годы становилось всё более очевидно, что Китай перерос модель искусственной сегментации, и в ближайшие годы может от неё отказаться.

На втором этапе (1993-1999 гг.) фондовый рынок превратился из точечного явления в общенациональный сектор страны, действующий на основе единого законодательства и регулирующего механизма. На данном этапе были созданы все финансовые регуляторы, успешно действующие до сих пор, прежде всего, Китайская комиссия по ценным бумагам. Произошло резкое увеличение набора финансовых инструментов, отвечающих общемировым параметрам.

Для создания китайского рынка бумаг в стране не было особых объективных предпосылок и спроса со стороны бизнеса, так как в начале 1990-х годов китайское частное предпринимательство только начало свое становление. Поэтому правительством был отобран ряд предприятий, акции которых были выпущены на фондовые биржи. Поначалу китайский фондовый рынок отнюдь не демонстрировал выдающиеся результаты.

Так как фондовый рынок развивался в рамках эксперимента, то это объясняло некоторую непоследовательность при создании системы регулирования фондовой торговли: до 2000 года компания могла получить разрешение, подав соответствующие документы лишь в региональную администрацию. Это привело к деформации стандартов требований к компаниям, выпускающим акции. В связи с этим участились злоупотребления со стороны компаний-эмитентов: заявленная цена акций при выпуске порой значительно завышалась, не соблюдались права акционеров и т.п. Последующие преобразования со стороны правительства и вступление в ВТО способствовали упорядочению данной структуры.

На третьем этапе (2000-2004 гг.) была создана многоуровневая система рынка акций: начиная от «голубых фишек» и заканчивая акциями нескольких эшелонов, как это принято во всем мире. Была отрегулирована система прохождения ценными бумагами первичного и вторичного рынков, постепенный отход от политики государственной поддержки выпуска ценных бумаг.

Лишь в 2004 году китайское правительство официально допустило китайских граждан к свободной торговле на фондовом рынке. Это было связано как с совершенствованием законодательства, так и ростом разнообразия самих финансовых инструментов.

На третьем этапе китайский фондовый рынок вошёл в группу средних по объему и уровню развития. Китайские фондовые игроки стали заметны на мировой арене, однако их действия не оказывали существенного влияния на протекание процессов в мировом масштабе. Именно на этом этапе по объемам и ряду иных количественных параметров китайский рынок более

всего напоминал российский. Однако уже на следующем, четвёртом этапе, Китай совершил стремительный прорыв к мировому лидерству на фондовом рынке^

На четвертом этапе (с 2005 года) происходит энергичная работа по дальнейшей оптимизации рынка ценных бумаг. Несмотря на то, что за прошедшие годы разнообразие китайских финансовых инструментов возросло, оно по-прежнему отстает от уровня бирж развитых стран. К 2011 году на китайском рынке коллективных инвестиций создано много новых финансовых продуктов помимо традиционных акций, облигаций, смешанных паёв, валютных, страховых и индексных паёв и т.д.

Несмотря на серьезные достижения, фондовым компаниям всё еще необходимо существенно оптимизировать структуру финансовых продуктов, изменить сложившиеся диспропорции, увеличить предложение финансовых инструментов с низкими рисками и много другое.

На данном этапе поставлена задача превращения китайского финансового, в том числе и фондового рынка сначала в региональный, а затем и мировой финансовый центр. На осуществление данных процессов, по мнению китайских учёных, потребуется около 20 лет. Примерно такие сроки отведены и на превращение юаня в основную мировую конвертируемую валюту. Таким образом, по мнению китайских аналитиков, к 2025-2030 году в Китае должен сформироваться полноценный мировой финансовый центр. 4. Структура и инфраструктура китайского фондового рынка На основе исследования структуры и инфраструктуры фондового рынка Китая оценены его возможности, как на национальном уровне, так и в международных масштабах. В связи с этим оценена возможности выхода российских эмитентов на китайские биржи и возможность размещения китайских эмитентов на российских биржах. Исследованы принципы построения и функционирования китайских фондовых площадок, правил работы китайских бирж и организации торгов.

В результате проведённых реформ, институциональная инфраструктура современного китайского фондового рынка включает в себя следующие составляющие.

• Функциональная составляющая китайского фондового рынка представлена четырьмя биржами: Шанхайской, Шеньчженьской, Chi-Next (основана в октябре 2009 года для молодых и динамичных компаний), а также Гонконгской фондовой биржи. При этом по объему торгов акциями в 2009 году Шанхайская биржа вышла на третье место в мире, уступив лишь американским NYSE и NASDAQ, и опередив таких традиционных мировых лидеров, как Токийская и Лондонская фондовые биржи. Гонконгская и Шеньчженьская биржи также находятся в десятке мировых лидеров. Тем не менее, как и в России, в Китае слабо развиты два прочих сегмента функциональной составляющей фондового рынка: внебиржевые торговые системы, а также альтернативные торговые системы (АТС). В то же время в Западной Европе и США альтернативные торговые системы (малые высокотехнологичные торговые площадки) за последние пять лет стали

серьезным конкурентом биржевой торговли, оттянув на себя до половины заключаемых сделок на фондовом рынке.

• Инвестиционная составляющая китайского фондового рынка, как и во всем мире, представлена в настоящее время такими институтами, как универсальные и инвестиционные банки, брокерские и инвестиционные компании, инвестиционные, страховые и пенсионные фонды. Данный институциональный сегмент китайского фондового рынка пока заметно уступает мировым стандартам, но развивается стремительными темпами. В качестве специфики китайского фондового рынка в данном институциональном сегменте следует отметить особый динамизм развития инвестиционных фондов. Это связано с большей вовлеченностью китайского населения в функционирования фондового рынка, чем в Европе, США и России.

• Техническая составляющая китайского фондового рынка представлена динамично развивающимися клиринговыми компаниями, депозитариями и расчётными организациями. При этом особое внимание следует обратить на тот факт, что Китай после кризиса 2007-2009 годов, по сути, отказался признавать всемирный авторитет американских рейтинговых агентств (Standard & Poor's, Moody's и Fitch), публично обвинив их в обмане инвесторов относительно кредитных возможностей США. В результате, США, страна, в которой начался мировой финансовый кризис, даже не утратила высшего кредитного рейтинга (AAA). В ответ на это Китай создал собственные кредитные агентства (такие как Dagong и China Credit Rating), которые понизили рейтинги США, Британии и некоторых других стран Запада, но повысили кредитный рейтинг России и других стран. Тем самым, Китай начинает позиционировать себя на мировом фондовом рынке в качестве потенциального лидера.

Особое влияние в работе уделено структуре китайских долговых инструментов, прежде всего, облигаций и показано, что пока еще преобладающим элементом в этой сфере являются государственные облигации. Рынок же облигаций частных фирм заметно уступает им по своему влиянию и зрелости. По срокам инструментов преобладают краткосрочные, хотя прослеживается четкая тенденция к увеличению сроков обращаемых инструментов.

При этом в Китае бурными темпами проходит рост фондов акций и количества индивидуальных инвесторов.

На основании проведенного исследования выяснено, что до сих пор на китайском фондовом рынке очень слабо развиты такие традиционные инструменты срочного рынка как финансовые'1 фьючерсы и финансовые опционы. При этом следует иметь в виду, что мировой финансовый кризис 2007-2009 годов был во многом спровоцирован злоупотреблениями именно на рынках данных инструментов. Китай же в данной области изначально

4 Товарные фьючерсы и опционы применяются несколько шире, по и их сфера применения пока ограничена.

занял крайне консервативную позицию, не рискуя вводить в практику упомянутые инструменты в широких масштабах.

Пока что на китайском рынке акций безусловным лидером считаются акции категории А. Акции других категорий распространены существенно меньше. При исследовании долговых инструментов, и прежде всего, облигаций, выяснено, что до сих пор преобладающим инструментов в этой сфере являются государственные облигации. Напротив, рынок облигаций частных фирм заметно уступает в своём развитии. На рынке преобладают краткосрочные инструменты. Одновременно бурными темпами растёт рынок акций и вовлеченность в торги индивидуальных инвесторов.

Отраслевая структура китайских ценных бумаг существенно отличается от российской. На фондовом рынке Китая представлены, прежде всего, отрасли обрабатывающей промышленности. При этом очень сильны региональные перекосы: преобладают эмитенты восточных районов. Западные же районы на рынке ценных бумаг представлены весьма скромно.

В целом же структура и инфраструктура китайского фондового рынка характеризуется неравномерностью развития, крупными диспропорциями, как на региональном, так и на отраслевом уровне. 5. Система регулирования фондового рынка КНР При создании рынка ценных бумаг китайцы руководствовались опытом, накопленным развитыми странами, и, прежде всего, США. Поэтому даже названия регулирующих органов США и КНР совпадают: Комиссия по ценным бумагам.

По мере становления фондового рынка китайская система регулирования прошла период глубоких трансформаций от системы с несколькими центрами контроля до системы с единым центром. Данный процесс активизировался с 1997 года, когда фондовый рынок начал стремительно развиваться, и Комиссия по ценным бумагам принялась контролировать все основные его сферы.

В диссертации произведен анализ формирования системы регулирования китайского фондового рынка, исследованы специфические механизмы её деятельности. На фоне функционирования регулирующих органов вскрыты тенденции развития основных бирж Китая: Шанхайской, Шеньчженьской и Гонконгской.

При сравнении фондовых рынков КНР и США сделаны следующие выводы: в настоящее время в области рисков, структуры компаний, надзорных органов эти рынки имеют большие различия. Рынок США является крупнейшим в мире, и история его развития значительно продолжительнее китайской. Американский рынок акций - зрелый и сформировавшийся. Поэтому американскому фондовому рынку свойственны: большой ассортимент финансовых продуктов, большие объемы торгов, высокая ликвидность. Рынок располагает большой привлекательностью для инвесторов. Кроме того, ввиду многоуровневой системы рынка, разные предприятия выбирают свою нишу, соответствующую их потребностям.

Юридическая система и уровень раскрытия информации в США также

значительно совершеннее и выше, а защита интересов инвесторов также находится на существенно более высоком уровне. Несмотря на существенные достижения китайского фондового рынка, он значительно моложе европейского и американского, и уже это вызывает ряд проблем.

В последние годы многие компании все чаще рассматривают азиатские фондовые биржи как альтернативу западным странам. Российский бизнес уже выходит на китайский фондовый рынок. Например, в июне 2010 года российский холдинг En+ Group вошел в число учредителей Гонконгской товарной биржи (НКМЕх), купив 10% ее акций. В феврале 2010 года на Гонконгской фондовой бирже (HKSE) успешно разместил свои акции «Русал». Существуют планы выхода других российских компаний на китайский биржевой рынок. При этом российским компаниям следует выработать политику координации совместных усилий, что должно, во-первых, повысить эффективность процесса размещения акций, а во-вторых, лучше соответствовать национальным интересам России.

Нужно отметить, что в настоящее время российские компании рассматривают возможность выхода только на гонконгскую биржу. Это обусловлено тем, что в законодательстве в отношение шанхайской и шеньчженьской бирж пока отсутствуют соответствующие законодательные акты. Китайское правительство заявляет о возможности проведения IPO а Шанхае, но о точных сроках пока не сообщает.

Основная специфика фондового рынка КНР сводится к следующему.

а) Недостаточно высокая степень развитости. Фондовый рынок является результатом развития общества и становления рыночной экономики. Это связано с тем, что, достигнув определенного уровня развития, опираясь только на собственные средства и банковские займы, общество уже не может удовлетворить потребности в капитале. В такой ситуации начинает формироваться система акционирования государственных предприятий, что провоцирует соответствующее развитие фондового рынка. Уровень социализации китайского общества пока что относительно низок, степень зрелости существенно уступает западным странам.

б) Влияние неэкономических факторов на развитие фондового рынка. Как показывает практика, объем фондового рынка страны не обязательно должен находиться в определённых пропорциях с объёмом реального сектора экономики. Например, объем ВВП Великобритании уступает ФРГ, но английский фондовый рынок более развит, чем немецкий. Небольшая по территории Швейцария имеет мощную финансовую систему.

Недостаточная степень рыночности китайской экономики и ряд сопутствующих факторов препятствует развитию китайского фондового рынка, из которых наиболее важными является относительно незрелая система фондового законодательства, особенно в области защиты прав малых и средних инвесторов. Кроме того, устойчивы рудименты традиционного мышления, присущие плановой экономике, недостаточная осведомленность китайского населения о специфике фондовых торгов и т. п.

в) Неоптимальная структура инвесторов и выходящих на рынок компаний, недостаточное развитие инфраструктуры фондового рынка и небольшой ассортимент финансовых продуктов. Следует отметить, что на европейском и американском фондовых рынках институциональные инвесторы (прежде всего, инвестиционные фонды) занимают ведущие позиции.

На китайском же фондовом рынке основную массу инвесторов составляют мелкие и средние инвесторы (до 85% операций), а на институциональных инвесторов приходится только 15% фондовых операций (рис. 2).

Кроме того, выходящие на биржу китайские компании, как правило, являются государственными и представителями традиционных отраслей. Организации финансового и инновационного секторов проводят размещение гораздо реже. В данном случае значительная доля индивидуальных инвесторов отнюдь не является признаком зрелости китайского фондового рынка, а, напротив, подчёркивает неразвитость институциональных инвесторов (крупных компаний и других институтов) - основных участников развитого фондового рынка. Многоуровневая организация фондового рынка позволяет удовлетворять потребности различных предприятий и обеспечивать разнообразные виды торгов.

Многообразие финансовых продуктов также является важнейшим условием привлечения различных инвесторов. Например, на Лондонской фондовой бирже обращаются такие виды ценных бумаг как: обыкновенные акции (отечественные и иностранные), привилегированные акции, конвертируемые облигации, заёмные облигации (loan stock), кредитные облигации компаний (debenture), облигации министерства финансов, депозитарные расписки (DR), опционы, сертификаты на покупку облигаций и многие другие.

□ Индивидуальные □Инвестиционные DИнституциональные инвесторы фонды инвесторы

□ Фондовые компании DORI О Страховые компании

Рис. 2. Типы акционеров на китайском фондовом рынке (в %)

Источник: «Ежегодный статистический сборник Китая «2009». Иэд-во китайской статистики. -Пекин, 2010 (на кит. языке).

На китайском же фондовом рынке разнообразие финансовых продуктов пока относительно невелико: акции и государственные облигации. Рынки

производных инструментов очень ограничены. В структуре китайских инструментов на акции приходится 95% капитализации, а на облигации — лишь 3,5%.

г) Качество фондового рынка в целом остаётся невысоким. С точки зрения осуществления процедуры размещения ценных бумаг на бирже для китайского фондового рынка характерны: многочисленные неточности в составлении финансовых отчетов, неоптимальность структур компаний, хаотичность поведения крупных инвесторов и т. п.

Для китайского фондового рынка остается нормой практика манипулирования ценами на акции. Кроме того, около половины государственных облигаций и акций корпораций относительно малоликвидны, что негативно сказывается на функциональности ценообразования фондового рынка и распределения ресурсов. В деятельности фондовых компаний и бухгалтерских структур нередки случаи злоупотребления доверием инвесторов, что является существенным фактором торможения развития китайского фондового рынка.

Таким образом, несмотря на стремительное развитие китайского фондового рынка, по ряду показателей его качественные характеристики заметно уступают развитым странам.

6. Стратегия китайского фондового рынка на ближайшие 20 лет

Определены основные тенденции развития китайского рынка ценных бумаг на ближайшие 20 лет и возможности создания китайского мирового финансового центра. Цель развития китайского фондового рынка определяется в рамках следующих тезисов.

• «От страны с большим капиталом к стране с сильным капиталом». За последние 20 лет Китай смог создать фондовый рынок практически с нуля. Осуществлён не только переход от плановой экономики к рыночной, но и достигнуто множество результатов, для чего другим странам потребовалось

40 35 30

о jd _о. JO.._0. JJ.JJ JJ dJ dJ [L

1990 1991 1<S2 1 993 1994 19951996 1997 1998 1Э99 2ООО 2001 2002 2003 2001 2005 2М6 2007 2008 2009 О Акции "А" ОВВП

Рис 3. Капитализация рынка акции А и ВВП Китая с 1990 по 2009 гг. (трлн. юаней)

Источник: ((Ежегодный статистический сборник Китая (2009 год)». Изд-во китайской статистики. - Пекин, 2010 (на кит. языке).

л Л

ШШШШ

1

Ш

бы более ста лет. О динамике роста китайской экономики и фондового можно судить на основании рис. 3. Несмотря на высокие оценки успехов фондового рынка, по мнению китайских ученых, по-прежнему остаются нерешенными многие вопросы.

• «Оптимизация структуры рынка капитала»

По мере развития, крупные китайские компании стали проводить размещения на зарубежных биржах. Это сказалось на структуре рынка, подорвав монопольное положение акций группы А, сделав структуру рынка более сбалансированной. В долгосрочной перспективе доходность ценных бумаг стала более стабильной и предсказуемой, что значительно повлияло на инвестиционные стратегии участников, сделало возможным стабильное развитие фондового рынка в долгосрочной перспективе. Кроме того, публичные размещения благотворно влияют на структуру компаний, усиливая взаимосвязи между фондовым рынком и реальной экономикой (табл. 1).

Поначалу структура эмитентов на рынке была несбалансированной: основными в структуре фондового рынка были машиностроительная, энергетическая и угледобывающая отрасли. Однако ситуация изменяется довольно быстро: если в 2000 году в десятку крупнейших компаний мира входило лишь 2 китайские финансовые организации, то в 2009 году их количество возросло до 7. Если в 2000 году на десятку крупнейших компаний Шанхайской биржи приходилось 7,83% оборота, то в 2009 - 39,2%. Эти факты наглядно свидетельствуют о стремительном развитии финансовой отрасли Китая.

Основные характеристики

Таблица 1. китайского фондового рынка_

2005 2006 2007 2008 2009

Количество компаний на рынке (акции А и В) 1381 1434 1550 1625 1718

Количество компаний на рынке (акции В) 109 109 109 109 108

Количество компаний (акции Н) 122 143 148 153 159

Общее количество акций (100 млн. штук) 7629,51 14926,35 22417 24523 26163

Акций в обороте (100 млн. штук) 2914,77 5637,78 10332 12579 19760

Общая стоимость акций (100 млн. юаней) 32430,28 89403,89 327141 121366 243939

Стоимость акций в обороте [100 млн. юаней) 10630,51 25003,64 93064 45214 151259

Объем торгов акциями (100 млн. штук) 6623,73 16145,23 3640376 24131,38 51106,99

Объем торгов акциями (100 млн. юаней) 31664,78 90468,89 460556 267113 535987

Индекс шанхайской биржи (при закрытии) 1161,06 2675,47 5262 1820,81 3277,14

Индекс шеньчженской биржи 278,75 550,59 1447 553,3 1201,34

(при закрытии) I 1

Количество счетов, открытых инвесторами (10 тыс.) 7336,07 7854 13887 15198,01 17150

; Средняя доходность по рынку (%)

' Шанхай 16,33 33,3 59,24 14,86 29,00

Шенджень 16,36 32,72 69,74 16,72 46,00

Средний оборот (%)

Шанхай 274,37 541,12 927,19 395,76 499,00

Шенджень 316,43 609,38 987,42 503,46 793,00

Объем общественного долга (100 млн. юаней) 7042 8883,3 23139,1 8558,2 17927

Объем выпускаемых предприятиями облигаций (100 млн. юаней) 2046,5 3938,3 5059 8435,4 15864

Объем обращающихся облигаций (100 млн. юаней) 28367,85 18279,32 20667,21 28884,94 40059

Объем спот-сделок с государственными облигациями (100 млн. юаней) 2780,63 1540,71 1267,28 2122,51 2086

Объемы выкупа государственных облигаций (100 млн. юаней) 23621,17 15487,33 18345,08 24268,66 35476

Количество финансовых фондов 218 301 346 439 557

Объем финансовых фондов (100 млн. юаней) 4714,18 6020,67 22339,80 25741,79 24536

Объем торгов финансовых инвестиционных фондов (100 млн. юаней) 773.15 2002.65 8620,09 5831,06 10250

Общий объем торгов фьючерсами (! 0 тыс. сделок) 32287.41 44950.82 72846,08 136395,97 215752

Общий объем торгов фьючерсами (100 млн. юаней) 134463.38 210063.37 409740,77 498177,25 1305143

Примечание: 1) общий выпуск акций (А+Н) подразумевает выпущенные компанией акции Н.

2) обменный курс держателей = Объем совершенных сделок за год/[(ликвидность рынка на конец года + ликвидность рынка на конец предыдущего года)/2]*100%.

Источник: «Ежегодный статистический сборник Китая (2009 год)». Изд-во китайской статистики. - Пекин, 2010 (на кит. яз.)

• Движение по пути к созданию «сильного рынка»

За два десятилетия своего существования китайский фондовый рынок сумел достичь больших успехов. Особенно быстро рынок развивался после начала реформы распределения прав на финансовые активы в 2005 году, перейдя от «малой модели» к крупным масштабам. Вместе с тем фондовый рынок КНР всё еще не в состоянии обеспечить необходимое количество и качество финансовых активов, торгуемых в китайской валюте. Не располагающие большим опытом китайские инвесторы сумели всё же эффективно распределить свои вложения и повысить уровень управления рисками. Китайский рынок капитала является крупным по масштабам и стремительно продвигается к статусу «сильного», но, как подчеркивают китайские исследователи, все еще далек от его достижения. Это очевидно, если рассматривать китайский фондовый рынок с точки зрения трех выполняемых им функций (потенциал финансирования, возможности ценообразования, возможности распределения ресурсов), сравнивая его со зрелыми фондовыми рынками.

По потенциалу финансирования китайский фондовый рынок достаточно развит. Однако, несмотря на бурную динамику, соотношение прямых и портфельных инвестиций еще не сбалансировано: основным видом вложений остаются прямые, и их доля продолжает возрастать. Мировой финансовый кризис 2007-2009 годов продемонстрировал, что при сложившейся структуре финансовых потоков действия правительства по стимулированию рынка малоэффективны, возрастает количество препятствий для нормального развития фондового рынка. Несмотря на то, что к 2009 году внутренний рынок смог аккумулировать 820,7 млрд. юаней портфельных инвестиций, эта величина всё же мала по сравнению с межбанковскими потоками. Основным источником заемных средств предприятий по-прежнему остаются банковские кредиты.

Важная функция, которая определяет общее состояние фондового рынка — эффективность механизмов ценообразования. Основной задачей биржи является удовлетворение требований инвесторов и компаний, в число которых входит наличие эффективных механизмов ценообразования. Если механизмы ценообразования рынка не полностью сформированы, это препятствует оптимальному распределению ресурсов рынком и снижает его привлекательность в глазах компаний. В механизме ценообразования молодого китайского фондового рынка еще имеется множество недостатков, таких как мошенничество и инсайд, отсутствие надлежащей транспарентности и т.п. Поэтому цены на акции неустойчивы, характеризуются значительными колебаниями.

В долгосрочной перспективе китайский фондовый рынок всё еще не в состоянии оптимально распределять экономические ресурсы. А это негативным образом сказывается на долгосрочном развитии рынка капитала страны.

• Реализация стратегического плана «трёх шагов» (создание инновационной базы; создание регионального финансового центра; создание мирового финансового центра).

По мнению китайских экономистов, в XXI веке фондовый рынок стал основным местом соперничества сильнейших стран мира. Китайские ученые заявляют, что, сумев накопить значительные объемы капитала за последние годы, Китай отныне должен осуществить стратегический переход к статусу страны с сильным капиталом. Для этого необходимо сократить отставание от развитых стран.

В настоящее время Китай превратился в «экономическую державу», теперь же необходимо некоторое время для превращения страны в «экономическую сверхдержаву». Конечной целью процесса является создание мирового финансового центра.

Первый шаг, который необходимо сделать на этом пути — создание надлежащей инновационной базы развития страны. Самым важным показателем потенциала страны является технологический уровень развития. С другой стороны, в условиях растущего технологического потенциала, необходимо соответствующее функционирование фондового рынка, который мог бы

поддержать все новые начинания. Поэтому в условиях растущей интернационализации китайской экономики фондовый рынок выполняет очень важную функцию по развитию новых отраслей и переходу экономики на новый путь развития.

К настоящему времени китайский рынок капитала стал стратегически важной опорой для инновационных отраслей страны, таких как производство компьютеров, альтернативных источников энергии, средств телекоммуникаций, биотехнологий и т.п. Кроме того, в период кризиса 2007-2009 годов сложившийся фондовый рынок способствовал поддержанию росту экономики, коррекции структуры производства. Однако ввиду относительно короткой истории функционирования, не вполне сформировавшейся структуры, ограничений со стороны государства, фондовый рынок сталкивается с проблемой отсутствия многоуровневой структуры финансовых продуктов.

Второй шаг — создание регионального финансового центра. По мнению китайских экономистов, создание регионального финансового центра в Азии имеет первостепенное значение: Китай в связи с этим располагает большими возможностями, чем Япония. Занимая по показателю капитализации рынка второе место в мире, после совершенствования механизма ценообразования, роста функциональности финансовых продуктов, совершенствования управленческих функций компаний, Китай имеет большие шансы для получения статуса регионального финансового лидера. Для того чтобы достичь этой цели, ему необходимо предпринимать соответствующие меры и не упустить реально существующую в настоящее время возможность: параллельно с процессами либерализации сосредоточиться на развитии конкурентных преимуществ. Необходимо развивать межрегиональное сотрудничество, использовать возможность концентрации регионального потенциала в области разделения труда. Повышение уровня интернационализации международной конкуренции китайского фондового рынка, по мнению китайских экономистов, ускорит процесс его превращения в мировой финансовый центр.

Кроме того, необходимо учитывать международную тенденцию финансовых трансформаций: в результате мирового финансового кризиса произошли изменения в структуре глобальных потоков финансовых средств, возросли возможности азиатского региона в качестве будущего мирового финансового центра.

Третий шаг — становление мирового финансового центра. По мере развития китайского рынка ценных бумаг уровень его интернационализации возрастает, а это ведет к ужесточению конкуренции. Поэтому если Китай хочет занимать лидирующие позиции в структуре мировой экономики, ему необходимо оптимизировать взаимосвязи между финансовым рынком и реальным сектором экономики. Фондовый же рынок является важнейшим компонентом финансового рынка.

Таким образом, Китай поставил задачу создания мирового финансового центра, и это является приоритетной линией стратегического развития функционирования рынка ценных бумаг в рамках общей экономической реформы страны.

III. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Селищев А. А. Современное развитие рынка ценных бумаг Китая // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов-2010. - №2 (62). - С. 125 - 128 - 0,3 п.л.

2. Селищев A.A. Присоединение к ВТО как инструмент интеграции России в мировую экономику // Настоящее и будущее России: взгляд молодых экономистов: Тезисы докладов научно-практической конференции 30 мая 2002 года / под. Ред. Б.Б. Коваленко — СПб.: Изд-во Института управления и экономики, 2002. - стр. 18 — 0,1 п.л.

3. Селищев А. А. Структурные изменения в экономике Санкт-Петербурга //Актуальные проблемы экономической теории и экономической политики. 5-я межвузовская научная конференция/ под ред. Павловой И. П. - СПб.: Изд-во Международного банковского института, 2003. — 0,12 п.л.

4. Селищев А. А. Роль китайского фондового рынка в становлении инновационной экономики // Становление и развитие современной инновационной экономики России: Материалы всероссийской научной конференции с международным участием 21-22 апреля 2008 года /Под. ред. Г. И. Грековой - Великий Новгород: Изд-во НГУ им. Ярослава Мудрого, 2008. — 0,1 п.л.

5. Селищев А. А. (Selishchev Alexey/Rifc) Ш^Ш^ШШ^Ш^-

Ж^'Й'Йгр^ЯЙШЙЙ#tff(Исследование фондового рынка России -анализ на основе теории эффективного рынка). / Монография - Китай, Пекин: Изд-во Народного университета, 2010, (на китайском языке). - 4,5 п.л.

6. Селищев A.A., Ли Фань. Трансформация международной денежной системы и место юаня в ней // Тенденции развития экономического и образовательного пространства: мировой опыт, инновации, Российские особенности. Сборник научных трудов / Под ред. Грековой Г.И. - Великий Новгород: Изд-во НГУ им. Ярослава Мудрого, 2009. - 0,25 п.л (авт. 0,13).

7. Селищев A.A., Ли Фань, Чжоу Вэйди. Влияние колебаний мировой экономики на торговый экспорт Китая // Тенденции развития экономического и образовательного пространства: мировой опыт, инновации, Российские особенности: Сборник научных трудов /Под ред. Грековой Г.И. - Великий Новгород: Изд-во НГУ им. Ярослава Мудрого, 2009. — 0,3 п.л. (авт. 0,1).

8. Селищев А. А. Внешние займы Китая и их влияние на экономическое развитие // Финансовый рынок и кредитно-банковская система России: Сборник научных трудов, выпуск №10 / Под ред. A.C. Селищева, Л.П. Давиденко, И.П. Леонтьевой. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. — 0,3 пл.

9. Селищев A.A., Тхун Вэй. Финансовая политика администрации местного самоуправления в условиях мирового финансового кризиса (на Примере Китая) // Национальная экономика в условиях глобализации: бизнес и общество в противостоянии кризису: Коллективная монография /под ред. А.Я. Линькова — СПб.: Изд-во РГПУ им. А.И. Герцена, 2009. — 0,6 п.л. (авт.

0,3 пл.).

10. Селищев А.А., Дятлов С.А., Селищева Т.А. Трансформация российской валютной политики в условиях мирового финансового кризиса // Мировой экономический кризис и формирование инновационной экономики России: Коллективная монография / Под ред. И.В. Ильинского. - СПб.: Изд-во СПбГУТД, 2010. - 0,6 пл. (авт. 0,2 пл.).

СЕЛИЩЕВ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ АВТОРЕФЕРАТ

Лицензия ЛР № 020412 от 12.02.97

Подписано в печать 21.03.11. Формат 60x84 1/16. Бум. офсетная. Печ. л. 1,4. Бум. л. 0,7. РТП изд-ва СПбГУЭФ. Тираж 70 экз. Заказ 148.

Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Селищев, Алексей Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Развитие китайской экономики и её интеграция в мировое хозяйство.

1.1. Стратегия перехода Китая от «закрытой» к «открытой» экономике и её результаты

1.2. Либерализация финансового сектора экономики

1.3. Китайская специфика международной финансовой интеграции.

Глава 2. Особенности развития китайского рынка ценных бумаг.

2.1. Эволюция китайского фондового рынка

2.2. Структура и инфраструктура китайского фондового рынка.

2.3. Инвесторы на китайском фондовом рынке.

Глава 3. Проблемы регулирования и перспективы развития китайского фондового рынка.

3.1. Система регулирования фондового рынка КНР.

3.2 Стратегия китайского фондового рынка на ближайшие 20 лет. Перспективы создания финансового центра в Китае.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Закономерности и специфика развития фондового рынка Китая"

Актуальность темы. Исследование китайского фондового рынка актуально по следующим причинам. Во-первых, современный китайский фондовый рынок — ровесник российскому: и в той, и в другой стране за точку отсчета можно принять 1988-1989 год. Тогда в обеих странах практически одновременно появились первые признаки возрождения рынка ценных бумаг и его институтов. Во-вторых, в 1990 году в обеих странах стали создаваться первые биржи.

Вместе с тем, две страны изначально избрали принципиально разные модели формирования рыночной экономики, что определило специфику развития фондовых рынков. В России с самого начала процесс проходил в соответствии с постулатами либеральной экономики, поэтому биржи возникали спонтанно и в неограниченном количестве. Например, к моменту экономического кризиса 1998 года в России было около семи сотен бирж - больше, чем во всём остальном мире в целом. Российский фондовый рынок был недостаточно защищен от международной конкуренции, а первые базовые законы о ценных бумагах появились лишь в 1996 году. К настоящему времени в России действуют 35 бирж (товарных, валютных и фондовых), однако сделки с ценными бумагами ведутся лишь на четырёх фондовых: главным образом, на ММВБ, РТС, а также — в весьма малых объёмах на «Бирже Санкт-Петербург» и Санкт-Петербургской валютной бирже.

В КНР развитие биржевого дела осуществлялось в соответствии с градуалистской1 концепцией взвешенных и осторожных усовершенствований, в соответствии с лозунгом: «Переходя реку вброд, осторожно ощупываем ногами подводные камни». В связи с этим биржи в Китае создавались в соответствии с планами развития страны в целом. В 1990 году в Китае были созданы две фондовые биржи в наиболее развитых и открытых внешним контактам регионах страны: в Шанхае и Шеньчжене. В 1996 году бывшая английская колония Гонконг стала административным субъектом КНР на особых правах (полностью Гонконг будет соответствовать китайским административным и юридическим принципам в 2046 году). Поэтому с большой долей основания можно рассматривать крупнейшую в мире Гонконгскую биржу как собственно китайскую. Наконец, в 2009 году в городе Шеньчжень была создана еще одна биржа - СЫИех^ предназначенная для обслуживания торгов акциями мелких, средних и наукоёмких компаний. Таким образом, как в России, так и в Китае, в настоящее время функцио

1 Отличительной чертой китайской экономической реформы является градуализм, т. е. постепенность преобразований, отсутствие "терапевтических шоков". В значительной степени благодаря эволюционному характеру преобразований Китаю удалось не только избежать резкого трансформационного спада, но и обеспечить высокую динамику экономического роста, стабильного улучшения уровня жизни населения. нируют по четыре фондовые биржи, однако китайские обладают более весомым потенциалом, что объясняется, прежде всего, разными масштабами экономик и темпами развития двух стран.

Китайский опыт интересен и поучителен для российских исследователей и по другим причинам. Во-первых, как и Россия, Китай поставил в качестве одной из приоритетных целей экономического развития создание в стране международного финансового центра.

Во-вторых, китайские биржи (прежде всего, Гонконгская и Шанхайская) рассматриваются российским бизнесом как одно из перспективных мест проведения IPO.

Всё это свидетельствует о том, что тема, избранная для исследования, актуальна и важна для российской экономической науки и практики.

Степень изученности проблемы. Китайские экономисты исследуют проблемы развития китайского фондового рынка достаточно подробно и всеобъемлюще. В связи с этим следует отметить таких широко известных в Китае исследователей, как Ван Джиюн, By Шитюн, Гао Сицин, Гуан Гуохай, Джан Вэйляо, Джан Лиху, Джан Ютун, Джоу Дженцин, Джу Тян, Кэ Сунчжу, Ли Синъю, Ли Тифен, Ли Тяпин, Ли Чан, Лю Хунъу, Се Байсан, Сун Дженцай, Тян Сухуа, Фан Вейцин, Цао Фенцы, Цы Фанфен, Хэ Сяосин. Однако, данная литература для отечественного исследователя малодоступна, так как она представлена почти исключительно на китайском языке.

В западной экономической литературе проблемы китайского фондового рынка в основном анализируются в контексте развития китайской экономики (M. Elvin, J. Fairbank, А. Feuerwerker, D. Fuller, R. Martin, R. Mayers, J. Nakajima, I.Omori, A. Pagan, T. Ravski и др.). Работ же, посвященных непосредственно проблемам рынка ценных бумаг Китая — немного. Примечательно, что до финансового кризиса 2008 года потенциал китайской экономики, в том числе и финансового сектора, западными экономистами недооценивался, возможно, намеренно. Напротив, после преодоления основных трудностей мирового финансового кризиса, некоторые западные экономисты порой несколько переоценивают потенциал китайского рынка ценных бумаг.

В российской же научной и деловой литературе проблема китайского фондового рынка освещена в гораздо меньшей степени. Определенный вклад внесён такими исследователями, как Е.А. Авдокушин, А.П. Девятов, М.С. Завадский, H.H. Котляров, В.В. Ивантер, A.C. Селищев, С.Ф. Сутырин, И.Ф. Попова, Б.Б. Рубцов, В.И. Россман и др., которые освещают и анализируют основные события, происходящие на китайском фондовом рынке, преимущественно в виде статей. Монографическая же экономическая литература по данному кругу вопросов практически отсутствует. До сих пор нет российских комплексных исследований, рассматривающих процесс становления, функционирования и трансформации финансовых рынков собственно Китая. Эти недоработки требуют восполнения и тщательного изучения всей совокупности процессов, происходящих на китайском фондовом рынке, что и предопределило выбор темы диссертационного исследования. Акцент в работе сделан на анализе именно первоисточников на китайском языке.

Теоретической основой для написания диссертационной работы явились труды таких ведущих отечественных и иностранных экономистов, как М.Ю. Алексеев, Б. И. Алёхин, А.Н. Буренин, В.А. Галанов, JI. Гитман, В.Е. Есипов, Е.Ф. Жуков, Дж. М. Кейнс, A.A. Килячков, Б.А. Колтынюк, JI.H. Красавина, К.В. Криничанский, П.М. Лансков, Дж. Ст. Милль, Я.М. Миркин, Ф. Мишкин, С.Р. Моисеев, Дж. Мэрфи, И.А. Никонова, Д. Патинкин, А.И. Потёмкин, Д. Рикардо, Б.Б. Рубцов, К. Рэй, JI.A. Чалдаева, А.Б. Фельдман, М. Фридмен, У. Шарп и других.

Цель и задачи исследования. Актуальность, практическая направленность и значимость исследуемой проблемы предопределили цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационной работы явилось выявление особенностей возникновения, развития и вхождения китайского фондового рынка в мировую экономику, учитывая специфику исторического и экономического развития страны, и оценка перспектив создания в Китае мирового финансового центра.

Для достижения заявленной цели в рамках исследования были поставлены следующие задачи, формирующие структуру диссертационной работы:

• определить особенности процесса открытия и вхождения китайской экономики в мировое хозяйство, оценить преимущества и недостатки данного процесса, а также возможные перспективы его развития;

• выявить место Китая в мировой финансовой системе и особенности интеграционных процессов в области финансовых услуг;

• рассмотреть этапы развития китайского фондового рынка, их преемственность, динамику изменений и уровень зрелости рынка ценных бумаг КНР;

• на основе исследования структуры и инфраструктуры фондового рынка Китая оценить его возможности, как на уровне страны, так и в международных масштабах, уделяя внимание российско-китайскому сотрудничеству в данной области;

• проанализировать систему регулирования китайского фондового рынка, определить её сильные и слабые стороны в сравнении с традиционно развитыми рынками США и Европы;

• определить основные тенденции развития китайского рынка ценных бумаг на ближайшие 20 лет и возможности создания китайского регионального, а впоследствии - и мирового финансового центра.

Объектом исследования является фондовый рынок Китайской Народной Республики, в том числе как возможная сфера размещения ценных бумаг российских эмитентов и перспективная область деятельности российских инвесторов.

Предметом исследования выступают процессы становления и развития фондового рынка Китая в контексте международных финансовых отношений.

Методологической основой исследования послужили диалектический, исторический, структурно-логический метод, а также метод сравнительного анализа и системный подход к решению задачи последующего развития фондового рынка. Наряду с общетеоретическими методами изучение проблемы потребовало применения эмпирических методов познания, таких как описание в табличной и графической формах изучаемых явлений, а также методов аналогии и сопоставления.

Информационную базу исследования составили нормативно-правовые акты Китайской Народной Республики, официальные материалы китайских регулирующих органов, Шанхайской, Шеньчженьской и Гонконгской фондовых бирж, Министерства финансов КНР, публикации китайских периодических изданий, научные и статистические исследования китайских, а также англоязычных авторов, отчеты МВФ и Всемирного банка. Это позволило обеспечить обоснованность выводов и положений диссертационного исследования.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в том, что впервые в России на основе комплексного исследования китайского фондового рынка определены закономерности и специфика его становления и развития, а также особенности его интеграции в мировую финансовую систему на основе стратегии открытости.

Наиболее существенные результаты исследования, обладающие научной новизной и полученные лично соискателем, заключаются в следующем:

• систематизированы взгляды китайских экономистов и финансистов относительно закономерностей и специфики развития китайского рынка ценных бумаг;

• выявлены особенности формирования структуры и инфраструктуры рынка ценных бумаг КНР;

• определены достоинства и недостатки функционирования фондового рынка Китая с учетом общемировых тенденций в сравнении рынками развитых стран;

• оценена эффективность регулирования китайского фондового рынка, как в масштабах страны, так и на основе международных сопоставлений;

• выявлены возможности выхода российского бизнеса на китайский фондовый рынок;

• определены основные направления развития китайского фондового рынка на ближайшие 20 лет, а также пути создания китайского мирового финансового центра.

Теоретическая и практическая значимость выполненной работы состоит в том, что она является одной из немногих в России, в которой сделана попытка теоретического обоснования причин, приведших к эффективному и динамичному развитию китайского фондового рынка.

Теоретическая значимость заключается в том, что предпринята попытка всесторонне охарактеризовать особенности развития китайского фондового рынка и, в том числе, его влияния на деятельность российских эмитентов.

Практическая значимость заключается в том, что в ближайшие два десятилетия китайский фондовый рынок станет ведущим в мире. Поэтому процессы, происходящие на нем, будут оказывать всё возрастающее влияние как на мировую экономику в целом, так и на российскую, в частности. Сформулированные в диссертации выводы и рекомендации могут быть использованы инвесторами и другими участниками российского фондового рынка.

Полученные результаты могут быть исподьзованы также в процессе разработки учебных дисциплин: «Мировая экономика», «Международные финансовые рынки», «Рынок ценных бумаг» в рамках программ подготовки бакалавриата и магистратуры, а также в рамках программ повышения квалификации.

Апробация результатов исследования. Основные результаты и выводы исследования докладывались и обсуждались на российских, китайских и международных научных конференциях и сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов СПбГУЭФ в 2007-2010 гг. По материалам диссертации автором опубликовано 10 научных работ объемом 7,2 п.л., в т.ч. авт. - 6,2 п. л., включая одну авторскую монографию и одну статью в издании, рекомендованном ВАК РФ.

Структура диссертации обусловлена целью, задачами и методологией исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Селищев, Алексей Александрович

Заключение

В ходе проведенного диссертационного исследования получены следующие основные результаты.

1. Определены особенности процесса открытия китайской экономики миру и её вхождения в мировое хозяйство. Оценены проблемы, возникающие в ходе этого процесса, плюсы и минусы для развития китайской экономики, а также возможные перспективы развития процесса открытия на национальном и мировом уровне.

На основе оценки тридцатилетнего опыта экономических реформ в Китае, сделан вывод о том, что Китай приступил к реформированию экономики, не имея поначалу чёткой экономической стратегии нового экономического курса. Китайские экономисты пытались использовать исторический опыт других стран, в том числе и идеи НЭПа в СССР. Однако в целом оказалось, что стратегическое направление экономической реформы было выбрано, по большому счёту, верное, как и осторожные, но энергичные поиски путей продвижения вперед («переходя реку вброд, осторожно ощупывайте ногами подводные камни»).

Сама идея открытости посредством создания «особых экономических зон» - отнюдь не новое явление в истории китайской экономики. Еще в ХУШ-Х1Х веках Китай под натиском западных держав был вынужден открыть свои прибрежные районы для иностранных бизнесменов. Теперь Китай лишь вернулся к былой модели с одним существенным отличием: процесс иностранного пришествия западного бизнеса должен был протекать планомерно, дозировано, под пристальным контролем китайскогр руководства и исключительно в интересах Китайской Народной Республики. При этом важнейшую роль в пользу Китая сыграл эффект масштаба. Наплыв западного капитала, информации и технологий не смог оказать губительного влияния на китайскую экономику с точки зрения подрыва ее суверенитета и угрозы безопасности, так как страна с огромным населением и территорией сумела сгладить возможные неблагоприятные шоки. К примеру, если бы путь, подобный китайскому, избрала страна с населением и территорией на порядок ниже, последствия могли быть оказаться совсем иными (утрата национального контроля над экономическими и социальными процессами внутри страны).

Наплыв западных технологий и капитала привел к стремительной ломке плановой экономической модели, но благодаря умелому оперативному руководству китайских властей, не оказал губительного влияния на суверенитет страны. Напротив, Китай, открывшись мировой цивилизации, стал не защищающейся стороной, а сумел превратиться в крупнейшего мирового экспортёра. На глазах одного поколения Китай из отсталой периферии превратился в «мировую мастерскую», коей на протяжении конца XVIII и всего XIX века была Великобритания. В итоге Китай не только выдержал испытание открытостью экономики, но и сумел извлечь из процесса максимум выгод при минимуме потерь.

2. Особенности модернизации финансового сектора также вытекало из общей стратегии развития страны. Китайские экономисты внимательно изучили процессы, происходящие в финансовой сфере в ведущих странах и регионах мира, и во многом осуществляли реформирование своего финансового сектора с учетом общемировых тенденций развития. В китайской экономической литературе зафиксирована ожесточённая и длительная дискуссия китайских ученых относительно необходимости, возможности и путей открытия финансового сектора страны иностранному капиталу.

Процесс открытия финансового сектора протекал в две стадии: до вступления и после вступления в ВТО в 2001 году. Вступление в ВТО стало своеобразным водоразделом, перейдя который, Китай был вынужден лишь всемерно ускорить темпы открытости экономики, в том числе и финансового сектора страны.

Как неизменно подчеркивают китайские экономисты: процесс открытости страны и либерализации экономики протекает в самой обычной последовательности. Ничего уникального в этом нет. И все же это не так. Уникальность китайских реформ заключается именно: 1) в строгом регулировании реформируемых процессов с целью их оптимизации, 2) эффекте масштаба и 3) огромных людских и природных ресурсов страны. При этом первый пункт является и ключевым. Например, Индия, обладающая упомянутыми второй и третей составляющей процесса модернизации, но не сформировавшая четкой модели регулирования и планирования, достигла на пути модернизации и экономического роста гораздо более скромных успехов. Таким образом, можно сделать вывод, что Китаю удалось использовать основные элементы социалистической плановой экономики в собственных интересах, преобразуя их в рыночные.

3. Как один из существенных элементов финансового сектора, в работе особое внимание уделено проблемам развития фондового рынка. В диссертации рассмотрены этапы развития китайского фондового рынка, их преемственность, динамика изменений и уровень зрелости рынка ценных бумаг страны. Китайский фондовый рынок прошел в своём развитии следующие этапы: первый этап: «познание азов и становление» (1978-1992 гг.). На данном этапе методом проб и ошибок были заложены основы структуры и инфраструктуры китайского рынка ценных бумаг. На основе централизованного планирования были созданы две главные фондовые биржи страны: Шанхайская и Шеньженьская. Организованы первые выпуски ценных бумаг, предназначенных для разных категорий инвесторов: В, Н, N, L, S. Тем самым в отличие от российского, китайский фондовый рынок создавался планомерно, под строгим государственным контролем и был разбит на ряд сегментов для разных категорий инвесторов, как национальных, так и иностранных. Пока фондовый рынок был слаб, подобная сегментация была полезной и защищала рынок от губительной внешней конкуренции, способной привести к утрате национального контроля над процессами развития и модернизации. Однако в последние годы становится всё более очевидно, что Китай перерос модель искусственной сегментации и в ближайшие годы может от неё отказаться.

На втором этапе (1993-1999 гг.) фондовый рынок превратился из точечного явления в глобальный общенациональный сектор страны,-, действующий на основе единого законодательства и регулирующего механизма. На данном этапе были созданы все финансовые регуляторы, успешно действующие до сих пор. Произошло резкое увеличение набора финансовых инструментов, отвечающих общемировым параметрам. Главная особенность второго этапа: на основе инфраструктурных преобразований фондового рынка, осуществлено стремительное увеличение его масштабов. Впервые в национальной истории фондовый рынок превратился в важную составляющую национальной экономики. Тем не менее в те годы китайский фондовый рынок в масштабах мировой экономики еще себя не проявил: биржи Шанхая и Шеньчженя являлись очень скромными институтами по сравнению с главными лидерами на мировом рынке ценных бумаг.

На третьем этапе (2000-2004 гг.) была создана многоуровневая система рынка акций: начиная от «голубых фишек» и кончая акциями многих эшелонов, как это принято во всем мире. Была отрегулирована система прохождения ценными бумагами первичного и вторичного рынков, постепенный отход от политики государственной поддержки выпуска ценных бумаг. На этом этапе китайский фондовый рынок вошёл в когорту «середнячков». Китайские фондовые игроки стали заметны на мировой арене, однако их действия не оказывали существенного влияния на протекание процессов в мировом масштабе. Пожалуй, на этом этапе, по объемам и ряду иных количественных параметров китайский рынок более всего напоминал российский. Однако уже на следующем, четвёртом этапе, Китай совершил прорыв к мировому лидерству на фондовом рынке.

На четвертом этапе (с 2005 года) происходит энергичная работа по дальнейшей оптимизации рынка ценных бумаг, поставлена задача превращения китайского финансового, в том числе и фондового рынка сначала в региональный, а затем и мировой финансовый центр. На осуществление данных процессов, по мнению китайских учёных, потребуется около 20 лет. Примерно такие сроки отведены и к превращению юаня в основную мировую конвертируемую валюту. Таким образом, по мнению китайских аналитиков, к 2025-2030 году Китай должен превратиться в полноценный мировой финансовый центр.

4. На основе исследования структуры инфраструктуры фондового рынка Китая, оценён его потенциал и возможности, как на уровне страны, так и в международных масштабах, уделяя внимание российско-китайскому сотрудничеству в данной области. Исследованы принципы построения и функционирования структуры китайских фондовых площадок, правил работы китайских бирж и проведения торгов на них.

Исследована структура китайского рынка ценных бумаг и особенностей их функционирования с учетом степени зрелости китайского фондового рынка. В результате осуществления реформ, институциональная структура китайского фондового рынка включает в себя следующие составляющие.

• Функциональная составляющая китайского фондового рынка представлена четырьмя биржами: Шанхайской, Шеньчженьской, Chi-Next (основана в конце 2009 года для молодых и динамичных компаний), а также Гонконгской фондовой биржи. При этом по объему торгов акциями за 2009 год Шанхайская биржа йышла на третье место в мире, уступив американским NYSE и NASDAQ, и опередив таких традиционных мировых лидеров как Токийская и Лондонская фондовая биржи. Гонконгская и Шеньчженьская биржи также находятся в десятке мировых лидеров. Тем не менее, как и в России, в Китае также слабо развиты два других сегмента функциональной составляющей фондового рынка: внебиржевые торговые системы, а также альтернативные торговые системы. В то же время в Западной Европе и США альтернативные торговые системы за последние пять лет стали серьезным конкурентом биржевой торговли, оттянув на себя до половины заключаемых сделок на фондовом рынке.

• Инвестиционная составляющая китайского фондового рынка, как и во всем мире, представлена в настоящее время такими институтами, как универсальные и инвестиционные банки, брокерские и инвестиционные компании, инвестиционные, страховые и пенсионные фонды. Данный институциональный сегмент китайского фондового рынка пока еще заметно уступает в своем развитии от мировых стандартов, но развивается стремительными темпами. В качестве специфики китайского фондового рынка в данном институциональном сегменте следует отметить особый динамизм развития инвестиционных фондов. Это связано с большой вовлеченностью китайского населения в функционирования фондового рынка, большей, чем в Европе, США и России.

• Техническая составляющая китайского фондового рынка представлена динамично развивающимися клиринговыми компаниями, депозитариями и расчётными организациями. При этом особо внимание следует обратить на тот факт, что Китай после кризиса 2007-2009 годов по сути отказался признавать всемирный авторитет американских рейтинговых компаний (Standard & Poor's, Moody's и Fitch), публично обвинив их в обмане инвесторов фондового рынка относительно кредитных возможностей США. В результате, США, которые являются виновниками мирового финансового кризиса, даже не утратили высшего кредитного рейтинга (AAA). В ответ на это Китай создал собственные кредитные агентства мирового уровня (такие как Dagong и China Credit Rating), которые понизили рейтинги США, Британии и некоторых других стран Запада, но повысили кредитный рейтинг России и некоторых других стран. Тем самым, Китай начинает открыто позиционировать себя на мировом фондовом рынке в качестве лидера.

Особое влияние уделено структуре китайских долговых инструментов, прежде всего облигаций и показано, что пока еще преобладающим элементом в этой сфере являются государственные облигации. Рынок же облигаций частных фирм заметно им уступает по своему влиянию и зрелости. По срокам инструментов преобладают краткосрочные, хотя прослеживается четкая тенденция к увеличению сроков обращаемых инструментов.

При этом в Китае бурными темпами проходит рост фондов акций и количества индивидуальных инвесторов.

Отраслевая структура китайских ценных бумаг разительно отличается от российской. На фондовом рынке Китая рельефно представлены, прежде всего, отрасли обрабатывающей промышленности, при этом очень сильны региональные перекосы: преобладают эмитенты восточных районов. Западные же районы на рынке ценных бумаг представлены очень скромно.

На основании проведенного исследования выяснено, что до сих пор на китайском фондовом рынке очень слабо развиты такие традиционные инструменты срочного рынка как финансовые22' фьючерсы и финансовые опционы. При этом следует иметь в виду, что мировой финансовый кризис 2008 года во многом был спровоцирован именно непомерным развитием данных инструментов. Китай же в данной области занял крайне консервативную позицию, не решаясь ввести в практику данные инструменты в широких масштабах.

В целом же структура и инфраструктура китайского фондового рынка характеризуется неравномерностью развития, крупными диспропорциями как на региональном, так и на отраслевом уровне.

5. Оценена эффективность системы регулирования китайского фондового рынка, определены её сильные и слабые стороны в сравнении с передовыми системами США и Европы. При создании рынка ценных бумаг китайцы руководствовались опытом, накопленным развитыми странами, и, прежде всего, США. Неудивительно, что даже названия регулирующих органов США и КНР совпадают: Комиссия по ценным бумагам. По мере становле

221 Товарные фьючерсы и опционы применяются несколько шире, но и их сфера применения пока ограничена. ния фондового рынка китайская система регулирования прошла период глубоких трансформаций от системы с несколькими центрами контроля до системы с единым контролирующим центром. Данный процесс активизировался в 1997 году, когда фондовый рынок начал стремительно развиваться, и Комиссия по ценным бумагам стала контролировать все основные его сферы. Особое внимание в связи с этим уделено проблемам и перспективам вхождения на китайский фондовый рынок российских эмитентов и инвесторов.

6. Определены основные тенденции развития китайского рынка ценных бумаг на ближайшие 20 лет и возможности создания китайского мирового финансового центра. Цель развития китайского фондового рынка определяется в рамках следующих тезисов: 1) «от страны с большим капиталом к стране с сильным капиталом»; 2) «оптимизация структуры рынка капитала»; 3) движение по пути к созданию «сильного рынка»; 4) реализация стратегического плана «трёх шагов» (создание инновационной базы; создание регионального финансового центра; создание мирового финансового центра).

Таким образом, Китай поставил задачу создать мировой финансовый центр, и это является приоритетной линией стратегического развития функционирования рынка ценных бумаг в рамках общей экономической реформы.